电力设备及新能源行业深度报告光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者 14页

'HeaderTable_User8095784501376039218HeaderTable_Industry13020400看好investRatingChange.same173833568电力设备及新能源行业光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股上半年国内光伏装机规模24.4GW，再创同期新高，其主要原因是由于补贴行业电力设备及新能源退坡触发630抢装行情，同时分布式因收益率较高而爆发。630之后，由于报告发布日期2017年09月13日领跑者计划、光伏扶贫、分布式光伏以及美国和印度市场贸易争端引发抢装等因素的推动，2017年全球光伏装机规模有望超过90GW，国内装机规模行业表现有望超过45GW。电力设备及新能源沪深300从盈利角度分析，上半年光伏板块的盈利集中在产业链两端，制造环节盈利22%能力受价格影响受损严重。由于去年下半年终端产品价格跳水导致毛利率大11%跌，主要的制造企业表现出“销量增长、盈利下滑”的现象，单晶硅片在去的度电成本优势后，销量、盈利均增长明显；最上游的低价多晶硅企业和下0%游EPC企业是业绩增长最明显的环节。-11%630结束之后，由于分布式的高景气和“十三五”规划托底，国内光伏装机-22%容量未来几年仍将处于较高水平，预计到2020年国内光伏每年新增装机规6/09模将达35-40GW。短期内还可能有分布式补贴退坡刺激的下一轮抢装；产116/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07深业内的技术进步和格局演变也将带来结构性机会。资料来源：WIND度投资建议与投资标的报光伏行业高增长阶段已成历史，由于产品价格下行压力较大，建议关注结构告性机会。包括成本优势稳固的多晶硅供应商（通威股份(600438，未评级)），国内较强的EPC企业及光伏逆变器龙头阳光电源(300274，买入)，主营分布式电站的运营商林洋能源(601222，未评级)，单晶硅片龙头（隆基股份(601012，未评级)）以及具备高成长性的金刚线供应商三超新材(300554，未评级)）和岱勒新材(300700，未评级)。风险提示光伏装机需求不达预期分布式光伏补贴标准下降超预期产品价格快速大幅下降证券分析师彭翀021-63325888-6103pengchong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050002联系人彭海涛021-63325888-5098【penghaitao@orientsec.com.cn行业·相关报告证再论平价上网：风电、光伏，谁将率先突2017-08-07券围？研新能源平价上网在即，产业政策护航最后2017-07-31究征途报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者目录半年回顾：装机超预期，分布式千呼万唤终爆发............................................4企业盈利：盈利集中在原材料和应用端，制造环节单晶路线一枝独秀............4三季度前瞻：下游有望持续高增长，制造业分化加剧.....................................6原材料：低成本是最强壁垒，三季度涨价锦上添花............................................................6制造环节：单晶硅片一枝独秀，其他企业三季度同比有望修复..........................................7EPC及下游运营：本轮景气最大赢家，户用光伏开辟新天地.............................................8辅材：盈利能力取决于行业供需、壁垒和竞争格局............................................................9未来展望：走向平价上网，光伏还能飞多高？.............................................10政策托底，分布式助力，装机规模继续腾飞.....................................................................10单多晶竞争白热化，技术升级中潜藏高成长良机..............................................................10投资建议......................................................................................................11风险提示：..................................................................................................11有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者图表目录图表1：2017年上半年光伏装机容量同比增长10.9%..................................................................4图表2：2017年6月份之后光伏装机增速加快............................................................................4图表3：2017年上半年分布式光伏占比在迅速提升.....................................................................4图表4：2017年1-7月份之后光伏主要市场是中东部..................................................................4图表5：2017H1光伏企业盈亏情况统计......................................................................................4图表6：2017H1光伏企业经营情况统计......................................................................................5图表7：2016与2017年上半年主要多晶硅企业产量统计............................................................6图表8：2016与2017年上半年多晶硅企业价格与毛利率统计.....................................................6图表9：2017年630后多晶硅价格意外上涨................................................................................7图表10：2016年单晶产品渗透率快速提升..................................................................................7图表11：2016年隆基股份硅片产销情况和毛利率大幅提升.........................................................7图表12：2017年以来多晶硅片价格降幅近10%..........................................................................8图表13：2017H1保利协鑫多晶硅片业务毛利率下降5个pct.....................................................8图表14：光伏制造环节产能总体过剩，组件过剩尤为严重..........................................................8图表15：晶科能源组件业务毛利率（分季度）2016Q3后跳水....................................................8图表16：2017年上半年电站运营与EPC企业营收和毛利率增幅较大........................................9图表17：2017H1光伏辅料企业毛利率总体呈现下降趋势.........................................................10图表18：金刚线企业近年来收入增速快，毛利率较高................................................................10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者半年回顾：装机超预期，分布式千呼万唤终爆发2017年1-6月，我国光伏发电新增装机容量达到24.4GW，其中6月新增装机达到12GW，光伏发电累计装机超过100GW。进入7月份，光伏装机规模仍然保持在11GW的高位。2017年下半年，预计分布式光伏发电仍将保持较快发展，加上新增并网的领跑者基地、光伏扶贫项目，预计全年光伏发电新增装机将超过40GW。图表1：2017年上半年光伏装机容量同比增长10.9%图表2：2017年6月份之后光伏装机增速加快资料来源：能源局，东方证券研究所资料来源：Wind，东方证券研究所结构上看，2017年光伏发电装机的显著特点是分布式光伏提速，光伏电站趋缓。1-6月，光伏电站新增装机17GW左右，分布式光伏新增7GW，为2016年同期新增规模的近3倍。从新增装机分布上来看，中东部成为我国光伏发电热点地区，其中华东地区和华中地区占比超过全国的70%。图表3：2017年上半年分布式光伏占比在迅速提升图表4：2017年1-7月份之后光伏主要市场是中东部资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind，东方证券研究所企业盈利：盈利集中在原材料和应用端，制造环节单晶路线一枝独秀从盈利角度分析，目前已披露中报的相关企业中，我们选取了A股、港股和美股的32家光伏企业，其中上半年盈利增加的有16家，含一家扭亏为盈，占比50%；盈利下降的企业数量有16家，含2家盈转亏，占比50%。图表5：2017H1光伏企业盈亏情况统计盈利增加其中扭亏或减亏盈利下降其中盈转亏总数有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者光伏16116232占比50%3.13%50%6.25%100%资料来源：Wind，东方证券研究所在盈利增加和扭亏的16家企业里，有3家从事多晶硅生产，5家从事运营或EPC业务，4家从事辅料供应业务（其中爱康科技的盈利主要来自电站运营业务），企业数量最多的制造环节仅有3家实现盈利增长，其中隆基股份和中环股份从事单晶硅片生产，拓日新能从事组件生产，另1家盈利增长企业是单晶生长炉供应商晶盛机电。出现盈利下降或转亏的15家企业中，9家是中间环节的组件制造商，3家是辅料供应商，2家多晶硅片供应商（其中保利协鑫还是最大的多晶硅供应商），以及1家设备供应商。在上半年的行业景气中，真正具备确定性盈利的环节是最上游的多晶硅料和最下游的EPC及电站运营环节，制造环节虽然出货量有较明显的增长，但主要是具备单晶替代逻辑的单晶硅片企业获益，辅料环节的盈利性随产品不同而有较明显差异。收入方面，上半年光伏行业大多数企业均实现收入增长，仅有8家企业的收入出现下滑。在收入增长的企业中，仅有通威股份、协鑫新能源、太阳能、新特能源、林洋能源等少数几家盈利增速比收入增速更快。这表明上半年，除了原材料环节和运营环节外，制造环节的盈利能力总体被削弱。图表6：2017H1光伏企业经营情况统计名称营业收入/百万元同比增速/%净利润/百万元同比增速/%业务范围中利集团8,543.3576.38%38.41-通威股份11,101.5859.48%791.62242.31%多晶硅协鑫新能源1,838.597.27%480.83187.88%运营中来股份1,571.45158.80%153.8689.63%辅料+电池晶盛机电808.9391.56%141.7088.16%设备太阳能2,309.678.31%393.0078.33%运营阳光电源3,541.3248.68%369.1463.99%BOS+EPC新特能源5,187.877.18%750.9858.67%多晶硅林洋能源1,560.678.97%336.7452.75%运营拓日新能828.7429.35%87.0949.63%组件隆基股份6,276.21-2.30%1,236.1643.60%单晶硅片三超新材88.9936.89%19.2240.66%辅料大全新能源1,082.6226.86%237.2327.00%多晶硅爱康科技2,175.2127.04%50.8720.72%辅料+运营信义光能4,620.2169.18%1,089.1614.21%辅料中环股份4,216.5616.01%274.059.26%单晶硅片保利协鑫11,548.36-13.25%1,193.28-14.08%多晶硅/片京运通758.98-26.62%182.04-21.97%设备东方日升5,778.1480.88%273.44-43.03%组件福斯特2,255.7416.56%249.72-43.49%辅料晶澳太阳能9,645.6227.20%142.73-55.45%组件有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者阿特斯9,276.91-8.40%168.53-59.64%组件韩华新能源6,840.11-10.53%245.91-64.44%组件亚玛顿833.706.45%7.61-74.64%辅料向日葵732.78-10.43%9.84-81.88%组件协鑫集成6,383.80-4.84%24.01-87.56%组件亿晶光电2,392.98-25.05%29.55-89.38%组件晶科能源13,700.8925.15%107.94-81.92%组件卡姆丹克314.49-35.97%8.78-237.13%多晶硅片航天机电2,646.479.96%(198.52)-306.00%组件易成新能560.54-51.66%(219.71)-12129.75%辅料资料来源：Wind，东方证券研究所三季度前瞻：下游有望持续高增长，制造业分化加剧原材料：低成本是最强壁垒，三季度涨价锦上添花多晶硅环节，上半年部分新扩产企业实现收入和盈利双双高速增长，具备成本优势的供应商盈利增长最为明显。目前各厂商多晶硅的生产技术方面已经没有太大的差距，投资成本和能源成本是企业成本竞争力的主要来源。多晶硅是寡头垄断的供应格局，全球大约有30家左右供应商，国内的上市企业包括保利协鑫、大全新能源、新特能源和通威股份。其中后三家企业的产能建设较晚，投资成本低，而且位于新疆、四川等电力价格较低的地区，而保利协鑫的产能建设较早，投资成本较高，且位处徐州，虽然有自备电厂，但成本仍然较高。此外，3家低成本多晶硅企业产量同比增幅比保利协鑫高20~35个百分点，而2017年上半年与2016年上半年多晶硅销售价格接近，因此低成本的多晶硅企业是今年产业链上获益较多的环节。图表7：2016与2017年上半年主要多晶硅企业产量统计图表8：2016与2017年上半年多晶硅企业价格与毛利率统计资料来源：能源局，东方证券研究所资料来源：能源局，东方证券研究所进入三季度，由于多晶硅企业纷纷进入检修期，产量产出下降，而下游需求在630之后仍然坚挺，导致多晶硅供应紧张，价格较630抢装之前上升20%以上，多晶硅的含税价格目前已上升至140元/kg，去年同期多晶硅价格则一度下探至90元/kg左右，因此多数多晶硅企业三季度盈利无论是同比还是环比都将出现较快增长。目前低成本多晶硅企业的生产成本在60元/kg左右，当前价格有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者将使其毛利率提升至50%左右。日前通威股份公告3季度业绩预增达50-70%，预计大全、新特两家的盈利也将出现较大幅度增长，保利协鑫的盈利同比也将出现改善。图表9：2017年630后多晶硅价格意外上涨资料来源：Wind，东方证券研究所制造环节：单晶硅片一枝独秀，其他企业三季度同比有望修复制造环节盈利最好的是单晶硅片，这主要是单晶产品（包括标准单晶、高效单晶和N型单晶）在2016年开始加速提升。根据GTM的数据，单晶产品在2015年的全球渗透率大约是24%，2016年迅速上升至29%，对应大约22GW的产品需求。由于单多晶产品的分野主要在硅片环节，而单晶硅片环节在2016年以来产能不足且份额集中，因此过去一年单晶硅片的供应紧张，供应商的产销情况和价格水平相对较好。此外，单晶硅片企业在2015年全面引入金刚线切割技术，大幅度降低了硅片的成本，2016年1季度产品价格下降20%的情况下，主要企业的毛利率反而显著提高。单晶硅片的两大龙头，隆基股份和中环股份的产销情况和毛利率水平在2016年都取得了大幅提升。图表10：2016年单晶产品渗透率快速提升图表11：2016年隆基股份硅片产销情况和毛利率大幅提升资料来源：GTM，东方证券研究所资料来源：晶科能源，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者多晶硅片的盈利能力恶化则比较严重。一方面，2017年前5月国内光伏市场总体不温不火，单晶需求能够维持，而多晶需求比较疲软，价格在1季度末下降了10%以上；另一方面，多晶硅片切片技术的升级较慢，成本下降的速度未能赶上价格降幅。3季度多晶硅片的盈利能力同比将有较高增长，一方面今年630抢装结束以来，下游需求仍然旺盛，产品价格不降反升，目前多晶硅片的价格比去年同期高近10%，另一方面，金刚线切割技术在多晶硅片的渗透率在快速提升，据悉目前保利协鑫金刚线切片的比例已达50%以上，由于金刚线技术可以有效降低硅成本（约20%），同时能大幅提高单台产量，切割成本可降低0.6-0.8元/片。图表12：2017年以来多晶硅片价格降幅近10%图表13：2017H1保利协鑫多晶硅片业务毛利率下降5个pct资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：晶科能源，东方证券研究所组件端由于产能相对需求过剩较严重，导致产品价格在2016年3季度起大幅跳水，今年组件端产品价格同比下降30%左右；同时，由于单晶产品需求旺盛，而瓶颈在硅片端，因此组件企业面对单晶硅片供应商的议价能力较差，也削弱了其向上游转嫁成本的能力，从而导致组件企业的成本降幅大幅落后于价格降幅，毛利率也因此大幅下降。全球最大的组件厂商晶科能源上半年出货量同比增长68%，收入增长25%，盈利下滑82%，其原因就在于毛利率下滑10个pct。其他组件厂商上半年的经营情况也基本类似，即出货量增长显著，而盈利大幅下滑。预计三季度在去年的低基数上会出现收入和盈利双增长的情况，但前三季度总体盈利仍难有明显改观。图表14：光伏制造环节产能总体过剩，组件过剩尤为严重图表15：晶科能源组件业务毛利率（分季度）2016Q3后跳水资料来源：GTM，东方证券研究所资料来源：晶科能源，东方证券研究所EPC及下游运营：本轮景气最大赢家，户用光伏开辟新天地有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者运营环节，由于光伏电站的上网电价是采取的固定上网电价制度，当上游产品价格调整之后，下游的盈利能力即迅速修复，在补贴退坡的刺激下，下游装机规模再创新高。存量电站的经营情况也因“三北”地区弃光率的下降而改善明显，主要光伏运营商上半年的经营毛利率都在60%以上，以分布式为主要资产的林洋能源提升尤其明显，此外，由于分布式电站的补贴拖欠相对较少，其现金流情况也普遍更好。EPC企业成为最直接的获益方。需求方面，今年上半年下游装机规模继续增长，EPC企业营收规模也出现较快增长，国内较大的EPC企业相关业务营收增幅在50%以上；同时，由于产品价格较去年同期降幅明显，光伏系统价格降幅却更小，因此EPC企业迎来了收入和毛利率双双大幅增长的绝佳局面，堪称今年光伏行业景气的最大赢家。进入三季度，下游需求仍然旺盛，而毛利率更高的户用光伏市场逐渐打开，预计EPC高收入、高毛利的状态至少能维持到3季度末。图表16：2017年上半年电站运营与EPC企业营收和毛利率增幅较大2016H12017H1备注营业收入/万元毛利率营业收入/万元毛利率阳光电源119,354.3614.86%183,110.9321.59%EPC业务珈伟股份77,597.2112.51%136,595.4018.37%EPC业务爱康科技26904.8749.93%41514.9449.37%运营业务太阳能74277.6360.06%122617.5762.90%运营业务资料来源：Wind，东方证券研究所辅材：盈利能力取决于行业供需、壁垒和竞争格局辅料企业历来是产业链上盈利能力较强的环节，其原因是辅料市场空间虽然较小，但行业龙头优势非常明显，市占率较高，产品毛利率基本在30%以上。然而上半年的统计显示，辅料环节的6家企业中，盈利增长和下降的各有3家。中来股份、三超新材、信义光能三家盈利增长，其中信义光能的盈利增长主要来自销量和收入的增长；福斯特、亚玛顿、易成新能三家盈利下降，易成新能甚至出现亏损，爱康科技小幅盈利，但利润主要来自电站运营，边框和支架业务的盈利可能还有下降。毛利率方面，由于组件价格大幅下降，辅材价格也被迫下调，从而侵蚀到毛利率。其中，组件边框和支架因行业竞争原本激烈，毛利率较低，今年反而降幅不明显；EVA膜和光伏玻璃行业的竞争格局恶化，细分行业内龙头面临着新进巨头的挑战，毛利率降幅都在10个pct以上，福斯特的市场地位被斯威克威胁，信义光能则面临着亚玛顿、南玻等企业的竞争。背膜的毛利率小幅下降，但总体稳定，因背膜行业中来股份的市场优势比较稳固。切割辅材行业则出现了成长性机会的良机。近年来切割技术由砂浆切割迅速升级至金刚线切割，主要供应砂浆切割料的易成新能上半年收入锐减。目前单晶硅片金刚线技术的渗透率已接近100%，而需求量更大的多晶硅片金刚线技术才刚刚开始渗透，预计金刚线技术将在2018年年底完成对砂浆的全面替代，届时行业需求将达2000万km/年，而行业内主要的金刚线供应商杨凌美畅、岱勒新材、三超新材、东尼电子等近年来虽然已大幅度扩张，但供给紧张的局面短期内仍难以缓解。目前岱勒新材和三超新材的产能分别是80万km、45万km，扩张目标分别是新增120万km和100有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者万km，杨凌美畅2016年产量216万km，产能目标是1000万km，预计到今年三四季度三超新材和杨凌美畅将完成扩产目标，但金刚线供不应求的局面预计仍将持续。图表17：2017H1光伏辅料企业毛利率总体呈现下降趋势图表18：金刚线企业近年来收入增速快，毛利率较高资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind，东方证券研究所未来展望：走向平价上网，光伏还能飞多高？政策托底，分布式助力，装机规模继续腾飞国内光伏装机经历了五年的高速增长后难以避免地增速放缓，特别是在地面电站补贴大幅下调之后大型电站装机保持较高增速难度很大。2017年7月28日发改委下发《可再生能源“十三五”规划实施意见》，规划到2020年新增86.5GW光伏装机，并且不包含分布式项目和扶贫项目，意味着每年有21.2GW大型电站的保底规模。我们在行业深度报告《再论平价上网：风电，光伏，谁将率先突围？》中测算了光伏的成本，认为到2020年实现用户侧平价上网的难度不大，而距离发电侧平价上网仍有较大的困难，因此在补贴逐渐退坡后，分布式光伏将率先具备内生增长能力，成为支撑下游需求的中坚力量。分布式补贴将削减，短期需求仍旺盛。分布式目前实行0.42元/kWh的度电补贴政策，该标准自2013年确定，迄今未做调整，加上各地还有地方补贴，分布式光伏的补贴力度相当大。随着陆上风电、集中式光伏补贴水平不断下调，分布式光伏补贴下调的呼声越来越大，并预计于今年年底提上日程，补贴下调可能会刺激新一轮的抢装。在上述因素的共同作用下，我们预计2017-2020年光伏行业每年可保持35-40GW的新增装机规模。此外，近来美国和印度与中国的贸易争端可能导致两国在年底前抢装，从而进一步推高今年全球的行业需求。预计多方作用下，全球2017年光伏装机总规模有望超过90GW。单多晶竞争白热化，技术升级中潜藏高成长良机单晶硅片在2015年底大规模引入金刚线切割技术，大幅降低了单晶产品的价格，扭转了渗透率不断下降的颓势，到2017年上半年单晶的市占率已从低谷时20%以下上升到30%左右。与此同时，多晶产品路线也加大了技改的速度，目前保利协鑫、阿特斯等多晶巨头已迅速开始了金刚线切割替代的过程，完成后多晶硅片的产品将下降0.6-0.8元/片，力争重新获取成本优势。切片技术的升级带来金刚线耗材的大量需求，目前国内的金刚线产能还难以满足下游不断攀升的需求，预计金刚线供给到2018年年底前都处于紧张状态。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者投资建议光伏行业在当前的体量上进一步高速增长难度较大，而且产品价格在实现发电侧平价上网前仍处于下行通道，我们建议关注行业内的结构性机会。原材料环节关注具备成本优势的多晶硅企业通威股份。通威旗下的四川永祥硅业是国内较早进入多晶硅领域的公司，其多晶硅产能主要位于四川水电丰富的低电价地区，在2014年掌握冷氢化技术之后，其多晶硅制造成本大幅下降，目前全成本仅有9美元/kg左右，是全球成本最低的多晶硅供应商之一。电站建设和运营环节建议关注国内较大的EPC厂商阳光电源以及主营分布式电站的林洋能源。EPC环节是下游需求强劲和产品价格下降最大的受益者，阳光电源上半年EPC业务收入增长50%以上，预计下半年电站建设业务仍将高速增长，此外，作为光伏逆变器龙头，阳光电源的逆变器业务也将在这一轮景气中实现较快增长。林洋能源的电站资产主要是位于江苏、安徽等省的分布式电站，既无限电风险，又有较好的现金流。辅料环节关注行业集中度高、议价能力强的子行业以及正处高速成长期的金刚线供应商岱勒新材和三超新材。目前国内金刚线处于供不应求的状态，紧张局面将持续到2018年年底，三超新材和岱勒新材的新产能即将投放，同时有望维持高毛利率。制造环节关注单晶替代机会，建议关注全球最大的单晶硅片供应商隆基股份。单多晶的路线之争是光伏行业内永恒的焦点，过去几年多晶凭借成本优势一度将单晶份额压制到10%不到。然而随着以隆基股份为首的单晶硅片企业突破了金刚线切割技术，单晶产品的成本迅速降低，目前已有一定的成本优势；另一方面，国内的领跑者计划和分布式光伏对于高效产品的需求旺盛，具备效率优势的单晶组件一时间供不应求、价格坚挺，隆基股份凭此一跃成为行业内的龙头企业。风险提示：光伏装机需求不达预期分布式光伏补贴标准下降超预期产品价格快速大幅下降有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管仍持有隆基股份(601012.SH）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 HeaderTable_TypeTitle电力设备及新能源深度报告——光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn'