电气设备新能源行业2017年半年报总结：下半年看新能源汽车及光伏机会 23页

'行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]中性电气设备新能源2017年半年报总结（维持评级）2017年09月18日一年该行业与沪深300走势比较行业专题沪深300电气设备新能源1.21.1下半年看新能源汽车及光伏机会1.00.90.82017年上半年盈利整体向好0.7全行业来看，电网设备、新能源发电、工控设备、锂电池产业链及电机板块等几0.6S-16N-16J-17M-17M-17J-17个板块的业绩在17年上半年都实现了较为不错的增长，看好新能源汽车三电产业链、光伏、工控等细分行业。相关研究报告：锂电池产业链二季度回升明显，期待下半年业绩《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之二：三维看电池：资源+技术是制胜法宝》—上半年，产业链各环节收入都实现了不错的增长，但利润增长幅度分化较为严重，—2017-09-11其中上游正极材料受原材料价格上涨影响，利润增长较为明显，锂电设备则受益《2017年中报业绩前瞻：龙头公司业绩更突出》——2017-07-13于行业产能扩充的拉动，利润增幅维持高位。《行业重大事件快评：上半年新能源汽车产销大幅超预期》——2017-07-12全年来看，新能源汽车销量回暖趋势确定，中游锂电池价格企稳、龙头企业或将《电气设备新能源行业中期投资策略：寻找细最终胜出，三元电池产业链相对好于磷酸铁锂；相比较而言，产业链上游的材料分领域优势企业》——2017-06-29《16年报及17年一季报总结：一季度放缓，竞争格局稍好于动力电池。而随着近两年电池扩产的推进，锂电设备的需求仍将细分领域找机会》——2017-05-15维持高景气。电机电控业务有所好转证券分析师：杨敬梅电话：021-60933160二季度板块收入维持增长，利润率有所提升，增收不增利现象有所缓解，全年随E-MAIL：yangjmei@guosen.com.cn着新能源汽车产销数据的好转，行业有望继续向好。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001电网设备板块看一带一路、电改带来的增量配网及模式创新2017年上半年输变电设备板块整体收入和利润增速提升显著，一二次设备龙头业绩二季度增长较快，但边缘企业仍面临较大市场压力。特高压直流增速明显，电网自动化表现稳定。低压设备业绩表现最为抢眼。工控板块全年或仍可维持较快增长工控板块二季度表现亮眼，主要原因是收入增速上升，费用率相对下降因素叠加的结果。未来看海外替代、人工替代及优秀企业渗透率的提升。新能源发电风光不在，细分领域寻机会风电板块业绩表现受个别企业的影响较大；光伏企业的业绩表现在单晶和多晶企业之间分化明显，单晶替代多晶的趋势将持续，相关企业将继续受益。下半年光伏装机或继续超预期，达45GW以上；未来几年光伏装机也将维持在45GW左右；2020年以后，随着光伏平价上网时代来临，光伏装机不再受规模限制，从而迎来新的发展期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE独立性声明：代码名称评级（元）（百万元）2017E2018E2017E2018E600452涪陵电力买入38.946,2301.411.8927.620.6作者保证报告所采用的数据均来自合规渠300091金通灵买入17.089,4900.240.4271.240.7道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合300068南都电源买入19.2416,7690.790.9924.419.4300124汇川技术增持28.3347,1730.690.9041.131.5理判断并得出结论，力求客观、公正，其结600406国电南瑞买入16.3139,6160.690.8023.620.4论不受其它任何第三方的授意、影响，特此资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测声明请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page2内容目录锂电池产业链：销量回暖，挖掘细分龙头............................................................................4受政策影响，上半年业绩分化严重...............................................................................4展望2017年：期待下半年销量回暖，挖掘细分龙头................................................5电机电控板块增收不增利的现象仍存在，但已经改善........................................................6二季度板块增收不增利得以改善...................................................................................6影响因素逐渐缓解，全年业绩将好于上半年...............................................................7电网设备板块稳步增长............................................................................................................7电网投资增速回升...........................................................................................................7特高压直流增速明显，电网自动化表现稳定...............................................................8中低压设备与全社会固定资产投资相关度更大...........................................................9计量仪表板块转型公司多，二季度增速稳中有降.....................................................10未来看电改和一带机会，特高压对业绩贡献仍将维持..............................................11工控板块景气度有望持续......................................................................................................11板块有所分化，二季度利润加速增长..........................................................................11未来看海外替代及优秀企业渗透率的提升.................................................................12新能源发电：分化明显，细分领域寻机会..........................................................................13风电设备寡头垄断格局形成.........................................................................................13光伏板块业绩在单多晶企业之间分化严重.................................................................13展望未来：风电新增装机将维持平稳，光伏继续有超预期可能，看单晶性价比提升.........................................................................................................................................13推荐标的...................................................................................................................................14国轩高科（002074.SZ）..............................................................................................14金通灵（300091.SZ）..................................................................................................15林洋能源（601222.SH）.............................................................................................16亿纬锂能（300014.SZ）..............................................................................................16汇川技术（300124.SZ）..............................................................................................16国电南瑞（600406.SH）.............................................................................................17大洋电机（002249.SZ）..............................................................................................18方正电机（002196.SZ）..............................................................................................18南都电源（300068.SZ）..............................................................................................19涪陵电力（600452.SH）.............................................................................................20国信证券投资评级...................................................................................................................22分析师承诺...............................................................................................................................22风险提示...................................................................................................................................22证券投资咨询业务的说明......................................................................................................22图表目录图1：历年上半年新能源汽车产量结构.................................................................................4图2：动力电池板块收入及利润增长（%）..........................................................................5图3：电机板块收入及利润增长（%）..................................................................................7图4：全国电网投资额（单位：亿元）.................................................................................8请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page3图5：输变电设备板块收入及利润增长（%）......................................................................8图6：高压一次设备板块收入及利润增长（%）..................................................................9图7：电网自动化板块收入及利润增长（%）......................................................................9图8：中压一次设备板块收入及利润增长（%）................................................................10图9：低压设备板块收入及利润增长（%）........................................................................10图10：计量仪表板块收入及利润增长（%）.....................................................................11图11：工控板块收入及利润增长（%）..............................................................................12图12：低压变频器2015年市场份额情况..........................................................................12图13：风电板块收入及利润增长（%）.............................................................................13图14：光伏板块收入及利润增长（%）.............................................................................13表1：各板块业绩表现.............................................................................................................4表2：电池板块上市公司业绩表现.........................................................................................5表3：电机板块上市公司业绩表现.........................................................................................6表4：高压一次设备龙头企业业绩情况（单位：亿元）.....................................................8表5：电网自动化龙头企业业绩情况（单位：亿元）.........................................................9表6：低压设备龙头企业业绩情况（单位：亿元）...........................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page4锂电池产业链：销量回暖，挖掘细分龙头受政策影响，上半年业绩分化严重2017年上半年新能源汽车产销量不及预期。受到补贴退坡与新能源汽车推广目录重审影响，17年1-2月产业未能有效出货，3月份虽出货量逐步回暖，但一季度新能源汽车产量同比仍下滑7%；二季度车市开始回暖，贡献上半年车市业绩，2017年上半年整体新能源汽车产销不及前期预期，产量为19.15万辆，但仍达到17.85%同比增长。图1：历年上半年新能源汽车产量结构资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理17年上半年，产业链各环节收入都实现了不错的增长，但利润增长幅度分化较为严重，其中上游正极材料受原材料价格上涨影响，利润增长较为明显，锂电设备则受益于行业产能扩充的拉动，利润增幅维持高位，六氟磷酸锂因上半年价格下降显著，板块业绩下滑明显，预计下半年将有所回升。受盐湖股份利润大幅下滑的影响，碳酸锂板块整体利润出现了下降，扣掉其影响，碳酸锂板块营业利润大幅增长。表1：各板块业绩表现营业总收入同比增营业总收入同比增营业利润同比增长营业利润同比增长板块名称长率2016年（%）长率2017H1（%）率2016年（%）率2017H1（%）锂电池23.783.223.69.3锂电池正极27.0119.645.162.9锂电池六氟磷酸锂36.3341.925.3-12.4锂电池隔膜3.377.521.08.0锂电池电解液2.248.518.911.9锂电池设备100.4112.285.485.7锂电池碳酸锂26.7108.25.3-2.5资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理受坚瑞沃能并表及部分企业传统业务增速较快影响，上半年中游锂电池板块利润增速较快。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page5表2：电池板块上市公司业绩表现营业总营业营业营业营业总同比营业总收同比证券营业总收收入利润营业利润同比增利润利润同比增长证券代码收入增长入增长简称入(2016)(2017H1(201(2016)长(%)(201(201(%)(2015)(%)(2016H1)(%))5)6H1)7H1)德赛000049.SZ84.387.23.430.046.755.43.94.412.51.22.059.9电池中信000839.SZ28.139.339.516.723.037.43.82.5-32.02.03.995.1国安国轩002074.SZ27.547.673.324.024.0-0.16.411.173.36.24.8-22.7高科亿纬300014.SZ13.523.473.48.213.463.61.33.4152.81.23.1152.8锂能坚瑞261300116.SZ5.844.7668.42.260.70.45.21053.1-0.17.36670.0沃能8.5鹏辉300438.SZ8.812.744.74.88.065.90.91.556.90.51.1142.5能源资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理但总体来看，锂电池板块上半年业绩相较于一季度已经明显改善。图2：动力电池板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理展望2017年：期待下半年销量回暖，挖掘细分龙头三季度产销数据边际改善明显，乘用车消费成主要增长点。随着一系列“骗补”及目录调整事件的影响得以充分缓冲，各月销量稳中有进，客车于6月开始大幅增长，专用车逐月放量，乘用车随着A00级市场爆发式增长，成为车市主要增长点，1-8月新能源汽车产量32.3万辆，同比增长36.2%，车市年底效应临近，下半年新能源汽车市场产销看好。随着双积分政策及燃油车限售等政策层面利好释放，可期未来新能源汽车行业进入景气发展阶段。中游动力电池方面，价格普遍下降20%-30%。但目前产业链议价已基本结束，降成本压力或将推动行业深度整合，具备质量和成本优势的龙头企业将最终胜请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page6出。考虑到今年乘用车和专用车增幅远快于客车，三元电池产业链也将好于磷酸铁锂。相比较而言，产业链上游的材料竞争格局稍好于动力电池。而随着近两年电池扩产的推进，锂电设备的需求仍将维持高景气。电机电控板块增收不增利的现象仍存在，但已经改善二季度板块增收不增利得以改善2017年上半年，电机电控板块整体营业收入和利润分别增长17.63%和-16.63%，相较于2017年一季度17.21%和-45.49%的增幅已出现明显改善。表3：电机板块上市公司业绩表现营业总营业营业营业营业总同比营业总收同比证券营业总收收入利润营业利润同比增利润利润同比增长证券代码收入增长入增长简称入(2016)(2017H1(201(2016)长(%)(201(201(%)(2015)(%)(2016H1)(%))5)6H1)7H1)大洋002249.SZ49.168.138.530.039.732.33.75.958.42.41.6-33.4电机正海-44.300224.SZ13.715.916.27.24.01.71.88.60.7-0.4-161.4磁材3大地-72.831385.OC3.24.127.92.50.70.60.2-62.40.5-0.3-157.0和7方正002196.SZ7.910.532.14.75.415.70.61.387.90.50.618.3电机卧龙600580.SH94.789.1-5.942.749.716.54.43.2-28.02.01.6-20.6电气蓝海300484.SZ3.16.8118.82.62.914.40.71.5121.40.70.925.0华腾汇川300124.SZ27.736.632.114.619.432.27.28.314.83.44.738.6技术合康300048.SZ8.114.275.56.36.1-3.60.51.6208.21.50.4-72.8新能英威002334.SZ10.813.222.25.78.856.41.10.2-80.30.10.8465.6腾资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理其中，新能源汽车电机龙头企业大洋电机的业绩下滑尤其明显，主要是因为受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响，全国新能源汽车产销量在2017年1-2月份大幅下降，虽在2017年3月份出现回暖，但仍对公司新能源车辆动力总成系统业务开展造成较大影响，相应的营业收入及利润有所下降，二季度电机业务开始好转。龙头企业卧龙电气业绩下滑也较为明显，主要是因为受2016年三、四季度大宗商品价格大幅上涨所致，微特电机及控制和低压电机及驱动类产品盈利能力同比有所下降。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page7图3：电机板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理影响因素逐渐缓解，全年业绩将好于上半年随着新能源汽车政策调整逐步到位，下半年新能源汽车产销数据已出现明显改善，预计全年新能源汽车电机的的增速将明显好于上半年，全年业绩也将出现前低后高的状况。而随着产品售价逐步调整到位，从季度环比来看，原材料涨价因素对公司经营业绩的负面影响也将得到有效遏制，电机企业的盈利能力有望加强。电网设备板块稳步增长电网投资增速回升2017年一季度，全国电网投资完成额为855亿元，同比略下滑2%。截止2017年上半年投资完成2398亿元，同比增长10%，相较于一季度投资力度显著回升，预计我国全年电网工程的投资额将较2016年略有增长。与此相对应的是，2017年上半年输变电设备板块整体收入和利润增速提升显著。2017年一季度，板块收入增速则下滑较为明显，但因为费用具备一定的刚性，所以利润则出现了较为明显的下滑。而节后社会运转和资本开支的增加，电网投资增速回升，一二次设备龙头业绩二季度增长较快，但边缘企业仍面临较大市场压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page8图4：全国电网投资额（单位：亿元）图5：输变电设备板块收入及利润增长（%）资料来源:国家电网公司、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理特高压直流增速明显，电网自动化表现稳定在高压一次设备中，不同企业表现分化明显，特变电工和中国西电分别受益于一带一路和特高压直流，业绩快速增长。平高电气因特高压交流上半年建设规模下滑，业绩也出现了较为明显的下滑。表4：高压一次设备龙头企业业绩情况（单位：亿元）营业总营业总营业利营业利营业总营业总同比同比营业利营业利证券代证券收入收入同比增润润同比增收入收入增长增长润润码简称（2016（2017长（%）（2016（2017长（%）（2015）（2016）（%）（%）（2015）（2016）H1）H1）H1）H1）600089.特变374.5401.27.1179.3180.30.519.126.438.515.019.127.5SH电工600312.平高58.388.731.426.241.117.710.014.941.56.44.4-33.5SH电气601179.中国133.4141.76.356.162.711.89.912.323.35.17.139.9SH西电资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理电网自动化板块来看，龙头公司国电南瑞、许继电气和长园集团在2017年上半年都获得了不错的收入和利润增长，因此拉动了整个板块的较高增长。受电网投资增速回升的影响，电网自动化板块收入增速出现了较为明显提升，因固定成本摊薄，营业利润上涨幅度要大于收入。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page9表5：电网自动化龙头企业业绩情况（单位：亿元）营业总营业总营业利营业利营业总营业总同比同比同比证券收入收入营业利润营业利润润润同比增证券代码收入收入增长增长增长简称（2016（2017（2015）（2016）（2016（2017长（%）（2015）（2016）（%）（%）（%）H1）H1）H1）H1）000400.许继73.596.130.829.032.612.47.99.723.11.22.176.2SZ电气600406.国电96.8114.217.537.741.810.012.813.87.92.63.536.4SH南瑞600525.长园41.658.540.524.230.927.54.96.328.12.62.84.0SH集团资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理许继电气在上半年业绩增长的主要原因还是特高压直流的贡献。因此，一季报及半年报表现相对较为抢眼。图6：高压一次设备板块收入及利润增长（%）图7：电网自动化板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理中低压设备与全社会固定资产投资相关度更大2017年上半年，低压电气板块表现非常亮眼，中压电气板块二季度业绩提升显著。低压板块二季度营收及利润增速稳中有升，中压一次设备开工率回升，与电网自动化及高压一次设备板块公司相比，中低压板块上市公司收入更多是来自于电网系统以外的业务。中压一次设备因技术壁垒相对较低，竞争也相对激烈，因此企业转型的比例最高。相对应的，板块内业绩分化也较为严重。近两年随着电改的推进，中压一次设备板块中也有更多的业务转向增量配网、用电服务等业务，但因为业务尚在导入期，商业模式尚未成型，还未对公司业绩形成明显影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page10图8：中压一次设备板块收入及利润增长（%）图9：低压设备板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理相比较而言，低压设备板块表现强势。龙头公司正泰电器、宏发股份、良信电器和众业达稳中有升。正泰电器的增长主要来自于新注入资产太阳能业务并表的影响，而其传统低压电器业务也保持了相对稳定。宏发股份作为继电器龙头企业，其继电器在家用电器、汽车及新能源等领域都获得了不错的发展势头，加上对其他品牌的替代都使得公司业务保持稳定的增长势头。良信电器定位在低压电器中端领域，公司在这个领域在逐步实现对海外品牌等的替代，实现了收入利润的不错增长。众业达作为电气产品的专业分销商，因下游需求基本维持稳定的态势，所以收入也较为稳定，但今年上半年，公司费用率有所降低，所以营业利润获得了较快的增长。表6：低压设备龙头企业业绩情况（单位：亿元）营业总营业总同比营业总营业总同比营业营业同比证券同比营业利润营业利润证券代码收入收入增长收入收入增长利润利润增长简称增长(%)(2016H1)(2017H1)(2015)(2016)(%)(2016H1)(2017H1)(%)(2015)(2016)(%)002706.良信电10.112.321.05.77.226.01.41.722.50.81.246.9SZ器600885.宏发股42.550.819.724.630.322.97.69.524.85.56.519.3SH份601877.正泰电120.3201.616.456.399.13.921.928.828.79.914.89.7SH器002441.众业达67.068.01.529.334.015.92.42.0-14.01.11.648.9SZ资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理计量仪表板块转型公司多，二季度增速稳中有降计量仪表板块大多数公司都于近几年开始转型，比如：林洋能源转型做光伏，科陆电子转型做储能和光伏、三星医疗转型医疗。2017年二季度，板块整体业绩表现相对稳定，板块收入实现了2%增长，但营业利润增长幅度超20%，林洋能源赛摩电气、赫美集团贡献了主要的业绩增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page11图10：计量仪表板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理未来看电改和一带机会，特高压对业绩贡献仍将维持在国家的“一带一路”倡议下，国内电工装备企业凭借其质优价廉的竞争优势不断在海外开疆拓土，并取得了不俗业绩，未来这块看点多多。随着电改的推进，增量配网在逐步放开、用电服务市场商业模式的创新也方兴未艾。未来，企业通过参与工业园区等各种用能机构新增配网的经营管理并由此介入用电服务、购售电、配网建设等改造业务将成为主流，并因此为企业带来新的商业机会。特高压，尤其是特高压直流的建设未来几年仍将维持高点，由此，相关企业业绩也将因此受益。国网公司近年来在商业模式创新上也不断推陈出新，配网租赁、配网节能等新的业务模式也不断涌现，相关公司也将因此受益。工控板块景气度有望持续板块有所分化，二季度利润加速增长2017年一季度，工控板块收入增速+30.42%，营业利润却出现了下滑-8.90%。而二季度板块整体发力，工控板块收入和营业利润分别同比增长了32%和68%。工控行业一度因受下游需求紧缩的影响在2015年出现了较为明显的下滑，但2016年三季度以后，行业景气度明显回升，行业全年获得了较快的增长。今年以来，相关上市公司加大在新能源汽车电控方面的研发投入力度，导致管理费用率上升较多，但二季度开始，行业收入增长仍然较快，费用率则有所下降，利润出现了大幅回升。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page12图11：工控板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理未来看海外替代及优秀企业渗透率的提升工控产品可细分为中低压变频器、伺服控制器、PLC等，其中中低压变频器国产化率相对较高、伺服控制器次之，PLC最低。即使是国产化率最好的低压变频器市场，也一度以外资品牌为主，直到2000年前后，外资品牌仍占我国低压变频器市场份额的90%左右。新世纪以来，国内品牌通过多年的努力，已经逐步实现了对部分外资品牌的替代，目前日台企业的市场份额被内资品牌蚕食得较为快速，但ABB和西门子等欧美品牌因占据着低压变频器的高端市场，其市场份额相对稳定。直至最近两年，国产品牌的市场份额也仅仅为25%左右，前十大供应商也只有汇川和英威腾两家企业为内资品牌。国内低压变频器更大的市场仍掌握在外资品牌的手中。因此，对海外品牌的替代将是国内工控企业需求增长的第一层驱动力。图12：低压变频器2015年市场份额情况ABB,12%其他,26%西门子,9%伦茨,1%施耐德,6%欧姆龙,1%台达,6%意科,2%伟肯,2%汇川,6%日立,2%罗克韦尔,安川,2%艾默生,3%5%英威腾,4%富士,4%三菱,4%丹佛斯,4%资料来源:《2016中国低压变频器市场研究报告》、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page13另外，当前随着人工成本的持续走高，企业对自动化率要求也越来越高，这也成为未来工控行业需求增长的第二重驱动力。对于国内企业，尤其是具备系统集成及行业解决方案执行能力的企业来说，向更多的行业及领域拓展，则是其实现增长的第三重驱动力。新能源发电：分化明显，细分领域寻机会风电设备寡头垄断格局形成受新增装机量大幅下降的影响，风电板块17年一季度收入下滑17.61%，二季度板块有所上升，其中营业总收入基本与上年同期持平，营业利润增速达24%。风电设备板块基本形成寡头垄断的格局，其中个别企业的利润增减对板块增长/下滑影响剧烈：17年上半年板块营业利润19.74亿（+5.4%），主要是因为湘电股份利润超预期增速412%，而金风科技业绩下滑了3.20亿，其他企业则增减不一。光伏板块业绩在单多晶企业之间分化严重因16年一季度受2016年抢装的影响，同比基数较大，使得17年一季度行业总体业绩出现了下滑，收入和利润分别下滑0.83%和78.03%，而二季度抢装板块开始增长，龙头公司呈现高增长态势，上半年整体收入和利润分别+19.86%、-6.54%。二季度业绩相较于一季度已经明显改善。光伏板块业绩分化较为严重，相比较而言，高效单晶制造企业的收入和利润增长都非常明显，而随着单晶成本的加速下降，多晶竞争力趋弱，其盈利水平也下滑较大，17年上半年较为明显。运营方面，因分布式光伏受光伏政策影响相对较小，其增长速度则远快于集中式电站，相关运营企业业绩表现也相对更好。图13：风电板块收入及利润增长（%）图14：光伏板块收入及利润增长（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理展望未来：风电新增装机将维持平稳，光伏继续有超预期可能，看单晶性价比提升风电2016招标量创历史新高达28.3GW，而一般来说，招标之后的6-9个月便可完成装机，加上18年开始风电的标杆电价还有下调的预期，所以我们预计17年全年风机装机规模将维持稳定或略有增长。行业格局将基本维持稳定，金风科技等龙头企业的地位将维持，企业业绩也将保持一个稳定增长的态势。光伏方面，前7月光伏装机已达到约35GW，超过去年全年的装机规模，光伏装机规模超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page14全年来看，0.42元的补贴政策大概率会在18年退坡，分布式年底有抢装预期；5GW领跑者计划930并网要求，全年4GW的扶贫指标年内需要完成以及居民分布式的兴起，我国光伏装机规模有望达到45GW以上。未来几年，《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》的发布，托底集中式电站装机。村级扶贫、不限建设规模的分布式、跨省跨区输电通道配套建设的光伏电站以及北京、天津、上海、福建、重庆、西藏、海南7个省（区、市）等不限规模光伏装机量将会出现大幅增长预计2020年以前光伏年新增装机有望保持45GW左右。2020年以后，随着光伏平价上网时代来临，光伏装机不再受规模限制，从而迎来新的发展期。分布式和领跑者都对高效光伏系统更加看重，相比较而言，单晶转换效率高于多晶1个百分点以上，而随着金刚线切割的普遍应用，单晶的成本还有下降空间，单晶的性价比逐步提高，替代多晶的优势非常明显，预计单晶的市场渗透率将逐年提升。相应得单晶行业竞争格局相对集中，进入壁垒也较高，相关企业将获得一个相对较长的成长周期。推荐标的国轩高科（002074.SZ）动力电池龙头企业，乘用车客户拓展顺利2017年上半年公司动力电池出货量达到1.45GWh，排名在CATL、比亚迪和沃特玛之后，继续位列第四。作为龙头企业，公司的行业优势地位有强化的趋势。公司目前具备3.6GWh磷酸铁锂和2GWh三元电池产能，预计年底产能可达9GWh。其中三元为3GWh，明年预计产能可达13GWh。产能扩充速度也排在国内前列。研发方面，公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。截至目前，公司17年已经与中通客车、北汽新能源和南京金龙等车企签订订单47亿元，接近16年全年营业收入。目前公司合作车企有中通客车、南京金龙、宇通客车等客车企业和北汽新能源、、众泰汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车等乘用车企业，且乘用车客户拓展迅速。上游布局提升盈利能力，大大缓解电池价格下降的影响近期，公司与星愿材质合作的8000万平方米隔膜生产线顺利投产，将有效降低公司隔膜采购成本。除此之外，公司具备8000吨磷酸铁锂正极材料、3000吨三元正极材料（17年底，明年有望达到1万吨）、5000吨硅基负极（预计明年投产）、21万套充电设施、2万套电动汽车动力总成。除此之外，公司已具备铝箔自主涂炭加工能力，且合资铜箔公司可满足部分铜箔需求。向上游原材料环节的拓展可大大减少采购成本，这也是公司多年来毛利率水平维持高位的重要原因。风险提示锂电价格继续下滑的影响。给予“买入”的评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入68.71/106.05/145.77亿元，同比增长44.4%/54.3%/37.5%；净利润10.84/16.06/22.43亿元，同比增长5.2%/48.1%/39.7%；每股收益1.24/1.83/2.56元。经过前期调整，公司估请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page15计已处于地位，且已经反映了悲观预期，而随着三四季度新能源汽车产销量同环比改善，公司业绩有望步入上涨通道。给予“买入”评级。金通灵（300091.SZ）林源科技的成功并网造就国内生物质发电领域革命性变革本项目的成功并网在以下几个方面体现了其革命性：改变了目前主流的生物质发电方式：我国生物质发电基本是以直燃方式为主，直燃方式最大的问题是颗粒物排放造成的环境污染，而气化发电不存在这一问题；改变了内燃机在生物质气化发电过程中的寿命短问题：因生物质气化的混合气体中多少含有一定的焦油，影响了内燃机的寿命，公司通过小型高效汽轮机+锅炉的组合替代了内燃机发电，彻底解决了寿命短的问题；气化后形成的副产品也有利用价值：生物质气化后会形成副产品焦油和炭黑等有用物质，相对于直燃发电，实现了变废为宝的改变；最重要的一点，彻底改变了当前生物质发电微利或不盈利的窘境：权衡秸秆回收和发电效率，目前的生物质发电基本都是30MW的机组，秸秆回收半径差不多几十公里，而公司借助资产的小型高效汽轮机高效的特点，可将机组规模降到10MW，大大缩短了秸秆回收半径和回收成本；收入方面，因使用了公司的小型高效汽轮机，可使同样的燃料规模情况下多产出10-20%的电费收入。该项目利润率可观，回收期短我们根据该项目的投入产出情况对其经济效益进行测算，该项目年利润可达3000万元左右，项目回收期4年不到：对于10MW机组来说，投资规模差不多是1亿元；按照年发电利用小时数7500小时算，可产生的电费和副产品收入共可达8000万元；秸秆、人员工资、折旧、厂用电、维护保养等费用约5000万元。林洋科技的成功并网后，在其示范效应下，将有更多的生物质发电项目采用这种方式，这对于公司小型高效汽轮机及整个发电岛的销售形成拉动，而项目的大量复制将大大改变当前生物质发电微利或不盈利的窘境，从而为我国生物质发电的推广及节能减排做出贡献。订单开始加速，公司进入业绩爆发期公司在2016年实现营业收入为9.46亿，全年实现订单21.83亿元；2017年到目前为止，公司以小型汽轮机为基础的业务共实现公告订单40.98亿元，是2016年公司营业收入的4倍多，所以未来小型汽轮机业务的快速增长将会强势推动公司整体业务高速增长。标志性项目的完成及新产品研发，为订单增长打下良好基础公司目前德龙钢铁项目投运、北京兆阳项目完成试车。产品研发方面，公司完成了15MW凝汽式机组设计开发、反动式背压机组设计开发，高速高效背压机组设计开发并完成生产制造，这些产品将来在垃圾发电、煤化工、工业拖动等领域获得广泛应用。风险提示项目进度低于预期的风险。业绩开始爆发，长期增长可期，维持“买入”评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入14.33/20.21/28.01亿元，同比增长51.5%/41.0%/38.6%；净利润1.34/2.32/3.53亿元，同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page16189.0%/72.7%/52.2%；每股收益0.24/0.42/0.63元，维持“买入”评级。林洋能源（601222.SH）半年报业绩基本符合预期林洋能源公布中报：报告期内，公司实现营业收入15.61亿（+8.92%），归属于上市公司股东的净利润3.37亿（+107.59%）。如不考虑同一控制下合并影响，本报告期归属于上市公司股东净利润同比增加52.75%。基本符合预期。光伏装机达到1.5GW，贡献公司大部分业绩截至报告披露日，公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW。截至报告期末，公司并网光伏电站1.18GW，1-6月份共发电6.49亿千瓦时，为公司贡献毛利润3.94亿元。分布式光伏电站开发、投资、建设及运营已经成为公司主要的业绩增长点。海外电表拓展成绩显著2017年上半年，公司在国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动中合计中标金额约7.39亿元，中标金额和中标数量均位列行业前茅。海外市场方面，公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局，实现海外销售2485万美元，同比增长1203.75%，在手订单高达近5000万美元。电表海外订单的持续增长为公司电表业务增长提供了有力的支撑。高效电池及组件项目提供长期增长动力公司正发行可转换公司债券用于600MW高效太阳光伏电池及组件项目。目前项目中的部分厂房基本建设完成，设备安装到位，并于2017年8月份开始投产，并将按期达产，为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件风险提示光伏并网装机规模低于预期、电表业务下滑、盈利能力下降。维持“买入”评级我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入29.58/37.39/41.70亿元，同比增长-5.0%/26.4%/11.5%；净利润7.14/8.33/9.37亿元，同比增长50.5%/16.7%/12.4%；每股收益0.41/0.48/0.54元。维持“买入”评级。亿纬锂能（300014.SZ）动力电池产能产量快速增长2017年上半年，公司锂电池业务实现营业收入3.97亿元，同比增长155.63%。这得益于公司产能的迅速释放和下游客户的顺利拓展：目前公司已经建成3.5GWh圆柱三元电池、2.5GWh方形磷酸铁锂产能，总产能将达到6GWh,预计2017年底总产能将达到9GWh，跻身第一梯队。上半年公司已经进入宇通、南京金龙、陆地方舟、厦门金旅、中国中车、吉利、中通等车企的供应链体系，为公司业绩的持续释放提供有利支撑。锂原电池业务仍有较大增长潜力公司锂原电池在电子雾化器、智能表计等领域仍然保持快速增长势头，除此之外，还在共享单车、物联网等新兴领域获得应用，预计未来这块业务将获得快速增长。给予“买入”的评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入46.81/86.89/162.89亿元，同比增长100.1%/85.6%/87.5%；净利润4.45/6.25/10.81亿元，同比增长76.5%/40.7%/72.9%，每股收益0.52/0.73/1.26元。给予“买入”评级。汇川技术（300124.SZ）工控龙头，具备超强行业解决方案制造能力请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page17公司是国内工控领域龙头企业，在变频器、伺服控制系统等细分领域都拥有国内企业中最高的市场占有率。公司将变频器应用于电梯行业形成了一体化专机并已经占有四分之一左右的市场份额，注塑机伺服也快速切入市场并获得了很好的客户认可度。目前公司已将其在电梯及注塑机行业的成功经验复制到其他行业中，未来或将在更多行业提高市场占有率，从而获得业绩增长。进口替代、人工替代带来的自动化需求的增加是工控行业增长的重要驱动力目前，国内企业在工控市场的占有率尚低，汇川技术作为龙头，也就占有10%不到的市场，国内产品因具备性价比优势，未来进口替代进程仍将延续。人工成本的持续性上涨使得更多用人单位考虑通过机器替代人工的手段来降低整体成本，这位工控的需求增长提供了另一重要驱动力。新能源汽车大有可为新能源汽车领域，公司目前主要为宇通客车提供电控产品，并已投入大量研发资金开发专用车和乘用车电控甚至是动力总成系统。今年这块业务的主要增长点将来自于其他客车企业和专用车需求的拉动，长期来看，乘用车市场的需求将是公司增长的主要驱动力。维持“增持”评级我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入46.22/59.56/73.41亿元,同比增长26.3%/28.8%/23.3%；净利润11.60/14.89/18.02亿元，同比增长24.5%/28.4%/21.1%；每股收益0.69/0.9/1.08元。维持“增持”评级。国电南瑞（600406.SH）停牌准备集团资产注入概率较大，有望迈进千亿市值因筹划重大事项，公司股票子2016年12月28日开始停牌。我们认为，这次停牌准备资产注入的概率较大。2013年，国电南瑞向集团非公开增发时，国网电科院、南瑞集团曾经承诺将在重组完成后3年内解决同业竞争问题。本次停牌在承诺期临近结束时启动，资产注入的可能性较大。从历次资产注入情况来看，注入资产的评估价值都远低于当时国电南瑞PE水平，资产注入业绩增厚明显。如承诺的南瑞继保、中电普瑞和普瑞特高压能够按惯例注入，则业绩增厚明显，公司市值有望向千亿市值迈进。智能电网龙头，稳定增长可期公司是智能电网龙头企业，在变电站自动化、继电保护、配用电自动化等领域，公司都拥有很强的竞争实力并处于国内前列。在电网调度自动化领域，国电南瑞一直处于国内绝对领先地位。未来高毛利的调度业务仍将维持稳定，而受益于电改带来的增量配电业务的发展，公司有望在这一领域有所斩获。电改催生交易平台需求，公司先发优势明显电改后交易平台的建设持续推进，因交易平台与调度平台之间拥有很强的相关度及协同度，而公司在调度系统方面具有绝对和垄断的竞争实力，所以公司在交易平台方面的竞争力也不言而喻。风险提示资产注入承诺不兑现的风险。维持“买入”评级不考虑资产注入的影响，我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入123.82/134.39/145.58亿元，同比增长8.5%/8.5%/8.3%；净利润16.84请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page18/19.41/22.18亿元，同比增长16.4%/15.2%/14.3%。每股收益0.69/0.80/0.91元。维持“买入”评级。大洋电机（002249.SZ）战略转型，新能源汽车产业链布局完成公司通过收购上海电驱动、参股巴拉德、拓展新能源汽车运营平台业务等已经完成新能源汽车“电机、电控、电池”战略布局，协同发展新能源汽车运营平台，形成产业链闭环。燃料电池技术全球领先，积极寻求战略合作巴拉德从1983年开始研发燃料电池，主要业务是质子交换膜燃料电池产品（包括燃料电池堆、模块和系统）的生产服务，氢燃料电池的出货量超过150MW，是质子交换膜燃料电池技术领域中公认的全球领导者。公司作为巴拉德第一大股东积极寻求国内企业战略合作，通过与中通客车设立合资子公司并在聊城及山东开展新能源车辆运营，获得了聊城市政府从路权、制氢站配套建设等政策方面积极响应与支持，也是公司协同聊城经济技术开发区预将聊城建设发展成为“燃料电池之城”的重要举措。驱动总成业务或将于下半年好转上半年公司实现营业收入40.08亿元（同比增长33.72%），归属上市公司股东净利润1.43亿元（同比下降27.91%），下降幅度相较一季度有所收窄。家用电机业务受上半年家电市场需求旺盛影响，销售收入同比增长30%以上；子公司佩特来与杰诺瑞在国际、国内市场拓展收益显著，车辆旋转电器业务收入同比增长10%左右；上半年新能源汽车产销量不及预期，公司新能源车辆动力总成系统业务收益下降显著，同时新能源汽车运营平台在运营初期的折旧及推广费用增速较快，拖累公司业绩利润。展望下半年，驱动总成或将迎来爆发展望下半年，目前推广目录和政策得到有效的缓冲，产业链议价基本稳定。下半年新能源汽车产销量将逐步释放，且“三万公里”政策存在调整预期，多方调整利好下，下半年公司动力总成业务有望集中发力，预计公司30万套动力总成年产能将有效消化。风险提示短期订单及业绩波动的风险；新能源汽车业务受政策影响波动的风险。给予“增持”的评级我们预计17/18/19年EPS为0.27/0.33/0.41元，同比增长24%/24%/23%。公司新能源汽车产业链闭环研发投入有望给公司带来持续的估值溢价，维持“增持”评级。方正电机（002196.SZ）上半年业绩突出，汽车应用板块增速近50%公司2017年上半年实现营收5.44亿元（+15.8%），归母净利润0.57（+15.9%），其中汽车应用板块业务营收2.63亿，同比增长48.8%。汽车应用、缝纫机应用和智能控制应用为公司目前三大业务板块。汽车应用板块有较多分类：新能源电机业务，以本部及杭州德沃仕为主，为公司业绩主要增长点；汽车电子类业务，以上海海能为主，包括AMT及其控制、柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU等，为公司业绩主要支撑点（2017H1营收1.2亿，毛利润0.38亿）；座椅电机及雨刷电机业务，以方正湖北汽车零部件公司为主（2017H1营收0.34亿，毛利润0.03亿）。家用缝纫机电机板块已转移到越南生产，总体市场需求平稳（2017H1营收1.71亿，毛利润0.25亿）。智能控制应用板块，以深圳高科润为主，主要产品包含大小家电控制器，为未来发展的请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page19主要方向，将保持稳定增长（2017H1营收1.33亿，毛利润0.2亿）。下游客户拓展顺利、稳定性高，期待下半年业绩高弹性增长公司目前驱动电机产能10万台，主要下游为A00级、A0级乘用车及物流车。乘用车大客户拓展顺利，目前主要供给上汽通用五菱宝骏（宝骏e100于8月份上市）、众泰，新客户吉利部分车型将于下半年陆续上市；物流车客户稳定，主要包括东风、北汽昌河等。子公司上海海能主客户为广西玉柴，受下游重卡销量向好影响，公司2017年柴油机ECU、GCU或将实现超预期增速；座椅电机及雨刷电机业务占客户江森（特斯拉一级供应商）的份额预期将有所提升，且公司今年计划新增两条产线，将增加500万台产能。受益于下半年新能源汽车逐步放量及各业务稳定增长，公司预计三季度归属上市公司股东净利润区间为0.83-0.97亿元，增幅区间为15%至35%。风险提示短期订单及业绩波动的风险；新能源汽车业务受政策影响波动的风险。给予“增持”评级公司传统业务稳定，新能源汽车业务发展迅速。在公司加快扩张产能、积极拓展下游客户的条件下，预计17/18/19年EPS为0.35/0.49/0.54。新能源驱动总成研发投入有望给公司带来持续的估值溢价，维持中长期“增持”评级。南都电源（300068.SZ）铅炭电池龙头，储能新贵公司在2015年收购华铂科技控股权前，专业从事通信电源、绿色环保储能应用电源系统产品研究、开发、制造和销售，并为后备电源、动力电源及特殊电源领域提供完整的解决方案和服务，主导产品为阀控式密封铅酸蓄电池及锂离子电池，拥有多个品种的阀控密封蓄电池产品和锂电池产品，是行业内产品系列最齐全的企业之一。近几年，公司不断将铅酸电池及其改性产品铅炭电池向储能领域推广。目前，已经成为国内储能领域龙头企业，在优势市场并占据近四分之三的市场份额。储能市场空间巨大，铅炭电池优势明显储能在发电侧的新能源并网、输配侧的调峰调频和用户侧的电费管理等各种领域都拥有着非常重要的作用。据测算，我国储能市场在未来几年约有超过1000倍的发展空间。相比较而言，铅炭电池是所有的化学储能路线中性价比最高的技术，其成本略高于铅酸电池，但循环次数可媲美锂电池，成组方便，目前在用户侧的电费管理领域已经获得了经济性。收购华铂、整合基金，储能产业链闭环经营竞争力凸显在储能产业链中，包括上游的原材料、中游的电池生产和系统集成、下游的储能电站运营。公司作为铅酸/铅炭电池龙头，通过收购上游铅回收龙头企业，迅速进入上游原材料领域。实现了铅资源的循环利用。通过整合电站基金，公司运营电站的资金压力有所减轻。基金的成立有助于加速公司储能电站商用项目的市场拓展、规模扩张和落地，推动公司商用储能电站迅速发展；另外，通过成立电站基金，公司的电站运营模式也将有重资产转化成轻资产，且可快速回收资金和确认收入。维持“买入”评级请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page20华铂科技剩余资产注入后，我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入96.20/130.49/168.78亿元，同比增长34.7%/35.6%/29.3%；净利润6.89/8.62/10.93亿元，同比增长109.2%/25.0%/26.9%；每股收益0.79/0.99/1.25元，维持“买入”评级。涪陵电力（600452.SH）公司已经成为国网配网节能业务的上市平台，并将成为国家电网节能环保业务上市平台涪陵电力原主营业务为电力供应与销售，正常年份年净利润在8000万-1亿元，收购了国网节能的配电网节能资产后，公司将成为国内少数的集电力销售和配电网节能等业务于一体的上市公司。涪陵电力作为国网公司节能业务的上市平台的定位也日益清晰。国网节能是定位于以节能环保，能源资源综合开发利用为主的产业集团，是国家电网公司节能环保与清洁能源服务产业的龙头企业。国网节能公司专注于节能服务、能源综合开发利用、电力环保、国际业务四大板块。截至2015年末，节能公司实现年收入约47亿元，利润年均增长56%。我们认为，国网将配网节能资产注入涪陵电力后，不会满足于此，不排除未来将其作为节能环保业务上市平台的可能。17年节能业务关联交易预计7.9亿元，锁定业绩增长根据关联交易预计，其中配网节能业务将实现关联交易78825万元，同比2016年的37329亿元增长112%。关联交易的大幅增长意味着今年配网节能业务也将会实现大幅增长，也基本保证了17年公司业绩的实现。我们预计，随着17年和18年更多项目的完工，18年的营业收入也将获得30-50%的增长。长期成长空间可期根据我们测算，配网节能的市场空间可达400亿每年。相较于庞大的市场空间，公司目前配网节能这块17年的销售收入和净利润分别为8亿和1亿多，成长潜力非常大。风险提示国家电网对配网节能这块业务需求模式发生改变的风险；盈利水平下滑的风险。维持买入评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入21.50/26.95/32.76亿元，同比增长29.1%/25.4%/21.5%，净利润2.25/3.02/4.22亿元，同比增长33.9%/34.4%/39.5%；每股收益1.41/1.89/2.64元。维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page21附表：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20162017E2018E20162017E2018E2016600452涪陵电力买入38.941.051.411.8927.727.620.67.0300091金通灵买入17.080.080.240.42213.571.240.710.7600406国电南瑞买入16.310.600.690.8027.223.620.44.5300068南都电源买入19.240.380.790.9950.624.419.42.8300124汇川技术增持28.330.560.690.9050.641.131.510.0002074国轩高科买入33.901.171.241.8329.027.318.57.6300014亿纬锂能买入26.300.290.520.7390.750.636.011.6002249大洋电机增持8.490.210.270.3340.431.425.72.4002196方正电机增持13.250.260.350.4951.037.927.02.6数据来源：wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 Page22国信证券投资评级类别级别定义买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上股票增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间投资评级中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上行业中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间投资评级低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59 国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）海外销售交易部李文英汤静文邵燕芳赵冰童13910793700186021179151348066822613693633573liwying@guosen.com.cntangjwen@guosen.com.cnshaoyf@guosen.com.cnzhaobt@guosen.com.cn许婧张欣慰颜小燕梁佳18600319171187019300161359043697713602596740xujing1@guosen.com.cnzhangxinw@guosen.com.cnyanxy@guosen.com.cnliangjia@guosen.com.cn王玮梁轶聪刘紫微吴翰文15901057831186016799921382885489918681572396wangwei3@guosen.com.cnliangyc@guosen.com.cnliuziw@guosen.com.cnwuhw@guosen.com.cn王艺汀吴国赵晓曦陈俊儒18311410580158004765821599966717013760329487wangyit@guosen.com.cnwuguo@guosen.com.cnzhaoxxi@guosen.com.cnchenjunru@guosen.com.cn陈雪庆金锐简洁邓怡秋18911132721137649589111582392503515986625526chenxueq@guosen.com.cnjinrui@guosen.com.cnjianjie1@guosen.com.cndengyiq@guosen.com.cn杨云崧倪婧牛恒186100433601861674117717888837219yangys@guosen.com.cnnijing@guosen.com.cnniuheng@guosen.com.cn赵海英林若王灿138109172751561898702413247504850zhaohy@guosen.com.cnlinruo@guosen.com.cnwangcan@guosen.com.cn詹云张南威欧子炜152816191281391818825418682182659zhanyun@guosen.com.cnzhangnw@guosen.com.cnouzw@guosen.com.cn边祎维周鑫1352185020218621315175bianyw@guosen.com.cnzhouxin@guosen.com.cn丛明浩13162040999congminghao@guosen.com.cn李杨17301786715liyang10@guosen.com.cn请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12828108/16348/2017091813:59'