石油化工行业：观察成品油新定价机制执行力度，强调看好丙烷脱氢产业－2013年4月月报 227页

'石油化工行业：观察成品油新定价机制执行力度，强调看好丙烷脱氢产业－2013年4月月报本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告 石油化工2013年4月10日观察成品油新定价机制执行力度，强调看好丙烷脱氢产业——石油化工行业2013年4月月报相关研究《石油化工行业2013年3月月报》2013/3/6《石油化工行业2013年2月月报》2013/2/5《石油化工行业2013年1月月报》2013/1/8《石油化工行业2012年12月月报》2012/12/5《石油化工行业2012年11月月报》2012/11/6《石油化工行业2012年10月月报》2012/10/14《石油化工行业2012年9月月报》2012/9/6证券分析师林开盛A0230511090001 links@swsresearch4>>(8621)23297818×7303研究支持黄瑞娇A0230112070021huangrj@swsresearch>(8621)23297818×7507联系人马昕晔(8621)23297818×7433maxy@swsresearch>地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司//.swsresearch>投资要点：??3月石化和油服行业整体情况回顾：3月Brent和WTI现货月度均价分别为 109.2和93.1美元/桶，环比分别下跌6.2%和2.3%；本月WTI相对Brent现货价格走强，二者单月涨跌幅分别为-2.1%和+5.6%。伴随油价下跌，3月大部分石化产品价格开始回落，其中丁二烯和乙烯月跌幅分别为25.4%和9.9%；3月美国天然气价格继续上涨并突破4USD/MMBtu，全球海上钻机使用率环比基本持平，美国陆上天然气钻机数量继续下降。??对未来油价走势的看法：4月是油价走势关键时点：若两党谈判结果积极、中国经济数据超预期，4月中旬油价可能迎来向上拐点；若两党谈判放大减赤冲击、欧洲利空继续释放，4月油价仍会进一步回落，我们认为前一种情景的概率更大；预计全年油价走势逐季回落，维持13年Brent现货均价预测为103美元/桶。??对中东局势的展望：短期叙利亚战争仍会升级，但政治对话仍是最有可能解决方案；6月伊朗大选之前伊核危机难以取得实质性突破，但局势仍以稳为主。??成品油定价新机制出台，核心在于保证炼油业务的合理利润水平，首推炼油业绩弹性较大但市值较小的S上石化，其次是中石化。静态测算，汽柴油单吨税前利润每提高50元（约相当于含税售价的0.6%），中石化、上石化和中石油的年化税前利润分别增厚43、2和34亿元，EPS分别增厚0.05、0.03和0.02元。 ??成品油价改反映政府能源改革决心，天然气价改势在必行，看好受益最大的中国石油，同时建议关注具备气源和市场优势的深圳燃气以及光正钢构。12年中石油进口气亏损419亿，估计12年进口气量为280亿方，平均每方亏损1.5元。预计13年门站价上调10%（约0.15元/方），静态测算中石油税前利润增厚约150亿元、EPS增厚为0.06元。??预计4月丙烯-丙烷价差有望改善，建议继续关注东华能源和海越股份。沙特丙烷CP价格4月大幅回落，目前静态价差为406美元/吨，9月渤化PDH装置有望投产，市场对PDH项目盈利预期有望持续升温，建议买入东华能源；同时关注海越股份。??投资建议：长期看好中海油服，建议买入S上石化、中国石化和中国石油，目标价分别为7.80、8.80和10.50元。2013年4月2013年4月石油化工月报 1申万研究·拓展您的价值目录1.原油：4月油价有望逐步走强·························41.1国际油价走势：3月Brent油价承压下跌······························41.2国际经济形势：4月数据至关重要··········································61.3三大机构对石油供需的预测：整体稳定··································81.4市场预期：4月美国市场乐观景象面临考验···························81.5美国下游原油加工和消费：炼厂利用率继续回升·················111.6国际政治形势：整体平静，等待转折···································12 2.成品油：成品油定价新机制出台···················132.1国内成品油调价情况：关注4月第一个调价时点·················132.2炼油盈利分析：国内价差好转··············································152.3国内成品油消费量和库存情况：库存继续增加·····················153.化工：油价下跌带动石化产品价格回落········164.美国天然气：价格突破4USD/MMBtu·········205.油田服务：美国陆上天然气钻机数量继续下降216.3月市场表现及4月投资策略························24本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。32013年4月2013年4月石油化工月报 2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：3月国际原油价格走势（美元/桶）....................5图2：3月Brent、WTI价差和绝对涨跌幅....................5图3：13年以来国际原油价格走势（美元/桶）...............5图4：11年以来国际原油价格走势（美元/桶）...............5图5：05年以来国际原油价格走势（美元/桶）...............5图6：国际原油季度均价和申万预测（美元/桶）.............5图7：历史原油与黄金的比价走势（单位：盎司/桶）.........6图8：06年以来原油与黄金的比价走势（单位：盎司/桶）.....6图9：美国和欧元区实际GDP季度同比增速..................7图10：金砖四国实际GDP季度同比增速.....................7图11：美国和欧元区PMI走势.............................7图12：中国PMI走势.....................................7图13：12年以来美元指数和原油价格走势...................8图14：06年以来美元指数和原油价格走势...................8图15：12年以来Brent期货价格和富时100指数走势.........9图16：12年以来WTI期货价格和标普500指数走势...........9 图17：09年以来Brent期货价格和富时100指数走势.........9图18：09年以来WTI油价和标普500指数走势...............9图19：11年以来WTI油价和NYMEX非商业净头寸走势........10图20：05年以来WTI油价和NYMEX非商业净头寸走势........10图21：11年以来WTI油价和NYMEX非商业多空比走势........10图22：05年以来WTI油价和NYMEX非商业净多空比走势......10图23：12年以来Brent原油期货现货升水（贴水）情况......11图24：12年以来WTI原油期货现货升水（贴水）情况.......11图25：美国四周平均原油加工量（千桶/日）...............11图26：美国炼厂装置开工率..............................11图27：美国四周平均石油消费量（千桶/日）...............12图28：美国四周平均汽油消费量（千桶/日）...............12图29：12月中国从伊进口石油环比上升43%................13图30：12月从伊进口石油占比略上升至10.6%..............13图31：三地22日均价及偏离幅度（单位：美元/桶）........14图32：国内与新加坡成品油月均价差（元/吨，不含税）.....14图33：国际和国内211月均价差（单位：美元/桶）.........15图34：国内312月均价差（单位：美元/桶）...............15图35：东南亚三烯价格（美元/吨）.......................18图36：东南亚合成树脂价格（美元/吨）...................18图37：东南亚三烯与石脑油静态价差（美元/吨）...........19 2013年4月2013年4月石油化工月报3申万研究·拓展您的价值图38：东南亚三烯与石脑油滞后6周价差（美元/吨）.......19图39：东南亚合成树脂与石脑油价差（美元/吨）...........19图40：东南亚合成树脂与石脑油滞后6周价差（美元/吨）...19图41：丙烷海关进口均价与沙特CP价格走势相符...........19图42：3月华东丙烯-1.2*进口丙烷价差小幅回落............19图43：美国天然气价格走势（USD/MMBtu）.................20图44：美国天然气库存走势（Bcf）.......................20图45：05年以来美国天然气产量走势（MMcf）..............21图46：美国天然气月产量走势（Tcf）.....................21图47：美国多数地区气温仍然较低........................21图48：目前美国东部和中部平均气温低于历史水平..........21图49：墨西哥湾250-300英尺自升式钻井船日费率..........23图50：西北欧标准自升式钻井船日费率指数................23图51：全球5001英尺以上平台钻机日费率.................23图52：全球2001-5000英尺半潜式升式钻井船日费率........23图53：06年以来美国陆上原油和天然气钻机数量（台）......24 图54：06年以来美国陆上钻机数量（台，按种类）..........24图55：中石油相对沪深300的月度超额收益走势............25图56：12年以来中石油和沪深300的绝对涨跌幅走势........25图57：中石化相对沪深300的月度超额收益走势............25图58：12年以来中石化和沪深300的绝对涨跌幅走势........25图59：中海油服相对沪深300的月度超额收益走势..........26图60：12年以来中海油服和沪深300的绝对涨跌幅走势......26表1：三大国际机构对石油供需的预测（单位：百万桶/日）...8表2：Brent和WTI期货价格走势.........................10表3：2013年3月国际地缘政治大事记....................13表4：12年以来国内航煤价格调整情况（单位：元/吨）.....14表5：国内石油产品总量平衡表（单位：万吨）.............16表6：亚洲石化产业链价格及毛利（单位：美元/桶，美元/吨）17表7：全球海上钻机使用率（更新时间：2012/3/28）........22表8：一体化油气公司估值表.............................26表9：油田服务类公司估值表.............................27 2013年4月2013年4月石油化工月报4申万研究·拓展您的价值1.原油：4月油价有望逐步走强1.1国际油价走势：3月Brent油价承压下跌3月Brent、WTI和Dubai现货月度均价分别为109.2、93.1、105.5美元/桶，环比分别下跌6.2%、2.3%、5.2%。13Q1Brent、WTI和Dubai现货均价分别为112.8、94.4和108.0美元/桶，环比分别上涨2.1%、7.0%和0.8%，基本符合我们预期。3月Brent和WTI油价月内走势：继2月中下旬国际油价快速下跌后，3月中上旬Brent油价跌幅缩窄、窄幅震荡，WTI油价在美国向好经济数据刺激下持续上涨；3月中下旬受中国PMI数据、塞浦路斯救助协议达成的推动，WTI油价进一步上扬，Brent油价也出现小幅上涨。28日Brent和WTI现货分别收于109.3和97.2美元/桶，月涨跌幅分别为-2.1%和5.6%。4月3-5 日受美国原油库存和非农就业数据冲击，Brent和WTI期货价格分别下跌至104和93美元/桶左右。Brent-WTI油价价差：经济表现“美强欧弱”、北海原油增产、库欣-海湾原油管道运量改善及地缘政治相对稳定，共同推动Brent-WTI价差从2月最高点的23美元/桶缩窄至13美元/桶之下。3月月均价差为16美元/桶，环比2月下降5美元/桶。4月油价展望：3月出现的积极变化包括中国经济复苏的确定性增强以及市场对美联储维持QE的预期强化；出现的消极变化包括塞浦路斯危机凸显欧元区风险；4月初美国减赤和原油增产的影响逐步为市场认识。4月是油价走势关键时点：若两党谈判结果积极、中国经济数据超预期，4月中旬油价可能逐步走强；若两党谈判放大减赤冲击、欧洲利空继续释放，4月油价将进一步回落。我们认为前一种情景出现的概率更大。13年油价走势预测：预计全年油价逐季回落，维持全年均价预测为103和92美元/桶；但我们认为油价不会迎来类似12年4-6 月的大跌（跌幅约为35美元/桶），原因是不同于12年“经济向下+通胀向下”组合，13年“经济向上+通胀向上”将形成有效支撑。本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。62013年4月2013年4月石油化工月报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值图1：3月国际原油价格走势（美元/桶）图2：3月Brent、WTI价差和绝对涨跌幅90951001051101153-13-83-153-223-29BrentWTIDubai-5%-3% -1%1%3%5%2-283-73-143-213-2810121416182022Brent-WTI价差（美元/桶）Brent本月绝对涨跌幅WTI本月绝对涨跌幅资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究图3：13年以来国际原油价格走势（美元/桶）图4：11年以来国际原油价格走势（美元/桶） 8590951001051101151201-11-81-151-221-292- 52-122-192-263-53-123-193-26BrentWTIDubai7080 90100110120130Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11 Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13 BrentWTIDubai资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究图5：05年以来国际原油价格走势（美元/桶）图6：国际原油季度均价和申万预测（美元/桶）30507090110130150Feb-05Fe b-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Fe b-11Feb-12Feb-13BrentWTIDubai105117113109119109 11011011310610094941029094103939288929292888090 1001101201Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q 124Q121Q132Q133Q134Q13BrentWTI资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。72013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值截止至3月28日，黄金标价的WTI原油价格为0.061盎司/桶，环比上月上升4.5%。3月均值为0.058盎司/桶（09年以来均值为0.062盎司/桶，11年均值0.061盎司/桶），与上月基本持平。图7：历史原油与黄金的比价走势（单位：盎司/桶）图8：06年以来原油与黄金的比价走势（单位：盎司/桶） 0.020.040.060.080.10.120.140.160.18May-83May-86May-89 May-92May-95May-98May-01May-04 May-07May-10WTI油价/金价Brent油价/金价0.020.040.060.080.10.120.140.160.18Ja n-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08 Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Ju l-11Jan-12Jul-12Jan-13WTI油价/金价Brent油价/金价资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究1.2国际经济形势：4月数据至关重要美国经济数据Q1整体向好，Q2存在减速风险：从私人部门来看，3月美国就业和房地产整体向好，3月上旬失业率降至四年来最低点7.7%，但 2月新屋销售环比下降4.6%、最新失业数据低于预期，前期强劲复苏态势有所减弱。从政策来看，伯南克国会证词和3月FOMC会议再次增强市场对货币宽松的预期。3月制造业PMI下降2.9个百分点至51.3，同样低于市场预期，显示制造业并未走上快车道，Q2存在减速风险。欧洲经济继续低迷，塞浦路斯危机暴露欧债脆弱性：3月欧元区制造业PMI初值回落1.3个百分点至46.6。虽塞浦路斯救助协议最终达成，但危机引发市场对欧债前景的深层担忧，意大利组阁至今悬而未决，Q2欧债风险仍可能扩大。中国经济复苏确定性增强，等待4月数据确立Q2走势：3月制造业PMI环比增加0.8个百分点至50.9，降低市场对中国经济复苏的疑虑，Q1中国GDP有望保持8%左右增长。4月经济数据将显著影响市场对中国经济走势判断。4月影响国际油价的重要经济基本面因素：1）美国两党财政和债务上限谈判进展；2）3-4月中国经济数据；3）意大利组阁进展；4）欧洲央行议息会议。 渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。82013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明7申万研究·拓展您的价值图9：美国和欧元区实际GDP季度同比增速图10：金砖四国实际GDP季度同比增速-6% -4%-2%0%2%4%06Q106Q307Q107Q308Q1 08Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q1 12Q3美国欧元区-15%-10%-5%0%5%10%15%06Q106Q3 07Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311 Q111Q312Q112Q3中国俄罗斯印度巴西资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究图11：美国和欧元区PMI走势图12：中国PMI走势30354045 50556065Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan- 09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11 Jan-12Jul-12Jan-13美国PMI欧元区PMI3540455055 60Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09 Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan- 12Jul-12Jan-13中国PMI资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究美元指数与WTI原油价格走势的相关性：3月美国经济数据推动美元指数和WTI油价双双走高，但美元指数与Brent油价走势基本相反。3月美元指数震荡中小幅上扬，弱于2月的强势上涨，预计4月美元指数走势进一步趋弱。 渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。92013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明8申万研究·拓展您的价值 图13：12年以来美元指数和原油价格走势图14：06年以来美元指数和原油价格走势7580859095100105110115Jan-12Feb-12 Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug- 12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Fe b-13Mar-137879808182838485WTI原油价格（美元/桶）美元指数020406080 100120140160Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Fe b-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10 Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-1370 7580859095WTI原油价格（美元/桶）美元指数资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究1.3三大机构对石油供需的预测：整体稳定目前三大机构预计12年需求增量为0.8-1.0百万桶/日（之前为0.8-1.0百万桶/日）；13年需求增量为0.8-1.0百万桶/日（之前为0.8-1.0百万桶/日）。3月EIA下调13年需求预测0.1百万桶/日，其他机构预测变化不大。根据EIA的预测，13年和14年非OPEC国家石油供应增量为120和140万桶/日，北美地区（美国页岩和其他致密油及加拿大油砂）贡献3/4增量；13年OPEC的原油供应将会减少40万桶/日，14年供应增加50万吨/日。 表1：三大国际机构对石油供需的预测（单位：百万桶/日）需求较上次预测修改幅度机构最新更新日期20112012E2013E2014E20112012E2013EIEA2013.3.1388.989.990.7NA---0.0EIA2013.3.1288.389.190.191.50.0-0.0-0.1OPEC2013.3.1288.088.889.7NA--0.0-0.0资料来源：IEA，EIA，OPEC，申万研究1.4市场预期：4月美国市场乐观景象面临考验如果把富时100指数看成市场对欧洲经济的预期指标，把标普500指数看成市场对美国经济的预期指标，那么我们可以将原油期货价格波动对股票指数的大幅偏离看作为经济基本面之外因素的影响。历史上看，原油期货价格的波动率显著大于股票指数的波动率。3月以来美国股市和原油市场整体呈现乐观景象。标普500指数和WTI期货价格在美国经济数据的刺激下一致上涨，标普500月涨幅3.6%，低于WTI月涨幅2个百分点。3月上半月Brent期货价格与富时100指数走势相反，下半月走势基本一致。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。102013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明9申万研究·拓展您的价值图15：12年以来Brent期货价格和富时100指数走势图16：12年以来WTI期货价格和标普500指数走势859095100105 110115120125130Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12Ma y-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12 Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-135250 5450565058506050625064506650布伦特原油期货价格（美元/桶）富时100指数'758595105 115Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Ju n-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov- 12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-1312001250130013501400 1450150015501600WTI原油期货价格（美元/桶）标普500指数资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究图17：09年以来Brent期货价格和富时100指数走势图18：09年以来WTI油价和标普500指数走势300040005000 60007000Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan- 10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Ju l-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12 Jan-1320406080100120140富时100指数布伦特原油期货价格（美元/桶）600900 120015001800Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Ja n-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11 Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct- 12Jan-1320406080100120标普500指数WTI原油期货价格（美元/桶）资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究从期货市场来看，3月非商业净头寸和多空比延续2月下半月回落态势，但3月下旬重新上涨。从3月最后一周来看，非商业多空比仍在3.0之上，非商业净头寸为24万手，二者仍处在历史较高水平。 Brent远期合约相对近月合约涨幅明显，而WTI合约与之相反，由此可见Brent现货价格的向下压力趋缓、而WTI现货价格压力增加。3月Brent现货升水（近月合约-第12月合约）继续回落，月均为5.98美元/桶，环比回落1.93美元/桶；WTI现货升水（近月合约-第12月合约）继续扩大，月均为1.66美元/桶，环比扩大1.72美元/桶。综合来看，我们认为美国市场3月的乐观景象在4月面临考验，原油市场多空比回到高位，WTI期货现货升水扩大，3月以来WTI相对Brent强势走高的态势可能在4月趋缓。渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。112013年4月2013年4月石油化工月报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明10申万研究·拓展您的价值图19：11年以来WTI油价和NYMEX非商业净头寸走势图20：05年以来WTI油价和NYMEX非商业净头寸走势101418222630Jan-11 Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan- 12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12 Jan-13Mar-13708090100110120非商业净头寸（万手）WTI原油期货价格（美元/桶）-10-5 051015202530Jan-05Jan-06Jan-07Ja n-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Ja n-13020406080100120140160非商业净头寸（万手）WTI原油期货价格（美元/桶）资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究图21：11年以来WTI油价和NYMEX非商业多空比走势图22：05年以来WTI油价和NYMEX非商业净多空比走势1.5 2.02.53.03.5Jan-11Mar-11May-11Jul- 11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Ju l-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-137080 90100110120非商业多空比例WTI原油期货价格（美元/桶）0.00.51.01.52.02.53.03.54.0Jan-05Ja n-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Ja n-11Jan-12Jan-13020406080100120140160非商业多空比例WTI原油期货价格（美元/桶） 资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究表2：Brent和WTI期货价格走势（美元/桶）13年2月均值13年3月均值2012均值2009-2011均值Brent近月期货价格116.30109.62111.7184.64WTI近月期货价格95.4393.2494.1978.94Brent1st-3thMonthFuturesSpread1.751.141.16-0.67WTI1st-3thMonthFuturesSpread-0.96-0.64-0.81-1.88Brent1st-12thMonthFuturesSpread7.915.985.04-3.08WTI1st-12thMonthFuturesSpread-0.061.66-1.84-5.39资料来源：Bloomberg，申万研究渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。12 2013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明11申万研究·拓展您的价值图23：12年以来Brent原油期货现货升水（贴水）情况图24：12年以来WTI原油期货现货升水（贴水）情况90100110120130Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul- 12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12 Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13-5-3-11357 911Brent1st-12thMonthFuturesSpreadBrent1stBrent3thBrent12th8090100110120Jan-12Feb- 12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12 Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Ma r-13Apr-13-5-4-3-2-101234WTI1st-12thMonthFuturesSpreadWTI1stWTI3thWTI12th资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究 1.5美国下游原油加工和消费：炼厂利用率继续回升相对2月末，3月四周平均石油消费量下跌0.9%，原油加工量和汽油消费量基本持平；炼厂利用率上升0.6个百分点，回升至85.7%。图25：美国四周平均原油加工量（千桶/日）图26：美国炼厂装置开工率CrudeoilInputs(4weekaverage)12000130001400015000160001700006-1-606-7 -607-1-607-7-608-1-608-7-609-1-609 -7-610-1-610-7-611-1-611-7-612-1 -612-7-613-1-6炼厂装置利用率(%)657075808590 9506-1-606-7-607-1-607-7-608-1-6 08-7-609-1-609-7-610-1-610-7-611-1 -611-7-612-1-612-7-613-1-6资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究 渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。132013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明12申万研究·拓展您的价值 图27：美国四周平均石油消费量（千桶/日）图28：美国四周平均汽油消费量（千桶/日）4-WeekAverageU.S.PetroleumProductsSupplied1800019000200002100006-1-606-6-606-1 1-607-4-607-9-608-2-608-7-608-1 2-609-5-609-10-610-3-610-8-611-1 -611-6-611-11-612-4-612-9-613-2-6 4-WeekAverageU.S.FinishedMotorGasolineProductsSupplied80008500900095001000006-1-606-6-606-1 1-607-4-607-9-608-2-608-7-608-12- 609-5-609-10-610-3-610-8-611-1-6 11-6-611-11-612-4-612-9-613-2-6 资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究1.6国际政治形势：整体平静，等待转折3月地缘政治虽有查韦斯去世、戈兰高地交火引发关注，但整体相对平静。4月需要关注的是叙利亚局势的变化：反对派与政府军的实力对比由“分庭抗礼”向“后来居上”转变。3月29日反对派攻占南部重镇达伊勒，大马士革和阿勒颇战火不断，体现出反对派在核心区域已站稳脚跟。西方势力和阿盟对反对派的支持援助日益增强。克里就职美国国务卿后首次出访，出席“叙利亚之友”会议并宣布直接向叙反对派提供援助。3月26日叙反对派获得阿盟成员国资格，3月27日在卡塔尔设立“大使馆”。巴沙尔政权压力日益增大，致信金砖国家寻求干预。28日普京启动在黑海的突发性大规模演习，外界猜测此举是向北约和阿盟“亮剑”。我们对叙利亚局势的看法：政治对话仍然是最有可能的解决方案，各方为争夺谈判筹码，短期战争仍会升级。1）大国势力难以妥协，若反对派相继攻克其他重镇，可能引发俄罗斯和伊朗的对抗性措施；2）反对派内部仍然难以 统一，美国、沙特、卡塔尔各支持一派，随着战争进展，内部纠纷可能逐步显现。对中东局势的展望：短期叙利亚战争仍会升级，但政治对话仍是最有可能解决方案；6月伊朗大选前伊核问题难以取得实质进展，但局势仍以稳为主。委内瑞拉总统查韦斯去世，若后续大选出现意外，可能给世界原油市场带来震荡。3月5日查韦斯去世，4月2日-14日进行大选：若军方支持的副总统当选，局势和政策以稳定为主；若反对派当选，或将产生动乱局面、推升国际油价。后续关注重要事件：1.伊朗与六国核谈判4月5日重启；2.委内瑞拉总统选举；3.叙利亚内战转折；4.朝鲜半岛局势。渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。14 2013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明13申万研究·拓展您的价值表3：2013年3月国际地缘政治大事记时间事件描述2013-3-5委内瑞拉总统查韦斯去世，30日内需进行大选。2013-3-6克里结束就职以来的首次出访，访问9国中5国为中东盟友；出席“叙利亚之友”会议并宣布直接向叙反对派提供援助。2013-3-15以色列4党组阁艰难完成，内塔尼亚胡的权力将被削弱。2013-3-21哈梅内伊发表新年讲话强调美国是“邪恶轴心”，表明若遭到以色列袭击，将把以两座城市夷为平地。2013-3-21奥巴马访问以色列，到访后以色列做出妥协，有利于叙利亚周边局势稳定。2013-3-24戈兰高地以色列军队遭到来自叙利亚方面炮击，以方向叙阵地开火作为回应。 2013-3-2626日叙反对派获得阿盟成员国资格，27日在卡塔尔设立“大使馆”，并希冀获得现属巴沙尔政府在联合国的席位。2013-3-28俄罗斯坚决抵制叙利亚反对派获得联合国席位。2013-3-29叙利亚反对派攻占南部重镇达伊勒。资料来源：公开资料，申万研究图29：2月中国从伊进口石油同比回升显著图30：2月从伊进口石油占比为10%050100150200250300Jan- 11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov- 12Jan-13-100%-50%0%50%100%150%200%从伊朗进口原油量（万吨）yoy050100150200250 300Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11No v-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep- 12Nov-12Jan-130%2%4%6%8%10%12%14%16%从伊朗进口原油量（万吨）伊朗占比资料来源：海关总署，中国石油和化学工业协会，申万研究资料来源：海关总署，中国石油和化学工业协会，申万研究 2.成品油：成品油定价新机制出台2.1国内成品油调价情况：关注4月第一个调价时点发改委发文自3月27日零时起分别下调国内汽、柴油价格310元/吨和300元/吨，相当于90号汽油和0号柴油全国平均零售价格分别下调约0.23元/升和0.26元/升，对应汽、柴油价格分别下调了3.5%和3.7%。本次下调为旧机制下最后一次调价，幅度和时间符合预期。发改委在下调价格同时出台成品油定价新方案，内容基本符合预期，但推出时点早于预期，主要变化有：1）将计价和调价周期由22个工作日缩短至渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。152013年4月2013年4月石油化工月报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明14申万研究·拓展您的价值10个工作日，并取消上下4%的幅度限制，但当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵；2）调整挂靠油种；3）在国内物价显著上涨以及国际油价剧烈波动等特殊情形下，发改委报请国务院同意后可对成品油价格实施调控。新机制下，按照10个工作日推算，4月10日将成为新机制下第一个调价时点；按照至少50元/吨的调价要求，三地10个工作日移动平均价变化至少需超过1美元/桶方可调价。考虑到国际油价在4月3-5日大幅下跌，若本周油价走势震荡，4月10日50元/吨调价要求可能难以满足；下一个调价时点为4月24日，下调可能性较大，预计幅度在65元/吨以上。受原油价格下跌较多而国内推迟调价影响，3月国内与新加坡汽、柴、煤价差分别为-71、-70、564元/吨，环比改善642、625和851元/吨。我们预计 在新机制下，未来国内外汽柴油价差波动幅度会缩窄在（-100,100）区间内。我国自11年8月1日起实施新的航空煤油调价机制，以上月25日至本月24日的新加坡市场平均进口到岸完税价为基准，一月一调。4月1日起航空煤油出厂价下调479元/吨至7394元/吨。图31：三地22日均价及偏离幅度（单位：美元/桶）图32：国内与新加坡成品油月均价差（元/吨，不含税）90100110120130Jan- 12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13-10%-6% -2%2%6%10%14%22日简单平均偏离（右）国内汽柴油对应原油价格三地22日简单平均价-1600-1200-800-4000400800Jan-09Ap r-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10 Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan- 12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-1390#汽油0#柴油 资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究表4：12年以来国内航煤价格调整情况（单位：元/吨）月份国内航煤出厂价调整幅度航空公司从中航油采购航油的综合采购成本调整幅度Jan-127360-2937362-293Feb-1274651057467105Mar-1277252607729262Apr-1280613368065336May-127932-1297936-129Jun/127465-4677469-467渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。162013年4月2013年4月石油化工月报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明15申万研究·拓展您的价值Jul/126724-7416728-741Aug-12682096682496Sep-1275387187542718Oct-1279293917933391Nov-127758-1717762-171Dec-127434-3267438-326Jan-137377-547384-54Feb-1375141377521137Mar-1378733597880359Apr-137394-4797401-479资料来源：发改委、申万研究2.2炼油盈利分析：国内价差好转3月国际211价差均有不同程度恶化，Brent211、WTI211和迪拜211分别恶化2.7、4.8和3.0美元/桶；国内211好转9.5美元/桶。考虑原油的采购时滞，3月国内滞后50天和30天312价差环比分别好转1.1和0.3美元/桶，对应库存收益好转0.8美元/桶。 图33：国际和国内211月均价差（单位：美元/桶）图34：国内312月均价差（单位：美元/桶）-15-55152535Jan-09Apr-09Jul-09 Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan- 11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12 Jul-12Oct-12Jan-13Brent211WTI211迪拜211国内211-10-505101520 Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Ap r-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11 Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan- 13中国312价差（滞后50天）中国312价差（滞后30天）库存收益资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究2.3国内成品油消费量和库存情况：库存继续增加2012年我国成品油表观消费量2.77亿吨，同比增长5.2%；汽油、柴油、煤油表观消费量分别达到8684、16972、2007万吨，同比增长分别为12.2%、1.5%、9.2%。12年原油加工量同比增长5.0%，增速与11年相近；相比而言，汽油和煤油表观消费量同比增速超出11年4.1和4.5个百分点，而受累于经济下滑柴油消费增速同比下降5.7个百分点。渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。17 2013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明16申万研究·拓展您的价值据发改委统计，2月份生产原油1582万吨，与去年同期基本持平；加工原油3453万吨，同比增长1.9%；生产成品油2113万吨，增长1.7%；成品油表观消费量1930万吨，增长4.1%。2月底成品油库存较1月底提高108万吨，与去年同期基本持平。表5：国内石油产品总量平衡表（单位：万吨）20082009201020112012年1-10月2012年1-11月2012年原油加工量34207374604228744774383004246146791同比增长4.70%9.50%12.88%5.88%3.34%3.95%4.95%成品油产量20837228012527726697231632565628171 成品油进口量1471800830862560629716成品油出口量80015401593126695510851224成品油表观消费量21508220622451526293227682520027663成品油表观消费量同比增长11.70%2.60%11.12%7.25%5.15%5.41%5.21%汽油产量6348719576758141732781438976汽油进口量199403111汽油出口量204494517406234268292汽油表观消费量6343670571587738709378768684汽油表观消费量同比增长14.20%5.70%6.76%8.10%11.84%12.64%12.23%煤油产量1165147917151880175319422132煤油进口量648612650615482545621煤油出口量533595609657601667745煤油表观消费量1280149717561838163418192007煤油表观消费量同比增长4.10%17.00%17.32%4.66%9.51%8.50%9.19%柴油产量13324141271588716676140831557117064柴油进口量625184180244788495柴油出口量63451467203120150186柴油表观消费量13886138601560016717140411550516972柴油表观消费量同比增长11.40%-0.20%12.56%7.16%1.61%1.75%1.53%资料来源：中国石油和化学工业联合会，申万研究3.化工：油价下跌带动石化产品价格回落从均价来看，大部分石化产品价格3月开始回落，丙烯链、苯乙烯链和聚 酯链价格普遍下滑，丁二烯月均价环比下跌11%（东南亚到岸价）。从价差均价变化来看，3月乙烯链相对石脑油价差、丙烯链和聚酯链价差有所改善，而苯乙烯和氯乙烯链有所下滑。3月东南亚三烯价格下跌明显。截止3月29日，东南亚丙烯价格相对4周前下跌9.9%，价格下跌至1370美元/吨，滞后6周乙烯-石脑油价差相对4周前恶化43.3%；东南亚丙烯价格相对4周前下跌4.4%，滞后6周丙烯-石脑油渐飞研究报告-//bg.panlv.net本研究报告仅通过邮件提供给国泰基金使用。182013年4月2013年4月石油化工月报请参阅最后一页的信息披露和法律声明17 申万研究·拓展您的价值价差相对4周前恶化38.0%。截止3月28日，东南亚丁二烯到岸价相对4周前下跌25.4%，与石脑油价差相对4周前恶化41.5%。受丙烯价格下跌影响，3月华东丙烯-1.2*进口丙烷价差（不含增值税）均值环比缩窄20美元/吨至300美元/吨，13年以来累计改善237美元/吨。4月沙特丙烷CP价格环比下跌105美元/吨至790美元/吨，有利于4月价差改善。目前华东丙烯出厂价为9850元/吨，静态来看，价差约为406美元/吨。表6：亚洲石化产业链价格及毛利（单位：美元/桶，美元/吨）产品价格年平均季平均月平均2010201120121Q122Q123Q124Q12Jan-13Feb-13Mar-13环比布伦特原油80111.0111.8118.0109.6109.2110.2112116110-6%石脑油693902911989863878915931987904-8%苯927111412241185113111931383144714271350-5%乙烯链乙烯10761185122612371193117812901345141314291%LDPE14501606136013831368131713711387148815031%HDPE12041366136913651385133113921424150114960% LLDPE12871341135113061363132814011436149314990%丙烯链丙烯1201145113601370136913581341131513901330-4%PP1329158414411420144814331462150015651544-1%苯乙烯链苯乙烯1222142314921426142815511563168517251647-5%PS1337152315791549151915521695186019001839-3%ABS1964217519982079199719611954202820452002-2%氯乙烯链二氯乙烯(7>索取有关披露资料或登录.swsresearch>信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 '