路在脚下 我国公路建设行业现状及前景分析 8页

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公路行业的上市A股仅为“延边公路”一家，因此，此处仅就“延边公路”展开分析，并探讨我国公路股票的投资价值。    “延边公路”由吉林省延边公路建设股份有限公司发行，总股本8000万股，流通股本3000万股，于1996年6月11日于深圳证券交易所挂牌上市。这是我国第一家公路行业上市A股，公司目前的经营管理三条隧道及一条公路，并有四个收费站。发行股票募集资金用于汽车专用一级公路建设，公司收入主要靠车辆收费，收益较为稳定，1997年中期每股收益为0.12元。近来延边公路价格已走上稳步上行的行情，尽管市场表现难免有所变化，但公路行业的特殊性，特别是收益的相对稳定性，使该股被认为是未来前景值得关注的A股。    1、相对垄断与绝对竞争并存，竞争压力较小    一方面，公路作为交通设施的一部分，只有在铁路、水路、港口、机场等相关交通设施的充分发展的条件下，才有可能最大限度地发挥作用，使经营效益得到进一步的提高；另一方面，由于所处地区、自然条件等环境不同，使公路运输具有一定程度的不可替代性，难以出现同类产品的竞争。在短途运输中，公路运输的不可替代性与相对垄断性更为明显。    但从全国范围看，公路运输日益受到航空、水路、铁路运输的竞争挑战。这种竞争在长距离运输中表现更为剧烈。这使公路经营成为垄断与竞争相结合的行业。    就延边公路而言，作为整体交通的一个组成部分，从长远和大局看，自然难免受到航空、水路的竞争，但就公路本身而言，由于所经营的路段处于中、俄、朝三国交界处，从周围的情况看，继续发展可替代性的公路的空间十分有限。    此外，出现可替代性公路的条件至少在可预见的近期基本上并不具备。因此周围公路的发展，能使连接所经营的公路的交通条件更为便利，从而有利于延边公路所经营的公路发挥更好的经济与社会效益。    2、区位优势；地处金三角，跨国经营潜力巨大    公司地处吉林省延边朝鲜族自治州，位于中、朝、俄三国交界的黄金地段，是东北亚经济圈的重要支点和吉林省开边出海的重要门户，开发潜力极大。目前这一地区不仅受到国家有关部委的重视，而且也是国际资本特别是周边国家的资本密切关注的地区，随着图们江下游地区的进一步开发开放，以及东北亚周边国家经济的发展，国际交流的进一步扩大，延边的交通枢纽地位将不断得到提高，公司经营的外部环境将更加优越，延边公路公司将利用这一有利的地理位置，积极开展边境贸易和跨国投资，向国际化经营迈进。    3、需求风险较小，收益相对稳定     公路运输涉及整个国民经济的发展，其需求对象几乎涉及各个行业。由于以整个国民经济中的生产与消费的各个领域为市场，因此，在社会整体运行状况正常的情况下，不会因某一个甚至某几个行业的不景气而陷入困境，从目前我国的经济发展状况、“九五”计划、及2010年远景规划看，在可预见的未来中，我国公路总体需求增加的可能性相当大，公路建设与经营的状况在相当时期内难以满足整个经济建设与人民生活水平提高的需要。这使公路建设与经营的企业有较好的发展潜力与盈利前景。    就延边公路而言，所处地区既是少数民族地区，又是中、俄、朝交界处，同时有处于联合国开发署支持的图们江开发区，其经济发展潜力较大，这一地区的经济既能受到国内民族政策的支持，又有联合国为背景的国际资金的注入，同时还有韩国、日本的投资。此外，还具备边境贸易的有利条件，经济活动的密集必然导致对公路运输需求的加大，因此，随着经济建设的发展，延边公路的收益潜力将逐步发挥出来，使该股成为收益稳定的投资工具。    随着改革的深入，经济发展步伐的加快，边疆近海省和边疆近海州的经济发展潜力将逐步发挥，边境贸易、旅游等活动必将逐步扩大，公路交通将得到持续稳定的发展，近年来，仅延边州的车辆拥有量就以每年5％以上的速度增长，交通量以每年7％的速度递增，而公路基础设施的建设远不能满足交通运输业发展的需要。这对于延边公路建设股份有限公司而言，无疑意味着更为有利的发展机遇和更为广阔的市场前景。    从成本上看，公路建设涉及勘探、设计、征地、折迁、施工等多个环节，因此，资金投入量极大，但在不出现不可抗力或重大自然灾害的情况下，公路行业尽管资金投入量较大，成本回收期限较长，但收益相对稳定，风险相列较小。    4、少数民族地区+基础行业，政策优惠突出    作为少数民族地区的基础产业，延边公路受国家产业政策和民族政策的双重倾斜。    延边公路属于基础交通设施建设行业，是国家重点扶持的瓶颈产业，在项目立项与审批、税收的减免、资金的获得等方面享有其它行业难以比拟的优势。今后国家对公路建设采取的主要政策措施：一是发挥市场机制和宏观调控双重力量的作用，集聚和引导社会资金向公路基础设施倾斜；二是努力形成以政策性金融机构为中心的长期贷款银行体系，为公路建设发展提供长期、稳定、低息的资金来源。    此外，为促进这些地区的经济繁荣和社会进步，促进民族地区经济发展的民族区域自治政策已列入国家“九五计划”，有关的优惠政策已经陆续出台。延边是我国东北边疆主要的少数民族居地之一，政治、经济、国防地位都十分重要，随着优惠政策的进一步出台，延边公路建设股份有限公司将获得更为优越的政策环境，目前公司享受7.5％的所得税率，每年得到资金补贴。     根据有关部门提供的信息，未来我国公路发展的政策主要内容有以下几方面：    1.国家对发展交通实行高投入政策，国家投资重点用于建设全国性或跨地区的重要交通设施，并优先为骨干交通项目安排建设资金和国际金融组织及国外政府贷款。    2.国家建立发展交通专项基金，并逐步实行有偿使用，滚动发展，以保证交通建设有一个长期稳定的资金来源。    3.在国家统筹规划和国家政策指导下，鼓励中央、地方、部门、企业合资建设公路。经批准，投资者可在其投资建设的公路沿线附近优先获得房地产开发经营权，以进行综合经济效益补偿。    4.积极吸收和利用外资。鼓励外商与中方合资建设公路及桥梁。经批准，外国投资者也可在其投资的交通设施附近经营一些盈利较高的项目作补偿。    5.国家积极推进交通运输价格改革，在国家控制运输价格总水平的前提下，允许交通运输企业根据经济成本和物价指数的变化以及服务设施的改变，服务范围的调整，地区、季节、时间的不同，实行差别和浮动价格。逐步放开公路的运价，实行市场调节。国际客货运输价格，根据国际市场的变化，由企业随行就市调整。    6.地方和企业利用国内外贷款和自筹资金建设的公路等交通设施，经批准，允许收费，用于偿还贷款和滚动发展，建设交通设施。上述政策可促进公路建设与经营的发展，使延边公路有了更好的发展环境，特别是对公路沿线的开发，以及价格的调整，将使公司的盈利前景大为改善。    5.境外资金动向值得关注    1995年10月24日联合国开发计划署在纽约总部召开新闻发布会，向全世界宣布拟投资300亿美元，开发图们江下游地区，这一地区开发的重要内容和首要之举是贯通东北亚运输主干线，构造新的欧亚大陆桥。    1996年3月17日在第八届全国人民代表大会第四次会议上批准通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标纲要》中就东北经济区的发展提出规划：充分利用地处东北亚经济圈的中心，兼有海岸线和边境线、自然资源丰富、工业基础雄厚等优势，积极搞好图们江地区的开放和开发，形成全国的重化工基地、农业基地。    发展的重点：    一是大力推进区域经济外向化，积极参与东北亚地区的国际合作，尽快形成几个国际性经济增长中心城市；     二是加速调整产业结构，强化交通、能源投入，改善投资环境，将资源优势转化为经济优势。    联合国开发计划署的行为及国内的政策相结合，有利于外部资金对这一地区的投入，有利于利用境外资金活跃地方经济，提高公路经营效益，甚至可吸引外资直接投资于改善公路建设与经营的外部环境，如是，这也将有助于延边公路收益的提高。    此外，该股还有特许经营权收益稳定，受商品经济周期和国民经济景气程度影响较小；特许经营权开发成本低，投资回收期短，长期回报高；公路特许经营权的开发，不受市场容量和市场占有率的制约；公路特许经营权具有开发建设期较短而收益期相对较长的特点，便于滚动开发，成长性良好等特点。    进一步发展我国公路行业的对策措施    公路建设资金不足，是世界上许多国家公路基础设施建设面临的普遍问题，特别是高速公路建设所需资金量大，如何筹措已成为各国政府关注的问题，国际上发展高速公路大致可分为两种类型：一是经济实力比较雄厚的国家，如美国、英国、德国、北欧的一些国家，主要由政府投资建设高速公路；另一类国家是在经济振兴初期，国家财力有限，而经济发展又需要高速公路，采取由政府批准特许经营方式，来筹措高速公路建设资金，如日本、意大利、法国等国家。    据有关部门分析，按照我国未来公路发展目标和目前各类公路的平均造价测算，1996─2000年公路建设资金需求约为4500亿元（1995年价，下同），2001年，2005年为6000亿元，2006─2010年为7500亿元。按现有资金渠道测算的资金缺口约为30％。要满足如此大的资金需求，单靠政府投入是困难的。应该根据新的发展环境和形势，结合我国公路建设的现实情况，积极增加和拓展公路资金来源渠道。在资本市场上下功夫。    1、将债券、股票作为重要的融资渠道    （1）债券    发行债券是筹集公路建设资金最简便的一种方式。公路部门和公路项目建设单位将发行债券作为一种筹资手段，它不改变投资主体，也不必对现有的建设和管理方式进行改变，容易被公众所接受。债券筹资的种类包括中央公路债券、省级公路债券和企业债券（项目公司债券）。    债券的期限可定为10─15年，利率根据投资项目回报率和经济发展的状况合理优惠确定。发行国际债券也是筹资的一条重要渠道。可采取两种方式：一是通过金融机构对外发债；二是组建和完善高速公路公司，以收费公路项目未来收益为抵押对外发债，这种方式难度很大，但值得尝试，它有利于拓宽我国对外发债的渠道和形式。     （2）可转换公司债券    可转换债券兼具债券和股票期权的双重性质，是一种可以在保本的前提条件下追求风险收益的投资工具，在目前股票实行规模控制和额度管理，能够上市发行股票公司数量有限的情况下，公路项目融资采用发行可转换债券的方式是筹集公路建设资金的一条新渠道。由于目前国家批准发行可转换债券期限多为3─5年，不适应公路项目投资回收期相对较长的特点，因此，国家应考虑允许发行更长期的债券，以利于公路建设。    （3）股票    发行股票筹集公路建设资金，是吸引直接投资的一种有效方式。中国民族国际信托投资公司在这方面做了有意义的尝试。中民信公司作为主承销和上市推荐人将我国第一家以公路建设为主营业务的吉林“延边公路”股票成功地推向了市场。取得了较好的经济效益与社会效益。    以这种方式筹集公路建设资金的具体做法是：以原有的收费公路股份制公司或对原由收费公路公司进行股份制改造后的公司为发行人，向社会发行本公司的股票，扩增股本，然后将筹集到的资金用于新的公路项目建设和原有项目的改造。也可以按国外上市公司的要求进行运作，争取到境外发行股票进行筹资。由于公路项目有稳定的收入和中国公路交通量的较大增长率，投资风险较小，因此很适合于发行股票筹集外资。    2、建立公路建设基金    （1）投资基金    即设立公路投资基金，公众投资者可以通过购买公路投资奖金，将资金交付基金管理公司，由基金管理公司将资金主要投入到有关公路建设项目中去，并负责该基金的经营与管理。公路基金投资者通过基金收益分红和基金单位净产值提高而获得收益。    （2）中央公路信托基金    建立公路信托基金目的主要是提高中央公路资金效用。即将车辆购置附加费和未来的燃油附加费中央分成、以及收费公路收益分成等纳入中央公路信托基金，并制定详细的基金管理和使用方法，制定相应的比例分别用于投资收费公路项目和非收费隔离项目。对于投资收费公路项目将实行有偿使用，可以采取对公路项目进行低息或无息贷款的方式，支持其发展，也可以采取股权参与的形式同地方政府或私人部门联合对公路项目进行投资，并以收益分配的形式回收投资和获得利润。还可以发挥中央基金信用等级高的特点，用于担保发行债券和国内外借款。如铁道部于 1997年1月用铁道建设基金作担保发行了35亿元（三年期和五年期）铁道建设债券，取得了成功。中央公路信托基金还应有一定比例资金用于非收费的一般国道公路的新建与改建。用于帮助贫困地区的公路建设。    3、积极开展项目融资    我国公路建设利用外资的重要来源是国际金融组织和外国政府，到目前为止，已利用世行贷款35亿美元，亚行贷款7亿美元，但外商直接投资的比例很小。国际金融组织贷款虽然期限长、利率低，但其来源毕竟有限。因此要扩大公路建设利用外资规模必须增加外资来源渠道，其中比较可行的方法是开展项目融资，吸引外商直接投资。    （1）合资合作方式    通过合资合作作可以引进一部分外资，缓解我国目前公路建设资金不足的矛盾。引进公路设计、施工等先进技术和运营管理的先进经验，从而提高我国公路建设与管理的总体水平。外商与中国公司合资合作经营，可以共享利益，共担风险，避免了外商独自建造与经营的风险，同时也有利于分散政府对基础设施投资的风险，如广深珠高速公路项目就合作方式而言基本上是成功的。    （2）公路经营权转让方式    公路经营权转让可将投资和未来的部分收益提前收回用于新的项目建设，经营权转让可能会减少一部分利润，但可以解决当前公路建设资金严重不足问题。同时可为私人资本和国外资金参与公路项目创造条件，对国民经济发展有利。公路经营公转让时，应注意加强对公路资产的评估，确保国有资产不会在产权交易中流失。    （3）BOT融资方式    公路建设是具有较高社会性的项目。BOT方式是一种非常理性的投资方式，也是国际上通行的基础设施建设投资方式。即政府将拟建的基础设施项目（Built），交给私人企业和国外企业建设经营（Operation），经一段时间后再移交政府（Transfer），这种投资方式的主导思想是所有权与经营权分离。    外商投资通过项目建成后的收益逐年收回，项目风险由多方承担，政府不负债务责任，只是确定价格与特许经营期限。利用这种方式有利于引导外资向公路建设产业倾斜，缓解公路建设资金缺乏的矛盾，有利于提高公路建设的效率，有利于在投资建设和运营管理中引入先进技术和管理经验。    总之，在“九五”期间及2010年前，我国公路需求潜力极大，公路行业的特殊性及政策的扶持有益于公路建设与经营企业获得稳定的收益。而公路建设与经营所需要的巨额投资则将在境内外通过多种方式筹集。 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