新能源行业：将迎来结构性复苏－2013年下半年投资策略 156页

'新能源行业：将迎来结构性复苏－2013年下半年投资策略本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。??光伏业利空逐渐消退，行业景气度企稳回升。从全球光伏发展来看，未来的市场将逐渐转移至中国、美国和日本等新兴市场，面对欧盟“双反”的制裁，中国光伏业90%产品出口的格局将转变，国内光伏扶持政策的系列出台有望加快，以提振欧洲市场下滑带来的需求萎靡，但由于中国光伏产能过大，这段时期也是光伏企业整合加速的阶段，行业洗牌将会更加剧烈。但不论如何，有竞争优势的企业盈利将会逐渐改善，利空密集过去之后，我们认为光伏正走出底部，景气度正处在底部回升的阶段。未来国内市场 将被具有规模、技术和成本优势的企业占据。??中国风电行业复苏需进一步确认。我们认为，利好政策不断，消息面有支撑，少部分企业一季度业绩有明显好转。但需要注意的是，目前关注的焦点实质仍要关注已改善的企业业绩增长能否持续，亏损的企业能否扭亏为盈，行业产能过剩的现状是否能得到改善。这都需要行业二季度数据、招标量以及政策落实的数据支持，在这些还未明朗前，行业复苏为时过早，需要进一步确认。??核电开始进入投产期。中国核电发电量占比仅有2%，远低于各国平均水平，因此中长期核电发展空间依然巨大，且在建机组未来几年将陆续投产。不过近期中国国家对新项目的审批一直非常谨慎，影响了新增市场的发展。整体上我们维持“中性”评级。??上调至“谨慎推荐”评级。综合来看我们认为寒冬已经过去，行 业正开始走出底部，迎来结构性的复苏。因此我们上调至“谨慎推荐”评级。具体到细分行业，给予光伏业“谨慎推荐”评级，风电业和核电暂维持“中性”评级。??俞春燕SAC执业证书编号：S0340511010001研究助理：饶志电话：0<#004699">769-22119416邮箱：raozhi@dgzq4>>.cn细分行业评级 光伏行业谨慎推荐风电行业中性核电行业中性行业数走势-40%-20%0%20%12-0 512-0<#004699">712-0912-1113-01 13-03新能源指数沪深300资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯相关报告新能源行业2013年上半年投资策略报告：景气度提升有赖政策面推动 2012年12月12日新能源行业2012年下半年投资策略报告：行业持续低迷复苏尚需时日2012年6月15日 重点公司盈利预测及投资评级（2013/6/13） 资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯新能源行业将迎来结构性复苏谨慎推荐（上调）新能源行业2013年下半年投资策略风险评级：较高风险投资要点：2013年6月14日股票名称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2012A2013E2014E2012A2013E2014E南玻A10.800.130.360.5481.5829.8120.01谨慎推荐隆基股份8.<#004699">78-0.100.320.4<#004699">7-86.482<#004699">7.4918.62谨慎推荐阳光电源13.<#004699">720.230.400.5660.<#004699">7934.0424.45推荐海润光伏6.540.000.240.403265.142<#004699">7.1116.22谨慎推荐晶盛机电11.040.650.<#004699">751.0616.9614.<#004699">7210.44中性泰胜风能5.300.180.230.2829.4222.9018.8<#004699">7谨慎推荐天顺风能9.120.420.550.6821.9416.5313.40谨慎推荐金风科技6.030.060.180.25106.1633.2323.9<#004699">7谨慎推荐中核科技16.<#004699">790.280.380.4359.1344.<#004699">71 38.8<#004699">7谨慎推荐江苏神通11.850.310.360.423<#004699">7.9232.8628.33谨慎推荐证券研究报告行业研究·策略报告 渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告2目录1.光伏业利空逐渐消退，行业景气度企稳回升..............................................................................................41.1全球新增装机大幅放缓，新兴市场值得期待........................................................................................4 1.2中国光伏市场或启动.................................................................................................................................41.3光伏产品价格上半年开始企稳反弹........................................................................................................51.4欧盟“双反”利空逐渐反映，国内政策有望加速出台.........................................................................<#004699">71.5企业盈利逐渐改善....................................................................................................................................<#004699">71.6行业景气度正企稳回升............................................................................................................................82.中国风电行业复苏需进一步确认.................................................................................................................8 2.1全球风电发展进入低速增长期.................................................................................................................82.2国内风电增长将由负转正.........................................................................................................................92.3国内风电发展转向中东部......................................................................................................................102.42013年一季度行业业绩依然低迷，全年或扭亏为盈..........................................................................112.5维持风电行业“中性”评级...................................................................................................................123.核电开始进入投产期...................................................................................................................................12 3.1各国核电发电量2012年普遍下降........................................................................................................123.2中国在建规模保持世界第一...................................................................................................................123.3关注核电设备制造相关机会..................................................................................................................143.4维持“中性”评级..................................................................................................................................154.新能源行业2013下半年投资策略..............................................................................................................154.12013年上半年新能源板块走势远超大盘.............................................................................................15 4.2行业估值重心向上偏移...........................................................................................................................164.3给予“谨慎推荐”评级.............................................................................................................................1<#004699">75．风险提示.....................................................................................................................................................1<#004699">7插图目录图1：全球光伏累计装机容量及增速............................................................................................................4图2：全球光伏新增装机容量及增速............................................................................................................4图3：中国光伏累计装机及其同比 增速........................................................................................................5图4：中国光伏新增装机及其同比增速........................................................................................................5图5：多晶硅价格............................................................................................................................................5图6：多晶硅片(156X156)价格......................................................................................................................5图<#004699">7：单晶硅片(156X156)价格......................................................................................................................5图8：光伏电池片价格....................................................................................................................................5图9：多晶电池片(156X156) 价格..................................................................................................................6图10：单晶电池片(156X156)价格................................................................................................................6图11：晶硅组件价格走势..............................................................................................................................6图12：薄膜组件价格走势..............................................................................................................................6图13：全球风电装机规模及同比增长情况...................................................................................................9图14：中国风电装机规模及同比增长情况...................................................................................................9图15：中国各区域风电装机情况 ................................................................................................................10图16：过去10年各国核电占比情况（%）.................................................................................................12渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告3图1<#004699">7：2013年上半年各板块涨跌比较（流通市值加权平均）................................................................15图18：2013年上半年新能源各子板块走势（绝对涨 幅）........................................................................16图19：新能源行业及子行业PB走势..........................................................................................................16表格目录表1：光伏企业2013年一季度收入和归属母公司净利润对比...................................................................<#004699">7表2：2012年排名前十位区域风电装机情况...............................................................................................11表3：中国营运的核电站..............................................................................................................................13表4：中国在建核电站..................................................................................................................................13 表5：近年来中国核电政策发展..................................................................................................................14表6：重点公司盈利预测及投资评级（2013/6/13）.................................................................................1<#004699">7渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告4 我们在这里依然着重分析新能源行业中太阳能、风能和核能三个子行业，对2013年下半年各子行业的发展前景进行分析。1.光伏业利空逐渐消退，行业景气度企稳回升1.1全球新增装机大幅放缓，新兴市场值得期待2012全球光伏装机已经超过100GW的规模,全年全球累计装机规模达102.2GW，同比增长43.8%，继续呈现较快增长。而全年新增装机达到31.1GW，同比增速仅2.3%，尽管全球光伏装机增速仍然较快，但从增速上看，已经大大放缓，尤其是新增装机增速。预计2013年全球新增装机约35GW，同比增长12.6%。在世界各国装机方面，排名前几位的是欧洲、美国、中国和日本。2012年欧洲累计装机达69.1GW，占据全球累计装机的6<#004699">7.6%，同比增长31.8%，欧洲仍然是最大的 光伏市场。在欧洲主要的市场中，德国和意大利装机分别为32.4GW和16.4GW，同比分别增长30.65%和26.6%，两国市场占据整个欧洲的<#004699">70.6%。欧洲其他国家中，中国累计装机首次超过日本和美国，达到8.3GW，同比增长151.5%，而日本和美国累计装机规模分别为6.9GW和<#004699">7.8GW，同比分别增长40.<#004699">7%和<#004699">75.5%，中国无疑成为新兴市场的新星，光伏产业将迎来真正的全球化。从新增装机看，却有另一番景象。2012年德国、意大利、中国、美国和日本新增装机分别为<#004699">7.6GW、3.4GW、5GW、3.3GW和2GW，同比分别增长为1.59%、-63.6%、100%、<#004699">79.2%和54.3%，由此可以得知，以德国、意大利为首的欧洲在经过爆发式增长后，新增市场开始出现较明显的下滑，未来的增长空间已大不如从前，引领世界光伏的龙头 地位将逐渐衰弱，预计欧洲2013年新增装机9GW左右。而中国、美国和日本等新兴市场新增装机目前虽然还不足以弥补欧洲市场的下滑，但呈现出强劲的增长，具有较大的发展空间。图1：全球光伏累计装机容量及增速图2：全球光伏新增装机容量及增速0102030405060 <#004699">7080020,00040,00060,00080,000100,000120,000全球累计装机容量（MW）同比增长（%）0 2040608010012014016018005,00010,000 15,00020,00025,00030,00035,0002000200120 02200320042005200 6200<#004699">7200820092010 20112012全球新增装机容量（MW）同比增长（%）资料来源：东莞证券研究所，EPIA资料来源：东莞证券研究所，EPIA1.2中国光伏市场或启动渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告5中国作为全球新兴市场之一，近两年太阳能市场发展迅猛。2011年中国累计装机容量达2.9GW，同比增长262.5%；新增装机容量2.1GW，同比增长324.2%。中国太阳能市场超高速发展主要源于装机基数较低，而国内光伏产品90%以上销往海外，国内市场反而忽视，却具有极大的发展潜力。2012年中国累计装机和新增装机分别为8.3GW和5GW，同比分别增长151.5%和100%，延续了高速增长。2013 年随着分布式光伏系统的大力推动，国内整个光伏市场新增装机或达到10GW，同比增长100%左右，市场发展将维持高速增长。图3：中国光伏累计装机及其同比增速图4：中国光伏新增装机及其同比增速050100150200250300350 0100020003000400050006000<#004699">700080009000200 02001200220032004 20052006200<#004699">72008 2009201020112012中国累计装机(MW)同比增长（%） -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00010002000 3000400050006000中国新增装机(MW)同比增长（%）资料来源：东莞证券研究所，中电联资料来源：东莞证券研究所，中电联1.3光伏产品价格上半年开始企稳反弹2012年全年需求急速萎缩和产能严重过剩，光伏产品价格暴跌，进入2013年上半年，随着许多光伏企业的停工甚至破产，去产能化拉开序幕，光伏产品价格在2012 年12月底、2013年一月初创历史低点后开始企稳反弹。截至2013年5月29日，较最低点多晶硅、硅片、电池片和组件等均有5%以上的反弹，而反弹最激烈的是太阳能电池片，涨幅均达到20%以上。我们预计2013年年初光伏产品价格也将是历史的最低点，国内市场需求的启动将对光伏产品的价格构成重要的支撑。图5：多晶硅价格图6：多晶硅片(156X156)价格0.0010.0020.0030.0040.0050.00 60.002011-8-32011-9-32011 -10-32011-11-32011-12 -32012-1-32012-2-3201 2-3-32012-4-32012-5-320 12-6-32012-<#004699">7-32012-8-3 2012-9-32012-10-32012 -11-32012-12-32013-1-3 2013-2-32013-3-32013 -4-32013-5-3多晶硅价格（$/kg）0.000.200.400.600.801.001.20 1.402012-1-42012-2-42012 -3-42012-4-42012-5-420 12-6-42012-<#004699">7-42012-8-42 012-9-42012-10-42012 -11-42012-12-42013-1-4 2013-2-42013-3-42013-4 -42013-5-4多晶硅片（156X156）（$/P）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights图<#004699">7：单晶硅片(156X156)价格图8：光伏电池片价格渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告60.000.501.001.502.002012 -1-42012-2-42012-3-4201 2-4-42012-5-42012-6-420 12-<#004699">7-42012-8-42012-9-4 2012-10-42012-11-420 12-12-42013-1-42013-2-4 2013-3-42013-4-42013 -5-4单晶硅片（156X156）（$/P）0.000.100.200.300.400.500.600.<#004699">700.802011 -8-32011-9-32011- 10-32011-11-3201 1-12-32012-1-320 12-2-32012-3-3201 2-4-32012-5-32012 -6-32012-<#004699">7-32012 -8-32012-9-32012- 10-32012-11-3201 2-12-32013-1-320 13-2-32013-3-3201 3-4-32013-5-3电池片（$/W）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights 资料来源：东莞证券研究所，PVinsights图9：多晶电池片(156X156)价格图10：单晶电池片(156X156)价格0.000.501.001.502.002.503.003.502011-8-3 2011-9-32011-10-3 2011-11-32011-12 -32012-1-32012-2 -32012-3-32012-4- 32012-5-32012-6-3 2012-<#004699">7-32012-8-3 2012-9-32012-10-3 2012-11-32012-12 -32013-1-32013-2 -32013-3-32013-4- 32013-5-3多晶电池片（156X156）（$/W）0.000.501.00 1.502.002.503.003.50单晶电池片（156X156）（$/W）资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights图11：晶硅组件价格走势图12：薄膜组件价格走势0.000.200.40 0.600.801.001.201.40晶硅电池组件（$/W）0.000.200.400.600.801.00薄膜电池组件（$/W） 资料来源：东莞证券研究所，PVinsights资料来源：东莞证券研究所，PVinsights渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告<#004699">71.4欧盟“双反”利空逐渐反映，国内政策有望加速出台 2012年以后，全球需求的快速萎缩、产能的快速扩张导致供需失衡，市场竞争的激烈使得太阳能光伏领域的贸易保护政策抬头。根据美国对华光伏产品“双反”终裁结果，美方对中国相关生产和出口企业征收介于18.32%至249.96%的反倾销关税，以及介于14.<#004699">78%至15.9<#004699">7%的反补贴关税。紧接着，欧盟委员会发布公告称，已对从中国光伏企业进口的硅片、电池、组件启动反补贴调查。直至2013年5月，欧盟委员会经过初步调查后，同意对中国硅片、电池、组价征收4<#004699">7%平均关税，然而6月4日欧盟初裁税率暂时调低至11.8%，而且征税时间周期为6月6日至8月6日2个月的时间，这低于市场预期，不过8月6日后税率依然可能调高至4<#004699">7%左右。对于以上情况，我们认为： 1、欧盟“双反”征税税率较高市场早有预期，“双反”通过的概率很大，届时对欧洲的出口肯定会大幅下降；2、欧盟“双反”初裁结果的公布，更能引发国内扶持本国光伏产业的政策出台，如6月中国商务部对欧美韩多晶硅的“双反”和光伏补贴细则方案出台等；3、短期对光伏产品市场价格有一定的压制影响，国内光伏企业洗牌将加速，但同时也是具有成本、规模和技术优势的龙头企业的机会。2013年下半年随着国内政策有望加快出台，光伏系统分为金太阳工程、集中式地面电站和分布式光伏系统将有所侧重。金太阳第二期2.8GW将于2013年完成，加上2012年第一期剩余1.2GW在2013年6月底前并网，整个2013年金太阳项目将达到4GW左右。 中国地面集中式光伏电站规划项目据统计已达到约31GW，大部分由五大发电集团和大型组件厂商所占据。由于地面集中式光伏电站经过较大发展，预计未来将保持稳定的增长，预计2013年安装量将达到3GW左右。而对于分布式光伏装机，是政府今后更侧重的项目种类。商用和工业用项目或将率先启动，然后是家庭用户迎来快速发展。随着光伏产品价格的低位徘回，平价上网时代已经越来越近，分布式光伏电站的收益率目前已非常可观，将驱动越来越多的用户安装。当然，这有赖于政府电价补贴的具体方案出台，预计2013年分布式装机有望达到4GW左右，分布式光伏的补贴政策很可能为自发自用，余电上网，度电补贴0.35元-0.45元，补贴年限为20年。 1.5企业盈利逐渐改善经过2012年光伏产品价格和成本倒挂的打击后，国内光伏企业2013年一季度亏损企业数量开始大幅减少，大部分企业业绩转正，营业收入也出现回升。2013年二季度随着光伏产品价格的企稳反弹和需求的回升，盈利将有进一步改善。2013年下半年，根据装机规划目标，装机和电站转让将集中在四季度前，届时企业的业绩将会有不小的改善。表1：光伏企业2013年一季度收入和归属母公司净利润对比证券代码证券简称2013Q1营业收入（万元）营收同比增 长（%）2013Q1净利润（万元）净利润同比增长（%）光伏000012.SZ南玻A145,6<#004699">79.29-4.35%10,<#004699">766.10-11.19%渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告 8600089.SH特变电工524,986.<#004699">7223.86%33,455.681<#004699">7.11%600131.SH中利科技159,611.3515.2<#004699">7%(6,212.3<#004699">7)-242.60%600151.SH航天机电38,915.3019.26%4,950.61145.01%600206.SH有研硅股11,210.<#004699">7849.46%(448.03)41.26%600220.SH江苏阳光49,403.30-33.6<#004699">7%1,041.9<#004699">7135.32%600295.SH鄂尔多斯352,385.0626.39%13,109.624.29%002218.SZ拓日新能11,951.4<#004699">73.63%3<#004699">71.85-46.42%601012.SH隆基股份45,948.8<#004699">7-2.94%(1,591.83)-22<#004699">7.81% 002006.SZ精功科技15,514.25-40.35%(3,150.31)-392.95%002129.SZ中环股份<#004699">72,556.<#004699">7834.48%1,005.54108.56%002518.SZ科士达18,265.62-13.86%1,829.2<#004699">7-13.82%002610.SZ爱康科技31,262.4516.38%40<#004699">7.31110.23%002623.SZ亚玛顿10,283.94-28.46%859.<#004699">71-<#004699">76.03%300029.SZ天龙光电11,365.<#004699">73169.45%(1,063.03)25.02%300080.SZ新大新材18,351.8<#004699">72.54%(932.44)28.01%300111.SZ向日葵25,54<#004699">7.208.59%1,061.5181.03%300118.SZ东方日升29,6<#004699">73.98-8.52%<#004699">762.322060.21%300160.SZ秀强股份15,259.45-22.86%1,611.39-35.51%3002<#004699">74.SZ阳光电源15,485.84-1.21%523.18 -<#004699">74.2<#004699">7%600401.SH海润光伏86,038.55-19.09%(14,334.14)-108.49%60053<#004699">7.SH亿晶光电44,268.8026.<#004699">71%(4,631.<#004699">70)53.1<#004699">7%600<#004699">7<#004699">70.SH综艺股份11,868.<#004699">71-56.05%622.<#004699">70-92.94%601908.SH京运通11,163.3513.80%<#004699">741.60-60.63%300316.SZ晶盛机电6,316.13-<#004699">72.61%1,842.31-<#004699">7<#004699">7.48%资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯1.6行业景气度正企稳回升从全球光伏发展来看，未来的市场将逐渐转移至中国、美国和日本等新兴市场，面对欧盟“双反”的制裁，中国光伏业90%产品出口的格局将转变，国内光伏扶持政 策的系列出台有望加快，以提振欧洲市场下滑带来的需求萎靡，但由于中国光伏产能过大，这段时期也是光伏企业整合加速的阶段，行业洗牌将会更加剧烈。但不论如何，有竞争优势的企业盈利将会逐渐改善，利空密集过去之后，我们认为光伏正走出底部，景气度正处在底部回升的阶段。未来国内市场将被具有规模、技术和成本优势的企业占据。综上所述我们上调光伏子行业评级至“谨慎推荐”。推荐个股：不受欧盟“双反”影响及收益国内市场启动，同时积极拓展下游电站EPC的国内逆变器龙头公司——阳光电源（3002<#004699">74）。多晶硅生产成本极具竞争力、受益中国商务部“双反”及国内市场启动的特变电工（600089）。2.中国风电行业复苏需进一步确认 2.1全球风电发展进入低速增长期渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告9全球风电规模自2005年开始进入了快速增长的时期，每年新增装机增速达35%左右，累计装机增速25%左右。直至2010年，由于风电产业规模扩张过快，需求无法跟上，风电产业增速开始急速下滑。2012年，全球累计装机容量高达282.6GW，同比增 长18.<#004699">7%，而新增装机44.5GW，同比增长5%，新增装机增速大幅放缓，风电发展空间已经不大，全球风电发展进入低速增长期。图13：全球风电装机规模及同比增长情况-10.00.010.020.030.040.050.060.0<#004699">70.0 80.0050100150200250300200120022003200420052006200<#004699">720082009201020112012新增装机(GW)累计装机(GW)新增装机增速(%)累计装机增速(%) 资料来源：东莞证券研究所，WWEA2.2国内风电增长将由负转正在全球风电产业需求放缓的背景下，中国已经成为风电产业第一大国，2005-2009年每年翻倍的高速增长已经难以为继。2012年中国累计装机和新增装机分别为<#004699">75.3GW和13GW，同比增长分别为20.8%和-26.5%，增速均有较大回落，尤其是新增装机自2011年来第二次负增长，且下降幅度明显扩大，高速增长的时代已经过去，未来国内风电市场我们认为出现饱和，产业面临结构性调整。分区域看，前期增长较快且装机最大的内蒙地区2012年新增装机减少<#004699">70%，大幅下行，拖累国内整体装机增速。主要的原因是内蒙弃风现象严重，超过20%，而能源局规定20%的弃风地区，原则上不得新建风电项目。不过，海上风电新增装机12<#004699">7MW， 同比增长15.9%，重新回到正增长。值得注意的是，2013年全年能源局对风电装机的目标为18GW，按此推算全年新增装机增速将达30%以上，若规划目标达成，那么行业增长回暖可以期待，但我们认为30%的增长过于乐观，预计2013新增装机增长10%左右，国内风电新增装机增长将有负转正。图14：中国风电装机规模及同比增长情况渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告 10-50.00.050.0100.0150.0200.00100002000030000 400005000060000<#004699">7000080000200120022003200420052006200<#004699">720082009201020112012新增装机(MW)累计装机(MW)新增装机增速(%)累计装机增速(%)资料来源：东莞证券研究所，CWEA2.3国内风电发展转向中东部由于以内蒙为首的华北各省是风电业发展前期的重点建设区域，这些区域的风电装机贡献了大部分国内装机规模，但是经过大规模的装机后，电网建设的落后，风电 消纳问题暂时得不到有效解决，使得“弃风”现象非常严重，所以国家风电政策也开始转变，新增风电项目布局变化较大。中东部和南方地区风电发展开始提速，云南、贵州、江西、广西、重庆等地区累计装机增速均超过100%，风电发展发展逐渐向中东部和南部倾斜。从利用率看，2012年全国风电利用小时数1893小时，较2011年下降10个小时，略有下降，下降幅度已经放缓。但是风电弃风量达到1<#004699">7%，造成的损失约100亿元，风电资产盈利的下滑也影响了新项目的批准。而2013年一季度弃风量更超过20%上升至22.<#004699">7%，弃风现象依然不容乐观。如何解决风电消纳问题是关键。而国家能源局已在《关于做好 2013年风电并网和消纳相关工作的通知》中已有重点提及，保证风电在电力消费比例提高，具体落实程度需关注。2013年一季度风电利用小时达542小时，已有较大改善，全年弃风现象有望得到缓解。图15：中国各区域风电装机情况渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告11 资料来源：东莞证券研究所，CWEA表2：2012年排名前十位区域风电装机情况序号区域2011累计装机(兆瓦)2012新增(兆瓦)2012累计(兆瓦)1内蒙1<#004699">7504.41119.418623.82河北<#004699">70<#004699">70908.8<#004699">79<#004699">78.8 3甘肃5409.21069.864<#004699">794辽宁5249.38696118.35山东4562.31128.<#004699">756916黑龙江3445.8818.64264.4<#004699">7吉林3564.4433399<#004699">7.48宁夏28<#004699">75.<#004699">76903565.<#004699">79新疆2316.19903306.110山西1881.11026290<#004699">7.1资料来源：东莞证券研究所，CWEA2.42013年一季度行业业绩依然低迷，全年或扭亏为盈从2013年一季报上看（标的的10家），收入同比继续下滑19%，归属母公司净利润更是下滑189%，行业整体业绩依然低迷。整体毛利率达 1<#004699">7.2%，同比有近3个百分点的提升，但净利润依然是负的，盈利水平还处于亏损边缘。而金风科技、天顺风能、湘电股份和大金重工等风电制造商因受益于出口，盈利出现明显的改善。值得注意的是，2013年3月，国家能源局集中批复了第三批总计28.<#004699">73GW的风电项目，新项目有助于13年的新项目的招标建设，13年一季度招标规模3.8GW，同比增长<#004699">74%，风电行业整体业绩有改善迹象。以金风科技为例，公司市场份额已经上升至20%，国内市场位列第一。订单方面，截至2012年12月31日，公司待执行订单共计4.1GW，其中1.5MW和2.5MW风机占<#004699">74.4%和24.4%，占绝大部分订单份额。公司中标订单（未签订合同）2.5GW，因此 渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告12累计订单达到6.6GW。一季度公司收入因淡季销量偏低导致同比下降44%，但业绩盈利受益于美国风电场处置和风力发电收入有明显提升，根据订单交货期，预计2013年下半年会贡献公司业绩，若行业18GW目标能够达成，作为行业龙头，业绩将有明显改善。 2.5维持风电行业“中性”评级我们认为，利好政策不断，消息面有支撑，少部分企业一季度业绩有明显好转。但需要注意的是，这仅仅是行业有复苏的兆头，需要慎重。目前关注的焦点实质仍要关注已改善的企业业绩增长能否持续，亏损的企业能否扭亏为盈，行业产能过剩的现状是否能得到改善。这都需要行业二季度数据、招标量以及政策落实的数据支持，在这些还未明朗前，行业复苏为时过早，需要进一步确认。因此我们暂时维持风电行业“中性”评级。尽管如此，短期交易性机会依然值得关注。如业绩已经好转、盈利能力较强及出口增长的金风科技(002202)、天顺风能(002531)、泰胜风能(300129)个股。3.核电开始进入投产期 3.1各国核电发电量2012年普遍下降继日本福岛核电事故后，各国纷纷对本国核电站进行了大规模安全检查，少数甚至打算放弃核电发展。2012年全年，各国核电发电量及其占整个发电量的比例均有不同程度的下降。其中尤其以日本下降最多，核电发电量较2011年下降幅度高达89%。德、法、美等也均有2%-8%的下降幅度。与此相反的是，中国、巴基斯坦、俄罗斯、西班牙等少数国家出现了明显的正增长。2012年中国核电发电近983亿度，同比上升19%，核发电量占比上升至2%。图16：过去10年各国核电占比情况（%）010 2030405060<#004699">708090200120022003200420052006200<#004699">72008200920102011CanadaFranceGermany JapanKorea,SRussiaUSA-MainlandUkraine资料来源：东莞证券研究所，WNA3.2中国在建规模保持世界第一从200<#004699">7年的《国家核电发展专题规划》提出到2020年核电装机容量要达到总装机容量的4%，年发电量2,600-2,800亿度，到2009年时任能源局局长张国宝在《求 是》中提出要调整核电中长期发展规划，2020年运行核电装机容量占总装机容量5%，再到期待已久的《新兴能源产业发展规划》正式提出5%的目标，业界对于2020年核电装机容量的预期从4,000万千瓦一度提高至8,600万千瓦，同时也诞生了对于核电渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告13发展过热的担忧。这些担忧最终在福岛事故之后爆发，国内核电急刹车，国家核电规 划进入漫长的等待期。2012年10月《核安全规划》和《核电中长期发展规划》的出台，使得市场对装机目标将下调至<#004699">70GW以下，这极大打击了市场对于核电市场重启的力度，不过由于在建项目将进入投产高峰期，这将在一定程度上带动一部分核电建设投资。目前我国大陆有16台核电机组投入商业运行，总装机容量1362万千瓦。2012年核发电量为983.1<#004699">7亿千瓦时，较2011年增长12.<#004699">75%，占全国总发电量的1.9<#004699">7%，占全国清洁能源发电量的9.22%。核电重启后至今，福清4号、阳江4号、山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程、田湾核电二期工程1号机组等4台机组已先后开工建设。其中，田湾核电二期1号机组成为日本福岛核事故后，国务院审议核准的第一个 新建核电项目。目前，我国在建核电机组共29台，装机容量达3166万千瓦，在建规模继续保持世界第一。表3：中国营运的核电站核电站省份装机容量（MW）反应堆类型承建公司商业运行大亚湾1＆2广东1888PWR（法国M310）广东核电集团1994年秦山一期浙江2<#004699">79PWR（CNP-300）中国核工业集团 公司1994年4月秦山二期，1-4浙江1830PWR“（CNP-600）中国核工业集团公司2002年2004年2010年秦山三期，1＆2浙江1330重水堆（CANDU6）中国核工业集团 公司2002年，2003年岭澳一期，1＆2广东18<#004699">70PWR（法国M310）广东核电集团2002年，2003年田湾1＆2江苏2000PWR（VVER-1000）中国核工业集团公司 200<#004699">7年，200<#004699">7年岭澳二期，1-2广东2160PWR（CPR-1000）广东核电集团2010年年9月，2011年8月宁德1福建1080PWR（CPR-1000） 广东核电集团2013年4月红沿河1辽宁1080PWR（CPR-1000）广东核电集团2013年总数：1613620资料来源：东莞证券研究所，CNEA表4：中国在建核电站核电站省份总装机容量（MW）反应堆类型承建公司开工时间商业运行红沿河2-4辽宁3x1080CPR-1000中广核 4/08，3/09，20132014渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告148/09宁德2-4福建3x1080CPR-1000 中广核，与大唐1/08，1/10，9/10201320142015福清1＆2福建2x1080CPR-1000中核集团11/08，6/0911/139/14福清3＆4福建2x1080CPR-1000中核集团<#004699">7/10，2011<#004699">7/155/16方家山1＆ 2浙江2x1080CPR-1000中核集团12/08，<#004699">7/0912/1310/14三门1＆2浙江2x1250AP1000中核集团3/09，12/0911/139/14海阳1＆2山东2x1250AP1000中电投集团9/09，6/10 5/143/15台山1&2广东2x1<#004699">7<#004699">70ERP中广核10/09，4/102014，2015阳江1-4广东4x1080CPR-1000中广核12/08，8/09，11/10，3/11*8/13，20142015， 201<#004699">7防城港1＆2广西2x1080CPR-1000中广核<#004699">7/10，201120152016昌江1＆2海南2x650CNP-600中核集团和华能集团4/10，11/1020142015山东石岛湾山东210HTR-PM华能集团12/122016田湾3&4江苏2x1060WER-1000中核集团12/12，10/13201<#004699">7，2018资料来源：东莞证券研究所整理 3.3关注核电设备制造相关机会自福岛核事过去一年后，国内核电政策和行业开始有所动作，仍然是以核安全为中心，直至2012年10月才彻底放开。然后，迫于公众舆论压力，政府在制定核电政策时非常谨慎，使得核电重启后规模明显低于市场普遍预期。近日环保部公布，下属国家核安全局批准四川华都、中科英华、青岛兰石、无锡华尔泰和江苏海狮五家民营企业获得核电设备设计制造资质，资质有效期均为五年。这是继去年12月石岛湾、田湾（3、4号机组）核电站获准开工之后，我国核电建设重启过程中的又一重大事件，核电设备制造民营化或因此次批准启动。大部分在建机组投入运营在2016年之前，少部分机组如田湾3&4号机组、阳江4#机组等在2016年之后，可以计算 2015年在建机组规模大约在2850万千瓦左右,可以关注核电设备制造相关的机会。表5：近年来中国核电政策发展时间政策制定单位2006《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》国家发改委2006《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》国务院2006《核工业“十一五”发展规划》国防科工委200<#004699">7《能源发展“十一五”规划》国家发改委渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年下半年投资策略报告15200<#004699">7《核电中长期发展规划》(2005-2020年)国家发改委2008《“十一五”重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划》国家发改委2009《装备制造业产业调整和振兴规划》国务院2011.3核电审批项目停止国务院2012.10《核电安全规划》、《核电中长期发展规划》批复国务院2013.5国家核安全局批准中科英华等民营企业获得核电设备设计制造资质 国家核安全局资料来源：东莞证券研究所，发改委3.4维持“中性”评级日本核事故后各国核电发电量均有不同程度的下降，但中国是少数的例外，而且核电发电量占比仅有2%，远低于各国平均水平，因此中长期核电发展空间依然巨大，且在建机组未来几年将陆续投产。不过近期中国国家对新项目的审批一直非常谨慎，影响了新增市场的发展。整体上我们维持“中性”评级。适当关注以下个股：中核科技(000<#004699">7<#004699">7<#004699">7)，主要生产中高端核级阀门，近期随着核电发展公司扩大了产能。公司是中核集团下唯一A股上市公司，核电阀门领域占据主导地位。 浙富股份（002266），旗下子公司四川华都核设备公司最近获得国家核安全局颁发的民用核安全设备制造许可证，主要生产百万千瓦级压水堆电厂的控制棒驱动机构，等级为一级，门槛较高，竞争少，未来将明显受益核电设备投资增长。4.新能源行业2013下半年投资策略4.12013年上半年新能源板块走势远超大盘2013年上半年，按照流通市值加权平均计算，新能源板块上涨<#004699">7.5%，大盘同期仅上涨1.4%，新能源板块走势远跑赢大盘。新能源板块子行业则出现分化，风电、太阳能发电和核电分别上涨5.4%、24.<#004699">7%和3.3%，太阳能发电板块由2012年下半年表现最差转变成最强势。图1<#004699">7：2013年上半年各板块涨跌比较（流通市值加权平均）渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告16-20.00-10.000.0010.0020.0030.00 40.0050.00新能源SW农林牧渔SW采掘SW化工SW黑色 金属SW有色金属SW建筑建材SW机械设备SW电子 SW交运设备SW信息设备SW家用电器SW食品饮料SW 纺织服装SW轻工制造SW医药生物SW公用事业SW交 通运输SW房地产SW金融服务SW商业贸易SW餐饮旅 游SW信息服务SW综合资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯图18：2013年上半年新能源各子板块走势（绝对涨幅）-5.00%0.00%5.00%10.00% 15.00%20.00%25.00%13-0113-0113-0113-0113-0 213-0213-0213-0213-0313-0313-03 13-0313-0313-0413-0413-0413-04 13-0513-0513-0513-0513-05风力发电指数沪深300太阳能发电指数核能核电指数 资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯4.2行业估值重心向上偏移新能源行业估值2013年上半年有所上行。从市净率看，新能源行业PB为1.9倍，环比2012年下半年已经有所回升，估值重心向上偏移。细分行业上，太阳能发电、风电和核电板块市净率分别为1.<#004699">7倍、2.3倍和1.8倍，细分行业估值均有所提升，尤其是太阳能发电行业，政策、消息利好不断，且一季度业绩出现改善，景气度上行。作为新兴战略产业，业绩有好转迹象。图19：新能源行业及子行业PB走势渐飞研究报告-//bg.panlv.net 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。新能源行业2013年下半年投资策略报告1<#004699">70510152025新能源风电光伏核电 资料来源：东莞证券研究所、Wind资讯4.3给予“谨慎推荐”评级随着各国对清洁能源的日益重视，作为清洁能源的一部分，新能源有着节能环保的天然优势。但是由于新能源行业发展前期成本较高，因此需要政府政策的大力扶持，近几年政府对新能源发展的政策倾斜，导致新能源行业经历了不成熟的大规模扩张，暴露的众多问题使得行业滑坡已经有2年多的时间，伴随着的是众多企业的停产、倒闭、重组和成本的控制，如今在各新能源产品价格暴跌的背景下，新能源发电平价上网的时代正在临近。而且从发电行业的投资情况看，对清洁能源的投资比重越来越高，这对行业企业业绩的提升有积极的作用，综合来看我们认为寒冬已经过去，行业正开 始走出底部，迎来结构性的复苏。上调至“谨慎推荐”评级。具体到细分行业，前文已经有所介绍，给予光伏业“谨慎推荐”评级，风电业复苏需要进一步确认，维持“中性”评级。而核电在项目审批放开后，重启力度低于预期，许多企业2012年交货延迟到2013年，进一步政策还不明朗，故维持“中性”评级。5．风险提示补贴政策低于预期；装机规划目标大幅下调；新能源发电消纳进度延迟。表6：重点公司盈利预测及投资评级（2013/6/13）股票代码股票名称 股价(元)EPS（元）PE（倍）评级评级2012A2013E2014E2012A2013E2014E变动000012南玻A10.800.130.360.5481.5829.8120.01谨慎推荐维持601012隆基股份8.<#004699">78-0.100.320.4<#004699">7-86.482<#004699">7.4918.62谨慎推荐维持3002<#004699">74阳光电源13.<#004699">720.230.400.5660.<#004699">7934.0424.45推荐维持600401海润光伏6.540.000.240.403265.142<#004699">7.1116.22谨慎推荐维持300316晶盛机电11.040.650.<#004699">751.0616.96 14.<#004699">7210.44中性维持300129泰胜风能5.300.180.230.2829.4222.9018.8<#004699">7谨慎推荐维持002531天顺风能9.120.420.550.6821.9416.5313.40谨慎推荐维持002202金风科技6.030.060.180.25106.1633.2323.9<#004699">7谨慎推荐维持000<#004699">7<#004699">7<#004699">7中核科技16.<#004699">790.280.380.4359.1344.<#004699">7138.8<#004699">7谨慎推荐上调002438江苏神通11.850.310.360.423<#004699">7.9232.8628.33谨慎推荐上调资料来源：东莞证券研究所，Wind资讯渐飞研究报告-//bg.panlv.net本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 新能源行业2013年下半年投资策略报告18东莞证券投资评级体系：公司投资评级推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间中性预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上行业投资评级推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数5%-10%之间中性预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上风险偏好评级高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上较高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度50%-100%之间一般风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度20%-50%之间低风险未来6个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度20%以内本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。在风险偏好评级中，不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品研究的市场给予基础风险评级。即：权证以及衍生品市场的研究报告，其基础风险评级为高风险；股票、偏 股型基金市场方面的研究报告，其基础风险评级为一般风险；债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告，其基础风险评级为低风险。分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠，但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及其所属关联机构在法 律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券有限责任公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心19楼邮政编码：523000电话：（0<#004699">769）22119430传真:（0<#004699">769）22119430 网址：.dgzq>.cn渐飞研究报告-//bg.panlv.net'