电力设备与新能源行业深度报告：2018年投资策略报告之电力设备与新能源行业篇，新能源新起点，逐渐摆脱补贴的桎梏 91页

'[table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告目录2017年行业增速稳定，估值仍然偏高........................................................1可再生能源发展空间巨大...................................................................5光伏行业增速超预期，且有巨大潜力.........................................................6光伏制造环节快速增长...................................................................................................................................8技术进步推动硅片成本下降.........................................................................................................................10电池环节：P型PERC将在2018年成为主流............................................................................................13组件环节：高效组件技术将在明年大规模推广..........................................................................................16国家出台多项政策保障光伏行业健康发展.................................................................................................192018年装机量保持平稳，全球装机量平稳向上.........................................................................................26风电新增装机量增速拐点向上..............................................................27国家政策推动新能源汽车行业发展..........................................................30新能源汽车产销量强劲，保持同比环比高增长..........................................................................................30世界范围内新能源汽车成为趋势.................................................................................................................32中国新能源汽车政策.....................................................................................................................................34明年新能源汽车产销量保持高增长，但增速下降......................................................................................38动力电池产能过剩，竞争激烈.....................................................................................................................47湿法隔膜国产化进程加快，有望成为行业增长点......................................................................................50工控高景气度可持续，国产优秀企业正崛起..................................................55OEM型和项目型工控市场全年高增长可持续...............................................................................................55我国工控发展进入快车道.............................................................................................................................62工控企业国产进口替代正当时.....................................................................................................................65工控复苏至少延续至未来两年.....................................................................................................................71公司推荐................................................................................75阳光电源.........................................................................................................................................................75正泰电器.........................................................................................................................................................75林洋能源.........................................................................................................................................................76金风科技.........................................................................................................................................................76澳洋顺昌.........................................................................................................................................................77璞泰来.............................................................................................................................................................78江苏国泰.........................................................................................................................................................79双杰电气.........................................................................................................................................................79欣旺达.............................................................................................................................................................80汇川技术.........................................................................................................................................................81英威腾.............................................................................................................................................................81信捷电气.........................................................................................................................................................82杭锅股份.........................................................................................................................................................82良信电器.........................................................................................................................................................83鸣志电器.........................................................................................................................................................83请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图表目录图1:2017年电力设备与新能源行业指数跑输大盘（%）...........................................................................1图2:2017年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位..........................................................3图3:电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平................................................................3图4:2017光伏年新增装机量远超预期..........................................................................................................6图5:2017年前三季度分布式光伏占比显著提升..........................................................................................6图6:2017光伏新增装机向中东部地区转移..................................................................................................7图7:2017全社会用电量1-10月份同比提升6.7%........................................................................................7图8:弃光大省的弃光率显著下降...................................................................................................................7图9:2017前三季度我国光伏个环节产出进一步提升..................................................................................8图10:硅料，硅片环节的毛利率较高.............................................................................................................8图11:多晶硅料进口总量再创新高.................................................................................................................9图12:2017年9月进口硅料占比情况...........................................................................................................9图13:2016国内多晶硅企业生产成本已经低于国外对手............................................................................9图14:多晶硅料产能和成本分布关系.............................................................................................................9图15:2016年主要硅片厂家产能及产量......................................................................................................10图16:各主要产商的单晶硅片扩产计划.......................................................................................................10图17:2017年10月各企业的金刚线硅片产能.............................................................................................11图18:金刚线切割多晶硅片比例将大幅提升................................................................................................11图19:黑硅多晶电池的反射率要低于常规多晶电池....................................................................................11图20:黑硅技术叠加金刚线切割能够有效降低多晶成本............................................................................11图21:协鑫黑硅PERC电池效率今年Q4将达20.5%.................................................................................12图22:单晶硅片价格于11月初单价每片下降0.4元...................................................................................12图23:多晶黑硅+PERC组件同单晶PERC组件功率对比..........................................................................12图24:单晶电池的效率提升路线更为确定...................................................................................................13图25:单晶比例将在2018年持续提升.........................................................................................................13图26:PERC的电池结构................................................................................................................................13图27:PERC电池量子效率高于普通电池....................................................................................................13图28:PERC电池的生产工艺流程................................................................................................................14图29:单晶PERC电池的量产效率与峰值效率...........................................................................................14图30:多晶PERC电池的量产效率与实验室峰值效率...............................................................................14图31:PERC电池产能的预测........................................................................................................................15图32:双面PERC组件相对于常规PERC组件的发电增益显著................................................................16图33:组件的每瓦成本逐月降低.................................................................................................................17图34:2015~2016年组件成本变化...............................................................................................................17图35:半边电池组件的外观...........................................................................................................................17图36:半片电池的占比将逐渐提升...............................................................................................................17图37:叠片组件外观.......................................................................................................................................18图38:双玻组件的可靠性高...........................................................................................................................19图39:双玻组件衰减低，全生命周期发电量高于常规组件........................................................................19请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图40:光伏电站装机量同电力十三五规划对比...........................................................................................20图41:目前余额上网的分布式光伏补贴仍保持2016年水平......................................................................21图42:2017我国户用光伏装机户数有望超过40万户.................................................................................24图43:第一批光伏扶贫项目规模和构成.......................................................................................................25图44:2018年全球装机仍将保持增长..........................................................................................................26图45:全球风电装机量平稳增长...................................................................................................................27图46:陆上风电将在2025年成为最经济的能源.........................................................................................27图47:2017前三季度我国风电新增并网容量同比略有下滑.......................................................................27图48:有效利用小时数提高，弃风率下降...................................................................................................27图49:2017前三季度我国风电公开招标为21.3GW....................................................................................28图50:招标单价逐渐下降...............................................................................................................................28图51:目前为止核准待建的项目分布...........................................................................................................28图52:风电标杆电价将根据核准年份逐步下调...........................................................................................28图53:十三五风电并网容量预测...................................................................................................................29图54：新能源车产销量持续增长................................................................................................................30图55：新能源乘用车销量............................................................................................................................31图56：新能源乘用车A00级成为主力........................................................................................................32图57：2017年1-10月畅销新能源乘用车车型排行..................................................................................40图58：不同综合能耗所采用积分系数不同.................................................................................................43图59：纯电乘用车积分算法根据续驶里程调整.........................................................................................44图60：2017年1-10月各动力电池企业装机量（MWh）.........................................................................47图61：2017年1-10月各大动力电池企业占比..........................................................................................48图62：2017-2020年电池装机量预测..........................................................................................................49图63：2016年前十家隔膜厂商市场占比情况............................................................................................51图64：2011-2016年中国锂离子电池隔膜出货量：亿平米......................................................................52图65：2017-2020年国内动力电池隔膜需求预测......................................................................................53图66：2016年底国内隔膜企业干湿法产能................................................................................................53图67：：2016年部分锂电池隔膜企业毛利率..............................................................................................54图68：工控行业OEM型和项目型市场......................................................................................................55图69：我国工控下游市场份额占比............................................................................................................56图70：我国工控市场规模同比增长率........................................................................................................56图71：2017年前三季度项目型市场工控需求走势....................................................................................57图72：工控OEM市场的构成情况..............................................................................................................58图73：2017年前三季度我国OEM市场需求走势.....................................................................................59图74：OEM市场各个细分行业的同比增长情况.......................................................................................60图75：下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升引起工控产品需求侧持续改善.....................61图76：日本工业化发展历程........................................................................................................................62图77：中国工控行业市场规模....................................................................................................................63图78：中国各类工控产品在OEM自动化市场的份额..............................................................................64图79：主要工控产品国产品牌市场份额.....................................................................................................64图80：中国离散行业（FA）和流程行业（PA）管控集成率...................................................................65请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图81：我国OEM行业设备和关键工序自动化率......................................................................................65图82：OEM行业产供销集成率...................................................................................................................65图83：中国自动化市场国产品牌市场份额.................................................................................................66图84：OEM市场国内企业竞争优势...........................................................................................................66图85：国内外自动化企业合作一览图........................................................................................................70图86：全球PMI自16年三四季度以来持续复苏.....................................................................................71图88：美国PMI自16年四季度以来持续复苏.........................................................................................71图89：中国PMI持续复苏...........................................................................................................................71图90：PPI当月同比及累计同比..................................................................................................................72图91：全部工业品PPI环比（%）.............................................................................................................72图92：PMI与工控市场规模增速的同步性对比........................................................................................72图93：PPI与工控市场规模增速的同步性对比..........................................................................................72图94：工业产成品库存情况（亿元/%）....................................................................................................73图95：工业企业利润总额（亿元/%）........................................................................................................73图96：全社会用电量增速（%）.................................................................................................................73图97：制造业固定资产投资完成额呈回升趋势.........................................................................................74图98：通用设备和专用设备增幅明显........................................................................................................74图99:阳光电源营业收入及增长率...............................................................................................................75图100:阳光电源利润总额及增长率.............................................................................................................75图101:正泰电器营业收入及增长率.............................................................................................................76图102:正泰电器利润总额及增长率.............................................................................................................76图103:林洋能源营业收入及增长率.............................................................................................................76图104:林洋能源利润总额及增长率.............................................................................................................76图105:澳洋顺昌营业收入及增长率...........................................................................................................78图106:澳洋顺昌利润总额及增长率...........................................................................................................78图107:璞泰来营业收入及增长率...............................................................................................................78图108:璞泰来利润总额及增长率...............................................................................................................78图109:江苏国泰营业收入及增长率...........................................................................................................79图110:江苏国泰利润总额及增长率...........................................................................................................79图111:双杰电气营业收入及增长率............................................................................................................80图112:双杰电气利润总额及增长率...........................................................................................................80图113:欣旺达营业收入及增长率...............................................................................................................80图114:欣旺达利润总额及增长率...............................................................................................................80图115:汇川技术营业收入及增长率.............................................................................................................81图116:汇川技术利润总额及增长率.............................................................................................................81图117:英威腾营业收入及增长率.................................................................................................................82图118:英威腾利润总额及增长率.................................................................................................................82图119:信捷电气营业收入及增长率.............................................................................................................82图120:信捷电气利润总额及增长率.............................................................................................................82图121:杭锅股份营业收入及增长率.............................................................................................................83图122:杭锅股份利润总额及增长率.............................................................................................................83请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图123:良信电器营业收入及增长率.............................................................................................................83图124:良信电器利润总额及增长率...........................................................................................................83图125:鸣志电器营业收入及增长率.............................................................................................................84图126:鸣志电器利润总额及增长率...........................................................................................................84表1：2014~2017年前三季度行业收入增速（%）......................................................................................2表2：2014~2017年前三季度行业归属于母公司净利润增速（%）..........................................................2表3：2014~2017年前三季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）.............................................2表4：2016年各省（区、市）非水电可再生能源电力消纳情况................................................................5表5：国内主要多晶硅企业的产能及扩产计划.............................................................................................9表6：黑硅技术路线比较...............................................................................................................................11表7：今年以来P型PERC单晶效率不断创出新高..................................................................................14表8：P型双面组件同N型双面组件比较的优劣......................................................................................16表9：主要组件厂商均掌握半片电池技术..................................................................................................17表10：组件技术比较....................................................................................................................................18表11：2017-2020年光伏电站新增建设规模方案单位：GW....................................................................20表12：2017年6月30日之后绝大多数地区余电上网累计电价要高于全额上网标杆电价..................22表13：各地光伏补贴政策有利于户用光伏发展.........................................................................................24表14：今年以来各地户用光伏市场蓬勃发展.............................................................................................24表15：国家今年以来出台多项政策，支持光伏扶贫发展.........................................................................25表16：2017-2020年风电新增建设规模方案..............................................................................................29表17：各国燃油车退出情况........................................................................................................................33表18：国外新能源汽车补贴政策................................................................................................................33表19：2017年新能源汽车主要扶植政策....................................................................................................35表20：2017-2018新能源汽车补贴政策......................................................................................................36表21：2017年前十批新能源汽车推广目录的主要电池分类....................................................................37表22：2017年前十批新能源汽车推广目录的电池能量密度....................................................................38表23：新能源汽车产量预测........................................................................................................................39表24：2017年上市的新能源乘用车主要车型............................................................................................40表25：双积分政策........................................................................................................................................42表26：双积分政策的积分算法....................................................................................................................42表27：新能源积分为零时的所需新能源汽车产量敏感性分析.................................................................42表28：北汽EC200补贴退坡测算...............................................................................................................44表29：荣威ERX5补贴退坡测算................................................................................................................45表30：BYD宋EV300补贴退坡测算..........................................................................................................45表31：吉利帝豪EV300补贴退坡测算.......................................................................................................45表32：电池需求量预测（GWh）................................................................................................................48表33：主要锂电厂配套客车企业信息........................................................................................................49表34：主要锂电厂配套乘用车企业信息.....................................................................................................50表35：隔膜生产工艺优缺点比较................................................................................................................51表36：隔膜企业主要客户............................................................................................................................54请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表37：项目型市场各行业............................................................................................................................57表38：OEM市场各行业需求驱动因素.......................................................................................................59表39：2016年中国智能制造供给侧市场格局（前16强）......................................................................67表40：变频器和伺服系统的下游行业........................................................................................................68表41：A股上市公司工控产品分布情况.....................................................................................................68表42：A股上市公司扩产计划.....................................................................................................................68表43：工控行业与PMI、PPI周期对比......................................................................................................72请参阅最后一页的重要声明14143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告2017年行业增速稳定，估值仍然偏高回顾2017年行业表现，电力设备与新能源行业指数显著落后于上证综指。从2017年初至2017年11月22日，申万电气设备行业加权平均收盘价（总股本）累计下跌了8.10%，而上证综指上涨9.89%，跑输上证综指17.99个百分点。图1:2017年电力设备与新能源行业指数跑输大盘（%）SW电力设备上证综指1510502017-1-3-5-10-15-20资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部从行业的基本面来看，行业的总收入与总利润保持增长，2017年前三季度行业的收入和盈利同比增速保持在较高水平。2017年前三季度，全行业收入同比增涨13.07%，同比下降了0.28个百分点，而归母净利润增速为20.09%，同比下降了3.37个百分点。分板块来看，前三季度的收入增速以锂电池板块、电机板块与电气自动化设备板块最高，其中锂电池板块的收入增速高达24.89%，但由于去年同期基数较高，同比降低了8.16个百分点；电气自动化设备板块的收入增速为19.10%，相对于去年同期也降低了6.41个百分点，主要原因是电网投资增速有所放缓；电机板块增速为24.24%，相对于去年同期提高了6.69个百分点，主要原因则是板块景气度反转；同时高低压设备板块收入增速为15.24%，相对于去年同期提高了4.66个百分点，主要原因是原材料价格上涨。而归属于上市公司股东净利润的增速，则是电机板块、新能源设备板块与锂电池板块的增速最高，分别达到96.26%、30.05%与27.14%，电机板块的增速相对于去年同期提高了85.18个百分点，而新能源设备板块与锂电池板块相对于去年同期分别降低了0.7与42.07个百分点。综合来看，2017年前三季度增速最快的是电机板块，主要原因是受益于宏观经济上行趋势，其次是锂电池板块，主要原因是部分锂电池材料的价格上涨，带动了板块利润的增长。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表1：2014~2017年前三季度行业收入增速（%）2014201520162016Q32017Q3SW电气设备8.2511.4310.9613.3513.07SW电气自动化设备7.8212.5321.5125.5119.10SW高低压设备10.655.8412.5510.5815.24SW新能源设备6.3815.176.6612.109.14SW电机Ⅱ12.1111.3417.0917.5524.24充电桩8.0612.7319.4825.4918.34锂电池10.1819.0225.3833.0524.89资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表2：2014~2017年前三季度行业归属于母公司净利润增速（%）2014201520162016Q32017Q3SW电气设备143.89-3.3313.1823.4620.09SW电气自动化设备6.9916.0012.0226.2423.80SW高低压设备169.6617.9017.1815.90-0.76SW新能源设备1,545.35-28.035.7630.7530.05SW电机Ⅱ-1.71-29.3853.3411.0896.26充电桩1.937.2715.2236.0011.28锂电池4.2826.3867.4769.2127.14资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表3：2014~2017年前三季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）2014201520162016Q32017Q3SW电气设备38.7853.0942.1143.5636.79SW电气自动化设备30.4454.7241.2241.6135.32SW高低压设备36.0663.0941.2142.6638.54SW新能源设备46.6845.1241.1642.9035.25SW电机Ⅱ44.2983.4672.0677.3345.23充电桩31.9561.8745.7048.0234.85锂电池52.9278.7246.0448.4644.38资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部纵向比较，2017年以来行业指数下跌8.10%，下跌幅度较大，同时行业净利润有20.09%的增长，所以行业的平均市盈率（TTM法）较2016年同期有所下降。与上证指数成份股的相对估值差异也在继续缩小，但从历史比较上看，仍然处于相对高位。分板块来看，电机板块的市盈率最高，达到45.23倍，其次是锂电池板块，市盈率为44.38倍，其他板块的市盈率也仍然比较高，均超过了30倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图2:2017年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位SW电力设备上证指数504540353025201510502017-1-32017-3-42017-5-32017-7-22017-8-312017-10-30资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部横向比较，电力设备与新能源行业的估值在整个市场中也处于中等偏高的位置。因为整体估值偏高，因此需要精选增速较高而估值较低的板块与股票，在2018年，我们看好光伏、风电、三元锂电池产业链相关标的以及工控龙头公司。图3:电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平706050403020100通信电子综合传媒采掘化工汽车钢铁银行计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW国防军工有色金属医药生物机械设备电气设备休闲服务食品饮料农林牧渔商业贸易轻工制造非银金融纺织服装公用事业家用电器建筑材料交通运输建筑装饰SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部光伏产业蓬勃发展，龙头企业投资价值较高。2017年前三季度，全国光伏发电新增装机达到42GW，同比增加近60%，超过去年的全年34.54GW的装机量，预计2017全年将超过50GW。分布式光伏的装机量约15GW，请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告分布式占比显著提升，将成为明年国内装机重要组成。国内光伏产业链的各环节仍然处于高速发展期，上游硅料领先企业硅料成本低于6万/吨并将持续降低，硅片环节生产成本的持续下降，中游光伏电池的量产效率有望突破21.5%并将持续提升、组件效率也将通过采用半片叠瓦等技术进一步提升。国家近年以来给予光伏行业的有关土地，税费等方面的政策支持，将有利于降低光伏发电的运营成本。预计明年分布式光伏、扶贫项目将使得我国光伏产业继续保持高速增长，装机专辑量有望达到60GW。海外印度，中东，拉美等区域的光伏装机量有望再创新高，全球新增装机量有望超过120GW，具备技术领先的各环节龙头企业具备高投资价值。风电行业弃风限电改善，盈利和估值将逐步修复。2017年前三季度弃风率为12.2%，同比下降6.7个百分点，由于弃风限电改善，风电运营商率盈利将持续回升，基本面改善，行业拐点向上。截止2016年底，我国已核准未建设的风电项目容量合计约84.0GW，其中2016年新增核准32.4GW；根据风电上网电价调整的相关规定，2015年底之前核准未建的风电项目，必须在2017年底之前实质开工，2016年核准的项目，必须在2018年前实质开工，否则将执行下调后的标杆电价，因此我们认为2018风电建设将迎来高速增长，全年并网容量有望超过25GW。2017年1～10月，新能源汽车产量与销量分别为51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%。其中纯电动汽车产销分别完成42.7万辆和40.2万辆，同比分别增长54.7%和55.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成9万辆和8.8万辆，同比分别增长14%和11.2%。我们预计2017年新能源汽车产量将达到71.9万辆左右，同比约增长34.61%。虽然产销量的增长仍然较快，但是结构会发生较大的变化。由于性价比更高的新车型的投放以及国家政策的倾斜，新能源乘用车的产销量增长较快，1～10月产销量分别为41.2万辆和39.3万辆，同比分别增长61.9%和61.3%，预计2018年仍然会维持较高速的增长，产量超过55.6万辆。1～10月新能源商用车产销分别为10.5万辆和9.7万辆，同比分别增长4.6%和4.9%。其中纯电动专用车前10月累计产量达到5.8万辆，同比增长421%，预计2018年仍然能实现放量增长，产量达12.3万辆。但是由于2017年补贴退坡幅度较大，新能源客车尤其是纯电动客车的产销量出现了较大幅度的下滑，1~10月纯电动客车累计产量为34252辆，同比去年的57040辆减少约40.00%。因为2018年补贴退坡仍有可能会超预期，预计2018新能源客车的产销量下滑到8.9万辆左右。我们判断2018年新能源汽车产板块根据产业链地位的不同，股价仍将出现比较大的分化，竞争格局好的环节表现将会较好。使得中游动力电池制造环节出现较大的竞争压力，同时补贴的不断下调将增加整车厂的成本压力，而且只有电池降价才能提高新能源汽车的性价比，因此长期看电池价格压力较大，相关公司的毛利率压力也较大。龙头企业凭借规模与技术优势，市场份额会持续扩大。新能源乘用车与物流车的产销量增长较快，它们搭载的电池中三元电池占比高，补贴政策也不断推动动力电池提高能量密度，三元电池的优势更加显著，三元电池市场需求的增速较去年仍有较快的增长。同时拉动三元电池材料的需求量也出现较快增长，主要涉及三元电解液、三元正极材料与湿法隔膜，由于三元电解液与湿法隔膜的技术壁垒较高，行业集中度较高，二三线厂商的扩产进度往往低于预期，能够在较长时间内保持较强的供需结构，预计2018年行业龙头公司的业绩能够实现较快增长。我国老龄化人口结构占比不断升高，我国2002年以来15-64岁劳动人口比例从2010年最高的的74.5%降至2016年的72.6%，人口红利正在消失，与此同时制造业人工成本持续上涨。许多企业的增长模式也将从劳动力密集型转向资本密集型和技术密集型。解决劳动力不足、劳动力成本上升的主要途径就是智能制造，即生产过程的自动化、智慧化产业升级。这一系列社会变化都将直接拉动对上游工控产品的需求，利好制造产业的更新换代。今年以来，我国工控市场增速强劲，需求增速高于规模增速，17年市场规模或超千亿。整体规模同比增加14.5%，OEM（原始设备制造商）市场规模增速18.9%，需求增速超30%，份额不断增加，17年有望达到60%；请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告项目型市场新一轮投资潮复苏迹象明显，规模增速10.6%，平均需求增速约18.5%。受益于下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升三大因素驱动，工控发展进入快车道，细分产品全线增长，但高技术产品市占率较低，下游行业自动化率提升空间巨大。国产品牌多以变频器和伺服系统起家，崛起具备先天优势，占据16年国内市场前16强5个席位，17年市占率将提升至45%以上。当前产能供不应求，通过强强联合、优势互补，明年产能即将迎来释放。工控行业与PMI、PPI高度相关，周期约为3年，复苏趋势至少延续至未来两年。下游子行业高增长仍然可持续。可再生能源发展空间巨大2016年3月3日，国家能源局发布《国家能源局关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》，对于2020年各省（自治区、直辖市）行政区域全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量提出最低比重指标，其中北京、天津等地为10%，内蒙古和东三省等地为13%，江苏、浙江等地为7%，上海、四川、贵州等地为5%。合计全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标为9%。根据今年的《2016年度全国可再生能源电力发展监测评价报告》，2016年，全国非水电可再生能源电力消纳量为3717亿千瓦时，占全社会用电量比重为6.3%，同比上升1.3个百分点，从完成2020年非水电可再生能源电力消纳比重目标情况来看，除青海、宁夏、云南、内蒙古、吉林和山西非水电可再生能源消纳比重已达到2020年目标，其他省份实现2020年目标还有较大差距，表明非水可再生能源的发展仍然有较大空间。表4：2016年各省（区、市）非水电可再生能源电力消纳情况2020年非水电可再生非水电可再生能源电非水电可再生能源电实现2020年目标进展省（区、市）能源电力消纳比重目力消纳量（亿千瓦时）力消纳比重情况标青海11718.3%10%+8.3宁夏16919.1%13%+6.1云南17612.5%10%+2.5内蒙古39815.3%13%+2.3吉林9113.7%13%+0.7山西17910.0%10%0.0贵州574.6%5%-0.4甘肃13312.5%13%-0.5黑龙江11112.4%13%-0.6安徽1106.1%7%-0.9河北2939.0%10%-1.0北京919.0%10%-1.0天津729.0%10%-1.0江西443.8%5%-1.2新疆19911.1%13%-1.9湖北834.7%7%-2.3河南1324.4%7%-2.6请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告四川482.3%5%-2.7江苏2274.2%7%-2.8西藏510.1%13%-2.9湖南624.1%7%-2.9上海302.0%5%-3.0福建743.7%7%-3.3重庆151.6%5%-3.4浙江1383.6%7%-3.4广西181.3%5%-3.7山东3025.6%10%-4.4辽宁1758.6%13%-4.4广东1041.9%7%-5.1海南134.5%10%-5.5陕西503.8%10%-6.2全国37176.3%9%-2.7资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部光伏行业增速超预期，且有巨大潜力2017国内光伏装机量远超年初预期根据CPIA的统计，2017年前三季度，全国光伏发电新增装机达到42GW，同比增加近60%，超过去年的全年34.54GW的装机量，远远好于业内年初的预期。从装机结构看，1~9月国内分布式光伏的装机量约15GW，占新增装机量的37.50%，同比增长幅度在300%以上，其中上半年浙江、山东、安徽三省新增装机均分别超过2GW，同比增长均在2倍以上，三省分布式光伏新增装机占全国的47.5%。从布局上看，光伏发电的建设也从西北部快速迁移至中东部地区，华东地区新增装机为11.95GW，同比增加1.8倍，占全国的27.8%；华中地区新增装机为9.10GW，同比增长70%，占全国的21.2%。西北地区新增装机为5.71GW，同比下降40%。图4:2017光伏年新增装机量远超预期图5:2017年前三季度分布式光伏占比显著提升集中式光伏年新增装机量(GW)分布式光伏年新增装机量(GW)电面电站分布式45100%10%4090%80%37.50%35154.2670%3060%2550%2090%40%151.3929.982730%62.50%100.622.0520%13.74510.718.5510%1.3901.780%201220132014201520162017Q1-Q32016前三季度2017前三季度资料来源：CPIA，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图6:2017光伏新增装机向中东部地区转移截止到2017年9月累计并网容量（GW）2017年1-9月新增装机容量（GW）109876543210山东新疆江苏安徽青海甘肃河北浙江河南宁夏陕西山西江西湖北广东云南辽宁湖南吉林贵州四川福建西藏天津广西上海海南北京重庆内蒙古黑龙江资料来源：CPIA，中信建投研究发展部国内弃光率趋势下降，光伏运营环节改善根据发改委数据，2017年1-10月全社会用电量累计52018亿千瓦时，同比增长6.7%，用电需求进一步增长，加之国家出台一系列政策保障光伏发电的消纳，使得弃光现象有所好转。2017年前三季度，全国光伏发电量857亿千瓦时，同比增长70%。全国弃光电量51亿千瓦时，弃光率同比下降3.8个百分点，弃光主要集中在新疆和甘肃，其中：新疆弃光电量22.9亿千瓦时，弃光率22%，甘肃弃光电量14.1亿千瓦时，弃光率21%，相比去年全年的弃光率大幅下降，但河北、山东前三季弃光率与2016年全年弃光率相比上升较多，分别上升了0.8、0.7个百分点。我们认为，对于光伏电站运营企业特别是在西北拥有光伏电站的企业，由于上网标杆电价已经确定，随着弃光率的降低，光伏电站的收益将持续好转，以国电电力为例，其下属的光伏企业2017年前三季度完成发电量2.42亿千瓦时，同比增加4.68%，上网电量2.41亿千瓦时，同比增加6.18%。图7:2017全社会用电量1-10月份同比提升6.7%图8:弃光大省的弃光率显著下降全社会用电量:当月值(万千瓦时）全社会用电量:当月同比(%)2016年全年弃光率2017年Q1~Q3弃光率70,000,00020.0035%60,000,00015.0030%50,000,00010.0040,000,00025%5.0030,000,00020%0.0020,000,00015%10,000,000-5.0010%0-10.005%0%新疆甘肃陕西青海宁夏内蒙古河北云南山东山西资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：公开资料，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告光伏制造环节快速增长前三季度各环节生产规模增长较快，硅料硅片环节毛利率丰厚。前三季度我国多晶硅料产量为17万吨，同比增长17%，硅片产量为62GW，同比增长44%，电池产能为51GW，同比增长为50%，组件产量为53GW，同比增长约43%。其中硅料，硅片的毛利率较为丰厚，电池环节和组件环节的毛利率处于10%~20%的水平。图9:2017前三季度我国光伏个环节产出进一步提升图10:硅料，硅片环节的毛利率较高2017Q1~Q32016Q1~Q353组件产量对比（GW)3751电池产量对比（GW）3462硅片产量对比（GW）4317多晶硅产量对比（万吨）14.5010203040506070资料来源：CPIA，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部多晶硅料进口再创新高，国内硅料替代空间巨大根据海关数据统计，2017年9月份多晶硅进口量为17628吨，环比增加9.2%，再创历史新高。1-9月份累计进口量120312吨，同比大幅增加16.2%。进口硅料量屡创新高表明国内硅片企业对于多晶硅料需求旺盛，靠国内现有产能无法满足，也表明国内硅料存在巨大的替代进口硅料的空间。我国对进口原产于美国和韩国的太阳能级多晶硅征均征收反倾销税，现阶段对占韩国产能90%的韩国OCI株式会社和韩国硅业株式会社两家企业适用的反倾销税率分别为2.4%和2.8%，对于美国的硅料的税率在50%以上，这使得韩国硅料相对于其他国家的硅料有价格优势，根据海关统计，9月份，我国进口硅料中有37.80%来自韩国。2017年11月21日，商务部发布关于对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅倾销及倾销幅度期中复审裁定的公告，从2017年11月22日将原产于韩国的进口太阳能级多晶硅的反倾销税率调整为：OCI株式会社4.4%（此前为2.4%），韩国硅业株式会社9.5%（此前为2.8%），韩华化学株式会社8.9%，其他韩国公司的税率在88.7%或以上。由于国内龙头企业的进口硅料主要来自于OCI，而OCI的税率增加幅度为2个百分点，税率在88.7%及以上的企业基本上丧失市场竞争力，但其本身在中国市场的份额也不高，因此对于硅料的价格冲击有限。现阶段国内硅料企业特别是领先企业已经具备国际竞争力，因此，即使税率提升幅度不大，从长期看，国内硅料对于韩国硅料的替代是趋势，在现阶段国内硅料享有高毛利率的前提下，此次税率调整将稳定硅料市场预期，缓解下游压力，保障光伏产业链各环节平稳协调发展。我国多晶硅料产业经过多年的发展，制造技术日臻成熟，生产效率和管理水平都有了较大幅度的提升，目前国内先进多晶硅生产企业生产成本已大幅下降，一线企业如江苏中能、新疆大全、新疆特变、四川永祥等，成本已经低于国际硅料巨头德国瓦克，硅料品质也在逐渐缩小同国际领先水平的差距，我们认为在未来三年内，将实现国产多晶硅料对于进口硅料的替代。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图11:多晶硅料进口总量再创新高图12:2017年9月进口硅料占比情况2016多晶硅进口量(吨）2017多晶硅进口量（吨）韩国德国美国台湾其他20,00018,00016,0009.00%14,00012,00012.90%37.80%10,0008,0008.20%6,0004,0002,00032.10%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CPIA，海关总署，中信建投研究发展部资料来源：海关总署，中信建投研究发展部图13:2016国内多晶硅企业生产成本已经低于国外对手图14:多晶硅料产能和成本分布关系现金成本生产成本10090807060/千克）5040成本（元3020100德国瓦克中能硅业新特能源大全新能源四川永祥资料来源：公开资料，中信建投研究发展部资料来源：REC，中信建投研究发展部由于多晶硅料环节现阶段具备较高的毛利率，这使得具备成本优势的国内多晶硅料厂商加紧产能的扩张节奏，根据硅业分会统计，截止2017年10月底，国内在产多晶硅企业21家（包括正常检修企业），有效产能共计26.7万吨/年，产能在逐步提升，9-10月份产能增量主要来自个别多晶硅企业检修技改后产出的部分提升，预计年底国内产能达29.2万吨，2018年年底国内产能将达35万吨（主要增量来自于保利协鑫，四川永祥，以及东方希望），但我们认为，由于多晶硅新建产能的调试时间与产能爬坡时间将会很长，建成的产能无法满产释放，多晶硅料的实际有效产能投放进度大概率将低于预期，多晶硅料国内有效产能仍然无法满足2018年的国内需求，不会出现产能过剩的情况，并且由于国内的多晶硅料产能位于不同的成本区间，因此，假如硅料价格下滑，会使得高成本的多晶硅料产能首先关停，硅料价格能得到支撑，低成本的多晶硅料产能仍然能够维持利润。表5：国内主要多晶硅企业的产能及扩产计划20162017H12017H220172018年2018年底产能（万吨）扩产产能（万吨）扩产产能（万吨）年底产能（万吨）扩产产能（万吨）年底产能（万吨）7.54.011.5保利协鑫7.00.5（电子级）--（2万吨年中，2万吨年底落成）特变电工2.30.7--3.0--3.02.05.07.0四川永祥1.50.5--(预计年底才能释请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告放产能）大全新能源1.20.6--1.81.22.5南玻A1.2----1.2--1.2天宏瑞科0.4--1.92.3--2.3鄂尔多斯0.3--0.81.1--1.1洛阳中硅1.8--1.8东方希望--1.51.5（环评未过）1.5----资料来源：公司公告，硅业分会，光伏协会，中信建投研究发展部技术进步推动硅片成本下降单晶硅片产能迅速扩张，金刚线切割多晶技术推广迅速2016年以来，随着金刚线切割技术在单晶切片环节的应用，极大的提升了单晶的性价比，同时由于领跑者和分布式对于高效产品需求的提升，过去一年里单晶产品整体处于供不应求状态，价格也一直处于高位。主流的单晶硅片企业，纷纷进行单晶产能的扩产，如隆基股份继续在云南和四川扩建单晶产能，预计今年年底单晶硅片产能将超15GW，明年单晶硅片产能预计将超过25GW；中环股份也于今年进行“高效太阳能单晶产业化四期及四期改造项目”，项目达产后公司整体单晶产能将达到23GW；晶科将在新疆上马2GW单晶硅片项目，等等。图15:2016年主要硅片厂家产能及产量图16:各主要产商的单晶硅片扩产计划2016年产能(GW)2016年产量(GW)20162017E2018E2530202515201015510050隆基绿能中环股份晶科能源宁夏协鑫晶澳资料来源：CPIA，中信建投研究发展部资料来源：公开资料，中信建投研究发展部今年以来以保利协鑫为代表的多晶硅片企业也逐步完成了金刚线切割技改，使得多晶硅片的成本也快速下降，金刚线切割硅片产能迅速增加，由于采用金刚线切割的硅片的每片成本能比砂浆切割的硅片低0.40~0.60元，在降成本因素的驱动下，多晶金刚线片推广比较顺利。多晶金刚线片现阶段主要通过RIE，湿法黑硅及添加剂法进行制绒，过去困扰多晶金刚线片的制绒问题基本得到解决。相对而言，成本较低的添加剂路线目前应用较为普遍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图17:2017年10月各企业的金刚线硅片产能图18:金刚线切割多晶硅片比例将大幅提升18,000金刚线切割比例16,000100%14,00090%12,00080%10,00070%8,00060%6,00050%40%4,00030%2,00020%010%0%2011201220132014201520162017E2018E资料来源：Solarzoom，中信建投研究发展部资料来源：保利协鑫，中信建投研究发展部图19:黑硅多晶电池的反射率要低于常规多晶电池图20:黑硅技术叠加金刚线切割能够有效降低多晶成本资料来源：阿特斯，中信建投研究发展部资料来源：阿特斯，摩尔光伏，中信建投研究发展部表6：黑硅技术路线比较湿法黑硅干法黑硅添加剂直接制绒无需设备投入，仅仅添成本(100MW)300~500万元1000~1500万元加剂成本工艺难度中试稳定成熟较为成熟0.2-0.4%，组件增益0.4~0.6%，组件增益0.2~0.3%的效率损失，效率增加2.5~4W4~5W逐渐减少资料来源：Solarzoom，中信建投研究发展部将PERC技术同黑硅电池技术叠加，能够进一步提高多晶电池的效率，根据协鑫集成的数据，其黑硅多晶电池在叠加了PERC技术之后，预计今年的Q4量产电池效率能达到20.5%。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图21:协鑫黑硅PERC电池效率今年Q4将达20.5%常规PERC多晶PERC+黑硅多晶22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%19.5%19.0%18.5%18.0%20162017201820192020资料来源：协鑫集成，中信建投研究发展部从短期看，金刚线多晶硅片的规模化应用提升了多晶的性价比，作为应对，单晶硅片龙头企业在11月份初将单晶硅片的价格一次性降低0.4元，降价后，单晶硅片跟砂浆切割的多晶硅片的价差约为0.60元，与金刚线切割的多晶硅片的价差约为1元，我们认为，后期随着多晶金刚线切片的批量推广以及单晶自身产能的释放，单多晶硅片的价差可能将持续在1元/片左右。需要指出的是，单晶硅棒由于内部晶格序列一致，采用金刚线切割起来可以速度更快，耗材使用量更少，因此，在金刚线切割环节，多晶硅片会高于单晶硅片的成本。另一方面，由单晶电池的高效技术路线的确定性更强，发展前景更为长远，这使得下游电池厂商扩产单晶电池的意愿更强，我们认为，单晶占比将在2018年仍持续提升。图22:单晶硅片价格于11月初单价每片下降0.4元图23:多晶黑硅+PERC组件同单晶PERC组件功率对比310.00单晶硅片多晶硅片多晶金刚线305.007.00305.006.506.00300.00/片）5.505.00295.004.50290.004.00硅片价格（元290.003.503.00285.00-08-08-08-08-08-08-08-08-0808--08-08-08-08-08-08-08-0808-08--08-08-08-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11280.00黑硅多晶PERC单晶PERC20162016201620162016201620162016201620162016201620172017201720172017201720172017201720172017资料来源：Solarzoom，中信建投研究发展部资料来源：JA、三钱二两、中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图24:单晶电池的效率提升路线更为确定图25:单晶比例将在2018年持续提升单晶多晶100%90%80%70%58%65%73%60%85%50%40%30%20%42%35%27%10%15%0%201520162017E2018E资料来源：隆基乐叶，中信建投研究发展部资料来源：Energytrend，中信建投研究发展部电池环节：P型PERC将在2018年成为主流光伏行业的发展核心在于电池效率的提升，而电池片的转换效率主要由技术路线、工艺和生产设备等因素决定，根据行业经验测算，电池效率每提升1%，成本可降低7%，因此提升电池效率是实现光伏平价上网的重要途径。PERC电池性价比超预期，占比将持续提升PERC电池是从常规电池结构衍生而来，通过在电池背面附加钝化层，显著降低表背面的复合电流密度，提高电池开路电压；能够形成良好的背表面内反射机制，增加光吸收几率，提高电池短路电流，从而提升电池效率。图26:PERC的电池结构图27:PERC电池量子效率高于普通电池资料来源：CPIA、TaiyangNEWS，中信建投研究发展部资料来源：英利，中信建投研究发展部同其他高效电池相比，PERC电池的生产工艺相对简单，只需要原有电池产线上添加沉积背部钝化层以及开槽形成背面接触两道工序，便于在现有电池产线上进行改造升级，潜在综合成本较低，并且不存在专利制约问题，容易产业化。主要电池厂商将在明年持续进行PERC电池的产能扩张。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图28:PERC电池的生产工艺流程资料来源：TaiyangNEWS，中信建投研究发展部单晶PERC电池效率不断突破，产能将持续增加由于PERC技术应用在单晶和多晶硅片上的成本近似，但效率提升的比例不同。单晶电池效率能提升0.8%~1%，多晶电池可提升0.4%~0.5%，PERC技术对于多晶的效率提升幅度不如对于单晶的效率提升幅度大。图29:单晶PERC电池的量产效率与峰值效率图30:多晶PERC电池的量产效率与实验室峰值效率量产效率峰值效率量产效率峰值效率21.50%23.00%21.00%22.00%20.50%21.00%20.00%19.50%20.00%19.00%19.00%18.50%18.00%18.00%17.50%17.00%资料来源：TaiyangNEWS，CPIA、中信建投研究发展部资料来源：TaiyangNEWS，CPIA、中信建投研究发展部当前P型单晶PERC电池的效率发展超预期（超过2016中国光伏产业发展路线图预测），效率已经达到了21.5%左右，甚至达到或接近N型PERT电池的水平，2017年10月27日，国家太阳能光伏产品质量监督检验中心(CPVT)测试报告显示：隆基乐叶单晶PERC电池转换效率最高水平已达到23.26%，此前行业普遍认为PERC电池可量产效率的极限在23%前后，此次突破验证了单晶PERC技术的具有巨大的效率提升潜力，具有里程碑意义。目前P型PERC单晶量产生产的效率已经达到21.5%。在不断推出的研发成果和效率纪录背景下，规模化量产突破有望突破22%，由于PERC电池的高性价比，主流产商不断进行PERC电池的产能扩产与改造，到2016年底PERC电池的产能约为14GW，预计到2018年底，全球PERC电池的产能有望增长至36GW。表7：今年以来P型PERC单晶效率不断创出新高时间电池效率2017年4月隆基乐叶单晶PERC电池转换效率达到22.17%2017年8月隆基乐叶单晶PERC电池转换效率达到22.43%2017年10月17日隆基乐叶单晶PERC电池转换效率达到22.71%2017年10月25日，晶科能源宣布其公司P型单晶PERC电池转换效率高达22.78%请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告2017年10月27日隆基乐叶单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.26%，再一次刷新世界纪录2017年11月18日晶科能源宣布P型单晶PERC多栅电池效率达到23.45%,再次打破P型单晶电池效率的世界纪录资料来源：公开资料，中信建投研究发展部图31:PERC电池产能的预测PERC其他电池160140120）10077GW868091926084电池产能（40612036472515020162017E2018E2019E2020E资料来源：Energytrend，中信建投研究发展部双面PERC电池将成为主流量产电池技术PERC技术的高性价比将使其成为未来3-5年内的主流量产电池技术，双面P型PERC仅在电池背面结构上做简单图形设计和工艺优化，较一般单面P型PERC电池而言，双面P型PERC电池不需要增加新设备投入或增加新的物料成本，工艺流程没有大的变动，在生产制造成本没有明显增加的情况下，系统端的发电量却有10%~25%增益，明显降低了系统的度电成本，因此双面P型PERC组件被广泛认为是后续PERC组件未来发展趋势。隆基绿能已经推出基于单晶双面PERC技术开发的Hi-MO2，72型组件功率达360/365W，60型组件功率300/305W。该电池正面发电效率超过21%，与单面PERC电池相当。同时，背面采用了玻璃封装，实现了双面受光、双面发电，背面功率与正面功率相比不低于75%。产品背面可带来最高25%的发电量增益（根据系统电站设计和地面特点不同而不同），可为电站投资者带来更高收益。晶澳太阳能已经于2017年一季度量产PERC双面发电技术（PERCIUM二代组件），组件正面保持了高功率的特点，背面组件功率为正面组件功率70%，达到预期。根据晶澳的数据，实验对比了在同样地面背景下,组件离地面不同高度、不同类型PERC双面(Bi-PERC)组件发电量的增益。结果表明：双面PERC组件对比单面PERC组件，发电量高出8%-16%；组件离地面高度2m对比1.5m，发电量高0.5%-1.5%。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图32:双面PERC组件相对于常规PERC组件的发电增益显著Jun-17Jul-1718%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：晶澳太阳能、中信建投研究发展部表8：P型双面组件同N型双面组件比较的优劣类型代表厂商电池正电池背60-cell组60-cell组技术单位产品优势面效率面效率件正面功件背面功升级价格率率N型英利、中来、航天机21%19%（E）295W40W(E)困难高少子寿命高、光衰效应低、弱光表现双面电、天合、元晶、林佳、温度系数低、有利于更高效率的洋N型电池的开发P型天合、新日光、晶澳、21%14%（E）295W30W（E）简易低升级较简单，生产成本低双面乐叶资料来源：公开资料、中信建投研究发展部我们认为，双面PERC电池的推广会在主流组件厂实现PERC产能扩产稳定量产后，预计在2019年下半年开始逐步铺开。组件环节：高效组件技术将在明年大规模推广光伏组件的成本近年来呈现下降趋势，根据晶科和阿特斯的数据，2016年底组件的每瓦成本已经降低至0.32~0.33美元左右，组件成本的下降主要是因为组件企业生产规模的扩大、组件转换效率的提升以及降辅材成本的降低，但根据CPIA的数据，现阶段通过降低材料成本来实现组件每瓦成本降低的空间有限，后续组件每瓦成本的降低主要还是需要依靠新的组件技术来实现。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图33:组件的每瓦成本逐月降低图34:2015~2016年组件成本变化阿特斯晶科非硅成本硅料成本0.450.500.450.400.400.090.080.080.350.07/瓦）/瓦）0.070.080.350.300.080.070.250.300.200.350.340.330.150.320.30.290.27组件成本（美元组件成本（美元0.250.250.100.050.200.002016Q12016Q22016Q32016Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4资料来源：阿特斯，晶科，CPIA，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部半片电池组件半片电池组件将普通电池对切后串联起来，由于电池的内部电阻大幅下降，填充因子提高，使得组件输出功率提高，相比同版型整片电池组件功率高约5W。同时，组件在发电工作时的温度比常规组件要低，可以有效的控制组件热斑问题，目前主流的组件厂商均有储备半片电池组件技术。图35:半边电池组件的外观图36:半片电池的占比将逐渐提升全片电池组件半片电池及其他电池组件100%1%5%7%11%90%15%20%80%70%60%50%99%95%93%89%40%85%80%30%20%10%0%201620172018202020222025资料来源：Energytrend、中信建投研究发展部资料来源：2016中国光伏产业发展路线图、中信建投研究发展部表9：主要组件厂商均掌握半片电池技术厂商电池技术半片电池组件天合多晶SPLITMAX120片比亚迪多晶120片/285W中节能多晶120片/285W/双玻昱辉多晶144片/345W正信光伏多晶+12BB144片/350W海润多晶+5BB120片/285W隆基乐叶单晶PERC144片/370WREC多晶PERC+5BB120片/285W协鑫集成多晶PERC+黑硅120片/295W请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告韩华QCELL单晶120片/310W中盛新能源单晶144片/360W阿特斯单晶PERC/高效多晶单晶PERC/144片、370W；多晶/144片/360W晶科单晶PERC120片/320W晶澳单晶PERC144片/375W林洋N型144片/370W中来N型双面120片/320W/双面双玻航天机电N型双面120片/305W/双面双玻资料来源：亚化咨询，中信建投研究发展部叠片组件传统组件电池片之间采用汇流条连接结构，大量汇流条的使用，增加了组件内部的损耗，降低了组件转换效率，同时单片电池片的差异在串联结构下，反向电流对组件影响会增加，从而产生热斑效应而损坏组件甚至影响整个光伏系统的运转。切片技术将电池片栅线重新设计成可合理切割成小片的图形，使切割后每个小片的正负极按照叠瓦的设计工艺。再将每小片焊接制作成串，并且摒弃了传统的焊带串接电池结构，将串经过串并联排版后层压成组件，这样充分利用组件内的间隙，在相同的面积下可以放置多于常规组件13%以上的电池片，并且由于此组件结构的优化，采用无焊带设计，大大减少了组件的线损，大幅度提高了组件的输出功率。如赛拉弗公司Eclipse采用无主栅以及创新性的电气设计，降低了组件内部损耗，有效提高组件功率，单块组件最高输出功率提升10%以上，相同60片版型的组件最高可以达到340W以上，远远高于普通组件的功率。同时大幅度降低了热斑效应的产生。同等阴影遮挡影响情况下，Eclipse产生的热斑发热量相当于传统组件的50%，降低了热斑效应的风险。图37:叠片组件外观资料来源：Energytrend、中信建投研究发展部表10：组件技术比较半片多主栅叠片瓦数提升+5W+5W+15-20W现有产能约5GW约1GW约1.6GW请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告主要企业RECSolarLGESunPower/东方環晟阿特斯长州产业赛拉弗优点产量容易掌握外观改动不大，客户教易接受有效发电面积较大解决热斑问题浆料用量减少解决热斑问题械台投入成本低现况比较技术难度教易掌握难度高（良率、细线）有难度且有专利疑惑破片率及良率难控制更难控制更难控制设备投资设备投资较少设备仍贵设备投资略多组件面积组件面积稍微变大维持常规面积组件面积稍微变大微裂、隙裂√×√漏电√×√资料来源：集邦新能源，中信建投研究发展部双玻组件双玻组件背面采用玻璃替代传统有机背板，能够大幅提升光伏组件的抗水、抗腐蚀、抗锈、防火、防风砂磨损等性能，使得组件的发电功效衰减率降低、PID与蜗牛纹等问题也随之下降，可维持光伏组件的稳定品质。根据天合光能的测算，按照同等25年电站生命周期测算，双波组件要比同等规格的常规组件发电量多2.7%，考虑到双玻组件的质保年限为30年，从全生命周期来看，双玻组件要比常规组件多发21%的电量，具备很高的性价比。双玻组件透光特性也让双玻组件更适合与一般建筑物整合，适用于农/渔光互补。双玻组件天然适合双面电池，我们认为，当双面电池全面量产铺开之后，双玻组件的市场份额将大幅提升。图38:双玻组件的可靠性高图39:双玻组件衰减低，全生命周期发电量高于常规组件资料来源：天合光能、索比太阳能光伏网，中信建投研究发展部资料来源：天合光能，索比太阳能光伏网、中信建投研究发展部国家出台多项政策保障光伏行业健康发展集中式光伏电站将平稳发展根据电力十三五规划，2020年国内光伏电站的累积装机量须达到105GW，其中分布式为60GW，集中式请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告电站为45GW，而截至到2016年底，我国集中式电站的累积装机容量为67.10GW，分布式累计装机容量10.32GW，因此，年初行业普遍认为未来国内集中式电站的增量空间有限。2017年7月19日国家能源局出台《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，对列表内各省区2017-2020年的光伏发展规模进行了规划，总计下达了86.5GW（含领跑者计划）的指标，北京、天津、上海、福建、重庆、西藏、海南7个省（区、市）自行管理本区域“十三五”时期光伏电站建设规模，这表明，电力十三五所订的目标仅是下限目标，截止到2017年9月，我国已经实现分布式光伏装机25GW，集中式电站装机为95GW，集中式电站仍将在此基础上，根据国家规划的指标平稳发展。图40:光伏电站装机量同电力十三五规划对比电力十三五规划2017年9月1009080706050403020100集中式累计装机量分布式累计装机量资料来源：CPIA，中信建投研究发展部表11：2017-2020年光伏电站新增建设规模方案单位：GW省份2017年2018年2019年2020年2017-2020年累计2020年规划并网目标河北11.21.21.24.612山西0.81113.812山东0.51113.510内蒙古1111412辽宁0.50.40.30.31.52.5吉林0.50.40.40.41.72.4黑龙江0.80.80.80.83.26陕西0.80.80.80.83.27青海0.80.50.50.52.310江苏1.21114.210浙江111148安徽0.80.60.50.52.47江西0.50.30.30.31.44河南0.90.50.50.52.45湖北0.50.50.30.31.63.5湖南0.50.50.30.31.63四川0.50.50.30.31.62.5贵州0.30.30.30.31.22请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告云南0.50.50.50.523.1广东0.50.50.80.82.66广西0.50.30.30.31.41领跑技术基地888832总计22.421.621.121.186.2资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部分布式光伏将持续爆发今年以来，分布式光伏呈爆发式增长，2017年1-9月分布式光伏的新增装机超过15GW，超过过去历年的累计装机量，分布式光伏的爆发跟国家政策的支持密不可分：分布式发电规模不受限制：2016年5月，国家发改委、能源局下发《关于完善光伏发电规模管理和实施竞争方式配置项目的指导意见》其中指出，利用固定建筑物屋顶、墙面及附属场所建设的光伏发电项目以及全部自发自用的地面光伏电站项目不受年度规模限制，各地区可随时受理项目备案，项目投产后即纳入国家可再生能源发电补贴范围。2017年5月10日，国家能源局发布加急通知，要求各省报送“十三五”可再生能源建设规模，其中指出根据“太阳能十三五发展规划”并网规模目标，编制集中式电站和分布式光伏年度建设规模，分布式光伏（建筑光伏和自发自用光伏）不受规模限制，集中光伏电站超出规模建设，超出部分由各省自行解决补贴资金。分布式光伏补贴资金下发更为及时：根据国家电网公司文件[2014]1515号文件关于分布式光伏发电项目补助资金管理有关意见的通知：各地电网根据售购电合同，按照结算周期（一般超过2个月）结算，待财政部补贴资金下发后清算，不得跨年度结算。图41:目前余额上网的分布式光伏补贴仍保持2016年水平现行上网电价2017.6.30后标杆电价现行分布式补贴2017.6.30后分布式补贴1.200.981.000.880.850.800.750.800.650.600.420.420.420.420.420.420.400.200.00I类资源区II类资源区III类资源区资料来源：能源局，中信建投研究发展部分布式光伏所发电量可采用“全额上网模式”或者“自发自用，余电上网模式”：采用全额上网模式的分布式光伏同集中式光伏电站一样执行标杆电价，采用自发自用，余电上网模式的分布式光伏则是在自用电价或当地煤电上网标杆电价之外在额外获得固定补贴。2017年I类，II类，III类资源区的集中式光伏上网电价分别由原来的0.8、0.88、0.98元/千瓦时，降低为0.65、0.75、0.85元/千瓦时，而自发自用的分布式光伏补贴仍然维持原有的0.42元/千瓦时，在2017年6.30调整后，全国绝大多数地区的采用余电上网模式的最终电价将超过全额请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告上网模式，分布式光伏发电将享受更高的电价。表12：2017年6月30日之后绝大多数地区余电上网累计电价要高于全额上网标杆电价省份煤电上网标杆自发自用补余电上网累计电价全额上网标杆电价备注电价贴北京0.35150.420.77150.75天津0.35140.420.77140.75辽宁0.36850.420.78850.75吉林0.37170.420.79170.75黑龙江0.37230.420.79230.75蒙东0.30350.420.72350.75赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔蒙西0.27720.420.69720.65内蒙除了蒙东四市冀北0.36340.420.78340.75冀南0.34970.420.76970.75山西0.32050.420.74050.75山东0.37290.420.79290.85上海0.40480.420.82480.85江苏0.37800.420.7980.85浙江0.41530.420.83530.85安徽0.36930.420.78930.85福建0.37370.420.79370.85湖北0.39810.420.81810.85湖南0.44710.420.86710.85河南0.35510.420.77510.85广东0.45050.420.87050.85广西0.41400.420.8340.85贵州0.33630.420.75630.85海南0.41980.420.83980.85重庆0.37960.420.79960.85江西0.39930.420.81930.75四川0.40120.420.821275云南0.33580.420.75580.75陕西0.33460.420.75460.75/0.85榆林、延安标杆电价0.75，其他地区0.85甘肃0.29780.420.71780.65/0.75嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌标杆电价0.65，其他0.75青海0.32470.420.74470.65/0.75海西标杆电价0.65，其他地区0.75宁夏0.25950.420.67950.65新疆-----0.42-------0.65哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依-----0.42-------0.75新疆其他地区西藏------0.42-------1.05资料来源：新世纪能源网，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告分布式光伏的补贴已经四年没有调整，现阶段分布式光伏项目具有较高的收益率，明年分布式光伏的补贴下调是市场一致预期，但具体的时间点仍未确定，大多数业内人士认为2018年1月1日起，分布式补贴很有可能从每千瓦时0.42元的标准下调到0.32元，但我们认为，由于分布式发展尚处于初步阶段，在系统集成和运维管理方面有较大的挖掘空间，因此分布式光伏的补贴即使在未来有所调整，也不会影响分布式光伏的向上趋势。“隔墙售电”有望加速分布式光伏发展：2017年3月8日，国家能源局综合司发布《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知(征求意见稿)》，要点如下：1、市场化交易机制：分布式发电项目单位与配网内就近用户进行电力交易，电网企业收取过网费。2、交易模式：1）电量直接交易；2）委托电网企业代售电；3）电网企业全额收购其上网电量，收购电价为本地区煤电标杆电价+110千伏输配电价；设立市（县）级区域分布式电力交易子模块；4）、过网费标准：电力用户（含微电网内部）自发自用及在10（20）千伏电压等级且同一变电台区内消纳，免收过网费；35-100千伏接入电网且在同一变电台区内消纳，过网费标准为国家核定的本地区最高输配电价扣除该电力用户所在电压等级输配电价。2017年10月31日，国家发改委和国家能源局联合发布了《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，拟开组织分布式发电市场化交易试点，分布式发电市场化交易的机制是：分布式发电项目单位（含个人，下同）与配电网内就近电力用户进行电力交易；电网企业（含社会资本投资增量配网企业，下同）承担分布式发电的电力输送并配合有关电力交易机构组织分布式发电市场化交易，按照政府核定的标准收取“过网费”：可采取以下一种或多种模式：（1）分布式发电项目与电力用户进行电力直接交易，向电网企业支付“过网费”。交易范围首先就近实现，原则上应限制在接入点上一级变压器供电范围内。（2）分布式发电项目单位委托电网企业代售电，电网企业对代售电量按综合售电价格，扣除“过网费”（含网损电）后将其余售电收入转付给分布式发电项目单位。（3）电网企业按国家核定的各类发电的标杆上网电价收购电量，但国家对电网企业的度电补贴要扣减配电网区域最高电压等级用户对应的输配电价。此外，规定明确电网企业对于分布式发电的电力输送和电力交易提供公共服务，除向分布式发颠项目收取政府核定的“过网费”外，其他服务包括电量计量、代收电费等、均不收取任何服务费用。对于纳入分布式发电市场化交易试点的可再生能源发电项目建成后自动纳入可再生能源发展基金补贴范围，按照全部发电量给予度电补贴，光伏发电在当地分布式光伏发电的度电补贴标准基础上适度降低，单体项目不超过20MW的，度电补贴需求降低比例不得低于10%，单体项目容量超过20MW但不超过50MW的，度电补贴需求降低比例不得低于20%。户用光伏市场前景广阔，但市场拓展需要规范户用光伏在2017年以来迅速增长，在国家0.42元/度的补贴基础上，各地对于分布式光伏还有额外的补贴政策支持，这使得户用光伏的投资收益进一步提升，根据国家电网的数据，今年新增的户用光伏户数有望超过40万户，按照每户3~5KW的装机量测算，今年户用光伏的装机量有望超过1.2GW，明年户用光伏的装机户数有望在今年的基础上翻翻，户用光伏前景十分广阔。由于户用光伏的高回报率，参与者也鱼龙混杂，由于管理和标准缺失，也暴露一些问题，如利用消费者的信息不对称，使用低质低效产品、安装施工及运维不规范、甚至采用虚假宣传夸大收益率等，不仅影响民众收益，也会给人民的生命财产安全带来隐患。户用光伏市场的客户是普通老百姓，相对处于弱势，如果在发展初请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告期由于不规范带来各种问题，会影响光伏产业的形象，打击户用光伏这个的潜在巨大市场。因此，加快户用光伏系统的标准体系建设，完善户用光伏市场环境有助于行业健康成长。11月20日，中国光伏行业协会印发了2017年第二批光伏协会标准制修订计划，立项了《户用并网光伏发电系统验收技术规范》以及《户用并网光伏发电系统电气安全设计技术要求》两项户用光伏系统标准，标志着中国光伏行业协会户用光伏系统系列标准的研制工作正式启动。由于户用光伏发展较快，协会将加快这两项户用标准的研制进程，预计将在明年上半年正式印发，我们认为，行业标准的制定将有助于户用光伏的规模化，规范化方向发展。图42:2017我国户用光伏装机户数有望超过40万户居民分布式光伏户数（万户）YOY（%）90800%80700%70600%60500%50400%40300%30200%2010100%00%20132014201520162017E2018E资料来源：国家电网，中信建投研究发展部表13：各地光伏补贴政策有利于户用光伏发展地区国家0.42元/度补贴之外的补贴政策北京延庆区0.3元/kWh(含税),5年湖州德清县一次性补贴2元/瓦补贴，最高不超过1万元，不享受县级发电量奖励宁波市曙光区0.15元/千瓦时，补贴时限为并网发电之日起3年，既有并网发电项目自政策执行之日起补助3年沧州市任丘县0.2元/kWh，6年佛山市1元/W初装补贴和0.15元/kWh度电补贴（3年）合肥市2016.1.1~2016.12.31期间并网的屋顶分布式发电项目，自项目并网次月起，0.25元/千瓦时补贴，15年2016.1.1~2016.12.31期间并网的地面电站项目，自项目并网次月起，0.25元/千瓦时补贴，10年2017.1.1~2018.12.31期间并网的地面电站项目，自项目并网次月起，0.20元/千瓦时补贴，6年资料来源：CPIA，中信建投研究发展部表14：今年以来各地户用光伏市场蓬勃发展地区户用光伏装机情况北京延庆区共安装792户，累计装机容量7.621MW，并网522套，累计并网装机容量5.405MW湖州德清县截至今年4月底，家庭屋顶光伏并网达1555户宁波市截至去年年底，累计并网民用光伏项目的家庭1617户，截至今年4月份，并网3700户杭州市2016年年底累计4000户，2017年上半年新增4122户，新增量大于之前累计量，目前累计并网的光伏居民项目达到8122个，总装机量为49.16MW合肥市截至2017年4月24日，合肥地区并网光伏地面电站及分布式光伏项目突破7000个，并网容量1452.42MW赣州市安装户用光伏系统8334户，装机容量47.85MW请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告太原市清徐县截至2017年6月8日，全县共申报452户家庭光伏发电项目，已经并网391户，安装容量2.78MW嘉兴市嘉兴今年前五月增加6066户，占累积量一半资料来源：CPIA，中信建投研究发展部光伏扶贫是国家重点扶植的项目，将对国内光伏装机量形成有效支撑根据国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见，村级扶贫电站不占用国家下达的2017~2020年光伏电站新增建设规模指标，而集中式扶贫电站占指标，但是各地优先发展的目标，截止到2017年11月，已经有山东、山西、吉林、河北、内蒙、辽宁、广东确定将今年国家给予的规划指标全部用于集中式扶贫电站的建设。2016年底国家颁布的第一批光伏扶贫项目，共计5.16GW光伏扶贫指标，其中村级电站规模为2.18GW，对应帮扶43.1万户，集中式扶贫电站规模为2.98GW，对应帮扶12.5万户。根据国家统计局发布的《2016年国民经济和社会发展统计公报》称：“按照每人每年2300元(2010年不变价)的农村贫困标准计算，2016年我国农村贫困人口为4335万人。”按照每户3人的基数计算，2017~2020年我国约有1445万户贫困人口，如果全部贫困户采用村级扶贫电站方式，按照每户5KW的规模进行测算，则对应的装机将超过72.25GW，如果是按照去年的比例即约八成的贫困户依靠村级扶贫电站帮扶，则对应的装机需求为56GW，将进一步对光伏装机需求形成有效支撑。图43:第一批光伏扶贫项目规模和构成电站总规模(GW)帮扶贫困户数（万户）50454035302520151050村级电站集中式电站资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部国家今年以来密集出台政策，将进一步确保光伏扶贫的健康发展。表15：国家今年以来出台多项政策，支持光伏扶贫发展日期发布者政策具体内容应大力发展农村清洁能源。采取有效措施推进农村地区太阳能等可再生国家发改委和国《能源发展“十三五”规2017.1.17能源开发利用，鼓励分布式发电与设施农业发展相结合，推进绿色能源家能源局划》乡村建设。完成200万建档立卡贫困户光伏扶贫项目建设。精准实施光伏扶贫工程。总结第一批光伏扶贫工程经验，组织实施第二批光伏扶贫工程。进一步优化光伏扶贫工程布局，优先支持村级扶贫电《2017能源工作指导意2017.2能源局站建设，对于具备资金和电网接入条件的村级电站，装机规模不受限制。见》加强并网消纳、费用结算等统筹协调工作，确保项目建设运营落实到位。光伏扶贫规模800万千瓦，惠及64万建档立卡贫困户。村级电站200请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告万千瓦，惠及40万建档立卡贫困户。集中式电站600万千瓦，惠及24万建档立卡贫困户。通知指出应精准扶贫对象，合理选择建设规模，对于村级电站，国家能源局和国务院扶贫办根据各省（区、市）光伏扶贫的需求，确定脱贫攻《关于“十三五”光伏扶坚期间各省（区、市）村级电站建设规模，并于2017年一次性下达。能源局、国务院扶2017.8.1贫计划编制有关事项的通对于集中式光伏扶贫电站，分年度分批下达规模，并纳入各省（区、市)贫办知》光伏发电年度总规模统筹考虑。各省（区、市）根据自身扶贫任务、电网接入条件、政府筹资来确定光伏扶贫建设类型和规模，并作为本地区光伏扶贫年度计划报送国家能源局。强化光伏扶贫用地保障，进一步细化规范光伏发电产业用地管理，切实加强光伏发电项目用户的监管。《意见》明确，对深度贫困地区脱贫攻《关于支持光伏扶贫和规国土资源部、能源坚中建设的光伏发电项目，以及国家能源局、国务院扶贫办确定下达的2017.9.25范光伏发电产业用地的意局、国务院扶贫办全国村级光伏扶贫电站建设规模范围内的光伏发电用地，予以政策支见》持，光伏方阵使用永久基本农田以外的农用地的，在不破坏农业生产条件的前提下，可不改变原用地性质。资料来源：公开资料，中信建投研究发展部2018年装机量保持平稳，全球装机量平稳向上光伏产业链的各环节仍然处于高速发展期，上游硅料，硅片生产成本的持续下降，中游电池、组件效率的持续提升，以及国家给予的土地，税费等方面的政策支持，使得我国国内光伏系统造价降持续下降，从而带动光伏度电成本的进一步下降，分布式光伏及扶贫项目的发展将使得我国光伏产业继续保持高速增长，从全球看，全球各地的光伏度电成本将持续降低，将拉动印度，中东，拉美等区域的光伏装机量再创新高，我们继续看好未来全球光伏装机量的增长趋势。图44:2018年全球装机仍将保持增长全球装机量（GW）中国装机量（GW）180160140）120GW1008060年新增装机量（402002011201220132014201520162017E2018E2019E2020E资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告风电新增装机量增速拐点向上全球风电装机平稳增长，国内今年前三季度风电装机量同比略有下滑2016年全球新增装机风电容量为54.6GW，根据全球风能理事会的预测，2017年全球风电新增装机容量将超过60GW，并且在未来4年内稳定增长，2020年全球新增风电装机达到80GW，年均增速为10%。图45:全球风电装机量平稳增长图46:陆上风电将在2025年成为最经济的能源年度新增装机量（GW）累计装机量（GW）火电陆上风电光伏海上风电9001412.67921280071212700637565106008487/千瓦时）7.650086.76.46.76.46400654.63004200度电成本（美分100556872768020020162017E2018E2019E2020E2017中国2017国际平均2025国际平均资料来源：GWEC，金风科技，中信建投研究发展部资料来源：IRENA，金风科技，中信建投研究发展部根据能源局数据，2017年1-9月，全国新增风电并网容量9.7GW，同比下降3%，我们认为，并网容量下降的原因主要是由于风电开发南移，受施工难度增加及有效施工时间缩短影响，使得新增装机略低于预期；到9月底累计风电并网容量达到157GW，累计容量同比增长13%；1-9月，全国风电发电量2128亿千瓦时，同比增长26%；平均利用小时数1386小时，同比增加135小时；全国弃风电量295.5亿千瓦时，同比减少103亿千瓦时，弃风率同比下降6.7个百分点。图47:2017前三季度我国风电新增并网容量同比略有下滑图48:有效利用小时数提高，弃风率下降新增并网容量（GW）累计并网容量（GW）有效利用小时数弃风率250020%180157148207418%1601890190014012920001728174216%14%1209613861500125112%1007710%806310008%6033.06%4014.814.519.818.510.09.75004%202%000%资料来源：能源局，中信建投研究发展部资料来源：能源局，中信建投研究发展部2017年1-9月国内公开招标容量为21.3GW，同比下降11.7%，南方市场占比逐步提高，前三季度南方、北方项目分别占全国招标量的47%、53%。从招标价格看，由于市场产品同质化程度加深，更大叶轮直径的新机型频繁推出，带动老机型价格走低，第三季度2.0MW风电机组市场投标均价下降至3,700-3,800元/kW左右，2.5MW市场投标均价也随着产品更迭调整至3,800-3,900元/kW。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图49:2017前三季度我国风电公开招标为21.3GW图50:招标单价逐渐下降国内公开招标容量(GW)2.5MW2.0MW124,600104,5004,490108.64,4454,4007.686.46.66.74,3004,2946.1/kW)4,23364,2004,1904.34.34.24,1573.74,1004,0994,10344,0004,0122招标价格（元3,9003,8853,88903,8003,7393,700Jul-15Jan-16Aug-16Mar-17Sep-17Apr-18资料来源：金风科技，中信建投研究发展部资料来源：金风科技，中信建投研究发展部十三五期间风电装机空间广阔截止2016年底，我国已核准未建设的风电项目容量合计约84.0GW，其中2016年新增核准32.4GW；7月28日国家能源局公布2017年将新增核准项目30.65GW（吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、内蒙古、新疆自治区、新疆兵团由于弃风限电问题，暂不下达各年度新增建设规模），根据2016年12月26日，发改委下达了《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》的相关规定，上述114.59GW的项目必须在2020年前开工建设，才能够获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时，从这个角度计算，2017~2020年的年均新增装机量约为31GW。图51:目前为止核准待建的项目分布图52:风电标杆电价将根据核准年份逐步下调资料来源：金风科技，中信建投研究发展部资料来源：能源局，金风科技，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图53:十三五风电并网容量预测资料来源：金风科技，中信建投研究发展部表16：2017-2020年风电新增建设规模方案单位：GW2020年规划并省份2017年2018年2019年2020年2017-2020年累计网目标北京市0.000.050.050.100.200.50天津市0.290.260.400.281.231.00河北省2.393.503.002.5011.3918.00山西省2.562.402.202.249.409.00辽宁省0.000.700.500.401.608.00上海市0.000.100.100.100.300.50江苏省1.101.000.800.803.706.50浙江省0.001.000.900.902.803.00安徽省2.001.001.000.504.503.50福建省0.501.001.001.003.503.00江西省1.131.601.400.604.733.00山东省3.502.402.002.009.9012.00河南省3.003.003.003.0012.006.00湖北省3.011.501.501.507.525.00湖南省2.322.301.501.507.626.00广东省1.651.501.501.506.156.00广西区2.001.001.001.005.003.50海南省0.000.000.000.350.350.30重庆市0.300.150.150.150.750.50四川省0.220.080.200.200.705.00贵州省0.150.601.200.442.396.00云南省0.000.650.650.651.9512.00西藏区0.000.050.050.100.200.20请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告陕西省3.031.501.501.507.535.50青海省1.501.501.001.005.002.00总计30.6528.8426.6024.31110.41126.00资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部结合以讨论，我们认为，通过今年前三季度风电在南方和中东部地区大规模建设的实际经验积累，风电场开发运营商对于低风速区域的风电建设的不利因素已有充分预案和准备，工期的影响将大大降低。而2015年底之前核准未建的风电项目，必须在2017年底之前实质开工，2016年核准的项目，必须在2018年前实质开工，否则将执行下调后的标杆电价，因此，对于风机的需求有望从2017Q4开始加速回升。国家政策推动新能源汽车行业发展新能源汽车产销量强劲，保持同比环比高增长根据中汽协数据，2017年1-10月，新能源汽车产量与销量分别为51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%。其中纯电动汽车产销分别完成42.7万辆和40.2万辆，同比分别增长54.7%和55.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成9万辆和8.8万辆，同比分别增长14%和11.2%。新能源乘用车产销分别为41.2万辆和39.3万辆，同比分别增长61.9%和61.3%，新能源商用车产销分别为10.5万辆和9.7万辆，同比分别增长4.6%和4.9%。由于明年新能源汽车补贴将可能退坡，在11月、12月新能源汽车市场可能出现抢装，按目前的增速来看，新能源汽车全年销量将超过70万辆。上半年新能源车的销量处于相对低迷期，主要由于政策调整期，地补尚未出台，供应链价格调整，终端价格未定等原因导致，从历史数据看上半年也是传统淡季。但从下半年开始，新能源汽车产销量的同比增速开始快速的提高，每月环比也基本上保持了较快增长。据中汽协数据，10月份新能源汽车产销量同比环比都实现了高增长，分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%，环比分别增长和19.5%和16.7%，其中纯电动汽车产销均完成7.7万辆，环比增长均为20.3%，同比分别增长76.3%和95.8%；插电式混合动力汽车产销均完成1.4万辆，同比分别增长163.6%和194%，产量环比下降7.7%，销量环比持平。图54：新能源车产销量持续增长20142015201620171200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：工信部，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告新能源客车市场出现同比下降1-10月，纯电动客车累计产量为34252辆，同比去年的57040辆下跌40%。新能源客车在1～4月产销量惨淡，主要是由于补贴退坡，造成客车在去年年底提前放量，透支了部分订单需求；去年版本的推荐目录全部作废，年初上新目录的车型不足。随着上半年环比因素逐渐消化，并且地方政府的公交采购在三季度启动，客车龙头企业的新能源订单开始恢复，下半年的销量相对于上半年有所好转，7～9月份都实现了同比正增长。但是10月份，6米以上新能源客车销量为11703辆，环比9月增长29.9%，较2016年同期的13834辆同比却下降了15.4%。新能源乘用车产销量持续高增长新能源乘用车产销分别为41.2万辆和39.3万辆，同比分别增长61.9%和61.3%。对比此前年度的数据，总体而言乘用车市场展现出从年初低点逐渐拉高的走势，销量实现连续9个月的月度环比增长。从各月销量来看，1月份仅销售0.54万台，主要是由于补贴车型目录尚未出台。2017年补贴目录每月核准一批，从2月开始目录车型不断积累，同时各地的地方补贴陆续出台，共同推动了5～9月的的迅速增长。特别是9月份双积分政策的出台，进一步推动9-10月份的强劲增长。2017年10月新能源乘用车销量达到6.5万辆，环比9月增长0.7万台，同比去年增长102%，其中纯电动乘用车仍然是市场主力，10月共销售52381辆，同比增长87%，环比增长15%。图55：新能源乘用车销量20142015201620177000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：乘联会，中信建投研究发展部从乘用车车型的需求来看，趋向于经济性，A00级别新能源车定位符合市场需求，是乘用车的产销量主力。2017年1-10月累计销量达到19.7万辆，占比高达66%，同比增长高达175%，市场需求表现突出。从各月销量来看，2月即显现增长势头，4-5月实现高增长后，6-7月保持稳定，而8月后出现大幅提高，10月份单月销量达到3.43万台，占比仍然达到65%。A级车也有一定的销量，特别是在限购城市，表现出相对受政策影响波动较小的特点。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图56：新能源乘用车A00级成为主力纯电A00纯电A0纯电A纯电B插混A插混B插混C4000035000300002500020000销量（辆）150001000050000资料来源：中汽协，中信建投研究发展部新能源物流车市场发展，开启放量模式从2017年下半年开始，新能源专用车产量开启放量模式，其中9月新能源专用车产量突破1.4万台，纯电动专用车前10月累计产量达到5.8万辆，同比增长421%，预计2017年新能源专用车全年产量将超10万台。物流车今年进入推荐目录较早，并且根据最新的补贴标准，电量在30kWh，单位电量补贴1500元/kWh；30<储电量≤50kWh，单位电量补贴1200元/kwh；电量＞50kWh，单位电量补贴1000元/kWh；国家补贴上限15万元，现阶段物流车的电池含税采购价在1600~1700元/kWh，考虑到叠加地补的条件下，实际上补贴能够完全涵盖物流车的电池成本。今年以来，车企加大在新能源物流车领域的布局，珠海银隆全资子公司广通汽车拟采购九龙汽车生产的纯电动艾菲汽车和4.9米艾菲厢式物流车，合同金额共26.55亿元。新沃运力与易达智慧、巴士物流等多家企业签订战略合作协议抢占新能源物流车市场。一微新能源与江淮汽车就新能源纯电动物流车签订了独家运营渠道商合作协议，并签署了2017年度车辆采购意向合同书，计划采购5000台新能源纯电动物流车。世界范围内新能源汽车成为趋势能源与环境问题使得新能源汽车成为实现环保目标的重要方式。特别是2017年以来，世界范围内众多国家都提出未来禁售和取缔燃油车的计划，成为新能源汽车发展路径上的转折点。从各国禁售燃油车的时间表来看，大多仍停留在计划或者提案的阶段，但是在执行方面仍然缺少具体的信息和措施，能否通过法律的形式推动新能源汽车发展仍需要进一步观察。同样也需要考虑各国国情差异，挪威本属于新能源汽车普及率很高的国家，而荷兰的国土面积较小，在推动新能源汽车方面难度较小。当然，从世界范围内来看，新能源汽车的持续发展仍是不可逆转的趋势。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表17：各国燃油车退出情况国家/地区禁售时间进度具体情况挪威2025四个主要政党一致同意2016年乘用车销15万辆。新能源渗透率24%，法令细节仍在商定最有希望成为禁售政策首先落地的国家荷兰2025已通过下议院审议2016年乘用车销量38万辆等待立法程序德国2030已通过上议院审议经过下议院表决后仍需经过多方反复批准达成等待下议院表决一致，才能成为具有官方约束力的法令印度2030正在制定能源部门表态，首都新德里曾于2016年短期禁售大排量柴油车法国2040政府表态，暂未落地环境部长表态英国2040政府表态，暂未落地将提供2亿英镑资金用于地方政府具体实施该政策美国加州2040正在提案加州州长正在考虑禁止销售燃油驱动的汽车中国未定正在研究工信部副部长表态资料来源：公开资料，中信建投研究发展部国外新能源汽车方面，各国大多采用现金补贴、税收补贴和积分制的方式推动产业发展。财税政策已经成为世界范围内政府支持新能源汽车产业发展最有利的措施。而从补贴的方式和环节来看，各国从技术补贴到研发补贴各有侧重。表18：国外新能源汽车补贴政策国家主要政策辅助政策政策目标现韩国2016年7月起单台补贴从1200万韩元提高至1400万韩元购置税减免，保险费2017年电动汽车渗透率0.5%，金（约合人民币8.2万元），但限制条件严苛，必须能在家用优惠，免收过路费和2020年渗透率5.3%补插座10小时内完成充电停车费贴法国电动汽车单台补贴6000欧元，约合人民币4.7万元减免道路税和公司用车税英国单台补贴4500英镑，约合人民币3.9万元，一共17款纯电免收停车费和伦敦拥车型可选堵费德国电动汽车单台补贴4000欧元，约合人民币3.1万元免机动车税，部分交到2020年保有量100万辆电动通特权车印度2014年起单台补贴15万卢比，约合人民币1.5万元2020年保有700万辆电动车日本补助与车价、车辆动力类型、上市时间等有关，公式为：地方补贴，充电设施2020纯电动和插电混动补助金=(车价-基准额)×补助率补贴15%~20%税美国根据载电量计算抵税额，抵税额范围2500~7500美元，由各州补贴自定收2500+417*(W-4)计算，W为载电量，W>16kWh即可获得补7500美元抵税额（每个车企前20万辆新能源车享此优惠）请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告贴挪威电动汽车免购置税和增值税，增值税为售价的25%免费充电，免年费过2018年保有5万辆，2015年已路费、停车费实现该目标积美国车型积分：R<50英里时积分为0；50350英里时积分为4。2018年积分比优惠降低40%制例4.5%，每年递增2.5%，到2025年为22.0%资料来源：公开资料，中信建投研究发展部从国际主流汽车厂商来看，布局新能源汽车已经成为各家车企的重点，以特斯拉为代表的车企纷纷选择与电池厂商深度合作。传统优势车企2017年以来不断推出新车型，加快新能源车的战略布局：大众集团计划在2025年前推出30款电动汽车上市，电动车年销量达到200-300万辆，占总销量的20%-25%；宝马计划2018年底之前将发布40款全新及升级的新能源汽车，其中包括宝马品牌、Mini和劳斯莱斯品牌。2020年之前，宝马所有车系都具备电动选项。在2025年之前，将全球电动车及插电式混合动力车的销量比例提升到15%至25%；奔驰方面规划到2025年之前会推出10款电动车型，预计销量将会占据奔驰整体销量15%-25%左右；日产计划在已成功推出的日产聆风、电动版NV200等电动车型基础上，到2020年20%的汽车实现零排放，雷诺、日产、三菱三大汽车品牌未来将共享平台打造纯电动车型。特斯拉在2016年推出Model3，采用了松下的21700圆柱电池，续航里程超过360公里，5.1秒即可加速至60英里/小时，但是，原定将在2017年9月实现Model3的量产，遭遇电池生产线问题，产能迟迟未能提升，三季度仅生产了260辆，远低于1500辆的预期，预计将于2018年才能实现产能爬坡。2017年11月16日特斯拉发布自动驾驶电动卡车Semi，是新能源汽车在重卡领域的重要突破，预计2019年实现量产。特斯拉Semi可在5秒内实现百公里加速，载重36吨时提速也只需20秒。相比同类卡车45英里/小时的上坡速度，该款电动卡车能达到65英里/小时。续航里程数达到为500英里，配套充电站MegaCharger只需充电30分钟，就能使续航里程数延长400英里。同时，发布会还推出下一代敞篷跑车Roadster2，其百公里加速只需1.9秒，将成为世界上速度最快的车。中国新能源汽车政策2017年以来，国家出台多项新能源汽车相关政策，覆盖范围包括补贴、基础设施、宏观统筹、技术研发等多个方面，推动实现《中国制造2025》和《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》中的重要战略目标。其中，《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》是最为重要的一项政策，双积分制度的推行将奠定未来中国新能源汽车产业的格局，油耗积分和新能源汽车积分并行管理，推动节能与新能源的协同发展。在油耗积分合规的带动下，将提高节能技术的普及率，降低油耗，同时，积分政策的提出将推动生产规模扩张，加速新能源汽车发展。《汽车产业中长期发展规划》将会成为未来十年新能源汽车发展的指导，提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，构建新型产业生态，带动产业转型升级。特别是对于新能源领域未来十年提出明确的阶段性目标，到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆，动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上，力争实现350瓦时/公斤，系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下。到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上，动力电池系统比能量达到350瓦时/公斤。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表19：2017年新能源汽车主要扶植政策时间政策名称主要内容1月2017年首批新能源汽车推广目录目录共有185款车型，其中物流车36款、乘用车73款、客车76款。入围的车型中出台有包括东风汽车、北汽福田、比亚迪、宇通客车、江淮、吉利汽车等38家车企。3月第二批新能源汽车推广目录出台目录共有包括40家企业的201款车型，其中纯电动产品共40家企业157款车型插电式混合动力产品共8家企业44款车型。4月第三批新能源汽车推广目录出台目录共有包括87家企业的634款车型，其中纯电动产品共85家企业505款车型插电式混合动力产品共21家企业128款车型、燃料电池产品1款车型。第十批免征车辆购置税新能源汽目录共有765款车型，其中纯电动乘用车63款，插电式混合动力乘用车9款，插电车车型目录出台式混合动力客车110款，纯电动客车346款，纯电动专用车237款。5月第四批新能源汽车推广目录出台目录共有包括96家企业的453款车型，其中纯电动产品共93家企业407款车型插电式混合动力产品44款车型、燃料电池产品2款车型。6月第五批新能源汽车推广目录出台目录共有309款车型，其中纯电动乘用车27款，插电式混合动力乘用车2款，插电式混合动力客车33款，纯电动客车147款，混合动力客车7款，燃料电池客车2款，专用车91款。《乘用车企业平均燃料消耗量与双积分制——油耗积分和新能源汽车积分实行并行管理落实又进一步新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》7月第六批新能源汽车推广目录出台目录共有201款车型，其中纯电动乘用车18款，插电式混合动力乘用车4款，插电式混合动力客车31款，纯电动客车91款，纯电动专用车57款。第十一批免征车辆购置税新能源目录共有663款车型，其中纯电动乘用车34款，插电式混合动力乘用车5款，插电汽车车型目录出台式混合动力客车101款，纯电动客车382款，纯电动专用车141款。第七批新能源汽车推广目录出台目录共有282款新能源车型录入。其中纯电动乘用车38款，插电式混合动力乘用车3款，纯电动专用车88款，纯电动客车123款，插电式混合动力客车30款。8月第十二批免征车辆购置税新能源目录共有485款车型，其中纯电动乘用车50款，插电式混合动力乘用车2款，插电汽车车型目录出台式混合动力客车66款，纯电动客车228款，纯电动专用车139款。9月第八批新能源汽车推广目录出台目录共有273款新能源车型录入。其中纯电动车型29款，混合动力车型1款，纯电动客车113款，插电式与非插电式混合动力客车20款，燃料电池客车3款，纯电动专用车107款。《乘用车企业平均燃料消耗量与双积分制——油耗积分和新能源汽车积分实行并行管理，推动节能与新能源的协同发新能源汽车积分并行管理办法》。展。正式发布第九批新能源汽车推广目录出台目录共有251款新能源车型录入。其中纯电动乘用车25款，纯电动客车100款，插电式混合动力客车10款，插电式混合动力乘用车3款，纯电动专用车110款，燃料电池客车3款。10月第十三批免征车辆购置税新能源目录共有460款车型，其中纯电动乘用车45款，插电式混合动力乘用车1款，插电汽车车型目录出台式混合动力客车29款，纯电动客车207款，纯电动专用车178款。11月第十批新能源汽车推广目录出台目录共有159款新能源车型录入。其中纯电动乘用车22款，纯电动客车55款，插电式混合动力客车3款，插电式混合动力乘用车1款，纯电动专用车78款。资料来源：公开资料，中信建投研究发展部政策导向：补贴退坡或加速，精细标准请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告对比2017年新能源汽车补贴政策，根据目前的信息，2018年补贴在乘用车方面重新划分了续驶里程区间，并对动力电池的能量密度通过系数变化和调档的方式提出更高的要求，对于百公里电耗量系数也分档进行划分，同时，电池能量密度系数可以与百公里电耗系数叠加；在新能源客车方面，客车度电从1800元/度下降到1100元/度，单车补贴上限下调至18万元，从而国补与地补上限下调至27万；新能源专用车方面，国补上下下调到10万，单位电量补助标准下降至900元/度。整体来看，2018年新能源汽车补贴退坡或呈加速状态，补贴力度的下滑使得产业链受到冲击，成本压力沿着产业链传导，各环节都有较大的降价压力。表20：2017-2018新能源汽车补贴政策乘续航201720182018能量密2017201820182018年实际百系数用国补国补国补度国补国补系国补系公里能耗优于车版本版本系数数版本数版本2017年门槛能1212耗百分比100≤R＜150290-1001无0.9<10%0.9150≤R＜2003.612100-105110%-20%1200≤R＜2502.52.8105-1200.5>20%1.1250≤R＜3004.43.44120-1401.11300≤R＜3504.54.5>1401.11.1350≤R＜4005R≥4005客车辆类型中央财政补中央财政补贴调整系数2017中央财政单车补贴2018年中地方财政单车车贴（元/kWh）央财政单补贴车补贴201720182017年610m不超过中央财年年8m≤10m政单车补贴额的50%非快充类纯电18001100系统能量密度（Wh/kg）92030≤18动客车85－95－11511595以上0.811.2快充类纯电动3000快充倍率61220客车3C－5C－15C15C5C以上0.811.4插电式混合动3000节油率水平4.5915力客车40%45%－60%请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告－60%以上45%0.811.2专补贴标准20172018中央财政单车补地方财政单车补贴上限用年年贴上限（万元）车30（含）kWh150090020172018年不超过中央财政单车补贴额的50%以下部分年30～50（含）12001510kWh部分50kWh以上部1000分资料来源：中汽协，中信建投研究发展部相较于2017年而言，预计2018年执行的补贴政策或将出现较大幅度的退坡，同时提高了推荐车型技术门槛与目录门槛。补贴力度的下滑使得产业链受到冲击，成本压力沿着产业链传导，电池电机电控等核心零部件都有较大的降价压力。政策导向：推动锂电池提高能量密度2017年以来，工信部部已累计发布10批推荐车型目录，共包括2949个车型，基本符合每月一批的汽车企业和车辆产品目录发布的规律，相对于2015年的1857款和2016年的2198款大幅增长，主要集中在纯电动和专用车目录上，而插混乘用车增长较少。随着传统燃油车的扩张受阻，众多新能源的企业力求进入推荐目录，宁波杉杉、安徽鑫盛、江西江铃改装等更多企业进入新能源客车和专用车的领域。从2017年新能源汽车推广目录的电池分类来看，磷酸铁锂和锰酸锂仍然是客车电池的主要类型，其中磷酸铁锂累计占比达到74%，在纯电动客车占比更是高达88%；锰酸锂累计占比达到20%，锰酸锂在插混客车占比较高；三元电池虽然有进入，但是仍处在研发推广初期。乘用车方面，三元电池已经成为乘用车的主流，2017年的累计占比已经达到76%。专用车方面，三元电池和磷酸铁锂电池分别占据66%和27%的市场。表21：2017年前十批新能源汽车推广目录的主要电池分类大电池第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批第10批类客磷酸铁锂3189325228145771161079053车锰酸锂40341083329353216122钛酸锂19612101923乘三元49243420222032251915用磷酸铁锂1734321152车锂离子784528445专三元212786106674362577250用磷酸铁锂564240151125433225车锰酸锂91456123资料来源：乘联会，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告从电池的能量密度来看，可以看到在乘用车领域，2017年能量密度的提升很快，三元锂电的能量密度有向高于120Wh/kg的目标持续发展的趋势，2017年累计占比已经达到55%。考虑到《汽车产业中长期发展规划》中提出的到2020年，动力电池单体比能量达到300Wh/kg以上，力争实现350Wh/kg，系统比能量力争达到260Wh/kg；到2025年，动力电池系统比能量达到350Wh/kg，未来三元锂电在能量密度方面的突破将继续成为实现这一目标的关键。在客车电池领域，磷酸铁锂占据主导，累计已有69%的车型达到能量密度115Wh/kg以上，大部分客车企业都能够实现115Wh/kg的补贴鼓励要求。专用车则在能量密度方面提升较小，大部分车型集中在90-115Wh/kg的区间。表22：2017年前十批新能源汽车推广目录的电池能量密度大类电池类型密度区间1批2批3批4批5批6批7批8批9批10批乘用车三元锂90-11533179873459115-12011211111高于12042151012132518914三元锂汇总38202619201630241815磷酸铁锂90-115133432142115-1201磷酸铁锂汇总143432142乘用车汇总52233022221630252217客车磷酸铁锂小于8559185-90411621190-11516261064934162929117115-120112743391822281718高于12044146113543355415925客车汇总217228021112967107998750专用车三元锂90-11514135261271730313316115-120281526198711125高于120151318211825162729三元锂汇总172680105674362587250磷酸铁锂90-11556403612922372219115-120111111高于12023222495磷酸铁锂汇总564240151125423225专用车汇总223212214582548710010475资料来源：乘联会，中信建投研究发展部明年新能源汽车产销量保持高增长，但增速下降我们预计2017年新能源汽车产量有望超过71万辆，其中纯电乘用车44万辆，纯电客车7万辆，纯电专用车10万辆，插电乘用车8万辆，插电商用车2万辆。2018年，新能源汽车产量有望超过87万辆，其中纯电乘用车55万辆，纯电客车6万辆，纯电专用车12万辆，插电乘用车10万辆，插电商用车2万辆，累计保有量将请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告超过260万辆。表23：新能源汽车产量预测车型2014A2015A2016A2017E2018E2019E产量纯电动纯电动乘用车46,606150,528263,000445,267556,110684,320（辆）增长率223%75%69%25%23%纯电动客车12,71788,248115,70078,77565,65383,163增长率594%31%-32%-17%27%纯电动专用车4,07047,77838,60098,699123,244149,187增长率1074%-19%156%25%21%纯电动合计63,393286,554417,300622,741745,007916,670增长率352%46%49%32%32%插电混插电混动乘用车16,70063,51081,20076,668107,002125,533动增长率280%28%-6%40%17%插电混动商用车13,80024,63418,10019,99723,99627,968增长率79%-27%10%20%17%插电混动合计30,50088,14499,30096,665130,998153,501增长率189%13%-3%36%17%年度产量合计93,893374,698516,600719,406876,0051,070,171增长率299%38%39%22%22%累计保有量120,000494,6981,011,2981,730,7042,606,7093,676,880增长率312%104%71%51%41%资料来源：乘联会，中信建投研究发展部新能源乘用车继续保持高增长车企发布多款新车型，抢占新能源乘用车市场乘用车方面，2017年新上市了多款的新能源车型，我们认为，新款车型市场定位准确，性价比高，具有很强的市场竞争力，新车型推向市场后，消费者购买新能源乘用车的意愿大大提高，将持续推动乘用车销量的快速增长，以北汽新能源今年的爆款车EC180为例，作为A00级纯电动车型，EC180采用了四座版布局，同时采用了超越同级别车型的诸多安全配置，如标配前后吸能盒结构+双安全气囊+EPS电子助力转向+ABS刹车防抱死+EBD过弯防甩尾+倒车雷达等安全系统等，作为电动车而言，EC180免购置税，无车船税，而终端售价仅仅为4.98万元，具备极高的性价比。长安奔奔、众泰芝麻E30、奇瑞eQ、知豆系列等在增速上都有较好表现。“全请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告球首款纯电动互联网SUV”上汽荣威ERX5，兼顾续航、能耗、充电、安全和动力，搭载的是最大功率85KW的永磁同步电机，匹配EDS电驱动系统，而电池配备了容量为48.3kWh的高密度三元锂电，续航里程官方宣称可达425公里，在中国做出了第一个“电池衰减质保承诺”保证，提供8年20万公里电池衰减不超过30%的质保承诺，补贴后为19.88万-22.38万元，作为SUV而言也很具有吸引力。自上市以来至10月份止，荣威ERX5已经累计销售7638台，成为高端爆款车型。比亚迪e5以及e6对于消费者而言也有很好的吸引力，也标志着比亚迪具有向中高端市场冲击的能力。图57：2017年1-10月畅销新能源乘用车车型排行6000050000400003000020000100000e5EVe6EV系列电动E200奔奔E100系列100K12E30电动iEV6E云EV160EC知豆系列比亚迪iEV6S/E帝豪eQEU俊风eQ1众泰江铃RX5EDS比亚迪江淮全球鹰华泰北汽江淮奇瑞北汽比亚迪秦荣威资料来源：乘联会，中信建投研究发展部表24：2017年上市的新能源乘用车主要车型车型上市轴距电池电机电机最高续驶里售价售价快充时照片时间(mm)容量最大最大车速程(km)（补贴（补贴间(kWh)功率扭矩（km/前）后）(kW)(Nm)h）北汽2017.236020.330140100180/15615.18-4.98-5.无EC180115.7858长安2017.241023.2-255170125220/18015.48-6.48-8.45min8新奔奔EV57.517.18180%奇瑞2017.234023.641.8150100200/17016.99-6.98-7.45min8eQ417.19180%江淮2017.24902450215120250/18015.858.951hiEV7480%吉利2017.26504195240140360/30019.48-12.88-45min8请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告帝豪EV300321.5814.980%上汽荣威2017.270048.385255135425/32027.18-19.88-40min8ERX5629.6822.380%比亚迪2017.2660481603101403002719.99-45min7宋EV300420.990%小鹏汽车20172660~45224//300//Beta版电咖2017.240020.6642150100155/0.8hEV101180%蔚来20182998/~325//>300//NIOES8北汽新能源20171870/36120110200/30minARCFOX-180%众泰E2002017.181024.56017012022018.18-5.98-6.30min81118.58180%资料来源：中信建投研究发展部双积分政策推动新能源乘用车持续增长2017年9月工信部正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，将于2018年4月1日开始执行，并自2019年度起实施企业平均燃料消耗量积分核算。双积分政策经历了两次意见征求，至最终发布。双积分政策在结合传统车辆节油与新能源汽车的发展方面可谓是一创举，也将成为中国新能源汽车发展的有力推动。对比此前的版本，积分政策将从2019年开始考核，2018年新能源车积分比例为8%，只鼓励而不列入考核标准，给企业一年的缓冲期，做好产业链的准备。2019年开始考核，新能源积分所占比例为10%，2020年的积分所占比例为12%，2020年以后的新能源积分比例要求，届时将由工信部另行公布。在这次公布的政策文件中表明，执行双积分标准的车企为年度生产量或进口量达到3万辆以上的传统能源乘用车企业。对比此前的版本，新政策将产量从5万辆放宽至3万辆，将更多的中小企业纳入考核范围。此前产能5万辆的60家企业，直接扩充到年产3万辆的70家。更多企业纳入“双积分”政策，也能保证有足够的新能源正积分供应，推动中小企业发展，也有利于行业兼并重组，实行淘汰机制。双积分政策对于新能源汽车的发展是强力推动。企业平均燃料消耗量积分中，正积分可以按照80%或者90%的比例结转后续年度使用，也可以在关联企业间转让；负积分抵偿归零的方式包括：使用本企业结转或者受让的平均燃料消耗量正积分，使用本企业产生或者购买的新能源汽车正积分。新能源汽车积分中，正积分可以自由交易，但不得结转（2019年度的正积分可以等额结转一年）；负积分可以采取购买新能源汽车正积分的方式请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告抵偿归零。负积分抵偿方面，应当在工业和信息化部发布积分核算情况报告后90日内完成负积分抵偿归零，新能源汽车正积分可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分。综合上述规定，传统车企为了应对积分制带来的不利影响，一方面必须推进新能源汽车业务，另一方面在新能源积分不达标的阶段，必然要成为积分市场的大买家。而率先布局新能源车的车企将受益于积分交易所带来的业绩提升，来补充补贴不足情况下资金短缺问题，对于新能源汽车产业链的发展是极大利好。表25：双积分政策乘用车企业平均燃料消耗量积分新能源汽车积分是否允许结转是（2018年度及以前年度的正积分，每结转一次，否（仅2019年度可以等额结转一年）结转比例为8%；2019年度及以后年度的正积分，每结转一次，结转比例为90%）是否允许转让只能再关联企业间转让允许自由交易抵偿工具1、可用燃料消耗量正积分只能用新能源正积分2、可用新能源正积分抵偿方式1、通过结转、受让获得燃料消耗量正积分1、自行产生的新能源积分2、自行产生的新能源积分2、购买的新能源积分3、购买的新能源积分资料来源：工信部，中信建投研究发展部表26：双积分政策的积分算法车辆类型标准车型积分备注纯电动乘用车0.012×R+0.81、R为电动汽车续驶里程（工况法），单位为km2、P为燃料电池系统额定功率，单位为kW插电式混合动力乘用车23、标准车型积分上限为5分燃料电池乘用车0.16×P4、车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数资料来源：工信部，中信建投研究发展部通过计算新能源积分自平衡时，对应乘用车的敏感性情况。以新能源汽车平均积分3分为例，不考虑燃油积分，为实现自平衡，在燃油车销量3000万辆的前提下，2018~2020所需的乘用车销量分别为80、100、120万辆。表27：新能源积分为零时的所需新能源汽车产量敏感性分析燃油车产量(万辆）新能源车平均积分年份200022002400260030002.8201857.1462.8668.5774.2985.71201971.4378.5785.7192.86107.14202085.7194.29102.86111.4128.572.9201855.1760.6966.2171.7282.76201968.9775.8682.7689.66103.45202082.7691.0399.31107.6124.143201853.3358.676469.3380请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告201966.6773.338086.6710020208088961041203.1201851.6156.7761.9467.177.42201964.5270.9777.4283.8796.77202077.4285.1692.9100.7116.133.220185055606575201962.568.757581.2593.7520207582.59097.5112.5资料来源：中信建投研究发展部相对于2016年9月的版本，双积分政策对于新能源乘用车单车积分标准进行了改动，将纯电乘用车原先分段计分制修正为根据按照实际续驶里程的积分计算方式，提高了积分核算的精细度，单车的积分上限仍然维持5分保持不变；方案同时引入了与综合工况电耗量相关的系数，综合工况条件下电能消耗量（Y）需满足整车整备质量m≤1000kg时，Y≤0.014×m+0.5；10001600kg时，Y≤0.005×m+13.7，车型积分将按照标准车型的1.2倍计算。根据测算，高续航里程车型高能量密度的三元电池在乘用车的占比将进一步提高。图58：不同综合能耗所采用积分系数不同25）0.5倍20kWh1.0倍15101.2倍5综合工况百公里耗电量（0整备质量（kg）资料来源：工信部，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图59：纯电乘用车积分算法根据续驶里程调整暂行办法（2016.9）正式颁布6543积分（分辆）21080100120140160180200220240260280300320340360380400综合工况续驶里程（公里）资料来源：工信部，中信建投研究发展部新能源乘用车受2018年补贴退坡影响最小根据目前信息，2018年新能源乘用车补贴政策主要从三个方面进行调整：续航里程补贴的分档更细、电池能量密度要求提高、能耗系数分档补贴，但相对而言乘用车的补贴下降幅度最小。根据目前网传2018年新能源汽车补贴的两个版本，对新能源乘用车进行测算。在测算时，考虑车型在能量密度和续航里程方面的合理化提升以及补贴变化在车企和顾客之间的的承担比例。对乘用车主要以A00级的北汽EC200，A级车型以荣威ERX5、BYD宋EV300和帝豪EV300为例进行测算。表28：北汽EC200补贴退坡测算2017年2018版本12018版本2合理化后2018版本12018版本2官方售价158800158800158800158800158800卫蓝基金补贴4800048000480004800048000国补360005000200002750030800地补180002500100001375015400补贴后售价56800补贴缺口-46500-24000-12750-7800考虑补贴缺口按94000760006700063040车企20%，消费者80%承担后售价资料来源：公开信息，中信建投研究发展部对A00级的北汽EC200，由于能量密度和续航里程的限制，在2018年预计将出现较大的补贴缺口，特别是按照版本1的测算，缺口将达到4.6万，而通过合理化提升能量密度至120mAh/g的水平，才能获得相对较优的性价比，但是按照版本1的测算仍面临1.2万的补贴缺口。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表29：荣威ERX5补贴退坡测算20172018版本12018版本2合理化后2018版本12018版本2官方售价271800271800271800271800271800国补4840045000450004950055000地补2420022500225002475027500补贴后售价199200204300204300197550189300补贴缺口-5100-510016509900考虑补贴缺口按车203280203280197880191280企20%，消费者80%承担后售价资料来源：公开信息，中信建投研究发展部荣威ERX5由于具有续航里程和能量密度上的双重优势，在2018年补贴退坡的测算中展现出了相当的优势，相对较高的车型定位，仅出现了5,100元的补贴缺口，在合理化后的版本中，更是出现的补贴有望超过2017年的趋势，按照版本1的测算将比2017年补贴增加1650元，按照版本2的测算更是达到了9,900元的增幅，进一步说明了2018补贴政策向长续航里程与高能量密度倾斜的特点。表30：BYD宋EV300补贴退坡测算20172018版本12018版本2合理化后2018版本12018版本2官方售价265900265900265900265900265900国补4400017000400004500045000地补220008500200002250022500补贴后售价199900240400205900198400198400补贴缺口-40500-600015001500考虑补贴缺口按232300204700198700198700车企20%，消费者80%承担后售价资料来源：公开信息，中信建投研究发展部BYD的宋EV300同样也是A级乘用车，但是受限于A级车中相对较低的能量密度，在我们的测算中出现了较大的补贴缺口，按照版本1的测算，补贴缺口达到了4万元，而版本2的测算补贴缺口则仅为6,000元，这主要是由于版本1中对于2018年新能源乘用车的能量密度提出了很高的要求，考虑能量密度合理增加到120mAh/g时，版本1和版本2的测算均出现了高于2017年补贴1,500元的结果。表31：吉利帝豪EV300补贴退坡测算20172018版本12018版本2合理化后2018版本12018版本2官方售价194800194800194800194800194800国补4400020000400004500045000地补2200010000200002250022500请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告补贴后售价128800164800134800127300127300补贴缺口-36000-600015001500考虑补贴缺口车157600133600127600127600企20%，消费者80%承担后售价资料来源：公开信息，中信建投研究发展部吉利帝豪EV300具有A级车相对平均的续航水平和能量密度，即续航在250-300km的范围，能量密度在100-120mAh/g的范围，从测算结果来看，按照版本1出现了36,000元补贴缺口，而按照版本2也出现了6,000元的缺口，但是考虑能量密度合理增加到120mAh/g时，版本1和版本2的测算均出现了高于2017年补贴1,500元的结果。从测算结果来看，对新能源乘用车按车型划分来看，A00级的乘用车由于续航里程较短和能量密度较低，在2018年的补贴将大幅退坡，面临较大压力，仅在200km续航和120Wh/kg能量密度时具有较好性价比。A级以上车型，补贴退坡幅度相对较小，特别是具有较长续航里程和较高能量密度的车型，其补贴基本维持2017年水平。综合来看，2018年新能源乘用车有望继续保持高增长的态势，销量有望达到55万辆，但是考虑到补贴退坡对细分车型的影响，预计A00级乘用车相较于2017年的爆发性增长展现较大的阻力，A级以上车型由于补贴退坡幅度较小以及消费需求的转移将有望迎来增长高峰。新能源物流车继续放量2018年，新能源物流车有望继续保持放量模式，特别是随着车企在新能源物流车领域的布局逐渐深入以及国内多家快递、电商巨头在新能源物流车领域的强烈需求，将持续保持较高的增长率。随着电商的飞速发展，中国快递业的繁荣直接推动物流市场的发展，阿里、京东等互联网巨头也在加快对新能源物流车布局。菜鸟网络发布AEC未来绿色智慧物流车计划，拟在未来5年，联合上汽、东风、瑞驰等车企打造100万辆新能源智慧物流车。近日，京东物流宣布将与全国多家大型电动汽车整车厂家联合，共同测试、推动、研发、引进千辆新能源车，并在北京、上海、成都、西安、沈阳等10多个全国大中城市投入使用，同时宣布要组建新能源产业联盟，未来5年内京东物流计划将体系内几十万辆车替换为新能源车。此外，顺丰、四通一达等快递巨头也开始批量采用纯电动物流车。从政策方面来看，交通部等印发的《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020年）》明确指出国家将全面推动城市货运车辆电动化进程。第三季度以来，各地的也明确了电动物流车运营规划，配套地补措施逐项出台。虽然新能源物流车补贴可能出现超过30%的下滑，最高上限或将下调至10万，每度电的补贴或将下调至900元/度。预计2018年，新能源物流车将成为新能源汽车的重要增长点，产量有望超过13万辆。纯电动客车同比或继续下滑纯电动客车在2018年预计仍将受到新能源客车市场萎缩和补贴政策的影响，同比或继续下滑。从补贴政策来看，纯电动客车每度电补补贴或将超预期下降，有可能超过40%，同时还将下调单车补贴上限调整为18万元，请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告致使国补与地补的上限下调至27万元，将进一步影响新能源客车。预计2018年纯电动客车产量下滑至6.5万辆。动力电池产能过剩，竞争激烈新能源乘用车放量助力动力电池装机增长2017年以来，主要是带电量为20kWh左右的A00级别乘用车放量，虽然乘用车消耗电池的占比将逐步提升是趋势，但是短期内还无法弥补客车电池消耗下滑的冲击，因此从全年看，即使新能源车实现72万辆的销售目标，动力电池的需求量预计在30GWh左右，2017年前10个月累计装机18.1GWh，同比增长31.43%。年初主要电池厂按照40GWh的预计量来准备2017年的生产，目前看产能过剩不得不调整生产计划，减少材料订单。前三季度国内动力电池的产量累计达到了31.5GWh，但各种新能源汽车的装机量大约在14.7GWh，库存挤压严重，行业竞争激烈。另一方面，2016年11月，2017版的动力电池规范发布以后，一大批的动力电池企业掀起了扩产的浪潮，预计到2017年底，动力电池整体产能有望达到228GWh，将比去年增长125%，这将进一步造成行业产能的严重过剩。图60：2017年1-10月各动力电池企业装机量（MWh）6000500040003000200010000孚能比克天能万向CATL比亚迪沃特玛国轩高科苏州星恒天津力神资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部从动力电池厂商装机量的情况来看，1-10月份的累计装机量呈现出CATL一家独大的状况，并持续扩大领先优势，前10个月累计装机所占份额为30.45%，排名前10的厂商累计占比达到75.19%，占据绝大部分市场。配套产品进入工信部目录的动力电池企业，已经从2016年的超过200家，降到不足100家。2017年以来，动力锂电池公司普遍出现利润下滑现象，宁德时代的招股说明书显示，公司动力电池系统单价呈现快速下降趋势，2015-2017H1的下降幅度分别为21.1%、9.6%和26.2%。一方面，电池原材料价格不断上涨，另一方面，国际锂电产品价格普遍下跌，国内新能源汽车销量快速上涨，多重因素倒逼国内动力电池企业降价。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图61：2017年1-10月各大动力电池企业占比CATL比亚迪国轩高科沃特玛孚能比克天能苏州星恒天津力神万向其他25%30%2%2%2%2%4%5%17%5%6%资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部明年动力电池需求预计持续增长，三元电池占比不断提高明年锂电装机将保持持续增长。预计明年可达到39GWh，比今年增长大约28%。2019年双积分办法正式实施，将会进一步推动纯电动乘用车的发展，导致锂电装机量更快增长，预计2019年总装机量将达到53GWh。同时由于新能源汽车产销量增速主要来源于新能源乘用车与物流车的放量增长，而与它们配套的三元电池也将获得更快的增速。我们的预测与第三方专业研究机构真锂研究的预测数据也比较接近。表32：电池需求量预测（GWh）2014201520162017E2018E2019E纯电动纯电动乘用车0.93.37.913.020.028.1增长率255.28%138.25%65.09%53.69%40.15%纯电动客车2.39.315.310.49.011.8增长率304.80%64.82%-31.91%-13.50%31.29%纯电动专用车0.21.91.94.96.89.0增长率1073.91%0.99%155.70%37.36%32.05%插电混动插电混动乘用车0.20.91.41.42.53.1增长率309.55%55.25%-0.03%78.33%27.52%插电混动商用车0.40.50.50.60.81.0增长率19.00%10.21%10.48%40.00%22.10%合计4.015.927.030.339.153.0增长率295.27%70.23%12.30%28.86%35.52%资料来源：中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图62：2017-2020年电池装机量预测装机量增长率9060%818047.54%49.81%50%70605440%5027.97%30%403727.73293020%2010%103.14%00%20162017201820192020资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部对动力电池企业，预计明年将继续受到来自上下游的双重压力，原材料价格上涨有些是由于稀有金属不可再生导致的，有些由于产能释放需要周期，属于暂时性紧缺，导致价格猛涨，并非长期现象。但是，价格下降是行业发展规律决定的，因此，对于动力电池企业的技术、管理与产品品质提出更高的要求。动力电池企业布局上下游产业链对车企而言，研发车型配套验证周期较长，与电池龙头企业的合作将保证优质电池产品稳定供应。对于电池企业而言，合作可以强化汽车设计方面的信息，有助于提高系统的性能和能量密度。同时，产业上下游合作有助于保持供应链的安全，共同承担供应链变化的风险。因此，未来产业链的合作也将成为趋势。表33：主要锂电厂配套客车企业信息电池企业配套电池类型配套新能源客车企业宁德时代磷酸铁锂北汽福田、中通、宇通通、上海万象、厦门金龙、上海申沃、厦门金旅、苏州金龙、湖南南车时代、南京金龙、金华青年、五洲龙、亚星等比亚迪磷酸铁锂比亚迪国轩高科磷酸铁锂中通、南京金龙、扬州亚星、湖南南车时代、上海申沃、厦门金旅、苏州金龙、安徽安凯、厦门金龙、武汉客车、江苏登达、星凯龙、上海万象登沃特玛磷酸铁锂珠海广通、上海申龙、中植一客、奇瑞万达、厦门金龙、南京金龙、东风特汽、中国重汽、扬州亚星、奇瑞万达、江苏九龙、江苏卡威、东风等国能磷酸铁锂江苏登达汽车、东风、南京金龙、江苏九龙、苏州益茂、江苏常隆、河南少林、北汽福田、安徽安凯、成都大运等中航锂电磷酸铁锂中通、江苏金龙、东风、东风扬子江、扬州亚星、浙江南车等天津力神磷酸铁锂武汉客车、中通、扬州亚星、东风扬子江、厦门金旅、四川野马、北汽福田、厦门金龙、苏州金龙等中信盟固利锰酸锂/三元材料/磷酸铁锂中通、宇通、厦门金龙、厦门金旅、北汽福田、安凯、江西博能上饶等珠海银隆钛酸锂/磷酸铁锂珠海广通、石家庄中博汽车、北汽福田、安凯、珠海广通等资料来源：第一电动研究院，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告对动力电池企业，影响电池成本的主要因素包括四大原材料(正极、负极、电解液、隔膜)和制造成本。2017年以来为提高竞争优势，行业龙头都开始深度布局上下游产业链，合作案例正在逐步增多。比亚迪长期保持一体化路线，包括上游矿石、电池原料、PACK、电芯直到下游整车的全部产业链环节。国轩高科已经实现了上游磷酸铁锂正极材料全部自供，并投资三元正极材料，未来也将全部自供，与星源材质合资的隔膜工厂也已投产。在下游，车企与电池龙头企业的合作绑定也成为行业趋势。比亚迪生产的动力电池长期供应自己生产的新能源汽车；国轩高科是北汽新能源的股东方之一；2017年5月，上汽宣布与宁德时代合资建立时代上汽和上汽时代，分别进行锂离子电池开发和动力电池模块、系统的开发，前者由宁德时代控股，后者由上汽控股。而特斯拉也与松下在2014年合资开工建设电池工厂Gigafactory，并在今年开始量产。表34：主要锂电厂配套乘用车企业信息电池企业配套电池类型配套新能源乘用车企业比亚迪三元锂磷酸铁锂比亚迪宁德时代（CATL）三元锂磷酸铁锂华晨宝马、东南汽车、北汽、吉利、豪情、广汽传褀、奇瑞、长城、一汽、北汽福田、北汽新能源、昌河、上汽、通用五菱、东风等万向三元锂磷酸铁锂奇瑞、广汽传祺、海马等比克三元锂磷酸铁锂众泰、一汽、海马、一汽海马、东南汽车、郑州日产、东风裕隆等力神三元锂磷酸铁锂众泰、东风小康、悦达起亚、卡威汽车、荣成华泰、北京现代、东风汽车等孚能科技三元锂磷酸铁锂北汽、长安、江铃等光宇三元锂磷酸铁锂一汽海马、北汽、吉利、御捷、江铃等国轩科技三元锂磷酸铁锂北汽、江淮、昌河、奇瑞等天能三元锂磷酸铁锂奇瑞、东南汽车、众泰、康迪、电咖等多氟多三元锂磷酸铁锂豪情、红星汽车等捷新动力三元锂磷酸铁锂上汽星恒三元锂锰酸锂东风、重庆长安、东风小康等普莱德三元锂磷酸铁锂北汽亿纬锂能三元锂磷酸铁锂荣成华泰妙盛动力三元锂磷酸铁锂力帆、豪情等资料来源：第一电动研究院，中信建投研究发展部湿法隔膜国产化进程加快，有望成为行业增长点动力电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四个主要部分组成。其中，隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，是动力电池产业链中最具技术壁垒的关键组件，在电池中的作用主要是隔开锂电池的正、负极，防止接触形成短路，并通过微孔传输锂离子，形成充放电回路。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图63：2016年前十家隔膜厂商市场占比情况星源材质沧州明珠中科科技上海恩捷苏州捷力金辉高科义腾科技重庆纽米东莞卓高南通天丰其他12.90%28.60%9.30%9.20%4.60%8.70%4.80%4.80%6.00%5.60%5.60%资料来源：高工锂电，中信建投研究发展部动力电池需要隔膜具有均匀的厚度以及优良的力学性能（包括拉伸强度和抗穿刺强度）、透气性能、理化性能（包括润湿性、化学稳定性、热稳定性、安全性）。而隔膜的品质将直接影响锂电池的容量、循环能力以及安全性能等特性。国内隔膜主要有三种技术路线：干法单拉、干法双拉和湿法，由于干法双拉隔膜孔径的均匀性、一致性、稳定性差，只能用于中低端电池，并非主流技术路线，因此目前国内隔膜的主流制备工艺是干法单拉和湿法。表35：隔膜生产工艺优缺点比较生产工艺干法单拉干法双拉湿法1、微孔尺寸分布均匀，导通性好1、生产工艺简单、成本低1、微孔尺寸分布均匀优点2、成本低2、抗穿刺强度、横向拉伸强度好2、孔隙率和透气性可控范围大3、能生产不同厚度的PP及PE多层膜产品3、膜厚度范围宽3、适宜生产较薄产品4、横向热收缩少4、短路率低4、短路率低缺点1、横向拉伸强度差，无法生产较薄的薄膜1、生产工艺复杂2、短路率稍高1、孔径不均匀、稳定性差2、熔断温度低，热稳定性差资料来源：公开资料整理，中信建投研究发展部湿法涂覆是动力电池产品性能的必然选择干法单拉隔膜由于只进行了纵向拉伸而没有进行横向拉伸，使用时横向容易开裂，因此厚度一般在20至50微米。用干法单拉隔膜批量生产的电池，内部微短路的机率较高，对电池的循环寿命不利。湿法隔膜在生产过程中进行了双向拉伸，因此拉伸强度和穿刺强度都比较高，产品最薄可以做到5微米，短路率也低于干法单拉隔膜。湿法隔膜唯一的缺点是熔断温度低，耐热性差，在高温时的收缩可能引起极片外露。涂覆陶瓷氧化铝、PVDF、芳纶等胶黏剂，能够大幅提高隔膜的热稳定性、降低高温收缩率、避免隔膜大幅收缩造成的极片外露，解决了湿法隔膜热稳定性差的缺陷，从产品性能来看已经全面领先干法隔膜。从动力锂电池的需求来看，在满足安全性的前提下，尽可能的提升能量密度和降低成本，对隔膜来说，提请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告升安全性的路径在于提升熔融的温度以及膜的强度，提升能量密度的路径在于降低膜的厚度、提升孔径均匀性，国内隔膜降低成本的路径在于进口替代和提升规模效应。湿法涂覆的技术在提升电池的能量密度的同时也能提升电池的安全性。并且涂覆的技术壁垒不高，基本上可以生产湿法隔膜的企业均具备涂覆的工艺技术。因此，从动力电池未来对能量密度、循环性能等的要求来看，隔膜工艺选择湿法涂覆成为必然。湿法隔膜需求持续高增长，短期产能释放有限隔膜是锂电池材料中唯一没有实现完全国产化的环节，湿法隔膜更是一直供不应求。近年来，随着国内隔膜企业产能扩张和技术进步，供需缺口虽然不断减小，但是高端隔膜仍依赖进口。图64：2011-2016年中国锂离子电池隔膜出货量：亿平米出货量增长率14100%1287.8%80%1064.9%857.7%60%52.9%612.741.7%40%47.720%24.12.61.21.700%201120122013201420152016资料来源：EVTank，中信建投研究发展部近年来，随着湿法隔膜的需求提升，国内湿法隔膜企业加大了产能的扩张力度，同时，此前干法隔膜工艺的企业也布局投资湿法隔膜产线。2016年底国内锂电池隔膜产能总计约18.6亿平米，其中湿法隔膜产能约8.6亿平米，干法隔膜产能约10亿平米。2017年国内多个湿法隔膜新增产能陆续建成投产，据测算，2017年我国新增湿法隔膜名义产能达到14.7亿平米。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图65：2017-2020年国内动力电池隔膜需求预测干法湿法1614121086420201520162017E2018E2019E2020E资料来源：高工锂电，中信建投研究发展部考虑到从商务、技术谈判开始至满产，扩充新的隔膜产线需要大约两年时间，商务、技术谈判需要2~3个月；设备加工生产及运输约需要10~12个月；安装及调试需要3个月；产能爬坡至满产需要6个月左右，结合各公司扩产安排，湿法隔膜产能预计将集中于2018-2019年释放。图66：2016年底国内隔膜企业干湿法产能湿法产能干法产能2.521.510.50资料来源：公司公告，中信建投研究发展部隔膜企业毛利率水平较高，凸显技术优势从已经公开发布毛利率指标的隔膜行业的上市公司的数据来看，隔膜企业相比正极、负极、电解液等电池材料企业而言，仍然保持了较高的毛利率水平。沧州明珠以63.61%的毛利率排名第一，旭成科技、盈博莱和上请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告海恩捷四家企业的综合毛利率均保持在60%以上。由于高端湿法隔膜在生产技术上的高壁垒、生产线建设周期长且达产时间和实际产能尚其不确定性，预计将持续紧缺，国内高端湿法隔膜生产企业盈利能力仍将在高位运行。因此2018和2019年将是国内湿法隔膜生产企业争夺市场的关键时期。图67：：2016年部分锂电池隔膜企业毛利率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：上市公司年报，中信建投研究发展部表36：隔膜企业主要客户隔膜企业主要客户星源材质LG化学，比亚迪，国轩高科，天津力神，万向，比克，中航锂电，捷成动力沧州明珠比亚迪、中航锂电、苏州星恒、力神、万向、比克苏州捷力CATL、ATL、三星、LG化学、比亚迪河南义腾中航锂电、深圳卓能、光宇辽源宏图力学、智航新能源、中聚电池、旭冉电子纽米科技LG化学、沃特玛、力神电池、振华科技、光宇上海恩捷LG化学、CATL、比亚迪、国轩高科、远东福斯特中材科技比亚迪天津东皋力神、远东福斯特、德朗能、比亚迪资料来源：公开资料，中信建投研究发展部虽然2017年国内湿法隔膜产能加速扩张，但是，综合考虑产线良率和新增产能的投产时间等影响，特别是在锂电池多个技术指标要求持续提高的情况下，预计2018年国内高端湿法隔膜的有效产能仍将低于需求，将成为产业链关键环节。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告工控高景气度可持续，国产优秀企业正崛起OEM型和项目型工控市场全年高增长可持续工控下游市场分为FA（OEM市场）和PA（项目型市场）自动化行业由于控制对象、控制方法和应用行业的不同，通常将智能控制系统分为两种：FA（FactoryAutomation，工厂/离散自动化）和PA（ProcessAutomation，过程/连续自动化）。PA领域控制连续变量，强调稳定性，主要用于石油、化工、冶金、电力等工业中流体或粉体的处理，多为工程项目类，使用DCS系统和中大型可编程控制器。FA领域控制对象为离散型变量，强调精确性，主要由OEM（原始设备制造商）采购自动化产品或成型的电控系统，将其配置在自己生产的设备或者机械中，形成OEM自动化市场。自动化产品生产商称这些设备制造商为自己的OEM客户。图68：工控行业OEM型和项目型市场资料来源：中信建投研究发展部相应地，工控行业的下游产品市场分为“项目型”和“OEM型”市场，下游制造业客户众多，呈现较为分散的特点。项目型市场多为PA，下游客户涵盖医药、石化、电力、冶金等行业；OEM型市场多为FA，下游客户涵盖机械、电子器件、航空、汽车等行业。两种类型市场的客户在产品、工艺、自动化、数字化、生产管理等各方面均存在差异。从垂直产业链来看，则主要包括了硬件、软件和服务三大类，工控产品广泛应用于电机驱动器、机床、机器人、控制系统等硬件，上位机（及其软件）、EMS（能源管理系统）、DNC（分布式数控）、ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）等软件，以及系统集成和外延的服务内容。工控市场规模三季度复苏持续，需求增速高于行业规模增速请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告我国OEM市场份额占工控下游产品市场份额的比例不断增加。根据工控网计数据，自2009年以来，中国OEM在工控市场的市占份额逐步提升，2016年OEM市场份额占比达到50%，达到历史新高。预计2017年OEM市场份额将达到60%，下游行业蓬勃发展。图69：我国工控下游市场份额占比项目型市场份额OEM市场份额70.00%60%57.40%60.00%55.50%53.50%50%50%50.00%44.50%46.50%42.60%40%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20092012201520162017E资料来源：工控网，中信建投研究发展部从增速来看，工控行业规模自2016年三季度以来持续回升，2017年前三季度工控行业的市场规模整体增速强劲，工控市场规模整体增加14.5%，其中，OEM市场规模同比增加18.9%，项目型市场规模同比增加10.6%,增速继续提升。我们认为，随着OEM下游行业的快速发展，四季度工控行业整体增速仍将维持在15%左右，全年整体增速将在12%左右。OEM市场增速将继续维持高速增长，OEM市场占比有望进一步提升。图70：我国工控市场规模同比增长率25.0%20.0%18.9%OEM15.0%15.8%项目型12.6%10.0%整体9.5%10.6%5.0%8.2%5.7%0.0%-1.2%-2.2%-2.5%-1.2%-5.0%-5.5%-4.2%2015Q12015Q22015Q3-6.9%2015Q42016Q1-6.6%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3-10.0%-7.4%-7.3%-9.2%-6.9%-6.2%-6.9%-9.1%-15.0%资料来源：工控网，中信建投研究发展部项目型市场需求侧新一轮投资潮复苏对于项目型市场，根据工控网的数据，从2017年前三季度项目型市场工控需求的数据来看，除电力市场“降温”，项目型市场整体新一轮投资潮复苏迹象明显，平均增速约为18.5%。其中，公共设施需求增速最高，市政、汽车、冶金项目需求增速也均在10%以上。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图71：2017年前三季度项目型市场工控需求走势25%20%15%10%平均增速5%0%-5%资料来源：工控网，中信建投研究发展部项目型市场需求保持较高增速的原因有二：1）对于共用设施、市政项目，主要受益于国家投资项目和非一线城市的建设、环保改造；2）对于汽车、冶金、造纸、化工、石化等非政府推动项目，则主要由新兴产业、智能改造、供给侧改革驱动。表37：项目型市场各行业需求驱动因素行业需求驱动因素公用设施国家投资拉动；二三线城市建设、交通枢纽等项目需求增加市政国家投资拉动，PPP合作项目日益成熟；二三线城市建设，产业园区等项目较多，城市管廊项目开始逐渐实施；三、四线城镇黑臭水体治理、沿海缺水地区规模化海水淡化、智能管网、固废处理、海绵城市等需求持续增大汽车产业链新能源汽车需求大幅增长带动；新能源汽车周边产业、智能网联汽车、先进节能环保汽车等将为未来主要关注点冶金上游产品价格上涨，企业盈利增强；钢厂的环保、智能改造项目需求增多；政策不明朗期电解铝复产和扩产加速；汽车、交通等高附加值钢材、以及铜、铅锌等项目需求保持稳定化工化工企业盈利增强，投资动力增大；安全改造、智能改造需求持续增大；工艺技术提升带来的需求增长；精细加工产业保持增长；三大领域七大基地、智能化工厂、海洋相关精细化工和盐化工等成为未来增长点。石化油价触底反弹；石油下游产品价格上涨、扩产加速；油品升级改造需求依然旺盛；出口市场良好；三大领域（炼油、烯烃、芳香烃）七大基地及周边石化产业、安全改造和信息化改造依然是未来主要需求点建材海外市场保持稳定，存量改造市场依然是主要拉动因素；西部、北部欠发达地区基础设施建设、一带一路的推进将是未来建材行业主要需求增长点矿业矿山企业利润回升，改造项目集中释放；装备智能化、数字化矿山将成为关注亮点石油油气开采、输送市场增长乏力，罐区改造需求持续增多；海上油气资源、页岩气、煤层气等开发将成为未来需求增长点请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告电力火电限产政策颁布、大量项目停工、清洁能源占比进一步增大；低热燃烧、热电联产、智能电厂等需求将保持稳定增长资料来源：中信建投研究发展部OEM市场需求侧和行业侧三季度延续高增长国内企业主要耕耘OEM市场国内工控企业项目型市场涉足较少，主要耕耘的主要是OEM市场，即为下游的机械设备厂做配套。OEM市场下游涉及国民经济的各行各业，从机床到3C、包装、纺织、电梯、食品、起重、建筑建材、注塑机等。图72：工控OEM市场的构成情况机床工具电子制造设备包装机械风电纺织机械电梯食品机械起重机械建筑机械塑料机械暖通空调橡胶机械医疗设备矿用机械其他1.0%1.1%16.3%1.6%22.8%3.1%3.1%8.3%3.2%7.6%5.2%6.2%6.7%7.2%6.7%资料来源：工控网，中信建投研究发展部需求侧：平均增速接近30%，建筑机械和电子制造设备增速最高根据工控网的数据，自2017年以来，我国除风电以外的OEM市场各行业增速均为正增长，平均增速接近30%。其中，建筑机械、电子制造设备增速最高，前三季度需求增速超过40%。纺织机械、包装机械、医疗设备、塑料机械和机床工具OEM市场需求增速也均在20%以上，表现最为明显。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图73：2017年前三季度我国OEM市场需求走势50%40%30%20%平均增速10%0%-10%电梯风电建筑机械纺织机械包装机械医疗设备塑料机械机床工具食品机械起重机械暖通空调印刷机械电源设备橡胶机械造纸机械矿用机械-20%OEMOthers电子制造设备交通运输工具资料来源：工控网，中信建投研究发展部对于建筑、纺织、包装、塑料、机床机械等OEM市场，主要受益于对应复苏引发的设备需求拉动、进口替代和设备升级，定制化产品需求增加。对于电子制造和医疗设备等新兴产业，则由需求侧智能化改造到倒逼上游设备更新换代。表38：OEM市场各行业需求驱动因素行业行业需求驱动力建筑机械基础设施建设和一带一路的拉动；设备升级、更新换代、远程维护等需求逐渐增大电子制造设备3C需求高速增长；液晶面板，集成电路，锂电池等领域保持高速增长；中小型设备厂设备升级需求较为旺盛，本土化占比增高纺织机械纺前纺中设备产业升级诉求明显；老机改造、设备升级进程加快；出口市场活跃；纺织数字化、智能化装备开发、智能化车间建设等需求增多包装机械产业升级需求明显拉动自动化增长；软饮、方便食品、休闲食品、调料食品、农副产品粗加工等包装以及医药包装需求保持增长医疗设备下游用户智能化需求倒逼设备自动化需求增加塑料机械塑料及改性塑料的发展拉动需求，产业改造项目增多；注塑机需求大幅增长；产业配套服务升级需求增多机床工具因整体制造业呈现恢复性增长带动机床需求；中小机床、数控机床需求上升、非标类、定制化机床发展空间较大；“换脑工程”推动中高档数控机床国产化食品机械乳制品、粮油、瓶装水、功能性饮料等细分市场需求增长；专用装备开发和应用需求增多请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告暖通空调公共设施建设，二三线城市建设拉动HVAC的稳步发展电梯电梯新增增速低于电梯改造增速；旧梯更新、节能改造、旧楼改造等需求依然不减；医用电梯、加装电梯、别墅电梯等特种成为新的业绩增长点资料来源：中信建投研究发展部市场侧：复苏持续，17年全年将维持高增长17年三季度OEM市场各细分行业维持高速增长，建筑机械单季度增速接近58%，电子制造设备增速接近50%，机床工具、包装机械、纺织机械、塑料机械、医疗设备、食品机械继续维持高景气，行业三季度增速保持在20%左右，电梯、暖通空调、橡胶机械、交运工具、造纸机械、电源设备增速维持在10%左右。风电景气度有所回升，但单季度仍保持负增长。图74：OEM市场各个细分行业的同比增长情况70.00%60.00%2017Q350.00%2017H1201640.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%风电电梯-20.00%机床工具包装机械纺织机械食品机械起重机械建筑机械塑料机械暖通空调橡胶机械医疗设备矿用机械印刷机械造纸机械电源设备电子制造设备交通运输工具资料来源：工控网，中信建投研究发展部三大驱动因素：下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升对于项目型市场，其采购设备主要系统集成，与新建项目的投资密切相关；而对于OEM型市场，则会成套采购工控产品，以生产自己的设备，持续性相对较强。工控企业是机械设备制造业的上游。这些电控部件必须装到机械设备中才能发挥制造、加工的作用。因此工控行业的景气与否主要取决于下游机械设备行业的需求，而机械设备则取决于其下游（也就是工控行业下游的下游）行业的需求。随着下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升“三管齐下”，共同推动用于机械设备的工控产品需求持续改善，利好工控产品制造商。供给侧改革导致的上游行业盈利改善将加快设备的更新换代，引领设备更新向着节能减排和技术升级的方向发展，引起新一论设备更新周期，这将有利于行业资本支出回升，引发新一轮的资本支出周期。我们认为，当前设备制造业已经结束了之前五年的调整期，开始进入新的扩张周期，持续时间为2-3年，在此期间，高端请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告设备制造（如伺服电机、低压变频器、PLC、HMI）和节能环保设备将率先受益，工控行业将持续回暖。图75：下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升引起工控产品需求侧持续改善资料来源：中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告我国工控发展进入快车道参照日本经验，我国目前已步入智能制造装备快速成长期参照日本发展经验，日本从1956年开始，工业化进程加快，通过扩大制造装备投资，促进技术进步和产业结构调整的方式，提高工人生产效率，使得经济也进入高速增长的阶段，在20世纪60年代，年复合增长率超过10%，同时出口的结构也由劳动密集型产业转移到技术密集型产业。进入70年代之后，随着第三产业规模逐步超过第二产业，进入以智能装备为主的后工业化阶段。图76：日本工业化发展历程工业化程智能装备度机械、运输设备机械初级工业品日本70年代工业化初期工业化中期工业化后期后工业化期资料来源：中信建投研究发展部整体工控市场18年将达到1360亿以上，增速14%从整体工控市场来看，2016年四季度起我国工控市场开始回暖，17年全年预计增长12%左右，整体市场达到1650亿元，18年预计增速14%，整体市场规模将达到1860亿以上。我国工控市场在2008年之前随宏观经济快速增长，2009-2015年受经济增速波动震荡调整，2015年市场下滑达8.1%。2016年下半年起，受工业自动化进程加快以及固定资产投资加速等利好带动，工控市场迎来了复苏回暖，一季度下降5-6%，二季度增长3-4%，三季度下降不到1%，四季度增长6-7%，全年增长约1%，行业规模共1400亿，其中产品市场约1000亿，服务市场约400亿。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图77：中国工控行业市场规模产品市场服务市场增速200030%180025%160020%140015%1200100010%8005%6000%400200-5%0-10%2005200620072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E2020E资料来源：工控网，中信建投研究发展部智能制造市场17年规模将超千亿目前我国正处于工业化后期和后工业化期的转变阶段，已步入智能制造装备业的快速成长期。智能控制系统作为智能制造装备中技术含量最高的部分，必将处于优先发展地位。整体落后于发达国家，高技术产品差距明显工业自动化自上世纪50年代在美国首先开始应用，在发达国家已经发展五六十年，在控制系统、人机界面、通讯、驱动、检测、低压设备等各个领域均积累了大量的技术经验，除少数公司专注于某一领域外，大部分公司（西门子、施耐德、欧姆龙、安川、KUKA等）已经形成完整的工业自动化产品体系，不仅能够提供单一的自动化产品，还能够完成智能装备、工业机器人、多系统集成等大型项目。我国的工业自动化起步于上世纪80年代，最初主要是整套引进国外自动化流水线，通过不断摸索和反复实践消化吸收，直到21世纪之后才不断涌现国产品牌，虽然取得一些成绩，但在高端、精密、高附加值产品领域仍存在较大差距，国内市场基本由外资品牌垄断。系统端：控制、执行、传感部分国产化率较低从产品角度看，可编程控制器+人机界面+传动产品（变频器）或运动控制（伺服、步进）产品，已是很多OEM机械的标准配置。可编程控制器以中小型为主，并且对通讯、模块化、扩展能力等方面要求越来越高；人机界面的配置中触摸屏和平板电脑的比例逐渐增加，并且大屏趋向明显；变频器的配置也进入主流和标准化；运动控制产品近年增长很快，但市场仍然处在初期，以中低端产品为主。变频器和伺服（或步进）系统的下游行业也有所不同。变频器的应用偏传统行业，例如煤炭、起重、电梯等，而伺服（或步进）的应用偏新、包装等行业，变频器和伺服系统都会用到。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图78：中国各类工控产品在OEM自动化市场的份额资料来源：工控网，中信建投研究发展部产品端：高技术壁垒、高附加值产品进口替代空间大据工信部统计，目前，我国工控产品人机界面、工控机等技术难度相对较低的工控产品国产品牌市场占有率部分已达50%以上，但伺服系统、可编程控制器等技术难度较大、附加值较高的关键产品仍为国外厂商占据绝大部分市场份额，内资品牌在高档和特种传感器、智能仪器仪表、自动控制系统、高档数控系统、机器人市场份额不到5%，未来进口替代空间较大。图79：主要工控产品国产品牌市场份额资料来源：工控网，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告工控企业国产进口替代正当时下游行业自动化率提升空间巨大在我国，无论是以离散行业（FA）为主体的OEM市场还是以流程行业（PA）为主的项目型市场，下游行业管控集成率均低于60%。其中，OEM市场的离散行业在底层装备、过程控制阶段集成率较项目型市场更低。而我国工控企业集中于OEM下游行业，自动化提升空间巨大。图80：中国离散行业（FA）和流程行业（PA）管控集成率离散行业流程行业70%60%50%40%30%20%10%0%底层装备过程控制制造执行生产管理资料来源：工控网，中信建投研究发展部从OEM市场下游行业来看，即使在电子、医药等自动化程度较高的行业，生产设备自动化率也仅在50%左右，关键设备自动化率也低于60%。而从行业产供销集成率来看，OEM下游行业也均在30%以下。我们认为，随着国家对智能制造的不断重视和终端需求的拉动，相关示范项目集中于OEM下游行业，下游自动化率将不断提升，国产化率将不断提升，国内相关工控企业业绩将持续高增长。图81：我国OEM行业设备和关键工序自动化率图82：OEM行业产供销集成率关键工序数控化率生产设备数字化率35%30%机械交通设备25%食品20%轻工15%医药10%建材5%纺织冶金0%电子石化0%10%20%30%40%50%60%资料来源：工控网，中信建投研究发展部资料来源：工控网，中信建投研究发展部2017年国产品牌市占率有望继续提升至45%国产品牌市场份额逐步提升，进口替代将是长期趋势。国内工控行业起步较晚，国内所有工控产品发展的请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告过程均是进口替代的过程，近年来，我国本土自动化产品价高性价等优势市场份额稳步提升，2016年我国本土品牌自动化产品市占率已经达到35%左右，预计2017国产品牌市占率将达到45%左右，2018年将达到55%以上。图83：中国自动化市场国产品牌市场份额国产品牌市场规模（亿元）国产品牌市场份额60060%50050%40040%30030%20020%10010%00%201220132014201520162017E2018E资料来源：工控网，中信建投研究发展部国内企业崛起具备先天优势国内工业自动化行业整体落后于发达国家，欧美和日资品牌技术水平高，品牌优势明显。国外公司成立时间较长，工业自动化领域的研发及技术实力雄厚，品牌知名度较高，具有工业自动化行业的先发优势，在国内工业自动化行业占据较大的市场份额。但是随着我国工业化进程加快，产业升级，我国目前已步入智能制造装备快速成长期，内资品牌利用价格和服务灵活性优势逐渐在OEM细分领域取得优势。相比于国外品牌，国内品牌在市场、性价比、供货、经销模式具备竞争力。我国市场需求巨大，是世界制造业中心，拥有全球最大的OEM市场，同时也是竞争激烈的市场，几乎能找到国内外各种品牌；性价比是首要考虑的因素，我国OEM用户对自动化产品的性价比要求较高，主要原因是OEM用户大多是中小型民营企业，资金并不充裕，对自动化产品的品牌要求不如对价格要求强烈；客户要求供货期短，我国OEM用户对供货期的要求相对较短，需要供应商能够在较短时间交货。目前多数供应商对主流产品已可在1-2天内供货；主要采取经销模式，目前OEM市场众多供应商广泛采用经销模式，甚至有些大的供应商对其产品也采用经销而不采用直销，主要原因有：1）OEM用户零散，经销模式可以降低业务拓展成本，2）需要熟悉产品的第三方厂商帮助客户进行编程、现场维护、设备调试等工作，3）能够满足及时交货，降低供应商的备货压力。图84：OEM市场国内企业竞争优势资料来源：中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告我国工控企业在竞争力日益显现根据公开数据，去年我国共有5家企业进入中国智能制造供应商前16强，其中，包括2家台湾企业（台达、研华）和3家大陆企业（中控、和利时、汇川）。主要涉及工业自动化、工业机器人、工业软件和工业信息，相关国内公司在细分领域市占率已逐步超过国外品牌，进口替代正当时，竞争力日益显现。然而，也需要看到，我国工控企业在传感器、机器视觉等领域仍与欧美日的大型跨国企业存在一定差距。表39：2016年中国智能制造供给侧市场格局（前16强）AGV国品排市工工工工机工工工工工工工别牌名场业业业业RFID器业3D业业业业业业份自机传视软物大云交信额动器感觉件联数计换息化人器打网据算机安印全西门子18.60%√√√√√√√√√√√欧ABB24.10%√√√√√√盟施耐德53.20%√√√√√√√√SAP91.40%√√√√美艾默生33.70%√√√√国AB81.80%√√√√发那科43.40%√√√√安川62.80%√√√√日三菱72.00%√√√本欧姆龙131.20%√√√√√√松下161.00%√√√√√√台达101.40%√√√√（台）研华14中1.20%√√（台）国中控111.30%√√√√√和利时121.20%√√√√汇川151.10%√√√资料来源：工控网，上市公司公告，中信建投研究发展部优秀工控企业正在崛起我国工控公司多以变频器起家，着力于伺服系统国内工控行业起步较晚，A股上市公司中多以变频器为核心产品。2000年以前，我国工控产品市场基本被国外厂商垄断，随着我国工业自动化进程的加快，工控产品自主化率得到提升。国内工控产品中发展最为迅速的当属低压变频器，汇川技术、英威腾、蓝海华腾、英威腾、新时达等上市公司主营业务均为变频器。由于技术上的共通性，国内公司后陆续着力于伺服系统中的核心产品和系统集成，在部分产品领域具备了一定的技术优势和行业地位。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表40：变频器和伺服系统的下游行业设备类型下游行业变频器变频器电梯、空压机、起重、机床、金属制品、纺织、包装、印刷、建材、冶金、煤炭、化工伺服系统3C、机器人、锂电设备、LCD/LED、印刷、包装、机床、纺织、注塑机资料来源：汇川技术年报，中信建投研究发展部表41：A股上市公司工控产品分布情况控制驱动运动控制执行机构反馈机构人机界电动车驱调节阀、接触传感器、仪公司名称PLCDCS变频器伺服系统CNC面动器器仪表汇川技术√√√√√√英威腾√√√√√信捷电气√√√√新时达√√√√鸣志电器√√√√麦格米特√√√蓝海华腾√√√宏发股份√埃斯顿√√弘讯科技√√√和康新能√√√资料来源：各公司公告，公司网站，中信建投研究发展部产品供不应求，明年产能即将释放受益于下游行业持续高景气，客户需求供不应求，我国主要工控企业当前业务产能大多均处于满产状态，相关公司积极扩产，主要包括资金募集、厂房基建、设备采购、安装调试阶段，投产周期多在10-18个月，产能将在18年上半年开始陆续释放，产能爬升周期约为1-2年。我们认为，当前国内工控市场主要的竞争对手仍为国外企业，国内企业之间的相互竞争格局尚未形成，国产替代和新增设备升级将构成未来工控产品发展的主要市场。市场对国内优势工控企业的产品将在较长时间内处于供不应求的局面。未来扩充的产能将被完全消化，上市公司的技术、资金和规模优势将进一步显现，产品性能将持续提高，成本将继续降低，而供需紧张格局将维持毛利率长期处于高位，公司业绩将稳步提升，细分行业龙头公司即将形成。表42：A股上市公司扩产计划上市公司主营业务/产品现阶段产量/产能（单位：万套/年）18年产量/产能预期（单位：万套/年）汇川技术工业自动化&工业机器人200（产量）300（产量）新能源&轨道交通5（产量）5（产量）英威腾电气传动65（产量）85（产量）工业自动化3（产量）5（产量）新能源6（产量）12（产量）请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告新时达工业自动化控制（除机器人）200（产量）220（产量）机器人0.181500（产量）新时达、晓奥享荣和众为兴分别在上海嘉定、苏州、广东东莞的工厂在建，未来将形成超2万台机器人产能，预计18年机器人产能将突破1万台信捷电气可编程控制器58（产量）运动型PLC、高端伺服系统生产线建设项目：年产1.7万台运动型可编程控制器、6.5万台高端伺服系统的生产规模，预计2018年上半年开始达产，达产率40%，2019年达产率90%，2020年开始全部达产；智能控制系统及装置生产线建设项目：形成年产3,000套智能机器视觉装备及其他智能控制系统或装置产品的生产规模，2018年开始达产，达产率30%，2019达产率80%，2020开始全部达产人机界面35（产量）驱动系统16（产量）鸣志电器控制电机及其驱动系统1450（其中HB步进电机1050，控制电机新增产能项目：形成新增年产步进电机2,283PM步进电机340）（产能）万台的生产能力，其中混合式步进电机（HB步进电机）683万台，永磁式步进电机（PM步进电机）1,600万台；LED控制与驱动产品扩产项目：新增年产LED控制与驱动产品425万台的生产能力；美国0.9º混合式步进电机扩产项目：新增0.9°混合式步进电机产能131万台。以上项目预计均在18年下半年开始释放产能。LED控制与驱动类290（产能）设备状态管理系统类约250（产能）电源电控类131（产能）资料来源：各公司公告，公司网站，中信建投研究发展部“强强联合”和“优势互补”打造“优势解决方案”为应对未来自动化领域整体解决方案的趋势，国内外优势自动化企业积极开展战略合作，实现“优势互补”的趋势越来越明显。包括通用、施耐德、ABB、欧姆龙在内的国外工控巨头与华为、汇川、新时达、鸣志等国内自动化公司间的合作越来越密切。不同细分领域的优势公司在技术、人员、客户层级相互合作，实现“强强联合”，努力推动一体化解决方案在行业的应用。国内公司与国外公司既是进口替代的竞争对手，但相互合作日益频繁，力求把“蛋糕”做大、做好，实现互利共赢。与此同时，也推动了行业的共融性和共同发展。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图85：国内外自动化企业合作一览图资料来源：工控网，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告工控复苏至少延续至未来两年工控行业与PMI高度相关，周期约为3年国内增速温和放缓，国外维持高增长PMI、PPI和工控复苏具有高相关性，全球PMI指数自16年三季度以来持续好转，17年10月达到53.50，为2014年3月份以来的最高点。美国、欧盟、日本PMI指数17年以来稳定在52以上。我国PMI指数10月为51.6，相对上月的52.4有所回落。图86：全球PMI自16年三四季度以来持续复苏图87：欧元区、日本PMI自16年下半年呈现回暖态势全球:摩根大通全球制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI59.0060.0057.0055.0050.0055.0045.0053.0040.0051.0035.0049.0030.0047.0025.002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-10资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部图88：美国PMI自16年四季度以来持续复苏图89：中国PMI持续复苏美国:供应管理协会(ISM):制造业PMIPMI64.0062.0059.0060.0058.0057.0056.0054.0055.0052.0050.0053.0048.0046.0051.0044.0042.0049.0040.0038.0047.0036.0034.0045.0032.0043.002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-10资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部从PPI来看，9月我国PPI当月同比为6.9%，累计同比为6.5%，环比增加1%，在连续三个月的环比下降之后有所回升。PMI和PPI持续向上，反映制造业景气度良好。由此来看，全球和我国制造业持续复苏势头不减。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图90：PPI当月同比及累计同比图91：全部工业品PPI环比（%）PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:累计同比PPI:全部工业品:环比10.002.008.001.506.001.004.002.000.500.000.00-2.00-0.50-4.002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09-1.00-6.00-8.00-1.50资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部未来两年工控复苏无忧从经济周期中我们可以看到，PMI、PPI和工控增长存在较强的相关性和同步性。从历史经验来看，PMI和PPI的周期约为3年，且PMI与工控行业周期存在更高的相关性。由此，我们预计本轮工控复苏将至少持续至2019年三季度，未来两年工控行业仍将保持快速增长。图92：PMI与工控市场规模增速的同步性对比图93：PPI与工控市场规模增速的同步性对比中国生产PMI工控市场规模增速中国工业品PPI工控市场规模增速6059.3930%830%58.4358.3126%25%6.886.535826%66.0525%20%20%5.5418%56.5356.84.925614%15%420%20%13%18%5453.8310%2.973.147%53.4852.9452.8252.95215%5%52.1952.415%5%14%13%5251.832%1%0%010%50-5%7%-1.31-6%-7%-8%-2-1.71-1.915%-1.895%5%48-10%2%1%-40%-5.39-5.22-6-5%-6%-7%-8%-8-10%资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部表43：工控行业与PMI、PPI周期对比上上周期上周期本周期起点终点持续时间起点终点持续时间起点PMI2005年初2008年6月约39个月2009年3月2012年5月约38个月2016年9月PPI2006年初2009年1月约35个月2009年8月2012年3月约31个月2016年10月工控行业2005年初2008年10月约42个月2009年初2012年初约36个月2016年三季度资料来源：中信建投研究发展部宏观经济指标持续向好工业企业产成品库存增速有所回落，工业企业利润增速维持高位9月工业产成品累计库存40,996.60亿元，同比增加7.8%，连续6个月增速回落。工业企业利润总额9月请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告累计值为55,846.0亿元，累计同比增加22.8%，今年以来，工业企业利润累计增速虽逐月回落，但仍然维持在21%以上的高位。我们认为，当前工业需求端仍然较为强劲，但在库存回落时，企业并没有去进行产成品库存回补，这是比较典型的库存周期回落期的特征。17年三、四季度以及明年年初将大概率处于本轮朱格拉周期的第一轮库存周期的回落期。图94：工业产成品库存情况（亿元/%）图95：工业企业利润总额（亿元/%）工业企业:产成品存货:累计值工业企业:利润总额:累计值工业企业:利润总额:累计同比工业企业:产成品存货:累计同比80,000.0040.0045,000.0030.0070,000.0035.0040,000.0030.0025.0060,000.0035,000.0025.0020.0050,000.0030,000.0020.0025,000.0015.0040,000.0015.0020,000.0010.0030,000.0010.0015,000.005.005.0020,000.0010,000.000.005,000.000.0010,000.00-5.000.00-5.000.00-10.002011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-05资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部全社会和工业用电量持续增加，宏观经济回暖2016年全社会用电量增速达到5%，2017年1-9月累计同比增速达到6.89%。其中，1-9月轻工业用电量累计同比增速达到7.38%，重工业用电量累计同比增加5.69%，自16年7月份以来继续持续回升，反映实际生产状况改善良好。全社会用电量增速提高，标志着宏观经济持续回暖。图96：全社会用电量增速（%）全社会用电量:累计同比用电量:轻工业:累计同比用电量:重工业:累计同比12.0010.008.006.004.002.000.00-2.002013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09-4.00资料来源：Wind，中信建投研究发展部制造业固定资产投资完成额继续回暖，通用和专用设备增加值涨势不减制造业固定资产完成额自16年8月起呈现回升态势，17年9月累计同比达到4.2%，连续12个月稳定在3%以上，市场对工业固定资产投资信心平稳提升。工业景气度回升。下游机床、纺织、房地产等行业的回暖以请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告及3C、锂电设备等新兴行业的刺激，是新增固定资产投资的增加的主要因素。通用设备和专用设备工业增加值同比增速持续上升，2015年我国通用设备和专用设备工业增加值分别为2.9%和3.4%，2016年开始增速逐渐提升，去年全年分别增长5.9%和6.7%，今年9月分别增长10.6%和11.3%，增长势头良好。图97：制造业固定资产投资完成额呈回升趋势图98：通用设备和专用设备增幅明显工业增加值:通用设备制造业:当月同比工业增加值:专用设备制造业:当月同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告公司推荐阳光电源公司稳占光伏逆变器龙头，行业地位领先，出货量全球第一，行业占有率高达30%。逆变器业务显着受益国内光伏装机的持续超预期，预计全年出货量将超过15GW，同比增长超过50%。同时，受益分布式光伏的快速发展，公司系统集成业务也迎来快速增长，上半年实现营收18.31亿元，同比增长53.42%。毛利率方面，上半年光伏逆变器业务毛利率33.86%。户用分布式光伏和储能逆变器有望实现快速增长。预计公司17、18、19年EPS分别为0.62、0.74、0.89元，对应PE为32、27、22倍。图99:阳光电源营业收入及增长率图100:阳光电源利润总额及增长率营业收入(亿元)增长率（%）利润总额增长率（%）70.00060.00%9.00060.00%8.00060.00050.00%50.00%7.00050.00040.00%6.00040.00%40.0005.00030.00%30.00%30.0004.00020.00%3.00020.00%20.0002.00010.00%10.00%10.0001.0000.0000.00%0.0000.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部正泰电器公司是低压电器的龙头企业，业绩稳定。公司在2016年完成新能源产业资产收购后，目前已经形成了“低压电器+光伏”双轮驱动的格局。公司光伏板块主要是电站运营、EPC和组件制造。其中光伏电站运营将会是主要增长点，目前装机约2GW，2017年前三季度新增装机500MW，并预计未来将以每年0.5GW的速度持续增长。公司投资17.3亿元积极布局居民分布式光伏市场，利用低压电器渠道拓展户用光伏业务，抢占户用市场的份额。2017年是户用分布式光伏爆发的元年，预计2018年户用分布式光伏将继续放量。预计2017-2019EPS分别为1.21，1.46，1.82元，对应PE分别为23、19、15倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7514143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图101:正泰电器营业收入及增长率图102:正泰电器利润总额及增长率营业收入(亿元)增长率（%）营业收入（百万）增长率（%）70.00060.00%25,000.0020.00%60.00050.00%15.00%20,000.0050.00040.00%10.00%15,000.0040.00030.00%5.00%30.00010,000.0020.00%0.00%20.0005,000.0010.00%-5.00%10.0000.00-10.00%0.0000.00%2014201520162014201520162017（Q1-Q3）2017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部林洋能源公司是光伏电站运营领域的龙头公司，电站以分布式为主，并集中于安徽、江苏、山东等中东部地区。公司公告17年中报业绩预计同比增长40-60%，计划2017年底累计装机容量达1.5GW，预计2020年公司累计装机容量将超过3GW。同时公司与中广核开展光伏电站合作，与法国能源巨头ENGIE全资子公司开展分布式光伏合作，近日又与德国莱茵TÜV与林洋能源签署战略合作协议，如果上述协议得到落实，该公司未来业绩将获得进一步增长。公司于11月发布高效N型电池，该电池采用双面发电技术，正面组件功率超300W，处于行业领先水平，产品高效化、差异化优势明显。预计2018年N型电池产能达到800MW，成为公司未来业绩的又一项保障。预计公司2017～19年的EPS分别为0.39、0.49、0.59元，对应PE分别为28、23、19倍。图103:林洋能源营业收入及增长率图104:林洋能源利润总额及增长率营业收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）3,500.0025.00%70025.00%3,000.0060020.00%20.00%2,500.0050015.00%15.00%2,000.0040010.00%1,500.003005.00%10.00%1,000.002000.00%5.00%500.00100-5.00%0.000.00%0-10.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3)资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部金风科技在手订单接近历史高位，2.XMW机型占比显著提升。截止到2017年9月17日，公司已签合同待执行订单为9623MW，同比增加25%，已中标未签合同订单为5760MW，合计在手订单为15383MW（包括海外订单980.5MW），接近历史高位，随着在手订单逐渐释放，将有力支撑未来业绩。从机型结构来看，2.XMW机型占比约61%，相比去年同期38%占比显著提升，2.5MW机型占比稳定在24%，3.XMW机型占比维持5%，1.5MW请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7614143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告机型占比从31%下降到9%。风电场业务稳步发展。截止2017年9月30日，公司已经并网的自营风电场权益装机容量3710MW，其中西北地区并网容量为1602MW，华北地区为1222MW，位于三北地区的风电场将持续受益于弃风率改善。公司1-9月新增并网的权益装机容量为132MW，主要位于华东和南方地区。在建项目权益装机容量为733MW，其中华东地区为361MW，国际区域为204MW，公司加快低风速及海外风电场的布局，新市场拓展值得期待。风电利用小时数同比回升，风电行业触底回升。1-9月全国风电利用小时1,386小时，同比增加135小时。今年以来西北地区风电消纳显著改善，前8个月新疆风电设备平均利用小时数为1,267小时,同比增加236小时，弃风率同比下降12个百分点，至29.5%，我们看好风电行业的改善趋势。预计公司2017-19年EPS分别为0.90、1.10、1.30元，对应PE分别为16、13、11倍。澳洋顺昌2006年到2012年，公司专注于金属物流业务，作为金属物流配送行业唯一一家上市公司，公司已经成为区域龙头，在经营管理上的优势非常明显。公司金属物流业务覆盖长三角和珠三角，目前为超过1000家知名企业提供服务，是公司收入的最大来源。公司2009年进入小额贷款领域，2011年在金属物流业务进入低谷的情况下又切入毛利更高的LED领域。LED行业于2016年下半年开始复苏，芯片价格触底反弹达20%以上。全资子公司淮安光电为上市公司第一大利润来源，产品毛利率达接近30%。受益于与木林森构成的紧密战略合作关系，公司芯片产能处于满产状态，产品供不应求，随着产能逐步释放，四季度末有望爬坡至90万片/月。预计产品今年涨幅5%，公司LED业务毛利率同比将会有所提高。公司2016年再次把握新能源汽车爆发的时机，收购深耕三元锂电的绿伟锂能47.06%的股份，为进入电动汽车最核心的部件“电芯”打下了坚实的基础。江苏绿伟近三年业绩均实现高增长，未来两年年均承诺净利润1.5亿元。全资子公司天鹏电源拥有三元动力型圆柱锂电池长达10年的研发和制造经验，是工具电池方面的一线品牌。2017年以来电动工具景气度回升，涨价约10%。公司下游客户稳定，年内有望进入TTI和博世电动工具供应链，每年将带来超2GWh的电池需求。天鹏电源是当前国内为数不多的全部生产三元电池的厂商，生产的18650电池品质较高，好于同级别的国内电池厂商，在价格上具备一定的竞争优势。高性价比18650电池较常规方形、软包电池更适合物流车，为金龙、新龙马、东风日产等主流物流车厂供货，合作关系稳固。乘用车方面，供货爆款车型众泰E30和康迪K17，成功打入奇瑞eQ1、众泰E200等明星车型的供应链。当前产能1GWh，正在建设的二期两个阶段生产线年产能3GWh，预计一阶段1.5GWh产能2017年下半年开始释放。预计公司17、18年三元产量将分别达到2.53GWh和4.12GWh，分别带来12.8亿元和28.8亿元的收入。预计公司2017-19年的EPS分别为0.39、0.56、0.63，对应PE分别为23、16、14倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7714143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图105:澳洋顺昌营业收入及增长率图106:澳洋顺昌利润总额及增长率营业总收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）300025.00%50050.00%450250040.00%20.00%400350200030.00%15.00%300150025020.00%10.00%200100010.00%1505.00%1005000.00%5000.00%0-10.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部璞泰来公司深度布局锂电上游业务，各子公司掌握核心技术，拥有锂电池负极材料、隔膜涂覆加工、涂布设备、铝塑膜等四大核心业务，四大业务互相协同，拉动业绩持续上升。技术和规模都处于行业领先地位，未来将充分受益于国内和国际新能源汽车的迅速增长和锂电大规模扩产，业绩具有持续上升的有力驱动。公司是国内锂电材料和设备领域的先进制造商，与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外著名企业之间建立了良好的长期合作关系。公司与全球顶尖企业合作多年，建立了良好的合作基础，已经成为ATL、宁德时代的核心供应商。公司的负极材料海外市场发展迅速，将成为公司未来增长较快的销售区域。未来一段时期内，得益于与国外大型知名锂离子电池厂商的业务合作关系，海外市场将成为公司销售收入重要增长点。公司业绩靓丽，盈利能力稳步提升。由于销售规模的不断扩大，产品和客户结构的优化升级，技术研发的强力驱动，公司盈利能力快速增长，销售净利率持续增长，毛利率稳中有升。预计公司2017-19年的EPS分别为1.14、1.64、2.15，对应PE分别为55、39、29倍。图107:璞泰来营业收入及增长率图108:璞泰来利润总额及增长率营业总收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）1800200.00%450500.00%1600180.00%400450.00%1400160.00%350400.00%140.00%350.00%1200300120.00%300.00%1000250100.00%250.00%80020080.00%200.00%60015060.00%150.00%40040.00%100100.00%20020.00%5050.00%00.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7814143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告江苏国泰公司主营供应链服务和化工新能源业务，供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台，以进出口贸易为主，面向国际和国内两个市场，致力于提供全供应链一站式增值服务，化工新能源以锂电池电解液和硅烷偶联剂为主，控股子公司华荣化工主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂，销量连续多年在国内和国际上名列前茅。公司还投资设立了新能源集团公司，并拟在福建宁德投资设立全资子公司，建设年产4万吨锂离子动力电池电解液项目。公司为国内三元电解液龙头，下游客户为国内外一流电池供应商，是LG、索尼、CATL的核心供应商。拥有三元电解液核心技术，未来持续发展动力足。随着CATL产能放量，公司电解液业务将继续保持高增长。公司绑定大客户，客户黏性较强，随未来动力电池行业集中度进一步提高，利好龙头大企业。公司产能方面，张家港2万吨电解液项目预计2017年年末开始贡献产量。宁德4万吨电解液项目铺设长期发展道路。在下游需求旺盛的条件下，未来电解液业务仍有较大发展空间。预计公司2017-19年EPS分别为0.51、0.67、0.78，对应PE分别为19、15、12倍。图109:江苏国泰营业收入及增长率图110:江苏国泰利润总额及增长率营业总收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）35000350.00%1600350.00%30000300.00%1400300.00%120025000250.00%250.00%100020000200.00%200.00%80015000150.00%150.00%60010000100.00%100.00%400500050.00%20050.00%00.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部双杰电气国内环网柜龙头企业。公司是国内第一批自主研发、制造环网配电设备的企业，主要产品包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜。公司在环网柜细分市场为龙头企业之一，市场占有率排名国内前三。公司长期专注配电及控制设备生产销售，下游应用领域广泛。17年5月，收购无锡变压器有限公司70%的股权，无锡变压器承诺2016～18年净利润不低于1003.83万元、1506.25万元、2017.96万元，在增厚公司业绩的同时，也进一步向锂电池材料产业链拓展。积极布局锂电隔膜业务，湿法隔膜业务拓展未来增长空间。东皋膜一期产能3000万平的湿法隔膜生产线已经投产。二期工程计划投资4.5亿元，建设4条生产线，年产能合计2亿平，预计2017年二季度产能达到70%，年底满产，2018年出货量有望达到1.0-1.5亿平米。因为湿法隔膜技术门槛高，需求增长快，东皋膜将打开公司未来增长的空间。公司近期与深圳比克签署合作框架协议，约定深圳比克在2017年剩余月份月均安排采购动力电池隔膜800万平米，2018年1-6月份月均采购1,000万平米，7-12月份月均采购1,200万平米。预计随着产线请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7914143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告顺利供货，东皋膜将在四季度实现扭亏，并在未来为公司带来可观利润。预计公司2017-19年EPS分别为0.54、0.83、1.16，对应PE分别为39、26、18倍。图111:双杰电气营业收入及增长率图112:双杰电气利润总额及增长率营业总收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）120060.00%12025.00%100050.00%10020.00%80040.00%8015.00%60030.00%6010.00%40020.00%405.00%20010.00%2000.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部欣旺达公司3C业务增速高，以大客户双电芯设计为代表的新技术有望推动各品牌手机锂电池升级，未来大屏手机伴随电池容量增长，以及双电芯、快充等方案推动单机内锂电池价值量持续提升。公司凭借在技术与市场端深厚积累，有望进一步提升在各品牌占比，迎来单机价值与市场份额的共同提升。公司在动力电池领域深度布局，新能源车助推动力电池市场进入高速增长期，公司定增项目预计融资金额不超过27.96亿元，其中73.5%将用于动力类锂电池生产线建设项目，将建成年产6GWh的动力类锂电池生产线。公司具备技术、客户、人才储备等多项优势，预计本次募投项目将助力公司实现在动力电池业务上的深度布局，拓展新的业绩增长点。公司在VR，穿戴设备，无人机，电子笔，机器人等新兴领域的业务的逐步投入智能硬件类业务营收同比增长629.95%，新业务顺利扩展有望提升公司整体毛利，改善公司营收结构与盈利水平。预计公司2017-19年EPS分别为0.37、0.49、0.66，对应PE分别为32、24、18倍。图113:欣旺达营业收入及增长率图114:欣旺达利润总额及增长率营业总收入增长率利润总额增长率10000100.00%600120.00%900090.00%500100.00%800080.00%700070.00%40080.00%600060.00%500050.00%30060.00%400040.00%20040.00%300030.00%200020.00%10020.00%100010.00%00.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8014143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告汇川技术公司深耕工控自动化领域，是国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商；全球领先的电梯一体化控制器供应商。汇川技术作为国内工控龙头，市场份额3.4%，进口替代空间巨大。公司伺服业务17年增幅将在45%以上。变频器市场今年景气度回升，低压变频器的市场空间巨大。公司是国内销量最大的电梯一体机生产厂家，未来低压变频器业务仍将保持稳定增长。未来中小型PLC将进一步占据主导地位，看好市场进口替代。预计17年公司PLC业务仍将以同比45%高速增长。预计2017~19年的EPS分别为0.71、0.80、0.87元，对应PE分别为40、35、32倍。图115:汇川技术营业收入及增长率图116:汇川技术利润总额及增长率营业收入(亿元)增长率（%）利润总额（亿元）增长率（%）4035.00%1217.00%3530.00%1016.50%3025.00%82516.00%20.00%20615.00%15.50%15410.00%1015.00%255.00%00.00%014.50%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部英威腾公司具备华为-艾默生基因的工控平台型企业。公司的工业业务占比在同行业中最高，达70%以上，是工业自动化需求回暖的最大受益者之一。公司在电源业务方面是模块化UPS领导者，数据中心解决方案提供商。得益于在模块化UPS市场的有效突破，电源子公司成立六年来一直保持40%左右的增速，盈利能力和经营现金流均非常优异，市场占有率已升至内资品牌前五。子公司于17年9月中标深圳地铁2、5、8、9号线延长线订单，预计中标金额1.18亿元，为未来公司业绩提供有力支撑。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟，估值水平也有一定的上行空间。预计2017~19年的EPS分别为0.2、0.26、0.35元，对应的PE分别为46、36、26倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8114143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图117:英威腾营业收入及增长率图118:英威腾利润总额及增长率营业收入(亿元)增长率（%）利润总额（亿元）增长率（%）1625.00%2.00060.00%1.8001440.00%20.00%1.600121.40020.00%1015.00%1.2000.00%81.000-20.00%10.00%0.80060.600-40.00%45.00%0.4002-60.00%0.20000.00%0.000-80.00%2014201520162017(Q1-Q3)2014201520162017(Q1-Q3)资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部信捷电气公司是工控自动化核心产品供应商，主要产品有可编程控制器(PLC)、人机界面(HMI)等，为装备行业提供自动化智能控制系统和解决方案。公司重视技术研发和产品创新，目前公司拥有17项发明专利。公司丰富的产品类型及丰厚的技术储备为可持续增长打下了良好的基础。产业升级和进口替代双重驱动下，本土PLC和伺服有望保持20%以上的平均增速。17年前三季度，公司实现营业收入3.39亿元，同比增加37.71%；实现归母净利润0.98亿元，同比增加52.23%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增加35.18%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.08元、1.33元、1,71元，对应PE分别为31、25、19倍图119:信捷电气营业收入及增长率图120:信捷电气利润总额及增长率营业收入（亿元）增长率（%）利润总额（亿元）增长率（%）420.00%1.425.00%18.00%3.51.216.00%20.00%314.00%12.512.00%15.00%0.8210.00%0.68.00%10.00%1.56.00%0.414.00%5.00%0.50.22.00%00.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3）资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部杭锅股份公司是我国余热锅炉龙头企业，产品主要应用于水泥、钢铁、化纤三大行业。据公司三季报披露，公司17年前三季度营收和利润保持高增长态势，营收同比增加46.57%，归母净利润同比增135.13%。公司前三季度管理费率8.49%，费用控制效果显著；净利率达到13.36%，盈利能力显著提升。十三五期间，受益于节能环保政策和燃气发电政策，公司余热锅炉业务在未来维持高景气。同时公司与国际巨头GE、SIMENS展开积极合作，海外业务发展强劲，未来海外订单将有效增厚公司业绩。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8214143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告预计公司2017-2019年的EPS分别为0.45元、0.52元、0.62元，对应PE分别为27、24、20倍。图121:杭锅股份营业收入及增长率图122:杭锅股份利润总额及增长率营业收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）3,200.0010.00%50033,100.002.54000.00%23,000.003001.52,900.00-10.00%20012,800.00-20.00%0.52,700.0010002,600.00-30.00%0-0.52,500.002014201520162017（Q1-Q3)-1-40.00%-1002,400.00-1.5-2002,300.00-50.00%-22014201520162017（Q1-Q3）-300-2.5资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部良信电器公司是低压电器高端市场领先者，近10年主营收入复合增长率超20%，终端电器销售数量和收入国内排名第三。公司在中高端低压电器具备核心竞争力，因产品性价比较高，满足客户的个性化需求，订单生产周期迅速等原因，下游客户覆盖艾默生、华为、万科、万达、阳光电源等优质企业。公司产品在新能源行业占比领先，预计年增速在30%以上，高于公司整体业务增速，是华为光伏逆变器低压电器的前两大供应商。公司在2017年9月收购智能电工，进军智能家居领域，与公司主业形成优势互补和协同作用，培育公司新的利润增长点。预计公司17-19年EPS分别为0.45、0.56、0.75元，对应PE分别为27倍、22倍、16倍。图123:良信电器营业收入及增长率图124:良信电器利润总额及增长率营业收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）140030.00%25035.00%120030.00%25.00%200100025.00%20.00%15080020.00%15.00%60015.00%10010.00%40010.00%502005.00%5.00%00.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3)资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部鸣志电器公司是国内步进电机行龙头企业，占全球步进电机市场的11.6%，全球排名第四（全球排名前十其他均为日企），我国排名第一。公司积极拓展海外市场，分别于14年和15年收购了AMP和LinEngineering，并通过设立香港全资子公司，完备国内外销售网络体系，进一步完善公司外延式产业发展布局。公司通过收购常州运控电子，补强小机座号系列的HB产品线，进一步巩固国内步进电机龙头地位，有利于公司“电机+伺服+”战请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8314143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告略的发展。预计公司17、18、19年EPS分别为0.67、0.93、1.23：对应PE分别为38、28、21倍。图125:鸣志电器营业收入及增长率图126:鸣志电器利润总额及增长率营业收入（百万）增长率（%）利润总额（百万）增长率（%）1,600.0030.00%20070.00%1801,400.0060.00%25.00%1601,200.0014050.00%20.00%1,000.0012040.00%800.0015.00%10030.00%80600.0010.00%6020.00%400.00405.00%10.00%200.00200.000.00%00.00%2014201520162017（Q1-Q3）2014201520162017（Q1-Q3)资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8414143367/30242/2017121910:26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告[table_research]徐伟：清华大学硕士，电力设备与新能源行业分析师，2年实业工作经验，3年证券行分析师介绍业研究经验。2014年3月加入中信建投证券研究部。王纪斌010-86451134wangjibin@csc.com.cn报告贡献人赵越：清华大学工学博士，电力设备与新能源行业研究员，2017年加入中信建投证券研究部。13401121891zhaoyuezgs@csc.com.cn社保基金销售经理上海地区销售经理彭砚苹010-85130892pengyanping@csc.com.cn陈诗泓021-68821600chenshihong@csc.com.cn研究服务姜东亚010-85156405jiangdongya@csc.com.cn邓欣021-68821600dengxin@csc.com.cn机构销售负责人黄方禅021-68821615huangfangchan@csc.com.cn赵海兰010-85130909zhaohailan@csc.com.cn戴悦放021-68821617daiyuefang@csc.com.cn北京非公募组肖垚021-68821631xiaoyao@csc.com.cn张博010-85130905zhangbo@csc.com.cn吉佳021-68821600jijia@csc.com.cn朱燕010-85156403zhuyan@csc.com.cn杨晶021-68821600yangjingzgs@csc.com.cn李祉瑶010-85130464lizhiyao@csc.com.cn谈祺阳021-68821600tanqiyang@csc.com.cn李静010-85130595lijing@csc.com.cn翁起帆021-68821600wengqifan@csc.com.cn赵倩010-85159313zhaoqian@csc.com.cn深广地区销售经理周瑞18611606170zhourui@csc.com.cn胡倩0755-23953859huqian@csc.com.cn刘凯010-86451013liukaizgs@csc.com.cn张苗苗020-38381071zhangmiaomiao@csc.com.cn北京公募组许舒枫0755-23953843xushufeng@csc.com.cn黄玮010-85130318huangwei@csc.com.cn廖成涛0755-22663051liaochengtao@csc.com.cn黄杉010-85156350huangshan@csc.com.cn任师蕙010-85159274renshihui@csc.com.cn王健010-65608249wangjianyf@csc.com.cn罗刚15810539988luogang@csc.com.cn请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8514143367/30242/2017121910:26'