电力设备新能源行业：一季度后，伏击战与游击战－年报一季报总结 29页

'电力设备新能源行业：一季度后，伏击战与游击战－年报一季报总结//.cgws4>>请参考最后一页评级说明及重要声明电力设备新能源行业动态点评2012年5月4日证券研究报告 分析师桂方晓021-61683506执业证书编号S1070511070001邮箱guifx@cgws>联系人熊杰010-88366060-8838从业证书编号S1070111030013李冬婷010-88366060-8781从业证书编号S1070111100017><9投资评级：中性（维持） 一季度后，伏击战与游击战——电力设备新能源年报一季报总结投资评级：维持核电“推荐”评级，维持太阳能、风电行业“中性”评级，维持一次设备“中性”评级，二次设备、电力电子行业“推荐”评级。要点：截止4月28日上市公司年报及一季报全部披露完毕，电力设备新能源板块上市公司2011年净利润同比下滑25%，2012年Q1同比下滑35%。其中光伏和一次设备一季度最为惨淡，分别同比下滑74%和66%；二次设备一季度同比下滑0.74%，表现相对最好，其次是核电。太阳能板块：供给与需求的矛盾仍未解决，不过行业整合已经如预期进行中；需求方面，政策逐步退出影响短期需求，但大规模平价上网带来的需求回暖更值得等待。 风电板块：2011年风雨飘摇，产能过剩、并网、风机质量问题纷纷暴露。目前行业进入底部，未来几年我们预计行业难以更糟糕，国内市场不再有大起大落，盈利拐点仍待观察。一次设备板块：整体需求增速回落，但“十二五”期间电网建设将结构性偏向特高压超高压以及配电网建设，预计今年二季度之后配网仍然能够保持较好的增长。二次设备板块：竞争格局较为稳定，未来几年智能电网建设仍将稳步推进，预计平均年20%的增速仍然能够看到，主要关注行业白马，可逢低吸纳。电力电子板块：下游工业企业景气度影响了板块内公司业绩，由于中小制造企业的盈利拐点暂时还没有出现的迹象，一般滞后于下游的电力电子行业拐点还需要等待。投资策略：1.伏击战——超跌行业白马。一次设备配网部分及二次设备板块仍能维 持较高景气度，电力电子虽然景气拐点还需等待，但部分龙头跌幅已深。重点建议关注：国电南瑞、创元科技、汇川技术。2.游击战——交易性机会。光伏美国双反调查结果、德国意大利等国装机数据、核电重启以及特高压项目核准开工等均可能触发交易性机会，主要涉及个股包括st申龙、亿晶光电、东方电气、平高电气、大连电瓷等。行业表现数据来源：Wind资讯相关报告 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%11-05 11-0611-0711-0811-0<91 1-1011-1111-1212-0112 -0212-0312-04沪深300电力设备(中信)光伏(中信)风电(中信)核电(中信)一次设备(中信)二次设备(中信)渐飞研究报告-//bg.panlv.net 行业季报总结长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明截止2012年4月28日，A股上市公司2011年报和2012年一季报基本披露完毕。电力设备和新能源行业整体来看，2011年营业收入同比小幅增长4.7%，净利润同比下滑24.76%，2012年Q1营业收入同比下滑0.73%，净利润同比下滑34.54%。总体来说，电力设备新能源板块从去年下半年起一直保持比较惨淡状态。表1：电力设备新能源板块业绩表现 板块名称营收同比2011年%营收同比2012Q1%净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%电力设备新能源4.7-0.73-24.76-34.54太阳能15.78-7.33-17.86-73.3<9风电-2.6<9-2.47-26.<9-17.83核电11.725.67<9.58-0.42一次设备0.<9-2.58-46.73-66.24二次设备2<9.673<9.3<921.34-0.74电力电子16.744.0211.<97-13.<97资料来源：wind,长城证券研究所整理太阳能——全行业仍在探底中太阳能在所有子行业中一季度表现最差，营收同比下滑7.33%，净利润同比下滑 73.3<9%。一方面由于光伏全产业链价格持续下滑导致业绩下滑，另一方面去年一季度光伏行业“最后的疯狂”带来了高基数。从毛利率来看，我们选取了板块中业务比较纯粹的几个环节典型上市公司，大部分毛利率从去年一季度起基本都一直呈环比下滑趋势。一季度之后降价仍在持续，部分环节的毛利率仍有被压缩的可能。图1：太阳能板块部分公司毛利率情况资料来源：wind,长城证券研究所整理010203040 50602011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1拓日新能向日葵东方日升新大新材爱康科技京运通精功科技阳光电源渐飞研究报告-//bg.panlv.net行业季报总结长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明板块内净利润同比增长较高的几家企业，要么去年Q1基数较小，要么混业经 营且光伏相关业务占比不大（东方电热、秀强股份和盾安环境都有较强的家电属性）。表2：太阳能板块部分公司业绩表现板块名称净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%营收同比2011年%营收同比2012Q1%七星电子76.3236.0742.67<9.31东方电热41.2614.0820.87-7.37秀强股份64.1212.6725.87<9.<93盾安环境34.2<912.1136.3213.84资料来源：wind,长城证券研究所整理从行业基本面来看，供给与需求的矛盾仍未解决。不过大厂小厂的产能利用率已现冰火两重天（无论是下游组件还是上游多晶硅），行业整合已经如预期 进行中，只是低效产能何时被挤出还无法预知；需求方面，随着产品价格不断下滑，欧美部分日照好、电价高的地区已经接近用户侧的平价上网，大规模平价上网带来的需求回暖更值得等待。风电——平静于底部，等待行业转机风电行业2011年营收同比下滑2.6<9%，净利润同比下滑26.<9%，2012年一季度营收同比下滑2.47%，净利润同比下滑17.83%。毛利率方面大部分厂商下滑趋势仍在持续，尤其是华锐风电在2012年一季度毛利率已经跌落至5.7%。从整机厂商的订单情况来看，华锐至2011年末在手订单几无增长，金风则从2010年末的2.76GW上升至3.<93GW。图2：风电板块部分公司毛利率情况资料来源：wind,长城证券研究所整理 051015202530352011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1金风科技华锐风电湘电股份杭齿前进东力传动九鼎新材中材科技渐飞研究报告-//bg.panlv.net 行业季报总结长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明板块内业绩实现正增长的仅5家，其中最值得注意的是天顺风能。国内风电行业不景气情况下，公司海外收入大幅增加，带来营收和净利均大幅提升。表3：风电板块部分公司业绩表现板块名称净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%营收同比2011年%营收同比2012Q1%银星能源54.5<903151.585754.7115-1.355<9天顺风能20.510<9125.503485.1<98<971.6753九鼎新材1<9.6564.002220.53575.5216 东方电气18.5<97520.587812.700<912.27<98上海电气17.3<9<9713.40158.11454.2054资料来源：wind,长城证券研究所整理经历了五年高速增长之后，风电行业在2011年风雨飘摇，产能过剩、并网问题、风机质量问题纷纷暴露。目前行业已进入底部，随着行业整合、国家各种政策和管制措施出台，未来几年我们预计行业逐步好转，国内市场不再有大起大落，盈利拐点仍待观察。一次设备——配网设备仍维持高景气一次设备2011年营收同比上升0.<9%，但净利润下滑2.58%，2012年一季度营收同比下滑46.73%，净利润下滑66.24%。2012年一季度铜价大幅反弹，原材料和人工成本的压力对主设备毛利率造成 一定影响。尽管如此，大部分上市公司毛利率还是相对去年四季度出现了环比回升。配网板块公司的毛利率表现则相对稳定。图3：一次设备板块部分公司毛利率情况资料来源：wind,长城证券研究所整理05101520253035 40452011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1特变电工天威保变中国西电平高电气正泰电器森源电气思源电气鑫龙电器置信电气渐飞研究报告-//bg.panlv.net行业季报总结长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明业绩方面，主设备板块群体同比大幅下滑，部分企业一季度出现亏损，表现 较好的仍然集中在低压、配网设备板块。表4：一次设备板块部分公司业绩表现板块名称净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%营收同比2011年%营收同比2012Q1%特变电工-23.71-24.212.2213.5<9天威保变-<94.32-17<9.40-2<9.<93-5<9.75中国西电-181.03-<98<9.46-12.<98-4.74正泰电器2<9.1015.<9130.758.54森源电气84.7264.<9<945.2567.<96思源电气-72.25-80.674.<9318.46鑫龙电器70.12<9<9.5241.4420.43臵信电气-48.66-48.48-15.63-14.52资料来源：wind,长城证券研究所整理 整个“十二五”期间电网建设都将结构性偏向特高压超高压以及配电网建设，预计今年二季度之后配网仍然能够保持较好的增长。特高压超高压则需要关注项目核准和开工的进度，5月“疆电外送”两条特高压线路有望开工，或可带来交易性机会。二次设备——电网智能化进程加速二次设备2011年营业收入同比增长2<9.67%，净利润同比增长21.34%；2012年一季度营收同比增长21.34%，净利润同比下滑0.74%。一季度是行业淡季，加上春节因素使得业绩比较随机，增收不增利并无大碍。毛利率方面，国电南瑞与国电南自出现环比下滑，不过南瑞同比变化不大。理工监测毛利率同比上升趋势明显。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 行业季报总结长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明图4：二次设备板块部分公司毛利率情况资料来源：wind,长城证券研究所整理二次设备内业绩增长表现较好的标的如下表。理工监测去年一季度盈利低谷后今年Q1大幅增长，其它高增长的公司部分有一季度基数较小因素。表5：二设备板块部分公司业绩表现板块名称净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%营收同比2011年%营收同比2012Q1%理工监测18.861<96.1033.776.5<9 积成电子15.82146.1338.82114.31新联电子54.1246.2144.2<924.78北京科锐73.6023.1262.8640.18国电南瑞64.8021.0753.4<916.26电科院43.8636.3732.3818.74资料来源：wind,长城证券研究所整理二次设备板块竞争格局较为稳定，未来几年智能电网建设仍将稳步推进，预计平均年20%的增速仍然能够看到，主要关注行业白马，可逢低吸纳。电力电子——受制下游工业企业不景气电力电子板块2011年营收同比增长16.74%，净利润同比增长11.<97%；2012年一季度营收同比增长4.02%，净利润同比下滑13.<97%。板块公司毛利率起落互现，荣信股份和汇川技术最高，不过今年一季度汇川 技术毛利率出现明显下滑。0102030405060702011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1国电南瑞国电南自四方股份许继电气理工监测渐飞研究报告-//bg.panlv.net 行业季报总结长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明图1：电力电子板块部分公司毛利率情况资料来源：wind,长城证券研究所整理由于宏观经济增长放缓，下游工业企业景气度影响了板块内公司业绩，2012年一季度利润增速明显下滑。由于中小制造企业的盈利拐点暂时还没有出现的迹象，一般滞后于下游的电力电子行业拐点还需要等待。表6：电力电子板块部分公司业绩表现板块名称净利润同比2011年%净利润同比2012Q1%营收同比2011年%营收同比2012Q1% 荣信股份6.14-37.4821.<9<9-25.41汇川技术54.34-16.8656.242.67英威腾-32.60-26.0036.<9112.01合康变频27.7326.0<952.6<941.<96九洲电气-23.57-16.5621.00-8.5<9科陆电子-42.<9642.0420.65106.73新时达40.163.1430.<9431.82资料来源：wind,长城证券研究所整理 10152025303540455055602011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1荣信股份汇川技术英威腾合康变频 九洲电气科陆电子新时达渐飞研究报告-//bg.panlv.net'