新能源行业动力电池与电气系统列报告之（三十四）：德系车企电动化进程再加速，中国中游将显著受益 10页

'正文目录1、德国电动化投入持续加码32、德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待52.1德系车企电动化基础较好52.2海外车企在中国的电动化战略落实坚决73、中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程9投资建议11风险提示11相关报告11图表目录图1：宝马电动化规划3图2：大众电动化规划3图3：宝马电动化渗透率5图4：大众电动化渗透率5图5：宝马EV销量占比6图6：大众EV销量占比6图7：合资/海外品牌PHEV销量市占率（按年度）8图8：合资/海外品牌PHEV销量市占率（按季度）8图9：新能源行业历史PEBand12图10：新能源行业历史PBBand12表1：宝马与宁德合作情况4表2：海外车企的电动车专用平台4表3：大众和宝马未来新车型情况5表4：海外车企电动化渗透率6表5：大众和宝马目前布局的新能源汽车车型6表6：合资/海外品牌PHEV销量市占率细分（按年度）8表7：合资/海外品牌PHEV销量市占率细分（按季度）8表8：合资/海外品牌PHEV车型销量市占率细分（按年度）8表9：合资/海外品牌PHEV车型销量市占率细分（按季度）9表10：电池企业与车企的配套关系10 表11：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理101、德国电动化投入持续加码大众发布未来5年电动化规划。11月18日大众表示，计划未来5年在电动化、数字化领域投资600亿欧元。车型方面，在今年的基础上明年还将新增9款车型，包括ID.3、ID.Crozz、VisioniV等，至2029年将推出75和60款EV和混动车型。渗透率方面，预计明年电动车渗透率约4%，估算销量约40万辆。至2025年，公司预计渗透率将超过20%，销量约300万辆左右。同时集团明确未来5年KPI目标，其中2020和2025年汽车业务的投资回报率为12-14%和大于14%，资本开支和研发费用率均为6%。大众中国持续加码电动化。在11月21日开启的广州车展上，大众表示，明年将在华投资40亿欧元，其中40%在电动化领域。到今年年底，大众中国将提供14种电动车型，而公司的全面电动化攻势将于明年启动。2020年10月安亭和佛山工厂将开始生产MEB车型，合计年产能为60万辆。到2025年，集团将提供30款国产的电动车型，实现150万辆电动汽车的销售。宝马规划明后年电动化渗透率超10%。据宝马预计，今年年底宝马品牌的电动车保有量将达到50万辆左右的水平，公司计划在2021年底前再销售50万辆电动汽车，估算电动化渗透率将超过10%。至2025年，公司电动车年均销售增速保持30%以上增长。同时，公司明后年将推出包括iX3、MiniCooper纯电版、iNext、i4等5款车型。德系车企电动化进入加速阶段。出于智能化对电动化的需要，海外大车企陆续启动在电动化领域大投入，根据其平台车推车时间，预计2020下半年到2021年，应会开启新一轮快速增长。在此之前，特斯拉中国工厂爬坡之后可能提前表现，将继续刺激海外车企。德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段。图1：宝马电动化规划图2：大众电动化规划资料来源：公司官网，资料来源：公司官网， 时间合作方合约项目项目内容备注表1：宝马与宁德合作情况2018年5月16日宝马集团定点函华晨宝马产能购买2018年7月17日表达了宝马向CATL采购动力电池产品的意向，明确了公司为其提供产品的义务，金额约40亿欧元作价8.15亿元购买CATL电池产能建设项目若按照当时市场价1300元/KWh估算，不含税约1111元/KWh，考虑长协可能有折扣，预计对应30GWh以上的采购量根据公司IPO拟募投项目的投资额，总投资约4.1亿元/GWh，仅考虑设备投资约2.8亿元/GWh，预计华晨宝马将获得2-3GWh的专属产线华晨宝马长期采购长期采购并支付初始预付款28.525亿元华晨宝马股权投资有权参与CATL后续的股权融资，上限为28.525亿元参照上述假设，预计对应2.5GWh以上的采购量宝马集团2018年签署的价值40亿欧元订单宝马集团采购45亿欧元2019年11月21日定点函增加到73亿欧元，合同供货时间为华晨宝马资料来源：公司公告，车企电动车专用平台投放时间说明表2：海外车企的电动车专用平台2020年至2031年。宝马中国基地采购28亿欧元现代起亚集团Hyundai-KiaEco-CarPlatform2016/2017年属于现代起亚紧凑型车平台，未来应该是独立的电动车平台，未来起亚的Niro（A级SUV）纯电和插混版也将在这个平台上生产基于2002年推出的B0平台（小型和紧凑型雷诺-日产-三菱联盟NissanEVplatform2010年车平台）打造的电动车专属平台，于2009年投放电动车专属平台2020年正在合作研发，预计2020年前后投产，届时将覆盖小至中型电动汽车戴姆勒集团EVA（Electric-vehiclearchitectureforallmodels）2020年基于其MRA纵置后驱平台建立电动车专属平台，分为EVA1和EVA2，分别用于生产轴距较短和较长的电动车大众集团MEB2020年大众集团电动车专属平台宝马集团FSAR（FlatBattery2020年StorageAssembly）宝马电动车专属平台，同时宝马将原有的UKL和CLAR平台升级为FAAR和CLAR平台覆盖前驱和后驱燃油和电动车的生产计划通过第二代电动车平台降低每辆车的通用集团新一代电动车平台2021年沃尔沃MEP（ModularElectrificationPlatform）PSA基于EMP2和CMP两个平台打造电动车资料来源：公开资料，公司官网，成本超过30%，该平台车型续航里程将超过300英里两个平台均与燃油车兼容。EMP2是PF2平台的升级版，主要覆盖C级以上车型；CMP平台与东风汽车联合打造，主要覆盖C级以下车型 车企车型上市时间级别动力类型带电量（KWh）续航里程（km）大众ID.32020年A级EV45/58/77330/420/550大众I.D.CrozzII2020年A级EV83500大众ID.ROOMZZ2021年C级SUVEV82480大众ID.SPACEVIZZION2021年C级SUVEV82590大众I.D.Vizzionconcept2022年C级车EV111665大众I.D.BUZZConcept2022年小型客车EV111435奥迪Q4e-tron2020年B级SUVEV82450奥迪e-tronSportback2020年C级SUVEV71/95347/446宝马X3xDrive30e2020年B级SUVPHEV50宝马iX32020年B级SUVEV70400宝马MiniCooperSE2020年A级EV32.6235-270宝马i42021年轿跑EV80600宝马iNext2021年C级SUVEV接近600表3：大众和宝马未来新车型情况资料来源：公司官网，Marklines，2、德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待2.1德系车企电动化基础较好宝马电动化渗透率一直比较高，车型布局全面。2014年宝马新能源汽车渗透率就已经接近1%，此后每年都在提升，目前已经达到5-5.5%，在海外车企中仅次于特斯拉和沃尔沃。较高的电动化渗透率得益于公司全面的电动化车型布局，几乎所有的车型均有对应的电动化版本。大众对纯电车型的重视程度正在提升。大众电动化渗透率在1%左右，处于相对较低的水平，主要系相较燃油车型，电动化车型数量不多，并且主要在2013-2014年推出。2017年以后，公司对电动化重视程度持续提升，旗下大众、奥迪、保时捷品牌均在2017年以后连续推出多款车型。同时，公司重视纯电车型，2018年以后纯电车型销量占公司电动车销量比重迅速提升50%以上。图3：宝马电动化渗透率图4：大众电动化渗透率资料来源：Marklines，资料来源：Marklines， 图5：宝马EV销量占比图6：大众EV销量占比资料来源：Marklines，资料来源：Marklines，2018年2019年前3季度前3季度2018年2017年2016年2015年2014年%表4：海外车企电动化渗透率Tesla100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0沃尔沃1.11.83.03.65.45.06.4宝马集团0.91.52.63.75.35.15.0雷诺-日产-三菱联盟1.11.01.11.11.81.61.9现代-起亚汽车集团0.00.00.20.40.90.71.5戴姆勒集团0.20.50.71.31.41.31.2通用集团0.20.20.30.71.00.81.1大众集团0.00.30.60.60.70.71.0丰田集团0.20.10.00.50.40.40.5本田0.00.00.00.00.40.30.3PSA0.00.00.20.20.20.20.2福特集团0.40.30.40.30.20.20.2FCA0.00.10.10.10.20.10.2海外13大车企合计0.30.40.60.81.31.21.6资料来源：Marklines，车企车型上市时间级别动力带电量续航里程所处阶段电池供应商表5：大众和宝马目前布局的新能源汽车车型类型（KWh）（km）大众e-up！2013年A0级EV18.7160松下大众e-Golf2014年A级EV35.8201三星SDI大众GolfGTE2014年A级PHEV8.750未知大众PassatGTE2015年B级PHEV12.163宁德时代、未知大众途观LGTE2018年B级PHEV12.152宁德时代、未知大众e-朗逸2019年A级EV38.1278宁德时代大众e-宝来2019年A级EV宁德时代奥迪A3Sportbacke-tron2014年A级PHEV8.850已停售未知奥迪A6Le-tron2016年C级PHEV14.150LGC奥迪Q7e-tronquattro2017年C级SUVPHEV17.356未知奥迪e-tron2018年B级SUVEV95359-417LGC、三星SDI奥迪Q2e-tron2019年A级SUVEV38265即将上市宁德时代奥迪Q555TFSIe2019年B级SUVPHEV14.145三星SDI 所处阶段电池供应商续航里程（km）动力带电量类型（KWh）级别上市时间车型车企奥迪A7Sportback55TFSIequattro奥迪A8L60TFSIequattro保时捷PanameraSE-Hybrid2019年C级PHEV14.145-52LGC2019年D级EV14.146未知2013年C级PHEV9.436已停售三星SDI保时捷CayenneSE-Hybrid2014年C级SUVPHEV10.936三星SDI保时捷Panamera4/TurboS2017年C级PHEV14.150三星SDI保时捷Taycan2019年轿跑EV483LGC宝马i32013年A0级EV22/33190/300三星SDI宝马i82014年B级PHEV11.655三星SDI2015年C级SUVPHEV9.231已停售三星SDI2016年A级PHEV7.641三星SDI宝马X5xDrive40eiPerformance宝马iPerformance330eiPerformance2016年B级PHEV7.736.8已停售三星SDI宝马745e/Le2016年D级PHEV1250-54三星SDI宝马530e/540e2017年C级PHEV1264宁德时代、未知宝马X1xDriveiPerformance25Le2017年A级SUVPHEV10.760宁德时代宝马MiniCooperSE2017年A级PHEV6.142未知CountrymanALL4宝马330e2019年B级PHEV1251-59三星SDI宝马X5xDrive45e2019年C级SUVPHEV21.5886-97三星SDI宝马225xeActiveTourer资料来源：Marklines，公司官网，2.1海外车企在中国的电动化战略落实坚决根据海外车企此前披露的中国电动化规划，第一步基本都主打PHEV，从今年前3季度销量看，落实坚决。其中德系宝马和大众在合资品牌中排名前2位，贡献主要份额。从车企角度看，在中国PHEV市场中，前3季度合资品牌市占率达到42%，较2018年提升26个百分点，其中Q2和Q3分别为49.9%和49.4%。前3季度共有5家合资品牌进入销量前10（市占率约38.3%），2018年为3家（市占率约11.2%）。其中，Q3有6家合资品牌进入销量前10（市占率约48.2%），去年同期为4家（市占率约14.2%）。从车型角度看，前3季度共有5款合资品牌车型进入销量前10（市占率约31.7%），2018年仅2款（市占率约8.2%）。其中，Q3共有6款合资品牌车型进入销量前10（市占率约38.6%），去年同期仅2款（市占率约9.4%）。 图7：合资/海外品牌PHEV销量市占率（按年度）图8：合资/海外品牌PHEV销量市占率（按季度）资料来源：Marklines，资料来源：Marklines，车企2018年销量（辆）份额（%）车企2019年前9月销量（辆）份额（%）比亚迪123,84047.3比亚迪62,26134.4荣威58,86522.5大众25,55214.1宝马21,3428.2宝马21,42611.8广汽11,1804.3荣威20,07511.1吉利10,4744.0沃尔沃9,4615.2领克汽车4,5301.7吉利7,4834.1名爵4,2261.6一汽丰田6,9373.8大众4,1741.6广汽丰田5,9563.3起亚3,7121.4领克汽车2,6061.4WEY3,3871.3广汽1,9521.1表6：合资/海外品牌PHEV销量市占率细分（按年度）资料来源：GGII，车企2018Q3销量（辆）份额（%）车企2019Q3销量（辆）份额（%）比亚迪33,97643.8比亚迪17,27933.1荣威18,24323.5宝马10,76020.6宝马7,3279.4荣威5,81111.1吉利5,3396.9沃尔沃5,53210.6广汽3,0874.0大众4,5828.8名爵1,6672.1吉利2,5614.9WEY1,4671.9一汽丰田2,0453.9奥迪1,3281.7广汽丰田1,7963.4沃尔沃1,2591.6现代4530.9别克1,1171.4名爵4510.9表7：合资/海外品牌PHEV销量市占率细分（按季度）资料来源：GGII，车企2018年销量（辆）份额（%）车企2019年前9月销量（辆）份额（%）比亚迪秦47,42518.1比亚迪唐29,94416.5比亚迪宋DM39,26915.0宝马5系17,8549.9比亚迪唐37,14614.2帕萨特PHEV16,1778.9表8：合资/海外品牌PHEV车型销量市占率细分（按年度） 车企2018年销量（辆）份额（%）车企2019年前9月销量（辆）份额（%）荣威ei633,34712.7比亚迪秦15,0638.3荣威ERX5PHEV22,7118.7比亚迪宋DM12,4136.9宝马5系13,2485.1荣威ei611,4966.3传祺GS410,9244.2途观PHEV9,3755.2博瑞GE10,4744.0荣威ERX5PHEV7,3314.0宝马X18,0943.1沃尔沃XC607,0803.9领克014,5301.7卡罗拉PHEV6,9373.8资料来源：GGII，车企2018Q3销量（辆）份额（%）车企2019Q3销量（辆）份额（%）比亚迪唐14,61318.8宝马5系9,14617.5比亚迪秦12,02515.5比亚迪唐5,77011.1荣威ei610,91414.1比亚迪宋DM5,71711.0比亚迪宋DM7,3389.4沃尔沃XC604,3438.3荣威PHEVERX56,5758.5比亚迪秦3,9917.7博瑞GE5,3396.9荣威ei63,4956.7宝马5系5,1276.6帕萨特PHEV2,6165.0传祺GS43,0393.9荣威ERX52,3104.4宝马X12,2002.8卡罗拉PHEV2,0453.9MG61,6672.1途观PHEV1,9663.8表9：合资/海外品牌PHEV车型销量市占率细分（按季度）资料来源：GGII，3、中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程中国电池在全球的竞争力与竞争潜力是被低估的。此前大多数海外车企是由日韩动力电池企业配套供应的，欧洲企业主要选择韩国电池厂，日韩企业主要选择本国电池，而美国车企则对日韩企业均有选择。但随着中国新能源汽车产业快速发展，宁德时代已成功打入欧美日韩车企供应链，基本覆盖主流欧洲车企，同时孚能进入戴姆勒供应链，亿纬进入戴姆勒、现代起亚供应链，欣旺达打入雷诺供应链。本次宁德时代获得宝马追加订单，并且在宝马102亿欧元电池采购单中拿到73亿，足以证明公司全球竞争力。Know-how与材料体系正在加快学习。在锂电池、电池材料产业竞争中，制造与成本控制能力、汽车know-how、材料体系是体系竞争力的三大战场。中国企业在制造与成本控制方面一直有领先优势，近几年，know-how与材料体系正在快速学习和追赶，后续中国的竞争力会进一步加强。在电驱、电气控制系统系统方面，竞争主要体现在制造与成本控制、电力电子与电机控制技术、汽车know-how，中国产业缺陷主要在know-how上，随着学习和积累，优势也会加强。其余精密制造、结构件，技术壁垒其实更低一些，中国制造的优势应该会体现的更早。 国家电池厂大众奥迪保时捷奔驰宝马标致雪铁龙沃尔沃FCA雷诺中国宁德时代√√√√√√√√中国孚能科技√中国亿纬锂能√中国欣旺达√韩国LGC√√√√√√√韩国韩国三星SDISKI√√√√√√日本松下√√日本AESC国家电池厂日产三菱丰田本田现代起亚通用福特特斯拉中国宁德时代√√√√√√√中国孚能科技中国亿纬锂能√中国欣旺达韩国韩国韩国LGC三星SDISKI√√√√√√日本松下√√√日本AESC√表10：电池企业与车企的配套关系资料来源：公司公告，表11：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理孚能科技当升科技（占比比较少）等L&F、优美科、日亚化学、覆）正极材料负极材料隔膜电解液容百科技、振华新材、厦门钨业、长远锂科、格林凯金能源、杉杉股份、江恩捷股份、苏州捷力、湖南中锂、星源材质、沧州天赐材料、江苏国泰、新宁德时代美（三元前驱体）、德方西紫宸纳米（磷酸铁锂）、北大先行（磷酸铁锂）明珠、璞泰来（卓高供涂宙邦凯金能源、贝特瑞旭化成（celgard）、星源材质、恩捷股份日立化成、三菱化学；香河昆仑、新宙邦、天赐材料三菱化学、巴斯夫、中央LGC三星SDI自产；当升科技（储能用正极为主）、华友钴业（前驱体）L&F、ECOPRO、优美科；当升科技（储能用正极）、贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份日立化成；贝特瑞、江西紫宸东丽、SK、W-scope；恩捷股份、星源材质格林美（前驱体）松下住友金属；厦门钨业、芳源环保（前驱体）日立化成、东海碳素、三菱化学；贝特瑞旭化成、住友化学（涂三菱化学、宇部兴产；覆）、东丽、宇部、日本新宙邦帝人（涂覆）旭化成、东丽、SK；恩捷股份、星源材质硝子；江苏国泰、新宙邦、天赐材料三菱化学、中央硝子；新宙邦资料来源：公开资料，公司信息， 投资建议中游盈利可能在2019-2020年见大底。由于国内供给扩张快，我们一直认为，新能源中游大部分环节的盈利能力，可能在2019-2020年见底。新能源补贴急退，有可能促使更快见底，但之后盈利水平修复应该也是可以预见的。海外2020年有望开启新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近2%，正在向10%以上的渗透率快速爬升。我们预计2020下半年到2021年，全球新能源车发展可能进入一个新的发展阶段。而在这个过程中，全球供应链重心在向中国集中，中国企业的竞争力将持续显现。当前我们个股主要方向是海外供应链，海外主流车企在明后年可能有一轮新的快速增长，海外主流供应链可能会有较长周期的景气持续性。其中特斯拉国产车型近期有望率先投产，并且新引入LGC作为电池供应商，LGC供应链值得关注。电池企业，继续推荐宁德时代、亿纬锂能，关注欣旺达（电子）。电池材料，推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料。电气系统：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。风险提示1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。2）新能源汽车销量低于预期：产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。3）产品价格持续下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。相关报告系列报告(三十三）：德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速系列报告(三十二）：特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕系列报告(三十一)：全球重磅车展接连而至，海外车企电动化正在加速系列报告(三十）：新能源汽车终端需求草根摸底（第五季）系列报告(二十九）：燃料电池：还在商业化初期，每一年都是产业元年系列报告(二十八）：新能源汽车补贴政策对产业链影响再分析系列报告(二十七）：电动自行车新国标与认证实施在即，行业将有巨变'