运动服饰行业近期跟踪：基本全面复工，消费日渐回暖-20200317-中信证券.pdf 40页

'运动服饰行业近期跟踪基本全面复工，消费日渐回暖冯重光首席纺织服装分析师中信证券研究部2020年3月17日 CONTENTS目录1.1月-2月运动服饰行业数据跟踪2.疫情对核心公司销售影响测算3.投资建议：关注长期价值，积极配置并长期持有4.风险因素1 1.1月-2月运动服饰行业数据跟踪I.线下样本销售数据跟踪II.线上淘数据跟踪2rMmQoMuMyQ8OdNaQnPqQpNpPjMrRpMkPpOoRaQpOpQMYpOtOwMrMtR 线下样本销售数据跟踪统计样本：200+商业集团（例如王府井算一家），一/二线城市的传统百货为主，总零售额占全国限额以上单位零售额7%左右。FILA60家门店左右，安踏110家，李宁120家，耐克120家。因样本特性，对于FILA、NIKE参考意义更强。月份品牌名称销售额（元）同比（%）销售量（件）同比（%）均价安踏43,329,188-23%147,504-19%294FILA85,945,94520%99,31224%8652019年11月李宁34,695,741-3%109,538-4%317NIKE111,753,214-9%183,760-6%608安踏36,679,455-22%123,621-18%297FILA87,921,40220%108,84347%8082019年12月李宁39,441,05715%107,6058%367NIKE132,601,2469%195,51211%678安踏47,169,068-13%153,643-12%307FILA91,925,58325%109,72631%8382020年1月李宁49,779,02719%154,64018%322NIKE180,933,98710%265,07412%683资料来源：中信证券研究部，中华全国商业信息中心3 线下样本销售数据跟踪安踏线下样本销售数据跟踪（考虑到安踏一二线城市百货占比不高，样本准确度较差，但变化趋势可作为参考）销售额（元)同比增长（%）销售量(件）同比增长（%）件单价（元）同比增长（%）2018年1-10月362,101,3901,687,5732152018年11月56,271,673182,1043092018年12月47,024,942150,7573122019年1月542173201745943112019年1-10月412,795,58514%1,738,2003%23710%2019年11月43,329,188-23%147,504-19%294-5%2019年12月36679455-22%123621-18%297-5%2020年1月47169068-13%153643-12%307-1%资料来源：中信证券研究部，中华全国商业信息中心4 线下样本销售数据跟踪FILA线下样本销售数据跟踪（FILA一二线城市占比高，样本的参考价值更大）销售额（元)同比增长（%）销售量(件）同比增长（%）件单价（元）同比增长（%）2018年1-10月482,413,899774,2786232018年11月71,621,62180,0908942018年12月73,267,83574,0439902019年1月73,540,46683,7608782019年1-10月665,731,18138%998,81829%6677%2019年11月85,945,94520%99,31224%865-3%2019年12月8792140220%10884347%808-18%2020年1月9192558325%10972631%838-5%资料来源：中信证券研究部，中华全国商业信息中心5 线下样本销售数据跟踪李宁线下样本销售数据跟踪（考虑到李宁一二线城市百货占比不高，样本准确度较差，但变化趋势可作为参考）销售额（元)同比增长（%）销售量(件）同比增长（%）件单价（元）同比增长（%）2018年1-10月312,511,9671,390,6462252018年11月35,768,805114,1023132018年12月34,296,57199,6343442019年1月41,831,115131,0513192019年1-10月356,263,64214%1,501,8988%2375%2019年11月34,695,741-3%109,538-4%3171%2019年12月3944105715%1076058%3677%2020年1月4977902719%15464018%3221%资料来源：中信证券研究部，中华全国商业信息中心6 线下样本销售数据跟踪耐克线下样本销售数据跟踪（NIKE一二线城市占比高，样本的参考价值更大）销售额（元)同比增长（%）销售量(件）同比增长（%）件单价（元）同比增长（%）2018年1-10月1,337,108,1292,540,0785262018年11月122,805,730195,4896282018年12月121,652,519176,1376912019年1月164,485,443236,6736952019年1-10月1,337,108,1290%2,438,475-4%5484%2019年11月111,753,214-9%183,760-6%608-3%2019年12月1326012469%19551211%678-2%2020年1月18093398710%26507412%683-2%资料来源：中信证券研究部，中华全国商业信息中心7 线上淘数据跟踪——运动服汇总（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-20%-45%-17%-42%-49%-33%36%49%23%2018-0313%10%20%14%-5%34%-1%11%-11%2018-0411%25%-5%10%19%3%1%15%-8%2018-0521%48%14%20%18%21%1%9%-6%2018-0630%19%11%16%14%18%11%49%-6%2018-07-9%8%-6%-9%-16%1%-1%5%-7%2018-08-11%-23%-18%-3%-3%-4%-8%-1%-14%2018-09-22%-19%-20%-12%-12%-12%-12%-15%-9%2018-102%22%7%-2%-8%4%4%2%4%2018-1125%94%17%19%54%9%5%12%7%2018-1258%57%51%45%38%49%9%27%1%2019-0122%93%25%12%0%23%8%16%1%2019-0233%-52%64%60%18%97%-17%-22%-17%2019-0337%-23%63%29%-2%50%7%-3%8%2019-0413%-37%57%12%-32%56%1%-5%1%2019-057%-43%42%-1%-37%32%9%3%7%2019-0622%-29%70%16%-32%47%5%-22%16%2019-0718%-25%65%1%-36%37%17%5%21%2019-0834%-3%70%13%-12%39%19%7%22%2019-0928%-19%50%11%-6%25%15%0%19%2019-10-1%-45%14%-7%-22%5%7%1%8%2019-1146%1%59%45%-13%68%0%5%-5%2019-1220%-22%50%-3%-52%27%24%21%18%2020-0137%88%71%10%-24%35%25%18%26%2020-025%-65%21%-13%-37%0%20%9%21%8资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动服安踏（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-0215%-49%20%-14%-56%-9%34%75%32%2018-0322%-30%27%24%-36%30%-1%30%-3%2018-046%-30%8%7%-33%11%-1%39%-3%2018-0518%69%22%24%-10%29%-5%3%-6%2018-0617%-13%16%19%38%18%-2%-1%-2%2018-07-39%-2%-41%-40%-13%-42%1%-12%3%2018-083%-25%6%18%7%20%-13%-20%-12%2018-09-23%-29%-24%-15%13%-17%-9%-18%-8%2018-10-13%18%-13%-15%7%-17%2%-22%5%2018-1165%137%65%48%90%47%11%-13%12%2018-1264%99%56%53%85%51%7%44%3%2019-0157%247%56%35%36%35%16%20%16%2019-0228%-54%32%68%2%72%-24%-26%-23%2019-0380%-27%86%81%9%84%-1%-11%1%2019-0454%-51%62%58%-22%64%-3%-16%-1%2019-0538%-47%48%29%-62%39%7%13%7%2019-0656%-55%65%42%-67%50%10%20%10%2019-0768%-64%86%62%-74%79%4%23%4%2019-0871%-42%81%40%-43%49%22%27%22%2019-0960%-47%71%41%-51%51%14%27%13%2019-1025%-42%30%10%-37%16%13%29%12%2019-1154%2%55%72%-7%75%-11%23%-11%2019-1249%-38%63%31%-42%38%14%-12%18%2020-0120%143%29%35%-30%40%-11%-25%-8%2020-02-1%-85%2%5%-58%7%-6%-28%-5%9资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动服FILA（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-0225%-37%40%18%-5%30%6%-3%7%2018-0349%8%89%47%-17%90%1%-3%0%2018-0469%64%81%77%57%93%-4%-2%-6%2018-0584%83%110%94%46%127%-6%-5%-7%2018-0676%41%78%92%91%92%-8%-13%-7%2018-0746%-27%70%73%62%83%-15%-30%-7%2018-08-29%-50%-33%-2%36%-25%-27%-41%-10%2018-099%-15%23%35%11%44%-19%-38%-15%2018-10-1%-20%-5%97%151%70%-50%-57%-44%2018-11-52%-4%-53%-14%26%-16%-45%-46%-44%2018-12-11%-39%-5%53%24%59%-42%-50%-40%2019-01-37%2%-35%4%-3%7%-40%-45%-39%2019-0210%-51%24%67%21%83%-34%-48%-32%2019-0386%-7%99%166%119%179%-30%-40%-29%2019-04183%2%298%293%42%450%-28%-40%-28%2019-05337%89%435%508%150%656%-28%-31%-29%2019-06403%152%463%590%168%690%-27%-24%-29%2019-07418%123%541%548%204%797%-20%-19%-29%2019-08295%41%390%405%117%688%-22%-11%-38%2019-09-6%-37%-5%34%-6%44%-30%-15%-34%2019-10-12%-42%4%-36%-70%-13%37%63%19%2019-1189%60%94%117%-4%127%-13%6%-15%2019-1220%76%14%3%50%-7%17%2%22%2020-0135%85%36%24%4%26%8%9%8%2020-028%-64%8%16%-30%25%-7%40%-14%10资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动服李宁（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-0223%11%17%-26%-58%-14%66%274%35%2018-0360%29%61%51%-1%60%6%53%1%2018-041%50%-7%1%18%-2%0%38%-6%2018-0521%124%16%18%30%16%2%18%-1%2018-064%37%-3%3%59%-1%1%19%-2%2018-0717%21%16%18%3%20%-1%21%-4%2018-082%-17%0%1%6%1%1%8%-1%2018-09-2%-28%-3%0%6%-1%-2%-3%-2%2018-10-13%83%-17%-10%2%-13%-4%0%-5%2018-1136%127%-63%15%133%-58%18%6%-13%2018-1259%69%201%58%93%209%1%20%-2%2019-0133%172%80%41%49%81%-5%-3%-1%2019-0246%-25%119%80%26%109%-19%-18%5%2019-0331%1%-31%28%31%-41%3%-3%18%2019-0442%-23%60%46%-27%33%-3%7%20%2019-0523%5%51%22%-8%39%1%-2%9%2019-0642%-17%1%32%-18%-7%7%-7%8%2019-0717%-20%116%10%-4%92%6%-21%12%2019-0863%-4%60%45%19%64%12%0%-2%2019-0956%-17%34%41%3%51%10%14%-11%2019-1057%-37%67%39%-33%67%13%27%0%2019-1165%-13%80%76%-21%59%-6%13%13%2019-1210%-60%-89%1%-71%-91%9%17%20%2020-0123%110%45%12%-35%32%10%23%10%2020-02-13%-78%37%-20%-69%23%8%22%11%11资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动服耐克（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-15%-29%-16%-30%-32%-26%21%26%14%2018-0313%25%10%21%12%29%-7%4%-15%2018-0430%69%-7%37%81%-4%-5%-3%-3%2018-0543%113%18%54%84%24%-7%-6%-5%2018-0651%21%29%63%108%36%-7%-6%-5%2018-07-2%23%-14%9%21%-6%-10%-9%-8%2018-084%-1%-4%14%18%7%-9%-8%-10%2018-09-12%-6%-19%-1%5%-10%-11%-11%-10%2018-1029%52%56%36%24%57%-5%-11%-1%2018-1123%117%12%7%99%-8%15%0%21%2018-12-14%52%-47%-4%76%-38%-11%10%-14%2019-0133%105%28%23%30%15%8%6%12%2019-0223%-43%55%20%-9%57%2%4%-1%2019-0324%-27%43%12%2%20%11%0%19%2019-040%-45%67%-9%-46%58%10%3%6%2019-051%-38%56%-6%-46%53%8%5%2%2019-0625%-42%78%17%-52%79%7%10%0%2019-0713%-27%78%-3%-39%59%16%6%12%2019-0828%0%75%13%-12%56%13%7%12%2019-0926%-28%77%5%-25%49%21%14%19%2019-10-9%-46%13%-27%-45%-3%25%28%16%2019-1112%-10%19%46%-32%71%-23%19%-30%2019-1220%-36%86%-7%-58%53%29%36%21%2020-017%55%49%-8%-41%38%17%20%8%2020-020%-54%12%-6%-23%6%6%6%5%12资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动服阿迪达斯（运动服）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-9%-22%-24%-17%-1%-30%9%10%9%2018-0311%58%-4%23%35%14%-9%-2%-16%2018-0426%98%-15%35%88%0%-6%0%-15%2018-0534%125%0%43%90%11%-6%-3%-10%2018-069%3%-18%29%103%4%-16%-5%-21%2018-07-11%23%-16%9%16%1%-18%-20%-17%2018-08-34%-17%-56%-20%30%-45%-18%-17%-20%2018-09-30%-17%-40%-19%4%-34%-14%-18%-10%2018-1022%53%44%27%12%43%-4%-9%0%2018-119%108%-9%0%107%-15%9%3%7%2018-12133%33%156%103%63%119%15%11%17%2019-013%50%4%12%-7%33%-8%10%-22%2019-0210%-64%67%55%-33%159%-29%-9%-36%2019-0317%-43%69%34%-26%87%-12%-9%-9%2019-04-9%-51%59%-1%-47%58%-8%-13%1%2019-05-12%-51%47%-11%-53%37%0%-10%7%2019-0642%-57%119%19%-58%71%19%-6%28%2019-077%-50%90%-2%-51%58%9%-9%20%2019-0853%-24%144%24%-17%71%23%-5%42%2019-0951%-35%119%32%-18%83%14%-3%20%2019-10-24%-58%-10%-27%-40%-15%4%-2%6%2019-1170%-36%116%69%-43%106%1%-2%5%2019-1240%-28%67%52%-45%82%-8%2%-8%2020-01112%39%276%103%-43%214%5%-2%20%2020-0262%-70%107%31%-41%53%23%-4%35%13资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋汇总（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-023%8%5%-19%-27%3%27%39%2%2018-0332%59%24%16%9%27%14%26%-2%2018-0437%50%4%32%52%4%4%5%1%2018-0533%61%19%41%42%37%-6%-2%-13%2018-0630%-18%14%46%53%39%-11%-5%-18%2018-07-20%-14%-18%-10%-14%-4%-11%-9%-15%2018-088%-2%12%18%10%31%-8%-6%-14%2018-09-4%19%-7%7%5%8%-10%-9%-14%2018-1021%24%50%17%5%47%4%4%2%2018-1138%92%35%9%54%0%27%-4%34%2018-12-10%8%-41%-1%72%-32%-9%-4%-12%2019-0118%18%19%16%15%15%2%-3%4%2019-020%-37%34%2%-14%29%-2%-7%4%2019-03-5%-22%14%-3%-14%10%-2%-9%4%2019-04-21%-40%25%-19%-42%28%-3%-4%-2%2019-05-5%-32%56%-3%-39%57%-2%1%-1%2019-0617%-33%65%16%-35%57%0%-1%5%2019-074%-49%93%-2%-40%69%7%3%14%2019-082%-14%27%-5%-22%20%7%8%5%2019-09-7%-22%28%-14%-31%11%7%3%15%2019-10-27%-51%-4%-30%-42%-8%4%1%4%2019-11-3%8%-3%34%-12%45%-28%6%-33%2019-120%-28%27%-8%-34%19%9%13%7%2020-0111%17%35%1%-21%11%10%3%22%2020-02-20%-52%-6%-26%-36%-22%8%-3%21%14资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋安踏（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-2%-38%-1%-9%-15%-8%7%-1%8%2018-0324%-27%26%27%-3%29%-2%-2%-2%2018-044%-24%4%6%-6%7%-2%1%-2%2018-056%70%7%11%1%13%-5%-7%-5%2018-0610%-11%8%15%44%13%-5%-7%-4%2018-07-28%-3%-29%-26%-10%-27%-4%-11%-3%2018-08-2%7%-2%-1%7%-2%0%-1%0%2018-09-13%6%-14%-13%19%-15%1%-11%2%2018-10-18%74%-19%-28%-7%-29%14%7%15%2018-1132%98%31%4%62%4%27%35%27%2018-1258%43%57%42%30%43%11%41%10%2019-0133%121%32%17%30%17%13%20%13%2019-0215%-7%14%15%-8%17%0%53%-2%2019-0329%15%28%16%-4%17%11%56%9%2019-0422%2%22%10%-13%12%10%44%9%2019-0531%43%33%16%-28%20%13%56%10%2019-0638%13%41%14%-36%18%21%58%20%2019-0763%4%69%43%-26%53%14%54%11%2019-0859%70%58%39%7%41%15%57%12%2019-0930%79%27%16%-3%18%11%76%8%2019-103%38%-1%1%23%0%2%42%-1%2019-1124%103%22%39%60%38%-11%17%-12%2019-1213%-22%15%3%-20%4%10%6%10%2020-016%125%4%0%14%-1%6%26%5%2020-02-34%-42%-36%-40%-15%-41%9%9%8%15资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋FILA（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-0264%111%-8%47%232%-34%12%8%39%2018-03108%217%67%94%162%43%7%9%17%2018-04122%192%76%141%217%76%-8%-6%0%2018-0587%201%65%108%164%76%-10%-10%-6%2018-0692%138%78%127%201%107%-15%-13%-14%2018-0793%149%47%137%240%61%-19%-19%-8%2018-08146%149%94%164%291%75%-7%-9%11%2018-09140%457%109%163%319%85%-9%-24%13%2018-1069%178%-11%117%326%-4%-22%-15%-7%2018-1124%29%20%-2%85%-8%27%5%31%2018-12119%-33%180%77%5%135%24%11%19%2019-0121%-38%85%3%-48%72%18%1%7%2019-02-6%-82%92%-28%-75%74%30%0%10%2019-0320%-65%98%-9%-72%78%32%17%11%2019-046%-71%90%-12%-78%90%21%6%0%2019-0595%-47%186%83%-53%195%6%-1%-3%2019-06101%-52%143%71%-50%118%17%13%11%2019-0787%-73%231%44%-63%206%30%4%8%2019-0864%-62%152%43%-42%159%15%-17%-3%2019-0937%-47%94%30%-71%137%5%18%-18%2019-1090%-22%304%49%-51%293%28%12%3%2019-11275%65%286%398%59%431%-25%-6%-27%2019-12139%44%160%157%12%195%-7%2%-12%2020-01228%264%273%264%32%355%-10%9%-18%2020-02196%-4%213%229%44%277%-10%21%-17%16资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋李宁（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-11%-26%-9%-17%-28%-15%8%14%7%2018-0329%12%32%29%13%32%0%5%0%2018-041%32%-7%10%41%5%-8%1%-11%2018-0516%116%9%20%36%16%-3%3%-5%2018-0611%2%4%14%49%9%-3%4%-5%2018-07-5%2%-10%-4%-6%-4%-1%14%-6%2018-08-9%10%-14%-11%-7%-12%2%18%-2%2018-09-9%17%-13%-13%-10%-14%4%20%1%2018-10-23%145%-33%-29%-7%-33%7%24%1%2018-1135%168%27%3%138%-3%31%23%30%2018-1264%73%51%38%102%30%19%22%17%2019-0147%125%35%28%74%20%15%19%12%2019-0243%-5%40%23%33%21%16%15%16%2019-0322%6%20%5%16%4%16%17%15%2019-0410%-34%21%-1%-39%8%11%16%13%2019-0513%13%25%3%-28%12%10%13%11%2019-0640%-1%48%19%-12%24%18%19%19%2019-0741%6%52%28%17%31%10%-3%16%2019-0875%88%71%51%90%41%16%-2%21%2019-0948%91%37%25%78%14%18%5%20%2019-1044%5%51%22%12%25%18%13%20%2019-1160%55%62%61%19%65%0%21%-2%2019-122%-28%6%-10%-33%-6%13%29%12%2020-0120%132%9%4%29%-2%16%21%11%2020-02-36%-39%-42%-40%-26%-43%7%17%2%17资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋耐克（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-023%8%5%-19%-27%3%27%39%2%2018-0332%59%24%16%9%27%14%26%-2%2018-0437%50%4%32%52%4%4%5%1%2018-0533%61%19%41%42%37%-6%-2%-13%2018-0630%-18%14%46%53%39%-11%-5%-18%2018-07-20%-14%-18%-10%-14%-4%-11%-9%-15%2018-088%-2%12%18%10%31%-8%-6%-14%2018-09-4%19%-7%7%5%8%-10%-9%-14%2018-1021%24%50%17%5%47%4%4%2%2018-1138%92%35%9%54%0%27%-4%34%2018-12-10%8%-41%-1%72%-32%-9%-4%-12%2019-0118%18%19%16%15%15%2%-3%4%2019-020%-37%34%2%-14%29%-2%-7%4%2019-03-5%-22%14%-3%-14%10%-2%-9%4%2019-04-21%-40%25%-19%-42%28%-3%-4%-2%2019-05-5%-32%56%-3%-39%57%-2%1%-1%2019-0617%-33%65%16%-35%57%0%-1%5%2019-074%-49%93%-2%-40%69%7%3%14%2019-082%-14%27%-5%-22%20%7%8%5%2019-09-7%-22%28%-14%-31%11%7%3%15%2019-10-27%-51%-4%-30%-42%-8%4%1%4%2019-11-3%8%-3%34%-12%45%-28%6%-33%2019-120%-28%27%-8%-34%19%9%13%7%2020-017%31%38%3%-15%29%3%4%7%2020-02-25%-47%-10%-25%-39%-6%-1%6%-4%18资料来源：淘数据，中信证券研究部 线上淘数据跟踪——运动鞋阿迪达斯（运动鞋）销售额增速销量增速单价增速全网淘宝天猫全网淘宝天猫全网淘宝天猫2018-02-8%-38%72%4%-35%88%-11%1%-8%2018-0310%-4%65%30%-5%83%-15%-10%-10%2018-0416%0%38%36%22%60%-15%-12%-14%2018-050%13%14%25%18%34%-20%-22%-15%2018-06-6%-31%-14%5%27%-6%-10%-19%-9%2018-07-27%-16%-20%-13%-21%1%-16%-12%-20%2018-08-39%-14%-64%-40%-8%-62%2%-8%-7%2018-09-15%42%-30%-11%-7%-18%-5%0%-15%2018-1074%42%163%39%18%74%25%7%51%2018-11-18%105%-34%-28%73%-39%15%-3%9%2018-12149%24%178%58%97%48%58%-9%88%2019-0115%39%-6%25%40%13%-8%-3%-16%2019-0213%-32%28%20%1%30%-6%-8%-2%2019-0324%-8%40%25%0%41%-1%3%-1%2019-04-5%-27%40%3%-23%34%-8%-14%5%2019-058%-24%84%1%-35%56%6%6%18%2019-0657%-23%123%29%-39%69%22%26%32%2019-0715%-39%155%10%-37%88%5%-3%35%2019-0874%-31%317%53%-5%146%14%-23%69%2019-0918%-26%124%12%-25%64%5%-12%36%2019-10-46%-53%-48%-35%-42%-28%-16%-5%-29%2019-1199%-12%151%105%-25%142%-3%1%3%2019-124%-32%13%41%-29%63%-26%4%-30%2020-0112%-16%72%36%-40%97%-18%-5%-12%2020-02-15%-69%20%-8%-52%20%-8%-2%0%19资料来源：淘数据，中信证券研究部 2.疫情对核心公司销售影响I.Adidas：预计Q1中国区同比下滑60%-80%II.安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复III.波司登：4月-9月均为销售淡季，增量影响较小IV.申洲国际：关注海外疫情进展20 疫情对国际赛事的影响地区赛事名称影响情况公布时间（北京时间）中国职业篮球联赛从2月1日起的所有赛事，都将无限期推迟1月24日中国中国超级联赛即日起暂停，恢复时间另行通知1月30日美国职业篮球联赛至少延期30天3月13日美国美国职业棒球大联盟春训赛取消，揭幕战至少推迟两周举行3月13日美国职业足球大联盟暂定延期30天3月12日英格兰足球超级联赛延期至4月4日3月13日西班牙足球甲级联赛停赛14天3月12日意大利足球甲级联赛即日起暂停，恢复时间另行通知3月10日欧洲德国足球甲级联赛经过商议后决定暂停本周末联赛3月13日法国足球甲级联赛即日起暂停，恢复时间另行通知3月13日欧洲冠军联赛原定下周进行的所有欧战将推迟进行3月13日资料来源：各联赛官媒，中信证券研究部21 Adidas：预计Q1中国区同比下滑60%-80%2019年总收入增长6%，其中大中华区增长15%。疫情对Adidas影响疫情应对措施：暂时关闭部分门店，减少国际间商品贸易疫情具体影响：大中华地区2020年1月25号之前保持快速增长，1月25号-2月底收入下降80%左右，预计2-3月略有回升但影响仍然很大;对上游供应商影响不大，已经陆续恢复生产;公司预计2020Q1中国地区收入收入同比减少8-10亿欧元（2019年Q1测算收入12-13亿欧元，即下滑60%-80%）。资料来源：Adidas2019业绩交流会，中信证券研究部22 安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复受疫情影响，安踏/FILA品牌2020年全年收入预测与2019年相比变化-5.95%/+6.92%。核心假设：疫情发生后，预计安踏和FILA品牌1月份同比正常增长，2月份收入是去年同期20%，3月份是去年同期40%-50%，4月份是70%-80%，5月份是90%-100%，7-12月份恢复正常。影响主要集中在2-3月，随着疫情好转，从4月开始预计销售逐渐恢复。而从历史数据看，2月份占全年收入的1/14，3、4月份占全年的1/13，后续旺季销售预计影响较小。全年营收（亿元）1月2月3月4月5月6月7月-12月安踏品牌2019年预测值（线下）130.013.99.39.310.010.87.868.9安踏品牌2020年原预测值（线下）145.015.510.410.411.212.18.776.9安踏品牌2020年现预测值（1-5月数据和2019年比较）122.315.31.93.77.09.87.876.9FILA品牌2019年预测值141.015.110.110.110.811.88.474.7FILA品牌2020年原预测值180.019.312.912.913.815.010.895.4FILA品牌2020年现预测值（1-5月数据和2019年比较）150.819.32.55.08.710.69.395.4资料来源：中信证券研究部预测23 安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复收入端：安踏2020年全年营收预测与疫情前预测相比下降63.8亿元，与2019年预测值相比增加3.9%。其中，FILA品牌、安踏电商销售以及其他品牌预计依旧有小幅增长，而安踏品牌线下销售受影响较大，预计下降6.0%左右。利润端：受疫情影响2020年折扣力度有望加大，安踏品牌全年折扣预计下降至71折左右（2019年为73-75折），FILA品牌折扣预计也略有下降。毛利率预计下降1个点至54%，预计全年营业利润为61.8亿元，与2019年预测值比下降12.5%。单位：亿元2019年预测值2020年预测值（疫情前）2020年预测值（疫情后）安踏品牌线下130.0145.0122.3FILA品牌141.0180.0150.8安踏电商405448.0收入端其他品牌1826.520.7营收合计329.0405.5341.7营收增速23.3%3.9%折扣率范围安踏73-75折、FILA75折左右和2019年保持一致安踏下降到71折左右，预计FILA也略有下降公司整体毛利率55%56%54%公司整体毛利181.6227.1182.8利润端公司整体行政费用18.22018.2公司整体销售费用92.712092.7营业利润70.787.171.9资料来源：中信证券研究部预测24 安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复社交电商奠定新增长点：安踏微商城微信小程序2月3日快速推出微商城，推动全员线上销售，快速开通上线针对各个区域的安踏微商城，积极处理线下货品，公司集团层面通过零售支持和商品部门积极引导区域经销商进行销售拓展，包括：线上销售、引流和营销的指引；集团技术工作人员24小时在线，随时提供相应的技术支持等。疫情结束后，例如微商城/唯品会/拼多多等新兴渠道可能会成为公司的一个新的增长点，这些平台和渠道在疫情期间起到了补充线上消费、引流线下消费、开拓新的客群的积极作用，也逐渐引起公司的重视。未来伴随资源投入增加和更深度的合作，资料来源：安踏微信公众号有望成为重要的潜在消费渠道。25 安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复2020年展望：主品牌：增速有望站稳中双位数中枢。研发投入厚积薄发，不断提高产品打造力，同时提高购物中心占比/持续扩张面积/更新门店形象推动店效继续提升。FILA：门店结构优化进行时，鞋类占比提升，增长确定性较高。考虑到低效门店仍有改善空间（40%门店月店效<50万）、品类存扩张可能（鞋子占比有望提升）、品牌裂变仍在继续，FILAclassic有望保持20%左右店效提升，门店空间2500家，每年净开100-200家（5%-10%）+剩余加盟门店收回，仍有较大增长空间。迪桑特：供应链问题稳步解决，盈利周期快于FILA，店效提升迅速。2019H1成功盈亏平衡，目前门店130-140家，单店店效超过50万/月。我们判断中长期空间可以达到300-500家、70万店效，贡献30-40亿流水。公司历史购物中心占比变化FILA店效结构及条件假设分析迪桑特未来流水预测（亿元）购物中心及商场街边店50万以下50万以上100%接近80万84万89万9499万100%90%4541.380%80%4070%3560%29.260%3050%2520.540%40%2030%1513.120%20%8.430%-40%40%106.330%20%-30%10%20%52.710%0.20%不足5%0%0%0201120192022E2019假设1假设2假设3假设42016201720182019E2020E2021E2022E2023E资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部预测假设50万资料来源：公司公告，中信证券研究部预测月店效以上门店平均店效90万，且增长10%，50万以下26月店效门店平均店效为45万 安踏：2月-3月影响较大，4月-5月预计明显恢复AMER整合的确定性和空间:重点攻克中国市场，海外保留原有团队。安踏从产品/供应链/零售等维度助力Amer旗下核心品牌（始祖鸟&萨洛蒙&Wilson）在中国市场快速发展。我们预测未来5-7年AmerSports中国业务收入规模将实现6-8倍增长、有望超过10亿欧元，占比超过15%（目前5%）。综合看未来Amer全球收入有望实现2倍以上增长（收入复合CAGR=10%-15%），并培养3个10亿欧元规模以上品牌（所罗门、始祖鸟、威尔逊），EBITMargin提升至双位数以上。Amer收入及增速历史（亿欧元）Amer净利润及增速历史（亿欧元）资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部27 波司登：4月-9月均为销售淡季，增量影响较小疫情对公司19-20财年收入的影响有限。疫情影响主要集中在2、3月份，预计收入为去年同期的20%，而2月-3月预计占全年收入10%以内，且主要是尾单清仓，影响相对有限。20-21财年预计依旧可实现快增长。考虑到4-9月份为传统淡季，仅占全年收入10%不到，疫情压力可控。19-20年冬天齐聚暖冬、疫情、春节较早等不利因素，20-21年冬天的客观销售环境大概率远好于19-20年冬天，公司将继续享受产品、渠道、品牌红利，收入增长可期。单位：亿元全年营收4月-9月营收10月11月12月1月2月3月往常年份羽绒服业务终端流水月度分布100%9.1%9.1%18.2%27.3%27.3%4.5%4.5%波司登品牌羽绒服2018-2019财年68.56.26.212.518.718.73.13.1实际终端流水对应营收估测波司登品牌羽绒服2019-2020财年91.18.38.316.624.824.84.14.1终端流水对应营收预测（疫情前）波司登品牌羽绒服2019-2020财年82.08.38.316.624.822.40.80.8终端流水对应营收预测（疫情后）波司登品牌羽绒服2020-2021财年106.06.69.919.929.829.85.05.0终端流水对应营收预测（疫情后）资料来源：中信证券研究部测算、预测28 波司登：4月-9月均为销售淡季，增量影响较小分业务线看：波司登品牌羽绒服：21财年预计收入为106.0亿元，增速29.3%，受疫情影响有限，20/21年收入预测下降10%/3.6%。其他品牌羽绒服：21财年预计收入为12.7亿元，增速25.0%，品牌力与波司登有差距，20/21年收入预测下降10%/13.5%女装等非羽绒服业务：21年预计收入为12.5亿元。考虑到并无明显的季节性，预计疫情对女装的负面影响较大，20/21年收入预测下降10%/10%。ODM业务：21年预计收入维持19.2亿元，不受疫情影响。2019-2020财年预测值2019-2020财年预测值2020-2021财年预测值2020-2021财年预测值单位：亿元2018-2019财年实际值（疫情前）（疫情后）（疫情前）（疫情后）波司登品牌羽绒服68.591.182.0110.0106.0其他品牌羽绒服8.111.310.214.712.7女装等非羽绒服业务13.613.912.5113.912.5ODM业务13.716.716.719.219.2营收合计103.9133.0121.4157.8150.5营收增速(%)16.9%18.6%23.9%资料来源：公司年报，中信证券研究部预测29 波司登：4月-9月均为销售淡季，增量影响较小疫情之下彰显企业社会责任。全国抗疫背景下，波司登积极响应，充分体现龙头服装公司的责任担当:2月4日，波司登宣布将捐赠15万件总价值3亿的羽绒服，送给包括湖北武汉在内的疫情较严重、气温较低的全国各波司登捐赠情况大省市抗疫一线工作人员。2月6日起，波司登常熟制衣厂（集团层面）召集本地200名员工，准备好300T春亚纺覆PTFE（聚四氟乙烯）膜等材料，开始生产防护服。日产防护服预计1500件，支援抗疫一线。我们认为：市场价值3亿元的羽绒服，生产成本估计在6000万元左右。考虑到捐赠税前抵扣的会计处理，实际上对表观利润影响较小通过观察微博、抖音等社交平台，消费者对波司登勇于承担社会责任、大力支援抗疫一线的举动普遍赞许，提升了消费者心目中的品牌认可度，也进一步将“波司登”和“国牌”的定位紧密相连。资料来源：波司登公众号30 申洲国际：关注海外疫情进展复工情况：2月10号作为第一批复工企业复工（14家之一），当时宁波复工率不足40%，安徽复工率80%，衢州复工率60%，柬埔寨由于4月份过新年所以没受影响，越南2月1号正常上班，95%复工。2月12-13号非重点疫情区域员工逐步返回，2月底复工复产达到80%+。截至3月4日，产量达到正常情况90%。目标产量为178万/天，目前产量为150-160万件/天，预计3.8号以后达到正常产量的95%。柬埔寨目前产量25万件/天，越南世通28万件/天，得利5万件/天。影响：预计整体影响10-11天产量，相当于1500-2000万件的损失，占比3.8%-5%未来公司或采取相应措施对冲疫情影响：清明节、端午节、国庆节等减少放假增加每日工作时长31 申洲国际：关注海外疫情进展客户订单增长情况：阿迪：2019年增长20%+，不受疫情影响的情况下有望延续趋势。耐克：2020年理想增速15%-20%。2019年预计1.1-1.2亿件产量，约9-10亿美金。2019H1收入分区域占比优衣库：2020年理想增速15%，2019年预计1.2亿件，增长个位数，约7亿美金。国内欧洲日本美国其他市场彪马：2019年增长20%+。巴拉巴拉：2019年620万件，增长55%。21.7%31.3%全球疫情或影响海外市场订单：14.9%2019年H1销售分区域占比：国内市场达31.3%，海外市场合计68.7%，其中欧洲17.0%，日本15.1%，美国14.9%。17.0%15.1%随着国内疫情的好转，国内市场需求逐渐回暖；而欧美疫情正在加重，需求端或有一定的影响，后续仍需关注海外地区疫情发展情况。资料来源：公司公告，中信证券研究部32 申洲国际：关注海外疫情进展长期空间：海外仍可扩展，行业加速整合，能力提升不断打开天花板宁波为基向外辐射，越南&柬埔寨证明能力、积累经验，异地扩张仍有空间参考越南工厂一期节奏进展，柬埔寨&越南扩张存在超预期（最终规模和进度）的可能。同时，更长的时间维度后不排除在东南亚其他国家继续扩张的可能。相较运动鞋供应商格局进入稳态，运动服装供应商的格局更加分散，未来较长一段时间仍会持续整合公司作为优质成衣供应商既有成衣生产，又有同品牌客户共同研发面料的研发环节，所以相较鞋工厂在运动产业链中定价权更强、同品牌客户黏性更强，未来集中度有望更高。自身能力决定客户天花板决定品牌客户占比天花板的并非品牌客户本身，而在于下游供应商能否持续满足品牌客户对产品研发、品质、交期和成本控制等各个方面的综合需求，公司能力提升有望不断打开天花板。另一方面，我们测算越南&柬埔寨目标产能400吨/天+400吨/天、合计800吨/天的面料产能有望支撑公司2022-2023年的面料产能规划，突破成衣产能扩张的面料瓶颈。33 3.投资建议：关注长期价值，积极配置并长期持有34 投资建议：关注长期价值，积极配置并长期持有纺织服装重点公司盈利预测及估值安踏体育（2020.HK）：看好公司核心能力再上台阶，实现设计、研发、品牌营销、零售运营和多品牌协同的全面进化，并通过3-5年时间梳理Amer中国业务，5-10年时间拓展Amer全球业务，最终成长为全球顶级运动品牌龙头。暂不考虑疫情影响情况下，维持2019-21年EPS预测2.22/2.97/3.83港元，重点推荐。波司登（3998.HK）：考虑到疫情持续时间和影响程度仍有待进一步观察，维持公司2020/21财年EPS预测为0.13/0.15元，公司目前估值处于低位，建议配置布局把握2021财年的成长机遇，维持“买入”评级。李宁（2331.HK）：看好运动行业景气延续背景下，公司作为本土龙头持续改善带来的收入增长和盈利回升，给予2019-21年EPS预测0.61/0.87/1.05元，维持“买入”评级。申洲国际（2313.HK）：公司作为垂直一体化成衣制造龙头，未来5年料将进入产能加速成长阶段，看好长期稳健成长。给予2019-21年EPS预测3.46/4.09/4.90元，维持“买入”评级。EPSPE代码公司名称收盘价评级FY17FY18FY19EFY20EFY21EFY17FY18FY19EFY20EFY21E2020.HK安踏体育59.41.271.692.222.973.834735272016买入3998.HK波司登1.80.040.060.090.130.154931201412买入2331.HK李宁18.10.220.310.610.871.058158302117买入2313.HK申洲国际75.62.503.023.464.094.903025221815买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年3月13日收盘价；安踏体育的EPS、收盘价为港元，其余公司均为人民币，港元汇率按0.90计算35 投资建议：关注长期价值，积极配置并长期持有李宁（02331.HK）安踏体育（02020.HK）收盘价35.9X28.1X20.4X12.6X4.8X收盘价64.5X41.3X18.1X-5.1X-28.3X1009080507006050-5040-10030-1502010-2000波司登（03998.HK）申洲国际（02313.HK）收盘价26.0X20.5X15.0X9.5X4.0X收盘价31.2X24.2X17.1X10.1X3.1X7140612051004803602401200036资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素全球疫情严重程度和持续时间超预期37 感谢您的信任与支持！THANKYOU冯重光（首席纺织服装分析师）执业证书编号：S1010519040006 免责声明证券研究报告2020年3月17日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表股票评级持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；价指数为基准。弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)086/12/2019。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2020版权所有。保留一切权利。'