机械设备行业：激光器行业龙头企业，充分受益于产业链替代红利-20200414-天风证券.pdf 23页

'证券研究报告行业报告|行业深度研究2020年04月14日机械设备激光器行业龙头企业，充分受益于产业链替代红利作者：分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004联系人朱晔行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 摘要激光&光学智能装备方兴未艾，充分受益于产业链国产替代激光由于具有单色性好、亮度高、方向性好等相对优势，产业链下游广泛应用于制造、医疗、军事等众多领域，产业发展迅速。据StrategiesUnlimited统计数据披露，2018年全球激光行业产品总收入达到137.54亿美元，同比增长5.2%。预计2024年全球激光器销售收入有望达到206.3亿美元。高端定制化激光/光学装备以欧美为主导，部分领域市占率达到90%，具备较大进口替代空间。据杰普特相关公告披露，在非标定制化装备、自动化程度较高的激光/光学智能装备、半导体及特殊材料所用的激光装备领域，国产化率仍然偏低。我们认为，随着激光器产业的不断发展，下游企业对于高端定制化激光/光学装备需求的不断扩大，叠加国家对智能制造关键部件及高端装备支持政策的不断出台，激光器产品的本土化优势将会越发明显。相关公司产品有望受益于激光产业链国产进口替代进程，或进一步释放产能，增厚利润。杰普特：国内激光领域头部企业，经营业绩稳步发展杰普特是我国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA脉冲光纤激光器）”和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。近几年杰普特经营业绩实现高速发展，营收净利保持在较高水平。根据杰普特相关公告披露，2016-18年杰普特实现营业收入2.53/6.33/6.66亿元，同比-0.78%/150.2%/5.21%；实现归母净利润0.06/0.88/0.93亿元，同比-66.38%/1318.43%/6.49%。其中，激光器、激光/光学智能装备为杰普特主要产品，是其主要收入与利润来源。2018年两项业务分别占杰普特营业收入39.88%/49.3%，占其毛利32.22%/55.48%。股权激励提振信心，产品毛利率有望持续提升2月29日，杰普特发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，确定以2020年2月28日为授予日，以30元/股的价格向符合授予条件的153名激励对象授予282.5万股限制性股票，占杰普特总股本的3.06%。我们认为，通过股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给杰普特带来更高的经营业绩和内在价值。风险提示：市场或行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高和激光/光学智能装备业务存在大客户依赖的风险；中美贸易相关的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 目录1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代2.杰普特：国内激光领域头部企业，经营业绩稳步发展2.1.深耕产业链多年，MOPA激光器打破国外垄断2.2.聚焦激光主业，经营业绩稳步发展3.立足激光器核心技术，公司产品多点开花4.股权激励提振信心，产品毛利率有望持续提升5.风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3mNpMrPxOrQmMtMpMrOqMoP8O9R6MmOqQpNqQjMrRrNiNmNrNbRsQoMuOpNqQMYoNsQ 1激光&光学智能装备方兴未艾充分受益于产业链国产替代请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代激光由于具有单色性好、亮度高、方向性好等相对优势，在医疗领域，激光与生物学、医学治疗及诊断、制药科产业链下游广泛应用于制造、医疗、军事等众多领域。学相结合，激光抗癌和物理治疗、激光手术已普遍进入医学各分诊疗科室。在高端制造领域，高功率激光设备在切割、焊接等环节发挥着越来越重要的作用；激光与战略性新兴产业七大领域密切相关，自身也是战略性新兴产业高端装备制造业的重要内容。在精细微加工方面，超短脉冲激光在光伏、液晶显示、半导体、LED、OLED等领域的钻孔、刻线、表面改激光器种类较多，主要包括以下几种：性等环节发挥了不可替代的作用；按照增益介质分类：激光器的增益介质包括气体、液体和固体，特定增益介质决定了激光波长、输图1:激光器及激光装备产业链示意图出功率和应用领域。按照输出功率分类：分为低功率（0-100W）、中功率（100-1000W）、高功率（1000W以上）；不同功率的激光器适应的应用场景不同。按照工作方式分类：分为连续激光器和脉冲激光器。连续激光器可以在较长一段时间内连续输出，工作稳定、热效应高；脉冲激光器以脉冲形式输出，主要特点是峰值功率高、热效应小。按照输出波长分类：可分为红外激光器、可见光激光器、紫外激光器等。不同结构的物质可吸收的光波长范围不同，例如金属对近红外光吸收率较高。资料来源：杰普特招股说明书，天风证券研究所5 1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代激光器是激光的发生装置，分为泵浦源、增益介质、谐受益于激光器产品的优良特性及广泛的应用领域，近几振腔三大部件。泵浦源为激光器提供光源，增益介质年全球激光器市场稳步增长，市场容量持续扩大。光学（也称为工作物质）吸收泵浦源提供的能量后将光放大，领域世界知名调研机构StrategiesUnlimited统计数谐振腔为泵浦光源与增益介质之间的回路，振腔振荡选据显示，2018年全球各类工业激光器的销售收入持续模输出激光。增长，由2017年的48.55亿美元增至50.58亿美元，2019年预计可实现收入51.61亿美元；其中，光纤激光器2018年收入增长6%，达到26.03亿美元，预图2:2017A-2019E全球各类工业激光器销售收入（单位：百万美元）计2019年收入可达27.46亿美元，为收入贡献最大的激光器类型。6,0005,000图3:激光器原理示意图4,0002603274624533,0002,0008498457757858178481,00076879379202017A2018A2019ECO2激光器固态激光器半导体/准分子激光器光纤激光器资料来源：杰普特招股说明书，StrategiesUnlimited，天风证券研究所6 1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代据StrategiesUnlimited统计数据披露，2018年全球从2018年全球激光器市场规模来看，主要分布在美国、激光行业产品总收入达到137.54亿美元。其中，来自欧洲和中国地区，近年来中国激光器市场规模快速增长，材料加工和光刻市场的激光产品销售收入达到61.62市场占比持续上升，2018年，中国激光器市场规模占亿美元，所占市场份额最高。通信与光存储市场的激光全球市场的64.9%，美国地区占全球激光器市场的产品销售收入达到38.2亿美元，位列第二。科研、军8.2%，欧洲地区占15.2%。用、医疗美容等市场销售收入紧随其后，行业下游应用端呈现扩散式发展态势。图4:2013-2018年全球激光器行业市场规模及增长情况图5:2018年全球激光产品应用市场分布（单位：亿美元）4.5激光器市场规模(单位：亿美元）同比YoY10.2材料加工与光刻150137.525%10.3130.7通信与光储存120107.520%93.697.189.7科研与军事12.861.629015%医疗美容6010%仪表仪器与传感器305%娱乐、显示和打印00%38.2201320142015210620172018资料来源：StrategiesUnlimited，杰普特公司公告，天风证券研究所7 1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代高端定制化激光/光学装备以欧美为主导，部分领域市然而，在非标定制化装备、自动化程度较高的激光/光占率达到90%，具备较大进口替代空间。近三年来我学智能装备、半导体及特殊材料所用的激光装备领域，国激光器领域的研究水平突飞猛进，部分定位较为低端国产化率仍然偏低。例如日本Disco在半导体晶圆激的市场（日用消费品、普通五金器材等）已进入激烈竞光划线行业占有全球70%以上的市场份额；德国争的红海阶段。据杰普特招股说明书披露，通用型标准LPKF在手机天线激光直接成型（即LDS技术，为化激光加工装备已基本实现国产化，与该领域国际水平LPKF独家专利技术）领域占有全球90%以上的市场的差距逐步缩小。份额。目前我国大陆半导体装备市场国产化率不足10%，其中半导体检测装备国产化率不足5%。图6:2018年全球激光器市场份额区域分布情况表1:2018年光纤激光器国内市场占有率11.7%5.2%中国欧洲15.2%美国其他64.9%资料来源：中国产业信息网，《2019中国激光产业发展报告》，天风证券研究所8 1.激光&光学智能装备方兴未艾，或充分受益于产业链国产替代激光器产业有望持续发展发展，据中国产业信息网数据披露，2024年全球激光器销售收入有望达到206.3亿美元，其中工业激光器销售规模将在84.6亿美元左右，与之相对应的工业光纤激光器市场规模将有望达到48.3亿美元。我们认为，随着激光器产业的不断发展，下游企业对于3C电子等领域的高端定制化激光/光学装备的需求也将不断扩大，叠加国家对智能制造关键部件及高端装备支持政策的不断出台，激光器产品的本土化优势将会越发明显。公司核心产品有望受益于激光产业链国产进口替代进程，或进一步释放产能，增厚利润。表2:杰普特3C电子领域激光器主要应用方向及产品资料来源：杰普特公司公告，天风证券研究所9 2国内激光领域头部企业，经营业绩稳步发展请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 2.1.深耕产业链多年，MOPA激光器打破国外垄断图7:公司发展历程公司全称深圳市杰普特光电股份有限公司，是我国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。公司成立于2006年，并于2019年10月在上交所科创板挂牌上市。公司控股股东与实际控制人为黄治家先生，一致行动人为黄淮先图8:公司股权结构图生，二人系父子关系。据杰普特相关报告披露，二人直接以及间接通过同聚咨询总计持有公司55.80%的股份。公司目前旗下拥有新加坡杰普特、东莞杰普特、惠州杰普特、华杰软件与韩国杰普特5家全资子公司，同时持有杰普特锦绣30%股份。资料来源：杰普特招股说明书，杰普特官网，天风证券研究所11 2.2.聚焦激光主业，经营业绩稳步发展激光器、激光/光学智能装备为公司主要产品，是公司据Wind数据披露，2018年激光器、激光/光学智能装的主要收入与利润来源。公司主营业务为激光光源、激备与光纤器件业务分别占公司营业收入光智能装备和光纤器件的研发、生产与销售。主要产品39.88%/49.3%/5.12%，占公司毛利有三大类：激光器、激光/光学智能装备与光纤器件。32.22%/55.48%/2.71%。从中可以看出，激光器、激光/光学智能装备为公司的主要收入和利润来源。图9:2018年公司主要业务营业收入占比图10:2018年公司业务毛利润占比5.70%5.12%2.71%激光器9.59%激光器激光/光学智能装备39.88%32.22%激光/光学智能装备光纤器件49.30%光纤器件其他业务55.48%其他业务资料来源：Wind，天风证券研究所12 2.2.聚焦激光主业，经营业绩稳步发展近几年公司经营业绩实现高速发展，营收净利保持在较受消费电子行业周期性等因素影响，公司19年业绩有高水平。据公司招股说明书披露，公司2016-18年实所承压。2月29日，公司发布2019年度业绩快报，报现营业收入2.53/6.33/6.66亿元，同比-告期内公司实现营业收入5.67亿元，同比减少14.83%；0.78%/150.2%/5.21%；实现归母净利润0.06/0.88实现归母净利润0.66亿元，同比减少29.76%。营收与/0.93亿元，同比-66.38%/1318.61%/6.49%。我们净利润下降的主要原因有两方面：第一，消费电子行业认为，公司2017年营业收入与净利润实现大幅增长主周期性下滑，公司激光/光学智能装备业务受到一定影要得益于下游客户苹果公司激光器产品放量，未来随着响；第二，公司研发费用与销售费用有所增加。与下游客户合作的不断深入，公司有望保持强者恒强的态势。图11:2014A-2019E公司营业收入与增速图12:2014A-2019E公司归母净利润与增速营业收入（单位：亿元）同比YoY归母净利润（单位：百万元）同比YoY7.5160%1201400%6.666.33140%5.6793.361200%6.0120%10087.671000%100%804.580%65.57800%60%60600%3.02.552.5340%1.7820%400%401.50%200%18.38-20%206.180%1.860.0-40%2014A2015A2016A2017A2018A2019E0-200%2014A2015A2016A2017A2018A2019E资料来源：Wind，天风证券研究所13 2.2.聚焦激光主业，经营业绩稳步发展公司研发费用占比持续提升，产品科技含量逐步凸显，公司期间费用率逐年降低，提质增效成果显著。公司自公司竞争能力有望进一步提升。公司产品对于制作工艺2016年至今，销售费用、管理费用与财务费用之和占有着极高的要求，产品技术的突破需要稳定持续的资本总收入比重逐年下降，2018年期间费用率达到9.44%。支撑。2016-2018年，公司的研发费用占营业收入比期间费用率降低表明公司管理效率有所提升，有助于降重由7.33%稳步提升至8.01%。我们认为，研发投入低企业成本，释放利润。此外，在2016-18年总资产的增加将有效提高公司技术水平，相关产品毛利率有望持续增加的情况下，公司资产负债率仍保持逐年降低态进一步提高。据Wind数据披露，公司2014-2018年毛势，2018年资产负债率降低至28.99%，表明了公司利率由17.65%快速提升至34.2%，产品竞争能力进一良好的营运能力与经营状况。步提高。图13:2016-2018年公司研发投入及占营收比重图14:2014-2018年公司毛利率情况研发投入（单位：百万元）研发投入占营收比重40%608.2%53.3935%5047.098.0%31.27%33.65%34.20%7.8%30%407.6%25%307.4%18.592020%21.62%7.2%107.0%15%17.65%06.8%10%2016A2017A2018A2014A2015A2016A2017A2018A资料来源：Wind，天风证券研究所14 3立足激光器核心技术，公司产品多点开花请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15 3.立足激光器核心技术，公司产品多点开花表3:激光器板块主要产品介绍公司以激光器研发为基础，深入打造激光与光学、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台，产品在多个领域具有比较优势。据公司招股说明书披露，公司目前主要产品包括激光器，激光/光学智能装备和光纤器件。激光器产品又分为脉冲光纤激光器（MOPA结构）、连续光纤激光器和固体激光器三大类型。公司自主研发的MOPA脉冲光纤激光器于2010年投入量产和销售，为首家国产商用MOPA脉冲光纤激光器生产制造商，技术与市场占有率均居国内领先水平。资料来源：杰普特公司公告，天风证券研究所16 3.立足激光器核心技术，公司产品多点开花表4:激光/光学智能装备板块主要产品介绍在激光/光学智能装备板块，公司主要生产智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统等产品。激光/光学智能装备涉及工艺较多、流程繁琐，包括精准定位自动化控制软硬件集成、光学处理、软件开发等多个领域。公司凭借其在激光器、光源器件和设计等方面的优势，为Apple公司、国巨股份、意法半导体等电子制造业巨头提供精密装备，下游市场覆盖智能硬件制造、半导体加工、特殊材料加工等行业领域，具备较为广阔的市场前景。公司光纤器件主要包括光纤连接器、光纤组件等。主要应用于光纤通信领域，包括光纤到户、4G/5G基站建设、数据中心和云计算等，主要客户包括康普通信、泰科电子、中兴、华为、中磊电子等光通信设备制造商。资料来源：杰普特公司公告，天风证券研究所17 4股权激励提振信心，产品毛利率有望持续提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18 4.股权激励提振信心，产品毛利率有望持续提升2月29日，公司发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，确定以2020年2月28日为授予日，以30元/股的价格向符合授予条件的153名激励对象授予282.5万股限制性股票，占公司总股本的3.06%。本激励计划授予的限制性股票，自公布之日起满12个月后进行解锁，解锁共分为三期，每期解除限售比例为20%、30%、50%。在股权激励的153人中，有多名公司业务骨干或技术骨干。我们认为，通过股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。表5:首次授予的限制性股票的各批次归属比例安排资料来源：杰普特公司公告，天风证券研究所19 5风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20 5.风险提示（一）市场或行业政策变化风险激光器下游行业中，消费电子、集成电路、半导体和新能源汽车等行业与国家的产业经济政策密切相关。因此存在因国家产业政策调整或宏观经济出现周期性波动等因素导致下游产业发展不达预期，而使相关公司业务增长速度放缓，甚至业绩下降的风险。（二）市场竞争加剧的风险目前市场上存在部分竞争对手采用低价竞争等策略激化市场竞争态势，对产业链公司产品的销售收入和利润率产生负面影响。随着激光器市场竞争的进一步加剧，激光器的平均毛利率将可能出现一定幅度的下降。（三）客户集中度较高和激光/光学智能装备业务存在大客户依赖的风险由于下游行业竞争激烈，以及宏观经济波动、技术更新换代的等因素导致大客户需求不断变化提升，如果大客户未来因选择其他供应商等原因减少对产品的采购量，可能会对相关公司整体业务的销售收入、毛利率和净利润等指标构成较大不利影响。（四）中美贸易相关的风险激光器行业有少量产品直接出口至美国国内，且产品受中美贸易影响从2018年下半年开始被美国加征关税，未来中美贸易关系将对相关公司直接出口至美国国内的业务产生一定影响。资料来源：杰普特公司公告，天风证券研究所21 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级深300指数的涨跌幅中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22 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