电力设备与新能源行业2018年中期投资策略报告：紧随高镍趋势，坚持业绩为王 65页

'行业深度研究报告目录2018年行业增速触底回升，盈利增长促进估值修复1新能源汽车：基本面持续向好，把握正极高镍发展518年补贴政策整体好于预期518年新能源汽车观点：全年看好新能源汽车结构化行情618年新能源汽车销售格局6电量补贴上限为电池降价提供指引，成本对专用车影响或将减弱7地补：预计将在过渡期间和国补同比例调整，但仍需密切关注7坚持18年销量超100万辆，短期销量将超预期，双积分政策预计年内落地718年1-4月新能源汽车销量强势增长，插混走强趋势明显8车型格局开始分化，A00占比下降，A0和A级车上升8车企表现分化，比亚迪、北汽、上汽优势显著9知豆宝骏销量亮眼，高镍三元值得期待916年-18年世界新能源汽车市场走势上扬9三元电池需求量上升，电池企业集中度增加10三元材料：响应新能源汽车潮流，产能爆发适配市场需求11锂电原材料价格企稳，钴价逐渐回落14工控自动化：投资复苏产业升级双轮驱动，未来进入中速发展期16自动化市场增速重回两位数，未来保持中速发展16运动控制和反馈类产品保持高增速17OEM市场：超越项目型市场成为主流19项目型市场：产能升级和新增投资持续驱动20汽车行业21公共设施行业21市政行业22化工行业22进口替代正在上演，本土份额稳定增长23电力设备：电源投资复苏，看好三代核电新批复24用电量增速稳步提高，电源利用率改善，电源投资同比回正24风火核利用小时数增长明显，投资完成额开始回暖25电网投资出现下降26核电重启，未来增长空间大28中国有望成为第二大核电国家28中国核电份额远低于世界平均水平29核电十三五规划，彰显大国重器29核电审批和建设周期长29AP1000：装料获批，预计2018年底可实现发电31AP1000、EPR三代核电将陆续发电，即将引发一批核电项目31风电：配额制助推行业高速发展34行业趋势显现，行业重返高增34 行业深度研究报告政策路径清晰，风电步入竞价时代34弃风限电好转，规划助力发展35投资涌入，分散式风电带动新需求35光伏：考验期已至，出路在平价37新政终落地，光伏进入“考验期”37平价上网加速，海外市场开拓预期提升37国内外光伏行业发展回顾及展望38政策密集调控，分布式带动新需求40聚焦消纳，弃光限电逐步改善41领跑者助力技术推广，全产业链降本增效43单晶认可度高，替代趋势指日可待44竞争格局逐渐清晰，马太效应尽显45智能制造升级，产业布局优化46推荐标的47杉杉股份47当升科技48璞泰来49新宙邦49卧龙电气50英威腾50汇川技术51信捷电气52中国核电52国电南瑞53良信电器53金风科技54泰胜风能54林洋能源55阳光电源56正泰电器56风险提示58 行业深度研究报告图表目录图表1：2018年上半年电力设备与新能源行业指数稍低于大盘（%）1图表2：2015~2018年一季度行业收入增速（%）2图表3：2015~2018年一季度行业归属于母公司净利润增速（%）2图表4：2015~2018年一季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）2图表5：2018年上半年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位3图表6：电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平3图表7：2018年补贴月网传版本、2017年补贴对比5图表8：17年销量前10乘用车补贴变化一览6图表9：新能源乘用车逐月销量（辆）8图表10：2018年3月4月新能源乘用车各车型占比8图表11：中国新能源汽车产销抢眼9图表12：新能源汽车电池需求数据10图表13：电池企业集中度逐步升高10图表14：正极材料性能对比11图表15：NCM需求量预测12图表16：正极行业主要企业战略格局一览12图表17：我国NCM产能、产量及产能利用率情况13图表18：2017年主要企业正极材料产量及产能情况13图表19：三元正极主要生产企业扩产规划14图表20：锂电材料价格一览15图表21：未来中国自动化市场将保持中速增长16图表22：2009-2013-2017中国自动化市场产品格局变化17图表23：2013-2017年中国自动化产品市场增长18图表24：2018-2020年中国细分自动化产品市场增长预期18图表25：2013-2017中国OEM及项目型自动化市场增速19图表26：2009-2013-2017中国自动化行业市场格局变化19图表27：2013-2017年OEM市场分行业自动化市场规模及增速20图表28：2013-2017年项目型市场分行业自动化市场规模及增速20图表29：汽车行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速21图表30：公共设施行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速21图表31：市政行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速22图表32：化工行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速22图表33：2013-2017年中国自动化市场本土品牌份额变化23图表34：2013-2017年主要自动化产品本土品牌份额变化23图表35：全国全社会用电量及同比增速24图表36：发电设备平均利用小时数及同比增长小时数24图表37：电源基本建设投资完成额及同比增速24图表38：新增发电装机容量构成（万千瓦）25图表39：火电平均利用小时数及同比增长小时数25 行业深度研究报告图表40：火电基本建设投资完成额及同比增速25图表41：风电平均利用小时数及同比增长小时数26图表42：风电基本建设投资完成额及同比增速26图表43：核电平均利用小时数及同比增长小时数26图表44：核电基本建设投资完成额及同比增速26图表45：电网基本建设投资完成额及同比增速27图表46：新增220千伏以上变电设备容量及同比增速27图表47：新增220千伏以上线路长度及同比增速27图表48：线损率（%）下降至低位28图表49：停电时间开始上升（小时）28图表50：各个国家的核电机组装机数量和在建数量（单位：座，截至2018年2月）28图表51：各国核能发电占其总发电量的比重（%）29图表52：核电建设与审批流程30图表53：核电建设周期31图表54：中国核电核准项目数与开工数32图表55：筹建中的核电厂（沿海）32图表56：筹建中的核电厂（内陆）33图表57：全球风电市场装机容量（MW）34图表58：红六省弃光率有所好转35图表59：各区域核准待建项目（GW）35图表60：全球光伏装机量保持高增长38图表61：我国新增装机占比及预测38图表62：2017年美国、日本、印度是重要的光伏市场38图表63：我国分布式新增装机发展迅速38图表64：我国光伏产业已具备较强国际竞争力39图表65：我国光伏季度装机变化39图表66：2018年光伏产业链各环节产量39图表67：近期重要政策汇总.................................................................................................错误!未定义书签。图表68：标杆电价政策变化（元/kwh）41图表69：光伏补贴下调情况（元/kwh）41图表70：解决消纳问题的配套政策42图表71：弃光情况逐步改善42图表72：解决弃风问题相关政策42图表73：光伏系统成本已大幅下降43图表74：应用领跑者中标电价及当地脱硫煤价比较（元/kwh）44图表75：10大领跑者基地不同单晶技术路线中标项目44图表76：单晶硅片主要生产厂商产能统计（GW）45图表77：国内硅片价格走势（元/片）45图表78：国内电池片价格走势（元/片）45图表79：推荐标的每股收益和市盈率预测47图表80：杉杉股份营业收入及同比增速48 行业深度研究报告图表81：杉杉股份利润总额及同比增速48图表82：当升科技营业收入及同比增速48图表83：当升科技利润总额及同比增速48图表84：璞泰来营业收入及同比增速49图表85：璞泰来利润总额及同比增速49图表86：新宙邦营业收入及同比增速50图表87：新宙邦利润总额及同比增速50图表88：卧龙电气营业收入及同比增速50图表89：卧龙电气利润总额及同比增速50图表90：英威腾营业收入及同比增速51图表91：英威腾利润总额及同比增速51图表92：汇川技术营业收入及同比增速52图表93：汇川技术利润总额及同比增速52图表94：信捷电气营业收入及同比增速52图表95：信捷电气利润总额及同比增速52图表96：中国核电营业收入及同比增速53图表97：中国核电利润总额及同比增速53图表98：国电南瑞营业收入及同比增速53图表99：国电南瑞利润总额及同比增速53图表100：良信电器营业收入及同比增速54图表101：良信电器利润总额及同比增速54图表102：金风科技营业收入增长情况及预测54图表103：金风科技归母净利润增长情况54图表104：泰胜风能营业收入增长情况及预测55图表105：泰胜风能归母净利润增长情况55图表106：林洋能源营业收入增长情况及预测55图表107：林洋能源归母净利润增长情况55图表108：阳光电源营业收入增长情况及预测56图表109：阳光电源归母净利润增长情况56图表110：正泰电器营业收入增长情况及预测57图表111：正泰电器归母净利润增长情况57 行业深度研究报告2018年行业增速触底回升，盈利增长促进估值修复回顾2018年上半年的行业表现，电力设备与新能源行业指数整体低于上证综指，但差距总体不大。从2018年初至2018年5月30日，申万电气设备行业加权平均收盘价（总股本）累计下跌了15.29%，而上证综指下跌8.03%，跑输上证综指7.26个百分点。图表1：2018年上半年电力设备与新能源行业指数稍低于大盘（%）SW电力设备上证综指10502018-01-022018-04-02-5-10-15-20资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部从行业的基本面来看，行业的总收入与总利润开始触底反弹，2018年第一季度行业的收入水平保持了2017年的整体高速增长，盈利同比继续改善。2018年第一季度，全行业收入增速26.33%，同比增长了14.95个百分点，而归母净利润增速为38.28%，同比增长了50.44个百分点。分板块来看，第一季度的收入增速以锂电池、电机与充电桩板块最高，其中锂电池板块的收入增速高达82.16%，在去年同期高基数基础上再提高23.72个百分点；电机板块增速为59.21%，相对于去年同期大幅提高31.04个百分点，主要原因则是板块景气度反转；充电桩板块的收入增速为51.51%，由于去年同期的基数较大，同比下降了6.21个百分点。而归属于上市公司股东净利润的增速，则是电机、锂电池与电源设备板块增速最高，分别达到214.51%、98.64%与84.73%，相比去年同期分别提高179.99、73.90与121.09个百分点。综合来看，2018年第一季度增速最快的是锂电池板块，主要原因是部分锂电池材料的价格上涨，新能源汽车产销稳定，其次是电机板块，主要原因是受益于宏观经济企稳。 图表2：2015~2018年一季度行业收入增速（%）行业深度研究报告2015201620172017Q12018Q1SW电气自动化设备17.8326.6625.7624.5628.03SW电源设备13.977.6427.702.5132.18充电桩13.8262.1450.1657.7251.51SW电气设备13.1114.3223.0411.3826.33SW高低压设备9.9617.0812.7316.7114.80SW电机Ⅱ15.5129.1152.6328.1759.21锂电池36.2459.6785.6258.4482.16资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：2015~2018年一季度行业归属于母公司净利润增速（%）2015201620172017Q12018Q1SW电气设备-0.2317.5347.78-12.1638.28SW高低压设备38.2419.10-2.252.344.55SW电气自动化设备26.5820.1427.520.7815.10SW电机Ⅱ-51.29132.46179.0734.52214.51SW电源设备-38.165.86145.56-36.3684.73充电桩2.2850.3956.2944.9550.40锂电池72.08103.1534.6124.7498.64资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：2015~2018年一季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）2015201620172017Q12018Q1SW电气设备58.5242.7537.7445.2335.50SW高低压设备66.6140.5737.4747.3034.98SW电气自动化设备58.5939.3532.3440.6736.39SW电机Ⅱ116.4086.1844.7669.0341.36SW电源设备49.3444.9540.6244.3834.77充电桩79.5347.2940.8345.9743.91锂电池83.6849.8446.0148.5050.92资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部纵向比较，2018年以来行业指数下跌15.29%，下跌幅度较大，但由于行业净利润增速低于股价涨幅，所以行业的平均市盈率（TTM法）较2017年同期有所下降，但与2017年末的平均市盈率相比，差异较小。与上证指数成份股的相对估值差异有所缩小，但从历史比较上看，仍然处于相对较高位置。分板块来看，锂电池板块的市盈率最高，达到50.92倍，其次是充电桩板块，市盈率为43.91倍，其他板块的市盈率也比较高，均超过了30倍。 行业深度研究报告图表5：2018年上半年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位SW电力设备上证指数4540353025201510502018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-02资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部横向比较，电力设备与新能源行业的估值在整个市场中继续处于中等偏高的位置。因为整体估值偏高，因此需要精选增速较高而估值较低的板块与股票。在2018年下半年，行业总体上涨的概率较大，我们继续看好三元电池、新能源乘用车产业链相关标的，工控以及电气自动化设备龙头公司。图表6：电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平8070605040302010国防军工(申万)计算机(申万)休闲服务(申万)通信(申万)综合(申万)医药生物(申万)电子(申万)机械设备(申万)食品饮料(申万)有色金属(申万)传媒(申万)电气设备(申万)纺织服装(申万)农林牧渔(申万)商业贸易(申万)公用事业(申万)轻工制造(申万)化工(申万)交通运输(申万)建筑材料(申万)汽车(申万)采掘(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)钢铁(申万)银行(申万)0资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部2018年春节前，调整后的新能源车补贴政策出台，确定6月12日之前为过渡期，客车以及A00级乘用车在过渡期后补贴将会退坡，可以预料到A00级乘用车以及客车在过渡期间将会抢装动力。中汽协数据显示，1-4月的新能源车每月销量同比持续高增长。1-4月累计销量看，新能源车总销量22.3万辆，同比增长147%，分车型看，仅有PHEV商用车出现同比下滑，其余EV乘用车、PHEV乘用车、EV商用车均获得翻倍以上增长。此外，通过此次补贴政策和技术门槛的调整将会倒逼企业对于新技术的开发和应用，其中提高新能源汽车动力电池能量密度和使用寿命为关键。不难发现，自2017年以来的各批新能源汽车推广目录，其动力电池能量密度不断提升，车辆续航里程不断加长，今后将会成为拥有核心技术和研发能力的企业引领的时代。新能源汽车相关产业中，锂电池和充电桩板块表现亮眼，锂电池中，由于成本挤压以及续航储能等要求，有利于优质龙头的进一步增长。在充电桩建设上，国网前两次招标数量较大，同时要求单桩功率增大，并首次对充电桩电能表提要求。今年2月发布的新版政策补贴通知明确了从2018年起将地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营等环节。根据中国充电联盟的数据，2018年1-4月，公共类充电设施的月度增量同比增速维持在50-60%， 行业深度研究报告建设节奏较为稳定，看好龙头制造企业的增长。2018年是电力改革持续深入的年份。首先在风电光伏新能源发电层面，提高新能源消纳，降低发电成本是主旋律。政府通过政策引导和市场调控相结合的方法对新能源发电弃风限电改善奠定了基调，通过产业企业的共同努力提高技术水平降低成本，进一步推进了新能源从发电端到用电端的使用。新能源发电原材料及整机龙头仍将是重点关注对象。中国制造2025的提出，显示出中国在提高整体高端制造水平的决心，受到中美贸易摩擦反反复复的影响，这无疑更加坚定坚持自主创新的决心，相信在政府推动与国内企业的不断开拓下，未来将会有一大批有影响力的本土品牌成长起来，传统企业将通过专注主业等措施，产生新的变化，实现又一高增长。 行业深度研究报告新能源汽车：基本面持续向好，把握正极高镍发展18年补贴政策整体好于预期2月13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，同时发布《新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求》，对2018年新能源汽车补贴政策作出调整。图表7：2018年补贴月网传版本、2017年补贴对比项目2018年正式版名义补贴降幅实际补贴降幅2018年2018年2017年（网传版二）（网传版一）度电补贴上限（元/kWh）12001100110011001120-140120-140120-14090-1208-10m8-11.10%7.50%889EV乘用车单车补贴（万元）100-150km0-100%-100%002150-200km1.5-58.30%-58.30%1.513.6200-250km2.4-33.30%-33.30%2.52.53.6250-300km3.4-22.70%-22.70%3.43.44.4300-400km4.52.27%2.27%4.54.54.4≥400km513.60%13.60%554.4能量密度补贴系数（Wh/kg）0.5/105-120105-120/0.6105-120///1.1≥140≥140≥140≥1201.2≥160///百公里电耗补贴系数（新增）0.50-5%10-15%10-15%/15-25%15-35%15-35%/1.1≥25%≥35%≥35%/PEEV乘用车单车补贴（万元）≥50km2.2-8.33%-8.33%222.4EV客车度电补贴（元/kWh）1200110011001800非快充类补贴上限6-8m5.5-38.80%-26.00%559（万元/辆）8-10m12-40.00%-27.40%121220＞10m18-40.00%-27.40%181830能量密度补贴系数（Wh/kg）0.8/110-120110-12085-951115-135120-140120-14095-1151.1≥135///1.2/≥140≥140≥115快充类补贴上限6-8m4-11.10%7.50%444.5（万元/辆）＞10m13-13.30%4.80%131315快充倍率补贴系数3-5C0.80.80.80.85-15C1111 行业深度研究报告≥15C1.11.11.11.48-10m4.5-77.50%-75.25%4.54.520PHEV客车补贴上限（万元/辆）6-8m2.2-75.50%-73.10%2.22.29＞10m7.5-50.00%-45%7.57.515节油率补贴系数0.860-65%60-65%60-65%40-45%165-70%65-70%65-70%45-60%1.1≥70%≥70%≥70%-EV专用车补贴上限（万元/辆）10101015度电补贴（元/kWh）≤30kWh850-43.30%-43.30%850900150030-50kWh750-37.50%-37.50%7507501200≥50kWh650-35%-35%6506501000资料来源：工信部,中信建投证券研究发展部18年新能源汽车观点：全年看好新能源汽车结构化行情整体来看，18年新版补贴政策好于之前的预期，与此前的网传二版本较为接近，正式版本为此前网传版本的再讨论稿，相信市场对政策的预期管理已经较为充分，是经过多方博弈后的定论。18年新能源汽车销售格局乘用车：A00仍将贯穿全年，下半年高端车型发力新政之前（2月12日之前），仍将按照17年补贴标准执行，考虑到过渡期补贴有利于A00补贴，2月份乘用车销量将创新高，A00乘用车所占比例也将扩大。新政之下，上半年正处于过渡期，A00车型将迎来抢装，续航里程在150-200公里区间以及系统能量密度在120wh/kg以下的车型尤甚。6月11号缓冲期结束后，高续航里程车型开始放量，考虑到北京18年6万个牌照将在8月份到期，6、7、8月份高续航里程车型销量将集中爆发，但销售主力依旧是续航200公里以上的“改良版”A00级车型。图表8：17年销量前10乘用车补贴变化一览17年全年销量标准名称能量密度续航里程国补额度（万元）过渡期与正式补贴差价18与17年补贴差价（Wh/kg）（km）17年过渡期18年1北汽EC130.71623.962.771.51.272-2.462知豆D2151.51553.962.771.651.122-2.313宋DM1.5T超过1403004.843.393.74-0.352-1.14奇瑞eQ电动1702514.843.394.08-0.692-0.765帝豪EV1424504.843.395.5-2.1120.667比亚迪e5141.04804.843.395.5-2.1120.666江淮IEV2304004.843.396-2.6121.168奔奔EV超过1402103.962.772.640.132-1.32 行业深度研究报告9比亚迪秦129.64004.843.395-1.6120.1610荣威RX51.5TEDU超过1205004.843.395-1.6120.16资料来源：乘联会，汽车之家，中信建投证券研究发展部客车：过渡期低端车型抢装，预计全年销量基本平稳由于过渡期内客车补贴比6.11后普遍高10%左右，即过渡期补贴下调30%，正式期补贴下调40%，因此过渡期对客车销量，尤其是使用了低能量密度电池的车型拉动明显，但由于客车受地方采购影响较大，且电池能量密度提升较快，预计过渡期后销量略有下降，全年客车销量保持平稳。另外，从市场走势看，17年底客车市场爆发，年底对18年上半年形成一定透支，因此即使政策相对下半年有优势，因此过渡期也比较难形成较大的抢装。专用车：严厉打击低端车型，过渡期后销量出现好转相比于17年，过度期内补贴打4折，过度期后补贴基本打6折。但由于一线城市路权对专用车影响越来越大，物流车销量有望持平。考虑到过渡期后补贴提升和下半年电池成本降低，预计上半年专用车销量将出现一定下滑，过渡期后销量将有所回升。电量补贴上限为电池降价提供指引，成本对专用车影响或将减弱根据往常的惯例，新能源汽车的补贴一般是覆盖电池包的成本，18年新政乘用车和客车类6-8m车型的单位电池补贴均定为1200元/kWh，当前单位电池的成本约为1100-1200元/kwh，给今年电池包价格定下基准，表明了国家对于今年电池包降价的预期。而专用车，无论是否在缓冲期内，调整后的补贴，都无法覆盖电池成本，但物流车的需求实际上已经来自于各地路权政策的推动，而受成本影响正在减轻。地补：预计将在过渡期间和国补同比例调整，但仍需密切关注18年新版补贴中提倡地方“支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营”，从目前来看，京沪深等一线城市仍将大概率保留地补，并将在过渡期和国补同比例调整，但仍需密切关注后续密地补调整动向，可能对于新能源汽车销量、充电桩建设产生较大影响。坚持18年销量超100万辆，短期销量将超预期，双积分政策预计年内落地从18年第一批目录来看，整车厂商早已根据网传版本未雨绸缪，提升电池能量密度和续航里程，反应速度超预期。我们认为，16年以来动力电池装机量亦显著提升，16年28Gwh，17年36Gwh，18年销量将在100万辆以上，动力电池需求超50GWh（考虑到17年库存约6GWh，实际18年需求量约45GWh）。短期来看，1月销量高增长，国补政策节前落地，对下游主机厂今年后续排产无疑是一剂定心丸，加之至6月才结束的缓冲期，预计一季度产销量将超20万辆，同比增长超300%；上半年产销量超45万辆，高端车型不断涌现，打开2018年产销量向上空间。我们坚定认为，在16年全年销量50万辆，17年78万辆的高速增长下，18年销量将超100万辆，带动正负极、电解液等材料端需求量快速增加。同时，预计积分交易细则年内落地，助力下半年销量持续高增长。 行业深度研究报告18年1-4月新能源汽车销量强势增长，插混走强趋势明显根据乘联会厂家数据，18年新能源乘用车4月销量达到7.3万，同比增1.5倍，环比3月增3成。18年1-4月的新能源车产销呈现强势开门红的特征，体现了市场化的需求趋势逐步体现。2018年是新能源车动能转换年，3月是18年新能源走势的开局，从面对补贴向面对市场的转变已经体现。2018年是新能源车增长动力从限购和补贴政策推动转向市场拉动的转型年。2月新补贴政策后的入门级A00级电动车面临补贴大幅降低的压力，因此3-4月的A00级增长很强。4月的有插混车的表现很强，比亚迪等较优秀，这也是企业转型抢市场的体现。图表9：新能源乘用车逐月销量（辆）2012201320142015201620172018120,000100,00080,00060,00040,00020,000-123456789101112月份资料来源:乘联会，中信建投证券研究发展部车型格局开始分化，A00占比下降，A0和A级车上升从增速来看，4月纯电A00级销2.96万辆，同比增87%，环比增7%，同比环比增速均远低于整体销量增速，体现了车型格局的变化。纯电A0级销1.06万辆，同比增263%，环比增265%；纯电A级销1.60万辆，同比增129%，环比增54%。从销量占比来看，纯电A00级占比由3月的67%下滑至52%；纯电A0级占比由7%上升至19%；纯电A级由25%上升至28%。图表10：2018年3月4月新能源乘用车各车型占比纯电A00纯电A0纯电A纯电B插电100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%27%0%23%0%22%19%5%14%50%40%2018年3月2018年4月资料来源:乘联会，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告车企表现分化，比亚迪、北汽、上汽优势显著4月销量比亚迪1.3万辆，北汽1.2万辆，上汽0.75万辆，稳坐销量前三。奇瑞、江淮、华泰1-4月累计销量同比增幅均超300%，后续表现值得关注。知豆宝骏销量亮眼，高镍三元值得期待知豆D2和宝骏E100进入纯电销量排行前五，合计销量7,852辆。其升级版车型使用高镍三元圆柱将续航里程拓展至200公里以上，看好其电池配套商澳洋顺昌。16年-18年世界新能源汽车市场走势上扬2018年1-4月份，全球新能源乘用车销量达到43万台，同比增速达到52%。其中中国销量达到近20万台，同比增长131%。18年1-4月是中国新能源车起步较快的时点，销量增长突出也是政策与市场的双驱动的效果。而4月的生产很强，部分上市的新品的价格更务实，看来有逐步摆脱补贴政策的独立发展态势。图表11：中国新能源汽车产销抢眼15年中国销量16年中国销量17年中国销量18年中国销量15年中国份额16年中国份额17年中国份额18年中国份额7070%6060%5050%4040%3030%2020%1010%00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度15年中国销量0.40.40.80.70.91111.61.82.23.715.616年中国销量1.41.11.72.12.73.13.23.23.23.34.44.734.317年中国销量0.61.83.1344.45.55.56.16.58.210.157.618年中国销量3.22.95.57.318.915年中国份额25%23%29%33%34%35%38%38%45%50%55%58%42%16年中国份额40%30%30%42%50%52%52%52%44%52%48%42%45%17年中国份额12%28%31%42%43%47%54%54%50%58%60%60%45%18年中国份额39%38%39%61%45%资料来源:中信建投证券研究发展部2018年一季度中国新能源乘用车的世界份额达到39%，，前三个月的份额基本保持在39%不变。而16年中国新能源车在世界份额达到45%，17年达到48%，但是其中特征都是前低后高的走势，前期4月份的新车份额 行业深度研究报告总体是中国相对较低的，2018年的份额在年初表现就特别突出，4月达到61%的表现超强，未来仍有保持第一的能力。三元电池需求量上升，电池企业集中度增加2018年1-4的三元电池占比达到63%，同比增长18，17年较16年的22%也增长20%左右。从不同电池类型来看，18年的电池三元化趋势持续。4月乘用车装机总电量中三元锂占比持续提升，插混达到100%。4月纯电动达到93%。图表12：新能源汽车电池需求数据电池类型20152016201720181-4月2017201841-4月5-8月9-12月磷酸铁锂106919731763283654291269141三元锂41661616175171464251046227锰酸锂47104157146401117镍氢2121354541钛酸锂568595010490总计1551278536198282229102487378电池类型占比20152016201720181-4月2017201841-4月5-8月9-12月三元锂27%22%45%63%66%47%42%60%磷酸铁锂69%71%49%34%29%47%51%37%锰酸锂3%4%4%2%3%4%4%2%镍氢0%0%0%1%2%1%0%0%钛酸锂0%2%2%1%0%1%2%0%总计100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：中信建投证券研究发展部与此同时，电池企业集中度逐步提升，16年前三强企业，达到总电池份额的57%，18年上升到72%。第4到10名企业的份额，相对保持稳定，16年是19%，17年是21%，18年是18%。第11-20名企业，16年份额是11%，17年是13%，18年是7%，出现了萎缩现象。总体看，电池产量前20名企业从16年的87%下降到17年的85%，又提升到18年的94%，总体还是份额提升的趋势。尤其是领军企业的份额，从16年的26%，上升到17年的29%，然后又上升到18年一季度的46%，表现相对更为突出。图表13：电池企业集中度逐步升高电池份额2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1前3名50%52%60%59%56%46%58%51%71%4-10名31%23%22%18%31%25%16%23%16%11-20名11%15%11%11%11%16%13%13%6%132%BYD24%CATL29%BYD27%BYD25%CATL21%CATL36%CATL28%CATL35%BYD 行业深度研究报告电池份额2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1211%CATL21%26%21%17%BYD17%BYD16%BYD15%BYD33%BYD37%8%5%11%14%孚能8%国轩7%沃特玛8%沃特玛5%国轩47%5%5%5%8%国轩6%沃特玛4%国轩5%比克5%比克55%4%4%3%7%比克5%孚能2%比克5%国轩4%孚能2%星恒电源65%3%4%2%5%5%比克3%力神3%国能74%3%3%2%3%3%2%3%2%智航84%3%2%2%3%2%2%3%1%万向12393%3%2%2%3%2%2%2%1%福斯特1%微宏动力103%2%2%2%2%2%2%2%资料来源：中信建投证券研究发展部三元材料：响应新能源汽车潮流，产能爆发适配市场需求三元材料是新能源汽车电池材料市场的主要爆发点汽车作为一种高档耐用品，单位价值较高，使用周期较长，一般接近10年。因此，数码消费者在购买汽车时，对其性能具有较高的要求。而汽车的性能、可靠性、续航里程都受到汽车总能量的限制。尤其是在充电基础设施并不完善的条件下，数码消费者对汽车续航里程的要求更高。目前，在汽车市场主要细分领域乘用车市场中，由于三元正极材料理论容量和实际容量相对磷酸铁锂和锰酸锂更高而更受青睐。图表14：正极材料性能对比钴酸锂三元材料锰酸锂磷酸铁锂工作电压（V）3.63.53.73.2实际容量（mAh/g）130-14016090-120150理论容量（mAh/g）274278148170高能量密度，成本较低循环性好，安全，成本较低优点高能量密度成本较低质量能量密度（Wh/kg）518592407476适用领域数码电池动力/数码电池动力/储能电池动力/数码电池缺点成本高循环性一般能量密度低能量密度较低资料来源：中信建投证券研究发展部2017年2月底，国家工信部会同发展改革委、科技部、财政部等有关部门联合印发了《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，提出了新能源汽车动力电池的发展方向，以加快提升我国汽车动力电池产业发展能力和水平，推动新能源汽车产业健康可持续发展。该方案明确指明了动力电池产业发展方向和路径，给出了重要里程碑节点。围绕“大幅提升产品性能、促进产业规模合理发展、培育龙头企业”为核心，进一步细化了动力电池的产品性能和产销规模要求。到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300Wh/kg；系统比能量力争达到260Wh/kg、成本降至1元/瓦时以下，使用环境达-30℃到55℃，可具备3C充电能力。到2025年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量达到500Wh/kg。2020年行业总产能1000亿瓦时、形成产销规模400 行业深度研究报告亿瓦时以上的龙头企业。由于磷酸铁锂电池的理论极限能量密度在170Wh/kg左右，难以满足这一要求，三元锂电池将是轿车动力电池未来重要的发展方向。在政策引导背景下，结合市场实际情况，我们测算未来三年三元材料市场需求量将达到15.8、20.6、27.2万吨。图表15：NCM需求量预测年份20142015201620172018F2019F2020FNCM需求量（吨）48,17667,85087,665122,000158,600206,180272,157.6资料来源：中信建投证券研究发展部群雄逐鹿竞争激烈，行业步入洗牌阶段目前市场上生产三元正极材料企业主要可分为三类。第一类是正牌正极企业，这类企业包括以数码消费电子正极材料钴酸锂起步，近年开始研发动力电池三元材料的传统正极企业杉杉股份、当升科技等，以及跟随动力电池成长，从负极材料等业务扩展进入正极领域的贝特瑞、湖南升华等，这类企业相对来说具有一定的技术经验，其产品性能目前具有一定的技术优势，同时在高镍产品上最有可能完成技术突破；第二类是行业上游资源企业，这类企业掌握矿产资源或拥有回收资源，例如华友钴业、格林美、金川科技等，通过自主研发、并购、合作等方式向下游延伸进入正极领域。由于三元材料由前驱体和碳酸锂加工而成，低镍产品技术壁垒不高，而三元材料成本中，原材料成本占比90%。因此，掌握原材料渠道的企业会因为具有成本优势，可以通过价格卡位占据市场优势地位；第三类是下游电池企业，这类企业主要包括CATL、比亚迪、国轩高科等大型动力电池生产制造企业，以参股、收购等方式布局三元正极材料。这类企业一般控制着三元材料产品应用需求侧，占据成品的出货优势，且其可以通过市场需求及时研发生产最适合的三元正极材料产品。不过，目前后两类企业生产的三元正极产品性能仍有待检验。图表16：正极行业主要企业战略格局一览华友钴业（自产前驱体）第二股东拟收购天津巴莫杉杉股份金川科技（自产前驱体）合资建厂湖南瑞翔上游资源企业正极材料企业动力电池企业厦门钨业当升科技国轩高科北大先行贝特瑞宁波金和比亚迪五矿集团曹妃甸合资设厂建设前驱体产能广东邦普CATL收购众和股份深圳天骄湖南升华资料来源:公司公告，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告图表17：我国NCM产能、产量及产能利用率情况资料来源:中信建投证券研究发展部图表18：2017年主要企业正极材料产量及产能情况企业2017年主要正极材料企业产量及产能（吨）产品类型钴酸锂三元磷酸铁锂锰酸锂合计产量产能产量产能产量产能产量产能产量产能湖南杉杉110002200090002000010002000043000湖南瑞翔30086001800140004005000250027600天津巴莫1120012000270070001390019000北大先行5500800030030004800150001060026000厦门钨业101001200060001200080010006001710025400当升科技20005000750016000950021000中信国安77030001600280050028705800长远锂科5102000930012000981014000宁波金和10900140001090014000新乡天力4500500045005000振华新材料1200480038005200500010000格林美（无锡凯力克）14501200540010000685011200青岛乾运2150500033005000545010000赵县强能2700300027003000德方纳米260010000260010000天津斯特兰275010000275010000贝特瑞40093009700湖南升华2000810022000810024000科恒股份310038006900桑顿新能源340039007300其他37013150275501050051570总量47500786008570012800055100578002230014600210600279000资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告目前，涉足生产三元正极材料行业的企业众多，其产品质量参差不齐。我们认为，未来两年，该行业会进入洗牌整合阶段，在这一阶段中，拥有规模、技术、成本优势的企业将会脱颖而出。从各细分产品来看，目前三元正极材料主要有四种，N111、N523、N622与N811。N111与N523技术发展较为成熟，目前已广泛应用于新能源动力电池中。现国内动力电池市场中，约70%产品正极材料采用N523，20%采用N111。而N622和N811由于技术尚未完全成熟，目前仅少量应用于专用车中，尚未实现大规模商业化应用。结合市场发展情况，我们认为，在竞争者不断加入的趋势下，N111、N523等低镍产品由于技术门槛低，竞争压力会显著提升，白热化价格战下产品毛利将逐渐降低。该系列产品中，由于规模效应具有成本优势或拥有原材料成本优势的企业将会赢得市场竞争。在补贴政策高能量密度要求引导下，部分国内厂商更偏向于直接应用能量密度更高的N811产品。因此，我们判断N622产品的市场增长点主要将会来自于海外市场，拥有技术优势和海外合作基础的企业会脱颖而出。N811产品技术壁垒相对较高。由于镍含量提升，循环性等产品性能研发难度较高。目前来看该产品具有较高技术溢价，拥有技术优势的企业将会更具竞争力。图表19：三元正极主要生产企业扩产规划公司扩产规划公司计划建设10万吨级高能量密度锂离子电池正极材料开发、生产、销售基地项目，该计划预计将于2025年12月31日前完成。一期产能2万吨，计划于2020年底前完成。其中，一期第一阶段设计产能1万吨，计划于2018年底建设完成杉杉股份当升科技公司江苏海门三期项目新建1.8万吨NCM622/811，预计2020年达产格林美公司1.5万吨三元正极项目预计2018年年中完工厦门钨业公司厦门海沧1万吨三元正极预计2018年年底完工；三明基地6000吨三元正极项目预计2018年12月投产；在宁德计划建设2万吨高镍三元正极产能，预计2019年开始释放公司规划在贵州省遵义市建设10万吨高端动力锂电正极材料超大型生产基地，2018年预计可新增锂电正极材料产能1.5万吨（以三元动力为主）宁波金和长远锂科公司实施“三年扩产”计划，2018年预计可新增锂电正极材料产能1.8万吨（以三元动力为主）资料来源：网络资料整理，中信建投证券研究发展部锂电原材料价格企稳，钴价逐渐回落18年一季度动力电池市场还未见明显起色。企业表示目前大家主要以送样为主，车厂方面需等待6月份新能源车目录的颁布之后才会开始下订单，因此6月份订单的多少将决定企业一年的走势。另外，由于电池材料价格较高，采购成本压力大，电芯产品利润太薄，相较于往年仅做电芯产品，今年以来大家更倾向于将电芯Pack打包销售，以扩大利润率。与此同时，受原材料持续涨价影响，动力电池厂对于年初签订的2018年供货价格已向车厂方面提出涨价需求，预计今年动力电池的降价幅度将会低于预期。目前主流动力电池包仍然维持在1.3-1.4元/wh左右，根据订单量大小有所浮动。正极材料方面，三元材料18年1季度价格较为稳定。磷酸铁锂表现不佳，个别电池厂虽开工率有所增加，但需求增加有限，在市场大量供给下显得杯水车薪。正磷酸铁方面，受市场需求下滑影响，部分厂家在5月份出现降产、停产现象，而价格方面也压得较厉害，市场售价普遍低于1.8万/吨，微利运营。新产品方面，德阳威旭新型三元包覆磷酸铁锂材料已送电池厂测试，等待厂家反馈结果中。碳酸锂市场相对较稳定。经历过4月份个别厂家低价抛货之后，5月份以来市场抛货现象有所收敛，低价资源也逐渐消化。企业表示，整个下游的需求仍然不是太旺盛，不过随着电池行业的旺季临近，预计5月份需求将会好于4月。值得关注的是自年初钴价持续上涨之后，近一段时间钴价回落，主流报价61.5-63.5万元/吨，较上周下跌0.5-1万元/吨，也使得国内钴价大幅下调。 行业深度研究报告负极材料年后价格持稳，出货情况尚可。目前主流负极材料生产厂家除个别企业外，出货量均出现稳中有升的势头。据某负极材料生产厂家表示，目前公司在原料上遇到了一定的阻碍。期初公司产品天然石墨类负极材料产品占据主导，但随着市场的发展，尽管目公司天然石墨类负极材料产量仍是呈现逐年上升的势头，但在公司产品比例中，人造石墨类负极材料产品后来者居上，占比大幅提升。目前公司在针状焦采购上一方面渠道不够通畅，另一方面市场上货源仍较为紧张。球化石墨受青岛上合峰会影响，供应量也出现阶段性不足。另外，本周行业内最大的看点是深圳的CIBF国际电池展，负极材料企业老将新兵齐亮相。此次参展企业有贝特瑞、上海杉杉、翔丰华、深圳斯诺、天津锦美、洛阳月星、摩根海容、爱敏特、中平瀚博、万锂泰、江门容炭、三信实业、云天化深泓等十几家负极材料企业纷纷展示各自的产品和未来规划。隔膜市场整体情况尚可，由于市场未有利好消息支撑，隔膜实际表现仍比较乏力。今年对于隔膜企业来讲只有一个目标，就是想办法让自己活下来，期限是到明年上半年。当然也有些企业利用自己对未来市场的提前预判来面对竞争。比如来自某中高端湿法生产负责人称，由于企业在前几年就已经就9μ、7μ和5μ进行研发技术储备，才能在目前恶劣的竞争环境下占有一席之地。随着近期电解液市场降价风波趋近尾声，各家价格开始趋于平稳。现电解液产品价格主流在3.5-4.2万元/吨。据某电解液生产企业表示，近期公司价格面临考验，在一些大厂纷纷降价的情况下，公司的老客户也纷纷对价格提出质疑，要求降价，面对严重过剩的市场只能被动接受。但在一些高容量高倍率的产品价格较为坚挺，利润也较动力来得可观。目前整体来看，动力市场需求还在酝酿中，数码市场整体需求向好，但随着夏季来临，需求将进入淡季，储能市场方面需求较去年同期呈现出明显的上升趋势。原料市场方面，六氟磷酸锂价格低位持稳，现主流报10-12万元/吨，部分高报15万元/吨。溶剂市场价格高位持稳，在青岛上合峰会的停车风波下，为目前的溶剂价格再次添加筹码。图表20：锂电材料价格一览锂电材料种类材料类别本周价格价格单位周变动月变动年变动动力18650电芯2Ah国产高端7.10元/支0%0%3%动力186502Ah国产中端5.90元/支0%0%7%正极三元523LFP湖南杉杉斯特兰23.007.75万元/吨万元/吨0%0%-4%-4%23%-9%电解液三元LFP圆柱2.2Ah-4.154.15万元/吨万元/吨0%0%0%0%-38%-41%湿法16um国产中端3.05元/平米0%-6%-32%隔膜湿法16um进口6.50元/平米0%0%-7%干法16um进口5.50元/平米0%0%-15%负极天然石墨人造石墨中端容量350Ah/g4.257.00万元/吨万元/吨0%0%0%0%0%0%-2%-5%31%-3%-9%70%-1%-9%59%-2%-5%28%2%2%16%-1%-4%1%单水氢氧化锂147.50元/千克0%0%-6%硫酸镍硫酸镍Ni22%min；Co0.4%max27.00元/千克0%-2%0%其他六氟磷酸锂电解液锂盐12.00万元/吨0%0%铜箔8um赣州逸豪91.50元/千克0%0%-44%6%前驱体三元前驱体138.00元/千克金属钴最高价钴矿硫酸钴20.5%min四氧化三钴金属锂99.9%min630.00元/千克127.50元/千克475.00元/千克930.00元/千克锂矿电池级碳酸锂含量>99.5%137.50元/千克资料来源:中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告工控自动化：投资复苏产业升级双轮驱动，未来进入中速发展期自动化市场增速重回两位数，未来保持中速发展2017年全国制造业固定资产投资额上涨4.8%，GDP增速6.9%。工业企业利润总额上涨21%；工业产能利用率77%，回升3.7%。工矿仓储用地增长1.6%；基础设施等用地增长26.1%工业出口交货值上涨10.7%，对外承包工程业务增长5.8%，其中一带一路沿线国家增长12.6%。2017年自动化市场规模同比增长16.5%，是2010以来首次突破两位数增长。2012年后工控自动化微幅震荡相对平稳，到2017年市场热度升高，利润变好。主要原因在于我国工业再投资，结构再调整，资源再优化，产业再升级。未来一年到两年投资额会陆续跟上；但由于基础设施投资多年维持高位，中国工控和基础设施建设将进入瓶颈期。大国投资战略会持续前行，更多资源向国有企业集中；17年民间资本对制造业投资进入增速较快阶段。这意味着内生性驱动正逐步从行业龙头领先企业在向中小型企业甚至产业链上下游企业过度。预计未来三年整个自动化产品市场的年均复合增速为8.5%左右，保持中速增长的趋势。图表21：未来中国自动化市场将保持中速增长高速成长期动荡调整期下探调整期中速发展期14%6%-1%2,0001,50026.4%自动化市场规模，亿元自动化市场增速16.5%14.5%8.7%8.3%8.5%3.9%2.5%1.9%-6.1%-7.7%-7.9%9%40%20%0%-20%1,000500-40%-60%-80%-100%020082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E-120%资料来源：中信建投证券研究发展部未来自动化产品的发展将主要从三个方面展开：产品、方案、运营。企业的角色将更加多元化，企业在不同层级之内攫取自己的市场份额。17年是在过去5-10年内中国对工业制造业出台鼓励和扶持政策最多的一年，代表着政府的决心（大国投资战略、民间投资战略、去杠杆），对制造业投资利好。2017年政府工作报告中提出重点推广部分行业，集成电路在首位，还包括第五代移动通信、飞机发动机、 行业深度研究报告新能源汽车、新材料行业等。未来计划建设中国制造2025示范区，不只局限于城市。行业方面看好物流、现代农业、通信电子产业、新能源汽车及配套等行业发展，产品方面预计机器人、运动控制、工业设计/管理类软件、智能仪表与传感器等将迎来较大的发展机会。总体上看，新行业有驱动力，机会更大。新兴产业集群效应正在形成（3D打印，锂电池等）产业集群效应形成3-4年后会带来产业链协同效应。过去发展较好的区域以东部沿海为主，最近正在往华中迁移。未来不仅要关注国家层面政策，还要关注省市县经信委发布政策。政府工作报告提出：实施“中国制造2025”，要鼓励先进制造业加快发展，加快新旧发展动能接续转换。深入开展“互联网+”行动，实行包容审慎监管，推动大数据、云计算、物联网广泛应用，促进新兴产业蓬勃发展，深刻重塑传统产业。实施“中国制造2025”，要推进工业强基、智能制造、绿色制造等重大工程。加快制造强国建设要推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区。由于政策助力，制造业生产成本上升，自动化系统集成成本下降，海内外市场汇率变化，国内外税改，利率变化，未来再升级驱动等原因，未来中国自动化市场将进入中速发展期，增速预计在9%左右。后续中小企业智能制造投资增长势头好，智能制造链正在形成，蕴含大量市场机会。运动控制和反馈类产品保持高增速分产品来看，从09年至17年，主要自动化产品中运动控制和反馈类元件（高端sensor，传感器等）份额明显增长，这反映出底层用户系统正在向智能化迈进。图表22：2009-2013-2017中国自动化市场产品格局变化FeedbackControlDriveMotionActuatorOthers7.6%7.4%5.6%22.4%22.4%19.4%11.6%14.1%16.6%13.0%11.4%20.3%19.3%21.2%18.2%26.7%23.7%19.1%内环为2009，中环为2013，外环为2017年资料来源：gongkong，中信建投证券研究发展部运动控制类的产品是技术导向产品，在产业升级和智能制造推动的过程中，市场对速度和精度的要求越来越高，运动控制类产品具有的技术优势就更加明显，所以通用运动控制产品市场应用范围快速扩展，增速远高 行业深度研究报告于整体市场增速。控制类产品相对已经较为成熟，主要受技术升级和下游需求的影响，因此增速基本上与整体市场一致。图表23：2013-2017年中国自动化产品市场增长资料来源：中信建投证券研究发展部反馈的产品主要是仪表类传感器，传感器类的产品，技术相对成熟，但门槛也较高，随着自动化程度的提升，对现场信号的采集需求越来越大，传感器和仪表类的产品市场份额明显提升。图表24：2018-2020年中国细分自动化产品市场增长预期资料来源：中信建投证券研究发展部驱动类的产品出现了以低压变频器为代表的驱动力，产品的增速远低于整体市场。本土品牌已经突破了技术门槛，逐渐呈现出制造业的特征。价格上调的空间很小，下调的压力很大，主要是由下游需求的影响。2017 行业深度研究报告年风电市场的需求萎缩，导致电频器的市场增速要低于整体市场增速。OEM市场：超越项目型市场成为主流工控自动化的下游市场主要可以分为OEM市场和项目型市场。从2013年到2017年自动化行业的增速来看，项目型行业明显进入产业升级周期，其自动化增速明显低于自动化市场。2017年OEM市场增速达到达到22.6%，已出现质变；项目型行业自动化市场增速达到达到11%，将近570亿的市场规模。供给侧的改革带动的去产升级以及智能制造带来的智能升级贯穿整个项目型行业，连同安全升级、环保升级成为市场的主调。供给侧改革和智能制造的不断落地以及深化，不断促使工业产品的市场供需平衡。工业产品的价格和工业行业的利润不断攀升。工业产品的产能利用率达到近五年最好的水平77%，这些原因的驱动下，项目型行业有很多新建、扩建或者升级改造的项目。图表25：2013-2017中国OEM及项目型自动化市场增速图表26：2009-2013-2017中国自动化行业市场格局变化项目型市场规模，亿元项目型市场增速OEM市场规模，亿元OEM市场增速项目型OEM70025%22.6%62120%60015%11.2%10%56750047.70%40042.60%44.50%52.30%5%55.50%57.40%3000%200-5%100-10%0-15%20132014201520162017内环为2009年，中环为2013年，外环为2017年资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部在OEM细分行业市场方面，目前电子制造装备进程仍在加速（集成电路，半导体），上下游关联产业链涨速很好。机床，纺织机械增长良好。 行业深度研究报告图表27：2013-2017年OEM市场分行业自动化市场规模及增速65.0%2017GR55.0%电子制造设备45.0%35.0%建筑机械25.0%橡胶机械机床工具纺织机械塑料机械包装机械矿用机械造纸机械15.0%电源设备起重机械5.0%交通运输工具印刷机械食品机械暖通空调电梯医疗设备-15.0%-10.0%-5.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%风电-15.0%2013-2017CARG资料来源：中信建投证券研究发展部项目型市场：产能升级和新增投资持续驱动从不同行业的表现以及增速驱动力来看，项目型行业可以分为三大类型：第一类，以去产升级等项目型升级为主，比如矿业、造纸、冶金、石化、化工等行业。第二类，新增投资拉动的，民生相关的比如市政、公共设施、汽车。第三类，比如电力行业，产能过剩导致的萎靡状态依然存在。2017年主要双位数增速的行业有化工、市政、石化、汽车、公共设施。图表28：2013-2017年项目型市场分行业自动化市场规模及增速资料来源：中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告汽车行业未来投资将保持高增长，尤其新能源以及相关的汽车零部件行业。从新能源补贴再延三年来看，新汽车以及相关零部件市场值得关注。2017年以智能升级为主，是智能制造示范的大户。未来发展方向为新四化，电动化、智能化、网联化、共享化。图表29：汽车行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速资料来源：中信建投证券研究发展部公共设施行业2017年的投资高于预计，尤其是城际高铁以及新能源汽车配套的充电桩、充电站等项目。其自动化市场同比增长了23%，以新建扩建类型项目为主。图表30：公共设施行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速资料来源：中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告市政行业2017年的投资依然稳健，从自动化项目的角度，新建项目落在了市政用水等方面，未来可以关注智慧城市等项目。图表31：市政行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速资料来源：中信建投证券研究发展部化工行业从细分行业来看，化工行业2017年增速为比较高的20%，化工产品价格的上升和利润上涨同时存在，从自动化市场的角度来讲，2017年的化工主要以精细化工、化工新材料、制药化工、海外EPC等局部的新建扩建类型，以及传统化工行业的升级改造。安全升级和环保升级贯穿整个项目型行业，从未来三年来讲，无论是搬迁入院还是环保改造、安全改造类型的项目会是不错的态势。从智能制造的角度来讲，2017年国家示范项目有4个化工企业入围。图表32：化工行业市场规模、增速以及相应项目型自动化市场增速资料来源：中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告进口替代正在上演，本土份额稳定增长过去六年本土自动化市场的份额稳步提升，2017年达到了34.8%，过去五年间提升了2.5个百分点。不同产品线中，本土化最高的是IPC，其次是温度水分仪表，超过40%的有HMI中高压变频器等等。还有一些本土化进程比较快的产品，如DCS、HMI、低压变频器、在线水分仪表、控制阀、过程安全仪表。过程安全仪表进度特别快，受到安监局的政策拉动，以及本土品牌在市场的突破，过程安全是过去几年本土化进程最快的产品。偏PC类的自动化产品本土化的进程是很快的，高度集成的嵌入式产品本土化的进程还是缓慢的，预计未来还会保持这个趋势。以PLC为代表，PLC的本土化进程非常的缓慢，很多厂商虽然一直在努力，也出现了一批优秀的PLC企业，但是现在的市场规模占比和业绩规模与优势的外资品牌相比还有很大差距，还有很长的路要走。驱动类的产品出现了以低压变频器为代表的驱动力，产品的增速远低于整体市场。本土品牌已经突破了技术门槛，逐渐呈现出制造业的特征。DCS产品在本土厂商突破以后，过去十年间价格大幅下滑，应用范围也迅速扩展，已经呈现出制造业特征。图表33：2013-2017年中国自动化市场本土品牌份额变化图表34：2013-2017年主要自动化产品本土品牌份额变化本土品牌市场规模（亿元）本土品牌市场份额34.8%50040.0%2013本土品牌市场份额2017本土品牌市场份额450400350IPCTWaterMVDPSHMIPBLSoftwareIEIRFDCSSSLVDCNCAVGasLVCGMCASLGSDCDSISPPLCSC0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%35.0%30.0%25.0%30020.0%25015.0%20010.0%150100500201320142015201620175.0%0.0%-5.0%-10.0%资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告电力设备：电源投资复苏，看好三代核电新批复用电量增速稳步提高，电源利用率改善，电源投资同比回正全社会用电量增速提高，发电设备利用小时数止跌转增。全社会用电量增速于2015年见底，之后逐年缓慢提升。17年全年全社会用电量6.3万亿千瓦时，同比增长6.57%。18年1-4月全社会用电量2.1万亿千瓦时，比上年同期增长9.32%，增速明显提高。发电设备利用小时数15年降幅达到最大，比14年同期降349小时；16年降幅收窄至203小时；17年基本维持，微增0.78小时；截至18年4月，发电设备平均利用小时数为1221小时，相比去年同期增长41小时，开始止跌转增。图表35：全国全社会用电量及同比增速图表36：发电设备平均利用小时数及同比增长小时数70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00全社会用电量（亿千瓦时）全社会用电量:累计同比14.0012.0010.008.006.004.002.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-040.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00发电设备平均利用小时发电设备平均利用小时:同比增长（小时）100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00-350.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-400.00资料来源:wind,中信建投证券研究发展部资料来源:wind,中信建投证券研究发展部电源投资同比回正。电源投资15年达到峰值3936亿元，其后出现较大下滑，17年仅为2700亿元，电源投资增速也从15年的10.98%降至16年的-12.90%，继而降低至17年的-20.80%。18年以来电源投资同比增速开始回正，截至18年4月，电源基本建设投资完成额550亿元，同比增速5.20%，结束了两年以来的剧烈下滑，开始复苏。图表37：电源基本建设投资完成额及同比增速电源基本建设投资完成额（亿元）电源基本建设投资完成额:累计同比4,500.0050.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-30.00资料来源:wind,中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告新增发电装机容量以光伏、火电为主，风电、水电次之。光伏、火电、风电、水电、核电17年分别新增5337万千瓦、4578万千瓦、1952万千瓦、1288万千瓦、876万千瓦，占比分别为40%、34%、15%、10%、2%；18年4月分别累计新增1294万千瓦、876万千瓦、534万千瓦、135万千瓦、113万千瓦，占比分别为44%、30%、18%、5%、4%。图表38：新增发电装机容量构成（万千瓦）水电火电核电风电光伏16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部风火核利用小时数增长明显，投资完成额开始回暖火电平均利用小时数同比增幅于15年触底，增幅为-410小时，16年增幅为-199小时，17年起转为同比增长44小时，18年4月累计同比增长69小时，同比增幅逐年提高，火电利用率得到改善。同时火电建设投资增速大幅下滑，15年投资完成额1163亿元，增速21.96%；16年投资1119亿元，增速0.90%；17年投资740亿元，增速-33.88%。随着火电投资完成额增速的逐年降低，火电利用小时数同比增幅逐年提高，随着17年火电利用小时数开始见底，火电建设投资也于18年起开始回暖。18年4月累计投资完成额163亿元，增速回正达7.1%。图表39：火电平均利用小时数及同比增长小时数图表40：火电基本建设投资完成额及同比增速6,000.00发电设备平均利用小时:火电:累计值发电设备平均利用小时:火电:同比增长100.00电源基本建设投资完成额:火电:累计值电源基本建设投资完成额:火电:累计同比1,400.00100.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.000.00-100.00-200.00-300.00-400.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-500.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-60.00资料来源:wind,中信建投证券研究发展部资料来源:wind,中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告风电利用改善明显，风电投资随之回暖。17年起风电利用率明显改善，全年平均利用小时数同比增长达206小时。而18年4月累计利用小时数增长已达150小时，利用率继续大幅改善。风电投资也随之结束了连续两年的负增长，开始回暖。16年风电投资927亿元，同比增速-25.30%；17年风电投资643亿元，同比增速-30.60%；18年4月风电累计投资完成额94亿元，同比增速回暖至2.60%。图表41：风电平均利用小时数及同比增长小时数图表42：风电基本建设投资完成额及同比增速2,500.00发电设备平均利用小时:风电:累计值发电设备平均利用小时:风电:同比增长250.00200.00电源基本建设投资完成额:风电:累计值电源基本建设投资完成额:风电:累计同比1,400.00250.002,000.001,500.001,000.00500.000.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-250.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00200.00150.00100.0050.000.00-50.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-100.00资料来源:wind,中信建投证券研究发展部资料来源:wind,中信建投证券研究发展部核电利用小时数增幅亦从17年起转正，投资18年起回暖。核电利用小时数13年达到顶峰7893小时，之后逐年下降，14-16年分别同比增长-385小时、-437小时、-361小时，17年起开始正增长，利用小时数增加66小时，达到7108小时；18年4月累计利用小时数同比增长62小时，继续改善。核电投资增速近五年来长期徘徊在-20%至10%之间，18年出现大幅增长，18年4月累计投资121亿元，同比增速达20.30%。图表43：核电平均利用小时数及同比增长小时数图表44：核电基本建设投资完成额及同比增速9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00发电设备平均利用小时:核电:累计值发电设备平均利用小时:核电:同比增长200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-500.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00电源基本建设投资完成额:核电:累计值电源基本建设投资完成额:核电:累计同比80.0060.0040.0020.000.00-20.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-40.00资料来源:wind,中信建投证券研究发展部资料来源:wind,中信建投证券研究发展部电网投资出现下降电网投资增速在16年初起进入下降通道，16年电网投资5431亿元，同比增速达16.9%；17年5314亿元，同比增速降低至-2.15%；截至18年4月，电网基本建设投资完成额993亿元，同比增速-24.10%，下降明显。 行业深度研究报告图表45：电网基本建设投资完成额及同比增速电网基本建设投资完成额（亿元）电网基本建设投资完成额:累计同比6,000.0050.0040.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-50.00资料来源:中信建投证券研究发展部高压变电、输电设备增速下滑。220千伏以上变电设备新增量近年来波动较大，过去5年同比增速分别为7.82%、13.89%、-2.56%、11.10%、-0.54%，18年4月累计同比持续下滑至-13.43%。220千伏以上线路长度新增量亦有明显下滑，过去5年同比增速分别为22.58%、-9.02%、-7.83%、5.00%、18.46%，18年4月累计同比下滑至-5.18%。图表46：新增220千伏以上变电设备容量及同比增速图表47：新增220千伏以上线路长度及同比增速30,000.0025,000.00新增220千伏及以上变电设备容量（万千伏安）新增220千伏及以上变电设备容量:累计同比140.00120.00100.00新增220千伏及以上线路长度（千米）新增220千伏及以上线路长度:累计同比45,000.00300.0040,000.00250.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-60.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00200.00150.00100.0050.000.00-50.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02-100.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部线损率下降，停电时间出现反弹。全国线损率已从06-13年的6.6%至6.8%下降至6%左右；体现了电网升级改造的效果。另一方面停电时间14年触底后开始迅速回升，14至16年间，城市停电时间从2.59小时增长至4.08小时和5.2小时，农村平均停电时间从8.3小时增长至12.74小时和21.23小时。 行业深度研究报告图表48：线损率（%）下降至低位图表49：停电时间开始上升（小时）7.20城市农村7.006.806.606.4060平均停电小时数（小时）50406.20306.00205.805.60105.402008200920102011201220132014201520162017020062007200820092010201120122013201420152016资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部核电重启，未来增长空间大中国有望成为第二大核电国家截至2018年2月，世界上31个国家共拥有448台在役核电机组，总装机容量为3.93亿千瓦。2017年全球核电发电量占世界总发电量的10.6%，在不少国家，核电是电力的重要组成部分。作为世界第一大经济体，美国是最早开发建设民用核电站的国家，目前有99台在役核电机组，在役机组数量和发电量同时位居世界第一，之后的排名依次为：法国（58台）、日本（42台）、中国（38台）、俄罗斯（36台）、韩国（24台）。根据目前各国核电建设速度和规划，中国未来有望超越法国，成为世界第二大核电国家。图表50：各个国家的核电机组装机数量和在建数量（单位：座，截至2018年2月）19资料来源：IAEA,中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告中国核电份额远低于世界平均水平2017年1-12月全国累计发电量为62,758.20亿千瓦时，商运核电机组累计发电量为2,474.69亿千瓦时，约占全国累计发电量的3.94%，远落后于火电（73.48%）、水电（17.24%），清洁能源占比过小是目前中国能源结构的突出问题，过于依赖火电导致中国环境问题日趋严重，大力发展以核电为代表的清洁能源是解决中国环境问题的重要手段。可以预见，在国家政策的强力推动下，以核电为首的清洁能源的占比在未来5-10年将得到大幅提升。截至目前，世界在建核电机组数目为49台，其中中国在建核电机组数19台，居于世界各国之首。但是从2017年发电量占比来看，中国的核电占比（3.94%）远低于世界核电比例（10.6%），中国核电市场潜在空间巨大。2017年全球核电国家的核电发电量占比情况显示，法国的核电份额最高，为72.3%。随着中国大陆核电机组陆续并网发电，核电份额有所提高，截至2017年年底核电份额为3.9%，但低于世界平均水平，与世界核电大国美、日、法等相差较远。图表51：各国核能发电占其总发电量的比重（%）资料来源:中信建投证券研究发展部，IAEA核电十三五规划，彰显大国重器在目前低碳减排的环境压力和一带一路、重大装备制造、高科技出口等国家战略的大背景下，核电已上升为我国国家战略，成为未来中国发展的重要增长点之一。在政策方面，“十三五”国家能源规划、“十三五”电力规划以及《核电“十三五”发展规划及2030年战略》中均明确了2020年核电运行装机容量5,800万千瓦、在建装机容量3,000万千瓦的发展目标。根据对经济发展规模和能源需求的预测，在对国家减排承诺及清洁能源有效资源总量进行分析基础上，预计到2030年，核电在役装机1.5亿千瓦，核电产业空间广阔。而按照核电发展中长期展望，预计到2030年核电装机规模将达到1.2亿-1.5亿千瓦，则2020-2030核电缺口为0.62亿千瓦，由此测算需要核准机组50个，每年新建5个。如果加上需要储备的在建容量，每年核准的机组数量需要高于5个。与此同时，中国三大核电集团和五大电力集团纷纷投入到核电厂址的“圈地运动”中并储备大量厂址，已获“路条”等待核准开工的厂址有近20处，多处厂址早已酝酿多年，准备工作充分，只等核准开工。核电审批和建设周期长 行业深度研究报告由于核电行业的特殊性质，其审批和建设活动由国家核安全局全程监管，并在关键时间节点设置审核批复流程进行进度控制，以确保建设与运营安全。图表52：核电建设与审批流程资料来源：中信建投证券研究发展部目前核电建设周期为70个月，整个过程可以分为4个阶段：招标下单需18个月，土建工程需22个月，安装工程需18个月，调试工程需12个月。 行业深度研究报告图表53：核电建设周期长周期设备招标FCD-18第一罐混凝土浇筑FCDRV就位FCD+21土建完成FCD+22冷试FCD+39性能试验完成FCD+52热试装料安装调试招标下单18个月土建22个月总工期70个月18个月12个月资料来源:中信建投证券研究发展部AP1000：装料获批，预计2018年底可实现发电4月25日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂1号机组首次装料批准书》。全球首台AP1000核电机组设计、土建、安装、调试、生产准备等工作均已满足装料要求，即将投入运行。全球首堆AP1000、EPR陆续获得装料批准，并将于装料后进行功率实验、装料后6个月以内实现168h满功率运行，预计到18年底进行并网发电。我国近两年基本没有批复新的核电项目，原因在于新的项目需要批复三代堆型。随着三代堆发电在即，核电订单即将迎来一轮新的爆发。我们认为现在已经是核电产业链投资的最佳时间，伴随着中国三代核电的EPR、AP1000陆续装料，我国三代核电已经实现了各个技术瓶颈的突破。过去两年未批复新的核电项目，在此情况下，为保证我国十三五核电目标，我国必将保持每年批复6-8台三代核电机组的进度，从而为核电产业链带来巨大的经济利益。2007年我国从美国引进了AP1000技术，分别在三门1&2号机组，海阳1&2号机组开工建设。由于一度受主泵技术因素影响，严重拖误工期，三门核电机组与海阳核电机组进度远慢于计划进度。但考虑到华龙一号正常发电要到2021年，而三门核电已获得装料许可，2018年底有望投产发电。同时我国对于核电2020目标未变，AP1000发电后，我国需要抓紧批复核电项目，这也就意味着在华龙一号发电前，我国批复项目仍然将以AP1000为主。同时考虑三大核电集团的相互竞争关系，中核和中广核拥有“华龙一号”技术，但是国家核电现在仅仅拥有AP1000技术，国家核电放弃AP1000的可能性不大，所以我们认为在华龙一号发电前，AP1000仍然是主要堆型，国家核电长期内可能选择CAP1400（AP1000的自主吸收堆型）作为主力建设堆型。AP1000全面采用非能动技术，利用重力流，自然循环、加压气体等自然循环驱动力，实现事故后72小时人工可不干预时间，保证堆芯不熔化。AP1000为单堆布置两回路机组，主要安全系统采用非能动设计，布置在安全壳内，安全壳为双层结构，外层为预应力混凝土，内层为钢板结构。AP1000、EPR三代核电将陆续发电，即将引发一批核电项目我国在两年左右基本没有批复新的核电项目，主要原因在于新的项目需要批复三代堆型，而三代堆首堆建设（三门1号AP1000机组）和技术发展缓慢，因此两年一直没有批复新项目。随着AP1000、EPR陆续获准批料，三代堆发电在即，核电订单即将迎来一轮新的爆发。 行业深度研究报告图表54：中国核电核准项目数与开工数资料来源：中信建投证券研究发展部由于各种原因，比如三门核电建设AP1000的不顺利以及公众对核电安全性的担忧，2016-2017年国家核准的核电项目数为0。虽然“华龙一号”进展顺利，但仍然处在安装与建设阶段，短期内难以实现并网发电。对于2018年的开工核准，现有能源局对核电中长期2020规划5800+3000并未做出调整，可能比例有所改变。根据国家能源工作会议，能源局对核电的核准18年计划6-8台，按照原来计划执行；对于2030-2035中长期的调整，目前正在商讨；对于内陆核电，仍然是积极保护厂址，加强研究，短期内不会对内陆核电做出改变。虽然内陆核电的建设短期内不会被提上日程，但是沿海依然有足够多的厂址能够建设核电厂，处在第一梯队的徐大堡、漳州核电厂即将批准，AP1000发电后必将引发沿海核电的一批新的项目，分享核电红利。图表55：筹建中的核电厂（沿海）省份核电厂名称机组类型机组数量运营商位置浙江金七门AP10006中核沿海广东陆丰核电站一期CPR10006中广核沿海海丰核电站HPR10008中核沿海揭阳核电厂AP1000/HPR10006中广核沿海惠州核电HPR1000-中广核沿海湛江核电HPR1000-国电投沿海肇庆核电站AP1000/HPR10002中广核沿海广西白龙核电站一期PWR6国电投沿海徐大堡AP10006中核沿海辽宁东港核电厂三代4华电沿海福建漳州核电厂HRP1006中核沿海莆田AP1000/HPR10002中核沿海福建福建连江--国核沿海河北沧州海兴AP1000/HPR1000中核沿海山东石岛湾CAP14006国核沿海山东 行业深度研究报告海阳核电2期AP10006国核沿海浙江三门核电AP1000/HPR10004中核沿海台山核电HPR10004中广核沿海防城港HRP10002中广核沿海海南昌江3、4号堆型HPR10002中核沿海资料来源：中信建投证券研究发展部图表56：筹建中的核电厂（内陆）序号核电厂名称省份机组类型机组数量运营商1芜湖核电厂安徽三代4中广核2吉阳核电厂三代4中核3咸宁大畈核电厂湖北AP10004中广核4松滋核电厂三代6中广核5桃花江核电厂湖南M310改进型4中核6小墨山核电站AP10006国电投7瑞金核电厂江西第四代高温气冷堆1国电投8烟家山核电厂AP10004中核9彭泽核电厂AP10004中电投10龙游核电厂浙江AP10004中核11苍南核电厂AP10006中核12韶关核电厂广东AP10004中广核13贵州兴义贵州三代--14铜仁核电厂AP10002中广核15三坝核电厂四川三代4中广核16南阳核电厂河南AP10006中核/国电投17涪陵核电站重庆AP10004国电投18赤松AP1000-国核19靖宇核电厂吉林AP10004国电投20三明核电厂福建二代加改进型4中核21佳木斯核电站黑龙江CPR-10004华能/中核内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆内陆资料来源：中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告风电：配额制助推行业高速发展行业趋势显现，行业重返高增从风电装机上看，我国风电累计装机容量从2007年的589万千瓦增加到2017年16400万千瓦，年均增长率达到39.47%；在发电量方面，风力发电量从2007年的56亿千瓦时发展到2017年3057亿千瓦时，年均增长率达到49.18%。日前国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据。1-4月，6000千瓦及以上风电发电装机容量16846万千瓦，同比增长10.6%；全国风电设备累计平均利用小时数812小时，较同期增加150小时；风电投资完成94亿元，同比增长2.6%；新增风电发电装机容量534万千瓦，较同期增加94万千瓦。图表57：全球风电市场装机容量（MW）资料来源:世界风能报告，中信建投证券研究发展部我们认为，目前风电板块主要有三大趋势。成本下降，小厂商生存压力增大，陆上风电平均成本逐渐接近水电，达到6美分/千瓦时，2017年以来新建陆上风电平均成本为4美分/千瓦时，成本竞争日趋激烈，小厂商利润空间受挤压。风电行业呈现集中化趋势，2017年市场份额前十名企业合计占据了89.5%的市场，前五名占有量合计67.1%。领先厂商在市场上的规模效应凸显，公司影响力较大。其他行业资本流入，随着金融监管和实体经济回报率下降，资本开始追逐风电行业优质项目。风电行业相对光伏门槛较高，但新进入的资本也带来了新的玩法，可能会对传统市场带来冲击。政策路径清晰，风电步入竞价时代近日，国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，其中明确提出，推行竞争方式配置风电项目，标志着风电行业正式进入竞价时代。文件对装机规划，消纳问题及投资环境作出了明确规定。短期来看，由于已核准项目不受竞价模式影响，预计2018与2019年不会出现风电抢装潮；LCOE将成为越来越重要的考量因素，促进风电全生命周期管理提出更高要求，并由此促进行业竞争以及度电成本下降。运营端和设备端的市场集中度均有望提升，促进行业整体步入良性发展新阶段，运营端好转也将带动上游发展。由于风电行业发展依然遵从规划总量控制，平价上网的加速来临有望提升风电在能源体系中的竞争力，打开行业成长空间。 行业深度研究报告弃风限电好转，规划助力发展2017年全国弃风限电问题显著改善，2017年国内风电消纳显著改善，全年弃风电量419亿千瓦时，同比减少78亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转，低于2015和2016年全年水平。弃风率下降至12%。红三省解禁，新疆、吉林也有望回到橙色区域，预计未来改善趋势将延续，风电利用小时数将上升，先前红三生压抑的需求也将有大幅增长。经测算，弃风限电改善相当于电价下降9分钱，综合考虑看来电价下调对行业影响不大，反而能加速推进平价上网。2018年一季度风电新增并网容量3.94GW，同比增加12%，全国平均弃风率同比下降八个百分点，至8.5%。国家电网区域内，一季度弃风、弃光电量同比分别减少53%、32%，弃风、弃光率同比分别下降11.2、6.1个百分点，为全年弃风弃光率控制在9%以内打下基础。图表58：红六省弃光率有所好转图表59：各区域核准待建项目（GW）资料来源:wind，中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部此外，装机规划为2018-2020年新增装机奠定增长基础。2017年国内新增核准容量为42GW，2018年前已核准但未吊装的估算容量约为67.3GW；其中65.4GW的项目适用于2016年核准电价和开工要求，将在2018-2019年开工建设，保证了风电板块至少三年的高景气行情。投资涌入，分散式风电带动新需求由于“三北”地区弃风限电严重，我国风电市场开发重点转向中东南部低风速和海上风电，分散式风电成为低风速区主要开发模式之一。外加国家加大政策支持力度，相关部门陆续出台多项有关分散式风电开发的支持性文件，对电网接入、运行管理等方面都做出具体规定。相较于集中式风电，分散式风电有诸多优点。在化石能源和水资源较为贫瘠的地区，可利用分散式风电补偿负荷突然增长，免去扩容输配电设备所产生的费用;在负荷集中的周边地区修建分散式风电场，可减小用电压力，推迟电网的扩建，增加政策制定的弹性并缓解资金压力。虽然分散式风电依然面临一些发展瓶颈，但随着我国风电产业重心向中东部和南部地区转移，产业政策导向逐步朝分散式倾斜，分散式风电的发展有望换挡加速。由于预期分散式风电会和分布式光伏类似，不发生弃电，保证了投资收益的稳定，并且单个项目总投资相较集中式风电减少，平均约在1亿元左右，各类民营资本涌入分散式风电的开发成为趋势。 行业深度研究报告4月的《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》在消纳范围，核准承诺制度，投资开发以及市场化交易四个方面对分散式风电发展形成强力支撑。根据中国可再生能源学会风能专业委员会的数据，我国中东部和南部地区的低风速风资源可开发量达10亿千瓦，目前已开发的资源量约为6000万千瓦，不到7%。未来还有93%的资源量有待进一步开发，分散式风电未来具有非常巨大的市场潜力及前景。 行业深度研究报告光伏：考验期已至，出路在平价近半年来，光伏行业在补贴退坡的同时发展仍然保持景气，政策逐步改善产业环境，技术优势降低LCOE，光伏发电逐步走向平价。分布式、消纳及智慧光伏政策全方位多角度推动行业从补贴依赖向经济驱动转变，行业总体已步入降本增效的良性发展之路。发电需求增加、政策引导、度电成本下降以及海外市场崛起将成为我国光伏产业发展的四大推动力。我们预测，近期630抢装由于指标透支问题难有期待，2018年装机爆发势头难有维持，下半年全球和国内装机增速都将有所放缓，预计今年装机容量在35GW左右。政策对分布式及扶贫倾向明显。建议关注林洋能源、东方日升、阳光电源、正泰电器、保利协鑫、大全新能源。新政终落地，光伏进入“考验期”6月1日，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项》的通知。（1）暂不安排2018年普通光伏电站建设规模。（2）今年是否再组织领跑基地建设及安排多大规模、何时启动，将视光伏发电规模优化情况再行研究。（3）今年安排10GW左右规模用于支持分布式光伏项目建设。（4）自发文之日起，除村级扶贫之外，新投运的光伏电站标杆上网电价、“自发自用、余电上网”分布式的度电补贴统一降低0.05元/kWh。（5）普通光伏电站必须竞争性招标，户用光伏外的分布式光伏鼓励竞争性招标；鼓励各类不需要国家补贴的光伏发电项目。本次政策的核心出发点是控制光伏补贴，随着近年来光伏建设规模持续超预期，尤其是2017年以来不受限的分布式光伏实现爆发式增长：2016年，全国新增光伏装机34.54GW，2017年又新增53.06GW，累计装机达到130.25GW据国家能源局统计，截至2017年底，我国可再生能源补贴缺口已超过1000亿元，其中，2016年二季度至今并网的75.26GW地面电站项目至今补贴尚未到位。平价上网加速，海外市场开拓预期提升本次新政直接一刀切的休克疗法，已经是最坏情形。预计2018年国内需求可能在30-35GW；相较于年初55GW的预期大幅下调。根据统计数据，2018年1-4月分布式新增装机8.75GW，预计5月装机1GW左右，因此1-5月已经接近完成10GW的量。2018年6月1日以后到年底的7个月内，新建并网的分布式将无法进入补贴规模，预计可以排队进入2019年的补贴规模。此政策出台将从长期和短期两个方向产生影响。短期来说会对行业进行冲击，更多的体现在价格方面，产业链的压力短期将会倒逼行业寻找海外市场、扶贫市场等突破点；对长期的影响则是加速行业的洗牌，会加速对企业的淘汰，加速出清。而长期性价比的提升将会使光伏发电更快平价上网，从而打开不依靠政策的市场。 行业深度研究报告国内外光伏行业发展回顾及展望2017年全球光伏行业发展态势良好，国内增速迅猛。新增装机容量102GW，同比增长33.7%。其中中国17年在补贴下调情况下实现装机53GW，全球装机占比过半，累计装机达到130GW，连续三年位居全球首位。同时，新兴市场正逐步发力，印度有望超越美国成为全球第二大市场；墨西哥、巴西等中南美国家实现高速增长。图表60：全球光伏装机量保持高增长图表61：我国新增装机占比及预测全球光伏累计装机容量（GW）全球光伏新增装机容量（GW）新增装机同比增长率45040035030025020015010050021.510.50-0.5全球新增装机（GW）中国新增装机（GW）中国占比1401201008060402000.80.70.60.50.40.30.20.10资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind。中信建投证券研究发展部图表62：2017年美国、日本、印度是重要的光伏市场图表63：我国分布式新增装机发展迅速资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部随着“一带一路“地区光伏市场需求的逐渐释放，印度、非洲和中东等新兴市场光伏产品需求在逐年增加。 行业深度研究报告中国相对于新兴市场具有先发优势，不仅是技术先进性方面，还是在成本控制方面都具有显著优势，未来市场份额提升空间大。中国将逐步改变之前“需求在外，上游在外，中游在内”的供应链格局，成为新兴地区重要的光伏产品输出地。全球光伏市场普遍走向招标，尤其是低价中标的背景下，我国光伏产业已然具备较强竞争优势。图表64：我国光伏产业已具备较强国际竞争力资料来源:中信建投证券研究发展部国内产量方面，全产业链从多晶硅到组件及逆变器产量较前一年均有提升，其中组件和逆变器增幅大，国内组建产量达到76GW，同比增长39.7%；国内逆变器产量达到62GW，同比增长57.1%。多晶硅产量约24.3万吨，同比增长24.7％，约占全局总产量56%，行业产能利用率达到90%以上。图表65：我国光伏季度装机变化图表66：2018年光伏产业链各环节产量资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部产品市场来看，18年第一季度新增光伏并网装机9.65GW，其中分布式7.685GW，占主导地位，地区增长趋于均衡。二季度是光伏传统旺季，但与往年不同的是，由于各省指标透支以及政府出台的管理政策造成市场观望态度，以及今年的630热度不及往年，需求热度不足加上供给与价格持续出现落差，导致单、多晶产品的 行业深度研究报告供应链市况差异扩大。根据solarzoom初步测算，18年装机拆分如下：1）已完成的普通电站6GW，2）分布式10GW，3）未来普通电站0-14GW，4）领跑者6GW，5）扶贫4GW，6）输电通道配套3GW。政策密集调控，分布式带动新需求2017年下半年开始，国家开始密集发布政策，针对现阶段光伏行业出现的问题精准打击＋多点布局，全方位多角度推进光伏行业健康稳步发展。从2017年7月国家能源局发布的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》提出2016年底的增补指标不再从年度指标中扣减，同时一次性下发了2017-2020年指标，奠定了光伏行业发展总体基调。而后国家开始以促进光伏产业进步，优化产业布局为目标，引导其向高效化市场化发展。政策涉及分布式、地面电站、领跑者、扶贫、消纳、电力改革、智慧光伏、技术革新及规范等多个方面。未来隔墙售电等配套政策出台，分布式相关管理新规、智能制造升级等政策的实施将推动行业从补贴依赖性，向成本下降驱动转变，从量到质，行业升级在市场力量驱动下将打开更大的市场空间。4月13日，能源局下达《关于完善光伏发电建设规模管理的意见》及《分布式发电项目管理办法》征求意见稿，完善光伏发电规模管理。文件规定分布式光伏将不受指标限制，工商业全额上网分布式项目未来将纳入指标管理且规模管理权下放到地方。分布式光伏新规有望激发地方热情，激励已备案的全额上网分布式抢装。图表67：近期重要政策汇总发布时间政策文件《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》《关于公布2017年光伏发电领跑基地名单及落实有关要求的通知》2017年12月《关于2018年光伏发电项目价格政策》《关于下达“十三五”第一批光伏扶贫项目计划的通知》《关于2017年光伏发电领跑基地建设有关事项的通知》《关于开展分布式収电市场化交易试点的补充通知》《关于发布2017年度光伏发电时长环境监测评价结果的通知》《光伏制造行业规范条件（2018年本）》《增量配电业务配电区域划分实施办法》《分布式収电管理办法（征求意见稿）》《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》《分布式光伏収电项目管理办法（征求意见稿）》《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》2017年11月《解决弃水弃风弃光问题实施方案》2018年1月2018年3月2018年4月《智能光伏产业収展行劢计划（2018-2020年）》资料来源：国家能源局，中信建投证券研究发展部度电成本补贴下调作为运营端最关注的政策，《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》中指明根据当前光伏产业技术进步和成本降低情况，降低2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价。此次降补使得电价接近发电侧平价上网，根据相关测算，补贴下调使得分布式IRR下降2.5%-5%,地面电站IRR下降4%-9%,系统成本仅需分别下降0.25-0.50元/瓦和0.75-1.00元/瓦即可弥补此下降幅度。 行业深度研究报告图表68：标杆电价政策变化（元/kwh）元/千瓦时20112012201320142015201620172018下降幅度Ⅰ类资源区1.15110.90.90.80.650.5515.38%Ⅱ类资源区1.15110.950.950.880.750.6513.33%Ⅲ类资源区1.1511110.980.850.7511.76%分布式度电补贴0.420.420.420.420.3711.90%资料来源:国家能源局，中信建投证券研究发展部图表69：光伏补贴下调情况（元/kwh）资料来源:中信建投证券研究发展部聚焦消纳，弃光限电逐步改善17年以来，为解决“三北”地区弃光限电问题，改善光伏发电消纳问题，国家重点针对补贴，发电利用，上网调峰以及季节性弃光几个方面问题配套发布政策，如绿色证书政策及分布式发电政策等、强调政府引导及市场化交易相结合，为新能源消纳腾空间。 行业深度研究报告图表70：解决消纳问题的配套政策图表71：弃光情况逐步改善绿色证书火电厂灵活改性政策分布式发电直接交易消纳政策清洁取暖政策资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部2017年11月，国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》通过政府引导与市场化手段相结合，全面提升电源、电网、用电各环节消纳可再生能源电力的技术水平。提出2017年甘肃、新疆弃光率降至20%左右，陕西、青海弃光率力争控制在10%以内，2020年基本解决弃光问题；随后国家又出台具体操作方案，《国家能源局2018年市场监管工作要点》同时对促进光伏发电的消纳，提高利用小时数提出了要求。设置红橙绿三类预警地区，对不同地区实施分别管理；实现分布式光伏发电全额消纳，保障系统安全运行，要求研究修订《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》等规章规范性文件，促进建立清洁能源消纳长效机制。体现国家对于消纳问题的重视以及政策引导的协调性与连续性。2018年4月，国家能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》，对未来三年弃光率下达指标。图表72：解决弃光问题相关政策•《关于印发可再生能源发电全额保障性收购管理办法的通知》•要求根据国家确定的上网标杆电价和保障性收购利用小时数2016年3月•《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》•核定了部分存在弃风、弃光问题地区规划内的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数。2016年5月•《解决弃水弃风弃光问题实施方案》•通过政府引导与市场化手段相结合，协调新能源供给与手段市场，技术创新与体制改革相结合，全面提升消纳技术水平。2017年11月•《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》•2018弃光率低于5%；2020年弃光低于5%，弃风5%左右。2018年4月•《国家能源局2018年市场监管工作要点》 行业深度研究报告资料来源:国家能源局，中信建投证券研究发展部分布式光伏发电处于用户测发电，供给当地负荷，可以有效减少对电网供电的依赖，实现就近消纳，同时还可以减少线路损耗，因此发展分布式有助于解决弃光限电问题。最新的《分布式管理办法》强调就近消纳的同时，明确了该类项目的三种市场交易模式：既可与电力用户进行电力直接交易，也可委托电网企业代售电，也可采用全额上网方式。结合消纳、优化布局的调整已经发力国内分布式光伏项目不受能源局政策限制，解决消纳问题的同时增强光伏发电的市场驱动性。领跑者助力技术推广，全产业链降本增效单晶产业化已从17年的20%提升至现在21.3%，多晶也从18.5%提升至19.2%。领跑者项目中，若设备技术先进性拿到满分，则多晶组建效率须达到17.9%，对应电池片效率需超过20%，只有多晶黑硅＋PERC电池能满足需求。2017年的“领跑者”计划提高了技术指标要求，体现了行业两年以来的技术进步成果；同时还启动实施了技术领跑基地建设，为先进技术的推广应用提供试验田。2017年第二批5GW领跑者项目结果显示，高效单晶路线占绝对优势，占比超过70%，进一步拉动高效产品需求。图表73：光伏系统成本已大幅下降资料来源:中信建投证券研究发展部技术进步使得光伏发电系统成本在2010年开始快速下降，截止2017年系统成本已下降约70%。纵观应用领跑者中标情况，青海省两个基地最低中标电价已低于当地火电标杆电价，已开始触及发电侧平价。2018年青海格尔木领跑者基地最低中标电价已经达0.31元/kWh,已低于当地的火电标杆电价0.3247元/kWh。而该基地最高中标电价也仅0.34元/kWh,略当地高于火电标杆电价。根据预测，2020年晶硅组件价格有望降至2元/W以下，叠加土地及税收等政策推动非系统成本下降，光伏项目初始投资有望降至4.5元/W以内。目前以通威股份、协鑫新能源为代表的多晶硅料企业已开始扩产，将引领全产业链价格进一步下降，叠加技术进步和发电量需求增加，光伏发电成本已逐步接近平价。 行业深度研究报告图表74：应用领跑者中标电价及当地脱硫煤价比较（元/kwh）中标电价区间当地脱硫煤电价1.210.80.60.40.20青海格尔木青海德令哈内蒙达拉特山西大同吉林白城山西寿阳江苏泗洪河北海兴江苏宝应陕西渭南资料来源:国家能源局，中信建投证券研究发展部单晶认可度高，替代趋势指日可待2017年底单晶硅片产能超过44GW，2018年预计将超过60GW；多晶硅片产能2017年底超过90GW，预计2018年将增加到110GW，多晶比例持续下降。单晶硅片虽然生产成本高，但由于内部无晶界、有效面积高,转换效率高。2017年，金刚线工艺和规模化进一步推动单晶经济效益增高，产能大幅增加，提高单晶高效组件的经济效益。隆基目前硅片非硅成本已经降到1.5-1.6元/片，隆基乐叶单晶PERC电池转换率最高水平已经达到23.26%，达到了成本下降+转换率提升的双重目标。行业内普遍更看好单晶片在未来的发展，单晶PERC产能扩张，预计18年全球单晶PERC电池产能将达到60GW，2017年单晶渗透率约40%，预计18年可达50%。在第三批领跑者项目中标结果中我们可以看到，单晶已成为领跑基地的主流技术路线，作为行业风向标的领跑者也将促进单晶高效组件的推广应用，从而进一步提高单晶渗透率，替代趋势愈发明显。图表75：10大领跑者基地不同单晶技术路线中标项目 行业深度研究报告资料来源:国家能源局，中信建投证券研究发展部图表76：单晶硅片主要生产厂商产能统计（GW）资料来源:公开资料整理，中信建投证券研究发展部近期单多晶产品价格走势分化显著，单晶硅片、电池价格显著强于多晶。2018年单晶硅片龙头隆基股份三次调价，目前单晶硅片国内报价4.25元/片、单晶与多晶硅片价差缩小至每片1.1-1.15元人民币，单晶替代趋势进一步加强。同时1-2月份多晶硅价格呈现出明显的“断崖式下跌”走势，2月初开始，多晶硅价格开始不断下跌，降幅已超过20%。从市场需求角度来看，630热度不及往年，领跑者带动高效产品需求增加。目前单晶硅料需求稳步增加，价格仍较坚挺。但在多晶硅片价格已不断下跌和需求持续减弱，多晶硅料承受较大的下行压力。短期内预期单多晶硅料价格差距可能逐步拉大，未来两年内预期硅片环节单晶替代区市仍将持续。图表77：国内硅片价格走势（元/片）图表78：国内电池片价格走势（元/片）资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部竞争格局逐渐清晰，马太效应尽显现阶段我国光伏行业产能相对过剩，发电侧平价已在领跑者基地实现，行业正在面临优胜劣汰，淘汰落后 行业深度研究报告产能的阶段，而在规模、技术、品牌等领域具备绝优势的一线龙头企业在市场竞争中有能力引领产品价格的持续降低，在盈利进入下降通道的过程中，更加凸显马太效应。未来中国光伏产业也将随着竞争的加剧，进一步提升产业集中度。行业洗牌的结果将作用到促进科技创新进步，并最终体现为发电成本明显下降，这是行业转型发展的必然趋势。18年开始，龙头企业联盟化也是近期的热点，优质企业之间广开合作，强化优势。前有保利协鑫联手阿里云推动光伏智能制造，双方约定将通过大数据分析技术，打造协鑫光伏切片智能工厂，通过大数据提高光伏切片产品良品率。5月通威股份分别于与中环股份以及隆基股份强强联合，签订长单采购合同，两笔订单合计达12.5万吨，价值达159亿元。长单锁定至2021年，有利于企业为发电侧平价时代需求提前布局，占据先发优势从而巩固龙头地位智能制造升级，产业布局优化对于光伏行业来说，补贴助推行业发展路线并不是长久之计，整个产业的标准化亟待完善，技术优势和应用场景方面优势并不突出。智能制造升级是提升产品工艺，降低非硅成本必经之路，也是推动光伏发电多元化发展的重要途径。2017年7月，能源局近期发布《关于公布首批“互联网+”智慧能源（能源互联网）示范项目的通知》，首批示范项目共55个，此次示范项目出台，多处风光储微网、光伏+充电车棚等创新模式列入，将引导更多分布式光伏模式。今年4月，六部委联合发布《智能光伏产业发展行动计划（2018-2020年）》的通知。“计划”结合《中国制造2025》，从行业供给侧改革角度，规划升光伏产业智能制造水平，落脚点在推动互联网、大数据、人工智能等于光伏产业深度融合，鼓励特色行业智能光伏应用；目标到2020年智能光伏工厂做到行业自动化、信息化、智能化进展明显，在装备、品牌效应、走出去等方面进展明显。智慧光伏的积极作用将在不久的将来逐步显现，有利于提升系统建设与运维水平并在多领域大规模应用，提高产业集中度从而助推产业升级以及良性发展。 杉杉股份6008840.891.212418璞泰来6036591.642.163526卧龙电气6005800.560.71512汇川技术3001240.80.874138中国核电6019850.370.431614行业深度研究报告推荐标的图表79：推荐标的每股收益和市盈率预测公司简称公司代码EPS2018E（元/股）EPS2019E（元/股）PE2018EPE2019E当升科技3000730.871.113427新宙邦3000370.931.212418英威腾0023340.350.391816信捷电气6034161.331.712217国电南瑞6004060.8612017金风科技0022021.171.411311阳光电源3002740.921.141210良信电器0027060.560.75139泰胜风能3001290.270.351613林洋能源6012220.550.68108正泰电器6018771.641.91412资料来源：中信建投证券研究发展部杉杉股份公司现有正极材料产能5万吨，其中钴酸锂2.2万吨，三元材料NCM523/333产能1万吨，NCM622产能1万吨，高镍三元材料NCM811产能7200吨，锰酸锂0.1万吨。公司现负极材料总产能以人造石墨为主，共约6万吨。此外，公司斥资20.97亿元于宁德建设的5万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于2018年上半年完成，二期工程预计于2019年完成。公司斥资38亿元于包头建设的10万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于2019年6月投产。预计公司18-19年EPS分别为0.89元、1.21元，对应的PE分别为24倍、18倍，维持“买入”评级，目标价格27.00元。 行业深度研究报告图表80：杉杉股份营业收入及同比增速图表81：杉杉股份利润总额及同比增速90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00营业收入（亿元）营业收入增长率（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002013201420152016201714.0012.0010.008.006.004.002.000.00利润总额（亿元）利润总额增长率（%）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0020132014201520162017资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部当升科技公司在锂电正极领域深耕多年，作为锂电正极多元材料龙头企业，其产品具有极强技术优势，充分领先于行业竞争对手。目前公司在正极材料方面已累计申请专利130项，在国内锂电正极材料行业排名第一。从市场角度分产品来看，公司三元523产品已经大批量应用于孚能、比亚迪等大型电动电池、电动汽车生产制造商，2017年总出货量约6000吨；公司三元622产品已与动力电池龙头CATL达成合作实验协议，有望于今年下半年实现成批规模应用；公司三元811产品循环次数已达到2000次，处于国际领先水平，目前已与比克签订合约，成为其动力电池正极材料独家供应方，预计今年总出货量可达2000吨。认为，在正极三元材料明显技术优势下，公司产销率将会持续保持在一极高水平，公司未来营收规模将在新能源汽车需求旺盛的背景下继续维持高速增长。目前，公司具备三元532产能5000吨，三元622产能4000吨，三元811产能4000吨，高端产品622，811占比极高。计划新建产能2万吨，预计明年年中实现8000吨产能，2020年实现1.2万吨产能。预计公司18-19年的EPS分别为0.87元、1.11元，对应PE分别为34倍、27倍，维持“买入”的评级，目标价35.50元。图表82：当升科技营业收入及同比增速图表83：当升科技利润总额及同比增速25.00营业收入（亿元）营业收入增长率（%）70.00利润总额（亿元）利润总额增长率（%）3.50800.0020.0015.0010.005.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.003.002.502.001.501.000.500.0020132014201520162017600.00400.00200.000.00-200.00-400.0020132014201520162017-0.50-600.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告璞泰来负极材料是公司的核心业务，目前的瓶颈在于产能和石墨化工序。公司负极材料排名国内前三，市占率15%。17年销量2.36万吨，实现营收14.68亿元，占总营收的65%，且毛利率高达39%。目前该业务的瓶颈在于负极产能和石墨化工序产能不足。公司正通过募投项目建设2万吨负极材料产能，部分车间和工序已完工试产。设立内蒙紫宸将进一步解决产能不足问题。并将协同内蒙兴丰，补齐石墨化短板，形成一体化负极材料产能。预计公司18-19年的EPS分别为1.64元、2.16元，对应PE分别为35倍、26倍，维持“买入”的评级，目标价74.00元。图表84：璞泰来营业收入及同比增速图表85：璞泰来利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）25.00200.00180.006.00500.00450.0020.0015.0010.005.000.0020132014201520162017160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.005.004.003.002.001.000.0020132014201520162017400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部新宙邦公司结合自身发展要求，在公司内部通过基地建设扩建产能，锁定优质客户，打开产品销量从而缓解产品价格下降引发毛利率下降带来的压力。公司先后入股永晶科技并持有25%股权，收购巴斯夫电池材料100%股权，投资建设海斯福高端氟精细化学品项目以及受让江苏天奈5.9496%股权，公司聚焦相关领域优质资产，通过资本并购技术上或者客户资源上有优势的标的公司，来实现资源的有效整合和协同作用，从而形成企业新的利润增长点。预计公司18-19年的EPS分别为0.93元、1.21元，对应PE分别为24倍、18倍，维持“买入”的评级，目标价29.00元。 行业深度研究报告图表86：新宙邦营业收入及同比增速图表87：新宙邦利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）20.0080.003.50120.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002013201420152016201770.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.003.002.502.001.501.000.500.0020132014201520162017100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部卧龙电气公司为世界电机NO.1，回归电机主业，股权激励提振员工信心，带来业绩保障。积极布局，跟上新能源汽车行业发展。公司与国开基金签订协议，以人民币1.28亿元对全资子公司进行增资。与大郡合作，积极拓展新能源汽车业务，进入北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户，是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商。在海外，有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系，现已签订50万辆电机订单。油气复苏带动上游行业回暖。公司的高压电机位居世界前三（ABB，西门子），中国第一，下游主要应用行业包括石油、天然气、煤炭、核电和军工等。通过收购成功进入华龙一号三代核电供应链。预计该业务17-19年该业务营收增长率分别为20%、30%和10%，毛利率稳定在25%左右。预计公司18-19年的EPS分别为0.56元、0.70元，对应PE分别为15倍、12倍，维持“买入”的评级，目标价13.60元。图表88：卧龙电气营业收入及同比增速图表89：卧龙电气利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）120.0040.0035.0010.00200.009.00100.0080.0060.0040.0020.000.002013201420152016201730.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0020132014201520162017150.00100.0050.000.00-50.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部英威腾随着新能源汽车市场需求快速增长，公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面，适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等，2017年电控产品凭 行业深度研究报告借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核，跻身宇通客车供应商。除此之外，公司收购普林亿威补充驱动电机产品，完善新能源汽车产业链，形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场，完善新能源汽车产业布局，市场竞争力进一步增强，2018年有望实现新的发展。在相关行业持续复苏的态势之下，公司预计上半年实现归母净利润9092.22-10910.66万元，同比增加0-20%，剔除东莞固高的转让收益后预计公司18年1-6月增速40-65%，归母净利润或超40%，业绩高增长值得期待。新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长，17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力，18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账，现金流压力将会大幅好转，总体业务态势十分可观。随着新能源汽车电控电机规模释放，切入核心客户，应收账款问题持续改善，公司18年全年将延续高增长态势。预计公司18-19年的EPS分别为0.35元、0.39元，对应PE分别为18倍、16倍，维持“买入”的评级，目标价11.52元。图表90：英威腾营业收入及同比增速图表91：英威腾利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）25.0070.002.50250.0020.0015.0010.005.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002.001.501.000.50200.00150.00100.0050.000.00-50.000.00201320142015201620170.000.0020132014201520162017-100.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部汇川技术汇川技术作为国内工控龙头，市场份额3.4%，进口替代空间巨大。随着我国制造业转型升级及自动化生产需求提升，设备制造业及终端市场对工业自动化产品需求增长较快。公司通过深入推进技术营销和行业营销经营策略，在众多细分行业取得较好的竞争优势，公司的通用自动化（包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品）、工业机器人等业务取得快速增长。汇川是获得ISO26262认证的国内第一家电动汽车电机控制器零部件供应商，致力于打造新能源汽车动力总成龙头供应商。在国内环保需求和路权政策的推动下，新能源物流车的需求快速增长。公司新能源汽车平台产品在动力系统效率、安全可靠性和产品交付方面有较强的竞争力，新能源物流车电机控制器业务取得了快速增长。我们预计全年公司新能源汽车业务将实现较好增长。预计公司18-19年的EPS分别为0.80元、0.87元，对应PE分别为41倍、38倍，维持“买入”的评级，目标价40.00元。 行业深度研究报告图表92：汇川技术营业收入及同比增速图表93：汇川技术利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）60.0050.0014.0090.0050.0040.0030.0020.0010.000.002013201420152016201745.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0012.0010.008.006.004.002.000.002013201420152016201780.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部信捷电气公司为国内小型PLC龙头，市占率约为6%-7%，为国内第一，行业第五，为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品——中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同，2017年通过推出XG系列产品，已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同，公司2017年推出更高性能的DS5系列伺服产品，预计将同时增厚收入与毛利率。预计公司18-19年的EPS分别为1.33元、1.71元，对应PE分别为22倍、17倍，维持“买入”的评级，目标价41.04元。图表94：信捷电气营业收入及同比增速图表95：信捷电气利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）6.0040.001.8040.005.004.003.002.001.000.002013201420152016201735.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001.601.401.201.000.800.600.400.200.002013201420152016201735.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部中国核电公司控股在运核电机组17台，装机容量达到1434万千瓦，17台机组保持安全运行，运行生产业绩优良，安全管理水平进一步提升。公司控股在建核电机组8台，装机容量928.7万千瓦。核电工程建设稳步推进。十三五计划指出适时启动智能小型堆、商业快堆、60万千瓦级高温气冷堆等自主创新示范项目。同时积极开发新的能源项目，投资了中核行波堆科技投资（天津）有限公司（50%）、中核坤华能源发展有限公司（100%）、中国海洋核动力发展有限公司（51%）、中核台海清洁能源（山东）有限公司（50%）。 行业深度研究报告预计公司18-19年的EPS分别为0.37元、0.43元，对应PE分别为16倍、14倍，维持“买入”的评级，目标价9.30元。图表96：中国核电营业收入及同比增速图表97：中国核电利润总额及同比增速营业收入（亿元）营业收入增长率（%）利润总额（亿元）利润总额增长率（%）400.0045.00100.0035.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002013201420152016201740.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002013201420152016201730.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部国电南瑞公司是国网系配网自动化龙头，主站、终端产品链齐全，市场占有率高，信息、通讯业务领域竞争优势明显。重组后装入南瑞集团主要资产，实力大大增强。预计公司18-19年EPS分别为0.86、1.00元，对应PE分别为20、17倍。图表98：国电南瑞营业收入及同比增速图表99：国电南瑞利润总额及同比增速3,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00营业总收入（万元）同比增速（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00201320142015201620172018Q1450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00利润总额（万元）同比增速（%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00201320142015201620172018Q1资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部良信电器公司是低压电器高端市场领先者，近10年主营收入复合增长率超20%，终端电器销售数量和收入国内排名第三。公司在中高端低压电器具备核心竞争力，因产品性价比较高，满足客户的个性化需求，订单生产周期迅速等原因，下游客户覆盖艾默生、华为、万科、万达、阳光电源等优质企业。公司产品在新能源行业占比领先，预计年增速在30%以上，高于公司整体业务增速，是华为光伏逆变器低压电器的前两大供应商。公司在2017年9月收购智能电工，进军智能家居领域，与公司主业形成优势互补和协同作用，培育公司新的利润增长点。预计公司18-19年EPS分别为0.56、0.75元，对应PE分别为13、9倍。 行业深度研究报告图表100：良信电器营业收入及同比增速图表101：良信电器利润总额及同比增速160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00营业总收入（万元）同比增速（%）30.005.000.0030,000.005,000.000.00利润总额（万元）同比增速（%）35.0025.0025,000.0020.0020,000.0015.0015,000.0010.0010,000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源:中信建投证券研究发展部资料来源:中信建投证券研究发展部金风科技公司四大业务板块中，风力发电机组研发、生产与销售；风电场投资于开发、风电服务和其他业务。在国内外风电市场上，公司都具有较高的占有率，截至2017年底，公司在手外部订单合计15.86GW，刷新历史最高纪录；公司积极开拓国际市场，并取得良好的业绩，公司在全球新增装机5.6GW，市场占有率11%，排名世界第三。公司产业布局广泛，国际业务拓展顺利，未来盈利空间巨大。近期风电政策利好不断，行业已迎来新景气周期：弃风限电形势大幅好转，同时分散式风电和海上风电的也在积极开拓，推动2018年新增风电装机有望达到25GW，市场需求猛增将带动公司业绩超预期增长。预计公司2018、2019年的EPS为1.17、1.41元，对应PE为13、11倍。图表102：金风科技营业收入增长情况及预测图表103：金风科技归母净利润增长情况45040035030025020015010050080706050403020100-10-202014A2015A2016A2017A2018E2019E营业收入（亿元）同比增长(%)45040035030025020015010050080706050403020100-10-202014A2015A2016A2017A2018E2019E营业收入（亿元）同比增长(%)资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部泰胜风能公司积极推进“双海战略”在海上风电广阔市场中占据了先发优势，预计未来3-5年我国海上风电规模将迎来快速增长，公司及时推出“双海战略”把握行业机遇。未来公司将以蓝岛海工作为建设重点，投资建设海上风机塔架重型装备制造基地，看好海上风电发展。此外，公司在军工产业上的业务拓展也将帮助公司借力军 行业深度研究报告工板块的发展机会，拓宽业务范围，创造新增长点。预计公司2018、2019年的EPS为0.27、0.35元，对应PE为16、13倍。图表104：泰胜风能营业收入增长情况及预测图表105：泰胜风能归母净利润增长情况30005025004020003015002010001050000(10)2015A2016A2017A2018E2019E营业收入（百万）同比增长(%)400100350803006025040200201500100-20500-402015A2016A2017A2018E2019E净利润（百万）同比增长(%)资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部林洋能源公司智能、节能、新能源三大业务板块全面推进，积极拓展海外市场。公司光伏业务实力凸显并逐渐呈现多元化发展趋势。同时公司坚持技术创新，发展智慧能源。作为光伏运营龙头企业，公司光伏电站收入占比约30%，但毛利占比约60%，已经成为公司主要的业绩增长点和利润来源。此外，公司自主研发的N型高效单晶电池转换效率可达到21.5%，电池发电量可以较单面电池提高20-30%，光衰率低于P型电池且弱光效应良好。目前其组件已实现成功量产，应用于自持及EPC电站，以及部分直接对外销售，将有效支持公司布局中上游业务，巩固全产业链优势，打造公司核心竞争力。预计公司2018、2019年的EPS为0.55、0.68元，对应PE为10、8倍。图表106：林洋能源营业收入增长情况及预测图表107：林洋能源归母净利润增长情况 资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告阳光电源公司作为全球逆变器龙头，2017年全球出货量16.5GW，市占率16.7%。其中国外出货量3.3GW，同比增长170%；国内市占率30%左右，国内出货量13.2GW，同比增长35%，连续多年保持第一。公司的逆变器技术领先且质量过硬，产品已通过UL、TÜV等多项国际权威认证与测试，批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本等50多个国家，海外市场需求将推动18年逆变器销量持续增加，全球出货量目标20GW。除了逆变器及电站集成业务，公司在储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等项目上也有所成就未来依托核心业务的产业链优势和渠道，积极发展其他新的业务增长点，减少政策波动对公司业绩的影响。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.92元、1.14元，对应PE分别为12、10倍。图表108：阳光电源营业收入增长情况及预测图表109：阳光电源归母净利润增长情况资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部正泰电器作为国内低压电器业务规模第一的龙头企业，公司具有行业领先的核心技术和完善的营销体系。报告期内低压电器业务增长持续加速，显示了低压电器业务提升取得了显著的效果。前已在中东、北非和东南亚等多个区的11个国家投资超过了22GW的电站；在埃及设立合资工厂；收购新加坡日光电气，实现双方的资源整合、本土化生产和就地化服务；建设阿尔及利亚元器件本土化组装线等项目将推动公司海外业务谋篇布局、符合国家“一带一路”战略。预计户用光伏飞速发展、海外市场的先发优势、未来各类电力需求增加及配电网建设将带动低压电器需求，将保证公司业务可持续发展。预计公司2018-2019年的EPS分别为1.64元、1.90元，对应PE分别为14、12倍。 行业深度研究报告图表110：正泰电器营业收入增长情况及预测图表111：正泰电器归母净利润增长情况资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告风险提示1、新能源车产销不及预期；2、核电审批进度低于预期；3、全社会用电量出现下滑；4、可再生能源补贴政策出现变化；5、制造业投资下滑。 PDF版报告获取1、PPT版、word版为PDF转换；2、如有格式错误、图形显示不全，可凭购买记录加右侧微信获取PDF版；3、如需求其他类似报告，可加微信咨询扫一扫二维码关注公号、微信号'