石油化工行业投资组合研究报告 64页

'石油化工行业投资组合研究报告核心观点:上月投资组合表现超越行业指数6.63个百分点11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求有所回升，国际油价将小幅上升钻井和油田服务业保持较好的增长，相关公司中海油服已经处于16倍PE被低估的状况化工关注未反映甲乙酮价格大幅上升的天利高新，有原料优势的化纤龙头山西三维和染料龙头浙江龙盛投资组合：11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求也有所回升，国际油价将小幅上升，钻井和油田服务业继续保持较好的增长，相关公司中海油服仍然处于被低估的状况，是上游关注重点，另外中国石化因烯烃向好，估值偏低，也值得关注。下游化工行业中化肥、农药受国家增加农民收入控制农资价格上涨政策影响较大，很难看好，但有原料优势的化纤随着北半球消费进入旺季，需求增长带来业绩上升，可关注相关龙头山西三维。染料和助剂由于出口恢复及内需增长，可关注相关龙头浙江龙盛。另外，甲乙醇价格大幅上升可关注股价还未表现的天利高新。主要风险因素：1、石化、化工行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。3、公司生产装置发生安全生产事故月度投资组合：股票名称天利高新中海油服山西三维浙江龙盛中国石化股票代码600339601808000755600352600028权重（%）20%20%20%25%15%股价(元)2009A 10.5716.4610.4612.198.910.2170.6970.0230.4560.707EPS（元）2010E0.5121.0280.1580.6200.9032011E0.6221.2290.7060.7800.999甲乙酮价格上涨钻井与油田服务高增长BDO产品价格上涨提升公司业绩闰土上市提升估值，染料销售看好烯烃利润较高，被市场低估入选投资组合理由分析师李国洪：liguohong@chinastock.com.cn：（8610）66568876执业证书编号：S0130207091551相关研究1、《石油化工2008年策略报告：寻找结构分化之受益者》08.01.022、《石油化工2009年策略报告：双石双降促双赢》08.10.203、《石油化工2010年策略报告：C变革炼油，低成长引领化工》10.01.01资料来源：中国银河证券研究部www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业投资概要：11月投资逻辑与投资思路：11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求也有所回升，国际油价将小幅上升，钻井和油田服务业继续保持较好的增长，相关公司中海油服仍然处于被低估的状况，是上游关注重点，另外中国石化因烯烃向好，估值偏低，也值得关注。下游化工 行业中化肥、农药受国家增加农民收入控制农资价格上涨政策影响较大，很难看好，但有原料优势的化纤随着北半球消费进入旺季，需求增长带来业绩上升，可关注相关龙头山西三维。染料和助剂由于出口恢复及内需增长，可关注相关龙头浙江龙盛。另外，甲乙醇价格大幅上升可关注股价还未表现的天利高新。估值与组合投资建议：钻井和油田服务业保持较好的增长，相关公司中海油服处于16倍PE被低估的状况，是上游关注重点。化工方面染料和助剂由于出口恢复及内需增长，且龙头公司浙江龙盛PE只有19倍，也处于低估状态。有原料优势的化纤山西三维明年预期PE在15倍左右，因产品价格上升受益的天利高新明年预期PE也只有17倍左右，可重点关注。另外，中国石化也只有9倍PE水平，故11月投资组合建议关注天利高新、中海油服、山西三维、浙江龙盛和中国石化。股票权重说明：天利高新（600339）因股价未反映甲乙酮价格大幅上升，我们给予20%的权重。因钻井和油田服务业保持较好的增长，我们给予中海油服（601808）20%的权重。山西三维（000755）因原料优势明显业绩回升较快，我们给予20%的权重。浙江龙盛（600352）因染料进入消费旺季给予25%权重。中国石化（600028）给予15%权重。组合表现的催化剂：产品价格上升及国家推出更多刺激政策。主要风险因素：1、石化、化工行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。3、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/石油化工行业一、上月投资组合回顾与讨论（一）上月投资组合表现超越行业指数6.63个百分点上月我们给出的石油化工行业月度投资组合回报为16.56%，行业指数回报为9.93%，投资组合超越行业回报6.63个百分点。图1：上月投资组合回报与行业指数回报比较组合回报行业指数回报0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%资料来源：中国银河证券研究部表1：上月投资组合股票名称天利高新中海油服山西三维浙江龙盛股票代码600339601808000755600352权重（%）28%28%28%16%股价(元)2009A10.0414.427.9010.810.2170.6970.0230.456EPS（元）2010E0.5121.0280.1020.6202011E0.6221.2290.4530.780甲乙酮价格上涨钻井与油田服务高增长瑞德焦化促使原料成本下降明显闰土上市提升估值，染料销售看好入选投资组合理由资料来源：中国银河证券研究部 图2：上月投资组合品种回报贡献度0浙江龙盛中海油服山西三维天利高新-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分1011图3：投资组合品种表现-40.00%-20.00%22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20.00%1012101340.00%60.00%0.00%中国石油10141015资料来源：中国银河证券研究部上证综合指数中国石化1016 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：中国银河证券研究部图5：上月石油化工上市公司回报请务必阅读正文后的免责声明部分1017图4：200亿元市值以上主板上市公司回报像中小板小市值题材股品种没有纳入投资组合。推荐了天利高新，给予了28%的权重，但其表现不佳。（二）需要改进的方面：对甲乙酮表现期望过高盐湖集团天利高新101810191020盐湖钾肥10211022山西三维中海油服10231024中海油服S上石化10251026浙江龙盛烟台万华海油工程 102710281029上月主要考虑甲乙酮开工率较高，消费状况较好，故在石油化工行业月度投资组合中重点整体来说，由于我们基本上在大市值上市公司里面挑选组合品种，因此可选的数量有限，新华西村霞民科技双客环保沃环科技江尔核材红南高纤山星发展西三维新云天化安股份鲁西化工巨化股份青海利得海明胶永泰能源中泰化学兰太实业三友化工联合化工华鲁恒升华峰氨纶云维股份天茂集团湖北宜化岳阳兴长湘潭电化皖维高新江南化工山东海化烟台万华宏达新材太化股份广聚能源东方锆业金路集团兴发集团雷鸣科化柳化股份江山股份青岛碱业大元股份澳洋科技泰山石油双良节能升华拜克山东海龙海印股份*ST胎A黔轮新材东华能源海油工程沈阳化工华昌化工茂化实华六国化工南岭民爆中海油服佛塑股份氯三力士碱化工浙两面针江龙盛赤天化扬农化工太极实业天科股份亚星化学澄星股份英力特大庆华科盐湖钾肥南京化纤沧州大化S仪化金发科技四川美丰传化股份新乡化纤中国石油北泸天化准化股份油股份远兴能源鲁阳股份华星化工广东榕泰湖北金环川化股份中国石化钱江生化丰索芙特原生化胜利股份友利控股昌三爱富盐九生化美湖集团德达股份美化工江山化工吉林化纤凯乐科技烟台氨纶沧州明珠延长化建黑猫股份*ST春晖海越股份天利高新新疆天业建峰化工久联发展保钱股份双定天鹅*ST金化中弘地产武汉塑料江苏索普ST联华*ST马龙彩虹精化利尔化学西安纳达国北化工沙风塑业隆达A兴化股份风大东南神明科*ST股份时代新材诺南化*ST普信南风化工S上石化宝硕*ST得亨*ST白猫*ST鲁北*ST*ST 化工*ST嘉瑞S*ST鑫安*ST丹化芭田股份渝三峡A辽通化工阳青红太星九岛双材鼎新通产丽星联化科技S佳通河化*ST股份中达国通*ST湖南海利大成股份ST方源广红宝丽州浪奇琼花民ST投资威生生化华远科技阳*ST钛白神马股份上海家化ST黄海ST三农ST天润行业月度投资组合研究报告/石油化工行业行业月度投资组合研究报告/石油化工行业二、本月投资逻辑11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求也有所回升，国际油价将小幅上升，钻井和油田服务业继续保持较好的增长，相关公司中海油服仍然处于被低估的状况，是上游关注重点，另外中国石化因烯烃向好，估值偏低，也值得关注。下游化工行业中化肥、农药受国家增加农民收入控制农资价格上涨政策影响较大，很难看好，但有原料优势的化纤随着北半球消费进入旺季，需求增长带来业绩上升，可关注相关龙头山西三维。染料和助剂由于出口恢复及内需增长，可关注相关龙头浙江龙盛。另外，甲乙醇价格大幅上升可关注股价还未表现的天利高新。三、11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求有所回升，国际油价将小幅上升。11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求有所回升，国际油价将小幅上升。图6：EIA世界原油消费及预测worldliquidfuelsconsumptionChina9590858075 UnitedStatesTotalConsumptionAnnualGrowthOtharCountriesForecast3.02.52.01.5millon1.0ballels0.50.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5millonbarralsperday200220032004200520062007200820092010Short-TermEnergyOutlook,October2009资料来源：EIA（美国能源情报署）表2：全球三大能源机构石油需求预测（百万桶/日）EIA2009年世界石油需求2010年世界石油需求增量增幅84.185.571.471.75%IEA84.886.41.61.89%OPEC84.3185.210.901.07%平均84.4085.731.331.58%资料来源：EIA、IEA、OPEC 图7：IEA世界原油消费及预测9088868482807876全球日均石油需求百万桶/日200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009资料来源：IEA（InternationalEnergyAgency）请务必阅读正文后的免责声明部分 201011行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图8：OPEC产量与减产执行度OPEC产量2726.826.626.426.22625.825.625.425.2减产执行度90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百万桶/日200901200902200903200904200905200906200907200908200909200910资料来源：OPEC图9：OPEC剩余产能（百万桶/日）OPECSurplusCrudeOilProductionCapacity765432101998200020022004200620082010millonbarrelsperdayFcrcca资料来源：OPEC图10：世界原油产量变化 WorldCrudeOilandLiquidFuelsProductionGrowthChangefromPreviousYear2.01.51.0millon0.5barrels0.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5OPECCountriesLatinAmericaRussiaandCaspianSeaNorthSeaForecastNorthAmericaOtherNon-OPEC2008Short-TermEnergyOutlook,October200920092010资料来源：EIA（美国能源情报署）表3：NON-OPEC原油供给变动预测（百万桶/日）NON-OPEC国家NON-OPEC供给主要减少方MexicoNorwayUnitedKingdom(offshore)NON-OPEC供给主要增加方2.952.351.42.692.241.19-0.26-0.1-0.212009年2010年变动请务必阅读正文后的免责声明部分200911行业月度投资组合研究报告/石油化工行业CanadaUnitedStatesBrazilAzerbaijanKazakhstanNON-OPEC其他RussinaChina3.358.982.61.031.533.419.132.811.151.660.060.150.210.130.139.893.98 9.894.0100.03Totalnon-OPECliquids50.1850.440.25资料来源：EIA（美国能源情报署）四、钻井与油田服务高增长，关注中海油服（一）、海洋钻井：作业天数与日费率决定增长动力充足1、海洋钻井业务需求充足：我国海上石油资源探明程度只有7%，储量替代率达到157%，公司国内市场占有率90%我国石油资源量达到940亿吨，天然气资源量达到38亿立方米，石油资源探明程度为33%，天然气资源探明程度为14%(数据来源：《中国能源状况与政策》，国务院新闻办公室)。我国海域石油资源在总资源量中占26.17%，是我国油气储量的重要组成部分。针对这一特点，我国制订了加强海域勘探开发，早日实现海上石油快速发展的石油发展战略。我国东海、渤海湾、珠江口、北部湾等11个大中型盆地的石油资源量占全国总资源量的24%以上。从整体上看，海上石油资源探明程度只有7%，储量替代率达到157%，特别是蓬莱19–3等大型油田的发现，使渤海海域呈现出广阔的勘探开发前景。为合理有效地动用已探明储量，特别是加速已发现大型油田的开发，迅速提高原油产量，海洋钻井必须保持快速增长态势。我国海上石油资源探明程度只有7%，就已经找到了如下图所示的众多油田，目前只开发了很少的一点，储量替代率达到 157%，意味我国有大量充足的海洋钻井业务需要做，公司国内市场占有率90%意味着公司能够得到这些业务中的绝大部分。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图11：中国近海油气田分布图资料来源：中海油2、中海油勘探开发支出高增长保障钻井业务总量不断上升根据国际能源署《世界能源展望·2008》的预测，在2007年至2030年期间世界能源基础设施方面需要累计投资的总额将超过26万亿美元(以2007年美元价值计)，比《世界能源展望·2007》中的预测值高出4万亿美元，其中石油领域基础设施的累计投资占比为24%，将达到6.3万亿美元，而石油领域基础设施累计投资总额的80%将用于石油勘探开发。在我国，为弥补产能不足，我国三大石油生产企业(中石油、中石化、中海油)各自的开发投资逐年增加。2006年，这三家企业的勘探开发支出合计1,625.99亿元，同比增长29.46%；2007年达到2,214.54亿元，同比增长36.28%；2008年达到2,520.95亿元，同比增长13.84%。为保证石油天然气产能提高以满足长期石油需求，石油天然气的勘探开发支出需长期保持较高水平，09年金融危机导致实体经济衰退和油价低水平的局面影响中国石油、中国石化石油勘探开发支出减少或滞后是短期的。但即便是在金融危机的09年中海油勘探开发支出仍然保持了20.12%的增长，可见国内海洋勘探开发长期增长仍然可观，保障公司钻井业务总量不断上升。按照规划，未来3年国内三大石油公司勘探开发支出仍保持20%以上的增速。请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图12：国内三大石油公司勘探开发支出中石油20001500亿元100050002006200720082009201020112012中石化中海油资料来源：中国银河证券研究部整理3、中海油服新增3条钻井船，作业天数明显增长公司拥有中国最强大的海上石油服务装备群。目前公司共营运和管理27艘钻井船（其中23艘自升式钻井船「其中租用1艘」和4艘半潜式钻井船「其中管理1艘」）、2艘生活平台、4套模块钻机和6台陆地钻机。2010年比09年新增3条钻井船，主要来自09年底投入运营的936、2010年初投入运营的937以及CDE的1条钻井船。3条钻井船预计在2010年增加作业天数1000天，由于09年钻井船送修较少（公司原有的自升式钻井船队（15条）在09年进行了检修），我们预计今年因检修比去年减少200天作业天数，故总作业天数2010年应增加800天左右。在烟台建造的3条2500英尺船从2011年起每天将投入一条，第六代3000英尺船也列入了公司规划，2011年检修将比2010年少200天，2012年又会比2011年增加200年，故2011年作业天数预计比2010年增加930天，2012年作业天数比2011年增加530天。钻井板块在09年新增CDE八条钻井平台的情况下，克服国际市场需求锐减的不利条件，通过努力开拓市场，保障了钻井船的高使用率，使钻井板块09年营业收入达到人民币10,135.3百万元，较上年同期增长67.8%。2009年新增4座自升式钻井平台（含CDPL2座）、10艘油田工作船、3艘修井支持驳船投入生产运营，此外，5套ELIS(增强型测井成像系统)、4套MWD（随钻测量仪）以及1 个海底电缆队也相继投入作业。表4：钻井板块作业天数细分情况2008钻井服务收入（百万元）增长率作业天数（天）自升式钻井船半潜式钻井船生活平台可用天使用率自升式钻井船半潜式钻井船日历天使用率自升式钻井船半潜式钻井船5654.004556.001098.00976.001.001.001.000.930.911.006038.90200910135.3067.83%8155.007089.001066.002242.000.990.991.000.950.950.972010E11129.579.81%89557889106623000.990.991.000.960.960.972011E12285.4010.39%98858819106623000.990.991.000.960.960.972012E12944.105.36%104159349106623000.990.991.000.960.960.97资料来源：中国银河证券研究部整理请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（二）、油田技术服务：油田综合递减率决定高增长1、20%采收率、10%综合递减率情况下要稳产，需要40-50%的油田技术服务业务增长由于一般油田的采收率只能达到20%左右，当油田综合递减率增长时，油田就需要增加技术服务来使油田稳产。日前国际能源署对800个油田的历史产量进行详细地逐一分析，结果表明：在世界每个主要的地区，综合递减率从长远来看会显著增加，以产量加权的综合递减率将从2007年的6.7%上升到2030年的8.6%，而且伴随着产量向更小的油田转移，下降速度将更快，特别是非欧佩克国家达到14%以上，我国是非欧佩克国家第三大产油国，油田综合递减率也在 10%以上，但我国石油总产量一直保持增长态势，这其中油田技术发挥了重要作用，要想使油田稳产增产，10%的油田综合递减率大约会带来40-50%的油田技术服务业务需求的增长，因此，随着油井总数的增长和油田综合递减率上升，国内油田技术服务业高增长情况会持续较长时间。公司固井、完井业务在2009年进军国内陆地油田市场，定向井工程业务打开海外市场，自制的ELIS测井仪器首次实现成套外销。同时与油田技术服务相配套的技术研发和产业化发展也取得一定成绩。交叉偶极子阵列声波测井仪被正式编入ELIS测井系统并取得海上作业成功，标志着ELIS测井系统达到了国际先进水平。钻井中途测试仪(ERCT)经过与ELIS系统挂接应用，增强了ELIS测井系统的服务功能。自主研制的微电阻率扫描成像测井仪（ERMI）已在辽河油田电成像试验井取得成功，填补了集团在高端电成像测井领域的技术空白。图13：油田自投产第一年起油田综合递减率数据来源：国际能源署(IEA)表5：油田技术服务板块细分情况2008油田技术服务收入（百万元）增长率测井定向井钻井液固井修井完井及其它油田增产526.20465.30435.80435.60712.80156.902798.4020094523.6061.65%850.60752.20704.50704.101152.20360.002010E678549.99%127611281057105617285402011E9838.345.00%1850.21635.61532.71531.22505.67832012E13773.640.00%2590.32289.82145.82143.73507.81096.2资料来源：中国银河证券研究部整理请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业 2、四大壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长（1）、技术壁垒油田专用设备及服务专业化技术程度高，并需要有雄厚的技术积累。其中：油田定向井、固井、完井、修井、测井、压裂等设备种类较多、专业性强、对产品安全性和可靠性的要求高，设备在作业过程中一旦出现问题，可能会使钻井完全报废，这对生产企业的综合实力和组织管理提出了很高的要求；另外，定向井、固井、完井、修井、测井、压裂设备需根据不同作业环境和作业习惯使用，要求企业具备较强的研发设计能力。因此，资金实力雄厚但无技术和工艺积累的企业难以进入本行业，从而使油田服务行业形成了较高的技术壁垒。（2）、人才壁垒公司业务技术专业性强，技术人员需要掌握多种油田专用设备的生产技术，熟知油田定向井、固井、完井、修井、测井、压裂作业工艺以及不同环境下设备的作业要求，全面掌握众多设备厂商的专用设备维护技术，并积累丰富的海上油田钻采技术服务经验，这一过程需要较长时间。尤其在海洋油田领域，机电液一体化的人才是行业的宝贵资源。第一，不同厂商生产的大型专用设备均有不同的维修关键技术，维修人员需不断接受这些厂商的技能培训方能掌握；第二，专用设备中进口产品占绝大多数，进口设备的技术资料均为外文版本，技术人员需熟练掌握专业外语技能；第三，技术人员还需接受石油天然气及矿山开采两大行业的专业培训方能有针对性地进行诊断与维修。满足这些要求的合格技术人才需要具备多年成熟的专业经验，行业新进入者难以在短时间内建立一支具备规模、经验丰富、稳定的专业服务团队。（3）、市场准入壁垒目前，世界各大油田用户大多实行较严的市场准入制度，要求服务商在油田进行现场作业实验，通过考核后进入产品试用阶段。由于各油田往往倾向使用比较成熟的、有较高知名度和信誉度的企业服务，对于行业的新进入者，取得各油田的入网证书难度较大，特别是海洋油田服务的资质更难得到，从而形成了较高的市场准入壁垒。（4）、渠道壁垒中海油是我国唯一的海域石油开发企业，又是公司的母公司，其他陆地油田服务企业没有海洋服务经验， 也没有配套的相关海洋服务一整套服务体系，中海油如果选择他们服务存在很大的技术、安全风险。事实上，由于其他油服企业业务都很饱和中海油没有选择余地也不可能选择其他油田服务企业。目前，由于从海上到陆地作业相对容易，而从陆地上海洋较难，公司除了稳固海上油田市场外，已经在西北、东北的局部油田开始进入到陆路油田服务行业，得到了中国石油的好评。因此，公司具备较强的渠道壁垒。（三）、船舶服务：随着钻井作业天数增长而增中海油服拥有并经营着中国最大及功能最齐全的近海工作运输船队。目前拥有各类工作船80艘，油轮3艘，化学品船5艘，这些船主要在中国海域作业。近海工作船为近海油气田勘探、开发和生产提供服务，负责运送物资、货物及人员和海上守护，并为钻井平台移位和定位以及为近海工程船提供拖航、起抛锚等服务。油轮负责运送原油和已提炼的油气产品。化学品船负责运送甲醇等化工产品。船舶服务增减取决于船舶服务作业天数多少，而船舶服务作业天请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业数直接受钻井作业天数影响，因此，我们按钻井作业天数增速预测船舶服务作业天数，由于船舶服务日费率比较稳定，根据舶服务作业天数增速可以计算出船舶服务收入的情况，如下表所示。表6：船舶服务板块细分情况2008船舶服务收入（百万元）增长率作业天数（天）油田守护船三用工作船平台供应船多用船修井支持船23626.0013048.007186.001864.001528.001665.4020092239.4034.47%27702.0016433.006787.001759.001949.00774.002010E2459.0849.81%30419.5518045.077452.81931.557 2140.196849.92892011E2714.46610.39%33578.719919.098226.7932132.1542362.46938.19622012E2860.0065.36%35379.0720987.098667.8852246.4732489.128988.4991资料来源：中国银河证券研究部整理（四）、物探业务：保持平稳受全球金融危机影响，中海油总公司在2009年减少了公司物探总量致使物探服务出现了小幅下降，2010年中海油总公司物探业务已经有所恢复，由于物探服务收入只占公司总收入的8%，利润只占总利润的6%，我们按金融危机最低时物探业务考虑未来几年公司物探业务一直在09年的水平进行保守估计，具体数据如下表所示。表7：物探服务板块细分情况2008物探服务收入（百万元）二维采集（公里）二维处理（公里）三维采集（平方公里）三维处理（平方公里）1927.6049448.0023402.0013592.008382.0020091447.1033900.0022588.0010394.007951.002010E1447.1033900.0022588.0010394.007951.002011E1447.1033900.0022588.0010394.007951.002012E1447.1033900.0022588.0010394.007951.00资料来源：中国银河证券研究部整理请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业五、化工关注产品价格上升的甲乙酮及有原料优势的化纤和染料（一）、还未反映甲乙酮价格上升的天利高新1、因需求向好甲乙酮价格长期趋势看好甲乙酮（MEK） ：又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮，是一种重要的低沸点溶剂，挥发度适中，与多数烃类溶剂互溶，对高固含量和粘度无不良影响，具有优异的溶解性和干燥特性，能与众多溶剂形成共沸物，对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢，易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料，在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物（高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等）等应用领域具有广泛用途。08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落，09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚，但今年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的14000元/吨左右的价格，涨幅达到100%以上，可算是创出了历史纪录，接下来前一时期因停产检修的日本厂家将复产，对市场是否会有冲击？我们认为，虽然日本三企业合计产能达到全球的18.1%，但由于甲乙酮需求较好（在齐翔腾达研究报告中我们根据甲乙酮的消费结构、消费现状、消费需求指出甲乙酮长期趋势看好），再加上日本三企业不是同时复产，对甲乙酮价格影响不会太大，短期回落后长期趋势仍然向好。2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨，约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家，产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能，由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部，公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右，但新疆甲乙酮原料价格较低，加之甲乙酮价格上涨较多，运费高的情况已经不重要了。 图14：国内甲乙酮（丁酮）价格图淄博齐翔腾达丁酮价格200001500010000500002010年1月12010年2月12010年3月12010年4月12010年5月12010年6月12010年7月12010年8月12010年9月12010年10月资料来源：隆众石化请务必阅读正文后的免责声明部分元/吨行业月度投资组合研究报告/石油化工行业2、环保标准促进甲乙酮需求增长甲乙酮作为一种优良环保型溶剂，是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品。与苯类溶剂相比，甲乙酮对人体危害程度较小，环保性能突出。国家环保总局发布的行业标准和准则的实施，为甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。与丙酮相比，甲乙酮挥发性适中、溶解性能更强，不会致使空气中挥发性有机化合物（VOC）含量增高，单位溶剂的甲乙酮用量也少于丙酮。图15：世界甲乙酮（丁酮）消费结构世界甲乙酮消费结构18%2%4%9%涂料47%油墨润滑油20%胶粘剂化学中间体其他资料来源：美国SRI咨询公司图16：国内甲乙酮（丁酮）消费结构2.60%6.40%5%8%48%30%涂料合成革溶剂脱蜡胶粘剂印刷油墨其它 资料来源：《化工文摘》美国SRI咨询公司认为，今后5年内世界甲乙酮需求的年增长率为3.5%，预计到2010年将达到178万吨，需求增长将主要来自于最大的消费国中国。因需求快速增长，中国甲乙酮生产能力近年骤增，预计到2010年将超过40万吨/年，成为世界最大的甲乙酮生产国。国内甲乙酮消费主要集中在华南和华东这两个地区。根据卓创资讯《2009年丁酮市场年度分析报告》，华南和华东地区甲乙酮消费量约占全国消费总量的90%，其中华南地区约占50%，华东地区约占40%。上述两个地区甲乙酮消费集中，主要是由于上述地区甲乙酮下游应用领域如涂料行业、胶粘剂行业比较发达。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图17：国内甲乙酮（丁酮）供需变动趋势我国甲乙酮供需变动趋势图表观消费量4030万吨201002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年产量资料来源：公司公告（二）、原料优势的化纤：山西三维公司近期公告，随着公司生产规模的不断扩大，作为公司生产经营所必需的主要原料的焦炉气的采购供应和综合利用出现了困难，不仅严重影响到公司正常的生产经营，甚至对下一步的发展带来严重威胁。为解决上述焦炉气供应不足且不稳定的问题，公司决定将根据业务发展的需要涉足焦化产业。目前，公司拟通过与山西瑞德焦化有限公司共同出资设立山西三维瑞德焦化有限公司（已经山西省工商行政管理局核准；以下简称“三维瑞德”）的方式逐步解决上 述存在的问题。三维瑞德注册资本为人民币2亿元，其中，公司以自有资金人民币10,200万元出资，占三维瑞德注册资本的51%；瑞德焦化以经评估确认的从事焦化生产销售的相关实物资产价值9,800万元出资，占三维瑞德注册资本的49%。三维瑞德成立后，主要进行炼焦及其产品的生产与销售。控股子公司设立后，将拥有年产120万吨/年的焦化项目，其中，一期60万吨/年的焦化项目已建成，二期60万吨/年的焦化项目已立项开工建设，2010年7月底竣工投产。二期项目建成后，每年将形成120万吨焦炭生产能力和配套的化产产品，可生产焦炉气45,927.93万Nm3，剔除自用可提供21,762万Nm3的焦炉气，对公司日后的发展十分有利。图18：国内BDO价格走势山西三维散水BDO2600024000220002000018000160001400012000100008000万/吨元291月日00年01291月日00年11291月日00年21200年月日111200年月日121200年月日131200年月日141200年月日151200年月日161 200年月日171200年月日181200年月日191资料来源：百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分201月日01年01行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（三）、染料和助剂进出口形势好转，消费持续增长染料和助剂行业与下游纺织行业联系紧密，下游行业对染料和助剂的需求直接决定了上游行业的运行情况。中国海关公布的数据显示，2010年以来中国纺织服装月度出口值稳步回升，纺织服装行业出口出现复苏势头。我们认为，纺织服装行业出口形势的持续好转将提高染料和助剂行业的景气度。纺织业对染料和助剂的需求经过一段时间的压抑后开始释放，染料和助剂企业的销售收入会有所增长。图19：合成有机染料进口量当月金额800060004000200002010年200104月年200092月年201092月年201090月年200098月年200096月年200094月年200082月年201082月年201080月年200088月年200086月年200084月年200072月年201072月年201070月年200078月年200076月年04月当月数量 资料来源：WIND图20：中国染料出口量中国染料出口量3025201510502003200420052006200720082009资料来源：中国染料工业协会图21：中国染料表观消费量中国染料表观消费量605040万吨30201002000200120022003200420052006200720082009资料来源：中国染料工业协会请务必阅读正文后的免责声明部分万吨美元、吨行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图22：中国纺织服装出口月度走势图纺织1401201008060402002007年1月201日07年4月201日07年7月20071日年10月201日08年1月201日08年4月201日08年7月20081日年10月201日09年1月20091日年4月201日09年7月20091日年10月201日10年1月201日10年4月1日服装资料来源：中国海关总署（三）、染料和助剂毛利率稳步增长图23：合成有机染料出口平均单价 合成有机染料出口平均单价8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.001995年191月96年191月97年191月98年191月99年201月00年201月01年201月02年201月03年201月04年201月05年201月06年201月07年201月08年201月09年201月10年1月资料来源：WIND一定程度的上升，故2010年染料企业的毛利率稳步回升。随着下游需求的逐渐恢复，助剂的毛利率将恢复到历史较好水平。染料消耗原料众多，苯、萘及其衍生物是主要原料之一。助剂的原材料如环氧乙烷表面活性剂、丙烯酸及酯、硬脂酸等，染料和助剂原料价格与国际油价相关性很强，我们判断，今年下半年国际油价继续运行在2010年N型趋势中，由于染料和助剂生产过程需要一定时间，在中位小幅走高的国际油价对染料和助剂毛利提升最为有利。图24：国内纯苯价格走势2007—2010年纯苯华东地区价格走势图120001000080006000400020000美/吨元亿元美由于原材料价格不高，而染料和助剂价格受下游纺织行业需求回暖影响，今年以来出现了资料来源：百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分 20071210074230072070741042008124008425008270086106200912600942800927009910920102011094210110207101-21012纯苯华东地区（元/吨）行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图25：国内甲苯价格走势2007—2010年甲苯华东地区价格走势图120001000080006000400020000资料来源：百川资讯六、组合投资建议11月随着北半球气温下降，北半球进入冬季取暖油储油期，全球石油需求也有所回升，国际油价将小幅上升，钻井和油田服务业继续保持较好的增长，相关公司中海油服仍然处于被低估的状况，是上游关注重点，另外中国石化因烯烃向好，估值偏低，也值得关注。下游化工行业中化肥、农药受国家增加农民收入控制农资价格上涨政策影响较大，很难看好，但有原料优势的化纤随着北半球消费进入旺季，需求增长带来业绩上升，可关注相关龙头山西三维。染料和助剂由于出口恢复及内需增长，可关注相关龙头浙江龙盛。另外，甲乙醇价格大幅上升可关注股价还未表现的天利高新。表8：月度投资组合股票名称天利高新中海油服山西三维浙江龙盛中国石化股票代码600339601808000755600352600028权重（%）20%20%20%25%15%股价(元)2009A 10.5716.4610.4612.198.910.2170.6970.0230.4560.707EPS（元）2010E0.5121.0280.1580.6200.9032011E0.6221.2290.7060.7800.999甲乙酮价格上涨钻井与油田服务高增长BDO产品价格上涨提升公司业绩闰土上市提升估值，染料销售看好烯烃利润较高，被市场低估入选投资组合理由资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分20071210074230072070741024008124008425008207086102600912600942800920709910290102011094210110270101-21012甲苯华东地区（元/吨）行业月度投资组合研究报告/石油化工行业七、组合公司：（一）、天利高新（600339.SH）：产品涨价业绩增（推荐）表9：天利高新（600339.SH）关键指标预测2008A营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)ROEEV/EBITDA(X)PEPB1045.11-6.76%65.64104.20%0.1255.26%5.3284.644.452009A891.05-14.74%1.43-97.82%0.0030.12%6.233878.784.702010E1511.6769.65%213.3714797.25%0.40615.29%3.6826.043.982011E1706.0712.86%322.8451.30%0.61418.79%3.2617.213.232012E1938.4413.62%376.4516.61%0.71617.97%2.8714.762.65资料来源：公司数据，中国银河证券研究部 驱动因素、关键假设及主要预测：因环保促进甲乙酮需求增长，甲乙酮价格大幅上涨，据隆众石化数据，甲乙酮出厂价从2010年6月初的8100元/吨上涨至目前的14000元/吨，涨幅达到72.8%。公司生产装置将超负荷运行且原料优势明显，另一产品己二酸贡献利润也很好。我们与市场不同的观点：市场没有注意到甲乙酮价格大幅上升会促使公司业绩大幅增长。虽然我国甲乙酮主要消费领域在东南部，公司地处新疆，每吨运费比东部企业高出600-700元左右，但新疆甲乙酮原料价格较低，加之甲乙酮价格上涨较多，运费高的情况已经不重要了。公司估值与投资建议：DCF-WACC模型估值结果每股价值为10.90元，敏感性分析的合理区间为9.73-13.57元。绝对估值显示目前A股价格偏低。考虑公司将随着行业走出谷底进入景气回升阶段，加之公司技术先进，给予公司推荐的投资评级。股票价格表现的催化剂：甲乙酮、己二酸涨价是公司股票表现的催化剂。主要风险因素：1、化工行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险，而化工行业公司业绩与国际油价相关性极强，国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业2、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）表10：天利高新（600339）财务报表预测资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产2008A29.3261.47147.8522.33181.9844.392009A46.37108.49 140.0374.35154.2941.812010E15.12115.90188.9474.35154.2936.932011E17.06132.13163.6574.35154.2932.052012E771.35151.72244.2774.35154.2927.18利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益1052.001360.00274.95723.00198.11301.60508.00293.06676.50440.29508.00293.0674.81355.52508.00293.060.00552.45508.00293.06其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益（EPS）财务指标毛利率销售净利率ROEROAROIC现金流量表净利润折旧与摊销经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额EBITDANOPLAT2008A65.6410145122.662009A1.4310219236.102010E213.3736293734.880.002011E322.8436293652.480.002012E376.4536235851.480.00-97.18754.29815.85385.47销售收入增长率EBIT增长率净利润增长率估值倍数EPS(X)PE(X)PB(X)PS(X)EV/EBITDA(X)0.12584.644.455.325.320.0033878.784.706.236.230.40626.043.983.683.680.61417.213.233.263.260.71614.762.652.872.872008A1045.11805.828.6260.7273.1175.7610.0344.760.000.0055.808.5864.384.9759.41-6.2365.640.1252008A22.90%5.68%5.26%3.91%6.89%2009A891.05729.999.2061.4477.6376.883.5816.900.000.00-50.7851.290.519.38-8.87-10.301.430.0032009A18.07%-1.00%0.12%2.10%4.39%2010E1511.67934.0615.61104.24131.7183.213.580.000.000.00239.260.00239.2635.89203.37-10.00213.370.4062010E38.21%13.45%15.29%9.69%10.85%69.65% 319.06%2392.92%2011E1706.071001.1217.62117.64148.6449.423.580.000.000.00368.040.00368.0455.21312.84-10.00322.840.6142011E41.32%18.34%18.79%14.14%13.69%12.86%29.51%53.82%2012E1938.441158.2120.02133.67168.8922.953.580.000.000.00431.120.00431.1264.67366.45-10.00376.450.7162012E40.25%18.90%17.97%13.20%16.77%13.62%8.78%17.14%固定资产和在建工程2980.903078.722719.652360.582001.50无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计12.3144.1117.451.1615.470.5813.490.0011.510.003524.673662.673321.242947.603436.182248.062462.671917.861231.391353.52525.60540.24182.49525.60504.04152.39525.60504.04365.76525.60504.04525.60504.04688.601065.05归属母公司股东权益1248.331182.021395.391718.232094.68少数股东权益股东权益合计28.2917.987.98-2.02-12.021276.611200.011403.381716.212082.66负债和股东权益合计3524.673662.673321.242947.603436.18-6.76%-14.74%48.94%101.91%-44.33%-114.93% -309.52-101.72157.52-29.34222.59114.68-116.26-766.14-650.5418.11179.0112.40-31.25684.83273.611.94779.82354.35资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍天利高新（600339）是国内主要的甲乙酮和己二酸生产和供应商，在国内中居主导地位。表11：天利高新（600339）战略分析公司战略分析优势劣势机会威胁SWOT评价一体化的综合类化工公司规模成本优势明显，经营效率高。公司地处新疆，离消费地较远。甲乙酮产品价格大幅上升其他企业大幅扩大产能总分值4.5分值：5.0分值：4.5分值：5.0分值：3.5注：分值1－5，越高越好资料来源：中国银河证券研究部表12：天利高新（600339）竞争力分析公司竞争力分析供应商力量新进入壁垒客户力量替代产品竞争对手波特“五力”评价公司地处独山子石化基地，原料供应十分充足新进入壁垒不高。客户众多，较分散。短期内无替代产品。竞争激烈，但对手多无原料优势总分值4.5分值：5.0分值：4.0分值：4.5分值：4.5分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（二）、中海油服（601808.SH）：钻井与油田技术服务推动业绩持续高增长（推荐）表13：中海油服（601808.SH）关键指标预测2008A营业收入(百万元)收入增长率%EBITDA(百万元)净利润（百万元）摊薄EPS(元)PEEV/EBITDA(X)PBROIC12430.2534.50%4706.203102.240.69023.8516.963.7431.70%2009A18345.4047.59%7656.153135.320.69723.609.463.3214.06%2010E21820.7518.94%13401.914623.321.02816.006.882.7529.04%2011E26285.2720.46%14565.805524.011.22913.395.842.2814.92%2012E31024.8118.03%15265.306362.961.41511.634.651.9116.91%资料来源：公司数据，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1、海洋钻井业务增长动力的驱动因素与关键假设及主要预测我国海上石油资源探明程度只有7%，目前只开发了很少的一点，储量替代率达到157%，意味我国有大量充足的海洋钻井业务需要做，公司国内市场占有率90%意味着公司能够得到这些业务中的绝大部分。中海油勘探开发支出持续高增长，在金融危机最差的情况下也保持了20.12%的增长率，可见国内海洋勘探开发长期增长仍然可观，保障公司钻井业务总量不断上升。公司2010年新增3条钻井船，作业天数增长800天，2011年按公司计划可增加作业天数930天。即使不考虑日费率上升，公司海洋钻井业务增长确定性较强，根据作业天数增量预计此项业务收入2010年增长9.81%，2011年增长10.39%。2、油田技术服务业增长的驱动因素与关键假设及主要预测 石油总产量保持增长，但油田综合递减率在10%以上，油田技术服务发挥了重要作用，要使油田稳产增产，10%的综合递减率大约会带来40-50%的油田技术服务业需求增长，随着油井总数增长和油田综合递减率上升，油田技术服务业高增长情况会持续较长时间。技术、人才、市场准入和渠道四大壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长，而此行业陆上海难于海上陆，公司正在开拓陆上市场，2009年油田技术服务业增长了61.65%，根据定向井、固井、完井、修井、测井等每项业务增长情况，我们预计2010年此业务增长50%，2011年增长45%。3、行业景气程度的决定因素推动公司业绩长期看好世界石油供求仍然偏紧、国际油价长期趋势向上等因素推动公司业绩长期看好。我们与市场不同的观点：市场没有看到公司海洋钻井业务和油田技术服务业务的增长，我们认为除了行业因素外，公司海洋钻井业务和油田技术服务业务增长的确定性很强，详见下文我们按四大业务板块分拆业务收入和成本的详细预测情况。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业估值与投资建议：DCF-WACC模型估值的合理区间为14.23-17.61元。作业天数与日费率决定海洋钻井增长动力充足，石油产量高增与油田综合递减率增长决定油田技术服务业高增长、技术壁垒、人才壁垒、市场准入壁垒、渠道壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长，而石油价格长期走势有利于公司业绩持续上升，我们对公司2010-2012年盈利预测为0.8元、1元和1.24元，对应目前PE为13.8、11.1和8.9倍，给予推荐评级。股价表现的催化剂：1、海上石油资源探明程度只有7%，未来发现大的海上油气田的可能性很大，是公司股票表现的催化剂。 2、中海油集团还有大量优质高盈利资产，资产注入或被集团吸收合并整体上市的可能性较大，也是公司股票表现的催化剂。主要风险因素：公司发生安全生产事故（油服企业发生装置事故概率较大）是公司的主要风险存在点。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表14：中海油服（601808.SH）财务报表及指标预测（单位：百万元）资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计2008A1013.084677.91780.8739.12589.450.0041076.604014.14881.8153072.982009A1687.195092.56820.5539.08531.740.0044239.515062.32899.9158372.862010E12736.923376.601003.1239.08531.740.0040810.844997.48479.1463974.912011E19947.706831.471216.5939.08531.740.0036555.174932.6458.3670112.752012E34011.925229.851450.6239.08531.740.0031470.494867.8058.36 77659.86利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润2008A12430.257929.91287.316.21378.65366.11159.4989.67-52.980.003339.26-31.983307.29205.053102.240.003102.240.6902009A18345.4011688.94466.757.46428.00868.06879.39159.560.000.004166.37-406.773759.60624.283135.320.003135.320.6972010E21820.7513495.40470.237.50456.001613.02452.000.000.000.005326.600.005326.60703.284623.320.004623.321.0282011E26285.2716426.20475.358.20593.001407.59979.000.000.000.006395.930.006395.93871.925524.010.005524.011.2292012E31024.8119737.80480.629.60665.001168.251508.000.000.000.007455.540.007455.541092.586362.960.006362.961.415短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计6835.603418.3420383.792637.4133275.144495.328074.577227.9619797.840.0019797.8453072.98 0.003539.1830821.061707.0136067.254495.328074.579735.7222305.600.0022305.6058372.860.004517.9130821.061707.0137045.984495.328074.5714359.0426928.930.0026928.9363974.910.005131.7430821.061707.0137659.814495.328074.5719883.0532452.930.0032452.9370112.750.006315.8930821.061707.0138843.974495.328074.5726246.0138815.900.0038815.9077659.86其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益（EPS）财务指标毛利率销售净利率ROEROAROIC2008A36.20%24.96%15.67%5.92%31.70%34.50%10.72%38.64%2009A36.28%17.09%14.06%8.21%14.06%47.59%52.45%1.07%2010E38.15%21.19%17.17%10.85%29.04%18.94%44.85%47.46%2011E37.51%21.02%17.02%11.13%14.92%20.46%12.45%19.48%2012E36.38%20.51%16.39%11.10%16.91%18.03%10.51%15.19%现金流量表净利润折旧与摊销经营性现金净流量投资性现金净流量 筹资性现金净流量现金流量净额EBITDANOPLAT2008A3102.242009A3135.322010E4623.322011E5524.012012E6362.96销售收入增长率EBIT增长率净利润增长率估值倍数EPS(X)PE(X)PB(X)PS(X)EV/EBITDA(X)1563534567.39-20624.342865175441.54-7782.711136.82-1244.217656.154213.9364622915662.76-3000.00-1613.0211049.7413401.916023.3767622911618.36-3000.00-1407.597210.7714565.806739.71 66415118232.46-3000.00-1168.2514064.2215265.307360.010.69023.853.745.9516.960.6971.0281.2291.41514239.88-1970.914706.203042.4823.603.324.039.4616.002.753.396.8813.392.282.815.8411.631.912.384.65资料来源：公司数据，中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍公司是国内海洋钻井与油田服务业主要企业。表15：中海油服（601808）战略分析 公司战略分析优势劣势机会威胁SWOT评价背靠中海油，公司规模成本优势明显，经营效率高。相对海外优秀企业，整体管理水平相对有限。油田服务业进入高盈利周期安全生产事故存在发生的可能并对公司构成威胁总分值4.0分值：4.5分值：3.5分值：4.5分值：3.5注：分值1－5，越高越好资料来源：中国银河证券研究部表16：中海油服（601808）竞争力分析公司竞争力分析供应商力量新进入壁垒客户力量替代产品竞争对手供应商很多，很多分散技术壁垒、人才壁垒、市场准入壁垒、渠道壁垒等新进入壁垒较高客户较集中，客户力量较强。短期内无替代产品垄断经营，竞争现象不明显。波特“五力”评价总分值4.2分值：4.5分值：4.5分值：3.5分值：4.0分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（三）、山西三维（000755.SZ）：产品涨价业绩增（推荐）表17：山西三维（000755.SZ）关键指标预测2008A营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)ROEEV/EBITDA(X)PEPB2645.37-2.50%1.65-99.79%0.0040.08%28.242966.992.282009A2269.97-14.19%10.641437.45%0.0230.49%18.26461.252.272010E2561.2012.83%74.13611.08%0.1583.31%8.9866.222.192011E2908.5013.56%331.40347.06%0.70612.89%6.0714.811.912012E3321.80 14.21%401.1421.05%0.85513.49%4.5112.241.65注：净利润为归属母公司的净利润资料来源：公司数据，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有较大上行动力和空间。据百川数据，近期BDO价格上涨，国产散水BDO涨至19500元/吨左右。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业，控股子公司三维瑞德设立后，原料优势明显。我们与市场不同的观点：市场认为BDO产能过剩，价格不会上涨，我们认为因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业，控股子公司三维瑞德设立后，原料优势明显。公司估值与投资建议：DCF-WACC模型估值结果每股价值为13.13元，敏感性分析的合理区间为11.33-17.88元。绝对估值显示目前A股价格偏低。考虑公司随着行业将走出谷底进入景气回升阶段，加之公司技术先进，给予公司推荐的投资评级。股票价格表现的催化剂：BDO涨价是公司股票表现的催化剂。主要风险因素：1、化工行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险，而化工行业公司业绩与国际油价相关性极强，国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业 2、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）表18：山西三维（000755）财务报表预测资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计2008A164.47265.12336.460.8413.480.003400.2143.090.004223.672009A146.84417.85331.614.3110.080.003612.1540.110.004562.962010E25.61188.22275.544.3110.080.003098.5934.170.003636.522011E263.38469.07356.754.3110.080.002585.0328.230.003716.852012E1410.10283.12368.164.3110.080.002071.4622.300.004169.53利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润2008A2645.372341.119.6092.91132.3960.1958.120.000.000.00-48.942.92-46.02-46.690.68-0.981.650.0042009A2269.971917.0411.0175.79163.5093.0222.880.730.000.00-12.5540.5628.0117.5810.42-0.2210.640.023 2010E2561.202105.8212.4285.52184.4875.9622.880.000.000.0074.130.0074.130.0074.130.0074.130.1582011E2908.502193.0114.1097.11209.4940.5022.880.000.000.00331.400.00331.400.00331.400.00331.400.7062012E3321.802514.2716.11110.91239.2617.2222.880.000.000.00401.140.00401.140.00401.140.00401.140.855短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计1140.00300.40342.09278.932061.42469.261015.711286.00331.07575.50198.882391.45469.261015.71290.24326.26575.50198.881390.88469.261015.710.00365.43575.50198.881139.82469.261015.710.00416.97575.50198.881191.35469.261015.71其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益（EPS）财务指标2008A11.50%0.03%0.08%0.22%1.71%2009A15.55%0.46%0.49%2.59%3.84% 2010E17.78%2.89%3.31%4.05%4.42%2011E24.60%11.39%12.89%9.93%11.86%2012E24.31%12.08%13.49%9.96%14.24%671.772156.745.512162.254223.67681.252166.225.292171.514562.96755.382240.355.292245.643636.521086.782571.755.292577.043716.851487.922972.895.292978.184169.53毛利率销售净利率ROEROAROIC现金流量表净利润折旧与摊销经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额EBITDANOPLAT2008A1.6521,462.67215.19-590.35138.80-236.35209.4540.042009A10.6421,462.6766.66-296.96136.06-94.24332.7552.552010E74.1349,661.72947.590.00-1068.82-121.23643.80147.192011E331.4049,661.72565.610.00-327.84237.77865.62369.00 2012E401.1449,661.721161.040.00-14.321146.72912.08415.47销售收入增长率EBIT增长率净利润增长率估值倍数EPS(X)PE(X)PB(X)PS(X)EV/EBITDA(X)-2.50%-98.04%-99.79%-14.19%1157.62%1437.45%12.83%24.60%611.08%13.56%150.70%347.06%14.21%12.59%21.05%0.0042966.992.281.8628.240.023461.252.272.1618.260.15866.222.191.928.980.70614.811.911.696.070.85512.241.651.484.51资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍山西三维是国内主要的BDO和PVA生产和供应商，在国内中居主导地位。表19：山西三维（000755.SZ）战略分析公司战略分析优势劣势机会威胁SWOT评价 一体化的综合类化纤公司规模成本优势明显，经营效率高。原料越来越紧。公司控股三维瑞德焦化后原料紧张的情况将得到改善。公司控股三维瑞德焦化后原料成本将明显下降，BDO产品价格上涨PVA产能过剩，PVA价格下降总分值4.5分值：5.0分值：4.5分值：5.0分值：3.5注：分值1－5，越高越好资料来源：中国银河证券研究部表20：山西三维（000755.SZ）竞争力分析公司竞争力分析供应商力量新进入壁垒客户力量替代产品竞争对手波特“五力”评价公司控股三维瑞德焦化后供应商主要来自自己，原料供应将十分充足新进入壁垒不高。客户众多，较分散。短期内无替代产品。竞争激烈，但对手多无原料优势总分值4.5分值：5.0分值：4.0分值：4.5分值：4.5分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（四）、浙江龙盛（600352.SH）：受益于出口回暖（推荐）表21：浙江龙盛（600352.SH）关键指标预测2008A营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)ROEEV/EBITDA(X)PEPB4225.4126.30%470.4721.33%0.32014.90%11.8838.055.672009A4619.419.32%669.2242.25%0.45616.73%16.9926.754.472010E6236.2035.00%910.6336.07%0.62018.77%9.5319.663.692011E7545.8021.00%1144.8525.72%0.78019.34%8.4715.643.022012E8904.05 18.00%1249.499.14%0.85117.63%6.7814.332.53资料来源:公司数据，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设和主要预测：公司是全球第一大分散染料制造商，活性染料产量在国内位居前三。纺织印染行业出口形势好转，染料需求逐步上升，公司业绩稳固提升。公司产品结构合理，产业链完善。活性染料和化工中间体业务增长快速。间苯二胺作为分散染料的主要原料，有助于公司控制产品成本。公司与印度最大活性染料厂商Kiri合作，活性染料市场份额将大幅提高。我们与市场的不同观点：市场普遍认为2010年石油价格大幅上涨，化工受成本上升影响不看好。我们认为，2010年世界石油需求增量远低于产量增量，供大于求的情况将充实2010年全年，国际油价在2010年将N型振荡，随着出口增长销售回暖，染料和助剂行业市场回暖。公司估值与投资建议：我们预计2009-2011年公司净利润分别同比增长46%、30%和24%；动态市盈率分别为21倍、16倍和13倍，给予推荐投资评级。股价表现的催化剂：（1）纺织印染行业出口形势转好，染料的需求大幅提升，染料提价。（2）公司业绩大幅提高。主要风险因素：（1）国际油价大涨导致成本上升；（2）中外出口贸易争端加剧。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表22：浙江龙盛（600352.SH）财务报表及指标预测（单位：百万元）资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计2008A902.981702.35583.660.29441.287.521565.59542.38129.385875.43 2009A1367.442798.141572.080.87453.087.162320.19609.12108.519236.602010E1977.782439.86393.470.87453.086.332815.02543.56105.868735.822011E770.093894.611976.190.87453.085.503219.86477.99103.2110901.402012E2832.723605.39882.490.87453.084.673534.69412.42103.2111829.54利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润2008A4225.413136.5112.05140.92267.77126.1979.7864.47-4.280.00522.37-1.08521.2942.06479.238.76470.470.3202009A4619.413441.1311.78133.05304.9039.5520.0282.320.000.00751.2913.48764.7671.57693.1923.97669.220.4562010E6236.204453.8915.90179.62411.6265.450.000.000.000.001109.710.001109.71166.46943.2532.62910.630.6202011E7545.805369.5919.24217.34498.0646.440.000.000.000.001395.120.001395.12209.271185.8641.011144.850.780 2012E8904.056477.6922.71256.46587.7136.820.000.000.000.001522.650.001522.65228.401294.2544.761249.490.851短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计812.761184.42211.32379.572588.08659.001129.461369.703158.16129.193287.355875.43969.171933.561342.97690.874936.571318.00762.961919.424000.38299.654300.039236.600.001518.491342.97690.873552.331318.00762.962770.274851.23332.275183.508735.820.002573.371342.97690.874607.201318.00762.963839.965920.92373.286294.2010901.400.002289.281342.97690.874323.111318.00762.965007.437088.38418.047506.4211829.54其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益（EPS）财务指标毛利率销售净利率ROEROAROIC2008A25.77%11.34%14.90%8.87%20.58%26.30%24.09%21.99%2009A25.51%15.01%16.73%8.28%22.63%9.32%46.71%44.65%2010E 28.58%15.13%18.77%13.45%25.98%35.00%53.66%36.07%2011E28.84%15.72%19.34%13.22%27.18%21.00%22.67%25.72%2012E27.25%14.54%17.63%13.18%19.38%18.00%8.18%9.14%现金流量表净利润折旧与摊销经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额EBITDANOPLAT2008A470.472009A669.222010E910.632011E1144.852012E1249.49销售收入增长率EBIT增长率净利润增长率估值倍数EPS(X)PE(X)PB(X)PS(X)EV/EBITDA(X)156353854.25-970.81358.29241.91672.45484.42286517 -529.63-751.971603.82321.63936.50681.746462292604.74-900.00-1094.41610.331649.37998.89676229-186.08-900.00-121.60-1207.682005.781225.336641513081.48-900.00-118.852062.622211.041325.550.32038.055.674.2411.880.45626.754.473.8716.990.62019.663.692.879.530.78015.643.022.378.470.85114.332.532.016.78资料来源：公司数据，中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍浙江龙盛是世界最大的染料生产商，在国内染料业务中居主导地位。表23：浙江龙盛（600352.SH）战略分析公司战略分析优势劣势机会威胁SWOT评价综合类染料公司规模成本优势明显，经营效率高。大型企业，分支机构较多，管理难度大。因环保要求小染料企业不断退出，生产环保标准提高有利于公司业绩提升 国际油价高涨会迅速增加企业生产成本。总分值4.4分值：5.0分值：4.0分值：5.0分值：3.5注：分值1－5，越高越好资料来源：中国银河证券研究部表24：浙江龙盛（600352.SH）竞争力分析公司竞争力分析供应商力量新进入壁垒客户力量替代产品竞争对手波特“五力”评价供应商较多，且都在公司周边，足以满足公司原料供应。由于环保要求，政府对新进入者控制较严格，进入壁垒较高。客户很分散，客户力量较弱。植物染料成本很高，短期内无替代产品。公司已经是全球最大生产商，竞争对手力量较小。总分值4.7分值：5.0分值：5.0分值：4.5分值：4.5分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业（五）、中国石化（600028.SH）：烯烃带动公司盈利高增长（推荐）下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨。我们判断烯烃将带动石化行业先于化工提前进入景气周期。中国石化因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长。目前国际油价正处于公司最佳盈利区间附近，公司天然气业务增长较快，如果气价改革公司受益较大。另外，公司化工业务超预期，我们对公司2010-2012年盈利预测为0.90元、1元和1.15元，维持推荐评级。表25：中国石化（600028.SH）关键指标预测2008A营业收入(百万元)收入增长率%EBITDA(百万元)净利润（百万元）摊薄EPS(元)PEEV/EBITDA(X)PBROIC1452101.020.52%80530.0029689.000.34226.0210.832.3420.26%2009A1345052.0-7.37%137269.0061290.00 0.70712.606.282.0515.94%2010E1546809.815.00%240755.5678285.810.9039.874.001.7019.20%2011E1747895.113.00%258942.2986623.510.9998.923.171.4314.84%2012E1957642.512.00%280334.5999292.221.1457.782.571.2018.08%注：净利润为归属母公司的净利润资料来源：公司数据，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。国际油价已经进入中国石化的最佳盈利区间附近。下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的55%，三大合成材料毛利迅速扩张。我们判断2010年公司经营状况会明显好转，全年中国石化可以完成0.90元左右的每股收益。我们与市场不同的观点：市场认为2010年国际油价会大幅上升影响石化公司业绩。我们认为2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。重化工业促使中国的石油消费继续刚性增长，而全球经济复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。2010年公司还受益于成品油价格体制改革及国Ⅲ油标的推行。估值与投资建议：DCF-WACC模型估值结果每股合理估值区间13.08-17.38元。绝对估值显示目前A股价格偏低，相对估值处于绝对估值区间，烯烃及三大合成材料盈利高涨促使2010年利润增长预期请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/石油化工行业较为明确，给予公司推荐的投资评级。股价表现的催化剂：受节能减排、环保政策影响，石化小企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业（如缺少资源的小炼厂）难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此石化行业并购整合与重组将明显加剧，是良好催化剂。另外，国内成品油价格上调及欧3、欧4环保汽油标准的推行都是公司股票表现的催化剂。主要风险因素：1、石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险，而石化行业公司业绩与国际油价相关性极强，国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期。2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。资源税收政策可能进一步趋严，可能比我们预测的进一步趋严还要不利。3、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表26：中国石化（600028）财务报表预测资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计2008A6140.0044765.0095255.0287.0028705.000.00525151.030293.00 7569.00738165.02009A-2325.0036770.00141611.0856.0033503.000.00584968.037025.008073.00840481.02010E15468.1066639.7889214.2856.0033503.000.00569693.634129.704932.50814436.92011E146305.950305.34173043.4856.0033503.000.00544419.231234.401792.00981459.32012E251754.580683.02120837.2856.0033503.000.00509144.828339.101792.001026909.6利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润2008A1452101.01326783.056799.0024967.0040917.008723.0016617.00980.003969.00-8310.00-26066.0050292.0024226.00-1889.0026115.00-3574.0029689.000.3422009A1345052.01035815.0132884.0027635.0046726.007016.007453.00 3589.00-365.00-10545.0080202.00-126.0080076.0016076.0064000.002710.0061290.000.7072010E1546809.81189032.7152816.6031780.2553734.9010448.970.000.000.000.00108996.390.00108996.3927249.1081747.293461.4978285.810.9032011E1747895.11350948.1172682.7635911.6860720.447027.220.000.000.000.00120604.870.00120604.8730151.2290453.653830.1586623.510.9992012E1957642.51513844.9193404.6940221.0868006.893921.510.000.000.000.00138243.380.00138243.3834560.84103682.534390.3199292.221.145短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计78972.00150915.0127144.030188.00387219.086702.0038518.0065900.00207806.0145828.020362.00439896.086702.0038202.0016854.53149060.1145828.020362.00332104.686702.0038202.000.00242483.3145828.020362.00408673.386702.0038202.000.00184251.1145828.020362.00350441.186702.0038202.00其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益（EPS）财务指标2008A 8.63%1.80%8.99%4.70%20.26%2009A22.99%4.76%16.25%10.32%15.94%2010E23.13%5.28%17.19%14.67%19.20%2011E22.71%5.18%15.98%13.00%14.84%2012E22.67%5.30%15.48%13.84%18.08%204860.0330080.020866.00350946.0738165.0252278.0377182.023403.00400585.0840481.0330563.8455467.826864.49482332.3814436.9417187.3542091.330694.63572785.9981459.3516479.5641383.535084.94676468.51026909.6毛利率销售净利率ROEROAROIC现金流量表净利润折旧与摊销经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额EBITDANOPLAT2008A29689.0043384.02009A 61290.0050517002010E78285.81121310202011E86623.51131310202012E99292.2213816970销售收入增长率EBIT增长率净利润增长率估值倍数EPS(X)PE(X)PB(X)PS(X)EV/EBITDA(X)20.52%-61.39%-54.31%-7.37%150.17%145.07%15.00%37.69%27.73%13.00%6.85%10.65%12.00%11.39%14.63%73155.0-10625030698.0-2476.0080530.0-7734.75159136.0-115125-41929.02082.00137269.069466.50177287.5-100000-59494.417793.10240755.689584.02254719.6-100000-23881.8130837.8258942.395724.07 209370.1-100000-3921.5105448.6280334.6106623.70.34226.022.340.5310.830.70712.602.050.576.280.9039.871.700.504.000.9998.921.430.443.171.1457.781.200.392.57资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍作为一体化的综合类石化公司，中国石化在我国石油化工领域起着举足轻重的作用，战略地位十分突出，明显受益于国际油价回落、低C和成品油价格体制改革深入，2010年业绩增长较快。表27：中国石化（600028.SH）战略分析公司战略分析优势SWOT评价一体化的综合类石化公司规模成本优势明显，经营效率高。国内只有5家企业可开采石油资源，垄断经营效率高。大型央企，分支机构遍布海内外，管理难度大，整体管理水平不高。资源税收政策越来越紧。因低C环保要求国标改欧标生产标准的转换势在必行，低C及生产标准提高有利于公司炼油销售业绩提升中原地区老油田储产量下降，胜利油田含硫量增加，腐蚀设备。总分值4.5分值：5.0劣势分值：4.0 机会威胁分值：5.0分值：4.0注：分值1－5，越高越好资料来源：中国银河证券研究部表28：中国石化（600028.SH）竞争力分析公司竞争力分析供应商力量新进入壁垒客户力量替代产品竞争对手波特“五力”评价供应商1/3来自自己，1/3来自中石油和海油，1/3来看海外进口政府限制石油开采，垄断经营壁垒。目前成品价格政府管制有所松动，新的《石油价格管理办法》有利于炼油业绩稳定客户较分散，客户力量较弱。短期内无替代产品，油价高企后替代产品研发加快垄断经营，竞争现象不明显。总分值4.6分值：4.5分值：4.5分值：5.0分值：4.5分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差资料来源：中国银河证券研究请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司研究部北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座电话：010-66568888传真：010-66568641网址：www.chinastock.com.cn100032机构请致电：北京地区联系：上海地区联系：010-66568849010-66568281深圳广州地区联系：010-66568908 1'