电力设备及新能源行业2018年投资策略：能源变革加速度，高端制造动力足 32页

'HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足目录板块回顾：全面跑输沪深300，光伏板块成唯一亮点.....................................5新能源发电：能源变革势在必行，风光及储能齐发力.....................................5光伏：2018年装机规模高位持续，建议布局产业链两端...................................................7装机大超预期，分布式爆发，企业盈利严重分化7装机支撑因素强，制造环节盈利存在不确定性9建议关注：产业链两端龙头企业11风电：装机低于年初预期，明年反弹在即，全产业链可期...............................................11负面政策影响，全年装机容量继续下滑11行业走出底部，龙头企业率先获益14建议关注：产业链各环节细分龙头15储能：推进能源结构变革的重要一环，看好锂电池发展...................................................16储能技术有助于电网削峰填谷、平滑新能源输出波动16电化学储能技术优势显著，锂电池前景广阔17政府加大储能产业支持力度，国内市场实现快速增长18建议关注：看好储能技术优势领先与项目布局深远企业19高端装备制造：制造升级大势所趋，设备出海志在必得...............................19工控自动化：行业整体回暖，看好具备核心部件研发实力标的........................................19传统工控开始回暖，新增长点不断涌现19增长逻辑不变，伺服系统最受益22建议关注：工控行业技术渠道双龙头28电力设备：点亮一带一路，开启行业发展新篇章..............................................................29中国电力企业“走出去”参与国际竞争优势显著29共建“一带一路”带来电力企业发展新机遇29建议关注：海外电力设备市场开拓领先企业30风险提示......................................................................................................31有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。213841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足图表目录图1：2017年初至10月底各板块累计涨跌幅情况........................................................................5图2：电力设备新能源各板块全面跑输沪深300............................................................................5图3：2016年底（内）和2017年9月（外）国内电源结构..........................................................5图4：2016年底（内）和2017年上半年（外）国内发电结构......................................................5图5：2010年国内一次能源消费总量及非化石能源占比..............................................................6图6：水电发电量增长在2014年后陷入瓶颈...............................................................................6图7：我国一次能源消费结构估算................................................................................................6图8：2017年1-9月光伏装机容量同比增长88%.........................................................................7图9：2017年1-9月光伏装机量（万kW）.................................................................................7图10：2017年1-9月分布式光伏占比在迅速提升........................................................................8图11：2017年1-7月份之后光伏主要市场是中东部....................................................................8图12：2016及2017年光伏产业链产能情况统计..........................................................................8图13：2016年以来单多晶组件价格降幅明显...............................................................................8图14：2016年以来多晶硅现货价格波动较大...............................................................................9图15：2016年隆基股份硅片产销情况和毛利率大幅提升.............................................................9图16：2017-2018年光伏制造环节产能情况..............................................................................10图17：硅片龙头企业产能扩张情况.............................................................................................10图18：2016与2017上半年多晶硅企业成本与毛利率统计..........................................................10图19：主要多晶硅企业产能情况统计.........................................................................................10图20：2017年新增装机容量不及预期（万kW）.......................................................................12图21：2017年新增装机容量（万kW）跌至新一轮周期低点.....................................................12图22：我国海上风电装机量（万kW）......................................................................................12图23：2017年我国风力发电地区分布........................................................................................12图24：各资源区域风电成本评估................................................................................................13图25：2017-2020年我国风电开发空间估算..............................................................................14图26：2017年主要省份（绿色）风电计划核准规模...................................................................14图27：2011年以来风电招标规模（分季度）及同比增速...........................................................14图28：2017年风电利用效率同比提升10%................................................................................15图29：2017年三季度弃风率明显下降........................................................................................15图30：储能技术广泛应用于电力系统环节..................................................................................16图31：储能技术应用于配电网削峰填谷.....................................................................................17图32：2017-2018年电池成本有望降至230美元/千瓦时，大幅提高电动车市场竞争力............18图33：MW级储能示范工程中锂电池项目大幅增长....................................................................18图34：MW级储能示范工程中可再生能源发电大幅增长.............................................................18有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。313841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足图35：“十三五”期间中国电化学储能项目累计装机年复合增长率有望接近70%.........................18图36：2016年三季度开始PMI及PPI持续回暖.........................................................................20图37：制造业固定资产投资完成额（亿元）及工业用电量增速..................................................20图38：2016-2017年通用及专用设备工业增加值.......................................................................20图39：2017年Q3OEM市场各行业增速...................................................................................21图40：2017年Q3项目型市各行业增速.....................................................................................21图41：我国领先工控企业新兴业务布局趋于成熟.......................................................................22图42：预计2018年及以后工控将迎来稳步增长时代..................................................................22图43：OEM及项目型市场规模（亿元）及增速.........................................................................23图44：我国制造业人员平均工资（元）.....................................................................................24图45：中国工控市场分产品本土化率.........................................................................................24图46：掌握伺服技术有助于企业横向和纵向的业务延伸............................................................24图47：伺服系统当前具备低压变频器国产化率大幅提升时期的三大条件...................................26图48：伺服系统国产化率水平可以参考低压变频器历史............................................................26图49：国产伺服系统市场规模预测（亿元）..............................................................................27图50：2011年我国发电总量首次超越美国居世界首位...............................................................29图51：我国电网建设增速迅猛，规模居世界首位.......................................................................29图52：“中巴经济走廊”早期部分项目..........................................................................................30有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。413841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足板块回顾：全面跑输沪深300，光伏板块成唯一亮点2017年年初至今，电力设备新能源各板块全面跑输沪深300，从涨跌幅情况来看，仅光伏板块从年初到11月20日累计涨幅为正，光伏实现19.15%的累计涨幅。光伏板块提振主要受光伏装机量超预期、分布式光伏爆发等因素影响。图1：2017年初至10月底各板块累计涨跌幅情况图2：电力设备新能源各板块全面跑输沪深30025%30%23.98%20%19.15%15%20%10%10%5%0%-3.63%-5.05%-5.82%-7.90%0%-5%-2.52%-10%0.34%-10%-5.21%-15%-20%-20%-22.48%-30%沪深300涨跌幅电气设备(申万)涨跌幅数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所新能源发电：能源变革提速，风光及储能齐发力政策目标明确，所有能源政策都指向2020年非化石能源占比提升到15%以上。“十三五”的能源、电力、可再生能源等各项规划的宗旨都是降低煤炭在能源结构中的比重，提升非化石能源尤其是新能源的占比，为此，“十三五”规划明确提出将煤电的规模控制在11亿千瓦以内，而对于清洁能源规划目标只给出下限，未给上限。2017年在政策层面国家引导能源结构清洁化的导向非常清晰，年初李克强总理在《政府工作报告》中提出要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，2017年8月14日，发改委印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，进一步指出在“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦。效果明显，新能源装机及发电量快速提升。从电源结构上，新能源装机（风电、光伏、核电）占比从2016年年底不足16%提升至2017年9月底的18.5%以上。截止到2017年9月，新能源总装机容量达到275GW（包含风电、光伏及核电），2017年1-9月份新增火电装机容量占比仅有33%，远低于在存量中的占比（64%），风电、光伏、核电等新能源装机占比达到58%，其中仅光伏新增装机就占到45%。2005至2017年9月份新能源总装机量CAGR达到33%。从发电量结构上，新能源占比的提升也很明显。从2016年年底8.6%提升至2017年上半年的10.55%。2017年1-6月份，国内总发电量增加6.3%，达到29598亿kWh，其中火电增速基本与总体持平，水电略有下降，风电、光伏和核电发电量增速均在20%以上。图3：2016年底（内）和2017年9月（外）国内电源结构图4：2016年底（内）和2017年上半年（外）国内发电结构有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。513841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：国家能源局、东方证券研究所尽管新能源发展速度迅猛，但要完成15%的非化石能源目标仍然面临较大压力。作为非化石能源最主要的贡献来源，水电在2014年之后的增长势头急速放缓，目前发电量维持在1万亿kWh/年的水平线上，核电发展进度也低于预期，由于三代示范项目迟迟未能并网，核电“十三五”规划的并网及在建总量8800万千瓦装机目标不能实现的概率与日俱增。随着一次能源消费增速在2016年开始回升，要实现2020年能源结构调整的目标，风电与光伏将承担起更重的角色。图5：2010年国内一次能源消费总量及非化石能源占比图6：水电发电量增长在2014年后陷入瓶颈12,00050000014%12%10,00040000010%8,0003000008%6,0002000006%4%4,0001000002%2,00000%020102011201220132014201520162010201120122013201420152016一次能源消费总量（万吨标准煤）非化石能源占比/%水电发电量/亿kWh数据来源：国家统计局、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所我们对一次能源消费情况进行预测，在能源消费总量增速分别为1.5%、2%、2.5%三种情境下，将水电和核电的贡献按最乐观的情况估计，风电、光伏的发电量贡献至少要达到7960亿kWh、8550亿kWh和9160亿kWh。2016年我国风电装机容量约1.67亿kW，发电量2400亿kWh，光伏累计装机容量约7700万kW，发电量670亿kWh，距离能源结构的目标仍有相当大的距离。图7：我国一次能源消费结构估算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。613841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足2020年一次能源消费2015年一次能源消费1.5%2.0%2.5%一次能源消费量（亿tce）4346.347.548.7非化石能源15%（亿tce）6.97.17.3一次电力发电总量（亿kWh）13919239602455625164其中：水电（亿kWh）9960122501225012250核电（亿kWh）1714375037503750风电、光伏发电量（亿kWh）2245796085569164数据来源：国家统计局、东方证券研究所光伏：2018年装机规模高位持续，建议布局产业链两端2017年装机大超预期，分布式爆发，企业盈利严重分化分布式光伏爆发拉动整体装机规模2017年1-9月，我国光伏发电新增装机容量达到42.3GW，同比增长超过80%，其中6月新增装机达到12GW，光伏发电累计装机接近120GW。2017年11、12月，预计分布式光伏发电仍将保持较快发展，加上新增并网的领跑者基地、光伏扶贫项目，预计全年光伏发电新增装机将超过50GW。图8：2017年1-9月光伏装机容量同比增长88%图9：2017年1-9月光伏装机量（万kW）1,400.001,192.91,130.61,200.001,000.00800.00600.00493.74403.0335.7400.00280.79200.0054.670.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09数据来源：国家能源局、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。713841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足结构上看，2017年光伏发电装机的显著特点是分布式光伏提速，大型地面电站趋缓。1-9月，光伏电站新增装机27GW左右，分布式光伏新增15GW，为2016年同期新增规模的3倍以上。从新增装机分布上来看，中东部成为我国光伏发电热点地区，其中华东地区和华中地区占比超过全国的70%。图10：2017年1-9月分布式光伏占比在迅速提升图11：2017年1-7月份之后光伏主要市场是中东部100%13.3%80%35.7%60%40%20%0%2016累计2017年1-9月集中式电站占比分布式电站占比数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所分布式光伏爆发的核心原因是分布式项目收益率的快速提升。2013年我国出台了光伏项目的补贴政策，近年来集中式电站的补贴标准保持每年调整一次的频率，而分布式项目的补贴标准已维持了4年之久。然而由于分布式光伏涉及的利益方众多，而且早期收益率吸引力一般，分布式光伏在过去几年推进缓慢。随着光伏发电成本的快速下降，在部分高电价的用户侧已实现平价上网，加上0.42元/kWh的度电补贴，分布式光伏的收益率已提升至15%以上。据估计，今年70%以上的分布式项目均为电价较高的工商业用户，随着成本的持续下降，分布式光伏的市场空间将进一步拓展。量价博弈，产业链盈利能力分化加剧尽管装机容量增长显著，产业链的盈利情况却发生剧烈分化。我们在行业报告《光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者》中的研究结果显示，上半年盈利同比增长的企业只有一半左右，其中制造环节除单晶硅片企业之外，绝大多数利润都大幅下滑，产业链两端的多晶硅企业、EPC企业和分布式光伏运营商的盈利则出现大幅增长。图12：2016及2017年光伏产业链产能情况统计图13：2016年以来单多晶组件价格降幅明显0.800.700.600.500.400.300.200.100.002016-01-082016-02-082016-03-082016-04-082016-05-082016-06-082016-07-082016-08-082016-09-082016-10-082016-11-082016-12-082017-01-082017-02-082017-03-082017-04-082017-05-082017-06-082017-07-082017-08-082017-09-08单晶组件价格($/W)多晶组件价格($/W)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。813841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足数据来源：GTM、东方证券研究所数据来源：晶科能源、东方证券研究所出现分化的核心原因在于产业链总体呈产能过剩的局面，制造业产能短缺的环节在今年获取了大部分利润。今年产业链上游和中游的单晶硅片环节面临供应紧缺的局面，因此尽管组件价格同比降幅达30%左右，多晶硅料和单晶硅片的价格却受损较轻，同时各家企业降本的步伐并未放缓，因此多晶硅和单晶硅片企业的收入总体平稳，而净利润却增幅明显。形成明显对比的是，大多数组件企业的毛利率已降至15%以下。图14：2016年以来多晶硅现货价格波动较大图15：2016年隆基股份硅片产销情况和毛利率大幅提升数据来源：GTM、东方证券研究所数据来源：晶科能源、东方证券研究所EPC企业成为最直接的获益方。需求方面，今年上半年下游装机规模继续增长，EPC企业营收规模也出现较快增长，国内较大的EPC企业相关业务营收增幅在50%以上；同时，由于产品价格较去年同期降幅明显，光伏系统价格降幅却更小，因此EPC企业迎来了收入和毛利率双双大幅增长的绝佳局面，堪称今年光伏行业景气的最大赢家。装机支撑因素强，制造环节盈利存在不确定性2018年的光伏装机容量有望继续保持较大规模。2017年7月底能源局发布《可再生能源十三五规划实施意见》，规划2017-2020年新增地面光伏电站86.5GW，平均每年21.2GW，此外近年来光伏扶贫项目的规模每年也有6-8GW，因此2018年仅有保障的指标规模就接近30GW，随着分布式光伏的爆发，2018年光伏装机总量大概率仍在40GW以上。考虑到2017年分布式光伏装机已达20GW左右，光伏装机向上的空间仍然很大。补贴下调是大概率事件，产品价格面临下降压力。一方面，国家规划到2020年光伏上网电价与销售电价趋同，而目前三类地区上网电价（0.85元/kWh）还大幅高于普通居民电价（~0.6元/kWh），未来几年价格进一步下降的压力仍然很大。另一方面，分布式光伏的度电补贴（0.42元/kWh）四年来没有调整过，今年分布式光伏的大规模爆发表明成本下降后，分布式的高补贴带来了运营商的超额收益。综合来看，2018年光伏补贴必将下调，悬念在于下调的幅度和时点，而每次补贴下调都会对短期需求带来较大扰动，并最终传导到产品价格上，预计2018年产业链价格也将进一步下降。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。913841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足各环节产能扩产幅度不一，2018年产业链盈利可能出现迁移。根据咨询机构Infolink的数据，2018年硅片、电池片和组件的产能仍有不同程度的扩张，其中硅片产能增速较快，到2017年年底即将成为产业链过剩最严重的环节，尤其是单晶硅片的产能在2016年以来增长2倍以上，因此价格压力较大，而多晶硅片在经过金刚线改造之后，生产成本大幅降低，也具备了降价的空间。电池片与组件的产能扩张速度较为平稳，预计在经历了过去一年毛利率大幅下跌的不利情况之后，2018年电池与组件企业的盈利能力将有所回升。图16：2017-2018年光伏制造环节产能情况图17：硅片龙头企业产能扩张情况18000080,00025%16000070,00020%60,00014000050,00015%12000040,00030,00010%10000020,0005%10,0008000000%硅片产能/MW电池片产能/MW组件产能/MW保利协鑫/MW隆基股份/MW中环股份/MWQoQ/%数据来源：Infolink，东方证券研究所数据来源：晶科能源、东方证券研究所产业链两端仍然是确定性最强的环节。多晶硅企业虽然在2017年也相继公布了雄心勃勃的产能扩张计划，但多晶硅产能建设周期长达18-24个月，在当前需求高企的市场环境下，多晶硅产能的大规模释放将延迟到2018年三季度之后。此外，国内多晶硅企业由于新产能建设成本低、且多位于电价较低的省份，综合成本在全球具备优势，即使多晶硅供需逆转，均衡价格下国内多晶硅企业的毛利率也能维持在30%以上。目前，国内的大全、新特和永祥三家多晶硅企业的生产成本都控制在60元/kg以下，保利协鑫的成本在70元/kg左右，上半年四家企业的毛利率都在30%以上，下半年随着多晶硅价格持续上涨，前三家企业的毛利率甚至达到50%左右。因此，多晶硅环节的高盈利情况在2018年大概率仍将持续，低成本的龙头企业业绩弹性更大。图18：2016与2017上半年多晶硅企业成本与毛利率统计图19：主要多晶硅企业产能情况统计800,00014%700,00012%600,00010%500,0008%400,0006%300,0004%200,000100,0002%00%保利协鑫/吨新特/吨永祥/吨大全/吨其他QoQ/%数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：Infolink，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1013841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足在需求火热和产品价格下降的大背景下，2018年EPC和电站运营仍将是这一轮光伏景气的重要获益者。下游环节属于重资产行业，集中度比较分散，已有电站路条或项目订单的企业业绩确定性很强。分布式光伏补贴面临削减，但其短期需求仍旺盛。分布式目前实行0.42元/kWh的度电补贴政策，该标准自2013年确定，迄今未做调整，加上各地还有地方补贴，分布式光伏的补贴力度相当大，传闻中的补贴下调已经在刺激新一轮的抢装，2017年下半年分布式光伏的并网容量仍然维持在高位。此外虽然补贴下行，但分布式光伏项目收益相较集中式光伏认仍然具有较大优势，因此在上述因素的共同作用下，我们预计2018年分布式光伏的规模仍将保持在20GW以上。建议关注：产业链两端龙头企业阳光电源(300274，买入)：光伏逆变器龙头，随户用分布式有望迎来爆发增长阳光电源是全球光伏逆变器龙头公司，全球市占率能够达到15%以上，今年前三季度公司逆变器出货量增长较快，主要由于国内光伏装机量攀升和海外市场的拓展。我们预计2018年光伏装机规模仍保持高位水平，公司将直接受益。公司深耕EPC业务多年，未来随行业规范化程度提高有望受益于行业集中度的提升。另外，今年户用光伏市场发展迅速，预计2018年户用光伏市场仍将保持高速增长势头，公司针对此专门成立事业部，预计这部分业务将成为公司2018年业绩一大亮点。通威股份(600438，未评级)：低成本多晶硅供应商，估值偏低通威旗下的四川永祥硅业是国内较早进入多晶硅领域的公司，其多晶硅产能主要位于四川水电丰富的低电价地区，在2014年掌握冷氢化技术之后，其多晶硅制造成本大幅下降，目前全成本仅有9美元/kg左右，是全球成本最低的多晶硅供应商之一。公司目前产能2万吨，2019年将增至7万吨；电池产能5GW以上，是国内最大的电池厂商之一，未来几年将扩大至30GW。隆基股份(601012，未评级)：全球最大单晶硅片供应商建议关注全球最大的单晶硅片供应商隆基股份，目前公司市占率已经接近40%。单多晶的路线之争是光伏行业内永恒的焦点，过去几年多晶凭借成本优势一度将单晶份额压制到10%不到。然而随着以隆基股份为首的单晶硅片企业突破了金刚线切割技术，单晶产品的成本迅速降低，目前已有一定的成本优势；另一方面，国内的领跑者计划和分布式光伏对于高效产品的需求旺盛，具备效率优势的单晶组件有替代多晶的趋势，预计未来单晶产品价格将相对稳定，使得公司保持较高的毛利率水平。风电：装机低于年初预期，明年反弹在即，全产业链可期负面政策影响，2017年装机容量继续下滑风电装机容量下滑，低于市场预期由于2016年风电招标规模创历史新高，市场对于2017年的风电市场抱有较高预期。然而2017年1-9月，我国风电新增并网装机容量9.7GW，同比增长18%，风电累计装机并网容量接近160GW，全年装机规模预计在20GW左右，较需求下降的2016年仍有下滑。与2016年装机下滑的原因不同，2017年装机不及预期的原因一是年初能源局勒令高弃风率区域（高于20%）禁止新增项目建设及核准，直接影响今年需求约3GW左右；同时由于环保核查和有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1113841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足土地性质变更手续严格，南方大量项目延期开工，2017年风电新增装机容量大概率将跌落至5年来低点。图20：2017年新增装机容量不及预期（万kW）图21：2017年新增装机容量（万kW）跌至新一轮周期低点140.00129.35129.04120.00110.89100.0089.1680.6879.2680.0055.5360.0040.0020.000.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所结构上看，2017年风力发电装机的显著特点是海上风电提速。据统计，2016年年底国内海上风电累计装机容量仅有163万kW，占国内风电装机总量的1%左右，预计中国海上风电市场将于2018年进入GW级增长。出现显著增长的原因是海上风电的系统成本大幅下降，同时标杆电价并未下调，从而使得海上风电项目的收益率大幅提升。“十三五”规划到2020年海上风电要实现并网5GW、开工10GW的目标，从2017年的行业情况看，海上风电超预期的几率已大幅提高。从新增并网容量分布上来看，华北和西北地区仍然是我国风力发电热点地区，前9月新增并网容量合计占比达到全国的60%。这主要是因为风电设备吊装与并网存在几个月到半年不等的时间差，2016年年底我国风电吊装容量1.69亿kW，并网容量仅有1.48亿kW，传统上三北地区是我国风电装机的主要区域，累计存量占比达70%以上。从新增吊装情况看，由于北方地区弃风率高，暂时禁止开发；中东南部的低风速地区在技术进步带动下，收益率提升明显，短期内风电开发重心南移的趋势不容逆转。图22：我国海上风电装机量（万kW）图23：2017年我国风力发电地区分布25080%70%20060%15050%40%10030%20%5010%00%20102011201220132014201520162017E新增装机累计装机累计装机量增速数据来源：北极星电力网、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1213841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足成本已大幅下降，投资收益吸引力强中国风能资源丰富，可开发的风电场分布很广，中国气象局国家气候中心的最新研究成果显示，通过对风资源的综合评估，同时在机组技术创新等因素的驱动下，全国80米高度风能资源可利用面积从173万平方千米增加到234万平方千米，风资源技术开发量从35亿千瓦增加到42亿千瓦。其中，中东部和南方19省（区、市）可开发利用面积从27万平方千米增加到87万平方千米，低风速资源技术开发量由3亿千瓦增加到10亿千瓦。对于风电来讲，行业成本竞争接近尾声，系统成本下行空间有限。近几年随着技术进步，风力利用效率提升，现在在低风速地区的年利用小时数也在2000以上，风电的度电成本已大幅下降。国家能源局按风能资源状况和工程建设条件，将全国分为四类风能资源区。我们采用LCOE测算模型对四类资源区的度电成本和项目收益情况进行测算，结果如下图所示。图24：各资源区域风电成本评估系统成年可利用火电标杆风电标风电LCOE(贴LCOE（贴资本金本小时数电价杆电价现率7.5%)现率为0）IRR/%I类7000元>2700~0.30.40.3830.23711.8地区k/WII类7350元25000.31~0.40.450.4230.25816.0地区/kWIII类7700元22000.27~0.390.490.4890.31310.4地区/kWIV类8000元20000.35~0.450.570.5470.32212.0地区/kW数据来源：东方证券研究所按照各资源区的资源禀赋和2018年下调之后的标杆电价水平，多数地区的风电项目都能获得较好的收益率，部分高电价地区的风电LCOE甚至具备平价上网的条件。然而在实际上，由于近年来弃风情况严峻，国内的风电年利用小时仅有1700小时左右，运营商不考虑贴现的度电成本约0.31-0.32元/kWh，考虑贴现的LCOE在0.55元/kWh以上，按2016年风电平均上网电价0.59元/kWh测算，国内风电项目平均收益率为10.85%。补贴面临下调，2017年是抢核准大年根据发改委对风电标杆上网电价的调整文件，“2018年1月1日之后，一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.40元、0.45元、0.49元、0.57元，比2016-2017年电价每千瓦时降低7分、5分、5分、3分”。新的标杆电价适用于2018年1月1日后核准的项目，2018年1月1日前核准于2019年年底前开工的项目仍适用于2016年的标杆电价。据统计，截止到2016年年底已核准而未建设的风电项目总规模已达94.35GW，其中77.25GW位于非限电区域，根据最新出台的《可再生能源“十三五”规划实施指导意见》，2017-2020年将有110GW的项目核准，其中2017年和2018年将新增58GW的核准规划，再加上不限规模的特高压配套项目和海上风电项目，2020年之前可以开工的项目总规模达150GW以上。根据目前的统计，今年已有核准计划的12个中东南部省份计划核准的风电项目规模已达36GW以上。我们认有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1313841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足为2018年之后运营商的工作重心将由抢核准回归到抢吊装，风电行业将迎来平价上网前的最后一波抢装潮，2018年的装机容量有望恢复到25GW的水平，反弹趋势则有望持续到2020年。图25：2017-2020年我国风电开发空间估算图26：2017年主要省份（绿色）风电计划核准规模数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：Infolink，东方证券研究所行业走出底部，龙头企业率先获益抢核准告一段落，抢装潮开启随着标杆电价调整日期的临近，2017年风电抢核准大潮即将结束，巨大的存量未建项目有望步入建设期。从行业招标情况看，2016年以来国内风电招标规模持续维持在高位，其中2016年全年招标规模达28.3GW，2017年前三季度招标规模达21.5GW，全年仍然有望达到25GW，由于风电建设期一般滞后招标时间一年左右，2018年风电装机容量大概率回升，我们预计新增装机容量约25GW左右。图27：2011年以来风电招标规模（分季度）及同比增速数据来源：《风电装机容量统计》、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1413841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足利用效率回升明显，行业政策有望松动能源局年初下发风电红色预警文件，要求弃风率高于20%的六个省份（甘肃、新疆、宁夏、内蒙古、吉林、黑龙江）禁止新建项目，直至弃风率降至20%以下。今年以来风电利用效率大幅提升，今年前三季度利用小时数同比增加10%，达到1386小时，且弃风率出现明显降低，2017年三季度单季弃风率仅为9%，为2014年以来最低。其中，内蒙古、宁夏、吉林和黑龙江四省的弃风率已经降到20%以下，按照政策标准明年有望重获建设资格。由于上述四省都是我国风电装机大省，一旦放开对于2018年的装机规模将形成有效提振。图28：2017年风电利用效率同比提升10%图29：2017年三季度弃风率明显下降18%17.10%17%16%16%15%14%13%12%10.70%10%9%8%8%6%4%2%0%2011201220132014201520162016Q32017Q3数据来源：国家能源局、东方证券研究所数据来源：国家能源局、东方证券研究所产业链格局清晰，龙头企业成新一轮周期的最大获益者我国风电的大规模建设已有十几年历史，行业内企业经历两轮周期洗礼，目前龙头企业的竞争优势已十分明显。2016年风机龙头金风科技的市占率已达27.1%，超过第二集团三家企业份额的总和（约25%），从招标情况估计，金风科技的市占率仍在持续提升之中。零部件环节除叶片企业的竞争格局较为分散，多数子行业的市占率更加集中。根据上文我们对明年风电装机规模的预测，由于未来2年我国风电行业将引来平价上网之前的最后一波抢装潮，预计2018年风电装机规模将摆脱今年的低位状态，能够达到30GW的水平。下游装机规模的提升将拉动风电全产业链的需求回暖，因此我们认为2018年风电全产业链均可布局，建议重点关注各细分环节龙头企业。建议关注：产业链各环节细分龙头金风科技(002202，买入)：风电设备龙头，2018年业绩可期风电领域建议关注风电设备龙头金风科技。2018年风电行业大概率底部回暖，风机需求放量直接利好公司业绩。补贴退坡将在一定程度上影响风电运营商的盈利水平，因此运营商在风机选择上会越来越倾向于成本低廉、发电量大、故障率低的风机，风机行业未来集中程度会进一步提高。根据国外风机行业发展趋势，风机行业最终会形成寡占的格局，金风科技有望进一步提高市占率水平。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1513841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足同时，公司积极开拓海外市场，2016年风机出口量占全国风机出口总量的70%，并在全球新增装机市场取得12%的份额。截止2016年年底，公司在全球的累计风电装机量超过38GW。目前公司PE仅18.6X，相对较低。天顺风能(002531，买入)：风机塔架龙头，业绩弹性较大天顺风能是全球塔架行业龙头，核心客户是Vestas、GE等世界领先风机企业，海外业务贡献一半以上收入，2016年营业收入23.1亿元，同比增长6%，今年三季度收入22.74亿元，同比增长44.76%。近几年公司加大国内市场开发力度，相继在南昌、孝感拓展联营工厂，对太仓、包头和珠海的工厂进行产能升级改造，预计未来两年公司新产能将逐步释放。同时公司风电场运营和叶片生产等业务发展迅速，业绩弹性较大。公司新建设的常熟叶片工厂预计在今年年底完成整体工程，叶片业务有望快速增长。储能：推进能源结构变革的重要一环，看好锂电池发展储能技术决定能源革命进程：储能系统动态吸收能量并择时释放的特点使其成为电网“发、输、配、用”环节的重要组成，成为推进能源革命的重要一环；引入储能系统，有助于推动能源体制变革，实现需求侧管理、削峰填谷、平滑负荷，同时可以提高系统运行稳定性、调整频率、补偿负荷波动，储能系统作为微电网必要的能量缓冲环节，能够改善电能质量、稳定组网运行、优化系统配置、保证微电网安全运行；另一方面，有助于推动能源结构变革，可以提高可再生能源发电接入平滑性，显著缓解“弃光弃风”现象。图30：储能技术广泛应用于电力系统环节数据来源：《储能在能源安全中的作用》，东方证券研究所储能技术有助于电网削峰填谷、平滑新能源输出波动储能技术促电力系统建设由外延扩张向内涵增效模式转变：若在电网中配置配置大规模、快速反应的储能系统就可在用电低谷时将电能吸收存储，用电高峰时释放、满足负荷需求，达到削峰填谷、平滑负荷，提高负荷率的效果。储能系统削峰填谷、平滑负荷、提升负荷率的同时也改善了部分火有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1613841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足电机组的运行条件，使其从压荷状态变为稳定运行，更多地承担基荷和腰荷，减少了火电厂运行费用和发电成本，储能系统的投入使电网负荷趋于合理，提高了调峰火电机组效率，甚至可延缓或减少电源、电网建设，提高能源和资产利用率，从而有效改变电力系统建设模式，使其从外延扩张向内涵增效转变。图31：储能技术应用于配电网削峰填谷数据来源：OE能源，东方证券研究所储能技术使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”：在全球能源互联网发展过程中，最核心的是坚持两个基本原则，即清洁发展原则和全球配置原则，意味着风电和光伏等清洁能源将成为主要的电力来源，而其随机性、间歇性等特点接入电网会带来电压波动、频率波动等电能质量问题，甚至可能影响到电网的安全稳定运行。储能技术的加入，将使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，从而提高电网运行的安全性、经济性、灵活性，储能将在未来能源互联网浪潮中扮演至关重要的角色。电化学储能技术优势显著，锂电池前景广阔产业化推进迅速，锂离子电池成本下降显著：近年来，随着电动车市场的持续爆发，电化学储能尤其是锂电池产业链技术水平不断深化，据NatureClimateChange的研究结果，2007-2014年，电动车用电池全行业平均成本从1100美元/千瓦时下降到410美元/千瓦时，平均每年下降14%，其预计2017-2018年，电池成本将会降至230美元/千瓦时，将显著提高电动汽车市场竞争力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1713841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足图32：2017-2018年电池成本有望降至230美元/千瓦时，大幅提高电动车市场竞争力数据来源：第一电动网，NatureClimateChange，东方证券研究所图33：MW级储能示范工程中锂电池项目大幅增长图34：MW级储能示范工程中可再生能源发电大幅增长35030003002500250200020015001501000100505000020102011201220132014201520162010201120122013201420152016锂离子电池铅酸电池钠硫电池可再生能源发电分布式发电与微网液流电池其他电池输配电与终端用能辅助服务数据来源：《现代储能技术应用概况及展望》，东方证券研究所数据来源：《现代储能技术应用概况及展望》，东方证券研究所政府加大储能产业支持力度，国内市场实现快速增长首个储能行业指导意见落地，产业迎来新机遇：2017年10月11日，五部委联合签发的《关于促进储能技术与产业发展指导意见》正式公布。该政策确立了我国储能产业从短期到长期的发展方向，明确了近10年的发展目标，有助于推动我国储能产业的规模化商业应用，是我国储能产业里程碑式的纲领性政策文件。据CNESA数据显示，截止2016年底中国储能市场的累计装机量达到24.3GW，其中电化学储能项目累计装机达243MW，同比增长72%,；展望“十三五”，CNESA发布的《储能产业研究白皮书2017》预计到2020年底，中国电储能和热储能技术的累计装机规模将达到44GW，其中电化学储能技术的累计装机规模将达到2GW，形成快速增长。图35：“十三五”期间中国电化学储能项目累计装机年复合增长率有望接近70%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1813841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足中国电化学储能累计装机规模(MW)增速2,50080%70%2,00060%50%1,50040%1,00030%20%50010%00%数据来源：CNESA、东方证券研究所建议关注：看好储能技术优势领先与项目布局深远企业阳光电源(300274，买入)：锂电电池龙头，储能业务增长潜力大三星SDI以生产锂离子电池、动力电池及储能电池见长，占据全球锂电电芯及电池组领域龙头地位。阳光电源与三星SDI强强联手，发挥各自优势携手占据市场先机，充分共享储能市场爆发盛宴。2016年，阳光三星与山西国科节能拟合作开展“储能技术在发电厂调频应用”示范项目，规划容量不低于20MW/80MWH，未来将向山西省内进行联合推广；公司将协助天合储能年内合作完成50MW/100MWH储能电站开发建设。签订的战略合作项目有助于完善公司储能业务布局，进一步加强在国内电力系统储能系统解决方案的优势地位。南都电源(300068，未评级)：储能技术领先，已中标多个示范项目公司推出的以铅炭电池技术是目前唯一不用政府补贴而实现盈利的化学储能方式，目前已中标多个示范项目，如张北国家风光储能示范工程、浙江鹿西岛新能源微网储能项目等。公司依托技术与成本优势，提出“投资+运营”的商业模式，使得公司储能产品向用户侧延伸，同时通过构建能源管理平台，取得在分布式能源与能源互联网领域的发展，最终达到公司从产品销售到运营服务的经营模式转型。高端装备制造：制造升级大势所趋，设备出海志在必得工控自动化：行业整体回暖，看好具备核心部件研发实力标的传统工控开始回暖，新增长点不断涌现宏观经济指标持续向好，制造业开始回暖有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1913841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足从2016年三季度至今，工控行业触底反弹趋势明显。首先，2016年年初开始宏观经济指标PMI及PPI持续回暖，PMI连续15个月在荣枯线以上，进入2017年以来，PMI连续保持在51%以上，表现宏观经济强有力的回升态势。根据历史数据，PMI及PPI变动趋势与工控行业发展态势拟合度较高，PMI及PPI的持续回暖可以作为先导指标表明工控行业即将走出低潮。图36：2016年三季度开始PMI及PPI持续回暖荣枯线数据来源：Wind、东方证券研究所同时，制造业固定资产投资在2016年8月份开始小幅回调，2017年1-9月制造业固定资产投资完成额14.1万亿元，同比增速4.2%，但叠加工业用电量增速后，可以看到2017年制造业固定资产投资存在小幅下行趋势，而工业用电量同比反弹较大，说明下游市场，尤其是项目型市场，工厂开工率较高，但新上马项目有限，设备需求来源以升级改造原有项目为主。除此之外，通用及专用设备工业增加值从2016年Q3开始稳步上行，2017年1-9月通用及专用设备工业增加值平均增速为11%和12%，说明随下游厂商经营状况改善，对设备的更新换代要求逐步显现。以上宏观数据向好说明随宏观经济形势好转，制造业市场需求开始放量，并通过中游设备复苏传导至工控行业。图37：制造业固定资产投资完成额（亿元）及工业用电量增速图38：2016-2017年通用及专用设备工业增加值200,00025%16%14%20%150,00012%15%10%100,00010%8%6%5%50,0004%0%2%0%0-5%2016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09固定资产投资完成额:制造业:累计值工业增加值:通用设备制造业:当月同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比工业增加值:专用设备制造业:当月同比用电量:工业:当月同比数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2013841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足2016年全年工控市场规模达1400亿元，由于Q3、Q4的整体回暖，行业同比增长0.6%，扭转2015年同比下滑8%的下行趋势。2017年前三季度工控行业保持快速增长势头，预计全年行业增速在5%左右，市场规模将增至1500亿元。OEM市场先行，成工控需求主要拉动者2017年前三季度OEM和项目型市场相继回暖，各具体下游应用表现同比均有所回升。OEM市场电子行业一马当先，设备升级需求突出。2017年前三季度电子设备制造保持快速增长势头，同比增速达到40%；建筑行业由于逐步进入更换设备周期，同时叠加基础设施建设和“一带一路”的效用，实现40%的高增长；同时根据调研，纺织、包装、塑料等行业对设备升级的需求量较大，因此均实现20%左右增长。项目型市场开工率好转，存量改造优先。2017年前三季度市政、公共设施和汽车表现突出，增速在10%以上；冶金、石化等行业随宏观经济好转开工率提升，同时在供给侧改革影响下盈利能力大幅增强，购置设备意愿突出，但之前我们也提到今年新开工项目有限，设备需求主要由存量项目拉动。从2016到2017年三季度情况看，OEM市场（规模增速同比接近20%）对工控行业整体拉动作用要强于项目型市场（规模增速同比不足10%），这主要得益于电子设备制造持续的需求放量和新兴领域，如新能源汽车、工业机器人等行业的快速拉动，2017年全年我们预计OEM市场规模将追上甚至超过项目型市场，超过550亿元。图39：2017年Q3OEM市场各行业增速图40：2017年Q3项目型市各行业增速50%25%40%20%30%15%20%10%10%5%0%0%-10%机床包装电梯风电-20%建筑机械纺织机械医疗机械塑料机械食品饮料起重机械暖通设备印刷机械橡胶机械电源设备物流搬运矿用机械-5%电子设备制造数据来源：工控网、东方证券研究所数据来源：工控网、东方证券研究所工控企业新增长点开始放量除了传统工控产品业务之外，目前国内领先工控企业在新兴领域的布局接近成熟，相关业务开始放量，已经成为公司业绩新增长点。工控自动化的电力电子和控制技术在如新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引和工业机器人等新兴行业拓展优势明显。以行业龙头汇川技术为例，根据公司2017年三季报，截止到2017年三季度，公司实现营业总收入31.3亿元，其中通用自动化产品占比44%，新能源汽车电驱电控业务占比12%，轨交占比3%。汇川2011年开始进入新能源汽车电驱电控领域，伴随我国新能源汽车市场的爆发呈现快速增长势头，公司业务2013-2016年CAGR超过90%，2017年前三季度新能源汽车业务由于受到国家补贴政策影响略有回调，但未来整体增长趋势不会改变。2015年汇川通过收购江苏经纬50%股权进入轨道交通牵引领域，2015年当年实现1.08亿元收入，2016年收入同比增长112%，2017年前三季度由于收入确认问题轨交收入仅为0.81亿元，伴随18、19年业绩的逐步确认，该业务也有望成为公司业绩新亮点。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2113841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足工业机器人也成为工控企业重点开拓领域。新时达作为以运动控制起家的公司，在进军工业机器人领域具有天然优势，公司2012年开始机器人研发，2016年工业机器人已经成为公司核心业务，2017年上半年公司在该领域实现营收11.5亿元，2014-2016年CAGR高达360%，随未来下游企业对智能制造需求提升，工业机器人将成为工控企业重要营收增长点。我们认为，传统工控产品业务已经无法支撑工控企业对业绩高增长的需求，伴随技术沉淀加深和产品线的不断完善，企业进行纵向和横向的延伸是必然结果。纵向上国内工控企业有意识的开始由产品供应商转变为集成方案提供商，实现产品针对具体行业的高度整合利用；横向上公司利用电力电子和控制技术向增量空间较大的同源技术领域延伸，找到新的业绩增长点。横纵方向的业务拓展是未来工控企业发展的必由之路。图41：我国领先工控企业新兴业务布局趋于成熟2016年营业2016年新兴2016年新兴公司名称新兴业务收入(亿元)业务占比业务增速汇川技术新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引36.629%32%新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引、英威腾13.2422%76.68%光伏逆变器新时达工业机器人27.2764%397%合康新能新能源汽车充电桩14.1743.66%341.66%蓝海华腾新能源汽车电控6.7881.86%165.44%和利时轨道交通牵引36.144.10%24.30%麦格米特新能源汽车电驱、充电桩11.5022%70%数据来源：Wind、公司年报、东方证券研究所增长逻辑不变，伺服系统最受益伴随2017年宏观指标的持续向好，工控市场已经逐渐走出低谷，并且我们认为2018年经济向好趋势持续概率较大，且从宏观经济回暖到工控需求侧放量的传导周期大致在1年到1年半左右，因此伴随2017年制造业景气度回升，预计在2018年将逐步释放到工控产品层面，由此我们判断明年工控行业将迎来投资良机，并在未来几年进入稳步增长时代。图42：预计2018年及以后工控将迎来稳步增长时代有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2213841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足2,00040%20%1,5000%-20%1,000-40%-60%500-80%-100%0-120%工控市场规模(亿元)工控增长率数据来源：工控网、东方证券研究所我们认为2018年工控产品需求拉动将继续以OEM市场为主，项目型市场为辅。根据调研，电子制造、新能源汽车（充电桩、锂电池）和工业机器人等行业在2018年有望继续实现高增长，今年还未完成的纺织、包装等行业的产业升级需求明年将继续得以消化；而项目型市场中今年增速较快的市政和公共设施预计在2018年将有所下滑，其次环保政策将继续成为石化、冶金等行业的准入门槛，中小型工厂继续停工概率较大，大型工厂新项目开工情况受政策影响，因此2018年较为确定的设备需求仍然来自于当前存量项目的更新换代。由此我们预测2018年主要需求来源仍以OEM市场为主，制造装备升级将成为明年工控行业的大主题。图43：OEM及项目型市场规模（亿元）及增速80050%70040%60030%50020%40010%3000%200100-10%0-20%20102011201220132014201520162017E2018E2019E2020EOEM市场规模项目型市场规模OEM市场增速项目型市场增速数据来源：工控网、东方证券研究所增长逻辑不变：“制造升级+进口替代”叠加“同源技术延伸”我们判断2018年工控行业的增长大逻辑不变。“制造升级+进口替代”叠加“同源技术延伸”仍是明年工控的发展主线。产业升级是大势所趋，“机器换人”已成定局。一方面，乘中国制造2025的东风，推进我国由制造大国向制造强国的转变是制造业首要目标，并且伴随下游需求结构的调整，中国制造业整体都在向更高附加值的领域迈进，设备的更新换代和用机器代替人已经成为行业共识，我们认为在未来很有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2313841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足长一段时间内中国制造业的存量设备升级都将成为工控行业的增长原动力；另一方面，随着我国人口红利消退和人工成本上涨，提升自动化水平以减少人工的经济性已然显现。核心部件国产化突破，推动进口替代进程是未来工控大主题。自动化水平提升离不开装备核心部件的技术突破，然而目前我国工控自动化产品国产化率普遍偏低，其中PLC、伺服系统和传感器的国产化率不足20%，未来在这些领域实现国产化突破是保障我国制造业发展的强大后盾，因此我们认为工控领域目前国产化率相对较低的核心器件未来增量空间更大。同源技术延伸领域将成为传统工控企业新的业绩增长点。越来越多工控企业已经不满足于传统工控市场，开始向电力电子和控制技术的同源领域延伸，例如新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引和工业机器人，未来这一大趋势不会改变，根据我们的分析，2018年这些领域均处于上升通道，因此将会成为传统工控企业新的业绩增长点。我们认为涉足这些同源技术领域的工控企业将更具业绩弹性。图44：我国制造业人员平均工资（元）图45：中国工控市场分产品本土化率6000020%工控机50000仪器仪表15%40000传感器3000010%运动控制产品20000高压变频器5%10000低压变频器00%DCSPLC制造业人员平均工资(元)同比增速0%20%40%60%80%100%数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：工控网、东方证券研究所伺服系统最受益：制造升级进程中的核心技术根据我们对工控市场明年增长逻辑的判断，伺服系统将是产业升级最受益的工控产品。首先伺服系统作为制造升级和机器换人进程中的核心产品，伴随传统制造业对自动化设备需求的放量存在巨大的市场空间；其次，伺服系统技术门槛高，欧美和日系品牌在国内市场占据主导地位，国产化渗透率仅为20%，因此伺服系统将成为工控领域未来发展重点，且其重要地位已经在包括《中国制造2025》在内的一系列政策和扶植计划中显现；最后，掌握伺服技术是传统工控企业进军同源技术延伸领域的核心，伺服技术是对电力电子和控制技术的重要应用，掌握伺服技术能够帮助企业进行横向和纵向的产品线延伸，在横向上，企业可以涉足新能源汽车电驱电控（汇川技术、蓝海华腾、英威腾、麦格米特、合康新能）、轨道交通牵引（汇川技术、英威腾、川仪股份）和光伏逆变器（汇川技术、英威腾、弘讯科技），纵向上，企业可以直接拓展工业机器人业务（新时达、埃斯顿、华中数控）。可以说伺服系统是企业综合竞争力的一大体现。图46：掌握伺服技术有助于企业横向和纵向的业务延伸有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2413841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足数据来源：东方证券研究所伺服系统目前已经具备进口替代加速的必要条件。我们认为伺服的发展路径可以跟低压变频器的发展轨迹进行比较。低压变频器在经历了2000年到2010年十年的积累之后，在2011-2013年期间本土品牌迅速崛起，国产化渗透率从2010年的17.7%增长至2013年的30%，增长幅度接近70%。究其原因主要有三点：政策推动下游需求释放。2011-2013年是我国“十二五”规划落实的关键时点，在“十二五”规划中明确提出对工业制造装备升级和节能环保的推广。受益于相关政策拉动，我国低压变频器的需求空间得以释放；低压变频器主要下游应用市场局面打开。低压变频器最主要应用下游为电梯，2010-2013年我国电梯市场保持高速增长，主要得益于2010年“四万亿”投资。且2000年以后国产电梯品牌开始崛起，到2010年国产品牌渗透率已经接近30%，充分保证了国产低压变频器的需求空间；国产品牌具有明显的价格优势和降价空间。根据2010年西门子和英威腾的变频器价格信息，同等类型产品国产品牌价格仅是国外品牌的40%-60%左右，而英威腾变频器的毛利率水平还能维持在40%以上，也就是说国产品牌还能有40%左右的降价空间，则国产品牌价格最低可以达到国外品牌24%-36%的水平。我们认为以上三点必要条件在当前的伺服市场全部具备。首先，伺服发展离不开政策大力支持，《中国制造2025》将伺服系统列为智能制造重点突破的核心部件，并给予相关公司及项目大量资金补贴；其次，伺服下游主要市场需求即将放量，根据我们对2018年工控下游市场的判断，伴随制造业的全面回暖和产业升级的持续进行，电子制造设备、数控机床和工业机器人对伺服系统的需求将逐步释放；最后，国内伺服产品价格优势已经凸显，根据德意志银行的报告，目前我国自动化设备相比于日本有15%的价格优势，相比于欧美有30%的价格优势，同时以汇川为例，其2016年伺服系统的毛利率水平在45%以上，叠加政府补贴之后的毛利率可以达到50%，结合公司净利率水平，产品大致还有46%左右的降价空间，也就是说国产品牌价格最低可以达到日系品牌46%，欧美品牌38%的价格水平，其经济性已经得以凸显。因此，综合以上三点，2018年伺服系统的进口替代进程有望实现加速。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2513841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足图47：伺服系统当前具备低压变频器国产化率大幅提升时期的三大条件数据来源：东方证券研究所同样，伺服系统国产化渗透率的提升路径可以参考国产低压变频器的发展历史。2015年伺服系统的国产化率刚好处于2011年低压变频器国产化率的水平，且由于目前龙头公司已经具备深厚的技术沉淀，下游工业机器人、电子制造等行业对伺服市场的带动作用更强，因此我们判断伺服的国产化率进程大概率要快于变频器，有可能在2020年实现国产化率35%的目标。图48：伺服系统国产化率水平可以参考低压变频器历史数据来源：东方证券研究所目前伺服系统应用最集中的下游领域可以大致分为电子制造、数控机床和工业机器人三个方面。我们预计明年三大市场将会给伺服系统市场带来60亿左右的增量，到2020年累计市场规模预计将达到400亿元，叠加国产化渗透率的增长后，明年国产伺服品牌的增量产品收入在24亿元左右，累计市场规模将超过88亿元，到2020年国产伺服的市场规模预计将接近150亿元，2017-2020年CAGR超过30%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2613841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足图49：国产伺服系统市场规模预测（亿元）亿元20162017E2018E2019E2020E伺服系统新增市场规模51.2155.8960.7165.6870.92机床26.7829.0531.2533.3935.47工业机器人20.1721.6323.0724.4725.89电子制造4.275.226.397.829.57国产化渗透率25%28%30%33%35%国产伺服系统新增市场规模16.8519.7423.8828.4133.40国产伺服系统累计市场规模44.4564.1988.07116.48149.88数据来源：东方证券研究所通过以上测算，伺服未来市场空间较大，因此我们看好掌握伺服系统核心技术，并且在市占率上有显著提升的公司。核心部件研发、产品线协同、同源技术延伸能力最关键目前工控行业已经走出2016年的低谷，进入稳步上行通道，2018年伴随《中国制造2025》的政策扶植、电子设备制造和传统制造业的产业升级，工控行业将有巨大的增量空间。同时，随着传统工控企业逐渐向电力电子和控制技术的同源技术领域，新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引和工业机器人进行延伸，其原有业绩天花板将被打开。因此，我们认为工控是具有长期投资价值的行业。我们认为2018年工控板块的表现将保持由公司基本面拉动的状态，找到优质工控投资标的的重点在于寻找具备核心部件研发能力，能够发挥产品线协同优势、积极进军同源技术领域的公司。目前国内工控市场仍主要由国际知名供应商把持，其优势包括具备较强的系统集成能力和提供下游具体行业解决方案的能力；技术沉淀深厚，掌握多项核心技术；品牌壁垒极高，分销渠道完善。国内工控领先企业肩负着实现进口替代的重要使命，因此国内企业要想对标国际巨头，必须在以下几个方面发力：加大研发投入，以增加技术沉淀和核心技术掌握，突破国外厂商对核心部件市场的把控；丰富产品线并发挥产品协同优势，由产品供应商转变为系统集成商，结合自身情况深耕几个行业；利用自身技术优势积极进军同源技术拓展领域，打开业绩天花板；完善分销渠道，利用本土优势快速响应客户需求，做好售前售后服务。具备以上能力的公司将有效保证自身的盈利能力，在未来传统工控领域有望进入稳定增长期的背景下，以工控产品业务作为稳定现金流支撑，处于成长期的同源技术业务将成为业绩增量的主要来源。同时，根据我们对伺服市场未来趋势的判断，我们认为2018年及以后应重点关注以发展伺服产品为主的工控企业，尤其是有实力提升伺服系统市场份额的公司。一方面，伺服系统作为高端制造核心部件，其市场需求将逐步放量，相应公司的业绩增长更具保证；另一方面，伺服系统的进口替代是大势所趋，能够率先大幅提升市占率的国内公司有望在该领域实现盈利爆发式增长。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2713841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足以上做法毫无疑问会增加公司研发和销售费用，尤其是在2016年，由于传统制造业持续低迷，一些工控企业为了长期业绩考量，加大自身研发和服务投入，以期在新领域扩宽市场并吸引更多客户，使得其短期业绩承压，但这种投入在中长期来看将有效提升公司综合竞争力和市占率水平。建议关注：工控行业技术渠道双龙头根据以上判断，我们建议重点关注高ROE、高研发和销售费用投入、产品线完善且有协同，并在同源技术领域有延伸的公司。汇川技术(300124，未评级)：国内智能制造龙头，同源技术延伸带来业绩新突破汇川技术是国内工业自动化龙头公司，通用自动化业务产品线完善，协同效应强；公司积极进军新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引和工业机器人领域，实现业绩新突破。2017年前三季度公司实现营收31.3亿元，同比增长27.6%，实现营业利润7.77亿元，同比增长28.61%。目前公司变频器类产品占总营收比重的45%，伺服业务占14%，新能源汽车及轨道交通牵引业务占到30%左右，2018年公司通用自动化业务预计将随制造业复苏稳步前进。一方面，随明年各核心部件相关业务（通用变频解决方案、伺服系统）进口替代加速，公司龙头优势显现，另一方面，公司全面推进自动化业务向智能制造转型，公司围绕自身运动控制技术和产品线优势，开发SCARA机器人整体解决方案，并已经在电子制造、锂电、光伏等行业取得小批量销售。新能源汽车电驱电控业务快速推进，未来增长动力足。公司较早开始布局新能源汽车电控业务，目前已经与宇通客车形成稳定的合作关系，并在物流车领域快速拓展。今年上半年公司已经切入几家新能源乘用车客户，目前正在力争于一线国内整车厂和国际车厂方面的合作。轨交牵引业务取得突破，收入将在18、19年陆续确认。汇川技术2016年上半年通过收购江苏经纬50%的股权切入轨道交通牵引业务，今年江苏经纬成功中标宁波2号线二期工程，预计中标金额1.23亿元，交付期限在2018年6月到2019年12月，本次中标是江苏经纬首次在苏州及深圳外获得订单，标志着公司业务拓展能力的走强，同时进入2018年江苏经纬在手订单将陆续进入收入确认环节，为公司18年轨交牵引业务的业绩增长奠定坚实基础。英威腾(002334，未评级)：立足工控，多点扩展，明年有望持续业绩高增长英威腾是国内领先的工业自动化企业，以变频器产品起家，近几年立足变频器业务进行横向及纵向的业务拓展，先后进军UPS电源、新能源电机电控、充电桩及轨道交通牵引业务。2017年前三季度公司实现营收14.08亿元，同比增长58.86%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长200%。公司业绩的爆发主要来自于变频器、UPS电源及新能源汽车业务增长。新能源汽车电控产品扩张步伐较快，全面布局商用、乘用车。公司在新能源物流车电控领域已经与东风等主流车企建立合作关系，今年成为宇通客车的合格供应商，乘用车方面公司已经有相应产品产出。同时随公司今年9月完成收购普林亿威100%股权，公司在新能源汽车电机+电控一体化领域实现又一跨越。轨交拥有自主研发能力，业务增长空间大。英威腾在2015年底通过轨交牵引评审，成为继中车时代之后中国轨道交通具有100%自主知识产权及研发能力的公司。目前公司已经中标深圳9号线工程。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2813841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足电力设备：点亮一带一路，开启行业发展新篇章中国电力企业“走出去”参与国际竞争优势显著我国电力工业发展突飞猛进：中国电力工业在1949年建国时，发电装机容量和发电量只分别位于世界第21位和第25位。中国实施改革开放政策后，中国电力工业体制不断改革，在实行多家办电、积极合理利用外资和多渠道资金、运用多种电价和鼓励竞争等有效政策的激励下，中国电力工业发展迅速，中国电力装机容量已居世界第一位。项目管理能力优势显著：随着中国电力的快速发展和管理创新，积累了大型电网、大型火电、水电、风电、太阳能发电及核电的设计、建设、运营、管理经验。同时，中国电力企业足迹几乎遍及全球，海外业务涉足从工程承包、项目投资、运营管理到技术咨询等各领域，逐步积累了“走出去”的经验。图50：2011年我国发电总量首次超越美国居世界首位图51：我国电网建设增速迅猛，规模居世界首位605,000504,0003,000402,000301,00020020002001200220032004200520062007200820092010201110发电量：美国(万亿瓦时)中国欧盟俄罗斯0日本全国220千伏以上输电线路回路长度(万公里)变电容量(亿千伏安)20022011数据来源：BP世界能源统计年鉴，东方证券研究所数据来源：国家电监会，东方证券研究所共建“一带一路”带来电力企业发展新机遇“一带一路”助推电力设备走出去：2015年1月5日，李克强总理在走访广东省电力设计研究院时提到要消化国内过剩产能，实现电力设备走出去的目标。一带一路，基建先行，相关方案的落实，会激增覆盖国家的基础设施建设，而电力设备建设则是基础设施建设的重中之重。“一带一路”必将大幅度推动经济带相关国家电力基础设施建设，带动我国电力装备出口，给国内电力设备企业带来强劲增长点。“一带一路”旗舰项目中巴经济走廊助巴基斯坦电力发展：2013年9月，中国国家发改委组团访问巴基斯坦，与巴基斯坦有关方面就中巴经济走廊建设远景规划问题进行磋商，中巴经济走廊建设进入实际推进状态。2015年4月，国家主席习近平对巴基斯坦国事访问，极大地促进了中巴经济走廊项目的开展，将以中巴经济走廊为引领，以瓜达尔港、能源、交通基础设施和产业合作为重有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2913841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足点，形成“1+4”经济合作布局，中巴双方签下了51项合作协议和备忘录，内容涵盖能源、基础设施、安全和经济发展等领域，达成了总值为460亿美元的能源、基础设施投资计划。“中巴经济走廊”从中国新疆喀什进入巴基斯坦北部，然后贯穿巴基斯坦，抵达南部港口城市卡拉奇和瓜达尔，项目预计建成一条公路、铁路、油气管道及光缆覆盖的通道，将为中国绕开马六甲海峡经巴基斯坦直达印度洋的陆上交通干线，是“一带一路”的旗舰项目。图52：“中巴经济走廊”早期部分项目项目项目名称金额(亿美元)相关公司工程进度光伏100MW光伏电站-特变电工2015年4月投产阿拉伯海沿岸、卡拉奇市附近核电95.9华龙一号-的K2/K3核电项目胡布燃煤电厂码头项目1.9中国电力国际发展有限公司等-火电卡西姆港火电站20.85中国电建2016年4月开工塔尔一区煤电一体化项目25上海电气等2017年投产大沃风电项目1.15中国电建已商业运行萨塔100MW风电项目1.91北方国际-风电吉姆普尔地区99MW项目2.26中国三峡集团2017年运营吉姆普尔风电项目13联合能源集团、葛洲坝2015年4月开工塔帕尔风电项目-中国水电四局（酒泉）新能源塔架吊装完成中国水利电力对外公司、科哈拉水电站24预计2023年投运水电三峡集团卡罗特水电16.5三峡集团等预计2021年投运数据来源：新闻资料，东方证券研究所建议关注：海外电力设备市场开拓领先企业特变电工(600089，未评级)：电力设备海外开拓领先企业公司积极开拓海外市场，加速转型升级，公司围绕国家“一带一路”重大战略，进一步加快“走出去”步伐，出口结构调整成果显著，海外收入大幅增长。同时，公司转型升级进程提速，加大国际成套工程团队的建设，进一步加强国际成套能力，推动公司从高端制造业向制造服务商、国际成套系统集成商转型。新能源产业由新能源电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级。中国西电(601179，未评级)：国内特高压输配电装备制造业领导者中国西电是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地，是目前我国产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业，是国内惟一具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。借助“一带一路”战略，加快海外市场开拓步伐：借助国家“一带一路”战略，与多家央企合作，发挥已有的海外营销平台、海外生产制造基地和与GE合作的优势，加快海外市场开拓步伐，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3013841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足充分利用埃及、印尼等海外合资企业本土化制造和贴近市场及用户的优势，加强海外市场开拓的一体化运作，实现西电产品出口规模性增长。风险提示风电及光伏行业装机规模不及预期，需求侧环境恶化；风电及光伏行业相关设备由于价格竞争导致公司毛利率承压，影响业绩；三门核电站并网晚于预期，核电核准继续处于停滞状态。储能政策不达预期：新能源产业相关政策受宏观经济及财政水平影响较大，最终推行出台存在不确定性；加之储能相关技术路径较多，补贴等相关政策的介入需结合发展现状及未来预期等多方面考量，故利好储能产业政策的出台存在不达预期的风险。电池成本下降不达预期：过去几受年新能源车需求拉动电池成本下降速度较快，未来或将受制于技术进步局限，储能电池产业化推进下成本降低存在不达预期的风险。“一带一路”推进不达预期：受反全球化思潮影响，“一带一路”受政策环境转变影响的可能，同时由于“一带一路”涉及地区及国家较多，大多国家是正处于社会和经济结构转型时期的发展中国家，其在安全和发展方面普遍存在不确定性矛盾，比如转型前景不明、面临领导代际交接的中亚、西亚等国多边关系存在变化的概率，故存在“一带一路”推进不达预期的可能。海外订单落地不达预期：海外订单获取及执行情况受对方国家政策环境及宏观经济影响，存在不达预期可能。汇率风险：“一带一路”战略涉及60多个国家和地区，其中多是新兴经济体，其货币可能并不全是可兑换货币，有可能外汇管制比较严，金融市场深度、广度也不够，导致汇率风险难以化解。再加上国际经济环境与金融市场波动的影响，我国企业“走出去”面临着一定的汇率风险。制造业整体回暖情况不及预期，工控产品需求侧放量不及预期；二三线城市轨道交通建设进程缓慢，轨交牵引收入确认延期；新能源汽车市场需求不及预期，乘用车整车厂倾向于自造电机电控。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3113841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管仍持有隆基股份(601012.SH）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。截止本报告发布之日，东证资管仍持有汇川技术(300124.SZ）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3213841770/30242/2017112914:37 HeaderTable_Type电力设备及新能源策略报告Title——能源变革加速度，高端制造动力足分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。13841770/30242/2017112914:37'