新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩 10页

'证券研究报告|行业专题报告工业|新能源推荐（维持）动力电池与电气系统系列报告之（七）2017年07月06日北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩上证指数3212事件：今日，北汽与戴姆勒在德国签署新的框架协议，共同增资50亿元人民币，在北京奔驰工厂生产奔驰品牌纯电动车和先进的动力电池，并可能采用国产电芯行业规模（http://www.sohu.com/a/154577874_118965）。占比%股票家数（只）341.0总市值（亿元）35700.7北汽戴姆勒合作再上台阶。2017年6月1日，在国务院总理李克强和德国总流通市值（亿元）23740.6理默克尔见证下，北汽集团与戴姆勒签署了一份框架协议，作为该协议的重要部分，戴姆勒拟战略投资北汽集团旗下的北京新能源汽车股份有限公司。行业指数2017年7月5日，北汽与戴姆勒在柏林签署了新的框架协议，共同增资50亿%1m6m12m元人民币，在北京奔驰监理纯电动车基地和动力电池工厂，并引入梅赛德斯-绝对表现10.1-9.6-16.0奔驰品牌的纯电动车产品，并可能采用国产电芯。相对表现5.3-18.9-29.8强强合作，中国新能源汽车行业发展将大加速。戴姆勒是世界著名的高端汽(%)新能源沪深300车品牌，而北汽集团旗下北汽新能源公司在中国市场飞速发展，2016年度就20(%)10实现了超过5万辆辆纯电动汽车销售。通过签署新的战略框架协议，双方合作再上新台阶，中国新能源汽车发展将加速。0-10北汽供应链可能大放异彩。北汽的新能源汽车动力电池、核心电气配件已全-20部或大部分实现了国产化，我们分析，北汽奔驰未来的供应链可能更多会倾-30向中国供应链，相关的动力电池、电控电机、电气配件（高压直流开关与配Jul/16Nov/16Feb/17Jun/17电盒、车载电源、DCDC、连接器、芯片与电容等器件）都将显著受益。资料来源：贝格数据、招商证券动力电池与材料、电气系统的中国制造，将更快的深度参与全球分工。中国相关报告是未来全球新能源汽车最大的市场，过去客车领域的快速发展也培养了电池1、《光伏行业系列报告之一—成本下与电池材料、电气系统等供应链。中国制造的工程师优势、人工成本优势，降推动分布式光伏快速发展》正是新能源汽车供应链最迫切又无法回避的需要。电池材料本身就是全球供2017-06-27给格局，而通过平台车企的供应链对接，中国动力电池的全球化也将加速；2、《积分制政策超预期，继续推荐正电气系统中的很多环节，部分优秀的中国企业已经在参与全球分工。电池与极与钴材料、电气配件产业—工信部材料、电气系统环节，进入全球主流供应链的企业，将体现出更强的成长性。发布“双积分”办法征求意见稿》2017-06-20投资建议：宏发股份、国轩高科、亿纬锂能、正海磁材（有色）、东方精工3、《电力设备与新能源行业2017年（机械）；其余相关：杉杉股份、华友钴业（有色）、当升科技（化工）、中期投资策略—工程师公司加快崛卧龙电气、星源材质、天赐材料、新宙邦等。起，新能源主线是技术进步》2017-06-07风险提示：下游销量持续低于预期，北汽等车企加大三电系统自主化。游家训重点公司主要财务指标（部分公司为其余行业覆盖，根据最新情况有调整）021-68407937股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级youjx@cmschina.com.cn宏发股份40.891.11.41.929.021.66.5强烈推荐-AS1090515050001国轩高科33.011.21.31.625.020.57.3审慎推荐-A亿纬锂能19.770.30.50.639.533.07.4强烈推荐-A杉杉股份17.680.40.70.925.319.62.1强烈推荐-A华友钴业62.590.11.61.939.132.98.1强烈推荐-A东方精工14.420.20.50.726.720.911强烈推荐-A星源材质46.340.81.01.544.531.87.6审慎推荐-A先导智能55.720.71.01.453.939.418审慎推荐-A天赐材料44.351.21.31.833.625.37强烈推荐-A新宙邦25.180.70.81.031.724.33.3审慎推荐-A当升科技25.210.50.60.844.231.56.4强烈推荐-A正海磁材9.680.40.30.431.226.02.8未有评级资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明 行业研究正文目录1.强强联合，北汽戴姆勒合作再上台阶...................................................................32.北汽供应链可能大放异彩....................................................................................53.动力电池与材料、电气系统的中国制造，将更快的深度参与全球分工..................64.投资建议.............................................................................................................85.风险提示.............................................................................................................9图表目录图1戴姆勒2017-2018年新车型投入情况...................................................................3图2戴姆勒2014-2017年已经投入9款PHV车型......................................................3图3戴姆勒新能源车销售构成及增速..........................................................................4图4戴姆勒重点纯电动车销售量.................................................................................4图4北汽纯电动销量情况统计（台）........................................................................6图5北汽2017年目录中车型已披露的电芯情况（部分未披露）...............................6图6新能源汽车电气控制相关配套系统示意图..........................................................7图7新能源行业历史PEBand..................................................................................9图8新能源行业历史PBBand...................................................................................9表1：全球EV部分销量情况（台）............................................................................4表2：全球PHEV部分销量情况（台）.......................................................................4表3：戴姆勒2016年新能源车销售情况分拆...............................................................5表4：北汽供应链简要梳理..........................................................................................5表5：中国电池材料与电气配件产业代表性企业供应情况............................................7表6：海外主流车企电池与电气配件供应情况..............................................................8敬请阅读末页的重要说明Page2 行业研究1.强强联合，北汽戴姆勒合作再上台阶2017年6月签订框架协议。6月1日，在国务院总理李克强、德国总理默克尔共同见证下，北京汽车集团有限公司与戴姆勒股份公司在柏林签署了一份框架协议。作为该框架协议的重要部分，戴姆勒拟战略投资北汽集团旗下的北京新能源汽车股份有限公司，以加强双方在新能源汽车领域的合作；同时协议还包括，对双方合资企业北京奔驰汽车有限公司（2005年8月北汽、戴姆勒的合资企业，北汽集团持股51%）现有的生产设施进行改造升级，为新能源汽车的引入做相应准备。7月5日，签署了新的框架协议。在昨日的新协议中，根据双方意向，双方将共同投资50亿元人民币（约合6.55亿欧元），在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂，引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品，并采用国产电芯。媒体披露的信息中，戴姆勒股份公司董事会成员、负责大中华区业务的唐仕凯（HubertusTroska）表示，“至2025年，中国市场将在奔驰新能源汽车全球布局中，扮演举足轻重的角色。为了满足中国客户未来对电动汽车的多样化需求，戴姆勒将持续加速国产化进程。我们将在北京奔驰采用国产电芯制造动力电池，并生产纯电动车，为中国成为世界汽车产业的创新基地不断贡献力量。”强强合作，中国新能源汽车行业发展将大加速。戴姆勒是世界著名的高端汽车品牌，也是全球新能源汽车的主要参与者之一，公司较早就制定了清晰的三步走战略：发展高效燃油汽车、推出插电混动版本、发展锂电或燃料电池纯电动汽车。戴姆勒计划到2022年，开发出基于同一种架构的10种电动汽车，其中有三种将归于Smart品牌车型中（较之前的预计提前了3年）。2016年电动车总体增长超过101%（主要是依靠混合动力和插电混合动力）。图1戴姆勒2017-2018年新车型投入情况图2戴姆勒2014-2017年已经投入9款PHV车型资料来源：戴姆勒，招商证券资料来源：戴姆勒，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page3 行业研究图3戴姆勒新能源车销售构成及增速图4戴姆勒重点纯电动车销售量资料来源：戴姆勒，招商证券资料来源：戴姆勒，招商证券表1：全球EV部分销量情况（台）201120122013201420152016雷诺-日产23,09030,23156,61972,34160,12997,890Tesla1452,52222,42526,08643,84063,479吉利100461649,95249,218比亚迪4011,6911,5563,5779,62346,909北汽6441,4665,23317,06046,420众泰9,66624,40836,999宝马集团1136921,40315,65522,15523,716江淮2,4851,30918,369奇瑞2,1673,2815,9437,81614,14717,320江铃15,608大众130608721,3415,19012,748现代-起亚5313771,0663,1209,128戴姆勒9721,0703,7604,5437,2427,066东风1787265,112PSA3,5276,2161,1811,1801,5435,054FCA241484051,5034,5163,897通用446481,2522,8503,718上汽2384091684121,495资料来源：第一电动网，节能与新能源汽车网，招商证券注释：各数据平台略有差异，采用markline数据，北汽数据有差异。表2：全球PHEV部分销量情况（台）201120122013201420152016比亚迪6211,2031,14714,74747,87653,273吉利426,5804,0037,75744,780大众集团51731,74519,50043,961宝马集团1,9617,38330,710通用集团8,28930,49228,19522,74718,47828,953三菱018,04720,02723,08025,961福特集团2,37413,24319,98318,57023,895上汽公司10,71115,145戴姆勒4,20611,411现代-起亚汽车1433,648丰田集团20,55320,05219,2186,0183,009资料来源：第一电动网，节能与新能源汽车网，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page4 行业研究表3：戴姆勒2016年新能源车销售情况分拆2016占比EV706628.7%B-Class396516.1%Fortwo8143.3%腾势(Denza)22879.3%HV617025.0%C-Class614824.9%E-Class140.1%ML-Class10.0%S-Class70.0%PHV1141146.3%C-Class591524.0%E-Class11374.6%GLC-Class(GLK-Class)15826.4%GLE-Class(M-Class/ML-Class)14635.9%S/CL-Class4822.0%S-Class8323.4%总计24647100.0%资料来源：戴姆勒，招商证券2.北汽供应链可能大放异彩北汽供应链可能受益：北汽是新能源汽车的后入者，但通过大投入、高起点、专业化布局，公司已经成为中国新能源汽车的领军企业，公司纯电动销量稳居国内前几。北汽在快速发展中，在动力电池、核心电气配件已全部或大部分实现了国产化。我们分析，北汽奔驰未来的供应链可能更多会倾向中国供应链，相关的动力电池、电控电机、电气配件（高压直流开关与配电盒、车载电源、DCDC、连接器、芯片与电容等器件）都将显著受益。Pack、电控环节格局待观察，电芯、电气系统供应体系的社会化态势不会改变。在其供应链中，车企可能比较少会直接涉及电气元器件、电芯业务，但电控、pack等业务，车企可能采用合资、自主化模式进行尝试和探索，目前北汽已经在pack业务上开始自主化，不排除未来在电控环节进行自主化尝试。表4：北汽供应链简要梳理主要供应商情况电芯CATL、国轩高科、孚能科技、力神等（亿纬锂能为潜在供应商）；pack普莱德（东方精工）、BESK等；电控、电机上海大郡（正海磁材）、上海电驱动（大洋电机）、麦格米特、英博尔、卧龙电气（只提供电机）；PDU与高压直流宏发股份；车载电源、DCDC欣锐科技、杭州富特；其余配件（连接器、电容、传感与--感应器件）资料来源：行业信息，招商证券注：加深字体为上市公司。敬请阅读末页的重要说明Page5 行业研究图4北汽纯电动销量情况统计（台）资料来源：第一电动网，节能与新能源汽车网，招商证券图5北汽2017年目录中车型已披露的电芯情况（部分未披露）资料来源：工信部，招商证券3.动力电池与材料、电气系统的中国制造，将更快的深度参与全球分工动力电池的电池材料也将延续全球化分工：数码电池时代，正、负极、电解液等产业，本来就是全球竞争格局。在动力电池时代，海外电池的供给，在加快向松下、LG化学等主流企业集中，国内的CATL也在参与全球竞争。预计后续动力电池材料，也将延续全球分工的产业格局，后续，在动力电池正极、负极、隔膜、溶质、添加剂等关键环节，中国企业走向全球化应该是大势所趋。我们分析，未来海外电池供应体系中，可能是松下、LG化学双强格局，深度进入这些企业供应链的企业，将有更好的成长性。电气配件的全球化也已经开始。新能源车载电气系统的主要公司，原来就有传统业务支撑，且高压开关、车载电源、散热系统领域都有企业正在进入海外主流供应链，其余的薄膜电容、连接器等电气配件，也可能加快进入国际供应链。敬请阅读末页的重要说明Page6 行业研究图6新能源汽车电气控制相关配套系统示意图溶质正极负极隔膜电解液添加剂溶剂车载电气配套动力电池直流充电电池总成BMS车载充电机交流充电高PACK环境控制压直DC/DC变换器低压系统流电电动空调电配车载电源动机电电机总成力电控电加热（PTC）总机制成器其他高压部件资料来源：招商证券表5：中国电池材料与电气配件产业代表性企业供应情况类型代表性供应商备注电芯ATL数码电池已经全球化电池Pack欣旺达Catl开始切入华晨宝马，动力电池电芯、PackCATL、A123A123原供应美国市场杉杉股份、当升科技、湖南瑞海外供应很少，NCA几乎没正极翔、天津巴莫、北大先行有，数码NCM有供应硅碳负极有可能明年开始供负极贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸应一些天赐材料、新宙邦、国泰华荣电池材料电解液对韩国企业有小批量供应（江苏国泰子公司）星源材质、上海恩捷（创新股隔膜已切入LG化学份）江苏华盛（长园集团子公司，添加剂行业小，但主导全球供给新产品专供硅碳负极）精进电机（原供货菲斯克）、中科三环（磁材）、正海磁材电机纯电机制造门槛不够（未来可能供应驱动电机磁材）汇川技术、蓝海华腾、麦格米电控尚未做进大的外企特电气系统DCDC、车载电源欣锐特、杭州富特、杭州铁城有望参与全球供给高压直流宏发股份开始参与全球供给连接器中航光电、永贵电器、巴斯巴还没有做进大的外企薄膜电容厦门法拉、宏发股份已有望参与全球供给霍尔传感器--暂无海外供应处理器--暂无海外供应资料来源：行业信息，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page7 行业研究表6：海外主流车企电池与电气配件供应情况车型电池供应商电气系统供应商特斯拉ModelS/X松下长园集团（电池添加剂）Model3松下特斯拉合资宏发股份（直流开关）、三花智控（散热）、长园集团（电池添加剂，新产品）、中科三环（磁材）；丰田普锐斯松下日产LeafLG、AESC通用雪佛兰Volt、Bolt、Spark、LG凯迪拉克ELR福特C-MaxEnergi，Fusion松下SDI电气系统有企业接触中Energi福克斯、LG沃尔沃XC90LG索纳塔LG电气系统有企业接触中宝马I3、X5三星SDI车载电源间接供货之诺1E、之诺60HCATL电气系统有望切入（电池包内器件已开始供应）大众e-高尔夫，高尔夫GTE松下帕萨特GTE、奥迪等三星SDI菲亚特500E三星SDI奔驰B250e松下SmartEDLG、LG观致混动LG雷诺ZOE、FluenceLG、AESC雪铁龙LG、CATL资料来源：行业信息、招商证券4.投资建议正极产业的主流企业将有不错的业绩：钴材料价格维持在高位，正极厂近期开始备库存；目前正极单吨盈利较之前有改善，行业经过最近几年激烈洗牌后，格局已经相对稳定了一些，客户结构较好的正极企业，2017年盈利弹性可能比较大。同时，数码正极正处在技术标准升级过程中，更多企业开始4.35V等更高电压等级的产品，加上去年部分电池公司质量事故，行业对数码电池也更重视。我们预计，2017年有竞争力的正极公司可能有很不错的业绩弹性。电气配件环节公司值得长期关注：电气配件环节的公司，多数均有原来电气、自动化等领域的业务支撑，新能源业务多是其近几年做出来的增量业务，分歧在于新能源业务的贡献弹性。从全球产业竞争的态势来看，中国公司在降低成本要求、需求定制响应要求、快速产能扩张要求等方面具有显著的竞争优势，未来中国企业深度参与全球竞争是比较清晰的行业趋势。继续推荐：正极与钴材料产业：杉杉股份、华友钴业（有色行业）、当升科技(化工行业)；1）电气配件：宏发股份、三花智控（家电行业）、汇川技术；2）其余推荐：亿纬锂能、国轩高科、长园集团、天赐材料、先导智能；敬请阅读末页的重要说明Page8 行业研究3）关注：方正电机、英威腾、协鑫集成等。5.风险提示1）政策不达预期风险；2）新能车推广不达预期；3）市场竞争加剧，影响电池、电气系统盈利能力；4）北汽等车企加大三电系统的自主化。图7新能源行业历史PEBand图8新能源行业历史PBBand80004500700040006.0x600035005.0x500095x300025004.0x400070x20003.0x300055x1500200040x2.0x100025x100050000Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15Jul/15Jan/16Jul/16Jan/17Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15Jul/15Jan/16Jul/16Jan/17资料来源：贝格数据、招商证券资料来源：贝格数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page9 行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，主要研究工控自动化与信息化产业。陈术子：上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券，2015年加入招商证券，主要研究新能源发电产业。陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明Page10'