新能源行业：锂电池负极，高壁垒＋强成长属性 17页

'锂电池负极：高壁垒+强成长属性方正电新:申建国13488661499/于化鹏1343989178/何茜 目录一、人造石墨是最主流的负极品种二、人造石墨工序流程长、具备高技术壁垒三、得益于产品差异化和不透明的成本结构，盈利能力稳定四、通过工艺的创新优化和产业链整合，成本仍存下降空间五、负极板块具备强投资价值（1）证券化加速，板块不断扩容（2）最早国产化，“三大五小”的竞争格局已基本稳定（3）绑定电芯龙头的负极企业将获得高成长（4）相关标的：中科电气、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、凯金能源 人造石墨是最主流的负极品种人造石墨的性能总体上优于天然石墨➢优点：循环寿命好、倍率性能和安全性佳➢缺点：价格略高，容量略低于天然石墨（但差距只有2%到3%）首周工作负极比容量振实密压实密度循环寿命/倍率效率电压安全性材料/mA·h·g-1度/g·cm-3/g·cm-3次性能/%/N天然石340~37090~930.8~1.21.6~1.850.21000一般差墨人造石310~37090~960.8~1.11.5~1.80.21500良好良好墨MCMB280~34090~940.9~1.21.5~1.70.21000良好优秀软碳250~30080~850.7~1.01.3~1.50.521000良好优秀硬碳250~40080~850.7~1.01.3~1.50.521500良好优秀LTO165~17098~991.5~2.01.8~2.31.5530000优秀优秀Si基材380~95060~920.6~1.10.9~1.60.3~0.5300~500良好一般料 人造石墨是最主流的负极品种➢动力电池：国内除比亚迪之外基本全部使用人造石墨，比亚迪和日韩动力电池以天然石墨为主，但也在转向人造石墨➢小型锂电：天然石墨为主，高端产品使用人造石墨➢17年，人造石墨的产量已经超过了天然石墨的2.5倍，成为最主流的负极材料品种2013-2017Q2我国天然石墨和人造石墨的产量结构（万吨） 人造石墨的制备工序长、技术壁垒高出货量国内第一的江西紫宸的人造石墨制备工艺流程图➢从原料焦炭到锂电池负极材料，人造石墨的制备需要经过四个大的工艺步骤（破碎、造粒、石墨化、筛分）➢此四大步又细分为十余个小的工序 人造石墨的制备工序长、技术壁垒高颗粒大小对倍率性能的影响人造石墨的粒度分布➢造粒和石墨化两个环节都有很高的技术壁垒。➢负极企业需要：1、选择合适的原料和配比；2、具备对颗粒粒度和形貌的设计和控制能力；3、掌握向石墨化炉中堆填物料的方式、使用合理的升降温曲线，才能获得期望中的性能指标 产品高度差异化、成本不透明，盈利能力稳定➢星城石墨有5个人造石墨产品，其中最低端的只有1.88万元每吨，高端的接近6万元每吨；低高端产品的价格相差了三到四倍性能指标经典值2016年1-9产品名产品档比容比表面振实主要用途月价格首次中位称次量积密度（元/吨）效率径（mA（cm2/(g/cm3（%）（m）h/g）g）)储能、低速CGM低端21706.1533591225.50.81电动汽车储能、低速HAG低端18849.5532090234.51.03电动汽车储能、电动MBG汽车、消费中端37682.3335394151.80.96类电子储能、电动PSG汽车、消费中端35231.9434094141.51.14类电子电动汽车、HCG高端58277.9936094121.51.14消费类电子 产品高度差异化、成本不透明，盈利能力稳定高端产品有高溢价：➢江西紫宸的产品偏高端（均价6.5万，竞争对手的均价3到5万），吨盈利（每吨1.52万元）也远高于竞争对手（每吨0.5万元）， 产品高度差异化、成本不透明，盈利能力稳定➢不同产品的成本结构差异巨大：单吨材单吨人单吨委单吨制料成本工费外加工造费用凯金能源0.640.061.350.36上海杉杉1.260.14-2.17江西紫宸1.230.062.650.21➢原材料和收得率不同：焦类原料的种类繁多、价差巨大，16年紫宸的焦类采购单价是4100元每吨、凯金只有1720元每吨；另外，高端产品的收得率低➢石墨化环节的差异：差异来自于是否高温石墨化、是否要加催化剂、电耗水平和电费的高低，16年紫宸和凯金的委外加工费用分别为2.65和1.35万元每吨 产品高度差异化、成本不透明，盈利能力稳定天然石墨和人造石墨的价格走势主要企业的负极材料毛利率曲线➢得益于产品差异化和不透明的成本结构，虽然负极行业的竞争一直很激烈、产品价格逐年下滑，但盈利能力一直很稳定，主要企业的毛利率水平一直维持在30%左右 优化工艺、整合产业链控制成本对比项目艾奇逊石墨化炉內热串接石墨化炉炉身长度/m18~20152每次装炉量/t80~10016~20通电时间/h45~608~12炉芯电流密度/（A/cm2）1.8~2.030~50每吨产品耗电量/kW·h15000~1600013000~13500炉芯最高温度/℃2500~27003000~3200每1kVA变压器容量的年产量/t0.7~0.80.54~0.6一、技术降本➢1、应用新技术，提高产品收得率➢2、改进石墨化炉炉型和石墨化工艺，减少耗电量。如内串石墨化炉的单吨电耗比艾奇逊炉节省15%-20% 优化工艺、整合产业链控制成本➢为了降低成本并控制产业链的上下游，杉杉、贝特瑞等企业开始自建或收购石墨化基地，不再依赖于外部的碳素厂石墨化厂商年产能类型元氏县槐阳碳素有限公司-外部凯金能源郴州杉杉新材料有限公司-外部青岛青北碳素制品有限公司-外部江西紫宸江西申田碳素有限公司-外部山东八三炭素厂-外部外部四川都江堰西马炭素有限公司江西正拓外部江西申田炭素有限公司外部江西新卡奔科技有限公司贵州格瑞特新材料有限公司外部星城石墨四川石棉集能材料有限公司外部外部都江堰泰晶科技有限公司元氏县槐阳碳素有限公司-内部上海杉杉郴州杉杉新材料有限公司年产7000吨内部贝特瑞山西贝特瑞（贝特瑞和山西晋沪碳素有限责任公司共同发起设立）年产5000吨内部 优化工艺、整合产业链控制成本➢兴建一体化基地，将产业链所有环节集中于一地，省去中间的运输费用➢把石墨化基地放在电费更低的省份，如内蒙古上海杉杉科技的战略布局：宁德、包头一体化基地 负极板块具备强投资价值➢除了原有的杉杉股份和中国宝安（贝特瑞）外，星城石墨被收购、璞泰来（紫宸）和凯金能源IPO，负极板块不断扩容占上市16年营业收入16年净利润上市公司及占上市公司公司净负极公司是否上市（万）（万）其代码营收比重利润比重杉杉股份上海杉杉117,317.989,696.67是（600884.S21.43%29.37%H）中国宝安111.84贝特瑞129,178.91--是（000009.S33.31%%Z）江西紫宸105,190.7224,510.00否等待IPO--中科电气星城石墨25,414.404,742.96是（300035.S约70%约70%Z）江西正拓12,914.691,533.69否新三板挂牌--等待IPO且凯金能源21,739.393,796.77否--新三板挂牌 负极板块具备强投资价值2016年锂电池四种材料前五名企业2016年人造石墨市场格局的市场占有率➢锂电池材料中最早国产化的负极，经过长时间的贴身肉搏，市场集中度也最高（CR5达71%），竞争格局稳定➢三大：贝特瑞（天然）、上海杉杉（人造）、江西紫宸（人造）➢五小：星城石墨、东莞凯金、深圳斯诺、江西正拓和翔丰华 负极板块具备强投资价值➢主流负极企业已和各电芯龙头形成绑定，如比亚迪和翔丰华/星城石墨，江西紫宸/上海杉杉/凯金能源和ATL/CATL，深圳斯诺和沃特玛等。➢较看好比亚迪的主要负极供应商中科电气（星城石墨）以及CATL的主要负极供应商杉杉股份（上海杉杉科技）。另外建议关注老牌的天然石墨龙头贝特瑞和ATL/CATL的主要供应商、成立仅五年即将上市的璞泰来和凯金能源天然石墨人造石墨负极企业主要客户核心客户产量（吨）产量（吨）三星、LG、日本松下、索尼、ATL、力神电池、三星、LG等国贝特瑞17,0305,850比克电池、比亚迪、国轩高科际客户上海杉杉科LG、SONY、ATL、力神电池、比克电池、比2,85016,000ATL/CATL技亚迪、哈光宇江西紫宸-18,000ATL和CATLATL/CATL星城石墨4,2652,320远东福斯特、比亚迪、星恒电源、CATL比亚迪宁德时代、江苏天鹏、芜湖天弋、天津力神、东莞凯金2003,400CATL广州鹏辉深圳斯诺-9,570沃特玛、远东福斯特、迪凯特沃特玛江西正拓1,2502,420深圳华粤宝、中山天贸、宁波维科、比克电池宁波维科翔丰华1,5805,244比亚迪、鹏辉、卓能电池比亚迪 THANKS方正金融正在你身边方正证券股份有限公司Tel:+86-731-85830000Fax:+86-731-85830000长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦22-24层41001522-24F,ChineseIntemationalBuilding,FurongRoad,Changsha,Hunan,Chin410015'