电力设备及新能源行业深度报告：寻找确定性投资机会，第三方大有可为 32页

'HeaderTable_User10800741131726556524HeaderTable_Industry13020400看好investRatingChange.same173833568电力设备及新能源行业寻找确定性投资机会，第三方大有可为——新能源汽车系列报告——电机电控篇核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股新能源专用车放量在即，驱动电机系统好风凭借力。驱动电机系统直接决定行业电力设备及新能源电动汽车主要性能指标，是新能源汽车产业链的重要一环。驱动系统的发展报告发布日期2018年1月2日紧跟新能源汽车需求放量步伐，我们认为2018年新能源专用车市场有望成为电机电控弹性最大市场。城市物流车和环保车在应用特点、环保要求、下行业表现游刚需和经济性方面已经具备电动化条件。叠加政策扶植和渗透率低的因素，电力设备及新能源沪深300我们预计2018年新能源专用车销量在9-13万辆左右，同比增速40%以上。42%电机电控市场规模预测：短期弹性看专用，长期空间看乘用。我们从新能源28%汽车双积分制度、燃料消耗量目标值和工信部2020年发展规划要求三个维14%度预测到2020年新能源乘用车产量增长情况，并假设每辆车安装一套电机0%电控系统，则2018-2020年合计装机量将达到300-400万台，“十三五”期-14%间电机+电驱市场规模在千亿级。通过测算结果可以得出两点结论：1）短期-28%内专用车市场将成为电机电控弹性最大的增量来源；2）长期来看乘用车决定6/12117/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10了电机电控市场的增量空间。深电机电控行业格局未定，第三方企业大有可为。新能源汽车电机电控市场的资料来源：WIND度主要参与者大致可以分为两类，一类是具备自产能力或关联供应链的传统整报车企业，第二类是专门从事汽车零部件或电机电控产品的供应商。我们认为告短期来看，明年电机电控领域仍会保持整车厂自配和第三方供应两军对垒的局面。长期来看，伴随新能源汽车补贴退坡加速乃至停止，电机电控行业将不得不面对下游价格压力和上游原材料成本上升的双层挤压，行业或将经历一次洗牌。我们认为目前虽然整车厂自配和第三方供应商的竞争局势尚不明晰，但随电机电控系统集成化趋势的形成和“轻资产型”互联网车企的崛起，第三方供应商将形成自己的优势市场，市场份额扩大的概率较大投资建议与投资标的从短期看，今年专用车基数较小，明年专用车增量空间较大，建议关注在专用车领域合作较深的电机电控供应商方正电机(002196，未评级)：专注专用车市场，通过绑定众泰、上汽通用五菱和吉利进入乘用车市场。公司新能源汽车业务占比持续提升，传统业务提供稳定现金流。深耕新能源专用车和乘证券分析师卢日鑫用车领域，绑定多家优质客户，并前瞻性布局新能源汽车驱动集成化产品。021-63325888-6118长期来看，整车厂对电机电控系统性价比的追求会越来越高，要求供应商优lurixin@orientsec.com.cn化设计结构以提高功率密度，需要技术的积累沉淀，建议关注有一定技术积执业证书编号：S0860515100003累的公司汇川技术(300124，未评级)：商用车电机控制龙头，正在切入乘用联系人陈聪颖车市场。2018年公司通用自动化业务预计将随制造业复苏稳步前进，同时其021-63325888-7900新能源汽车电驱电控业务快速推进，与瑞士Brusa公司进行战略合作，旨在chencongying@orientsec.com.cn向动力总成领域进军。目前正力争于一线国内乘用车整车厂和国际车厂合作。【行风险提示相关报告业·三元锂电时代到来，技术、资源、客户为2017-12-27新能源汽车下游需求释放不及预期，相应电机电控产品销量增速不及预期；核心竞争力证券政策护航，充电设施市场有望快速发展2017-12-25新能源汽车政策退坡速度高于预期，中游电机电控产品价格承压较大，对供研2018年锂电策略：进入“双积分”时代，2017-12-13究应商毛利率影响较大；格局渐清晰，成长更确定报告电机电控上游原材料价格涨幅高于预期，对供应商毛利率影响较大。】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为目录新能源专用车放量在即，驱动电机系统好风凭借力........................................5物流车：市场广阔，且已经具备电动化条件.......................................................................6城市物流车已经具备电动化条件7物流车市场规模预测：未来三年增量40万台以上10环卫车：政府采购叠加低渗透率，市场放量在即..............................................................11环卫车是最适合电动化的车型11环卫车市场规模预测：刚性需求决定市场增长13电机电控市场规模预测：短期弹性看专用，长期空间看乘用............................................14行业格局未定，第三方企业大有可为...........................................................16集成化趋势明显，第三方优势突出...................................................................................18集成化是降低制造成本的主要途径18集成化是提高单车价值量的有效途径19第三方供应商在集成化方向纷纷发力22轻资产型车企诞生有望重新定义汽车产业链.....................................................................222018年第三方供应商将加速渗透乘用车市场...................................................................23投资建议：关注深耕专用车领域，技术积累深厚企业...................................24风险提示......................................................................................................27附录.............................................................................................................28有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。214359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图表目录图1：电动车驱动系统..................................................................................................................5图2：驱动系统成本占比...............................................................................................................5图3：2017年前10月新能源专用车累计产销量............................................................................6图4：2012-2017年新能源专用车销量.........................................................................................6图5：区域物流、城市物流及应用车型.........................................................................................6图6：电动物流车续航里程不完全统计.........................................................................................7图7：2010-2017年11月新能源汽车保有量及充电桩数量...........................................................7图8：国家稳步推进燃油、柴油车环保标准..................................................................................8图9：2008-2017年规模以上快递业务收入（亿元）....................................................................8图10：2007-2017年规模以上快递业务量（百万件）..................................................................8图11：新能源物流车与燃油物流车LCC比较..............................................................................9图12：在补贴退坡40%情况下新能源物流车与燃油物流车LCC比较..........................................9图13：新能源货车/微面与燃油货车/微面租赁成本比较...........................................................10图14：新能源物流车2017-2020年销量预测（万辆）...............................................................11图15：2017年10-14批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》环卫车推广车型................12图16：新能源与传统燃油垃圾车和扫路车全生命周期成本比较..................................................13图17：城市市政公用设施固定资产投资：市容环境卫生(亿元)..................................................13图18：城市垃圾清运量（亿吨）................................................................................................13图19：新能源环卫车市场规模预测（台）..................................................................................14图20：新能源汽车产量预测（万辆）.........................................................................................15图21：电机电控市场规模预期（亿元）.....................................................................................16图22：新能源汽车电机电控市场主要参与者..............................................................................16图23：2016年驱动电机装机量市场份额....................................................................................17图24：2016年电机控制器装机量市场份额.................................................................................17图25：电机结构优化及相应成本下降幅度..................................................................................19图26：麦格纳eRAD同轴式机电耦合系统.................................................................................20图27：国外某品牌电机-变速器集成产品...................................................................................20图28：大陆电力电子集成系统....................................................................................................21图29：丰田三代集成控制器THSIII.............................................................................................21图30：集成化产品市场规模（亿元）.........................................................................................21图31：第三方电机电控供应商集成化产品汇总...........................................................................22图32：互联网车企总结列表.......................................................................................................23图33：2017年11月畅销车型电机电控供应商汇总....................................................................24图34：电机电控系统毛利率变动情况.........................................................................................25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。314359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图35：方正电机主要合作客户....................................................................................................26图36：2017年和预计2018年国家新能源汽车补贴政策.............................................................28图37：不同车型新能源物流车全生命周期成本计算结果（万元）..............................................28图38：不同车型燃油物流车全生命周期成本计算结果（万元）..................................................29有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。414359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为新能源专用车放量在即，驱动电机系统好风凭借力驱动电机系统在新能源汽车上的作用等同于发动机、变速箱，由驱动电机和电机控制器两部分组成，其总体成本可以占到整车成本的20%-30%（根据车型不同成本占比有所差异）。在整车运行过程中，整车控制器将检测档位、油门、刹车信号等，计算驾驶员要求的扭矩值，并将其发送给电机控制器，后者通过将直流电信号逆变为可控制的交流电输出给驱动电机，从而实现对电动机转矩的控制。驱动电机系统直接决定了电动汽车爬坡、加速和最高速度等主要性能指标，其技术和制造水平对新能源汽车的性能和成本影响较大，是新能源汽车产业链的重要一环。图1：电动车驱动系统图2：驱动系统成本占比整车零部件,30%其他,42%电控,电驱动零电机,11%部件,7%10%数据来源：EV视界、东方证券研究所数据来源：驱动系统成本占比、东方证券研究所驱动系统的发展紧跟新能源汽车需求放量步伐，我们认为2018年新能源专用车市场有望成为电机电控弹性最大市场。2017年前十月累计生产新能源专用车56573辆，同比增长508%，累计销售量33670辆，同比增长616%，其中运输类物流车产量占比97%，销量占比96.5%，是新能源专车产销量贡献的核心力量。近几年，新能源专用车经历了高速增长，2011-2016年年销量CAGR达到172%，尤其是2015年在政府的大力扶植和补贴下，新能源专用车年销量出现了井喷式爆发，虽然在2016年对新能源汽车“骗补”现象的集中核查导致销量有短暂性回落，但随骗补核查结果落地，行业发展重回正轨，新能源专用车销量在2017年又有了较大攀升。我们认为2018年新能源汽车补贴退坡已成大概率事件，预计新能源专用车的补贴将下降40%，因此2017年最后一个月还会出现一波抢装潮，根据2016年同期销售表现，保守预计全年新能源专用车销量至少能超过9万辆。同时，政策推动、刚性需求叠加低渗透率使得新能源专用车市场空间在补贴大概率退坡情况下仍然广阔。目前城市物流车保有量规模大致在200万辆左右，环卫车保有量接近20万辆左右，按照以上数据计算，新能源专用车的渗透率还不到3%，且伴随城市物流产业和环境建设需求的发展壮大，市场规模叠加渗透率的不断提升将带来新能源专用车广阔的市场前景。根据测算，未来3年新能源物流车、环卫车合计市场规模将达到50-80万辆，2018年将达到13-20万辆，同比增速40%以上，因此乘新能源专用车高速增长东风，在该领域渗透较深的第三方电机电控供应商预计业绩弹性较大。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。514359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图3：2017年前10月新能源专用车累计产销量图4：2012-2017年新能源专用车销量600001000005000080000400006000030000200004000010000200000总量(辆)运输类作业类02012年2013年2014年2015年2016年2017年E产量销量数据来源：电动汽车资源网、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所物流车：市场广阔，且已经具备电动化条件物流车的使用集中在公路运输环节，公路运输按照运输半径的不同可以划分为区域物流和城市物流。区域物流主要可分为城郊-城郊运输及城郊-市内运输两类，多出现于外省和市之间或市到市之间的调运。区域物流的最重要特点一是路途遥远，二是载货量大，因此多使用中卡及重卡等承载力大、安全性强的车型。城市物流可分为城郊-市内、市内-用户两类，多应用于市内短途运输，城市物流的三大特点一是运输半径一般不超过200km，二是载重量较小，三是运送频次较高，因此多使用微卡、轻卡、轻客、微面和低端MPV等体积小巧、灵活性强的车型作为运输车辆，在派送线运输过程中，目前较多快递还使用电动三轮车及两轮车。图5：区域物流、城市物流及应用车型数据来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。614359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为城市物流车已经具备电动化条件在以上各运输环节中，城市物流使用车辆已经具备电动化条件。首先，城市物流的运输距离较短，平均运输距离在200km及以内，且路线相对较为固定，运输模式呈现出少量多次的特点，目前问世的电动物流车续航里程多在150-200km之间，最高续航里程为505km，已经能够满足城市物流要求的运输半径，同时线路较为固定的特点也可以解决当前电动车充电设施不足导致的充电困难问题，截止到2017年11月，我国新能源汽车公共充电桩数量为20.5万个，交流充电桩8.2万个，直流充电桩5.7万个，交直流一体充电桩6.6万个，而我国截止到2017年11月新能源汽车保有量已经接近170万辆，由此可知目前车桩比为8.28:1，远远没有达到1:1的理想状态，因此可见电动物流车本身性能和充电桩等外部配套设施的限制均使得目前仅有短途运输具备电动化条件。图6：电动物流车续航里程不完全统计图7：2010-2017年11月新能源汽车保有量及充电桩数量20014180160121401501012081001006806045040220000保有量(万辆)公共充电桩数量(万个)车桩比数据来源：电动汽车资源网、东方证券研究所数据来源：中国汽车工业协会、国家电网、东方证券研究所其次，国家对汽油车排放标准的不断提高将加速电动车替代进程。城市物流一大问题之一就是燃油物流车对城市环境带来的巨大污染，据测算，1辆不达国I标准的黄标车污染物排放量相当于国IV车的28倍，国V车的37倍。根据2016年初环保部颁布的公告，自2017年1月1日起，全国所有轻型汽油车、重型柴油车需要满足国五标准要求，7月1日起所有重型柴油车须符合国五标准，2018年1月1日起轻型柴油车需要符合国五标准。2000年至今国家稳步推进燃油及柴油车环保标准，这需要物流企业不断根据最新的环保标准更新物流车，这将大大增加物流企业的重置成本。环保标准的不断提高，购置投入断增加等问题都给纯电动物流车的替代增加市场空间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。714359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图8：国家稳步推进燃油、柴油车环保标准数据来源：国标、欧标标准、东方证券研究所同时，网购带动快递数量的激增和对派送工作效率提高的迫切要求也将带动电动物流车需求的增长。随着网购成为人们生活中必不可少的一部分，快递行业随之受益得到迅猛发展。截止到2017年10月，全国规模以上快递业务收入达到3872亿元，同比增长25.7%，2008-2016年CAGR为46%，规模以上快递业务量达到11.4亿件，同比增长29%，2008-2016年CAGR为33%。我们预计未来在相当长一段时间内，网购带动的快递需求将维持其较快增长势头，因此对物流车的需求将持续增加。图9：2008-2017年规模以上快递业务收入（亿元）图10：2007-2017年规模以上快递业务量（百万件）4,50050%3500070%4,0003000060%3,50040%2500050%3,0002,50030%2000040%2,0001500030%20%1,5001000020%1,00010%500010%50000%00%规模以上快递业务收入:累计值YOY(%)规模以上快递业务量:累计值YOY(%)数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所另一方面，伴随快递业务量的激增，对快递公司派送效率的考验也大幅提升。城市配送的“最后一公里”是物流行业当前发展的一大痛点，据统计，末端配送成本已经占到物流行业总成本的30%以上，而同时末端配送花费的时长占据了整个快递业务时长的45%，虽然运输距离仅不足整个运输距离的5%，由此可见，在不显著提高成本的前提下着力提高配送效率是城市末端快递亟待解决的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。814359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为问题。提高配送效率的方式有增加快递员数量、增加单次运货能力和创新送货方式，从短期来看，无人机、智能快递柜等创新性配送方式大规模普及可能性较小，且在人口红利下降，快递从业人员增长有限的背景下，单纯依靠增加劳动力来保证配送效率的方式已经不太可能，因此我们认为，通过将目前末端配送多使用的电动两轮/三轮车更换为微面或低端MPV，能够大幅增加快递员单次配货能力，加上目前我国已经有62个城市宣布实行部分区域的“禁摩限电”，这将大大影响电动两轮/三轮车的配送效率，因此微面/低端MPV的替代作用将更加明显。最后，新能源物流车的经济性也已经达到可以替代传统燃油车型的水平。我们在2015-2017年《免置车辆购置税新能源汽车车型目录》里选取了轻卡、微卡、轻客、微面和MPV型物流车各两种品牌车型，分别计算其全生命周期成本（LCC），同时对应选取2016-2017年销量领先的传统燃油车型进行成本比较，最终结果轻卡、微卡、轻客、微面和MPV型电动物流车分别比燃油对应车型低-1.64、4.31、7.6、0和7.12，即目前电动物流车各车型相比传统燃油车全生命周期成本低-8%、27%、36%、0%和38%。以上结果表明当前新能源物流车的经济性已经具备替代燃油车的条件。（以上结果选取地方政府无补贴情况，具体计算结果见附录）图11：新能源物流车与燃油物流车LCC比较LCC燃油与电动燃油物流车50%40%30%20%10%0%价差min轻卡17.0018.0819.1620.2421.3222.4020.77-1.64微卡9.279.7610.2410.7311.2111.7016.004.31轻客10.5311.1411.7512.3612.9713.5921.187.60微面12.6013.0813.5614.0414.5215.0015.000.00MPV型8.759.329.8410.3710.8811.4118.527.12数据来源：工信部、东方证券研究所假设2018年国家对专用车的补贴下降40%，同时假设车辆销售价格不变，则微卡、轻客和MPV型物流车还是要比对应燃油车型的全生命周期成本低2.36和5.15和5.04万元，折合成百分比为15%、24%和27%（以上结果按照地方补助为0计算，具体结果详见附录）。如果我们假设各车型明年销售价格下降10%，则新能源微面在地方无补贴条件下与相应燃油车型LCC相差无几。根据以上结果，即使在明年大概率补贴退坡的情况下，电动物流车相比燃油车仍具有较大的成本优势。图12：在补贴退坡40%情况下新能源物流车与燃油物流车LCC比较LCC燃油与电动燃油物流车50%40%30%20%10%0%价差min轻卡23.4824.1324.7825.4326.0826.7220.77-5.96微卡12.1912.4812.7713.0613.3513.64162.36轻客14.2014.5714.9315.3015.6716.0321.185.15微面15.4815.7716.0616.3416.6316.9214.96-1.96MPV型11.9212.2412.5512.8713.1813.4918.525.04数据来源：工信部、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。914359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为目前城市物流运营商大致分为直营和加盟两种运营模式，多以加盟形式开拓市场的“三通一达”，由于加盟商资金实力不足，多采取物流车租赁的形式。根据调研，新能源物流车在租赁业务上相较传统燃油车也具有较明显的经济性优势。我们依然选择典型车型进行比较，新能源货车和微面的年租赁成本分别比燃油货车和微面的租赁成本低1.7万元和2.7万元，即17%和30%左右。我们假设一个加盟商管辖区域有6个营业网点，每两个网点需要一辆货车/微面，则如果他选择租传统燃油车的年运营成本就要比新能源物流车多5万元-8万元。目前以八匹马为首的国内物流车租赁龙头正逐渐扩展其新能源物流车租赁业务，吉利（已签订3000台订单）、瑞驰、山西大运、陕汽通家等均成为其主要合作商。由此可见，在租赁环节新能源物流车也将对燃油物流车造成较大冲击。图13：新能源货车/微面与燃油货车/微面租赁成本比较新能源货车租赁：吉利E200燃油货车租赁：安徽江淮骏铃新能源微面租赁：北汽EL150燃油微面租赁：长安之星II月租金(万元)0.6月租金(万元)0.7月租金(万元)0.3月租金(万元)0.5年租金6.6年租金7.8年租金3.6年租金6年行驶里程(万公里)4年行驶里程(万公里)4年行驶里程(万公里)4年行驶里程(万公里)4百公里电耗(kWh)25.8百公里油耗(L)8百公里电耗(kWh)26.7百公里油耗(L)7.6电费(元/kWh)1.6油费(元/L)6.75电费(元/kWh)1.6油费(元/L)6.75年电费(万元)1.65年电费(万元)2.16年电费(万元)1.71年油费(万元)2.05年保养费(万元)0年保养费(万元)0年保养费(万元)0年保养费(万元)0年维修费(万元)0年维修费(万元)0年维修费(万元)0年维修费(万元)0车辆保险费(万元)0车辆保险费(万元)0车辆保险费(万元)0车辆保险费(万元)0车辆使用年限5车辆使用年限5车辆使用年限5车辆使用年限5年运营成本(万元)8.25年运营成本(万元)9.96年运营成本(万元)5.31年运营成本(万元)8.05数据来源：工信部、东方证券研究所物流车市场规模预测：未来三年增量40万台以上从以上论述可知，在续航能力、环保要求、配送效率和经济性方面，目前新能源物流车已经达到可以替代传统燃油物流车的水平。短期来看，低渗透率叠加补贴退坡将引发2017年最后一波抢装潮，我们预计2017年新能源物流车销量有望达到10万辆。2018年-2020年新能源汽车补贴预计将以每年40%的速度下降，且续航里程150公里以下的产品补贴或将为0。但我们认为补贴退坡并不会明显影响新能源物流车的放量，主要原因在于出于环保及配送效率角度考虑，用新能源物流车替代燃油车或电动两/三轮车已成大势所趋，如阿里菜鸟物流已经宣布联合上汽、东风、瑞驰等车企推出100万辆新能源物流车；京东也计划在未来五年内将物流体系内几十万车辆完全替换成新能源物流车；各地区邮政也陆续投入新能源物流车进行终端配送。我们预计短期内主流放量的车型会以目前成本优势比较明显的轻客、微面和MPV型电动车为主。经测算，2016年城市物流车年销量大约在240万辆，我们按照轻卡、微卡、轻客、微面和MPV型车的历史年增速的平均值推算2017-2020年各车型年销量，并假设轻卡、微卡中有65%的车辆用于城市物流运输，轻客、微面和MPV型车中有25%的车辆用于城市物流，因此我们推知2017-2020年城市物流车销量约为252、262、273和282万辆。2016年新能源物流车年销量接有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1014359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为近6万辆，在物流车市场渗透率仅为2%，我们预计在乐观情况下，到2020年新能源物流车的渗透率将达到10%，中性情况下将达到8%，悲观情况下渗透率约为6%，因此我们推算2018年新能源物流车销量将在7-10万辆左右，同比增速将在30%-70%，2020年新能源物流车销量将在20-30万辆左右，2017-2020年CAGR将达到30%以上。图14：新能源物流车2017-2020年销量预测（万辆）城市物流车销量(万辆)20162017201820192020轻卡154148138132127YOY(%)-1%-4%-6%-4%-4%微卡6166717476YOY(%)11%9%7%5%3%轻客3233333231YOY(%)-16%4%1%-3%-4%微面9481706051YOY(%)-14%-14%-14%-14%-14%MPV型284341402463518YOY(%)36%20%18%15%12%物流车242252262273282新能源物流车销量(乐观)6.010.516.723.731.3渗透率(乐观)2%4%6%8%10%新能源物流车销量(中性)-9.2913.919.124.5渗透率(中性)-3.6%5.1%6.6%8.0%新能源物流车销量(悲观)-7.810.914.318.0渗透率(悲观)-3%4%5%6%数据来源：中国电车网、东方证券研究所根据以上分析，从短期来看，2018、19年仍将是新能源物流车高速增长的两年。但同时到2020年，随着国家对新能源汽车补贴的终止，新能源物流车需要在降低售价的基础上努力提升续航里程以保证经济性，由此我们认为2020年将是新能源物流车市场的一个分水岭，只有技术过关，成本控制能力较强，盈利空间较大的厂商才能生存，行业集中度将得到快速提升。环卫车：政府采购叠加低渗透率，市场放量在即除物流车外，环卫车是新能源专用车另一重要类型。我们认为环卫车行驶速度较低，行驶里程有限，且路线基本固定，是非常适合进行电动替代的车型，加之环卫车的主要采购客户为政府，未来电动化趋势将更加确定。环卫车是最适合电动化的车型环卫车大致可以分为固废垃圾收集和路面保洁两类，垃圾收集具体包括自卸式垃圾车、车厢可卸式垃圾车、桶装垃圾车、自装卸式垃圾车、压缩式垃圾车等9大类，路面保洁包括扫路车、洒水车、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1114359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为路面养护车、清洗车和洗扫车5大类。根据2017年颁发的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》第十到十四批，共有29个品牌的84个车型进入名单，固废垃圾收集车型中，车厢可卸式垃圾车共有19款车型进入推广目录，占全部垃圾收集车型的35%，其次是自装卸式垃圾车，共有12个车型进入推广目录。从推广车型数量来看，目前电动环卫车还是以固废垃圾收集类为主，收录车型数占到总环卫车车型数的64%。图15：2017年10-14批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》环卫车推广车型类别具体分类推广车型数自卸式垃圾车6车厢可卸式垃圾车19桶装垃圾车7自装卸式垃圾车12固废垃圾收集压缩式垃圾车4密闭式桶装垃圾车3餐厨垃圾车2吸粪车1扫路车11洒水车3路面保洁路面养护车7清洗车3洗扫车6合计84数据来源：工信部、东方证券研究所我们认为环卫车从应用特点、采购客户和经济性角度来看，是最适合电动化的车型。首先，从应用特点来看，环卫车辆的行驶速度一般不会太快，平均速度在30-40km/h左右，且单日行驶路程有限，一般一辆环卫车每天行驶距离在50-100km左右，同时其作业路线和时间非常固定。以上使用特点使得环卫车不会受限于目前电动车续航里程的瓶颈（根据《免征车辆购置税新能源汽车车型目录》，目前新能源环卫车的平均续航里程在180km左右，最高能超过400km），其次，固定的作业路线和时间能有效解决电动环卫车充电难的问题。从下游采购客户的角度，环卫车的最主要采购客户是环卫及市政部门，能够占到总体销售比重的80%以上，近几年政府大力推动环卫车电动化进程，2014年国务院发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，明确指出各地区、各部门要在环卫、物流、机场通勤等领域加大新能源汽车推广应用力度，各地方政府也积极出台相应补贴政策推动环卫车电动化，因此，有政府采购做支撑，新能源环卫车的推广速度相比乘用车等来讲要更加稳健有力。最后，从经济性角度，新能源环卫车也具备较为明显的经济性优势。我们选取新能源汽车推广目录中收录车型最多的车厢可卸式垃圾车和扫路车进行全生命周期成本（LCC）计算，最终结果电动车厢可卸式垃圾车和扫路车要比燃油垃圾车和扫路车的全生命周期成本低5.4和8.5万元，折合成百分比为28%和35%。假设2018年国家对专用车的补贴下降40%，则电动车厢可卸式垃圾车和扫有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1214359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为路车要比燃油垃圾车和扫路车的全生命周期成本还要低3.2和6.1万元，折合成百分比为17%和25%（以上结果按照地方补助为0计算，具体结果详见附录）。从以上结果来看，目前电动环卫车已经具备替代燃油环卫车的经济性，即使在明年大概率补贴退坡的情况下，电动环卫车仍具有较大的成本优势。因此经济性优势叠加政府推广预计将使未来几年新能源环卫车数量呈稳步增长势头。图16：新能源与传统燃油垃圾车和扫路车全生命周期成本比较LCC燃油与电燃油物流车50%40%30%20%10%0%动价差min车厢可卸式垃圾车11.1011.6412.1912.7413.2813.8319.215.39扫路车12.9913.5714.1614.7515.3415.9324.388.46LCC燃油与电补贴下降20%燃油物流车50%40%30%20%10%0%动价差min车厢可卸式垃圾车14.3714.7015.0315.3615.6816.0119.213.20扫路车16.5116.8617.2217.5717.9218.2824.386.11数据来源：东方证券研究所环卫车市场规模预测：刚性需求决定市场增长环卫车市场规模与市政环境建设刚性需求密切相关。根据国家统计局相关数据，2016年国家完成城市市容环境卫生公用设施固定资产投资524亿元，同比增长32%。另外随城镇化建设推进，城市垃圾处理需求增长迅速，2016年城市垃圾清运量达2.04亿吨，同比增长6%。伴随城市环卫需求和环卫机械化程度不断提升，我国环卫车市场空间增长潜力巨大。同时为避免传统燃油环卫车在作业同时对城市环境造成二次污染，推动城市环卫车电动化成为不二选择。目前新能源环卫车渗透率仅为2.83%，在国家政策的大力支持下，未来几年新能源环卫车的增长速度将再上一个新台阶。图17：城市市政公用设施固定资产投资：市容环境卫生(亿元)图18：城市垃圾清运量（亿吨）6002.510%8%5002.06%4001.54%2%3001.00%200-2%0.5-4%1000.0-6%200220042006200820102012201420160城市垃圾清运量(亿吨)YOY(%)200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1314359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为我们以城市市容环境卫生公用设施固定资产投资的历史平均增长率作为依据推断未来城市环卫车需求总量，并预计在乐观情况下，到2020年新能源环卫车的渗透率有望提高到50%，中性情况下渗透率达到40%，悲观情况下30%，据此推算，2017-2020年环卫车保有量将达到21.26、24.69、27.6和30.33万辆，叠加新能源渗透率提升，我们预计2018年新能源环卫车产量将在2-3万辆左右，同比增速将在34%左右，2020年新能源环卫车销量将达到2.6-4.6万辆左右，2017-2020年新能源环卫车销量CAGR能够达到20%以上。图19：新能源环卫车市场规模预测（台）20162017201820192020城市市政公用设施固定资产投524574667745819资：市容环境卫生(亿元)YOY(%)32%10%16%12%10%环卫车辆总数(万台)1921252830YOY(%)17%10%16%12%10%新能源环卫车保有量(台,乐观)5,4953104265175105424151671渗透率(%,乐观)2.83%14.6%26.4%38.2%50.0%新能源环卫车销量(台,乐观)98225547341334024946247新能源环卫车保有量(台,中性)5495257265283184726121337渗透率(%,中性)-12.10%21.40%30.70%40%新能源环卫车销量(台,中性)98220231271053189436611新能源环卫车保有量(台,悲观)549520411404886402791003渗透率(%,悲观)-9.60%16.40%23.20%30%新能源环卫车销量(台,悲观)98214916200772353926976数据来源：Wind、东方证券研究所电机电控市场规模预测：短期弹性看专用，长期空间看乘用新能源专用车行业由于供应商相对分散，且小型整车厂数量较多，因此将电机电控交给第三方供应商来做的占比较大，2016年据不完全统计，使用第三方供应商驱动电机的专用车厂商达到85%，使用第三方电机控制器的专用车厂商达到74%。由此来看，短期内扎根新能源专用车市场的第三方电机电控供应商将受益于新能源专用车的快速发展，业务将有较大的增量空间；长期来看，随政府补贴退坡带来的行业洗牌将迅速提升新能源专用车市场集中度，与实力强劲专用车整车厂进行深度绑定的第三方电机电控厂商将在长期获益。同时，我们认为在新能源物流车领域，短期受制于续航里程和充电便利性，仅能替代传统燃油城市物流车，但在未来的3-5年，随动力电池关键技术的不断提高，电动物流车续航能力有望突破500公里大关，能够满足区域物流的要求。同时伴随充电桩建设的积极推进，高速公路充电将不再是限制电动物流车发展的障碍，届时新能源物流车将逐步取代重卡及中卡，实现物流车的整体替代，市场规模将进一步扩大。在新能源环卫车领域，我们认为由于行业新能源渗透率较低，且受政府采购影响较大，因此未来几年将保持高速增长势头。总体而言，新能源专用车领域将是第三方电机电控供应商未来几年的蓝海市场。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1414359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为在策略报告中，我们从新能源汽车双积分制度、燃料消耗量目标值和工信部2020年发展规划要求三个维度预测了到2020年新能源乘用车产量的增长情况。在最乐观的情况下，工信部要求到2020年新能源汽车年产量要达到200万辆，到2025年我国新能源汽车销量占比要达到20%以上。假设在以上目标能够实现情况下叠加前文预测的专用车乐观情况产量，则我们预计2018-2020年新能源汽车产量约为117、161和206万辆；按照新能源汽车企业平均燃料消耗量要求，我们预计2018-2020年新能源乘用车产量需要达到67、73和120万辆，同时叠加新能源专用车中性情况产量，我们预计新能源汽车2018-2020年产量约为99、113和168万辆；最后，如果按照新能源汽车双积分制度进行测算，则新能源乘用车产量约为62、73和82万辆，叠加新能源专用车悲观情况下产量，预计新能源汽车2018-2020年年产量约为91、108和123万辆。图20：新能源汽车产量预测（万辆）乐观情况201220132014201520162017E2018E2019E2020E新能源汽车产量(万辆)1.402.089.8737.4551.8776117161206新能源乘用车(万辆)0.981.466.7421.3832.025082116150新能源客车(万辆）0.240.422.7211.2913.7813161820新能源专用车(万辆)0.180.230.394.866.0613202836物流车0.100.130.294.705.9611172431环卫车0.080.100.090.160.103345中性情况201220132014201520162017E2018E2019E2020E新能源汽车产量(万辆)1.402.089.8737.4551.877499113168新能源乘用车(万辆)0.981.466.7421.3832.02506773120新能源客车(万辆）0.240.422.7211.2913.7813161820新能源专用车(万辆)0.180.230.394.866.0611.3216.6422.3028.19物流车0.100.130.294.705.969.2913.9319.1124.53环卫车0.080.100.090.160.102.022.713.193.66悲观情况201220132014201520162017E2018E2019E2020E新能源汽车产量(万辆)1.402.089.8737.4551.877291108123新能源乘用车(万辆)0.981.466.7421.3832.0250627382新能源客车(万辆）0.240.422.7211.2913.7813161820新能源专用车(万辆)0.180.230.394.866.069.3012.9216.7020.70物流车0.100.130.294.705.967.8110.9214.3518.00环卫车0.080.100.090.160.101.492.012.352.70数据来源：Wind、东方证券研究所根据我们对未来新能源汽车市场增量的预测，并且假设每辆车安装一套电机电控系统，则2018-2020年合计装机量将达到300-400万台，以2016年乘用车、客车及专用车电机+电驱价格分别为2万元、6万元和4万元，且均以每年5%的速度下降的假设计算，“十三五”期间电机+有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1514359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为电驱市场规模在千亿级。2018年我们预计电机电控市场规模增量在240-300亿元左右，同比增长20%以上。通过测算结果可以得出两点结论：一是短期内，专用车市场将成为电机电控弹性最大的增量来源，专用车电机电控市场2018年在乐观、中性及悲观三种假设下的市场规模增速分别达到46.31%、39.74%和32.02%，成为规模增速最快的市场；二是长期来看，乘用车决定了电机电控市场的增量空间，到2020年乘用车电机电控市场占比已经超过客车及专用车市场规模的总和，叠加新能源乘用车增长空间较大的事实，未来电机电控市场规模推动的最重要力量为新能源乘用车。图21：电机电控市场规模预期（亿元）20162017E2018E2019E2020E新能源汽车产量(万辆)51.8775.76117.32161.44205.84YOY(%)39%46%55%38%28%乐观电机+电驱市场规模(亿元)170.94216.98304.36385.46458.67YOY(%)53%27%40%27%19%新能源汽车产量(万辆)51.8774.0098.90112.84168.06YOY(%)39%43%34%14%49%中性电机+电驱市场规模(亿元)170.94210.30264.81292.80384.46YOY(%)53%23%26%11%31%新能源汽车产量(万辆)51.8771.9890.51107.51122.88YOY(%)39%39%26%19%14%悲观电机+电驱市场规模(亿元)170.94202.64242.95274.08298.65YOY(%)53%19%20%13%9%数据来源：Wind、东方证券研究所行业格局未定，第三方企业大有可为新能源汽车电机电控市场的主要参与者大致可以分为两类，一类是具备自产能力或关联供应链的传统整车企业，如比亚迪、北汽、厦门金龙等；第二类是专门从事汽车零部件或电机电控产品的供应商，具体来讲还可以分为专业汽车零部件供应商（博世、大陆等）、专业电机电控制造商（上海电驱动、上海大郡等）和传统电机、变频器生产商（汇川技术、英威腾等）。目前来看，由于龙头乘用车及客车整车企业倾向于自配电机电控，因此整车企业自配驱动电机及电机控制器占比达到约55%，第三方企业目前在中小型客车和专用车领域优势明显，而在乘用车领域渗透率较低，占整体驱动电机系统装机量的45%左右。图22：新能源汽车电机电控市场主要参与者有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1614359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为数据来源：东方证券研究所图23：2016年驱动电机装机量市场份额图24：2016年电机控制器装机量市场份额比亚迪比亚迪北汽新能源北汽新能源联合汽车电子宇通客车珠海英搏尔25%上海电驱动23%24%上海大郡30%联合汽车电子汇川技术安徽巨一上海电驱动江铃安徽巨一山东德洋山东德洋精进电动9%江铃9%长沙众泰长沙众泰越博动力芜湖杰诺瑞7%杭州杰能5%中通客车杭州杰能3%6%4%永康斯科若3%5%5%中车时代4%3%3%3%中通客车3%蓝海华腾其他其他数据来源：GGII、东方证券研究所数据来源：GGII、东方证券研究所目前第三方供应商各自占据一部分市场，如专业电机电控制造商如上海电驱动由于在新能源汽车领域布局较早，技术沉淀较深，已成功切入乘用车领域，成为奇瑞的核心动力总成供应商；传统工业电机、变频器企业如汇川技术与宇通客车深度合作，由此成为我国最大的新能源客车电控供应商，蓝海华腾与大运汽车、东风汽车均有合作，成为专用车领域电控供应商龙头；国际专业汽车零部件供应商目前合作对象仍多为国际知名整车企业如通用、宝马等，但不排除未来随双积分制推行，国际知名车企涌入国内新能源汽车市场，国际零部件供应商随之进入中国市场分一杯羹的可能性。由于新能源汽车电机电控行业基本是与国内电动汽车市场同步启动，行业相关标准和体系尚未成型，整车厂和第三方供应商各自占据有利位置，市场竞争格局尚未明晰。我们认为短期来看，明年电机电控领域仍会保持整车厂自配和第三方供应两军对垒的局面。长期来看，伴随新能源汽车补贴退坡加速乃至停止，电机电控行业将不得不面对下游价格压力和上游原材料成本上升的双层挤压，行业或将经历一次洗牌。我们认为目前虽然整车厂自配和第三方供应商的竞争局势尚不明晰，但随电机有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1714359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为电控系统集成化趋势的形成和“轻资产型”互联网车企的崛起，第三方供应商将形成自己的优势市场，市场份额扩大的概率较大。集成化趋势明显，第三方优势突出新能源汽车补贴退坡已成大势所趋，车企不得不压缩驱动系统成本。2017年国家对新能源汽车的补贴下调20%，补贴退坡趋势已成定局，并且预计在2020年前后新能源汽车补贴将彻底取消，电动汽车在市场化推动下，需要不断压缩成本以提高性价比，因此整车厂对中游电机电控性价比的要求会不断提升。提高电机电控性价比的最主要路径一是控制成本，二是提高驱动环节的单车价值量。控制成本的方式包括企业发挥规模化优势、控制上游原材料成本以及通过技改提升生产效率，提高单车价值量的方式就是走集成化路线。集成化是降低制造成本的主要途径在控制上游原材料成本方面，永磁电机成本的最主要构成是钕铁硼等永磁材料，能够占到物料成本的45%左右，电机控制器30%的成本是IGBT模块。对于电机供应商而言，上游原材料价格波动对生产成本影响较大，根据测算，钕铁硼价格每提高10%，电机的毛利率空间将下降2%左右，硅钢片价格每提高10%，电机毛利率空间下降1%左右，2015年年底至今，钕铁硼和冷轧无取向硅钢的价格分别累计增长56%和87%，相应电机的毛利率空间降低15个点左右。预计未来几年稀土矿的开采量将维持在10万吨左右，需求侧的放量和供给侧相对紧缩的趋势有望带来永磁材料价格的小幅攀升，电机电控环节大概率将面对下游整车价格下降和上游原材料价格提升的双重挤压；而对于电机控制器供应商而言，由于IGBT模块目前还依赖进口，导致国内电控的成本要高出国外产品的1.2-1.8倍。因此，在原材料环节，电机控制器成本的下降主要依靠核心部件国产化，目前我国已经出现了具备设计制造IGBT模块的公司，如株洲中车时代和比亚迪，虽然国产品牌的产品在性能上与国际知名供应商还存在较大差距，但长期来看，IGBT模块的进口替代是大势所趋。中车的IGBT模块价格基本上比国外品牌低20-30%，预计在电机控制器IGBT模块国产化后，电机驱动器的成本可以下降13%-20%。对于电机而言，上游原材料成本下降仅有两条路径，一是降低单车驱动系统的金属用量，实现驱动电机轻量化以提高功率密度，二是依靠驱动系统的高度集成简化结构，降低制造成本。对于前者而言，降低驱动系统金属用量的方法包括采用非金属的耐磨性材料替代金属结构件，如转动枢轴和一些支撑器件，或通过优化极槽比、齿槽比和定子轭高等降低单机金属用量，相关研究表明，提高电机极数能够减少每极磁通，从而减少定子轭截面积和用铁量，同时定子绕组端部缩短，用铜量也会相应降低。将电机极对数从4极提升至16极乃至32极，定子轭部高度依次下降50%左右，定子铁心和转子铁心重量能够分别下降40%和30%，永磁铁重量由于磁极的增加略有上升，绕组重量下降20-30%，整体电磁部件重量能够下降32%左右，电机峰值功率密度能够提升1倍。按照以上结构及金属用量计算，电机物料成本16极将下降17%，32极将下降接近30%，毛利率对应提升7-12个点，同时能够实现2020年我国计划的驱动电机峰值功率密度达到4kW/kg的标准。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1814359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图25：电机结构优化及相应成本下降幅度参数48/848/1648/32相数333槽数484848极对数4816每极每相槽数211/2定子轭部高度(cm)18.3105.3定子内径(mm)178.4195204.4定子长度(mm)159.8133.7121.7定子铁芯重(kg)24.614.810.3转子铁芯重(kg)6.64.62.9永磁体重量(kg)2.72.82.8绕组重量(kg)6.14.93.4电磁部件重量(kg)4027.119.4成本下降幅度(%)17%29%数据来源：《应用于电动车驱动系统的高功率密度永磁电机》、东方证券研究所对于后者而言，电机电控的系统集成能够帮助整车厂在生产的各个阶段节省成本。首先在项目立项阶段，使用系统集成产品可以帮助整车厂实现资源整合，同时提高产品匹配度；在产品安装阶段，整车厂需要安装的动力系统点位减少，操作相对简单，能够避免由于安装不到位等因素造成的系统故障；在产品验证阶段，整车厂仅需要验证集成系统的动力性能是否达到标准，不需要再进行电机与控制器、电机与减速箱/变速箱之间的匹配度测试，节省人力物力；进入量产阶段后，集成化驱动系统帮助整车厂减少安装调试时间的效用将更加突出。同时对于电机电控供应商而言，提供集成化产品能够通过减少不必要的连接线和接插件等直接降低生产成本，据国内某电机电控供应商动力总成产品的数据，集成化产品节省的高压屏蔽线缆和接插件的预计成本在1000元以上，能够提高产品毛利率在5个点左右。除此之外，通过技改提升生产效率旨在提高原材料利用效率，根本上是降低整体金属用量。目前国内由于制造工艺和流程的不足导致对永磁材料的原材料利用率比国外低10%左右，假设国内厂商通过技术改造达到与国外相近的永磁材料利用率水平，目前国内纯电动车驱动电机的单车钕铁硼用量在6kg左右，提高整体材料利用率10%相当于降低全部材料用量的10%，如果按照大洋电机一年的电机产量（22705台/年），技改后的整体钕铁硼用量将由13.6万kg降至12万kg，按照当前永磁材料价格，可以计算出供应商总可下降成本将达到400万元左右。集成化是提高单车价值量的有效途径目前，电机电控的集成化大致可以分为两大主流方向，一是电机-变速器集成驱动系统，二是电力电子集成。对于前者而言，变速器是广泛应用于自动挡车型用来改变发动机转速和转矩的机构。电动汽车在启动、爬坡和加速等工况下，扭矩输出要求是正常行驶情况下的4-5倍，为了满足这些工况扭矩要求，电动汽车就不得不配备具有高倍数冗余的大功率电机，这样无疑会增加车辆制造成本和重量，因此，搭配变速器使用，可以通过变速器调速以适应不同工况要求，并减少对电机峰值扭有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1914359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为矩的要求，提高电机利用效率，降低电机制造成本。研究表明，普通电机加两级变速器组成的一体化系统，可以将系统效率提高5%左右，如果加入无级变速器，效率可以提高更多。国外对于电机-变速器集成驱动系统的研究起步较早，已经研发出较多成熟产品，如麦格纳公司的eRAD同轴式机电耦合系统，包含驱动电机、变速器以及完全集成的电机模块和车桥断开装置，该产品已经在沃尔沃V60插电式混合动力汽车上成功运用；戴姆勒公司开发的集成式电驱动系统集成了驱动电机、两档变速器、电控单元及充电系统，通过对异步电机的控制完成变速器的同步换挡。图26：麦格纳eRAD同轴式机电耦合系统图27：国外某品牌电机-变速器集成产品数据来源：汽车之家、东方证券研究所数据来源：电动汽车资源网、东方证券研究所电力电子集成技术是解决目前车用变流器原材料成本高，生产成本高及功率密度小的最佳方案。较为主流的集成技术主要分为三种：单片集成、混合集成和系统集成。单片集成是采用半导体集成电路的加工方式将功率器件、驱动、控制和保护电路制作到一个硅片上，目前仅限于小功率的电力电子设备应用；混合集成式采用封装技术，将功率器件、驱动、控制和保护电路的多个硅片封装在一个模块中，具有较高的集成度，能够有效减小体积和重量，目前较为成熟的产品有丰田Pruis的IPU系统；系统集成是将多个电路和元器件有机组合成具有完整功能的电力电子系统，集成度和技术难度相对较低，多用于功率很大，结构和功能比较复杂的系统，因此是我国车用变流器最普遍采用的集成方案。目前国际汽车零部件供应商巨头如大陆、电装和博世等已经在电力电子集成技术方面取得较大突破。最为典型的例子是应用于凯美瑞、雷克萨斯混合动力轿车的丰田第三代集成控制器THSIII，将PCU、ECU、逆变器、升压转换器、DC—DC转换器等全部集成，大大降低了系统的体积和重量。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2014359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图28：大陆电力电子集成系统图29：丰田三代集成控制器THSIII数据来源：《中国电动车辆用电源与电气控制技术与行业发展报告》、东方证数据来源：《中国电动车辆用电源与电气控制技术与行业发展报告》东方证券券研究所研究所集成电机电控产品除了有效降低整车厂在研发、安装、验证等各阶段的操作成本和供应商直接物料成本之外，还能显著提高单车价值量。目前乘用车、客车和专用车电机电控的合计价格约为2万元、6万元和4万元，而通过集成其他功能，电动车集成产品大致能提升30%-60%的单车价值量，即电机电控集成化产品应用在乘用车、客车及物流车领域的价格约为4万元、8万元和6万元。以前文测算的中性情况下的新能源汽车市场规模为前提，并假设自2017年开始每年集成化产品价格下降速度为3%，则2017-2020年在集成化产品渗透率达到100%的情况下市场规模合计可以达到2000万元以上，是电机+电驱市场规模的2倍，在集成化产品渗透率达到5%的情况下，其市场规模合计也能够达到1200万元，相比电机+电驱市场规模扩大了18%。由此可见，第三方电机电控供应商发展集成化产品是拓展盈利空间，提高竞争优势的最佳途径。图30：集成化产品市场规模（亿元）2017E2018E2019E2020E合计新能源汽车产量(万辆)74.0098.90112.84168.06453.80电机+电驱市场规模(亿元)202.64242.95274.08298.651018.32新能源乘用车(万辆)50.0062.0073.0082.30267.30乘用车电机+电控(亿元）95.00120.34124.71195.48535.63新能源客车(万辆）12.6815.5817.8119.8865.96客车电机+电控(亿元)72.3084.3891.6397.14345.45新能源专用车(万辆)9.3012.9216.7020.7059.62专用车电机电控(亿元)35.3446.6557.2867.44206.71集成化产品市渗透率100%369.36476.47533.67737.572117.08场规模(亿元)渗透率50%289.83370.64413.24561.021634.72渗透率30%258.02328.31365.06490.391441.78渗透率10%226.20285.97316.89419.771248.84渗透率5%218.25275.39304.85402.111200.60有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2114359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为数据来源：东方证券研究所第三方供应商在集成化方向纷纷发力目前一些第三方电机电控供应商在动力总成方面先发制人，已经陆续研发出集成式控制器或电机电控成套产品，有效优化系统结构，减小电机电控质量体积，降低生产成本，并提高单车价值量，以实现驱动产品的量价齐升。图31：第三方电机电控供应商集成化产品汇总企业产品情况适用车型下游客户物流车三合一集成式控制器：主轴驱动器+DC/DC+高压配电仓物流车2.5T、3.5T微卡、微面五合一集成式电机控制器：驱动电机控制器+发电机控制器+转向电汇川技术电动大巴车、混合动力车客车：宇通；专用车：东风汽车机控制器+DC/DC+高压配电仓；集成式双向DC/DC电动轿车、大巴车、混合动力车五合一集成控制器：主轴驱动器+气泵+油泵+DC/DC+高压配电仓中巴、大巴、物流车三合一驱动电机控制器：主轴驱动器+DC/DC+高压配电仓物流车、中巴、乘用车客车：厦门金龙、南京金龙、一汽、蓝海华腾二合一混合动力主驱电机：主驱电机+ISG电机控制器9-11米混合动力客车金旅、北汽、宇通、申沃：专用车：四合一辅助控制器：油泵+气泵+DC/DC+配电中巴、大巴、物流车东风汽车、大运三合一辅助控制器：油泵+气泵+DC/DC中巴、大巴、物流车二合一：驱动电机+变速箱；电机控制器+减速器电动轿车乘用车：上汽通用五菱、众泰；客方正电机三合一：驱动电机+变速箱+电机控制器电动轿车车：宇通、银隆、一汽、中通；专四合一：电机控制器+电机+转向阈控制器+转向泵中巴、大巴、物流车用车：东风、众泰、广汽五合一：整车控制器+电机控制器+DC/DC+转向泵控制+高压配电仓6-10米商用车乘用车：东风、广汽；客车：东风、上海大郡三合一：控制器+TM电机+ISG电机增程式电动车少林、厦门金龙；专用车：东风三合一：驱动电机+减速器+电机控制器SUV、物流车数据来源：公司官网、Wind、东方证券研究所轻资产型车企诞生有望重新定义汽车产业链2017年新能源汽车市场出现较大的变量就是诸多互联网汽车公司开始陆续实现电动车量产，自此新能源汽车市场参与者除了从传统燃油车整车领域进入新能源汽车的车企以外，还出现互联网车企等区别于传统车企的轻资产型车企，例如小鹏、蔚来等。由于他们平均成立时间仅为2-3年，缺乏时间和技术积累实现电机电控的完整研发，因此在电机电控领域给第三方供应商很大的机会，目前互联网车企还没有拿到国家颁发的新能源汽车生产资质，但为了在市场上抢占先机，率先完成整车出货，多采用与传统车厂合作代工生产的方式，但同时他们均在花重金建设自己的整车生产工厂。互联网车企从2014年开始兴起，到2017年已经有9家企业临近量产，发展不可不谓神速。2017年12月16日，蔚来汽车首款量产SUV车型ES8正式发售，标准版售价44.8万元，考虑补贴支持售价为37.54万元，如果以租用电池形式购车，则车价低至27.54万元，每月支付电池租金1280元即可，ES8在综合工况下续航355公里，并采用前后双电机驱动形式，最大输出功率480kW。我们可以想见未来几年，伴随互联网车企量产车型的不断释放，其在新能源汽车领域的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2214359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为影响力和市场份额也将逐渐走强。由于作为市场后入者，面对激烈的市场竞争，互联网车企在驱动环节普遍缺乏技术积累，需要依仗第三方电机电控供应商的产品，在这一过程中第三方供应商的话语权有望得到提升，我们猜想随着互联网车企的介入和成长，不排除传统的以整车企业为主导的汽车产业链模式会被颠覆的可能性，随之替代它的可能是整车厂、电机电控供应商和电池企业三足鼎立的局面，整车厂更多的是扮演车辆设计和集成的角色。但以上格局的形成需要漫长的演化过程，目前主流互联网车企如蔚来、小鹏、车和家等均选择与传统整车厂开展战略合作，因此从当下时点来看，我国汽车产业还将保持以整车厂为中心的格局，但可以确定的是互联网车企的出现会给第三方电机电控企业带来一块新增的且不断扩大的市场空间，使得第三方供应商有机会切入乘用车市场。图32：互联网车企总结列表公司名称量产时间最新进展车型合作商电机供应商电控供应商2016年年底在武汉建设长江蔚来智能化新能源汽蔚来南京基地具备年产28车产业园，该汽车产业园是为整个新能源汽车行业ES8、EP9电江淮汽车、长安蔚来汽车2017年年底万台（套）高性能电机及电产业链上所有公司服务的，不单单是为蔚来汽车，动超跑汽车控系统的产能建成后产能达到20万。小鹏汽车生产基地在广东省肇庆市，目前正处于建小鹏汽车小鹏汽车2017年年底海马汽车海马汽车代工设当中，建成后年产量有望达到20万辆。BETA版车和家智能汽车制造基地在江苏省常州市武进国小而美的家高新技术开发区，设计产能达到30万辆，常州车和家2018-2019年SUV、大而强华晨汽车华晨汽车代工建设一座动力电池组工厂，每天可处理20万颗的SUV18650电芯。预计2018年内YOUXIAX1将会正式发布，进行驾游侠2018年驶体验和预售，实现2019年3万台，2020年6游侠X-富田电机自配万台，2021年达到9万台的销量目标。2016年底，乐视生态汽车产业园在德清县莫干山2017年3月开始订FF91、LeSEE阿斯顿马丁、北乐视正式开工，投产时间预计在2018年；一期二期项大地和-购，2018年交车Pro、RapidE汽、广汽目都建成后将有望实现40万辆的总产能。纯电动超跑K50已经进入样车阶段，预计年底实现前途汽车2017年K50长城华冠精进电机自配量产，每年销售计划在5000辆数据来源：东方证券研究所2018年第三方供应商将加速渗透乘用车市场根据我们对主流车企各车型电机电控供应商的不完全统计，使用第三方供应商驱动电机的客车及专用车分别达到了54%和85%，使用第三方电机控制器的客车及专用车达到54%和74%，而使用第三方供应商电机电控的乘用车厂商不及50%，由此可知，第三方供应商在乘用车领域的的渗透率远不及客车及专用车。同时，客车及专用车的需求规模天花板较为明显，乘用车基数大且到2016年，新能源乘用车渗透率仅为1.2%左右，因此未来乘用车市场将是第三方供应商下一片蓝海市场，同时，伴随一些整车厂新能源汽车型号和需求量的增加，他们倾向于将部分车型的电机电控交给第三方供应商。根据我们对2017年11月份新能源乘用车畅销车型电机电控供应商的统计，11月销有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2314359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为量前20名的车型中有10款和6款车型使用第三方供应商的电机和电控系统，销量分别占到整体销量的63%和51%。由此可见，第三方电机电控供应商享受的蛋糕正在不断扩大，同时，能够与知名车企核心车型进行深度绑定的第三方电机电控供应商有望在业绩上实现较大突破。图33：2017年11月畅销车型电机电控供应商汇总排名车型销量(台)电机供应商电控供应商排名车型销量(台)电机供应商电控供应商1北汽EC系列15719上海大郡英搏尔11吉利帝豪EV2570联合电子联合电子2江淮IEV5659巨一自动化巨一自动化12吉利康迪熊猫2194永康斯科若永康斯科若3比亚迪秦4258比亚迪比亚迪13上汽宝骏E1001915方正电机联合电子4知豆D24062德洋英搏尔14比亚迪e51806比亚迪比亚迪5江铃E2004004江铃江铃15荣威ERX51781华域电动联合电子6奇瑞eQ3372上海电驱动/芜湖杰诺瑞上海电驱动16比亚迪唐1758比亚迪比亚迪7比亚迪宋DM3367比亚迪比亚迪17比亚迪e61416比亚迪比亚迪8众泰云1003099方正电机-18北汽EU系列1255精进电动北汽9华泰EV1602834上海电驱动上海电驱动19芝麻E301201方正电机-10众泰E2002651华域电动华域电动20长安欧力威EV1043长安汽车长安汽车数据来源：电动汽车资源网、东方证券研究所注：华域电动和联合电子没有算在第三方电机电控供应商里，华域电动隶属于上汽集团，联合电子是上汽与大陆合资创立。2018年，预计随乘用车市场的持续放量，第三方电机电控厂商将在乘用车领域加速跑马圈地的步伐，而在客车和专用车领域有所建树的第三方供应商也将在乘用车领域发力。汇川技术与有30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa公司进行战略合作，旨在向动力总成领域进军，2017年上半年公司产品已经准入几家新能源乘用车客户，预计从2019-2020年开始量产；方正电机在乘用车领域新拓展上汽通用五菱和吉利，目前已经向五菱供应电机进行车型测试，并向吉利供应动力总成系统；2015年巨一就与江淮汽车合作成立电机电控合资公司，目前已成功进入奇瑞汽车供应链。可见拥有核心技术，先发制人抢占乘用车市场的第三方供应商更有希望成为行业龙头。投资建议：关注深耕专用车领域，技术积累深厚企业目前新能源汽车电机电控行业处于发展初期，产品技术不断迭代，竞争格局尚不明晰，一方面未来究竟是整车厂自配占主导还是第三方供应占主导尚不清晰；另一方面，第三方供应商市场份额分散，CR10不到50%，市场格局存在较大变数。另外，因为第三方企业多为传统工业电机、变频控制企业转型而来，因此产能扩张的步伐大概率能跟上甚至超过新能源汽车的发展速度，因此我们认为未来几年随新能源汽车补贴退坡，电机电控供应商竞争激烈，产品毛利率在中期将承压。在行业格局方面，我们认为在中期国内新能源汽车市场以整车厂为中心，电池及电机电控环节生产企业作为核心部件供应商的行业格局不会改变。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2414359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为图34：电机电控系统毛利率变动情况毛利率市场盘整随技术进步上游成本压力上游原材料成本上升，减小，下游竞争压力降低，随补贴退坡下游价格但毛利率很难回到当前水压力毛利率承压平时间数据来源：东方证券研究所虽然长期行业格局还在演变，但是还是能找到一些相对确定的机会。我们的投资逻辑分为两条主线，一条是量，一条是价，量的释放需要供应商与整车厂进行深度绑定。从短期来看，今年专用车基数较小，明年专用车增量空间较大，在专用车领域合作较深的公司，例如方正电机明年可能会出现投资机会。长期来看，整车厂对电机电控系统性价比的追求会越来越高，这就要求供应商不断实现电机电控系统集成化及轻量化，优化设计结构以提高功率密度，需要技术的积累沉淀，因此从长期角度，我们推荐关注研发费用占比较高，有一定技术积累的公司，如汇川技术。方正电机(002196，未评级)：专注专用车市场，通过绑定众泰、上汽通用五菱和吉利进入乘用车市场方正电机原主要业务是专业生产、销售缝纫马达和汽车微特电机的外贸出口企业，2012年公司进行战略转型，通过收购上海海能、杭州德沃仕和深圳高科润三家公司100%股权切入新能源汽车市场，成为具备研发和生产新能源商用车动力总成系统、乘用车及专用车电机和电机控制器能力的综合型电机电控供应商。新能源汽车业务占比提升，传统业务提供稳定现金流：2017年上半年公司汽车应用类、智能控制器类和缝纫机应用类的收入分别为2.63、1.33、1.17亿元，伴随新能源汽车业务的不断发展，公司汽车应用类收入占比已经从2015年的25%提升至2017年上半年的51%。同时公司传统业务收入保持稳定增长，毛利率水平不断提升，为公司提供稳定现金流基础。深耕新能源专用车和乘用车领域，绑定多家优质客户：2015年公司通过整合上海海能、杭州德沃仕和深圳高科润进入新能源汽车市场，并形成完整的新能源汽车电机电控生产能力。利用自身技术优势公司已经在专用车和乘用车领域绑定多家优质客户，在乘用车方面，公司与众泰汽车、上汽通有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2514359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为用五菱和吉利汽车保持深度合作，专用车方面，公司绑定东风、御捷、广汽等优质客户，商用车方面与宇通客车、玉柴、银隆均有合作。从公司新能源汽车收入结构来看，60%的收入来自乘用车，且公司在专用车领域布局较早，因此我们预计伴随未来乘用车和专用车的市场爆发，公司的业绩弹性将更大。图35：方正电机主要合作客户数据来源：公司公告、东方证券研究所公司前瞻性布局新能源汽车驱动集成化产品。方正电机在新能源汽车驱动集成化产品方面布局较早，且已经具备集成式电机控制器成生产能力，是国内极少数实现AMT自动变速箱产业化及国内新能源汽车动力总成与整车控制系统市场份额领先的企业。2017年12月21日，公司发布公告称采购纯电动动力总成生产线1条，交货时间在2018年5月25日前。上述设备采购行为表明公司在集成化驱动产品领域将再次发力，依靠公司已经形成的优质下游客户网络，公司未来在集成化驱动产品领域或将有较大突破。汇川技术(300124，未评级)：商用车电机控制龙头，正在切入乘用车市场汇川技术是国内工业自动化龙头公司，通用自动化业务产品线完善，协同效应强；公司积极进军新能源汽车电驱电控、轨道交通牵引和工业机器人领域，实现业绩新突破。2017年前三季度公司实现营收31.3亿元，同比增长27.6%，实现营业利润7.77亿元，同比增长28.61%。目前公司变频器类产品占总营收比重的45%，伺服业务占14%，新能源汽车及轨道交通牵引业务占到30%左右，2018年公司通用自动化业务预计将随制造业复苏稳步前进。一方面，随明年各核心部件相关业务（通用变频解决方案、伺服系统）进口替代加速，公司龙头优势显现，另一方面，公司全面推进自动化业务向智能制造转型，公司围绕自身运动控制技术和产品线优势，开发SCARA机器人整体解决方案，并已经在电子制造、锂电、光伏等行业取得小批量销售。新能源汽车电驱电控业务快速推进，未来增长动力足。公司较早开始布局新能源汽车电控业务，与有30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa公司进行战略合作，旨在向动力总成领域进军。目前已有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2614359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为经与宇通客车形成稳定的合作关系，并在物流车领域快速拓展。今年上半年公司已经切入几家新能源乘用车客户，预计从2019-2020年开始量产。轨交牵引业务取得突破，收入将在18、19年陆续确认。汇川技术2016年上半年通过收购江苏经纬50%的股权切入轨道交通牵引业务，今年江苏经纬成功中标宁波2号线二期工程，预计中标金额1.23亿元，交付期限在2018年6月到2019年12月，本次中标是江苏经纬首次在苏州及深圳外获得订单，标志着公司业务拓展能力的走强，同时进入2018年江苏经纬在手订单将陆续进入收入确认环节，为公司18年轨交牵引业务的业绩增长奠定坚实基础。风险提示新能源汽车下游需求释放不及预期，相应电机电控产品销量增速不及预期；新能源汽车政策退坡速度高于预期，中游电机电控产品价格承压较大，对供应商毛利率影响较大；电机电控上游原材料价格涨幅高于预期，对供应商毛利率影响较大；有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2714359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为附录新能源与传统燃油物流车全生命周期成本比较核心假设：车型选择：新能源物流车车型是从2015-2017年《免置车辆购置税新能源汽车车型目录》里选取；燃油车型是从2016-2017年销量领先的车型中选取。购置成本：新能源物流车车型无需缴纳购置税，如无市场指导价格，则按照电池容量最高补贴金额达预计售价的60%标准计算（国家补助：地方补助=1:0.5）；燃油车型增值税比例17%，车辆购置税10%，燃油车型报价按照市场指导价的均值进行计算。国家及地方补贴：2017年新能源汽车补贴政策要求地方财政单车补贴上限不超过中央补贴的50%，因此按照国补：地补=1:0~1:0.5对全生命周期成本进行敏感性分析。使用成本：各地区充电服务费有所差异，此处选取上海地区电价+服务费1.6元/kWh标准进行计算；燃油价格按照上海地区最新售价93号汽油6.75元/L，0号柴油6.37元/L。保养费：电动汽车由于其驱动系统全封闭，无需做滤嘴、滤网更换等保养，假设保养费用为0；燃油车约为0.1元/公里。残值及折现率：假设生命周期为5年，每年行驶4万公里，根据美国经营二手车服务定价公司统计，电动车五年车辆的残值差不多是原价的11%，此处假设电动车残值10%；燃油车残值率略高于电动车，假设为15%。折现率假设为5%。图36：2017年和预计2018年国家新能源汽车补贴政策国补(元/kWh)补贴上限(万元)地方财政单车补贴上限30kWh以下30-50kWh50kWh以上15001200100015不超过中央参政单车补贴额的50%国补(元/kWh)补贴上限(万元)地方财政单车补贴上限30kWh以下30-50kWh50kWh以上90072060015不超过中央参政单车补贴额的50%数据来源：财政部、东方证券研究所图37：不同车型新能源物流车全生命周期成本计算结果（万元）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2814359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为电池容量续航里程百公里电购置费用国家补贴LCC车型车辆名称(kWh)(km)耗(kWh)(万元)(万元)50%40%30%20%10%0%东风EV3009427534.22811.3018.5619.6920.8221.9523.0824.21轻卡吉利E2008432525.82610.3015.4416.4717.518.5319.5620.59均值8930030.02710.8017.0018.0819.1620.2421.3222.40重庆瑞驰EK05A2619521.6103.909.129.519.910.2910.6811.07微卡东风4124017.1155.829.411010.5811.1611.7412.32均值3421819.3124.869.279.7610.2410.7311.2111.70重庆瑞驰EC354522020.5166.3010.7311.3611.9912.6213.2513.88轻客陆地方舟威图Z354221020.0155.9410.3210.9111.5112.112.6913.29均值4421520.2156.1210.5311.1411.7512.3612.9713.59北汽EL1504015026.7145.7011.9712.5413.1113.6814.2514.82微面重庆瑞驰EK052615117.3163.9013.2213.611414.3914.7815.17均值3315022.0154.8012.6013.0813.5614.0414.5215.00MPV广汽吉奥星辰EV2918016.1114.357.968.48.839.279.710.14型陆地方舟Z804325017.2156.069.5410.2410.8511.4612.0612.67均值3621516.7135.218.759.329.8410.3710.8811.41数据来源：东方证券研究所图38：不同车型燃油物流车全生命周期成本计算结果（万元）车型车辆名称购置费用(万元)购置税(万元)百公里油耗(L)LCC北汽福田奥铃捷运9.280.798.220.30轻卡安徽江淮骏铃10.480.908.021.23均值9.880.848.120.77上汽通用五菱五菱荣光4.720.408.816.59微卡重庆长安长安星卡3.870.338.515.41均值4.290.378.716.00江铃全顺13.611.167.023.08轻客金杯新海狮9.680.837.019.28均值11.641.007.021.18北汽威旺M305.500.476.815.00微面长安汽车长安之星II4.450.387.614.92均值4.980.437.214.96上汽通用五菱五菱宏光S6.160.538.017.05MPV型上汽通用五菱宝骏7308.480.728.619.99均值7.320.638.318.52数据来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2914359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管仍持有汇川技术(300124.SZ）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3014359545/30242/2018010316:41 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——寻找确定性投资机会，第三方大有可为分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。14359545/30242/2018010316:41 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn14359545/30242/2018010316:41'