石油化工行业研究方法交流-20190717-海通证券.pdf 69页

'证券研究报告（优于大市，维持）《石油化工研究方法交流》邓勇（石油化工行业首席分析师）SAC号码：S08505110100102019年7月17日 主要内容•油价：各方博弈，寻求均衡•周期：周而复始，顺势而为•改革：打破垄断，平台整合•石化各产业链分析•投资机会分析2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 石油化工基础知识3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油气产业链上游勘探开采中游储运下游炼化油气勘探开采油气运输服务油气炼制与销售油气设备制造管道、储罐生产石化产品加工勘探开采服务管网建设石化工程建设石设油储管炼工销油备服运材化程售公公公公公企公公司司司司司业司司资料来源：中为咨询，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游原油生产中国石油、中国石化、新潮能源、洲际油气、新奥股份勘探环节开采环节生产环节钻井服务测录试服务测录试服务钻完井服务钻完井服务工程建设服务钻井承包测井物探服务工程建设服务生产服务数据供给工程建设人工举升修井、钻井录井完井技术生产测试地震数据操作与维护服务装备采集浮动生产高压注入装臵安装特种化学品供给船直升机服务恒泰艾普、杰瑞股份、潜能恒信神开股份宝莫股份潜能恒信通源石油石化机械石化油服中海油服资料来源：海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所66请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油影响各行各业汽油汽油车、摩托车、其他成品油柴油柴油车、农用车、水路运输、电力煤油农业、铁路运输、渔业、建筑施工及民用轻油石油脑合成树脂家电化工轻油燃料油原油合成橡胶轮胎液化气合成纤维纺织服装润滑油重油焦炭道路建设渣油建筑建材石蜡包装、生活用品等沥青资料来源：海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价，化工行业的基础化工行业收入、利润、股价表现与油价正相关。标普指数（左轴）标普500能源指数（左轴）标普1500农药化肥指数（左轴）标普1500油气开采生产指数（左轴）1600标普1500油气设备服务指数（左轴）标普1500油气提炼销售指数（左轴）160标普1500综合油气指数（左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）14001401200120100010080080600604004020020002002/7/12004/1/12005/7/12007/1/12008/7/12010/1/12011/7/12013/1/12014/7/12016/1/1资料来源：Bloomberg，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 周期，顺势而为在不同发展阶段，石化行业的收入利润表现会有较大差异，从而会影响到股价表现。图石化行业景气度2624222018161412102003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，海通证券研究所注：行业景气度以行业盈利（毛利率，%）衡量9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 改革，打破垄断作为垄断程度相对较高的行业，石化行业改革将是“混改”的重要领域。图我国原油产量构成（2018年）图我国天然气管线构成（2017年）其他10%中国石油70.4%中海油19%中国石化中石油6.7%52%中海油4.5%中石化19%其他18.4%资料来源：中石化、中石油、中海油2018年报，海通证券研究所资料来源：中石化、中石油、中海油2017年报，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价分析框架供给分析：产能、减产协议、资本支出、页岩油；需求分析：原油需求相对稳定；其他因素：库存、美元指数、地缘政治。11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价主要影响因素资本油价支出成本供给库存需求其他美国俄罗斯OPEC中国印度美元产量产量沙特消费消费地缘政治钻机两伊进口进口自然库存灾害12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所 供给分析：全球原油市场供给格局2018年全球原油产量44.74亿吨，其中OPEC占据市场份额为41%。美国、沙特、俄罗斯是三大石油巨头，其合计市场份额为40%。美国超越沙特、俄罗斯，成为全球第一大产油国。图2018年主要产油国产量份额图2018年OPEC国家产量份额美国利比亚厄瓜多尔刚果加蓬赤道几内亚其他15%3%1%1%1%0%阿尔及利亚29%沙特4%31%沙特安哥拉13%4%巴西3%委内瑞拉4%科威特卡塔尔3%俄罗斯4%伊拉克中国13%12%尼日利亚4%阿联酋加拿大5%伊拉克伊朗科威特阿联酋伊朗4%6%5%5%8%10%12%资料来源：BP能源统计，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：页岩油产量快速增长根据EIA数据，2018年，美国页岩油产量约为651万桶/日，近10年复合增速28%，远高于同期美国国内原油产量增速（8%）。2018年，美国页岩油产量占其国内原油总产量的59%。图美国页岩油产量美国页岩油产量（万桶/日，左轴）产量占比（右轴）70070%60060%50050%40040%30030%20020%10010%00%2000200220042006200820102012201420162018资料来源：EIA，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：OPEC对原油产量的态度2019年上半年OPEC减产协议约80万桶/日，平均减产执行率126%，执行效果不错。7月1日，OPEC决定延长减产协议至2020年3月底。表OPEC减产执行情况（千桶/天）OPEC国家减产基准计划减产额度减产后有效产量Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19阿尔及利亚1057-321025101910321027102310291005安哥拉1528-471481144414411447139714741418刚果325-10315315322345341326331厄瓜多尔524-16508520528530530530528赤道几内亚127-4123112117120112112113加蓬187-6181195204213192214208伊拉克4653-1414512471246494520464047454718科威特2809-852724272327132709269827102690尼日利亚1738-531685173317301736182517261855沙特阿拉伯10633-3221031110179101029785976496879813阿联酋3168-963072307530673057305830603083OPEC减产国26749-81225937260272590525489255802561325762伊朗273127262718259723672225委内瑞拉11511021745776750734利比亚8839051102117211701113OPEC产量合计307933055630053301232989829830减产执行率89%104%155%144%140%122%资料来源：OPEC月报，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：OPEC剩余产能截至2019年5月，OPEC剩余产能321万桶/日，其中沙特剩余产能约232万桶/日。如果要实现剩余产能产出，需要时间与投入。表沙特及OPEC国家原油剩余产量情况（百万桶/日）OPEC国家Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19可持续产能剩余产能阿尔及利亚1.031.031.021.021.031.050.02安哥拉1.461.431.411.411.451.500.05刚果0.330.350.360.360.340.350.01厄瓜多尔0.520.530.530.530.530.540.01赤道几内亚0.110.110.120.110.100.120.02加蓬0.200.210.220.200.200.200.00伊拉克4.754.664.564.654.784.900.12科威特2.722.712.712.692.712.930.22尼日利亚1.641.681.691.751.691.790.10沙特阿拉伯10.2410.149.809.819.7012.022.32阿联酋3.073.053.053.053.053.390.34总和（OPEC减产国）26.0725.9025.4725.5825.5828.793.21伊朗2.722.742.742.612.403.85-利比亚0.890.901.071.161.161.10-0.06委内瑞拉1.241.140.870.830.810.810.00总和（OPEC）30.9230.6830.1530.1829.9534.553.21资料来源：IEA，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：油气开采资本支出油价下跌导致油气开采资本支出下降，2015、2016年全球原油上游资本支出连续两年下降，降幅分别为24%、17%。图全球上游资本支出（十亿美元）图国内三桶油上游资本支出三桶油油气资本支出（亿元，左轴）同比（%，右轴）450050400040350030300020250010200001500-101000-20500-300-4020112013201520172019E资料来源：EIA，中国石油、中国石化年报，中国海洋石油官网，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：美国随着页岩油产能及管输能力的快速释放，美国已成为全球第一大产油国。截至2019年7月5日当周，美国原油产量达1233万桶/天，较年初增长5.3%。图美国原油产量及钻机数图Permian/EagleFord地区管输能力预测原油总产量（千桶/日，左轴）总钻机数（部，右轴）1300025001200020001100015001000010009000500800070000Jan-14Nov-14Sep-15Jul-16May-17Mar-18Jan-19资料来源：EIA，贝克休斯，海通证券研究所资料来源：IEA，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：伊朗2019年5月，美国结束对伊朗原油出口的豁免，伊朗原油出口大幅下降。2019年6月，伊朗原油产量223万桶/天，较制裁前（2018年4月）下降160万桶/天；原油出口降至40万桶/天，较制裁前下降210万桶/天。图2017年至今伊朗原油产量及出口（千桶/日）产量出口500040003000200010000Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19资料来源：Bloomberg，Wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：委内瑞拉由于受美国制裁，委内瑞拉原油产量持续回落，2019年6月产量73万桶/日，较2017年初减少127万桶/日。图委内瑞拉原油产量（千桶/日）2500200720001500100073450002017-012017-072018-012018-072019-01资料来源：Wind，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给分析：沙特根据中国金融信息网，沙特阿美计划2021年前上市。作为沙特最主要的国有石油公司，沙特阿美2018年原油日产量1030万桶/日（约5.2亿吨/年）。油价对其IPO融资有较大影响。图2009-2018年沙特阿美原油产量原油（百万桶/天，左轴）全球占比（右轴）1210.614.0%9.79.59.610.110.110.3108.79.213.5%8.213.0%812.5%612.0%411.5%211.0%010.5%2009201020112012201320142015201620172018资料来源：沙特阿美官网，海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：全球原油需求量原油需求稳步增长。2018年全球原油消费量45.29亿吨，同比增长1.2%。1965~2018年全球原油消费年均复合增速为2.1%。图1965-2018年全球原油消费量及增速全球原油消费（百万吨，左轴）同比增速（右轴）500010%8%40006%30004%2%20000%-2%1000-4%0-6%19651970197519801985199019952000200520102015资料来源：BP能源统计，海通证券研究所22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：前十大原油消费国2018年全球原油消费量达到45.29亿吨，其中美国是第一大原油消费国，2018年其原油消费量达到8.9亿吨，占全球近20%。表全球前十大原油消费国及消费占比（2018年）排序国家消费量（百万吨）消费占比1美国892.819.7%2中国628.013.9%3印度236.65.2%4日本175.53.9%5沙特156.13.4%6俄罗斯146.33.2%7巴西141.33.1%8韩国122.32.7%9德国109.22.4%10加拿大105.22.3%资料来源：BP能源统计，海通证券研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：美国2018年美国原油消费量8.9亿吨，同比增长1.9%；原油净进口量2.2亿吨，同比下降26.2%，对外依赖度约25%。2008年以来，随着页岩油快速发展，美国原油进口依存度大幅下降，从最高67%以上降至目前25%。图美国原油消费量及增速图美国原油进口依存度分析消费量（百万吨，左轴）增速（右轴）净进口（百万吨，左轴）对外依存度（右轴）9506%70080%4%60070%90060%2%50050%0%40085040%-2%30030%-4%20080020%-6%10010%750-8%00%20002002200420062008201020122014201620182000200220042006200820102012201420162018资料来源：BP能源统计，海通证券研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：中国、印度贡献近十年主要需求增量近十年来（2008-2018）全球原油消费量增加5.0亿吨，其中中国是增量的主要贡献者，占比50%；印度次之，占比18%。2008-2018年中国、印度原油消费量大幅增长，远高于全球原油消费增速。图2008-2018年原油消费增量格局图中国、印度原油需求年增速其他中国印度全球新加坡14%5%20%巴西15%5%中国10%50%沙特5%8%0%印度-5%200020022004200620082010201220142016201818%资料来源：BP能源统计，海通证券研究所25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：中国2018年我国原油消费量6.3亿吨，同比增长5.1%；原油净进口量4.4亿吨，同比增长8.1%，对外依赖度约70%。图中国原油消费量及增速图中国原油进口依存度分析表观消费量（百万吨，左轴）增速（右轴）净进口（百万吨，左轴）对外依存度（右轴）70018%50080%60016%45070%14%40060%50035012%30050%40010%25040%3008%20030%6%2001504%20%1001002%5010%00%00%20002002200420062008201020122014201620182000200220042006200820102012201420162018资料来源：BP能源统计，海通证券研究所26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求分析：印度2018年印度原油消费量2.37亿吨，同比增长4.6%；对外依存度不断提升，2018年达到83%。图印度原油消费量及增速图印度原油进口依存度分析消费量（百万吨，左轴）增速（右轴）净进口量（百万吨，左轴）进口依存度（右轴）25012%25085%10%20020080%8%15015075%6%10010070%4%505065%2%00%060%20002002200420062008201020122014201620182000200220042006200820102012201420162018资料来源：BP能源统计，Wind，海通证券研究所27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其他因素：原油库存2017年以来OPEC减产协议得到高力度执行，全球原油市场进入去库存阶段，目前库存回到五年均值水平。图OECD石油库存（百万桶）图美国原油商业库存（百万桶）美国原油商业库存（百万桶）五年区间20182019五年均值550500450400350300250JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC资料来源：IEA，海通证券研究所资料来源：EIA，海通证券研究所28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其他因素：美元指数美元与国际原油价格通常情况下呈现负向关系。图国际油价与美元走势布伦特油价（美元/桶，左轴）美元汇率（元/美元，右轴）1407.27.01206.81006.6806.4606.26.0405.8205.605.4Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19资料来源：Wind，海通证券研究所29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其他因素：地缘政治从原油价格历史走势分析可以看出，中东地缘局势紧张，产业国原油产量受影响，从而推动油价大幅上涨。图国际油价走势（美元/桶）140“阿拉伯之春”宾夕法尼亚市场繁荣现价2018年不变价OPEC增产120保份额伊朗革命10080俄罗斯开始出口石油亚洲金融危机苏门答腊委内瑞拉石油产量增长60开始生产德克萨斯发现油田美国次东德克萨斯发现油田苏伊士运河危机原油贷危机40战后重建供需再平衡下，中东紧张局势、20美国退出伊核协议伊拉克战争阿以战争科威特入侵伊拉克018601880190019201940196019802000资料来源：BP能源统计，海通证券研究所30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 小结各方博弈，寻求均衡。我们预计2019年布油均价60-70美元/桶。油价支撑因素：OPEC减产至2020年3月底。OPEC国家的财政收支平衡点在65美元/桶左右。伊朗原油出口下降、委内瑞拉产量下滑。沙特阿美的上市预期。原油库存已降至5年均值。地缘政治风险油价压力因素：原油需求下降。页岩油产量快速增长。31请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 景气周期分析框架乙烯装臵开工率、乙烯-石脑油价差是重要指标；我们认为石化行业一轮完整周期大约6-8年；石化行业景气高峰持续的时间约2-3年；石化行业景气周期往往伴随着投资周期。32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯装臵开工率乙烯装臵开工率提升，预示着行业景气度向上。图全球乙烯装臵开工率（%）949290888684828078资料来源：Bloomberg，海通证券研究所33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯-石脑油价差从乙烯-石脑油价差来看，在2004~2006年、2010~2011年、2016-2018年，这一价差分别达到了阶段性的高点。图乙烯-石脑油价差（美元/吨）90080070060050040030020010001Q011Q031Q051Q071Q091Q111Q131Q151Q171Q19资料来源：Bloomberg，海通证券研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯-石脑油价差作为国内最大的石化公司，中国石化化工业务板块的盈利能力变化趋势也反应了石化行业的景气度的变化。图中国石化化工业务每吨乙烯产量贡献的EBIT（元/吨）40003000200010000143214321432143214321QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ030304050606070809091011121213141515161718-1000-2000-3000-4000资料来源：中国石化财务报告，海通证券研究所35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在建炼化项目陆续投产根据中石油经济技术研究院的统计，截止2018年底我国原油加工能力8.31亿吨。（2018年我国原油加工量6.04亿吨左右）根据我们的统计，2019-2020年我国新增原油加工能力1.4亿吨以上（未考虑淘汰产能）。新增产能占现有能力的23%。我们预计新增产能投放，供给增加，将导致石化行业盈利能力回落。盈利的增长主要靠新产品、新产能。36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在建炼化项目陆续投产表我国在建炼化产能统计（万吨/年）预计投产时间企业/项目名称建设主体原有炼油能力计划炼油能力新增炼油能力区域备注2019洛阳石化中石化8001000200华中2017年7月开建2019新华联合石化新华联合控股020002000华北2017年5月环评2019泉州石化中化12001500300西北2017年10月开建2019中科炼化中石化015001500华南2016年12月开建2019华锦石化中国兵器6001000400东北2017年5月签约2020揭阳石化中石油020002000华南2017年6月签约2020盛虹石化江苏盛虹016001600华东预计2020年底建成2020曹妃甸一期中石化015001500华北新建，2017年开工2020大榭石化中海油8001400600华东改、扩建2020古雷石化中石化016001600华南2017年底开建2020舟山炼化浙江石油040004000华东新建资料来源：《绿色转型绘发展蓝图-我国炼油工业发展现状及趋势》,《2017年国内外油气行业发展报告》，金联创，海通证券研究所37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 改革分析打破垄断，管制放松油气区块、油气进口权、油气管网、油气价格市场化石化央企的“专业化重组、平台化整合”38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 石化行业改革主线•允许民营资本进入常规油气区块•合作开发，产品分成•具有一定规模的地方炼厂油气进口权•拥有海外油气资源的公司•成品油价格进一步市场化油气价格•气价改革“管住中间、放开两端”•国家管网公司的成立油气管网•更多主体参与区域管网竞争•专业化重组、平台化整合央企改革•产业链互补整合39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 石油化工各产业链油服：盈利与油价正相关，一般滞后半年到一年左右；原油：增储上产，保证能源安全；天然气：需求保持两位数增长；炼化：新增产能陆续投放。40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油服：盈利与油价正相关油服行业盈利与油价正相关，2016-2018年油价企稳回升，布油均价上涨63%，三桶油上游资本支出增长42%，油服行业大幅减亏。图上游资本支出与油价图油服行业利润与油价三桶油上游资本支出（亿元，左轴）油服平均归母净利润（亿元，左轴）布伦特现货价（美元/桶，右轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）10120450012040005100100350080800300060250060-540200040-10201500100020-1502011201220132014201520162017201820112012201320142015201620172018资料来源：Wind，海通证券研究所41请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油服：上游资本支出稳步提升2017年以来随着油价回暖，全球石油公司资本支出企稳回升，2017-2018年国内三桶油上游资本支出年均增速20%左右。2019年，三桶油计划上游资本支出约3600亿元，同比+20%。图全球上游资本支出（十亿美元）图国内三桶油上游资本支出三桶油油气资本支出（亿元，左轴）同比（%，右轴）450050400040350030300020250010200001500-101000-20500-300-4020112013201520172019E资料来源：EIA，中国石油、中国石化、中国海洋石油年报，海通证券研究所42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油：加大国内勘探开发2016-2018年国内原油产量连续三年下滑，2018年产量降至1.89亿吨。为保障国内能源安全，2018年8月三大石油公司分别召开管理层会议，研究部署提升国内油气勘探开发力度，确保原油产量稳中有升。图2000-2018年我国原油产量及增速产量（万吨，左轴）增速（右轴）250008%6%200004%150002%0%10000-2%-4%5000-6%0-8%2000200220042006200820102012201420162018资料来源：Wind，海通证券研究所43请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油：加快建设石油战略储备截至2017年6月底，我国已建成9个国家石油储备基地，储备原油3773万吨，按照2017年日均净进口量计算，仅相当于33天的储备规模。按照《国家石油储备中长期规划》，2020年前我国分三期完成石油储备基地的硬件设施建设，形成100天石油净进口量的储备总规模（约1.3亿吨）。图我国已建成九个国家石油储备基地资料来源：国家统计局，海通证券研究所44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油：国内油气开采成本对比2018年，中石油、中石化、中海油上游盈亏平衡点分别为48、55、40美元/桶。表中石油、中石化、中海油上游盈亏平衡点测算（美元/桶）2015201620172018中石油37.2234.8240.9248.10中石化41.9347.1754.3255.09中海油44.1140.3438.6139.59资料来源：中石油、中石化、中海油年报，海通证券研究所45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天然气：2020年国内消费量3600亿方根据天然气十三五规划，2015-2020年我国天然气需求年均增速在13%左右。按照目前国内天然气实际消费量，我们预计未来两年国内天然气消费量增速将保持两位数增长。表我国天然气十三五发展规划目标20152020年复合增速天然气产量（亿方/年）135020708.9%页岩气产量（亿方/年）4630045%煤层气产量（亿方/年）4410018%天然气需求（亿方/年）1931360013.3%天然气占一次能源消费比例（%）5.98.3-10-气化人口（亿人）3.34.710.3%管道里程（万公里）6.410.410.2%城镇人口天然气气化率42.8%57%-天然气发电装机规模（万千瓦）66371100010.6%资料来源：《天然气发展十三五规划》，海通证券研究所46请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天然气：改革取得阶段性成果从构成天然气终端价格的各个环节来看，“管住中间，放开两端”将是天然气价格改革方向。中间管输费实行政府指导价，上游井口价及下游销售价实现市场化定价。目前，我国已实现对中间管输环节的“管住”。图我国天然气价格组成资料来源：国家发改委等网站，海通证券研究所47请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天然气：关注新的供给变化2018年，我国天然气对外依存度达到44.4%，进口气的安全供给将严重影响我国天然气产业链的发展。我们认为，未来我国天然气进口要关注两大变化：1）中俄东线投产，俄罗斯管道气入境；2）中美LNG贸易。图我国天然气进口量及对外依存度图我国天然气进口四大通道1400进口量（亿立方米，左轴）50%对外依存度（右轴）120040%100030%80020%60010%4000%2000-10%2006200820102012201420162018资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：国家发改委，海通证券研究所48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化：新增产能陆续投放根据我们的统计，2019-2020年我国新增原油加工能力1.4亿吨以上（未考虑淘汰产能）。新增产能占现有能力的23%。我们预计新增产能投放，供给增加，将导致石化行业盈利能力回落。石化公司盈利的增长主要靠新产品、新产能。49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资机会分析认真阅读财务报告；关注化工品价格与价差变化；关注业绩弹性大的品种；跟踪重要项目进展。50请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 认真阅读财务报告xx能源2011年报显示：公司存货为132998.41万元，同比增长118.90%。由于该公司主要销售LPG，因为2011年冬季行情比往年有所延迟，LPG的价格进入12月后，逐步攀升，到12月下旬出现了明显上涨趋势，公司为此保持了较高的库存水平。基于此，我们预计2012年业绩将有大幅增长。2012年上半年，公司实现净利润2104万元，同比增长145%。图XX能源股价走势资料来源：Wind，海通证券研究所51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注价格与价差一般情况下，化工品价格的上涨将带动相关公司盈利的提升，进而其股价的关注度也提升。图原油价格（美元/桶）图涤纶长丝-石脑油价差（元/吨）140综合价差：POY-0.86*0.655*石脑油-0.34*MEG（元/吨，右轴）120涤纶POY价格（元/吨，左轴）10014000700060008012000500010000400060800030004020006000100020400000Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19资料来源：Wind，海通证券研究所52请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资分析案例1图华锦股份（000059）股价走势（元）丁二烯价格从2016年初6000元/吨，涨至2017年初24000元/吨，涨幅300%。股价从2016年初5.15元涨至2017年初14.74元，涨幅达186%。产品价格上涨，盈利提升。2016年公司净利润18.48亿元，同比增410%资料来源：Wind，海通证券研究所53请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价反弹的投资机会五条投资主线：（1）油气开采、（2）业绩弹性、（3）油服、（4）煤化工、（5）综合油气。油气开采炼油化工油服与设备煤化工综合油气中国海油恒力股份杰瑞股份华鲁恒升中国石化中国石油桐昆股份中油工程广汇能源中国石油中国石化恒逸石化通源石油新奥股份新潮能源荣盛石化石化机械洲际油气辽通化工54请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资分析案例2图中国石化（600028）股价走势（元）丁二烯价格从2016年初6000元/吨，涨2017年底，OPEC延长减产协议，至2017年初24000元/吨，涨幅300%。布伦特油价从60美元/桶涨至70美元/桶。油价回升带动中石化股价上涨。2017年以来国际原油价格上涨30%左右，中国石化股价呈上升势头，涨幅也在30%左右。资料来源：Wind，海通证券研究所55请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资分析案例3图某油气公司股价走势（元）2017年以来原油价格上涨，但作为纯油气开采的公司股价表现却呈下跌态势。因而在研究分析中，还是要深入研究。资料来源：Wind，海通证券研究所56请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注业绩弹性表原油加工量弹性分析当产品价格波动时，业绩弹性越大，单位市值原油加单位股本原油加其关注度也越高。工量（桶/万元）工量（桶/万股）华锦股份56.35365.13中国石化28.78147.13上海石化22.0494.42中国石油9.7361.35表涤纶弹性分析表PTA弹性分析长丝权益产能单位股本长丝产能PTA权益产能单位股本PTA产能（万吨）（吨/万股）（万吨）（吨/万股）桐昆股份57031.24恒逸石化62234.09恒逸石化39113.76桐昆股份37013.02恒力石化1552.20荣盛石化6059.62荣盛石化1101.75恒力石化6609.38资料来源：公司2018年报，海通证券研究所57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资分析案例42018年7月-8月PTA价格上涨57%。恒逸石化的表现要强于其他民营炼化公司。2018年7-8月，恒逸股价上涨近13%，其他几家涨幅12%以内。涤纶长丝率先进入景气周期，因而作为长丝龙头，桐昆股份2017年的表现要好于其他民营炼化。2017年桐昆涨幅60%，其他几家公司的涨幅在40%-50%之间。58请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 跟踪重大项目进展当所投资的项目会对公司未来的经营及业绩产生重大影响时，该项目的投资进度将会是市场的关注重点。如几年前的丙烷脱氢制丙烯项目、近两年的炼化一体化项目、未来的乙烷制乙烯项目等。图恒力2000万吨炼化项目图浙石化4000万吨项目一期图恒逸文莱800万吨炼化资料来源：海通证券研究所59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资分析案例5恒力石化投资的2000万吨炼化一体化项目是民营炼化中第一个建成的项目，因而受到的关注较高。2018年以来随着项目不断推进，恒力石化涨幅37%，为民营炼化板块涨幅最大的公司。图恒力石化（600346）股价走势（元）资料来源：Wind，海通证券研究所60请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总结油价：预计2019年布伦特原油均价60-70美元/桶；油服：与油价正相关，2017年以来油服行业拐点向上；原油：保障能源安全，实现产量稳定；天然气：预计未来两年需求保持两位数增长；炼化：盈利能力震荡回落。61请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价：各方博弈，寻求均衡各方博弈，寻求均衡。预计2019年布油均价60-70美元/桶。油价支撑因素：OPEC减产。OPEC国家的财政收支平衡点在65美元/桶左右。伊朗原油出口下降、委内瑞拉产量下滑。沙特阿美的上市预期。原油库存已降至5年均值。地缘政治风险油价压力因素：原油需求下降。页岩油产量快速增长。62请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油服：2017年以来行业拐点向上油服行业与油价正相关。2017年以来油价企稳回升，上游资本支出稳步增长，行业盈利改善。建议关注：中油工程、通源石油、杰瑞股份。63请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油：保障能源安全，实现产量稳定国内原油进口依存度达70%以上。原油产量连续三年回落（2018年低于1.9亿吨）。加大勘探开采，保障能源安全。相关公司：中国海洋石油、中国石油、中国石化、新潮能源等。64请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天然气：预计未来两年需求保持两位数增长预计未来两年国内天然气年均需求保持两位数增长。气价改革稳步推进。管网公司有望成立，管道建设有望加速。建议关注：新奥股份、广汇能源。65请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化：盈利能力震荡回落我们认为本轮石化行业景气高峰为2016-18年。2019-2020年预计新增产能20%以上，供给压力增大。我们预计2019年石化行业盈利能力震荡回落。建议关注炼化龙头：中国石化、卫星石化、恒力石化、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。66请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示原油价格回落。石化产品价格、价差下降。投资项目进度低于预期。石化行业改革进程缓慢。67请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明和研究团队分析师声明邓勇本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券石油化工研究团队：邓勇（石化行业首席分析师）SAC执业证书编号：S0850511010010电话：021-23219404Email：dengyong@htsec.com朱军军（石化行业分析师）SAC执业证书编号：S0850517070005电话：021-23154143Email：zjj10419@htsec.com胡歆（联系人）电话：021-23154505Email：hx11853@htsec.com张璇（联系人）电话：021-23219411Email：zx12361@htsec.com68 信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明1.投资评级的比较和评级标准：优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；比较标准，报告发布日后6个月内的公股票投资评级司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；期市场基准指数的涨跌幅；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。69'