电力设备新能源行业：弃风情况改善，行业迎底部反转 11页

'2018年2月6日电力设备新能源弃风情况改善，行业迎底部反转行业动态◆“三省”有望解禁，带动装机增长买入（维持）2017年新增并网风电装机15GW，是近四年的最低值。其中最主要的原因是国家对高弃风率地区新增装机的限制，“红六省”受政策抑制，分析师合计并网容量仅为1.57GW。其中的内蒙古、黑龙江、宁夏三省弃风数据刘锐(执业证书编号：S0930517030002)都基本达到解禁条件，我们预计这些省份将会在2018年“解禁”。2017021-22169116年，三省合计新增并网容量仅有1.2GW（含能源基地项目），相比这三省liur@ebscn.com前三年年平均新增并网容量5GW来说，有接近4GW的差距。我们认为这些省份解禁新增风电装机后，将促进三北地区装机增长，此前压抑的投韩晨(执业证书编号：S0930517060001)资需求将得到释放。021-22169078hanchen@ebscn.com◆特高压配套能源基地将陆续启动建设，带来装机增量为解决弃风弃光核准的多条特高压线路，部分已经投运，余下也将在30%近期投运，可以为“三北”地区新能源提供额外的640亿千瓦时的外送能力，除了可以满足弃风电量全部上网，还能为后续建设的新能源基地项目18%提供充足的外送能力。5%近期，内蒙古自治区锡林郭勒盟政府公布，特高压外送700万千瓦风-8%电建设项目全部获得核准，目前，7GW项目各建设单位正在办理开工前的-20%12-1603-1707-1710-17相关报建手续，预计大部分项目将在2018年内开工建设。我们认为，因电力设备新能源沪深300为新能源基地项目不受到新增装机指标的限制，建设进度完全取决于相配套的特高压项目的投运时间，所以，新能源基地的新增装机将会从18年开始陆续释放，总体估计，18年三北地区风电装机同比增加5GW以上。相关研报加快发展国内风塔业务，风电新业务助力未◆分散式风电助力，未来几年年均增长25GW以上来国家积极推进分散式风电建设，各省份将陆续公布分散式风电建设规·····································2017-10-25划。我们认为，因为分散式风电不受国内风电建设规模限制，且单个项目容量小，选址相对灵活，只要政策条件成熟后，各地、尤其是中东部发达地区的分散式风电将会有明显的增量。此外，依据《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中的新增建设规模，红六省解禁及分散式风电市场启动后，新增装机应超过25GW，在投资建设需求解禁及电价调整关键年份的影响下，特定年份的装机规模将会达到30GW。◆行业底部反转，集中度提升，推荐“天顺风能”我们认为，18年风电行业底部反转将带来整个风电产业链的业绩增长，并且“十三五”期间，可再生能源投资将渐渐取代传统发电，待风电平价上网后，未来风电将成为电力投资主力军，行业投资快速增长。由于投资商开始注重风电设备的运行效率，风电上游零部件厂商集中度将会进一步提升。推荐风塔行业领先公司天顺风能，维持“买入”评级。◆风险分析：弃风率再次回升，行业投资下降，产业链上各细分行业增速低于预期。证券公司股价EPS（元）PE（X）投资代码名称（元）16A17E18E16A17E18E评级002531天顺风能6.350.230.290.4129.522.916.3买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年2月6日敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源目录1、弃风率下降趋势出现，行业底部反转确定性高..........................................................................31.1、“三省”有望解禁，带动装机增长.........................................................................................................31.2、特高压逐条投运，能源基地将陆续启动建设...........................................................................................61.3、分散式风电助力，未来几年年均增长25GW以上..................................................................................72、投资建议...................................................................................................................................83、风险分析...................................................................................................................................9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源1、弃风率下降趋势出现，行业底部反转确定性高1.1、“三省”有望解禁，带动装机增长能源局近期发布了2017年风电并网运行情况，据统计，2017年，新增并网风电装机1503万千瓦，累计并网装机容量达到1.64亿千瓦，占全部发电装机容量的9.2%。风电年发电量3057亿千瓦时，占全部发电量的4.8%，比重比2016年提高0.7个百分点。2017年，全国风电平均利用小时数1948小时，同比增加203小时。全年弃风电量419亿千瓦时，同比减少78亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转。我们认为，在装机增长的同时，弃风电量同比下降了16%，说明了电网解决弃风的能力及措施正在加强。2017年，弃风率超过10%的地区是甘肃（弃风率33%、弃风电量92亿千瓦时），新疆（弃风率29%、弃风电量133亿千瓦时），吉林（弃风率21%、弃风电量23亿千瓦时），内蒙古（弃风率15%、弃风电量95亿千瓦时）和黑龙江（弃风率14%、弃风电量18亿千瓦时）。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源表1：2017年风电并网运行统计数据（万千瓦；亿千瓦时）省(区、市）累计并网容量发电量弃风电量弃风率利用小时数（h）北京1931854天津2962095河北118126320.37.00%2250山西872165116.00%1992山东10611661784内蒙古26705519515.00%2063辽宁71115013.28.00%2142吉林5058722.621.00%1721黑龙江57010817.514.00%1907上海71172337江苏6561201987浙江133252007安徽217412006福建252652756江西169311995河南233301721湖北253482098湖南263502097重庆3372267四川210352353陕西3635424.00%1893甘肃128218891.833.00%1469青海162181664宁夏9421557.75.00%1650新疆1806319132.529.00%1750西藏0.80.11672广东335621841广西150252280海南3161848贵州369631818云南8191995.73.00%2484合计16367.83057.1419.312.06%1948资料来源：能源局2017年新增并网风电装机1503万千瓦，是近四年的最低值。其中最主要的原因是国家对高弃风率地区新增装机的限制。2017年2月国家能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等六省区被划定为红色预警区域，2017年不得核准建设新的风电项目，电网企业不得受理风电项目的新增并网申请（含在建、已核准和纳入规划的项目）。这也意味着2017年内蒙、新疆等“红六省”将没有新增风电装机（除能源基地项目外），而该六省2016年新增风电装机容量合计高达7.2GW，占总新增装机容量的31%。2017年“红六省”合计并网容量为1.57GW，可见“红六省”市场的关闭显著抑制风电新增装机的增长。敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源图1：2017年新疆等六省列入风电红色预警区域图2：2016年各省新增风电装机容量资料来源：国家能源局资料来源：CWEA弃风率改善趋势已出现。2017年，全国风电平均利用小时数1948小时，同比增加203小时；全国风电弃风电量同比减少78亿千瓦时，弃风率同比下降5.2个百分点，实现弃风电量和弃风率“双降”，大部分弃风限电严重地区的形势均有所好转。图3：全国历年弃风情况资料来源：国家能源局，光大证券研究所经过近一年的调整，“红六省”弃风率改善明显，其中的内蒙古、黑龙江、宁夏三省数据都基本达到解禁条件，我们预计这些省份将会在2018年“解禁”。2018年这三省此前推迟的已核准项目及新核准项目将有力推动行业新增装机规模的增长。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源表2：“红六省”弃风率显著改善省份最低保障收购小20162017时数（h）利用小时数（h）弃风率利用小时数（h）弃风率内蒙古1900-2000183021%206315%吉林1800133330%172121%黑龙江1850-1900166619%190714%甘肃1800108843%146933%宁夏1850155313%16505%新疆1800-1900129038%175029%资料来源：国家能源局2017年内蒙古、黑龙江、宁夏三省合计新增并网容量仅有1.2GW（含能源基地项目），相比这三省前三年年平均新增并网容量5GW来说，有接近4GW的差距。我们认为这些省份解禁新增风电装机后，将促进三北地区装机增长，此前压抑的投资需求将得到释放。图4：三省历年新增并网容量（万千瓦）资料来源：能源局，光大证券研究所1.2、特高压逐条投运，能源基地将陆续启动建设2017年两会李克强总理做政府工作报告时提到：“抓紧解决机制和技术问题，优先保障可再生能源发电上网，有效缓解弃水、弃风、弃光状况。”国家电网公司也明确表态，提出力争2017年-2018年弃风弃光矛盾得到有效缓解，到2020年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内。为了解决“三北”地区的电源送出问题，国家核准建设了多条特高压线路，这些线路部分已经投运，剩下的也都将在近期建成投运，届时将大大缓解“三北”地区的弃风限电问题。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源表3：“三北”地区特高压送出线路情况线路名称类型容量（万千瓦）核准时间投运时间（计划）蒙西—天津南±1000KV交流6002015.12016年投运宁东—浙江±800kV直流8002014.82016年投运酒泉—湖南±800kV直流8002015.62017年投运锡盟—江苏泰州±800kV直流10002015.12017年投运上海庙—山东±800kV直流10002015.122017年投运准东—皖南±1100kV直流12002016.62018年投运扎鲁特—青州±800kV直流10002016.82018年投运资料来源：光大证券研究所整理这几条线路可以提供总计约6400万千瓦的外送能力，假设按配套火电电源利用小时4500小时计算，可以为“三北”地区新能源提供额外的640亿千瓦时的外送能力，除了可以满足弃风电量（2017年弃风量为419亿千瓦时，弃光量73亿千瓦时）全部上网，还能为后续建设的新能源基地项目提供充足的外送能力。近期，内蒙古自治区锡林郭勒盟政府公布，特高压外送700万千瓦风电建设项目全部获得核准，总投资约521.70亿元。其中交流通道配套项目就近布局在镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗和正蓝旗等盟中南部地区，直流通道配套项目就近布局在阿巴嘎旗、锡林浩特市等锡盟西部、中部和东部地区。基地所发电量通过锡盟—济南特高压交流通道和锡盟—泰州特高压直流通道输送至华北电网和华东电网消纳。目前，7GW项目各建设单位正在办理开工前的相关报建手续，预计大部分项目将在2018年内开工建设。我们认为，因为新能源基地项目不受到新增装机指标的限制，建设进度完全取决于相配套的特高压项目的投运时间，所以，新能源基地的新增装机将会从18年开始陆续释放，总体估计，18年三北地区风电装机同比增加5GW以上。1.3、分散式风电助力，未来几年年均增长25GW以上2017年6月，国家能源局下发《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》，要求各地严格按照“就近接入、在配电网内消纳”的原则，制定本省（区、市）及新疆兵团“十三五”时期的分散式风电发展方案，向全社会公示。2017年12月，河南省发布了首个分散式风电“十三五”规划，《关于下达河南省“十三五”分散式风电开发方案的通知》。通知中提到，河南省“十三五”分散式风电开发方案文件中共有124个项目，总规模210.7万千瓦。后续，其他省份将会陆续发布各自的分散式风电规划。我们认为，因为分散式风电不受国内风电建设规模限制，且单个项目容量小，选址相对灵活，只要政策条件成熟后，各地、尤其是中东部发达地区的分散式风电将会有明显的增量。此外，2017年7月，能源局印发了《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，公布了2017-2020全国20省市风电新增建设规模方案。据方案，2017-2020年全国风电累计新增规模11040万千瓦（不含红六省），2020年规划并网目标12600万千瓦（126GW）。以16年底风电敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源并网装机规模149GW计算，到2020年，全国风电并网装机规模将超过275GW。表4：2017-2020全国20省市风电新增建设规模方案（万千瓦）省份2017年2018年2019年2020年2017-2020年累计2020年规划并网目标北京市055102050天津市29264028123100河北省23935030025011391800山西省256240220224940900辽宁省0705040160800上海市01010103050江苏省1101008080370650浙江省01009090280300安徽省20010010050450350福建省50100100100350300江西省11316014060473300山东省3502402002009901200河南省3003003003001200600湖北省301150150150752500湖南省232230150150762600广东省165150150150615600广西区200100100100500350海南省000353530重庆市301515157550四川省228202070500贵州省156012044239600云南省06565651951200西藏区055102020陕西省303150150150753550青海省150150100100500200合计30652884266024311104012600资料来源：能源局，光大证券研究所我们认为，依据《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中的新增建设规模，“十三五”期间风电的装机规模年平均增长25GW左右将是一个合理值，考虑到《指导意见》中并没有包含“红六省”的新增规模及分散式风电的新增规模，在红六省解禁及分散式风电市场启动后，新增装机应超过25GW，在投资建设需求解禁及电价调整关键年份的影响下，特定年份的装机规模将会达到30GW，对于风电设备企业来说，从18年开始将会迎来业绩的明显增长。2、投资建议16、17年风电新增装机容量处于低位，主要原因是弃风率高企导致。目前弃风改善趋势已经出现，预计明年部分红色省份将会解禁，此前受政策约束的装机需求会集中释放。同时，2019年底风电电价的大幅调整也将促进18、19年的装机建设，我们预计未来几年年均新增装机规模在25-30GW。此外，我们认为2020年平价上网目标能够实现，届时风电将进入全新高速敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源发展阶段。18年将是风电行业业绩反转的一年，由于投资商开始注重风电设备的运行效率，风电上游零部件厂商集中度将会进一步提升。推荐风塔行业领先公司天顺风能，维持“买入”评级。。3、风险分析弃风率再次回升，为了避免风电消纳恶化，能源局将减少新增装机指标，影响风电行业投资，导致产业链上各细分行业业绩增速低于预期。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；及中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；公减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；司卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；评因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的无评级级投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2018-02-06电力设备新能源光大证券股份有限公司上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编200040总机：021-22169999传真：021-22169114、22169134机构业务总部姓名办公电话手机电子邮件上海徐硕13817283600shuoxu@ebscn.com胡超021-2216705613761102952huchao6@ebscn.com李强021-2216913118621590998liqiang88@ebscn.com罗德锦021-2216914613661875949/13609618940luodj@ebscn.com张弓021-2216908313918550549zhanggong@ebscn.com丁点021-2216945818221129383dingdian@ebscn.com黄素青021-2216913013162521110huangsuqing@ebscn.com王昕宇021-2216723315216717824wangxinyu@ebscn.com邢可021-2216710815618296961xingk@ebscn.com陈晨021-2216915015000608292chenchen66@ebscn.com李晓琳021-2216908713918461216lixiaolin@ebscn.com陈蓉021-2216908613801605631chenrong@ebscn.com北京郝辉010-5845202813511017986haohui@ebscn.com梁晨010-5845202513901184256liangchen@ebscn.com高菲010-5845202318611138411gaofei@ebscn.com关明雨010-5845203718516227399guanmy@ebscn.com吕凌010-5845203515811398181lvling@ebscn.com郭晓远010-5845202915120072716guoxiaoyuan@ebscn.com张彦斌010-5845202615135130865zhangyanbin@ebscn.com庞舒然010-5845204018810659385pangsr@ebscn.com深圳黎晓宇0755-8355355913823771340lixy1@ebscn.com李潇0755-8355937813631517757lixiao1@ebscn.com张亦潇0755-2399640913725559855zhangyx@ebscn.com王渊锋0755-8355145818576778603wangyuanfeng@ebscn.com张靖雯0755-8355324918589058561zhangjingwen@ebscn.com陈婕0755-2531040013823320604szchenjie@ebscn.com牟俊宇0755-8355245913827421872moujy@ebscn.com国际业务陶奕021-2216909118018609199taoyi@ebscn.com梁超15158266108liangc@ebscn.com金英光021-2216908513311088991jinyg@ebscn.com傅裕021-2216909213564655558fuyu@ebscn.com王佳021-2216909513761696184wangjia1@ebscn.com郑锐021-2216908018616663030zhrui@ebscn.com凌贺鹏021-2216909313003155285linghp@ebscn.com金融同业与战略客户黄怡010-5845202713699271001huangyi@ebscn.com丁梅021-2216941613381965696dingmei@ebscn.com徐又丰021-2216908213917191862xuyf@ebscn.com王通021-2216950115821042881wangtong@ebscn.com陈樑021-2216948318621664486chenliang3@ebscn.com赵纪青021-2216705218818210886zhaojq@ebscn.com私募业务部谭锦021-2216925915601695005tanjin@ebscn.com曲奇瑶021-2216707318516529958quqy@ebscn.com王舒021-2216913415869111599wangshu@ebscn.com安羚娴021-2216947915821276905anlx@ebscn.com戚德文021-2216711118101889111qidw@ebscn.com吴冕18682306302wumian@ebscn.com吕程021-2216948218616981623lvch@ebscn.com李经夏021-2216737115221010698lijxia@ebscn.com高霆021-2216914815821648575gaoting@ebscn.com左贺元021-2216934518616732618zuohy@ebscn.com任真021-2216747015955114285renzhen@ebscn.com俞灵杰021-2216937318717705991yulingjie@ebscn.com敬请参阅最后一页特别声明国投瑞银-11-证券研究报告'