电力设备与新能源行业：ipo重启 21页

'证券研究报告行业研究/行业月报2014年01月06日行业评级：关注2014年1月IPO重启电力设备与新能源增持（维持）电力设备与新能源行业月报（2013年12月）投资要点：月度观点：2013年，电力设备与新能源行业股指靓丽收官。全年行业累计上涨许方宏执业证书编号：S0570512020001研究员025-8329094132.23%，跑赢上证综指38.98个百分点，主要原因是2013年行业利好政策频出，产xufanghong@mail.htsc.com.cn业环境趋于好转，上市公司业绩触底回升。郑丹丹执业证书编号：S0570513070004研究员021-28972087展望2014年1月，新股发行成为市场最受关注的话题之一。在电力设备与新能源行zhengdandan@mail.htsc.com.cn业，良信电器、炬华科技将于2014年1月10日发行，恒华科技将于1月14日发行，欣泰电气将于1月16日发行。此外，易事特已过会。新股投资策略详见正文分析。已上市公司中，建议重点关注：积极调整业务结构与竞争策略、业绩兑现概率较大、相关研究估值相对较低的投资标的，比如，四方股份、思源电气等。1《平高电气(600312):喜迎特高压订单落地》2013.12月度电力投资数据分析：2013年1～11月，我国电源、电网工程建设分别完成2《国电南瑞(600406):资产重组已获投资3,076亿元、3,373亿元，同比分别增长1.82%、6.10%，符合我们此前预判。核准，利好业绩增厚》2013.12基于我国逐步施行的以调整结构为基调的经济政策，以及以节能增效为导向的能源政3《电力设备与新能源:聚焦细分领域，配网、光伏值得期待》2013.12策，我们判断，未来2～3年，电力建设投资将延续低增速甚至负增速的局面。其中，2013年电网投资（按月累计额）的同比增速大体呈现“前高后低”的特点，全年或收于6%以内，超预期空间有限。2013年12月智能电网板块大事回顾：1）第一梯队阵营在变电站监控市场依然占优。在2013年110(66)～750kV国网智能变电站监控集中招标市场，南瑞继保、行业走势图四方股份、长园集团、许继电气、国电南自、国电南瑞合计获得77.6%的份额。2）国网首批6个新一代智能变电站示范工程已于2013年底全部投运。我们看好集成40%式变电站的发展趋势，建议重点关注有预制舱式二次组合设备中标业绩的公司，如国电南瑞、许继电气、长园集团、国电南自、思源电气、四方股份。20%2013年12月新能源板块大事回顾：1）工信部发布符合《光伏制造行业规范条0%件》企业（第一批）最终名单，共有109家企业上榜，较11月28日的第一批公示名单减少了25家，多家境外上市公司与亿晶光电、隆基股份、*ST超日、爱康科技-20%等A股上市公司上榜。2）多家制造商推出高效单晶产品，顺应分布式光伏市场发展。07/01/20132013年12月工控节能板块大事回顾：1）12月汇丰PMI终值收于50.5，居荣电力设备与新能源沪深300枯线之上，较上月小幅回落。展望未来，基建投资或因GDP考核被淡化而趋于谨慎，冶金、建材等部分行业产能过剩待化解，或致2014年工业市场需求增长有限。2）工信部发布《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，将在一定程度上促进我国运动控制、传感器等机器人相关产业发展，新时达、科大智能、英威腾、汇川技术、科远股份等行业内上市公司的相关业务或将有所受益。维持行业“增持”评级，并提示风险：1）经济复苏放缓，工控与节能板块下游行业需求改善不能持续，市场竞争加剧或致产品价格下降、订单交付延期。2）部分光伏企业估值较高，短期缺乏足够的业绩支撑。3）电网建设投资规模或低于预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 行业研究/行业月报|2014年01月正文目录新股投资策略..............................................................................................................4良信电器（002706）............................................................................................4炬华科技（300360）............................................................................................5恒华科技（300365）............................................................................................7欣泰电气（300372）............................................................................................8重点推荐股票............................................................................................................10四方股份（601126）..........................................................................................10思源电气（002028）..........................................................................................10市场表现回顾............................................................................................................11电力建设投资分析.....................................................................................................122013年电网投资增速“前高后低”.........................................................................122013年电源投资同比变化或不大............................................................................13智能电网板块跟踪.....................................................................................................13招标市场动态跟踪..................................................................................................13变电站监控市场格局整体变化不大.......................................................................13电网重点工程建设进展顺利....................................................................................13特高压在建、拟建工程进展顺利..........................................................................13国网新一代智能变电站示范工程全部投运.............................................................14国内首个配电网轻型直流示范工程投运................................................................14世界首个多端柔性直流输电工程建成....................................................................15国家电网国际业务持续取得进展..............................................................................15新能源板块行业跟踪..................................................................................................16后续关注光伏政策框架下的配套细则与引导措施......................................................16分布式推广带动，高效硅片受瞩目..........................................................................16产业链价格数据跟踪：12月硅料价格持续、显著提升..............................................17国际市场观察：维持2014年42～45GW的需求预测...............................................18工控节能板块跟踪.....................................................................................................192013年12月汇丰PMI终值50.5，月度小幅回落....................................................19行业动态跟踪........................................................................................................19机器人产业发展支持政策出台..............................................................................19风险提示...................................................................................................................20图表目录谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 行业研究/行业月报|2014年01月图1：良信电器主营业务分布（按2012年销售收入）..............................................................4图2：良信电器下游客户行业分布（按2012年销售收入）.....................................................4图3：炬华科技主营业务分布（按2012年销售收入）..............................................................6图4：国网2013年电能表招标市场份额统计...............................................................................6图5：国网2013年集中器、采集器集中招标与试点项目招标份额统计...............................6图6：国网2013年专变采集终端集中招标与试点项目招标份额统计...................................6图7：恒华科技主营业务分布（按2012年销售收入）..............................................................7图8：欣泰电气主营业务分布（按2013年前三季销售收入）................................................9图1：2013年12月份电力设备与新能源行业行情走势.........................................................11图2：2013年电力设备与新能源行业行情走势.........................................................................11图3：2013年12月份各行业累计涨跌幅对比...........................................................................11图4：2013年各行业累计涨跌幅对比...........................................................................................11图5：2011年至今我国电网按月累计投资额统计分析............................................................12图6：2011年至今我国电网月度投资统计分析.........................................................................12图7：2012年至今我国电源按月累计投资完成额统计分析...................................................13图8：国网2013年110(66)～750kV传统变电站监控系统中标结果（集中与专项招标）13图9：国网2013年110(66)～750kV智能变电站监控系统中标结果（集中与专项招标）13图10：2014年光伏市场需求规模的分情境预测....................................................................18图11：2011年初以来汇丰PMI走势.........................................................................................19表格1.：良信电器IPO募投项目资金安排（单位：万元）.............................................4表格2.：良信电器2010～2012年重要财务数据............................................................4表格3.：良信电器与可比上市公司的情况......................................................................5表格4.：炬华科技IPO募投项目资金安排.....................................................................5表格5.：炬华科技2010～2012年重要财务数据............................................................6表格6.：炬华科技与部分可比上市公司的情况...............................................................7表格7.：恒华科技2010～2012年重要财务数据............................................................8表格8.：恒华科技与可比上市公司的情况......................................................................8表格9.：欣泰电气2010～2012年重要财务数据............................................................9表格10.：欣泰电气与可比上市公司的情况....................................................................9表格11.：光伏产业链价格数据跟踪............................................................................17谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 行业研究/行业月报|2014年01月新股投资策略良信电器（002706）公司预计于2014年1月10日上网发行，14日公告中签率，15日解冻申购资金。发行上限2,154万股，拟募资3.76亿元，投入智能型低压电器产品生产线项目和智能型低压电器研发中心项目。若超募，则启动老股转让。若少募，资金不足部分由公司自筹解决。截至2013年12月17日，公司已向募投项目累计投入自筹资金0.50亿元，待募集资金到位后置换。表格1：良信电器IPO募投项目资金安排（单位：万元）序项目名称总投资使用募集资金量募集资金年度使用计划（非号流动资金）流动资金非流动资金第1年第2年第3年1智能型低压电器产品生产线32,1256,70125,4242,22810,93612,2602智能型低压电器研发中心5,487-5,487421,8363,609资料来源：公司招股意向书、华泰证券研究所公司产品主要定位于中、高端市场，主要产品包括：小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、接触器、设备用断路器等，广泛应用于电信、建筑、电力、工业自动化控制、铁路等领域。据招股意向书披露，2008～2012年，公司主要产品终端电器产品的销售收入和销售数量在中、高端市场中均名列前三位。图1：良信电器主营业务分布（按2012年销售收入）图2：良信电器下游客户行业分布（按2012年销售收入）控制电非主营其他器收入14.8%电信13.4%0.1%19.1%工控11.2%终端电配电电器器32.6%53.9%电力14.9%建筑40.1%资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所表格2：良信电器2010～2012年重要财务数据年度或年末201020112012主营收入（亿元）4.065.666.00EPS（元，按发行前股本，后同）0.971.111.13每股净资产（元）2.793.454.58每股现金流（元）-0.15-0.190.25每股经营性现金流（元）0.730.321.37营业收入增速26.23%39.55%5.95%净利润增速454.35%14.48%2.30%资料来源：巨潮网同花顺iFind华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 行业研究/行业月报|2014年01月我们估测，2013年我国低压电器工业总产值约650亿元。未来3～5年，在城镇化和工业化快速推进、电网基建与制造业投资维持稳定、产品与技术升级换代等因素的驱动下，市场容量有望维持年增速5%～12%之间的稳健增长。凭借公司在中、高端市场的影响力与相对外资品牌更富竞争力的营销策略，公司未来主营业务收入增速有望小幅跑赢市场整体水平，于未来3～5年有望实现15%左右的年均复合增速。目前，在A股市场上，正泰电器为业务可比度较大的上市公司，且当前机构关注度较高。表格3：良信电器与可比上市公司的情况良信电器正泰电器主营业务毛利率（2012）37.6%29.9%净利润增速（2012）2.30%41.1%13P/E（基于市场一致性预期，下同）-16.5214P/E-14.13总市值（亿元）-248.68资料来源：公司公告同花顺iFind华泰证券研究所注：以2014年1月2日收盘价计算。我们认为，公司如能顺利上市，有望借助募投项目的建设与投运，适度扩大市场份额，维持较强的市场竞争力。我们预测，如按2,154万股上限发行，公司将于2013年、2014年实现摊薄后EPS0.99元、1.21元，公司合理定价区间为18.5～20.5元。提示风险：1）下游应用市场需求增速放缓，竞争激烈，或致市场价格与公司产品毛利率走势承压；2）铜、钢、银、塑料等原材料成本占产品总成本比重较大（一般超过80%），原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。炬华科技（300360）公司预计于2014年1月10日上网发行，于14日公告中签率，于15日解冻申购资金。拟发行不超过2,500万股，拟使用2.08亿元募集资金，投入年产600万台智能电能表及用电信息采集系统产品项目、智能电能表及用电信息采集系统产品技术研发中心升级项目。先行投入的自筹资金待募集资金到位后予以置换。若少募，不足部分由公司自筹解决。表格4：炬华科技IPO募投项目资金安排序号项目名称项目投资规模（万元）募集资金投入（万元）实施周期1年产600万台智能电能表及用24,59317,7072年电信息采集系统产品项目2智能电能表及用电信息采集系3,0653,0652年统产品技术研发中心升级项目3其他与主业相关营运资金项目---资料来源：公司招股意向书华泰证券研究所公司专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售，下游应用领域主要为电网公司，公司具有一定的竞争优势与市场认可度。2012年，电能表业务（含电能表软件）为公司贡献了72.3%的营业收入，该比例自2010年已下降了10.6个百分点。我们认谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5 行业研究/行业月报|2014年01月为，这反映了公司积极调整业务结构以应对下游市场需求变化的努力与成效。表格5：炬华科技2010～2012年重要财务数据年度或年末201020112012主营收入（亿元）2.874.887.18EPS（元）0.491.011.78每股净资产（元）2.073.265.04每股现金流（元）0.260.580.84每股经营性现金流（元）0.631.141.21营业收入增速27.44%70.21%47.02%净利润增速11.44%128.19%76.50%资料来源：巨潮网同花顺iFind华泰证券研究所在国网2013年电能表集中招标与年初试点项目招标中，共80家厂商中标，份额超过2.5%的有11家，公司列第11位，仅落后于市场领跑者林洋电子1.69个百分点。图3：炬华科技主营业务分布（按2012年销售收入）图4：国网2013年电能表招标市场份额统计专变终林洋电子三星电气非主营4.79%端、配变其他(主营)1.4%4.73%威胜集团杭州海兴终端、集3.1%4.48%4.41%中器三相智能电华智控股8.9%能表3.94%28.8%正泰电器许继电气采集器其他67家3.64%3.49%电能表软件14.3%中标商东方电子0.6%52.64%3.49%单相电子式博纳电气电能表2.4%三相电子式单相智能电浩宁达3.12%电能表能表科陆电子3.11%杭州西力炬华科技6.3%34.2%2.55%2.65%2.97%资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所在2013年国网集中器、采集器集中招标与试点项目招标中，共42家厂商中标。公司中标份额为3.32%，列第14位。在2013年国网专变采集终端集中招标与试点项目招标中，共有21家厂商（国电南瑞与南瑞中天计为1家）中标，公司中标份额为3.29%，列第13位。图5：国网2013年集中器、采集器集中招标与试点项目图6：国网2013年专变采集终端集中招标与试点项目招标份额统计招标份额统计华智控股青岛高科其他8家中协同科技5.17%5.03%威胜集团标商8.30%威胜集团4.62%17.13%8.28%光一科技炬华科技4.08%3.29%其他28家积成电子华智控股中标商4.02%8.13%44.67%8家中标商7家中标商东方电子(份额(份额7.76%3.4%～3.5%～炬华科技4%)7%)北京煜邦3.32%29.11%40.01%7.10%资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6 行业研究/行业月报|2014年01月目前，在A股市场上，与炬华科技业务可比度较大的上市公司有：林洋电子、华智控股、浩宁达、三星电气、科陆电子、新联电子、光一科技等。表格6：炬华科技与部分可比上市公司的情况炬华科技林洋电子科陆电子新联电子主营业务毛利率（2012）34.77%34.59%27.40%43.48%净利润增速（2012）76.50%61.24%13.10%31.58%13P/E-21.0730.2712.8314P/E-16.3623.0410.43总市值（亿元）-77.8230.6228.02资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所注：以2014年1月2日收盘价计算。我们预测，如按2,500万股上限发行，公司将于2013年、2014年实现摊薄后EPS1.71元、1.88元，公司合理定价区间为38～45元。建议投资者重点关注公司管理层在调整与优化业务结构方面的持续努力与收效，提示风险：1）智能电表市场需求于未来2年存在承压下行的风险；2）市场竞争激烈，或致市场价格与公司产品毛利率走势承压。恒华科技（300365）公司预计于2014年1月14日上网发行，于16日公告中签率，于17日解冻申购资金。拟发行不超过1,400万股，预计发行1,200万股左右。募集资金将投入基建管控标准化管理系统开发项目、智能电网移动应用系统开发项目、软件平台升级项目、研发中心建设项目。公司是一家面向智能电网的信息化服务供应商，主营软件服务、软件销售、技术服务和硬件销售等业务，客户主要为电网公司下属企业。公司是业内大规模推广基于GIS的可视化电网运行管理系统的率先倡导者。图7：恒华科技主营业务分布（按2012年销售收入）软件销技术服硬件销售收入务收入售收入4.0%18.3%0.9%软件服务收入76.8%资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所2007～2012年，我国电力行业的信息化投资规模的年均复合增长率达到的12.4%；其中国家电网“SG-ERP”项目已完成试点工作，进入全面推广阶段。按照国家电网规划，到2015年信息化支撑将初步建成，2016～2020年将实现信息化系统的全面建成与完善提升。因此，我们认为公司的软件服务和技术服务业务契合电网信息化发展需求，成长性较好。电网信息化市场是一个高度专业化的市场，涉及到许多细分领域。业内的主要软件服务商都在各自的领域形成了特色优势，尚未出现在整个电网信息化市场的各个领域全面占优的厂商，谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7 行业研究/行业月报|2014年01月参与电网信息化市场竞争的各服务商市场份额较为分散。公司以“一体化”服务的优势，以及部分主要产品在相应细分市场领先优势，成为国内少数能够覆盖智能电网资产全生命周期的一体化、专业化信息服务商之一，已具备全网规模部署软件系统的能力。在五大产品形成协同竞争力的同时，部分产品在细分市场亦具较强竞争力。表格7：恒华科技2010～2012年重要财务数据年度或年末201020112012主营收入（亿元）0.991.321.65EPS（元）0.720.981.26每股净资产（元）2.132.974.24每股现金流（元）0.440.350.12每股经营性现金流（元）0.330.360.51营业收入增速126.31%33.98%24.37%净利润增速231.32%36.71%28.78%资料来源：巨潮网同花顺iFind华泰证券研究所表格8：恒华科技与可比上市公司的情况恒华科技东软集团远光软件新世纪主营业务毛利率（2012）50.34%32.05%77.01%33.83%净利润增速（2012）28.78%9.41%36.00%-89.65%13P/E-28.0523.4822.2314P/E-21.5618.0420.52总市值（亿元）-156.3987.1914.27资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所注：以2014年1月3日收盘价计算。我们认为，“十二五”期间，电网信息化领域的投资有望维持稳定增长；公司的软件服务和软件销售业务将因其“一体化”优势取得超越行业的增速。2015年以后，电网公司信息化平台搭建基本完成，转入提升阶段，对数据加工、挖掘和深化应用的需求将成为主流，公司的技术服务业务则契合这一需求，带动业绩持续增长。我们预测，如按1,400万股上限发行，公司将于2013年、2014年实现摊薄后EPS1.17元、1.44元，我们认为，公司合理定价区间为32～36元，并提示风险：1）智能电网建设中信息化平台搭建进度或不达预期；2）一定程度上存在核心技术及人员流失的风险；3）研发成果转化存在偏离市场需求的风险；4）市场竞争加剧，公司市场份额及服务优势或无法维系。欣泰电气（300372）公司预计于2014年1月16日上网发行，于20日公告中签率，于21日解冻申购资金。拟发行不超过2,335万股，募集资金将用于500kV及以下磁控并联电抗器项目（2.20亿元）及主营业务所需的营运资金。公司专注于节能型变压器等输变电设备和无功补偿装置等电网性能优化设备的研发、设计、生产和销售。电力变压器业务为公司目前收入与利润的主要来源。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8 行业研究/行业月报|2014年01月图8：欣泰电气主营业务分布（按2013年前三季销售收入）磁控电抗器及成箱体电容器及成套装电磁线套装置3.2%0.2%置4.5%磁控消弧线圈1.4%0.2%智能箱式变电站4.5%节能型铁芯5.2%油浸式电力变压器树脂胶注干式变53.4%压器27.5%资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所在纳入统计的国家电网公司2013上半年公开招标中，公司的110(66)kV产品在该电压等级市场中标0.31%份额，于36家中标商中列第36位。我们预计，借助上市后的品牌优势与资金实力，公司未来的市场份额或将有所提高。表格9：欣泰电气2010～2012年重要财务数据年度或年末201020112012主营收入（亿元）3.544.154.62EPS（元）0.840.800.89每股净资产（元）3.214.024.90每股现金流（元）0.751.020.06每股经营性现金流（元）0.850.840.80营业收入增速20.20%17.30%11.12%净利润增速40.45%-5.02%10.62%资料来源：巨潮网同花顺iFind华泰证券研究所A股市场上与欣泰电气业务具有一定可比度的上市公司有：置信电气、特锐德、三变科技等。表格10：欣泰电气与可比上市公司的情况欣泰电气特锐德置信电气主营业务毛利率（2013年前三季）28.10%32.14%19.09%净利润增速（2013年前三季）-5.70%53.36%31.68%13P/E-34.1334.7414P/E-24.7123.24总市值（亿元）-43.49100.81资料来源：同花顺iFind华泰证券研究所注：以2014年1月3日收盘价计算。我们预测，如按2,335万股上限发行，公司将于2013年、2014年实现摊薄后EPS0.68元、0.82元，公司合理定价区间为16～20元。提示风险：1）电网建设投资增速或放缓；2）市场竞争激烈，或致市场价格与公司产品毛利率走势承压。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9 行业研究/行业月报|2014年01月重点推荐股票四方股份（601126）业务多元化持续开展，利好持续盈利能力和市场抗风险能力提高。其中，电力电子业务发展最快，我们预计其受益金属深加工和新能源市场发展，将于未来2～3年实现年均增速不低于30%的收入复合增长。智能配电业务今年以来陆续中标多个重要项目，有望受益配电网投资加快，发展势头良好。我们预计，1）电力电子、配网自动化、轨道交通自动化和发电自动化业务对公司并表总收入的贡献有望自2012年的22.6%持续提升，于2015年超过30%；2）2013全年来自“ABB四方”等合资公司贡献的投资收益有望达到0.385亿元，或占利润总额的9.0%，成为重要的利润来源。变电站自动化业务竞争优势显著。公司在国网2013年110(66)～750kV智能、传统监控招标市场的中标份额分别为14.2%、17.2%，位列前2名；保护产品中标特高压直流换流站等高端重点工程，市场优势地位巩固。公司有预制舱式二次组合设备中标业绩，或将受益标准配送式智能变电站推广预期。但鉴于同比基数较大等原因，相关业务增长或将放缓。我们预计，2013～2015年，公司将分别实现EPS0.94元、1.12元、1.31元，对应20.5倍、17.3倍、14.7倍P/E。业务多元化深入发展，或将利好未来估值提升。维持“买入”评级。同时提示风险：1）未来下游市场增速放缓，市场竞争趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）新业务拓展或不达预期。思源电气（002028）公司市场竞争力不断提升，利好业绩持续增长。GIS、电力电子成套设备等新产品销售有望于未来2～3年持续放量，供应链优化或将利好未来成本管控。公司是我国为数不多具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一，具备GIS变电站工程总承包项目中标业绩，海外市场拓展具有较大潜力。公司近年来相继与巴西、印度、俄罗斯等国的电网客户展开合作。据公司网站报道，苏丹国家输变电公司总经理一行、巴西南大河州CEEE电力公司总经理一行分别于2013年11月中旬、12月上旬访问公司，进行技术考察与参观交流。我们认为，较为频繁的高层访问，一定程度上将助推公司海外业务的发展。公司预测，2013年净利润同比增长幅度为20%～50%。我们认为，实现这一预测值的概率较大。我们预计，2013～2015年，公司将分别实现EPS0.77元、0.90元、1.03元，对应20.1倍、17.2倍、14.9倍P/E。维持“增持”评级。同时提示风险：未来下游市场增速放缓，市场竞争趋于激烈；税收优惠政策存变动风险；新业务拓展或不达预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10 行业研究/行业月报|2014年01月市场表现回顾2013年已经落下帷幕，纵观全年行业走势，电力设备与新能源行业累计上涨32.23%，相对于上证综指6.75%的下跌，行业以大幅领先38.98%结束了全年行情。其中，输变电设备、电气自控设备和电源设备子行业分别上涨29.15%、36.70%和29.79%。行业走出反转行情的主要原因是2013年行业利好政策频出，产业环境趋于好转，上市公司业绩触底回升。12月份，上证综指下跌4.71%，而电力设备与新能源行业下跌2.44%，其中输变电设备、电气自控设备和电源设备子行业分别下跌2.56%、0.35%和4.13%，普遍领先大盘；电气自控设备凭借月底的翘尾行情几无下跌。图1：2013年12月份电力设备与新能源行业行情走势图2：2013年电力设备与新能源行业行情走势电气设备输变电设备电气自控设备电气设备输变电设备电气自控设备电源设备上证指数电源设备上证指数50%2%40%0%30%-2%20%-4%10%-6%0%-8%-10%-10%-20%资料来源：WIND资讯华泰证券研究所资料来源：WIND资讯华泰证券研究所12月份，全市场各行业下跌行情居多，电力设备与新能源行业虽小幅下跌，但仍排行居前。2013年全年各行业行情排序，申万沪深一级行业累计涨跌幅中上涨15个，下跌7个。如将电力设备与新能源行业（对应申万“二级”行业中的电气设备行业）与22个申万一级行业相比，其累计涨幅排名本月继续前移一位。图3：2013年12月份各行业累计涨跌幅对比图4：2013年各行业累计涨跌幅对比4%80%70%2%60%50%0%家医纺轻机电黑农电食餐金化公交建房交信商信有采40%-2%用药织工械气色林子品饮融工用通筑地运息业息色掘30%电生服制设设金牧饮旅服事运建产设设贸服金20%-4%器物装造备备属渔料游务业输材备备易务属10%0%-6%-10%信信电家医电轻餐机交农商公纺化交金食建房黑有采息息子用药气工饮械运林业用织工通融品筑地色色掘-20%-8%服设电生设制旅设设牧贸事服运服饮建产金金-30%务备器物备造游备备渔易业装输务料材属属-10%-40%资料来源：WIND资讯华泰证券研究所资料来源：WIND资讯华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11 行业研究/行业月报|2014年01月电力建设投资分析根据能源局12月14日发布的统计数据，2013年1~11月，全社会用电量为4.83万亿kWh，同比增长7.5%，其中11月同比增长8.5%。然而，基于我国逐步施行的以调整结构为基调的经济政策，以及以节能增效为导向的能源政策，我们判断，未来2～3年的电力投资建设延续低增速的概率较大，2013年乐观预期增速亦难超5%。2013年1～11月，全国电力工程建设完成投资6,449亿元。其中，电源、电网工程建设分别完成投资3,076亿元、3,373亿元，同比分别增长1.82%、6.10%，符合我们此前预判。2013年电网投资增速“前高后低”我们曾于此前报告中指出，月度投资均衡程度有所提高，是造成此前尤其上半年电网投资增长超预期的重要因素。根据对历史数据的分析，并参考两大电网公司全年投资预算，我们预计，2013年电网投资（按月累计额）的同比增速将大体呈现“前高后低”的特点，全年或收于6%以内，超预期空间有限。事实上，该增速已从1～2月的43.7%逐步回落至1～11月的6.10%，11月的单月投资额同比仅增长了3.71%。图5：2011年至今我国电网按月累计投资额统计分析当年累计完成额(2011)当年累计完成额(2012)当年累计完成额(2013)全年投资完成率(2011)全年投资完成率(2012)全年预算完成率(2013)同比变化(2013vs2012)4,000100%亿元80%3,00060%2,00040%1,00020%00%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：2013全年投资额为预算数据。资料来源：国家能源局华泰证券研究所图6：2011年至今我国电网月度投资统计分析月度投资(2011)月度投资(2012)月度投资(2013)同比增速("12vs"11)同比增速("13vs"12)600亿元50050%40030030%20010010%01～2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-100-10%-200-300-30%资料来源：国家能源局华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12 行业研究/行业月报|2014年01月2013年电源投资同比变化或不大2013年1～11月，我国电源工程投资同比微增1.82%。总体投资驱动依然不足，预计全年投资同比增幅或在2%以内。图7：2012年至今我国电源按月累计投资完成额统计分析当年累计完成额(2012)当年累计完成额(2013)全年投资完成率（2012）同比变化(2013vs2012)5,000100%亿元4,00080%3,00060%2,00040%1,00020%00%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1,000-20%资料来源：国家能源局华泰证券研究所智能电网板块跟踪招标市场动态跟踪变电站监控市场格局整体变化不大国网变电站监控集中招标的中标结果尘埃落地，第一梯队阵营在市场中依然占优。在110(66)～750kV智能变电站监控市场，南瑞继保、四方股份、长园集团、许继电气、国电南自、国电南瑞合计获得77.6%的份额。图8：国网2013年110(66)～750kV传统变电站监控系图9：国网2013年110(66)～750kV智能变电站监控系统统中标结果（集中与专项招标）中标结果（集中与专项招标）鲁能智能新宁光电技术积成电子东方电子鲁能智能1.21%南京电研4.74%3.86%2.81%积成电技术东方电子0.19%四方股份子2.98%1.58%南瑞继保金智科技17.19%4.47%15.56%5.96%金智科技许继电气5.50%思源弘瑞6.84%6.43%四方股份14.17%思源弘瑞国电南瑞国电南瑞7.02%17.19%11.18%国电南自长园集团8.77%国电南自12.40%南瑞继保长园集团12.02%许继电气11.23%14.39%12.30%资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所资料来源：国家电网公司电子商务平台华泰证券研究所电网重点工程建设进展顺利特高压在建、拟建工程进展顺利谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13 行业研究/行业月报|2014年01月2013年12月，各大特高压在建、拟建工程进展均比较顺利，进度符合预期。哈密南—郑州±800kV直流工程：启动双极高端系统调试，±800kV双极全压解锁成功，工程计划于2014年春节前正式投运。溪洛渡左岸—浙江金华±800kV直流工程：四川段全线贯通。四川段计划于2014年1底具备投产送电条件，3月实现低端带电投运。“疆电外送”准东—华东特高压直流输电工程：2013年12月10日，国家能源局发文（国能电力〔2013〕467号），同意该工程开展前期工作。我们建议积极关注上市公司相关业绩兑现时点；并预计未来半年内，国家电网或有1～2条特高压新线路将获准开建；从前期准备来看，宁东—浙江±800kV直流工程、淮南—南京—上海1000kV交流工程获批的概率较高。国网新一代智能变电站示范工程全部投运据国家电网公司网站和《国家电网报》（2014年1月3日第3版）报道，国网首批6个新一代智能变电站示范工程建设已于2013年底全面完成。这6个工程包括：110kV上海叶塘站、220kV重庆大石站、110kV湖北未来城2座户外站、220kV北京未来城站、110kV北京海鶄落站、天津高新园3座户内站。新一代智能变电站以“系统高度集成、结构布局合理、装备先进适用、经济节能环保、支撑调控一体”为建设目标，重点攻克隔离断路器、二次设备集成舱、一体化业务平台、层次化保护控制等关键技术，研制完成隔离断路器、集成式测控装置等19类107种型号设备，保护控制层级更加完整、性能更加可靠，基于一体化平台的顺序控制、智能告警等高级功能实用化水平进一步提升；着力优化布局，缩减建筑面积，户外站、户内站分别采用二次设备集成舱或二次装置就地布置，优化后户内站建筑面积减少15～25%、户外站建筑面积减少45～64%；全面贯彻“一体化设计、一体化供货、一体化调试”理念，显著提高了设备安装调试效率，建设工期较常规平均缩短了四分之一。下一步国网将及时总结建设经验与成果，加快建设技术标准体系，进一步优化提升，全面实施新一代智能变电站扩大示范工程。我们看好集成式变电站的发展趋势，建议重点关注有预制舱式二次组合设备中标业绩的公司，如国电南瑞、许继电气、长园集团、国电南自、思源电气、四方股份。国内首个配电网轻型直流示范工程投运据南方电网公司网站报道，2013年12月8日，110kV狮子口变电站-10kV大龙开闭所之±10kV轻型直流输电示范工程，经过前期的站系统和双端系统启动试验，顺利实现了双极启动并网带负荷自动控制运行。这种双端都以并网方式运行的轻型直流输电系统，属国内首创；系统既可以传输有功，还可以对电网进行无功补偿。轻型直流输电技术是南方电网公司“十二五”科技规划中重点关注技术，目前主要应用于风电接入和海上孤岛供电。本项目在国内首次应用于城市配电网，该输电线路容量4MVA，输电距离2.45km，于2011年3月立项研究，2013年8月10日完成主体研究及工程施工。我们认为，轻型直流输电技术在配电网领域能否大面积推广，仍需更多试点应用总结观察。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14 行业研究/行业月报|2014年01月世界首个多端柔性直流输电工程建成据南方电网公司网站报道，2013年12月25日，广东汕头南澳岛上青澳、金牛两个换流站与汕头澄海区的塑城换流站完成了三端投产启动，标志着南方电网建成了世界上第一个多端柔性直流输电工程——南澳±160千伏多端柔性直流输电示范工程。我们看好多端柔性直流输电技术在间歇式能源接入电网方面的应用前景。国家电网国际业务持续取得进展我们根据《国家电网报》（2014年1月1日第6版）的相关报道，对2013年国网国际业务部分里程碑式进展梳理如下。海外资产与运营合作：2013年2月底，国网与葡萄牙国家能源公司(REN)举行合资成立研发中心《股东协议》签字仪式。该中心建成后，国网特高压及智能电网等领域的技术优势将得到充分发挥。3月11日，国网国际公司和REN公司签署了“巴西咨询公司合资协议”。双方将发挥各自优势，提供电网技术、工程设计、设备选型、电力监管等方面的咨询服务。2013年3月22日，中国国家电网公司与俄罗斯统一电力国际公司签署《关于开展扩大中俄电力合作项目可行性研究的协议》。双方计划研究开发俄罗斯远东、西伯利亚地区资源，建设大型煤电输一体化项目，通过高压或特高压跨国直流输电线路向中国送电，这标志着在中俄能源合作框架内的中俄电力合作开启了新的更大的合作空间。2013年5月，国家电网公司与新加坡能源公司签署协议，收购其澳大利亚子公司新加坡能源国际澳洲资产公司60%股权和新加坡能源澳网公司19.9%股权。这是国网自2012年完成澳大利亚南澳输电网公司41.11%股权收购后在澳洲投资的又一重大突破。2013年12月20日，国网智研院美国研究院在美国硅谷圣克拉拉市揭牌。2013年年末，国网收购新加坡能源公司澳大利亚资产部分股权获得澳大利亚政府批准。总承包（EPC）项目：2013年4月，中电装备公司与埃塞俄比亚电力公司签署合同，前者将整体承建埃塞俄比亚复兴大坝500kV输变电工程。这是中电装备公司在国际电力工程领域签订的单笔金额最大的总承包合同，也是其在非洲实施的第一个总承包工程。接近年末，中电装备公司与厄瓜多尔国家电力公司签署输电项目合作意向函，该项目包括10个输变电子项目。2013年11月，平高集团与波兰国家电网公司就波兰400kV日多沃—凯尔兹科沃—斯武普斯克输电线路及400/110kV日多沃及凯尔兹科沃变电站项目建设签订了合同，总金额约合人民币8.5亿元。这是平高集团在国际电力工程领域签订的单笔金额最大的总承包合同，也是国网在欧洲实施的第一个EPC工程。2013年，国网新签EPC合同和设备出口合同达30亿美元。观点：我们看好国网海外业务发展前景；并认为，国电南瑞、平高电气、许继电气等“国网系”上市公司有望积极参与国网海外工程与运营。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15 行业研究/行业月报|2014年01月新能源板块行业跟踪后续关注光伏政策框架下的配套细则与引导措施2013年12月，我们收集到的政府部门和电网公司发布的光伏政策包括：11月26日，国家能源局发布有效期3年的《光伏发电运营监管暂行办法》，监管内容涉及到光伏项目运营的各个环节。光伏产业发展的“规划、计划、政策、监管”四位一体的政策框架基本构筑形成。《办法》规定，国务院能源主管部门及其派出机构将对光伏发电项目的并网、运行、交易、信息披露等进行监管。同时，《办法》中也明确了不同主体在光伏发电并网各个环节中承担的责任，其中涉及电网公司应当全额收购其电网覆盖范围内光伏发电项目的上网电量；按照国家核定的补贴标准，及时、足额转付补贴资金。11月29日，国家电网印发《分布式电源并网相关意见和规范（修订版）》，主要在适用范围、遵循原则以及并网流程进行了修改。国网将为自然人分布式光伏发电项目提供项目备案服务，按月集中向当地能源主管部门进行项目备案；为列入国家可再生能源补助目录的分布式电源项目提供补助电量计量和补助资金结算服务；在收到财政部拨付补贴资金后，根据标准按照电费计算周期支付项目业主。12月17日，财政部、能源局等联合发布《关于清算2012年金太阳和光电建筑应用示范项目的通知》，金太阳示范项目和太阳能光电建筑应用示范项目按期验收并网发电的按5.5元/Wp的标准清算财政补助资金；2013年12月31日前验收发电的5元/Wp；2014年6月30日前验收发电的4元/Wp；逾期一律取消示范并收回已拨付的补助资金。5月份，财政部曾发布《关于清算金太阳示范工程财政补助资金的通知》，此次最新的清算通知意味着“金太阳工程”的终结，国家对光伏电站的政策补贴方式全部由“事前投资补贴”全部向“事后电量补贴”转变。12月30日，工信部发布符合《光伏制造行业规范条件》企业（第一批）的最终名单，共有109家企业上榜；较11月28日的第一批公示名单，减少了25家。晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、英利绿色能源、昱辉阳光、晶科能源、韩华新能源、大全新能源、尚德电力等境外上市公司，以及亿晶光电、隆基股份、超日太阳（*ST超日）、爱康科技等A股上市公司，榜上有名。上榜名单也将成为银行信贷支持、政府出口退税等的重要依据。我们推断，行业规范条件将在一定程度上推动后续产业整合，同业并购或趋频繁。我们认为，随着国家各部委重量级光伏支持政策的陆续出台，“规划、计划、政策、监管”四位一体的政策框架已经基本构筑形成，而2014年可以继续期待的是，在相对完整的框架下，配套细则和引导措施的出台将成为政策层面的主流事件，逐渐形成真正“有血有肉”的完善的产业政策体系。分布式推广带动，高效硅片受瞩目工信部旗下研究机构赛迪智库发布《2014年中国光伏产业发展形势展望》，称2014年光伏建设指导目标12GW中的8GW分布式发电，因商业模式尚未成熟、潜在风险点较多、规模化推广阻力仍较大，预计实际可完成约6GW。分布式发电建设规模将低于能源局的预期已经成为业内一致看法，按照集中式和发布式光伏发电各6GW的预测，分布式发电在2014年仍有1倍的需求增长空间。而在分布式建设施谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16 行业研究/行业月报|2014年01月工的有限空间下，高效组件的合理性和经济性就得以强化。尤其是高效单晶产品在12月份成为企业占领市场推出的新“利器”。12月19日，隆基股份、晶龙集团、卡姆丹克、中环股份、阳光能源五家企业共同推出单晶M1&M2产品，在156原片基础上电池片面积分别增加了1.63%和2.25%，功率分别同比增加了0.07W（达4.66W）和0.1W（达4.69W）。其推出主要目的是力求形成统一的单晶产品规格标准。12月22日，保利协鑫发布了其第二代类单晶硅片产品“鑫单晶G2”，相对于第一代产品平均光电转换效率提升了1.1%，定位于高效硅片市场的主流应用。加之原有“鑫单晶G1”及高效多晶S1、S2、S3，形成了相对于完整的、有层次的高效晶硅产品系列。无论是M1、M2还是鑫单晶G2、鑫多晶S系列的推广，都是制造商通过技术和工艺的改善寻求最优化的效率和功率的进步措施。我们认为，国内一级制造商在2013年12月集中推出高效单晶产品，是2014年分布式光伏建设高速增长预期的客观带动，绝不是无的放矢的企业行为；2014年高效硅片、电池和组件，尤其是高效单晶产品值得关注。产业链价格数据跟踪：12月硅料价格持续、显著提升据solarzoom监测，12月份光伏产业链制造的“硅料—硅片—电池片—组件”产业链中，电池片和组件环节价格维持稳定；硅片环节本月156多晶硅片价格上涨1.77%；最引人注目的是硅料环节，尤其是国产硅料呈现持续、显著提升的走势，其中一级料和二级料的涨幅分别为2.67%和1.71%，而进口料方面，受美元汇率降低的影响，价格略有下滑。硅料环节在11月份就有明确的提价意图，12月份受硅料下游增加库存需求的影响，加之厂商停产检修的技改计划在即，多晶硅制造商维持高位报价；但下游终端尤其与长单协议客户的固定价格没有变化。表格11：光伏产业链价格数据跟踪11月27日12月4日12月11日12月18日12月25日全年涨产品规格单位-12月3日-12月10日-12月17日-12月24日-12月31日幅国产多晶硅料一级料美元/公斤19.119.1919.2219.4719.6125.46%国产多晶硅料二级料美元/公斤18.118.218.21518.3618.4125.41%进口多晶硅料—美元/公斤19.319.319.1919.1919.234.80%单晶硅片125mm*125mm美元/片0.7410.7410.7410.7410.7418.97%单晶硅片156mm*156mm美元/片1.161.161.161.161.1612.62%多晶硅片156mm*156mm美元/片0.9020.9180.9180.9180.9184.32%单晶电池片125mm*125mm美元/瓦0.4120.4120.4120.4120.41217.71%单晶电池片156mm*156mm美元/瓦0.4370.4370.4370.4370.43712.05%多晶电池片156mm*156mm美元/瓦0.3860.3860.3860.3860.38616.97%单晶组件—美元/瓦0.7170.7170.7170.7170.71723.62%多晶组件—美元/瓦0.6770.6770.6770.6770.67730.19%资料来源：solarzoom价格周报华泰证券研究所据最新海关统计数据显示，11月份多晶硅进口量飙升至7914吨，为全年次高点，环比大幅增加48.5%；多晶硅进口均价微幅上涨至18.62美元/千克，环比增幅为1.9%，同比下滑8.7%。同时，11月份一般贸易方式进口多晶硅2295吨，总进口量占比仅为29%，加工贸易等方式进口量为4039吨，环比增加39.1%，在总进口量中占比仍高达71%。“加工贸易”谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17 行业研究/行业月报|2014年01月与“转口台湾”规避“双反”趋势未减。国际市场观察：维持2014年42～45GW的需求预测12月份过国际调研机构纷纷发布对2014年光伏市场需求的最新预测，包括：EnergyTrend预测，2014年市场需求量可能为40～50GW，但50GW的需求量需要市场发展极度乐观，全球有8个国家的需求超过1GW，同时新兴市场也在政策支持下完全展现出成长性。这样发展的可能性较低，所以40～45GW的预测范围较为合理，最有可能在42GW左右。图10：2014年光伏市场需求规模的分情境预测资料来源：EnergyTrend清洁能源咨询公司MercomCapital预计2014年光伏安装量将达到43GW，中国将安装12GW目标中的10.5GW；美国有望达6GW；对日本光伏市场的前景，Mercom并不确定，有可能达到7GW；而英国、意大利和印度有望安装GW级的新增容量。IHS预计，2014年全球光伏安装量将为40～45GW，组件价格将维持稳定，新兴市场也将呈上升趋势，但政府补贴和政策的改变仍是依然存在的挑战；中国或将无法达到8GW的分布式光伏安装量。IHS同时预计光伏逆变器出货量将提高13%达41GW。NPDSolarbuzz预计光伏产业2014年达到空前需求的49GW，并将推动一级制造商的产能利用率超过90%，同时推动其中许多制造商提高硅片、电池直至组件的生产外包。Solarbuzz还预计，领先的中国晶硅组件供应商将实现硅和非硅成本每瓦低于0.50美元，而价格保持稳定，进而进入一个新的产能扩张阶段。此外，德意志银行和英利绿色能源最近的预测一致认为2014年存在大规模的需求，可能达到50GW，这和Solarbuzz的预测组成乐观派，而IHS、MercomCapital和EnergyTrend则认为2014年的光伏需求规模范围很可能为40GW~45GW，相对较为谨慎。我们认为，在欧洲尤其是德国的FIT水平持续削减、日本市场在2014年3月31日后的不确定性和新兴市场爆发的前景或许没有那么乐观等因素影响下，2014年的光伏需求达到50GW的难度较大，但中国市场虽然分布式光伏发电的目标饱受质疑，但集中式地面电站建设规模将填补空缺。我们继续维持11月份月报中关于国际市场需求规模将落在42～45GW的预测，在2013年约36GW总需求的基础上，增速为14.3%～25.0%。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18 行业研究/行业月报|2014年01月工控节能板块跟踪2013年12月汇丰PMI终值50.5，月度小幅回落2013年12月汇丰PMI（中国制造业）终值为50.5，较上月（50.8）小幅回落，稳居荣枯线之上。我们判断，下游市场整体需求回暖趋势较为确定，市场竞争力较强的部分上市公司或将受益。图11：2011年初以来汇丰PMI走势汇丰PMI汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单汇丰PMI:就业荣枯基准线58565452504846444201-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-201120112011201120112011201220122012201220122012201320132013201320132013资料来源：WIND资讯华泰证券研究所我们认为，在“稳增长”政策实施、消费升级等助推力影响下，石油化工、市政、公用事业、汽车、建材、电梯、食品工业等下游市场的需求增长较为明确；但受到过剩产能整治、电子化阅读普及等因素影响，冶金、造纸、采矿等行业则出现了一定幅度的需求萎缩迹象。展望2014年，我们认为下游需求持续走强幅度有限，主要原因有：1）新一届政府淡化GDP考核，投资或趋谨慎；2）钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能过剩的情况仍待化解。行业动态跟踪机器人产业发展支持政策出台2013年底，工信部发布《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，提出发展目标：到2020年，形成较为完善的工业机器人产业体系，培育3-5家具有国际竞争力的龙头企业和8-10个配套产业集群；工业机器人行业和企业的技术创新能力和国际竞争能力明显增强，高端产品市场占有率提高到45%以上，机器人密度（每万名员工使用机器人台数）达到100以上，基本满足国防建设、国民经济和社会发展需要。我们认为，该政策将在一定程度上促进我国运动控制、传感器等机器人相关产业发展，新时达、科大智能、英威腾、汇川技术、科远股份等行业内上市公司的相关业务或将有所受益。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19 行业研究/行业月报|2014年01月风险提示1）国内宏观经济复苏放缓，工控与节能板块下游行业需求改善不能持续；市场竞争加剧导致产品价格下降；订单交付延期等的风险。2）部分光伏企业估值较高，短期缺乏足够的业绩支撑。3）电网建设投资规模或低于预期，主要体现于智能变电站全面推广力度、特高压输电工程核准与建设进度、配电自动化和智能化推广建设范围等低于预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20 行业研究/行业月报|2014年01月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。◎版权所有2014年华泰证券股份有限公司评级说明行业评级体系公司评级体系－报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准－投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市白下区中山东路90号华泰证券大厦/邮政编码：210000北京市西城区月坛北街2号月坛大厦5楼/邮政编码：100034电话：862584457777/传真：862584579778电话：861068085588/传真：861068085588电子邮件：ht-rd@mail.htsc.com.cn电子邮件：ht-rd@mail.htsc.com.cn深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层/邮政编码：518048上海市浦东银城中路68号时代金融中心45层/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862150106028/传真：862168498501电子邮件：ht-rd@mail.htsc.com.cn电子邮件：ht-rd@mail.htsc.com.cn谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21'