电力设备新能源行业：特高压重点配臵，光伏长期看好――电力设备新能源2011年2季度策略报告 102页

'电力设备新能源行业：特高压重点配臵，光伏长期看好――电力设备新能源2011年2季度策略报告证券研究报告电力设备新能源行业策略报告报告日期：2011年3月29日特高压重点配臵，光伏长期看好――电力设备新能源2011年2季度策略报告长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.LTD投资评级：推荐（维持） 重点覆盖公司业绩预测：股票名称11EPS12EPS投资评级变动特变电工1.241.66强烈推荐上调平高电气0.160.6推荐维持科陆电子0.841.09推荐维持荣信股份1.081.45推荐维持中国西电0.30.42推荐维持许继电气0.580.66推荐维持卧龙电气0.741.08推荐维持江苏国泰0.891.2推荐维持南洋科技1.132.21推荐首次新大新材1.892.76推荐维持 拓日新能0.620.99推荐维持东方日升2.463.33推荐维持超日太阳1.362.29推荐维持豫金刚石0.781.09推荐维持恒星科技1.001.30推荐维持臵信电气0.50.55中性维持板块相对市场表现相关报告《智能电网全面开建，细分行业机会显著》――电力设备行业2011年年度策略报告2010-11-25《政策变局中寻找细分板块投资机会》――新能源行业2011年年度策略报告2010-11-18 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%10-03 10-0410-0510-0610-071 0-0810-0910-1010-1110- 1211-0111-02智能电网指数上证综合指数新能源指数新能源汽车指数要点：??特高压：我们认为特高压是今年电力设备板块投资的一大主线，特高压直 流点对点输电和交流“三华”联网将对国家能源战略提供强有力支持，同时也能提升国内电力设备制造水平。国家公司的特高压计划进入国家“十二五”规划，意味着已经进一步扫清了舆论压力、停止了各方面的争论，特高压的建设将在安全稳定的前提下稳步推进。根据国家电网公司2011年工作计划，特高压方面的工作概括起来就是“一投一建三开四促四推进”。??新能源：“进入十二五”，我国能源形势面临一系列挑战。一方面，“十一五”末拉债限电等一系列事件显示了节能减排约束性任务完成的难度；另一方面，日益攀升的石油、煤炭等能源和资源价格为我国经济的稳定和增长带来前所未有的压力。在此背景下，能源结构的调整加速势在必行，但福岛核事件又给能源规划带来变数。我们认为核电仍然会继续发展但速度放缓，水电、风电有一定收益但毕竟受制于资源等客观条件，替代效应最为明显的还是太阳能行业。短期来看行业周期性的供求不平衡将显现，但我们看 好行业的长期向上的趋势。??特高压标的：平高电气是特高压交流项目的最大受益者，特高压GIS对公司业绩拉动的弹性最大。2010年将交货3.4亿元晋东南特高压扩建项目的3个GIS间隔，随着国网后续交流项目的核准和启动，预计2012年公司确认的特高压收入超过20亿元。“十二五”期间，公司合计可以分享特高压GIS市场90亿元左右的订单。特变电工是我国变压器龙头企业，预计未来在特高压直流换流变压器、交流变压器、电抗器等领域都能占到40%左右的市场份额。2012年前换流变压器可以拿到23个亿左右的订单，特高压交流变压器和电抗器合计可以拿到23.6个亿左右的订单。除了分享我国特高压交直流建设订单外，公司的煤炭、多晶硅即将进入利润贡献期。提升投资评级至“强烈推荐”。 ??新能源标的：我们将目光依然聚焦于光伏耗材领域。南洋科技：主要产品是聚丙烯电子薄膜产品，未来主要看点在太阳能背材膜和锂电池隔膜，目前大部分依赖进口，2012年两项目产能释放将迎来业绩爆发；未来还计划光学膜、偏光片方面研发，高端膜领域发展空间广阔。新大新材：硅片厂商扩产带来切割刃料需求大增，公司扩产积极，还有8000吨半导体晶圆片切割刃料可改善产品结构单一的状况；废砂浆回收业务是另一新增利润点，又可巩固与客户的关系；另外公司布局上游碳化硅微粉，保障产品毛利率，未来公司业绩增长较有保障。??风险提示：大盘系统性风险加大、行业政策变化。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师徐超010-88366060-8711??xuc@cgws4>>执业证书编号S1070210020009张霖010-88366060-8752执业证书编号S1070209040317联系人熊杰010-88366060-8838从业证书编号S1070111030013渐飞研究报告-//bg.panlv.net 2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告目录1.投资主线之一——特高压建设..................41.1我国特高压建设史.....................................41.2特高压进国家“十二五”规划...........................51.32011年电网建设任务..................................61.4特高压投资带来的增量机会显著........................71.5特高压标的选择.....................................122.投资主线之二——新能源......................14 2.1“十二五”，两大压力促能源结构调整..................142.2福岛事件将带来全球新能源规划和政策调整.............172.3短期光伏行业存在供求不均衡.........................192.4投资建议...........................................22渐飞研究报告-//bg.panlv.net3长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2011年2季度策略报告图表目录图1：“十二五”期间特高压直流项目规划........................8图2：换流变压器“十二五”订单金额预测.......................10图3：换流阀“十二五”订单金额预测...........................10图4：“十二五”期间“三华”地区特高压交流项目规划...........11图5：特高压交流2012及以前变压器、电抗器订单金额预测........12图6：“十一五”期间国内生产总值及增速.......................15图7：原油价格和煤炭价格走势.................................16图8：2010年末我国发电装机容量和发电量结构..................16图9：2010年末欧洲发电装机容量和发电量结构（单位：万kw）....17 图10：全球主要核电利用国家2009年发电情况...................17图11：我国核电规划图........................................18图12：2010年末我国发电装机容量和发电量结构.................22图13：新能源和光伏板块一季度走势图..........................23表1：“十二五”期间电网公司直流建设规划......................9表2：各种能源年平均利用小时数...............................19表3：各国2011年太阳能政策一览..............................20表4：世界主要光伏国家装机容量预测（单位：MW）...............20表5：我国光伏龙头企业的扩产状况.............................21表6：国内主要光伏上市公司扩产规划...........................21表7：在美上市光伏企业2010年盈利状况（百万美元）............22 渐飞研究报告-//bg.panlv.net4长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告1.投资主线之一——特高压建设 1.1我国特高压建设史2004年11月国网公司提出建设特高压电网，到目前为止，历经六年多的努力，相继成功建设了晋东南-南阳-荆门特高压交流和向家坝-上海直流示范工程，形成了一整套特高压创新体系。但是回顾整个特高压建设历史，其中充满了争议和各方面的博弈。2005年6月，国家电网公司北戴河会议提出具体设想方案：百万伏网架将覆盖东至上海、南到广东、西到云贵、北到黑龙江，用交流百万伏将全国联成一个同步网。2006年年1月，原电力部生产司供电处处长、国际大电网委员会会员蒙定中针对特高压发展计划，发表一篇题为《全国一个百万伏同步网潜伏巨大隐患》的文章，指出交流百万伏电压用于长距离不如直流输电，中短 距离不如同塔双回50万伏紧凑型线路。建议按稳定导则分区原则运用直流输电实现“直流远送/稳控互联各大区强化的同步网”，全国百万伏联网安全性、经济性都存在问题。争论中反对方的一大论据就是特高压交流在国外没有成功运行的例子。交流特高压研究在国外六个发达国家曾经盛行一时。其中，美国自1970年代起曾经对交流特高压开展过广泛的研究；意大利在1990年代中期对百万伏试验工程进行过两年时间的运行；前苏联在1985年建成跨越西伯利亚的115万伏交流输电工程，长约2350公里；日本东京电力公司则在1999年建成连接日本海沿岸核电站与东京地区，以及太平洋沿岸各发电厂的1000千伏输电线路共 两条，累计长度约430公里。但是目前俄罗斯、日本的特高压线路都处在降压运行的状况，可以说，国外还没有特高压成功运行的经验。但在很多支持特高压的专家看来，1000千伏交流项目在其他国家被取消或推迟，并非出于技术原因。据国家电网公司相关专家介绍，俄罗斯那条线路降压运行的原因是前苏联解体后，能源基地及绝大部分线路处在哈萨克斯坦和俄罗斯当时经济不景气的地区，失去了大容量、远距离输送电力的条件；而日本预计本世纪初投产的1000千伏交流计划流产原因主要是福岛、柏崎当地群众坚决反对继续兴建核电站，使得后期核电停建所致。在争论中，我国首条特高压示范工程1000kV晋东南—南阳—荆门项目于 2006年8月取得国家发展和改革委员会下达的项目核准批复文件，同年底开工建设，工程起于山西晋东南（长治）变站，经河南南阳开关站，止于湖北荆门变电站。2008年12月全面竣工，12月30日完成系统调试投入试运行，2009年1月6日22时完成168小时试运行投入商业运行。晋东南项目全线单回路架设，全长654公里，跨越黄河和汉江。系统标称电压1000千伏，最高运行电压1100千伏，静态投资约57亿元。在晋东南-荆门项目即将完工之际，蒙定中再次发表文章《特高压运行须深入论证》，再次从经济性、线路走廊占用、安全性、输煤输电比较等各方面，论证了特高压存在的问题。晋东南项目在投运后，送电能力跟设计值还是有差距，据了解，单回最大输电功率在 200万千瓦左右，调试时最高闪到280万千瓦左右，由于供需限制，稳定送电功率在渐飞研究报告-//bg.panlv.net5长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告100-250万千瓦。晋东南——荆门项目投运一年多后，直到2010年8月12日，才通过了国家验收，可谓是历经了很多困难，但是示范项目的国家验收也标志 着我国进入了特高压交直流混合电网运行时代，2015年前我国特高压交流电网将形成“三纵三横一环网格局”的规划将逐步变为现实。直流特高压的争议要少得多，先是南方电网建设了我国首条线路——云广直流特高压示范工程，这也是世界上第一个±800千伏直流输电工程，于2006年12月19日开工建设。工程额定输电电压±800千伏，额定输送容量500万千瓦，西起云南楚雄州禄丰县，东至广州增城市，线路全长1438公里。工程建设规模包括新建楚雄换流站、穗东换流站、楚雄至穗东直流线路、接地极等，静态总投资132亿元，2010年双极投产。国家电网公司的首条特高压直流向家坝-上海±800kV示范工程起于四川宜宾复龙换流站，止于上海奉贤换流站， 途经四川、重庆、湖北、湖南、安徽、浙江、江苏、上海等8省市，线路全长1907公里。工程额定电压±800千伏，额定电流4000安培，额定输送功率640万千瓦，最大连续输送功率720万千瓦。向-上工程承担着金沙江下游大型水电基地的送出任务，于2007年4月26日核准，2008年12月18日线路工程开工建设，2009年11月13日线路工程全线架通，2010年6月25日双极全压送电成功，2010年7月8日工程投入运行。向-上特高压直流输电示范工程投运后，每年可向上海输送320亿千瓦时的清洁电能，最大输送功率约占上海高峰负荷的1/3。国网和南网特高压直流工程的成功建设系统验证了特高压直流 输电的技术可行性、设备可靠性、系统安全性和环境友好性，后续的直流特高压工程建设进度会按计划进行，甚至为解决西北电源点输出问题，部分线路会提前建设。1.2特高压进国家“十二五”规划到了2011年，晋东南-南阳-荆门特高压交流扩建项目稳步推进，国家电网将特高压交直流项目纳入了其“十二五”发展的重中之重，2011年工作计划提出“一投一建三开四促四推进”，交流线路要完成皖南-上海，锡盟-南京和淮南-上海特高压交流项目的核准和开工。两会期间，特高压再次掀起了各方面的博弈，国家电网公司、规划中的电源输出点所在区域的代表，纷纷发表提案，希望尽快核准和开工相关特高压交流工程，而以原国家计委燃料动力局 局长、中国国际工程咨询公司副总经理蒋兆祖，原电力规划总院规划处长、国家电网建设公司顾问丁功扬等为代表的反对方联名上书，反对国家巨额投资其中的交流特高压，从经济性、安全性等方面提出对交流特高压的质疑。但是，国网公司也从各方面用数据论证了特高压直流流点对点送点、交流“三华”联网的优越性：首先是输煤和输电方式的转变。我国煤炭地域分布不均，导致铁路长期忙于大规模运输煤炭，铁路运输一直面临巨大压力，全国性煤电运紧张状况反复出现。“十一五”初期，山西、陕西、内蒙古西部输煤与输电的比例约为20∶1，输电在煤炭输送中所占比重不足5%。公路运输方面，2010年这些地区煤炭外运量高达4亿吨，耗费柴油近1000 万吨。按照国家电网公司特高压输电规划，2015年这些地区煤电外送规模将达到9400万千瓦，输煤输电比例为8∶1；渐飞研究报告-//bg.panlv.net6长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告2020年煤电外送规模将达到1.4亿千瓦，输煤输电比例为4∶1。特高压输电的发展，将显著缓解铁路、公路运输压力，应对各种不确定因素的能力显著增 强。通过加快发展特高压输电，煤炭产区的煤电基地可就地利用煤矸石、洗中煤、褐煤等低热值煤炭。未来铁路以输送洗精煤为主，改变目前铁路拉着大量“石头”跑的现象，可大量减少电动机车电耗和海运油耗。同时公路运煤也可大量减少，按特高压输电替代2亿吨公路输煤测算，每年节约的能源折合燃油300万吨。其次，特高压为我国清洁能源发展提供支持。我国“三北”地区风电消纳能力有限，如果定位“分省分区”就近消纳，弃风现象严重，将造成极大浪费。加快发展特高压输电，可以扩大风电的消纳范围，保障风电的高效利用，将由于弃风损失的电量降低到1%以下，以提高经济效益。国网能源研究院研究结 果表明，2020年全国发电装机规模将达到17亿-18亿千瓦，其中煤电10.5亿千瓦左右，燃气发电和抽水蓄能等调峰电源合计1.2亿千瓦左右，常规水电、核电、风电、太阳能发电及生物质能发电等清洁能源装机规模达6.2亿千瓦左右。风电省内消纳、区域消纳的格局，不能充分发挥电网优化配臵资源的基本功能。按照就近消纳风电的思路，未来我国“三北”地区的风电开发规模将受到风电消纳能力不足的限制。如果仅考虑省内消纳或区域消纳风电，在高效消纳风电的前提下，2015年我国风电的开发规模仅可达到5900万-6500万千瓦，2020年达到9000万-9600万千瓦。因此，必须借助于跨区输送，通过构建坚 强的“三华”受端同步电网，并考虑“三北”地区的风电大规模跨区送入“三华”电网，以风火“打捆”方式跨区域输送，2015年我国风电开发规模可达到9750万千瓦；2020年我国风电开发规模可达到1.595亿千瓦。最后，特高压交直流项目的建设可以显著提高国内电力设备企业的国际竞争力。目前，发改委对国家电网发展特高压的首要要求就是国产化率的提升，通过示范项目的实施，国内的三大开、三大变已经进一步的提升了设备研制能力，并且在国际舞台上开始展露手脚。以特变电工为例，公司近年来在哈萨克斯塔、苏丹、印度、越南等地国家都获得了大项目订单，2010年新增海外订单金额超过10亿美元。特高压的发展将助推我国电力设备企业走出去，开拓国际市场。 最终各方面博弈的结果是国家电网的特高压规划进入了国家“十二五”规划。国家“十二五”规划纲要中提到，“适应大规模跨区输电和新能源发电并网的要求，加快现代电网体系建设，进一步扩大西电东送规模，完善区域主干电网，发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术，依托信息、控制和储能等先进技术，推进智能电网建设，切实加强城乡电网建设与改造，增强电网优化配臵电力能力和供电可靠性。”我们对此的解读是：特高压直流按计划推进，部分线路甚至提前建设；特高压交流在满足国产化率的前提下可以发展，项目的前景较以往更加清晰和确定。1.32011年电网建设任务 我们认为国家电网公司的特高压建设计划进入国家“十二五”规划，意味着已经扫清了舆论压力、停止了各方面的争论，特高压的建设将在安全稳定的渐飞研究报告-//bg.panlv.net7长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告前提下稳步推进。根据国家电网公司2011年工作计划，特高压、智能化和配电网是2011年的工作重点，其中以特高压作为重中之重。2011年国网在特高 压方面的工作概括起来就是“一投一建三开四促四推进”。“一投”就是全力以赴确保特高压交流试验示范工程扩建工程实现2011年全面建成投运的目标。“一建”就是加快推进在建的锦屏—苏南特高压直流输电工程建设，大力推动直流设备研制和提升国产化水平，确保完成年度里程碑计划。“三开”就是配合项目核准要求完成淮南（皖南）—上海、锡盟—南京、淮南（南京）—上海特高压交流工程前期专题评估工作，全力争取三工程年内开工建设。“四促”就是加快蒙西—长沙、靖边—连云港特高压交流工程和溪洛渡—浙西、哈密—河南特高压直流工程前期专题评估，为促进四项目年内获得核准提供支撑。 “四推进”就是推进提升管控能力和水平，加快推进关键技术研发、关键设备研制和标准化建设。推进提升管控能力和水平：精心组织和科学管理好工程全过程建设，结合公司构建“五大体系”的要求，严格把握工程建设的关键环节，同时充分发挥专业公司和网省公司的作用。加快推进关键技术研发：全面深化特高压交、直流关键技术研究，加大±1100千伏和多端特高压直流技术研究力度。加快推进关键设备研制：掌握设备制造核心技术、进一步提升国产化水平，抓紧抓好特高压串补、63千安开关和可控高抗等交流关键设备的研制和供货，加快±1100千伏特高压直流设备研发。加快推进标准化建设：完善并健全特高压交流、直流输电技术标准化体系和规范，推进特高压工程建 设标准化，推动我国标准向国际标准的转化。1.4特高压投资带来的增量机会显著特高压直流我们整理国家电网和南方电网十二五直流建设规划，主要的线路如下图所示。数条点对点直流通道把西南水电、大型煤电、国外煤电、风电火电打捆运送到华东、华南等用电负荷中心。渐飞研究报告-//bg.panlv.net8长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告图1：“十二五”期间特高压直流项目规划资料来源：国家电网，南方电网，长城证券研究所整理西南水电外送通道：“十二五”期间，重点建设溪洛渡～浙西±800千伏直流和溪洛渡～广东±500千伏同塔双回直流，将金沙江下游电站的电能送到华中、华东和南方地区，建设梨园阿海电站～广西±500千伏直流输电工程，将金沙江中游部分电站的电能送到广西，建设锦屏～苏南±800千伏特高压直流，将雅砻江锦屏一二级和官地水电站的部分电能送到华东，建设糯扎渡～广东±800千伏直流， 将澜沧江中下游梯级电站的部分电能送到广东。大型煤电基地外送通道：“十二五”期间，建设宁东～浙江绍兴±800千伏直流工程，满足宁东基地电力外送；建设蒙西～江苏溧阳±800千伏特高压直流通道，满足准格尔基地电力外送；锡盟～苏南±800千伏直流通道，满足锡盟基地电力外送；建设呼盟～山东±800千伏特高压直流通道，满足呼伦贝尔电力外送；建设宝清～唐山±800千伏直流，满足宝清基地电力外送；建设哈密～河南±1100千伏直流工程，将哈密煤电和风电打捆外送；建设准东～重庆±1100千伏直流，彬长～山东±660千伏直流，陇东～江西±800千伏直流，满足煤电基地电力外送。 风电火电“打捆”外送通道：“十二五”期间，建设酒泉～长沙±800千伏特高压直流，将甘肃酒泉基渐飞研究报告-//bg.panlv.net9长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告地风电风火打捆送电华中负荷中心；建设哈密～河南±1100千伏特高压直流，将新疆哈密基地风电风火打捆送电华中负荷中心送电。 跨国输电通道““十二五”期间，重点建设蒙古～天津±660千伏直流输电工程、中俄直流背靠背工程等，将蒙古、俄罗斯的电力输送给国内。我们整理了一下最新的“十二五“期间特高压直流输电项目（包括±400kV至±1100kV），并且根据以往项目情况，对换流变压器和换流阀两大主设备的市场规模做了预测，如下表所示：表1：“十二五”期间电网公司直流建设规划线路电压级别起点落点容量（MVA）投运时间换流变金 额(亿）换流阀金额(亿）宁东-山东±660kV银川东青岛4000201110.09.6青藏直流±400kV格尔木拉萨150020122.63.5锦屏-苏南±800kV锦屏苏南7200201220.218.4宁东-浙江±800kV宁东绍兴7200201220.218.4糯扎渡-广东±800kV普洱江门5000201214.012.8溪洛渡-广东±500kV溪洛渡广东6400201312.814.8梨园电站-广西±500kV丽江柳州6400201312.814.8蒙古-天津±660kV锡伯敖包宝坻4000201310.09.6溪洛渡-浙江±800kV溪洛渡浙西7200201320.218.4 哈密-河南±1100kV哈密郑州10000201430.027.0呼盟-山东±800kV呼伦贝尔德州7200201420.218.4准东-重庆±1100kV准东重庆10000201530.027.0彬长-山东±660kV彬长临沂4000201510.09.6蒙西-江苏±800kV准格尔溧阳7200201520.218.4宝清—唐山±800kV宝清唐山7200201520.218.4酒泉—湖南±800kV酒泉株洲7500201521.019.1陇东-江西±800kV陇东新余7500201521.019.1锡盟-无锡±800kV锡盟无锡7200201620.218.4合计315.3295.5资料来源：国家电网、南方电网、中电联，长城证券研究所整理 “十二五”期间换流变压器市场规模大约在315亿元左右，根据国网项目的中标情况，我们预测特变电工将占到44%的市场份额，中国西电占到33%的市场份额，余下的归天威保变，预计三大变“十二五”期间换流变压器的订单金额可分别达到139亿元、104亿元和72亿元。渐飞研究报告-//bg.panlv.net10长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2011年2季度策略报告图2：换流变压器“十二五”订单金额预测资料来源：国家电网，南方电网，长城证券研究所整理换流阀是直流输电另一大主设备，我们预计未来主要参与者只有中国西电和许继集团，综合考虑国网、南网的直流项目，我们认为两家公司将各占一半的市场份额，“十二五”期间的设备合同金额在143亿元左右。图3：换流阀“十二五”订单金额预测资料来源：国家电网，南方电网，长城证券研究所整理特高压交流西南水电外送通道： 特变电工,138.6中国西电,103.95天威保变,72.45中国电科院,9.6中国西电,142.95许继集团,142.95渐飞研究报告-//bg.panlv.net 11长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告建设雅安～乐山～重庆～长寿～万县～荆门特高压交流通道，将大渡河等四川富裕水电东送，大型煤电基地外送通道：建设晋北～石家庄～济南～潍坊、晋中～晋东南～南阳～荆门～长沙、晋中～豫北～徐州三个特高压交流外送通道，满足山西煤电基地外送需要，并通过陕北～晋中、蒙西～晋北、蒙西～晋中特高压交流通道兼顾陕北和蒙西煤电 基地电力外送；建设锡盟～北京东～济南～徐州～南京特高压交流通道；建设淮南～皖南～浙北～上海特高压交流通道向上海、浙江送电；风电火电“打捆”外送：建设张北～北京西～石家庄～武汉～南昌、乌兰察布～北京西特高压交流通道，使张北、蒙西基地风电通过特高压交流在更大范围消纳。特高压交流“十二五”建设概括起来就是“三横三纵一环网”，实现对华中、华北、华东三大区域电网的互联。图4：“十二五”期间“三华”地区特高压交流项目规划资料来源：国家电网，长城证券研究所整理渐飞研究报告-//bg.panlv.net 12长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告国网公司虽然在强力推进特高压交流联网公司的核准和开工，但是从谨慎的角度来考虑，我们暂时只预测2011年拟核准的皖南-上海，锡盟-南京，淮南-上海几条线路带来的主设备订单。变压器和电抗器，我们预计2012年前合计带来设备订单59亿元，参考示范项目的中标份额情况，我们预计特变电工可以获得23.6亿元订单，中国西电获得20.2亿元订单，天威保变获得15亿元订单。 图5：特高压交流2012及以前变压器、电抗器订单金额预测资料来源：国家电网，长城证券研究所整理开关方面，我们认为后续市场份额会比较稳定，平高电气、中国西电和新东北电气瓜分丰厚订单。从示范工程来看，平高电气提供的是GIS，后续市场份额预计至少保持1/3,每间隔订单金额预计在目前的1.1亿元基础上小幅下降，2012年之前特高压GIS订单合计在30亿元左右。中国西电提供的是HGIS，单个间隔金额预计在8000万元左右，特高压交流订单合计金额25亿元左右。1.5特高压标的选择平高电气平高电气是特高压交流项目的最大受益者，特高压GIS对公司业绩拉动的 弹性最大。2010年将交货3.4亿元晋东南特高压扩建项目的3个GIS间隔，随着国网后续项目的核准和启动，预计2012年公司确认收入间隔数可达30个左右。“十二五”期间，预计公司可以分享特高压GIS市场90亿元左右的订单。特高压项目要求国产化率，国网公司订单的分配是目前采取的不是公开招标，而是竞争性谈判，价格较超高压产品有一定的优势，预计毛利率会提升至25%左右。特高压GIS对平高电气来说属于增量业务，预计到2012年相关收入超过20亿元，而公司2010年营业收入预计只有20亿元左右，特高压带动业绩弹性非常大。而且，特高压业务所需要的销售费用、管理费用增量会比较不明显， 特变电工,23.6中国西电,20.2天威保变,15.2渐飞研究报告-//bg.panlv.net13长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告未来业绩贡献非常实。 公司传统产品包括封闭式组合电器开关（GIS）、断路器、隔离开关等。目前70%业务来自GIS，这一比例还会继续提高，预测2010年生产1500个间隔左右，量较09年有一定幅度的提升。公司的销售收入70%左右来自两大电网公司，其余的包括几大发电集团等。之前，由于国网统一招标的透明化和最低价中标模式，导致行业竞争过度，价格下降显著，企业盈利能力较弱。2010年下半年开始，国网从产品质量和行业的和谐发展角度考虑，略微调整了招标模式，采用均价中标，价过高或者过低的报价企业都会扣分，模式的改变将使产品价格缓慢回升，行业盈利回暖前景可期。平高电气持股50%的合营企业平高东芝，由于部分核心零部件从日本采购，成本不具备优势，2010年 550KV级别产品中标情况惨淡，市场份额显著下滑，仅中标1套。平高东芝历来是平高电气的主要业绩贡献点，过去几年净利润均在2个亿以上，为上市公司贡献投资收益都在1个亿以上。今年以来情况很不乐观，预计全年略为盈利。为了提升竞争力，国网和日本东芝组建了合资公司，拟在平顶山生产断路器核心零部件，预计2011年开始走出困境，重夺550KVGIS市场的龙头地位。2010年底，中国电力技术装备有限公司与国网国际技术装备有限公司签署《关于划转平高集团有限公司100%股权之国有产权无偿划转协议》，国网国际技术装备将平高集团100%股权划转给中电装备，中电装备有限公司是国网 打造的输变电设备制造平台，目前控制的核心企业包括山东电力设备制造有限公司、中电装备山东电工电气有限公司、青岛鲁能豪迈钢结构公司、山东鲁能电子有限公司等。预计未来国网还会通过一些列的资产划转或者收购，完善设备生产能力，打造其输变电设备核心平台。平高集团的定位是中电装备公司的开关研究和生产基地，国网未来将会继续提供资金和业务支持，提升平高的市场竞争力，未来中电装备海内外总包订单中的开关部分都会交给平高。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入25.4亿元和53.0亿元，分别实现12804万元和48671万元，每股收益分别为0.16元和0.60元。维持“推荐”的投资评级。特变电工 特变电工是我国变压器龙头企业，预计未来在特高压直流换流变压器、交流变压器、电抗器等领域都能占到40%左右的市场份额。根据目前的特高压交直流项目建设规划测算，2012年前换流变压器可以拿到23个亿左右的订单，交流变压器和电抗器合计可以拿到23.6个亿左右的订单。海外业务是公司的一大重要增长点，2010年公司海外大单包有来自印度的765KV产品，金额7000万欧元左右，越南的1亿美元左右订单，合计新增海外订单在10亿美元以上。海外订单的保障了公司2011、2012年业绩的平稳增长。另外，目前公司的一大增量看点是新疆准东煤田的开发，公司拥有两个大型矿区的探矿权，合计探明储量在130亿吨左右。目前子公司天池能源正在开发帐篷沟南煤田，储量40亿吨左右，属露天煤矿，已经投资1.8 亿元完成了渐飞研究报告-//bg.panlv.net14长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告槽探剥离，开采成本在30-40元/吨，另外公司投资2亿元进行了煤矿企业站到新疆准东火车站的铁路建设，目前已经完成轨道铺设，正在安装辅助设备。公司近期还公告，拟在昌吉站投资建设煤炭货运中转基地，这就完成了公司煤 矿跟兰新线的接轨，未来煤炭外运困难可以逐步缓解。公司目前正在申请采矿权证，发证就可以出煤，目前正在开发的煤矿首期规划产能1000万吨，3-5年规划产能3000万吨。考虑到运力瓶颈，我们谨慎预测公司2012年可实现原煤的销售800万吨，参考当地的煤价，预计贡献eps0.1元。2012年以后公司的煤炭业务还将迎来更快的发展步伐，首先是铁路运力的进一步提升，目前铁道部正在进行兰新线客户专线新建，2013年建成后，老的兰新线全部转为货运线，提高新疆地区的煤炭输出运力。另外，根据准东煤田和国家电网特高压直流的规划，2015年前要完成准东-重庆±1100KV特高压直流输电项目建设和坑口电站建设，提升准东地区煤炭的消化能力。所以，2012年以后，公司的 煤炭业务将迎来更快的发展。另一大增量看点是公司的多晶硅业务，实施主体是子公司新疆硅业。公司目前产能1500吨/年，正在实施二期1500吨扩建，预计今年年底、明年初投产。去年下半年以来，公司产能开始上来，每月出货量达到100多吨。新疆硅业可以充分利用新疆当地的低成本煤电，就地转化为高附加值产品。目前公司利用新疆众和的自备电厂，发展煤电硅产业链，多晶硅具有很强的成本优势。我们预测2012年，多晶硅为公司贡献0.08元eps，新疆硅业远景规划是12000吨产能，充分利用能源资源优势，可持续增长潜力非常明显。不考虑目前报表内还没有的煤炭和多晶硅业务，我们预测特变电工2010、2011、2012年可分别实现营业收入188亿元、230亿元和291亿元，每股收益 分别为0.95元、1.16元和1.48元，再加上马上要进入业绩贡献期的煤炭和多晶硅，2011、2012年分别合计增厚eps0.08元和0.18元，公司最终每股收益分别为0.95元、1.24元和1.66元，目前股价对应PE分别为23倍、17.6倍和13.2倍，提升投资评级至“强烈推荐”。2.投资主线之二——新能源2.1“十二五”，两大压力促能源结构调整2009年哥本哈根会议之前，我国首次正式公布节能减排目标：到2020年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，其中“十一五”期间完成单位GDP能耗相对2005年降低20%，主要污染物排放总量减少10％。回顾“十一五”五年的经济发展，总量一直保持“平稳较快”的增长势头， 到2010年国内生产总值已达到39.8万亿元，跃居世界第二位，年均增长11.2%，财政收入从3.16万亿元增加到8.31万亿元。渐飞研究报告-//bg.panlv.net15长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2011年2季度策略报告图6：“十一五”期间国内生产总值及增速资料来源：公开资料整理，长城证券研究所经济持续高增长带来的能源压力十分明显，中国已跻身于世界最主要的能源消费国和温室气体排放国家之列。到“十一五”末，通过包括关停小火电、淘汰落后产能、拉闸限电等各种手段终于勉强完成了节能减排的任务，五年累计，单位国内生产总值能耗下降19.1%，化学需氧量、二氧化硫排放量分别下降12.45%、14.29%。以能源消费年均6.6%的增速支撑了国民经济年均11.2%的增速，能源消费弹性系数由“十五”时期的1.04下降到0.59。“十二五”规划出台，目标和任务变化显著。经济增长的预期目标下降至 年均增长7%，按2010年价格计算，2015年国内生产总值将超过55万亿元，而“加快转变经济发展方式和调整经济结构”成为主攻方向。能源战略方面，纲要原则为坚持“节约优先、立足国内、多元发展、保护环境”，加强国际互利合作，调整优化能源结构，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。约束性目标包括非化石能源占一次能源消费比重达到11.4%。单位国内生产总值能源消耗降低16%，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%。主要污染物排放总量显著减少，化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8%，氨氮、氮氧化物排放分别减少10%。尽管数字上比“十一五”要低，但实际难度更大，此前采用的一些较为初级的手段的效果将逐步递减，未来将主要依靠产业结构和能源结构调整才有可能完成任务。 另一方面，石油和煤炭价格持续攀升也给我国的经济运行带来前所未有的压力，并使全球能源安全的问题凸显。如今影响能源安全的因素更加复杂多变，石油供需关系、恐怖袭击威胁、地缘政治冲突加剧、产油国局势不稳、重大自然灾害都牵动能源供应和价格的敏感神经。同时根据国家能源局领导的公开讲话，“十二五”期间的煤炭总量控制预期增强，规模可能会限制在38-40亿吨左右。在此背景下，能源结构的调整也应借势提速。216314265810314045340903397983 12.7%14.2%9.6%9.2%10.3%0%5%10%15%20%25%30%050000 10000015000020000025000030000035000040000045000020062007200820092010国内生产总值（亿元）比上年增长渐飞研究报告-//bg.panlv.net 16长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告图7：原油价格和煤炭价格走势资料来源：wind，长城证券研究所根据中国国家能源局公布的数据，截至2010年年底，火力发电在总装机量中仍占主导地位。非化石能源装机比重合计占26.6%，比上年提高1.1个百分点，累计发电量7862亿千瓦时，按发电煤耗折算约合2.63亿吨标准煤。2010 年，全国电源工程建设完成投资3641亿元，非化石能源建设投资占电源建设总投资的比重达到63.5%。图8：2010年末我国发电装机容量和发电量结构资料来源：国家能源局，长城证券研究所对比欧洲发电装机总容量数据来看，截至2010年底，中国发电装机总容量已经超过欧洲，但非化石能源的比例基数较低，远低于欧洲的46%。在2010年新增发电设备容量中，非化石能源的比例达到35.8%，虽仍低于欧洲的41%，但已有显著进展。此外中国和欧洲发电容量中的非化石能源具体类型比例，两者存在较大的差异。欧洲的非化石能源分布呈现出多种能源共存的局面，相比 之下，当前，中国的非化石能源以水电为主，2010年的新增发电装机容量中，风电和核电都有了长足进展，而光伏的比例远远落后。水电,21340火电,70663核电,1082并网风电,3107其它,27装机容量（万kw）水电,7210.2火电,33301 核电,738.8风电,815.1发电量（亿kwh）渐飞研究报告-//bg.panlv.net17长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告图9：2010年末欧洲发电装机容量和发电量结构（单位：万kw） 资料来源：solar-pv.cn，长城证券研究所2.2福岛事件将带来全球新能源规划和政策调整日本核危机使得全球对核电的态度都在发生变化。尤其是欧洲国家，2009年核电发电量占到法国全国电量的75%，德国的26%，乌克兰的49%，英国的18%。这些国家也最先做出实质性动作：德国宣布暂缓延长核电站使用期限，又暂时关闭7座1980年之前建成使用的核电站，近期传出将“永久弃核”；意大利表示要通过全民公决决定核电项目重启与否；英国称不会建造新核电站并展开安全评估；瑞士14日宣布暂停其境内正在进行中的五个老化核电站更新换代计划；俄罗斯、芬兰对全国核电站和核工业进行全面检测。美国方面奥巴 马称将按计划建设核电站，但一些议员开始呼吁核电发展减速。图10：全球主要核电利用国家2009年发电情况资料来源：WNA，长城证券研究所中国国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，听取应对日本福岛核电站核泄漏有关情况的汇报。会议决定中最引人注目的是严格审批新上核电项目。核电发展中长期规划和核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开天然气,21213煤炭,23105光伏,2574风能,8428 水电,12542核能,12738其它,1305非化石能源,37587渐飞研究报告-//bg.panlv.net18长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告展前期工作的项目。 受此影响我们认为，核电在国内的发展将放缓但不会停止。核电是我国可再生能源战略的最重要组成部分之一，根据此前全国能源会议的决定，2020年全国核电运行装机容量要达到8600万千瓦。这一目标，很大程度是基于2020年单位国内生产总值碳排放要比2005年下降40-45%、非化石能源占一次能源的比重就要达到15%这两大目标的倒逼。如果停止核电，水电、风电、太阳能等非化石能源难以完全填补缺口，那么2020年单位GDP碳排放的指标完成的可能性微乎其微。另外，中国能耗大国和制造出口大国的角色决定了我国对电力成本价格的敏感，这也决定了中国对新能源中成本最低的核电会有一定的依赖性。考虑核安全规划出台前停止审核新项目，且核电项目建设周期通常长达五 六年，核电发展放缓成为必然。受到主要影响的将是内陆核电站，截至2010年7月，国内43个完成初步可行性研究报告审查的核电项目中，内陆核电站占31个。此外，内陆还有大量核电站规划处在“普选”阶段，这些核电站可能会面临重新选址或者“延缓”建设。图11：我国核电规划图资料来源：公开资料整理，长城证券研究所此外，核电技术路线选择也可能有较大调整。日本福岛核电站为二代机组，核电应急系统中的泵需要电源驱动，海啸造成的停电使反应堆停堆后无法冷却，导致了一系列后果。而使用AP1000技术的三代机组安全设备系统无需依靠外 在电源，安全系数大幅提升。尽管技术完全引入消化还需要一定时间，但未来“排队”中的二代机组中有一些很可能会被三代机组取代。渐飞研究报告-//bg.panlv.net19长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告而核电进程的放缓，对于其它可再生能源的加速发展是利好。为保证节能减排约束性目标的实现，核电产能押后腾出的可再生能源缺口，必须由水电、风电和光伏等其他能源替补。 表2：各种能源年平均利用小时数能源类型核电火电水电风电光伏平均利用小时数75005000350020001250资料来源：公开资料整理，长城证券研究所根据各种能源年平均利用小时数来计算，如果未来用水电、风电和光伏替代核电，装机容量的替代比例分别约为2.1：1、3.75:1和6：1。水电方面，根据2007年的可再生能源中长期发展规划，2010年的装机容量约为1.9亿千瓦。最新规划显示到2020年水电装机需达到3.8亿千瓦，比2010年翻一番，还要完成许多历史欠账。预期发展速度已经非常快，且受制于资源瓶颈，超预期幅度可能不大。风电方面，市场普遍预期行业未来发展放缓，日本核事件让风电可以部分 替代核电从而行业增速上升。但一方面风电本身的基数也已经非常庞大，另一方面并网问题日益突出，蒙西地区丰富的风电资源已经无法完全消纳。未来在解决风电并网的前提下，主要还是看三因素——海上风电、风机的质量和海外市场拓展。相比之下光伏行业的受益更为明显。目前我国国内市场虽然还未大规模启动，但已经是全球最大的光伏电池和组件生产国。以德国为首的欧洲市场最值得期待，其规划到2020年，可再生能源发电量应占德国电力消耗总量的35%，到2030年这一比例应达到50%，到2050年则应提高到80%。2010年新增光伏装机达到7GW以上。核电方面总共拥有36座反应堆，仍在运行中的有17座，总容量约20GW，其中7座的并网时间在70年代，10座为80 年代。目前德国国内反核呼声很高，即便只将7座70年代的反应堆关停（总装机容量约7GW）且60%用太阳能光伏替代，产生的光伏装机容量即达到25GW，替代需求非常可观。且减核后的德国为了完成本国的可再生能源规划，光伏装机自身的发展有可能再次加速。欧洲其它国家（主要包括英国法国等）的能源结构也可能产生类似的替代效应。国内方面，此前预期的规划中，到2020年太阳能、风电和核电的总装机容量的规划分别约20GW、150GW和86GW。核电发展放缓，光伏方面的支持政策在规模和速度上都有可能会不断超预期。参考风电的发展路径，经过5轮特许权招标后推出根据风资源分区的上网电价政策。我们认为受到核电放缓的影 响，光伏的上网电价政策可能会比预期来得更快，届时国内市场将迎来真正爆发。2.3短期光伏行业存在供求不均衡2011年以来，各国的光伏支持政策继续发生变化。2月德国政策尘埃落定，随后意大利经过一番动荡之后政策也基本确定。欧洲国家普遍继续下调光伏的渐飞研究报告-//bg.panlv.net20长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2011年2季度策略报告上网电价补贴，其它国家政策变化不大。表3：各国2011年太阳能政策一览国家2011年补贴政策德国7月1日实施补贴下调政策，根据全年预期安装量下调幅度分别为3%至15%不设置安装上限意大利未来补贴方案采用类似德国的模式，大约在25欧分/度，不设上限至2017年，控制每年光伏补贴总额在60亿欧元以内捷克免税政策全部终止，追溯性的征收免去的税务所有光伏电站销账计划改变（追溯性） 2011年1月份开始终止所有离网和并网电站（30Kw以上）对光伏电站销售电力的所得征收26%的“太阳能税”西班牙计划减少45%的太阳能农场电力补贴，25%的办公工厂的大型电池板补贴，5%的家庭太阳能用电补贴，时间待定英国将大规模太阳能设备的补贴款进行了大幅削减。规模在50KW至5MW的发电设备将受到补贴额下调的影响，最高下调幅度将达70%。法国相较于2010年9月份时所实施的补贴额，安装在开发区域的系统面临着高达57%的下调率，同时屋顶系统面临着高达70%的下调率。而小型光伏系统所享受的上网电价补贴将被一次性下调20%。在今年内，政府还将实行每季度10%的下调政策。 美国“千万太阳能屋顶提案”，计划从2012年开始投资2.5亿美元用于该项计划，从2013年至2021年，每年将投资5亿美元补助用于太阳能屋顶计划。澳大利亚南澳州太阳能光伏上网电价补贴提高10澳分至每千瓦时54澳分（合39.39欧分）2011年几个州的上网电价在40-60澳分印度对光伏发电及太阳热能新上项目予以30%的资金支持和/或5%的低息贷款。中国明确了2012年之后，每年国内光伏应用规模不低于1GW；对系统投资进行补贴，关键设备补贴50%，非关键设备补贴额度在4-6元/瓦；可再生能源建筑规划——到2015年底，新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米 以上，形成常规能源替代能力3000万吨标准煤。资料来源：公开资料整理，长城证券研究所全球需求方面，德国预计基本持平，意大利装机将达到4GW左右；北美装机容量预计将大幅增加，中国提前达到1GW左右。全球的总需求增长约20%。表4：世界主要光伏国家装机容量预测（单位：MW）国家20102011美国9372,073加拿大213730德国7,2517,100意大利3,5774,100法国719800比利时390488 捷克1,331350英国95350西班牙250345希腊120235渐飞研究报告-//bg.panlv.net21长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告保加利亚2070 日本9501,100中国4001000韩国145370其它7981,779总计17,19620,897资料来源：公开资料整理，长城证券研究所受2010年全球火爆市场拉动，各大光伏企业纷纷扩产，明年从下游组件到上游多晶硅产量都将全面扩张，据IMS预测2011年国内的组件产能可能达到30GW以上。表5：我国光伏龙头企业的扩产状况厂商扩产环节09产能10产能11产能10产能+11产能+天威英利全产业链600MW1GW1.7GW67%70% 无锡尚德组件1GW1.4GW1.8GW40%29%江苏阿特斯电池450MW800MW1.3GW78%63%江苏林洋电池硅片N/A500MW/400MW820MW/570MWN/A64%/43%天合光能组件600MW950MW1.5GW58%58% 晶澳太阳能电池800MW1.35GW1.8GW69%33%保利协鑫多晶硅-硅片1GW2GW3.5GW100%75%江西赛维硅片1.8GW2.3GW2.6GW28%13%浙江昱辉硅片/组件825MW/135MW1.2GW/375MW1800MW/600MW45%/178%50%/ 60%资料来源：公开资料整理，长城证券研究所表6：国内主要光伏上市公司扩产规划公司扩产项目航天机电子公司3000吨多晶硅，200MW电池片，500MW组件横店东磁200MW硅片，800MW电池片，300MW组件南玻A700MW硅片，700MW电池片，500MW组件特变电工1500吨多晶硅，100MW硅片，十二五建设1GW产能超日太阳400MW电池片（从硅锭/硅片到电池片），200MW组件向日葵300-400MW硅片，100MW电池片和组件东方日升300MW电池片和组件奥克股份500MW硅片 江苏宏宝300MW硅片，100MW组件拓日新能200MW晶体硅组件，150MW非晶硅组件（全产业链）资料来源：公司公告，长城证券研究所随着产能释放，今年各环节供不应求的格局将改变，尤其是下游组件端，由于产能释放速度较快，加上出口主要对象欧洲的光伏需求存不确定性，降价压力已经开始显现。由于政策还并未完全明朗，短期价格还有下降的空间。考渐飞研究报告-//bg.panlv.net22长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2011年2季度策略报告虑今年释放的产能下游明显大于上游，相应上游的议价权也会较强，中下游的电池片组件厂商一段时间内可能会继续面临两边挤压的不利局面。图12：2010年末我国发电装机容量和发电量结构资料来源：Solarzoom，长城证券研究所下游厂商中关注垂直一体化且各环节产能匹配较好者。从在美国上市的国内龙头光伏组件企业看，英利拥有最为完整的多晶硅到组件的产业链，天合光能仅缺乏多晶硅环节，尚德仅限于电池片和组件，阿特斯产能则呈倒三角布局。从2010年2季度来看，英利、天合毛利率高达30%以上，显著强于尚德、阿 特斯等，完善的产业链使得成本优势显著，盈利能力相对稳定。而产业链较完善者中，决定企业盈利能力的最重要因素为多晶硅的成本。国内保利协鑫成本已降至23美元/公斤，A股上市公司中南玻目前成本约38美元/公斤，冷氢化改造完成后将降至25美元/公斤左右，乐电天威的成本约43美元/公斤左右。表7：在美上市光伏企业2010年盈利状况（百万美元）公司营业收入净利润毛利率无锡尚德2901.9262.317.4%英利新能源1893.9262.133.2%天合光能1857.7311.531.5%晶澳太阳能1800272.121.7% 江苏阿特斯14965115.3%资料来源：公司财报，长城证券研究所2.4投资建议近期光伏板块经历两波反弹，第一波反弹起源于欧洲节后开工带来的光伏产品全线涨价，第二波则是日本福岛核事件对光伏、风电等板块带来的冲击。和1月26日相比，太阳能发电指数上涨幅度已经达到约30%，板块估值达到滚动市盈率50倍，11年市盈率30倍的水平。行业基本面上今年的供需不平衡基本成定局，产品降价趋势已成，部分企业（尤其是下游企业）业绩压力会较大。但我们认为未来对光伏产业的支持政策可能会超预期。5060 708090100Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11多晶硅价格走势1.551.61.651.71.751.81.851.9 1.952组件价格走势渐飞研究报告-//bg.panlv.net23长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告图13：新能源和光伏板块一季度走势图 资料来源：wind，长城证券研究所产业链上下游全面扩张，各环节竞争日趋激烈的背景下，光伏配套产业的需求大幅增加，我们将投资标的依然聚焦于光伏耗材领域。南洋科技（002389）南洋科技是我国电容器薄膜主导供应商，主要产品是聚丙烯电子薄膜产品，分为“基膜”和“金属化膜”两大类,是制造薄膜电容器的关键原材料，主要定位在高端膜产品，下游主要包括电子、家电、通讯、电力等行业。2010年4月上市，募集资金净额约4.8亿，募投项目为年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜。目前项目处于设备安装阶段，预计5月份投产，我们估计今年达产情况30%-40%，明年70%以上。 未来公司的主要看点在于太阳能背材膜项目和锂电池隔膜项目。太阳能背材膜是太阳能背板的重要材料，目前大部分依赖进口，国内只有东材科技和常州裕兴等企业能够量产，产能约1.5-2万吨。公司使用超募资金投资2.5万吨太阳能背材膜项目，目前项目设备已经订购，投产预计在明年的二季度。考虑国内日益扩张的组件产能，太阳能背材膜投产后盈利空间巨大。公司还成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜项目，预计也在明年投产；同时公司在高端光学膜方面与韩国签订合作意向，计划未来进行光学膜、偏光片项目的研发，在高端膜领域还有广大的发展空间。我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.13、2.21、3.46元，2012年太阳能背材膜和锂电池隔膜的投产将使公司迎来业绩爆发。给予公司“推荐”的 评级，短期估值有一定压力，建议投资者长期关注，未来如项目进展，试产之类信息将成为催化剂，2012年35倍市盈率对应股价达77.35元。产品成熟市场打开后很可能继续扩产，充分享受行业发展盛宴带来的高速增长。新大新材（300080）公司主营产品太阳能晶硅片切割刃料一直处于供不应求状态，市场份额位-20%-15%-10%-5%0%5%10% 新能源指数沪深300太阳能发电指数渐飞研究报告-//bg.panlv.net24长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告居全国首位。随着硅片厂商进入扩产期，太阳能切割刃料需求巨大。公司积极扩产，预计产能2010年底达到4万吨，到2012年将达到6.5万吨；但我们认为公司产能提前释放的可能性很大，11年-12年产能有望达到6万吨和8万吨。 公司还将建设8000吨的半导体晶圆片切割刃料项目，改善产品结构单一的状况，并提升公司业务的盈利水平。公司参股了奎屯龙海科技发展公司，并设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉，从而保证公司低成本的原材料供应，这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。子公司项目1月试产，预计二季度建成使用，从而保障公司切割刃料产品毛利率的稳定。公司的废砂浆回收业务是又一亮点。随着切割刃料和切割液的价格一路攀升，切割环节厂家不断加大对回收产品的使用量，再生刃料的使用比例已占到总使用量的30%-50%。公司是国内晶硅片切割刃料市场的唯一上市公司、行业 龙头，在废砂浆处理方面也具有技术优势。公司主要客户包括赛维、英利、昱辉等国内大厂，公司与客户更广泛的推进回收产品的使用，既可以帮助客户处理废液降低成本，同时也保证自身业务的原料供给，达到双赢的效果，从而巩固与客户之间的关系。预计公司2010-2012年EPS分别为1.18元、1.89元、2.76元，维持公司“推荐”的评级。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 25长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2011年2季度策略报告研究员介绍：徐超：清华大学工学硕士，注册国际投资分析师（CIIA），2007年加入长城证券，任电力设备新能源行业分析师。张霖：金融学博士生，2007年加入长城证券，任电力新能源行业分析师.熊杰：中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任新能源行业分析师。研究员承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、 谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券销售交易部深圳联系人刘璇：从业资格证书编号：S1070108071121北京联系人韩骁：从业资格证书编号：S0080108081160杨洁：从业资格证书编号：S0630110060053上海联系人 王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501谢彦蔚：从业资格证书编号：S1070111030008 长城证券研究所投资评级标准：渐飞研究报告-//bg.panlv.net'