电气设备新能源行业2018年投资策略报告：政策引导，市场驱动 48页

'[Table_Message]2017-11-29行业策略报告行看好/首次业电气设备研究[Table_Title]报告政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告走势对比[Table_Summary报告摘要]22%14%太新能源汽车，新的经济增长极。发展新能源汽车是国家战略，采取6%平“扶上马，送一程”策略，基本确定了纯电动为主、混合动力为辅(2%)洋的发展路线，整个产业已经从萌芽走向成长，将实现市场驱动，纯(9%)17/1/2217/3/2217/5/2217/7/2217/9/2216/11/22证电动汽车市场渗透将显著提升。三元动力电池技术路线最确定，未(17%)券来三年复合增长率有望超过80%，高镍三元正极材料将量价齐升；电气设备沪深300股盐湖提锂技术取得重大突破、钴和铜箔供应紧平衡。另外，燃料电份[Table_IndustryList]子行业评级池汽车将在局部区域和局部领域实现突破。全球汽车电动化、智能有化和轻量化的趋势不可逆转，关注进入全球供应链体系的公司。新限[Table_ReportInfo]相关研究报告：能源汽车是增长确定，空间巨大，我们维持行业“看好”投资评级，公《钢价及汇率波动不影响公司继续推荐：当升科技、杉杉股份、格林美。司长期价值-天顺风能2017年三新能源发电，平价上网渐行渐近。新能源替代传统化石能源大势所证季报点评》--2017/11/01趋，新能源电力占比仍较低，空间大。“弃风弃光率”呈下降趋势，券《新桃换旧符-2017年下半年新能源电站盈利持续改善。技术进步推动新能源成本快速下降，新研电气设备新能源行业投资策略》能源发电将迎来平价上网时代，整个产业持续快速成长。风电领域究--2017/6/302018、2019年具有抢装预期，海上风电加速推进，行业迎来拐点。报分布式光伏市场广阔，单晶优势越发明显，光伏扶贫和“光伏+”模告证券分析师：张学[Table_Author]式获认可，光伏行业装机量保持高位，多晶硅料进口替代进程加速。电话：010-88321528同时，密切关注核电项目重启。另外，密切关注核电项目重启。我E-MAIL：zhangx@tpyzq.com们维持行业“看好”投资评级，继续推荐：金风科技、天顺风能、执业资格证书编码：S1190511030001通威股份、正泰电器和隆基股份。证券分析师助理：张文臣电话：010-88321731储能，商业化进程有望加速。发电侧和用户侧储能呈现增长态势，E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com新一轮电改将为储能开拓新的增长点。化学储能成本有望快速下降，证券分析师：刘晶敏为大规模商业化打下基础。电话：010-88321616风险提示：新能源鼓励政策力度不及预期，技术进展缓慢,成本下降执业资格证书编码：S1190516050001不明显，特高压电网建设进度不及预期，核电项目进展不及预期，证券分析师助理：周涛新能源汽车市场接受度不及预期，充电网建设滞后，光伏海外市场电话：010-88321940波动等。证券分析师助理：方杰电话：010-88321731请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告2目录第一篇：新能源汽车：新的经济增长极................................................................................................7一、战略确定，产业快速突破.............................................................................................................7（一）改变能源消费结构，利好能源安全.........................................................................................7（二）新能源汽车供应链重构.............................................................................................................8（三）政策合理，让位市场.................................................................................................................9（四）海外市场加速...........................................................................................................................11二、新能源乘用车方向确定...............................................................................................................12（一）2017年市场回顾......................................................................................................................12（二）新能源汽车市场展望...............................................................................................................13三、三元动力电池持续受益...............................................................................................................15（一）动力电池行业格局越发清晰...................................................................................................15（二）三元电池全面胜出...................................................................................................................16（三）高镍三元进程加速...................................................................................................................17（四）盐湖提锂大规模量产在即.......................................................................................................18（五）钴供需紧平衡...........................................................................................................................20（六）锂电铜箔...................................................................................................................................21四、燃料电池即将产业化...................................................................................................................22小结：.....................................................................................................................................................23第二篇：新能源发电—平价上网渐行渐近..........................................................................................24一、能源替代进程加速.......................................................................................................................24（一）全球新能源发电崛起...............................................................................................................24（二）新能源发电经济性日益显现...................................................................................................25（三）能源替代，空间广阔...............................................................................................................26（四）新能源电力保障性政策强劲,“弃风弃光率”明显好转......................................................28（五）平价上网打开行业成长空间...................................................................................................29二、风电：行业拐点叠加估值修复...................................................................................................31（一）风电新增装机恢复正增长.......................................................................................................31（二）海上风电启动...........................................................................................................................32小结：34三、光伏：分布式+单晶高歌猛进.....................................................................................................34（一）2017年，光伏行业产销量大幅增长......................................................................................34（二）分布式电站成为增长主力.......................................................................................................35（三）“走出去”战略初见成效.......................................................................................................36（四）技术进步，成本下降，竞争力强劲.......................................................................................38（五）单晶占比有望过半...................................................................................................................39（六）光伏扶贫和“光伏+”产业蓬勃发展.....................................................................................39（五）装机量依然旺盛.........................................................................................................................40小结40四、核电：AP1000好事多磨，华龙一号腾飞在即..........................................................................41请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告3（一）AP1000首堆拖期至今，新机组零核准..................................................................................41（二）华龙首堆进展顺利，核电出海值得期待...............................................................................41小结42第三篇储能：商业化进程有望加速....................................................................................................43一、《指导意见》落地，储能受重视...............................................................................................43二、技术与大规模商业化带动成本下行...........................................................................................43三、化学储能高增长...........................................................................................................................45小结45风险提示.................................................................................................................................................46请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告4图表目录图表1：中国2016年能源消费结构.......................................................................................................7图表2：中国石油对外依存度.................................................................................................................7图表3：中国机动车保有量万辆............................................................................................................7图表4：中国汽油、柴油消费量万吨....................................................................................................7图表5：我国汽车产销量万辆................................................................................................................8图表6：房地产开发投资完成额累计同比%..........................................................................................8图表7：全球汽车零部件供应商TOP30及中国供应商亿元（人民币）............................................9图表8：全球汽车零部件供应商TOP30及中国供应商亿元（人民币）..........................................10图表9：新能源汽车积分计算方法.......................................................................................................11图表10：2016年，全球新能源车企前20销量辆.............................................................................11图表11：跨国车企将上市的新能源汽车车型......................................................................................11图表12：新能源汽车年销量万辆........................................................................................................12图表13：1-10月新能源乘用车累计销量占比80%..............................................................................12图表14：新能源乘用车销量高速增长.................................................................................................12图表15：1-10月国内纯电动乘用车市场前十大畅销车型.................................................................13图表16：新能源乘用车用途分析.........................................................................................................14图表17：我国油电价格比领跑全球.....................................................................................................14图表18：新能源乘用车市场渗透率.....................................................................................................14图表19：我国新能源汽车产销量预测万辆........................................................................................14图表20：动力电池出货量GWH..............................................................................................................15图表21：主要动力电池厂2017年底达到的产能GWH........................................................................15图表22：1-10月，前20家动力电池企业出货量GWH.......................................................................15图表23：前20家动力电池企业市场份额%........................................................................................15图表24：乘用车和专用车动力电池配套比例%..................................................................................16图表25：动力电池装机量及同比增速（GWH,%）..............................................................................16图表26：2017～2020年三元动力电池产量复合增长率超过70%......................................................16图表27：乘用车补贴情况万元/辆......................................................................................................18图表28：续航里程与电池系统能量密度关系......................................................................................18图表29：正极材料典型性能指标.........................................................................................................18图表30：碳酸锂价格元/吨..................................................................................................................19图表31：碳酸锂需求量（GWH,%）......................................................................................................19图表32：盐湖提锂不同工艺特点.........................................................................................................19图表33：盐湖提锂技术路线及产能情况.............................................................................................20图表34：世界钴资源分布情况.............................................................................................................20图表35：金属镍价格走势元/吨..........................................................................................................20图表36：我国钴消费量以电池为主（吨）..........................................................................................21图表37：2016～2020年，我国钴需求量及同比（万吨）.................................................................21图表38：电解钴的价格万元/吨..........................................................................................................21图表39：CO3O4和COSO4价格万元/吨....................................................................................................21图表40：中国氢能产业基础设施发展路线图-1..................................................................................22图表41：中国氢能产业基础设施发展路线图-2..................................................................................22图表42：燃料电池类型及特点.............................................................................................................23图表43：全球风电累计装机GW............................................................................................................24图表44：全球光伏累计装机GW............................................................................................................24图表45：全球风电发电量TWH..............................................................................................................24图表46：全球光伏发电量TWH..............................................................................................................24图表47：全球风电光伏发电拍卖均价美元/MWH................................................................................25请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告5图表48：部分国家2016年新能源发电拍卖价格................................................................................25图表49：2017年美国各类发电的平准成本.........................................................................................26图表50：全球能源消费结构历史变迁.................................................................................................26图表51：2016年全球能源消费结构....................................................................................................26图表52：全球风电、光伏占总发电量的比例......................................................................................27图表53：彭博预测：2040年全球发电结构.........................................................................................27图表54：我国各类电源装机容量变化（万千瓦）..............................................................................28图表55：2017年三季度末我国各类电源装机占比.............................................................................28图表56：我国各类电源发电量（亿千瓦时）......................................................................................28图表57：2017年前三季度我国各类电源发电量占比.........................................................................28图表58：我国弃风率变化%..................................................................................................................29图表59：弃风电量亿度........................................................................................................................29图表60：风电设备利用小时数及同比增减..........................................................................................29图表61：我国前三季度弃光情况表.....................................................................................................29图表62：我国陆上风电标杆上网电价元/度......................................................................................30图表63：各省风电与煤电上网标杆电价差..........................................................................................30图表64：光伏平价上网时间预测.........................................................................................................31图表65：我国风电累计并网容量及同比增长......................................................................................32图表66：我国风电新增并网容量及同比增长......................................................................................32图表67：我国风电发电量及同比增长.................................................................................................32图表68：累计并网容量与发电量增速比较..........................................................................................32图表69：各国海上风电装机.................................................................................................................33图表70：全球海上风电装机.................................................................................................................33图表71：中国海上风电装机.................................................................................................................33图表72：我国多晶硅产量对比.............................................................................................................34图表73：我国硅片产量对比.................................................................................................................34图表74：我国电池片产量对比.............................................................................................................35图表75：我国组件产量对比.................................................................................................................35图表76：全国光伏发电新增装机情况.................................................................................................35图表77：全国月度光伏发电新增装机情况..........................................................................................35图表78：装机格局变化.........................................................................................................................36图表79：中国2017年1-8月光伏组件出口国家占比........................................................................36图表80：2017年上半年组件市场出口变化.........................................................................................36图表81：全球产能布局图.....................................................................................................................37图表82：2017年1-8月光伏产品月出口额百万美元.......................................................................37图表83：2017年1-8月我国光伏产品出口额亿美元.......................................................................37图表84：过去5年，光伏组件成本构成变化元/瓦..........................................................................38图表85：组件价格走势.........................................................................................................................38图表86：光伏各环节毛利率情况.........................................................................................................38图表87：单多晶电池各环节对比.........................................................................................................39图表88：我国“十三五”期间装机需求预测表..................................................................................40图表89：年初以来核能核电指数走势.................................................................................................41图表90：核电历年核准、投产机组数量.............................................................................................41图表91：近年有望开工的核电项目.....................................................................................................42图表92：储能未来10年发展目标.......................................................................................................43图表93：近年储能利好政策.................................................................................................................43图表94：各类储能技术前期投资成本范围..........................................................................................44图表95：储能发展路径演绎与光伏类似.............................................................................................44请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告6图表96：光伏发电成本持续下降.........................................................................................................44图表97：全球电化学储能市场累计装机规模......................................................................................45图表98：中国电化学储能市场累计装机规模......................................................................................45图表99：重点推荐公司盈利预测.........................................................................................................46请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告7第一篇：新能源汽车：新的经济增长极一、战略确定，产业快速突破（一）改变能源消费结构，利好能源安全粮食、水、空气、能源是人类赖以生存的基本要素，人类社会的主要能源从薪柴、煤炭、石油、到电力，能源形式和结构发生巨变，每一次能源的更替都推动着人类社会的重大进步和发展。2016年，我国能源结构中煤炭占比62%、石油占比18.3%，其他能源占比19.7%。其中，自产原油维持在2亿吨左右，进口原油达到3.8亿吨，原油对外依存度高达65.8%。我国汽车保有量快速增加，对汽车和柴油的消费类逐年提高，这进一步加剧石油供应紧张局面。对于高速发展的中国来说是及其危险的，发展新能源汽车能改变或延缓对石油的需求，利好国家能源安全。图表1：中国2016年能源消费结构图表2：中国石油对外依存度资料来源：中国产业信息，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理图表3：中国机动车保有量万辆图表4：中国汽油、柴油消费量万吨资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告8（二）新能源汽车供应链重构1.汽车市场潜力巨大拉动我国经济发展的动力由过去的“旧三驾马车（投资、消费和净出口）”到今天的“新三驾马车（新消费、新投资和一带一路）”，消费已经成为“第一大马车”。2016年，我国汽车产销量均超过2800万辆，汽车在消费领域占有重要地位。随着国民经济去房地产化，房地产投资持续地位徘徊，需要寻找新的经济增长极，汽车这一涵盖钢铁、有色、橡胶和电子等诸多领域的巨大产业在国民经济中的地位更加重要。我国千人汽车保有量只有140辆，仍然低于世界平均水平，与发达国家相比差距更加明显，因此，我国汽车市场仍有很大潜力。图表5：我国汽车产销量万辆图表6：房地产开发投资完成额累计同比%资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理2.新能源汽车将打破现有汽车体系我国传统汽车产业拿市场换技术的路线并未成功，自主品牌车型的市场份额仍然较低，尤其是在核心零部件领域，仍由美国、德国、法国及日本等发达国家主导。2016年，世界零部件百强榜中，中国仅占5席，国内零部件在国际市场竞争力明显薄弱，中外合资企业也通过零部件端的控制将核心技术和利润截留海外。纵览大势，新能源汽车将打破现有供应链体系，大幅缩小中外技术水平差距，我国新能源汽车产业布局已经走在世界前列。我国经济进入中速增长，长期呈现L型走势，而新能源汽车产业刚刚起步，是最确定的新兴产业，发展新能源汽车成为重大战略选择与挑战，在未来很长一段时间内，新能源汽车都将成为投资热点。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告9图表7：全球汽车零部件供应商TOP30及中国供应商亿元（人民币）资料来源：电动1家，太平洋证券整理（三）政策合理，让位市场一直以来，我国政府给予新能源汽车产业全方位保驾护航，其中补贴是新能源汽车爆发式增长的最直接推手，补贴政策动向更是各界关注的焦点。国家对新能源汽车策略是“扶上马，送一程”，整个产业已经从萌芽走向成长，国家早已明确补贴趋势性下滑，至于是20%，还是40%，都不是最重要的，重要的是近年来国家补贴制定的方案出台前是经过深度调研的，充分考虑到了产业发展阶段，补贴政策越来越符合实际情况，这对新能源汽车产业健康发展是非常关键的。另外，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告10办法》，明确政策执行时间（2019年开始执行，2019-20两年可以合并考核，这给企业留出了足够时间推出新能源车型）、积分比例（2019年10%，2020年12%）、积分的计算方法、涉及范围（涵盖90%以上车企）、积分可结余及交易等一系列要求，基本确定了纯电动乘用车为主，混合动力为辅的发展路线，确保新能源汽车完成市场化过度，新能源乘用车的渗透将显著提升。这是“后补贴时代”重要纲领性政策，也表明国家支持新能源汽车发展的决心和力度不动摇。国家政策将更向技术壁垒高的环节和有核心竞争力的企业倾斜。一个行业长期发展逻辑，一定是市场化，新能源汽车概不例外，我们认为2018年是新能源汽车走向市场化的元年。图表8：全球汽车零部件供应商TOP30及中国供应商亿元（人民币）资料来源：太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告11图表9：新能源汽车积分计算方法资料来源：《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，太平洋证券整理（四）海外市场加速从国际市场来看，汽车电动化、智能化和轻量化的趋势不可逆转。英国、荷兰、德国、挪威、印度和法国等国家启动了纯燃油车退出时间表，我国也正在制定相关的产业政策，这为新能源汽车全球化埋下美好预期。在众多新能源汽车企业中，特斯拉的纯电动汽车无疑是最先进的，现有车型ModeS/ModelX/Model3，采用松下三元动力电池，并在美国搭建自己的动力电池工厂，是纯电动新能源汽车的引领者。海外巨头经过多年的研发沉淀，后会推出较多车型，全球新能源汽车有望迎来繁荣期。图表10：2016年，全球新能源车企前20销量辆图表11：跨国车企将上市的新能源汽车车型资料来源：EVSales，太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告12二、新能源乘用车方向确定（一）2017年市场回顾1.新能源汽车同比增速达45%根据中汽协数据，今年1～10月我国新能源汽车累计销量49万辆，同比增长45%。纯电动乘用车除1月份销量下滑外，其他月份基本保持同比40%以上的增速，其中10月份销量6.5万辆，同比增长102%，累计销售31.4万辆，同比增长78.5%，占总销量的64%；插混乘用车销量7.9万辆，同比增长16.8%，新能源乘用车全年销量将超50万辆。新能源商用车包括客车和专用车，共销售9.7万辆，同比仅增长3.9%，主要因为客车销量同比大幅下滑。据传，国家补贴在2018年仍会退坡，年底抢装在所难免，11-12月新能源汽车销量会有明显增长，全年产销量能达到70万辆。图表12：新能源汽车年销量万辆图表13：1-10月新能源乘用车累计销量占比80%资料来源：中汽协，太平洋研究院整理资料来源：中汽协，太平洋研究院整理图表14：新能源乘用车销量高速增长资料来源：乘联会，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告132.A00级车占主导地位在纯电动乘用车总销量高速增长的同时，我们也能明显看到A00级车型占的市场份额在逐渐走高。2016年，A00级车型占比43.6%。而今年前三个月中，A00级纯电动乘用车销量19.74万辆，占比65.7%。销量排在前二的北汽EC系列和知豆D2均为A00级乘用车。目前纯电动乘用车市场还处于市场开拓阶段，而A00级车补贴后价格区间为5～8万元，价格比较便宜，更容易被消费者所接受。我们判断随着A00级车型的热销，消费者对新能源乘用车的接受程度会逐步提高，为未来A级以上车型的销售打下坚实的基础。图表15：1-10月国内纯电动乘用车市场前十大畅销车型资料来源：乘联会，太平洋研究院整理（二）新能源汽车市场展望1.新能源乘用车已能满足基本需求且使用成本低根据2017年中国六城市新能源汽车消费者调查结果显示，目前消费者购买新能源乘用车主要用途包括上下班代步、接送家人/孩子、看望父母走亲戚、生活娱乐、中短途旅行等，基本上已经能够覆盖消费者的基本需求。对于消费者而言，传统车辆的主要使用成本取决于汽油价格，而新能源乘用车的主要使用成本取决于电费价格。我们从全球市场来看，我国居民用汽油价格处于世界中等水平，但是我国居民用电价格比主要发达国家都要大幅便宜，仅分别为欧盟、日本、美国的居民用电价格的22%、31%、67%。我国汽油和电费的价格比为47.5，而欧盟、日本、美国的分别为15.8、16、20.8。与欧美日比较，在我国实现新能源乘用车替代传统汽车，能够更大幅度降低车辆的使用成本，具有天然的市场优势。未来从A00级车型逐步向A级车型过度，新能源乘用车的续航里程、车载空间等性能基本上会有更大幅度的提高。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告14图表16：新能源乘用车用途分析图表17：我国油电价格比领跑全球资料来源：2017年中国~调查报告，太平洋研究院整理资料来源：互联网，太平洋研究院整理2.新能源乘用车渗透率低，空间广阔我们判断今年新能源乘用车销量预计在50万辆左右，则从2012～2017年，新能源乘用车销量复合增长率达到119%。但是从整个乘用车市场来看，2017年前十个月新能源乘用车销量37.7万辆，占乘用车市场份额1.99%。即使我们基于中性预测，2017～2020年新能源乘用车销量复合增长率50%，乘用车总销量复合增长率1%。到2020年，乘用车总销量2500万辆，而新能源乘用车年销量大概169万辆，市场渗透率仅6.7%。我们判断随着消费者对新能源乘用车的接受程度提高，新能源乘用车性价比逐步提高，从2017～2020年，新能源乘用车销量将维持高速增长，复合增长率大概率会超过50%。同时，以城市公交为主导的客车市场将复苏，专用车市场继续放量。我们认为，2018年我国新能源汽车销量预计超过90万辆。图表18：新能源乘用车市场渗透率图表19：我国新能源汽车产销量预测万辆资料来源：中汽协，太平洋研究院整理资料来源：太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告15三、三元动力电池持续受益（一）动力电池行业格局越发清晰截止到10月底，动力电池累计装机量18.1GWh,同比增长31.43%，年底抢装，动力电池装机量会快速增加，但是今年乘用车单车带电量较少，且客车市场大概率下滑，预计2017年全年动力电池需求量30GWh以下，低于市场预期。从前10月电池装机量来看，CATL一家独大，出货量达到5.5GWh,市占率超过30%，孚能科技成为最大黑马,出货量0.88GWh，市占率4.87%。新能源汽车快速拉动电池的需求，揭开了动力电池全产业链快速扩张的帷幕，根据主流电池厂的规划，2017年底动力电池产能将超过100GWh。短期内，动力锂电池整体产能过剩，低端产能供应远大于需求，行业竞争激烈，高端产能不足或者空白的局面，超级梯队与一级梯队差较大，2018年,动力电池企业将加速优胜劣汰。图表20：动力电池出货量GWh图表21：主要动力电池厂2017年底达到的产能GWh资料来源：太平洋证券整理资料来源：公司数据，太平洋证券整理图表22：1-10月，前20家动力电池企业出货量GWh图表23：前20家动力电池企业市场份额%资料来源：互联网,太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告16（二）三元电池全面胜出动力电池主要分为三元、磷酸铁锂和锰酸锂，从车型配套来看，乘用车几乎100%、专用车80%采用三元动力电池，比亚迪的新能源乘用车将全部搭载三元动力电池，使得三元电池在乘用车市场渗透率进一步提高。今年1-10月，三元动力电池出货量9.06gwh，市场份额50%。根据国补贴政策导向和市场选择，我们判断明年乘用车单车的续航里程会增加，单车搭载电池容量同样增加，从而带动乘用车市场动力电池出货量大幅增长。2018年，三元动力电池将全面超越磷酸铁锂，未来三年三元动力电池出货量年复合增长率有望超过80%。图表24：乘用车和专用车动力电池配套比例%图表25：动力电池装机量及同比增速（GWh,%）资料来源：乘联会,太平洋证券整理资料来源：太平洋证券整理图表26：2017～2020年三元动力电池产量复合增长率超过70%20162017E2018E2019E2020E新能源汽车产量（万辆）纯电动乘用车24.8537.2755.9086.65138.64插混乘用车8.049.6411.5715.0421.06纯电动客车11.579.259.7210.2010.71插混客车1.962.062.162.272.38纯电动专用车6.0710.3114.9520.9329.31总产量52.4768.5394.30135.09202.09同比31%38%43%50%单车容量(kwh)纯电动乘用车3528354550插混乘用车1515151515纯电动客车130150150150150插混客车5050505050请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告17纯电动专用车5050505050电池需求量（gwh）纯电动乘用车8.7010.4319.5738.9969.32插混乘用车1.211.451.742.263.16纯电动客车15.0413.8814.5715.3016.07插混客车0.981.031.081.131.19纯电动专用车3.035.167.4810.4714.65合计28.9531.9444.4368.15104.39同比10%39%53%53%三元动力电池渗透率（%）纯电动乘用车5670858590插混乘用车5090100100100纯电动客车00000插混客车00000纯电动专用车2575757575三元动力电池出货量(gwh)6.2312.4723.9743.2576.54同比100%92%80%77%磷酸铁锂动力电池出货量(gwh)21.7818.5119.5723.5425.76同比-15%6%20%9%资料来源：太平洋研究院整理（三）高镍三元进程加速从国家政策导向来看，长续航里程和高能量密度储能体系一直是大力支持的发展方向。今年3月份，四部委联合发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300瓦时/公斤；系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下，使用环境达-30℃到55℃，可具备3C充电能力。到2025年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量达500瓦时/公斤。我们对已经发布的180款纯电动乘用车进行统计分析，随着结果发现，车的续航里程由200公里增加到400公里，动力电池系统的平均能量密度由110wh/kg提高到132wh/kg,增幅20%，续航里程与电池系统的能量密度正相关。现有技术水平，高镍三元电池在能量密度方面的优势越发明显，是最接近国家要求的储能系统，高镍三元电池将迎来大爆发。其中高镍三元正极材料是最核心的材料，国内正极材料产能很难统计，据我们调研结果，有能力生产高镍三元正极材料的企业屈指可数，我们认为，在上游资源价格坚挺的条件下，请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告18高镍三元电池正极材料将量价齐升。图表27：乘用车补贴情况万元/辆图表28：续航里程与电池系统能量密度关系资料来源：财政部、互联网,太平洋证券整理资料来源：太平洋证券整理图表29：正极材料典型性能指标资料来源：Wind，太平洋研究院整理（四）盐湖提锂大规模量产在即1.碳酸锂短期供需失衡，价格持续暴涨全球市场中，40%的碳酸锂用于电池领域，而我国的比例超过80%。2015年以来，电池级碳酸锂由4.2元/吨涨至17.6元/吨，暴涨4倍。一是我国新能源汽车快速发展，对上游资源的需求量持续放大；二是我国碳酸锂以进口的锂辉石精矿再提炼为主，新增供给缓慢。未来三年新能源汽车用动力电池出货量复合增长率预计超过45%，消费类电池增长速率在10%左右，储能电池总量相对比较小，但是增长速率会较快。因此，碳酸锂的新增需求量仍然取决于动力电池的出货量。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告19图表30：碳酸锂价格元/吨图表31：碳酸锂需求量（GWh,%）资料来源：百川资讯,太平洋证券整理资料来源：太平洋证券整理2.盐湖提锂取得重大突破根据美国地质调查局2017年发布的最新数据，我国锂资源储量320万吨，占全球总储量的23%，仅低于智利，位列第二。我国锂资源主要包括锂云母、锂辉石和盐湖锂。锂云母品味偏低，加工成本偏高，需要对工艺进行大幅优化。我国锂辉石主要分布在四川，受限于文化、基础设施等因素，开采进度不达预期。盐湖锂资源占总储量的85%，主要分布在青海、西藏、内蒙古和新疆四省区。我国盐湖资源镁锂比远高于智利盐湖，海外成熟的盐湖提锂工艺在我国无法使用。主要工艺有沉淀法、溶剂萃取法、吸附法、煅烧浸取法和膜分离法。我国盐湖提锂“十年磨一剑”，在引进海外工艺的同时并不断摸索，终于有所进展。国安锂业今年已生产电池级碳酸锂产品约3000吨，月度最高的碳酸锂产量可以达到400多吨，可以实现稳定生产。盐湖股份，截止九月底生产工业级碳酸锂5356吨，也已经具备量产电池级碳酸锂技术，有望量产。9月份，五矿盐湖首批150公斤工业级碳酸锂产品在青海盐湖顺利下线，标志着五矿盐湖全面进入工业化盐湖提锂阶段。11月9日,青海恒信融锂业科技有限公司年产2万吨电池级碳酸锂正式建成投产。我国盐湖提锂已经实现了实质性突破，盐湖碳酸锂进入工业化量产阶段。图表32：盐湖提锂不同工艺特点资料来源：藏格控股公告，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告20图表33：盐湖提锂技术路线及产能情况资料来源：公司公告，太平洋研究院整理（五）钴供需紧平衡1.供给端：短期无大型矿山投产据美国地质调查局2017年的统计，全球已探明钴资源储量700万吨，其中刚果（金）储量340万吨，占比高达49%；澳大利亚和古巴也是钴资源大国，三者合计占全球钴资源储量的70%。我国钴储量仅8万吨，占比1.1%。钴主要与铜和镍伴生，约50%来自镍的副产品，44%来自铜及其他金属的副产品，只有6%来自于原生钴矿。近年来，铜价回暖，镍价持续低迷，镍矿开采意愿不强，导致钴的供给受限。未来几年新增产能，嘉能可2018年复产5000吨，欧亚资源2019年投产1.4万吨，这些扩产仍存在不确定性。图表34：世界钴资源分布情况图表35：金属镍价格走势元/吨资料来源：USGS，太平洋研究院整理资料来源：上海金属网，太平洋研究院整理2.需求端：三元动力电池消费旺盛根据安泰科统计，2016年全球钴消费量约9.5万吨，我国消费量约4.6万吨，占比48%。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告21我国钴主要应用在电池、硬质合计和磁性材料等领域，其中电池领域消费量约为3.52万吨，占比76.6%。2017年，我国三元动力电池出货量预计超过12GWh，同比增长100%，带动钴需求量接近2500吨；未来随着三元动力电池装机量的不断增加，钴的消费量将持续增长。另外，市场一直看多钴的需求侧，钴流通环节的库存恢复，对钴的需求量有所放大，进一步加剧钴金属供应紧张的局面。2016年底至今，电解钴的价格由27.5万元/吨涨到45万元/吨，涨幅超过100%，与钴相关的中游产品氯化钴、硫酸钴价格基本上都翻了一番。图表36：我国钴消费量以电池为主（吨）图表37：2016～2020年，我国钴需求量及同比（万吨）资料来源：安泰科，太平洋研究院整理资料来源：太平洋研究院整理图表38：电解钴的价格万元/吨图表39：Co3O4和CoSO4价格万元/吨资料来源：安泰科，太平洋研究院整理资料来源：太平洋研究院整理（六）锂电铜箔电解铜箔被用作锂离子电池负极材料的集流体，是锂电池的重要原材料，长期以来锂电铜箔的供应都是紧平衡，一是在新能源汽车动力电池爆发之前的需求并不多，属于请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告22小众市场，扩产不多。二是库存几乎为零，保质大概90天，且属于非标产品。三是扩产门槛高。随着动力电池能量密度的提高，铜箔正向更薄的方向发展，主流产品以由10μm过度到8μm，已有更多的需求开始转向6μm，这是非常大的变化，全球能生产6μm锂电铜箔的公司非常少，已经面临产能不足的问题。日本的企业更是能做到5μm以下，我国企业还没有掌握相应的技术。因此，我们认为在未来一段时间内，锂电铜箔都是动力电池发展的制约因素，产品具有涨价预期，尤其更薄的产品涨价幅度更大。四、燃料电池即将产业化我国新能源汽车产业基本形成了纯电动为主，插电混合动力为辅的路线，而锂电池作为储能装置成为行业首选。但是，仍然有众多企业从事燃料电池汽车的研发，燃料电池作为重要的能源受到政府的大力支持。2016年国家发布《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》路线图规划，到2020年，我国氢能产业基础设施发展将取得重大突破。其中，以能源形式利用的氢气产能规模将达到720亿m3；加氢站数量达到100座；燃料电池车辆达到10000辆；氢能轨道交通车辆达到50列；行业总产值达到3000亿元。2017年9月，上海市科委发布《上海市燃料电池汽车发展规划》，制定了上海市将推动燃料电池汽车短中长期目标，打造国内领先的燃料电池汽车技术示范城市。燃料电池技术门槛较高，主要表现在质子交换膜、催化剂、双极板、储氢和加氢装置等环节。我们认为，随着产业的发展，燃料电池技术突破，成本持续快速下降，加氢站等基础设施的完善，叠加国家补贴在2020年前不退坡，燃料电池汽车有望在客车和物流车等局部领域和局部地区实现突破。图表40：中国氢能产业基础设施发展路线图-1图表41：中国氢能产业基础设施发展路线图-2资料来源：中国氢能产业基础设施发展蓝皮书,太平洋证券资料来源：中国氢能产业基础设施发展蓝皮书,太平洋证券整理整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告23图表42：燃料电池类型及特点资料来源：互联网，太平洋研究院整理小结：发展新能源汽车是国家战略，采取“扶上马，送一程”策略，基本确定了纯电动为主、混合动力为辅的发展路线，整个产业已经从萌芽走向成长，将实现市场驱动，纯电动汽车市场渗透将显著提升。三元动力电池技术路线最确定，未来三年复合增长率有望超过80%，高镍三元正极材料将量价齐升；盐湖提锂技术取得重大突破、钴和铜箔供应紧平衡。另外，燃料电池汽车将在局部区域和局部领域实现突破。全球汽车电动化、智能化和轻量化的趋势不可逆转，关注进入全球供应链体系的公司。新能源汽车是增长确定，空间巨大，我们维持行业“看好”投资评级，继续推荐：当升科技、格林美、杉杉股份和诺德股份等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告24第二篇：新能源发电—平价上网渐行渐近一、能源替代进程加速（一）全球新能源发电崛起新能源发电的快速崛起，与世界各国日益重视环境保护，倡导节能减排密切相关。风电、光伏作为最为清洁的能源，受到全球青睐，各国纷纷出台了鼓励新能源发展的措施，促进了风电、光伏等新能源的发展。同时，由于技术的进步，新能源发电的成本也快速下降，是其崛起的另一重要推动力。从1997年-2016年这二十年间，全球新能源发展迅猛。风电装机从7.64GW增长到468.99GW，光伏装机从0.23GW增长到301.47GW，分别增长了60倍和1284倍。风电，光伏发电量快速增长，分别从1997年的12TWh、0.8TWh增长到2016年的959.5TWh、331.1TWh，风电发电量增长了79倍，光伏发电量增长了439倍，已经成为电力供应中不可忽视的电源。图表43：全球风电累计装机GW图表44：全球光伏累计装机GW全球风电装机（GW）全球光伏装机（GW）500.00469350.00450.00419301300.00400.00353350.00250.00226305300.00272200.00177250.00224184150.00137200.0015299150.00121100.007094100.0059743950.002532404850.0023810131800011123468150.000.001997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源：BP，太平洋研究院整理资料来源：BP,太平洋研究院整理图表45：全球风电发电量TWh图表46：全球光伏发电量TWh全球风电发电量（TWh）全球光伏发电量（TWh）1000.0350.0900.0300.0800.0700.0250.0600.0200.0500.0150.0400.0300.0100.0200.050.0100.0--1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源：BP，太平洋研究院整理资料来源：BP，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告25（二）新能源发电经济性日益显现近年来，风电和光伏发电的价格已经逼近甚至低于煤电价格。2010年-2016年，全球光伏发电的拍卖均价从接近240美元/MWh下降至50美元/MWh附近，风力发电拍卖均价从90美元/MWh下降至50美元以下。50美元/MWh折算成人民币约0.33元/KWh，已经对煤电形成强有力的挑战。部分国家的风电、光伏拍卖价格已经低至0.2元人民币/千瓦时。可以看到，新能源发电在这些国家相对于煤电已经具有非常大的成本优势。图表47：全球风电光伏发电拍卖均价美元/MWh资料来源：IRENA,2017图表48：部分国家2016年新能源发电拍卖价格拍卖拍卖拍卖价格拍卖价格国家规模国家规模（￥/KWh）（￥/KWh）MWMW加拿大13000.44加拿大1400.80墨西哥（第一轮拍卖）6200.36墨西哥（第一轮拍卖）11000.29墨西哥（第二轮拍卖）10380.24墨西哥（第二轮拍卖）18530.21秘鲁1620.24秘鲁1850.32风电智利44000.30光伏智利5800.19阿根廷（第一轮拍卖）7070.39阿根廷（第一轮拍卖）4000.40阿根廷（第二轮拍卖）10380.35阿根廷（第二轮拍卖）18530.36丹麦（海上风电）6000.36赞比亚730.45新西兰（海上风电）7000.53德国2580.54摩洛哥8500.19美国260.17中国10000.51印度65000.49注：美元兑人民币汇率按6.6计算资料来源：IRENA,2017，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告26从LAZARD公司发布报告来看，2017年美国各类发电技术平准成本的中位值为：风电4.5美分/千瓦时、光伏5.0美分/千瓦时、燃气6.0美分/千瓦时、煤电10.2美分/千瓦时、核电14.8美分/千瓦时。在美国，风电和光伏的平准成本已经低于煤电，即使不考虑清洁能源的优势及煤电的环保成本，风电和光伏发电的直接经济效益已经高于煤电。随着技术进步，风电与光伏的成本还有很大的下降空间。未来，在越来越多的国家中，风电、光伏的成本会低于煤电。目前，正好处于新能源成本接近甚至低于煤电成本的关键节点，新能源发电替代传统煤电的进程正在加速。图表49：2017年美国各类发电的平准成本平准成本可再生能源平准成本常规电源（美分/KWh）（不考虑补贴）（美分/KWh）煤电6.0-14.3风电3.0-6.0天然气联合循环4.2-7.8公共事业级多晶硅光伏4.6-5.3核电11.2-18.3地热7.7-11.7生物质直燃5.5-11.4料来源：LAZARD，太平洋研究院整理（三）能源替代，空间广阔1.新能源在能源结构占比低在新能源发电替代传统能源的过程中，除了替代传统的燃煤发电外，新能源汽车逐步替代燃油汽车，部分石油消费也可由电能来替代，新能源发电的增长空间非常广阔。从历史情况来看，石油、煤炭、天然气等化石能源在过去一直是满足世界能源需求增长的主要能源。近年来，虽然风电和光伏增长迅猛，但由于基数很低，在全球整个能源消费结构占比还非常小，风电在总的能源消费中占比仅为1.64%，光伏占比仅为0.57%。图表50：全球能源消费结构历史变迁图表51：2016年全球能源消费结构5000.0光伏风电地热及其他水电4500.00.57%1.64%0.96%4000.0核电6.86%3500.04.46%3000.0石油2500.033.28%2000.01500.0煤炭1000.028.11%500.0-天然气24.13%196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016石油天然气煤炭核电水电光伏风电地热及其他资料来源：BP，太平洋研究院整理资料来源：BP，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告272.新能源发电在总发电量占比同样较低2016年，全球风电发电量在总发电量中的占比为3.87%，光伏占比为1.34%，二者合计仅为5.2%。但风电和光伏由于拥有清洁环保的优势，以及较大的成本下降潜力，未来的发展空间不可限量。彭博新能源财经发布的长期预测报告《2017年新能源展望》预测，太阳能和风电将主宰未来电力系统。太阳能发电及陆上风电成本将在2040年前分别进一步下降66%及47%，可再生能源将在2030年前实现比大多数化石能源电厂更低的运营成本。到2040年，风电和太阳能将占全球装机总容量的48%及发电量的34%。报告预计新增可再生能源的投资总额将在2040年前达到7.4万亿美元，占全球新增发电投资总额10.2万亿美元中的72%。其中，太阳能投资2.8万亿美元，风电投资3.3万亿美元。图表52：全球风电、光伏占总发电量的比例图表53：彭博预测：2040年全球发电结构100%99%98%97%96%95%94%93%92%其他发电量光伏风电资料来源：BP，太平洋研究院整理资料来源：彭博，太平洋研究院整理3.我国仍然以煤电为主，替代空间大截止到2017年三季度末，我国煤电装机10.81亿千瓦，水电3.39亿千瓦，核电3582万千瓦，风电1.57亿千瓦，光伏1.2亿千瓦，生物质1423万千瓦；火电装机占全部装机容量的61.87%，水电装机占19.4%，核电占2.05%，风电占9.0%，光伏占6.87%，生物质占0.81%。从发电量来看，2017年前三季度，我国煤电发电3.45万亿度，水电8147亿度，核电1834亿度，风电2128亿度，光伏857亿度，生物质568亿度。煤电发电量占比高达71.84%，水电占16.95%，核电占3.82%，风电占4.43%，光伏占1.78%，生物质占1.18%。在我国，煤电无论是装机量还是发电量均占绝对优势，风电、光伏的发电量合计仅占请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告28全部发电量的5.21%，而煤电发电量则占全部发电量的71.84%，风电、光伏替代煤电的空间非常巨大。当前，我们正处于能源替代的关键节点上，由于新能源成本逐步接近甚至低于传统能源，能源替代正在加速进行。图表54：我国各类电源装机容量变化（万千瓦）图表55：2017年三季度末我国各类电源装机占比200,000.00光伏生物质180,000.00风电6.87%0.81%160,000.009.00%140,000.00核电120,000.002.05%100,000.0080,000.0060,000.00水电40,000.0020,000.0019.40%火电0.0061.87%火电水电核电风电光伏生物质资料来源：Wind，国家能源局，太平洋研究院整理资料来源：Wind、国家能源局，太平洋研究院整理图表56：我国各类电源发电量（亿千瓦时）图表57：2017年前三季度我国各类电源发电量占比70,000.00光伏生物质风电60,000.00核电1.78%1.18%4.43%50,000.003.82%40,000.0030,000.00水电20,000.0016.95%10,000.000.00火电71.84%火电水电核电风电光伏生物质资料来源：Wind，国家能源局，太平洋研究院整理资料来源：Wind，国家能源局，太平洋研究院整理（四）新能源电力保障性政策强劲,“弃风弃光率”明显好转为了解决“弃风弃光”问题，政府“堵”、“输”结合。“堵”，对“弃风弃光”严重地区暂停新建项目。“输”，加快特高压输送通道建设，鼓励配套储能的发展，完善新能源保障性收购，出台《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，明确新能源电力优先上网，“压减煤电，为可再生能源腾空间”已经成为政府、社会的共识。因此，我们判断，“弃风弃光率”趋势性下降，整个新能源发电盈利趋势向好。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告292017年以来，我国“弃风弃光率”现象已经明显好转，弃风率下降至12%，同比下降6.7%，弃风电量295.5亿度，同比下降103亿度，实现了弃风率和弃风电量的双降；风电设备利用小时数1386小时，同比增加135小时。弃光率同比下降4%，特别是甘肃、新疆弃光严重的地区，2017年前三个季度的弃光率分别同比下降了9.2%和7.9%。图表58：我国弃风率变化%图表59：弃风电量亿度18%60017%17%16%49715%50014%12%12%40011%33910%295.53008%8%2086%2001621231264%1002%0%0201220132014201520162017-3Q2011201220132014201520162017-3Q资料来源：国家能源局，太平洋研究院整理资料来源：国家能源局，太平洋研究院整理图表60：风电设备利用小时数及同比增减图表61：我国前三季度弃光情况表资料来源：国家能源局，太平洋研究院整理资料来源：国家能源局，太平洋研究院整理（五）平价上网打开行业成长空间平价上网是新能源行业由政策驱动完成市场驱动转变的标志，届时行业发展更有动力。1.风电发电侧平价上网近年来，发改委三次下调陆上风电标杆上网电价，一至四类风资源区的标杆上网电价从0.51-0.61元/KWh下调至0.4-0.57元/KWh。风电标杆上网的下调，一方面是反映风电请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告30技术进步所带来的成本下降，另一方面，政府也通过电价下调倒逼风电企业降低成本。图表62：我国陆上风电标杆上网电价元/度资料来源：Wind，太平洋研究院整理根据规划，2020年我国争取实现发电侧的平价上网。我们比较了各个省区2018年的风电标杆上网电价与目前的煤电标杆上网电价，得到不同省市风电与煤电上网电价的价差，按区域简单平均，结果如下：华北0.1825元、东北0.1725元、华中0.1733元、华东0.1818元、华南0.1787元、西北0.2209元。西北地区的价差最大，其次是华北、再次是华东地区，价差最小的是东北和华中地区。单从这一指标看，西北地区似乎最难实现平价上网。但是，我们还应该考虑到每个地方弃风率的状况，西北地区弃风率高，弃风改善的空间也非常的大，因此，若弃风率出现较大幅度的下降，则风电的度电成本可能大幅度下降，从而实现平价上网。相反，在华中、华东、华南等地区，虽然风电与煤电的价差最小，但这些地区基本没有弃风，从弃风角度无法降低度电成本，这0.17-0.18元/度的价差反而更难跨越。因此，如果西北、华北、东北等风力资源好的地区在未来弃风率能够大幅度改善，那么，这些地区反而能够率先实现平价上网。随着技术的进步，风电成本继续下降，中东部、南方地区也将会实现平价上网。图表63：各省风电与煤电上网标杆电价差资料来源：国家能源局，电力大数据，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告312.光伏发电平价上网有望提前实现目前光伏标杆上网电价在0.65-0.85元/千瓦时，我们认为，从目前的技术进步速度和成本下降的速度来看，平价上网有望提前实现。光伏标杆电价逐年下调是大势所趋，而火电的价格却不断上涨，两者在未来必定相交，光伏的黄金时代真正来临。我们以二类地区为例，预计光伏上网电价2018年-2022年分别下调0.1元，0.09元，0.08元，0.07元和0.06元。目前二类地区的脱硫煤平价标杆电价平均为0.3391元/千瓦时，我们假设每年上涨5%，通过测算，将在2021年左右实现平价上网的目标。在乐观的情况下，2018年在部分光照条件好，弃光率低的地区就可以实现这一目标。图表64：光伏平价上网时间预测资料来源：Wind，太平洋研究院整理二、风电：行业拐点叠加估值修复（一）风电新增装机恢复正增长今年1-10月，我国风电累计并网容量为158.43GW，同比增长12.19%，新增并网容量10.7GW，同比增长6.81%。在经历了2016年的负增长后，今年风电新增并网容量恢复正增长，显示行业已经度过低谷，行业拐点已经显现。风电发电量达到2397亿度，同比增长25.27%，而风电并网容量仅同比增长12.19%，发电量增速高出并网容量增速一倍以上，显示弃风状况继续好转。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告32图表65：我国风电累计并网容量及同比增长图表66：我国风电新增并网容量及同比增长180.00120.0035.00120.00158.43160.00148.6429.61100.00100.0030.00140.00131.3080.0025.00120.0080.0021.0160.0096.8618.73100.0020.0040.0075.4860.0014.5715.2814.0680.0061.4215.0012.9620.009.7310.7060.0046.2340.000.0010.0040.0029.584.99-20.0017.6020.005.0020.008.39-40.000.000.000.00-60.00累计并网（GW）同比增长（%）新增并网（GW）同比增长（%）资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表67：我国风电发电量及同比增长图表68：累计并网容量与发电量增速比较3,000.00120.0080.002,4102,39770.002,500.00100.0060.002,000.001,85380.001,59950.001,4011,500.0060.0040.001,03030.001,000.0074140.0049420.00500.0027620.0013110.000.000.000.002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-10风电发电量（亿度）同比增长（%）风电并网容量:累计同比产量:风电:累计同比资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理（二）海上风电启动1.国外海上风电发展较快欧洲海上风电起步较早，全球海上风电装机主要集中在欧洲。英国、德国、中国、丹麦、荷兰、比利时、瑞典等国是海上风电装机排名靠前的几个国家。2016年，全球海上风电新增装机221.9万千瓦，累计装机1438.4万千瓦。随着海上风电技术的日益成熟，成本快速下降，全球海上风电装机正在快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告33图表69：各国海上风电装机60005000400030002000100002015（MW）2016（MW）资料来源：Wind，太平洋研究院整理2.我国海上风电将正式启动“十二五”期间，中国海上风电发展较为缓慢，到2015年末，海上风电累计装机为103万千瓦，远低于之前规划的目标，主要原因是技术尚有待完善，海上安装成本也较高，按照海上风电标杆电价折算，开发海上风电的经济性不强，企业积极性并不高。进入“十三五”，随着海上风电政策支持力度加大，设备及安装成本降低以及配套产业日渐成熟，海上风电正迎来加速发展期。2016年，我国海上风电装机实现大幅度增长，海上风电新增装机为59万千瓦，同比增长64%，至2016年底，我国海上风电累计装机容量为1.63GW。根据我国《可再生能源发展“十三五”规划》，截至2020年，我国海上风电开工建设目标规模10GW，确保并网5GW。要达到规划的并网容量目标，2017-2020年海上风电机并网容量复合增长率将达到32%。图表70：全球海上风电装机图表71：中国海上风电装机16001438.418016314001601216.714012001201000872.4103100800704.68067600541.559411.76045400338.33936221.9402623200129.8163.1167.815141113206002011201220132014201520162010201120122013201420152016累计装机（万千瓦)新增装机（万千瓦）累计装机（万千瓦）新增装机（万千瓦）资料来源：太平洋研究院整理资料来源：太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告34小结：2018年1月1日是风电标杆上网电价最后一次下调的时间窗口，风电行业2017年抢核准，2018、2019年抢装，未来两年风电设备行业增长无忧。今年以来弃风率下降，是政府执行“压缩煤电，为可再生能源腾空间”政策的结果，风电场的盈利将会大幅增长，这也将刺激发电企业增加风电场的投资。风电设备制造和风电场运营均迎来行业拐点。风电是成长性行业，从能源替代角度看，我们尚看不到行业增长的天花板，不应按照成熟行业对其估值，风电过低的估值正在得到市场自身的修复。风电行业迎来行业拐点与估值修复的双重叠加，我们继续维持行业“看好”投资评级，继续维持金风科技、天顺风能“买入”投资评级。三、光伏：分布式+单晶高歌猛进（一）2017年，光伏行业产销量大幅增长2017年光伏中下游产品产能扩张明显，产量增长强势。根据光伏业协会统计，2017年前三季度，我国多晶硅产量约17万吨，同比增长17%，硅片产量62GW，同比增长44%，电池片产量51GW，同比增长50%，组件产量53GW，同比增长43%。应用端表现也非常亮眼，据统计，份我国新增装机约44.8GW,同比增长近60%。截止到10月份，我国的累计装机已经突破120GW大关，不管是新增还是累计，都成为全球第一的光伏装机国家。图表72：我国多晶硅产量对比图表73：我国硅片产量对比资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告35图表74：我国电池片产量对比图表75：我国组件产量对比资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理图表76：全国光伏发电新增装机情况图表77：全国月度光伏发电新增装机情况资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理（二）分布式电站成为增长主力国内分布式市场爆发。从今年的装机分布来看，前三季度新增42GW中，其中分布式装机15GW，同比增长了300%。分布式占比也从10%扩大到37.5%，分布式市场规模快速扩大，电站建设的地区也从原来西北部快速迁移到中东部。分布式更符合我国国情。我国人口分布不均，人口聚集在中国东部地区，用电需求量大，并且在居民聚集的地方屋顶众多，各种工业园区，商业园区的屋顶都有待开发建设。分布式可以满足就地消纳的特性。国家政策对分布式的倾斜。从政策上来看，从今年分布式电站补贴维持0.42元/千瓦时不降的政策可以看出国家对于分布式光伏有明显的政策倾斜，对于分布式政府是没有规划上限的。不仅如此，地方政府为了鼓励当地的分布式发展，还指定了各项地补政策，这就给分布式的项目投资增加了极大的吸引力，促使光伏企业加大对于分布式的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告36投入和建设。分布式市场空间巨大。我们对比德国日本的分布式建设情况，保守估计我国的分布式市场空间还有150GW左右。我们认为十三五期间光伏装机增速放缓只局限于地面式电站，分布式电站在十三五期间的增速依然值得期待，国内分布式光伏将迎来高速发展期。图表78：装机格局变化资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理（三）“走出去”战略初见成效1.海外市场空间大从硅片产品来看，市场主要集中在中国台湾、马来西亚、泰国、越南、韩国等国家和地区；从电池片产品来看，市场主要集中在印度、巴西、韩国等国家；从组件产品来看，东南亚、中东和南美市场逐步扩大，而欧美成熟市场则趋于稳定。其中，印度取代日本成为全球第三大市场和我国最大的光伏产品出口国，2022年目标，累计装机量为100GW非洲人口全球占比15%，约有6亿人仍未通电，对电力等基础设施需求强烈。南非政府高度重视新能源的发展，明确提出到2030年实现新能源发电量占发电总量42%的目标。摩洛哥政府已经制定了到2030年可再生能源发电占发电装机容量50%目标。图表79：中国2017年1-8月光伏组件出口国家占比图表80：2017年上半年组件市场出口变化组件市场国家和地区同比（%）美国-96.60%日本-12.20%成熟市场荷兰-73.70%德国-96.30%巴基斯坦14.10%巴西117.90%新兴市场墨西哥284.70%约旦192.30%资料来源：海关总署，太平洋研究院整理资料来源：海关总署，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告372.国内企业加速海外布局今年以来，我国的光伏企业在国家“走出去”的号召下，紧抓“一带一路”的历史契机，加速了全球产能布局的步伐，目前我国的光伏企业在全球的产能已经初具规模，特别是亚洲地区、欧洲地区及美洲地区。图表81：全球产能布局图资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理3.出口量持续增长根据海关总署的进出口数据显示，今年1-8月份我国光伏产品出口金额总量为88亿美元，同比下降了10.06%。其中硅片18.4亿美元，电池片5.8亿美元，组件63.8亿美元。与之相反，我国光伏产品的出口量却同比增加，其中硅片27.8亿片，同比增加23.4%，电池片2.8GW同比增加39.1%，组件18.8GW，同比增加33.6%。造成出口额和出口量反向变动的原因是因为光伏产品的价格较去年降幅较大。图表82：2017年1-8月光伏产品月出口额百万美元图表83：2017年1-8月我国光伏产品出口额亿美元资料来源：海关总署，太平洋研究院整理资料来源：光伏协会，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告38（四）技术进步，成本下降，竞争力强劲2017年光伏技术发展突飞猛进，光伏产品的世界纪录不断被打破。日本Kaneka公司研发的HBC电池达到26.3%，比之前的记录提高了0.7%。德国弗朗霍夫利用Topcon技术研制的N型多晶电池转换效率达到21.9%；天合光能研发大面积6英寸全背电极太阳电池（IBC）效率达到24.13%；斯坦福研究组钙钛矿-硅基叠层电池转换效率达到23.6%；晶科研发的P型多晶PERC电池转换效率达到22.03%。技术进步是光伏成本下降驱动力之一。过去5年，各环节成本均下降近一半，与之对应的组件、系统、逆变器分别下降了90%、88.3%、91.5%。组件今年的降价幅度也超过了20%，系统的投资成本也下降到5元/瓦的水平。此外，从各环节公司的毛利来看，除了组件之外，其他的硅料、硅片、电站及辅材的毛利都较高，产品价格的下降空间还很大。图表84：过去5年，光伏组件成本构成变化元/瓦图表85：组件价格走势资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：光伏协会，太平洋研究院整理图表86：光伏各环节毛利率情况资料来源：光伏业协会，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告39（五）单晶占比有望过半分布式电站更偏好单晶。我国中东部地区土地资源相对稀缺，单位面积内对组件效率的弹性大，单晶相较于多晶组件，具有更高的效率，更容易得到终端用户的青睐。单晶的性价比高于多晶。目前，单多晶电池成本已基本持平，并且可以节省组件和电站端的配套材料，以及长期稳定性、衰减率和每瓦发电量方面具有优势，使得单晶硅电站具有更高的投资回报率。在单晶价格快速逼近多晶价格的时点，单晶具有更高的性价比，进而加速光伏发电去补贴和实现平价上网的步伐，为光伏行业健康发展及提升在能源份额中的占比奠定了基础。预计2018年单晶的市场占比将提升至50%，与多晶平分市场。图表87：单多晶电池各环节对比单多晶性能对比各环节目前对比结果各环节未来潜力材料性能对比单晶有绝对优势单晶持续保持对多晶的绝对优势铸锭与拉晶成本多晶维持着相对优势多晶的对比优势在缩小切片成本对比单晶有绝对优势单晶不断在快速扩大优势电池成本对比单晶有绝对优势单晶不断在快速扩大优势综合对比单晶有显著的优势单晶有更大的进步潜力资料来源：索比光伏网，太平洋研究院整理（六）光伏扶贫和“光伏+”产业蓬勃发展光伏扶贫是明年的重点工程。民生问题一直是政府工作的重中之重，光伏扶贫作为国务院扶贫办“十大精准扶贫工程”之一，充分利用了贫困地区太阳能资源丰富的优势，通过开发太阳能资源、连续25年产生的稳定收益，实现了扶贫开发、新能源利用和节能减排相结合。国家明确表示村级光伏扶贫电站不设规模上限，据调研，满足光伏电站建设条件的贫困村全国约有5万个，村级扶贫电站的装机规模将有可能达到10GW，市场空间不容小觑。“光伏+”产业蓬勃发展。光伏作为可再生清洁能源，在发电的过程中可以和其他产业相结合，创造更大的效益和产能。光伏和农业、光伏和建筑业、光伏和互联网结合是创新产业的发展方向。其中光伏和农业的结合在国内发展的最好，多家企业开展了农光一体和渔光一体的示范项目，将太阳能发电与现代农业种植和养殖高效结合，一方面太阳能光伏系统可运用农地直接低成本发电，另一方面一些特殊的农作物或者水产物在半遮挡的环境中会生长的更好，产量增加，一举双得。根据我们统计，国内农光请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告40互补项目已经实施了21个，总装机量达到1950MW左右，项目资金投入总计约170亿元。国内渔光一体项目已经实施了750MW左右，项目资金投入总计约68亿。我们认为随着光伏产业的日趋成熟，光伏必然会与其他行业相互结合，这种“光伏+”的创新产业必然可以为行业带来协同效益和新的活力，市场前景广阔。（五）装机量依然旺盛我们认为十三五期间是光伏行业即将实现平价上网的关键时期，在政策层面政府会加大支持力度，虽然对于地面式电站没有增速的预期，但是根据规划，每年也有20GW左右的新增装机量，而对于分布式电站并没有规划上限，我们认为未来几年，我国光伏新增装机量保持在高位。图表88：我国“十三五”期间装机需求预测表资料来源：能源局，太平洋研究院整理小结光伏行业高速成长期之前的估值修复已启动，周期属性逐步消失，具有高成长属性，享受高成长行业应有的高估值中枢。同时，行业景气周期上行，业绩提升预期强烈。给予光伏板块“看好”评级。优质光伏企业在竞争中脱颖而出，享受业绩和估值双重提升。我们建议遵循“三主一辅”投资路线，一主：单晶技术产业链企业（隆基股份、林洋能源）。二主：进口替代预期强烈产能加速扩张的硅料企业（通威股份）。三主：受益于弃光改善的地面式电站企业和具有渠道优势的户用分布式电站企业（太阳能、正泰电器）。一辅：行业整体性机会受益的辅料/装备龙头企业（阳光电源、中来股份、请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告41福斯特、晶盛机电）。四、核电：AP1000好事多磨，华龙一号腾飞在即（一）AP1000首堆拖期至今，新机组零核准《2017年能源指导工作意见》已提到“年内计划开工8台机组”，但在三门AP1000首堆拖期影响下，高层谨慎决策，核电新机组的核准进入长达两年的空窗期。核电项目建设周期长，设备的交货通常分批进行，核电设备企业业绩确认周期相应拉长，核电作为重资产行业，前期投入大，业绩普遍未能释放。核电作为高技术壁垒、重资产行业，受突发事件和政策催化影响明显，如2011年3月福岛核事故、新机组开工（2015年5月“华龙一号”首堆）及核电出口大单。图表89：年初以来核能核电指数走势图表90：核电历年核准、投产机组数量1614121086420核准投产资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：国家核安全局，太平洋证券整理（二）华龙首堆进展顺利，核电出海值得期待相较之下，“华龙一号”进展顺利。今年5月，福清核电5号机组穹顶成功吊装，完成重大里程碑节点，为后续华龙一号机组建设提供宝贵经验和参考。华龙堆型是在二代改进成熟机型基础上的进一步改进,不同于AP1000的革新型，改进型的推广建设可不受示范验证工程是否建成的限制，有望实行小量有控制的推广。国家积极推进华龙技术融合，漳州1、2号、宁德5、6号等机组为“华龙一号”技术在国内发展的第二批目标厂址，有望获得突破。“华龙一号”具备完全的自主知识产权，平衡了安全性和经济性，具备走出去的供应链优势，我国已将核电出口作为我国“一带一路”战略的重要请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告42突破口。当前，华龙海外首堆——巴基斯坦卡拉奇K2项目进展顺利，中广核“华龙一号”在英国的通用设计审查（GDA）第一阶段已完成。2017年5月17日，在两国元首见证下，中核集团与阿根廷核电公司签署关于阿根廷第四座和第五座核电站的总合同。随着“走出去”进程的不断加快，将提升国际市场对“华龙一号”品牌的信心和认可度。图表91：近年有望开工的核电项目核电项目堆型控股股东山东石岛湾国核示范CAP1400国家电投福建霞浦快堆示范FNR中核广东陆丰AP1000中广核辽宁徐大堡AP1000中核三门二期AP1000中核海阳二期AP1000国家电投福建漳州华龙一号中核福建宁德5、6号机组华龙一号中广核河北海兴AP1000中核资料来源：WNA，太平洋证券整理小结核电作为大国重器，是高端制造领域。国家安全高效发展核电决心未变，核电新机组开工，叠加华龙技术整合、核电出口、央企合并重组等，有望将迎来密集催化。近年来堆积的机组有望在十三五后半期集中释放。建议关注核电业务占比高、技术壁垒高，具备订单优势的（应流股份、台海核电、纽威股份）。同时，中国核电(601985.SH)将迎来三门、福清4&5号、田湾3号密集投产，业绩增速有望稳中有升，继续推荐。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告43第三篇储能：商业化进程有望加速一、《指导意见》落地，储能受重视2017年10月11日，业内翘首以盼的中国首部储能行业独立指导性文件—《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》出台，明确了储能“为实现我国从能源大国向能源强国转变和经济提质增效提供技术支撑和产业保障”，给予储能极高的认可与定位；同时，明确了未来10年的发展目标，将分两个阶段推进相关工作，第一阶段实现储能由研发示范向商业化初期过渡；第二阶段实现商业化初期向规模化发展转变。“十三五”以来，储能被列入“十三五”规划百大工程项目，相关扶持政策、实施细则陆续出台，包括针对不同应用场景的补偿政策、纳入补偿范围的先进储能技术标准、储能价格政策等。储能在整个电力价值链上至关重要。在发电端，储能系统可以用于快速响应的调频服务及可再生能源如风能、太阳能对于终端用户的持续供电，扬长避短地利用了可再生能源清洁发电的特点，有效规避了其间断性、不确定性等缺点；在传输端，储能系统可以有效地提高传输系统的可靠性；在分配端，储能系统可以提高电能的质量；在终端用户端，储能系统可以优化使用电价，并且保持电能的高质量。随着分布式电源、智能电网的飞速发展，储能系统的作用将会更加重要。图表92：储能未来10年发展目标图表93：近年储能利好政策资料来源：国家能源局，太平洋研究院整理资料来源：公开信息，太平洋研究院整理二、技术与大规模商业化带动成本下行储能的技术路线很多，从大规模储能应用来看，物理储能的成本相对较低，抽水蓄能请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告44的全生命周期成本均值最低，仅仅只有240欧元/kW/年，并且落地项目的成本范围也比较小。电化学储能的成本相对而言较高，Ni-Cd电池达到842欧元/kW/年，铅酸电池达到646欧元/kW/年。从输配电辅助服务来看，锂离子电池和氢储的成本较高，分别达到493和385欧元/kW/年。压缩空气储能（地上）成本小于其他储能技术，仅只有160欧元/kW/年。结合大规模储能应用和输配电辅助服务角度综合来看，钠硫电池和铅酸电池的输配电辅助服务的全生命周期成本低于应用于大规模储能应用的全生命周期成本。技术进步和规模化发展，是新能源成本下降的核心逻辑，储能会向风电光伏一样，成本将大幅下降。图表94：各类储能技术前期投资成本范围资料来源：公开资料，太平洋证券整理图表95：储能发展路径演绎与光伏类似图表96：光伏发电成本持续下降资料来源：CICCAS，太平洋证券整理资料来源：CPIA，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告45三、化学储能高增长据CNESA统计，截至2016年底，全球电化学储能项目的累计装机规模1769.9MW，同比增长56%，近五年的年复合增长率达32%；中国电化学储能项目累计装机规模243.0MW，同比增长72%。从技术分布来看，锂离子电池是2016年全球新增投运的电化学储能项目应用最主要的技术，达541.6MW，占比85%；中国新增投运的电化学储能项目则以锂离子电池、铅蓄电池为主，两类技术的新增装机占比分别为62%和37%图表97：全球电化学储能市场累计装机规模图表98：中国电化学储能市场累计装机规模资料来源：CNESA，太平洋证券整理资料来源：CNESA，太平洋证券整理小结我们认为，我国储能市场还处于起步阶段。发电侧和用户侧市场都呈现增长态势。新一轮的电改将为储能开拓新的增长点。随着商业模式的成熟，成本的不断下降，储能市场将进入快速增长阶段。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告46图表99：重点推荐公司盈利预测资料来源：WIND，太平洋证券整理风险提示新能源鼓励政策落实力度不及预期，行业政策变化，技术进展缓慢,成本下降不明显，特高压电网建设进度不及预期，核电项目进展不及预期，新能源汽车市场接受度不及预期，充电网建设滞后，光伏海外市场波动等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P政策引导，市场驱动--2018年新能源行业投资策略报告47投资评级说明1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销售团队[Table_Team]职务姓名手机邮箱销售负责人王方群13810908467wangfq@tpyzq.com北京销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com北京销售李英文18910735258liyw@tpyzq.com北京销售成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com北京销售张小永18511833248zxy_lmm@126.com北京销售袁进15715268999yuanjin@tpyzq.com上海销售副总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com上海销售李洋洋18616341722liyangyang@tpyzq.com上海销售张梦莹18605881577zhangmy@tpyzq.com上海销售洪绚13916720672hongxuan@tpyzq.com上海销售沈颖13636356209shenying@tpyzq.com上海销售宋悦13764661684songyue@tpyzq.com广深销售副总监杨帆13925264660yangf@tpyzq.com广深销售查方龙18520786811zhafanglong@126.com广深销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com广深销售王佳美18271801566wangjm@tpyzq.com广深销售胡博涵18566223256hubh@tpyzq.com请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座电话：(8610)88321761传真：(8610)88321566重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。'