电气设备新能源行业2018年投资策略：风光犹存，电车待看 38页

'行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]电气设备新能源行业2018年投中性电气设备新能源资策略（维持评级）2017年12月03日一年该行业与上证综指走势比较行业投资策略上证综指电气设备新能源1.11.0风光犹存，电车待看0.90.8新能源汽车产业链需关注政策、产量及库存数据0.70.6年底新能源汽车补贴政策或将落地，如若网传出现部分车型大幅下调，则明年客D-16F-17A-17J-17A-17O-17车、低端乘用车产销量堪忧。高端乘用车可能从中受益，能量密度高的三元电池产业链存在更为确定性的机会。相关研究报告：短期来看，电池环节库存压力偏大，对于产业链中很多企业来说，未来一个季度《行业重大事件快评：新能源汽车产销数据向左右去库存可能会成为主旋律。我们预计，明年二季度行业面各种不稳定因素将好，带动电池需求增长》——2017-10-13《2017年半年报总结：下半年看新能源汽车及逐步缓解，行业有望出现机会。光伏机会》——2017-09-18《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之三新能源发电：风电装机增长确定，光伏成本制胜—电机电控行业深度研究报告：寻找中国“电驱动玉柴”》——2017-09-18风电装机未来几年可能会维持稳定增长，增长的主要来自于中东部低风速和海上《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之风电；光伏装机未来几年将维持稳定略有增长，具备成本优势的龙头企业有望强二：三维看电池：资源+技术是制胜法宝》——2017-09-11化其优势，产业链中，多晶硅料环节供求尚处于紧平衡状态，尚存在进口替代空《2017年中报业绩前瞻：龙头公司业绩更突间。出》——2017-07-13电力二次设备投资占比逐年提高，看好柔性输电和电网信息化投资证券分析师：杨敬梅未来几年电网投资或将维持0-20%的增长幅度，但二次设备的占比将逐年提高。电话：021-60933160E-MAIL：yangjmei@guosen.com.cn随着未来几年风光装机继续增加，电网的接纳能力将受到很大挑战，通过技术升证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001级来提高电网的稳定性和控制力成为电网规划的重要课题。发展柔性输电、储能、需求侧管理等多种技术则是达到上述目标的重要手段。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上工控自动化行业尚处于成长期，受人工替代、进口替代、解决方案能力提升等各种驱动因素影响，国内工控各环节仍有很大发展空间。风险提示政策变动的风险；电网投资规模低于预期的风险。推荐标的1）通威股份：多晶硅和电池成本优势明显，扩产强化其优势地位；2）国电南瑞：具备国际竞争力的电力二次设备龙头，相对于国际国内同业公司具备估值优势；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；；5）金通灵：流体机械龙头，进口替代过程中实现业绩快速增长。重点公司盈利预测及投资评级独立性声明：公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2017E2018E2017E2018E作者保证报告所采用的数据均来自合规渠300124汇川技术增持27.2545,3740.690.8932.725.2600406国电南瑞买入19.0746,3200.840.9020.419.0道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合601222林洋能源买入9.6316,9880.410.4821.818.7理判断并得出结论，力求客观、公正，其结300091金通灵买入17.099,4950.240.4160.835.6论不受其它任何第三方的授意、影响，特此600438通威股份买入11.2343,5990.500.6926.118.8声明资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2投资摘要关键结论与投资建议整体上看，电力设备新能源行业大部分细分领域都进入成熟期，行业需求及产业格局基本稳定，且有进一步集中的趋势，优势企业凭借规模优势/技术优势占据龙头地位且在将差距继续拉大。储能/新能源汽车电控及动力总成等行业格局尚不明晰，企业可凭借技术优势最终胜出。在电网投资总体稳定的情况下，二次设备占比将逐年提升，柔性输电、电网的信息化建设将拉动新的需求；光伏板块在隔墙售电等政策的刺激下，分布式光装机将继续获得大幅增长，明年国内及全球装机规模将维持稳定甚至继续增长，具备成本优势的龙头企业有望强化其优势，多晶硅料因尚有40%进口替代空间，属于最为确定性的环节；风电核准规模巨大，在补贴政策刺激下，18、19年新开工量将实现较大增长，属于增长确定性最强的细分子行业；工控领域国产品牌将受益于进口替代、人工替代及解决方案能力的增强；新能源汽车电池格局基本稳定，龙头企业地位稳固，电控及动力总成格局尚未形成，技术先进企业有望最终胜出；储能领域关注成本下降，铅炭电池当前性价比最高。核心假设或逻辑第一，未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。第二，电网投资维持稳定，未来几年都将在0-20%之间波动，因新能源接入等要求的增加，二次设备占比逐年提升。第三，宏观经济不会出现大起大落，固定资产投资维持稳定，受人工替代、进口替代、解决方案能力提升等各种驱动因素影响，国内工控各环节仍有很大发展空间。第四，我国发展可再生能源的基本国策不会发生改变，风电和光伏装机按照国家规划、扶贫工程、领跑者计划的引导稳步推进。第五，储能的关注度持续增加，电化学储能电池成本按照一定的曲线持续下降，尚没有其他的储能方法能够对当前的储能技术实现革命性变革。第六，国家关于新能源汽车、新能源发电、储能等的政策不会出现重大不利变化。与市场预期不同之处我们认为锂电池行业格局已基本形成，但或许会有个别企业依赖强大的资金实力、过硬的技术及价格优势挤进行业前列；产业链短期会出现过剩的局面，但随着新能源汽车产量的增加及海外需求的推动，产业链供需将出现稳定；电控行业竞争格局尚未形成，具备技术优势的企业将最终胜出。未来几年光伏行业新增装机将维持稳定或略有增长，其中分布式光伏、多晶硅料、高效电池和组件将获得充分发展。电网投资维持稳定，未来几年都将在0-20%之间波动，但二次设备占比会逐年提升。股价变化的催化因素第一，相关行业政策出现重大有利和不利变化。第二，电网投资数据大幅增长。核心假设或逻辑的主要风险第一，新能源汽车、新能源发电等板块受政策影响较大，如补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page3第二，我们预计未来几年电网投资仍将维持稳定增长，但不排除因特殊原因出现下滑的可能，由此可能会对相关企业业绩造成影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page4内容目录新能源发电：寻找光伏产业链成本领先企业........................................................................6平价上网为光伏发电终极目标.......................................................................................6全球新增光伏装机规模仍将保持高位...........................................................................92018年战略看多多晶硅和电池环节............................................................................11未来几年风电新增装机增长是大概率事件..........................................................................14新能源汽车长期发展空间巨大..............................................................................................17新能源汽车政策密集出台，国家支持产业发展的决心依然坚定.............................17电池格局已现，三元电池代表方向.............................................................................20电机电控格局逐步形成，寻找“电驱动玉柴”.........................................................22电力设备，新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求..............................................23电网投资将维持稳定.....................................................................................................23新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求.........................................................24配网建设任重而道远，节能业务空间大.....................................................................25“一带一路”倡议下，电工装备大有可为.................................................................26多种因素驱动下工控自动化需求持续向上..........................................................................27人工替代是自动化行业发展的第一驱动因素.............................................................27进口替代是国内自动化行业发展的第二驱动因素.....................................................28行业解决方案执行能力是企业克敌制胜的决定性因素.............................................29推荐标的...................................................................................................................................31通威股份（600438.SH）：低成本光伏龙头初长成...................................................31国电南瑞（600406.SH）：具备国际竞争力的电力二次设备龙头，相对于国际国内同业公司具备估值优势.................................................................................................31林洋能源（601222.SH）：业绩增长确定性强，光伏业务贡献弹性.......................32金通灵（300091.SZ）：进入业绩爆发期....................................................................33汇川技术（300124.SZ）：精耕细作，强者恒强........................................................33南都电源（300068.SZ）：聚焦储能，全力打造闭合产业链....................................34国轩高科（002074.SZ）：延伸上下游提高盈利能力，客户拓展顺利巩固龙头地位.........................................................................................................................................34亿纬锂能（300014.SZ）：进步最快动力电池供应商................................................35风险提示...................................................................................................................................35国信证券投资评级...................................................................................................................37分析师承诺...............................................................................................................................37风险提示...................................................................................................................................37证券投资咨询业务的说明......................................................................................................37请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page5图表目录图1：2016年光伏发电系统成本占比...................................................................................6图2：光伏组件及系统成本下降显著.....................................................................................6图3：集中式光伏所需最低电价与用电电价对比（元/KWh）...........................................8图4：分布式光伏所需最低电价与用电电价对比（元/KWh）...........................................8图5：集中式所需电价与火电上网电价对比（元/KWh）.................................................8图6：分布式所需电价与火电上网电价对比（元/KWh）...................................................8图7：2016年各地区光伏组件（规划）产能发布总量.......................................................9图8：2017年1-9月新增装机42GW，分布式装机增幅达300%..................................10图9：中国光伏新增装机量预测（GW）............................................................................10图10：全球光伏新增装机量预测（GW）..........................................................................10图11：韩国、德国为中国主要硅料进口国.........................................................................11图12：中国多晶硅市场仍有近40%的国产替代空间........................................................11图13：国内外主要多晶硅生产商成本对比（￥/kg）.......................................................12图14：2018年底国内将达到38.2万吨名义产能.............................................................12图15：国内多晶硅现货价格走势.........................................................................................12图16：电池片行业为光伏产业链中CR10集中度最低环节（以产量计）....................13图17：2016年各环节企业可达最高毛利率.......................................................................13图18：主要企业PERC电池产能（GW）.........................................................................14图19：各路线高效电池市场占比将逐步提高.....................................................................14图20：电池行业主要企业生产成本一览（￥/W）............................................................14图21：风电发电成本优于光伏发电.....................................................................................15图22：风电距离发电端平价上网差距小.............................................................................15图23：全国风电利用小时数及弃风率.................................................................................15图24：截止2017年，核准待建项目达114.6GW............................................................16图25：2016年中国风电装机市场份额...............................................................................17图26：新能源汽车企业产量及积分（2017年Q1-Q3）..................................................18图27：新能源汽车企业产量及其积分占比（2017年Q1-Q3）......................................18图28：合资车企新能源乘用车型投放计划一览.................................................................18图29：历年1-10月新能源汽车产量结构...........................................................................19图30：17年1-10月相较于16年低端车型占比提升明显...............................................19图31：国产自主品牌新能源乘用车投放计划一览.............................................................20图32：2016年我国动力电池产量份额...............................................................................20图33：2017年我国动力电池产量份额（1-9月份）........................................................20图34：2016及2017年底各企业可达产能........................................................................21图35：电网投资及增速（单位：亿元）.............................................................................24图36：主要城市平均停电时间（单位：分钟）.................................................................25图37：主要国家平均停电时间（单位：分钟）.................................................................25图38：发展中国家电力新签合同额持续增加（单位：亿美元）.....................................26图39：中国15-64岁人口开始下降.....................................................................................27图40：《中国制造2025》“1+X”规划体系......................................................................28图41：中国自动化本土品牌市场规模和份额（单位：亿元）.........................................28图42：低压变频器市场份额情况.........................................................................................29图43：中国伺服品牌份额.....................................................................................................29图44：2015年中型PLC市场份额.....................................................................................29图45：2015年小型PLC市场份额.....................................................................................29图46：电梯一体化控制系统.................................................................................................30表1：光伏发电所需最低上网电价变化预期（以平均回收期为8年测算）.....................7表2：光伏发电所需最低上网电价变化预期（光伏生命周期为20年计算）..................7表3：全球多晶硅料需求测算...............................................................................................11表4：补贴持续退坡或将刺激风电抢装...............................................................................17表5：20171-10月份新能源车企与电池供应商关系表（KWh）....................................22表6：2017年1-9月车企与电机供应商关系表（装机量）.............................................23表7：国网历年招标数据（变压器，单位：MVA）...........................................................24表8：国内已建和待见的部分柔直项目...............................................................................25表9：世界各地区电力需求及预测（单位：TWh）..........................................................26请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page6新能源发电：寻找光伏产业链成本领先企业平价上网为光伏发电终极目标光伏成本连年下降促平价上网渐行渐近。光伏电站的成本主要包括组件、安装成本、电气设备、辅材以及土地成本等，其中组件成本约占45%。历史上看，光伏系统的价格和组件的价格都快速的下降，当前的价格已经降至10年前的1/12。未来随着光伏产品成本的降低以及高效化带来的其他成本的摊薄，光伏系统价格将进一步下降，10余年的组件降本之路也使得平价上网成为可能。图1：2016年光伏发电系统成本占比图2：光伏组件及系统成本下降显著资料来源:工信部、国信证券经济研究所整理资料来源:工信部、国信证券经济研究所整理光伏组件降本提效，促光伏发电成本逐步降低。通过产业的进步和升级，仅考虑目前可预见的晶硅光伏电池的技术进步和产业发展，在中短期光伏发电成本仍具有较大的下降潜力。根据国内外机构和对国内龙头企业调研，预期2018年、2020年晶硅组件价格分别降到2.5元/W和2.1元/W，2020年后由于组件效率的提升，还有一定的成本下降空间，组件价格有望达到2元/瓦以内。此外，考虑到光伏安装商未来存在较大的让利空间，其他系统费用成本也将逐年降低，且光伏发电逆变器系统向智能化过渡，组串式与集中式逆变器将共存，其中组串式逆变器价格有望从2017年0.35元/W降到2020年的0.2元/W，集中式逆变器有望从2017年0.25元/W降到2020年的0.12元/W。则2018、2020、2022年光伏发电单位千瓦投资分别降低到6.06元/W，5.32元/W、4.63元/W。根据国家发改委能源研究所推算，若分布式户用系统按照全额上网计算，即使不考虑运维成本的情况下，第三类地区的分布式光伏投资回收年限在7到8年，而集中式电站因还需考虑一次性土地成本，投资回收年限更长。在假设光伏平均回收期为8年且不考虑衰减和维护费用的情况下，则至2020年，集中式发电所需最低上网电价将从当前0.57~0.78元/KWh下降至元0.44~0.61/KWh；分布式发电所需最低上网电价将从当前0.61~0.86元/KWh下降至0.48~0.67元/KWh。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page7表1：光伏发电所需最低上网电价变化预期（以平均回收期为8年测算）2017H1201820202022光伏组件效率多晶>15%16.0%17.0%18.0%单晶>16%16.8%17.8%19.0%组件价格（元/W）3.002.502.101.80逆变器价格（元/W）0.300.230.170.13安装维修价格（元/W）0.980.900.800.70其他费用（元/W）2.652.462.262.00合计系统投资（元/W）6.936.095.334.63Ⅰ类（1500h）0.580.510.440.39集中电站电价（元/KWh）Ⅱ类（1300h）0.670.590.510.44Ⅲ类（1100h）0.790.690.610.53Ⅰ类（1400h）0.620.540.480.41分布式光伏电价（元/KWh）Ⅱ类（1200h）0.720.630.550.48Ⅲ类（1000h）0.870.760.670.58资料来源:发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理若考虑在光伏电站生命周期结束时投资得到回收即可，则在假设平均运营寿命为20年的情况下，2017年集中式发电所需要最低上网电价仅为0.23~0.31元/KWh，分布式发电所需最低上网电价只要达到0.25~0.35元/KWh即可，且随着组件和系统成本的下降，光伏整体所需最低上网电价将逐年递减。（不考虑衰减和维护费用）。表2：光伏发电所需最低上网电价变化预期（光伏生命周期为20年计算）2017H1201820202022光伏组件效率多晶>15%16.0%17.0%18.0%单晶>16%16.8%17.8%19.0%组件价格（元/W）3.002.502.101.80逆变器价格（元/W）0.300.230.170.13安装维修价格（元/W）0.980.900.800.70其他费用（元/W）2.652.462.262.00合计系统投资（元/W）6.936.095.334.63Ⅰ类（1500h）0.230.200.180.15集中电站电价（元/KWh）Ⅱ类（1300h）0.270.230.200.18Ⅲ类（1100h）0.310.280.240.21Ⅰ类（1400h）0.250.220.190.17分布式光伏电价（元/KWh）Ⅱ类（1200h）0.290.250.220.19Ⅲ类（1000h）0.350.300.270.23资料来源:发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理用电端已接近平价上网。严格意义上讲，当光伏发电所需最低上网电价比业主用电电价低时，光伏发电才真正意义上实现用电端平价上网：当前，集中式光伏已实现在一、二类地区工商业用电端平价上网，受限于有效发电时长，三类地区的工商业还未完全实现用电端平价，随着光伏组件成本的降低，预计到2018年集中式光伏可在全国大部分地区实现大工业用电（110KV）平价，至2020请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page8年，将实现居民用电平价；当前，分布式光伏也已实现在一、二类地区工商业用电端平价，且分布式光伏可自发自用，同时补贴力度保持高水平（地方补贴同样扮演重要角色），其真实收益率高于集中式光伏电站，边际成本下降速度快，预计到2020年分布式所需最低上网电价将低于大工业用电及居民生活用电，并逐步实现居民用电端平价。图3：集中式光伏所需最低电价与用电电价对比（元/KWh）图4：分布式光伏所需最低电价与用电电价对比（元/KWh）资料来源:Solarzoom、发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理资料来源:Solarzoom、发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理注：柱状为各类用电电价，线状为光伏所需最低电价注：柱状为各类用电电价，线状为光伏所需最低电价发电端平价正逐步实现。发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价可以近似比较的是：光伏发电所需最低上网电价与火电（脱硫煤电）标杆电价。当前，全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh，一到三类地区的集中式光伏要达到平价门槛，发电成本平均还需再降价50.9%、48.4%、50.4%。考虑到光伏降本增效的快速进步，以及在主动调整电力结构的国家意志下，燃煤机组标杆上网电价逐年均有不同程度上调，未来3-5年或出现光伏发电成本与煤电上网电价的金叉，光伏发电端平价上网将逐步实现。图5：集中式所需电价与火电上网电价对比（元/KWh）图6：分布式所需电价与火电上网电价对比（元/KWh）资料来源:Solarzoom、发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理资料来源:Solarzoom、发改委能源研究所、国信证券经济研究所整理注：柱状为发电端的上网电价价，线状为光伏所需最低电价注：柱状为发电端的上网电价价，线状为光伏所需最低电价平价之后，光伏将迎来新的拐点。在光伏实现平价上网后，可从需求和供给角度演绎光伏拐点爆发：需求层面，全社会用电增速维持在6-8%左右，同时国家加强煤电产能退出(2020年煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内，2017Q3为10.8亿千瓦，十三五期间力争关停2000万千瓦)，一方面，国家层面希望电力需求的缺口由不需要补贴的光伏等新能源来弥补，另一方面，主管部门在制定光伏装机规划时将不再考虑可再生能源补贴基金的规模限制；供给层面，光伏项目的投资核心驱动力是IRR，目前由于没有完全实现用户端平价，光伏项目的补贴拖欠问题将导致实际IRR较低，同时造成项目的现金流紧张，一旦平请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page9价到来，IRR将恢复到理论值，投资热情将再次点燃，市场将迎来爆发。全球新增光伏装机规模仍将保持高位国外传统市场萎缩但不悲观，新兴市场接棒助力。传统市场中，欧洲市场过去几年有所萎缩，而2017年欧洲议会提出欧盟2030年可再生能源在全部能源消费中占比达到35%的目标，但2015年欧盟国家可再生能源消费平均占比为16.7%，因此2017年后欧洲光伏市场仍有较大成长空间；美国光伏“201”案决议将对外国企业征税，但ITC政策已经决定由2016年末延期至2022年，利好美国光伏长期装机稳定，中国企业或将进一步加快降低生产成本以适应美国市场；新增装机传统市场需求稳定但不悲观，而如印度等新兴市场由于成本下降带来的需求提升十分显著，将成为海外光伏新增装机的重要区域。图7：2016年各地区光伏组件（规划）产能发布总量资料来源：中国光伏行业协会、国信证券经济研究所整理国内光伏市场超预期已成常态。从“十二五”光伏发展情况看，光伏装机增速远远超过国家能源局的规划：在《可再生能源发展“十二五”规划》中，2015年的光伏并网装机预期目标仅为21GW，而到2015年底光伏并网装机为43.2GW，年均增长率为122.0%，远超预期。同样，在《可再生能源发展“十三五”规划》中，2020年的光伏并网装机预期目标为105GW。但2017年上半年光伏新增装机达到24.4GW，2016年全年的新增光伏装机容量也达到了34.2GW，“十三五”规划的105GW光伏装机目标仅用两年时间便基本完成，可以预见“十三五”光伏最终安装量也将大大超过最初预期目标。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page10图8：2017年1-9月新增装机42GW，分布式装机增幅达300%资料来源:能源局、国信证券经济研究所整理政策持续加码，为行业发展提供有力支撑。国家能源局2017年7月28日发布了《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，下达2017-2020年光伏指导装机规模合计86.5GW，分布式装机不受规模限制；2017年10月31日，国家发改委和国家能源局联合发布了《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，明确2018年1月31日前，试点地区完成分布式发电市场化交易平台建设、制订交易规则等相关工作，自2018年2月1日起启动交易。新政如能成功实施，明年开始分布式光伏装机有望超预期。按照现在的政策，屋顶分布式光伏发电主要收入模式为“自发自用、余电上网”或“全额上网”。其中，“自发自用，余电上网”虽收益补贴优于“全额上网”，但因其用电企业多为中小企业，用电量需求波动性较大，且小企业信誉较低、经营状况不稳定，电费收取较为困难，所以分布式光伏电站运营商大多会选择收益率较低、但是信誉较高的电网企业的“全额上网”模式。新政如能成功实施，则部分必须选择“自发自用”模式的分布式项目可改为收益率更高的隔墙售电模式，运营企业的盈利水平将大幅提升。另外，距离消纳区域较近的地面分布式也可借此机会不需要指标提前开工。综上所述，我们判断全球2017年新增装机有望达到90GW，国内2017年新增装机有望达到50GW左右，未来全球光伏新增装机量稳步上升。图9：中国光伏新增装机量预测（GW）图10：全球光伏新增装机量预测（GW）资料来源：能源局、国信证券经济研究所预测资料来源：国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page112018年战略看多多晶硅和电池环节多晶硅料全球需求稳定，进口替代空间较大。在全球装机持续增长的背景下，硅耗量较低的金刚线切割单多晶占比逐年提升，在此背景下，未来几年多晶硅需求将维持稳定并略有增长。表3：全球多晶硅料需求测算20162017E2018E2019E2020E新增装机容量（GW）75.0090.00100.00115.00125.00单晶17.0025.0045.0060.0070.00多晶58.0065.0055.0055.0055.00金刚线切割1.0010.0035.0055.0055.00砂浆切割57.0055.0020.000.000.00每瓦耗硅量（克/瓦）（考虑损耗等）单晶3.913.713.533.353.18多晶金刚线切割4.254.043.843.643.46砂浆切割5.104.854.604.374.15多晶硅料需求量（万吨）36.1439.9738.5140.1641.33资料来源:国信证券经济研究所预测我国进口多晶硅料占比约40%。多晶硅进口结构中，韩国的多晶进口硅料占比巨大，美国多晶硅料的进口额在逐渐下降。这主要是由于我国对于美国多晶硅企业的“双反”税率超过50%，使得其丧失价格竞争优势，而我国对于韩国的主要出口企业OCI和韩国硅业的税率仅为象征性的2.4%、2.8%，且全球最大的多晶硅供应商德国wacker反倾销税率为平均水平14.3%，这使得韩国的多晶硅料有相对竞争力，长时间以远低于其生产成本的价格继续向中国倾销。针对韩国“反倾销”复查案已出台，提高韩企硅料税率。韩国主要多晶硅企业OCI的年报显示，在商务部采取反倾销措施之后，韩国企业仍然以远低于其生产成本的价格继续向中国倾销，实际倾销幅度大幅高于现有反倾销税税率。2017年11月21日复查结果出台，相比原税率OCI税率由2.4%上调至4.4%，韩国硅业(Hankook)税率由2.8%上调至9.5%，韩华化学税率由12.3%下调至8.9%，其余企业的反倾销税率上调较多，新税率从88.7%至113.8%不等。本次期中复审结果基本符合调整预期，后市多晶硅价也进一步得以支撑，利好国内低成本多晶硅企业。图11：韩国、德国为中国主要硅料进口国图12：中国多晶硅市场仍有近40%的国产替代空间资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理资料来源：中国光伏行业协会、海关总署、国信证券经济研究所整理国内多晶硅企业成本显著低于国外。根据公司公告及彭博新能源财经统计，2017年上半年Wacker、保利协鑫、新特、大全、永祥的生产成本分别在86.1、70.9、62.1、58.3、57元/kg。当前国内企业生产成本已远低于OCI等国外企业，即在反倾销税率无需大幅上调的情况下，中国多晶硅企业竞争优势已然优于国外多晶硅企业。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page12中国多晶硅产能扩展迅速，2018年处产能爬坡阶段。中国多晶硅企业扩产速度加快，2016年全国多晶硅产能达20.8万吨，17、18年全年将分别新增名义产能8.4、9.0万吨。但未来两年内，国内多晶硅产能仍不能完全满足国内需求：根据各多晶硅厂家扩产规划，即使在完全无计划推延、搁浅的情况下，行业内绝大产能将在2018年的年底才能建成，至2018年行业仍处在产能爬坡阶段；另外，东方希望作为行业新晋玩家，除了生产成本及技术需要时间沉淀外，若欲得到下游硅片企业的批量采购，还需要经过长时间产品送样检验期。我们判断，在产能爬坡、新晋玩家与行业磨合的双重影响下，国内多晶硅产能释放将低于一致预期，在2018年全球多晶硅需求量稳定的条件下，中国多晶硅价格仍将维持高位。图13：国内外主要多晶硅生产商成本对比（￥/kg）图14：2018年底国内将达到38.2万吨名义产能资料来源：公司公告、Bloomberg、国信证券经济研究所整理资料来源：中国有色金属工业协会、国信证券经济研究所整理美国Wacker停产，多晶硅价得以支撑。2017年9月7日，美国Wacker因爆炸事故年产能2万吨多晶硅基地停产，虽其直接供应国内比例应该较低，但停产后率先影响中国外围市场，并间接影响中国多晶硅市场供需和价格，截至11月初，国内主流多晶硅厂家出厂价已上升至139.00元每公斤。待2019年产能释放后，多晶硅料价格或将回落，但领先企业的成本也同期降低，未来两年行业成本领先企业将维持较高毛利水平。图15：国内多晶硅现货价格走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理电池产能集中于中国，提效降本为行业永恒主题曲。电池行业集中度相对较低，提效降本为行业主旋律：2016年全球电池产能95GW，前十的企业产能39GW，请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page13市占率仅为41.05%，为光伏产业链中市场集中度最低环节，对应的电池行业龙头可达到的最高毛利率22.12%，为全产业链毛利最低环节，所以降低生产成本可以为电池企业带来的收益也将最为显著。同时，电池是决定光伏组件转换效率的关键，提高转换效率是光伏发电平价上网的重要途径，我们判断在目前行业分散的格局下，率先成功提效降本、保持领先优势的企业拥有最大概率成长为行业龙头。图16：电池片行业为光伏产业链中CR10集中度最低环节（以产量计）资料来源：中国光伏行业协会、中国有色金属工业协会、国信证券经济研究所整理图17：2016年各环节企业可达最高毛利率资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理BSF电池仍占据大部分市场份额，高效电池中仅有PERC电池实现量化大规模生产。目前，传统BSF型电池（转换效率18.5-19.8%）仍为市场主流，高效电池虽然技术路线十分丰富，但是仅有PERC电池近年的投资成本降低最快，该技术可用于单晶硅片（转换效率21.2%）和黑硅多晶硅片（转换效率19.7%），主流电池厂商都已经拥有PERC电池的产能或者正在规划中。据Solarzoom统计，截至2016年底PERC产线全球装机量约为13.4GW，实际产量在7.9GW，到2017年底将达到20GW的名义装机容量，17年PERC电池的实际产量预计将达到14GW。而其他高效晶硅电池IBC（转换效率22.0%）、HJT（转换效率23.3%）或在实验室阶段，或未实现大规模生产。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page14图18：主要企业PERC电池产能（GW）图19：各路线高效电池市场占比将逐步提高资料来源：Solarzoom、国信证券经济研究所整理资料来源：《中国光伏产业发展路线图2016版》、国信证券经济研究所整理电池行业当前需寻找成本领先标的。目前国内企业技术差异小，且尚未达到高效电池技术的最前沿，国外虽部分企业已经实现IBC、HJT等高效电池的小部分量产，但由于设备门槛高，投资重，还未实现大规模量产。在技术无明显差异的情况下及新技术无法实现平民化生产的条件下，企业若能通过对生产过程控制与管理做到生产成本的降低，并远低于行业水平，制胜成本控制，实现行业领先利润率，在规模生产的基础上则最有可能成长为行业龙头。图20：电池行业主要企业生产成本一览（￥/W）资料来源:中国光伏工业协会、国信证券经济研究所整理未来几年风电新增装机增长是大概率事件风电度电成本低，平价上网更快到来。根据彭博新能源财经，2017年全球陆上风电的度电成本继续下降至每千瓦时6.7美分，且随着容量系数的提高和投资成本的降低，风电度电成本还将显著下降。在不弃电的情况下，相较于光伏发电度电成本，风电的度电成本更低，实现平价或更快。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page15图21：风电发电成本优于光伏发电图22：风电距离发电端平价上网差距小资料来源：彭博新能源财经、国信证券经济研究所整理资料来源：能源局、国信证券经济研究所整理政策利好，弃风弃光问题将逐步解决。2017年11月13日，国家能源局、发改委正式下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》。根据规划，2017年可再生能源电力受限严重地区弃水弃风弃光状况将实现明显缓解：其中，云南、四川水能利用率力争达到90%；甘肃、新疆弃风率降至30%；吉林、黑龙江和内蒙古弃风率降至20%；陕西、青海弃光率力争控制在10%以内。弃风弃光问题是除补贴拖欠之外限制新能源发展的第二大难题，随着弃风弃光逐步整治，风电、光伏运营商将率先受益，IRR将获得明显提升，拉动上游产业链制造标的产品需求。图23：全国风电利用小时数及弃风率资料来源:能源局、国信证券经济研究所整理未来风电装机量将主要集中于中东部地区。西部地区，尤其是甘肃、新疆、宁夏和东北地区，弃风率高企，从2016年起，我国新增风电装机便集中在中东部地区，而《风电发展“十三五”规划》则提出未来几年的新增装机将主要分布在中东部地区。截止2016年底，我国已核准未建设的风电项目容量合计84.0GW，其中2016年新增核准32.4GW；2017年7月28日国家能源局公布2017年将新增核准项目30.7GW，合计114.6GW，上述项目均有望在十三五期间开工。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page16图24：截止2017年，核准待建项目达114.6GW资料来源:金风科技、国信证券经济研究所整理与光伏发电相比，风电可享受较宽松的上网电价政策。自2014年以来，发改委会在每年的年底公布下一年或下一阶段的光伏、风电上网标杆电价，其中光伏发电获得标杆上网电价的条件为严格的装机并网，而风电自2016年1月1日开始适用上网电价的规则由装机并网改为开工即可，较于光伏政策相对宽松。风电环保审查抑制2017年风电装机。2017年3月，国家能源局发布《2017年度风电投资监测预警结果的通知》对内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）6个省区为风电开发建设红色预警区域，而红色预警区不得核准新的风电项目，电网企业不得受理此地新增并网申请（含在建、已核准和纳入规划的项目），且派出机构也不再对红色预警的省（区）新建风电项目发放新的发电业务许可。在环保审查的强监管的影响下，2017年行业整体虽订单量有所增加，但当前装机量增速不及预期：2017Q1-Q3行业装机量为9.7Gw，增速仅为10%。补贴持续退坡，17年底至19年或迎来装机潮。根据国家能源局的风电电价调整方案，风电上网标杆电价下降迅速，且2017年积累较多的订单都会在后续两年逐步体现，我们判断2017年底至19年将迎来新一轮的风电装机潮。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page17表4：补贴持续退坡或将刺激风电抢装2014年12月文件2015年12月文件2016年12月文件1、2016年前核准，但于2017年底前仍未开工1、2018年1月1日至2019年12月1、2015年1月1日至2016年12月31的；31号核准，且2021年12月31日之号核准的；2、2016年1月1日至2016年12月31号核准，适用范围前开工的2、2015年1月1日前核准，但于2016且2018年12月31日之前开工的；2、2018年以前核准，但于2019年底年1月1日以后投运的。2、2017年1月1日至2018年12月31号核准，前仍未开工的。且2019年12月31日之前开工的。四类风区0.610.600.57三类风区0.560.540.49二类风区0.520.500.45一类风区0.490.470.40资料来源:发改委、国信证券经济研究所整理图25：2016年中国风电装机市场份额资料来源:中国风能协会、国信证券经济研究所整理新能源汽车长期发展空间巨大新能源汽车政策密集出台，国家支持产业发展的决心依然坚定双积分政策逐步发力，车企供给侧应对在即。2017年11月4日，工信部发布《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》：2016年度、2017年度企业平均燃料消耗量负积分不能抵偿归零的，应当向工业和信息化部提交其乘用车生产或者进口调整计划，使预期产生的正积分能够抵偿其尚未抵偿的负积分；在其负积分抵偿归零前，对其燃料消耗量达不到《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》车型燃料消耗量目标值的新产品，不予列入《道路机动车辆生产企业及产品公告》。截止到2017年第三季度，行业新能源汽车积分比例为5.7%，离工信部要求2018年8%的目标仍有一定距离，国产乘用车车企加码新能源汽车将为大势所趋。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page18图26：新能源汽车企业产量及积分（2017年Q1-Q3）图27：新能源汽车企业产量及其积分占比（2017年Q1-Q3）资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理燃油车禁售+双积分政策下，涌现国际车企与自主品牌合资潮。业界普遍认为，到2020年之前，新能源汽车的发展更多依靠各类补贴政策，到2020年之后更多依靠“双积分”政策推动车企强制实施，而明确的传统能源汽车禁售时间表保证了最终新能源汽车的全面推广。针对强制性措施的双积分政策，国外传统车企积极推进新能源汽车业务长效机制，尤以与国内新能源汽车合资为主要应对方案：大众汽车和江淮汽车签署了合资协议，至2020年，大众集团将为中国消费者提供40万辆新能源汽车，江淮则计划将新能源汽车的销量占比提升至20%以上；北汽与戴姆勒签署合资协议，双方将共同投资50亿元人民币，在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂；福特汽车和众泰汽车签署合资备忘录，以50:50的股比成立纯电动乘用车合资公司，并将采用自主品牌；雷诺-日产联盟和东风集团宣布合资公司易捷特新能源汽车成立，基于雷诺-日产联盟的A级SUV平台，易捷特计划推出一款具备智能网联功能的全新电动汽车。图28：合资车企新能源乘用车型投放计划一览资料来源：Markline、国信证券经济研究所整理新能源汽车各车型增速存在差异，长期乘用车发展空间大2017年各车型增速差异明显。随着新能源政策调整及推荐目录重制的逐步落地，2017年各月销量稳中有进：截止到10月份，受益于电商快递业务的转型升级、物流巨头新能源智慧物流车计划逐步实施，专用车累计生产5.83万辆，同比增长超400%；乘用车随着A00级市场爆发式增长，成为车市主要增长点，累计生产37.40万辆，同比增长53.35%；而受补贴退坡及2016年客车市场抢装影响，新能源客车销量不及预期，累计生产产量4.40万辆，同比下降35.5%。我们判断受益于新车型上市及四季度年底效应，2017年新能源乘用车销量有望达到50万辆，乘用车将进一步托底新能源车市。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page19图29：历年1-10月新能源汽车产量结构资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理我国目前乘用车以A00及A0级的低端乘用车为主。2016年A00及A0级销量占比46%，2017年1-10月此两款车型占比上升至58.26%。我们判断，当前车企主攻A00级低端车型，一方面是为满足发展初期盈利及政策要求，同时也为各企业积极投入研发中高端乘用车型做缓冲铺垫。图30：17年1-10月相较于16年低端车型占比提升明显资料来源：乘联会、国信证券经济研究所整理各乘用车企车型升级提速。虽比亚迪2018年将重点发力10万元以内的新能源汽车，扩展充电设施安装较为方便的三、四线城市的新能源市场，但宋DM两驱版、唐二代等备受关注的中端车型将在2018年陆续上市；北汽2018年至少将会有三款纯电动新车型投放市场，其中包括一款全新紧凑型SUV、一款全新紧凑型以及全新小型轿车。各车企规划明晰，未来可期中高端车型供给侧加快释放。网传补贴退坡政策如成真，中高端乘用车或将成为发展主力。近期网传新能源乘用车将按续驶里程重新划分补贴额度，且续航里程的门槛提高到150公里，即由原来的100-150公里的2万元补贴将被取消，150-200公里的补贴也将由3.6万下调为2万元。假设为真，则对市场及当前微型车车企同为巨大打击，带电量大、续航里程长的中高端乘用车受政策影响较小，将成为发展主力。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page20图31：国产自主品牌新能源乘用车投放计划一览资料来源：Markline、国信证券经济研究所整理消费升级高端车型为未来主旋律。各国电动车的市场发展多元化，中国市场偏向微型化，依托A级电动车在16年实现较快发展，而美国、加拿大等欧美国家新能源汽车市场趋于中大型高端化。我们判断随着补贴退坡，低端乘用车受影响相对更大，乘用车将出现消费结构升级，未来中国车市将进一步向中高端乘用车发展。另一方面，随着各车企高端平价车型推出，新能源乘用车市场放量，占比将有望进一步提升，新能源汽车市场将得以爆发式发展。电池格局已现，三元电池代表方向动力锂电市场集中度提升，龙头企业地位稳固。2016年中国国内锂动力锂电企业产量合计达到30.5Gwh（同比增长79.4%）。从市场集中度来看，2016年排名国内前十企业占全部产量的比重达到74%；截止到2017年第三季度，动力电池产量达32.02GW，且市场集中度进一步提升，其中，动力电池前十企业产量达14.5Gwh，占总量的78.1%，行业整合趋势日益明显，龙头市场地位较为巩固。图32：2016年我国动力电池产量份额图33：2017年我国动力电池产量份额（1-9月份）资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理产能加速投放，行业竞争进一步加剧。受动力电池巨大市场空间吸引，新进入者逐渐增多，国内主流的动力电池企业如宁德时代、比亚迪、国轩高科、沃特玛、亿纬锂能等企业纷纷扩产。据GGII不完全统计，最近一年来，国内动力电池领域计划投资额超800亿元，扩产规模超过130GWh，而动力电池的扩产周期一般在1-1.5年，因此扩建产能将于2017-2018年陆续释放。而根据我们的测算2017年动力锂电池需求约为39.6GWh，随着新产能逐步释放，行业竞争将进一步加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page21图34：2016及2017年底各企业可达产能资料来源:高工锂电，国信证券经济研究所整理关注四季度动力电池库存消化情况，三元电池增长确定性更强。根据GGII调研数据，2017Q1、Q2、Q3，国内动力电池产量分别为6.42Gwh、11.97Gwh、13.25Gwh，对应装机量数据分别为1.27Gwh、4.5Gwh、8.9Gwh。去除补电车、储能、换电、部分18650动力电池转做消费电池等环节对装机量数据的影响，前三季度国内动力电池确实存在较大库存。且现有库存的种类中，磷酸铁锂电池多于三元材料，去库存压力更大。在国家补贴更倾向于高能量密度电池的情况下，能量密度提升空间更大的三元电池将成长确定性将更强。产能消化为核心，乘用车配套量大的企业优势显著。产能快速扩张及库存过大的情况下，预计2017年有效产能利用率将整体低于16年的61%。凭借先发优势，龙头企业通过参股车企、建立联盟及合资建厂等方式，绑定下游客户，实现利益共赢。产业巨头加速跑马圈地，拓展客户成为企业产能有效释放的关键。其中，国轩高科除了积极布局中游材料外，同时参股北汽打开供应渠道；沃特玛倚靠创新联盟，下游订单消化优势明显，同时大力扩建产能，以备后市庞大需求；CATL自身专注于电池业务，但通过扶持上游国产企业、与下游上汽等车企合资建厂的方式实现利益绑定；比亚迪闭环供应体系强大，下游的汽车为主要产能消化力量，而伴随其动力电池业务逐步向市场开放，产能消化压力逐步释放。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page22表5：20171-10月份新能源车企与电池供应商关系表（KWh）新能源车企比亚迪北汽新能源上汽奇瑞江铃江淮吉利长安广汽东风中通宇通中车时代其他合计电池供应商CATL504,586654,44769,482798,32021,59056,820170,216177,1761,170,559504,1011,301,4585,428,755比亚迪2,778,34178,1592,856,501沃特玛88,408287,3832,717640,1491,018,657国轩100,609121,35945,059464,560544119,977138,892991,001孚能科技539,851150,34967,93319,265777,398比克13,37793,475585,458692,311星恒138,08948,955167,125354,169力神2,3692,21929131,573108,443200,082344,976上海德朗能218,01293,218311,230福斯特103,774145,89616,42239,355305,447捷威47,062250,092314297,468万向55,52349,89342,36045,35324,449217,578中信国安10,71222,23486,11285,737204,795微宏4123,0517,83821,48495,833148,246中航70,4148,84018,66244,261142,177多氟多131,5053,365134,870卡耐53,5954,90148,9929,55769117,114哈光宇17100,11313,293113,423东莞创明58,5591,89260,451LG化学52,1279681,25354,349天能30,0001,50231,502三星7140714其他0363,08972117,9491,48623514,0717,5130116,42619,35619,4678,2975,408,4006,576,151合计2778341.41508135.25947836433218.9302649.44803301635755576861102173864756.86580161411080.4536598.48,943,53017,644,151资料来源：高工锂电、国信证券经济研究所整理电机电控格局逐步形成，寻找“电驱动玉柴”独立电机电控生产商已抢占新能源驱动总成市场。当前，全球电驱动市场中独立电机电控生产商已占据半壁江山。国外市场，除丰田、本田、日产自产外，第三方专业电机电控占领大多主流车企：富田电机（供应特斯拉）、采埃孚（供应宝马、奔驰、大众、奥迪、路虎）、大陆（供应通用、戴姆勒、雷诺）、博世（供应大众、PSA）、日立（供应雪佛兰）。在国内市场，除比亚迪、北汽新能源等具有整车制造能力的新能源车企外，还有14家拥有新能源乘用车生产资质的厂家无整车生产经验，如长江汽车、万向集团等，这些客户将成就国内独立的第三方电机电控企业：包括可提供完整动力总成系统的厂商，如大洋电机（上海电驱动）、深圳大地和、正海磁材（上海大郡）等专门生产新能源驱动电机系统的厂商；也包括基于其他电子电器技术积累，目前只生产电控系统的厂商，如汇川技术、蓝海华腾，及只生产电机、外购电控的生产商，如北京精进、方正电机。整车厂的优势集中于整体设计研发，电机电控供应企业的优势体现为电机、电控技术储备充足。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page23表6：2017年1-9月车企与电机供应商关系表（装机量）新能源车企比亚迪北汽吉利上汽江南奇瑞江淮长安江铃宇通东风陕西通家其他总计电机供应商比亚迪7589450976403北汽（大洋+西门子）51166051166大洋电机776164713635180223845精进电动5162681110811425497联合汽车电子220121022013江铃新能源204715755360421406德洋电子17877017877安徽巨一6272119972818297重庆长安11215011215方正电机2361445638661386128513354宇通955709557大地和4322502293上海大郡29014081698民富沃能80043415141BMW14681468其他0491928811475167537179816499017524574984331125354总计758945402351194379432126619978199781976115755955811153575084331426584资料来源：GGII、国信证券经济研究所整理乘用车市场放量，寻找“电驱动玉柴”。电机电控集成化已成为行业共识，随着新能源乘用车放量，新能源汽车产业链细分化、精尖化趋势明显。目前，整个电机电控及动力总成市场呈现垄断竞争格局，在未来行业整合阶段，专业电机电控及动力总成生产厂家将依靠技术先发优势，市场比重将同向提升。届时，拥有先进技术及持续高研发投入驱动总成生产企业将最终胜出。绑定整车企业，战略合作、合资建厂将成为未来市场主流竞争模式。目前，北汽与大洋电机、西门子均成立合资子公司，前期均以联合开发生产为主；安徽巨一与江淮汽车合资生产电驱动系统；宇通客车通过与汇川技术联合研发生产的方式为其相关车型提供配套电机与电控。可预见未来电机电控市场发展将趋向于柴油机发展轨迹，整车车企将更依赖于独立第三方电驱动生产商，两者相互依存。电力设备，新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求电网投资将维持稳定我国的电网投资规模在经历了“十一五”和“十二五”期间的高速增长之后，在2010年出现了下滑。近年来，我国电网投资增速基本维持在0-20%之间波动。我们预计未来电网投资增速仍会维持在0-20%之间：一方面，电网设备会有一个更新换代周期，另外一方面，随着以新能源汽车为代表的电能替代、新能源风电等新的能源生产消费方式的接入，都对电网提出了新的要求，未来配网、电网稳定控制等方面的投资规模将持续增加。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page24图35：电网投资及增速（单位：亿元）电网工程基本建设投资完成额增长率600050%500040%30%400020%300010%20000%1000-10%0-20%月52004200520062007200820092010201120122013201420152016前2017资料来源:国家能源局、国信证券经济研究所整理近年来，在电网投资总体稳定增长的同时，我国超高压电网投资规模有下滑的趋势，这意味着特高压和配网的投资规模是增加的。表7：国网历年招标数据（变压器，单位：MVA）2007200820092010201120122013201420152016总计500kV94910914686572070758355094490470206335304457522341587031220kV110001129880967577737011059610224089940670826487852121928988资料来源:国家电网公司、国信证券经济研究所整理新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求截至今年10月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量16.7亿千瓦，光伏装机达到122.2GW，占全部装机的比例为7.3%，风电装机179.7GW，占全部装机的比例为10.8%。风电和光伏合计占比已经达到18.1%。当前的风电和光伏装机大部分在西部地区，因西部电网消纳能力有限，在国家政策的引导下，新增装机正在向中东部转移。目前，东部电网接纳能力尚有很大空间，但如果未来几年风光装机继续增加，势必影响电网的稳定性，通过技术升级来提高电网的稳定性和控制力并实现新能源的接纳成为电网规划的重要课题。电网已经通过发展柔性输电、储能、需求侧管理等多种技术来达到上述目标。其中，柔性输电需要的是精准的电力电子控制技术，需求侧管理则对电网的信息化水平提出了更高的要求。实际上，在“大云物移”的大环境下，国家电网公司在企业管理、公共服务及生产控制等领域都需要利用大数据、云计算、物联网及移动技术。按照国网公司规划，2015-2016年是试点阶段，2017-2018是推广阶段，2020年将全部完善。所以从2017年起，电力信息通信业务的需求空间巨大，公司的信息通信在电网的公共服务及生产控制领域具备绝对领先优势。在柔性输电方面，考虑到未来几年分布式能源规模的增长，加上新能源汽车等新的用电设施的持续增加，电网的远距离传输、安全稳定控制将面临着越来越大的挑战，柔性直流输电、串补、无功补偿等各种技术将在电网中获得越来越大的应用。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page25表8：国内已建和待见的部分柔直项目柔性直流输电名称投运时间电压（kV)端口数量总换流容量(MW)上海南汇风电场柔性直流输电工程2011年7月±30236南澳多端柔性直流输电示范工程2013年12月±1603350舟山五端柔性直流输电技术2014年7月±20051000厦门柔性直流输电科技示范项目2015年12月±32022000鲁西背靠背异步联网工程2016年7月±35022000渝鄂直流背靠背联网工程在建±42022500张北柔性直流示范工程待建±5004资料来源:国家电网公司、南方电网公司、国信证券经济研究所整理另外，随着特高压直流线路数量的增加，落点问题也越来越凸显，未来通过对特高压直流落地端进行柔性改造，减轻直流线路落地对当地电网的冲击则是重要的投资方向。另外，在分布式能源并网、微网及配网中，柔性直流输电技术对于改善电能直流，提高电网可靠性有很大作用，也越来越多在电网中得到应用。配网建设任重而道远，节能业务空间大因起步较晚、规划思路落后、机制等多种原因，我国虽然主干网建设全球领先，但配网建设水平却比较落后。图36：主要城市平均停电时间（单位：分钟）图37：主要国家平均停电时间（单位：分钟）14045012640040012035010030080250575755602001504010010015502095081800重庆天津北京上海巴黎东京日本韩国德国美国中国资料来源:《中国配电网现状和配网自动化发展趋势分析》、国信证券经济资料来源:《中国配电网现状和配网自动化发展趋势分析》、国信证券经济研究所整理研究所整理2012年开始，两大电网公司启动了一轮配网自动化改造，但主要集中在部分城市的核心区域，大部分地区的配网建设水平，尤其是配网自动化水平仍然十分落后。近两年，国网配电自动化设备招标持续推进，且有增长的趋势，但总体来看，配网建设水平仍然落后于负载增长的速度。而随着经济的发展，尤其是分布式能源、电改和电能替代的推进，配网落后的现状更加凸显。2016年5月23日，国家发展改革委、国家能源局、财政部、环保部、住房城乡建设部、工业和信息化部、交通运输部、民航局联合印发了《关于推进电能替代的指导意见》，“十三五”期间，将全面推进北方居民采暖、生产制造、交通运输、电力供应与消费等四个领域的电能替代，实现能源终端消费环节替代散烧煤、燃油消费约1.3亿吨标煤，带动电煤占煤炭消费比重提高约1.9%，带动电能占终端能源消费比重提高约1.5%，促进电能消费比重达到约27%。预计可新增电量消费约4500亿千瓦时。电能替代可新增电力消费10%左右，新增的负载不但对电网容量提出了新的要求，也会因为更多非线性负载的加入，增加了电网的不稳定因素，因此提高电请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page26网的自动化水平便显得更为重要。“一带一路”倡议下，电工装备大有可为在国家“一带一路”倡议下，14、15、16年我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程项目合同额分别为862.84亿元、926.40亿元、1260.3亿美元，复合增长率达到21%。而近年来电工装备新签合同额一直保持快速增长的态势。图38：发展中国家电力新签合同额持续增加（单位：亿美元）电力能源基建订单yoy（%）600035.00%500030.00%25.00%400020.00%300015.00%200010.00%10005.00%00.00%资料来源:《中国机械工程2015年年报》、国信证券经济研究所整理相较于发达国家，东南亚、拉美、中东和非洲等国家的电力需求增长更加快速，而这些很多都是我国“一带一路”沿线的国家。电工装备作为我国的优势产业，具备很强的比较优势，在“一带一路”沿线用电需求持续增加的大背景下，具备很强的需求潜力。表9：世界各地区电力需求及预测（单位：TWh）CAAGRCAAGR2000201320402000-2013(2013-2040)经合组织855395680.90%124671.00%美洲429746940.70%62361.10%美国359038590.60%49470.90%欧洲282031680.90%40340.90%亚洲&大洋洲143517061.30%21960.90%日本9589520.00%10920.50%非经合组织4595105766.60%249423.20%欧洲110414041.90%20621.40%俄罗斯6778631.90%12041.20%亚洲212967709.30%173543.50%中国1175475111.30%106603.00%印度3768976.90%34315.10%东南亚国家3227166.30%21474.20%中东3598036.40%18373.10%非洲3856213.70%16893.80%拉丁美洲6189793.60%20002.70%巴西3275023.40%10352.70%全球13147201443.30%374092.30%欧盟260528360.70%34470.70%资料来源:IEA、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page27多种因素驱动下工控自动化需求持续向上人工替代是自动化行业发展的第一驱动因素人口红利消失、劳动力成本上升。我国人口结构正发生变化，人口老龄化问题开始显现，目前我国15-64岁人口约10亿，占人口比例72.6%，预计2020年为9.9亿，2030年为9.6亿，意味着改革开放30年的人口红利正在消失，制造业“缺工”现象加剧。与此同时，我国的平均工资水平正在持续增长，2016年中国制造业工人平均时薪上涨至3.6美元，较2011年增幅达64%，是印度工人平均时薪的5倍多，也超过了南非和葡萄牙。解决劳动力不足、劳动力成本上升的主要途径就是智能制造，实现工业现代化。2015年世界工业机器人密度（即每万名制造业工人拥有的机器人数）平均值为69，而我国机器人密度仅为49，远低于主要工业化国家，工信部规划到2020年使我国工业机器人密度达到100以上。图39：中国15-64岁人口开始下降15-64岁人口（万人）201510034720141004692013100582201210040320111002832010999382009974842008966802007958332006950682005941979000092000940009600098000100000102000资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理中国制造2025助推设备智能化。我国极力推进工业转型升级，2015年国务院印发《中国制造2025》规划，提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标，力争用十年时间，推动“中国制造”由大转强。截止今年2月份，国家已经全面发布实施“1+X”规划体系，“1”是指《中国制造2025》，“X”是指11个配套的实施指南、行动指南和发展规划指南。规划中提出要“推进信息化与工业化深度融合，加快发展智能制造装备和产品”、“突破新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能核心装臵，推进工程化和产业化”、“突破机器人本体、减速器、伺服电机、控制器、传感器与驱动器等关键零部件及系统集成设计制造等技术瓶颈”。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page28图40：《中国制造2025》“1+X”规划体系资料来源:工信部、国信证券经济研究所整理进口替代是国内自动化行业发展的第二驱动因素国内工控核心产品长期以来被国外品牌垄断，2010年本土品牌市占率不到30%。随着本土企业对先进技术的持续攻关和突破，越来越多的本土品牌获得客户认可，有些领域产品品质尤其是性价比已经达到和超过海外品牌，从变频延伸到伺服、PLC等产品，市场份额逐年提升。2016年本土品牌市占率已达近35%，其中高压变频市占率已近60%，低压变频本土品牌市占率也已提升至约33%。图41：中国自动化本土品牌市场规模和份额（单位：亿元）市场规模市场份额40040%35035%30030%25025%20020%15015%10010%505%00%2010201120122013201420152016资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理我国中低压变频器市场长期以来一直被欧美与日本品牌所垄断，本土品牌市场占有率较低。2016年，公司低压变频的市场份额达到6%，仅落后于ABB和西门子，是目前变频器领域自主品牌的龙头。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page29长期以来，国外品牌一直占据着伺服系统的绝大部分市场份额，国内的伺服系统开发较晚，和外资品牌差距较大。图42：低压变频器市场份额情况图43：中国伺服品牌份额,0,0,0ABB,14%松下,14.40%贝加莱,3.00%西门子,13%其他,22.500%其他,43%汇川技安川,14.30%术,3.40%三汇川技术,6%博世力士菱,13.70%乐,3.50%台达,6%东元,4.30%科比,4.60%施耐德,6%英威腾,4%伟肯,4%丹佛斯,4%台达,9.80%西门子,6.50%资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理资料来源:中金产业研究网、国信证券经济研究所整理目前我国的PLC市场仍主要被外资品牌占据，本土品牌市占率10%左右，在小型PLC市场，主要格局是西门子、三菱和欧姆龙三大厂家鼎力；在中型PLC市场，西门子一枝独秀；在大型PLC市场，罗克韦尔、施耐德、西门子三分天下。国内PLC品牌主要集中在中小型领域，并且主要面向OEM市场。汇川技术经过十余年的沉淀，2015年开始推出自主研发的小型和中型PLC，2016年公司PLC产品实现销售收入8983.34万元，同比增长38%。图44：2015年中型PLC市场份额图45：2015年小型PLC市场份额其他,9.10%其他,17.83%西门ABB,2.40%子,27.00%施耐德,5.50%罗克韦施耐德,4.00%尔,6.50%基恩士,4.00%松下,4.33%欧姆西门龙,10.00%子,56.00%信捷电欧姆气,5.00%龙,13.83%三菱,10.50%台达,10.67%三菱,13.33%资料来源:Wind资讯、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind资讯、国信证券经济研究所整理随着本土企业对先进技术的持续攻关和突破，越来越多的本土品牌获得客户认可，有些领域产品品质尤其是性价比已经达到和超过海外品牌，从变频延伸到伺服、PLC等产品，市场份额逐年提升。预计未来国内品牌将在低压变频器、伺服系统、PLC等细分产品逐个打破外资品牌的垄断地位。行业解决方案执行能力是企业克敌制胜的决定性因素在传统的工控行业，大部分企业都致力于提供单一的产品，如变频器、伺服、PLC等零部件，但下游工业用户买到相应零部件后需要二次加工，并结合自己对行业的理解，形成适应各自行业生产需求的整体解决方案。如果零部件制造企业能够对下游应用领域有深刻理解，并结合自己先进的零部件制造能力，形成行业解决方案，则能够大大提升客户体验和产品的性价比水请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page30平。如汇川技术从变频器开始起步，通过多年的不懈拓展，产品线已经实现从控制层、驱动层到执行层的覆盖，完备的产品线、深刻的行业理解力使得公司成为国内少数能够提供系统整体解决方案的企业。在电梯行业，汇川技术是国内电梯一体化技术的领先者，是国内销量最大的一体化机生产厂家，电梯一体化产品也一直是公司营收和利润的重要来源。图46：电梯一体化控制系统资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理在注塑机行业，公司2013年收购注塑机领先企业宁波伊士通，通过技术上的深入融合，为客户提供一系列的“电脑+驱动+电机”系统解决方案，如快速机系统解决方案、全电系统解决方案等，间接提升了汇川技术伺服驱动器、电机等产品销售。借助其强大的工控产品研发能力和深厚的行业理解力，公司的电梯一体化机及注塑机伺服已经在电梯及注塑机行业获得了很高的市场份额。近年来，公司将其在电梯和注塑机行业的成功经验复制到其他行业，并实现了快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page31推荐标的通威股份（600438.SH）：低成本光伏龙头初长成多晶硅成本优势领先全行业，进口替代趋势已现借助先进产能及优秀技术和管理能力，公司当前多晶硅生产成本已降到55元/kg以下，且持续降低。远低于国内和国外同行60和70元/kg以上的成本。我国进口多晶硅料占比约40%，在低成本及进口替代尚有很大空间的情况下，公司2017和2018年多晶硅产能/产量将分别达到2万吨/1.7万吨，2万吨/2万吨，且在2018和2019年低产能有望达到7万吨和12万吨。借助于对进口及低端产能的持续替代，公司多晶硅业务将贡献公司高速增长。电池生产成本低，积极扩产或成全球电池龙头目前公司电池片非硅成本为2-3毛/瓦，远低于行业平均的4-5毛/瓦。在行业整体不盈利的情况下，未来电池片盈利水平下降的空间不大。按照公司规划，17和18年电池片产能/产量将分别达到5.4GW/4GW、10GW/7GW，18年公司可达10GW，尚有20GW产能规划，持续释放的产能将替代台湾为主的高成本产能并成为全球电池片最大龙头。整合已有资源，独创“渔光一体”作为全球最大的水产饲料生产企业。公司整合已有资源，联运“双支柱”业务，独创“渔光一体”。随着电站运营及水产养殖业务深化，“渔光一体”将成为未来公司主要核心盈利点。资产负债表优异，为大步扩产提供强有力支撑公司应收账款周转天数仅为10天，同时为光伏行业及饲料行业最低，显示强大议价能力；资产负债率仅为47.40%，仍有较大举债空间。风险提示国内光伏政策利空；对韩“反倾销”结果利空；海外“双反”；饲料需求下滑。给予“买入”评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入255.50/328.44/400.4亿元，同比增长22.3%/28.5%/21.9%；净利润19.36/26.97/41.58亿元，同比增长89.0%/39.3%/54.2%；每股收益0.50/0.69/1.07元。合理估值17.25元，给予“买入”评级。国电南瑞（600406.SH）：具备国际竞争力的电力二次设备龙头，相对于国际国内同业公司具备估值优势承诺兑现，南瑞集团二次设备资产基本实现整体上市2017年5月17日，公司公告集团资产注入预案，如能成功完成，国网电科院和南瑞集团基本实现了二次设备资产整体上市，国电南瑞也将成为国网电科院和南瑞集团二次设备的上市平台。资产注入增厚公司业绩资产注入后，16年上市公司模拟EPS将由原来的0.60元/股增加到0.80元/股，即使考虑到二级市场增发摊薄，2016年模拟EPS也将达到0.71元/股。作为电力软件公司，公司业务有很大的延展性公司现有业务主要是调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化及配电自动化等，注入资产包括电力信息通信、变电站自动化、继电保护自动化、工业自动化、电力电子等各种业务。这些业务的核心竞争力大都体现在软件实力上，请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page32而公司在电力软件的研发和生产经验很容易复制到电力系统以外的领域。资产注入后，公司网外业务的拓展具备很强的技术支撑。电力信息通信及电力电子业务是增长亮点在“大云物移”的大环境下，国家电网公司在企业管理、公共服务及生产控制等领域都需要利用大数据、云计算、物联网及移动技术从2017年起，电力信息通信业务的需求空间巨大，公司的信息通信在电网的公共服务及生产控制领域具备绝对领先优势。而随着新能源，尤其是分布式能源规模的增长，加上新能源汽车等新的用电设施的持续增加，电网的远距离传输、安全稳定控制将面临着越来越大的挑战，柔性直流输电、串补、无功补偿等各种技术将在电网中获得越来越大的应用。南瑞继保、普瑞工程、普瑞科技是这一领域最有竞争性的企业。风险提示资产注入进度缓慢、增长不达预期的风险。资产注入后增厚业绩，估值有优势，维持公司“买入”评级按照公司给出的拟注入资产盈利预测（如实际业绩低于这一数值相关股东要有业绩补偿）及我们根据国电南瑞现有业务发展情况做出的盈利预测，并考虑到资产注入及二级市场增发后的总股本，我们预计公司2017-2019年全面摊薄EPS为0.84元、0.90元和1.01元。与同业上市公司相比，估值优势明显。且以上业绩和EPS测算是保底且最保守的算法，因实际业绩极有可能高于这一盈利预测，且公司股价已经高于测算的增发底价，二级市场增发后增加的股本可能会低于测算数值。维持公司“买入”评级。林洋能源（601222.SH）：业绩增长确定性强，光伏业务贡献弹性新增光伏并网贡献确定性业绩增长截止2017年三季度，公司并网光伏电站1.18GW，1-9月份共发电10.40亿千瓦时，因有部分自发自用电量，上网及结算电量为10.96亿千瓦时，光伏发电成为公司业绩的最大贡献来源。公司持续增长的并网装机及超大的项目储备是近两年业绩增长的主要动力。海外电表拓展成绩显著2017年前三季度以来，公司在国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动中标金额和中标数量均位列行业前茅。海外市场方面，公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局，前三季度收入何利润也实现大幅增长。电表海外订单的持续增长为公司电表业务增长提供了有力的支撑，预计全年会实现收入和订单的大幅度增长。高效电池及组件项目提供长期增长动力公司发行可转换公司债券用于800MW高效太阳光伏电池及组件项目。目前一期400MW已经投产，为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。预计明年公司光伏EPC及新增自营电站都将达到400-500MW，为公司明年业绩大幅增长提供弹性。风险提示光伏并网装机规模低于预期、电表业务下滑、盈利能力下降。维持“买入”评级我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入29.58/37.39/41.70亿元，同比增长-5.0%/26.4%/11.5%；净利润7.14/8.33/9.37亿元，同比增长50.5%/16.7%/12.4%；每股收益0.41/0.48/0.54元。维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page33金通灵（300091.SZ）：进入业绩爆发期公司定位于节能环保服务业，小型高效汽轮机及生物质发电是近两年的重要增长点公司专注于流体机械领域，以高端装备制造为龙头，布局农业绿色能源、军工市场，同时依托高效汽轮机为核心的小型发电岛成套技术开拓新能源、可再生能源等业务。其中小型高效汽轮机及生物质发电是近两年的重要增长点，而军工及燃气轮机则是未来3-5年的重要增长点。订单开始加速，公司进入业绩爆发期公司在2016年实现营业收入为9.46亿，全年实现订单21.83亿元；2017年到目前为止，公司以小型汽轮机为基础的业务共实现公告订单40.98亿元，是2016年公司营业收入的4倍多，所以未来小型汽轮机业务的快速增长将会强势推动公司整体业务高速增长。标志性项目的完成及新产品研发，为订单增长打下良好基础公司目前德龙钢铁项目投运、北京兆阳项目完成试车。产品研发方面，公司完成了15MW凝汽式机组设计开发、反动式背压机组设计开发，高速高效背压机组设计开发并完成生产制造，这些产品将来在垃圾发电、煤化工、工业拖动等领域获得广泛应用。风险提示项目进度低于预期的风险。维持“买入”评级考虑到公司订单确认进度，我们上调公司盈利预测，预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入14.33/20.21/28.01亿元，同比增长51.5%/41.0%/38.6%；净利润1.26/2.15/3.35亿元，同比增长170.7%/70.8%/56.4%；每股收益0.24/0.41/0.64元。维持买入评级。汇川技术（300124.SZ）：精耕细作，强者恒强行业优势地位持续加强公司在变频器、伺服以及新能源客车电控等产品市场份额国内第一，并借助其技术优势及业界口碑向其他工控产品及新能源乘用车等领域拓展。上市以来，公司业绩持续增长，近三年，公司收入和净利润的复合增长率都在20%以上，远超行业及同业上市公司，显示了强大的竞争力。工控增长将来自于人口替代、进口替代及行业解决方案能力目前国内品牌工控产品在我国的市场占有率仅为35%，仍有很大的进口替代空间，而汇川技术的产品性能与国外品牌的差距越来越小，已具备进口替代能力。随着人口红利消失，企业用工成本增加，用自动化设备替代人工的进程将持续。依赖其电梯一体化机、注塑机伺服等行业的成功经验并将行业解决方案能力不断往其他行业复制，公司将实现快速的进口替代和份额提升。新能源乘用车电控定位高端，将带来公司业绩的长期增长作为新能源客车电控市场份额最高的企业，公司已经开始布局新能源物流车及乘用车电控及动力总成系统，并与国外先进企业合作，凭借工控行业积累的技术基础及海外企业的先进经验，有理由相信公司的新能源汽车电控将成长为国内最有竞争力的企业。轨道交通产品竞争力很强子公司江苏经纬是国内少数几家具备轨道交通行业的准入资质的企业之一。未请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page34来几年轨道交通里程数将在2016年的基础上翻番，公司相应业务将至少稳定。风险提示短期订单及业绩波动的风险；新能源汽车业务受政策影响波动的风险。维持“增持”的评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入44.15/58.38/72.28亿元，同比增长20.6%/32.2%/23.8%；净利润11.39/14.77/17.89亿元，同比增长22.2%/29.7%/21.2%；每股收益0.69/0.89/1.08元。维持“增持”的评级。南都电源（300068.SZ）：聚焦储能，全力打造闭合产业链聚焦储能，全力打造闭合产业链公司主要提供以先进阀控密封电池、锂离子电池、燃料电池为核心的系统化产品、解决方案及运营服务。公司在稳定其核心电池产品竞争优势的基础上，通过整合产业基金，切入“投资+运营”的商业模式，并快速实现市场布局，做大产业规模。同时公司在铅资源回收领域进行产业布局，打通上下游产业链，形成从产品设计、制造、应用到回收全过程的绿色生态链。储能拐点已现，公司龙头地位凸显我国的储能市场发展起始于2000年，经历了验证、示范、商业化运用等发展阶段，目前，商业化应用的时代已经开启。储能在发电侧的新能源并网、输配侧的调峰调频和用户侧的电费管理等各种领域都拥有着非常重要的作用。据测算，我国储能市场在未来几年约有超过1000倍的发展空间。相比较而言，铅炭电池是所有的化学储能路线中性价比最高的技术，其成本略高于铅酸电池，但循环次数可媲美锂电池，成组方便，目前在用户侧的电费管理领域已经获得了经济性。华铂科技在完善公司产业链的同时大幅提高公司盈利能力和成长性华铂科技未来三年业绩承诺分别是4亿/5.5亿/7亿（扣非后），考虑到铅资源回收行业尚有一倍的成长空间以及公司的行业地位，且公司尚在扩大产能，业绩承诺兑现的可能性很大，从而将进一步增厚公司的业绩。给予“买入”评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入96.20/130.49/168.78亿元，同比增长34.7%/35.6%/29.3%，净利润6.89/8.62/10.93亿元，同比增长109.2%/25.0%/26.9%；每股收益0.79/0.99/1.25元，给予“买入”评级。国轩高科（002074.SZ）：延伸上下游提高盈利能力，客户拓展顺利巩固龙头地位动力电池龙头企业，乘用车客户拓展顺利2017年上半年公司动力电池出货量达到1.45GWh，排名在CATL、比亚迪和沃特玛之后，继续位列第四。作为龙头企业，公司的行业优势地位有强化的趋势。公司目前具备3.6GWh磷酸铁锂和2GWh三元电池产能，预计年底产能可达9GWh。其中三元为3GWh，明年预计产能可达13GWh。产能扩充速度也排在国内前列。研发方面，公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page35截至目前，公司17年已经与中通客车、北汽新能源和南京金龙等车企签订订单47亿元，接近16年全年营业收入。目前公司合作车企有中通客车、南京金龙、宇通客车等客车企业和北汽新能源、、众泰汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车等乘用车企业，且乘用车客户拓展迅速。上游布局提升盈利能力，大大缓解电池价格下降的影响近期，公司与星愿材质合作的8000万平方米隔膜生产线顺利投产，将有效降低公司隔膜采购成本。除此之外，公司具备8000吨磷酸铁锂正极材料、3000吨三元正极材料（17年底，明年有望达到1万吨）、5000吨硅基负极（预计明年投产）、21万套充电设施、2万套电动汽车动力总成。除此之外，公司已具备铝箔自主涂炭加工能力，且合资铜箔公司可满足部分铜箔需求。向上游原材料环节的拓展可大大减少采购成本，这也是公司多年来毛利率水平维持高位的重要原因。风险提示锂电价格继续下滑的影响。给予“买入”的评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入68.71/106.05/145.77亿元，同比增长44.4%/54.3%/37.5%；净利润10.84/16.06/22.43亿元，同比增长5.2%/48.1%/39.7%；每股收益1.24/1.83/2.56元。经过前期调整，公司估计已处于地位，且已经反映了悲观预期，而随着三四季度新能源汽车产销量同环比改善，公司业绩有望步入上涨通道。给予“买入”评级。亿纬锂能（300014.SZ）：进步最快动力电池供应商动力电池产能产量快速增长2017年上半年，公司锂电池业务实现营业收入3.97亿元，同比增长155.63%。这得益于公司产能的迅速释放和下游客户的顺利拓展：目前公司已经建成3.5GWh圆柱三元电池、2.5GWh方形磷酸铁锂产能，总产能将达到6GWh,预计2017年底总产能将达到9GWh，跻身第一梯队。上半年公司已经进入宇通、南京金龙、陆地方舟、厦门金旅、中国中车、吉利、中通等车企的供应链体系，为公司业绩的持续释放提供有利支撑。锂原电池业务仍有较大增长潜力公司锂原电池在电子雾化器、智能表计等领域仍然保持快速增长势头，除此之外，还在共享单车、物联网等新兴领域获得应用，预计未来这块业务将获得快速增长。给予“买入”的评级我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入46.81/86.89/162.89亿元，同比增长100.1%/85.6%/87.5%；净利润4.45/6.25/10.81亿元，同比增长76.5%/40.7%/72.9%，每股收益0.52/0.73/1.26元。给予“买入”评级。风险提示1、新能源汽车板块受政策影响较大，如补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；2、我们预计未来几年电网投资仍将维持稳定增长，但不排除因特殊原因出现下滑的可能，由此可能会对相关企业业绩造成影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page36附表：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20162017E2018E20162017E2018E2016300124汇川技术增持27.250.590.690.8948.732.725.29.6601222林洋能源买入9.630.280.410.4835.821.818.72.1600406国电南瑞买入19.070.600.840.9032.020.419.05.2300068南都电源买入15.770.480.790.9941.822.718.22.3300091金通灵买入17.090.090.240.41204.660.835.610.7600438通威股份买入11.230.320.500.6942.526.118.83.7002074国轩高科买入23.511.191.241.8325.925.917.56.8300014亿纬锂能买入19.500.590.520.7366.350.135.78.6数据来源：wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page37国信证券投资评级类别级别定义买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上股票增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间投资评级中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上行业中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间投资评级低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）海外销售交易部李文英张欣慰邵燕芳赵冰童13910793700187019300161348066822613693633573liwying@guosen.com.cnzhangxinw@guosen.com.cnshaoyf@guosen.com.cnzhaobt@guosen.com.cn许婧梁轶聪颜小燕梁佳18600319171186016799921359043697713602596740xujing1@guosen.com.cnliangyc@guosen.com.cnyanxy@guosen.com.cnliangjia@guosen.com.cn王玮吴国刘紫微吴翰文15901057831158004765821382885489918681572396wangwei3@guosen.com.cnwuguo@guosen.com.cnliuziw@guosen.com.cnwuhw@guosen.com.cn王艺汀金锐赵晓曦陈俊儒18311410580137649589111599966717013760329487wangyit@guosen.com.cnjinrui@guosen.com.cnzhaoxxi@guosen.com.cnchenjunru@guosen.com.cn陈雪庆倪婧简洁邓怡秋18911132721186167411771582392503515986625526chenxueq@guosen.com.cnnijing@guosen.com.cnjianjie1@guosen.com.cndengyiq@guosen.com.cn杨云崧林若牛恒186100433601561898702417888837219yangys@guosen.com.cnlinruo@guosen.com.cnniuheng@guosen.com.cn赵海英张南威王灿138109172751391818825413247504850zhaohy@guosen.com.cnzhangnw@guosen.com.cnwangcan@guosen.com.cn詹云周鑫欧子炜152816191281862131517518682182659zhanyun@guosen.com.cnzhouxin@guosen.com.cnouzw@guosen.com.cn边祎维丛明浩1352185020213162040999bianyw@guosen.com.cncongminghao@guosen.com.cn李杨17301786715liyang10@guosen.com.cn请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧'