半导体行业安防产业链深度解析报告之二：互补金属氧化物半导体传感器，捕捉光影中的价值 40页

'请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议我们认为在物联网时代到来的大背景下，CMOS图像传感器是一个极具活力与成长性的半导体细分市场，看好行业龙头之一豪威在中国落地生根后的发展。重点推荐韦尔股份，建议关注富瀚微。（1）韦尔股份：公司本身是国内领先的半导体设计和分销企业，在半导体分立器件设计领域拥有一系列业界领先的核心技术。若成功并购豪威、思比科，切入CMOS图像传感器市场，有望充分发挥协同效应，成为A股顶级芯片设计商之一。（2）富瀚微：我国最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计的企业之一，其提出的“CIS+ISP”解决方案促进了CMOS传感器在安防领域的普及。未来随着其新产品的迭代及客户群的开拓，业绩有望快速回升。原因及逻辑1）CMOS传感器市场空间大，且增速可观：得益于安防监控、车载应用、机器视觉、人脸识别等技术的快速发展，以及多摄像头手机普及，预计2018年全球CMOS传感器销售额将达到137亿美元，同比增长10%；2017-2022年出货量CAGR达11.7%。至2022年，CMOS传感器的全球销售额将达到190亿美金。2）CMOS传感器行业技术演进快，对企业研发能力要求高，形成了三巨头领跑的竞争格局：为满足不断丰富的应用场景，背照BSI、三层堆栈、全局快门等新技术层出不穷。在此背景下，拥有最强技术实力的索尼、三星、豪威三巨头掌握了行业的主导权。三巨头市占率合计达到70%以上，并占据了绝大部分高端市场。与此同时，思比科、格科微等国产厂商在多年的发展中积累了足够的核心技术，凭借更高的性价比，具备在中低端市场抢夺份额的实力。3）豪威具备业内领先的技术实力，若顺利完成与韦尔股份的重组，有望充分发挥协同效应：豪威在CMOS传感器市场的市占率约12%，仅次于索尼和三星，是第四名安森美的2倍，且在安防（56%）、汽车（29%）、笔记本电脑（46%）等领域具有领先的市场地位。豪威若与韦尔股份强强联手，有望借助与中国资本市场深度对接的优势，更好的在技术革新、建立合作关系及资金筹集三方面发力，共享分销渠道优势，对接各行业客户资源，以迎接CMOS传感器领域巨大的发展机遇，开启发展新纪元。有别于大众的认识市场可能因为手机销量增速滑坡，担心CMOS传感器需求景气度。我们认为CMOS传感器应用领域广泛，并受益于整个物联网的发展，尤其在汽车、安防、工控等领域，具备较大提升空间，能够接力手机领域，成为后续增长主要动力。市场可能担心豪威被收购后的发展前景。我们认为豪威作为CMOS传感器三巨头之一，拥有极为丰富的研发积累和技术储备，并且在汽车、安防、医疗等领域均已呈现明显的扩张态势。此次若顺利与韦尔股份重组，有望借助韦尔股份的分销渠道优势，能够快速获取更全面的市场信息，豪威可以将精力集中于客户设计方案的理解和芯片产品研发上，进而使得公司整体方案解决能力得到加强，具备显著的协同效应。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.百亿美金CMOS传感器市场，增势强劲71.1变“光”为“数”，图像传感器精密而关键71.2CMOS传感器优势突出，已占图像传感器市场9成份额81.3终端应用爆发，CMOS传感器5年CAGR10%以上91.4场景升级提出新需求，CMOS传感器加速演进122.索尼/三星/豪威三巨头领跑，国内厂商主攻中低端市场.142.1索尼：技术领先，稳坐头把交椅162.2三星：背靠集团资源，在消费领域异军突起182.3国内CMOS厂商：主要面向中低端市场，积极发展自主技术203.豪威有望登陆A股，开启发展新纪元233.1老牌CMOS传感器龙头，豪威拥有全球领先技术233.2经营业绩向上突破，毛利率稳中有升283.3联姻韦尔股份，豪威将打开发展的新篇章304.重点上市公司分析344.1韦尔股份：拟收购豪威，有望成为A股顶级芯片设计商344.2富瀚微：引领“CIS+ISP”方案，图像处理芯片重磅玩家375.风险提示41 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：图像传感器是手机摄像头模组的核心组件7图2：监控摄像机模组中的图像传感器7图3：佳能相机中的1800万像素CMOS传感器7图4：安森美研发的高分辨率CCD图像传感器7图5：CMOS传感器将图像感知和信号转换功能集成到了一块芯片上8图6：2017年CMOS传感器的销售额占比达89%8图7：2017年CMOS传感器的出货量占比达81%8图8：CMOS图像传感器市场将从07年的40亿美金增长到22年的190亿美金........................................................................................................................9图9：2015-2020年间汽车电子、安防等领域对CMOS传感器的需求增长最快10图10：2015/2020年CMOS传感器在各应用领域的市场规模比重10图11：车载领域将成为CMOS传感器第二大应用市场11图12：在AI技术的驱动下，CMOS传感器在各个领域的应用广度会持续增加11图13：果冻效应干扰了成像效果，需要利用高速CMOS传感器13图14：2016年CMOS传感器集中度提升，三巨头市占率之和为72%14图15：三家CMOS传感器龙头厂商中，索尼在规模上有显著优势15图16：CMOS传感器三大梯队厂商在出货量、ASP上存在较大差异16图17：索尼率先开发出了堆栈式传感器技术17图18：索尼的STARVIS技术让CMOS感光度进一步增强17图19：三星ISOCELL技术使得像素之间串扰现象减少19图20：思比科近年业绩及毛利率情况21图21：格科微重大技术突破22图22：豪威登陆A股之路一波三折23图23：豪威的CMOS传感器在消费和工业级市场有广泛的应用24图24：豪威在安防、媒体、汽车、笔记本等领域市占率优势明显24图25：豪威科技专利数量保持快速增长态势25图26：近年来豪威科技取得了多个技术上的里程碑25图27：豪威营业收入及净利润（百万RMB）28 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图28：豪威扣除私有化费用后净利润（百万RMB）28图29：豪威主营业务收入百分比构成29图30：豪威2018年1-5月分产品收入占比29图31：豪威主要产品毛利率29图32：豪威在2013年出货量占比仍有27%，此后受到冲击明显30图33：车载CMOS传感器市场竞争情况32图34：韦尔股份营收今年前三季度增速达92%34图35：韦尔股份净利润今年前三季度增速达145%34图36：韦尔股份的分销及设计营收占比34图37：韦尔股份各块业务毛利率情况34图38：富瀚微营收及净利润变动情况39图39：富瀚微毛利率、净利率近年有下滑趋势39图40：富瀚微IPC芯片业务收入占比逐年提升39图41：富瀚微对海康威视等主要客户销售占比40 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表1：与CCD传感器相比，CMOS传感器各方面的优势突出9表2：受益于背照式技术与近红外光技术，暗光环境下的CMOS传感器成像质量显著改进12表3：为实现高速成像能力，CMOS传感器发展出两条主要技术路径13表4：热门手机采用的CMOS多为索尼与三星、豪威的产品15表5：索尼的主要CMOS产品18表6：三星主要CMOS传感器产品19表7：思比科主要产品20表8：其他主要国产CMOS传感器厂商情况22表9：豪威凭借众多核心技术，在竞争中立于不败之地26表10：豪威核心管理团队拥有深厚的行业背景27表11：豪威各产品收入结构及毛利率（百万元）30表12：2018年采用豪威CMOS传感器的热门手机31表13：豪威分领域主要客户，多数集中在亚洲32表14：豪威在其他细分领域同样具备深厚的技术积淀33表15：公司2016年度前五大客户35表16：韦尔半导体设计业务主要产品35表17：韦尔代理了大量国际知名厂商的产品37表18：富瀚微“CIS+ISP”解决方案促进了CMOS传感器在安防领域的普及38表19：富瀚微的产品线从ISP延伸至IPC芯片38表20：富瀚微募投项目41表21：相关公司估值表41 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.百亿美金CMOS传感器市场，增势强劲1.1变“光”为“数”，图像传感器精密而关键图像传感器是当今应用最普遍、重要性最高的传感器之一。其主要采用感光单元阵列和辅助控制电路获取对象景物的亮度和色彩信号，并通过复杂的信号处理和图像处理技术输出数字化的图像信息。图像传感器中的感光单元一般采用感光二极管（photodiode）实现光电信号的转换。感光二极管在接受光线照射之后能够产生电流信号，电流的强度与光照的强度成正比例关系。图1：图像传感器是手机摄像头模组的核心组件图2：监控摄像机模组中的图像传感器资料来源：美洋电子，研究资料来源：雄迈官网，研究图像传感器主要分为CCD图像传感器和CMOS图像传感器两大类。CCD和CMOS都是利用感光二极管进行光电转换，将图像转换为数字信号，但二者在感光二极管的周边信号处理电路和感光单元产生的电信号的处理方式不同。CMOS（ComplementaryMetalOxideSemiconductor，互补金属氧化物场效应管）技术作为后起之秀，从90年代开始被重视并获得大量研发资源，逐步赶超CCD（Charge-CoupledDevice，电荷耦合器件），当前已经在图像传感器市场占据绝对的主导地位。图3：佳能相机中的1800万像素CMOS传感器图4：安森美研发的高分辨率CCD图像传感器资料来源：soomal，研究资料来源：电子发烧友网，研究 1.1CMOS传感器优势突出，已占图像传感器市场9成份额CMOS传感器实际上是一个高度集成的图像系统。当外界光线照射到CMOS传感器上的时候：（1）传感器拥有的像素阵列会发生光电效应；（2）光电效应使得像素阵列上的每个像素单元产生对应外界色彩和亮度的电荷信号；（3）信号会被模数转换电路转换成数字图像信号；（4）数字信号经过集成于同一芯片上的ISP处理后输出。简单来说，CMOS传感器就像一组太阳能电池矩阵，每个像素就是矩阵中的一个电池，每个电池按照前方的亮度和色彩排布进行充电，之后统计每个电池的电量，就能得出对应的亮度和色彩，从而还原出现实的景象。图5：CMOS传感器将图像感知和信号转换功能集成到了一块芯片上资料来源：电子说，研究CMOS图像传感器近年来增长迅速，已接近全面替代CCD传感器。据ICInsights统计，2017年CMOS传感器销售额占整个图像传感器销售额比例为89%（这一数字在2007年仅为54%），出货量占图像传感器总出货量的81%。图6：2017年CMOS传感器的销售额占比达89%图7：2017年CMOS传感器的出货量占比达81%100%80%60%40%20%0%图像传感器市场销售额占比对比28%11%46%74%89%54%2007年2012年2017年100%80%60%40%20%0%图像传感器市场出货量占比对比37%36%19%63%64%81%2007年2012年2017年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明CMOSCCDCMOSCCD资料来源：ICInsights，研究资料来源：ICInsights，研究 我们认为CMOS传感器凭借优异的性价比，将继续保持绝对的优势地位，并继续挤压CCD的市场空间。1）CMOS图像传感器芯片采用了适合大规模生产的标准流程工艺，批量生产时，单位成本远低于CCD；2）CMOS传感器将图像采集单元和信号处理单元集成到同一块基板上，缩小了体积的同时还保持着低功耗和低发热，非常适合移动设备和各类小型化设备；3）相比之下，CCD传感器成本上不具有优势，且体积大，发热大，功耗高，基本无法适用于现今多数电子产品上。CMOS传感器CCD传感器表1：与CCD传感器相比，CMOS传感器各方面的优势突出批量生产成本低，可以采用一般半导体电路制造的流水线和标准工艺高，成品率低，制作工艺复杂集成度高，多种功能集成在一个芯片上低，需要3-8片芯片组合功耗低，只需单个3-5V电源供电，功耗只有CCD的1/10高，需要10-18V的额外多通道非标准供电请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明好，可用于大多数消费电子领域如手差，逐步淡出市场，只适用于特机，相机和大部分行业应用领域定领域泛用性资料来源：电子产品世界，研究1.1终端应用爆发，CMOS传感器5年CAGR10%以上CMOS传感器今年销售额有望达到137亿美金，同时其出货量将继续保持10%以上年均增速。得益于车载应用、机器视觉、人脸识别与安防监控的快速发展，以及多摄像头手机广泛普及，CMOS图像传感器市场规模不断扩大。根据ICInsights统计，2017年全球CMOS图像传感器销售额为125亿美元，同比增长19%；预计2018年将达到137亿美元，同比增长10%。预计2017-2022年出货量CAGR达11.7%，销售额的CAGR为8.8%。至2022年，CMOS传感器的全球销售额将达到190亿美金。图8：CMOS图像传感器市场将从07年的40亿美金增长到22年的190亿美金资料来源：ICInsights，研究 手机是CMOS传感器的最大应用市场，汽车、安防等新应用领域高速成长。2017年手机用CMOS传感器市场规模占整体应用市场的62%，达77.5亿美元，预估2022年手机CMOS传感器的市场营收规模将可达86亿美元。而在未来几年，汽车、安防监控、医疗、玩具/电玩与工业等将成为带动CMOS传感器高速发展的主要动力。图9：2015-2020年间汽车电子、安防等领域对CMOS传感器的需求增长最快55%36%34%32%18%2%各领域CMOS传感器市场规模年平均复合增长率60%50%40%30%20%10%0%图10：2015/2020年CMOS传感器在各应用领域的市场规模比重各领域CMOS市场份额占比对比70%2015年2020年45%14%3%2%6%2%1%2%6%4%6%80%60%40%20%0%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：ICInsights,研究资料来源：ICInsights,研究1）安防监控领域：安防监控离不开视觉信息的获取，必须依赖图像传感器，随着整个安防监控行业规模的不断扩大，预估到2020年该领域CMOS图像传感器的市场规模将达到9.12亿美元，占到行业市场份额的6%。2）汽车电子领域：是图像传感器增长最快的细分市场，近年来CMOS图像传感器已经安装在汽车倒车影像、防碰撞系统之内，而由于未来的新车将标配ADAS（高级驾驶辅助系统），以及自动驾驶技术的发展，汽车厂商将会为自家车辆产品导入更多摄像头来获取外界信息。而每增加一个摄像头，就需要增加一块CMOS传感器，所以车载应用将是CMOS图像传感器各主要应用市场中增速最快的方向。根据YOLE的最新预测，车载图像传感器市场空间将从2016年的22亿美金增长至2022年的77亿美金，是车用传感器（包括各类雷达、压力传感器、惯性传感器等）中增长最快、占比最高的细分产品。同时，汽车市场也将成为仅次于手机的第二大CMOS传感器应用领域。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图11：车载领域将成为CMOS传感器第二大应用市场资料来源：Yole，研究1）医疗/科研领域：以往医疗和科研领域主要使用CCD传感器，随着技术的进步，现今医疗和科研领域则在谋求使用成本更低效果更好的CMOS传感器来替代大部分老旧产品，这一应用领域预计有34%年复合增长率，2020年销售额8.67亿美元。2）工业系统领域：随着机器视觉的发展，越来越多的工业生产线会引入图像传感器来提高生产效率和质量，预计该领域年复合增长率18%，2020年销售额8.97亿美元。图12：在AI技术的驱动下，CMOS传感器在各个领域的应用广度会持续增加资料来源：Yole，研究 1.1场景升级提出新需求，CMOS传感器加速演进在CMOS传感器的应用场景不断丰富、终端对性能的需求不断加码的背景下，CMOS传感器正在加速技术迭代，各大厂商频频发布新的“黑科技”。以成像质量（尤其是弱光环境）、成像速度这两大基本需求为例，业内已提出了丰富的解决方案：1）弱光环境下的成像能力对手机、相机和行业应用图像传感器来说都是一个很重要的能力，尤其是需要全天候运作的安防与车载图像传感器。业界通用的解决方法就是提升传感器面积和进光量，加大单位像素面积。除了这种通法之外，还有使用BSI-CMOS（背照式CMOS图像传感器）和近红外光技术两种方法。背照式CMOS图像传感器近红外增强技术表2：受益于背照式技术与近红外光技术，暗光环境下的CMOS传感器成像质量显著改进原理图示应用领域所有领域皆可采用安防、汽车等专业应用领域技术说明背照式结构的特点是将金属连接层放置到了基板的下面，这样一来，受光面可以接受更大角度的入射光，受光效率获得了质的飞跃，使得CMOS感光能力不足这一主要缺陷得到了大幅改善。近红外增强技术可以让CMOS捕捉到可视光谱之外的物体，此外，夜间含有比可见光子更多的近红外光子，因此近红外光技术可以在夜间低照度环境下进行更高分辨率的图像捕获而无需搭配额外的LED照明灯，从而成为安防摄像头和汽车车载摄像头应用的理想解决方案。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：索尼官网，豪威官网，研究1）高速传感器能更好的拍摄移动中的物体，提供多帧降噪、慢动作视频拍摄和减少画面失真等功能，对手机拍照、交通监控和汽车自动驾驶领域有重要意义。当相机、被摄对象之间存在高速相对位移时（如拍摄高尔夫球挥杆动作、在行驶的车辆上拍摄路边的灯杆等），画面会出现直线发生弯曲、图像边缘模糊、部分画面曝光错误等问题，这就是果冻效应。而果冻效应的根源就是感光元件无法做到快速采集全部像素，因此，高速传感器应运而生。 图13：果冻效应干扰了成像效果，需要利用高速CMOS传感器资料来源：太平洋电脑网，研究针对果冻效应，目前业界给出两种解决方案：一种是面对手机等消费类电子领域推出的配备DRAM的三层堆栈式图像传感器，通过在传感器上集成的DRAM直接储存数据来完成高速摄影和拍照。另一种是面对行业应用推出的全局快门传感器，相比逐行曝光的传统滚动快门传感器，全局快门能整个传感器同时曝光来撷取不失真的运动物体图像，这对机器视觉和安防领域有重大意义。三层堆栈式CMOS全局快门CMOS表3：为实现高速成像能力，CMOS传感器发展出两条主要技术路径应用领域消费电子交通监控、机器视觉等行业应用原理图示技术说明使用DRAM来临时存储高速读取的信号，使得其能够以更快的速度输出数据，有效降低了果冻效应等图像变形。此类CMOS传感器能仅在1/120秒内读取一张1,930万像素的静止图像，比传统CMOS产品快了约4倍，从而可支持高速图像捕获和拍摄帧率最大为1000fps的慢动作视频拍摄。卷帘快门开始曝光的时候，感光元件是按照顺序进行曝光的，不同行像元的曝光时间不同。假如相机有晃动，或者拍摄快速移动的物体，就会看到画面上下曝光时间不同而导致的果冻现象。而全局快门是让所有像素同时曝光。这样一来其曝光时间更短，也能根除影像果冻现象的问题，获得更好的成像表现。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：索尼官网，研究除了对成像质量和成像速度的要求外，还有在医疗领域需要的小型化（豪威的医用内窥镜CMOS传感器仅0.5mm见方）；在汽车领域需要的高可靠性高灵敏度；物联网领域大范围应用所需要的低成本等。在技术演进和需求升级的共同推动下，CMOS传感器快速演进。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.索尼/三星/豪威三巨头领跑，国内厂商主攻中低端市场CMOS传感器属于典型的可以进行大规模批量生产的半导体产业，规模效应明显，需要较大的前期投入才能产出结果，这也导致了这一行业强者恒强。目前CMOS传感器厂商有数十家，但是据YOLE的统计，在2016年行业前三的厂商索尼、三星、豪威的市场占有率之和达到了72%，市场集中度高。图14：2016年CMOS传感器集中度提升，三巨头市占率之和为72%资料来源：Yole，研究索尼稳坐CMOS传感器市场头把交椅，三星和豪威紧随其后。据YOLE统计，行业龙头索尼在2016年占据了42%的市场份额，产品涵盖各个消费类电子到各类行业应用领域，主攻高端市场，技术实力最强。其次是三星，主攻消费类电子市场，多是自产自销，在技术上紧追索尼，已经可以提供与索尼同级别的CMOS产品，但三星的CMOS在行业应用领域相对较少。第三位豪威科技，在行业应用上有很深的积累，尤其是在车载CMOS领域，市场占有率高过索尼。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图15：三家CMOS传感器龙头厂商中，索尼在规模上有显著优势CMOS传感器市场销售额对比单位：亿美金48.5839.627.7918.2518.521.2613.7812.514.376050403020100索尼三星豪威201420152016资料来源：Yole，研究在下游各领域的旗舰和主流产品中，绝大部分采用了三巨头的CMOS传感器方案。可以看到，近期市场热门的几款手机都是采用索尼、三星与OV的CMOS传感器，这三家厂商把持着大部分消费类电子领域CMOS传感器的市场份额。而在汽车和安防等行业应用领域一般都是选用安森美，OV与索尼三家的产品，三星的CMOS一般只见于自家的终端产品上。表4：热门手机采用的CMOS多为索尼与三星、豪威的产品品牌热门型号选用的CMOS厂商苹果早期由OV提供前后摄像头的CMOS，iphone4s/iphone5时期变为后置摄像头采用索尼CMOS，前置摄像头依然为OV。从iphone6开始，所有型号的手机无论前后摄像头全部采用索尼的定制CMOS。三星GalaxyS9索尼与三星华为P20PRO/P20索尼与OV荣耀Note10/Play荣耀10/V10索尼小米MIX2/MIX2S索尼与OV小米8小米6X索尼红米5/5PLUS索尼与OV红米note5索尼与OVVIVOX21索尼NEXOPPOR15索尼FindX资料来源：华为，小米，VIVO，OPPO，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明除了占据主流市场的三巨头外，还有定位于特高端、低端市场的两类玩家。但在市场规模以及下游客户群方面，都无法和主流市场相媲美。后两小节我们先介绍索尼、三星以及国内部分厂商的CMOS传感器情况，关于豪威我们会在第3章重点介绍。图16：CMOS传感器三大梯队厂商在出货量、ASP上存在较大差异资料来源：Yole，研究1.1索尼：技术领先，稳坐头把交椅隶属于索尼半导体部门的CMOS传感器业务，已经成为索尼最赚钱的支柱业务之一。早在在CMOS图像传感器大面积应用之前，索尼的CCD图像传感器凭借灵敏度、信噪比等优势，在监控、交通等领域得到广泛应用。随着CMOS图像传感器逐渐成为主流，索尼依靠在CCD时代积累下来的雄厚技术实力，继续领跑。其2016年CMOS传感器销售额达48.58亿美元，占整个半导体部门营收的70%。而在2017财年（2017年4月1日到2018年3月31日）财报中，半导体业务拜CMOS热销所赐，销售额达到了8500亿日元（折合约77.9亿美元），同比增长达10%；营业利润高达1640亿日元（折合15亿美元），创历史新高。经过多年发展，索尼在技术上已然领跑业界，产品性能优异，新技术层出不穷，迭代迅速，其他对手短时间内难以撼动其领先地位。在消费类电子领域，索尼最具代表性的技术是堆栈式传感器技术。堆栈式传感器一经推出就受到了移动设备厂商的追捧，索尼也在此基础上进一步研发了带DRAM的三层堆栈式传感器。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图17：索尼率先开发出了堆栈式传感器技术资料来源：传感器技术，研究在行业应用上，索尼有STARVIS和Pregius两个主打技术。其中STARVIS主要用于安防领域，是将背照式CMOS的感光度进一步进行增强的技术，不仅增强了可见光的感光度，还提高了监控摄像机利用频度较高的近红外光等宽广波长范围的光的利用效率。而Pregius是索尼对自家全域快门技术（Globalshutter）的称呼，其原理是在像素下部增加存储单元，在曝光时所有像素同时曝光并将信息保存到对应的存储单元之中，以避免果冻效应。该技术主要用于工业机器视觉领域。图18：索尼的STARVIS技术让CMOS感光度进一步增强资料来源：索尼官网，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明在产品上，索尼已经建立了业界最完善的CMOS产品线，涵盖各个领域，把持住中高端领域的市场份额。在消费类电子领域，无论手机还是相机，索尼CMOS已经成了各大厂商最常见的选择和高端产品的标配，例如2017年下半年发布的IMX400系列CMOS，一经推出就受到了各大厂商的追捧，今年年初因拍照能力出众而大放异彩的华为P20PRO，也采用了索尼最新的IMX600传感器。而在多数行业领域，尤其是在安防和工业视觉这类细分领域上，索尼也属于领导者，只有在部分高端领域仍不及TeledyneDalsa、安森美和e2v这些老牌工业级图像传感器供应商。表5：索尼的主要CMOS产品型号像素(百万)感光尺寸像素大小（μm)主要应用领域IMX600401/1.730.9手机IMX519161/2.61.22手机IMX486121/2.91.25手机IMX40021.21/2.31.22手机IMX362121/2.551.4手机IMX335LQN51/2.82安防IMX334LQR4KUHD1/1.82安防IMX327LQR/LQR11080p-HD1/2.82.9安防IMX307LQD/LQR1080p-HD1/2.82.9安防IMX290LLR720p-HD1/4.22.9工业IMX226CLJ91/1.91.85工业IMX178LLJ5.31/1.91.4工业资料来源：索尼官网，研究1.1三星：背靠集团资源，在消费领域异军突起三星的消费类CMOS传感器一直紧追索尼不放，并逐步缩小技术上的差距。如今，索尼面向手机的新CMOS一推出，三星就能紧随其后发布性能表现类似的产品，例如索尼发布三层堆栈CMOS传感器IMX400后不久，三星就推出了对标的产品S5K2L3，并混用在自家的S和Note系列旗舰产品上，性能表现优异。近几年来三星对自家旗舰机主摄像头CMOS都采用混合供货的原则，不同地区不同版本手机分别采用索尼IMX系列和三星ISOCELL传感器。2013年，三星推出了ISOCELL技术，使得其CMOS传感器性能有了质的提升。事实上，在GalaxyS5之前，三星传感器基本上只会出现在入门级别千元机；其后三星在GalaxyS5搭载了使用ISOCELL技术的CMOS，其表现得到了市场认可，又恰逢索尼的CMOS出现缺货潮，已有知名度的三星CMOS传感器借此推广，国内的华为、魅族、小米、OPPO等厂商部分机型也开始尝试使用。从此三星CMOS打开了通往中高端市场的大门。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图19：三星ISOCELL技术使得像素之间串扰现象减少资料来源：威锋网，研究而在行业应用领域，三星相比竞争对手较为落后。在车载CMOS领域，三星的份额几乎为0，在安防领域等其余行业应用领域，三星的CMOS基本处于自产自销的状态。但是三星CMOS业务背靠的是整个三星集团，在各个产品条线上应用潜力很大。凭借三星集团雄厚的财力和资源扶持，未来三星的CMOS传感器业务有望积累更强的竞争力。表6：三星主要CMOS传感器产品型号像素（百万）感光尺寸像素大小（μm）主要应用领域S5K3H581/3.21.4手机S5K2P8161/2.61.12手机S5K2L3121/2.5"1.4手机S5K2L2121/2.5"1.44手机S5K2L1121/2.5"1.44手机S5K2L7121/2.56"1.4手机S5K2L9121/2.6"1.4手机资料来源：三星官网，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.1国内CMOS厂商：主要面向中低端市场，积极发展自主技术总体来说，国内的CMOS传感器厂商在规模和技术上与国外厂商还存在一定的差距，产品主要用于中低端消费类电子领域。但是，一些国内领先的CMOS传感器厂商如思比科、格科微等，依托自主核心技术，正逐步扩大份额、向中高端市场渗透。2.3.1思比科（Superpix）思比科微电子技术股份有限公司成立于2004年，是专门从事CMOS图像传感器研发和销售的Fabless厂商。公司基于自主核心技术“超级像素信号处理技术（SuperPix）”和“超级图像处理技术（Superlmage)”开发了大量国内性能领先的CMOS图像处理器。主打低像素CMOS产品，主要产品涵盖了30万像素、130万像素、200万像素和500万像素范围，价格均比较便宜，在中低端市场认可度较高，被广泛用于手机摄像头、平板电脑摄像头和电脑摄像头上。已经在中低端领域站稳脚跟的思比科，正谋求向中高端领域进发。2015年后，公司开发了800万像素和1200万像素芯片产品，并成功投放市场，取得了不错的反响，其CMOS产品也打进了一些热门手机的供应链，如360推出的N7手机。表7：思比科主要产品应用领域最大帧像素大小(μm)感光尺寸像素型号SP8AC081200万APS-C6μm4fps工业领域SP8408800万1/4”1.12μm30fps移动电话、电脑设备、PC摄像头、网络摄像头SP5408500万1/4"1.4μm15fps智能手机平板电脑SP9250200万1/5"1.75μm电子身份识别；门禁系统；30fps安全信患识别；金融信息识别；军事虹膜识别SP2529200万1/5"1.75μm15fps智能手机电脑网络视频SP2509200万1/5"1.75μm3Ofps移动电话；平板电脑；PSP;PC摄像头；网络摄像头资料来源：思比科官网，研究除上述应用领域之外，思比科在指纹识别、虹膜识别、医疗影像、测绘等高附加值特种传感器芯片方面的研发取得了一些创新成果：（1）与合作伙伴合作，思比科研制成功了高精度光学式指纹识别传感器芯片和超薄型光学式指纹识别模组。该技术可提供更高的分辨率和活体特征，大幅度提高指纹识别的安全性。 （1）虹膜识别图像传感器芯片被合作伙伴用于虹膜识别手机、虹膜识别平板电脑和智能门锁等新产品之中。（2）医疗内窥镜CMOS图像传感器芯片应用于心血管微创手术和胃镜内窥镜等医疗设备。（3）观测设备用CMOS图像传感器芯片应用于国产观测设备。（4）机器视觉芯片应用于点读笔、无人机悬停定位、工业测距等领域。公司于2015年在新三板挂牌，也是韦尔股份正在推动的资产重组的标的公司之一。公司2016年和2017年营业收入分别为4.61亿元和4.62亿元，净利润分别为292万元和-1488万元。利润降低主要原因是手机市场增长放缓，对中低端CMOS产品的需求减弱，且中低端市场竞争激烈，导致产品售价与毛利率下滑，进而影响了利润。图20：思比科近年业绩及毛利率情况500400300200100037815.7%5.032814.2%46146214.9%2.911.4%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%-10020142015-13.820162017-14.92.0%0.0%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明营业收入（百万元）归母净利润（百万元）毛利率（右轴）资料来源：wind，研究2.3.2格科微（GalaxyCore）格科微成立于2003年，主要从事CMOS图像传感器、LCD驱动芯片、高端嵌入式多媒体SOC芯片及应用系统的设计开发和销售。在成立初期，格科微从电脑摄像头用的CMOS起步，07年起进军到手机领域，借助着中国手机快速成长的一波浪潮，迅速占领了中低端市场。2014年，格科微CMOS图像传感器芯片的出货量超过9.4亿颗，LCD驱动芯片的出货量超过1亿颗，全年销售总额突破3.5亿美金，在国内CMOS图像传感器芯片的出货量排名第一，全球市场出货量排名第二。但在此之后格科微进军高端市场不利，中低端市场面临思比科等的强力冲击。 图21：格科微重大技术突破资料来源：格科微官网，研究2.3.2其他国产CMOS厂商国内其他主要CMOS厂商包括比亚迪微电子、长光辰芯、锐芯微等，具体情况见下表：厂商LOGO简介主要涉及领域表8：其他主要国产CMOS传感器厂商情况深圳比亚迪微电子有限公司昆山锐芯微电子2003年成立，至今已有三大产品部门，包括电源管理类产品、CMOS图像传感器、触摸解决方案等。其CMOS图像传感器部门已占公司整体销售额的50%~60%其产品主要涉及工业、医疗、科研、原为上市公司奥普光电的控股子公司，主要生物成像等领域。同时也承接定制从事行业用CMOS图像传感器设计开发，包括超高分辨率、低噪声、高动态同时承接CMOS传感器定制业务。和超高速CMOS在内的图像传感器芯片。长春长光辰芯光电是一家专注行业应用CMOS传感器开发的公司，并提供定制CMOS图像传感器及多种IC定制设计服务。旗下产品主攻500万像素以下的低端市场，主打高性价比，多用于电脑摄像头和一些海外市场的低端安防摄像头。主要应用领域包括视频监控、人机交互和工业监控，产品主打高性价比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：各家公司官网，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.豪威有望登陆A股，开启发展新纪元1.1老牌CMOS传感器龙头，豪威拥有全球领先技术豪威科技(Omnivision，简称OV)于1995年于美国加利福尼亚成立，是一家领先的数字图像处理方案提供商。其CameraChip和AmeraCubeChip系列CMOS图像传感芯片广泛应用于消费级和工业级应用。美国豪威于2000年在纳斯达克上市，中国财团于2016年完成对美国豪威的私有化交易，并计划登陆A股。2018年5月，韦尔股份披露公告，重启了对豪威的收购。图22：豪威登陆A股之路一波三折资料来源：公司公告，研究豪威在CMOS传感器市场占有率约12%，与第二梯队拉开了差距。豪威2015、2016年CMOS传感器销售额分别达到12.5亿美元、14.4亿美元（据YOLE统计数据），市占率分别为12.2%和12.4%。这一规模仅次于索尼和三星，是排名第四位的安森美的2倍。公司下游应用领域主要涉及智能手机、车载摄像头、医疗摄像头、监控设备、无人机、VR/AR摄像头等方面。根据BDO编写的CCD/CMOS图像传感器市场分析析报告，豪威在安防领域的市占率达56%，在汽车领域的市占率有29%。除此之外，豪威在医疗影像市场、物联网市场和特种应用市场等诸多新兴领域也表现出快速发展的态势。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图23：豪威的CMOS传感器在消费和工业级市场有广泛的应用资料来源：公司公告，研究图24：豪威在安防、媒体、汽车、笔记本等领域市占率优势明显资料来源：公司公告，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明豪威作为CMOS领域深耕已久的厂商，具备业内领先的技术实力。截至2018年5月底，豪威拥有4060项专利技术；2017年研发投入超过10亿元，占营业收入10%以上；在全球多地设立了分支机构和研发中心，具有和索尼等一较高下的实力。图25：豪威科技专利数量保持快速增长态势资料来源：豪威官网，研究图26：近年来豪威科技取得了多个技术上的里程碑资料来源：豪威官网，研究 美国豪威拥有近红外（NIR）技术夜鹰Nyxel、高动态范围图像（HDR）等具有核心竞争力的技术。如下表所示，借助这些核心技术，豪威同主要竞争对手相比，在以下领域具有较为显著的竞争优势：1）适用于汽车市场的高端宽动态范围图像传感器；2）适用于监视器市场的超低功耗解决方案；3）适用于监视器市场的近红外和低光传感器；4）适用于医疗市场设备的超小型传感器；5）适用于AR/VR等新兴市场的全局快门传感器。技术名称技术特点技术优势表9：豪威凭借众多核心技术，在竞争中立于不败之地NyxelTMPureCel®PureCel®PlusRGB-IrOmniPixel3-GSTMOmniPixel3-HSTMOmniBSITMOmniBSI-2TM高动态范围图像（HDR）技术提高对近红外光谱的灵敏度；可提供更好的量子效率和信号强度；深槽隔离技术可在像素间形成屏障，消除串扰并提高模块化传输功能；使用特殊的光线散射层，可解决图像暗区中的缺陷，并延长光子路径。先进的像素阵列架构保证更高灵敏度和全阱容量，扩展传感器动态范围；低功耗和紧凑型设计可缩小摄像头模块尺寸；芯片叠层传感器技术将成像阵列和处理功能分为两层，在减小芯片尺寸同时实现附加功能通过引入埋入式色彩滤镜矩阵（BCFA）和深槽隔离（DTI）等技术来增强传感器性能；复合金属网格（CMG）技术有助于提高像素灵敏度，并进一步减少像素颜色串扰。在利用红外图像数据的同时持续捕捉高质量彩色图像；适用于2×2或4×4阵列图案，其阵列25％属红外（IR），75％属RGB，可在一个传感器中同时捕获RGB和IR图像。全局快门技术可同时曝光所有像素，并逐行读取，保持高速稳定成像；近红外感应功能实现有效的零光成像。采用对称像素设计，可消除色差，达到较佳的信噪比；采用前端照明（FSI）技术，像素尺寸可小至1.75微米。采用0.11微米工艺技术；翻转晶片可减小从传感器表面到微透镜的堆叠高度，从而实现更高灵敏度，并在入射光角度创建更多的容差到达像素。65纳米的设计实现了紧凑型像素电路最佳像素布局，提高传感器性能和图像质量；300毫米晶片工艺提高了生产的稳定性。新型高级HDR传感器通过自适应电荷检测和转换技术提供高动态范围图像；通过一次1、可实现3倍的量子效率，捕捉更为清晰明亮的图像，在AR/VR应用程序中实现精确的眼动追踪和手势控制，或用在驾驶员监控系统中检测驾驶者是否注意力不集中或疲劳驾驶。2、光子吸收效果更佳，有更好的夜视功能。3、所需的额外照明较少，降低了系统功率需求，并延长了以电池供电的监控摄像头使用寿命。1、与第一代背照式（BSI）图像传感器相比，PureCel®技术使传感器噪点更低、光晕更少、弱光敏感度更佳、全阱容量更高，进一步增强图像传感器动态范围。2、采用55纳米工艺，支持先进的电路架构，功耗较低。1、在弱光条件下，显著提高了传感器灵敏度和全阱容量，从而在SNR10以下和动态范围更高的情况下提升弱光性能。2、以减少色彩串扰进一步实现颜色再现。3、可提供更高的主光线角度（CRA）容差，保证镜头F值低，缩小摄像头模组尺寸。1、能在一台设备上同时采集RGB和红外图像，兼具日视和夜视功能。2、可从同一台设备进行常规图像采集、进行生物特征识别以及手势检测等。1、能捕捉高速移动物体，且不会产生空间失真。2、实现了较好的近红外（NIR）灵敏度，可用于计算机视觉的眼动追踪等领域。1、在低光照条件下增强了图像捕捉性能。2、可实现出色的弱光成像。1、可降低像素串扰，提高量子效率，优化低光敏度和超低堆叠高度。2、广角光线角度（CRA）使带有大光圈的镜头块具有更好的弱光性能、图像质量。1、减少了功耗并提供了更好的图像质量。2、将以前1.4微米传感器的性能提升到1.1微米的效果，提高了弱光照性能、量子效率和全阱容量。1、即使在一个场景中同时存在非常明亮和黑暗的区域，HDR技术也能实现清晰的图像捕捉。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 曝光过程从传感器产生高动态范围图像数据，减少传统HDR技术中由于时间延迟引起的误差。2、可实现极高对比度场景的无运动伪影成像，高质量还原场景。资料来源：公司公告，研究豪威领先的技术水平源自其强大的核心专业人才资源。截至2018年5月31日，豪威拥有870人的研发团队（占员工总数的57%）；大量核心研发骨干具有十年以上的行业经验，而豪威的核心管理团队同样经历丰富且人事稳定，为公司服务长达数十年，熟悉公司业务和管理。这样一个良性的人事环境已经成为公司持续竞争力的主要来源。而豪威在美国的总部位于全球科创中心硅谷，便于其洞悉未来数年的业界走向、进行了大量前瞻性的研发。姓名职位背景简介表10：豪威核心管理团队拥有深厚的行业背景陈大同董事会主席2017年9月被任命为董事会主席。豪威科技，展讯通讯，华山资本及华创投资的联合创始人，中国半导体协会无晶圆组的副主席，清华大学教育基金会顾问。拥有34项美国及欧洲专利，拥有清华大学博士学位，并于斯坦福大学及伊利诺伊斯大学完成博士后研究。2017年9月出任CEO，并选为公司董事会成员。曾担任国际高科技公司的主席，例如韦尔半导体，北京泰合志恒科技，中国UniChip科技公司，以及武汉Tathing科技，北京京鸿志科技有限公司，香港华清电子等公司总监。毕业于清华大学无线电通讯专业。首席执行官虞仁荣杨宏利总裁陈海峰财务总监兼财务副总裁吴晓东高级副总裁-全球销售及市场2017年8月被任命为总裁。1996年加入豪威科技，曾担任包括首席运营官在内多个要职。于2010年2月起任命为董事会成员。专注于传感器设计、电路改进以及项目管理；并在过去20年里，在公司工程部门取得的各种成就中发挥了至关重要的作用。毕业于清华大学，拥有电气工程学士、硕士以及博士学位。2006年7月加入豪威科技，拥有十多年的会计及财务经验，以及五年的工程经验。2007年2月被任命为财务副总裁，加入豪威科技之前曾在普华永道会计事务所工作近10年，拥有芝加哥大学的商业战略与运营的工商管理硕士学位，以及宾夕法尼亚大学沃顿商学院的经济学学士和宾夕法尼亚大学摩尔学院的工程学士学位。2018年1月加入豪威科技，被任命为高级副总裁-全球销售，并于2018年6月任职高级副总裁-全球销售及市场。曾就职于摩托罗拉、飞思卡尔半导体、赛灵思、Tilera、Lantiq等公司。毕业于天津大学，拥有电气工程学士及硕士学位，并且拥有西北大学凯洛格商学院以及复旦大学EMBA学位。2015年12月加入豪威科技，担任市场营销副总裁，并于2017年7月被任命为首席技BoydFowler首席技术管术官。在加入豪威科技之前，他曾是PixelDevices的创始人兼工程副总裁，负责高性能CMOS图像传感器开发。撰写过许多技术论文，书籍章节和并拥有多项专利。于1990年和1995分别获颁斯坦福大学电气工程硕士和博士学位。1997年以来一直在豪威科技工作，曾担任豪威科技全球应用程序部门的工程经理，总请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明李洪军高级副总裁-系统技术监及高级总监，并于2009年8月被任命为系统技术副总裁。负责管理全球应用程序和公司的光学部门，系统和新技术开发、客户支持、未来产品定义、晶圆级摄像头模块开发以及应用程序团队的管理。李洪军先生毕业于中国复旦大学电气工程系。 2001年加入豪威科技，并于2010年任命为产品与制造工程副总裁，负责新品的产品良率、验证和制造工程以及批量生产。拥有台湾大同理工大学材料工程学士学位和密歇根州立大学材料科学与力学硕士学位。首席运营官吴志辉Zille副总裁-品质管理Hasnain拥有超过28年的半导体质量和可靠性管理经验。在加入豪威科技之前，Hasnain先生曾担任美光科技的质量保证和客户支持高级总监。拥有华盛顿州立大学的工商管理硕士学位并专精量化分析。Microelectronics的图像传感器部门技术总监兼研究员。针对图像传感器领域撰写了超过50篇技术论文，并于2008年至2014年这6年期间担任伦敦图像传感器大会主席。在1984年获颁圣安德鲁斯大学物理学学士学位。副总裁-工艺工程LindsayGrant2016年1月加入豪威科技，担任工艺工程副总裁。加入豪威科技之前，他曾担任ST资料来源：豪威官网，研究1.1经营业绩向上突破，毛利率稳中有升豪威近三年营业收入持续上行。公司2017年营业收入达到90.5亿人民币，2018年1-5月达到35.3亿人民币。与此同时，公司净利润（扣除私有化费用后）显著上升，这是由于公司推出的高像素中高端传感器产品持续受到市场欢迎；同时多摄像头智能手机的流行也对公司利润有着积极影响。图27：豪威营业收入及净利润（百万RMB）图28：豪威扣除私有化费用后净利润（百万RMB）10000800060004000200007,9579,0502,7663,52719925021719138200150100-2000-40002016年2017年2018年1-5月-2,125营业收入净利润5002016年2017年2018年1-5月请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：公司公告，研究资料来源：公司公告，研究豪威营业收入主要来自手机、安防和汽车行业。2018年1-5月，来自这三个行业的营收占比分别为60.73%、15.96%、13.41%，合计超过90%，其中手机占比最高，但近年来有略微下降的趋势，汽车等其他领域的收入比重上升。 图29：豪威主营业务收入百分比构成60.73%15.96%13.41%62.71%17.12%10.69%9.48%66.12%12.71%10.66%10.53%9.88%2018年1-5月2017年2016年0%20%40%60%80%100%手机安防汽车其他资料来源：公司公告，研究CMOS传感器是豪威主要收入来源，其占主营业务比重连续三年超过94%，且毛利率稳中有升，从2016年的16.54%增长到2018年1-5月的24.83%。主要用于支持CMOS传感器的ASIC芯片毛利率较高，且有明显的上升趋势。此外，硅基液晶投影显示芯片（LCOS）毛利率降幅明显，主要原因为产品结构调整，新产品仍处于磨合阶段；微型影像模组封装(CameraCubeChip）毛利率均为负数，主要是由于设备折旧成本高。这两类产品在公司业务中占比极小，不会对公司盈利造成明显影响。图30：豪威2018年1-5月分产品收入占比图31：豪威主要产品毛利率特定用途集成电路产品（ASIC）,3.98%其它,1.13%CMOS图50%40%30%20%10%0%46.03%39.38%24.91%23.32%24.83%16.54%2016年2017年2018年1-5月请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明像传感器产CMOS图像传感器产品品,94.89%特定用途集成电路产品（ASIC）资料来源：公司公告，研究资料来源：公司公告，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2016年2017年2018年1-5月表11：豪威各产品收入结构及毛利率（百万元）项目收入占收入比例(%)毛利率(%)收入占收入比例(%)毛利率(%)收入占收入比例(%)毛利率(%)CMOS图像传感器产7,764.3157.6713.774.214.4897.731.980.170.050.0616.5424.9123.39-206993.688,683.6308.4418.716.416.4496.133.410.210.180.0723.3239.38-0.28-454.7997.533,339.0139.9114.5211.5713.6594.893.980.410.330.3924.8346.03-59.7-192.5298.99品特定用途集成电路产品（ASIC）硅基液晶投影显示芯片（LCOS）微型影像模组封装（CameraCubeChip）技术服务合计7,944.410015.659,033.610023.003,518.610024.90资料来源：公司公告，研究3.3联姻韦尔股份，豪威将打开发展的新篇章在2011年之前，豪威是CMOS传感器市场的老大，但此后遭遇竞争对手夹击。索尼在2010年的市场份额还仅为7%左右，但由于豪威在2011年丢掉苹果手机订单，同时大量高端旗舰手机转投索尼的怀抱，从2011年后索尼传感器就一路高歌猛进，市场份额不断提升，甚至在2014年开始出现了供不应求的情况。三星成功利用这一机遇打进了供求关系相对紧张的1300万像素传感器市场，得以被大量手机品牌厂商采用，一举超过了豪威成为了市场第二。在低端市场，豪威也面临中韩厂商的冲击。好在豪威依然凭借出色的技术维持住了市场份额，并逐渐与市场的第二梯队拉开了差距。图32：豪威在2013年出货量占比仍有27%，此后受到冲击明显资料来源：TSR，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明转投A股怀抱，卷土重来未可知。2014年8月，中国财团对豪威发起了收购要约，豪威于2015年4月同意被中国财团以约19亿美元的现金价格收购，该笔收购于2016年2月完成。我们认为尽管面临多路竞争对手的挑战，但豪威仍然具有以下几点显著优势。若能最终登陆A股，无疑将成为A股市场上最优秀的半导体标的之一：1）豪威在中高端手机市场还有可观的占有量，今年在手机市场有明显突破。事实上，在手机前置摄像头领域，豪威仍然具备很强的竞争力，包括高端机在内的大量产品的前置摄像头都使用了豪威的产品，业界甚至形成了“前置豪威+后置索尼”的潜在共识。同时，随着基于红外光技术和结构光技术的新型人脸识别的走红，豪威的IR（红外）CMOS也受到了市场的欢迎，最新的小米8/8SE上就搭载了豪威的OV7251传感器来捕捉红外光照射下的人脸信息，小米8探索版的结构光人脸识别也采用了豪威的OV9282传感器。2018年，来豪威的CMOS被更多的国产手机采用，尤其在后置摄像头的副摄像头上，豪威成绩斐然。华为的旗舰产品P系列和Mate系列副摄像头均为豪威的CMOS产品，主打性价比的荣耀在几款热门爆款机型上更是有全部摄像头芯片都使用豪威的批次。表12：2018年采用豪威CMOS传感器的热门手机品牌型号采用位置Mate20全系列后置800万像素摄像头采用华为P20/Pro后置副摄像头采用MateRS后置副摄像头采用小米8红外人脸识别与结构光识别摄像头MIX2前置摄像头采用小米MIX2S前置摄像头采用红米5后置主摄像头采用红米5PLUS后置主摄像头采用红米NOTE5后置主摄像头采用荣耀Note/Play后置主摄像头采用资料来源：华为、小米官网，研究2）豪威成为一家中国公司后，将更好地与中国本土及亚洲客户对接。豪威的主要客户大量集中在亚洲，特别是在中国，豪威与中国主要手机厂商OPPO、华为、小米和VIVO都保持了良好的合作关系。成为中国公司后，豪威将可以更好地贴近客户，为客户尤其是行业客户提供独特的本土化定制产品，缩短供应链，与产业链上下游形成更好地互动，更好的维持和提升市场份额。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明细分市场/领域主要客户名称表13：豪威分领域主要客户，多数集中在亚洲手机华为、小米、OPPO、VIVO、HTC、华硕、Motorola、LG、松下、Macro-Max（印度），Reliance（印度）等长城汽车、比亚迪、长安、吉利、奔驰、宝马、大众、特斯拉、Toyota、Honda等汽车安防海康、大华等娱乐、电脑及其他Sony、HP、Mitsubishi、JVC、Ambu、Verathon、Ankon等资料来源：公司公告，研究1）豪威的CMOS传感器在行业应用方面，尤其是高速发展的车载领域优势较大。如今CMOS传感器已经被广泛用在智能手机中，未来随着物联网、汽车和工业领域对高精度影像传感的需求将不断提升，CMOS图像传感器产业的拓展空间巨大，作为三巨头之一的豪威的未来业绩仍然有可观的提升空间。在高速增长的车载CMOS传感器领域，豪威耕耘近10年，市场份额排在第二，仅次于安森美，且业务增速飞快。豪威科技的主要客户涵盖宝马、奔驰、奥迪、特斯拉等一线大厂，还有国内的长安、吉利和BYD等知名汽车厂商，目前豪威在欧洲汽车品牌中的占有率已经是第一。年出货量达到3500万到4000万颗。除了车载CMOS之外，豪威还提供多路摄像、360环视、畸变矫正等车用平台解决方案，具备完整的产品线。而车载电子这一行业的准入壁垒非常高，单是芯片的验证周期就长达3年以上，使得后来者很难进入，所以已经在车载CMOS领域颇具规模的豪威具有很大的优势。如今豪威在挪威和日本皆有专攻相应地区汽车市场的车载CMOS研发团队，也开始在中国大陆招募和组建新的车载CMOS研发团队，目前已经有很多国产SUV的360°环视系统使用了豪威的产品。图33：车载CMOS传感器市场竞争情况车载图像传感器市场各家份额对比8%12%14%50%16%安森美豪威索尼东芝其他资料来源：MiraeAssetDaewooResearch，研究 1）除CMOS传感器外，豪威涉足多项芯片细分市场，同样有较好的发展。豪威在ASIC研发和设计方面有一定的积累，发布了汽车电子配套芯片、传感器桥接器和物联网芯片等ASIC产品，能很好地与自身的CMOS传感器业务形成互补，提供配套传感器产品与服务。同时，豪威还具有新型反射式microLCD投影技术LCOS，和新型封装技术CameraCubeChip，未来皆有望在市场上大展身手。LCOS是AR/VR/MR眼镜图像系统的关键技术。LCOS技术是一种微型投影技术，只需要使用微小的体积就可以投射出画面，非常适合用于AR等对体积有严格要求的智能眼镜设备，且技术相对成熟，已经被微软Hololens，MagicLeap等主流AR产品采用。未来随着AR/VR/MR技术的成熟和设备价格的下降，这类产品有望走入千家万户，成为下一个时代的“智能手机”，而豪威正握着其中关键的显示技术。CameraCubeChip是一种专为CMOS而生的CSP(芯片级封装)技术。豪威通过研发这一CSP技术，不单单使得自身能提供远小于竞争对手的相机模组解决方案，更积累了大量封装领域的经验，使得自身有能力去培养下游封装厂，提高了产业链上的话语权。领域简介表14：豪威在其他细分领域同样具备深厚的技术积淀ASIC即专用集成电路，藉由自身在CMOS图像传感器上的优势，豪威开发了大量适配自家产品的专用外围ASIC芯片，能更好的发挥CMOS图像传感器的性能；产品涵盖了汽车电子配套芯片，传感器桥接器和物联网芯片三大领域LCOS是一种基于反射模式，通过LCD与CMOS集成电路有机结合的反射型显示技术，多见于投影仪和背投显示器上，这种技术采用CMOS技术在硅芯片上加工制作而成，使得投射装置非常小，具备高亮度、高分辨率、省电等诸多优势LCOSCameraCubeChip是一种先进的封装技术，适用于超薄外形设计的易整合和高成本效益的完整摄像头解决方案。该技术使得豪威能提供业界最小的相机模组解决方案，无需底座或人工插接模组，降低人力成本，简化供应链，缩短产品上市周期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：豪威官网，研究借助韦尔股份补齐短板，强化产业链上下游协同。豪威不同于索尼和三星，它没有自己的代工厂，也没有背后的商业帝国。所以豪威此前常常会遇到产能不足和代工厂技术泄密的困扰。豪威若与韦尔股份强强联手，有望借助与中国资本市场深度对接的优势，更好的在技术革新、建立合作关系及资金筹集这三个方面下功夫，建立产能稳定的代工封测体系，对接国内大量客户资源，以迎接CMOS传感器领域巨大的发展机遇，开启发展新纪元。 1.重点上市公司分析1.1韦尔股份：拟收购豪威，有望成为A股顶级芯片设计商韦尔股份是一家国内领先的半导体设计和分销企业。公司研发设计的半导体产品主要有分立器件（包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（包括LDO、DC-DC、LED背光驱动、开关等）、直播芯片和射频芯片等；代理分销的半导体产品主要有被动件（包括电阻、电容、电感等）、结构器件、分立器件、集成电路、射频功率放大器、模块等。公司设计和代理的产品已经被广泛用于下游终端消费电子、安防和网络通讯等领域，成长动能强劲。受益于行业景气度抬升，2018年前三季度公司实现营收31.1亿元，同比增长92.4%，归母净利润2.46亿元，同比增长145%。公司销售毛利率也出现明显抬升。图34：韦尔股份营收今年前三季度增速达92%图35：韦尔股份净利润今年前三季度增速达145%35003,113100%300160%300025002000150010001,9832,1611,40841%2,40692%90%80%70%60%50%40%30%2502001509810011514213718%23%246145%140%120%100%80%60%40%20%500023%9%11%20%10%0%50-23%0-3%0%-20%-40%20142015201620172018Q3营业收入（百万元）增长率（右轴）20142015201620172018Q3归母净利润(百万元）增长率（右轴）资料来源：wind，研究资料来源：wind，研究图36：韦尔股份的分销及设计营收占比图37：韦尔股份各块业务毛利率情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201320142015201620172018H1半导体产品分销半导体产品设计40%35%30%25%20%15%10%5%0%37.0%33.8%31.9%34.2%34.2%31.6%28.1%24.7%19.1%19.3%20.1%20.5%23.0%15.7%14.4%13.1%12.9%14.4%201320142015201620172018H1半导体产品分销半导体产品设计整体毛利率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：wind，研究资料来源：wind，研究 拥有大量下游优质客户，从国产手机崛起中充分受益。公司自行研发设计的半导体产品已进入小米、华为、三星、VIVO、OPPO、魅族、联想、摩托罗拉等国内外知名品牌，以及海康、大华等安防产品的供应链。公司将直接受益于国产手机及安防设备的快速增长。分销方面，公司作为典型的技术型半导体授权分销商，与原厂有着紧密的联系，且拥有经验丰富的FAE队伍，在香港、北京、深圳、苏州、上海、武汉等地设立了子公司，构建采购、销售网络、提供技术支持、售后及物流服务等。表15：公司2016年度前五大客户序号客户名称销售金额（万元）占比（%）1VIVO20,840.839.652小米20,609.039.543金立12,759.865.914闻泰11,743.965.445比亚迪10,914.495.05资料来源：公司公告，研究a）设计业务公司长期致力于TVS、MOSFET、肖特基二级管、IC电源管理等产品的研究，拥有一系列业界领先的核心技术。其中：1）TVS方面，公司是国内最早进入该领域的公司之一，在器件结构和工艺流程这两个核心技术上，公司已达到世界先进水平。产品已经在国产手机市场中取得了超过18%的市场占有率，排名第二。2）MOSFET方面，公司是国内首先开始做中低压TrechMOSFET的设计公司之一，拥有该类产品的专利核心技术，目前可达到最小pitch（特征尺寸）小于1μm，最小设计线宽小于0.2μm。3）正在研发或计划研发的项目：新型TVS工艺流程、创新小型化封装工艺流程、全系列中低压MOSFET、超结高压MOSFET、高性能DC-DCBoost和LDO产品开发、LED背光驱动产品、卫星直播/地面无线接收芯片产品开发等。上述产品研发成功并实现量产后，公司的整体竞争力和盈利能力有望得到进一步提升。表16：韦尔半导体设计业务主要产品产品名称主要功能应用领域具体应用技术优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明TVS提高整个系统的防静电/抗浪涌电流能力消费类电子、安防、网络通信、汽车等键盘、触摸屏、USB、HDMI等接口处采用先进的沟槽技术和超薄化封装技术，可提供最小封装尺寸达0.6mm*0.3mm规格封装的产品，并已进入国内第一批电容小于0.4PF产品的量产阶段，其ESD性能具备国际领先水平 功率控制等通信、汽车、工业等路等pitch（特征尺寸）小于1μm，最小设计线宽小于0.2μm信号放大、电子开关、消费类电子、安防、网络电源适配器、电池保护电片倒装技术等多项核心技术，目前最小MOSFET拥有多层外延技术、背面减薄技术和芯肖特基二极管电源整流，电流控向，截波等具有过流保护、过温消费类电子、安防、网络通信、汽车、工业等电源适配器、电池保护电路等采用先进的沟槽技术，产品具有优异性能指标及电学参数LDODC-DC保护、精密基准源、差分放大器、延迟器等功能起调压的作用(开关电源)，同时还能起到有效地抑制电网侧谐波电流噪声的作用构造一个恒流电路，消费类电子、安防、网络通信、汽车等消费类电子如笔记本电脑、电视机、机顶盒等天线、SIM卡、T卡、USB接口等天线、SIM卡、T卡、USB接口等在模拟电路的整体架构及设计模块方面积累丰富，并形成专利技术在模拟电路的整体架构及设计模块方面积累丰富，并形成专利技术LED背光驱动确保任何条件下背光LED不变信号切换、功能切换等手机、平板电脑、笔记本电脑、电视机等LED显示屏在模拟电路的整体架构及设计模块方面积累丰富，并形成专利技术模拟开关信号切换、功能切换等消费类电子、安防、网络通信、汽车、工业等USB接口、音频接口、视频接口等在模拟电路的整体架构及设计模块方面积累丰富，并形成专利技术直播卫星数字电视机顶盒、高清有线数字电视机拥有丰富的SoC芯片设计经验和先顶盒进工艺设计的物理实现经验积累电视机对高清数字信号解码、输出等直播芯片射频芯片信号放大、信号传输移动通信资料来源：公司公告，研究移动电话、可穿戴设备数据接收器提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，并开发了TD-LTE射频功放技术请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司掌握芯片设计的核心专利技术，正在逐步替代进口产品。公司通过长期技术积累，掌握多模多频功率放大器技术、SOI开关技术、Trench（深槽）技术、多层外延技术、背面减薄技术和芯片倒装技术等多项核心专利技术。公司在TVS产品等领域的多项核心技术达到国际先进水平，产品性能和质量与国际厂商基本相当；同时，公司相比国外竞争对手拥有更完善的本土供应链，以及更强的国内客户群支持力度，从而有望实现更大规模的国产化替代，进一步占领市场。目前公司已通过了200多家客户的认证，国产智能手机品牌商均为公司的现有客户。 a）分销业务深耕半导体产业供应链，建立强大的代理分销体系。公司作为国内主要半导体产品分销商之一，拥有成熟的技术支持团队和完善的供应链管理体系。公司代理了光宝、松下、国巨、南亚、三星、AVX等著名半导体厂商的几千种半导体器件，通过多年来对半导体市场尤其是手机终端市场的了解，建立了完整的销售体系和供应链网络，组建了具有极强技术实力的分销团队，具备为下游客户提供高附加值服务的能力。除手机行业外，公司分销产品广泛分布于消费电子、安防监控、智能电表、工业及新能源等领域，健康完善的客户结构有助于降低行业周期性的影响。且由于被动元件和分立器件产品的涨价行情，公司2018上半年分销业务实现收入14.8亿元，同比增长达142%。产品名称细分产品主要代理原厂应用领域表17：韦尔代理了大量国际知名厂商的产品被动件电阻、电容、电感、晶体、电源等结构器件连接器、卡座、卡托等松下、乾坤、国巨、三星、AVX等Molex、松下、南亚等移动通信、家用电器、安防电分立器件光电半导体器件光宝集成电路WIFI芯片高通创锐讯、松下、光宝等子及数码产品等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明射频功率放大器松下资料来源：公司公告，研究拟并购豪威、思比科，切入CMOS图像传感器市场，充分发挥协同效应。如前文所述，CMOS图像传感器市场近年来表现出强劲的增长势头，未来潜力大。而豪威与索尼、三星同处于这一领域的前三位，属于有真正自主核心技术的IC设计企业。若公司成功并购豪威、思比科，一方面丰富了上市公司设计业务产品类别，带动公司半导体设计整体技术水平快速提升，另一方面也为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域优质的客户资源。此外，借助公司的分销渠道优势，能够快速获取更全面的市场信息，标的公司可以将精力集中于客户设计方案的理解和芯片产品研发上，进而使得公司整体方案解决能力得到加强，为客户提供更好的解决方案及专业化指导。4.2富瀚微：引领“CIS+ISP”方案，图像处理芯片重磅玩家富瀚微是我国最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一，主要客户为安防视频监控设备整机厂商、电子设备整机厂商和芯片代理商等企业级客户。公司通过多年的自主创新和技术研发，积累并掌握了噪声消除技术、自动曝光和自动白平衡技术、视频编解码技术等视频监控多媒体芯片核心技术，截至2018年中，公司共获得各类知识产 权85项。其中已授权发明专利32项；集成电路布图设计共38项；计算机软件著作权登记证书共15项。“CIS+ISP”方案的引领者，加速了CMOS传感器在安防领域的普及。公司于2011年率先开发了基于CMOS传感器（CIS）的图像信号处理（ISP）类芯片，加速了“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案，成为模拟摄像机市场的主流方案，帮助许多没有集成ISP的图像传感器厂家从传统厂家中抢得市场份额。公司的ISP芯片产品在中小企业客户市场取得成功，技术开发能力、产品性价比得到了市场充分认可。ISP型号匹配CMOS传感器型号特性应用领域表18：富瀚微“CIS+ISP”解决方案促进了CMOS传感器在安防领域的普及的优异，低照度性能，支持水平最大180度镜头畸变矫正IR-CUT模拟摄像机FH8538DAR0330/SC3035/0V9752支持2M/3M输入，支持RGBA,高清晰度，高清能去噪，2M/3M模拟摄像机集成内部比较器FH8553IMX290/MN34229/OV2718支持2048*1536输入，高清晰度，行级宽动态，3D去噪，具3MHDAnalog摄像机有高动态范围和超低照度性能支持1920*1080输入，高清晰1080PHDAnalog摄像FH8550MIMX290/MN34229/OV2710度，行级宽动态，3D去噪，具机有高动态范围和超低照度性能FH8536HAR0237/IMX291/F22支持2M/3MCMOS输入，支持RGBA,高清晰度，3D去噪2M/3M模拟摄像机无请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：富瀚微官网，研究ISP芯片实力强劲，IPC芯片接力成长。公司的ISP芯片从低成本、低功耗，到高性能、高清晰度旗舰均有覆盖，同时面向安防以外市场积极拓展，今年上半年推出了首款汽车前装芯片，获得了AECQ1002级认证，已得到部分车厂认可和应用。凭借在ISP方面的领先技术能力，公司着力打造IPC芯片产品线。目前推出的产品已支持无线低功耗到2K高性能，FH8830作为该公司的最新旗舰产品，支持人脸检测，移动侦测等智能化功能，受到市场青睐。产品类型代表型号功能特性表19：富瀚微的产品线从ISP延伸至IPC芯片ISPFH8553支持720P/1080P/3M格式的模拟高清输出，高性能3D移动侦测，遮挡报警，smartH.264编码，内部集成DDR内存芯片，适用于1080P/2k的高清IPC应用方案。FH8830IPCSoC去噪，运动检测，宽动态支持。 DVRSoCFH8755高性能，多通道H.264编解码SoC。资料来源：富瀚微官网，研究公司2018前三季度营收同比减少，毛利率略有下降。公司2018年度前三季度实现营收2.98亿元，较去年同期减少6.8%，其中第三季度营收0.9亿元，同比减少25.5%。前三季度归母净利润4849万元，同比下降40.0%。主要由于公司研发团队规模扩张、重点项目研发投入加大，股权激励在当期摊销费用等，因此造成净利润同比降幅较大。公司前三季度销售毛利率为41.5%，较2017年的47.6%有所下降，而销售净利率为15.6%，也有所下降。图38：富瀚微营收及净利润变动情况图39：富瀚微毛利率、净利率近年有下滑趋势500400300200321.7175.0181.6449.2298.3250%200%150%100%50%60%52.4%56.0%57.0%51.6%47.6%41.5%34.2%23.5%21.6%20.3%23.5%15.6%50%40%30%1000122.928.937.837.4111.8106.10%48.5-50%-100%20%10%0%营业总收入（百万）归母净利润（百万）营收同比增速净利润同比增速201320142015201620172018Q3销售毛利率销售净利率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究ISP芯片占收入仍大头，IPC芯片提升迅速，但拖累整体毛利率。ISP芯片占公司收入比重较高，2016年收入占比为70%，为公司的主导产品。但未来ISP芯片继续增长空间受限，IPC芯片业务成为业绩增长的主要动力。由于近年IPC芯片市场竞争激烈，既有海思、安霸这样的龙头公司，又有Mstar、国科微、北京君正等的强势介入，因此行业整体毛利率下滑明显。随着IPC芯片营收占比提升，公司毛利率处于下降通道，拖累了业绩。图40：富瀚微IPC芯片业务收入占比逐年提升16%11%21%4%19%18%9%21%73%74%72%70%120%100%80%60%40%20%0%2013201420152016ISP芯片IPC芯片DVR芯片数字接口模块资料来源：公司公告，研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司与安防龙头企业海康威视有着紧密的业务联系，同时不断开拓下游优质客户。根据2016年数据，公司营收41%来自于海康威视，2017年这一比例达到了52%。经过双方多年的良好合作，二者形成了稳固的合作关系。海康威视是全球视频安防监控设备领导厂商，在CCTV和视频监控领域连续五年蝉联全球市场份额第一。与下游行业龙头的深入合作有助于公司把握下游行业客户的技术需求及行业发展趋势，积累行业经验，加速新产品的研发和市场化。同时，面向智能家居、汽车电子、无人机等消费类电子市场，公司的芯片以高性能、低功耗、可靠性、极具竞争力的性价比优势以及良好的用户体验，及快速迭代适用的解决方案来深入客户。图41：富瀚微对海康威视等主要客户销售占比14%18%21%20%0%19%39%31%54%32%41%11%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016海康威视富威迪中电科技其他资料来源：公司公告，研究公司通过募投项目，将继续巩固在安防芯片市场的优势。公司于2017年2月IPO上市，通过募集资金投资项目的顺利实施，巩固和持续提升公司在模拟摄像机ISP市场的占有率，并积极拓展在IPCSoC芯片、家居安防、车载监控、运动摄像机、无人机等消费类市场等市场的份额。募投项目主要包括以下三个方向：1）推出新一代模拟高清摄像机ISP芯片，对现有图像处理引擎进一步优化，实现细节和色彩增强，集成基于多帧的宽动态处理和基于时域的3D降噪技术，并同时采用无损带宽压缩算法，进一步降低芯片功耗、提升图像质量。公司最新发布的FH8536HISP芯片内部嵌入3D去噪技术，相对于市面上有3D去噪技术的其他ISP芯片，在图像的亮度、色彩还原度、清晰度以及运动特性上均优于竞争对手。同时芯片中运用了IR-CUTFREE2.0技术，使得芯片的面积变小，封装体积变小以及拥有更低的功耗。2）高清IPCSoC芯片满足智能视频分析的市场需求，公司将在已有基础上，升级处理器系统架构和存储单元，并进一步整合智能视频分析引擎，设计高速高效的系统架构，继承或优化升级视频编码引擎等IP，并采用先进的小型封装工艺，推出具有智能视频分析、高压缩比的网络摄像机SoC芯片。公司最新发布两款智能网络SOC芯片，将将人脸检测 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明等智能分析引入到IPC端。在视频编码方面采用优化后的SmartH.264技术，相比原始的H.264，同等画质下码流能够下降50%。1）升级消费类编解码SoC处理器性能。进一步加大研发力度，提高编解码器分辨率，升级芯片加工工艺，与国内WiFi芯片供应商展开战略合作，采用先进的小型封装工艺，合作推出面向家庭、车载、智能玩具等应用的无线视频编解码系列芯片和配套解决方案。募投项目投资规模(万元)募集资金投资额(万元)建设周期新一代模拟高清摄像机ISP芯8,0798,0791.5年全高清网络摄像机SoC芯片12,19712,1971.5年面向消费应用的云智能网络12,40512,4052年基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC15,395芯片项目15,3952年补充与主营业务相关的营运12,0008,625—表20：富瀚微募投项目片项目项目摄像机SoC芯片项目资金资料来源：公司公告，研究代码公司市值（亿元）股价(元/股)EPSPE表21：相关公司估值表2018/11/262018E2019E2020E2018E2019E2020E603501韦尔股份15032.880.881.081.30373025300613富瀚微4496.802.704.195.92362316资料来源：wind，研究（韦尔股份EPS选取Wind一致预期，富瀚微EPS为预测值）1.风险提示下游消费电子等需求增长不达预期，CMOS传感器市场竞争加剧，并购重组后续审核风险'