新能源行业2013年中期策略 119页

'新能源行业2013年中期策略请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告新能源[Table_IndustryInfo]新能源行业2013年中期策略 推荐（维持评级）2013年06月13日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较相关研究报告：《行业动态报告：光伏行业已见底，抓住反转过程中的三波机会》——2013-05-21《光伏行业周报：行业或处于底部，等待双反结果》——2013-05-17《光伏行业周报：欧盟双反落地，行业格局明朗》——2013-05-09《板块异动点评：Tesla有望带来新能源汽车产业变革》——2013-05-07《光伏行业周报：多晶硅价格继续下跌，关注国内政策出台》——2013-04-26 证券分析师：张弢电话：010-88005311E-MAIL：zhangtao9@guosen4>>证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060003独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业投资策略新能源引领产业变革，行业迎来全面复苏??新能源将引导产业变革随着Tesla的热卖和Solarcity等公司的持续超预期，我们可以看到由新能源 为技术核心所主导的能源系统的变革或许已经发生，随着之前光伏、锂电、风电行业产能过剩所带来的泡沫破灭，行业逐渐恢复理性，而在新技术变革的引领下，部分优质的上市公司有望成为龙头，引领产业的变革。??太阳能行业已见底，关注行业反转的机会随着光伏行业产品价格的上涨和龙头企业的恢复盈利，企业现金流状况出现改善的迹象，而在现金流改善的刺激下，估值较低的美股光伏公司可能存在大幅上涨的可能，而A股目前部分资产负债率较低，资质优异的上市公司有可能受益于行业的复苏成为未来行业的龙头。近期双反虽然对行业构成压制，但是不会改变行业复苏的方向。??Tesla将撬动新能源汽车千亿投资市场Tesla一季度的销售量和全年的预期销量超预期有可能带动人们对于新能源汽车消费观念的变革，从而刺激其他品牌新能源汽车的消费和配套充电设施的建设，对于新能源汽车庞大产业链的上市公司将具有明显的拉动作用，利好相关领域上市公司。??风电行业出现回暖迹象，预期下半年业绩有可能超预期随着风机整机价格的上涨和去年以来集中批复的项目的建设，风电行业出现了明显的业绩复苏，而从今年一季度开始，风机招标出现了同比的大幅增长，预期对于下半年业绩将产生积极的影响。??风险提示欧盟光伏双反结果低于预期，Tesla等新能源汽车推进进度低于预期；风电行 业回暖低于预期。??维持“推荐”评级，关注龙头企业复苏由于新能源行业已经进入全面复苏，故我们维持行业“推荐”投资评级。太阳能行业关注资产负债率较好的隆基股份和受益国内市场的阳光电源，同时可关注多晶硅双反中受益的南玻A，新能源汽车可关注新宙邦和江苏国泰，风电可关注金风科技和天顺风能。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2013E2014E2013E2014E000012南玻A推荐11.34190930.400.4628.424.7002202金风科技谨慎推荐6.22181880.160.2038.931.1601012隆基股份推荐8.4047500.120.3070.028.0300037新宙邦推荐24.7049210.921.1326.821.9002091江苏国泰推荐14.7261880.660.8122.318.2300274阳光电源推荐13.9345450.550.7125.319.6 002531天顺风能谨慎推荐9.6044480.470.5320.418.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测0.430.56750.7050.84250.9812-512-812-1113-2渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议随着Tesla的热卖和Solarcity等公司的持续超预期，我们可以看到由新能源为技术核心所主导的能源系统的变革或许已经发生，随着之前光伏、锂电、风电行业产能过剩所带来的泡沫破灭，行业逐渐恢复理性，而在新技术变革的引领下，部分优质的上市公司有望成为龙头，引领产业的变革。由于新能源行业已经进入全面复苏，我们维持行业“推荐” 投资评级。太阳能行业关注资产负债率较好的隆基股份和受益国内市场的阳光电源，同时可关注多晶硅双反中受益的南玻A，新能源汽车可关注新宙邦和江苏国泰，风电可关注金风科技和天顺风能。核心假设或逻辑我们预期太阳能行业由于整体产能的退出和行业供需面的变化将出现明显的恢复迹象，企业将首先出现经营性现金流的转正，此时PB较低的美股有望在现金流转正净资产有望增加的情况下上涨一倍，而A股光伏上市公司也有望出现行情；锂电池行业反转基于Tesla所带来的纯电动汽车的变革，有望改变人们对于纯电动汽车的认识，将带动现在不景气的电动汽车销量增长，并直接拉动锂电池等相关产业链产品的出货；风电在经历了两年的淘汰整合之后，在今年出现招标价格和招标量 的恢复，预期到今年三季度风电业绩有望出现整体回升的趋势。与市场预期不同之处市场普遍认为光伏行业将受困于欧盟双反，无法实现根本性复苏，但是我们认为即使欧盟双反很严厉，光伏企业的盈利情况也将出现明显的恢复，从而带动股价走高。股价变化的催化因素（1）光伏企业恢复盈利；（2）Tesla的销量进一步超预期；（3）风电企业盈利超预期。核心假设或逻辑的主要风险（1）光伏行业盈利恢复进度低于预期；（2）Tesla销量低于预期； （3）风电企业盈利低于预期。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录 新能源主导全球变革，行业指数出现回升............................................................................5新能源行业在经历了2012年整体萎靡的一年............................................................5新能源技术是第三次革命的基石...................................................................................52013年上半年行业指数出现明显复苏.........................................................................6光伏行业已见底，行业现反转迹象........................................................................................7供需面好转及日本市场价格较优，产品价格自年初以来持续上涨...........................7企业有望恢复盈利，美股PB恢复将带动股价上行....................................................8 A股太阳能企业优先考虑负债率情况和未来行业地位................................................8供需面的改善，欧盟双反将可能不会导致价格大幅下跌...........................................9投资策略：关注价格和盈利，等待行业走势明朗......................................................11可关注上市公司：隆基股份（601012）....................................................................13可关注上市公司：阳光电源（300274）....................................................................13可关注上市公司：南玻A（000012）........................................................................13Tesla重新引爆锂电池产业投资热情...................................................................................13Tesla带动电动汽车产业爆发 .......................................................................................13Tesla成功将拉动产业链的进步...................................................................................19锂电池材料市场容量2015年超过400亿元..............................................................20可关注上市公司：新宙邦（300037）........................................................................21可关注上市公司：江苏国泰（002091）....................................................................21风电出现明显的回暖迹象......................................................................................................21风电价格和利润率出现回升.........................................................................................21 风电招标量出现反弹，行业有望出现拐点.................................................................22并网问题依旧存在，但投资转向低风速风区.............................................................23可关注上市公司：金风科技（002202）....................................................................24可关注上市公司：天顺风能（002531）....................................................................24风险提示...................................................................................................................................24投资建议...................................................................................................................................25特别提示...................................................................................................................................25 国信证券投资评级...................................................................................................................27分析师承诺...............................................................................................................................27风险提示...................................................................................................................................27证券投资咨询业务的说明......................................................................................................27渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图表目录图1：2012年新能源各板块指数整体跑输大盘..................................................................5图2：《第三次工业革命中》构想未来能源网络..................................................................6图3：未来世界的愿景............................................................................................................6图4：2013年上半年新能源各领域指数均跑赢大盘..........................................................7图5：多晶硅价格先涨后跌....................................................................................................7 图6：组件价格出现了持续的上涨........................................................................................7图7：美股PB估值都处于较低的位臵.................................................................................8图8：主产业链个股隆基股份、东方日升，负债率和PB最低........................................9图9：2012-2013年有统计的光伏分市场预测..................................................................10图11：光伏板块走势和产品价格的关系............................................................................12图12：光伏行业2013年整体走势和基本面的分析.........................................................13图13：Tesla的三阶段布局.................................................................................................14图14：ModelS汽车..........................................................................................................15图15：具有鸥翼门的ModelX............................................................................................15 图16：早期ipod一代产品正是用当时来看新潮时尚的设计吸引消费者.....................16图17：ModelS仪表盘具有导航功能................................................................................16图18：ModelS的中控液晶屏将众多功能集成一体........................................................16图19：目前主流纯电动汽车续航里程对比........................................................................17图20：Tesla电池液体冷却系统.........................................................................................17图21：Tesla电池将大量电池集成一体.............................................................................17图22：Tesla在北美的销售渠道已经遍布美国东西海岸.................................................18图23：Tesla在欧洲的直销渠道.........................................................................................18图24：Tesla在亚太的营销网络.........................................................................................18图25：北京的Tesla 体验店已经在装修............................................................................18图26：TeslaModelS的订单呈几何级数的增长.............................................................19图27：锂电池结构................................................................................................................20图28：锂电池成本构成........................................................................................................20图29：风电整机价格出现谷底回升趋势............................................................................22图30：风电企业三季度毛利率均有回升............................................................................22图31：风电招标量今年一季度出现上升............................................................................23图32：国家能源局核准在十二五期间建设的风电项目，还有部分未招标....................23表1：美股光伏上市企业季度利润和毛利率对比，除天合和昱辉外，大部分企业毛利率 好转.............................................................................................................................................8表2：光伏行业各环节竞争情况及未来发展预测................................................................9表3：中国光伏企业可能的全年组件出货量的预测，假设日本市场50%产品来自大陆...................................................................................................................................................10表4：德国光伏电站IRR测算.............................................................................................11表6：美国2012年畅销豪华车售价...................................................................................15表7：Tesla供应链体系公司及公司关联金额...................................................................19表8：锂电池材料市场容量测算..........................................................................................20表9：2012年新增装机（MW）情况，云南等并网较好的省份增长迅速.....................23 渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5新能源主导全球变革，行业指数出现回升新能源行业经历了2012年整体萎靡的一年2012年受困于整个行业各子行业的景气度下滑，新能源各子版块整体跑输大盘， 其中受困于三季度之后供需失衡及政策面上的利空，太阳能板块跌幅最深。贸易保护主义、产能过剩造成的业绩下滑是造成整个新能源指数跑输大盘的关键，从上市公司的表现来看，也是大部分企业都同比出现了严重的下滑，其中太阳能板块大部分上市公司出现了亏损的现象。图1：2012年新能源各板块指数整体跑输大盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理新能源技术是第三次革命的基石“以下五点应列入清单之中：变燃烧碳基化石燃料的结构为使用可再生新能源的结构；重新认识构成世界的一砖一瓦，将每一处建筑转变成能就地收集可再生能源的迷你能量采集器；将氢和其他可储存能源储存在建筑里，利用社会全 部的基础设施来储藏间歇性可再生能源，并保证有持久可依赖的环保能源供应；利用网络通信科技把电网转变为智能通用网络，从而让上百万的人可以把周围建筑产生的电能输送到电网中去，在开放的环境中实现与他人的资源共享，其工作原理就像信息在网络上产生和传播一样；改变由汽车、公交车、卡车、火车等构成的全球运输模式，使之成为由插电式和燃料电池型以可再生能源为动力的运输工具构成的交通运输网。在全国和州际建立充电站，人们可以在充电站买卖电能。”——杰里米??里夫金(JeremyRifkin)《第三次工业革命》渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6图2：《第三次工业革命中》构想未来能源网络资料来源：《第三次工业革命》，国信证券经济研究所整理在《第三次工业革命》中，提到了未来的世界，能源的革命将是未来的基石，通过新能源将能量转换为电能是第一步，然后通过储能技术包括电池技术将能量储存起来，并将其运用到以电能为动力的动力和运输工具中。化石能源实际是来源与太阳能，而第三次工业革命的基础是逐步摒弃对化石能源的利用，而实现能量的流转， 最终实现能源领域的革命。目前ElonMusk创立的太阳能公司Solarcity和电动汽车公司Tesla让这一能量流转的方式成为了可能，在新技术热潮的带领下加之产业两年整合的深入，行业出现了复苏的曙光。图3：未来世界的愿景资料来源：、IEA，国信证券经济研究所整理2013年上半年行业指数出现明显复苏由于行业的复苏和企业盈利情况的恢复，新能源板块出现了行情。其中太阳能和风能由于业绩的复苏板块出现了反弹，锂电池在Tesla热销带动下整体上涨，行业指数也出现了明显的复苏迹象。从指数表现来看，锂电池指数上涨最快，其次是太阳 能和风电指数，而核电由于重启预期不明，是新能源板块领先大盘最小的板块。新能源行业2013年上半年的表现也符合我们去年年度策略《光伏行业已具备反弹基渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7础》的判断，即行业已经走出了最黑暗的时刻，反转已经成为了可能。图4：2013年上半年新能源各领域指数均跑赢大盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理光伏行业已见底，行业现反转迹象供需面好转及日本市场价格较优，产品价格自年初以来持续上涨根据PVInsights的调研，光伏产品价格自去年底以来出现了持续上涨的趋势，而代表原材料的多晶硅在多晶硅双反预期的情况下出现了上涨之后很快出现了下跌。一季度的价格上涨一部分是由于日本市场需求超预期造成的结构性价格上涨，另一方面是由于企业在长期无法赢利的情况下产能关系出现好转所造成的局部性的供需改善。图5：多晶硅价格先涨后跌图6：组件价格出现了持续的上涨 资料来源：PVInsights，国信证券经济研究所整理资料来源：PVInsights，国信证券经济研究所整理由于价格的恢复加之上游多晶硅原料价格的下跌，龙头企业的毛利率也出现了明显的恢复迹象，大部分企业的毛利率都回到正值，并且预期三季度能够实现盈利，这也一定程度上刺激了美股的行情。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8表1：美股光伏上市企业季度利润和毛利率对比，除天合和昱辉外大部分企业毛利率好转2012Q32012Q3毛利率2012Q42012Q4毛利率2013Q12013Q1毛利率JASO.O晶澳太阳能-371,401,000-5.9%-637,8><#004699">854,000-4.6%-204,335,0006.0%TSL.N天合光能-57,460,0000.8%-87,178,0001.9%-63,741,0001.7%CSIQ.O阿特斯太阳能-43,668,0002.2%-104,9<#004699">85,0005.0%-4,377,0005.0%DQ.N大全新能源-15,543,000-51.1%-75,592,000-178.5%-18,664,000-89.0% JKS.N晶科能源-54,753,0009.9%-761,135,0003.8%-128,744,00012.7%HSOL.O韩华新能源-322,134,000-5.8%-670,410,000-31.3%-225,913,0002.6%YGE.N英利绿色能源-959,224,000-22.7%-1,249,024,000-8.5%-611,781,0004.1%SOL.N昱辉阳光-78,607,000-18.0%-49,845,0003.3%-39,004,000-2.0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理企业有望恢复盈利，美股PB恢复将带动股价上行由于美股之前对于光伏行业呈现非常悲观的预期，目前主要上市公司的PB都在一倍以下，虽然有资产变现价值变弱的因素，但是由于经营性现金流的改善，毛利率的恢复企业存在盈利的可能，而盈利所带来的净资产中的未分配利润的增长将带来 净资产变大，那么股票估值将先向1倍PB接近，部分股票可能有两倍以上的上涨空间，部分PB较低的个股（如晶澳）可能将会上涨3倍甚至以上。图7：美股PB估值都处于较低的位臵资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理A股太阳能企业优先考虑负债率情况和未来行业地位目前A股光伏股票的整体估值较贵，因此PB复苏的逻辑对于A股光伏企业来说并不成立，更重要的是关注企业的实际盈利复苏。由于企业利润表中还含有折旧等非现金成本，因此在企业经营性现金流转正的同时并不意味着企业能够恢复盈利，包括部分现金可能会支付因为大量资本开支带来的利息费用和偿还债务。因此，对 于A股企业而言，更重要的是看龙头企业何时恢复盈利，而资产负债率较高的企业利息和债务压力很大，因此现金流情况的好转到盈利的时间就会较长，因此从负债率的考虑来看A股最好的企业是隆基股份和东方日升。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9图8：主产业链个股隆基股份、东方日升，负债率和PB最低资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理同时，由于未来行业日趋成熟，部分子行业将逐渐格局稳定，而相应环节的龙头企业将成为最后的强者，因此必须要选择具有独特竞争力或者在各领域具有寡头垄断地位的公司。表2：光伏行业各环节竞争情况及未来发展预测行业属性目前行业格局未来行业情况预测龙头企业多晶 硅精细化工冶炼业国内保利协鑫和海外的四家大型企业（Warker、OCI、Hemlock、MEMC）产能满足全球需求，成本较低，具有领先优势五大厂未来将主导产业，形成寡头垄断格局，除非有革命性技术变革，多晶硅行业未来将由这几家大型企业主宰价格和产能保利协鑫、特变电工、大全新能源单晶硅片加工制造业隆基股份、中环、卡姆丹克、 阳光能源、晶龙集团几大企业形成寡头未来仍将是寡头格局，由于是加工制造业，成本是关键，大厂将追求更低电耗和降成本占领市场隆基股份、卡姆丹克、中环股份多晶硅片加工制造业多晶硅片很多都还是和电池片、组件形成一体化，直接向下游供货虽然还未形成寡头格局，但行业属性仍然是加工制造业，因此未来行业情况应该类似于多晶硅片 电池片组件电池片属于半导体行业，组件是简单封装业务目前大厂出货量稳定，小厂出货困难电池片组件由于是面向终端客户的产品，因此品牌作用明显，目前大企业享有一定的品牌溢价，如英利、天合、尚德等龙头企业，未来行业将以品牌和渠道形成寡头英利、天合、阿特斯等，A股海润光伏耗材化工产品 由于2010年高利润，大量企业涌入，如今大部分企业已经由于产能过剩所造成的跌价出现利润大幅度的下滑具有门槛和壁垒，进口替代的公司有望受益豫金刚石（未来金刚线替代）设备制造业由于产能扩张周期结束，目前行业景气度很低在企业现金流恢复之后，部分拥有大量在手订单的企业将优先恢复，如晶盛机电晶盛机电资料来源：EPIA，国信证券经济研究所整理 从各环节来看，我们认为复苏顺序是多晶硅>硅片电池片和组件>耗材>设备，因此多晶硅是最先形成稳定格局的阶段，未来主产业链环节会逐渐恢复，随后带动耗材企业景气度回升，最后是设备企业订单大幅度增长。供需面的改善，欧盟双反将可能不会导致价格大幅下跌6月4日，欧盟公布了双反初裁的结果，给予了6月6日到8月6日两个月11.8%的临时反倾销税率，在8月6日起执行平均47%的税率，欧盟如果向国内太阳能企业征收高额税率，则可能会使整个欧洲市场的大门关闭，加之美国双反已经关闭了增速较高的美国市场，因此如果欧盟市场继续失去，将会给国内光伏企业带来极大的负面冲击。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10但是我们认为和去年不同的是，今年即使欧盟双反的征税比例较高，价格的下跌不会如去年那么剧烈，主要的原因是：（1）行业的悲观预期可能已经有所反映：去年在美国双反之后，产品价格出现了急剧的下跌，虽然三季度的需求并不算太差，但是价格还是跌到了很多企业的现金 成本以下，从企业经营的角度而言，跌至现金成本只可能是企业在清理过去积压的库存，而很有可能的情况是部分企业面临现金流的压力看到美国市场和欧洲市场的可能关闭，对行业悲观的预期造成企业开始抛货回流现金。在欧盟双反裁决之前，虽然资本市场抱有一定的预期，但是从业人员普遍预期较为悲观，特别是中小企业，现金流状况不佳的情况下，很可能今年部分企业已经没有在囤积库存了，这从多晶硅价格在多晶硅双反预期落空之后下跌可以看出，因此我们认为今年如果不存在和去年同样的抛货预期，那么价格的下跌不会太大。（2）即使欧盟双反税率较高，三季度的需求不一定弱于二季度：我们假设日本装机中有50%直接或者间接来自中国光伏企业的出货，那么我们计算2013年单季度的需求来看，一季度和二季度的需求并没有出现二季度明显的上涨，相反，如果国 内大型电站能够超预期，那么三季度的需求实际上要好过二季度，因此在短期欧盟双反不佳的预期下，可能会出现价格的小幅度的回调，但是中长期来看，由于国内需求的放量，我们认为也许双反所造成的价格下跌其实在去年就已经消化掉了。图9：2012-2013年有统计的光伏分市场预测资料来源：solarbuzz，国信证券经济研究所整理表3：中国光伏企业可能的全年组件出货量的预测，假设日本市场50%产品来自大陆2013Q1E预测依据2013Q2E预测依据2013Q3E预测依据2013Q4E预测依据日本0.8 日本4.1下调电价，一季度抢装0.7日本仍然保持旺盛需求0.6日本三季度需求略微下降0.5中国0.5冬季，需求较弱3金太阳需求造成的抢装4中国大型电站开始建设 1欧洲2.5双反预期，集中抢购组建03月份开始登机，需求将会下滑1如果双反比较强硬0如果双反比较强硬其他0.51 10.5合计4.34.76.62资料来源：EPIA，国信证券经济研究所整理（3）两个月的双反缓冲期可以带来出货量大幅增长：同时，由于欧盟设臵了从6 渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11月6日到8月6日两个月的低税率缓冲期，对于电站业主而言，并不会等待2个月之后来赌欧盟双反的和解，因为一旦双反和解失败，47%的高税率有可能导致全球除中国以外的光伏产品价格大涨，IRR可能降至很低的水平。因此如果IRR能 够接受，大部分的欧洲电站业主还是会在这两个月进行建设，同时德国是逐月下调补贴，就算最悲观的情况下，我们认为这两个月即使不出现“抢装”，也会带动出货量的大幅增长。而且目前组件在整个光伏系统占比在下降，11.8%税率对于IRR的影响可能不到1.5%，大部分光伏电站业主是能够接受价格的一部分上调的，因此对于这两个月的缓冲期，我们认为极有可能出现“抢装”的现象，进一步缓解企业出货的压力。表4：德国光伏电站IRR测算双反前双反征收11.8%的临时税率双反征收47% 重税组件($/w)0.680.761.00逆变器($/w)0.350.350.35其他($/w)1.21.21.2总成本($/w)2.232.312.55安装成本（1KW）223023102550贷款利息($)115119131维修成本($)222325补贴电价($/KWH)0.170.170.17光照时间（H）120012001200电站规模（KW）111发电收入($peryear）204204204IRR7.7%6.3%2.1% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理假设贷款比例是70%，运营年限是20年，贷款利率是4%（4）价格决定是否恢复盈利，三季度价格并非一定会大幅下跌：由于供需面并非大家想象的那么悲观，在目前三季度需求不会弱于二季度的情况下，价格预期不会出现明显的下跌，而在上游多晶硅硅料价格下跌的基础上，下游公司的利润率水平将会出现明显的复苏，有可能在美股上市的太阳能行业的龙头企业在三季度将实现比较高的利润，而在企业恢复盈利的前提下，国内企业也有望受益于行业的回暖，整体出现行情的可能性非常大。（5）欧盟双反最终结果仍然存在变数：虽然目前欧盟态度强硬，但是国内出台的葡萄酒和豪华汽车的反倾销措施也表明了中国对于欧盟的强硬态度，我们认为这两 个月的谈判仍然存在变数，不宜过分悲观。投资策略：关注价格和盈利，等待行业走势明朗在我们2013年的年度策略《光伏板块已具备反弹基础》中我们曾经成功演绎了2013年上半年的行情，大部分的投资者认为光伏板块的投资逻辑是跟随消息和事件驱动恶意暴炒，实际上，板块更多的关注点仍然在价格的改善和基本面的变化。虽然A股光伏股票由于估值较高让企业投资价值遭到怀疑，因此我们可以看到龙头企业如隆基股份出现大幅度上涨之后均有回调的压力，但是在行业底部反转的大逻辑的支撑下，我们发现板块整体走势仍然跟价格正相关，虽然一季度后半期板块回调，由于价格的上涨，板块整体维持涨势并且泡赢大盘，这也是因为产品价格的 上涨也一定程度反应了景气度的高低，同时最重要的改变企业的盈利。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page12图10：光伏板块走势和产品价格的关系资料来源：Wind，PVInsights。国信证券经济研究所整理而今年虽然一季度多晶硅价格有所回落，但是组件价格的上涨则一定程度上更加强有力的证明了行业的复苏并且带来了龙头企业的盈利恢复，未来行业的根本性的反转还是需要价格稳定甚至回升，这样才能带来二季报和三季报预期业绩的改善。根据行业特点，2013年行业趋势我们可以简单归纳为：（1）2012年下半年行业下行：行业将处于传统淡季，欧洲急单和日本市场需求带动库存走低，同时，中小企业开始逐步退出，此时，国内市场政策逐渐推出，股价 随政策可能有脉冲式行情，但由于行业淡季出现并不会呈现领先大市的趋势性机会（2）2013年一季度涨价行情：日本市场的强劲和国内金太阳建设带来的行业价格的回暖，在价格回暖带动下板块出现趋势性的普涨行情，同时价格的上涨带动企业盈利的改善。（3）2013年二季度龙头企业一季报业绩改善：由于估值较高，板块整体出现一定的回调，但是在美股一季度业绩公布之后，再次刺激板块上涨，实际我们可以理解这和一季度涨价行情是同一波机会，因为都是由于价格驱动所带来的企业盈利改善。（4）2013年二季度双反结果公布到三季度初：由于双反结果负面，加之市场“习惯性”的悲观情绪所导致对于企业二三季度盈利恢复的怀疑，板块将会再次面临压力，但如果价格能够维持稳定，不出现大幅度的下跌，那么企业的现金流和盈利情 况将会持续维持稳定，美股部分龙头企业有望在中报或者三季报实现盈利，则再次验证行业反转的逻辑，因此我们对于板块回调之后的走势趋向乐观。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page13图11：光伏行业2013年整体走势和基本面的分析资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理可关注上市公司：隆基股份（601012）公司主营太阳能单晶硅片，是目前国内领先的单晶硅片生产企业，公司在行业2012年下行的不利情况下，由于成本控制出色，产品效率较高，一直维持相对较高的毛利率水平，产能利用率也一直维持高位；同时，强大的研发能力、有效的激励措施 保证了公司强大的竞争力。作为单晶硅硅片的生产龙头企业，在行业整合结束之后，公司有望受益于行业新一轮的增长。我们预测公司对应2013-2015年的EPS分别为0.12/0.30/0.50元，给予“推荐”投资评级。可关注上市公司：阳光电源（300274）公司是国内光伏逆变器的龙头企业，海外市场受到贸易保护主义的打击有望促使国家加速启动国内市场，公司的产品主要内销国内，不受到欧盟双反的冲击。同时，目前开始拓展电站EPC等项目，国内光伏市场的发展也有望使得公司在电站领域持续获得订单，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.55/0.71/0.90元，给予公司“推荐”评级。可关注上市公司：南玻A（000012）公司是玻璃行业的龙头企业，目前浮法玻璃板块目前全行业亏损，而公司仍然可以 实现小幅盈利，浮法玻璃行业淡季也在大概四季度末到2013年一季度初，和光伏板块重合，淡季结束之后开工量和盈利有望恢复。而公司多晶硅业务在2013年技改之后成本有望下降到20美元/kg，规模将提升至6000吨，多晶硅价格的反弹将使公司受益。公司精细玻璃中触摸屏sensor业务逐渐供货苹果等下游电子企业，盈利能力领先。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.40/0.50/0.60元，给予“推荐”投资评级。Tesla重新引爆锂电池产业投资热情Tesla带动电动汽车产业爆发纯电动汽车的发展最大的障碍，一是价格，二是配套充电设施，而我们前面提到了渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page14Solarcity和Tesla的结合一定程度上解决了充电设施不足的尴尬，为分布式充电成为了可能。而在价格上，Tesla主要运用其独特的定位和经营理念最终打动了客户，实现了在电动车销售量上的突破。成功关键之一——得当的定位：2006年8月2日，ElonMusk在特斯拉网站上 发表了一篇题为《特斯拉的规划秘密（别告诉别人）》的文章，提出了特斯拉公司未来的发展规划，即：“生产跑车-用销售跑车的利润生产消费者能买得起的车-用获取的利润生产更便宜的车-为购买汽车的消费者提供零排放选择。”Tesla自诞生以来一直坚持最初构想的“三步走”发展战略：首先开发高端、高性能的运动型电动汽车，在证实电动汽车可行性的同时，要足够“炫”以吸引自己的第一批目标顾客：有环保意识的高收入人士、注重公众形象的社会名流，特别是硅谷的青年才俊和好莱坞的明星；第二阶段是开发价格接近奔驰、宝马等豪华品牌的电动轿车；第三阶段是推出价格能被普通大众接受、可以大规模推广的低成本经济型电动汽车。 图12：Tesla的三阶段布局资料来源：Tesla，国信证券经济研究所整理Tesla第一个产品就是跑车Roadster，其第一阶段的成功宣传和定位，使得虽然Roadster产品的下线时间比原计划晚了半年多，但首批1000名客户中只有30名要求退款，而空缺出来的名额很快就被新订单填满。而Roadster的第一批客户中包括布拉德皮特、施瓦辛格等名人，Tesla的客户名单几乎就是一张全球财富榜，可见其高端的定位正是解决电动车价格较高尴尬局面的一招妙棋。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15图13：ModelS汽车图14：具有鸥翼门的ModelX资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理而在第二阶段的主力产品ModelS的推广上，相比Roadster10万美元的报价， ModelS价格被分为6档，除去美国政府提供的7500美元补贴，配臵功率40kwh电池组的ModelS售价仅为49900美元，而60kwh和<#004699">85kwh电池组的基本版售价分别59900美元和69900美元。这也让电动轿车首次获得了对同类传统豪华轿车的价格优势，而更多持有5万美元左右预算的消费者在普通的豪华车和具有科技元素和环保理念的Tesla面前会更倾向于Tesla，这也是Tesla定价逐渐“亲民化”的表现，也由于Tesla第二阶段主力产品的成功价格定位，ModelS今年订单取得巨大的成功，2013年销售有望达到20000辆。表5：美国2012年畅销豪华车售价排名车型售价（美元）1LexusRX3.9万起 2宝马33.6万起3奔驰C3.5万起4奔驰E5.0万起5宝马54.7万起6讴歌MDX4.3万起资料来源：易车网，国信证券经济研究所整理成功关键之二——科技感和炫酷的理念：Tesla的另一个成功和苹果有类似之处，那就是通过独特的外观设计和科技的理念来打动消费者。在乔布斯重新接手苹果之后，无论是当时设计非常美观的macintosh电脑到之后的第一代ipod，“炫”和“酷”都是苹果带给消费者的第一理念，也让苹果产品打上自己特有的标签，消费类电子 不再是简单的产品，而是消费理念的代言。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page16图15：早期ipod一代产品正是用当时来看新潮时尚的设计吸引消费者资料来源：Apple，国信证券经济研究所整理 同样，Tesla最初的定位理念也与苹果不谋而合，通过极富科技感的内饰设计包括中控台上的17英寸液晶显示屏，几乎比苹果iPad9.7英寸显示屏大了近两倍。最为重要的是，这一显示屏集成了车辆行驶模式调节、车辆灯光、车辆用电状况、以及导航、音乐、电话等功能于一体，并可实现分屏显示。此外，仪表盘中的显示屏同样集成导航功能。正是富有科技感的设计和炫酷的理念将ModelS成功打造成美国人心中梦寐以求的最酷的座驾之一，因此Tesla也被称为汽车业的“苹果”。图16：ModelS仪表盘具有导航功能图17：ModelS的中控液晶屏将众多功能集成一体 资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理成功关键之三——电池技术的革新公司采用的是8000节18650型电池并联组成，18650型电池本身并非新的技术，而是早就运用到了笔记本电脑等领域，但正是这种小型电池提供了足够汽车充放电的能量密度单元，也为电动汽车提供了超越同级别汽车的动力，从续航里程来说，渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page17Tesla和Roadster远远超过了同类的电动汽车车型，目前的续航里程超过300英里。图18：目前主流纯电动汽车续航里程对比资料来源：EPA，国信证券经纪研究所处理同时，由于18650电池的不稳定性所带来的安全风险，Tesla运用良好的电池管理 系统，并结合过热保护等一系列措施保证其安全性，从根本上解决了人们对于电动汽车的疑虑。图19：Tesla电池液体冷却系统图20：Tesla电池将大量电池集成一体资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理成功关键之四——直销网络目前Tesla建立了非常完备的直销网络，这也是借鉴苹果的销售模式，通过建立直销网络可以提高效率，优化库存。但是直销模式也将占用一定的现金，这也是Tesla目前进行增发的原因，如果增发的资金到位，Tesla体验店能够进一步扩张，可以 预期的是Tesla的电动车销售将进一步得到提升。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page18图21：Tesla在北美的销售渠道已经遍布美国东西海岸图22：Tesla在欧洲的直销渠道资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理2012年底，Tesla的直销门店为30家，根据Tesla的规划，而2013年就将新建25家门店，其中包括北京的一家。目前北京芳草地的Tesla体验店已经在进行装修，未来就能够成为大陆地区第一个Tesla直销门店。而中国是高端车消费领域全 球增长最快的国家，Tesla的进入势必将有望带动其销量超预期。图23：Tesla在亚太的营销网络图24：北京的Tesla体验店已经在装修资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理由于Tesla在经营理念及技术上的创新，Tesla的订单也呈放量的趋势，2012年全年公司销售3099辆（包括Roadster和ModelS），而公司2013年第一季度ModelS销售4750辆，成为了北美电动车销售冠军。而截至2012年底，公司ModelS在手订单达到15000辆，2013年出货有望达到20000辆，而根据未来Model X研发及公司直销门店推进进度来砍，我们预计公司2014年的销量有望达到60000辆，未来Tesla对于整个电动车的格局已经起到了决定性的作用。虽然我国电动车产业虽然有比亚迪等一批优秀的企业的推进，但是2012年全年仅仅销售11241辆纯电动车，而且大部分在公共交通领域。现在整个新能源汽车领域是否能够借鉴Tesla的模式实现纯电动汽车整个产业的增长是新能源汽车真正能否爆发的关键。 渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page19图25：TeslaModelS的订单呈几何级数的增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 Tesla成功将拉动产业链的进步Tesla成功将带动整个产业的发展，根据Bloomberg的汇总分析，Tesla整体的上下游产业链公司都集中在国外，关联金额较大的仍然是轮胎、电池、铝制品、车内电子系统等，由于前面也已经分析纯电动汽车的核心是电池和电控系统，因此如轮胎等产品即使进入供应链体系，也不会对相关公司带来巨大的拉动作用，我们更应该关注度的是电池、操作系统、触屏、电池管理系统等核心部件。表6：Tesla供应链体系公司及公司关联金额零部件公司跟公司关联金额（千美元）相关公司轮胎YOKOHAMARubber（横滨 轮胎）11760电池Panasonic（松下）7440正极：当升科技、杉杉股份负极：杉杉股份、当升科技、中国宝安隔膜及六氟磷酸锂：沧州明珠、九九久、多氟多、佛塑科技电解液：江苏国泰、新宙邦、杉杉股份铝制品Alcoa（美国铝业）4<#004699">850南山铝业、立源铝业操作系统JuniperNetworks413intuitinc292 电池冷却系统danaholding（美国德纳)170变速器动力系统borgwrnerinc.674触摸屏、连接器TEconnectivity613得润电子车内电子系统Visteoncorp.（伟世通）1000均胜电子车内轴承SKFAB-BShares561 安全带TakataCorp247车内空调Hallavisteon47刹车片BremboSpa161车载电子系统AZelectroni122自动泊车系统GentexCorp67资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理虽然现有国内企业并未进入Tesla供应体系，但是部分产业受到新能源汽车整体产 20253250047502000060000010000200003000040000500006000070000 2012Q22012Q32012Q42013Q12013E2014E渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page20业的拉动效应还是十分明显的，如果能够有稳定的业绩增长，在目前预期新能源汽车放量的前提下，有可能会有巨大的估值提升空间。同时，新能源汽车是个非常大 的产业，目前国内企业在包括电池领域都已经具有一定的竞争力，在未来全球分工加速的过程中，国内企业进入其供应链体系也是完全有可能的，因此从电池、电子系统、电机电控等领域可以挖掘相关的标的。锂电池材料市场容量2015年超过400亿元锂电池中最关键的还是其中的材料，包括正极、负极、隔膜和电解液。其中在动力电池中的成本占比中，正极材料成本占比最大，其次是隔膜和负极。图26：锂电池结构图27：锂电池成本构成资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理根据锂电池成本的占比我们可以预测对于电池材料的拉动作用明显。根据市场占有 率可以粗略测算现有部分企业的受益程度，预计到2015年，随着新能源汽车的爆发式增长，全球锂电材料的市场容量将超过400亿元。表7：锂电池材料市场容量测算需求20112012E2013E2014E2015E2016E手机需求（亿瓦时）54637995111134平板电脑需求（亿瓦时）175482138174300笔记本电脑需求（亿瓦时）114131148161173186其它消费电子需求（亿瓦时）101010101011电动工具需求（亿瓦时）141515161617电动汽车（亿瓦时）357109202375689锂电池自行车（亿瓦时）125112439其它需求（亿瓦时）192020212121 总需求量（亿瓦时）2313514696539041397电动汽车需求占比1.2%16.3%23.3%30.9%41.5%49.3%锂资源锂资源需求比例（吨/亿瓦时）200200200200200200锂资源需求量（吨）46280602147602999141131013199161锂电池材料正极材料需求比例（公斤/kwh)4.54.484.464.444.424.4正极材料需求（吨）104,129157,060209,239289,849399,715 614,801正极材料售价（万元/吨）15.013.512.210.99.88.9正极材料市场容量（亿元）156.2212.0254.2316.9393.4544.6负极材料需求比例（公斤/kwh)1.21.191.181.171.161.15负极材料需求（吨）27,76841,71955,35976,379104,903160,687负极材料售价（万元/吨）8.07.26.5 5.85.24.7负极材料市场容量（亿元）22.230.035.944.555.175.9电解液需求比例（公斤/kwh)10.990.980.970.960.95电解液需求（吨）23,14034,70745,97663,32386,816132,741电解液材料售价（万元/吨）65.44.94.43.93.5正极,44%负极,10%隔膜,14% 电解液,7%其他,25%渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page21电解液市场容量（亿元）13.918.722.327.734.247.0隔膜需求比例（m2/kwh)1716.9816.9616.9416.9216.9 隔膜需求（m2）393,377,790595,286,056795,670,7881,105,864,7791,530,132,2872,361,394,495隔膜材料售价（元/m2）109.08.17.36.65.9隔膜材料市场容量（亿元）39.3453.5864.4580.62100.39139.44全球锂材料总市场需求（亿元）231.6314.4376.9469.8583.0806.9增速（YOY）35.7%19.9%24.7%24.1%38.4%资料来源：国家统计局，国信证券经纪研究所整理目前Tesla的热卖极大的提升了整个相关产业链板块的估值，但是从行业增长的角度，我们还是认为应该优先关注能够受益于消费类电子拉动的投资标的，在下游手机、笔记本等传统锂电的拉动下有望保持业绩的稳定增长，而Tesla的热卖又能够 使投资者对于该类企业的未来抱以信心，可以给予更高的估值溢价，因此我们建议重点关注锂电池中的新宙邦、江苏国泰和杉杉股份。可关注上市公司：新宙邦（300037）公司产品主要包括锂电池电解液和电容器化学品两大类，目前公司锂电池电解液市场份额占比国内第二，仅次于江苏国泰。公司目前已经进入了三星的供应渠道，今年三星智能手机份额的增长和销售的放量将有效拉动公司电解液的出货，同时公司还在进一步拓展日韩的客户，未来有望进一步进入Tesla的供应链体系。而公司铝电解液电容器也出现了复苏的迹象，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.92/1.12/1.31元，考虑到公司目前在电解液和电容器领域的竞争力，给予公司“推荐”投资评级。 可关注上市公司：江苏国泰（002091）公司是目前电解液市场份额最大的企业，主要的下游客户均是知名的电池企业，如日韩的LG、sony、松下等，未来有望进入Tesla的供应链体系，今年公司受益消费电子的放量和新能源汽车未来增长的预期，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.66/0.81/1.02元，给予“推荐”投资评级。风电出现明显的回暖迹象风电价格和利润率出现回升2005~2009年行业的高增长带来了大量中小企业的涌入，行业的产能逐渐过剩，在产能过剩的基础上，虽然国内需求仍然维持快速的增长，但是竞争的激烈造成招标价格的逐渐下滑，到2010年风机整机招标价格首次跌至4000元/kw以下的水 平，大部分风电整机企业面临亏损的风险，在利润率大幅下滑的基础上，中小企业开始逐渐退出，招标价格也开始有所回升，从2011年6月最低点的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行业已经进入底部。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page22图28：风电整机价格出现谷底回升趋势资料来源：金风科技公告，国信证券经济研究所整理由于整机招标价格出现了小幅的回升，加之上游原材料成本的下降，风电整机企业毛利率开始回升，而部分低价订单在一季度的确认造成一季度成为了整个风电整机 企业业绩的最低谷，而由于招标价格的稳定，上游的零部件企业的毛利率也出现了回升的迹象。图29：风电企业三季度毛利率均有回升资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理风电招标量出现反弹，行业有望出现拐点而从招标两来说，由于2012年风电第一次采用全国集中招标的模式，其招标量相比2011年同比出现了急剧的下滑，从2011年总招标量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增装机2012年也下滑30%到约13GW。而在2013年，国家先是审批了约30GW的风电项目，同时，从一季度的招标情况来看，同比出现了大幅度的增长，2013年1-4月份招标量达到了6GW，是2012 年前三个季度招标量的总和，有望在三季度金风科技的收入上得到体现。由于量价的恢复，风电行业有望出现整体的恢复，值得关注，我们预判三季度有可能是个环比大幅改善的试渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page23点，值得关注。 图30：风电招标量今年一季度出现上升资料来源：金风科技公告，国信证券经济研究所整理并网问题依旧存在，但投资转向低风速风区风电虽然一季度招标量出现一定的回升，但是目前仍然有大量的2011年前后的项目已经得到发改委批复，但是还没有开工建设，这主要是由于之前风力资源较好的蒙东、东北等地区当地用电消纳能力不足造成前几年“弃风”现象严重，也一定程度上限制了发电企业该地区风电项目建设的积极性。同时，由于并网问题及项目建设进度的问题，目前2011年和2012年审批的项目中，还有相当一部分的项目未开始招标，而国家2013年新公布的第三批风电项目 大部分已经集中在西南、东部等并网条件较好的地区。从去年国家新增装机的比例来看，虽然内蒙等地区装机比例仍然较大，但是如云南、贵州等并网条件较好的地区的风电新增装机增长迅速。图31：国家能源局核准在十二五期间建设的风电项目，还有部分未招标资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表8：2012年新增装机（MW）情况，云南等并网较好的省份增长迅速省（自治区、直辖市）2011新增2012年新增山东19251129-41%内蒙古37361119-70% 甘肃4651070130%云南5021032106%山西934102610%新疆9539904%河北2176909-58%渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page24辽宁1183869-27%黑龙江1076819-24%宁夏1704690-59%吉林623433-30%江苏3724059%广东414389-6%贵州153312104%福建19226538%陕西321212-34%安徽14919733%河南1791938%江西50154211% 广西7712563%青海57115104%浙江6911566%湖北3194205%湖南8864-27%四川1664297%重庆-58海南-48天津14135-76%上海4934-30%北京30-100%香港-0 资料来源：中国风能协会，国信证券经济研究所整理预计如果未来发电装机摈弃并网条件差的地区而逐渐向并网条件较好的地区转移，则未来对于风电运营企业的发电利用小时数和风电整机企业未来的出货都将有很大的帮助。同时，由于目前还有大批的第一批和第二批核准的风电项目没有招标，如果国家未来强制出台风电配额制（即部分省区必须保证一定数量的可再生能源并网装机量），则有可能刺激部分省区风电项目并网进程加快，对于风电运营商和有大量订单积压的风电整机企业都将是利好。可关注上市公司：金风科技（002202）公司是风电整机领域的龙头企业，公司一季度实现约3000万的净利润，同比增长421.74%，同时，公司一季度毛利率呈现稳步回升的趋势，在现在风电招标量和招 标价格均出现回升的趋势下，我们预计公司业绩将在三季度出现大幅恢复的情况。我们预测公司2013~2015年EPS为0.16/0.20/0.24元不变，给予“谨慎推荐”评级。可关注上市公司：天顺风能（002531）公司主营风塔业务，目前主要供给GE、Vestas等龙头风电整机企业，在2012年风电不景气的情况下，依靠出口业务，公司业绩出现了爆发式增长。而2013年公司有望借助国内风电行业的景气回升获得业绩稳定增长，公司2012年国内风塔销售同比增长18.3%，而目前国内龙头企业，如金风、华锐都是公司的客户，随着国内风电市场的恢复性增长，公司有望获益。我们预测公司13~15年的对应EPS为 0.94/1.06/1.21元不变，给予“谨慎推荐”评级。风险提示1、光伏行业复苏进度低于预期；2、电动汽车发展进度低于预期；3、风电行业复苏速度低于预期。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page25投资建议由于新能源行业已经进入全面复苏，故我们维持行业“推荐”投资评级。太阳能行业关注资产负债率较好的隆基股份和受益国内市场的阳光电源，同时可关注多晶硅双反中受益的南玻A，新能源汽车可关注新宙邦和江苏国泰，风电可关注金风科技和天顺风能。特别提示根据《证券公司信息隔离墙制度指引》（中证协发[2010]203号）第五条的规定，我公司特披露：截至2013年06月07日，我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“隆基股份”（601012）921.15万股。 渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page26附表：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20122013E2014E20122013E2014E2012 000012南玻A推荐11.340.130.400.4669.528.424.72.8002202金风科技谨慎推荐6.220.060.160.20118.838.931.11.4601012隆基股份推荐8.40-0.120.120.30-70.028.01.6300037新宙邦推荐24.700.760.921.1338.226.821.93.9002091江苏国泰推荐14.720.530.660.8135.222.318.24.8300274阳光电源推荐13.930.230.550.7162.425.319.62.5002531天顺风能谨慎推荐9.600.420.470.5326.020.418.11.3据来源：wind、国信证券经济研究所整理渐飞研究报告-//bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page27国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级 推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客 户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 国信证券经济研究所团队成员宏观周炳林0755-82130638崔嵘021-60933159张嫄0755-82133259策略黄学军021-60933142林丽梅021-60933157技术分析闫莉010-88005316固定收益赵婧0755-22940745交通运输郑武0755-82130422 陈建生0755-82133766岳鑫0755-82130432糜怀清021-60933167机械郑武0755-82130422陈玲021-60875162杨森0755-82133343商业贸易孙菲菲0755-82130722常伟0755-82131528钢铁及新材料郑东010-66025270房地产区瑞明0755-82130678黄道立0755-821306<#004699">85刘宏0755-22940109基础化工及石化吴琳琳0755-82130833-1867朱振坤010-88005317 医药贺平鸽0755-82133396丁丹0755-82139908杜佐远0755-82130473胡博新0755-82133263刘勍0755-82133400计算机及电子段迎晟0755-82130761高耀华010-88005321传媒陈财茂010-88005322刘明010-88005319纺织服装及日化朱元021-60933162电力及公共事业谢达成021-60933161非银行金融及银行邵子钦0755-82130468田良0755-82130470童成墩0755-82130513 王倩0755-82130833-706253轻工李世新0755-82130565邵达0755-82130706建筑工程及建材邱波0755-82133390刘萍0755-82130678家电及通信王念春0755-82130407程成0755-22940300电力设备及新能源杨敬梅021-60933160张弢010-88005311食品饮料黄茂0755-82138922龙飞0755-82133920旅游曾光0755-82150809钟潇0755-82132098 农业杨天明021-60875165赵钦021-60933163电子刘翔021-60875160金融工程戴军0755-82133129林晓明021-60875168秦国文0755-82133528张璐楠0755-82130833-1379郑亚斌021-60933150陈志岗0755-82136165马瑛清0755-22940643吴子昱0755-22940607基金评价与研究李腾010-88005310蔡乐祥0755-82130833-1368钱晶021-60875163潘小果0755-82130843 渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）王立法010-6602635213910524551wanglf@guosen>盛建平021-6087516915821778133shengjp@guosen>魏宁0755-8213349213823515980weining@guosen>王晓健010-6602634213701099132wangxj@guosen>黄胜蓝021-6087516613761873797 huangsl@guosen>邵燕芳0755-8213314813480668226shaoyf@guosen>李文英010-8800533413910793700liwying@guosen>郑毅021-6087517113795229060zhengyi@guosen>段莉娟0755-8213050918675575010duanlj@guosen>赵海英010-6602524913810917275 zhaohy@guosen>叶琳菲021-6087517813817758288yelf@guosen>郑灿0755-8213304313421837630zhengcan@guosen>原祎010-8800533215910551936yuanyi@guosen>孔华强021-6087517013681669123konghq@guosen>甘墨0755-8213345615013<#004699">851021 ganmo@guosen>甄艺010-6602027218611847166刘塑021-6087517713817906789liusu@guosen>徐冉0755-8213065513923458266xuran1@guosen>杨柳18601241651yangliu@guosen>崔鸿杰021-6093316613817738250 cuihj@guosen>颜小燕0755-8213314713590436977yanxy@guosen>王耀宇18601123617李佩021-6087517313651693363lipei@guosen>赵晓曦0755-8213435615999667170zhaoxxi@guosen>陈孜譞18901140709 汤静文021-6087516413636399097tangjingwen@guosen>梁丹15107552991梁轶聪021-6087314918601679992liangyc@guosen> 渐飞研究报告-//bg.panlv.net'