新能源行业锂电池及材料2017年第四季度投资策略：“双积分”政策落地，新能源汽车放量带动电池需求增长 20页

'锂电池及材料2017年第四季度投资策略证券研究报告行业策略报告新能源行业发布日期：2017年10月13日星期五爱建证券有限责任公司“双积分”政策落地，新能源汽车放量带动电池需求增长研究所研究员：刘孙亮TEL：021-32229888-25517投资要点E-mail:liusunliang@ajzq.com投资策略：目前新能源汽车处于全球化发展阶段，多国制定禁售燃油车时间表，执业编号：S0820513120002加速新能源汽车发展的进程。我国是新能源汽车产销大国，2017年9月9日，联系人：胡定伟TEL：021-32229888-25506工信部副部长幸国斌指出已启动停止销售传统能源汽车时间表制定；2017年9E-mail:hudingwei@ajzq.com月28日，工信部发布了《乘用车企业平均燃料消耗与新能源汽车积分并行管理办法》，确定了我国新能源汽车发展目标。从今年1-8月新能源汽车产销量来看，主要增长点是纯电动乘用车、专用车，9月份新能源乘用车销量5.8万辆，环比行业评级：强于大市增长0.5万台，同比增长90%。我们看好未来新能源汽车产销持续增长。四季度(维持)进入新能源汽车快速增长期，三元电池在乘用车和专用车的使用占比提升，建议行业表现（52周）投资标的：国轩高科(002074)、亿纬锂能(300014)、诺德股份(600110)。目录三元电池占比提升，电池发展路线明确。动力电池是新能源汽车最重要零部件，成本占比达到40-50%，新能源汽车销量变化情况对电池企业影响较大。从新能源汽车销量、推广目录车型的配套电池类型来看，乘用车销量占比逐渐提升，三元电池在乘用车、专用车配套使用占比提升，2017年前9批目录合计占比达到74%和66%，随着新能源汽车销量的增长，整车企业对三元电池需求增数据来源：Wind，爱建证券研究所长，四季度动力电池价格有望小幅回升，建议关注新能源汽车产业链中游电池企PE(2017)39.85业。最新PB3．16“双积分”政策落地，考核延期、范围加大。考虑到传统车企数量规模庞大，多（%）1个月6个月12个月数车企无法应对“双积分”管理政策，产品周期跨越难度大，“双积分”政策考核时间绝对表现2.24-5.67-1.86延期1年，从2019年开始考核。新能源汽车积分管理力度加强，从先前“暂行管相对表现-0.85-18.17-22.61理办法”对年产或进口5万辆以上车企考核门槛下调至正式版的3万辆，加大了考核范围，加强小企业的管理，有利于新能源汽车整体行业的健康发展。建议关注相关公司数据传统车企、外企与新能源汽车相关标的的合作，看新能源市场格局的变化及对上EPS游锂电池、锂电材料、锂电设备、锂资源的影响。公司评级16E17E18E动力电池能量密度提升，高端锂电铜箔市场受益。锂电铜箔相对标准铜箔的技国轩高科推荐1.511.932.48术难度大，动力用锂电铜箔要求更高，收益更高。随着新能源乘用车销量的增长，亿纬锂能推荐0.410.711.18能量密度的提升，高端锂电铜箔的需求量增长。目前市场上主流动力用锂电铜箔诺德股份推荐0.420.961.13规格为8μm和10μm，能有效量产6μm高端产品的企业不多，中短期供需失衡，数据来源：wind，爱建证券研究所建议关注锂电铜箔标的。风险提示：1.“双积分”考核时间推迟，2018年新能源汽车销量不达预期；2.经济下行带来的政策实施低于预期；3.行业竞争加剧，盈利能力不及预期1 新能源行业第四季度投资策略内容目录1新能源汽车全球化趋势..................................................................................51.1全球新能源乘用车市场渗透率不断提升全球化趋势明确........51.2我国新能源汽车持续增长，乘用车表现突出.................................62锂电池及材料：下游整车销量带动需求上涨.......................................122.1整车销量、单车带电量提升促进动力电池需求上涨.............122.2高端动力铜箔技术壁垒高、投产期长需求量不断攀升........133重点公司推荐..................................................................................................133.1国轩高科：受益新能源乘用车市场稳定增长布局上游锂电材料强化成本优势..............................................................................................133.2亿纬锂能：目录配套电池车型数量涌入前三期待四季度业绩增长.....................................................................................................................153.3诺德股份：高端锂电铜箔中短期供需失衡业绩增长可期......172 新能源行业第四季度投资策略图表目录图表1：2017年上半年全球新能源乘用车销量及同比...........................5图表2：全球新能源汽车市场渗透率............................................................5图表3：2016、2017上半年全球新能源乘用车销量对..........................6比（单位：辆）.....................................................................................................6图表4：2017年上半年部分国家新能源乘用车销量（单......................6位：辆）..................................................................................................................6图表5：各国及地区计划禁售燃油车时间表...............................................6图表6：我国新能源汽车产量(按月份)..........................................................7图表7：“双积分”管理机制简图.......................................................................7图表8：“双积分”政策正式稿调整..................................................................8图表9：2017年前9批新能源汽车推广目录.............................................8图表10：新能源汽车推广目录2016年、2017年前9批对比............9图表11：2017年前9批目录纯电动车型电池类型占比情况...............9图表12：2017年前9批新能源汽车推广目录纯电动车主要配套电池能量密度情况（单位：Wh/Kg）...................................................................10图表13：2017年前9批新能源汽车推广目录纯电动车续航情况（单位：Km）...............................................................................................................11图表14：我国新能源汽车2016、2017年1-8月份产量对比（单位：万辆）.....................................................................................................................12图表15：2017年动力电池出货量预测......................................................12图表16：锂电池结构图...................................................................................13图表17：乘用车主要客户市场占有率情况...............................................14图表18：国轩高科动力电池材料业务拓展...............................................14图表19：国轩高科PE-Band..........................................................................15图表20：国轩高科PB-Band..........................................................................15图表21：2017年前9批目录累计配套电池车型数量前十名.............15图表22：公司现有产能及运用车型领域（截至2017年9月底）...16图表23：亿纬锂能PE-Band..........................................................................17图表24：亿纬锂能PB-Band..........................................................................17图表25：铜箔企业产能及规划情况（单位：吨）.................................183 新能源行业第四季度投资策略图表26：2017-2020年我国锂电铜箔需求测算......................................18图表27：诺德股份PE-Band..........................................................................19图表28：诺德股份PB-Band..........................................................................194 新能源行业第四季度投资策略1新能源汽车全球化趋势1.1全球新能源乘用车市场渗透率不断提升全球化趋势明确全球新能源乘用车市场表现较好，渗透率提升显著。2017年上半年全球新能源乘用车销量44.98万辆，同比增长41%。按月份来看，1月受中国新能源政策不确定及新能源汽车周期性影响，销量为3.94万辆，同比仅增长2%；2-6月份均有较高的增长，增长幅度在30%-59%之间，全球新能源乘用车市场表现出较好的发展趋势。根据EVsales统计数据显示，全球新能源乘用车市场渗透率从2010年的0.01%一路攀升至2017年上半年的1%，市场占有率呈现较快的增长趋势，新能源汽车的需求量不断提升。图表1：2017年上半年全球新能源乘用车销量及同比图表2：全球新能源汽车市场渗透率数据来源：EVsales，爱建证券研究所数据来源：EVsales，爱建证券研究所各国陆续制定禁售燃油车时间表，新能源汽车全球化趋势明确。2017年上半年中欧美地区新能源乘用车销量分别为15.83万辆、13.32万辆和8.93万辆，同比分别增长31%、30%和39%，合计占全球总销量的84.6%；除三大发展地区外，其他各国合计销量达6.91万辆，同比增长119%；同时欧洲各国、印度及美国加州制定了禁售燃油车时间表计划，表明全球各国在加快新能源汽车布局的步伐，新能源汽车全球化趋势明确。5 新能源行业第四季度投资策略图表3：2016、2017上半年全球新能源乘用车销量对图表4：2017年上半年部分国家新能源乘用车销量（单比（单位：辆）位：辆）数据来源：EVsales，爱建证券研究所数据来源：EVsales，爱建证券研究所图表5：各国及地区计划禁售燃油车时间表国家级地区计划禁售燃油车时间荷兰2025年挪威2025年比利时2030年瑞典2030年印度2030年德国2030年美国加州2030年法国2040年英国2040年数据来源：公开资料，爱建证券研究所1.2我国新能源汽车持续增长，乘用车表现突出新能源汽车产量走势较好，提前进入增长期。随着“双积分”政策与新能源汽车推广目录的发酵，我国新能源汽车月产量呈现较好的增长趋势，1-8月份，新能源汽车产销分别为34.6万辆和32万辆，同比增长33.5%和30.2%，相比于去年11月、12月的高增长，今年除了7月产量环比有所下跌外，整体新能源汽车产量呈现增长趋势。6 新能源行业第四季度投资策略图表6：我国新能源汽车产量(按月份)数据来源：工信部，爱建证券研究所“双积分”政策落地，短期放宽长期加大考核力度。9月28日，工信部发布消息称从2018年4月1日正式实施新能源汽车“双积分”政策（企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理）。对比之前的征求意见稿，正式稿加大了考核范围，参与“双积分”考核的企业产量门槛从5万台下降至3万台，更多企业将受“双积分”政策制约，在意见稿的基础上，更进一步促进新能源汽车销量的增长。图表7：“双积分”管理机制简图油耗积分为新能源汽车正积分为负结转到以后年关联公司度使用（按比转让1:1买卖例）油耗积分为新能源汽车负积分为正1:1买卖数据来源：工信部，爱建证券研究所7 新能源行业第四季度投资策略图表8：“双积分”政策正式稿调整序号调整备注1取消2018年考核要求22019和2020年积分要求可以合并考核放宽3参与考核的企业产量门槛从5万台下调至3万台加大考核范围4细化燃料电池积分标准数据来源：工信部，爱建证券研究所新能源汽车推广目录稳步推行，纯电动乘用车和专用车为主要增长车型。9月30日，工信部发布《新能源汽车推广应用目录（2017年第9批）》，共95家企业合计251款车型入选，其中纯电动车型235款，插电混动车型13款，燃料电池车型3款。2017年共累计发布9批推荐车型目录，共199家企业合计2789款车型入选，基本保持一月发布一批目录的频率，发布数量趋于平稳，主要推广车型也逐渐趋向纯电动。对比2016年总推荐车型数量，2017年目前为止累计已超出2016年合计597款，主要增量是纯电动乘用车和纯电动专用车车型，因为国内公交车保有量在70万辆左右，电车增长主要在乘用车和专用车市场，纯电动乘用车和专用车推广数量的增长保障两大市场健康发展。图表9：2017年前9批新能源汽车推广目录2017年批次第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批出台时间1/223/14/15/26/27/67/318/319/30乘用车613333262718382925客车278733022414791123113100纯电动专用车3637142157905788108110小计124157505407264166249250235乘用车1235124313插电混动客车4841123434031302010小计6044128444235332113乘用车000000000客车101120033燃料电池专用车000110000小计101230033合计185201634453309201282274251数据来源：工信部，爱建证券研究所8 新能源行业第四季度投资策略图表10：新能源汽车推广目录2016年、2017年前9批对比批次2016年合计2017年前9批合计乘用车166290客车12081242纯电动专用车423825小计17972357乘用车4534插电混动客车346386小计391420乘用车10客车411燃料电池专用车02小计513合计21932790数据来源：工信部，爱建证券研究所三元电池在乘用车和专用车的使用占比较高，成动力电池主要增长方向。根据工信部2017年前九批新能源汽车推广目录统计数据显示，各车型主要使用电池类型为：乘用车---三元电池（74%）、客车---磷酸铁锂（93%）、专用车---三元电池（66%）磷酸铁锂（27%）。未来是新能源乘用车和专用车的增长市场，三元电池为主要发展方向。图表11：2017年前9批目录纯电动车型电池类型占比情况数据来源：工信部，爱建证券研究所专用车能量密度提升显著，乘用车A00级车型市场火爆。从各车型主要配套电池能量密度区间占比变化来看，能量密度提升最显著的是专用车的三元电池和磷酸铁锂，三元电池系统能量密度高于120Wh/Kg占比从2017年的前三批22%逐渐提升至第九批的38%，平均占比为29%；磷酸铁锂能量密度高于120Wh/Kg占比从4%9 新能源行业第四季度投资策略逐渐提升至28%，平均占比11%。纯电动乘用车配套电池低能量密度占比较高的原因是A00级小型车型纯电动市场火爆，2017年你上半年纯电动A00级车型销量为7.6万辆，在纯电动乘用车的市场占比从2016年的40%提升至了59%。相对于燃油车，A00级电动车性价比较高。对比前三批，后几批的高能量密度三元电池乘用车占比提升显著，前九批系统能量密度高于120Wh/Kg平均占比为53%。图表12：2017年前9批新能源汽车推广目录纯电动车主要配套电池能量密度情况（单位：Wh/Kg）车型电池类型密度区间1-3批4-6批第7批第8批第9批前9批平均(90,115]66%33%13%21%44%43%乘用车三元(115,120]4%4%3%4%-4%＞12032%64%83%75%56%53%<851%----0%(85,90]2%2%1%1%-1%客车磷酸铁锂(90,115]40%24%27%29%13%29%(115,120]8%25%21%28%20%18%＞12051%49%51%41%68%51%<85-0%---0%(85,115]59%49%48%53%46%51%三元(115,120]19%25%11%19%17%20%专用车＞12022%26%40%28%38%29%(90,115]96%86%88%88%69%87%磷酸铁锂(115,120]-3%4%2%3%2%＞1204%11%8%10%28%11%数据来源：工信部，爱建证券研究所年初至今，各纯电动车型续航能力均有所提升。从续航角度来看，由于上述所说A00级电动车市场火爆，目前小于200km续航的车型占比较高，高续航纯电动乘用车占比有所提升，高于350km续航的比例从前三批的5%提升至第九批的12%，平均占比9%。客车300km以上续航车型占比略有提升，专用车250-350km续航占比提升明显。10 新能源行业第四季度投资策略图表13：2017年前9批新能源汽车推广目录纯电动车续航情况（单位：Km）车型续航里程1-3批4-6批第7批第8批第9批前9批平均<20056%56%39%59%44%53%[200,250)10%6%3%3%8%8%[250,300)18%25%21%21%28%21%乘用车[300,350)10%8%7%7%8%9%[350,400)4%4%3%3%12%6%≥4001%-7%7%-3%<2000%----0%[200,250)22%26%29%20%19%24%[250,300)43%42%34%44%29%40%客车[300,350)18%16%16%13%22%17%[350,400)9%6%9%11%11%8%[400,500)7%8%7%9%15%8%≥5001%2%5%4%4%2%<1001%1%---0%[100,150)10%14%8%4%4%9%[150,200)20%15%17%11%18%16%[200,250)29%33%35%37%22%31%专用车[250,300)23%27%28%26%36%27%[300,350)11%6%3%16%14%9%[350,400)3%5%7%5%5%5%≥4002%0%1%2%2%1%数据来源：工信部，爱建证券研究所专用车或成今年电车亮点，政策利好释放。根据工信部数据显示，今年上半年专用车产量3.1万辆，同比增长287.5%，新能源专用车虽然产量整体占比较小，但考虑到专用车集中在年底交货，按目前的增长趋势，专用车的年度产量有望成今年新能源汽车亮点。9月20日，交通部、发改委、工信部等14部门联合发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020年）》，强调加强城市配送车辆技术管理，对符合标准的新能源配送车辆给予通行便利，利好新能源物流车放量。11 新能源行业第四季度投资策略图表14：我国新能源汽车2016、2017年1-8月份产量对比（单位：万辆）数据来源：工信部，爱建证券研究所2锂电池及材料：下游整车销量带动需求上涨2.1整车销量、单车带电量提升促进动力电池需求上涨新能源专用车带电量提升显著，今年动力电池出货量有望突破40GWh。由于新能源汽车今年前八个月产量走势较好，1-8月新能源汽车产销量分别为34.6万辆和32万辆，同比增长33.5%和30.2%，“双积分”政策落地驱动，我们1）假设以今年1-9批目录各类车型平均带电量为基础，其中2017年1-9批目录专用车平均带电量为64.91KWh，相对16年提升34%；2）假设纯电动专用车年度产量增长60%-130%，预计2017年我国新能源汽车产量在68.5-78.5万辆之间，同比增长32-52%，对应动力电池出货量为35-40GWh之间，同比增长28%-45%。（备注：16年新能源汽车产量与最终统计数据51.7万辆略有差异，原因是整车企业不定期撤销调整各月数据）图表15：2017年动力电池出货量预测2016年2017年预测平均每辆1-9批目录预计产量预计产量动力电池需动力电池需产量带电量车带电量平均带电量(悲观）（乐观）求量（悲观）求量（乐观）单位万台GWhKWhKWh万台万台GWhGWh纯电动25.178.0732.0531.44404512.5814.15乘用车插电混动7.101.0014.0414.68771.031.03纯电动11.5715.04130.02146.01101014.6014.60客车插电混动1.960.2914.9037.261.51.50.560.56专用车纯电动6.483.1248.2064.9110156.499.74合计52.2827.52--68.578.535.2540.07数据来源：工信部，爱建证券研究所12 新能源行业第四季度投资策略2.2高端动力铜箔技术壁垒高、投产期长需求量不断攀升动力铜箔技术壁垒高，需求量不断攀升。目前铜箔按市场应用分为标准铜箔和锂电铜箔，锂电铜箔再按细分市场分为3C用锂电铜箔、储能用锂电铜箔、动力用锂电铜箔，相对标准铜箔，锂电铜箔产品的技术要求高，特别是对生产技术人员要求高，属于技术高壁垒行业。因为动力锂电池对安全性能和能量密度的要求较高，动力用锂电铜箔技术难度更大，据高工锂电了解到，目前国内能够批量生产6μm高端动力用锂电铜箔的厂商只有三家。8μm-10μm锂电铜箔是现在应用主流，2020年动力电池系统能量密度要求是达到260Wh/Kg，动力铜箔轻量化、柔性化是提高锂电池能量密度的必然选择，加上新能源乘用车市场火爆，6μm高端动力铜箔需求量不断攀升。图表16：锂电池结构图数据来源：公开资料，爱建证券研究所锂电铜箔产能建设周期长，预计19年高端动力铜箔呈现供应紧张局面。锂电铜箔新增产能建设周期需要2年以上。因为铜箔设备阴极辊的配套钛圈制造要求高、难度大，其主要产能在日本住友和中国航天陕西7414所，他们钛圈的排产期都预定到了2019年，相对动力电池需求上涨，锂电能量密度不断提升，在产能建设周期长的情况下，我们预计19年6μm动力铜箔将会出现供需紧张的局面。3重点公司推荐3.1国轩高科：受益新能源乘用车市场稳定增长布局上游锂电材料强化成本优势三元电池产能逐步释放，受益纯电动乘用车市场火爆。公司目前现有三元电池产能4.17GWh，唐山一期1GWh三元电池产能预计10-11月份投产，年底三元电池产能将达到5.17GWh，青岛二期2GWh高镍三元预计18年年初投产，届时公司高镍三元电池产能将达到4GWh。受益我国新能源纯电动乘用车产销持续增长，公司三元电池业务有望高增长。13 新能源行业第四季度投资策略陆续切入主流乘用车厂商供应链，订单充足保障业绩增长。公司目前主要乘用车客户有北汽新能源、众泰、江淮、上汽、奇瑞、吉利等，北汽新能源今年订单量为5万套18.75亿元，众泰预计今年年底合计订单量为5000-6000套，吉利帝豪EV系列将搭载公司电池。另外，客车方面，与中通客车签订的订单量为5700套13.29亿元，南京金龙12900套14.91亿元，订单量充足，保障动力电池业绩增长。图表17：乘用车主要客户市场占有率情况乘用车客户2016年乘用车市场占有率备注吉利15%吉利帝豪EV系列搭载公司电池北汽新能源14%今年订单量5万套众泰11%预计今年订单量5000-6000套江淮6%上汽6%奇瑞6%数据来源：工信部，爱建证券研究所布局动力电池各材料板块业务，强化公司生产成本优势。考虑提升上游金属材料端的控制力，公司在锂电材料正极材料、负极材料、隔膜、铜箔板块均布局，部分产量陆续投产，将有效降低材料成本，提高盈利能力。并且，公司董事会通过与兰州金川合资设立安徽金轩、甘肃金轩两家子公司，从事锂电回收、提取钴、镍、锂等金属材料，公司持有安徽金轩51%股份、甘肃金轩51%股份，完成从材料到电池回收产业链布局。图表18：国轩高科动力电池材料业务拓展类型合作情况公司持股比例设计产能产能进程三元材料NCM523前驱体4.8万吨；NCM622前驱体与中国中冶、比亚迪合资设立子公司30%设计阶段前驱体4万吨；NCM811前驱体正在规划中正极材料、1万吨磷酸铁锂正极材料、2000吨钛酸锂负合肥庐江工厂100%今年10月1日投产负极材料极材料、3000吨三元正极材料正极材料合肥庐江工厂100%3万吨三元材料今年10月1日奠基一期8000万平方米隔膜与星源材质合资设立合肥星源26.92%5亿平方米锂电隔膜项目产能今年7月投产铜箔与铜陵有色合资设立合肥铜冠国轩11.25%3600吨锂电铜箔产能2016年投产数据来源：工信部，爱建证券研究所投资建议：公司作为A股市场动力电池龙头企业，三元电池产能逐步释放，主流客户拓展快，通过上游材料端布局降低成本，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.51元/股、1.93元/股、2.48元/股，对应当前股价的PE为21X、16X、13X。风险提示：新能源汽车销量不达预期，产能释放不达预期14 新能源行业第四季度投资策略图表19：国轩高科PE-Band数据来源：Wind，爱建证券研究所图表20：国轩高科PB-Band数据来源：Wind，爱建证券研究所3.2亿纬锂能：目录配套电池车型数量涌入前三期待四季度业绩增长锂原大客户订单增长，三季度业绩突出。10月11日公司发布前三季度业绩预告，预计2017年公司前三季度归母净利润3.17-3.33亿元，同比增长100%-110%；第三季度归母净利润8500.53-10088.20万元，同比增长21.75%-44.53%，主要原因是1）公司作为国内锂原电池龙头企业，物联网、共享经济市场高速发展，获得大客户订单；2）动力电池业务增长。整车厂商认可度提升，前9批目录合计电池配套车型数位列第三。公司是锂原电池龙头企业，对锂电池的理解较深，14年以来，锂电池收入持续高增长，动力电池的客户认可度逐步提升，2017年前9批目录公司电池配套车型款数达到132款，与沃特玛（坚瑞沃能）并列第三（去年处于前十位置）。图表21：2017年前9批目录累计配套电池车型数量前十名15 新能源行业第四季度投资策略数据来源：工信部，爱建证券研究所圆柱21700、软包叠片三元产能释放，受益新能源乘用车、专用车销量增长。8月底，公司惠州工厂1GWh三元软包叠片电池投产，软包叠片电池在安全性能、能量密度和循环寿命上具有优势，适用于要求更高的乘用车市场；相比于18650电池，21700具有更加可靠稳定、能量密度更高、低成本控制的优势，加上21700在特斯拉Model3上应用的推动，市场需求增速加快。受益今年我国新能源乘用车、专用车市场的高增长，我们看好公司动力电池业务表现。图表22：公司现有产能及运用车型领域（截至2017年9月底）电池类型产能应用市场方形磷酸铁锂2.5GWh客车3.5GWh（其中2.5GWh兼容18650圆柱三元(18650&21700)物流车和乘用车和21700产品）软包叠片三元1GWh乘用车合计7GWh数据来源：公司公告，爱建证券研究所投资建议：公司动力电池业务持续超预期，客户认可度不断提升，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.71元/股、1.18元/股，对应当前股价的PE为61X、35X、21X。风险提示：新能源汽车销量不达预期，产能建设低于预期16 新能源行业第四季度投资策略图表23：亿纬锂能PE-Band50.000收盘价亿纬锂能300014.SZ102.7X40.00088.1X73.6X30.00059.0X20.00010.0000.000数据来源：Wind，爱建证券研究所图表24：亿纬锂能PB-Band30.000收盘价亿纬锂能300014.SZ10.9X9.3X20.0007.8X6.2X10.0000.000数据来源：Wind，爱建证券研究所3.3诺德股份：高端锂电铜箔中短期供需失衡业绩增长可期锂电铜箔龙头，高端产品技术领先。的诺德股份是锂电铜箔领域龙头企业，动力用锂电铜箔市场占有率超过1/3。目前公司铜箔产能3万吨，其中锂电铜箔产能2.5万吨。青海工厂新建1万吨锂电铜箔项目预计今年年底投产。公司凭借技术优势，在去年下半年开始布局6μm动力用锂电铜箔，预计今年底月产能将达到800吨，2018年预计三分之一产能为6μm产品。17 新能源行业第四季度投资策略图表25：铜箔企业产能及规划情况（单位：吨）2016年实际产能2017年规划产能2018年预计产能铜箔企业标准铜箔锂电铜箔标准铜箔锂电铜箔标准铜箔锂电铜箔诺德股份500025000600035000600045000灵宝华鑫48001200010000120001000022000华威铜箔6000600016000铜陵有色2500050002500050002500015000嘉元科技50001150015000湖北中一80002000130007000130007000超华科技500007000300070003000数据来源：公开资料，爱建证券研究所拟定增扩产动力锂电铜箔，大股东认购三成彰显经营信心。9月27日公司发布非公开发行股票预案，募集资金总额20亿元，用于年产25000吨的动力用锂电铜箔新建产能建设，主要针对动力电池能量密度提升需求，扩产6μm、和8μm产品。公司控股股东邦民创业拟认购金额不低于募资总额的30%，彰显管理层对公司未来经营信心。6μm铜箔供需紧张，加工费有望继续上涨。我们预测到2020年，锂电铜箔需求量将达到13.3万吨，其中动力铜箔9.59万吨，占比达到72%，锂电铜箔高端市场的需求将持续上涨。由于整体新能源行业四季度处于销量快速增长期，行业实际产能利用率低，加上目前高端6μm动力铜箔良品率低，四季度动力铜箔加工费有望继续上涨，我们看好公司高端铜箔业务收入、利润双增长。图表26：2017-2020年我国锂电铜箔需求测算2014A2015A2016A2017E2018E2019E2020E我国新能源汽车销量（万辆）8.3937.8951.7075.00120.00160.00220.00我国锂电需求量（GWh）31.3545.2562.3574.30100.91125.74162.97其中：动力锂电池需求量（GWh）5.9816.9029.3938.2561.2081.60112.20储能锂电池需求量（GWh）2.132.983.794.555.697.3911.093C锂电池需求量（GWh）23.2425.3729.1731.5034.0236.7539.69对应锂电铜箔需求量（万吨）2.363.575.036.068.1210.2013.35其中：动力锂电铜箔需求量（万吨）0.541.522.653.445.236.989.59储能锂电铜箔需求量（万吨）0.190.270.340.410.500.650.983C锂电铜箔需求量（万吨）1.631.782.042.212.382.572.78数据来源：工信部，中国储能网，爱建证券研究所投资建议：公司作为锂电铜箔龙头企业，受益动力电池需求量增长，动力锂电铜箔高收益，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元/股、0.96元/股、1.13元/股，对应当前股价的PE为30X、13X、11X。风险提示：新能源汽车销量不达预期，铜箔加工费低于预期，铜箔产能建设低于预期18 新能源行业第四季度投资策略图表27：诺德股份PE-Band200.000收盘价诺德股份600110.SH224.7X100.000121.0X17.4X0.000-86.3X-100.000-200.000数据来源：Wind，爱建证券研究所图表28：诺德股份PB-Band20.000收盘价诺德股份600110.SH10.1X15.0008.5X6.8X5.2X10.0005.0000.000数据来源：Wind，爱建证券研究所19 新能源行业第四季度投资策略分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级说明报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。公司评级强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上行业评级强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上；同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。重要免责声明爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。爱建证券有限责任公司地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场）电话：021-32229888邮编：200122网站：www.ajzq.com20'