石油化工行业SARS对石化超级景气周期冲击的回顾：绽放的“石化金花”-20200209-光大证券.pdf 24页

'绽放的“石化金花”——SARS对石化超级景气周期冲击的回顾作者：裘孝锋执业证书编号：S09305170500012020年2月证券研究报告 问题的提出近期市场有很多报告针对非典对GDP、投资、消费和整体市场指数的影响做了回顾。但是缺少中观和微观层面的描述和回顾。在2003年的“五朵金花”行情中，石化是表现较为突出的一朵金花。通过对石化行业及主要个股的回顾，可以清晰的回顾一个主流板块在非典疫情过程中基本面、股价之间的一个互动。我们相信这样的一个回顾工作有意义，有助于大家对后续行情的把握。请务必参阅正文之后的重要声明2 2003年：绽放的“石化金花”表：2003年全年A股涨幅靠前的标的股票涨跌幅股票涨跌幅股票涨跌幅扬子石化137.7%中远海能82.8%科达洁能71.2%韶钢松山118.6%福田汽车81.6%凌钢股份70.7%国投电力108.8%内蒙华电81.0%中国重汽68.9%上汽集团107.2%鞍钢股份79.8%酒钢宏兴68.6%通宝能源96.2%海螺水泥79.6%中国巨石68.5%齐鲁石化95.1%京东方A78.1%柳工68.5%山西焦化88.1%宝钢股份76.3%中国石化64.3%上海石化88.1%中兴通讯74.9%国电电力63.8%长安汽车86.8%福耀玻璃74.0%南钢股份63.7%江西铜业85.7%一汽轿车73.0%招商港口62.1%资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明3 油价回顾：Brent先抑后扬，主要受疫情进展影响非典短期冲击了油价，冲击了一个季度的航煤、汽油和柴油的需求。03年3月7日Brent油价达到高点34.1美元/桶之后，后面受疫情的发展一路下行，在4月29日跌到年度最低点23.26美元/桶，整体跌幅达到31.8%，之后受疫情的好转以及全球经济的好转，在8月份回到了30美元/桶，收复了大部分跌幅。图：布伦特油价（美元/桶）4035302520152002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明4 油价回顾：汽油需求在5、6月份有较大的回落图：2003年国内汽油需求同比30%26.0%25%23.1%20%14.7%15%13.7%13.4%9.0%9.5%9.3%10%5%2.1%0.5%0%2003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12-5%-5.8%-10%-7.7%资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明5 油价回顾：柴油需求在4、5月份有较大的回落图：2003年国内柴油需求同比（%）2519.52018.71514.014.113.011.811.211.910.6107.64.9502003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12(5)(6.0)(10)资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明6 油价回顾：航煤需求在4-7月份出现了大幅回落图：2003年国内航煤需求同比40%33.1%30%24.4%25.2%25.2%18.6%20%10%2.9%0%2003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12-10%-4.0%-6.5%-7.8%-20%-20.5%-30%-40%-37.4%-37.1%-50%资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明7 石化金花：2003年年初开始进入一轮超级景气周期2003年年初开始，石化行业进入了一轮超级景气周期，尤其是自2003年10月份以后。2003年年初HDPE的价格在6600元每吨，中间在2月份一度冲到7500元/吨，景气的迹象有所体现，但在非典疫情的冲击下价格在4月24日跌到了6300元/吨。后续随着疫情的控制和经济的好转，价格开始快速反弹，中间在6-9月份呈现横盘整理，10月份之后一路上扬，在04年8月份达到了12000元/吨。图：聚乙烯价格（元/吨）13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明8 超级景气周期依然受到了非典冲击油价、聚乙烯价格的低点基本跟非典新增病例的高点吻合。中国的新增非典感染病例数量也是在2003年5月第一周之后迅速回落。而从趋势上来看，2003年4月底新增的感染人数达到高点。油价的低点在4月29日，HDPE价格的低点在4月24日。图：聚乙烯-石脑油价差（元/吨）8000700060005000400030002000100002001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明9 扬子石化年度归母净利润从全年来看，石化超级景气周期经历了SARS的冲击之后，依然沿着本身超级景气周期迈进，2003年全年A股涨幅前10当中有其三。尤其是基本面最扎实的扬子石化，股价基本没有调整，最终全年的涨幅在138%。图：扬子石化年度归母净利润（百万元）50004,679450040003,52035003000250020001,6601500100062550035020012002200320042005资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明10 齐鲁石化年度归母净利润图：齐鲁石化年度归母净利润（百万元）20001,8381800160014001,290120010008006306004002002143020012002200320042005资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明11 中国石化年度归母净利润图：中国石化年度归母净利润（百万元）450003955840000350003227530000250001901120000140181412115000100005000020012002200320042005资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明12 上海石化年度归母净利润图：上海石化年度归母净利润（百万元）45003,971400035003000250020001,7051,3861500909100050072020012002200320042005资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明13 扬子石化和齐鲁石化股价走势图：2003年扬子石化和齐鲁石化股价走势（元）11109876543扬子石化齐鲁石化资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明14 中国石化和上海石化股价走势图：2003年中国石化和上海石化股价走势（元）2.11.91.71.51.31.10.9上海石化中国石化资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明15 扬子石化和齐鲁石化相对收益图：2003年扬子石化和齐鲁石化股价相对收益（vs上证指数）140%120%100%80%60%40%20%0%2003-1-32003-2-32003-3-32003-4-32003-5-32003-6-32003-7-32003-8-32003-9-32003-10-32003-11-32003-12-3-20%扬子石化齐鲁石化资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明16 中国石化和上海石化相对收益图：2003年中国石化和上海石化股价相对收益（vs上证指数）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2003-1-32003-2-32003-3-32003-4-32003-5-32003-6-32003-7-32003-8-32003-9-32003-10-32003-11-32003-12-3-10%上海石化中国石化资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明17 扬子石化季度归母净利润图：扬子石化季度归母净利润（百万元）1,00090085086680070060051950042341240030630026720010010002002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明18 齐鲁石化季度归母净利润图：齐鲁石化季度归母净利润（百万元）45039940740035030025020119920018117915010071415002002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明19 中国石化季度归母净利润图：中国石化季度归母净利润（百万元）8,0007,6097,4307,0005,8136,0005,0665,0395,0004,5514,2073,9524,0003,0002,0001,00002002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明20 上海石化季度归母净利润图：上海石化季度归母净利润（百万元）90079580073670060050047443942240030828430020016310002002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2资料来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明21 投资建议和风险提示投资建议2020年新冠肺炎疫情不同于2003年SARS，石化行业走势也难以和2003年相同。现阶段，新型冠状病毒叠加春节假日使得国内物流运输不畅，市场整体区域平淡，企业整体开工和出货较少。建议关注与医疗用品原材料相关的石化和化工企业，如中国石化、上海石化、万华化学、华鲁恒升、浙江医药、华峰氨纶、新乡化纤、新纶科技等。风险提示1、新型冠状病毒疫情加剧影响行业供需风险2、下游需求不及预期风险3、宏观经济下滑和国际贸易环境风险4、新材料行业竞争加剧风险请务必参阅正文之后的重要声明22 谢谢观看!THANKYOU!光大证券研究所裘孝锋研究团队裘孝锋傅锴铭(执业证书编号：S0930517070001)电子邮件：fukm@ebscn.com联系电话：021-52523823石化化工首席分析师赵乃迪（执业证书编号：S0930517050005）电子邮件：zhaond@ebscn.com联系电话：010-56513000执业证书编号：S0930517050001赵启超(执业证书编号：S0930518050002)电子邮件：zhaoqc@ebscn.com联系电话：010-58452072电子邮件：qiuxf@ebscn.com肖亚平(执业证书编号：S0930519050006)电子邮件：xiaoyaping@ebscn.com联系电话：021-52523809联系电话：021-52523535吴裕(执业证书编号：S0930519050005)电子邮件：wuyu1@ebscn.com联系电话：010-58452014万得资讯 分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。24'