新能源行业：景气度提升有赖政策面推动－2013年上半年投资策略 177页

'新能源行业：景气度提升有赖政策面推动－2013年上半年投资策略本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。??光伏业政策频出，复苏需时日。2012年以后全球需求的快速萎缩、产能的快速扩张导致供需失衡，使得光伏产品价格新低不断，去库存化压力仍然较大。国内拯救光伏政策频出。由于中国光伏装机基数较低，不断上调光伏装机产生的新增需求却不足以对接国内光伏产品巨大的产能，行业景气度回升取决于政策落实的力度和持续性。??中国风电告别高增长。2012年上半年，中国风电新增装机同比大幅下降32.5%；环比增长仅有8.6%。新增装机占全球比例已经由 2011年的43%下降至32%，虽然仍处于世界第一，但以后将以低速增长为主，基本告别高速增长态势。预计2012年全年中国风电新增装机仅有约9.5GW，累计装机71GW左右。??核电关注后续政策。在日本福岛核电事故后，迫于公众舆论压力，政府在制定核电政策时非常谨慎，使得核电重启后规模可能低于市场普遍预期，最近国务院对核安全和发展规划的审批谨慎就可以验证。后续具体政策未推出之前，需要持续跟踪。??2012年前三季度行业业绩无甚改善。前三季度新能源行业营业收入同比下降7.4%，净利润同比大幅下降50.7%，行业业绩未有起色。行业整体销售毛利率下降至18.1%，同比下降近2个百分点；净资产收益率也由去年同期的7.2%下滑至3.5%。行业仍未走出低迷，业绩无甚改善，全年这一情况将延续。 ??维持新能源“中性”评级。从各方面看，2013年上半年行业依然看不到复苏迹象，因此维持“中性”评级。整个新能源行业有赖政策面的推动和落实，细分行业也均给予“中性”评级。??俞春燕SAC执业证书编号：S0340511010001研究助理：饶志电话：0769-22119416邮箱：raozhi@dgzq4>>.cn细分行业评级 光伏行业中性风电行业中性核电行业中性行业数走势-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%新能源指数沪深300资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯相关报告新能源行业2012年下半年投资策略报告：行业持续低迷复苏 尚需时日2012年6月15日新能源行业2012年三季报综述：业绩无甚改善，行业复苏仍需时日2012年11月7日 重点公司盈利预测及投资评级（2012/12/6）股票名称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E超日太阳4.56-0.1000.0500.190-45.6091.2024.00中性晶盛机电17.433.2701.9662.1855.338.877.98中性精功科技6.341.350-0.0270.1344.70-235.6947.17中性 阳光电源7.121.2200.3670.4575.8419.3815.59中性天顺风能13.310.5100.9201.16526.1014.4611.42谨慎推荐泰胜风能4.70.2500.2460.33518.8019.1014.03谨慎推荐南风股份14.750.4300.4800.54034.3030.7327.31中性江苏神通10.660.4900.3300.47021.7632.3022.68中性中核科技16.250.2710.3200.46059.8750.7835.33中性资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯新能源景气度提升有赖政策面推动中性（维持）新能源行业2013年上半年投资策略风险评级：一般风险投资要点：2012年12月6日 证券研究报告行业研究·策略报告本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略2目录1.光伏行业政策频出，复苏还需时日....................................................41.12012年各国光伏装机冷暖不一...................................................41.2中国光伏市场受关注...........................................................51.3光伏产品价格持续下跌去库存之路依然漫长.......................................61.3.1光伏产品库存压力仍较大.................................................6 1.3.2光伏产品价格一路下行...................................................61.4各国贸易摩擦升级至白热化.....................................................81.5国内光伏业复苏需持续关注政策落实力度..........................................92.中国风电行业面临瓶颈.............................................................102.1全球风电发展进入平稳期......................................................102.2中国风电告别高速增长........................................................112.3中东和南方风电发展加快，大企业风电投资放缓...................................112.4中国风电产业政策............................................................13 2.5低电压穿越改造正进入尾声....................................................133.核电审批放开后续有待于政策推进..................................................143.1中国核电发展潜力巨大........................................................143.2国内核电将以三代技术为主....................................................153.3中国核电站装机建设规模尚不确定...............................................163.42012年核电政策.............................................................184新能源三季度业绩无甚改善..........................................................194.1收入利润双降................................................................19 4.2行业季度盈利不佳............................................................205.新能源行业2013上半年投资策略....................................................215.12012年新能源板块远跑输大盘..................................................215.2行业估值重心持续下移........................................................225.3维持新能源“中性”评级......................................................226风险提示..........................................................................23插图目录图1：全球光伏累计装机容量及增速............................................................................................................4 图2：全球光伏新增装机容量及增速............................................................................................................4图3：2011年各国新增装机排名...................................................................................................................5图4：中国光伏累计装机及其同比增速........................................................................................................5图5：中国光伏新增装机及其同比增速........................................................................................................5图6：多晶硅价格............................................................................................................................................7图7：多晶硅片(156X156)价格......................................................................................................................7 图8：单晶硅片(156X156)价格......................................................................................................................7图9：光伏电池片价格....................................................................................................................................7图10：多晶电池片(156X156)价格................................................................................................................7图11：单晶电池片(156X156)价格................................................................................................................7图12：晶硅组件价格走势..............................................................................................................................8本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略3图13：晶硅组件价格走势..............................................................................................................................8图14：中国多晶硅累计进口量......................................................................................................................8图15：中国多晶硅月度进口量......................................................................................................................9图16：全球风电装机规模及同比增长情况.................................................................................................10图17：排名前五国家风电装机规模........ ....................................................................................................10图18：排名前五国家风电装机增速............................................................................................................10图19：中国风电装机规模及同比增长情况..................................................................................................11图20：过去10年各国核电占比情况（%）.................................................................................................14图21：营业收入及增长情况........................................................................................................................20图22：归属母公司净利润及增长情况........................................................................................................20图23：新能源及其细分行业整体毛利率.....................................................................................................20 图24：新能源及其细分行业净资产收益率.................................................................................................20图25：2012年上半年板块涨跌比较...........................................................................................................21图26：2012年以来新能源各子板块走势....................................................................................................21图27：新能源行业及子行业PB走势..........................................................................................................22表格目录表1：中国历年多晶硅供需情况....................................................................................................................6表2：2012年上半年区域风电装机 情况.....................................................................................................12表3：2012年上半年风电投资企业并网容量..............................................................................................12表4：具有规模的各国核电装机容量..........................................................................................................14表5：CPR1000、EPR和AP1000技术参数特点............................................................................................16表6：中国目前正运行的商业核电站..........................................................................................................16表7：中国在建核电站..................................................................................................................................17表8：近年来中国核电政策发展 ..................................................................................................................19表9：2012年三季度新能源细分行业业绩对比..........................................................................................19表10：重点公司盈利预测及投资评级（2012/12/6）...............................................................................23本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略4我们在这里依然着重分析新能源行业中太阳能、风能和核能三个子行业，对 2013年上半年各子行业的发展前景进行分析。1.光伏行业政策频出，复苏还需时日1.12012年各国光伏装机冷暖不一回顾2011年，全球累计装机容量67.3GW，同比上涨70%；全球新增装机27.6GW，同比上涨66%。无论是累计还是新增，装机速度仍在高位。以德国、意大利为首的欧洲市场累计装机占全球75%，其中德国占36%，意大利占18.5%。2011年欧洲累计装机增速高达71%。新兴市场中，日本、美国和中国累计装机占全球比例分别为7%、6.2%和4.3%，位列全球第三、第四和第五位。日本和美国累计装机增速分别为36.2%和64.71%，装机速度较往年都有稳步增长之势。2011年各国新增装机方面，意大利以 9GW的规模超过德国成为第一，德国在补贴减少的情况下，依然有7.5GW的新增规模。日本和美国新增装机分别占全球4%和6%，中国占7%，增长较快，位列世界第三，相对德国、意大利来说，新兴市场的装机规模依然显得较少。2012年前三季度，在光伏行业景气度黯淡的背景下，德国光伏业逆势出现增长。德国累计装机规模已经达到30.9GW，新增装机6.2GW；太阳能发电量增长50%以上，从2011年同期的165亿千瓦时增至250亿千瓦时；太阳能发电在德国电力生产中所占比例从2011年同期的4.1%升至6.1%。意大利方面，意大利能机构GSE公布的数据显示，意大利目前共有456575座运营的并网光伏电站享受该国的ContoEnergiaV法案补贴计划。这些电站总光伏装机容量达16.6GW，累计新增4.1GW。此外，意大利还有 3620座电站已注册上网电价补贴，再添总装机665MW。意大利包括已注册的光伏系统，光伏补贴的年度成本总计达64.73亿欧元（82.89亿美元）。补贴计划上限为67亿美元，意味着距离政府终止对新增光伏安装项目的太阳能补贴仅剩2.27亿欧元，装机规模进一步增长空间受限。自去年日本福岛核电站事故后，日本政府开始限制核能的使用，并开始热衷于发展可再生能源。日本政府于2012年7月颁布了可再生能源固定价格收购制度，其中光伏电站上网电价为42日元/千瓦时（约3.3元人民币）。据NPDSolarbuzz的最新观察显示，上网电价制度实施后，仅在7月至9月期间，就有接近1.5GW的光伏项目通过申报获得了补贴资格，占据日本政府计划在2012年7月到2013年 3月期间总安装量的60%。在这1.5GW的光伏项目中，规模大于1MW的项目比例超过了50%。预计2012年日本新增装机在3GW左右。图1：全球光伏累计装机容量及增速图2：全球光伏新增装机容量及增速本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略 501020304050607080010,000 20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200020012002200320042005200620072008200920102011全球累计装机容量（MW）同比增长（%）0 2040608010012014016005,00010,00015,00020,000 25,00030,000200020012002200320042005200620072008200920102011全球新增装机容量（MW）同比增长（%）资料来源：东莞证券研究所，EPIA资料来源：东莞证券研究所，EPIA图3：2011年各国新增装机排名资料来源：东莞证券研究所，EPIA1.2中国光伏市场受关注最近两三年来，中国作为全球新兴市场之一，太阳能市场发展迅猛。2011年中国累计装机容量达2.9GW，同比增长262.5%；新增装机容量 2.1GW，同比增长324.2%。中国太阳能市场超高速发展主要源于装机基数较低，而国内光伏产品90%以上销往海外，国内市场反而忽视，却具有极大的发展潜力。我们在2012年下半年策略报告中“预计中国2012年装机容量维持高速发展，累计装机容量或超过5GW，若加上金太阳工程、BIPV和BAPV工程项目，甚至超预期达7GW。”从近期国内各部委出台的政策看，国内光伏市场逐渐受到关注，我们仍认为2012年光伏装机将超预期，预计2013年也将有5GW以上的装机。图4：中国光伏累计装机及其同比增速图5：中国光伏新增装机及其同比增速 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略60501001502002503000 500100015002000250030003500中国累计装机(MW)同比增长（%）-100.00-50.000.00 50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000500100015002000 25002002200320042005200620072008200920102011中国新增装机(MW)同比增长（%）资料来源：东莞证券研究所，中电联资料来源：东莞证券研究所，中电联1.3光伏产品价格持续下跌去库存之路依然漫长1.3.1光伏产品库存压力仍较大在全球光伏行业快速发展的驱动下，我国国内对光伏产品的需求逐年增长，但产能扩张速度却已经超过需求增长的速度，也是光伏产品价格下跌的主要推手。以多晶硅为例，2011年，全球总产量达到24万吨，同比2010年增长了30%，预 计2012年和2013年仍分别有22%和18%的增长。尽管如此，据IHSiSuppli统计，2011年全球多晶硅需求仅20.5万吨，2012年预计需求降至19.6万吨，全球多晶硅市场供给明显大于需求。国内方面，2006～2011年多晶硅年均增长超过100%。2011年国内多晶硅产量达到7.5万吨，同比增长66%。目前，我国的多晶硅产量已占全球的35%左右，已成为继美、德之后的全球多晶硅生产大国。然而需求方面，自2010年开始，国内需求增长虽然增长较快，但2010年开始已经赶不上产能扩张的速度，因此2013年上半年多晶硅库存压力依然较大，不过2013年全年供需紧张局势预计将得以缓解。表1：中国历年多晶硅供需情况项目200620072008200920102011 国内多晶硅需求量(吨）470011500255004500080000146131国内多晶硅产量(吨）28711394500183004350075000需要进口多晶硅产量(吨）44131036121000267003650045000实际进口多晶硅数量(吨）6459920916994227274751064613供需缺口(吨）2046-1152-4006-39731101019613资料来源：东莞证券研究所整理 注：以上数据与实际或有误差，不影响趋势性分析1.3.2光伏产品价格一路下行本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略7受全球经济下行，各国不断削减光伏补贴情况下，加上供需失衡，使得光伏产品价格在2012年继续大幅下跌。2012年初至今（11月30日），多晶硅累计下跌48.3%，多晶硅片（156X156）下跌27.6%，单晶硅片（156X156）下跌27.4%，光伏电池片下跌 27.6%、光伏组件下跌30.6%，薄膜电池组件下跌20.4%，而且新低屡现不止，不过跌幅已经大幅降低。预计2013年上半年随着去库存已经需求的回升，价格或有企稳。图6：多晶硅价格图7：多晶硅片(156X156)价格0102030405060多晶硅价格（$/kg） 00.20.40.60.811.21.4多晶硅片（156X156）（$/P）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights图8：单晶硅片(156X156)价格图9：光伏电池片价格00.5 11.52单晶硅片（156X156）（$/P）00.10.20.30.40.50.60.70.8电池片（$/W） 资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights图10：多晶电池片(156X156)价格图11：单晶电池片(156X156)价格00.511.522.533.5多晶电池片（156X156）（$/W） 00.511.522.533.52011-8-3201 1-9-32011-10-32011-11 -32011-12-32012-1-320 12-2-32012-3-32012-4-32 012-5-32012-6-32012-7-3 2012-8-32012-9-32012 -10-32012-11-3单晶电池片（156X156）（$/W）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略8图12：晶硅组件价格走势图13：晶硅组件价格走势00.20.40.60.81 1.21.42011-8-32011-9-320 11-10-32011-11-32011 -12-32012-1-32012-2-32 012-3-32012-4-32012-5-3 2012-6-32012-7-32012 -8-32012-9-32012-10-320 12-11-3晶硅电池组件（$/W）00.10.20.30.4 0.50.60.70.80.912011-8-3201 1-9-32011-10-32011-11 -32011-12-32012-1-320 12-2-32012-3-32012-4-32 012-5-32012-6-32012-7-3 2012-8-32012-9-32012 -10-32012-11-3薄膜电池组件（$/W）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights1.4各国贸易摩擦升级至白热化 2012年以后，全球需求的快速萎缩、产能的快速扩张导致供需失衡，使得各国光伏企业均出现亏损倒闭的局面，市场竞争的激烈使得太阳能光伏领域的贸易保护政策抬头，近期有愈演愈烈之势。2012年3月21日，美国公布了针对中国太阳能光伏产品的反补贴调查结果，初步裁定中国太阳能光伏产品存在出口补贴，并将对这些产品征收2.9%至4.73%不等的反补贴税。2012年5月17日，美国宣布有关中国光伏电池及组件的反倾销税初裁结果，认定中国企业存在倾销行为，并裁定对中国企业课以31.14%至249.96%不等的临时反倾销税率。2012年11月7日，根据美国商务部今年10月份裁定的幅度，美国将对中国产晶体硅光伏电池及组件征收18.32%至249.96%的反倾销税，以及14.78%至 15.97%的反补贴税。该政策使得光伏电池出口美国的市场份额基本上消耗殆尽。无独有偶，11月8日欧盟委员会正式发布公告，称已对从中国光伏企业进口的硅片、电池、组件启动反补贴调查。至此，欧盟也步美国后尘，对中国光伏产品进行“双反”(反倾销、反补贴)调查，作为最大的中国出口国，无疑将对光伏业造成毁灭性的打击，不过目前聚焦在其税率的确定上，在2013年9月份才会有结果，而在中间的空档期，欧盟“双反”的打击利空暂告一段落。跟随美国、欧盟的双反，印度等也开始进行反倾销调查，中国光伏产品面临异常严峻的形势。为反击国际对中国光伏产品的“双反”，中国商务部于2012年7月开始，对美国、韩国，之后对欧盟进口至中国的太阳能级多晶硅也进行“双反” 调查。至此，贸易战全面升级，此举措一度使得美、欧盟和韩国对中国出口多晶硅量在调查之前激增。图14：中国多晶硅累计进口量本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略90.005,000,000.00 10,000,000.0015,000,000.0020,000,000.0025,000,000.0030,000,000.002009-092009-112010 -012010-032010-052010-072010-0 92010-112011-012011-032011-05 2011-072011-092011-112012-01 2012-032012-052012-072012-09韩国德国美国 资料来源：东莞证券研究所图15：中国多晶硅月度进口量0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.00 4,000,000.004,500,000.002009-092009-112010-012010 -032010-052010-072010-092010-1 12011-012011-032011-052011-07 2011-092011-112012-012012-03 2012-052012-072012-09韩国德国美国资料来源：东莞证券研究所1.5国内光伏业复苏需持续关注政策落实力度 在各国贸易保护的形势下，国内企业只能转型国内市场。而政府为挽救这一新兴行业，刺激政策也不断推出。2011年光伏装机目标两次上调，第一次是在年中将目标上调为10GW，第二次于年底上调装机目标至15GW，而在8月份又接着进一步上调至21GW以上不封顶。很明显，是为了帮助消化国内光伏产品巨大过剩产能，进一步扶持新兴战略产业。11月10日，财政部、科技部、住建部、国家能源局联合发布通知，将在今年上半年金太阳和太阳能光电建筑应用示范工作基础上，于今年年底前再次启动一批示范项目。通知规定，组织项目申报工作的有关部门，应于11月15日前上报相关文件和材料。这是继国家能源局发布申报分布式光伏发电规模化应用示范 区，国家电网公司执行《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》后，又一扶持光伏产业的强力措施。这之前，国家电网也表示将在支持光伏发电并网方面给予企业实质性支持，其在10月26日将正式发布分布式光伏电站建设及光伏发电并网的有关意见，并公布分布式光伏电站接入电网的相关标准。这些措施均表明政府拯救光伏业的决心。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略10 不过，光伏行业的现状如光伏产品价格的暴跌使得光伏产业链上、中游企业生存异常艰难，光伏产品价格仍在创新低，虽然这对下游光伏电站建设企业起到大幅降低成本的作用，但对于中上游的光伏企业来说，真正复苏还很遥远。同时，由于之前中国光伏装机基数较低，“十二五”光伏装机目标的上调产生的新增需求将会弥补一部分国际需求的下降，但尚不足以对接国内光伏产品巨大的产能，行业景气度回升取决于政策落实的力度和持续性。2.中国风电行业面临瓶颈2.1全球风电发展进入平稳期全球风电规模自2005年开始进入了快速增长的时期，每年新增装机增速达35%左 右，累计装机增速25%左右。直至2010年，由于风电产业规模扩张过快，需求无法跟上，风电产业增速开始急速下滑。2010年，全球累计装机容量196.6GW，同比增速23.1%，而新增装机37.6GW，同比下降1.7%。至2011年，全球风电累计装机容量239GW，同比增长21.5%；新增装机42.3GW，同比增长12.6%，增速大幅放缓。2012年上半年，全球风电新增装机16.5GW，同比下降10.1%。累计装机已经突破250GW，达254GW,同比增长18%。上半年累计装机环比增速达7%，同比下降2个百分点。按新增装机增速看，全球风电发展进入平稳期。图16：全球风电装机规模及同比增长情况-10.00.0 10.020.030.040.050.060.070.080.0050100150 200250300新增装机(GW)累计装机(GW)新增装机增速(%)累计装机增速(%)资料来源：东莞证券研究所，WWEA图17：排名前五国家风电装机规模图18：排名前五国家风电装机增速本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略11 010000200003000040000500006000070000200620072008200920102011中国美国德国西班牙印度 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.020062007200820092010中国美国德国西班牙印度资料来源：东莞证券研究所，WWEA资料来源：东莞证券研究所，WWEA 2.2中国风电告别高速增长在全球风电产业需求放缓的背景下，中国已经成为风电产业第一大国，2005-2009年每年翻倍的高速增长已经难以为继。2011年中国累计装机和新增装机分别为62.3GW和17.6GW，同比增长分别为39.4%和-3.9%，增速均有较大回落。2012年上半年，中国风电新增装机5.4GW，同比大幅下降32.5%；前六个月累计装机已经达67.7GW，同比增长24.5%，不过主要是由于2012年下半年贡献的增速，与2012年初相比，环比增长仅有8.6%。目前中国风电新增装机占全球比例已经由2011年的43%下降至32%，虽然仍处于世界第一，但以后将以低速增长为主，基本告别高速增长。预计2012年全年中国风电新增装机仅有约9.5GW，累计装机71GW左右。 图19：中国风电装机规模及同比增长情况-50.00.050.0100.0150.0200.0010000200003000040000 50000600007000080000200120022003200420052006200720082009201020112012H1新增装机(MW)累计装机(MW)新增装机增速(%)累计装机增速(%)资料来源：东莞证券研究所，CWEA2.3中东和南方风电发展加快，大企业风电投资放缓由于国家风电政策转变，新增风电项目布局变化较大。“三北”地区风电开发建设速度明显放缓，2012年上半年风电新核准项目仅有431万千瓦，另外受“三北”地 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略12区限电影响，全国风电并网容量仅788万千瓦，同比降低16%。与“三北”地区相反，中东部和南方地区风电发展提速，上半年新核准项目达435万千瓦，已经超过北方地区。预计全年南北方新核准项目容量相差不大。从上半年地区利用小时看，内蒙东部风电利用小时为762小时，与去年持平。吉林风电利用小时仅706小时。而南方电网区域风电利用小时上半年1273小时，较国网 区域风电高约300个小时。除了国家政策的调整外，主要是低风速风电开发技术发展较快，使得中东部及南方地区风电运营情况较好。而北方风电还受供暖期供热机组不参与调峰影响，风电运营困暖加剧。从开发企业来看，今年上半年，国电集团新增并网容量190万千瓦，累计并网容量1172万千瓦，继续位居全国风电并网容量首位;华能集团和大唐集团以759万千瓦和675万千瓦的累计并网容量分列二、三位。各开发企业新增装机同期相比均有下降趋势，主要受资产负债率过高和火电业亏损影响，不过随着2012年下半年降息和电厂盈利的提升，风电新增容量或稍有回暖。表2：2012年上半年区域风电装机情况序号区域 2011累计装机(万千瓦)2012H1新增(万千瓦)2012H1累计(万千瓦)1内蒙20067820842河北7091258343甘肃682347174山东591686585吉林5679><>746416辽宁6060606 7宁夏571105828黑龙江504645049新疆4005246510山西284157336资料来源：东莞证券研究所，国家风电信息管理中心表3：2012年上半年风电投资企业并网容量序号投资企业2012H1新增(万千瓦)新增占全国比例2012H1累计(万千瓦) 累计占全国比例1国电19024%117221%2华能10013%75914%3大唐10113%67512%4国华12716%3637%5华电213%3055%6中电投152%2595%7中广核314%2515%8华网152%1533%9京能111%1322%10中节能51%1042% 11其他17221%139925%合计788100%5572100%本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略13资料来源：东莞证券研究所，国家风电信息管理中心2.4中国风电产业政策中国现行的主要风电激励政策有：(1)价格优惠政策政府文件明确要求电网允许风电就近上网，并收购全部电量，上 网电价按“发电成本+还本付息+合理利润”的原则确定，并规定高于电网平均电价的部分采取全网共同承担的政策。(2)税收优惠政策增值税优惠，关税优惠，减免所得税。(3)投资补贴政策贴息贷款，我国政府从1987年起设立了农村能源专项贴息贷款，主要用于大中型沼气工程，太阳能的利用和风电技术的推广应用。补贴政策，在可再生能源方面，中央政府的补贴主要用在研究开发和试点示范上，地方政府的补贴除一部分用于支持可再生能源的科学研究外，主要用于太阳能和风电技术的推广和应用。(4)研究与发展投入政策中央政府的可再生能源研究开发政策主要体现在两个方 面：一方面资助可再生能源的研究和开发，给予大量的补贴；另一方面支持可再生能源的发展计划，制定并实施了一批大型的发展计划。陆上风电上网价格新政策：国家发改委日前(09年7月)发布《关于完善风力发电上网电价政策的通知》，规定：按风能资源状况和工程建设条件，将全国分为4类风能资源区，相应制定风电标杆上网电价。4类资源区风电标杆电价水平分别为每千瓦时0.51元、0.54元、0.58元和0.61元。今后新建陆上风电项目，统一执行所在风能资源区的风电标杆上网电价。海上风电上网电价今后根据建设进程另行制定。同时规定，继续实行风电费用分摊制度，风电上网电价高出当地燃煤机组标杆上网电价的部分，通过全国征收的可再生能源电价附加分摊解决。 2.5低电压穿越改造正进入尾声虽然我国风电行业维持了近10年的高速增长，但在新增装机量爆发式增长的10年中也积累了一些问题，如：风电场监管体系不完善导致对风电设备的保护参数监控失控、风电机厂家管理混乱，调试人员培训不到位，产品设计中存在安全链漏洞、设备制造质量失控，存在安全隐患。其中，由于风电规划与电网规划相脱节，很大一部分风电无法并网，处于闲置状态，“弃风”现象严重，而且这个问题存在多年。2012年3月，国家能源局就已下发了特急文件，要求各省(区市)严格执行风电项目核准计划，对于风电弃风超过20%的地区，原则上不得安排新的风电项目建设。大规模“弃风”现象的发生，导致事故发生频繁。“低电压穿越”模块的缺乏是 一个关键性因素。因为风电装机规模巨大，而且集中在内蒙等局部地区，多个风机同时工作的发电功率远大于当地电网所能消耗的功率，在当地电网不稳定时，风机具有自动保护装置，并网侧电源发生异常时自动切断。然而，多个风机一起切断的结果造成对电网形成巨大的冲击，脱网事故发生就不可避免。由于风机制造商早期为了节省成本，均没有加载低电压穿越模块，目前新增机组基本上均有改造，改造逐渐进入尾声。风电已经成为继火电、水电之后的第三大发电类型，而目前风电业最紧要的问题是风电消纳问题，这在于多政府部门的协调和机制的建立，因此风电业的复苏仍需要政策上对风电消纳的大力支持。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略143.核电审批放开后续有待于政策推进从2007年的《国家核电发展专题规划》提出到2020年核电装机容量要达到总装机容量的4%，年发电量2,600-2,800亿度，到2009年时任能源局局长张国宝在《求是》中提出要调整核电中长期发展规划，2020年运行核电装机容量占总装机容量5%，再到期待已久的《新兴能源产业发展规划》正式提出5%的目标，业界对于2020年核 电装机容量的预期从4,000万千瓦一度提高至8,600万千瓦，同时也诞生了对于核电发展过热的担忧。这些担忧最终在福岛事故之后爆发，国内核电急刹车，市场初步预估2020核电装机最终可能只有7000万千瓦左右。今年2月，中国国家能源局全面启动核电安全技术研发计划，在运在建核电站应对超设计基准事故安全技术研发项目涵盖13个子项。所有项目将在2013年左右全部完成。这些项目完成后，能够直接将研究成果应用于核电现场。总体接近并满足国际公认的三代核电安全标准要求。同时各大核电集团参与制定的《核安全规划》和《核电中长期发展规划》已经由发改委上报国务院进行审定。一年半过后，2012年10月16日，国务院批复了《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目 标》，《核安全规划》得到国务院的批准，释放了核电正式重启的信号。会议指出，“十二五”时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。目前按照最初的各项规划，2020年国内核电装机目标高达88GW，其中，内陆核电站装机规划在18GW左右，此次内陆核电项目审批停止，使得装机目标将下调至约70GW，而市场普遍预期在70GW以上，基本符合预期。对于湖南桃花江、江西彭泽和湖北咸宁前期投入较大的核电项目损失较大。尽管如此，内陆核电项目规划主要以AP1000第三代核电站为主，在三门和海阳的AP1000商业运行成功后，不排除2020年前内陆项目会放开、装机量上调的可能。然而，市场却担心装机量会降至70GW 以下，使得核电相关板块步入深度调整，估值趋于合理。3.1中国核电发展潜力巨大按照总发电量来看，美国因总装机量最大，发电量最高，2011年核电发电量高达7904亿度。法国发电量以4235亿度居第二位，俄罗斯核电发电1620亿度排第三位，而日本由于2011年福岛核电站事故，发电量1562亿度，迅速下滑。中国2011年核电发电近8<>74亿度，核发电量占比仅有1.85%，与各发达国家15%以上对比，中国核电发展潜力巨大。图20：过去10年各国核电占比情况（%）010 203040506070809020012002200320042005200620072008200920102011CanadaFranceGermany JapanKorea,SRussiaUSA-MainlandUkraine资料来源：东莞证券研究所，WNA表4：具有规模的各国核电装机容量本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略 15国家2011年发电量（单位：10亿度）发电量占比(%)商业运行发应堆数（2012.5）装机容量(MW)加拿大88.315.31712044中国82.61.81511881 法国423.577.75863130德国102.317.8912003日本156.218.15044396韩国147.834.62320787俄罗斯162.017.63324164乌克兰84.947.21513168美国790.419.2104101607资料来源：东莞证券研究所，WNA3.2国内核电将以三代技术为主中国以CPR-1000为代表的二代加技术是中国国产化的代表，CPR1000技术由中广核集团从法国引进的百万千瓦级堆型——M310堆型，而法国的M310堆型核电技术是 从美国西屋电气公司引进的标准312堆型基础上改进的，安全性经济型较好。大亚湾1号、2号和岭澳一期1号、2号反应堆为M310技术，其中岭澳核电站一期经过了37项技术改进。CPR-1000则以大亚湾和岭澳一期核电站为参考，采用了一些新技术，并进一步满足新版安全法规要求上使其安全性和经济型得到进一步提高。CPR-1OOO的多种优势，加上中国的改造技术日益成熟，其将成为中国加快核电站发展的最现实可行的发难，在未来较长时间段内将成为核电站主力机型。国内三代核电技术主要有两类，一是西屋电气公司在AP600基础上开发的非能动压水堆核电站AP1000；二是法国阿海珐集团和德国西门子公司联合设计开发的新一 代改进型压水堆核电技术，其前身为法国法玛通公司的M310核电技术。由于M310是二代核电技术，所以EPR被称为三代核电技术。AP1000技术在安全系统上最大程度地采用了非能动的自然力（压缩空气、重力流、自然循环等），简化了电站的结构，采用模块式建造技术，从而提高了安全性、缩短了建造周期。AP1000被认为是目前世界上最先进、最安全、最经济的三代核电技术。而EPR技术安全系统和重要的辅助系统采用4个系列的系统设置，在设计中遵循简单性、实体隔离、多样性和冗余原则。其纵深防御是居于提高预防水平和全面考虑严重事故缓解措施两方面来设计的，在堆芯设计、系统设计、保护和控制系统优化和安全壳设计等方面做了大量的改进，提高了电站抵御内部和外部灾害以及防止和缓 解严重事故的能力。若将AP1000看做是减法，则EPR技术做加法，通过层层保护提高安全性。2006年11月，党中央做出战略决策：引进AP1000技术，建设4台AP1000核电机组，并实现我国第三代核电的自主化发展。设备国产化是实现三代核电自主化的关键所在。在浙江三门、山东海阳的4台机组是世界首批AP1000商用核电站，全面采用美国机械工程师协会标准，对设备和材料提出了更高要求。在国家核电的全力推动下，中国一重、二重、上海电气等国内企业奋力攻关，设备国产化取得重要突破。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略16AP1000技术将是中国核电技术发展的趋势。在2020年初期规划中，AP1000型核电站规划装机达35GW。国务院总理温家宝24日主持召开国务院常务会议，讨论通过《能源发展“十二五”规划》，再次讨论并通过《核电安全规划（2011—2020年）》和《核电中长期发展规划（2011—2020年）》。会议指出将提高准入门槛，按照全球最高安全要求新建核电项目。新建核电机组必须符合三代安全标准。然而由于目前核心技术仍未掌握， 短期内难以成型，规划目标将大幅下调，需要等三门、海阳AP1000技术成功国产化，即至少也在3-5年后才能推广。表5：CPR1000、EPR和AP1000技术参数特点堆型CPR1000AP1000EPR三环路PWR两环路PWR四环路PWR设计寿期（年）406060热功率（兆瓦）289534004250电功率（兆瓦）100012501525机组布置双堆单堆单堆燃料组件数157157247安全壳类型单层双层双层电厂可利用率（％）～879390 堆芯熔化概率（1/堆??年）1.03×10-55.08×10-76.3×10-7平均卸料燃耗（兆瓦日/吨铀）33000～4500050000>60000燃料循环周期（月）～1816～2016～20建设周期（月）604257资料来源：东莞证券研究所3.3中国核电站装机建设规模尚不确定随着2010年岭澳二期1、2号机组和2011年初秦山二期3、4号机组的运行，中国2011年目前拥有在役机反应堆15座，运行核电装机容量已经累计达到12.5GW，核 电发电量占全国总发电量的1.85%。这些完成的项目均是2005年年底批准的作为“十一五”规划一部分，当时核准机组34台，核准规模37GW，目前已经完成4台，仍有24座在建，在建规模约30GW，占世界在建比例40%以上。我们在2012年下半年投资策略报告中提到“若加上在建规模，按照原定建设进度，“十二五”中国将有42GW的核电装机量，进入又一高峰期。值得注意的是，受日本核事故影响，2020年规划可能由原来的80GW降至70GW左右，总装机量上减少是大概率事件。”随着内陆项目审批暂停，沿海新项目审批仍无具体规划文件出台，后续在建规模尚不确定。表6：中国目前正运行的商业核电站核电站省份装机容量 （每个）反应堆类型承建公司商业运行大亚湾1＆2广东省944万千瓦PWR（法国M310）广东核电集团1994年秦山一期浙江279万千瓦PWR（CNP-300）中国核工业集团公司1994年4月 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略17秦山二期，1-4浙江610万千瓦PWR“（CNP-600）中国核工业集团公司2002年2004年 2010年秦山三期，1＆2浙江665万千瓦重水堆（CANDU6）中国核工业集团公司2002年，2003年岭澳核电站一期，1＆2广东省935万千瓦PWR（法国M310） 广东核电集团2002年，2003年田湾1＆2江苏1000兆瓦PWR（VVER-1000）中国核工业集团公司2007年，2007年岭澳二期，1-4广东省1037兆瓦 PWR（CPR-1000）广东核电集团年9月2010年八月2011年总数：1512540兆瓦资料来源：东莞证券研究所，CNEA表7：中国在建核电站核电站省份总装机容量（MW） 反应堆类型承建公司开工时间商业运行红沿河1-4辽宁4x1080CPR-1000广东核电集团8/07，4/08，3/09，8/0910/12201320142014宁德1-4福建4x1080CPR-1000广东核电集 团，与大唐2/08，11/08，1/10，9/1012/12201320142015福清1＆2福建2x1080CPR-1000中国核工业集团公司11/08，6/0911/13 9/14福清3＆4福建2x1080CPR-1000中国核工业集团公司7/10，20117/155/16方家山1＆2浙江2x1080CPR-1000中国核工业集团公司12/08，7/09 12/1310/14三门1＆2浙江2x1250AP1000中国核工业集团公司3/09，12/0911/139/14海阳1＆2山东2x1250AP1000消费物价指数9/09，6/10 5/143/15阳江1-4广东省4x1080CPR-1000广东核电集团8/09，12/08，11/10，3/11*8/13201420152016防城港1＆ 2广西2x1080CPR-1000广东核电集团7/10，201120152016昌江1＆2海南2x650CNP-600中国核工业集团公司和华能集团4/10，11/1020142015 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略18资料来源：东莞证券研究所整理3.42012年核电政策自福岛核事过去一年后，国内核电政策和行业开始有所动作，仍然是以核安全为中心，直至今年10月才彻底放开。2012年2月，中国国家能源局全面启动核电安全技术研发计划，旨在结合福岛核事故的经验反馈，进一步提高中国在运和在建核电机组安全技术水平和应对极端灾害 叠加能力，力求将福岛核事故的经验反馈转化为能够切实提高中国核电机组安全性和极端灾害抵抗能力的先进核电安全技术，在运在建核电站应对超设计基准事故安全技术研发项目涉及13个子项。此次13个项目以硬件为主、软硬结合，并具有“短平快”的特点，所有项目将在2013年左右全部完成。这些项目完成后，能够直接将研究成果应用于核电现场。成果实施后，将全面提高我国在运在建核电技术安全性，结合核电厂目前正在进行的安全改进措施，显著降低堆熔概率（CDF）和早期释放概率（LERF），CDF和LERF分别降到10-6/堆年与10-7/堆年级别，总体接近并满足国际公认的三代核电安全标准要求。5月31日，当天召开的国务院常务会议讨论并原则通过了《核安全与放射性污染 防治“十二五”规划及远景目标》(以下简称《核安全规划》)。而在2011年3月，中国国务院颁布核“国四条”，要求对在运行的核电站进行全面的安全审查。其中规定《核安全规划》批准之前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。此番《核安全规划》的获批，便被业界视为中国重新开始审批核电项目的信号。9月以来，环保部对核电企业的准入申请审批、环评审批节奏加速。9月24日，环保部网站挂出对两个建设项目环境影响评价的审批程序有关规定，拟对两个建设项目环境影响报告书做出批复决定。具体项目名称为岭澳核电站一、二号机组十八个月燃料循环项目，建设地点在广东省深圳市。第二个项目名称是秦山第二核电厂一、二号机组长燃料循环项 目，建设地点在浙江省嘉兴市海盐县料。6月初，中核集团IPO计划已经通过上市环保审核，意在争夺核电行业投资重启后的第一家核电企业。而中核建也有整体上市计划，而且早在2008年就启动了改制，并于2012年7月向北京证监局提出IPO申请并获接受，按照进程将于10月向证监会提出IPO申请。2012年10月16日，国务院批复了《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标》(以下简称《规划》)，《规划》结合全国核设施综合安全检查和日常持续开展的安全评价结果，以确保核安全、环境安全、公众健康为目标，统筹规划了9项重点任务、5项重点工程、8项保障措施，力争至“十二五”末我国核能与核技术利用安全水平进一步提高，辐射环境安全风险明显降低。 国务院总理温家宝24日主持召开国务院常务会议，讨论通过《能源发展“十二五”规划》，再次讨论并通过《核电安全规划（2011—2020年）》和《核电中长期发展规划（2011—2020年）》。会议对当前和今后一个时期的核电建设作出部署：（一）稳妥恢复正常建设。合理把握建设节奏，稳步有序推进。（二）科学布局项目。“十二五”时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。（三）提高准入门槛。按照全球最高安全要求新建核电项目。新建核电机组必须符合三代安全标准。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略19在核电事故后，迫于公众舆论压力，政府在制定核电政策时非常谨慎，使得核电重启后规模可能低于市场普遍预期，最近的政策明确反应这点。在政府后续政策未具体推出之前，不确定风险因素加大，需要持续跟踪。表8：近年来中国核电政策发展时间政策制定单位2006《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》国家发改委2006《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》国务院2006《核工业“十一五”发展规划》国防科工委 2007《能源发展“十一五”规划》国家发改委2007《核电中长期发展规划》(2005-2020年)国家发改委2008《“十一五”重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划》国家发改委2009《装备制造业产业调整和振兴规划》国务院2011.3核电审批项目停止国务院2012.10《核电安全规划》、《核电中长期发展规划》批复国务院资料来源：东莞证券研究所，发改委4新能源三季度业绩无甚改善4.1收入利润双降2012年1-9月新能源行业（业务与新能源相关、自有分类）营业收入2672.4亿 元，同比下降7.4%，较2011年同期减少超过30个百分点；营业利润仅有126.9亿元，同比下降50.4%；归属于母公司的净利润103.4亿元，同比大幅下降50.7%，行业业绩未有起色，预计2012年全年这一情况将延续。从细分行业看，光伏行业收入降幅度最大，达到14.4%，这与全球光伏产品产能过剩、光伏市场需求低迷导致光伏产品价格暴跌有关，加上以美国、欧盟为首的国际贸易保护主义抬头，“双反”频现，这均极大影响了光伏行业收入。其次是风电企业，营业收入同比减少7%，虽然风电行业国内市场是光伏行业规模的数倍，但经过这几年的高速发展，产业出现盲目扩张，风机制造、风电场建设等产能严重过剩，在 并网等关键性技术问题尚未解决的情况下，高速发展已成为历史。核电企业受益于“十一五”规划新建机组工程，收入同比增长1.3%，相对较为坚挺。盈利能力方面，与收入情况一样，光伏盈利最差，归属母公司的净利润大幅亏损<>74%，绝大部分光伏企业盈利均下滑，其中不乏众多亏损、停产(而且由于样本企业里面一些主营业务并不是光伏类)，预计在美国“双反”，欧盟反倾销立案调查的背景下，光伏低迷的情况仍会继续至四季度。风电企业净利润则下降43.3%，在“弃风”现象严重、并网质量没有有效解决情况下，四季度风电不容乐观；核电企业归属母公司净利润同比下滑13.8%，日本福岛核电爆炸事故重创了各国发展核电的苗头，这也延长了国内重启项目审批的时间，而项目审批暂停后核电企业均靠在手订单支撑业 绩，随着交货期高峰过去，没有新增订单的核电企业也难以保持业绩。10月24日国务院再次讨论通过《核电安全规划（2011—2020年）》和《核电中长期发展规划（2011—2020年）》，核电正式重启，但具体规划目标尚未公布。表9：2012年三季度新能源细分行业业绩对比本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略20细分行业营业收入涨幅营业利润涨幅净利润涨幅光伏-14.36%-78.18%-73.97% 风电-6.98%-36.84%-43.25%核电1.03%-8.45%-13.82%资料来源：东莞证券研究所、wind资讯图21：营业收入及增长情况图22：归属母公司净利润及增长情况-50.00%0.00%50.00%100.00%010002000 300040002008Q32009Q32010Q32011Q32012Q3营业总收入(亿元)同比增长-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00% 80.00%0501001502002502008Q32009Q32010Q32011Q32012Q3归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长资料来源：东莞证券研究所、wind资讯资料来源：东莞证券研究所、wind资讯4.2行业季度盈利不佳 2012年前三季度，新能源行业整体销售毛利率下降至18.1%，同比下降近2个百分点；净资产收益率也由去年同期的7.2%下滑至3.5%，显示新能源企业盈利水平下滑较厉害。从季度上看，第三季度新能源行业为18%，同比减少1.5个百分点；净资产收益率也由去年同期的2.2%下滑至1%，环比第二季度也出现回落。新能源行业的盈利下降与整个行业的景气度低迷有关。分行业看，三季度光伏业销售毛利率达17.1%，同比下降超过4个百分点，环比二季度略有回升；风电业毛利率17.9%，与去年基本持平；核电企业销售毛利率18.5%，较去年有所上升，但环比出现下降。可见，新能源行业子行业盈利水平各不 相同，但整体来看都不理想，光伏受累于需求下降、补贴减少和产能扩张过快，产品价格大幅下降，企业盈利不可避免的下滑厉害（样本统计中很多企业有另外的业务）；风电市场的饱和和并网质量的迟迟不提高，使得企业盈利较为艰难；而核电自去年日本福岛核事故以来，新增订单急速减少，目前企业的业绩只是由于在手订单交货后确认收入所支撑。图23：新能源及其细分行业整体毛利率图24：新能源及其细分行业净资产收益率本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略210.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020 07Q12007Q22007Q32 007Q42008Q12008Q2 2008Q32008Q42009 Q12009Q22009Q3200 9Q42010Q12010Q220 10Q32010Q42011Q1 2011Q22011Q32011Q 42012Q12012Q2新能源光伏风电核电 -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200 7Q12007Q22007Q320 07Q42008Q12008Q2 2008Q32008Q42009Q 12009Q22009Q32009 Q42010Q12010Q220 10Q32010Q42011Q12 011Q22011Q32011Q4 2012Q12012Q2新能源光伏风电核电资料来源：东莞证券研究所、wind资讯资料来源：东莞证券研究所、wind资讯 5.新能源行业2013上半年投资策略5.12012年新能源板块远跑输大盘2012年以来，尤其是下半年，新能源板块二级市场走势几乎一直跑输大盘。截至2012年11月30日，新能源板块下跌23.5%，大盘同期下跌8.9%，远跑输大盘。新能源板块子行业全军覆没，风电、太阳能发电和核电分别下跌19.5%、24.3和22.8%，太阳能发电板块表现最差。图25：2012年上半年板块涨跌比较-30.00-25.00-20.00-15.00 -10.00-5.000.005.0010.0015.00新能源SW农林牧渔SW采掘SW 化工SW黑色金属SW有色金属SW建筑建材SW机械设备SW电子 SW交运设备SW信息设备SW家用电器SW食品饮料SW纺织服装 SW轻工制造SW医药生物SW公用事业SW交通运输SW房地产 SW金融服务SW商业贸易SW餐饮旅游SW信息服务SW综合 资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯图26：2012年以来新能源各子板块走势本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略22-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00% 20.00%30.00%12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-11风力发电指数上证指数太阳能发电指数核能核电指数资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯5.2行业估值重心持续下移新能源行业估值随着行业不景气不断下降，整个行业面临重估风险。从市净率看，新能源行业PB为1.45，已经创历史低位，太阳能发电、风电和核电市板块市净率分别为1.7、1.41和1.45，估值重心不断下移，作为新兴战略产业，虽然估值已经偏低，但与业绩息息相关。 图27：新能源行业及子行业PB走势0123456789新能源光伏风电核电 资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯5.3维持新能源“中性”评级传统能源日益枯竭决定了新能源行业的重要性。在取代传统化石燃料方面，新能源只能辅助，而无法全部替代传统能源。另一方面，随着各国尤其是发达国家对环境污染日益关注，新能源作为清洁能源的一部分，有着节能环保天然的优势。新能源行业发展时间很短，在经过不成熟的大规模扩张后，暴露的问题使得行业滑坡已经有近2年的时间。我们在2012年下半年策略报告中曾预测行业复苏在三季度，显得过于乐本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年上半年投资策略23观，经济面的下行超出预期。从各方面看，2013年上半年行业依然看不到复苏迹象，因此维持“中性”评级。而整个新能源行业有赖政策面的推动和落实。具体到细分行业，光伏业虽然受国内政策的大力支持，行业有走出低谷的迹象，但企业业绩仍无明显改善，故给予“中性”评级。风电行业在市场饱和、并网质量未有明显提升、风能消纳问题尚未解决情况下，也给予“中性”评级。核电在项目审批放开后，相关企业新增订单将会有回升，虽然核电中长期规划目标可能低于预期，但 我们认为不应过分悲观，不过在进一步政策明朗之前，暂时给予“中性”评级。6风险提示政策扶持力度不足；规划目标大幅下调；宏观经济面持续低迷。表10：重点公司盈利预测及投资评级（2012/12/6）股票代码股票名称股价(元)EPS（元）PE（倍）评级评级 2011A2012E2013E2011A2012E2013E变动002506超日太阳4.56-0.1000.0500.190-45.6091.2024.00中性维持300316晶盛机电17.433.2701.9662.1855.338.877.98中性下调002006精功科技6.341.350-0.0270.1344.70-235.6947.17中性维持3002<>74阳光电源7.121.2200.3670.4575.8419.3815.59中性下调002531天顺风能13.310.5100.9201.16526.1014.4611.42谨慎推荐维持300129泰胜风能4.70.2500.2460.33518.8019.1014.03谨慎推荐维持300004南风股份14.750.4300.4800.54034.3030.7327.31中性下调002438江苏神通10.660.4900.3300.47021.7632.3022.68 中性下调000777中核科技16.250.2710.3200.46059.8750.7835.33中性维持资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年上半年投资策略24东莞证券投资评级体系：公司投资评级 推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间中性预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上行业投资评级推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上谨慎推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数5%-10%之间中性预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上风险偏好评级高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上较高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度50%-100%之间 一般风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度20%-50%之间低风险未来6个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度20%以内本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。在风险偏好评级中，不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品研究的市场给予基础风险评级。即：权证以及衍生品市场的研究报告，其基础风险评级为高风险；股票、偏股型基金市场方面的研究报告，其基础风险评级为一般风险；债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告，其基础风险评级为低风险。分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行 人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠，但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。 本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券有限责任公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心19楼邮政编码：523000电话：（0769）22119430传真:（0769）22119430网址：.dgzq>.cn'