海外新能源汽车行业发展深度跟踪，欧洲放量在即，德国率先发炮-20191106-兴业证券.pdf 26页

'证券研究报告欧洲放量在即，德国率先发炮分析师：朱玥（S0190517060001）——海外新能源汽车发展深度跟踪研究助理：曾英捷团队成员：刘思畅陶宇鸥报告发布日期：2019年11月06日23170366/43348/2019110610:16 核心要点一、德国拟增加购车补贴，战略加码新能源1.战略布局新能源，避免被“弯道超车”：中国新能源汽车市场发展迅猛，2018年销量高达125万辆，是欧洲销量的3.2倍。在汽车电动化大势确定的背景下，作为传统汽车强国，欧洲各国纷纷加码新能源，避免被“弯道超车”。2.德国拟逆势增加购车补贴，极力推广新能源：在中国补贴大幅度退坡的前提下，德国拟逆势增加购车补贴，增加幅度高达50%，且延长补贴年限至2025年，极力推广新能源车发展。二、德国消费偏好本土品牌，大众发力新能源有利于市场开拓1.德国消费偏好本土品牌：2018年燃油车销量前五车企品牌分别为大众、奔驰、宝马、奥迪、福特，尤其偏好大众品牌；2.大众“ALLIN”新能源，品牌优势助力市场开拓：大众转身拥抱电动化，未来新能源规划车型多，研发投入大，备战新能源大战。MEB车型有望借助品牌优势以及产品竞争力开拓市场。3.MEB首款量产车型I.D3正式投产，产品定位完全符合欧洲消费需求：欧洲偏好紧凑型车，最畅销燃油车是高尔夫。I.D3产品定位相近，有望承接高尔夫在电动领域创造奇迹。欧洲使用纯电动经济性明显，预计最快行驶6万公里即可实现平价。三、海外电动化提速，LG化学受益明显LG化学电池技术领先、产能与宁德时代相当，下游客户囊括海外主流车企，受益欧洲新能源放量，出货量有望急剧提升。四、投资建议海外电动化提速，国产锂电材料率先受益。推荐进入LG化学供应链体系的材料龙头，璞泰来、恩捷股份、当升科技。223170366/43348/2019110610:16 【政策】德国补贴政策友好，极力推广新能源汽车◆地区划分：将全球汽车销售地区划分卫中国、欧洲、北美、日韩和其他，合计五个地区◆燃油车：销量占比：中国>北美>欧洲>其他>日韩；其中，欧洲燃油车2018年市占率20%◆新能源车：销量占比：中国>欧洲>北美>日韩>其他；其中，欧洲新能源车2018年市占率23%，销量36万，渗透率2%，而中国2018年销量125万辆，渗透率5%◆中国新能源发展速度远超欧洲，在电动化大势确定背景下，欧洲纷纷加码新能源，战略布局，避免被“弯道超车”图、全球燃油车各地区销量占比图、全球新能源汽车各地区销量占比323170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 【政策】德国补贴政策友好，极力推广新能源汽车◆根据路透报道：德国拟逆势增加新能源汽车单车补贴，增加幅度高达50%；◆对于纯电动，单车补贴拟由现阶段4000欧提升至6000欧，插电混动由3000欧提升至4500欧；◆德国于2016年执行补贴政策，补贴额度总额约6亿欧元，截至到2019年4月，已有11.4万辆车辆申请补贴，预计已用额度4亿欧元，剩余额度预计2020年用完。但政府拟延长补贴政策至2025年，利好新能源汽车推广。◆德国对充电桩持续施行补贴政策，充电功率不高于22kw的充电桩享受3000欧补贴，此类型充电桩占比超过85%。图、德国新能源汽车补贴政策图、德国充电桩补贴政策项目现阶段政策拟更改政策分类补贴资金占比最大补贴额度4000欧/车（私人）6000欧/车（总价低于4万欧）纯电动3500欧/车（商用）5000欧/车（总价高于4万欧）充电功率≤22kw最大60%最高3000欧4500欧/车（总价低于4万欧）插电混动3000欧/车充电功率≤100kw最大60%最高1.2万欧4000欧/车（总价高于4万欧）补贴截至年限预计2020年结束延长至2025年充电功率>100kw最大60%最高3万欧补贴限制总价高于6万欧车辆不给予补贴备注：现阶段补贴政策于2016年开始执行，补贴总额合计6亿欧元；截至到2019年4月，已有11.4万辆申请补贴，预计额度为4亿欧元，预计补贴政策持续到2020年结束。补贴由政府和车企共同承担。423170366/43348/2019110610:16资料来源：路透，德国国家氢和燃料电池基数组织，兴业证券经济与金融研究院整理 【政策】补贴政策友好，极力推广新能源汽车◆除了购车补贴和基础设施补贴外，德国推出系列优惠政策，如所有权税优惠、公司税优惠、路权等优惠政策；图、德国新能源汽车政策优惠德国新能源汽车政策优惠1.首次注册于2009年7月1日至2011年5月17日的纯电动汽车免征5年机动车税所有权税优惠2.对于2011年5月18日至2020年12月31日期间注册的纯电动汽车免征10年机动车税3.2021年起，依据重量分段累进对纯电动汽车征税（11.25~12.78欧元/200kg），为继续鼓励节能减排，减按50%征收。在德国，公司汽车的私人使用被视为应纳税收入，按汽车总标价的1%的统一月率计算:1)从2013年1月1日起实施的这项条例，允许私人用户以500欧元每KWh来抵消标价。最多€10,000，对应20千瓦时的电池公司税优惠2)一个人可以抵消的数量每年将下降50欧元每千瓦时3)2018年开始，里程标准将提高到40公里(25英里)地方政府激励对于BEV：免费停车、预留停车位、公交车道1.作为2016年通过的一揽子财政激励措施的一部分，在办公场所为汽车充电的插电式电动汽车的私人车主无需在所得税申报表中申报这一现金补贴2.提供这项福利的雇主可以从所得税中扣除现金福利总额的25%注：这两项财政优惠只适用于2017年1月1日至2020年底其他优惠3.联邦政府四部门推出各类电动汽车推广资助计划，降低车辆投资、购买、运营等各环节成本，如公交车电动化、出租车及租赁车辆电动化、重型商用车电动化、可再生交通、电动汽车信息通信技术的应用、地方气候保护项目等。项目采取前置申请制，申请人多为地方及相关的运营公司或大学、公共机构等。例如，计划购买PHEV或BEV大客车的公交公司，可申请环境部设立的公交车电动化资助项目，补贴金额根据电动汽车与同级别欧VI柴油大客车的综合成本差额确定（包括车辆购置、基础设施建设、人工培训成本等），BEV补贴差额的80%，PHEV补贴差额的40%。523170366/43348/2019110610:16资料来源：中国商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 【燃油车】德国汽车产销位居欧洲第一◆德国2018年汽车销量343万辆，占欧洲销量19%，占比相对稳定，体量位居欧洲第一；◆德国近三年汽车销量相对平稳，维持在340万附近；表明德国汽车需求相对稳定；图、德国汽车销量及在欧洲占比图、欧洲主要国家汽车销量及其占比40030%40020%德国汽车销量(万辆)德国汽车销量占欧洲比例销量(万辆)占比18%35035025%16%30030014%20%25025012%20010%20015%8%1501506%10%1001004%505%2%5000%00%2009201020112012201320142015201620172018623170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 【燃油车】德国偏好紧凑型车以及本土品牌◆德国偏好紧凑型车：A0+A级别轿车和SUV销量占比超过50%，且近三年有稳步提升趋势；◆德国偏好本土品牌：2018年销量前五车企品牌分别卫大众、奔驰、宝马、奥迪、福特，前四均为德国车企；◆大众集团在德国销量优势明显：2018年大众集团（含大众、奥迪、斯柯达、西亚特等）市占率超过35%，位居第一；图、德国燃油车车型销售占比图、德国燃油车各主流品牌市占率级别2009201020112012201320142015201620172018车企2009201020112012201320142015201620172018车企所属国家A0010%7%6%7%8%7%8%7%7%7%大众21%21%22%22%22%22%21%20%18%19%德国A022%15%17%16%15%15%14%14%14%14%奔驰7%10%9%9%9%9%9%9%9%9%德国A27%27%25%24%26%27%27%26%23%22%宝马6%8%8%8%8%8%8%8%8%8%德国B12%15%15%14%12%12%13%12%12%11%奥迪6%8%8%9%9%8%8%9%8%7%德国C3%5%6%5%5%5%4%4%4%4%福特8%7%7%7%7%7%7%7%7%7%美国欧宝0%0%0%0%0%0%0%0%0%7%德国D1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%斯柯达5%5%4%5%5%6%6%6%6%6%德国MPV8%9%11%12%11%10%8%8%7%6%雷诺4%4%4%3%3%3%3%4%4%4%法国SUV-A00%0%1%1%2%2%3%4%4%6%西亚特2%2%2%2%3%3%3%3%3%4%德国SUV-A3%6%8%10%9%10%10%11%13%16%现代2%3%3%3%3%3%3%3%3%3%韩国SUV-B2%2%3%3%3%3%3%4%4%4%其他39%34%34%32%31%31%31%32%33%27%/SUV-C1%2%2%2%2%2%2%3%2%2%大众集团34%35%36%37%38%39%38%37%35%35%德国不可分级10%10%7%6%6%6%7%7%8%8%备注：大众集团包括大众、奥迪、斯柯达、西亚特等品牌723170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 【燃油车】高尔夫是德国最畅销车型◆德国前五畅销车型分别高尔夫（掀背）、途观（SUV）、Polo（掀背）、帕萨特（轿车）、奔驰C（轿车）◆德国前十畅销中，有6个车型属于大众集团图、德国前十畅销车型图、德国畅销车型（高尔夫、途观、Polo、帕萨特）257.0%车型销量（万辆）占比6.0%205.0%154.0%3.0%102.0%51.0%00.0%高尔夫途观Polo帕萨特奔驰C明锐奥迪A4奔驰E级福克斯Corsa823170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 【新能源车】德国新能源车体量超过挪威，位居第一◆德国2016-2019H1新能源销量2.5、5、6.6、4.3万辆，基数相对较低，占欧洲新能源汽车比例18%-19%；◆德国2018年新能源汽车销量仅次于挪威，而2019H1德国新能源汽车销量已经超过挪威图、德国新能源汽车销量及其占比图、2018年欧洲主要国家新能源汽车销量及其占比图、2019H1欧洲主要国家新能源汽车销量及其占比4.520%825%销量(万辆)占比销量(万辆)占比7德国新能源汽车销量(万辆)20%4.018%7德国新能源销量占欧洲比例18%620%3.516%16%614%53.014%515%12%12%2.54410%10%2.03310%8%8%1.56%26%25%1.04%4%110.52%2%00%00%0.00%2016201720182019H1923170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 【新能源车】德国新能源车渗透率2%◆2016-2018年德国新能源汽车销量2.5、5、6.6万辆，新车渗透率分别为0.7%、1.5%、1.9%，渗透率低，发展空间巨大；◆雷诺ZOE销量持续热销，但2019H1特斯拉Model3登陆欧洲后销量飙升，销量仅次于雷诺ZOE；◆由于全新电动平台的车型供给少，大众集团在德国新能源销量占比位居低位；◆随着MEB建造完成，车型不断增多，大众有望凭借品牌优势以及富有竞争力的车型开拓市场。图、德国每年新能源车销量以及渗透率图、德国产销新能源车型（辆）72.5%新能源车销量(万辆)新能源车新车渗透率车型2016201720182019H1雷诺ZOE280543226360555162.0%Model300053505宝马i328634319509545211.5%欧蓝德14362234219832174高尔夫21754961772124143宝马2系12033680487819511.0%奥迪e-tron000178220.5%fortwo782987420417481现代Kona001121497宝马5系010751888139100.0%2016201720181023170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 【充电】德国充电设施有待加强◆截至到2019年10月，德国累计建造充电桩3.27万个，为欧洲之最；◆根据新能源汽车累计销量计算，截止到目前位置，德国车桩比约7:1，充电设施有待进一步加强；◆在德国、挪威、英国、法国四个新能源汽车排名前四的国家中，德国充电设施条件还相对较好。图、欧洲主要国家充电桩个数（万个）图、欧洲主要国家车桩比年份德国挪威英国法国年份德国挪威英国法国20110.000.310.150.002011/1:11:1/20120.150.370.280.0820124:12:11:117:120130.240.470.570.1820135:13:11:112:120140.290.540.770.1820146:15:12:118:120150.530.580.941.0620155:15:13:15:120162.430.781.352.0120162:19:14:14:120172.440.951.562.1720174:114:17:16:120182.621.101.782.4320187:119:110:17:120193.271.232.442.9520197:120:18:17:11123170366/43348/2019110610:16资料来源：EAFO，兴业证券经济与金融研究院整理 【供给】车企电动化提速，供给改变需求◆海外车企加速电动化布局，新车型供给急剧提升，研发投入巨大◆新能源销量体量较大的车企将新车重点投放在欧洲以及中国市场◆欧洲市场中，大众、PSA、丰田、福特、FCA等主流车企，新能源市占率与燃油车市场份额并不匹配图、海外主流车企电动化规划欧洲市占率北美市占率日韩市占率集团全球电动化规划电动化规划星集团新车重点投放市场燃油车新能源燃油车新能源燃油车新能源车型规划产销规划研发投资级指数大众21%10%4%3%2%0%未来十年合计70款未来十年合计2200万910亿美元欧洲、中国特斯拉0%20%0%55%0%0%2020年4款（不含皮卡）//北美、中国、欧洲雷诺-日产16%20%9%5%10%33%2022年12款2025年140万/欧洲、日韩现代-起亚7%12%8%3%18%38%2025年44款，其中23款EV//欧洲、日韩宝马5%15%2%4%2%1%2025年25款，50%是EV预计2025年超过70万欧洲、中国戴姆勒6%5%3%2%3%3%2022年130款EV以及混动预计2025年超过60万欧洲、中国福特7%0%14%3%0%0%2024年17款/115亿美元北美、欧洲丰田5%0%13%6%33%12%2020年10款2025年100万EV/日韩、北美PSA15%1%0%0%0%0%2021年15款；2025年40款//欧洲通用1%0%16%9%0%4%2023年20款/70亿美元北美、中国FCA6%0%12%2%0%0%2022年6款/100亿美元北美、欧洲1223170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 【供给】大众集团◆大众集团新能源现阶段主要销售地区在欧洲，且以e-Golf、Audie-tron等车型为主◆MEB首款轿车I.D3预计2020年上市，起售价低于3万欧元，订单超过3万辆；◆Audie-tron订单超过2万辆，保时捷Taycan订单超过3万辆◆MEB首款SUVI.DCROZZ预计2020年上市，续航500km，I.DROOMZZ预计2021年上市图、大众集团车型规划图、大众MEB平台车型2018（辆）2019H1（辆）车型起售价（万欧）续航(km)类型级别欧洲北美日韩欧洲北美日韩Golf2.9300EVA28534135401161318930Audie-tron8.09400EVSUV-C17000655219480Panamera8.250PHVD5409135294175154278up!1.2150EVA0024940097800Passat(Santana)2.363PHVB93030066500AudiQ77.542PHVSUV-C32850056100AudiA33.126PHVA411823910467400Cayenne6.452PHVSUV-C2551788031150CC3.8PHVB179200000合计5765658859422898442878I.D3低于3万欧元330、420、550EVA2020年上市I.DCROZZ500EVSUV-B2020年上市I.DROOMZZ475EVSUV-B2021年上市1323170366/43348/2019110610:16资料来源：公司官网，公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 【供给】大众集团◆I.D3作为大众MEB首款量产车型，于2019年11月初正式SOP（批量生产），续航里程远超电动高尔夫；◆从内部空间看，I.D3轴距达到2770mm，超出高尔夫140mm，已经达到速腾（A+级）轴距，由于基于MEB平台打造，底盘更加平整，内部空间更加显大。图、大众车型ID.3、高尔夫（电动）、高尔夫（燃油）参数对比图、I.D3以及高尔夫项目I.D3电动高尔夫燃油版高尔夫售价（欧）低于3万2.9万起2.0万起长宽高（mm)4261*1809*15224270*1799*14824578*1799*1515续航里程(km）330、420、550（WLTP）255（NEDC）/轴距（mm）277026312630电池容量（kwh）45、58、7735.8/百公里耗电量(kwh/h)/13.66.8最高功率(kw)150100132最高车速(km/h)160150205百公里加速(s）<89.68.41423170366/43348/2019110610:16资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 【供给】德国使用电动汽车经济性明显◆在德国，油价位居高位，约1.41欧/L，民用电远高于工商业用电；◆据测算：在不计算电动车税费优惠以及保养费用优惠的前提下进行测算，假定在德国使用民用电进行充电，补贴分别为0.4、0.6万欧时，I.D3行驶12.5、8.4万公里即可实现平价；使用工商业用电进行充电时，补贴时0.4、0.6万欧时，I.D3行驶8.5、5.6万公里即可实现平价。图、经济性测算（民用电）图、经济性测算（工商业用电）项目I.D3燃油版高尔夫项目I.D3燃油版高尔夫售价（万欧）332售价（万欧）332补贴（万欧）0.40.6/补贴（万欧）0.40.6/实际购买价格（万欧）2.62.42实际购买价格（万欧）2.62.42百公里油耗/电耗（kwh/100km;L/100km)15156.8百公里油耗/电耗（kwh/100km;L/100km)15156.8工商业用电(欧/kwh)0.130.13/民用电(欧/kwh)0.320.32/工商业用电手续费(欧/kwh)0.030.03/油价(欧/L）//1.41油价(欧/L）//1.41百公里油费/电费（欧/100km）4.84.89.6百公里油费/电费（欧/100km）2.52.59.6购买+使用成本平价时所行使的公里数（万公里)12.58.4/购买+使用成本平价时所行使的公里数（万公里)8.55.6/1523170366/43348/2019110610:16资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院测算 【供给】欧洲预计销量增速明显，大众发力新能源◆根据车企：我们预计海外特斯拉以及大众发力明显，销量合计占海外比例约为40%~50%，而大众将在2020年销量突飞猛进，由2019年7万辆提升至2020年35万辆。◆根据地区：我们预计欧洲销量增速最为明显，2019-2021年销量分别为49、89、136万辆，同比增速为37%、79%、54%；海外销量分别为105、172、260万辆，同比增速为28%、64%、51%。图、海外车企销量预测（万辆，不含中国）图、海外分地区销量预测（万辆，不含中国）车企20182019E2020E2021E地区20182019E2020E2021ETesla22.3364570欧洲364989136雷诺-日产13.5141823YOY/37%79%54%现代-起亚5.7101620北美374469101宝马9.791420YOY/19%56%47%大众6.473565日韩8111218三菱3.4468YOY/31%15%51%通用4.9468其他1134丰田4.3458YOY/-9%146%71%吉利3.0458合计82105172260戴姆勒3.73812YOY/28%64%51%其他5.3101418合计82105172260YOY51%28%64%51%1623170366/43348/2019110610:16资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院测算 【供应链】LG化学受益海外电车放量◆LG化学客户囊括海外主流车企：LG化学下游客户结构优异，囊括主流车企，随着各家车企电动化提速，LG化学受益下游客户放量提升出货量。◆公司是大众电池主要供应商，同时有望进入特斯拉中国供应链体系。图、海外主流车企动力电池配套车企LG化学宁德时代松下三星SK欣旺达孚能科技亿纬锂能大众YJ戴姆勒J>X宝马Y雷诺-日产R现代-起亚JX丰田z本田z通用Y福特特斯拉zPSAzY沃尔沃FCAY捷豹路虎Y1723170366/43348/2019110610:16资料来源：公司官网、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 【供应链】LG化学受益海外电车放量◆正极供应：LG化学自供比例有望提升至50%；主要供应商优美科，当升科技于2019年上半年切入动力供应；◆负极材料：江西紫宸（璞泰来）和杉杉股份实现批量供应。◆隔膜：恩捷股份切入动力供应（湿法），星源材质切入干法供应；◆电解液：新宙邦和江苏国泰图、LG化学供应链1823170366/43348/2019110610:16资料来源：公司公告、公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 【供应链】LG化学受益海外电车放量◆电池出货量：我们预计2019-2021，LG化学动力出货量分别为20、50、75GWh，增速非常明显；消费和储能稳步增长；◆负极供应：我们预计璞泰来2019年供货LG化学1.1万吨，2020年有望提升至2万吨，分别占LG需求量25%、24%；◆隔膜供应：我们预计恩捷股份2019年供货LG化学1亿平，2020年有望提升至2.5亿平，分别占LG需求量14%、18%；图、LG化学电池出货量以及材料需求量预计图、璞泰来和恩捷股份供应（动力+消费）项目20182019E2020E2021E动力电池出货量(GWh)8205075消费电池出货量(GWh)11121314储能电池出货量(GWh)3468正极材料需求量(万吨）3.96.813.118.4负极材料需求量(万吨)2.54.38.311.6隔膜需求量(亿平米)4.17.213.819.4电解液需求量(万吨)2.44.17.911.21923170366/43348/2019110610:16资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 【投资建议】恩捷股份：湿法隔膜龙头，受益LG电池放量◆湿法隔膜趋势确定，国产替代转向海外供应：隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一，湿法隔膜具有微孔尺寸和分布均匀等优点，适宜生产较薄产品，主要应用于三元动力电池。国产湿法隔膜品质提升明显，国产替代几近完成。以恩捷股份为代表的龙头企业，凭借成本、产能以及客户优势，开始转向海外供应。◆利润率彰显成本优势，市占率确保产业议价权：公司2019H1出货约3.5亿平，我们预计单平米盈利0.96-0.98元，Q3单平米盈利回升明显，主要受益海外营收占比提升，公司保持高水平的盈利能力。同时，公司市占率持续提升，由17年26%提升至19H1年41%，同时拟收购苏州捷力，持续扩大市场份额，这将有利于确保公司产品的议价权。◆国内主供主流电池厂，海外供应进展喜人：公司作为湿法隔膜的绝对龙头，客户涵盖国内宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等主流电池厂，同时积极开拓海外客户，LG化学、三星SDI、松下均通过认证且在19年实现批量供应，海外供应量有望持续超预期。◆投资建议：公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明，产能、成本、客户结构是公司三大核心竞争优势，预计公司2019-2021年净利润分别为8.37/11.12/14.1亿元，对应2019年11月5日收盘价的PE分别为34、26、20倍，看好！◆风险提示：新能源汽车产销不及预期，宏观经济周期波动及中游行业产能过剩风险，补贴政策不达预期风险2023170366/43348/2019110610:16 【投资建议】璞泰来：内生外延盈利拐点，海外供应放量在即◆材料设备齐供应，协同效应更明显：公司负极材料定位高端，产品性能优异，已经获得ATL、CATL、BYD、天津力神、欣旺达等国内客户的认可，进军三星SDI、LG化学供应体系。同时，涂覆隔膜产能快速释放，创收增速明显，降本明显，主供CATL。此外新嘉拓部分设备进入松下以及特斯拉供应体系，为国际主流电池厂商和车企供应产品。公司通过提供材料和工艺设备的综合解决方案，发挥协同效应，实现全球供应。◆负极材料全产业链布局，打造负极航母：公司积极扩产负极材料产能，同时布局石墨化加工、碳化加工环节业务，积极布局原材料针状焦业务，入股振兴炭材，把控原材料，积极布局负极材料全产业链，有效控制成本，打造负极航母。◆投资建议：公司核心负极业务纵向布局，强大的控本能力叠加进入海外锂电龙头LG化学供应链，随着核心客户确定性需求高增长，有望拉动出货放量，公司业绩增长确定性高，盈利水平有望明显改善。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为7.6、9.67、11.99，根据公司2019年11月5日股价，对应PE为34、27、21倍，看好。◆风险提示：新能源汽车产销不及预期，宏观经济周期波动及中游行业产能过剩风险，补贴政策不达预期风险2123170366/43348/2019110610:16 风险提示◆新能源汽车产销不达预期风险◆新能源汽车产业链价格下降幅度过大风险◆欧洲新能源汽车政策不达预期风险2223170366/43348/2019110610:16 免责声DISCLAIMER明投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%材料中投资建议所涉及的评级分为审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间股票评级和行业评级（另有说明的中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间除外）。评级标准为本材料引用的股票评级相关研究报告发布日后的12个月内减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事无评级其中：A股市场以上证综指或深圳件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准，香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数2323170366/43348/2019110610:16 免责声DISCLAIMER明使用本材料的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本材料仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本材料而视其为客户。本材料中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本材料人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本材料中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本材料所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本材料所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本材料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本材料所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本材料所含信息保持在最新状态。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本材料意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向材料所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本材料中的意见或建议不一致的投资决策。2423170366/43348/2019110610:16 免责声DISCLAIMER明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本材料中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本材料观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本材料视为投资或其他决定的唯一信赖依据。联系方式上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-60515层座52楼邮编：100033邮编：200135邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn邮箱：research@xyzq.com.cn邮箱：research@xyzq.com.cn2523170366/43348/2019110610:16 23170366/43348/2019110610:16'