电力设备新能源行业2017年中报总结：持续分化，工控，光伏上半年业绩高增长 31页

'[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年09月05日行业持续分化，工控，光伏上半年业绩高增长电气设备-电力设备新能源2017年中报总结[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：邵晶鑫简称股价EPSPE评级执业证书编号：S0740517010005(元)20162017E2018E2019E201620172018E2019E宏发股份41.81.091.381.742.1138302420买入Email：shaojx@r.qlzq.com.cn汇川技术27.760.560.680.861.0850413226买入分析师：邹玲玲阳光电源513.20.390.560.670.7734242017买入执业证书编号：S0740517040001台海核电29.510.901.121.391.5533262119买入金智科技23.70.470.761.051.2850312319买入Email：zoull@r.qlzq.com.cn备注3联系人：孟兴亚Email：mengxy@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]联系人：花秀宁电力设备新能源板块2017中报收入与业绩增速略有下滑：2017H1电力设Email：huaxn@r.qlzq.com.cn备新能源板块整体收入/归母净利润增速分别为16.71%/7.65%，较2016年年报有所下滑，特别是归母净利润增速，较2016年年度下降10.21个pct。从结构上看，本期利润增速较低主要受新能源板块部分标的增速转负影响。[Table_Profit]基本状况各细分板块表现有所分化，工控与低压配用电增势明显：本期工控收入和上市公司数183利润增速表现依然较为突出，行业景气度持续。从营收增速角度分析来，2行业总市值(百万元)1872869.39017H1工业控制和太阳能板块，营收增速靠前，分别达到了28.06%/25.68%;风电增速由正转负，2017H1增速-2.26%;核电/电力设备板块增速分别行业流通市值(百万元)1394933.48539933为23.90%/16.18%，在五个板块中分列第三/四位。其中电力设备板块整体584123表现稳健，但在细分领域中低压配用电板块脱颖而出，营收与利润增速双[Table_QuotePic]行业-市场走势对比高。16%行业整体毛利率继续下滑：以趋势分析，电力设备新能源板块毛利率自2010%15年起呈现上行走势，2016H1达到近三年最高点，2016年底开始略有下降，2017H1板块毛利率24.33%，同比下降0.59个pct，环比下降0.264%个pct。从绝对值上看行业的毛利率整体保持平稳，维持在24.5%的水平，(2%)变化幅度较小。9/5/161/5/173/5/175/5/177/5/179/5/1711/5/16(9%)电力设备:纵观充电桩、线缆、低压配用电、中高压输变电四大板块，低压(15%)配用电板块表现较为突出，该板块公司平均营业收入同比增长22.45%，平均归母净利润同比增长29.79%，增速提升较为明显的金智科技与恒华电力当期都有EPC工程收入集中确认。中高压输变电板块由于去年增势较电气设备沪深300快，提高了基数，上半年增长15.2%，略有下滑。公司持有该股票比例目前传统电力设备领域我们关注增量带来的边际改善。1）特高压建设稳定[Table_Report相关报告]推进，增量变化为项目的审批与新技术的推广（柔性直流技术成为亮点），<<新能源汽车政策催化将近，《核安全前期项目集中交货望改善相关企业报表业绩；2）配网十三五计划引领新一轮投资重点，增量体现在二次设备的招标提升与电改力推增量配网促市场法》正式发布>>2017.09.03化发展；3）海外存在确定性、多元化电力需求，“一带一路”国家战略确<<成本优势凸显，单晶龙头阔步走向平定长期资本趋势，为国内龙头提供增量市场；4）以国电南瑞资产重组事件为代表，电网系公司混改或将再度激发公司活力，国改推进值得期待。重价时代>>2017.08.30点推荐优质龙头公司：国电南瑞、宏发股份、许继电气、正泰电器；经营向好的成长公司：海兴电力、金智科技、合纵科技、涪陵电力、恒华科技<<风机订单落地受区域转移影响，风电场业务后程发力>>2017.08.29工控：受益中游制造复苏，产业升级+人工成本提升，工控板块复苏强劲。2017年H1营收增速保持同比28.06%高增长，归母净利润增速达到22.48%。毛利率水平稳定，维持在35%以上，高于行业其他板块。此外工控属于智能制造核心环节，具有技术密集型属性，研发费用大幅增长，2017H1同比增速高达41.5%（高于2016年增速27.41%），研发与应收比例达7.61%，高于2016年7.28%，绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前列，研发费用占营收比例华中数控、汇川技术、英威腾、麦格米特的较高。我们认为工控业绩高增长，有望成为全年投资主线，从研发实力、管理机制及业绩增长角度，重点推荐：汇川技术、宏发股份，关注长园集团、信捷电气、麦格米特、鸣志电器。新能源发电：受风电板块影响，新能源发电板块归母净利润有所下滑，但各个细分板块的表现不一。（1）风电：虽然风电板块整体业绩表现欠佳，但不同产业链位置的企呈现不同的规律，对于制造企业来说，上半年国内风电并网容量6.01GW，同比降低22.35%，装机下滑直接导致营收和利润的降低；对于风电运营企业，请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究由于弃风限电改善，业绩增长良好。进入下半年，风电装机进入传统旺季，制造端业绩有望改善，同时煤价高企、政策频出，弃风限电改善将成为全年主题。重点推荐：天顺风能、金风科技、泰胜风能。（2）太阳能：A股光伏上市公司上半年营收同比增长，但是归母净利同比下滑，与上半年由于上网电价下调以及分布式快速发展带来的行业高景气有所不同，主要原因是光伏有些龙头公司在港股和美股上市，同时行业内部出现明显分化。下半年在分布式、领跑者和光伏扶贫、美国“201”订单的带动下，行业需求依旧旺盛，具有成本控制和技术优势的制造端龙头业绩将持续靓丽。重点推荐：阳光电源、隆基股份、林洋能源。（3）核电：上半年行业主要代表公司的营收和归母净利润分别同比增长23.90%和34.51%，特别是主设备厂家效益更好，表明后备核电项目正在稳步推进。在华龙一号融合进展顺利、AP1000首堆三门1号有望近期装料的背景下，三代核电技术落地在即，华龙一号和AP1000项目常态化审批将开启，千亿核电市场开启在即，由于行业的高壁垒，行业相关制造公司将深度受益。重点推荐：台海核电、江苏神通。风险提示：宏观经济下行分析，行业政策变动风险，应收账款回收风险，竞争加剧风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究内容目录业绩综述..............................................................................................................-4-2017H1板块整体增速下滑，细分低压配用电子版块，营收与利润增速双高，工业控制景气持续，新能源板块下滑.........................................-5-行业整体盈利能力...................................................................-6-细分子行业盈利能力分析........................................................-7-细分子行业营运能力分析........................................................-8-电力设备细分子行业财报分析...........................................................................-10-工控复苏，业绩表现突出......................................................-10-充电桩：收入、利润业绩双增，综合毛利率下滑，期间费率降低-12-低压配用电：收入和利润增速波动中上升，毛利率进入下行通道，应收账款确认速度持平............................................................................-15-中高压输变电：板块业绩增势明显，毛利率保持上行趋势，应收账款回收能力在逐步加强............................................................................-17-导电线缆：板块收入增速持续提升，利润增速下滑，应收账款周转率维持高位-19-风电：行业标的利润增速差距大，综合毛利率稳步上升.....-21-太阳能：行业整体情况向好，营收稳步增长，标的公司表现差异大................-24-核电：营收和利润保持高速增长，期间费用稳中有降，应收账款保持稳定.......-26-电力设备行业整体估值......................................................................................-29-风险提示............................................................................................................-30-投资评级说明：.................................................................................................-30--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究业绩综述本文选取电力设备与新能源板块132家上市公司，三个大板块，电力设备、工控和新能源，具体细分为充电桩、导线电缆、低压配用电、中高压输变电、工业控制、太阳能、风电、核电八个子板块，标的公司数量分别为11/13/30/19/16/24/15/4家。我们针对上述公司2017年半年报，从行业整体、细分行业的盈利能力、营运能力、成长能力分别进行分析。具体的细分子行业标的情况如表1所示。图表1：电力设备板块细分子行业公司列表细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称300001.SZ特锐德600580.SH卧龙电气002560.SZ通达股份002364.SZ中恒电气600192.SH长城电工002545.SZ东方铁塔002276.SZ万马股份600112.SH天成控股002300.SZ太阳电缆002227.SZ奥特迅601616.S广电电气603333.SH明星电缆002441.SZ众业达000585.SZ东北电气300265.SZ通光线缆充电桩002121.SZ科陆电子300208.SZ恒顺众昇002451.SZ摩恩电气300491.SZ通合科技600353.SH旭光股份导线电缆002359.SZ齐星铁塔300141.SZ和顺电气中高压输变300040.SZ九洲电气002471.SZ中超控股002518.SZ科士达电600089.SH特变电工00221.SZ南洋股份30049.SZ高澜股份002606.SZ大连电瓷002498.SZ汉缆股份002706.SZ良信电器000400.SZ许继电气600577.SH精达股份603861.SH白云电器300069.SZ金利华电600973.SH宝胜股份601877.SH正泰电器002028.SZ思源电气601700.SH风范股份600379.SH宝光股份601179.SH中国西电600560.S金自天正300427.S红相电力600550.SH保变电气002527.SZ新时达002339.SZ积成电子600312.SH平高电气603416.SH信捷电气601126.SH四方股份601908.SH京运通002184.SZ海得控制600452.SH涪陵电力002534.SZ杭锅股份600525.SH长园集团30062.SZ中能电气000012.SZ南玻A000682.SZ东方电子300365.SZ恒华科技300316.SZ晶盛机电002576.SZ埃斯顿002298.SZ中电鑫龙60122.SH林洋能源002334.SZ英威腾工业控制低压配用电600268.SH国电南自002506.SZ协鑫集成300484.SZ蓝海华腾300477.SZ合纵科技300274.SZ阳光电源300124.SZ汇川技术603556.H海兴电力601012.SH隆基股份002380.SZ科远股份太阳能300018.SZ中元股份002610.SZ爱康科技600885.SH宏发股份300222.SZ科大智能600401.SH海润光伏002851.SZ麦格米特600405.SH动力源002665.SZ首航节能300024.SZ机器人600517.SH置信电气600151.SH航天机电300161.SZ华中数控300360.SZ炬华科技002056.SZ横店东磁603728.SH鸣志电器300490.SZ华自科技00051.SZ太阳能002531.SZ天顺风能600406.SH国电南瑞300393.SZ中来股份风电002080.SZ中材科技002335.SZ科华恒盛601877.SH正泰电器300129.SZ泰胜风能-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究600590.SH泰豪科技603806.SH福斯特002487.SZ大金重工002546.SZ新联电子300029.SZ天龙光电601218.SH吉鑫科技601567.SH三星医疗600537.SH亿晶光电603218.H日月股份00235.SZ北京科锐300118.SZ东方日升601558.SH*ST锐电002169.SZ智光电气002309.SZ中利集团002202.SZ金风科技300215.SZ电科院603628.SH清源股份300443.SZ金雷风电002090.SZ金智科技002516.SZ旷达科技300185.SZ通裕重工30286.SZ安科瑞002006.SZ精功科技600458.SH时代新材002358.SZ森源电气002366.SZ台海核电600290.SH华仪电气002452.SZ长高集团000777.SZ中核科技600416.SH湘电股份中高压输变核电300341.SZ麦迪电气002438.SZ江苏神通600795.SH国电电力电603308.SH应流股份来源：wind，中泰证券研究所2017H1板块整体增速下滑，细分低压配用电子版块，营收与利润增速双高，工业控制景气持续，新能源板块下滑2017H1电力设备新能源板块整体收入/归母净利润增速分别为16.71%/7.65%，较2016年年报有所下滑，特别是归母净利润增速，较2016年年度下降10.21个pct。从结构上看，本期利润增速较低主要受新能源板块增速转负影响。本期工控收入和利润增速在八个子版块中表现依然较为突出，行业景气度持续；电力设备板块表现依然稳健，与前期相比变化幅度较小，但是细分领域中低压配用电板块脱颖而出，营收与利润增速双高。图表2：2017H1电力设备新能源分行业财务指标概览经营活动现金营业收入归母净利润毛利率同期间费费用同ROE同行业分类细分行业毛利率ROE流净额同比增同比增速同比增速比增速用率比变动比变动长充电桩22.57%27.24%20.26%-1.27%14.72%-0.08%3.46%-0.46%-150.35%导线电缆16.71%-9.52%12.85%-0.55%8.96%-0.15%1.84%-1.28%-13122.86%低压配用电2245%29.79%28.02%-1.58%18.12%-0.88%3.97%-0.17%-162.30%电力设备2017H1中高压输变电9.50%15.15%24.86%0.99%14.73%-0.26%3.95%0.01%-3676.40%综述电力设备整体16.18%18.76%22.61%-0.31%14.48%-0.34%3.54%-0.34%-452.79%工业控制工业控制28.06%22.48%37.64%-0.44%4.34%053%6.57%-0.21%-60.99%风电-2.26%-14.58%25.79%0.14%1647%0.70%3.56%-1.23%2.66%太阳能25.68%-1.91%22.92%-1.72%13.26%-0.22%3.94%-1.13%-126.49%新能源核电23.90%34.51%43.49%0.54%18.23%-2.76%6.35%0.94%-34.16%新能源发电整15.7%-4.6424.26%-1.14%14.34%-0.11%3.91%-1.08%-362.01%体-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究电力设备与新电新板块16.71%7.65%24.33%-0.59%15.09%-0.13%3.90%-0.66%-633.04%能源整体来源：公司公告，中泰证券研究所行业整体盈利能力从财报业绩情况来看，2017年上半年板块营收增速和利润增速呈现下滑趋势。具体分析来看，电力设备新能源行业整体营业收入自15年底同比增速加快，2016H1达到最高点，板块增速24.29%，2016年底开始收入增速回落，至2017H1增速为16.71%，同比下降7.58个pct；板块整体的归属于母公司的净利润增速波动较大，近两年变化为：从16年开始回升，至2016H1达到最高位48.98%，而后利润同比增速趋缓，至2017H1下降至7.65%，板块增速近3年首次低于10%。图表3：行业营业收入同比增速图表4：行业归母净利润同比增速行业营业收入同比增速行业归母净利润同比增速30%140%131.49%25%120%24.29%100%20%19.25%18.36%17.16%16.71%80%15%13.90%13.81%60%10%48.98%40%39.15%42.04%5%20%14.57%18.17%7.65%0%0%来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所从细分板块营业收入同比增速来看，板块分化明显。2017H1工业控制和太阳能板块，营收增速靠前，分别达到了28.06%/25.68%;风电增速由正转负，2017H1增速-2.26%;核电/电力设备板块增速分别为23.90%/16.18%，在五个板块中增速分列第三和第四位。从变化趋势上看，增速下滑为本期主题。电力设备与核电本期增速同比微有提升；工控和太阳能虽然增速靠前，但是增速同比分别降低了15.63/21.93个pct，板块变动较大；风电板块收入震荡明显，本期收入增速同比下降高达51.18个pct。注*：由于新能源三个细分板块分化趋势明显，因此本文分析将深入到新能源板块细分板块进行分析，以达到对整体趋势更好的把握。而从归母净利润来看，本期归母净利润增速均同比下滑。风电和太阳能本期归母净利润增速由正转负，分别为-14.58%/-1.91%，同比分别下滑47.86/131.06个pct；核电板块虽然本期收入增速略有上升，但是由于-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究2016H1基数过高，本期归母净利润增速同比下滑达到198.23个pct，不过本期仍保持增长，同比增速34.51%；电力设备板块下滑幅度最小，2017H1归母利润增速18.76%，同比下滑3.59个pct。图表5：细分行业营业收入同比增速图表6：行业归母净利润同比增速电力设备工业控制风电电力设备工业控制风电太阳能核电太阳能核电2570%2060%50%1540%30%1020%10%50%-10%0-20%2015-6-302015-12-312016-6-302016-12-312017-6-30-5来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所细分子行业盈利能力分析2017H1行业整体的毛利率略有下降，趋势维稳。以趋势分析，电力设备新能源板块毛利率自2015年起呈现上行走势，2016H1达到近三年最高点，2016年底开始略有下降，2017H1板块毛利率24.33%，同比下降0.59个pct，环比下降0.26个pct。从绝对值上看行业的毛利率整体保持平稳，维持在24.5%的水平，变化幅度较小。分行业看，除核电板块外，其他板块毛利率均在各自的水平上保持稳定，板块之间的差异维持。核电板块毛利率自2015年持续走高，至2017H1毛利率达到43.49%，较2016年略有提升，较2014和2015年显著改善；其他各板块2017H1毛利率变动不大，风电略有提升，同比增加0.14个pct，电力设备、工控和太阳能毛利率均略有下滑，同比分别下降0.31/0.44/1.72个pct。-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表7：行业毛利率水平图表8：分行业毛利率水平行业毛利率电力设备工业控制风电太阳能核电25.5%25.0%24.92%50%45%24.5%24.59%24.35%24.33%40%24.0%35%23.78%30%23.5%25%23.28%23.17%20%23.0%15%22.5%10%5%22.0%0%来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所行业整体费用率稳中有降。行业整体期间费用率自2014年开始维持在15.00~15.40%的水平，且自2015下半年开始，一直保持下降趋势。2017H1期间费用率15.09%，同比下降0.13个pct。分行业来看，费用水平差异较大。核电期间费用率波动趋势较为明显，主要表现为前期上升后期下降，2017H1三费水平为18.23%，同比下降2.76个pct。工控费用率在五个细分板块中最高，且自2015年开始略有上升，2017H1期间费用率24.34%，同比增加0.53个pct,其他各板块期间费用率变化较小。图表9：行业整体三项费用率水平图表10：分行业三费水平行业期间费用率电力设备工业控制风电太阳能核电15.5%15.4%15.4%15.36%15.38%30%15.3%25%15.3%15.2%15.22%20%15.2%15.12%15.13%15.09%15%15.1%15.1%15.10%10%15.0%5%15.0%14.9%0%来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所细分子行业营运能力分析行业收入增速低于应收账款增速，行业整体周转速度放缓。全行业2017H1应收账款周转速度2.20，较2016H1略有下降，以年度为单位观察，应收账款周转速度整体保持平稳；以半年度为区间观察，均呈现全年应收账款回收速度明显高于上半年，可见各公司下半年会加速回收-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究应收账款。图表11：行业收入增速与应收账款增速对比图表12：行业整体应收账款周转率行业营业收入同比增速行业应收账款同比变动行业应收账款周转率35%3.002.682.542.5030%2.502.392.282.282.2025%2.0020%1.5015%1.0010%5%0.500%0.00来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所工控/风电板块分占效率最高与最低者。分行业看，工控和太阳能板块应收账款周转速度较快，年周转次数均超过2.5次。风电板块周转速度最慢，且自2015年以来呈现波动下降趋势，2017H1应收账款周转速度为1.70，同比下降12.99%。电力设备和核电板块周转水平维持中间位置，略低于行业平均水平，2017H1周转速度分别2.07/2.11。图表13：应收账款周转率电力设备工业控制风电太阳能核电3.503.002.502.001.501.000.500.00来源：wind,中泰证券研究所受季节因素影响，2017H1经营性现金流量为负值。2017H1经营性现金流量净额-147.96亿元，同比下降-633.04%。以年度为单位可以发现，全年的经营性现金流量净额大都为正值，且微有增长，因此本期的变动主要受季节性因素的扰动。主要原因为受电力系统客户预算管理和春节假期生产作业安排等因素影响，各级电力公司及其指定的设备采购单位根据项目进度和供货安排与供应商结算货款，设备验收合格到付款一般需要30-45天时间，这使得行业内企业回笼货款的时间段主要集中在三、四季度。-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表14：行业整体经营活动现金流行业经营活动现金流同比变动行业经营活动现金流净额水平(亿元）200%500100%4000%300-100%-200%200-300%100-400%0-500%-100-600%-700%-200来源：wind,中泰证券研究所电力设备细分子行业财报分析工控复苏，业绩表现突出图表16：工控上市公司列表代码股票名称代码股票名称代码股票名称300124.SZ汇川技术30484.SZ蓝海华腾300024.SZ机器人002851.SZ麦格米特603728.SH鸣志电器002747.SZ埃斯顿603416.SH信捷电气300161.SZ华中数控002380.SZ科远股份002334.SZ英威腾002833.SZ弘亚数控002184.SZ海得控制600885.SH宏发股份002527.SZ新时达000682.SZ东方电子600525.SH长园集团来源：中泰证券研究所工控板块收入增速环比虽然略有下滑，但是仍然延续去年高增长态势。2017H1营收增长28.06%，；归母净利润增速达到22.48%，高于去年。一方面是因为宏观经济转好，制造业PMI从16年8月开始~17年8月连续13个月站在枯荣线上，工控持续复苏。其次，设备进入替换周期，产业升级+人力成本提高，工控下游需求显著提升，长期来看，智能制造大势所趋，工控行业有望稳定增长。工控行业毛利率水平高于电力设备行业整体水平，一直维持在35%以上，2017年H1毛利率37.64%，基本与2016年持平。-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表17：营业收入及归母净利润同比增速图表18：工控行业毛利率行业毛利率工业控制：营业收入及归母净利润同比增速38.50%35.00%38.31%30.00%30.71%38.00%28.06%37.77%25.00%37.69%37.64%24.38%37.50%22.48%20.00%13.93%20.21%18.51%37.00%15.00%10.00%36.50%12.87%5.00%36.00%0.00%2014N2015N2016N2017H12014N2015N2016N2017H1来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所研发费用同比大幅增长。工业自动化属于智能制造的核心环节，该领域属于技术密集型行业。领先的技术水平是公司生产发展的关键，研发投入是衡量该行业中公司核心竞争力的一项重要指标。本篇财报总结，特别梳理了工控板块的研发投入水平。工控行业研发费用每年同比递增，2017年上半年研发费用同比增速高达41.5%。而行业整体研发投入占营业收入比重7.48%，其中华中数控、汇川技术、英威腾、麦格米特和科远股份的研发投入占比处于行业前列，占比均超过10%。绝对额上，汇川、长园、宏发2017上半年研发费用分别为2.76亿、1.71亿和1.44亿。部分工控产品例如伺服、中低压变频器逐步实现进口替代，渗透率逐步提升。图表19：工控行业研发费用及同比增速（亿元）图表20：行业研发费用/营收比率变化研发费用同比研发/营收2545.00%研发/营收21.4941.50%40.00%207.70%35.00%16.867.61%28.87%30.00%7.50%7.48%1527.41%12.2125.00%7.30%7.28%20.00%107.10%15.00%6.90%510.00%5.00%6.70%00.00%6.50%2015/12/312016/12/312017/6/302015N2016N2017年H1来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表21：2017H1研发费用/营业收入（工控板块公司）图表22：2017H1工控板块公司研发费用投入（亿元）代码简称研发费用代码简称研发费用研发费用/营业收入行业整体300124.SZ汇川技术2.76002527.SZ新时达0.68信捷电气机器人600525.SH长园集团1.71002184.SZ海得控制0.447.48%东方电子600885.SH宏发股份1.44603728.SH鸣志电器0.406.98%蓝海华腾7.23%002334.SZ英威腾1.05002747.SZ埃斯顿0.39埃斯顿7.85%000682.SZ东方电子0.80002380.SZ科远股份0.257.90%科远股份9.35%麦格米特300024.SZ机器人0.74300484.SZ蓝海华腾0.2310.58%英威腾002851.SZ麦格米特0.71603416.SH信捷电气0.1611.31%汇川技术11.86%00233.S14.24%华中数控300161.SZ华中数控0.71弘亚数控0.13Z17.71%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表23：行业上市公司归母净利润增速前6公司分析归母净归母扣营业收归母扣股票简营收增利润归母净利非净利代码入（亿非净利原因分析称速（亿润增速润（亿元）润增速元）元）16年业绩低点，经营效率提升，002334.SZ英威腾8.8456.42%0.9127.82%.58157.40%电气传动及自动化，新能源板块较快增长。主要系运动控制及交流伺服系统增速同比50%以上。机器人及智002747.SZ埃斯顿41971.46%0.4079.56%0.3057.82%能制造系统高增长，实现营收1.69亿元，同比增长274%。小型PLC龙头；受益制造业景气603416.SH信捷电气2.2240.30%0.6450.94%0.5738.91%回升继电器龙头；受益下游家电景气及中游制造复苏，继电器保持较600885.S宏发股份3.2822.86%4.0423.61%3.9925.36%高增长，汽车电子、新能源汽车产品逐步放量；步进电机龙头，打破日本垄断，603728.SH鸣志电器7.9317.01%0.7623.20%0.73控制电机及驱动业务高增长，同比增长31%；受益制造业景气回升，公司通用300124.SZ汇川技术19.3732.24%4.2910.31%3.640.27%伺服、通用变频器等业务均保持高增长；来源：wind,中泰证券研究所充电桩：收入、利润业绩双增，综合毛利率下滑，期间费率降低上市公司中拥有充电桩产品的公司众多，并主要分为充电桩制造与充电桩运营两大路线，我们统计了部分主流充电桩厂商2017H1充电桩收入-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究占比情况，仅英可瑞充电桩收入占比超过50%，排名2~3位的通合科技与和顺电气2017H1充电桩的收入占比为34.91%/26.46%，均是公司上半年的第二大业务。特锐德充电桩（含新能源汽车及充电）板块收入在标的公司中，绝对值最高，达到3.56亿元，收入占比13.59%，科士达充电桩收入占比低于10%。我们认为目前充电桩相关标的中充电桩仍非主要影响公司业绩的产品，业绩增速较高的公司源于充电桩放量的并不多，整体充电桩市场仍在市场蓄势期。图表24：2017H1主流充电桩标的相关收入占比2017H1收入2017H1充电板块收入公司名称充电桩收入占比（亿元）（亿元）英可瑞3.893.282.35%通合科技0.650.2334.91%和顺电气2.080.5526.46%奥特迅1.380.2820.43%3.56（含新能源汽车及充特锐德261913.59%电）科士达10.750.090.82%来源：公司公告，中泰证券研究所注*：我们在以上披露充电桩产品收入公司的基础上加入了部分其余市场关心的充电桩概念股，以下是我们充电桩板块标的具体情况。收入与归母净利润增速分析2017H1充电桩板块公司平均营业收入同比增长22.57%，平均归母净利润同比增长27.24%，利润增速较高，主要是期间费用的降低。其中收入增速，较2016年年度基本持平，较2015年有明显改善。归母净利润增速自2015年开始持续上升，2017H1达到最高位。图表25：充电桩板块2014-2017H1收入/利润同比增速（累计）-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究收入同比增速归母净利润同比增速35.00%30%30.00%25%25.00%20%20.00%15%15.00%10%10.00%5.00%5%0.00%0%来源：wind,中泰证券研究所板块内归母净利润增速由高至低排列，前五的公司为奥特迅、科陆电子、众业达与科士达，利润增速均超过30%。本期前五名企业的利润增长与充电桩业务变化的关系不大。对于板块内其他公司，充电桩产品对业绩的带动也有限。根据能源局数据测算，目前社会桩车比不及1:5，与2020年1:1的桩车比目标差距明显，我们预计2017年新能源车增速仍将达40%，对充电桩的配套需求将更为迫切。能源局全年目标建设充电桩90万（公共10万，专用80万），国网计划建充电桩2.9万（同比30%增速）等规划继续提升全年充电桩市场预期，我们认为配合新能源车月度销量数据，充电桩板块情绪望逐渐回暖。图表26：充电桩板块归母利润增速前五公司情况分析归母净归母扣营业收归母扣非细分行营收增利润归母净利非净利代码股票名称入（亿净利润增原因分析业速（亿润增速润（亿元）速元）元）充电桩002227.SZ奥特迅1.38-5.56%0.01112.38%0.01108.35%主要受益于公司营业成本的降低充电桩002121.SZ科陆电子15.2516.04%1.3583.30%-0.09-116.39%新能源业务收入稳步增加充电桩002441.SZ众业达33.9715.86%1.2951.95%0.884.77%受益于国内工业电气市场平稳发展主要系本期数据中心及新能源业务收入增加002518.SZ科士达10.7543.66%1.491.4427.64%充电桩30.77%所致来源：公司公告，中泰证券研究所毛利率费用率分析毛利率与费用率方面，2017H1板块平均毛利率同比略有下滑，综合毛利率达20.26%,同比下降1.27个pct。费用率方面相对稳定，下滑幅度很小。2017H1充电桩板块期间费用率约14.72%，同比下降0.08个pct。综合看，毛利率与费用率的变化仍算稳定。-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表27：2014-2017H1充电板块毛利率/期间费用率（累计）期间费用率毛利率16.00%22.00%14.00%21.50%12.00%21.00%10.00%20.50%8.00%20.00%6.00%19.50%4.00%2.00%19.00%0.00%18.50%来源：wind,中泰证券研究所低压配用电：收入和利润增速波动中上升，毛利率进入下行通道，应收账款确认速度持平收入与归母净利润分析2017H1低压配用电板块公司平均营业收入同比增长22.45%，平均归母净利润同比增长29.79%，收入增速低于利润增速。收入增速较2016年略有下滑，但是较2015年及以前有的明显改善；不考虑2016年上半年利润增速畸高的情况下，板块利润增速处于上行通道。图表28：低压配用电板块2014-2017H1收入/利润同比增速（累计）收入同比增速归母净利润同比增速60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%来源：wind,中泰证券研究所板块内归母净利润增速由高至低排列，前五的公司为科华恒盛、电科院、金智科技、恒华科技和良信电器，其中金智科技和恒华科技收入增长均有EPC项目的贡献、科华恒盛和良信电器主营业务稳定增长。板块内主要有配电设备、用电设备（电表类）、低压电器三类公司，配用电设备与国网南网招标和社会整体固定资产投资额的相关度较高，随着-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究国网在2017年电表招标市场的大幅缩水，配网一次设备招标额较为稳健，配用电设备板块整体业绩增速呈现趋缓的状态。图表29：低压配用电板块归母利润增速前五名公司情况分析归母扣营业收入归母净利归母净利润归母扣非净细分行业代码股票名称营收增速非净利原因分析（亿元）润（亿元）增速利润（亿元）润增速2017H1公司取得及处置股权，计入投资收益2.56亿元，此外数据低压配用电002335.SZ科华恒盛8.7426.35%2.77579.93%0.5345.35%中心产品收入2.01亿元，同比增长100%相继建成投产的若干非募集资金低压配用电300215.SZ电科院2.9619.86%0.51246.74%0.48335.55%投资项目及IPO募集资金、超募资金投资项目的贡献主要系确认达茂旗198MW低压配用电002090.SZ金智科技12.5476.86%0.7760.26%0.6959.56%场EPC收入6.63亿元云服务平台业务拓展所致，其中低压配用电300365.SZ恒华科技2.9460.81%0.4859.97%0.4344.11%EPC业务、配网服务业务增长较快002706.SZ良信电器7.1626.03%1.1147.96%0.8835.40%终端电器和配电电器稳定增长低压配用电来源：公司公告，中泰证券研究所毛利率与费用率分析低压配用电板块自2016年中开始的毛利率下行趋势已经确立，同比下降1.58个pct，我们预计随着国网竞争的愈发激烈，板块毛利率仍有下行可能。期间费用率方面，半年度费用率均高于年度费用率，主要原因为受行业季节性影响，下半年收入确认较多。2017H1期间费用率18.12%，较2015和2016年同期有所下降，费用管控一直在发挥效应。图表30：低压配用电板块毛利率/费用率（累计）-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究期间费用率毛利率35.00%30.00%25.00%20.00%18.48%19.91%19.00%18.12%17.45%17.23%16.46%15.00%10.00%5.00%0.00%来源：wind,中泰证券研究所应收账款分析低压配用电板块应收账款增速略高于营业收入增速，周转速度降低，2017H1板块应收账款平均周转速度1.84，与2016H1持平，为电力设备四大板块中的最低者，以年度为单位看，2016年周转速度较2015年有所提升，考虑到季节性原因，随着2017年下半年收入确认的增加，周转速度会较年中有所提高。图表31：低压配用电板块应收账款周转速度（累计）应收账款周转速度2.502.272.252.131.982.001.761.841.841.501.000.500.002014-6-302014-12-312015-6-302015-12-312016-6-302016-12-312017-6-30来源：wind,中泰证券研究所中高压输变电：板块业绩增势明显，毛利率保持上行趋势，应收账款回收能力在逐步加强收入与归母净利润分析2017H1中高压输变电板块公司平均营业收入同比增长9.50%，平均归母净利润同比增长15.15%，收入增速低于利润增速。对比2015与2016年同期，2017年上半年收入与利润增速相匹配，均处于稳定提升状态。-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究板块内收入与利润体量大的公司有许继电气、平高电气、特变电工等，以上公司的主要产品市场都在我国特高压领域。伴随国网“四交五直”特高压工程相关设备在2015年至2016年陆续招标，。我们认为2017年是诸多特高压项目设备的集中确认期，相关公司在2017年的经营业绩将有较为明显的提高。图表32：中高压输变电板块2014-2016收入/利润同比增速（累计）收入同比增速归母净利润同比增速400%300%200%100%0%-100%2014-6-302014-12-312015-6-302015-12-312016-6-30-200%-300%-400%-500%-600%-700%来源：wind，中泰证券研究所在不考虑ST以及收入同比下降的公司情况下，板块内归母净利润增速由高至低排列前四的公司为九洲电气、恒顺众昇、森源电气与许继电气。其业绩高增的原因各不相同，排序靠前的九洲电气和恒顺众昇受益光伏或风电EPC项目的集中确认，排名第三的森源电气主要受益费用管控效果的显现，排名第四的许继电气迎来特高压迎来订单交付高峰期，且费用同比下降。图表33：低压配用电板块归母利润增速前四公司情况分析营业收归母净利归母净利归母扣非净归母扣非净代码股票名称入（亿营收增速原因分析润（亿元）润增速利润（亿元）利润增速元）光伏电站EPC、风电项目EPC300040.SZ九洲电气7.25117.08%0.77226.45%0.72328.24%部分工程收入在本期确认300208.SZ恒顺众昇8.1837.64%2.5163.93%2.4863.70%菲律宾风光一体化项目确认收入本期费用控制良好，销售/管理/002358.SZ森源电气15.454.87%1.9950.93%1.9772.50%财务费用同比分别变动-23.66%/-4.20%/27.37%本期直流输电系统收入同比增加000400.SZ许继电气32.5712.38%1.646.45%1.5945.48%110.64%，销售费用和财务费用有所降低-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究来源：公司公告，中泰证券研究所毛利率与费用率分析自2015年起，中高压输变电板块毛利率一直保持上行趋势，2017H1板块综合毛利率24.86%，较2015年同期上升2.67个pct，板块盈利能力持续提升。期间费用率方面，自2015年初以来较为稳定，板块内各公司费用控制能力平稳。图表34：中高压输变电板块毛利率及期间费用率（累计）期间费用率毛利率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%来源：wind,中泰证券研究所导电线缆：板块收入增速持续提升，利润增速下滑，应收账款周转效率维持高位收入与归母净利润分析线缆板块营收增速自2015年开始持续提升，2017H1公司平均营收增速16.71%，较2015H1增速提高11.88个pct。与之相反的是板块归母净利润增速自2015年起持续走低，2017H1增速甚至由正转负，降至-9.52%。图表35：线缆板块2014-2017H1收入/利润同比增速（累计）-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究收入同比增速归母净利润同比增速50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%来源：wind,中泰证券研究所具体分析，板块内标的公司共13家，归母净利润增速分化严重，其中2017H1归母净利润降低的有7家，占比超50%，降幅最高的南洋股份2017H1归母净利润同比下降126.48%；板块内2017H1归母净利润增加的有6家公司，排名前三的公司为明星电缆、摩恩电气与精达股份，2017H1增速均超过50%。表现较好的几家公司通过拓展海外市场、成本管控、切入新领域等方式保持公司的增长。图表36：线缆板块归母利润增速较高的公司情况分析归母扣非营业收入归母净利润归母净利润归母扣非净细分行业代码股票名称营收增速净利润（亿原因分析（亿元）（亿元）增速利润增速元）海外市场快速增长、新能源及传导线电缆603333.SH明星电缆4.2762.26%0.1158.22%0.08扭亏为盈统市场保持稳定增长产销量增长及铜导线电缆600577.SH精达股份5.3332.24%1.7353.07%1.65117.62%价的上涨主要受益新增加子公司汇元达并导线电缆002545.SZ东方铁塔8.4422.08%0.7427.05%0.7428.27%表，新增氯化钾收入3.05亿元来源：公司公告，中泰证券研究所毛利率与费用率分析2017H1线缆板块平均毛利率同比略有下滑，综合毛利率达12.85%，同比下降0.55个pct。费用率方有所下滑，2016年线缆板块期间费用率约8.09%，同比下滑0.15个pct。综合看，毛利率与费用率的变化稳定。图表37：2014-2017H1线缆板块毛利率/期间费用率（累计）-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究期间费用率毛利率16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%来源：wind,中泰证券研究所应收账款分析2014-2017H1年线缆板块应收账款周转速度一直处于高位，维持在每年三次的周转率，半年报周转速度会略低于全年周转速度。与营业收入的增速，两项指标均保持正向增长且应收账款同比增速除2016年中期略低于营收增速外，始终快于营收增速，行业整体收款情况良好，无积压账款。图表15：线缆板块营收增速与应收账款增速对比图表16：2014-2017H1线缆板块应收账款周转速度营收增速应收账款增速应收账款周转速度20.00%3.403.3418.00%3.3016.00%3.173.193.2014.00%12.00%3.103.022.9810.00%3.002.928.00%2.902.856.00%2.804.00%2.00%2.700.00%2.60来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所风电：行业标的利润增速差距大，综合毛利率稳步上升板块内标的划分如下表图表40：风电板块标的一览-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究细分行业股票代码公司名称细分行业股票代码公司名称风电002531.SZ天顺风能风电300443.SZ金雷风电风电002080.SZ中材科技风电300185.SZ通裕重工风电300129.SZ泰胜风能风电600458.SH时代新材风电002487.SZ大金重工风电600290.SH华仪电气风电601218.SH吉鑫科技风电600416.SH湘电股份风电603218.SH日月股份风电002202.SZ金风科技来源：公司中报，中泰证券研究所收入与归母净利润分析2016年度风电板块公司平均营业收入同比减少2.26%，平均归母净利润同比减少14.58%，归母净利润同比增速下滑同比更厉害。2015和2016年同期增速较好，相比之下，2017年进入负增长时期，主要原因如下：（1）上半年国内风电并网容量6.01GW，同比降低22.35%，装机下滑直接导致营收和利润的降低；（2）上半年钢材等原材料价格上涨明显，进一步蚕食风电行业的利润。图表41：风电板块收入和归母净利润同比增速2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/31营收同比增速-2.26%1.78%16.33%48.93%59.76%30.70%归母净利润同比增速-14.58%6.63%33.28%60.79%113.05%111.84%来源：公司中报，中泰证券研究所板块内归母净利润由高至低排列，前三的公司为金风科技、中材科技、天顺风能，其中天顺风能在2016年整体归母净利润统计中也居于前列。风电板块公司的业绩与风电行业装机量的相关度较高。图表42：风电板块细分公司营业收入图表43：风电板块细分公司归母净利润行业平均24.22行业平均1.93金雷风电3.36华仪电气0.10大金重工3.53大金重工0.10吉鑫科技6.72湘电股份0.19华仪电气7.02时代新材0.31泰胜风能7.17吉鑫科技0.33日月股份8.17金雷风电0.97节能风电9.29通裕重工0.99天顺风能12.45泰胜风能1.08通裕重工13.93日月股份1.23中材科技44.79节能风电2.30湘电股份47.69天顺风能2.41时代新材52.35中材科技3.74金风科技98.40金风科技11.33020406080100120024681012来源：公司中报，中泰证券研究所来源：公司中报，中泰证券研究所-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究板块内归母净利润增速前三的公司为中材科技、通裕重工和天顺风能。图表44：风电板块归母利润增速前四公司代码公司名称归母净利润增速原因募投项目投产；气瓶产业在2016年调布局、去产能，完002080.SZ中材科技37.05%成内部资产业务整合300185.SZ通裕重工19.16%风电主轴产销量持续增长，国际市场的订单也大幅增长公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表；公司哈002531.SZ天顺风能13.00%密300MW风力发电厂业绩较好来源：公司中报，中泰证券研究所毛利率和费用率分析自2013年以来，风电板块毛利率增长保持稳定，一直维持在稳定且较高的水平，半年度同比和环比波动均不大，总体来说呈现稳步缓缓上升的趋势，2017年上半年毛利率较往年微幅上升，毛利率为25.79%，同比上升0.14个百分点，环比上升0.96个百分点。图表45：风电板块毛利率及变化情况2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30毛利率25.79%24.82%25.65%23.75%23.14%23.35%24.16%同比变动0.14%1.07%2.51%0.40%-1.02%1.98%4.69%环比变动0.96%-0.82%1.89%0.61%-0.21%-0.81%2.80%来源：公司中报，中泰证券研究所风电板块行业期间费用率保持稳定，2017年上半年，同比上升0.7个百分点，环比上升0.52个百分点。图表46：风电板块期间费用率及变化情况2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30期间费用率16.47%15.96%15.77%15.30%14.24%16.73%17.74%同比增长0.70%0.66%1.54%-1.42%-3.51%-0.53%0.63%环比增长0.52%0.19%0.47%1.07%-2.49%-1.02%0.49%来源：公司中报，中泰证券研究所应收账款分析2017年上半年板块内营业收入呈现负增长，然而应收账款增加，说明资金回收难度加大，资产流动性减弱。而应收账款周转率逐年下降，在2017年同比减少12.99%，降低到1.70，应收账款周转率持续降低将影响风电板块的资金使用情况，预计将对下年度的生产和投资活动产生一定的影响。应收账款增加的主要原因是新增装机向中东部转移，建设周期延长。图表47：风电板块应收账变化（亿元）图表48：风电板块应收账款周转率变动-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究应收账款同比变动应收账款周转率同比变动400361.90376.9525.00%2.502.1950.00%319.26339.242.031.961.9640.00%350295.7821.85%22.35%2.0038.06%1.7020.00%300248.85262.0217.34%18.86%30.00%25015.00%1.5024.34%20.00%20012.19%10.00%10.00%1.001500.00%1006.26%5.00%0.50-3.67%504.16%-10.15%-12.99%-10.00%00.00%--20.00%来源：公司中报，中泰证券研究所来源：公司中报，中泰证券研究所太阳能：行业整体情况向好，营收稳步增长，标的公司表现差异大板块内标的划分如下表图表49：太阳能板块标的一览细分行业代码公司名称细分行业代码公司名称太阳能601908.SH京运通太阳能002056.SZ横店东磁太阳能002534.SZ杭锅股份太阳能000591.SZ太阳能太阳能000012.SZ南玻A太阳能300393.SZ中来股份太阳能300316.SZ晶盛机电太阳能601877.SH正泰电器太阳能601222.SH林洋能源太阳能603806.SH福斯特太阳能002506.SZ协鑫集成太阳能300029.SZ天龙光电太阳能300274.SZ阳光电源太阳能600537.SH亿晶光电太阳能601012.SH隆基股份太阳能300118.SZ东方日升太阳能002610.SZ爱康科技太阳能002309.SZ中利集团太阳能600401.SH海润光伏太阳能603628.SH清源股份太阳能002665.SZ首航节能太阳能002516.SZ旷达科技太阳能600151.SH航天机电太阳能002006.SZ精功科技来源：公司中报，中泰证券研究所收入与归母净利润分析太阳能近年来的营业收入和市场规模逐步扩大，2017年上半年营业收入增速保持稳定，然而归母净利润却出现负增长，与上半年光伏行业的高景气并不一致，主要原因如下：（1）光伏有一些龙头企业在港股和美股上市，只对A股公司进行分析难以反映全局的情况；（2）由于光伏行业降本提效的进程不断加速，行业内部各个企业分化明显。但通过对A股光伏公司的业绩进行纵向和横向的对比，也可探究一些行业和公司层面的变化。-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表50：太阳能板块收入和归母净利润同比增速2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30营收同比增速25.68%29.79%47.60%21.72%13.92%11.64%13.88%归母净利润同比增速-1.91%18.73%129.16%-0.17%2110.06%1288.68%-89.31%来源：公司中报，中泰证券研究所由具体公司营业收入和归母净利润分析来看，行业增长形势较好，归母净利润增速排名前四位的为中利集团、清源股份、杭锅股份和林洋能源，其增速均超过100%。而行业归母净利润呈现负增长归因于海润光伏、航天机电等归母净利率异常的企业。剔除海润光伏和航天机电等企业之后，太阳能板块的归母净利润增速将达到14.43%，形势比较乐观。图表51：太阳能板块细分公司营业收入图表52：太阳能板块细分公司归母净利润行业平均行业平均正泰电器29.51正泰电器2.15隆基股份中利集团协鑫集成太阳能隆基股份南玻A东方日升阳光电源南玻A林洋能源阳光电源东方日升横店东磁福斯特航天机电横店东磁亿晶光电杭锅股份太阳能京运通福斯特旷达科技爱康科技中来股份杭锅股份晶盛机电海润光伏首航节能中来股份爱康科技林洋能源中利集团旷达科技亿晶光电晶盛机电精功科技首航节能清源股份京运通协鑫集成精功科技天龙光电050100150清源股份-10-5051015航天机电天龙光电海润光伏来源：公司中报，中泰证券研究所来源：公司中报，中泰证券研究所图表53：太阳能板块归母利润增速前四公司代码公司名称归母净利润增速原因002309.SZ中利集团175.69%销售投入大；光伏电池片、组件产出效率同比提升20%公司EPC总承包业务产生的光伏电站工程服务规模持续扩603628.SH清源股份158.80%大，收入同比增长920。21%002534.SZ杭锅股份151.86%大额海外订单完成转销601222.SH林洋能源107.59%光伏发电业务快速发展来源：公司中报，中泰证券研究所毛利率和费用率分析太阳能板块毛利率基本保持稳定，2017年上半年毛利率同比和环比均有所降低，其原因与归母净利润走低相似，太阳能行业内部企业发展差距较大，部分企业的异常发展造成整体数据不稳定。-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表54：太阳能板块毛利率及同比增速2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30毛利率22.92%24.57%24.65%24.67%22.77%23.35%23.34%同比-1.72%-0.11%1.88%1.33%-0.58%0.27%2.46%环比-1.65%-0.08%-0.03%1.91%-0.58%0.00%0.27%来源：公司中报，中泰证券研究所2017年上半年营业收入稳步上升，而期间费用同比和环比均有所下降，反映了太阳能板块整体建设情况趋于稳定，费用率较低将有利于行业稳定长远发展。图表55：太阳能板块期间费用率及同比增速2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30期间费用率13.26%14.37%13.47%14.27%15.13%15.20%14.81%同比-0.22%0.10%-1.66%-0.93%0.32%0.12%-1.22%环比-1.11%0.89%-0.80%-0.86%-0.07%0.39%-0.27%来源：公司中报，中泰证券研究所应收账款分析2017年上半年太阳能板块企业营业收入保持稳定增长，应收账款增加速度低于营业收入增长速度，说明现金流入情况较为乐观。应收账款周转率略微下降，但是仍然维持在2.7以上的较高水平，有利于企业继续进行投资建设活动。图表56：太阳能板块应收账变化（亿元）图表57：太阳能板块应收账款周转率变动应收账款同比变动应收账款周转率同比变动569.8860060.00%51.49%2.906.00%476.40477.302.8550050.00%2.844.07%4.00%402.9050.33%2.852.822.00%400316.9040.00%0.00%2.80265.9530.73%-1.38%-2.00%300242.4230.00%2.752.73-4.00%2.71-4.71%20019.19%21.54%20.00%2.70-6.00%18.47%19.62%-8.00%10010.00%-9.20%-10.00%2.65-11.78%-12.00%00.00%2.60-14.00%来源：公司中报，中泰证券研究所来源：公司中报，中泰证券研究所核电：营收和利润保持高速增长，期间费用稳中有降，应收账款保持稳定板块内标的划分如下表由于核电业绩在各公司占比较小，容易存在极端值，因此选取了几个有-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究代表性的标的进行梳理。图表55：太阳能板块期间费用率及同比增速细分行业代码公司名称核电002366.SZ台海核电核电000777.SZ中核科技核电002438.SZ江苏神通核电603308.SH应流股份来源：公司中报，中泰证券研究所收入与归母净利润分析核电板块营收增速自2016年开始持续提升，2017H1公司平均营收增速23.90%，行业增速日渐趋于稳定。归母净利润自2016年实现大幅度增长，一举走出归母净利润负增长的困境。2017年上半年增速为34.51%，稳定且保持较高水平。图表59：核电板块2014-2017H1收入/利润同比增速（累计）2017/6/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/30营收增速23.90%26.62%15.13%-7.38%-4.68%1.56%0.41%归母净利润增速34.51%208.47%232.73%-26.74%-32.70%-17.00%-3.78%来源：wind,中泰证券研究所具体分析，板块内标的公司共4家企业，台海核电保持绝对的领先地位，2017年上半年实现归母净利润4.26亿元，同比增速高达50.40%，应流股份和江苏神通归母净利润分别为0.56亿元和0.26亿元，应流股份同比增长为31.11%，增长势头也比较好，江苏神通也实现正增长。而营收规模远远小于其他三家的中核科技在2017年上半年业绩大幅下滑，归母净利润同比降低92.38%。图表60：核电板块细分公司营业收入（亿元）图表61：核电板块细分公司归母净利润（亿元）-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究同比增速归母净利润台海核电10.5250.40%台海核电4.26应流股份7.2435.11%应流股份0.56中核科技3.376.19%江苏神通0.26江苏神通3.21-92.38%中核科技0.02051015(2.00)(1.00)-1.002.003.004.005.00来源：公司中报，中泰证券研究所来源：公司中报，中泰证券研究所图表62：核电板块归母利润前三的公司情况分析代码公司名称归母净利润增速原因002366.SZ台海核电50.40%新增主蒸汽管道项目建设，营业收入稳步增长603308.SH应流股份35.11%中子吸收材料、核电站金属保温层等新产品实现了批量供货002438.SZ江苏神通6.19%财务费用和管理费用均同比降低，营业收入增长来源：公司公告，中泰证券研究所毛利率与费用率分析2016年以来核电板块的综合毛利率稳定在一个比较高的水平，2017年上半年毛利率为43.49%，同比增长了0.54个百分点。期间费用率保持稳定并出现微弱下滑，营运水平较稳定。图表63：2014-2017H1核电板块毛利率/期间费用率毛利率期间费用率50.00%42.96%43.49%45.00%37.34%40.00%35.00%29.41%28.30%31.03%27.04%30.00%24.60%25.00%18.68%20.35%19.94%20.99%21.45%18.23%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%来源：wind,中泰证券研究所应收账款分析应收账款与营业收入的同比增速两项指标均保持正向增长且应收账款同-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究比增速等于或高于营收增速，行业整体收款情况良好，无积压账款。在2017年上半年应收账款周转率同比有所降低，但是与2016年持平，资金周转情况较好，行业的营运能力尚可。图表64：核电板块应收账款及同比情况图表65：核电板块应收账款周转率及同比应收账款应收账款同比增速营收增速应收账款周转率同比变动3025.6150.00%2.452.400.00%2.402522.0840.00%-5.00%20.482.352016.3830.00%2.302.252.24-10.00%13.8014.622.251512.1120.00%2.20-15.00%2.152.112.111010.00%2.10-20.00%50.00%2.05-25.00%2.000-10.00%1.95-30.00%来源：wind,中泰证券研究所来源：wind,中泰证券研究所电力设备行业整体估值电力设备新能源板块的动态估值水平仍然处于历年来的中位数水平，高于A股整体估值水平（剔除金融股）。图表66：电气设备估值水平（TTM，整体法）全部A股(非金融)电力设备新能源10090807060504030201002007-01-312007-05-312007-09-282008-01-312008-05-302008-09-262009-01-232009-05-272009-09-302010-01-292010-05-312010-09-302011-01-312011-05-312011-09-302012-01-312012-05-312012-09-282013-01-312013-05-312013-09-302014-01-302014-05-302014-09-302015-01-302015-05-292015-09-302016-01-292016-05-312016-09-302017-01-262017-05-312017-09-04来源：wind,中泰证券研究所从电力设备细分子行业来看，2017年导电线缆、核电估值水平在50倍以上，导电线高达85.29，中高压输变电在28出头。-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表67：电力设备新能源细分子行业2017年PE（TTM，整体法）细分子行业2017年PE9085.2980706056.2749.7047.285038.0439.314030.9731.9628.173020100来源：wind,中泰证券研究所风险提示宏观经济下行分析行业政策变动风险应收账款回收风险行业竞争加剧风险投资评级说明：-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究评级说明买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间股票评级持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上行业评级中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分'