石油化工行业2019年中期投资策略：石油化工推荐两个方向，优质产能释放和周期底部反转 16页

'长城证券3目录1.化工盈利有所恢复，但仍未出现全面性机会51.1化工盈利恢复增长，估值并未显著提高51.2明年化工缺乏整体性机会，但新周期和化工高科技公司或会受市场追捧52.寻找新的周期和确定性72.1抓住周期的起点或有大量优质产能释放往往会获取超额收益72.2原油是石化化工最核心产品82.3周期底部反转和优质产能释放的行业在哪里？92.3.1天然橡胶：未来最有反转潜力的行业92.3.2民营大炼化：优质产能释放的产业链153.风险提示18 长城证券4图表目录图1：石油化工A股上市公司的收入和盈利增速5图2：石油化工行业PE和PB5图3：CPI和PPI当月同比6图4：主要产品开工率6图5：原油价格变化和国内化学工业PPI变化的关系6图6：石油化工销售毛利率和净值产收益率6图7：化工子板块累计投资增速7图8：石油化工（中信）指数和沪深300指数走势对比7图9：华鲁恒升股价和主要指数走势对比7图10：康得新和主要指数走势对比7图11：原油期货结算价8图12：美原油库存量8图13：美炼厂产能利用率9图14：原油裂解价差9图15：美钻井数变化9图16：美原油进出口量9图17：天然橡胶用途10图18：主要天然橡胶生产国家产销量10图19：主要国家种植种植面积占比11图20：主要国家种植面积11图21：主要国家开割面积11图22：主要国家新种植面积12图23：主要国家单位开割面积产量12图24：泰国橡胶树胶龄分布12图25：越南橡胶树胶龄分布12图26：中国汽车月度产量13图27：中国橡胶轮胎外胎月度产量13图28：中国汽车产销量累计同比13图29：中国汽车和轮胎产量当月同比13图30：青岛保税区库存13图31：乳胶产品天胶消耗量及同比14图32：橡胶材质鞋出口量及同比14图33：第二产业指数14图34：橡胶和塑料粘合剂进出口同比14图35：百万吨级市场份额16表1：表2：表3：表4：PX现有产能15PX计划新增产能15PTA计划新增产能16聚酯行业计划新增产能17 长城证券51.化工盈利有所恢复，但仍未出现全面性机会1.1化工盈利恢复增长，估值并未显著提高2010年以来，石油化工行业整体处于增速下行阶段，石油化工行业A股上市公司的整体收入增速从2010年一季度的80.1%年滑至2015年底的-25.6%。2016年，海外原油价格触底反弹，叠加国内供给侧改革推动工业品价格反弹，国内化工产品价格进入上升通道，推动行业盈利恢复增长。2016年到19年一季度，石油化工营业收入和归母净利润开始转正，2018年营业收入同比增长20.3%，归母净利润增长55.4%。2019年一季度随着原油价格的下跌，营业收入同比下降到20.3%，净利润下降到-15.2%。目前，石油化工行业PE(TTM)为18.82倍，低于过去5年间的平均水平；行业PB为1.12倍，略低于过去8年间的平均水平，近年整体估值并未明显提高。图1：石油化工A股上市公司的收入和盈利增速图2：石油化工行业PE和PB资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理1.2明年化工缺乏整体性机会，但新周期和化工高科技公司或会受市场追捧价格变化都取决于供需关系，产业链上各环节的不对称导致不同时期产业链的利润归属并不相同。在市场处于均衡状态下时，产业链的各个环节将维持在相对稳定的利润，只有当产业链从均衡走向非均衡的状态时，才能使得产业链的利润重新分配。正常情况下，在产业链走向牛市的时候，产业链利润传导的方向是自下而上的，由于产能再建需要时间，致使产业链逐级出现超额利润，表现为经济好转促使终端需求增加，终端利润好转，而后终端开始扩大产能，导致终端原料需求增加，原料利润好转，原料在高利润的刺激下扩大产能，而后一步一步向上传导。产业链各个环节的集中度并不相同，正常情况下，越到上游产能集中度越高，涨势越大，因此判断产业链的格局重要性可能更高。化工产品价格上涨，都是因为其供需关系的转好，而推动价格继续上涨的原因是因为预期供需关系有进一步转好的可能性。国家供给侧改革的推进和环保的升级使得中上游原材料的供给出现萎缩，导致供需关系的逆转，从而是上中游部分化工企业的盈利开始好 长城证券6转。随着中上游价格的下跌，PPI向下出现明显的降低，价格继续下跌空间有限。我们认为未来的主要焦点在存量产能和需求的匹配度，而存量产能取决于环保限产的政策是否进一步趋严，需求经济和宏观环境的变化。图3：CPI和PPI当月同比图4：主要产品开工率%%888880807272646456564848404014-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-31开工率:苯酚:全国估计开工率:丙烯酸酯:全国估计开工率:水处理:全国估计开工率:纺织:全国估计开工率:涂料:全国估计资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理从历史数据来看，国内化工行业PPI同比变化与国际原油价格同比变化趋势总体一致，2016年国际原油价格触底反弹，2017年随着叠加国内供给侧改革推动工业品价格反弹，国内化工产品价格进入上升通道，化工行业PPI增度远高于原油增速，推动化工行业盈利恢复增长。2018年后至今，随着化工品价格下跌，化工品PPI和原油价格出现收敛，盈利大幅压缩。从当前的节点看，化工主要子板块的在2018年投资增速都有明显的提升，导致未来几年产能释放加大，从而对产品价格形成压制。随着新产能的逐渐释放，2019年行业的盈利或难以大幅改善，但值得关注的是本轮产能释放产能远小于2011年，导致本轮的熊市持续时间也可能远小于上轮。2019年的利润增长或主要来自于企业的再建产能释放和行业的整合。图5：原油价格变化和国内化学工业PPI变化的关系图6：石油化工销售毛利率和净值产收益率资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理 长城证券7图7：化工子板块累计投资增速图8：石油化工（中信）指数和沪深300指数走势对比%%15015012012090906060303000-30-3004-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:医药制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比40%30%20%10%0%-10%-20%18-1219-0119-0219-0319-0419-05沪深300石油石化资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理展望2019年下半年A股石油化工板块行情，毛利率走高的可能性不大，如果利润率能维持，那么板块整体性行情可能需要能源价格的进一步驱动来实现；若能源价格向上乏力，则部分企业新产能投产或对行业进行整合或成为下一个业绩增长的主要动力。此外，低毛利率的子板块开始周期性复苏或者在产业链上有优质产能释放、整合的公司成为未来投资的主要方向。1.寻找新的周期和确定性1.1抓住周期的起点或有大量优质产能释放往往会获取超额收益一个股票，如果从周期的底部开始腾飞，空间是巨大的；同样如果一个企业掌握了技术的前沿，所获取的超额收益也是巨大的。以华鲁恒升和国瓷材料为例：华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为尿素、DMF、醋酸和三甲胺。打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。过去十年主要指标表现优异，收入与归母净利润的复合增速为13.6%和21.8%.至2019年年初至今，华鲁恒升股价上升16.94%，跑赢上证指数。国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑材料、航空航天等现代高科技领域。公司完成了对爱尔创的全资收购，打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链。其三大业务板块产能和需求稳步增长，业绩增长保持良好态势。年初至今，国瓷材料上涨45.29%，大幅领先主要指数图9：华鲁恒升股价和主要指数走势对比图10：康得新和主要指数走势对比 长城证券8资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理1.1原油是石化化工最核心产品原油作为最典型的商品，受影响因素众多，我们从供需和影响供需的因素进行分析，认为原油需走转弱成为压制原油价格最主要的因素，而地缘风险和新钻井成本将成为原油价格的支撑，导致原油价格短期内下跌空间有限，而中长期受新增供应以及页岩油开采成本等因素制约，上涨空间也将有限。原油裂解价差继续地位徘徊，限制油价上涨空间。原油需求走弱成为原油价格压制的主要因素，原油裂解价差自去年十一月下台阶后，近期再次下台阶，价差缩窄表明成品油需求较为疲软，OPEC也在月报中下调原油需求预期，需求疲软成为压制油价主要因素。地缘事件产生风险溢价，短期内继续下行空间或有限。中东原油供应不确定性增加，阿曼湾油轮被袭击后，油价快速反弹。利比亚油田由于发动机高温导致火灾致使油田产量减少，该事件引起对委内瑞纳、伊朗原油供应的忧虑增加，同时美原油价格接近新钻井的盈亏平衡线，因此我们认为继续向下空间或有限。原油上涨空间或也有限，中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而OPEC继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。图11：原油期货结算价图12：美原油库存量价差WTI期货布伦特期货95085-275-465-65545-835-1025-12库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000资料来源：Wind，资料来源：Wind， 长城证券9石脑油-原油价差160140120100806040200(20)(40)图13：美炼厂产能利用率图14：原油裂解价差产能利用率:DOE10510095908580757065602016/12/222017/02/222017/04/222017/06/222017/08/222017/10/222017/12/222018/02/222018/04/222018/06/222018/08/222018/10/222018/12/222019/02/222019/04/22资料来源：Wind，资料来源：Wind，区域油井数:总计:新钻数2,5002,0001,5001,0005000图15：美钻井数变化图16：美原油进出口量美国:进口数据:原油:DOE美国:进口数据:原油:DOE:同比12,00010,0008,0006,0004,0002,0000403020100-10-20-302014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1周期底部反转和优质产能释放的行业在哪里？1.1.1天然橡胶：未来最有反转潜力的行业天然橡胶是介于农产品和工业品之间特殊的产品，在不考虑人为因素的干扰下，其供给受到播种面积、天气状况等因素的影响。天然橡胶因其具有很强的弹性和良好的绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点，广泛地运用于工业、农业、国防、交通、运输、机械制造、医药卫生领域和日常生活等方面，如交通运输上用的轮胎；工业上用的运输带、传动带、各种密封圈；医用的手套、输血管；日常生活中所用的胶鞋、雨衣、暖水袋等都是以橡胶为主要原料制造的，国防上使用的飞机、大炮、坦克，甚至尖端科技领域里的火箭、人造卫星、宇宙飞船、航天飞机等都需要大量的橡胶零部件。 长城证券10在天然橡胶的用途中，约有68%用于轮胎的生产，12%用于乳胶制品，12%用于工业制品，5%用于鞋制品，3%用于粘结剂。由此可见轮胎对其影响最大，在需求端，重点分析轮胎行业的情况。图17：天然橡胶用途5%3%12%轮胎乳胶制品工业制品12%鞋制品68%粘结剂资料来源：中国橡胶信息贸易网，全球天然橡胶的的主要生产国主要为菲律宾、柬埔寨、泰国、马来西亚、斯里兰卡、越南、印度利西亚等国家，从种植面积看，全球上一轮全球种植的高峰在2010年到2012年，根据橡胶树7年左右的成熟时间，我们推断2017年到2019年为天然橡胶的供应的高峰期。图18：主要天然橡胶生产国家产销量产量(万吨)消费量（万吨）产量增速(右轴)消费量增速（右轴）140010%12008%10006%8004%6002%4000%200-2%0-4%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Wind，2018年，泰国、印度尼西亚、中国等9个全球主要的种植面积约1227万公顷，其中泰国、印度尼西亚约占总种植面积的60%，成为全球橡胶供应的主要输出国。 图19：主要国家种植种植面积占比菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印度尼西亚越南中国1.92%3.56%9.59%8.83%1.12%7.83%29.98%30.43%6.73%资料来源：Wind，长城证券112017年，主要天然橡胶种植国开割面积为912.35万公顷，同比增长3.90%，在扣除被淘汰的老橡胶树后，与7年之前即2010年的天然橡胶的种植面积增速大致相等，如果以2010的种植量来估算2017年的产能，2017年的割胶率为92.8%。在2018年主要天然橡胶种植国开割面积为916.95万公顷，同比增长0.46%，2012年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的6年（2013年到2018年），天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看，从上面的分析可知预计未来天然橡胶有15%左右的产能增量，如果以每年3.55%复式增长，三年可以消耗完全部产能，在2020年供需关系会提前出现转变。如果考虑到单产，新增的供给将会下折，天然橡胶即将迈过供应高峰。菲律宾泰国柬埔寨印度马来西亚印度尼西亚15,000斯里兰卡越南151010,0005%5,0000%0-5%菲律宾泰国柬埔寨印度马来西亚印度尼西亚10,000斯里兰卡越南88,00066,00044,00022,00000-2图20：主要国家种植面积图21：主要国家开割面积200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：Wind， 长城证券12菲律宾泰国柬埔寨印度马来西亚印度尼西亚600斯里兰卡越南100%50%4000%200-50%0-100菲律宾泰国柬埔寨印度马来西亚印度尼西亚15,000斯里兰卡越南10%5%10,0000%5,000-5%0-10%图22：主要国家新种植面积图23：主要国家单位开割面积产量200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：Wind，从单产来看，天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低，2016年见底后反弹。单位开割面积的下滑一方面在于橡胶的价格逐步走低，而另一方面在于新老橡胶树的置换。2013年到2017年种植面积不再增长也是新老橡胶树置换的结果。从泰国和越南橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在14-20年胶龄，而越南7-20年胶龄的橡胶树大幅减少，由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少，而20年以上的橡胶树大幅增加。图24：泰国橡胶树胶龄分布图25：越南橡胶树胶龄分布资料来源：中国橡胶信息贸易网，资料来源：中国橡胶信息贸易网，天然橡胶的需求中约70%的天然橡胶被用于生产轮胎，而轮胎约70%用于替换胎市场，和汽车的保有量有正相关关系，约30%用于新车市场，这部分和汽车销量正相关。从时间上来看，汽车产量会领先轮胎产量约三个月左右时间，汽车销量几乎同步于汽车产量，在时间上形成汽车销量=汽车产量＞轮胎的产量（天然橡胶的销量）。 长城证券13当月值（万辆）当月同比（%）35030025020015010050035302520151050-5-10-15当月值（万条）当月同比（%）12,0002010,000158,0001056,00004,000-52,000-10-1图26：中国汽车月度产量图27：中国橡胶轮胎外胎月度产量2013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/08资料来源：Wind，资料来源：Wind，产量:累计同比（%）销量:累计同比（%）6050403020100-10-20-30-4060产量:橡胶轮胎外胎:当月同比（%）产量:汽车:当月同比（%）（右轴）40200-20-40图28：中国汽车产销量累计同比图29：中国汽车和轮胎产量当月同比2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/07资料来源：Wind，资料来源：Wind，库存是短期供需的反映，从库存走势来看，天胶保税区库存逐渐走低，原因在于价格跌穿国外内部分地区的割胶成本，弃割现象增加，国内开始主动去库存。图30：青岛保税区库存303025252020151510105500天然橡胶合成橡胶复合橡胶总计资料来源：Wind， 长城证券14上文我们提到在天胶的下游需求中，68%用于轮胎的生产，12%用于乳胶制品，12%用于工业制品，5%用于鞋制品，3%用于粘结剂。按相对保守的估算，轮胎对橡胶的需求增长每年约为3.2%，其他产品，我们取最近四年均值估算，我们判断乳胶产品对橡胶的需求增长每年约为4.1%，鞋约为3.2%。以第二产业指数推算橡胶在工业制品的增量约为4.2%，以粘结剂（粘合剂）的进出口数量同比，我们推算粘结剂的增量约为7.3%。图31：乳胶产品天胶消耗量及同比图32：橡胶材质鞋出口量及同比马来西亚:橡胶消费量:产品类型:乳胶产品900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000同比（右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%200120032005200720092011201320152017橡胶或塑料底纺织材料为面的鞋出口量（万双）同比（右轴）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，资料来源：Wind，GDP指数:第二产业:工业116114112110108106104102100出口数量:其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂(35069190):当月同比进口数量:其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂(35069190):当月同比806040200-20-40-60图33：第二产业指数图34：橡胶和塑料粘合剂进出口同比2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/02资料来源：Wind，资料来源：Wind，以橡胶需求年3.55%的复式增长，橡胶树以其正常的出胶量进行估算，未来最大的供应量约11%，由于橡胶树从种植到能割胶需要时间，在补考其它因素的条件下，我们推算在2020年天然橡胶将首次出现短缺，2020年后供需缺口会逐渐放大。天然橡胶重点推荐：中化国际 长城证券151.1.1民营大炼化：优质产能释放的产业链PTA-涤纶的产业链继续上涨的动力主要来自于三个方面：1、产业链的延伸导致公司整体营收和利润的扩大；2、公司体量增大后导致单位产品成本降低；3、PX的投产导致短期内产业利润向下游转移。PX投产将会导致整个产业链的重心下移。国内共计有PX装置17套，产能1463万吨，腾龙芳烃重启后国内PX的开工了从大幅提升。表1：PX现有产能企业名称产能地址镇海炼化75浙江宁波扬子石化89江苏南京天津石化39天津金陵石化70江苏南京洛阳石化23河南洛阳上海石化100上海齐鲁石化9.5山东淄博海南炼化66海南洋浦福建炼化85福建泉州乌鲁木齐石化106.5新疆乌鲁木齐辽阳石化80辽宁辽阳彭州石化65四川彭州青岛丽东100山东青岛中海油惠州95广东惠州福佳大化140大连大孤山腾龙芳烃160福建漳州中金石化160浙江宁波总计1463资料来源：PX的主要压力来自于新增产能的释放，国内在2019年预计投产1160万吨产能，约占国内目前产能的80%，新产能的释放导致PX在短期内大幅过剩，致使PX利润被压缩，PX重心的下移导致整个产业链重心下移或在短期内出现不可逆转的趋势。表2：PX计划新增产能产能（万吨）时间恒力石化4501#225万吨/年生产线于3月24日产出合格品，现负荷50%-60%附近运行；2#225万吨/年生产线于5月11日正式投料运行浙石化一期400预期2019年Q3-Q4投放海南炼化二期100预期2019年Q3投放中化弘润山东60预期2019年Q3投放恒逸文莱150预期2019年Q3投放合计1160资料来源： 长城证券16当前国内PTA处于相对平衡的状态，今年PTA能释放产能300万吨，但新凤鸣可能在四季度产能贡献产量，因此今年PTA新增仅100万吨，从而导致PTA处于相对有利的位置，PTA有望占据产业链较为强势的位置。但PTA在2020年投放产能较多，在千万吨级别，大量产能的释放将导致PTA在2020年后转弱。表3：PTA计划新增产能企业名称PTA产能（万吨）预计投产时间四川晟达1002019年二季度或三季度新凤鸣2002019年四季度新疆中泰1202019年度或2020年初新疆蓝山屯河1202020年恒力石化2502019年度或2020年初恒力石化2502020年逸盛石化3302020年宁波台华3002020年以后福建百宏2502020年8月虹港石化2202020年四季度汉邦石化2202020年至2021年佳龙石化200意向阶段资料来源：聚酯企业已逐渐形成垄断，行业进入的壁垒将越来越高，百万吨级的聚合企业产能份额扩张快速，2011年我国涤纶长丝产业集中度（CR4）仅为26.5%，2017年这一数值已增加至35.8%。百万吨级市场份额从2005年的12%，到2015年的47%，再到2019年的65%。百万吨级的聚合企业家数到2019年也就15家，而200万吨级以上的企业在7家，但其产能占比达到47%。图35：百万吨级市场份额 长城证券17资料来源：产业信息网，2019年国内投产聚酯产能525.5万吨，其中包括长丝产能306万吨，由于贸易摩擦的影响，聚酯需求可能会小幅下降，导致聚酯端小幅过剩。表4：聚酯行业计划新增产能产品厂名产能地址时间长丝福建经纬20福建2019年3月长丝逸鹏二期25嘉兴2019年3月长丝立新8吴江2019年3月长丝恒邦四期30嘉兴2019年5月长丝中跃30湖州2019年6月长丝恒优二期60嘉兴2019年6月长丝中益30嘉兴2019年9月长丝恒逸海宁50海宁2019年3-4季度长丝南通恒科10南通2019年三季度长丝华宝10山东2019年年底长丝恒意3常熟2019年长丝恒腾四期30长兴2019年四季度切片新凤鸣4嘉兴2019年切片三维20台州2019年瓶片逸盛60大连2019年瓶片逸盛50海南2019年底短纤向阳8江阴2019年初短纤华宏8.5江阴2019年初短纤绿宇14湖北2019年一季度短纤华西村10江阴2019年3月/6月短纤逸锦10福建2019年短纤恒逸10宿迁2019年短纤江南20苏州2019年薄膜正中新材料5宿迁2019年合计525.5资料来源：PX的大量投放，导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。PTA在2019供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA环节的利润有望维持。 长城证券18PX环节利润小幅恢复，长丝库存继续下行。上周伴随着PX环节的利润快速被压缩，部分装置处于亏损状态，导致二季度减产产能高于预期，二季度涉及减产产能接近900万吨，大量的减产或将导致PX利润反弹。本周涤纶长丝库存继续下降，其中FDY下降2天至20天，POY下降3.5天至8.5天，DTY下降4天至14天。涤纶行业重点推荐：桐昆股份（601233）和恒力股份（600346）、1.风险提示中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期、天然橡胶需求不及预期'