电力设备与新能源行业2018年投资策略：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改 29页

'行业研究DONGXINGSECURITIES光伏进入巨头时代，新能源车成长性2017年12月24日看好/维持东不改电力设备与新能源年度报告兴——电力设备与新能源行业2018年投资策略证券股投资摘要：杨若木份010-66554032yangrm@dxzq.net.cn新能源车：补贴加速退坡促进产业升级，上游仍看钴锂，中游机会丰富。有执业证书编号:S1480510120014动力锂电池：关注钴锂及中游产业升级。对于2018年钴的价格走势，我们限维持乐观判断，同时我们认为锂的价格长期上涨动力不足，因为矿石提锂扩公产产能较大，而低成本的盐湖提锂产业化技术也在逐渐突破。锂电池中游环节，电芯、正极、负极、电解液、隔膜材料价格下跌是大趋势，但产业升级司带来的壁垒提升会打破现有的竞争格局，创造新的投资机会。证电驱动系统：关注系统集成化、扁线电机新趋势。电机企业的毛利率比电控券企业低，所以电机产品降价空间小。目前整车和电机电控企业均在布局二合行业基本资料占比%研一、三合一集成化动力总成，2018年是激烈竞争的一年。同时电机行业新究出现的扁线驱动电机新趋势值得关注。股票家数1524.4%报光伏：电价下调好于预期，支撑2018年国内装机量。我们建议优先关注上游重点公司家数--多晶硅料和单晶硅片环节，多晶硅料仍然处于进口替代阶段，在18年装机乐告行业市值14921.24亿元2.38%观、多晶硅料企业新增产能释放有限的情况下，多晶硅料价格能维持较强的走势，而单晶硅片直接受益于高效单晶的大趋势，即使短期多晶硅电池对单晶造流通市值11310.52亿元2.55%成一定的冲击，但是长期看好单晶的逻辑不变，单晶硅硅片行业的竞争格局非行业平均市盈率34.2/常明朗。中游电池和组件环节抓住单晶、P型PERC大趋势，同时关注N型市场平均市盈率19.42/单晶的进展，如果N型单晶电池企业在产品性价比上获得突破，将对P型单晶造成压力，开辟出新的趋势。下游电站开发，2018年的热点在分布式、扶行业指数走势图贫、领跑者，尤其是分布式市场空间弹性较大，容易出现超预期。投资策略：（1）新能源车，上游关注价格具备上涨动力的钴，推荐华友钴业、洛阳钼业，以及盐湖提锂标的盐湖股份。中游优选产业升级在即、技术壁垒高的环节，关注湿法隔膜企业创新股份、长园集团、星源材质，正极企业杉杉股份、当升科技，电解液企业天赐材料、新宙邦，负极企业杉杉股份、中科电气、璞泰来、贝特瑞。电驱动系统领域推荐汇川技术、方正电机、信质电机、英博尔。（2）光伏，上游多晶硅料环节，推荐龙头通威股份，单晶硅片环节推荐龙头隆基股份。设备环节，推荐龙头晶盛机电。中游，关注N型单晶电池，推荐中来股份、林洋能源。下游，分布式装机热情将持续，推荐分布式龙头林洋能源、正泰电器、阳光电源。风险提示：新能源行业发展不及预期，行业同质化竞争超预期。行业重点公司盈利预测与评级资料来源：wind，东兴证券研究所EPS(元)PE简称PB评级相关研究报告16A17E18E16A17E18E1、《电力设备与新能源行业报告：方案落地再添利好，通威股份0.260.480.6151.127.121.54.0强烈推荐配额制是关键》2017-11-14隆基股份0.831.401.7647.127.922.26.4强烈推荐2、《电力设备与新能源行业报告：试点落地引分布式爆发，下一波装机浪潮由此开启》2017-11-13阳光电源0.370.640.8352.530.323.44.1强烈推荐3、《电力设备与新能源行业报告：行业整体快速增长，关注上游及中游结构性行情》2017-11-02杉杉股份0.310.660.8363.029.723.62.4强烈推荐4、《电力设备与新能源行业报告：扁线电机系列报告（一）方正电机0.350.360.4824.623.817.91.6强烈推荐扁线风口已至，开启黄金周期》2017-10-23资料来源：公司财报、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P2东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES目录1.补贴退坡加速行业洗牌，产业升级孕育丰富投资机会......................................................................................................................41.1全球电动化热情高涨，国内补贴下调促行业加速洗牌............................................................................................................41.2日韩锂电企业实力领先，国内产业链升级加速........................................................................................................................71.3投资策略......................................................................................................................................................................................182.光伏补贴下调优于预期，单晶和分布式趋势不改............................................................................................................................192.1补贴下调幅度不高支撑国内装机，海外市场需求存在波动..................................................................................................192.2上游硅料和硅片机会多，电池高效化电站分布式化趋势明显..............................................................................................212.3投资策略......................................................................................................................................................................................26表格目录表1国内车企新能源车发展战略................................................................................................................................................................4表2各国燃油车规划时间表........................................................................................................................................................................5表3外资车企新能源车发展战略................................................................................................................................................................5表42017纯电动乘用车补贴方案...............................................................................................................................................................6表52018年纯电动乘用车补贴调整方案（手稿）...................................................................................................................................6表6中国新能源汽车销量及动力电池需求量测算...................................................................................................................................9表7国内部分动力电池企业产能统计......................................................................................................................................................10表8国内部分正极材料企业产能统计......................................................................................................................................................11表9国内部分锂电隔膜企业产能统计......................................................................................................................................................12表10国内部分企业电解液及其材料产能统计.......................................................................................................................................13表11国内部分企业负极材料产能统计...................................................................................................................................................14表12国内部分电机企业客户结构...........................................................................................................................................................18表13Suniva公司及ITC委员建议条件..................................................................................................................................................20表14：重点跟踪公司................................................................................................................................................................................27插图目录图1中国新能源车单月销量........................................................................................................................................................................7图2：新能源汽车产业链.............................................................................................................................................................................8图3：动力电池需求测算...........................................................................................................................................................................10图4：三元电池主流趋势明确...................................................................................................................................................................10图5：近12个月中国不同种类电池装机量（台）................................................................................................................................10图6：车用动力电池价格走势（元/kwh）..............................................................................................................................................15图7：钴价格走势（美元/磅）.................................................................................................................................................................15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P3图8：三元前驱体价格（元/吨）.............................................................................................................................................................16图9：磷酸铁锂正极和碳酸锂价格走势（元/吨）.................................................................................................................................16图10：钴酸锂价格走势（元/吨）...........................................................................................................................................................16图11：三元正极材料价格走势（元/吨）...............................................................................................................................................16图12：电解液及六氟磷酸锂价格走势（元/吨）...................................................................................................................................16图13：隔膜价格走势（元/平方米）.......................................................................................................................................................16图14:石墨负极材料价格走势（元/吨）..................................................................................................................................................17图15:电池级铜箔格走势（元/kg）.........................................................................................................................................................17图16：中国新能源车2017年1月-11月电机装机量（万套）..........................................................................................................17图17：2017年1月-11月中国新能源车电控装机量（万套）.........................................................................................................18图18：出口印度光伏组件数量................................................................................................................................................................21图19：出口日本光伏组件数量................................................................................................................................................................21图20：2017全球新增装机排名..............................................................................................................................................................22图21：2016全球新增装机排名..............................................................................................................................................................22图22：全国光伏装机总量与增量............................................................................................................................................................22图23：集中式与分布式光伏累计装机量................................................................................................................................................22图24：2011-2017E全球多晶硅产量......................................................................................................................................................23图25：国内单晶电池组件市场份额逐年升高........................................................................................................................................23图26：国内单晶硅片需求旺盛................................................................................................................................................................23图27：N型电池与P型电池对比............................................................................................................................................................24图28：高效电池发展方向........................................................................................................................................................................25图29：PERC产线示意图........................................................................................................................................................................25图30:硅料价格走势...................................................................................................................................................................................26图31:硅片价格走势（元/片）..................................................................................................................................................................26图32:电池片价格走势（元/W）..............................................................................................................................................................26图33:组件价格走势(美元/W)...................................................................................................................................................................26敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P4东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES1.补贴退坡加速行业洗牌，产业升级孕育丰富投资机会1.1全球电动化热情高涨，国内补贴下调促行业加速洗牌国内政策密集出台，双积分和准入门槛保障行业良性发展。2017政策频出，1-10月，国家累计出台32项新能源汽车相关政策，从宏观、补贴、基础设施、安全管理、技术研发、智能网联等各个角度进行规范。《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》是接替补贴退坡的主要手段，同时直接影响未来新能源汽车市场的格局；《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》从企业设计开发能力、生产能力、产品生产一致性保证能力、售后服务及产品安全保障能力等方面提高了准入门槛，并强化了安全监管要求。国内新能源车企产销目标宏伟。整车企业和零部件企业都加快步伐投资扩产，以抢占新能源汽车市场先机。其中吉利规划2020年产销达到180万辆，比亚迪、上汽、长安、奇瑞都是60万辆。长安汽车2020年全面停售传统意义的燃油车，北汽2025年全面停售传统燃油乘用车。这些车企在切断传统燃油发展路径后，将更加专注于发展新能车。表1国内车企新能源车发展战略车企产销目标2016年销量已有车型车型规划北汽新能源2020年50万辆52187辆EC、EU、EV、EX、EH等18款纯电动车型2020年占总销量90%，达到覆盖大中小型SUV和3比亚迪100178辆唐、秦、宋、元等60万辆，其中纯电动36万辆款轿车吉利汽车2020年180万辆49218辆帝豪EV、远景X110款新能源车荣威E50、荣威ERX5、荣威上汽乘用车2020年60万辆20017辆30款车型E550到2025年全部实现电气长安汽车2020年60万辆4931辆逸动EV、奔奔等化Eq、QQEV、艾瑞泽5EV、艾瑞包括A00级到E级新能奇瑞汽车2020年20万辆20963辆泽7e源车布局3款轿车、6款SUV车东风乘用车2020年20万辆4347辆风神E30型和3款高端车型资料来源：环球汽车内参，东兴证券研究所欧洲各国制定禁售燃油车时间表，外资车企加速布局新能源。欧洲各国将从2025年开始先后停止销售汽油和柴油汽车，传统燃油车厂商在新能源大浪潮的紧逼下开始寻找新的出路。大众计划于2020年推出全新纯电动平台MEB。丰田将BEV和PHEV加入核心路线，并专门成立了纯电动汽车事业部。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P5表2各国燃油车规划时间表国家相关规划英国2040年前禁止销售汽柴油车法国2040年禁售汽柴油车德国2030年禁售燃油车挪威2025年禁售燃油车荷兰2025年禁售汽柴油车资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所表3外资车企新能源车发展战略车企产销目标车型规划奔驰新能源汽车销量占奔驰整体的15%-25%2025年前推出10款电动汽车2018年底前将提出40款全新及升级的新能源汽车，宝马2025年前新能源车销量比例提升至15%-25%2020年前所有车系都具备电动选项沃尔沃2025年售出100万辆新能源汽车2019年在全系车型中普及电气化大众2025年形成300万辆新能源产销规划2025年提供80款新能源汽车，其中50款纯电动汽车2020年，新能源汽车销量占福特全球总销量的2016-2020年之间会在华投放20款新车，至2025年福特10%-25%70%福特品牌在华销售车型将提供电动车版本通用-至2020年，推出至少10款新能源车型在2050年消除发动机车型，使HEV(混合动力汽车)丰田2020年实现3万辆以上的氢燃料电池车销售，和PHEV(插电式混合动力汽车)车型占总销量的七成，FCV(燃料电池车)和EV(纯电动汽车)占三成日产到2020年日产销售车辆的20%均为零排放车辆-2020年，现代汽车集团在新能源汽车市场的年现代起亚集团2020年前推出26款新能源汽车销量有望达到30万台资料来源：环球汽车内参，东兴证券研究所2018年国补退坡，地补可能取消，政府意在让行业加速洗牌。新能源车行业目前仍处于依靠政策驱动实现发展的阶段。17年四季度，已经有2018年新能源汽车补贴草案流出，核心思想是补贴将加速退坡，其中一点是续航里程在150公里以下的产品补贴或将取消。之后又传出地方补贴将要取消的新闻，而北京将会是第一个实行的城市。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P6东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES短期来看，补贴下调对产业链发展造成压力，但长期来看，洗牌对行业优质企业是脱颖而出的机会。表42017纯电动乘用车补贴方案车辆类型纯电动续驶里程R（工况法、公里）地方财政单车补贴上限（万元）100≤R＜150150≤R＜250R≥250R≥50纯电动乘用车不超过中央财政单车补贴额的50%23.64.4/1.纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴；2.纯电动乘用车产品，按整车整备质量（m）不同，工况条件下百公里耗电量（Y）应满足以下要求：m≤1000kg时，Y≤0.014×m+0.5；1000＜m≤1600kg时，Y≤0.012×m+2.5；m＞1600kg时，Y≤0.005×m+13.7。资料来源：第一电动汽车网，东兴证券研究所表52018年纯电动乘用车补贴调整方案（手稿）纯电动续驶里程R国家补贴金额电池包能量密中央财政补百公里电耗优于现中央财政补地方财政单车补（工况法、公里）（万元/辆）度（Wh/kg）贴调整系数行政策比例贴调整系数贴上限（万元）150≤R＜2001105~1200.510%~15%0.5200≤R＜2502.5120~140115%~35%1不超过中央财政250≤R＜3003.4＞1401.1＞35%1.1单车补贴额的50%300≤R＜4004.5----400≤R5----1.纯电动乘用车动力电池系统的能量密度不低于105Wh/kg；2.纯电动整车能耗优于2017年现行政策的10%；3.纯电单位电池电量补贴上限不超过1100元KW/h。资料来源：第一电动汽车网，东兴证券研究所全球新能车销量同比大增，比亚迪领头特斯拉随后。2017年10月全球新能源汽车销量达12.1万辆，同比增长84%；1-10月累计销量达88.8万辆，同比增长51%。今年以来，全球新能源汽车市场表现不俗。按照目前的销量表现，新能源乘用车今年全年销量将突破100万辆。车企方面，2017年1-10月全球新能源汽车市场中，比亚迪累计销量排名第一，销量达8.1万辆。此外，比亚迪10月新能源汽车销量达11807辆，单月销量排名第二。累计销量排名第二的是特斯拉，1-10月销量为7.8万辆；宝马排名第三，1-10月累计销量为7.5万辆。国内新能源车销量年底回暖明显，全年70-75万辆。汽车工业协会公布了11月新能源汽车销量的数据。11月份产销量分别为12.2万辆和11.9万辆，同比增长分别为70.1%和83%；2017年前11个月累计产销分别为63.9万辆和60.9万辆，同比增长分别为49.7%和51.4%。全年销量预计70-75万辆。从11月车型上看，纯电动市场，A00级别的新能源车型是11月市场主角。插混市场，市场格局不变，比亚迪插混车型表现更加强势。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P7图1中国新能源车单月销量14250%11.9200%1210.5150%109.1100%7.886.86.550%5.95.664.44.44.44.50%3.843.53.63.43.23.1-50%2.22.31.821.4-100%0.60-150%2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-0102030405060708091011120102030405060708091011销量（万辆）2.21.42.33.23.54.43.63.84.44.46.510.50.61.83.13.44.55.95.66.87.89.111.9环比增速-36.464.3%39.1%9.4%25.7%-18.25.6%15.8%0.0%47.7%61.5%-94.3200.072.2%9.7%32.4%31.1%-5.1%21.4%14.7%16.7%30.8%资料来源：网络资料，东兴证券研究所1.2日韩锂电企业实力领先，国内产业链升级加速松下瞄准21700大单体圆柱电池路线，已经达到我国2020年发展目标。2017年1月，特斯拉宣布与松下联合开发的21700动力圆柱电池量产，并强调这是目前可量产电池中能量密度最高且成本最低的电池。2017年3月23日，特斯拉在2017国际电池会议上分享新型2170锂电池的NCA三元材料改进的技术细节，该电池能量密度比18650提升20%左右，成本下降9%左右。能量密度300Wh/kg，价格170$/kWh，按照6.8的汇率计算折合人民币约1.15元/Wh，可以说已经实现了国家最初设定的目标——到2020年，动力电芯比能量达到300瓦时/公斤以上，成本降至1.5元/瓦时以下。韩国三星SDI、LG化学专注各自路线，18年即可实现国内2020年目标。韩国LG化学在美国DOE支持下，进行“EV用高能量电池和模组的开发”，该电池以富锰NCM做正极材料，Si基材料做负极。该项目中通过大面积ALD包覆来提高富锰正极材料的循环寿命，并开发高填料密度电极来提高能量密度，以实现可用能量密度640Wh/L,循环寿命1000次，电芯成本$100/kWh的技术目标，该项目将于2018年1月结束。LG化学的这一目标在2018年就能实现中国政府制定的2020年动力电池发展目标。国内电芯企业目标明确，技术实力差距比较明确，进展和国家规划基本一致。国内动力锂电第一队企业，比亚迪三元电池计划在2018年做到240Wh/kg，2020年大概做到300Wh/kg。正极采用高镍三元材料，负极采用氧化亚硅或纳米硅。宁德时代在2016年已经做到200-250Wh/kg，“2017年1月，启动了“新一代锂离子动力电池产业化技术开发”项目，以高镍三元材料为正极、硅碳复合物为负极，将比能量从目前的150～180Wh/kg大幅提高至300Wh/kg以上，并将在2020年产业化应用。比亚迪和CATL都计划在2020年对300Wh/kg的电池进行量产，和政策预计一致。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P8东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES图2：新能源汽车产业链动力电池电机电控资料来源：公开资料，东兴证券研究所动力锂电龙头易主，比亚迪改革谋持续发展。比亚迪在动力电池市场曾被宁德时代夺走第一名，虽然目前重回新能源汽车销量冠军，但是为了守住擂台，让比亚迪进一步进阶，王传福宣布组织架构大重组。在近日召开的高管会议上，王传福宣布了比亚迪未来的发展目标和改革思路。动力锂电行业库存大，扩产将加速行业洗牌。动力电池行业存在很大的库存，行业竞争激烈，很多企业不得不压价销售，产能扩张将进一步造成行业产能的严重过剩，现有库存的种类中，磷酸铁锂电池多于三元材料，磷酸铁锂去库存压力更大，加之明年可能，国内市场或将出现补贴能量密度进一步提升的情况，磷酸铁锂能量密度的劣势进一步凸显，市场空间或被进一步压缩。据高工锂电报道，细分材料领域在第四季度大规模减产，国内多家动力电池企业正在安排减产，第四季度将集中主力消除原有库存，所以四季度在锂电生产制造环节会进入淡季。而且从扩产看，仅仅2017年上半年，近20家动力电池企业进行了扩产，其中宁德时代2020年扩能至50GWh，比亚迪2018年扩能至26GWh。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P9表6中国新能源汽车销量及动力电池需求量测算资料来源：公开资料，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P10东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES图3：动力电池需求测算图4：三元电池主流趋势明确12012010010029.88042.3806029.56027.918.221.724.84013.34073.115.614.18.114.41.821.848.3208.44.113.22020.51.91.330.113.212.01.017.625.115.00.73.30.85.810.807.0020162017E2018E2019E2020E20162017E2018E2019E2020EGWh三元电池总需求：GwhLFP电池总需求：Gwh专用车客车PHEV客车EV乘用车PHEV乘用车EV资料来源：东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所三元趋势不可逆转，磷酸铁锂标杆比亚迪和国轩联手进攻三元。8月30日，国轩高科股份有限公司发布公告表示，为满足公司三元锂离子电池的生产需求，扩充在动力锂电池产业链布局，促进公司经营目标顺利实现，公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展签署股东协议共同设立合资公司。图5：近12个月中国不同种类电池装机量（台）160,00073%82%81%76%73%100%140,00040%43%120,00016%14%18%50%100,0001%80,0000%60,00040,000-73%-50%20,0000-100%磷酸铁锂锰酸锂镍氢电池铅酸电池三元材料钛酸锂电池装机量同比资料来源：GGII，东兴证券研究所表7国内部分动力电池企业产能统计企业名称主要产品当前产能规划产能主要客户比亚迪方形磷酸铁锂、三元电池16GWh2018年增至26GWh比亚迪、腾势汽车等北汽新能源、吉利汽车、华晨宁德时代方形磷酸铁锂、三元电池8GWh2020年增至50GWh宝马、宇通、南京金龙、南车时代等国轩高科方形、圆形、磷酸铁锂、三元5.5GWh2020年规划产能60亿Ah江淮汽车、新大洋、奇瑞汽车、敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P11苏州金龙、厦门金龙、安凯等江淮汽车、东风汽车、华晨汽2020年动力电池年产达力神三元电池、方形磷酸铁锂5GWh车、中通客车、北汽福田、东20GWh风汽车等圆柱三元、方形磷酸铁锂、方2017年完成9GWh动力华泰汽车、陆地方舟、中汽宏亿纬锂能3.5GWh形三元储能电芯产能建设远、江南汽车等江铃汽车、江南汽车、东风汽远东福斯特18650、三元电池3GWh2018年产能达22GWh车、成功汽车、山东凯马等南京金龙、珠海银通、五洲龙、沃特玛圆柱磷酸铁锂、圆柱三元5GWh2017年底达20GWh山东唐骏、九龙、东风等奇瑞汽车、中通、宇通、东风、中航锂电方形磷酸铁锂、方形三元5GWh2020年底达14.5GWh北汽、苏州金龙等北汽福田、南京金龙、扬州亚中天科技方形磷酸铁锂2.5GWh2018年达4GWh星、山东舒驰、扬子江等力信能源三元，磷酸铁锂4GWh未来3-5年达百亿Wh-南都电源三元、磷酸铁锂1.2GWh2017年底达3.5GWh保定长安、东风等北汽、广汽、五洲龙、重庆恒哈光宇三元、磷酸铁锂1.2GWh-通、河北御捷、东风扬子江、南京金龙等吉利、山东吉海、山东凯马、骆驼电池方形、磷酸铁锂、三元2GWh2020年达10GWh山西越野、东南汽车等比克圆柱三元8GWh2020年达15GWh东风、众泰、一汽等孚能科技圆柱、软包、三元、2.5GWh2018年达15GWh北汽、江铃、长安等资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所NCA/811高镍正极国内已经可以量产。国内动力电池主要采用的是111和532品种三元正极。NCM中LiNiO2、LiMnO2、LiCoO2三种材料的核心作用分别是提升电池容量、调高安全性能、提升可逆性，三种材料相互制。贝特瑞今年年中表示，公司三元正极材料以811/NCA等含镍量超过80%的产品为主，811/NCA技术已具备量产条件，并将在国内外进行销售。产能方面，贝特瑞目前在深圳有3000吨高镍正极材料产能，后续将在江苏常州新建1.5万吨高镍正极材料生产线。表8国内部分正极材料企业产能统计企业名称主要产品当前产能规划产能主要客户钴酸锂0.2万吨-江苏天鹏、天津捷威、东格林美三元1万吨2018年增至2万吨，2020年至3万吨风襄旅、三星环新等钴酸锂0.2万吨-三星SDI，LG化学，索尼，当升科技三元1.4万吨2018年增至2.3万吨比亚迪等横店东磁、骆驼新能源、天力锂能三元0.55万吨2017年内新增0.3万吨哈光宇、深圳卓能等钴酸锂0.45万吨厦门钨业2019年达到5万吨，2020年达7万吨松下、CATL、三星等三元1万吨敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P12东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES钴酸锂2.1万吨杉杉股份2019年增至5.5万吨比亚迪、松下、力神等三元2万吨三元、钴酸锂、高2018年总产能达3万吨，2019年总产ATL、CATL、湖州微宏动振华新材1万吨锰多晶等能达5万吨力、天津力神、华为等钴酸锂，磷酸铁锂，力神，CATL，ATL，哈光北大先行1.5万吨-三元宇等2018年建成1.5万吨高性能锂电正极材比亚迪、国轩高科、中航安达科技磷酸铁锂0.5万吨料产能，2020年达4.5万吨锂电等钴酸锂、磷酸铁锂、比亚迪、力神电池、三星、天津巴莫1万吨2017年底具备2.5万吨产能三元LG、哈光宇等磷酸铁锂0.8万吨2018年达到1.2万吨国轩高科-三元0.3万吨-锰酸锂、钴酸锂、比克、天津力神、深圳邦湖南瑞翔1.5万吨-磷酸铁锂、三元凯、比亚迪、TCL等贵州中伟正极材料-未来达到1.8万吨-钴酸锂、锰酸锂、2018年增加三元2万吨，2019年3.5CATL、比亚迪、力神、亿长远锂科1.5万吨三元万吨正极材料，2022年11.5万吨纬锂能等宁波金和三元1.2万吨2021年达13万吨三星SDI、ATL等磷酸铁锂0.6万吨沃特玛、哈光宇、中航锂湖南升华-三元0.2万吨电，河南新太行等磷酸铁锂1万吨2018年达到2.5万吨天赐材料钱江摩托等三元-2018年达到2.5万吨资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所湿法隔膜趋势不改，行业洗牌后将诞生真正巨头。三元锂电由于高能量密度需求导致湿法隔膜是最佳选择，随着三元电池渗透率的提升，湿法隔膜企业的销量近年来快速增长。国内湿法隔膜龙头企业积极加大产能投资，并且与下游锂电池龙头的合作越发紧密，形成强强联手的局面，后进入者进入壁垒越来越高。2018年湿法隔膜预计逐步进入产能过剩阶段，龙头企业优势将进一步凸显。2018年是激烈竞争的一年，也是开始洗牌的一年，目前行业内的代表企业有创新股份（上海恩捷）、积极布局湿法产能的干法之王星源材质、行业黑马长园集团（湖南中锂）等。表9国内部分锂电隔膜企业产能统计企业名称主要产品当前产能（m2）规划产能（m2）技术类型上海恩捷湿法隔膜32000万2018年底达132000万湿法；陶瓷、有机物涂覆干法隔膜13000万2018年达18000万干法单拉；湿法；陶瓷、聚合物涂覆星源材质2018年达43000万湿法隔膜3000万2019年干湿合计120000万干法隔膜5000万-干法单拉；湿法；陶瓷、沧州明珠PVDF涂覆湿法隔膜8500万2017年底1900万敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P13干法隔膜16000万干法、湿法；涂覆中科科技-湿法隔膜2000万金辉高科湿法隔膜10200万-湿法中兴新材干法隔膜12000万2017年达40800万干法单向、涂覆苏州捷力湿法隔膜22000万2017年达42000万湿法；涂覆干法隔膜12000万-干法双拉；湿法；有机、河南义腾无机涂覆湿法隔膜6000万2017年达12000万辽源宏图湿法隔膜6500万2017年达11000万湿法；陶瓷涂覆干法隔膜3000万2017年达6000万干法；湿法；涂覆纽米科技湿法隔膜5000万2017年达11000万中材科技湿法隔膜2700万2018年达26700万湿法；陶瓷涂覆天津东皋湿法隔膜3000万2018年达43000万湿法；陶瓷、混凃涂覆长园集团湿法隔膜40000万2019年达72000万湿法：涂覆资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所电解液行业格局相对稳定，产品跟随产业升级。我国电解液产业起步晚于日本和韩国，但近年来发展势头强劲。全球电解液需求占比中，中国比例不断提高，中国本土供应链不断壮大，国内的电池企业，电解液大部分都已经实现了国产化。在以天赐材料为代表的本土企业的努力下，中国正在领跑全球电解液供应链。电解液作为锂离子电池的四大主要材料之一，相当于电池的血液。由于电解液的适配性很重要，因此电解液产品的一个重要特点就是定制化，需要根据锂电池的正极材料种类、电池形状、电池性能（比如温度范围等）才能最终决定电解液的配方。所以电解液的研发紧跟电池技术发展趋势，比如针对高镍三元材料和硅碳负极材料的电解液。表10国内部分企业电解液及其材料产能统计企业名称主要产品当前产能规划产能固态六氟磷酸锂0.2万吨0.4万吨天赐材料液态六氟磷酸锂0.6万吨-电解液2万吨未来产能22万吨新宙邦电解液2万吨增至3万吨江苏国泰电解液3万吨-固态六氟磷酸锂0.2万吨增至0.8万吨杉杉股份电解液2万吨增至7万吨多氟多固态六氟磷酸锂0.6万吨-资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所负极目前仍然以石墨为主，硅碳技术是未来几年发展重点。目前商品化锂离子电池依然采用的是天然石墨、人造石墨等碳基负极材料，石墨负极材料具有可逆容量大、结构稳定、导电性好等优点，但是其电位与金属锂电位接近，电池过充可能会在电极表面析出而形成锂枝晶，从而刺穿隔膜引起短路，具有较大安全隐患，在实用中碳材料敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P14东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES可逆比容量已经达到350mAh/g，接近理论比容量的372mAh/g。硅具有4200mAh/g的超高理论容量，是目前已知具有最高理论比容量的负极材料，同时硅储量丰富，价格低廉，因而被视为最具开发价值的新型负极材料。硅碳负极还需克服产业化难点。硅材料在循环过程中快速的容量衰减严重阻碍了实用化进程。这是因为在充电嵌锂后，会使硅原子的体积会膨胀到原来的3倍以上，从而破坏硅原子表面原来的固体电解质界面膜（SEI），使活性物质从集流体上脱落下来，快速降低电池的容量和循环性能。此外在充放电过程中始终伴随着SEI膜的重生破坏，导致锂离子和成膜添加剂在活性物质表面不断被消耗，无法形成稳定的SEI膜，导致充放电效率降低，容量衰减加剧。另外由于硅本身电导率低，需要加导电剂提高电极的电导率。如何解决硅材料体积效应带来的若干问题，提高硅材料的循环性能和电导率已刻不容缓。表11国内部分企业负极材料产能统计企业名称主要产品当前产能规划产能主要客户人造石墨、天然石墨、硅碳、三星、LG、日本松下、索尼、贝瑞特6万吨9万吨钛酸锂等ATL、力神等人造石墨、天然石墨、中间相、LG、索尼、ATL、力神、比克、杉杉股份6万吨2019年达10万吨硅碳等比亚迪等江西紫宸人造石墨、硅碳等1.5万吨未来增至4万吨ATL等有深圳华粤宝、中山天贸、宁江西正拓人造石墨、硅碳0.7万吨2018年增至2万吨波维科、比克等福斯特、比亚迪、苏州星恒、湖南星城人造石墨、天然石墨2万吨2020年达5.5万吨CATL等深圳斯诺人造石墨、钛酸锂3万吨2018年达6万吨福斯特、迪凯特、沃特玛等LG化学、凯丰电子、BAK、天津锦美人造石墨0.5万吨-神鹿能源、捷威动力等摩根海荣人造石墨、天然石墨0.3万吨-比亚迪，万向等创业动力人造石墨、中间相0.5万吨未来1万吨光宇、比克等宏光锂业人造石墨、天然石墨0.35万吨未来5年达2万吨比亚迪、比克等比亚迪、多氟多、鹏辉能源、翔丰华人造石墨、天然石墨0.8万吨未来新增3万吨赣锋锂业等江苏天鹏、芜湖天弋、天津力东莞凯金人造石墨0.8万吨未来计划10万吨神、广州鹏辉等资料来源：网络资料，东兴证券研究所三元电池驱动钴需求增长，钴价格持续走高，供需紧平衡。全球新能源汽车消费量的飙升，钴的消费量在过去两年间呈几何级增长,钴属于小品种，总量不大，流动性差，比较集中，很容易被操控。目前全球60%的钴产量掌握在4个人手里，嘉能可现任掌舵者伊凡·格拉森伯格、洛阳钼业董事长李朝春、欧亚资源董事长AlexanderMACHKEVITCH、金川集团董事长王永前。500万吨中，储量第一位的是全球综合性的矿业巨头嘉能可，它的钴储量为250万吨。第二位的是洛阳钼业，为铜、钼、钴敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P15等综合性大型资源供应商，其中钴资源储量为56万吨。第三位的是金川国际，钴资源储量为45万吨(权益储量37万吨)。2018年预计全球钴金属供给保持微幅变动，新能源车对钴的需求增长，供需维持紧平衡。盐湖提锂技术不断突破。盐湖中的锂一般都是从生产过钠、钾以后剩下的老卤中提取的，不同类型的盐湖提锂步骤基本一致，都是老卤进行锂富集后经过蒸发、除镁、浓缩后提取锂离子制取碳酸锂。中国盐湖由于普遍镁锂比较高，相比海外盐湖，需要额外进行锂富集步骤，因此技术要求更高。国内部分企业已经陆续取得已经突破。藏格控股全资孙公司藏格锂业在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验，并取得圆满成功。该试验采用“锂离子富集材料及卤水提锂的制备技术”，从卤水中得到了高浓度的锂合格溶液，并顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品。经检测，产品质量全部达到国家电池级碳酸锂相关标准。氢氧化锂是高镍三元正极的必选材料，供需还看新增产能释放情况。氢氧化锂主要用在镍钴铝酸锂、高镍NCM材料、磷酸铁锂、钛酸锂等电池材料、锂基润滑脂、有机合成等方面。其中锂基润滑脂在2016年的用量约为8000-10000吨；有机合成领域方面所占份额较小；在电池材料应用领域，Tesla采用NCA为动力电池正极材料，极大地扩大了氢氧化锂在锂电材料上的应用。仅根据四川天齐锂业股份有限公司、江西赣锋锂业股份有限公司、FMC等公司2016年的公告，预计2017-2020年氢氧化锂新增产能8万吨以上。图6：车用动力电池价格走势（元/kwh）图7：钴价格走势（美元/磅）200030.51950301900185029.5180029175028.5170028165027.51600271550150026.5圆柱三元方形铁锂钴价（高级）MB自由市场资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：wind、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P16东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES图8：三元前驱体价格（元/吨）图9：磷酸铁锂正极和碳酸锂价格走势（元/吨）140000180000160000120000140000100000120000800001000008000060000600004000040000200002000000硫酸钴硫酸锂硫酸镍三元前驱体磷酸铁锂工业级碳酸锂（国产）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所图10：钴酸锂价格走势（元/吨）图11：三元正极材料价格走势（元/吨）3000004200002500004000002000003800001500003600003400001000003200005000030000002017-03-202017-04-042017-04-192017-05-042017-05-192017-06-032017-06-182017-07-032017-07-182017-08-022017-08-172017-09-012017-09-162017-10-012017-10-162017-10-312017-11-152017-11-302017-12-15钴酸锂前驱体钴酸锂正极材料2017-03-212017-04-052017-04-202017-05-052017-05-202017-06-042017-06-192017-07-042017-07-192017-08-032017-08-182017-09-022017-09-172017-10-022017-10-172017-11-012017-11-162017-12-01111三元正极材料523三元正极材料资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所图12：电解液及六氟磷酸锂价格走势（元/吨）图13：隔膜价格走势（元/平方米）8000045000067000040000056000035000030000045000025000040000320000030000150000220000100000100005000010002017-03-092017-03-242017-04-082017-04-232017-05-082017-05-232017-06-072017-06-222017-07-072017-07-222017-08-062017-08-212017-09-052017-09-202017-10-052017-10-202017-11-042017-11-192017-12-042017-02-032017-02-182017-03-052017-03-202017-04-042017-04-192017-05-042017-05-192017-06-032017-06-182017-07-032017-07-182017-08-022017-08-172017-09-012017-09-162017-10-012017-10-162017-10-312017-11-152017-11-302017-12-15电解液（三元/圆柱/2200mAh）（左）六氟磷酸锂（右）隔膜（16um/干法中高端国产）隔膜（16um/湿法中端国产）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P17图14:石墨负极材料价格走势（元/吨）图15:电池级铜箔格走势（元/kg）71000987000096690009468000926700090660008865000866400084630008262000802017-02-282017-03-152017-03-302017-04-142017-04-292017-05-142017-05-292017-06-132017-06-282017-07-132017-07-282017-08-122017-08-272017-09-112017-09-262017-10-112017-10-262017-11-102017-11-252017-12-102017-02-062017-02-212017-03-082017-03-232017-04-072017-04-222017-05-072017-05-222017-06-062017-06-212017-07-062017-07-212017-08-052017-08-202017-09-042017-09-192017-10-042017-10-192017-11-032017-11-182017-12-03人造石墨（容量340-360mAh/g）天然石墨（高端）电池级铜箔（8um赣州逸豪）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所驱动系统朝集成化方向发展。驱动系统集成化包括两大类，蓝皮书归类为机电集成与电力电子集成两类。机电集成主要包括电机与发动机总成或电机与变速箱的集成，其特点是通过高效/高速电机与高效传动的集成，提升驱动系统效率、功率密度，降低成本。电力电子集成方面，主要基于ICBT器件、电容、高效散热技术（如双面冷却）的高功率密度电力电子集成技术，实现车载电力电子系统的功率密度倍增，降低成本；电机控制器与车载充电机有机拓补集成，可实现大功率快速充电。图16：中国新能源车2017年1月-11月电机装机量（万套）1210前五市占率：50.9%8前十市占率：71.1%6420北汽江铃上海联合山东杭州珠海永康深圳长沙比亚精进安徽方正郑州重庆华域德威山东新能新能电驱汽车德洋杰能英搏斯科民富众泰Hitachi迪电动巨一电机宇通长安汽车利休普源源动电子电子动力尔若沃能汽车电机装机10.998.333.333.103.092.752.512.482.041.661.391.301.251.191.071.050.970.710.690.61数量（万套）市占率19.4%14.7%5.9%5.5%5.5%4.9%4.4%4.4%3.6%2.9%2.5%2.3%2.2%2.1%1.9%1.8%1.7%1.3%1.2%1.1%资料来源：GGII，东兴证券研究所永磁同步电机是我国驱动电机的主流。2016年永磁同步电机装机量超过45万台，占比达75%，在乘用车领域的渗透率达83%。永磁同步电机的最大优点是在相同质量与体积下，永磁同步电机能够为新能源汽车提供最大的动力输出与加速度。这也是在对空间与自重要求极高的新能源汽车行业，车企选择永磁同步电机的主要原因。永磁同步电动机的结构与直流电动机相似，这样便可具备无刷直流电动机结构简单、运行可靠、功率密度大、调速性能好等特点。与此同时，由于永磁同步电动机采用的驱动敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P18东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES方式不同于直流电动机，所以，在噪音以及控制环节上，永磁同步电动机更胜一筹。电机电控目前最大的供应商是比亚迪和北汽整车企业。2017年1-11月统计数据显示，新能源驱动电机企业前5名市占率为50.9%，前10名市占率71.1%。新能源电控企业前5名市占率为56.6%，前10名市占率为72.3%。图17：2017年1月-11月中国新能源车电控装机量（万套）141210前五市占率：56.6%8前十市占率：72.3%6420北汽新联合汽上海电江铃新安徽巨山东德郑州宇珠海英重庆长杭州杰永康斯精进电苏州汇长沙众深圳民北京德山东休格雷博比亚迪Delphi能源车电子驱动能源一洋电子通搏尔安能动力科若动川泰汽车富沃能威利普智能电控装机12.378.335.693.653.102.521.961.661.621.401.301.191.041.030.970.880.730.710.690.63数量（万套）市占率21.1%14.2%9.7%6.2%5.3%4.3%3.3%2.8%2.8%2.4%2.2%2.0%1.8%1.8%1.7%1.5%1.2%1.2%1.2%1.1%资料来源：GGII，东兴证券研究所表12国内部分电机企业客户结构电机企业配套电机控制企业主要客户比亚迪比亚迪比亚迪、北京华林特装车北汽新能源精进、大洋北汽新能源精进、联合电子、上海大安源客车、丹东黄海、东风、安凯、长城、吉利、广汽、百路佳、皇城精进电动郡相府、大连黄海、丹东黄海、南京金龙、厦门金旅、一汽、广通江铃新能源江铃新能源重庆长安、江铃汽车中通、华晨、奇瑞、吉利、一汽夏利、一汽、安源、长沙梅花、北京华上海电驱动上海电驱动、大陆、电装林特装、江淮、东南、福建龙马、航天晨光、福田、江西上饶、青年、华泰、金杯、河南少林联合汽车电子联合汽车电子上汽安徽巨一安徽巨一江淮、郑州日产、一汽、吉利山东德洋电子山东德洋电子吉利汽车、江南汽车、浙江豪情郑州宇通郑州宇通郑州宇通、成都大运赛伟科新能源、苏州汇川、众泰、吉利、上汽通用五菱、江西昌河、东风汽车、河北御捷、山东昊方正电机方正电机、深圳高科润、宇、河北中兴、中通客车、重庆长帆山东昊宇资料来源：高工锂电，高工电动车，东兴证券研究所1.3投资策略新能源车板块，我们的投资策略是持续关注三电（电芯、电机、电控）行业及龙头标的发展，建议优先关注锂电上游钴和锂环节，其次是锂电中游升级后的高壁垒环节，敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P19比如硅碳负极、NCM622及811正极、湿法隔膜、高性能电解液，以及驱动系统方向的系统集成化、扁线电机等新趋势。重点标的如下：（1）锂电池上游材料钴和锂的价格弹性大，对于2018年钴的价格走势，我们维持乐观判断，建议关注华友钴业、洛阳钼业，同时我们认为锂的价格长期上涨动力不足，因为矿石提锂扩产产能很大，同时低成本的盐湖提锂产业化技术也在逐渐突破，建议关注盐湖股份、藏格控股，同时持续关注矿石提锂龙头赣锋锂业、天齐锂业；（2）锂电池中游环节，电芯和正极、负极、电解液、隔膜材料价格下跌是大趋势，建议重点关注产业升级后壁垒相对更高的细分环节。首先是锂电池，2018年是NCM622三元锂电产业化的关键一年，关注龙头比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、长信科技(比克电池)等。然后是中游材料，隔膜环节建议持续关注湿法隔膜龙头创新股份，和产能上跟进的企业长园集团、星源材质，隔膜价格下调幅度是影响公司业绩的关键。正极材料环节持续关注高镍三元正极的产业化进程，尤其是NCM622的大规模产业化，推荐杉杉股份、当升科技、格林美、华友钴业。负极环节关注硅碳负极的产业化，关注杉杉股份、中科电气、璞泰来、贝特瑞。电解液环节行业格局相对稳定，持续关注六氟磷酸锂、电解液的价格以及新型电解液的产业化，关注天赐材料、新宙邦。（3）电机电控环节，关注扁线电机、系统集成化趋势。电机企业的毛利率比电控企业毛利率低，从价格下调幅度看，我们判断电机产品降价空间小。目前整车和电机电控企业在布局二合一、三合一集成化动力总成，2018年是激烈竞争的一年，局限于电机或电控一个方向的企业将面临巨大的压力，建议关注汇川技术、方正电机、英博尔、大洋电机。同时电机行业本身也在进行产业升级，扁线驱动电机是未来趋势，建议关注方正电机、信质电机。风险提示：（1）新年能源车销量不达预期（2）原材料价格上涨超预期2.光伏补贴下调优于预期，单晶和分布式趋势不改2.1补贴下调幅度不高支撑国内装机，海外市场需求存在波动光伏电价下调优于预期，电站标杆电价降0.1元，自发自用余电上网分布式度电补贴降0.05元。国家发改委昨日发布了关于2018年光伏发电项目价格政策的通知表示，为落实《能源发展战略行动计划(2014-2020)》关于新能源标杆上网电价逐步退坡的要求，合理引导新能源投资，促进光伏发电产业健康有序发展，决定调整2018年光伏发电标杆上网电价政策。通知规定，2018年1月1日之后投运的光伏电站，一类、二类、三类资源区标杆电价分别降低为每千瓦时0.55元、0.65元和0.75元，比2017年电价每千瓦时均下调0.1元。自2019年起，纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电价。另外，2018年1月1日之后投运的分布式光伏发电，属于“自发自用、余电上网”模式的，全电量补贴标准降低为每千瓦时0.37元，比现行补贴标准每千瓦时下调0.05元。对于采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P20东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES2020年底国内光伏累计装机达到242-292GW，未来三年每年装机50GW左右。按照国家2016年规划，到2020年底太阳能发电装机达到110GW以上。其中，光伏达到105GW以上，太阳能热发电达到5GW。关于电价，到2020年，光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上，在用电侧实现平价上网目标。关于技术进步目标，要求先进晶硅光伏电池产业化转换效率达到23%以上。同时推进分布式光伏和“光伏+”应用是重点任务。到2020年建成100个分布式光伏应用示范园，园区内80%的新建建筑屋顶、50%的已有建筑屋顶安装光伏发电。2017年7月19日国家能源局发布《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，各省区市规划的目标显示，2017-2020年累计新增光伏电站装机54.5GW，加上领跑者基地项目32GW。在2016年底累计装机77.42GW的基础上，再加上扶贫新增20GW，跨省跨区输电通道配套建设新增8GW，还有分布式新增49.68GW-100GW，估计2020装机规模将达242-292GW。商务部上调韩国进口多晶硅反倾销税。2014年1月20日，中国开始对美国和韩国进口的多晶硅征收反倾销税，其中韩国企业所适用的反倾销税率为2.4%-48.7%。2016年2月14日，江苏中能等申请复审，2017年11月22日开始复审，裁定原产于韩国的进口太阳能级多晶硅存在倾销。新的反倾销税大幅上涨，例如占韩国产能90%的韩国OCI株式会社和韩国硅业株式会社两家企业的反倾销税从2.4%和2.8%，上调至4.4%和9.5%。韩国是中国多晶硅料的第一大进口国，占比37.8%。此次反倾销税上调将极大促进国内硅料企业发展。美国201法案大幅提高组件进口关税以及最低进口成本。2017年4月27日，宣布破产的美国太阳能公司Suniva提请美国国际贸易委员会（ITC），申请运用“201条款”，对非美国制造的所有太阳能光伏产品实施贸易救济。2017年5月17日，USITC对全球光伏电池及组件启动“201调查”。5月23日发布公告称，本次调查针对晶硅光伏电池以及终端产品的中间产品，包括但不仅限于组件、硅片、电池片，以及用于建筑光伏集成系统（BIPV）的材料。ITC报告11月13日前向总统提交报告，总统听取建议，将在2018年1月15日前作出决定。如果生效，有效期长达4年，最长可达8年。表13Suniva公司及ITC委员建议条件第一年第二年第三年第四年电池片（关税）$0.40/W$0.37/W$0.34/W$0.33/WSuniva组件（最低限价）$0.78/W$0.72/W$0.69/W$0.68/W电池片配额1GW1.2GW1.4GW1.6GW委员配额之下0%0%0%0%欧文〃威廉姆森配额之上30%25%20%15%大卫〃约翰森组件（从价关税）30%25%20%15%电池片配额0.5GW0.6GW0.7GW0.8GW委员配额之下10.0%9.5%9.0%8.5%朗达〃施密特林配额之上30%29%28%27%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P21组件（从价关税）35%34%33%32%委员电池片和组件配额8.9GW10.3GW11.7GW13.1GW梅雷迪思〃布罗德本特预计进口许可证拍卖收入$8900万$1400万$1400万$1400万资料来源：网络资料，东兴证券研究所印度光伏装机量计划6年内从6GW到100GW。截止到2017年9月，印度光伏装机量达到16.2GW，加入中国、美国、日本等组成的第一梯队。但今后每年装机量至少达到16GW才能完成2022年100GW的装机目标，是很大挑战。为加快装机，将从中国进口大量电池片。但从2017年7月1日起，印度商品与服务税开征，光伏组件税率为5%，光伏其他部分的税率可能达到18%，同时印度在对中国等国光伏电池及组件的反倾销调查。另外，印度光伏项目竞价在2017年第二季度跌倒历史最低点2.44卢比/千瓦时（3.8美分/千瓦时），为新的项目的竞标和实施造成困难。图18：出口印度光伏组件数量图19：出口日本光伏组件数量7001400出口日本光伏组件（MW）出口印度光伏组件（MW）6001200500100040080030060020040010020000资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所2.2上游硅料和硅片机会多，电池高效化电站分布式化趋势明显新增装机量：2017年全球新增光伏容量将超过100GW，2016年全球新增光伏装机容量77GW，2017年增长超过30%。2016年全球新增光伏装机容量77GW，中国新增装机量高达34.54GW，连续四年排名首位；美国新增14.7GW，排名第二；日本、印度、英国分别排名三、四、五位，装机量为8.6GW、4GW、2GW。2017年中国预计新增50GW，依旧全球首位；印度新增9GW，上升一位至第三位；日本落后一位，新增装机6GW，比上年减少30%。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P22东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES图20：2017全球新增装机排名图21：2016全球新增装机排名2017E201652.034.514.712.58.69.05.84.02.21.31.21.11.11.02.01.50.90.80.80.7资料来源：BernreuterResearch，东兴证券研究所资料来源：IEAPVPS，东兴证券研究所图22：全国光伏装机总量与增量图23：集中式与分布式光伏累计装机量累计装机（单位：GW）新增装机（单位：GW）集中式（单位：GW）分布式（单位：GW）140.00分布式光伏占比120.00120.00140.0025.00%21.35%100.00120.0077.4216.65%25.6220.00%80.00100.0015.01%13.33%14.03%80.0010.3215.00%60.0043.1842.0060.0034.506.0610.00%40.0028.0594.3817.4540.004.6710.9010.6015.132.6267.105.00%20.0020.0037.1214.8323.380.000.000.00%20132014201520162017Q1-320132014201520162017Q1-3资料来源：网络资料，东兴证券研究所资料来源：网络资料，东兴证券研究所金刚线的应用降低单片硅消耗，中国本土硅料企业市场份额将保持增长。2017年第三季度的数据来看，全球多晶硅料产能约50万吨，中国大陆占27万吨。据中国有色金属协会硅业分会预测，截至2017年底，国内多晶硅产能将达到30万吨，产量预计可达22万吨。2018年国内硅料产能预计会有大幅增长，预计可达40万吨左右。随着多晶硅片企业逐步将砂浆切片全部替换为金刚线切片，出片数提高20%的同时对硅料的需求将减少20%。未来金刚线持续变细，将进一步提高每公斤硅料出片数同时减少硅料用量。从需求端看，2017全球预计装机量100GW，按照硅料消耗4500吨/GW来计算，需要硅料45万吨，小于全球产能50万吨，全球硅料供过于求。预计2017国内装机量50GW，需要硅料22.25万吨，和国内产量22万吨一致。但由于大陆反倾销，许多韩国和美国大的厂商例如韩华、美国REC需要交纳高额税费，提升中国硅料市场份额。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P23图24：2011-2017E全球多晶硅产量中国（单位：万吨）海外（单位：万吨）中国产量增长率45.087%100%40.080%35.061%20.060%30.018.725.018.340%19%20.016.813%20%21%9%15.015.616.416.70%10.019.522.0-15%16.913.2-20%5.08.47.18.60.0-40%2011201220132014201520162017E资料来源：网络资料、东兴证券研究所单晶硅片市场逐渐饱和，预计明年竞争加剧，龙头优势加强。2017年，单晶硅片的产销率基本为100%。从需求与供给来看，2017年单晶硅片需求为35亿片，而2017年单晶硅片产能为36亿片。单晶硅片产品抢手，尚未完全摆脱供不应求的局面。但单晶硅片产能扩张迅猛，2018年底，单晶硅片产能达64.6-68.6亿片，根据我们的预测，2018年单晶硅片需求为45亿片。产能不再是限制单晶硅片发展的因素，单晶硅片与多晶硅片的竞争以及单晶硅片产商之间的竞争将会加剧，单晶硅片的高毛利率将难以维持。同时，拥有技术优势和成本优势的企业将会在竞争中处于主动地位。图25：国内单晶电池组件市场份额逐年升高图26：国内单晶硅片需求旺盛50%45%5045400%40%35%40336%35300%275%27%3030%18200%2020%15%94%100%104.810%5%00%2015201620172018E0%单晶硅片需求（亿片）增速（%）2014201520162017E2018E资料来源：网络资料，东兴证券研究所资料来源：网络资料，东兴证券研究所单晶炉技术升级，促进成本下降，产能释放。一台单晶炉每月的产量由五年前500kg/月提升到现在2.7吨/月。并且，长晶工艺也在飞速进步，在不改变单晶炉本身的情况下，在2018年有望仅仅通过工艺提升，进一步把单台单晶炉的产能提升到3.1吨/月。单晶炉设备的升级不仅对产能释放起巨大影响，还对每片均摊成本的下降起到功不可没的作用。目前每根四米连续拉晶5根的最先进单晶炉月产能约3吨/月，拉晶电耗约24度/KG。电耗比去年36度/KG降低了33%，均摊每片成本下降了约0.08敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P24东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES元/片。单晶龙头企业纷纷选择电价更低的云南地区布局，电耗将进一步降低。图27：N型电池与P型电池对比资料来源：中国新能源网，东兴证券研究所N型电池是产业化热点。目前研究的N型单晶高效电池主要有PERT电池，PERL电池，HIT电池，IBC电池，HBC电池等。PERT电池根据其发射结的位臵可分为正结型（p+nn+）和背结型（n+np+），根据其受光面不同分为单面受光型和双面受光型。PERL电池根据其受光面不同，也可分为单面受光型和双面受光型。PERL电池是发射结钝化背面局部扩散电池，其结构特点是背面局部接触处重掺杂以降低电池背面局部接触区域的接触电阻和复合速率。PERT电池是发射结钝化全背场扩散电池，其结构特点是背表面扩散全覆盖以降低电池的背面接触电阻和复合速率。叉指状背接触电池IBC将pn结、基底与发射区的接触电极以叉指形状全部做在电池背面，完全消除了前表面栅线的遮光，同时无须考虑前表面减反射结构对电极接触的影响，为前表面陷光结构和实现更低反射率提供了更大的优化空间和潜力。HIT电池正面首先沉积很薄的本征非晶硅层作为表面钝化层，然后沉积硼掺杂的p+型非晶硅层，两者共同构成正面空穴传输层。在背面同样沉积本征非晶硅薄膜和掺磷的n+非晶硅层。整个制备过程都是在低于200℃下进行的，可避免高温工艺对硅片的损伤。并且，N型HIT电池没有光致衰减效应，且温度稳定好。HBC电池是将HIT技术运用于IBC结构的电池，创造了实验室最高转换效率26.6%的世界纪录。HBC电池与HIT电池相比最大的特点是前表面没有栅线电极，极大降低了栅线对太阳光的遮挡损失，确保了电池高的Isc。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P25图28：高效电池发展方向资料来源：摩尔光伏，中科院电工所，东兴证券研究所PERC势头迅猛，2018年是PERC产业化的大年。2017年将可能是PERC电池与常规电池的市场份额的转折性的一年。随着PERC电池产能的扩张，常规电池的市场份额将逐步下降。目前双面PERC电池的双面率在75%左右，且制造成本较低，双面PERC电池不仅拓宽了PERC电池的应用场景，而且可获得更高的发电增益。图29：PERC产线示意图资料来源：摩尔光伏，中科院电工所，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P26东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES图30:硅料价格走势图31:硅片价格走势（元/片）元/千克美元/千克717.5160.0017140.00616.5120.00516100.00415.580.0031560.00214.540.0011420.0013.50.0002017-04-102017-04-252017-05-102017-05-252017-06-092017-06-242017-07-092017-07-242017-08-082017-08-232017-09-072017-09-222017-10-072017-10-222017-11-062017-11-212017-12-06进口原生多晶硅国产原生多晶硅八寸多晶硅片八寸单晶硅片六寸半单晶硅片资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所图32:电池片价格走势（元/W）图33:组件价格走势(美元/W)20.491.80.481.60.471.40.461.20.4510.440.80.430.60.420.40.410.20.4000.392017-02-062017-02-162017-02-262017-03-082017-03-182017-03-282017-04-072017-04-172017-04-272017-05-072017-05-172017-05-272017-06-062017-06-162017-06-262017-07-062017-07-162017-07-262017-08-052017-08-152017-08-252017-09-04125单晶硅电池片156单晶硅电池片156多晶硅电池片多晶组件单晶组件资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所2.3投资策略光伏板块，我们的投资策略是优先关注上游多晶硅料和单晶硅片环节，多晶硅料仍然处于进口替代阶段，在明年装机偏乐观、多晶硅料企业新增产能释放有限的情况下，多晶硅料价格能维持较强的走势，而单晶硅片直接受益于高效单晶的大趋势，即使短期多晶硅电池对单晶造成一定的冲击，但是长期看多逻辑不变，行业竞争格局非常明朗。中游电池和组件环节抓住单晶、P型PERC大趋势，同时关注N型单晶的进展，如果N型单晶电池企业在产品性价比上获得突破，将对P型单晶造成压力。下游电站开发，18年的热点在分布式、扶贫、领跑者，尤其是分布式目前并没有被指标管制，所以市场空间弹性较大，容易出现超预期。推荐标的：（1）上游：多晶硅料环节推荐龙头通威股份；单晶硅片环节推荐龙头隆基股份。设备环节，推荐龙头晶盛机电。（2）中游：N型单晶电池方向，推荐中来股份、林洋能源。单晶电池方向，推荐隆基股份、通威股份。（3）下游：分布式装机热情将持续，推荐分布式龙头林洋能源、正泰电器、阳光电源。同时推荐全产业链布局、拥有自主开发设备、具备硅薄膜电池产能、在分布式和光伏扶贫项目不断推进的拓日新能。风险提示：（1）光伏装机不达预期（2）产品价格下跌超预期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P27表14：重点跟踪公司盈利预测PE估值公司名称评级2016A2017A2018A2019A2016A2017A2018A2019A国轩高科强烈推荐1.100.971.261.5719.922.517.413.9星源材质强烈推荐1.611.021.432.1216.926.619.012.9创新股份强烈推荐1.402.033.855.0576.352.827.721.2天齐锂业强烈推荐1.782.162.643.7732.727.022.015.4华友钴业强烈推荐0.142.363.374.28583.834.724.319.1杉杉股份强烈推荐0.310.660.831.0263.029.723.619.1方正电机强烈推荐0.350.360.480.6124.623.817.914.1隆基股份强烈推荐0.831.401.762.1847.127.922.217.9通威股份强烈推荐0.260.480.610.8851.127.121.515.0林洋能源强烈推荐0.280.410.530.6436.324.619.315.9阳光电源强烈推荐0.370.640.831.0352.530.323.418.8资料来源：wind一致预期，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P28东兴证券年度报告电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改DONGXINGSECURITIES分析师简介杨若木基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。单击此处输入文字。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 东兴证券年度报告DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：光伏进入巨头时代，新能源车成长性不改P29免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源'