电力设备与新能源行业2013年二季度投资报告 162页

'电力设备与新能源行业2013年二季度投资报告谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/行业季度投资策略2013年04月12日电力设备与新能源增持（维持） 许方宏执业证书编号：S0570512020001研究员025-83290941xufanghong@mail.htsc4>>.cn江艳执业证书编号：S0570512070025研究员010-68085588-621jiangyan@mail.htsc>.cn闫鲁021-50106417联系人yanlu@mail.htsc>.cn郑丹丹021-68498625联系人zhengdandan@mail.htsc>.cn-40%-20%0% 20%16/04/2012电力设备与新能源沪深300关注事件触发与“自下而上”选股电力设备与新能源行业2013年二季度投资策略投资要点：核心观点：投资驱动不足将延续，抑制行业整体表现。行业投资方面，建议在结构性机会下，关注二季度事件触发影响，以及“自下而上”选股策略。从市场需求角度看，伴随经济增速放缓与结构调整，以及节能导向政策施行，用电需求增速放缓，致使电力建设投资增速放缓并转向结构调整；从产业供给角度看，“十一五“ 期间大量资本进入设备制造领域，产能大量扩张后渐趋过剩，市场竞争加剧，设备供应商的利润空间受到挤压。自身修炼对上市公司业绩的影响，一定程度上或多过行业投资之影响。市场供需矛盾加深，对结构性机会和上市公司个体性差异的关注，将成为总量承压市场格局下的投资突破口。维持行业“增持”评级，建议重点关注：业绩兑现概率大、估值较为合理、积极调整业务结构与竞争策略的投资标的，比如海陆重工、合康变频、思源电气、国电南瑞、万马电缆、森源电气等。智能电网板块：关注结构性机会下的事件触发。二季度，我们继续坚持智能电网板块特高压、配电网和智能化的结构性机会，其中，特高压输电是首要细分领域投资机会，可重点关注淮南—南京—上海、雅安— 武汉两条线路的获准开建预期兑现。电源设备板块：关注光伏市场“贸易纷争、国内政策”，以及风电市场温和回暖。我们认为，光伏行业竞争格局的差异化加大，优势企业开始逐步显现，可以中长期关注隆基股份、海润光伏、中利科技等具备改善预期的优势企业。二季度，国内补贴上调、中外贸易纷争裁决等事件预期或将逐步兑现，影响行业短期走势。工控节能板块：市场弱复苏背景下个股业绩或现分化。我们预测，高压变频企业由于订单跨期结算因素，上半年难有较好的业绩表现；中低压变频企业受制于OEM市场复苏力度较弱，单纯依靠中低压通用产品的企业将面临很大的挑战；但对新产品储备丰富，产品线不断延伸的企业而言，将受益于新产品的放量以及传统市场中市场 份额的提升。受益于国内天然气发电市场的发展，余热锅炉市场唯一的亮点依然是燃机余热锅炉，其市场需求还会维持较高水平，但同比不会有太大的增长。东锅等一线锅炉企业开始进入市场，竞争格局有较大改变。风险提示：1）国内宏观经济形势复苏放缓，电力建设投资总量增速放缓，下游行业需求改善不能持续；2）清洁能源相关政策施行或低于预期；3）市场竞争或趋激烈，招标模式或发生变化，影响制造商毛利率水平。股票代码股票名称收盘价（元）投资评级EPS（元）P/E2012A2013E2014E2015E2012A2013E2014E2015E002255海陆重工15.03增持0.590.770.921.1225.619.616.313.4 300048合康变频9.23买入0.400.490.590.6723.118.815.713.9600406国电南瑞15.98增持0.670.861.011.1123.818.615.914.4002276万马电缆4.94增持0.190.270.320.3725.818.515.513.5重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录 核心投资观点..............................................................................................................4投资驱动不足将延续，抑制行业整体表现..................................................................4结构性机会下，关注事件触发和“自下而上”选股.....................................................4维持“增持”评级....................................................................................................5风险提示.................................................................................................................6重点推荐股票..............................................................................................................6 一季度行情回顾...........................................................................................................8智能电网板块：机构性机会依然是“主旋律”...............................................................9特高压：关注交流线路事件性机会、直流线路确定性机会.........................................10变电站：智能化、集成化引领变电站建设新趋势......................................................11配电网：城配网建设将成主力，国网集中招标渐近...................................................12电源设备板块：关注光伏“补贴上调”和“贸易纷争”................................................14常规电源：水电、气电仍是唯一亮点，风电市场可能温和回暖..................................14光伏：竞争分化，关注“补贴上调、贸易纷争”.........................................................15 工控与节能板块：行业弱复苏，二季度投资机会难现...................................................18变频器：需求弱复苏，公司业绩将出现分化.............................................................18余热锅炉：需求不旺，燃机余热是唯一亮点.............................................................19铅蓄电池：淡季来临，价格承压..............................................................................20图表目录图1：2013年1～3月份电力设备与新能源行业行情走势..........................................8图2：2013年1～3月份各行业累计涨跌幅对比........................................................8图3：2004～2013年两大电网公司电网建设投资规模统计与预测..............................9 图4：2006～2012年我国220kV及以上输电主网新增线路长度统计..........................9图5：2006～2012年我国220kV及以上输电主网新增变电容量统计..........................9图6：国家电网公司2013年特高压交流输电工程建设工作规划...............................10图7：国家电网公司2013年特高压直流输电工程建设工作规划...............................11图8：2011～2013年国家电网批次招标变电站监控系统数量及智能化率..................11图9：国网2013年首批变电站智能监控系统中标结果.............................................12图10：国网2013年首批变电站传统监控系统中标结果.........................................12图11：2005～2012年国网农网投资额统计与分析................................................13图12：2013年第一批配（农）网设备协议库存招标非晶变中标份额— 按台数统计..13图13：2013年第一批配（农）网设备协议库存招标非晶变中标份额—按容量统计..13行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图14：火电投资月度数据对比（亿元）..............................................................14图15：水电投资月度数据对比（亿元）................................................................14图16：核电投资月度数据对比（亿元）................................................................14 图17：风电投资月度数据对比（亿元）................................................................14图18：燃气发电装机增长预期.............................................................................15图19：全球光伏装机的市场预期..........................................................................16图20：全球电池组件产能情况.............................................................................16图21：全球多晶硅可变成本—产能结构................................................................17图22：多晶硅海关进口数据................................................................................17图23：2月多晶硅海关进口价格 ..........................................................................17图24：国产多晶硅现货价格................................................................................18图25：光伏产业链附加值变化.............................................................................18图26：高压变频器市场规模—按新增订单额算......................................................18图27：2011年中低压变频OEM市场下游分布.....................................................19图28：中低压变频器市场规模与同比增速............................................................19图29：铅蓄电池企业数量变动.............................................................................20图30：铅蓄电池行业总产能（万kVAh） ..............................................................20图31：铅蓄电池行业开工率趋势..........................................................................20图32：铅蓄电池行业在产/在建产能情况（万kVAh）............................................21图33：铅蓄电池在建产能分布.............................................................................21图34：汽车季度产量..........................................................................................22图35：电动自行车季度产量................................................................................22图36：中国三大运营商的通信电池招标量（万kVAh）..........................................22图37： 中国三大运营商资本开支预测...................................................................22表格1.：2013年1~2月份电源投资及新增发电容量增长.............................................14表格2.：国内补贴方案带动的装机量预期GW..........................................................16表格3.：光伏产品国内现货报价变化幅度....................................................................17行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 核心投资观点投资驱动不足将延续，抑制行业整体表现根据国家电网和南方电网的年度电网建设投资预算，我们推测，继2012年电网建设投资同比微增0.2%之后，2013年电网建设投资规模仍将维持低速增长，即便是在特高压、配电网和智能化三大细分领域建设进程顺利的乐观预期下，同比增速亦难超5%。1～2月份的电源建设投资同比下滑14.5%，相对于2012年电源建设投资同比下降3.9%，降幅进一步扩大，衰退主要由于核电、风电投资同比大幅下滑；虽然火电投资同比增长16.9%，但我们认为这可能只是短期现象。同时，1～2月份全社会用电量增速为5.5%，预期一季度增速将继续回落，这也将给后续电源投资总量带来不利影响。 一季度工控产品需求紧随国内经济趋势也呈弱复苏态势。分产品来看，高压变频需求同比变化不大；中低压变频器由于低基数效应，需求增速有所增长，但预计不超10%。随着PMI指数持续落在50以上，加之二季度开工旺季的到来，我们预计工控市场将延续弱复苏，其中高压变频需求环比改善，同比增速将在10%～15%；中低压变频的市场情况则与一季度基本一致。结构性机会下，关注事件触发和“自下而上”选股电力改革预期再起，平添行业变数3月18日，财新《新世纪》周刊刊文《重启电力改革》，提到国家电网或被一拆为五。报道 随即引发了市场担忧情绪，造成智能电网板块尤其是国网系上市公司股价普跌，部分个股跌停。随之国家电网和许继电气、国电南瑞、平高电气公开否认拆分传闻，直至财新《新世纪》在4月1日刊登启事致歉，不实传闻方才告一段落。我们认为电力体制改革势在必行，但改革的目的是构建透明的输配电价形成机制和相对完善的电力市场；“破碎式”的横向拆分国网并不现实，反而是“输配分开”或“配售分开”在方案实施上更具可行性。同时我们认为，传言引发的电力改革预期对相关公司的不利影响显然被夸大，二季度有望继续矫正，但难以彻底消除。加强“自下而上”选股，寻找个股机会我们认为：一方面，部分细分市场的过剩产能将致竞争持续激烈；另一方面，部分企业的利润水平或因自身产品结构优化调整、海外市场突围、市场价格止跌企稳等因素出现好转。自 身修炼对上市公司业绩的影响，一定程度上或多过行业投资之影响。作为应对行业投资建设增速走低的策略之一，诸多上市公司纷纷将调整业务与市场结构纳入未来的工作重点，寻找和开拓新的业绩增长点。比如，国电南瑞对轨道交通市场和国际业务寄予了较高的希冀；思源电气提出，将大力发展海外市场，探索为客户提供输配电总包业务；东方电气将“研究海外业务管理体制顶层设计”纳入未来经营计划之中。此外，部分上市公司甚至积极或逐步谋求于“电”外市场发展主营业务。仅3月份，即有多家公司发布此类公告。比如，东源电器拟以资产置换的方式，投身化工行业；中科英华拟通过增发收购，涉入稀土开采业务；恒顺电气拟购入镍矿资产，扩大印尼业务规模；特变电工于年报披露，待一在建煤矿项目完成后，其业务领域将涉足煤炭行业；风范股份拟投资无人 机项目。因此，我们认为，行业投资策略将侧重结构性机会，并逐渐增加“自下而上”选股的比重。智能电网板块关注结构性机会下的事件触发行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5二季度，我们继续坚持智能电网板块特高压、配电网和智能化的结构性机会，其中，特高压输电是首要细分领域投资机会，并以区域电网内特高压交流输电线路获批触发的事件性机会为主，可重点关注淮南—南京—上海、雅安—武汉两条线路的获准开建预期兑现。 一季度，国家电网智能变电站建设路线与招标途径开始呈现多样化。国家电网输变电设备集中规模招标智能变电站规模和智能化率进一步提升外，相继启动了新一代智能变电站示范工程建设、2013年度标准配送式智能变电站招标和变电项目2013年第一次专项货物集中招标，将带来智能变电站广度和深度的拓展，以及产品研制方面的革新。在配电网领域，随着于2010年启动的此轮农网升级改造工程投资进入尾声，2013年农配网投资规模或将出现回落。而城配网投资随着配电自动化建设和智能配电城市建设的推广，有望持续增长，成为配电网投资增长的主要拉动力。关注光伏市场“贸易纷争、国内政策”和风电市场温和回暖光伏行业竞争格局的差异化加大，优势企业开始逐步显现。大厂出货量均实现较大幅度的增 长，侵蚀掉大部分的市场增量，余下企业只能够继续较低的开工率。我们认为可以中长期关注隆基股份、海润光伏、中利科技等具备改善预期的优势企业。二季度，我们认为国内补贴上调、中外贸易纷争裁决等事件预期或将逐步兑现，影响行业短期走势。国内补贴的上调方案可能在4月份确定，将能够保证电站的合理收益，并在总量上利好逆变器与电站开发商。中外贸易纷争结果或将相对平和理性，其乐观预期并不会带来行业反转，悲观预期却会使行业变得更差。其中多晶硅“双反”对欧、美、韩的处理可能会出现差异化。欧洲“双反”可能在相对乐观，中国企业在欧洲的市场份额下降幅度将有限。在风电市场，伴随能源局出台“风电并网和消纳”相关政策，第三批风电项目小路条的审批范围也超出预期，我们预计全年市场有望缓慢复苏至14GW以上，但很难达到18GW的能 源局制定目标。工控市场弱复苏下个股业绩分化我们预测，工控市场需求二季度将延续弱复苏态势，而各企业的业绩将出现一定分化。高压变频企业由于订单跨期结算因素，上半年难有较好的业绩表现；中低压变频企业受制于OEM市场复苏力度较弱，单纯依靠中低压通用产品的企业将面临很大的挑战；但对新产品储备丰富，产品线不断延伸的企业而言，将受益于新产品的放量以及传统市场中市场份额的提升。受益于国内天然气发电市场的发展，余热锅炉市场唯一的亮点依然是燃机余热锅炉，其市场需求还会维持较高水平，但同比不会有太大的增长。东锅等一线锅炉企业开始进入市场，竞争格局有较大改变。杭锅的市场份额下滑较快，华光和东锅的市场份额则有所上升；另外毛 利率也大幅下降，目前已从20%跌至14%左右，企业盈利空间受到大幅挤压。维持“增持”评级2013年一季度，电力设备与新能源行业走势领先于上证指数，申万电气设备行业指数累计涨幅6.72%，超越市场8.15个百分点，符合此前行业评级预期。展望二季度，我们预计，结构性机会依然是行业投资主线，同时关注：1）行业内事件触发机会，如特高压新线路获批、光伏产业国内补贴上调、中外贸易纷争裁决等预期兑现；2）部分个股为应对市场激烈竞争、行业投资驱动不足等，纷纷调整产品、业务、市场结构，或带来“自下而上”的选股机会。我们维持对电力设备与新能源行业的“增持”评级。 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6风险提示1、国内宏观经济形势复苏放缓，工控与节能板块下游行业需求改善不能持续；市场竞争加剧导致产品价格下降；订单交付延期等的风险。2、国内清洁能源相关政策的规划与执行低于预期；中欧的光伏贸易纷争可能演变为最坏结果，导致推高多晶硅成本，并丧失欧洲的组件市场。3、伴随气价改革预期的提高，燃气发电成本可能继续攀升。对一些地方政府来讲，环保与 补贴的问题可能存在利弊权衡，后续招标可能由此放慢。4、电网建设投资规模或低于预期，主要体现于智能变电站全面推广力度、特高压输电工程核准与建设进度、配电自动化和智能化推广建设范围等。5、随着电力改革呼声再起，是否实施或以何种方式实施电力改革将带来的电网投资规模缩减、电网建设重心转移和市场竞争格局改变的不确定性预期。重点推荐股票海陆重工（002255.SZ）公司形成余热锅炉、压力容器、核电承压设备三足鼎立的产品布局，余热锅炉提供稳定现金流，压力容器将是主要的增长引擎。2012年公司新签订单金额 22.5亿元，其中包括神华宁煤、宁波亚浆纸业及山西潞安三个大单，合计金额超过10亿元，奠定了其在煤化工压力容器领域的优势地位。充裕的在手订单将对2013年业绩形成有力支撑。15个新型煤化工示范项目已获批，公司的压力容器业务将进入爆发式增长期。我们可以预期公司将在后续的新型煤化工项目招标中获得更多的压力容器订单。预计公司2013～2015年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，分别对应19.6倍、16.3倍、13.4倍P/E，维持“增持”评级。合康变频（300048.SZ）公司是国内高压变频器第一品牌，市场占有率已接近20%。2013年行业需求回暖，需求增速恢复至10%-15%，同时公司的海外订单可实现翻倍增长，高压变频订单增速触底回升。 公司自2011年进入中低压变频市场，迄今为止已有2年多的积累和沉淀，在2013年行业需求弱复苏背景下，公司加大市场开拓，目标市场从单一项目型市场扩展为项目型市场、配套市场以及普通的代理市场，中低压变频业务今年将进入收获期。在高性能高压变频产品方面，公司在手订单充足，约有80台异步机和10台同步机，同步机收入如集中确认，将为公司业绩带来较大的向上弹性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.59元和0.67元，分别对应18.8倍、15.7倍、13.9倍P/E，维持公司“买入”评级。国电南瑞（600406.SH）创新业务、海外市场有望为公司未来持续稳健发展注入新动力。我们认为： 1）技术创新储备有望孵化新的业绩增长点，如：新一代智能变电站和一体化变电站监控、城市轨道交通与高速铁路运行监控、可再生能源分布式发电与微电网、流程工业过程自动化、智能用电营业厅互动化等；2）国家电网已在美洲、欧洲、非洲等地设立了9个办事处，海外资产与电网建设项目或将逐步增多，公司有望借助国网平台与自身优势，加大国际业务拓展力度。行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7我们预计，2013、2014年，公司现有资产于当前股本下，将分别实现EPS0.86元、1.01元；同时预测，资产重组增发摊薄后，可增厚EPS0.12元、0.10元至 0.97元、1.11元，分别对应16.5倍、14.4倍P/E。建议“增持”。思源电气（002028.SZ）公司市场竞争力不断提升，利好业绩持续增长。2012年，公司的变压器油色谱设备在国家电网市场中标份额排名第一，铁心电抗、消弧线圈等产品持续位列行业第一；电力电容器产品在国家电网、南方电网市场中标份额分别提升至第3名、第2名；新产品145kV等级GIS在2012年国家电网和南方电网市场中标份额分列第4名、第3名。2012年，公司新签订单38.97亿元，同比增长42.8%。其中，电网外企业客户新增订单占21%，有效减弱对电网大客户的依赖。由于公司参与供货的诸多电网项目建设投运周期较长，交货周期一般在9个月以上，故去年订单增长对公司2013年业绩有积极影响。 我们看好公司未来2～3年的业绩持续增长：1）GIS、电力电子成套设备等新产品销售有望持续放量。2）海外市场拓展具有潜力。公司是我国为数不多具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一，GIS等产品在海外有中标业绩。2012年公司实现海外收入近1亿元，同比增长30%，占主营收入的3.46%，未来仍有提升潜力。3）随着收入递增、前期投入消化，未来2～3年公司的期间费用率有望逐步回落。我们预计，当前股本下，公司2013、2014年将分别实现EPS0.74元、0.90元，分别对应19.6倍、15.9倍P/E，建议“增持”。森源电气（002358.SZ）近年来，公司受益配电网建设投入加大以及产品与业务模式创新，发展迅速。2012年，河 南省外市场开拓成功，业绩明显提升。据业绩快报，公司当年收入同比增长39.5%，净利润同比增长51.2%，业绩向好趋势确立。2013年，公司有望在省内省外市场开拓均有较大进展。2012年11月，国务院批复《中原经济区规划》，其战略定位包括全国工业化、城镇化和农业现代化协调发展示范区，将对河南配网建设形成有力拉动；在国网2013年第一批输变电设备集中规模招标中，公司中标10～35kV开关柜8582.05万元，按中标数量统计排名第一。我们此前预计，公司2013、2014年将分别实现EPS0.73元、0.86元；鉴于公司在2013年初市场开拓效果较好，我们初步将盈利预测提升至0.8元、1.0元，并将于年报公告后及时进行报告调整。维持“增持”评级。万马电缆（002276.SZ） 公司日渐成为线缆综合供应商，我们看好其“稳中求进”的中长期投资价值。公司有别于同业友商的核心竞争优势在于：1）产品线较丰富，可有效分散市场风险；独具规模化电缆材料产销业务，利好供应链优化、新产品研发和品牌溢价。2）技术储备丰厚，且产业化能力较强。3）应时而变，善用品牌价值资源。我们判断，公司来自电网、广电通信、工业与常规电气装备等市场的传统业务有望于未来2～3年实现稳健成长，为公司业绩持续增长提供足够的安全边际。此外，轨道交通、布电线和电缆材料等新锐业务或将加速业绩成长。我们预计，当前股本下，公司将于2013～2015年分别实现EPS0.27元、0.32元、0.37元，分别对应18.5倍、15.5倍、13.5倍P/E，建议“增持”。 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8一季度行情回顾1～3月份，上证指数累计下跌1.43%，而电力设备与新能源行业走势大幅领先于上证指数，申万电气设备行业指数累计涨幅6.72%，超越市场行情8.15个百分点。一季度电力设备与新能源行业的领先走势主要来自于前两个月，3月份受“电力改革重启，国家电网拆分”传言的影响，电网建设投资预期走低，对行业行情形成压制，其中国网系上市公司跌幅较大。 各细分子行业的走势趋同，但涨幅出现分化。前三个月，输变电设备、电气自控设备和电源设备分别上涨7.95%、1.58%和5.99%。其中，电气自控设备受国网拆分传言影响，3月份与其他细分子行业走势出现明显分化，单月下跌7.02%，板块内许继电气、国电南瑞均有较大跌幅。图1：2013年1～3月份电力设备与新能源行业行情走势资料来源：wind资讯华泰证券研究所在2013年1～3月份，申万沪深一级行业上涨14个，下跌8个，涨多跌少；其中医药生物行业上涨22.52%，有色金属行业下跌9.03%。如将电力设备与新能源行业（对应申万“二级”行业中的电气设备行业）与 22个申万一级行业相比，其累计涨幅排名居中。图2：2013年1～3月份各行业累计涨跌幅对比资料来源：wind资讯华泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%电气设备输变电设备电气自控设备电源设备上证指数-5% 0%5%10%15%20%医药生物电子信息设备信息服务公用事业化工家用电器 轻工制造餐饮旅游电气设备机械设备交运设备纺织服装交通运输农林牧渔 金融服务商业贸易食品饮料建筑建材黑色金属房地产采掘有色金属行业研究/行业季度投资策略|2013年04月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9智能电网板块：机构性机会依然是“主旋律”国家电网公司和南方电网公司分别在1月份召开年度工作会议：国家电网公司2012年完成电网建设投资3,054亿元，2013年拟完成电网基建投资3,182亿元；南方电网公司完成电网建设投资671亿元，2013年拟完成电网基建投资552亿元。两网公司2012年合计电网建设投资规模与2011年基本持平，而2013年电网建设投资规模仍将维持低速增长。我们认为，乐观估计下的同比增速亦难超5%。图3：2004～2013年两大电网公司电网建设投资规模统计与预测资料来源：国家电网公司南方电网公司华泰证券研究所 统计数据表明，输电主网建设持续减速，投资数据回落至“十一五”初期水平。2012年，全国基建新增220kV及以上输电线路长度32,251km，同比减少10.9%。从历史数据看，近年来主电网输电线路新增长度已连续2年出现明显负增长，且指标数据连续2年低于2006年水平。2012年，全国基建新增220kV及以上变电设备容量182.08GVA，同比减少14.8%。从历史数据看，近年来主电网输电线路新增变电容量已连续3年出现负增长，指标数据甚至低于2007年水平。我们预测，在电网公司日益重视配电网和特高压“两端”建设的挤压下，未来输电主网建设景气仍难以大幅回升，2013年新增220kV及以上输电线路长度和变电设备容量仍将维持疲 弱。但随着基数降低，上述指标同比下降幅度有望收窄。图4：2006～2012年我国220kV及以上输电主网新增线路长度统计图5：2006～2012年我国220kV及以上输电主网新增变电容量统计资料来源：国家能源局中电联华泰证券研究所资料来源：国家能源局中电联华泰证券研究所-20%-10% 0%10%20%30%40%50%-2,000-1,00001,0002,0003,000 4,0005,0002004200520062007200820092010201120122013E亿元两大电网公司电网建设投资规模同比增速（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10% 15%20%-50,000-40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000 50,0002006200720082009201020112012km新增220kV及以上线路长度同比变化率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 20%25%-300-200-10001002003002006200720082009201020112012GVA基建新增220kV及以上变电设备容量同比变化率 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10投资总量疲弱，将致设备制造商市场竞争加剧。我们判断，未来国内市场供需矛盾将持续存在，尤其是输变电主设备产能相对过剩，价格上行阻力较大，竞争更为激烈。在出现明显的行业产能整合前，我们看淡由输电主网新增容量拉动的投资机会，建议持续关注特高压、配电网、智能化建设领域的结构性投资机会。特高压：关注交流线路事件性机会、直流线路确定性机会3月 1日，国家电网交流特高压工作会议提出，2013年交流特高压工程建设的任务为：“一投、四开、四核准、两路条”。“一投”指努力实现皖电东送工程10月底建成投运；“四开”即完成蒙西-长沙工程前期工作，配合“四交”工程（淮南—南京—上海、浙北—福州、雅安—武汉、蒙西—长沙）核准、开建；“四核准”指加快开展锡盟—南京、晋东南—徐州、靖边—潍坊、武汉—皖南工程前期工作，促进后续“四交”年内获得核准；“两路条”指提前开展南阳—淮南、张北—南昌工程前期工作，促进项目在取得路条后尽快报核准。3月底，动态总投资188.7亿元的浙北—福州特高压交流工程获发改委核准。这是国家电网获批的第三条特高压交流输变电工程。我们认为，国家电网预计开工建设的2013年特高压交流线路规划均为区域电网线路或现有 线路的延伸线，面临的争议相对较小，这有利于逐步推动特高压交流输电工程建设前行；我们对于浙北—福州线路外的其他线路年内获批持乐观态度，尤其看好淮南—南京—上海、雅安—武汉线路中至少一条将在二季度获批。图6：国家电网公司2013年特高压交流输电工程建设工作规划资料来源：华泰证券研究所整理据国家电网2月22日直流工程建设工作会议，2013年特高压直流工程建设的工作主线为“一投、一建、三开工”。“一投”指确保哈密南—郑州±800kV特高压直流输电工程投运；“一建”指确保溪洛渡—浙西±800kV特高压直流输电工程全线架通；“三开工”指确保宁东— 浙江、锡盟—泰州、蒙西—武汉三回±800kV特高压直流输电工程年内开工。一季度，特高压直流输电工程虽然没有新的线路获批，但社会各方对特高压直流线路建设几无争议，未来建设预期较为明确。我们认为，特高压直流建设步伐将稳定、快速推进。同时，各在建项目均进展顺利，3月底，哈密南—郑州±800kV特高压直流工程首段架线试点启动，标志着工程正式转入架线施工阶段；溪洛渡左岸—浙江金华±800kV特高压直流工程双龙换流站也迎来基础施工的重要节点。行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11 图7：国家电网公司2013年特高压直流输电工程建设工作规划资料来源：华泰证券研究所整理我们依然认为，特高压输电是2013年电力设备行业的首要细分领域投资机会，并以区域电网内特高压交流输电线路获批触发的事件性机会为主；特高压交流建设推广预期在1月份特高压交流输电技术获国家科技进步特等奖之后得以强化，并在3月底浙北—福州线路获批后得以初步验证。特高压工程路线规划图谱渐趋清晰，二季度可重点关注淮南—南京—上海、雅安—武汉两条线路的获准开建预期兑现。变电站：智能化、集成化引领变电站建设新趋势 在国家电网2013年第一批变电站监控集中招标中，智能化率达77.3%，创历史新高；虽然第二批招标智能化率有所回落（52.2%），但我们仍然坚持此前判断：即便批次之间有所波动，但2013年国家电网集中招标变电站的智能化率总体有望持续走高，智能变电站全面推广建设将带动变电站智能监控和智能继保产品等需求的持续增长。图8：2011～2013年国家电网批次招标变电站监控系统数量及智能化率资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所0%10% 20%30%40%50%60%70%80%90%050100150 200250300套传统变电站监控智能变电站监控智能化率行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12在第一批次中标结果中，共有13家厂商中标，其中12家的智能监控系统中标，11家中标传统监控系统。图9：国网2013年首批变电站智能监控系统中标结果图10：国网2013年首批变电站传统监控系统中标结果 资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所此外，国家电网智能变电站建设路线与招标途径开始呈现多样化。首先是2012年12月国家电网启动新一代智能变电站示范工程建设，共包括6个试点项目：重庆合川220kV大石变、武汉未来科技城110kV东扩变、天津110kV高新园变、北京220kV未来城变和110kV海鶄落变、上海110kV叶塘变，均将于2013年底建成投产。新一代智能变电站以“集成化智能设备与一体化业务系统”为主要特征，将实现专业设计向 整体集成设计的转变，一次设备智能化向智能一次设备的转变，是先进适用技术的集成应用。中国工程院院士沈国荣以“系统高度集成、结构布局合理、装备先进适用、经济节能环保”概括了新一代变电技术的特征。2月份，国家电网启动2013年度标准配送式智能变电站招标，共包括5个项目，分别为：安徽110kV孙岗变、漳州110kV恒苍（东美）变、江苏110kV陵口变、上海110kV园海变、浙江220kV袍南变。其中二次设备招标模式为预制舱式二次组合设备。4月初，国家电网启动变电项目2013年第一次专项货物集中招标，含变电站监控系统、继电保护设备、断路器、隔离开关等11个分标。其中，招标35kV～330kV变电站监控系统78套（其中智能监控系统6套）；继电保护设备324套；断路器24台。这是国家电网首次 公开在电子商务平台上实施变电项目的专项招标，招标项目均为技改项目，包括变电站的无人值守改造、综合自动化改造、智能化改造等。我们认为，新一代智能变电站、标准配送式智能变电站等将带来产品研制方面的革新，集成式断路器、电力电子变压器、广域保护、预制舱式二次组合设备等或将取代传统设备，逐步迎来广泛应用。许继电气、南瑞继保、国电南瑞、国电南自等公司，作为行业内领先的智能变电站设备供应商，已经积极参与了新一代智能变电站关键设备的研制，从而在智能变电站的技术升级和后续的推广建设中取得明显的市场和技术上的先发优势。配电网：城配网建设将成主力，国网集中招标渐近根据《国家电网公司2012年社会责任报告》，国网公司2012年农网建设投资达807亿元， 为历年来最大规模。4月1日，财政下达2013年中央基建投资预算（拨款）100亿元，专四方股份16.92%南瑞继保15.42%长园集团11.94%许继电气11.44%国电南瑞10.95%国电南自9.95%金智科技5.47% 积成电子4.48%东方电子3.98%新宁光电3.48%鲁能智能技术2.99%思源电气2.99%积成电子23.73%长园集团 15.25%东方电子15.25%国电南瑞15.25%鲁能智能技术10.17%许继电气6.78%南瑞继保5.08%中元华电(成都智达)3.39%四方股 份1.69%国电南自1.69%思源电气1.69%行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13项用于支持辽宁、福建、江西、河南、重庆、云南、青海、新疆等25个省区实施农村电网改造升级工程。但我们认为，随着于 2010年启动的此轮农网升级改造工程投资进入尾声，2013年农配网投资规模仍将出现回落。而城配网投资随着配电自动化建设和智能配电城市建设的推广，有望持续增长，成为配电网投资增长的主要拉动力。图11：2005～2012年国网农网投资额统计与分析资料来源：国家电网公司2012年社会责任报告华泰证券研究所国家电网下属26个省网公司统一行动进行了2013年第一批配（农）网设备协议库存招标，我们认为在“三集五大”建设的大背景下，配电变压器、环网柜、配电开关等配网主设备，尤其是即将大规模推广应用的非晶合金变压器或将逐步过渡到“国网集中规模招标”模式。此次非晶变中标结果按容量统计，市场份额前 5名的供应商依次是置信电气（19.59%）、山东迪米特（8.40%）、北京科锐（6.50%）、上海休伯康特（4.64%）和钱江电气（4.52%）。本批次前10名中标商份额总计60.02%，而2012年统计范围内市场前10名中标商份额总计70.11%。可见，市场竞争依然激烈，市场格局更加分散。尤其是众多严重依赖于地方市场的、以低层次组装为主的小规模电力设备生产企业无法通过正常的市场竞争淘汰，将不可避免的引发低价竞争，不利于非晶变产业的良性发展。图12：2013年第一批配（农）网设备协议库存招标非晶变中标份额—按台数统计图13：2013年第一批配（农）网设备协议库存招标非晶变中标份额—按容量统计 资料来源：国家电网电子商务平台华泰证券研究所注：置信电气含福建和盛、江苏宏源、南瑞帕威尔；钱江电气含江西钱江电气；ABB包括合肥ABB、上海ABB和北京ABB；特变电工包括沈变集团和新变厂-10%0%10%20%30%40% -2500250500750100020052006200720082009201020112012亿元农网投资额在电网建设总投资中的占比同比变化置信电气18.67%山东迪米特10.08% 上海休伯康特5.85%北京科锐5.82%杭州钱江电气4.37%北京合纵4.21%上海博纳杰陈3.56%中安(常州)电气3.33% ABB3.24%特变电工3.08%其他85家37.78%置信电气19.59%山东迪米特8.40%北京科锐6.50%上海休伯康特4.64%杭州钱江电 气4.52%ABB3.85%上海博纳杰陈3.80%北京合纵3.22%中安(常州)电气2.87%特变电工2.61%其他85家39.98% 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14电源设备板块：关注光伏“补贴上调”和“贸易纷争”常规电源：水电、气电仍是唯一亮点，风电市场可能温和回暖综合1～2月份的电源工程投资数据，同比出现14.5%的衰退。其中火电投资出现短复苏，同比增长16.9%，水电建设投资持平，衰退主要由于核电、风电的投资出现同比大幅下滑。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的75.9%，较上年下降6.4个百分点。表格1：2013年1~2月份电源投资及新增发电容量增长 电源类型投资额（亿元）同比增长%新增容量（万kW）同比增长%累计385-14.5%64877.0%其中：水电1630.0%156280.5%火电9316.9%34024.5%核电72-31.9%--风电50-47.9%10653.6%太阳能461433.3%资料来源：中电联华泰证券研究所图14：火电投资月度数据对比（亿元）图15：水电投资月度数据对比（亿元） 资料来源：能源局华泰证券研究所资料来源：能源局华泰证券研究所图16：核电投资月度数据对比（亿元）图17：风电投资月度数据对比（亿元）资料来源：能源局华泰证券研究所资料来源：能源局华泰证券研究所火电投资的复苏可能只是短期现象。因新增开工量同比减少了65万千瓦，在建规模持续下降至5400万千瓦，比上年同期减少 1100万千瓦。预计常规火电难改衰退趋势，未来年新01002003004001-2月3月4月 5月6月7月8月9月 10月11月12月2010年2011年2012年2013年0 501001502002503001-2月3月4月 5月6月7月8月9月 10月11月12月2010年2011年2012年2013年030 60901201-2月3月4月5月 6月7月8月9月10 月11月12月2010年2011年2012年2013年050100150 2002503001-2月3月4月5月 6月7月8月9月10 月11月12月2010年2011年2012年2013年行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15 增装机量将逐步下降至40GW的水平。水电短期投资虽然持平，但中期增长趋势依然比较确定。其中1～2月份新开工300万千瓦，比上年同期增加85万千瓦，累积在建规模6700万千瓦，恢复至2009年的水平。天然气发电集中式大型燃机市场在2011～2013年进入招标高峰。我们了解到11-12年招标容量达到25GW，2013年招标仍会有一定延续，不会大幅下滑。由此判断，2013～2015年将进入燃机建设投运的高峰期，预计年均增速超过30%，至2015年总装机可能达到70GW，超过“十二五”规划的56GW。但需要注意的是，伴随气价改革预期的提高，燃气发电成本可能继续攀升。对一些地方政府来讲，环保与补贴的问题可能存在利弊权衡，后续的项目招标可能由此放慢。 图18：燃气发电装机增长预期资料来源：中电联华泰证券研究所风电市场温和回暖。受项目的后续审批延后、风力发电小时数下降、补贴发放延后等因素影响，2012年中国风电新增吊装容量仅有12.9GW，创下新低。2013年伴随能源局出台“风电并网和消纳”相关政策，第三批风电项目小路条的审批范围也超出预期，我们预计全年市场有望缓慢复苏至14GW以上，但很难达到18GW的能源局制定目标。光伏：竞争分化，关注“补贴上调、贸易纷争”目前主流咨询机构对全球光伏装机的预期比较接近，预计 2013年同比增长约15%，达到34GW，2014～2015年同比增速在10%附近。供给方面，全球总产能仍有60GW，有效开工产能约有42GW。不考虑“双反”的因素，供需虽然会比去年有所改善，但整体在一年内仍很难达到平衡。随着行业竞争格局的差异化加大，优势企业开始逐步显现。大厂的增速明显快于整体市场，侵蚀了大部分市场增量，二线企业对市场增长的受益弹性小，可能继续维持较低的开工率。例如2012年英利、阿特斯、晶澳、晶科、海润等大厂的出货量均实现较大幅度的增长，类似具备活力的企业侵蚀掉大部分的市场增量，余下企业只能够继续较低的开工率。我们认为可以中长期关注隆基股份、海润光伏、中利科技等具备改善预期的优势企业。 预计盈利仍将在底部徘徊，行业普遍的现金与负债状况无力支撑价格战，同时也没有改善盈利的有效手段，我们预计在2013年将处在盈亏相对平衡的温和期。但盈利的拐点仍需看不到，同时需要警惕企业间的关联坏账风险。-20%0%20%40%60%80%100%120%140% 160%180%010203040506070802010201120122013E2014E2015EGW累计新增新增装机环比 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16图19：全球光伏装机的市场预期图20：全球电池组件产能情况资料来源：华泰证券研究所整理资料来源：Solarbuzz华泰证券研究所关注“国内政策、贸易纷争”的进展。我们认为光伏行业预期中的两件大事——国内补贴政 策上调、中外贸易纷争都可能在第二季度逐步落地，并可能影响行业的短期走势。??国内补贴政策据公开媒体报道，补贴的上调方案可能在4月份确定。类似风电的财税优惠，也可能在之后推出。我们认为新政相比草案，将能够保证电站的合理收益，2013～2015年的国内年均市场增量达到10GW，重新回到我们此前的预期。政策在总量上利好逆变器与电站开发商。表格2：国内补贴方案带动的装机量预期GW2013E2014E2015E中西部-上网电价44.55分布式-度电补贴234其他资源区-上网电价134金太阳等部委政策2-- 总计910.511资料来源：华泰证券研究所分布式项目的收益将得到有效改善。假设项目在合同能源管理的开发模式下，自发自用电价为工商业电价的80%，则项目加权后的全年电价水平约1.1元/度，能够保证基础收益。同时我们相对谨慎的看待分布式发展速度，主要原因是优质的工商企业屋顶资源是有限的，而项目往往需要与屋顶业主签订20-25年的供电协议。电价下调不会带来总量抢装。由于并网与输送的瓶颈，国家电网年均审批的电站数量不会有突破。因此即便出现抢装，也只是需求的时间提前，不会带来市场总量的增长。??欧盟、中国贸易战的结果临近 中国多晶硅“双反”结果继续推迟，与欧盟博弈的味道浓厚。我们认为最终结果将相对平和理性，但总的来讲，乐观的结果不会使行业反转，悲观的结果却会使行业变得更差。1）欧洲“双反”的结果可能相对乐观：我们认为欧盟在“是否征收、征收范围、税率水平”等方面，均有可能产生乐观结果，中国企业在欧洲的市占率下降幅度不会过于悲观。原因是：目前欧洲本土的光伏产业对双反仍以反对居多，且伴随Bosch退出光伏行业、SolarWorld濒临破产，“双反”的发起方实力在下降。共同体利益在逐步倾斜；其次中国对欧洲多晶硅的反制作用。2）中国多晶硅“双反”可能出现差异化：303437 410%3%6%9%12%15%051015202530354045 2012E2013E2014E2015E欧洲中国其它亚太地区北美其他增长率GW5058585965753541424449572125252832 36020406080201120122013E2014E2015E2016E总产能有效开工产能一线产能GW行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17 初裁结果的两次推迟，似乎进一步印证了中国商务部与欧洲博弈的味道。我们认为对美、韩、欧盟的双反结果可能会差异化实施，从可能性与税率高低的角度看，美国＞韩国＞欧盟。政策如果出台，会在短期推高硅价，并利空中下游的盈利。但伴随硅片产能的海外转移，及国内产能的优化升级，中长期看仍会下降。图21：全球多晶硅可变成本—产能结构资料来源：彭博资讯图22：多晶硅海关进口数据图23：2月多晶硅海关进口价格 资料来源：海关华泰证券研究所资料来源：海关华泰证券研究所产业链价格数据跟踪：一季度以来，受多晶硅产能调节及“双反”预期的影响，产业链终端价格累计上涨幅度达到10.4%，其中多晶硅涨幅约11.7%。除多晶硅以外，各环节仍维持在盈亏平衡附近。由于中、欧的贸易纷争即将在二季度敲定，结果的不确定性可能对供需及价格波动产生很大影响。表格3：光伏产品国内现货报价变化幅度产品价格周涨幅月涨幅原生多晶硅18.3$/kg1.56%2.55%156多晶硅片0.21$/W0.03%1.69%156多晶电池片0.27$/W0.03%0.24% 电池组件0.53$/W0.03%0.46%资料来源：PVNews华泰证券研究所0204060800200040006000 8000100002011年2月2011年4月201 1年6月2011年8月2011年…2 011年…2012年2月2012年4月 2012年6月2012年8月2012年… 2012年…2013年2月美元/Kg吨美国欧洲韩国其他均价 19.921.617.612.617.221.30510152025韩国德国挪威美国日本台湾 美元/Kg行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18图24：国产多晶硅现货价格图25：光伏产业链附加值变化资料来源：PVNews华泰证券研究所资料来源：PVNews华泰证券研究所 工控与节能板块：行业弱复苏，二季度投资机会难现变频器：需求弱复苏，公司业绩将出现分化与国内经济弱复苏趋势一致，2013年一季度工控行业需求呈弱复苏态势。分产品来看，高压变频器需求同比变化不大；中低压变频器市场由于去年低基数，需求有所增长，但增幅不超过10%。随着两会结束以及开工旺季到来，二季度的项目投资将会加速，高压变频器需求环比将改善，同比增速估计在10%～15%左右。价格方面，我们认为通用产品价格已基本企稳，毛利率水平估计在30%左右，高性能产品仍然以外资品牌为主，毛利率水平仍可维持60%以上。高压变频器主要满足电机节能需求，其下游主要是电力、冶金、煤矿等高耗能行业。长远来 看，一方面高耗能行业产能过剩问题突出，盈利艰难，投资冲动将会受到抑制；另一方面诸如水泥、电力等行业的电机变频化率已经较高，未来改造空间有限，因此行业整体增速将从原来的50%以上回落至10%～15%左右。从竞争格局来看，高压市场经过几年的价格战，市场格局已基本定型，前5～6家高压企业垄断市场，这几家龙头企业增速基本与行业一致。图26：高压变频器市场规模—按新增订单额算资料来源：变频器世界华泰证券研究所115125135 145元/公斤0.000.100.200.300.400.500.6011月30日 12月7日12月14日12月 21日12月28日1月4日 1月11日1月18日1月25日 2月1日2月8日2月15日 2月22日3月1日3月8日 3月15日3月22日3月29 日$/W多晶硅硅片附加值电池片附加值组件附加值-10%0%10%20%30%40%50%60% 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020052006200720082009201020112012E2013E市场规模/亿元同比增速 行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19对中低压变频而言，投资的加快有利于项目型市场的复苏，OEM市场则因下游终端行业产能过剩，需求复苏将受到抑制。考虑到2012年上半年中低压变频器市场同比出现10%～20%的下滑，基数较低，我们判断二季度中低压变频市场需求继续弱复苏，同比增速与一季度基本一致。图27：2011年中低压变频OEM市场下游分布图28：中低压变频器市场规模与同比增速 资料来源：工控网华泰证券研究所资料来源：工控网华泰证券研究所在工控市场呈现弱复苏的情况下，各企业的业绩将出现一定分化。对高压变频企业而言，由于订单跨期结算，结算周期一般8～9个月，因此高压变频企业在2013年上半年都难有较好的业绩表现，预计几无增速。对中低压变频企业而言，由于国内企业主要做OEM市场，受制于主要下游产能过剩（机床、纺机等），OEM市场复苏力度较弱，单纯依靠中低压通用产品的企业将面临行业增速很低同时竞争加剧的风险，其收入和利润增速都面临很大的挑战；但对新产品储备丰富，产品线不断延伸的企业而言，由于新产品的放量以及传统市场中市场 份额的提升，其收入和利润增速将得到保障。余热锅炉：需求不旺，燃机余热是唯一亮点余热锅炉市场主要可分为工业余热利用、燃机余热利用和垃圾焚烧余热利用等，各细分市场呈现出不同的发展态势，燃机余热市场是唯一亮点。从近期市场需求来看，工业余热利用市场仍然相对疲软，市场仍集中在钢铁、有色行业，其他行业需求较少。工业余热利用市场在经历了水泥窑余热利用市场的大发展后已开始逐步下滑，钢铁、有色领域的余热利用渗透率也在提高，市场空间将越来越小。燃机余热锅炉受益于国内天然气发电市场的发展，需求旺盛，“十二五”期间市场容量估计接近100亿元。2012～2013年是燃机发电招标的高峰期，今年燃机余热锅炉需求还会维持 较高水平，但同比不会有太大的增长。从市场竞争来看，传统电源建设放缓导致东锅等一线锅炉企业出于产能利用率的考虑也开始进入燃机余热锅炉市场，竞争日益激烈，市场格局有较大改变。杭锅的市场份额下滑较快，华光和东锅的市场份额则有所上升；另外毛利率也大幅下降，目前毛利率已从20%跌至14%左右，企业盈利空间受到大幅挤压。垃圾焚烧已成为城市垃圾处理的重要方式，未来在垃圾处理市场中的占比还会提高，但其发展面临很多困难：首先焚烧产生的有害烟气对生活环境的污染导致垃圾焚烧厂的选址和建设充满着重重阻碍，尤其是在经济发达地区，百姓维权意识较强，往往导致垃圾焚烧项目的缓建甚至停建；其次垃圾焚烧的经济性并不显著，而且垃圾处理费及电价补贴的支付到位没有 有效机制保障；第三垃圾焚烧是资金密集型产业，在投资乏力、经济低迷的市场环境下，企业的动力略显不足。因此我们认为垃圾焚烧市场的发展存在较大的不确定性，主要依赖于环风电23.8%纺织机械12.4%电梯11.6%起重机械9.4%机床工具6.9%其他机械36.0%-20%-15% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050 100150200250200720082009201020112012E2013E中低压变频器市场规模/亿元同比增速行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20保政策的支持力度以及地方政府的资金配套情况，乐观估计“十二五”期间的市场规模可达 到37.5亿元，杭锅股份、华光股份、华西能源均会受益。铅蓄电池：淡季来临，价格承压行业整治不改产能过剩，起动和动力电池大厂扩产积极。根据环保部最新公布的各省铅蓄电池企业情况，截至2012年11月底，全国铅蓄电池企业1151家，其中在产企业414家，占比36.0%，在建企业67家，取缔关闭242家，停产整治207家，停产201家。与2011年同期相比，铅蓄电池企业数量减少810家，但在产企业增加82家；与2012年7月底相比，企业数量仅减少16家，在产企业增加25家。由此可见，行业整治已导致大量不合格的铅蓄电池企业关闭，企业数量大幅减少，但到2012年底，大规模的整治已基本接近尾声，未 来将进入对铅蓄电池企业的持续、动态管理期。图29：铅蓄电池企业数量变动资料来源：环保部华泰证券研究所注：2012年11月底公布的数据中，河北省有1家企业拆除设备；广东省有19家企业未注明生产状态。在行业整治过程中，从总产能来看，全行业变化不大，极板和电池组装总产能分别维持在3亿kVAh和4亿kVAh左右，但在产产能变化较大。随着企业搬迁、整改的完成以及部分在建产能的释放，铅蓄电池在产企业数量稳步增加，在产产能快速增长。图30：铅蓄电池行业总产能（万kVAh）图31：铅蓄电池行业开工率趋势 资料来源：环保部华泰证券研究所资料来源：上海有色金属网华泰证券研究所0500100015002000250020110720111130201207201211在建停建在生产在建停产停产整治取缔关闭0 50001000015000200002500030000350004000045000极板电池组装201120121130%35%40% 45%50%55%60%65%70%75%80%20120120120220 1203201204201205201206 201207201208201209201 210201211201212201301 201302整体开工率动力型起动型固定型行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21截止2012年11月底，电池组装在产企业350家，在产产能2.61亿kVAh，同比增长74.40%；电池极板在产企业224家，在产产能2.22亿kVAh，同比增长82.06%。2012年全国铅蓄 电池产量1.75亿kVAh，以在产电池组装及极板产能测算的产能利用率分别仅为67.05%和78.83%，行业产能的快速恢复导致铅蓄电池产能过剩的市场格局依旧。从上海有色金属网跟踪的铅蓄电池行业开工率数据来看，2012年行业整体开工率持续下降，2013年1月维持在58%左右，动力型电池开工率甚至低于50%，反映整个行业仍处于供过于求格局；2月份由于春节影响，开工率进一步滑落。趁行业整治之机，铅蓄电池大厂都在积极扩产，尤其是以市场非常分散的动力电池和起动电池为甚。??动力电池两大龙头天能和超威计划2012年底产能分别达到8000万只和7500万只，同比增长33.93%和23.08%，两大龙头合计产能占动力电池总产能的比例估计提升至50% 左右，2013年两家公司产能还将分别进一步扩张至1亿只。??在起动领域，骆驼、风帆、江森自控等大厂都有扩产计划。2012年底骆驼的产能已扩至1500万kVAh，同比增长50%，未来两年内还将扩产800万kVAh；风帆提前投建增发项目，2012年底产能达到1300万只，2013年将达到1500万只；江森自控则在重庆扩建600万只产能，最快今年投产，同时还在天津规划了600万只产能。??相对于动力和起动电池市场，通信电池下游客户集中，市场进入壁垒较高，通信电池产能扩建相对较少。从在建产能来看，截止2012年11月底，极板在建产能仅2718万kVAh，电池组装在建产能约6169万kVAh，分别占现有在产产能的12.26%和23.71%，未来极板的新增产能投放 压力相对较小，电池组装新增产能投放压力较大。从行业分布来看，超过1/3的在建产能都是动力电池，在建产能规模超过1000万kVAh，2013年动力电池的新产能投放压力很大。图32：铅蓄电池行业在产/在建产能情况（万kVAh）图33：铅蓄电池在建产能分布资料来源：环保部华泰证券研究所资料来源：环保部华泰证券研究所传统淡季来临，动力和起动电池价格承压。对汽车行业而言，每年二季度、三季度是传统的销售淡季；同时起动电池一般在气温偏低时容易出现问题产生更换需求，二、三季度温度渐 高，更换需求也将受到压制；因此起动电池行业也将进入销售淡季，需求不旺再加上供过于求，二季度起动电池价格压力会相对较大，预计大小企业都会采取一定的促销优惠政策。对电动自行车而言，行业产能扩张最快，2013年在建产能投放压力最大；同时电动自行车行业增速放缓至个位数，而二季度并非消费旺季，因此动力电池在春节期间的涨价部分大概率将消除，动力电池价格将恢复至涨价前，甚至还可能因新产能的投放而继续下滑。05000100001500020000 2500030000350004000045000电池组装极板电池组装极板在生产在建201111201211江森自控17%其他46%超威17% 天能12%浙江昌盛4%浙江诺力4%动力电池大厂37%行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22图34：汽车季度产量图35：电动自行车季度产量 资料来源：WIND资讯华泰证券研究所资料来源：WIND资讯华泰证券研究所受益4G建设，通信电池有望量价齐升。2013年3月6日，工信部部长苗圩表示4G牌照估计今年年内发放，根据中国移动规划，2013年TD-LTE基站将超过20万个，比2012年的2万个增长9倍，新增约18万个。4G建设的大规模铺开将拉动通信基站投资增长，从而拉动电信行业投资增速由负转为10%左右的正增长，通信电池需求也将实现接近两位数的增长。 图36：中国三大运营商的通信电池招标量（万kVAh）图37：中国三大运营商资本开支预测资料来源：公司公告华泰证券研究所资料来源：公司公告华泰证券研究所相对于起动和动力电池而言，通信电池以集中招标为主，下游需求方处于强势地位，长期供货协议价格维持较低水平，去年中国电信的电池招标价格上浮10%左右，同时中国移动启动的通信电池质量检测使得市场参与者大幅减少，因此预计今年运营商招标的通信电池价格可有不超过10%的小幅上涨。 01002003004005006002010Q 12010Q22010Q32010Q 42011Q12011Q22011Q3 2011Q42012Q12012Q2 2012Q32012Q4汽车产量/万辆0100200300 4005006007002011Q12011Q2 2011Q32011Q42012Q12 012Q22012Q32012Q4电动自行车产量/万辆 0100200300400500200820092010中国移动中国电信中国联通-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00% 30.00%40.00%-50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000 500,0002004A2005A2006A 2007A2008A2009A 2010A2011A2012E2 013E2014E2015E三大运营商资本开支/百万 同比增速行业研究/行业季度投资策略|2013年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准23免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 ◎版权所有2013年华泰证券股份有限公司评级说明行业评级体系公司评级体系－报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市白下区中山东路90号华泰证券大厦/邮政编码：210000北京市西城区月坛北街2号月坛大厦5楼/邮政编码：100034电话：862584457777/传真：862584579778电话：861068085588/传真：861068085588电子邮件：ht-rd@mail.htsc>.cn电子邮件：ht-rd@mail.htsc>.cn深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层/邮政编码：518048上海市浦东银城中路68号时代金融中心45层/邮政编码：200120 电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862150106028/传真：862168498501电子邮件：ht-rd@mail.htsc>.cn电子邮件：ht-rd@mail.htsc>.cn'