信息服务行业：从财务报表分析看海康威视和大华股份 15页

'[Table_MainInfo]行业研究/信息服务证券研究报告行业专题报告2017年06月06日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持从财务报表分析看海康威视和大华股份市场表现[Table_Summary]投资要点：[Table_QuoteInfo]信息服务海通综指14.41%今年2月份以来，我们一直坚持对海康和大华的推荐，并辅以多篇报告。5.80%-2.82%对于海康威视，2月份推出了《海康威视系列（一）：安防监控龙头，开拓智能化-11.43%时代》，3月份推出了《海康威视深度（二）：人工智能时代的新海康，“算法+芯-20.05%片+应用”的新生态》，4月对年报和一季报进行了总结并更新了基本面，并同时-28.66%2016/62016/92016/122017/3推出了《海康威视系列研究（三）：携手英伟达，前装GPU的伟大变革》，5月资料来源：海通证券研究所推出了《海康威视深度研究（四）：视频监控的昨天、今天、明天》，对视频监控历史和未来进行全方位梳理。相关研究对于大华，连发七篇对公司进行全维度解析：《业绩快速增长，PPP项目奠定成[Table_ReportInfo]《全球计算机行业研究第15期：AI国长基础》；《大华股份深度研究（二）：人力成本与业绩弹性分析》；《大华股份系列家战略，美国率先，堪比“阿波罗计划”》2017.06.04研究（三）：16年报深度分析，一个新时代的大华》；《大华股份系列研究（四）：《计算机行业跟踪周报第72期：梳理估细究公司历史的高管变动及影响》；《大华股份系列（五）：17Q1扣非净利增长值适宜的计算机优质成长》2017.06.0338%，PPP项目订单不断落地》；《大华股份系列：启动H股上市计划，加快海外《海康威视和大华股份的详细探讨》业务拓展，强化PPP项目落地》；《大华股份系列（七）：增资大华智联，加大对2017.06.05智慧产业园区建设》。大背景：AI深刻变革导致的云和端的再平衡：我们在专题报告《AI的深刻变革：云和端的再平衡，智能终端的兴起》中已经阐述。同时也在海内外科技股的估值[Table_AuthorInfo]体系报告《从始至今：美股、港股、A股计算机行业历史估值研究——海通计算机投资方法论（7）》中看海康大华的估值空间。从新疆安防看需求的旺盛：《新疆安防产业的黄金时期，大投资带来大发展》、《新疆安防深度系列（二）：AI带动分析师:郑宏达产业腾飞，渗透率提升，空间广阔》。Tel:(021)23219392Email:zhd10834@htsec.com基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表，各项财务指标也会非常健康，此证书:S0850516050002次我们对海康威视和大华股份的财务指标进行深度分析。分析师:谢春生Tel:(021)23154123财务表现可圈可点。过去十年，海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%，Email:xcs10317@htsec.com而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力来看，大华股份证书:S0850516060005和海康威视都高于计算机行业平均水平。从成长能力来看，大华和海康未来前景良好，潜力巨大。从偿债能力来看，大华和海康都有着相对较为充足的资本进行联系人:黄竞晶持续运作，并且流动性风险远低于行业平均水平。从营运能力来看，大华和海康Tel:(021)23154131都有着优秀的存货和应收账款管理能力。海康经营活动现金流净额占营业收入的Email:hjj10361@htsec.com比例近几年稳中有升，并远高于行业平均水平。大华变革初见成效，2015年和联系人:杨林2016年经营活动现金流净额占营业收入比例得到大幅提升。Tel:(021)23154174Email:yl11036@htsec.com费用率逐步降低，人效远高于行业。海康和大华2016年新增人数均达到历史高点，预计未来销售费率和管理费用率会处于下降趋势。另外，2016年，海康人均营收153.8万/人，人均利润37.1万/人，大华人均营收153.8万/人，人均利润21.1万/人，皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度，海康＞大华，二者仍旧有一定差距，但是人均营收的差值在14年后逐步缩小。风险提示：行业应用低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业2目录投资要点...........................................................................................................................41.财务表现可圈可点.....................................................................................................41.1盈利能力分析...................................................................................................41.2成长能力分析...................................................................................................61.3偿债能力分析...................................................................................................71.4营运能力分析...................................................................................................81.5经营活动现金流分析........................................................................................92.高人效、高研发投入..................................................................................................93.PE估值仍处于相对低点..........................................................................................11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业3图目录图1ROE净资产收益率（%）...................................................................................5图2ROA总资产报酬率（%）...................................................................................5图3销售毛利率（%）...............................................................................................5图4销售净利率（%）...............................................................................................5图5管理费用率（%）...............................................................................................6图6销售费用率（%）...............................................................................................6图7海康&大华销管费用率之和.................................................................................6图8海康&大华：人数&增长......................................................................................6图9营业收入增长率（%）........................................................................................7图10归母净利润增长率（%）....................................................................................7图11资产负债率（%）...............................................................................................7图12流动比率.............................................................................................................8图13速动比率.............................................................................................................8图14存货周转天数......................................................................................................8图15海康大华应收账款...............................................................................................9图16应收账款周转天数（天）....................................................................................9图17经营活动现金流净额/营业收入（%）.................................................................9图18人均营收（万元/人）......................................................................................10图19人均净利润（万元/人）....................................................................................10图20海康&大华人效对比..........................................................................................10图21海康研发投入....................................................................................................10图22海康&大华PE（倍）.......................................................................................11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业4投资要点今年2月份以来，我们一直坚持对海康威视和大华股份的推荐，并辅以多篇报告。对于海康，2月份推出了《海康威视系列（一）：安防监控龙头，开拓智能化时代》，3月份推出了《海康威视深度（二）：人工智能时代的新海康，“算法+芯片+应用”的新生态》，4月对年报和一季报进行了总结并更新了基本面，并同时推出了《海康威视系列研究（三）：携手英伟达，前装GPU的伟大变革》，5月推出了《海康威视深度研究（四）：视频监控的昨天、今天、明天》，对视频监控历史和未来进行全方位梳理。对于大华，连发七篇对公司进行全维度解析：《业绩快速增长，PPP项目奠定成长基础》；《大华股份深度研究（二）：人力成本与业绩弹性分析》；《大华股份系列研究（三）：16年报深度分析，一个新时代的大华》；《大华股份系列研究（四）：细究公司历史的高管变动及影响》；《大华股份系列（五）：17Q1扣非净利增长38%，PPP项目订单不断落地》；《大华股份系列：启动H股上市计划，加快海外业务拓展，强化PPP项目落地》；《大华股份系列（七）：增资大华智联，加大对智慧产业园区建设》。大背景：AI深刻变革导致的云和端的再平衡：我们在专题报告《AI的深刻变革：云和端的再平衡，智能终端的兴起》中已经阐述。同时也在海内外科技股的估值体系报告《从始至今：美股、港股、A股计算机行业历史估值研究——海通计算机投资方法论（7）》中看海康大华的估值空间。从新疆安防看需求的旺盛：《新疆安防产业的黄金时期，大投资带来大发展》、《新疆安防深度系列（二）：AI带动产业腾飞，渗透率提升，空间广阔》。基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表，各项财务指标也会非常健康，此次我们对海康大华的财务指标进行深度分析。1.财务表现可圈可点过去十年，海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%，而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力和经营活动现金流五个方面对大华股份和海康威视的财务数据进行分析，两家公司都有着可圈可点的表现。1.1盈利能力分析对大华股份、海康威视及计算机行业的净资产收益率、总资产报酬率等进行比较，2008年，受大环境影响，多项指标均有一定的下降，但维持在一个稳定的区间范围内，且两家公司的盈利水平在十年间均高于计算机行业平均水平，应对风险能力强，处于行业领先地位。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业5图1ROE净资产收益率（%）图2ROA总资产报酬率（%）9070806070506050404030302020101000大华股份ROE海康威视ROEsw计算机ROE大华股份ROA海康威视ROAsw计算机ROA资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所海康、大华的毛利率水平明显高于计算机行业平均水平，2007-2016年的毛利率平均值海康为47.57%，大华为40.29%。2016年，海康毛利率为41.58%，大华为37.71%，两家公司都有所回升，在行业已经形成两家寡头垄断的局面下，未来再次发生价格战的概率较小。从销售净利润率水平来看，海康威视多年来一直居于高位，虽然15/16年有所下滑，但仍旧高达23.28%、23.24%；大华股份2016年销售净利润率在13.58%，SW计算机行业平均水平为9.78%。图3销售毛利率（%）图4销售净利率（%）60405035304025302020151010500大华股份毛利率海康威视毛利率sw计算机毛利率大华股份净利率海康威视净利率sw计算机净利率资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所大华股份及海康威视的管理费用率远低于行业平均水平，两家公司均注重公司内部的管理，成本控制能力强。两家公司销售费用在2007年至2013年高于行业平均水平，则与公司新产品的研发与销售投入有关。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业6图5管理费用率（%）图6销售费用率（%）20.0020.0015.0015.0010.0010.005.005.000.000.00海康管理费用率（%）大华管理费用率（%）海康销售费用率（%）大华销售费用率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所图7海康&大华销管费用率之和3025201510502007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年海康销管费用率之和（%）大华销管费用率之和（%）资料来源：Wind，海通证券研究所海康2016年末人数达到2万人，大华达到8600多人，两家公司2016年新增人数均达到历史高点，我们认为未来两家公司人数增速将会趋缓，所以综合来看，过去两年是公司费用率高点，未来费用率必然下降。图8海康&大华：人数&增长250009080200132000071.5074.0670152226056.8915000119845044.4795664010000807431.4730642127.0225.7425.285000368918.48202151949137110002007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/31海康（人，左轴）大华（人，左轴）海康同比（%，右轴）大华同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所1.2成长能力分析海康2001年成立，2010年上市。2007年营收11.8亿，2016年营收319.2亿，十年营收CAGR=44.19%，2007年归母净利润3.65亿，2016年归母净利润74.22亿，十年归母净利润CAGR=39.77%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业7大华2001年成立，2008年上市。2007年营收4.1亿，2016年营收133.3亿，十年营收CAGR=47.43%，2007年归母净利润0.86亿，2016年归母净利润18.25亿，十年归母净利润CAGR=40.46%。2016年SW计算机营收增速为7.9%，归母净利润增速为17.67%。大华股份和海康威视的营业收入增长率在2007年至2011年几年间波动较大，于2011年至2016年趋于稳定，且在整个区间内均高于计算机行业的平均水平。2009年往后，由于金融危机影响的减弱和我国安防行业的景气度上升，大华业务发展速度较快。大华股份归母净利润增长率的波动与行业平均水平相比表现的更加剧烈，除了受收入的影响，还与其更加注重研发投入，重视技术积累，不断推出新产品有一定关系。图9营业收入增长率（%）图10归母净利润增长率（%）100.00200.0080.00150.0060.00100.0040.0050.0020.000.000.00-20.00-50.00大华股份营收增速海康威视营收增速大华股份归母净利润增速海康威视归母净利润增速sw计算机营收增速sw计算机归母净利润增速资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所1.3偿债能力分析大华股份近几年的资产负债率保持相对稳定的态势，海康威视的资产负债率呈现上涨的趋势，源于其增长的运营资金需求及对相关子公司的增资皆来源于间接融资。2016年SW计算机行业平均资产负债率为39.89%，2015年之前海康大华资产负债率均大幅度低于行业平均水平。图11资产负债率（%）50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年大华股份资产负债率海康威视资产负债率sw计算机资产负债率资料来源：Wind，海通证券研究所过去十年，大华股份和海康威视的流动比率和速动比率均高于行业平均水平，特别是速动比率，常年高于1.0的基准水平。一方面说明大华和海康的流动性风险远低于行业平均水平，另一方面也反映了公司良好的运作能力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业8图12流动比率图13速动比率8.007.007.006.006.005.005.004.004.003.003.002.002.001.001.000.000.00大华股份流动比率海康威视流动比率大华股份速动比率海康威视速动比率sw计算机流动比率sw计算机速动比率资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所1.4营运能力分析大华股份和海康威视的营运能力从存货周转天数和应收账款周转天数两个指标来看均远优于行业平均水平。大华股份和海康威视的存货绝对量均逐年攀升，反映了市场对大华和海康的需求。同时，大华和海康对存货的管理能力也在不断增强。2016年，相比SW计算机行业的平均存货周转天数123天，大华股份的存货周转天数为81天，海康威视的存货周转天数达到了64天。市场需求与优秀的存货管理能力，体现了大华和海康的优秀的营运能力。图14存货周转天数160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年大华存货周转天数(天)海康存货周转天数(天)SW计算机存货周转天数资料来源：Wind，海通证券研究所随着营业收入的增长，大华和海康的应收账款也逐年增长，和计算机行业的应收账款周转天数的增长趋势相同，海康的应收账款周转天数也在逐年增长，部分原因来自于海外业务。但表现仍然远优于行业均值。大华的应收账款周转天数相比来看，略逊一筹，但其积极强化应收账款的管理，通过对已有客户实施信用评级的实时监控（季度调整）以及应收账款账龄分析的月度审核来提高应收账款管理和控制信用风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业9图15海康大华应收账款图16应收账款周转天数（天）112.4312016014010081.2612080100806042.82604028.794015.9720205.329.4800.951.332.510大华应收账款周转天数（天）海康应收账款周转天数（天）大华-应收账款（亿元）海康-应收账款（亿元）SW计算机应收账款周转天数资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所1.5经营活动现金流分析海康经营活动现金流净额占营业收入的比例近几年稳中有升，并远高于行业平均水平。大华相对波动比较大，2014年，其经营活动现金流净额占营业收入比触底，营业收入同比增长35.52%，研发投入同比增长56.06%，公司持续深化新一轮创新变革，引入外部咨询机构，全面梳理业务流程，建立端到端业务流程管理体系；聘请职业经理人，全面改革营销服务体系，打通各业务环节并稳步推进全球化战略。其变革初见成效，2015年和2016年经营活动现金流净额占营业收入比例得到大幅提升。图17经营活动现金流净额/营业收入（%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年大华股份海康威视sw计算机资料来源：Wind，海通证券研究所2.高人效、高研发投入随着研发的投入，安防视频监控企业未来集中度会不断上升，且规模优势明显，大企业人均营收与人均利润皆领先于同行。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业10图18人均营收（万元/人）图19人均净利润（万元/人）1804516040140351203010025802060154010205002011年2012年2013年2014年2015年2016年2011年2012年2013年2014年2015年2016年海康威视大华股份东方网力苏州科达立昂技术熙菱信息海康威视大华股份东方网力苏州科达立昂技术熙菱信息资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所2016年，海康人均营收153.8万/人，人均利润37.1万/人，大华人均营收153.8万/人，人均利润21.1万/人，皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度，海康＞大华，说明二者仍旧有一定差距，但是人均营收的差值在14年后逐步缩小。图20海康&大华人效对比1801601401201008060402002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年海康人均营收(万元)海康人均利润（万元）大华人均营收(万元)大华人均利润（万元）计算机公司平均人均营收（万元）计算机公司平均人均利润（万元）资料来源：Wind，海通证券研究所同时，海康作为行业龙头，公司研发人员超过9000人，继续保持业内最大的研发投入规模，2016年公司研发投入占比7.62%，由于营收体量巨大，研发投入绝对值达到24.33亿，放眼全球来看，如此体量的研发投入也是行业前列。图21海康研发投入3010024.3325802017.23601513.019.2240106.0652.443.41200.620.841.47002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年研发费用（亿元，左轴）研发增速（%，右轴）研发费用占营收比例（%，右轴）资料来源：海康威视年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业113.PE估值仍处于相对低点从年初至今，海康涨幅达到78.65%，大华涨幅为39.62%，但是因为大部分的估值都被业绩所消化，海康大华依旧处于历史PE相对低点。图22海康&大华PE（倍）12010080604027.292022.670海康PE（LYR）大华PE（LYR）资料来源：Wind，海通证券研究所风险提示：行业应用低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业12信息披露分析师声明[Table_郑宏达Analyst计算机行业s]谢春生计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围[Table_Reports]重点研究上市公司：佳都科技,润和软件,易华录,新开普,四维图新,京山轻机,中海达,天源迪科,万惠金科,辰安科技,数字认证,云赛智联,银江股份,用友网络,广联达,通鼎互联,雄帝科技,南天信息,神州泰岳,信雅达,中科曙光,达实智能,捷成股份,东华软件,捷顺科技,诚迈科技,恒华科技,创意信息,丰东股份,航天信息投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在15%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；涨跌幅为基准；卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。2.投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上；报告发布日后的6个月内的公司股价（或行行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间；跌幅。减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业13[Table_PeopleInfo]海通证券股份有限公司研究所路颖所长高道德副所长姜超副所长(021)23219403luying@htsec.com(021)63411586gaodd@htsec.com(021)23212042jc9001@htsec.com江孔亮副所长邓勇所长助理荀玉根所长助理(021)23219422kljiang@htsec.com(021)23219404dengyong@htsec.com(021)23219658xyg6052@htsec.com钟奇所长助理(021)23219962zq8487@htsec.com宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜超(021)23212042jc9001@htsec.com高道德(021)63411586gaodd@htsec.com高道德(021)63411586gaodd@htsec.com顾潇啸(021)23219394gxx8737@htsec.com冯佳睿(021)23219732fengjr@htsec.com倪韵婷(021)23219419niyt@htsec.com于博(021)23219820yb9744@htsec.com郑雅斌(021)23219395zhengyb@htsec.com陈瑶(021)23219645chenyao@htsec.com联系人余浩淼(021)23219883yhm9591@htsec.com唐洋运(021)23219004tangyy@htsec.com梁中华(021)23154142lzh10403@htsec.com袁林青(021)23212230ylq9619@htsec.com宋家骥(021)23212231sjj9710@htsec.com李金柳(021)23219885ljl11087@htsec.com罗蕾(021)23219984ll9773@htsec.com薛涵xh11528@htsec.com沈泽承(021)23212067szc9633@htsec.com联系人联系人谈鑫(021)23219686tx10771@htsec.com颜伟(021)23219914yw10384@htsec.com皮灵(021)23154168pl10382@htsec.com周一洋(021)23219774zyy10866@htsec.com王毅(021)23219819wy10876@htsec.com姚石(021)23219443ys10481@htsec.com徐燕红(021)23219326xyh10763@htsec.com吕丽颖(021)23219745lly10892@htsec.com蔡思圆(021)23219433csy11033@htsec.com史霄安sxa11398@htsec.com庄梓恺zzk11560@htsec.com固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜超(021)23212042jc9001@htsec.com荀玉根(021)23219658xyg6052@htsec.com钮宇鸣(021)23219420ymniu@htsec.com周霞(021)23219807zx6701@htsec.com钟青(010)56760096zq10540@htsec.com张宇(021)23219583zy9957@htsec.com朱征星(021)23219981zzx9770@htsec.com高上(021)23154132gs10373@htsec.com刘宇(021)23219608liuy4986@htsec.com张卿云(021)23219445zqy9731@htsec.com联系人孔维娜(021)23219223kongwn@htsec.com联系人申浩(021)23154117sh10156@htsec.com联系人姜珮珊(021)23154121jps10296@htsec.com郑英亮(021)23154147zyl10427@htsec.com王鸣阳(021)23219356wmy10773@htsec.com杜佳（021）23154149dj11195@htsec.com李影ly11082@htsec.com程碧升(021)23154171cbs10969@htsec.com姚佩(021)23154184yp11059@htsec.com潘莹练(021)23154122pyl10297@htsec.com唐一杰021-23219406tyj11545@htsec.com相姜(021)23219945xj11211@htsec.com政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434lml@htsec.com邓勇(021)23219404dengyong@htsec.com余文心(0755)82780398ywx9461@htsec.com陈久红(021)23219393chenjiuhong@htsec.com联系人郑琴(021)23219808zq6670@htsec.com吴一萍(021)23219387wuyiping@htsec.com朱军军(021)23154143zjj10419@htsec.com孙建(021)23154170sj10968@htsec.com朱蕾(021)23219946zl8316@htsec.com毛建平(021)23154134mjp10376@htsec.com联系人周洪荣(021)23219953zhr8381@htsec.com殷奇伟(021)23154139yqw10381@htsec.com师成平(010)50949927scp10207@htsec.com王旭(021)23219396wx5937@htsec.com贺文斌(010)68067998hwb10850@htsec.com刘浩01056760098lh11328@htsec.com汽车行业公用事业批发和零售贸易行业邓学(0755)23963569dx9618@htsec.com张一弛(021)23219402zyc9637@htsec.com汪立亭(021)23219399wanglt@htsec.com联系人联系人王晴(021)23154116wq10458@htsec.com谢亚彤(021)23154145xyt10421@htsec.com赵树理(021)23219748zsl10869@htsec.com李宏科（021）23154125lhk11523@htsec.com王猛(021)23154017wm10860@htsec.com张磊(021)23212001zl10996@htsec.com联系人杜威0755-82900463dw11213@htsec.com史岳（021）23154135sy11542@htsec.com互联网及传媒有色金属行业房地产行业钟奇(021)23219962zq8487@htsec.com施毅(021)23219480sy8486@htsec.com涂力磊(021)23219747tll5535@htsec.com郝艳辉(010)58067906hyh11052@htsec.com联系人谢盐(021)23219436xiey@htsec.com许樱之xyz11630@htsec.com李姝醒(021)23219401lsx11330@htsec.com贾亚童(021)23219421jiayt@htsec.com联系人杨娜(021)23154135yn10377@htsec.com联系人孙小雯(021)23154120sxw10268@htsec.com金晶jj10777@htsec.com强超廷(021)23154129qct10912@htsec.com杨凡(021)23219812yf11127@htsec.com毛云聪(010)58067907myc11153@htsec.com唐宇ty11049@htsec.com刘欣(010)58067933lx11011@htsec.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业14电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈平(021)23219646cp9808@htsec.com吴杰(021)23154113wj10521@htsec.com杨帅(010)58067929ys8979@htsec.com联系人李淼(010)58067998lm10779@htsec.com房青(021)23219692fangq@htsec.com谢磊(021)23212214xl10881@htsec.com联系人徐柏乔(021)32319171xbq6583@htsec.com张天闻ztw11086@htsec.com戴元灿(021)23154146dyc10422@htsec.com联系人尹苓(021)23154119yl11569@htsec.com曾彪(021)23154148zb10242@htsec.com张向伟(021)23154141zxw10402@htsec.com基础化工行业计算机行业通信行业刘威(0755)82764281lw10053@htsec.com郑宏达(021)23219392zhd10834@htsec.com朱劲松(010)50949926zjs10213@htsec.com刘强(021)23219733lq10643@htsec.com谢春生(021)23154123xcs10317@htsec.com联系人联系人联系人庄宇(010)50949926zy11202@htsec.com刘海荣(021)23154130lhr10342@htsec.com黄竞晶(021)23154131hjj10361@htsec.com余伟民(010)50949926ywm11574@htsec.com杨林(021)23154174yl11036@htsec.com鲁立ll11383@htsec.com洪琳hl11570@htsec.com非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业孙婷(010)50949926st9998@htsec.com虞楠(021)23219382yun@htsec.com于旭辉(021)23219411yxh10802@htsec.com何婷(021)23219634ht10515@htsec.com张杨(021)23219442zy9937@htsec.com唐苓(021)23212208tl9709@htsec.com联系人联系人梁希(021)23219407lx11040@htsec.com夏昌盛(010)56760090xcs10800@htsec.com童宇(021)23154181ty10949@htsec.com联系人李芳洲(021)23154127lfz11585@htsec.com马榕23219431mr11128@htsec.com建筑建材行业机械行业钢铁行业邱友锋(021)23219415qyf9878@htsec.com佘炜超(021)23219816swc11480@htsec.com刘彦奇(021)23219391liuyq@htsec.com钱佳佳(021)23212081qjj10044@htsec.com耿耘(021)23219814gy10234@htsec.com联系人冯晨阳(021)23212081fcy10886@htsec.com沈伟杰(021)23219963swj11496@htsec.com刘璇(021)23219197lx11212@htsec.com联系人联系人周俊0755-23963686zj11521@htsec.com杨震(021)23154124yz10334@htsec.com建筑工程行业农林牧渔行业食品饮料行业杜市伟dsw11227@htsec.com丁频(021)23219405dingpin@htsec.com闻宏伟(010)58067941whw9587@htsec.com联系人陈雪丽(021)23219164cxl9730@htsec.com孔梦遥(010)58067998kmy10519@htsec.com毕春晖(021)23154114bch10483@htsec.com陈阳(010)50949923cy10867@htsec.com成珊(021)23212207cs9703@htsec.com联系人关慧(021)23219448gh10375@htsec.com夏越(021)23212041xy11043@htsec.com军工行业银行行业社会服务行业徐志国(010)50949921xzg9608@htsec.com林媛媛(0755)23962186lyy9184@htsec.com李铁生(010)58067934lts10224@htsec.com刘磊(010)50949922ll11322@htsec.com联系人联系人蒋俊(021)23154170jj11200@htsec.com林瑾璐ljl11126@htsec.com陈扬扬(021)23219671cyy10636@htsec.com联系人谭敏沂tmy10908@htsec.com顾熹闽gxm11214@htsec.com张恒晅(010)68067998zhx10170@hstec.com张宇轩zyx11631@htsec.com家电行业造纸轻工行业陈子仪(021)23219244chenzy@htsec.com曾知(021)23219810zz9612@htsec.com联系人联系人李阳ly11194@htsec.com朱悦(021)23154173zy11048@htsec.com朱默辰zmc11316@htsec.com赵洋zy10340@htsec.com研究所销售团队请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃信息服务行业15深广地区销售团队上海地区销售团队北京地区销售团队蔡铁清(0755)82775962ctq5979@htsec.com胡雪梅(021)23219385huxm@htsec.com殷怡琦(010)58067988yyq9989@htsec.com伏财勇(0755)23607963fcy7498@htsec.com朱健(021)23219592zhuj@htsec.com陆铂锡lbx11184@htsec.com辜丽娟(0755)83253022gulj@htsec.com黄毓(021)23219410huangyu@htsec.com张明zm11248@htsec.com刘晶晶(0755)83255933liujj4900@htsec.com季唯佳(021)23219384jiwj@htsec.com杨羽莎(010)58067977yys10962@htsec.com王雅清(0755)83254133wyq10541@htsec.com漆冠男(021)23219281qgn10768@htsec.com吴尹wy11291@htsec.com饶伟(0755)82775282rw10588@htsec.com胡宇欣(021)23154192hyx10493@htsec.com张丽萱(010)58067931zlx11191@htsec.com欧阳梦楚(0755)23617160黄诚(021)23219397hc10482@htsec.com陈铮茹czr11538@htsec.comoymc11039@htsec.com蒋炯jj10873@htsec.com巩柏含gbh11537@htsec.com毛文英(021)23219373mwy10474@htsec.com马晓男mxn11376@htsec.com杨祎昕(021)23212268yyx10310@htsec.com方烨晨(021)23154220fyc10312@htsec.com慈晓聪021-23219989cxc11643@htsec.com海通证券股份有限公司研究所地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦9楼电话：（021）23219000传真：（021）23219392网址：www.htsec.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明'