电力设备与新能源行业2018年中期投资策略：新能源车高端需求释放，工控持续繁荣 39页

'风电复苏可期，受到光伏产业政策调整带来悲观预期影响，中信风电指数年初至今下跌36%，目前龙头企业2018年业绩对应PE约为10倍，我们认为风电已经到了很好的配置时机，建议关注金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等。n光伏新政影响国内装机，全产业链价格降幅明显加速平价上网。531新政会限制2018年下半年和2019年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压，给予细分行业光伏（中信）“中性”评级。新政加速光伏平价上网，此过程中将有可能完成行业的新一轮洗牌与整合，未来依然呈现强者恒强的态势，龙头市占率不断提升，享受2019年平价上网后的市场，建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源。n维持行业推荐评级。新能源车高端需求放量带动中游企业利润拉升，优选产品价格相对有保障，充分受益于新能源车“量”增的企业。风电项目“蓄水池”充足，即将迎来投资建设的高峰期，龙头企业2018年业绩对应PE约10倍，板块已经到了很好的配置时机；工控不依赖国家补贴，直接受益于制造业自发升级改造，未来2-3年持续繁荣。新政限制光伏2018年下半年和2019年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压；总体来说，2018年下半年紧抓行业趋势，同时关注个股的结构性机会。n重点推荐个股。重点推荐石大胜华、杉杉股份、众业达、汇川技术、麦格米特、金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源，建议关注宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、星源材质、当升科技、隆基股份、阳光电源、通威股份、长园集团。n风险提示：新能源车产销不达预期；产业链价格谈判低于预期；行业竞争加剧导致价格下降；相关重点公司项目进展及业绩不达预期。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 重点关注公司及盈利预测重点公司股票2018-07-10EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级002202.SZ金风科技12.980.861.091.3115.1111.879.92未评级002441.SZ众业达7.510.370.520.6620.314.4411.38买入002531.SZ天顺风能3.940.260.410.5115.159.617.73买入002851.SZ麦格米特28.030.650.700.9543.2639.8929.44未评级300014.SZ亿纬锂能16.580.470.620.8135.2826.7420.47增持300073.SZ当升科技31.510.60.570.7152.5255.2844.38增持300124.SZ汇川技术30.480.640.750.9447.6340.6432.43买入300274.SZ阳光电源8.230.510.680.8316.1412.19.92买入300568.SZ星源材质37.880.991.512.3538.2625.0916.12增持300750.SZ宁德时代72.41.981.471.9436.549.3037.26未评级600438.SH通威股份6.310.50.60.8312.6210.527.6增持600525.SH长园集团10.220.860.911.1611.8811.238.81买入600884.SH杉杉股份19.290.80.831.0524.1123.2418.37买入601012.SH隆基股份15.151.562.062.739.717.355.55买入603026.SH石大胜华23.370.921.51.9425.415.5812.05买入0916.HK龙源电力*6.530.460.550.6314.2011.8710.37未评级0958.HK华能新能源*2.690.290.340.389.287.917.08未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：标记*的公司盈利预测取自万得一致预期）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 内容目录1、新能源车消费属性凸显，中游需求释放71.1、缓冲期加速去库存，补贴新政推动产业升级71.2、动力电池龙头效应明显，激烈竞争中孕育机会101.3、高镍是长期方向，拥抱大时代的来临121.4、关注海外供应链的投资机会132、产业升级叠加进口替代，工控持续繁荣142.1、制造业依然保持高景气，资本开支持续进行142.2、OEM市场高增长，产业升级是大逻辑152.3、进口替代持续进行，看好平台类公司173、弃风改善、电量增加，风电迎复苏拐点183.1、风电新增装机容量处于低位，拐点已现183.2、弃风限电情况得到持续改善，利用小时提升明显213.3、风机价格持续下降，促进风电项目投资243.4、竞争性配置建设规模不影响存量项目254、光伏新政影响国内装机，全产业链价格降幅明显加速平价上网274.1、531新政短期影响国内并网规模274.2、全产业链价格下降，整合加速284.3、海外市场依然值得期待315、重点个股推荐316、风险提示35若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图表目录图1：新能源车销量（万辆）7图2：纯电动乘用车销量（万辆）7图3：338款纯电动乘用车综合补贴系数分布9图4：进入缓冲期以来，动力电池装机量环比持续增长10图5：2017年动力电池厂商市场份额11图6：2018年1-5月电池厂商市场份额11图7：不同体系下三元材料生产所需要原材料12图8：未来2年高镍三元材料占比将大幅提升13图9：我国制造业利润明显改善14图10：专用、通用设备制造业景气度出现分化14图11：PMI持续维持在高位15图12：通用、专用设备制造业产能利用率位于高位15图13：我国工控市场规模15图14：OEM市场增速明显优于项目型市场16图15：未来3年新兴领域驱动OEM市场高成长16图16：变频类市场规模及国产品牌份额17图17：工业机器人销量及国产品牌份额17图18：2008-2017年风电累计装机容量（万千瓦）18图19：风电新增装机容量（万千瓦）18图20：2014-2016年分区域风电核准计划容量（万千瓦）19图21：2016年各区域风电新增生产能力占比19图22：2017年各区域风电新增生产能力占比19图23：2017年以来各季度风电新增并网容量（万千瓦）20图24：国内风电设备公开招标容量（GW）21图25：2013-2017年弃风率情况23图26：2015Q1-2018Q1弃风率情况23图27：风电利用小时数（小时）24图28：风电月度发电量同比（%）24图29：季度公开招标投标均价24图30：风电工程造价趋势25图31：2013-2015年投产典型陆上风电项目单位千瓦造价结构25图32：中国风电机组价格变化情况及预期（元/千瓦）25图33：技术进步带来的度电成本下降（以复杂地形为例）25图34：2013-2017年光伏新增并网容量结构28图35：我国多晶硅产量及进口数量（吨）28图36：多晶硅料价格（美元/千克）30图37：Solarzoom硅片及组件价格指数30图38：PERC市场份额将扩大至45%31表1：A00车型占比逐渐下降8表2：纯电动汽车补贴标准（国家补贴）8表3：2018年纯电动乘用车补贴标准8表4：近期高续航车型密集推出9表5：动力电池领先企业多方面布局11若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 表6：主流正极厂商提前布局高镍三元13表7：《中国制造2025》提出的制造业主要指标16表8：2016-2017年风电投资监测红色（橙色）预警省份19表9：2018年新建陆上风电标杆上网电价（元/千瓦时）20表10：截至2017年底累计核准在建风电项目容量测算21表11：国家促进风电等可再生能源消纳的政策梳理22表12：弃风限电严重地区弃风率情况23表13：风电竞争配置要素26表14：531新政要点27表15：2017-2018年硅料产能投放进度（吨）29若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 1、新能源车消费属性凸显，中游需求释放1.1、缓冲期加速去库存，补贴新政推动产业升级2月13日，财政部等四部门调整完善新能源汽车财政补贴政策，将2月12日到6月11日，列为缓冲期，缓冲期内上牌的新能源乘用车、客车按照2017年标准的0.7倍，货车和专用车按0.4倍补贴。缓冲期的存在带动产业去库存，既包括高成本电池库存，也包括微型车库存。临近缓冲期末，新能源车产销量持续走强，3-5月新能源车销量环比增速分别为73%、20%、25%，1-5月新能源车累计销量32.8万辆，同比增长142%，其中纯电动乘用车20.8万辆，同比增长110%。图1：新能源车销量（万辆）图2：纯电动乘用车销量（万辆）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2017年9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2017年若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：乘联会，国海证券研究所资料来源：乘联会，国海证券研究所根据乘联会数据，2017年我国新能源乘用车销量达到55.6万辆，其中纯电动乘用车销量达到44.9万辆，A00级成为纯电动乘用车销售主力，约占销量的67%，A级电动车约占25%。A00级纯电动乘用车销量第一的车型是知豆D2，2017年累计销量达到4.2万辆，知豆在个人消费群体中购买率不高，主要是依托分时租赁市场推广，此外A00级电动车在限号城市是理想的“占号车”。新能源车的级别趋于高端化。缓冲期销售依然以A00级电动车为主，占纯电动乘用车62%的份额，相比2017年下降5个百分点。A0级、A级车份额提升明显，A级车5月销量1.88万台，同比增长141%，依然保持高增长态势，同时A0级车销量同比大增403%，A级、A0级车型强势表现预示高端需求正在逐渐释放，我们认为缓冲期后销量依然有强劲增长动力。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 表1：A00车型占比逐渐下降类别2017年2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月A00级302,68116,74214,55527,89534,47444,926占比67%85%77%68%63%62%A0级27,4931,2431,7692,6244,9289102占比6%6%9%6%9%12%A级113,5411,7632,51810,42815,15518,803占比25%9%13%25%28%26%纯电动乘用车合计销量448,22019,74818,84240,92754,85273,027资料来源：乘联会，国海证券研究所(注：合计纯电动新能源车销量也包括少量A级车以上销量)对于续航在100-250公里的车型，缓冲期内国补金额优于6月11日以后的方案，低续航的微型车存在“抢装”动力。对于续航250公里以上车型，6月11日缓冲期结束后补贴反而有提升。总体来看，相比于2017年补贴标准，续航在300公里以上的乘用车车型补贴不降反增，政策明显向更加贴近真实需求的高续航的高端车型倾斜。表2：纯电动汽车补贴标准（国家补贴）续航里程2017年补贴金额过渡期补贴金额611后补贴金额100km≤R＜150km2万1.4万0150km≤R＜200km3.6万2.52万1.5万200km≤R＜250km2.4万250km≤R＜300km4.4万3.08万3.4万300km≤R＜400km4.5万R≥4005万资料来源：工信部，乘联会，国海证券研究所更详细的分级补贴让企业有动力做出优质的差异化产品。在里程补贴基础上，电池系统能量密度和车辆能耗均作为调整系数，电池系统能量密度在160Wh/kg以上的可以获得1.2倍国家补贴，同时百公里电耗优于门槛25%以上的可以获得1.1倍国家补贴，两者可以叠加，以广汽传祺GE3530为例，能够同时满足两个最高档次调整系数，国补最高可以拿到约6.6万元，北京地区内可以拿到国纯电动续驶里程（工况法，公里）补贴金额（万元/辆）电池包能力密度（Wh/kg）中央财政补贴调整系数百公里电耗优于门槛中央财政补贴调整系数150≤R＜2001.5105~1200.60-5%0.5200≤R＜2502.4120~1401.05-25%1250≤R＜3003.4140~1601.1＞25%1.1300≤R＜4004.5＞1601.2400≤R5补+地补9.1万元。表3：2018年纯电动乘用车补贴标准单车补贴金额=里程补贴标准×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。单位电池电量补贴上限不超过1200元/kWh。纯电动乘用车30分钟最高车速不低于100km/h。纯电动乘用车工况法续驶里程不低于150km。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 资料来源：财政部，工信部、科技部、发改委，国海证券研究所目前超过半数车型可以获得1.1倍以上补贴。自2018年6月12日起，2017年第1-12批及2018年第1-4批《推荐车型目录》将予以废止，目前有效的推荐目录仅有5、6批。经电动汽车资源网统计，共有65家车厂的400款车型进入5、6批推荐目录，其中纯电动乘用车340款，插电式混合动力乘用车60款。综合来看，除了2款车型跨越两个补贴调整系数区间外，其余338款纯电动乘用车中，1.1倍补贴的车型有124款，占比36.7%；1.21倍补贴的车型有45款，占比13.1%；1.32倍补贴的车型有5款，占比1.5%。综合来看，有51.5%车型可获得1.1倍以上补贴。图3：338款纯电动乘用车综合补贴系数分布0.55倍补贴,0.5倍补贴,0.3倍补贴,1.32倍补0.30.6倍补3.61.8贴,1.5贴,5.91.21倍补贴,0.66倍补13.3贴,2.11.1倍补贴,1倍补贴,36.734.9资料来源：电动车资源网，国海证券研究所爆款车型行情有望在缓冲期后接力。近期以广汽传祺GE3530，纯电动日产轩逸为代表的优质车型陆续上市，GE3530是GE3的升级版本，GE32018年第一季度累计销量达到1407辆，在国内纯电动SUV中销量位居第一，GE3530电池容量由47kWh提升至54.75kWh，续航里程上将综合工况下续航从310公里提升至410公里，同时在电池壳体轻量化，车辆安全和车载智能系统方面进行了全方位的升级，售价仅仅提升了约2万元。纯电动版轩逸采用了全新一代聆风的生产平台——日产E-Platform，聆风自从2009年上市以来，累计销量已经突破了32万辆，在世界范围广为认可。日产轩逸在我国市场颇受好评，以轩逸的外形和聆风的技术平台相结合，有利于快速导入市场。上市/预售时间车企车型补贴后金额(万元)综合工况续航里程（km）电量，kWh2018年3月北汽新能源EX3607.99318482018年3月奇瑞eQ13006.3825132.32018年3月奇瑞瑞虎3xe8.98351492018年5月比亚迪元EV3607.9930543.22018年6月广汽新能源GE35301441054.752018年4月威马EX540012.48400622018年4月北汽新能源EU512.9941653.6表4：近期高续航车型密集推出若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 2018年4月比亚迪E545012.9940060.482018年6月吉利GSe11.98353522018年3月吉利帝豪EV45013.58400522018年4月江淮IEVA5012.25330472018年3月比亚迪秦EV45014.9940060.482018年3月云度π310.9825138.52018年3月上汽荣威Ei513.38301352018年3月比亚迪宋EV40018.9935061.92018年3月腾势腾势50029.8845170资料来源：电动车观察家，国海证券研究所多款优质高续航的车型从3月开始陆续上市或者预售，多数车型是在原有畅销车型上升级改造，性价比进一步提升，我们认为新能源车已经逐步由政策驱动逐步转向消费驱动，缓冲期后高端市场需求将逐步释放，爆款车型行情有望接力。动力电池排产高峰即将来临。2018年1-5月，新能源汽车市场累计完成装机量达12.7GWh，同比增长199%。自进入缓冲期以来，动力电池装机环比持续增长，5月与4月相比，绝对装机量增加0.81GWh，环比增长22%。但是仅有少数龙头电池保持高开工率，电池装机并未对中游材料需求总量形成较为明显的拉动，我们认为是一方面龙头电池厂和材料厂的绑定效应愈加明显，中游材料企业出现分化，另一方面是缓冲期内消化2017年剩余的高成本电池库存。在连续经历了2017年末和2018年中两次抢装后，整个产业链处于低库存状态。电池企业将陆续开始排产配套高端车型的高能量密度电池，三季度将迎来动力电池企业排产的高峰期，届时中游需求将明显改善。图4：进入缓冲期以来，动力电池装机量环比持续增长5.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月动力电池装机量（Gwh)资料来源：GGII，国海证券研究所1.1、动力电池龙头效应明显，激烈竞争中孕育机会电池厂商龙头效应愈发明显。1-5月动力电池装机超1Gwh的仅有宁德时代（CATL）和比亚迪两家，装机量在100Mwh以上的有14家，排名第一的CATL，装机量达到5.46Gwh，市场份额达到43.1%。排名第二的比亚迪，前五月累计若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 装机量达2.55MWh，市场份额达到20.1%，两者合计份额达到63.2%。1-5月CATL份额相比于2017年明显提升16.1个百分点，相比于其他竞争对手，宁德时代在技术储备、配套车型、成本控制、产能规划上优势均极为明显，前五动力电池厂商份额从2017年的67%提升到78%，向龙头集中趋势愈发明显。图5：2017年动力电池厂商市场份额图6：2018年1-5月电池厂商市场份额若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本宁德时代,亿纬锂比克,力神,万向,北京国能,江苏智航,若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本亿纬锂能,273.93.01.81.71.51.1若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本能,2江苏智航,2天津力神,3孚能科技,3比克电池,4北京国能,4其他,20国轩高科,7沃特玛,12比亚迪,16孚能科技,4.6国轩高科,6.4比亚迪,20.1宁德时代,43.1若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：GGII，国海证券研究所资料来源：中商产业研究院，国海证券研究所激烈竞争中孕育巨大潜在机会。6月27日，中国电动汽车百人会理事长陈清泰表示，2017年，中国动力电池的产能已经超过了200GWh，但总体产能利用率却只有40%，呈现出“高端优质产能供应不足，低端产能订货不足”的格局，2015年到2017年，1/3的电池企业已经被淘汰出局。行业洗牌仍在继续，激烈竞争市场中小型、水平低的企业将会被淘汰。韩系电池企业卷土重来。2016年5月，工信部明确新能源汽车与动力电池企业目录挂钩，众多外资动力电池企业无法列入《新能源汽车推广应用目录》，韩系电池不得不暂停了在中国的投资和业务。从2018年年初开始，许多韩系、日系电池企业就开始悄然启动在中国的新一轮投资，华友钴业与LG化学合资公司落户浙江衢州，项目投资为30亿元，SKI也宣布将投入864亿韩元重启2016年在我国合资项目，在5月22日联合公示的汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单中，三星、LG化学、SKI在我国的合资企业首次入选。随着补贴的退坡，海外电池企业进入中国将会是必然趋势，单就产品质量和成本控制来看，日韩电池企业仍然有明显优势，但是国内电池企业在配套龙头车企上有先发优势，在重点客户上拓展提前布局的厂受益。3-10名市场格局发生了很大变化，沃特玛陷入困局，2018年前五个月亿纬锂能、孚能科技相比2017年份额均有较大幅度提升，亿纬锂能从第十名跃居第五名，孚能科技从第七名跃居第四名。两家企业的进步反映的是技术积淀深厚，技术路线领先，资金实力雄厚的企业长期来看有希望胜出，关注宁德时代、亿纬锂能。公司产能情况及规划融资能力技术路线客户表5：动力电池领先企业多方面布局若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 亿纬锂能现有产能9Gwh上市公司平台，锂原电池业务是现金机器锂原电池深耕多年，多种技术路线均有布局，提前布局软包电池宇通客车、南京金龙、河北御捷等孚能科技现有产能5Gwh，2020年规划产能40Gwh获得50亿资金融资软包动力电池技术国际领先北汽新能源、江铃汽车宁德时代现有产能24Gwh，2020年产能将达到86Gwh近期已上市，募资54.61亿元承接ATL在消费电池技术积淀宇通客车、吉利、厦门金龙、北汽新能源资料来源：各公司公告，各公司官网，国海证券研究所1.3、高镍是长期方向，拥抱大时代的来临高镍是正极材料的长期发展方向。补贴政策对于高能量密度车型有明显倾斜，高镍正极811、NCA在能量密度上有明显优势，目前个别技术领先的企业动力电池单体能量密度能做到240Wh/kg，相比于2020年300Wh/kg的目标仍有较大提升空间。目前通过高镍正极材料来提高电池能量密度是未来的长期趋势，现阶段811在圆柱电池上应用的技术已经基本成熟。钴价长期高位震荡，动力电池厂商、正极厂商均有动力发力布局高镍三元。根据CIPAS数据统计，如果从523型转向811型材料，单吨正极材料钴的用量将减少52%，单吨811三元材料的成本比523要省下来2万元，根据真锂研究统计，将正极材料NCM523用60%NCM811和40%锰酸锂替代，在能量密度和安全系数等保持不变的前提下，总成本下降约5.6%。对于动力电池厂商，走高镍路线一方面可以提高能量密度、续航里程，向上拿更高补贴，另一方面可以合理控制动力电池原材料成本，降本增效。图7：不同体系下三元材料生产所需要原材料资料来源：CIPAS，国海证券研究所对于正极材料厂商同样有动力去快速推进高镍三元，主要是因为1）绑定龙头电池企业，赢得卡位之战；2）目前高镍三元高端产能不足，呈现供不应求的格局，高镍三元原材料成本更低，售价高1-2万元/吨，经济性更好。根据CIPAS数据，截至2018年4月底，仍有11.05万吨三元产能仍在建设中，典型的如厦门钨业、当升科技等扩建产能都在万吨级别，在建产能绝大多数属于高镍项目。预计2018年将会成为高镍三元的量产元年，2019年将会大规模放量。预计到2020年，若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 高镍三元材料产能占比将超过常规三元材料产品，达到61%。图8：未来2年高镍三元材料占比将大幅提升资料来源：CIPAS，国海证券研究所高镍三元正极材料存在明显技术壁垒，在制备工艺、设备以及生产环境，对于晶粒定向生长、气氛烧结、掺杂包覆技术有很高要求，技术积淀深厚，提前布局企业将快速抢占赛道，推荐杉杉股份，建议关注当升科技。表6：主流正极厂商提前布局高镍三元正极厂商高镍最新进度宁波容百最新计划是2018年三季度，每月NCM811产能达1000吨/月;2019年做到2000-3000吨/月。湖北鄂州规划的2万吨高镍产能，明年上半年会有7000吨达产当升科技NCM811产品目前年产能为4000吨，公司江苏当升三期工程计划新增1.8万吨产能，2019年上半年达产杉杉股份宁夏石嘴山7200吨高镍产线一季度投产，兼容NCA体系目前小批量供货。天津巴莫年产5000吨高镍材料车间已经投产厦门钨业2019年上半年新增2万吨高镍产能贝特瑞目前在深圳有3000吨高镍正极材料产能,在江苏常州新建1.5万吨高镍正极材料生产线试运行，具备NCA生产能力资料来源：各公司公告，官网，国海证券研究所此外，高镍三元对于电解液体系提出了更高的要求，能量密度越高电解液越容易分解，同时过渡金属离子溶出将会增加。高镍三元电解液安全性核心在于配方，除了传统的成膜、阻燃添加剂以外，阻止金属离子溶出的新型电解液添加剂逐渐涌现市场，添加剂更加多样化、复杂化，掌握核心技术的电解液企业以及专业添加剂厂商有望胜出，建议关注配方领先的新宙邦，以及长园集团，其子公司长园华盛是全球电解液添加剂龙头。1.3、关注海外供应链的投资机会宁德时代接连斩获海外订单。据英国路透社报道，6月28日，宝马公司的新闻发言人GlennSchmidt宣布，宝马已经和中国锂电池制造商宁德时代公司签署了协议，将采购价值10亿欧元的车用锂电池。CATL已经成为目前大众集团在中若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 国境内唯一、全球内优先采购，应用于MEB平台的动力电池企业。MEB是大众集团专为纯电动车型量身定制的全新模块化技术平台，其有极强的扩展性，可基于此打造出车身轴距、续航里程不同的电动车。董事长曾毓群曾表示，公司正在考虑在德国、匈牙利、波兰三国中择址建厂，为包括宝马在内的车企提供动力电池，具体生产规模根据地区市场需求来决定，产能扩张有望超预期。我们认为宁德时代接连斩获全球汽车巨头宝马、大众动力电池订单，其海外建厂有望提速，一方面中国动力电池企业产品质量获得权威企业认可，为动力电池出海打开空间，其相应供应链都将受益，另一方面海外车企大举投资新能源车，其产业链价值量直接提升，LG、SK创新、三星SDI均陆续在欧洲建立电池厂，在海外市场有先发优势的中游企业率先受益，建议关注与LG等海外电池厂深度合作的新宙邦、星源材质。2、产业升级叠加进口替代，工控持续繁荣2.1、制造业依然保持高景气，资本开支持续进行工业自动化的下游涉及国民经济的各个领域，景气度与制造业的资本开支直接相关。制造业利润处于高水平，2016年三季度以来，制造业明显复苏，利润明显改善。2018年1-5月制造业实现利润2.32万亿元，同比增长13.8%，专用设备制造增速好于通用设备，2018年1-5月专用设备、通用设备净利润同比增长22.2%、9.6%，我们认为从专用设备和通用设备景气度之间的分化可以看我国制造业的发展趋势是高度分工化、精细化。图9：我国制造业利润明显改善图10：专用、通用设备制造业景气度出现分化若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-050.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-020.00%-5.00%-10.00%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本制造业:利润总额:累计值（亿元）制造业:利润总额:累计同比通用设备制造业:利润总额:累计同比专用设备制造业:利润总额:累计同比若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：Wind资讯，国海证券研究所历史数据表明PMI与工控行业增长存在高度的吻合，2016年7月PMI出现向上拐点，工控市场增速也开始反弹，四季度行业增长6-7%。此后PMI持续上行，连续23个月在荣枯线上方，6月PMI达到51.5，相比之前略有回落，依然若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 保持在高位。通用设备、专用设备制造业产能利用率持续提升，目前已经达到80%的高水平，考虑到部分企业经营不善，存在无效产能，我们认为优质企业基本都处于满产状态，同时盈利能力处于高水平，企业将会增加资本开支，进一步扩张。图11：PMI持续维持在高位图12：通用、专用设备制造业产能利用率位于高位若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本5682.0%5480.0%5278.0%5076.0%4874.0%4672.0%4470.0%4268.0%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-064066.0%2016/122017/32017/122018/3若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本PMIPMI:新订单PMI:在手订单产能利用率:通用设备制造业:累计值产能利用率:专用设备制造业:累计值若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：Wind资讯，国海证券研究所2.2、OEM市场高增长，产业升级是大逻辑工控市场可以根据下游应用分为主要分为大型基建，钢铁、冶金、化工等驱动的项目型市场，和中小型企业自发的资本开支驱动的装备市场（OEM市场）。2008年以前在项目型市场的快速驱动下，我国工控市场快速成长，2009年遭遇经济危机，工控市场萎缩，2010-2011年两年快速回暖，2012-2015年进入调整阶段，由项目型市场投资驱动逐步转向OEM市场驱动。2016年三季度开始多项宏观数据回暖，中游复苏明显，2017年实现超预期增长，市场规模同比增长16.5%。图13：我国工控市场规模200030%150020%100010%5000%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本02008200920102011201220132014201520162017-10%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本工控市场规模（亿元）yoy资料来源：工控网，国海证券研究所OEM市场持续保持高景气度。过去我国项目型市场优于OEM市场，2013年开若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 始OEM市场增速超过项目型市场，2017年在规模上首次超过项目型市场。OEM通常应用于批量标准化生产的领域，例如纺织机械、包装机械、电子设备等领域。OEM市场的高景气度代表着我国最基础的制造业正在实现产业升级，未来三年半导体设备、锂电池、工业机器人等领域将驱动OEM市场高成长。图14：OEM市场增速明显优于项目型市场图15：未来3年新兴领域驱动OEM市场高成长若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本700600500400300200100025%22.6%20%15%11.2%10%5%0%-5%-10%-15%201220132014201520162017项目型市场规模（亿元）OEM市场规模（亿元）项目型市场增速OEM市场增速若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：工控网，国海证券研究所资料来源：睿工业，国海证券研究所企业固定资产投资是本轮经济增长主要动力，发展智能制造也是科技兴国的重要战略。2017年工业企业利润总额上涨了21%，工业企业有能力增加资本开支。人力成本上升，对技术和效率的追求以及政府对于智能制造的补贴和推动，让企业有动力去增加资本开支。2018年4月，国务院印发《中国制造2025》，在创新能力、质量效益、两化融合、绿色发展等四个方面提出了明确的阶段性要求。过去我国凭借人工成本成为了世界制造中心，目前相比东南亚国家，劳动力成本优势正在逐步消失，在基础制造领域发展自动化是我国从制造大国走向制造强国的必然路径。所以我们认为工控正在逐步脱离周期属性，产业升级是工控的长逻辑。表7：《中国制造2025》提出的制造业主要指标类别指标2020年2025年创新能力规模以上制造业研发经费内部支出占主营业务收入比例1.261.68规模以上制造业每亿元主营业务收入有效发明专利数0.71.1质量效益制造业质量竞争力指数84.585.5制造业增加值率提高比2015年提高2个百分点比2015年提高4个百分点制造业全员劳动生产率增速7.5左右（十三五期间平均增速）6.5左右（十四五期间平均增速）两化融合宽带普及率7082数字化研发工具普及率7284关键供需数控化率5064绿色发展规模以上单位工业增加值能耗下降幅度比2015年下降18比2015年下降34若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 单位工业增加值二氧化碳排放量下降幅度比2015年下降22比2015年下降40单位工业增加值用水量下降幅度比2015年下降23比2015年下降41工业固体废物综合利用率7379资料来源：国务院，国海证券研究所2.3、进口替代持续进行，看好平台类公司主要工业自动化产品低压变频器、中小型PLC、伺服广泛应用于OEM市场，细分领域龙头受益于OEM市场快速增长，“PLC+人机界面+传动产品（变频器）或运动控制（伺服、步进）”产品，已是很多OEM机械的标准配置。本土品牌与OEM厂商更加匹配，未来进口替代将持续推进。OEM市场的特点：1）参与全球市场竞争，产品竞争充分，面对东南亚等新兴代工厂的崛起，对于成本控制尤为苛刻。2）中国OEM用户对自动化产品的性价比要求比较高，希望从自动化供应商那里获得一个较低的长期供货价格。3）中国OEM用户对产品供货周期要求相对较短，充分竞争的市场环境下，新产品的快速导入尤为重要，尤其是3C类产品。4）对供应商服务要求越来越高。OEM客户经过几年发展，对自动化设备有了更高水平的要求，产品线在升级、磨合的过程中可能会出现问题，快速、便捷的售后服务将成为一项重要的竞争力。看好具有性价比优势和完善营销网络布局，能够快速响应市场、提供服务的细分龙头对外资厂商的进口替代。2017年变频器类、工业机器人国产品牌份额达到41%、21%，分别提升2个、5个百分点，可以看到国产品牌持续进步，标杆厂商成为中坚力量。M2市场仍然是国内厂商博弈的主要战场，外资品牌过去主要在高端的M1，现在从M1市场延伸到M2市场，本土品牌是从较为低端的M3市场涉足M2市场，原先积累的客户基础让本土厂商能够在M2市场竞争中获得优势，看好在某一细分领域做精深，同时能够提供完整工业自动化解决方案的本土厂商。图16：变频类市场规模及国产品牌份额图17：工业机器人销量及国产品牌份额若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1951901851801751701651602016201742%41%39%41%40%39%38%16000014000012000010000080000600004000020000016%2016201722%21%21%20%19%18%17%16%15%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本市场规模（亿元）国产品牌份额市场规模（亿元）国产品牌份额若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 资料来源：睿工业，国海证券研究所资料来源：睿工业，国海证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 我们认为工控市场空间广阔，未来在产业升级叠加进口替代背景下，本土工业自动化公司很有可能出现像蓝格赛、ABB、施耐德这样跨时代的巨头公司。工控行业持续高景气，行业复苏推动工业电气分销持续成长，此外用电商模式去整合分散、长尾的工业电气市场需求将是未来趋势，看好在电商布局上卓有成效的工业电气分销龙头众业达。我们认为应该以平台类的眼光看工控未来的发展，平台类公司是某项技术做到精深，利用原有的技术平台来拓宽业务。其特点是对某一细分行业的理解做到最精深，成为行业专家，再陆续将业务横向铺开，由点及面，平台类公司基于“技术深耕+行业理解”搭建了强大的护城河，不断给自己业务做加法，我们看好平台类公司汇川技术、麦格米特。3、弃风改善、电量增加，风电迎复苏拐点3.1、风电新增装机容量处于低位，拐点已现2017年风电新增装机延续2016年下滑态势，全年新增装机容量1550万千瓦，同比下降11%。截至2017年底，全国风电装机容量达到1.64亿千瓦，同比增长10.5%。图18：2008-2017年风电累计装机容量（万千瓦）图19：风电新增装机容量（万千瓦）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1800016000140001200010000800060004000200004000163671481713075965776526142462329588391760341920051665151915091742155092111983500300025002000150010005000若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：中电联，国海证券研究所资料来源：中电联，国海证券研究所新增装机容量出现下滑主要有三个原因：1）2015年出现抢装。2016年1月1日以后投运的陆上风电项目下调上网电价带来2015年的抢装潮；2）计划核准容量向中东部与南方地区转移。2015年全国风电核准计划容量3400万千瓦，处较高水平，主要是湖北、河南、山东、浙江、江西、广西等地计划核准容量同比增加，占比亦较2014年有所提升。2016年风电核准总量较2015年减少317.39万千瓦，安徽、福建、江西、山东、河南、湖南等地核准容量同比增加，2016年核准容量占比亦较2015年有所提升。按照一般风电施工周期及投产计划，2015、2016年部分核准容量将对应2017年投产容量。南方地区核准后的林地报批、土地占用与开工后的土地平整、物料运输都较三北地区更为复杂，项目推若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 进较慢，暂未放量；3）政策导向风电建设区域结构发生变化，2016年国家能源局首次发布全国风电投资监测预警，2016-2017年两年内，吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等省份先后被列入风电开发建设红色预警区域，2017年红色预警区域新增风电生产能力同比有大幅下降，新疆、宁夏等地新增风电生产能力占比分别同比大幅下降8个和9个百分点。图20：2014-2016年分区域风电核准计划容量（万千瓦）400300200100北京天津河北山西内蒙辽宁上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆02014年2015年2016年资料来源：国家能源局，国海证券研究所整理表8：2016-2017年风电投资监测红色（橙色）预警省份年份2016年2017年风电投资监测红色（含橙色）预警省份吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆（红色）冀北、蒙东、蒙西（橙色）蒙东、蒙西、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆（红色）资料来源：国家能源局，国海证券研究所整理（红色地方暂缓核准新的风电项目，电网企业不再办理新的接网手续，橙色：表示风电开发投资具有一定风险，原则上当年不下达年度开发建设规模）2陕西7甘肃0201山西6辽宁吉林10青海8河北6内蒙5云南3黑龙江1贵州上海02庆四川6浙江1江苏7海南安徽03广西3广东2湖南3河南7山东11湖北4福建4江西4图21：2016年各区域风电新增生产能力占比图22：2017年各区域风电新增生产能力占比若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本青海宁夏甘肃191陕西5云南5贵州2北京天津00新疆10河北12山西7内蒙4辽宁1吉林1重黑龙江上海411宁夏新疆北京天津若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本四川4海广广江苏河福5若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本重庆南西东湖南湖北南山东江西建安徽浙江102154261321资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所“红六省”变成“红三省”，新增容量稳步复苏。2018年3月，国家能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》，风电开发投资红色预警地区为甘肃、新疆、吉林，橙色区域为内蒙古、黑龙江、陕西北部地区、陕西北部及河北若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 张家口和承德市，与2017年相比，红色区域由6个省份降至3个省份；红色预警区域减少、风电基地建设有条件放开，有助于提升风电项目建设意愿及建设进度，新增风电装机容量将迎来拐点。根据国家能源局印发的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，2020年规划并网容量1.26亿千瓦，是2017年累计并网装机容量1.64亿千瓦的76.83%。2017年已有新增并网风电装机1503万千瓦，因此我们测算2018-2020三年年均新增并网风电装机容量将达到3699万千瓦，总量扩张将推动新增装机量稳步复苏。图23：2017年以来各季度风电新增并网容量（万千瓦）53350040035236939430024920010002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1资料来源：国家能源局，国海证券研究所整理风电项目“蓄水池”充足，电价下调倒逼项目加快前期与建设进度。2016年12月，国家发改委出台《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，降低2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价，其中具体规定在2018年以前核准并纳入以前年份财政补贴规模管理的陆上风电项目但于2019年底前仍未开工建设的，执行2018年标杆上网电价。这意味着2018年以前核准但未开工项目或在建为享受以前年度电价，将在2018-2019年集中开工或加快建设进度。根据国家能源据统计的数据，截至2015年底，累计核准在建风电容量8707万千瓦，我们按照全国风电开发建设方案统计2016-2017年风电新增核准容量，扣除2016-2017年新增并网容量3433万千瓦，测算出截至2017年底累计核准在建风电容量1.14亿千瓦，这部分装机将在2020年得到释放。资源区包含地区含税上网电价Ⅰ类资源区内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市0.40Ⅱ类资源区河北省张家口市、承德市；内蒙古自治区赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市；甘肃省嘉峪关市、酒泉市；云南省0.45Ⅲ类资源区吉林省白城市、松原市；黑龙江省鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市，大兴安岭地区；甘肃省除嘉峪关市、酒泉市以外其他地区；新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区；宁夏回族自治区0.49表9：2018年新建陆上风电标杆上网电价（元/千瓦时）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 Ⅳ类资源区除Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区以外的其他地区0.57资料来源：国家发改委，国海证券研究所表10：截至2017年底累计核准在建风电项目容量测算风电类型容量（万千瓦）截至2015年底累计核准在建项目87072016年全国风电开发建设方案30832017年风电新增建设规模方案30652016年新增并网容量19302017年新增并网容量1503截至2017年底累计核准在建项目11422资料来源：国家能源局，国海证券研究所测算图24：国内风电设备公开招标容量（GW）3025151002012201320142015201620172018资料来源：金风科技，国海证券研究所风电公开招标容量位于高位。2018年一季度，国内风机公开招标量7.4GW，同比增长10%，其中陆上风电招标5.52GW，南方项目招标量占比已达到47%，另一侧面显示风电项目投资南移的趋势。2018年一季度招标量仅次于2016年第一季度，处于高位为今年装机量回升提供基础。205Q1Q2Q3Q43.2、弃风限电情况得到持续改善，利用小时提升明显我国80%以上的风能资源分布在“三北”地区，远离负荷中心，而当地电力消纳能力不足，能源供需出现错配，同时风能利用与调节不够稳定，电网调度存在难度，2011年风电进入大规模快速发展期后，弃风问题随之而来。2015-2016年弃风率达到阶段性高峰，2016年全年全国平均弃风率达到近五年的最高值，为17.2%。为缓解居高不下的弃风率，国家能源局、发改委出台多项促进可再生能源消纳的政策，具体措施包括保障性全额收购、优先发电等，2016年三季度起全国平均弃风率进入持续下降通道，至2018年一季度全国平均弃风率为8.5%，同比下降8个百分点，在采暖季弃风率还有较大幅度下降，说明弃风改善已取得明显效果。限电较为严重的内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、新疆等地改善明显。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 政策名称发布时间主要内容可再生能源法2010年4月实行可再生能源发电全额保障性收购制度关于做好2015年度风电并网消纳有关工作的通知2015年3月入挖掘系统调峰潜力，确保风电等清洁能源优先上网和全额收购；确保配套电网设施与风电项目同步建成投产，避免因电力配套设施建设滞后导致的弃风限电；加快中东部和南方地区风电的开发建设。关于有序放开发用电计划的实施意见2015年11月通过建立优先发电制度保障清洁能源发电、调节性电源发电优先上网风电等按照资源条件全额安排发电关于做好“三北”地区可再生能源消纳工作的通知2016年2月推动可再生能源就近消纳，鼓励可再生能源发电企业作为市场主体积极参与市场直接交易并逐步扩大交易范围和规模，鼓励超出可再生能源保障性利用小时数的发电量参与市场交易做好风电等可再生能源清洁供暖工作关于做好2016年度风电消纳工作有关要求的通知2016年3月严格控制弃风严重地区各类电源建设节奏，优先在发电计划中预留风电等新能源发电空间，鼓励风电通过市场交易扩大消纳范围和消纳空间。可再生能源发电全额保障性收购管理办法2016年3月保障性收购电量部分通过优先安排年度发电计划、与电网公司签订优先发电合同（实物合同或差价合同）保障全额按标杆上网电价收购；市场交易电量部分由可再生能源发电企业通过参与市场竞争方式获得发电合同，电网企业按照优先调度原则执行发电合同关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知2016年5月按照各类标杆电价覆盖区域，参考准许成本加合理收益，现核定了部分存在弃风、弃光问题地区规划内的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知2017年1月试行为陆上风电、光伏发电企业所生产的可再生能源发电量发放绿色电力证书。根据市场认购情况，自2018年起适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易关于有序放开发用电计划的通知2017年3月国家规划内的既有大型水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电，以及网对网送受清洁能源的地方政府协议，通过优先发电计划予以重点保障关于征求优先发电优先购电计划有关管理办法意见的函2017年8月优先发电适用范围包括纳入规划的风能等可再生能源发电。关于做好煤电油气运保障工作的通知2017年9月各地要认真执行优先发电计划，密切跟踪并及时公开进度，切实促进清洁能源多发满发，优先上网解决弃水弃风弃光问题实施方案2017年11月2017年可再生能源电力受限严重地区弃水弃风弃光状况实现明显缓解，甘肃、新疆弃风率降至30%左右，吉林、黑龙江和内蒙古弃风率降至20%左右，其它地区风电和光伏发电年利用小时数应达到国家能源局2016年下达的本地区最低保障收购年利用小时数（或弃风率低于10%、弃光率低于5%），到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。关于做好2017—2018年采暖季清洁供暖工作的通知2017年12月持风电、光伏保障消纳外电量更多用于清洁供暖，减少弃风弃光关于提升电力系统调节能力的指导意见2018年2月“十三五”期间消纳新能源和可再生能源约7000万千瓦关于印发2018年能源工作指导意见的通知2018年2月制弃风、弃光严重地区新建规模，确保风电、光伏发电弃电量和弃电率实现“双降”《可再生能源电力配额及考核办法》（征求意见稿）2018年3月可再生能源电力配额包括“可再生能源电力总量配额”和“非水电可再生能源电力配额”。承担配额义务的市场主体包括省级电网企业、其他各类配售电企业（含社会资本投资的增量配电网企业）、拥有自备电厂的工业表11：国家促进风电等可再生能源消纳的政策梳理若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 企业、参与电力市场交易的直购电用户等国家能源局2018年市场监管工作要点2018年3月织派出能源监管机构开展对清洁能源优先调度发电、参加电力交易、接入电网等情况的重点监管，促进清洁能源优先消纳关于减轻可再生能源领域企业负担有关事项的通知2018年4月对于未落实保障性收购要求的地区，国务院能源主管部门将采取暂停安排当地年度风电、光伏发电建设规模等措施控制项目开发建设节奏，有关省级能源管理部门不得将国务院能源主管部门下达的风电、光伏发电建设规模向此类地区配置。清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿2018年4月确保2018年清洁能源消纳取得显著目标，全国弃光率低于5%、弃风率低于12%;到2020年，弃光低于5%、弃风控制在5%左右资料来源：国家能源局、发改委网站，国海证券研究所整理图25：2013-2017年弃风率情况图26：2015Q1-2018Q1弃风率情况若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本20%15%10%5%0%2013201420152016201730%25%20%15%10%5%0%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：国家能源局，国海证券研究所（2016年数据通过国家能源局公布的2017年数据同比测算）资料来源：国家能源局，国海证券研究所（2015Q3数据通过国家能源局公布的2016Q3数据同比测算）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本表12：弃风限电严重地区弃风率情况省份2013年2014年2015年2016年2017年河北17%12%10%9%7%山西--2%9%6%内蒙蒙东20%蒙西12%9%18%21%15%辽宁5%6%10%13%8%吉林22%15%32%30%21%黑龙江15%12%21%19%14%陕西3%2%-7%4%甘肃21%11%39%43%33%宁夏--13%13%5%新疆5%15%32%38%29%云南4%4%3%4%3%资料来源：国家能源局，国海证券研究所整理受益于弃风持续改善，风电利用小时提升明显，发电量同比增速回升。2017年风电利用小时1848小时，同比增加206小时，创2014年以来的新高；风电发电量3057亿千瓦时，同比增长26.3%，各月均保持正向增速，2018年一季度若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 风电发电量978亿千瓦时，同比增长39.1%，增速自2017年下半年起开始回升。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图27：风电利用小时数（小时）图28：风电月度发电量同比（%）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本25002000150010005000801875192920801900204620772047172417421948706050403020102011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-020(10)2008200920102011201220132014201520162017(20)若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：中电联，国海证券研究所资料来源：中电联，国海证券研究所3.2、风机价格持续下降，促进风电项目投资根据电力规划设计总院、水电水利规划设计总院发布的《“十二五”期间投产电力工程项目造价分析》报告，“十二五”期间投产风电工程项目决算单位造价7761元/千瓦，总体呈现下降趋势，2011-2012年平均决算单位造价8103元/千瓦，2013-2014年平均决算单位造价7463元/千瓦，2015年平均决算单位造价7516元/千瓦。同比“十一五”期间降低1188元/千瓦，整体降幅较大。风机价格持续下降。风电工程项目造价中占比最大的是主机，其次为塔筒，根据赵明浩等2017年发表的《陆上风电项目造价分析》，主机及塔筒二者合计单位千瓦价格在四个典型陆上风电项目中的占比在74.4%-84.1%之间，主机价格在4000元左右。随着风机设备厂商进入规模化生产、生产技术不断进步、风电平价上网推动全产业链成本下降等多因素影响，风机设备价格亦不断下降。根据中国能源报2018年4月2日的报道，某次风电招投标中，单位千瓦陆上风电机组报价已非常接近3000元，而去年单位千瓦陆上风电机组的最低报价为3300元，降幅显著。根据金风科技的数据，2.0MW级别机组2018年一季度投标均价已下降至3418元/千瓦，较年初下降2.5%；2.5MW机型2018年一季度投标均价为3485元/千瓦，较年初下降0.99%。图29：季度公开招标投标均价资料来源：金风科技，国海证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 2011年国家发改委能源研究所主持的《中国风电发展路线图2050》研究中预测，到2050年，以不变价格计算的风电机组价格较2010年存在10-20%左右的成本下降区间，带动陆地风电开发投资可能会降至7000元/千瓦左右（按不变价算），而参照目前风电工程造价的下降趋势，我们认为这一造价水平可能很快到来。技术进步亦带来风电运营成本下降。风机技术进步意味着能够高效利用更多的风资源，风能转化效率也得到提升；叠加数字化、互联网化的智慧运营维护体系，未来度电成本亦将持续下降。GE的预测显示，风电行业技术进步和突破预计将带动5-6.7分/千瓦时的度电成本下降。图30：风电工程造价趋势图31：2013-2015年投产典型陆上风电项目单位千瓦造价结构若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本10,0009,0008,000100%15.5%17.4%15.2%14.3%68.6%70.2%61.8%60.2%80%60%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本7,0006,0005,00040%20%0%项目一项目二项目三项目四主机塔筒安装费风机基础工程交通工程建设用地费若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：刘军等《在“十三五”能源形势下中国风电电价趋势研究》，中国电力行业年度发展报告，《“十二五”期间投产电力工程项目造价分析》，国海证券研究所整理资料来源：赵明浩等《陆上风电项目造价分析》，国海证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图32：中国风电机组价格变化情况及预期（元/千瓦）图33：技术进步带来的度电成本下降（以复杂地形为例）资料来源：《中国风电发展路线图2050》，国海证券研究所（黄圈为主流机型价格，红圈为2.5兆瓦及以上机组价格）资料来源：GE《2025中国风电度电成本白皮书》，国海证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 3.2、竞争性配置建设规模不影响存量项目竞争性配置加快风电平价上网。2018年5月，国家能源局印发《关于2018年若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 度风电建设管理有关要求的通知》（以下简称“通知”），提出从2019年起各省（自治区、直辖市）新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价；分散式风电项目可不参与竞争性配置，逐步纳入分布式发电市场化交易范围。竞价配置意在逐步降低度电补贴强度、加速平价上网，促进风电行业由规模型增长转向质量型增长。已核准规模不受影响，建设亦有望加快。“年度开发规模指标”不同于“资源开发权”，已签署风电开发协议并完成测风评价、场址勘察等前期工作的项目采用竞争方式进行项目优选，并确定项目开发投资顺序。对于地方政府已组织完成风电开发前期工作但未确定投资主体的区域可通过招标等方式确定项目投资主体。因此，此次竞价仅为优选纳入年度开发建设规模项目，而不是对资源开发主体的选择，已核准项目还将享受原有标杆电价标准，不受此次竞价影响；同时考虑到政策的不确定性，部分核准项目建设还有望加快，风电新增装机将重回上升。开发主体或将更为集中。《通知》要求各地能源主管部门按照《风电项目竞争配置指导方案（试行）》（以下简称“方案”）的要求制定风电项目竞争配置办法，并组织本地区风电项目竞争配置工作。配置要素包含企业能力、设备先进性、技术方案、已开展的前期工作、接入消纳条件、申报电价等多个项目，对开发商及设备商均提出更高要求。方案中提到申报电价要素的权重不低于40%，开发商需要重视项目全过程度电成本，对于风电设备的选择需更侧重于机组效率、质量及可靠性，以减少运维成本；风机设备企业则需要由单纯提供设备向提供解决方案转变，进一步通过技术进步降低设备单价、提高设备质量。我们预期，行业内将开启风电开发商与风机设备制造商的融合，具备更低风电设备造价及运维成本的公司更为占优。表13：风电竞争配置要素项目类型竞争要素项目类型竞争要素已确定投资主体项目企业能力未确定投资主体项目企业能力设备先进性设备先进性技术方案技术方案已开展前期工作申报电价接入消纳条件电价权重不得低于40%申报电价资料来源：国家能源局《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，国海证券研究所投资策略：国内新增装机已到低点，风电项目“蓄水池”充足。2017年末已核准未建设项目约114GW，这些项目大部分将于2020年前开工建设以获得2018年以前核准补贴。集中建设反而会造成风机价格的上涨，预计这些项目将稳步建设并网，2018-2020年将迎来风电投资高峰。存量装机亦将受益于国家多措并举降低弃风限电率、提高利用小时带来的盈利能力提升。新建与运营两方面均对风电运营行业带来积极影响，风电复苏可期，受到光伏产业政策调整带来悲观预期影响，中信风电指数年初至今下跌36%，目前龙头企业2018年业绩对应PE约为10倍，我们认为风电已经到了很好的配置时机，看好金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 4、光伏新政影响国内装机，全产业链价格降幅明显加速平价上网4.1、531新政短期影响国内并网规模2018年5月31日，国家发改委、财政部、国家能源局三部委联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（简称“531新政”），从光伏规模、上网电价、竞价配置等三个角度对光伏行业提出要求，暂不安排2018年普通光伏电站建设规模，新投运光伏电站及采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目电价每千瓦时统一降低0.05元，市场化配置项目力度将进一步加大。普通光伏电站规模限制、电价下调及竞争性项目配置均指向加快补贴退坡、推动平价上网。表14：531新政要点主要内容具体措施优化新增建设规模不安排2018年普通光伏电站规模安排1000万千瓦左右分布式光伏项目建设规模支持光伏扶贫视情况推进光伏发电领跑基地建设鼓励不需国家补贴项目降低补贴强度光伏电站：新投运项目降低0.05元/千瓦时一类至三类风区分别调整为0.5、0.6、0.7元/千瓦时（含税）分布式项目：自发自用、余电上网—降低0.05元/千瓦时全额上网—按照所在资源区光伏电站价格执行村级光伏扶贫电站（0.5兆瓦以下）：标杆电价不变加大市场化配置项目力度上网电价为重要竞争优选条件普通光伏电站：竞争性招标确定业主，价格不得高于上网电价分布式光伏：鼓励地方出台竞争性招标办法，加大分布式发电市场交易资料来源：《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，国海证券研究所整理国内新增光伏装机容量恐遇断崖式下跌。暂不安排普通光伏电站建设规模，使得2018年下半年光伏剩余新增装机容量指标将来源于分布式、光伏扶贫、领跑者项目及各地不需要补贴的光伏项目。分结构看，根据国家能源局的数据，一季度光伏发电新增装机9.65W，其中光伏电站1.97GW、分布式光伏7.69GW，距离531新政提出的全年10GW分布式电站容量目标的剩余容量仅2.31GW，考虑4-6月份还将有部分新增分布式光伏并网容量，下半年分布式光伏装机量恐不容乐观。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图34：2013-2017年光伏新增并网容量结构1,934426801,2122,9983,3491577061391,3746,0005,0004,0003,0002,0001,000020132014201520162017并网光伏电站并网分布式电站资料来源：国家能源局，国海证券研究所“十三五”第一批光伏扶贫项目计划预计可在年内并网，新增规模在4GW左右；参照2017年各省扶贫电站指标计划，2018年我们谨慎判断电站扶贫项目容量约6GW（考虑今年光伏电站并网以集中式光伏扶贫为主）；第三期光伏发电领跑基地建设将新增6.5GW并网容量；加上去年备案延续到今年并网以及清洁能源基地等，预计2018年全年新增光伏并网容量约在30GW左右，与2017年相比将出现较大幅度下滑，光伏投资理性回归。4.1、全产业链价格下降，整合加速图35：我国多晶硅产量及进口数量（吨）4500003500003000002500002000001000000200920102011201220132014201520162017资料来源：wind，国海证券研究所硅料国产化进程加速。自2005年光伏产业开启发展之路起，我国多晶硅产业经历了“高污染、高耗能”、“过剩产能”的打击到“健康发展”、“支持重启”的发展演变。在国家科技计划和产业政策的支持下，我国多晶硅产业逐步打破国外技术垄断，自主产能、产量均有快速发展。截至2017年，国内多晶硅产量24.2万吨，占全球总产量的56%，成为全球最大多晶硅生产国。40000015000050000国内产量进口数量若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 规模效应与技术进步推动多晶硅成本下降。从产能上看，2005年以前，全球多晶硅技术及市场被美、日、德7家公司垄断，国内多晶硅产量全球占比甚至不到0.5%。2005年国内首条多晶硅生产线产能仅300吨/年，2007年、2009、2012及2016年分别出现年产能达到1500吨、5000吨、1万吨和1.5万吨的生产线，单体多晶硅产能升至10万吨/年，规模效应得到提升。从生产工艺上看，还原技术由10年前的12对棒上升至目前的48对棒，氢化技术则从以热氢化为主转变为更环保节能的冷氢化。根据《中国多晶硅产业发展报告》的数据，多晶硅生产过程中的综合电耗已由2007年的350Kwh下降至2016年的60Kwh，还原电耗也由180Kwh降至42Kwh左右，改良西门子法的多晶硅制造成本亦由2007年的70美元/kg降至12美元/kg，降幅超过80%。产能扩张影响未来供需关系。根据硅业协会的数据，截至2017年底，我国多晶硅产能27.6万吨，2018年多晶硅产能新增量将达到15.7万吨，至2018年底多晶硅料产能有望达到43.4万吨，大部分产能将于下半年投产。硅业协会预计2018年上半年国内多晶硅产量约为14万吨，同比增加18.6%，全年产量将达到30.3万吨，同比增长26.3%，按照硅耗1.1kg、平均功率280W测算，足够支持约93GW的组件需求，而目前来看远期还有近30万吨产能扩产计划，对应目前全球100GW-120GW的光伏装机预测需求量，将有可能出现供需失衡，硅料行业将迎来洗牌与整合，而国内企业成本较国外具有优势，当供需失衡导致多晶硅价格回落时，国外厂商有可能遭遇逐步停产与退出。531新政后，硅料价格出现明显下降，一个月内价格跌幅达到约27%。我们认为未来随着成本持续下降、扩产在中期带来的供需失衡，硅料价格在中长期还有可能继续下降。企业2016年产能2017H1新增产能2017H2新增产能2017产能2018H1新增产能2018H2新增产能2018产能江苏中能740007400030000104000特变22000140003600036000四川永祥150005000200006000080000青海亚硅1500015000500020000洛阳中硅1500030001800018000大全1215080002015020150江西赛维100001000010000内蒙盾安8000200010000500015000宜昌南玻800080008000四川瑞能600060006000昆明冶研600060006000国电晶阳500050005000神舟硅业450045004500陕西天宏3000100040004000黄河水电250025002500河北东明200020002000合晶石河子150015001500表15：2017-2018年硅料产能投放进度（吨）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 恒星新材500050005000东方希望150001500050002000040000宁夏东梦100010001000鄂尔多斯24002400800010400江苏康博100001000010000天宏瑞科01900019000内蒙东立7400060006000合计209650380002840027605038000120000434050资料来源：硅业分会，国海证券研究所图36：多晶硅料价格（美元/千克）3025201510502013-04-232014-04-232015-04-232016-04-232017-04-232018-04-23国产进口资料来源：wind，国海证券研究所硅片与组件应声下跌。Solarzoom光伏指数显示，今年以来硅片及组件价格出现较大幅度下跌，截至7月底，硅片和组件价格指数分别较年初下跌43.9%和图37：Solarzoom硅片及组件价格指数120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002014-04-042015-04-042016-04-042017-04-042018-04-04资料来源：wind，国海证券研究所17.4%，其中531新政出台后，硅片及组件价格指数在一个月内分别下跌22.8%和8%，几乎贡献全年跌幅的一半。根据彭博新能源财经的报道，光伏电池组件价格全年跌幅有可能达到34%。硅片组件若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 单晶高效产能扩张。PERC技术是近年来最具性价比的效率提升手段。与常规电池产线兼容性高，产线改造成本低，效率提升明显。目前单晶perc有效产能超过10GW，目前多数尚未完全释放。随着分布式电站及户用光伏的崛起，高效光伏产品在面积有限的分布式电站领域优势凸显。功率高、多发电等特性不仅可以节省后端安装、辅材等成本从而降低系统造价，而且还能获得更高的电费收益。因此效率更高的单晶产品将拥有更强的市场竞争力。在单晶产能急剧扩张的背景下，高效电池厂商也将采取更加激进的价格策略。我们预计2018年单晶perc与单晶硅片价差将进一步缩小，龙头厂商将实现与市场主流多晶硅片同价的形式来促进单晶perc市占率的不断提升。图38：PERC市场份额将扩大至45%资料来源：ITRPV，国海证券研究所4.3、海外市场依然值得期待虽然“531”新政对年内国内新增光伏装机容量带来较大影响，但海外市场依然值得期待。欧洲太阳能行业协会SolarPowerEurope在其发布的2018年全球光伏市场展望中预测，今年全球新增光伏容量将达到102.6GW，2018-2022年期间全球新增光伏装机容量将达到约621.7GW，平均每年增长约124GW，我们认为，目前中国已经逐渐成为全球光伏产业链供应商，未来将受益于全球光伏产业的高速增长。投资策略：海外光伏装机增量依然值得期待，531新政会限制国内2018年下半年和2019年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压，给予细分行业光伏（中信）“中性”评级。新政加速光伏平价上网，此过程中将有可能完成行业的新一轮洗牌与整合，未来依然呈现强者恒强的态势，龙头市占率不断提升，享受2019年平价上网后的市场，建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源。5、重点个股推荐维持行业推荐评级。新能源车高端需求放量带动中游企业利润拉升，优选产品价格相对有保障，充分受益于新能源车“量”增的企业。风电项目“蓄水池”充足，若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 即将迎来投资建设的高峰期，龙头企业2018年业绩对应PE约10倍，板块已经到了很好的配置时机；工控不依赖国家补贴，直接受益于制造业自发升级改造，未来2-3年持续繁荣。新政限制光伏2018年下半年和2019年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压；总体来说，2018年下半年紧抓行业趋势，同时关注个股的结构性机会。重点推荐石大胜华、杉杉股份、汇川技术、麦格米特、众业达、金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源，建议关注宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、星源材质、当升科技、隆基股份、阳光电源、通威股份。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2018-07-10EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级002202.SZ金风科技12.980.861.091.3115.1111.879.92未评级002441.SZ众业达7.510.370.520.6620.314.4411.38买入002531.SZ天顺风能3.940.260.410.5115.159.617.73买入002851.SZ麦格米特28.030.650.700.9543.2639.8929.44未评级300014.SZ亿纬锂能16.580.470.620.8135.2826.7420.47增持300073.SZ当升科技31.510.60.570.7152.5255.2844.38增持300124.SZ汇川技术30.480.640.750.9447.6340.6432.43买入300274.SZ阳光电源8.230.510.680.8316.1412.19.92买入300568.SZ星源材质37.880.991.512.3538.2625.0916.12增持300750.SZ宁德时代72.41.981.471.9436.549.3037.26未评级600438.SH通威股份6.310.50.60.8312.6210.527.6增持600525.SH长园集团10.220.860.911.1611.8811.238.81买入600884.SH杉杉股份19.290.80.831.0524.1123.2418.37买入601012.SH隆基股份15.151.562.062.739.717.355.55买入603026.SH石大胜华23.370.921.51.9425.415.5812.05买入0916.HK龙源电力*6.530.460.550.6314.2011.8710.37未评级0958.HK华能新能源*2.690.290.340.389.287.917.08未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：标记*的公司盈利预测取自万得一致预期）石大胜华（603026）：1、电解液溶剂龙头，2018年拉开量价齐升序幕。公司最核心产品DMC系列广泛应用于电池级溶剂、涂料、聚碳酸酯合成，在公司收入占比37%，毛利占比83%，是公司利润弹性的主要来源。2018Q1公司DMC系列产品销量增长6.5%，售价上涨7.1%，扣非归母净利润大幅增长59%，涨价向净利率充分传导，展现出了超高业绩弹性。二季度DMC市场均价同比上涨32%，预计全年上涨15%，新能源车对溶剂需求形成有效拉动，作为溶剂龙头，2018年量价齐升序幕拉开。2、是成长股而不是周期股。新能源车带动电解液复合增速达到25%，龙头公司在30%以上。公司在全球电解液溶剂市场份额超过40%，电池级溶剂占比明显高于同行，充分享受行业增长。此外，另一主要应用聚碳酸酯合成长期依赖进口，中美贸易战加快进口替代步伐，对原材料DMC需求形成拉动。预计DMC系列若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 产品需求增速长期保持在10%以上，成长属性凸显。3、有效供给不足而不是供过于求。DMC原材料环氧丙烷价格长期处于卖方市场，仅少数DMC企业自有环氧丙烷装置，多数DMC产能长期开工不足。公司拥有完整、一体化装置，通过蜡油等原材料自产环氧丙烷，实现原材料自我供应，成本把控上明显优于其他公司，几乎长期处于满产状态。我们认为DMC产品名义上产能供过于求，实际上有效低成本产能不足，新增供给短期难以释放。4、需求和成本驱动叠加带来量价齐升，二、三季度有望成为利润爆点。2015年后受到新能源车需求驱动，DMC均价逐年提升，价格跟随新能源车产销周期波动现象明显。由于新能源车缓冲期的存在，全年有望出现两次抢装行情。一季度属于DMC传统淡季，价格已经有所上涨，二季度出厂价大幅好于去年同期，缓冲期内新能源车淡季不淡驱动效应已经逐步显现，预计随着新能源车旺季到来，DMC价格有望进一步上涨。公司原材料蜡油价格相对稳定，公司通过一体化生产将DMC价格上涨充分转化为利润增长，预计毛利率、市占率同步提升。投资建议：DMC真实供需有别于市场认知，我们认为公司处于股价，估值，预期的三重历史底部，是目前新能源车板块稀缺量价齐升标的。预计2018-2020年净利润分别为3.04、3.94、4.75亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。杉杉股份（600884）：1、正极业务盈利能力持续提升。经过我们测算，全年湖南杉杉正极单吨净利润（扣非后）达到2.39万元，相比于2016年的1.11万元大幅增加。上、下半年单吨净利润（扣非后）分别达到2.47、2.32万元，上半年受到低价钴库存的升值影响，我们认为下半年数据更加接近当前真实盈利水平。公司盈利能力提升一方面得益于钴涨价向正极材料顺利传导，另一方面得益于公司高端产品扩量，业务规模扩大，成本管控能力提升。2、钴价持续上涨，未来高镍产品加速渗透。通过高镍正极材料来提高电池能量密度是未来的趋势，对于正极厂商来说，高镍产品原材料成本更低，盈利能力更好。公司在宁乡石嘴山的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已经于3月陆续试投产，完全投产公司正极材料产能将达到5万吨。高镍产品的快速投放将为公司正极业务提供弹性，看好未来公司正极实现量价齐升。3、石墨化产能即将投放，负极业务未来有望实现降本增效。2017年公司启动了内蒙古包头10万吨负极一体化项目，一期项目预计将于2019年4月试投产，该项目集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工于一体，考虑到包头电费的低价优势，预计公司负极业务净利率将有所提升。预计2018-2020年经营性归母净利润分别为6.1亿元，8.1亿元，10.9亿元。公司在手金融资产合计达到96亿元。参考可比公司估值，按照2018年经营性净利润对应25倍PE估值计算，加上公司金融资产96亿元，对应市值约250亿元。预计公司2018-2020年EPS分别为0.83元，1.05元，1.31元，维持“买入”评级。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 汇川技术（300124）：1、公司是国内工控领域的龙头，在智能装备&机器人、新能源汽车、轨道交通等领域都有深厚的技术积累。通用自动化高景气持续，工控龙头持续受益企业资本开支增长。公司充分受益于工控行业复苏，通用自动化板块营收维持高速增长。未来看好纺织、机床等行业的内生性产业升级带来的专机及半定制化产品需求，公司在纺织等领域拥有极强的市场竞争力，将长期收益于产业升级带来的新增及存量市场改造。2、新能源车受行业波动影响，长期看好乘用车领域布局。公司不断加强宇通外市场拓展，在乘用车及物流车领域实现终端市场批量销售，产品布局不断完善。公司在乘用车动力总成平台大力投入，研发费用率达到历史高点，彰显了公司在乘用车动力总成进入全球主流供应商的决心。机器人及工业互联网业务厚积薄发，为公司后续成长不断注入源动力。3、我们继续看好公司中游复苏带动通用自动化业务的回暖和行业解决方案的进口替代优势。新能源汽车辅助控制产品及物流车领域的放量带动电控产品维持高增长。公司作为工控领域的龙头，仍将持续受益于工业自动化产品需求和技术的不断提升。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.75元、0.94元。维持“买入”评级。众业达（002441）：1、受益于工控行业景气度回升，公司作为本土工业电气产品分销龙头，拥有强大的分销网络，预计未来三年公司工控产品分销业务增速将保持在30%以上，成为公司目前传统分销业务主要增长点。2、渠道商话语权增强，公司分销业务利润率明显提升。工业电气设备进口替代持续进行，国产品牌激增，公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升，优选利润率更高的产品销售，直接带来销售利润率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03个百分点，2017年公司毛利率10.48%，净利率仅2.55%，毛利率的提升对公司业绩带来高弹性。3、电商平台打破公司分销收入增速瓶颈。公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO市场。工业电气市场与MRO市场空间极其广阔，行业格局又尤为分散。2015年公司战略布局电商平台，配合公司线下资源，提高对中小型客户及分散市场的覆盖，打破公司原有的依靠人员增长的成长瓶颈。投资建议：公司成长逻辑正在逐步兑现，充分受益于工控行业增长，预计2018-2020年公司净利润分别为2.8、3.6、4.5亿元，估值、市值均处于历史底部。一季度淡季扣非归母净利润同比增长48%，预计全年扣非归母净利润增长60%以上，利润有望创历史新高，开启高增速新阶段，维持“买入”评级。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 6、风险提示1）新能源车产销不达预期；3）价格谈判结果低于预期；3）行业竞争加剧价格下行；4）相关重点公司项目进展及业绩不达预期若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本'