电力设备及新能源行业：动力电池，供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链 27页

'HeaderTable_User10800741131376039218HeaderTable_Industry13020400看好investRatingChange.same173833568电力设备及新能源行业动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业电力设备及新能源2017年新能源汽车销量增长约40%至70万辆以上，动力电池装机量约报告发布日期2018年01月04日30GWh，与2016年持平。国内动力电池完成动能切换，市场空间由乘用车行业表现主导，预计2018年之后将步入快速成长期，短期内由于电池成本较高，新能源汽车市场竞争力仍然不足，政策是核心驱动因素，中长期前景取决于动电力设备及新能源沪深300力电池的性能和成本。由于目前动力电池技术仍有待成熟，电池厂商之间的41%产品性能和质量控制能力存在明显差距，行业内强者恒强的态势非常明显。27%14%供需方面，经过最近几年的扩产，国内动力电池的产能已经超过100GWh，0%超过当前需求，但一方面产能扩张周期较长，未来几年需求增速提升后将逐-14%步消化，另一方面，目前产能存在结构性问题，对于未来几年需求较大的高-27%端三元产能仍然不足。7/01市场份额加速集中，2017年以来动力电池龙头企业的市占率快速提升，产能117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12深利用率分化明显。由于国内下游车企的动力电池供应大概率选用合资设厂或资料来源：WIND度者第三方采购模式，能稳定供应高品质动力电池的龙头企业话语权增强，未报来在当前产能过剩严重的情况下，整车龙头与电池龙头绑定的现象将更加普告遍，不能加入整车尤其是乘用车产业链的电池企业将逐渐退出市场，中长期内电池行业将形成寡头格局，龙头企业仍将维持扩产趋势以巩固市场地位。我们预计2018年动力电池出货量增速将加快，但在巨大的产能面前，需求仍然不足，加上新能源车补贴面临下调，电池价格面临较大压力；同时虽然多数电池材料价格在下降，但三元正极材料仍有上涨压力，预计行业毛利率进一步下滑。投资建议与投资标的我们认为2018年动力电池行业的量价和盈利能力面临较大压力，但龙头企业凭借市占率优势将保持较高的产能利用率，同时在当前市场环境下扩产势头不会停止，因此动力电池龙头企业及其上游供应链仍然存在机会。建议关证券分析师卢日鑫注动力电池第二集团的领军企业国轩高科，动力电池龙头企业的生产设备供021-63325888-6118lurixin@orientsec.com.cn应商先导智能和璞泰来。执业证书编号：S0860515100003联系人彭海涛风险提示021-63325888-5098双积分政策实施不达预期penghaitao@orientsec.com.cn【新能源汽车补贴政策存在不确定性行相关报告业·上游原材料价格持续上涨寻找确定性投资机会，第三方大有可为2018-01-02证新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给仍2017-12-29券偏紧，长期盐湖有优势研三元锂电时代到来，技术、资源、客户为2017-12-27究核心竞争力报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链目录动力电池行业属性：产品有差异性，马太效应明显........................................5需求：导入期向成长期切换，政策是核心影响因素........................................5需求总量：导入期向成长期切换，短期看政策，中长期看“平价”...................................5需求结构：2017年完成动能切换，乘用车成需求主力.......................................................7品质需求：高能量密度低成本是产品的必然要求................................................................9供给：产能过剩局面无损长期发展前景........................................................102014-2016年电池产能快速扩张，产能过剩局面已成......................................................10阶段性过剩：扩产周期与需求增长错配，当前供给大于需求，但小于远景需求...............11结构性过剩：磷酸铁锂过剩，高端三元不足.....................................................................12产业链格局：份额加速集中，多寡头格局已具雏形......................................12自配套模式难以复制，整车厂商将走合资或外购道路.......................................................12份额日趋集中，话语权向龙头电池厂转移........................................................................13电池企业争份额，整车企业拓渠道，寡头格局最稳定.......................................................14盈利能力：成本价格双向挤压，毛利率下行压力大......................................16价格：价格下降是长期趋势，下降速度由短期供需决定...................................................16成本：制造成本下降，原材料成本短期坚挺.....................................................................16毛利率：行业毛利率总体下滑，优势企业彰显竞争力.......................................................172018年展望及投资建议：电池环节竞争激烈，龙头扩产仍将持续...............18量价均有压力，电池企业分化加剧...................................................................................18整合与扩产并进，抓住绑定电池龙头的产业链上游..........................................................18建议关注..........................................................................................................................18国轩高科(002074，买入)18璞泰来(603659，未评级)18先导智能(300450，未评级)18风险提示......................................................................................................19附录：主要电池企业概况.............................................................................19CATL-宁德时代................................................................................................................19比亚迪..............................................................................................................................20国轩高科..........................................................................................................................22沃特玛..............................................................................................................................24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。214374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链图表目录图表1：动力电池产品具有一定程度的差异性..............................................................................5图表2：2010-2017H1国内新能源车销量统计.............................................................................6图表3：2016之后动力电池产量增速显著放缓.............................................................................6图表4：2015-2040年电动车在轻型车年销量的占比...................................................................6图表5：2015-2040年电动车在轻型车存量的占比.......................................................................6图表6：世界各国对于新能源汽车的目标规划..............................................................................7图表7：2016年(内环)和2017年1-7月(外环)新能源车结构.......................................................8图表8：2016年(外环)和2017年1-11月(内环)动力电池结构.....................................................8图表9：2016年及2017年1-11月新能源汽车销量情况统计（分车型）.....................................8图表10：动力电池产业链各环节成本占比...................................................................................9图表11：2014年以来国内正极材料价格走势（分季度）...........................................................10图表12：华友钴业钴产品价格及盈利情况走势..........................................................................10图表13：中国动力电池产能（分季度）情况统计.......................................................................10图表14：中国动力电池产量（分季度）情况统计.......................................................................10图表15：2017年上半年主要电池企业的产能利用率分化十分明显............................................11图表16：电池企业的产能情况及规划.........................................................................................11图表17：车企与电池厂商不同合作模式特点..............................................................................13图表18：2016年产能集中度并不高..........................................................................................14图表19：2017年H1出货量向龙头集中趋势明显....................................................................14图表20：2013年以来国内动力电池厂商数量统计.....................................................................14图表21：2017年上半年纯电动车销量排名及电池供应商..........................................................15图表22.重要乘用车企及其配套电池供应商...............................................................................15图表23.主要电池企业产品价格走势.........................................................................................16图表24：石墨负极材料价格（万元/吨）及同比降幅..................................................................17图表25：隔膜价格（元/平方米）下降幅度总体较平缓...............................................................17图表26：动力电池企业毛利率分化较为明显..............................................................................17附图1：CATL营业收入情况统计...............................................................................................19附图2：CATL净利润情况统计...................................................................................................19附图3：CATL产业链上下游总结...............................................................................................20附图4：比亚迪营业收入情况统计..............................................................................................21附图5：比亚迪净利润情况统计..................................................................................................21附图6：比亚迪产业链上下游总结..............................................................................................22附图7：国轩高科营业收入情况统计...........................................................................................22附图8：国轩高科净利润情况统计..............................................................................................22有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。314374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链附图9：沃特玛营业收入情况统计..............................................................................................24附图10：沃特玛净利润情况统计................................................................................................24附图11：沃特玛产业链上下游总结............................................................................................25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。414374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链动力电池行业属性：产品有差异性，马太效应明显动力电池是新能源汽车的核心，动力电池系统的能量密度、比功率、充放电效率以及稳定性、成本是新能源汽车发展的关键。动力电池并不直接面向消费端，电池企业唯一的差异化战略就是提供质量更可靠、成本更具竞争力、电池性能更好的产品，从而进入下游汽车的供应链。电池企业间的技术壁垒、成本优势（取决于规模、技术与产业链布局）与客户壁垒，形成了动力电池行业的主要护城河。电池原材料是单一品，不同供应商的产品并无太大差异，企业竞争力主要是成本、工艺能力。动力电池是各种材料的集成品，不止在外形结构和技术路线有多种组合，同一类产品也差异巨大。原材料、生产设备、工艺、配方、管理等每一个环节的细微差距积累起来，造成了优质电池和普通电池难以逾越的鸿沟。在当前各家厂商技术和产品性能有一定差距的情况下，领先的龙头电池企业可以迅速确立并不断巩固在行业内的优势，最终的结果是行业形成垄断或者寡头垄断格局，下游整车的电池供应被少数企业把持，中小企业在竞争中逐渐出局。图表1：动力电池产品具有一定程度的差异性资料来源：东方证券研究所需求：导入期向成长期切换，政策是核心影响因素需求总量：导入期向成长期切换，短期看政策，中长期看“平价”中国新能源汽车产业经过十几年三个阶段的示范推广，目前已基本完成市场导入。其中，2003-2008年为技术验证与科技示范工程阶段，标志性事件是在北京奥运会上开展的全球最大规模的奥运会新能源汽车示范运行，共投入595辆节能与新能源汽，累计行驶371.4万km，载客441.7万人次；第二阶段为2009-2012年的第一期“十城千辆”新能源汽车推广工程，在此期间在25个试点城市开展的新能源汽车规模化示范运行，总共推广新能源汽车2.7万辆；第三阶段为2013-2015年的第二期“十城千辆”示范工程，2015年中国新能源汽车销量达到33万辆，在新增汽车销售中的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。514374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链占比首次突破1%，在当年全球销售新能源汽车的占比超过50%，中国首次超过美国销量居全球第一，累计推广新能源汽车接近50万辆。至此，中国新能源汽车产业的发展出现了不可逆转的拐点，导入期基本结束，2015年我国新能源汽车的销量已经超过汽车总销量的1.5%，2016年超过1.8%，2017年前11月份占比达到2.8%，未来仍将进一步增长。图表2：2010-2017H1国内新能源车销量统计图表3：2016之后动力电池产量增速显著放缓资料来源：中汽协，东方证券研究所资料来源：EEPW，东方证券研究所然而，目前新能源汽车的成本仍然较传统燃油车高出不少，产业的发展仍离不开政策的扶持。一般认为，到2020年动力电池系统的总成本有望降到1元/Wh以下，接近新能源车的拥有成本与传统燃油车“平价”的临界点，新能源汽车行业将真正具备市场竞争力，从而快速替代传统燃油车的市场份额；在2025年之后，全球范围内新能源汽车的购置成本逐渐低于传统燃油车，新能源汽车进入加速替代期。根据彭博新能源财经的研究，到2030年新能源汽车在轻型车年销量的占比达到24%，存量轻型车中的占比达到7%，这两个比例在2040年分别达到54%和33%。图表4：2015-2040年电动车在轻型车年销量的占比图表5：2015-2040年电动车在轻型车存量的占比资料来源：BNEF，东方证券研究所资料来源：BNEF，东方证券研究所动力电池的需求直接取决于新能源汽车的产销情况，由于目前新能源汽车的成本仍然较传统燃油车高出不少，产业的发展仍离不开政策的扶持，因此国家政策是当前影响动力电池需求的核心因素。国家政策对于动力电池行业的影响主要体现在如下方面，总量方面，政策制定的发展目标直接决定有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。614374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链了动力电池的需求，如各国制定的新能源汽车规划目标基本决定了全球动力电池的总需求；结构方面，政策对于不同车型的补贴差异将引导不同类型动力电池产能的布局，例如2017年商用车补贴水平的大幅退坡直接导致安全性高而能量密度较低的磷酸铁锂电池出货量锐减。2017年4月6日，工信部发布了《汽车产业中长期发展规划》，明确提出到2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆，以及到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上的发展目标，意味着到2020年国内动力电池的需求将达到130GWh，2017-2020年的复合增速达到45%左右；步入中长期，电动车由于其综合优势必将在汽车销量中占据主要位置，销量真正爆发的时点取决于电动车的续航里程、持有成本等，其中最核心因素是电动车与燃油车在持有成本上的“平价”。中长期内，动力电池的实际需求取决于新能源汽车渗透率提升的速度，按我国一年汽车销量3000万辆计，电动车平均带电量60kWh，电动车的渗透率每提升1个百分点，即带动动力电池需求增加18GWh。图表6：世界各国对于新能源汽车的目标规划国家新能源汽车规划目标中国2015年累计产销量50万辆，2020年累计产销量500万辆美国2015年累计销量100万辆，2020年累计销量400万辆英国2020年累计销量155万辆法国2020年累计销量100万辆日本2020年新能源汽车市场份额达20%（100万辆）韩国2020年累计销量100万辆加拿大2018年累计销量达50万辆荷兰2015年累计销量2万辆，2020年累计销量20万辆澳大利亚2020年新能源汽车市场份额20%，2050年保有量占比超过65%新西兰2020年新能源汽车市场份额达5%资料来源：朱素冰，动力锂电正极材料市场展望；东方证券研究所整理需求结构：2017年完成动能切换，乘用车成需求主力今年以来，由于商用车补贴大幅度退坡，我国新能源车市场的增量迅速由商用车切换至乘用车。据真锂研究的统计，前7个月，乘用车、商用车和专用车的销售占比分别为82.6%，7.8%和9.6%，较2016年的份额分别增加20.7、-18.5和-2.2个百分点。由于乘用车和专用车对电池的能量比要求更高，这两类车型使用的电池以三元和锰系为主，商用车则出于安全性的考虑以铁锂电池为主，安全性能更高、能量密度更低的钛酸锂电池也有所应用。受此影响，三元/锰系电池的出货量占比在今年前11月份累计达到52.71%，铁锂电池和钛酸锂电池的占比分别为45.89%和1.41%，较2016年之前的电池出货结构发生了根本性的变化。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。714374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链图表7：2016年(内环)和2017年1-7月(外环)新能源车结构图表8：2016年(外环)和2017年1-11月(内环)动力电池结构资料来源：真锂研究，东方证券研究所资料来源：真锂研究，东方证券研究所预计2017年新能源汽车销量仍有望实现40%左右的增长，从2016年50.7万辆增长至70万辆以上，但由于带电量最大的商用车销量锐减，导致全年动力电池装机量较2016年总体持平，即电池出货总量约30GWh。2018年以后，未来动力电池的出货增加主要来自乘用车销量的推动，预计2018-2020年动力电池需求将保持30-40%的速度持续增长。技术路线方面，三元电池目前在乘用车中占据绝大多数，在客车中的使用禁令也有望解除，三元电池将取代磷酸铁锂电池成为动力电池出货的主流。图表9：2016年及2017年1-11月新能源汽车销量情况统计（分车型）资料来源：电动汽车资源网，Ofweek，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。814374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链品质需求：高能量密度低成本是产品的必然要求车企关注的重点在于电池的安全性、能量密度、循环寿命、价格以及电池企业的品牌，其中安全性是动力电池大规模应用的根本前提，能量密度和循环寿命是电池性能最主要的指标，价格在根本上决定了动力电池在传统燃油发动机面前的竞争力。在性能上，续航里程是目前电动车与燃油车之间的主要差距来源，提升电池的能量密度仍是产业发展的首要任务。实现电动车替代燃油车目标的一个必要条件是降低消费者的里程焦虑，一般来说，A00级车的必要续驶里程在200公里以内，A0级车的必要续驶里程约300公里，A级以上要达到400公里，B级以上要达到500公里，这样有一个合理的里程的分布。实现该目标最重要的是提升电池的性能，即电芯密度从2016年180Wh/kg到2020年的300Wh/kg，相应体积比能量达到500-600Wh/L，即能够满足各类轿车的使用需求。图表10：动力电池产业链各环节成本占比资料来源：OFWEEK等，东方证券研究所成本方面，需要全产业链发力、重点环节突破。首先是原材料，正负极材料占到电池成本的50%以上。近年来三元电池的爆发式增长使得上游三元材料出现严重供不应求的局面，正极材料出现了不同程度的价格上涨，其中三元材料涨幅近2倍。目前预计供需的扭转仍需要1-2年时间，原材料价格的回落将有力地降低电池成本。此外，提高生产制造的良品率和一致性以及材料回收和再循环，也是降低电池产业链成本的有效途径。综合来看，电池成本方面，满足电动汽车要求的成本需要做到动力系统与内燃机动力系统等价，即大概100美元/千瓦时，就可以跟传统内燃机动力完全等价。其他方面，要实现2020年后要全方位与燃油车竞争，车辆续驶里程到500公里，电池容量到100kWh，充电时间10分钟跑500公里，快充功率350千瓦，这是对动力电池行业的全方位挑战。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。914374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链图表11：2014年以来国内正极材料价格走势（分季度）图表12：华友钴业钴产品价格及盈利情况走势资料来源：GGII，东方证券研究所资料来源：公司公告，东方证券研究所供给：产能过剩局面无损长期发展前景2014-2016年电池产能快速扩张，产能过剩局面已成中国的锂电池行业起步较早，但在2014年以前锂电池主要用于消费电子行业，动力电池的产能相对有效。2014年国内新能源汽车行业的快速爆发极大地刺激了电池厂商和新进入者扩产的动力。从2014年下半年起，动力电池季度产能环比复合增速达到25%，单季产能从2014年1季度1.7GWh增加到2017年上半年的32GWh。2016年和2017年新能源汽车产销情况连续不达预期，动力电池装机增速显著趋缓，目前动力电池的产能过剩局面已经形成，产能利用率从高峰时的接近100%回落至不足40%，随着新产能的继续投放，到2017年底国内电池产能可能已达100-200GWh，预计动力电池的产能利用率将持续维持在低位。图表13：中国动力电池产能（分季度）情况统计图表14：中国动力电池产量（分季度）情况统计资料来源：GGII，东方证券研究所资料来源：GGII，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1014374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链阶段性过剩：扩产周期与需求增长错配，当前供给大于需求，但小于远景需求尽管目前处于过剩局面，但龙头企业可以通过规模优势降低成本绑定客户，从而提高产能利用率进一步降低成本，实现正反馈循环，以获取更多份额等待行业拐点到来；此外，动力电池扩产周期约2-3年，且呈现脉冲式增长的特点，新能源汽车的需求却是以比较稳定的状态持续增长，电池企业提前储备后产能等待需求爆发也是合理决策。厂商的产能利用率开始显著分化。截止到2017年6月，国内动力电池的综合产能利用率约31%，其中CATL的产能利用率仍然高达94%以上，比亚迪、沃特玛、国轩高科等巨头的产能利用率也都维持在40%以上，中航锂电、比克电池以及亿纬锂能等二线及以下供应商的产能利用率已滑落至平均线以下。预计随着2017年产能的陆续集中投放，产业内产能利用率的分化将不断加剧，伴随而来的是电池企业盈利能力的全面分化，盈利较差甚至亏损的中小厂商将加速出局。图表15：2017年上半年主要电池企业的产能利用率分化十分明显资料来源：公司公告，东方证券研究所中小厂商扩产进度放缓。2017年是动力电池产能集中投放的重要年份，2018年之后动力电池企业的扩产进度逐渐分化，中小企业的扩产预期减弱，由于市场份额在快速向龙头集中，中小企业的产能逐渐成为无效产能，因此总体而言，龙头企业的产能可能成为格局稳定之后的实际有效供给。图表16：电池企业的产能情况及规划2016年产能2017年产能2020（或远期）产能2016-2020年CAGRCATL8165058.1%比亚迪10163435.8%国轩高科5.57.520-25（60亿Ah）38%~46%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1114374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链沃特玛122025（2025年）3%天津力神5102041.4%亿纬锂能59.0--资料来源：公司公告，东方证券研究所中长期看，动力电池的长远需求在1000GWh以上，据彭博新能源财经估计，全球动力电池的总需求将从2016年的21GWh增长到2030年的1300GWh，15年内复合增速达35%，因此行业内的龙头企业还有很大的扩产空间。此外，储能业务稳步成长，将成为消化锂离子电池过剩产能的重要去向。尽管储能电池技术种类多样，但锂离子电池被认为是最具前景的技术，目前的主要障碍在于锂电池较高的成本。根据储能技术的市场需求，锂电池成本降至0.9元/Wh时即具备应用价值。未来几年动力电池的价格仍将持续走低，尤其是过剩比较严重的磷酸铁锂电池价格下行空间和压力都较大，一旦储能市场被打开，目前产能过剩的局面将迅速得到缓解乃至扭转。结构性过剩：磷酸铁锂过剩，高端三元不足截止到2016年年底，我国动力电池总产能约63GWh，其中三元电池产能25.5GWh，占比约40%，这一比例到2017年有望提升至47%。然而，随着下游需求动能切换的完成，乘用车销量占比提升带来旺盛的三元电池需求，主要厂商目前在三元电池的产能布局仍有不足。从2017年前四批的乘用车配套情况来看，主流动力锂电池的下游配套集中度较低，CATL(15%)位居第一，比亚迪(11%)、孚能科技(7%)、国轩高科(5%)和普莱德(5%)位列其次。总体来看，三元动力锂电池市场快速扩张，乘用车配套领域当前占比较低，电池配套也相对分散，三元电池企业可以通过提高产品性能，加大下游市场开拓，因此，高速增长的三元锂电的市场格局仍有待观察。产业链格局：份额加速集中，多寡头格局已具雏形自配套模式难以复制，整车厂商将走合资或外购道路目前国内外车企和电池企业的合作模式，根据自身实力及战略的而不同，大致分成三种：自配套、合资和外购。车厂自配套模式的门槛较高，需要经过多年的积累，投入经费也高，代表企业是国内新能源汽车的领导者比亚迪，比亚迪以电池起家，在电池领域的布局较早，之后拓展了汽车和新能源汽车业务，这种模式下将新能源汽车的设计和生产作为一个整体项目通盘考虑，汽车与电池双向协同性最好，但复制难度较高。合资模式是指新能源汽车车企通过与电池行业内的龙头企业合资或联盟的方式成立新公司，从而获得电池技术并控制电池供应。代表企业是全球纯电动汽车的领头羊日产，目前日产与NEC合资的AESC已成为全球第二大动力电池供应商。这种模式中，整车与动力电池企业之间的关系较为紧密和稳定，整个产业链体系中生产、开发等信息和知识沟通较为频繁，能够有效缩短开发周期，协调产业链运作，提高产业链整体能力。整车厂商出于稳定供给、电池企业出于绑定市场的需要，使得有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1214374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链该模式近年来受到越来越多的巨头青睐，例如国外特斯拉与松下联合设立超级工厂，国内则有CATL和上汽集团、国轩高科与北汽新能源相继设立合资企业，双方互相深度绑定。外购模式是指车企通过外购方式购买市场上顶尖的电池产品为自己使用，这种模式在选择合作厂家时有很好的自主性和灵活性，并可减少电池路线变更带来的风险。代表企业是车企巨头德国大众。在这种模式中，整车企业和动力电池企业以合同、契约为关系纽带，以质量、价格等评价为基础建立一体化关系，保证了企业之间合作和竞争的自有，但企业之间没有形成稳定的合作伙伴关系，增加了企业生产经营的不稳定性和风险。目前，以合作为基础的合资模式和以市场自由竞争为基础的外购模式，在日韩和欧美等国家和地区比较流行。这两种产业链发展模式各有利弊，总体来说，均比较符合所在国家和地区的国庆和经济发展情况。然而，在当前国内高端产能存在不足的市场条件下，产业链上下游龙头倾向于合资模式，采用外购模式的企业多是新创立的汽车企业以及竞争力较弱的电池厂商。总体而言，除了比亚迪等个别企业之外，我国新能源汽车未来产业链的整合，很可能会沿着目前欧美或者日韩等国家和地区的产业链模式展开，锂电企业和新能源汽车企业通过契约或者合作关系进行合纵连横成为未来的发展趋势。图表17：车企与电池厂商不同合作模式特点代表企业优缺点自配套模式比亚迪协同性最好，复制难度最高合资模式CATL与上汽有效缩短开发周期，协调产业链运作，提高产业链整体能力外购模式中小企业有很好的自主性和灵活性，可减少电池路线变更带来的风险资料来源：东方证券研究所份额日趋集中，话语权向龙头电池厂转移尽管动力电池供不应求的局面在2016年得到扭转，但由于能稳定供应高质量电池的优质企业比较稀缺，龙头电池厂的话语权在日益增强，如CATL一家企业就与上汽集团等多家企业进行了深度合作，市场份额更是远超其产能份额。截止到2016年年底，我国动力电池总产能约60GWh，其中产能超过4GWh的企业有6家，产能占比合计超过70%，其中比亚迪和CATL位居行业前两位，产能分别达到12GWh和9GWh，但与第二集团的领先优势并不显著。2017年以来，下游市场产能集中的趋势进一步明朗，据统计，2017年上半年供应量超过1GWh的只有CATL和比亚迪这2家厂商，其中，CATL以1.31GWh占据了20.98%的市场份额，比亚迪以1.08GWh占比17.35%，这2家厂商处于第1梯队，以较大幅度领先其他电池厂商，排名第三位的孚能科技市占率占比不及前2家的一半。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1314374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链图表18：2016年产能集中度并不高图表19：2017年H1出货量向龙头集中趋势明显资料来源：真锂研究，东方证券研究所资料来源：真锂研究，东方证券研究所从企业数量上看，根据高工锂电的统计，我国动力电池供应商数量在2016年达到峰值之后，预计从2017年起开始减少，这与市场竞争日趋激烈、边缘企业逐渐退出市场的大格局相吻合。另据真锂研究统计，2017年前10个月共有76家电池厂商形成了有效的装机供应，预计全年的数量在80家左右。业内人士预测认为，去年是109家，这意味着会有30家左右的动力电池企业这个冬天不好过，行业洗牌已全面开启。中长期看，比较稳定的供应格局应该是剩下3~5家质量可靠、产能充足的大型厂商。图表20：2013年以来国内动力电池厂商数量统计资料来源：高工锂电，东方证券研究所电池企业争份额，整车企业拓渠道，寡头格局最稳定龙头电池企业不会放慢扩产速度。对于电池企业而言，2018年之后行业内竞争将更加激烈，尤其是在格局尚未定鼎的三元电池领域，从供应关系来看，如果没有稳定的供应链配套关系，电池企业难以实现规模化生产，因此优质车企车型供应链是三元电池企业争夺的焦点，短期盈利数字的重要有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1414374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链性将下降。从各大企业的产能规划来看，尽管2018年之后总体产能扩张速度在减缓，但龙头企业不会放慢扩产速度，以尽快在各大整车产业链中确立优势地位。与此同时，整车企业也在致力于拓宽其电池的供应渠道，以避免话语权进一步向电池企业转移。一般而言，一种车型/车企倾向于配套3~5家电池厂商，这样不仅可以获得稳定的动力电池供应，也能够确保自身在供应链中的优势地位。而对于电池企业而言，能否进入畅销车型的供应链也基本决定了其能否在接下来的产业整合过程中存活。图表21：2017年上半年纯电动车销量排名及电池供应商资料来源：OFWEEK等，东方证券研究所目前商用车的格局已比较清晰，CATL、比亚迪、国轩高科等几家企业已经确立了各自在主要商用车产业链的地位。乘用车的格局也在走向清晰，从2017年上半年的纯电动车销售情况来看，乘用车总销量达16.4万辆，其中前十大畅销车型占比接近60%，其中北汽、比亚迪、吉利是目前最具优势的整车企业，上汽集团目前在新能源汽车行业尚未展现实力，但作为国内最大的汽车工业集团，近期动作频繁，也是电池企业亟待渗透的重点产业链。图表22.重要乘用车企及其配套电池供应商重要乘用车企配套电池企业北汽供应链CATL、国轩高科、孚能科技、普莱德等吉利供应链CATL、国轩高科、天丰电源、波士顿、多氟多、哈光宇江淮供应链国轩高科、天津力神、华霆动力等上汽供应链CATL、万向A123、中信国安等资料来源：搜狐汽车，东方证券研究所综合来看，未来动力电池产业格局总体趋势是3~5家巨头形成的寡头垄断格局。目前，CATL作为国内技术和产业实力最强大的电池供应商大概率将占据一极，比亚迪综合实力不亚于CATL，相对有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1514374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链其他企业优势明显，但过去产业链封闭，而且自身整车业务强大，虽然未来将开放产业链，但能否取得其他车企信任仍然存疑；存在不确定性的是市占率在5-10%的第二集团军里谁能脱颖而出，具备可能性的企业不仅要有过硬的质量品质，整车企业的选择也是影响格局走向极其重要的因素。盈利能力：成本价格双向挤压，毛利率下行压力大价格：价格下降是长期趋势，下降速度由短期供需决定据统计，2009年以来动力电池价格已经下降了73%，然而在具备对燃油车的替代能力之前价格下降仍是长期趋势，问题仅在于速度即幅度。由于当前供过于求的状态过于严重，而且2018年新能源车补贴面临较大幅度下降，我们认为明年大概率动力电池价格将继续面临较大压力。按照我们对各供应商电池价格的不完全统计，过去几年电池单价的下降平均速度在4%-10%左右，这一速度在2017年有所加快，仅上半年龙头CATL的电池销售均价就较2016年下降了26%，预计2018年动力电池价格仍将保持较快速度下降。图表23.主要电池企业产品价格走势电池价格2011201220132014201520162017H1CATL(元/Wh)2.892.282.061.52YOY(%)-21%-10%-26%国轩高科(元/Ah)10.919.139.427.606.856.58YOY(%)-16%3%-19%-10%-4%沃特玛(元/Wh)2.182YOY(%)-8%中航锂电(元/Ah)7.357.327.156.866.836.05YOY(%)0%-2%-4%0%-11%资料来源：公司公告，东方证券研究所成本：制造成本下降，原材料成本短期坚挺成本端在过去几年总体也始终维持下降趋势，降本的驱动力主要来自制造成本的降低，主要材料的价格也在近年来稳步下降。然而如图表12所示，今年以来正极材料尤其是三元正极材料价格飙涨，由于正极材料占电池总成本的40%左右，从而给电池成本端带来较大压力。其他材料，负极、电解液、隔膜等价格稳步下降，但今年以来同比降幅比电池要慢，也给电池环节的盈利带来一定压力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1614374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链图表24：石墨负极材料价格（万元/吨）及同比降幅图表25：隔膜价格（元/平方米）下降幅度总体较平缓资料来源：高工锂电，东方证券研究所资料来源：高工锂电，东方证券研究所毛利率：行业毛利率总体下滑，优势企业彰显竞争力目前动力电池行业已经告别全行业高毛利的景气时代，由于价格、成本两方面承压，预计2018年电池企业的毛利率压力仍然较大。而从2017年的情况来看，目前电池企业的盈利能力已经出现较明显的分化。现在仅有CATL和国轩高科两家企业的电池业务毛利率维持在35%以上，其中国轩高科是凭借自身对正极材料的把控而降本，CATL则是凭借价格优势和管理优势维持较高毛利率。亿纬锂能、中航锂电在20%左右水平已经徘徊多年，类似企业在2018年面临的盈利和生存压力相对更大一些。图表26：动力电池企业毛利率分化较为明显资料来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1714374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链2018年展望及投资建议：电池环节竞争激烈，龙头扩产仍将持续量价均有压力，电池企业分化加剧2018年动力电池的需求主要由乘用车增长来驱动，随着双积分政策的落地，预计2018年动力电池装机量有望增长30%以上，然而与现有产能相比，需求缺口仍然太大。激烈的行业内竞争一方面迫使电池厂商不断提升技术能力、降低销售价格以获取市场份额，同时将加速行业内的分化，龙头企业与中小企业的产能利用率差距将进一步扩大，无论是营收还是盈利能力，龙头企业的优势都会更加凸显。整体来看，2018年很难成为动力电池盈利高增长的年份，但在这一轮整合中生存下来的企业无疑最有希望主导动力电池的中长期前景。整合与扩产并进，抓住绑定电池龙头的产业链上游行业内竞争加剧无疑将导致低效产能的推出，当前的行业龙头，如CATL、比亚迪和国轩高科等企业有望进一步巩固市场地位，尽管电池企业的盈利高增长概率不高，但龙头电池厂商的供应链企业无疑具备较高的投资价值。一方面，行业内整合与分化的一大表现是龙头企业出货量增长将高于行业增速，从而带动电池材料厂商出货量的高增长，目前享有议价优势的正极材料供应商有望在保持高盈利能力的同时实现产品销量的快速增长，建议关注能量密度较高的三元正极材料供应商。另一方面，龙头企业的产能利用率仍处于较高水平，由于扩产周期较长，为了进一步巩固市占率优势以及迎接行业拐点，龙头企业不会放慢扩产步伐，而是保持一定速度继续扩产，建议关注绑定龙头电池厂商的设备企业。建议关注国轩高科(002074，买入)公司是国内磷酸铁锂电池的龙头企业，2016年下半年推出三元电池，并迅速进入江淮、北汽乘用车供应链，动力电池出货由完全依赖商用车升级为商用车、乘用车及专用车多轮驱动。此外，公司已布局整合整个产业链，目前已在正极材料、隔膜、pack等核心环节有所涉足，确保成本优势及性能竞争力，在动力电池行业极具竞争力，有望在行业整合中成为潜在寡头。璞泰来(603659，未评级)公司在锂电材料和设备双业务布局，覆盖负极材料、前段生产设备、涂覆隔膜、铝塑膜等，占锂离子电池总价值量的60%以上。锂电材料方面，公司的子公司江西紫宸目前在负极材料市场占有率位居前三，并成功进入CATL等优质电池企业供应链；湿法隔膜和涂覆膜业务也都有望较快增长。锂电设备方面，公司是ATL涂布机的主要供应商，下游客户还包括CATL、银隆、中航锂电等，未来扩产需求较强。先导智能(300450，未评级)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1814374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链公司是优质的设备供应商，产品包括薄膜电容器设备、锂电设备和光伏自动化生产配套设备。2014年以来，公司锂电设备技术水平日臻完善，伴随着动力锂电池市场需求的快速增长，公司锂电设备订单开始大幅增加，成为最主要的收入来源。公司已经与CATL等锂电池龙头企业形成深度绑定并通过技术内生+外延并购两种路径不断完善自身业务链，契合了行业未来的发展趋势。公司目前在手订单充足，为后续业绩高增长提供保障。风险提示双积分政策实施不达预期新能源汽车补贴政策存在不确定性上游原材料价格持续上涨附录：主要电池企业概况CATL-宁德时代公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。2015年和2016年，公司动力电池系统销量分别为2.19GWh和6.80GWh，连续两年在全球动力电池企业中排名前三位。2017年上半年,锂离子电池产能5.18GWh,产量为4.88GWh，产能利用率较高。从营业收入方面看，随着新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求不断增长，公司作为行业内技术领先的动力电池供应商，营业收入增长较快。2015年和2016年公司营业收入增长率分别达到557.9%和160.9%，2017年1-6月营业收入较2016年同期增长33%。附图1：CATL营业收入情况统计附图2：CATL净利润情况统计资料来源：高工锂电，东方证券研究所资料来源：高工锂电，东方证券研究所从产品结构上看，公司的营业收入主要来源于动力电池系统，2017H1动力电池系统占总收入的比例达85%。2014-2017H1公司综合毛利率分别为25.73%、38.64%、43.70%和37.49%，其中动有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1914374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链力电池系统毛利率分别为23.73%、41.40%、44.84%和37.05%，整体上有所上升,2017年1-6月，受2016年底新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。公司扩产进度与未来计划公司整体规划到2020年投入超过300亿元来进行研发和产能的升级，到2020年之前形成50GWh的有效产能。电芯上游供货商公司隔膜主要供货商为东丽电池、SK创新；正极主要供货商为湖南杉杉、北大先行、深圳振华；负极主要供货商为江西紫宸、贝瑞特；电解液主要供货商为东莞杉杉、新宙邦、江苏国泰；锂电设备（就是产生锂电池所用的设备）；电芯下游客户（车企）包括吉利汽车、中车时代（即南车时代）、东风汽车长安（福特）、广汽（本田、丰田）、宇通客车、五洲龙、厦门金龙、中通客车、东南汽车、南京金龙、苏州金龙、宝马存在供货关系。其中主要客户是吉利汽车、宇通客车、中车时代、东风汽车四家。产业链总结附图3：CATL产业链上下游总结资料来源：东方证券研究所比亚迪公司主要从事二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。2016年公司新能源乘用车销量超过10万台，同比增速达到70%，连续三年成为我国新能源乘用车销量冠军。凭借自身在新能源汽车方面的优势，公司积极开展动力电池业务，2015年和2016年，公司动力电池系统销量分别为3GWh和7.35GWh，连续两年在国内动力电池企业中排名第一位。从营业收入方面看，随着新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求不断增长，公司作为国内领先的新能源汽车及动力电池供应商，相关业务收入增长较快。2016年公司营业总收入达到有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2014374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链1034.7亿元，同比增长29.32%，汽车及相关业务营业收入达到570亿元，同比增长40%。公司净利润达到54.8亿元，同比增长75%，毛利率为20.36%，净利率为5.3%。附图4：比亚迪营业收入情况统计附图5：比亚迪净利润情况统计资料来源：高工锂电，东方证券研究所资料来源：高工锂电，东方证券研究所从产品结构上看，公司的营业收入主要来源于汽车、手机部件和二次充电电池三大业务。目前公司动力电池产品仅限于自用，但随着2017年新能源汽车市场补贴持续缩减，比亚迪销量同比显著下滑，相应公司动力电池业务萎缩严重，2017年第一季度，宁德时代（CATL）以32.8万kWh的汽车电池供应量的占据了25.8%的市场份额，位列第一，同比增长12.5%，比亚迪以21.7万kWh占据17%的市场份额位列第二，同比下滑63.9%。之所以造成这样的结果，比亚迪封闭的供应链条是主要原因，因此根据公司规划，2017年开始公司已经开始着手逐步分离动力电池部门，并与若干下游客户进行接触，预计2018年开始比亚迪动力电池将实现对外销售。预计截至到2017年年底，公司锂离子电池产能将达到16GWh,其中6GWh为为三元电池，10GWh为磷酸铁锂电池，明年公司会在青海继续扩充10GWh三元产能，2018-2019年公司产能规划为26和34GWh，同时公司计划到2020年将电池成本下降至1元/Wh以下。公司扩产进度与未来计划比亚迪将和资源丰富的青海省合作，投资建设一个年产能10GWh的动力电池工厂。以该产能规模来看，新工厂每年可为约60万辆比亚迪混动车型提供电池。基于青海丰富的锂资源，比亚迪将于青海投资建立新电池工厂。电芯下游客户（车企）比亚迪动力电池目前仅为自用，计划在2018年逐渐开始对外销售。产业链总结有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2114374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链附图6：比亚迪产业链上下游总结资料来源：东方证券研究所国轩高科公司是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一。公司产品包括动力锂离子电池组产品、单体锂离子电池(电芯)、动力锂电池正极材料等；其中正极材料作为关键原材料在制造单体锂离子电池时使用。公司动力锂离子电池(组)产品是新能源汽车的关键零部件，产品应用于纯电动、混合动力等新能源汽车领域，公司已与国内主要新能源整车企业建立了长期战略合作关系。此外，公司产品还可广泛应用于储能电站、通讯基站、风光互补、移动电源等领域。2015年和2016年，公司动力电池系统销量分别为1.3GWh和1.86GWh，在国内动力电池企业中名列前茅。从营业收入方面看，随着新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求不断增长，公司作为行业内技术领先的动力电池供应商，营业收入增长较快。2015年和2016年公司营业收入增长率分别达到170.67%和73.3%，2017年前三季度营业收入较2016年同期增长9.7%。附图7：国轩高科营业收入情况统计附图8：国轩高科净利润情况统计资料来源：高工锂电，东方证券研究所资料来源：高工锂电，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2214374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链从产品结构上看，公司的营业收入主要来源于动力电池系统，2017H1动力电池系统占总收入的比例达85%。2015-2017H1公司综合毛利率分别为45.39%、46.93%和37.24%，其中动力电池系统毛利率分别为48.72%、48.71%和37.91%，整体保持在高位状态,2017年1-6月，受2016年底新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。公司年初产能为5.5GWh，其中磷酸铁锂电池3.5GWh，三元电池2GWh。目前唐山工厂、南京二期工厂及庐江工厂各1GWh动力电池产线在建，今年下半年投产。同时由于技改升级和各工厂顺利提产，2017年底公司整体产能可达到近10GWh。此外，公司积极布局电池材料及其上游产业链环节，以不断提升盈利能力。1）在合肥成立全资子公司，旨在提升电芯自主生产能力2017年8月30日，公司公告全资子公司合肥国轩分别以5000万元、1000万元在合肥成立国轩涂布和国之轩两家子公司，其中国轩涂布主要从事电池材料及涂层技术研究，涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品、隔膜等业务，国之轩主要从事投资管理业务。合肥国轩持两家子公司100%的股权。国轩涂布的设立旨在实现合肥国轩电芯制造过程中涂层产品的研发、生产及相关产品的自主供给，全面提升公司电芯制造的自主能力。2）投资布局三元正极材料前驱体公司发布公告与中冶集团、比亚迪、唐山曹妃甸发展成立合资公司布局三元正极材料前驱体领域。其中公司出资2.81亿元，占比30%；中治集团出资4.78亿元，占比51%，比亚迪出资9368.4万元，占比10%；曹妃甸发展出资8431.56万元，占比9%。合资公司成立后将投资建设、运营锂离子电池三元正极材料前驱体项目。项目共分两期建设。其中一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨，可根据市场情况灵活调整两种型号的产品产量。项目二期将增加一条同等处理能力的生产线。3）与镍钴生产龙头兰州金川合作，开拓废旧电池循环利用业务公司8月30日公告披露，合肥国轩与兰州金川合作在安徽和甘肃设立两个电池资源循环利用技术有限公司，主要经营废旧电池的回收拆解、处理和综合利用等业务（其中安徽金轩主要针对磷酸铁锂、锰酸锂为正极的动力锂离子电池，甘肃金轩主要针对含镍钴废旧锂离子电池）。安徽金轩电池资源循环利用技术有限公司注册资本5000万元，合肥国轩出资2550万元（占比51%），甘肃金轩电池资源循环利用技术有限公司注册资本5000万元，合肥国轩出资2450万元（占比49%）。公司扩产进度与未来计划公司为了后续的产线投资计划进行配股融资规模36亿元，按计划项目将于今年开工建设，继续推进公司产能释放，明年公司产能有望达到13GWh。电芯下游客户（车企）主要客户包括中通客车、北汽新能源、南京金龙、中通客车等。公告日期客户动力电池组套数(套)金额(亿元)2017.8.30江苏建康15501.84有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2314374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链2017.6.20南京金龙1290014.912017.5.31北汽新能源500018.752017.3.1中通客车570013.292016.2.19南京金龙600010.582016.2.2中通客车600010.37沃特玛深圳市沃特玛电池有限公司总部位于中国深圳，是国内最早成功研发新能源汽车动力电池并率先实现规模化生产和批量应用的企业之一，中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟理事长单位，2015和2016年，公司动力电池系统销量分别为1.2GWh和2.49GWh，2017年10月，高工产业研究院（GGII）发布2017年1-9月全球动力电池出货量的最新数据，沃特玛位列全球第四，国内第二。从营业收入方面看，随着新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求不断增长，公司作为行业内技术领先的动力电池供应商，营业收入增长较快。2015年和2016年公司营业收入增长率分别达到65.59%和557.03%，2017年1-6月营业收入较2016年同期增长645.38%。附图9：沃特玛营业收入情况统计附图10：沃特玛净利润情况统计资料来源：高工锂电，东方证券研究所资料来源：高工锂电，东方证券研究所从产品结构上看，公司的营业收入主要来源于动力电池系统、新能源汽车租售和运营及消防产品三部分，2017H1动力电池系统占总收入的比例达55%。2015-2017H1公司综合毛利率分别为29.3%、35.17%、30.41%，其中动力电池系统2016年及2017年H1的毛利率分别为39.11%和31.91%，整体上有所上升,2017年1-6月，受2016年底新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。2016年度，公司锂离子电池产能突破12GWh,2017年上半年,锂离子电池产能4.6GWh，较上年同期增长269.34%，2017年前三季度产量为5.45GWh，销量在4.4GWh左右。公司扩产进度与未来计划有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2414374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链公司整体规划是到2025年产能达到25GWh以上，产品仍以磷酸铁锂为主。2017年随着郴州项目投产产能能到15GWh，产品基本均为磷酸铁锂电池。电芯下游客户（车企）沃特玛主要客户包括东风特汽、一汽客车、大运汽车、中国重汽豪沃、厦门金旅、南京金龙、上海申龙、珠海银隆、唐骏欧铃。产业链总结附图11：沃特玛产业链上下游总结资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2514374503/30242/2018010413:53 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——动力电池：供需失衡整合在即，建议布局龙头产业链分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。14374503/30242/2018010413:53 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn14374503/30242/2018010413:53'