新能源行业：新能源汽车进入采购高峰－月策略报告 134页

'新能源行业：新能源汽车进入采购高峰－8月策略报告证券研究报告新能源汽车进入采购高峰——新能源行业8月策略报告投资亮点：??核电：7月份国内外核电形势持续改善，中国重启核电的环境正在逐步成熟，建议关注8月份核电窗口期动态，重启时点可能继续延后至11月，给予核电行业“中性”评级。从运营角度来看，装机规模到2020年将增长超过6倍，运营商及相关耗材长期向好，建议关注江苏神通等。同时国内所有已建和在建核电站的整体国产化率仅61.72%，尤其在核岛中，设备国产化任务仍然相当艰巨，建议关注刚刚实现和正在实现进口替代的设备商，推荐自仪股份等。短期来看2012-2013 年是核电设备交货高峰期，可关注交货周期最长、业绩受核电影响弹性较大的核岛设备提供商，包括东方电气等。??光伏：意大利第五能源法正式通过，德国最新补贴削减方案落定，预计下半年德、意市场逐步萎缩，但中国、日本、美国等新兴市场快速崛起，2012年全球整体需求与2011年基本持平,维持在25-30GW。光伏行业国际贸易战深化，核心问题仍是行业景气度下行，产能过剩矛盾突出。预计光伏产业全年仍处于产能调整阶段，高成本产能淘汰仍在继续，预计四季度或2013年第一季度基本完成第一轮洗牌。以2012年光伏企业的盈利能力来看，目前A股光伏企业估值仍然较高，给予光伏行业“中性”评级，可关注国内光伏电站BT模式龙头中利科技。??新能源汽车：2012年上半年新能源汽车政策频出，行业发展加速。《节能与新能源汽车产业发展规划》正式出台，明确了以“纯电驱动”和“插电式混合动力”为新能源汽车的技术发展方向。2012年是“十城千辆”的收官年，政策 压力将带来下半年的市政采购需求激增，市场有望呈现100%以上增长。电动汽车在未来3-5年内仍需依赖国家政策补贴才能得以推广，而现阶段混合动力汽车的经济节能优势凸显，有望在市场的自发推动下先于纯电动汽车实现产业化。“新能源汽车-锂电池及电池管理系统（BMS）-电池上游原材料”产业链整体受益政府采购高峰，下半年盈利能力都将逐步向好，给予新能源汽车行业“推荐”评级，建议重点关注直接受益政府采购的国产电动汽车龙头比亚迪和BMS相关的德赛电池等公司。股票代码股票简称市价EPSPE投资评级2012/7/3120112012E2013E20112012E2013E002438.SZ江苏神通13.770.250.380.4955.0836.2428.10中性002255.SZ海陆重工12.930.540.630.8323.9420.5215.58增持600848.SH自仪股份6.450.020.030.08322.50215.0080.63中性 600875.SH东方电气15.231.531.71.859.958.968.23增持002309.SZ中利科技9.940.430.720.8323.1213.8111.98增持002594.SZ比亚迪14.20.590.650.7524.0721.8518.93中性000049.SZ德赛电池29.680.871.021.434.1129.3921.20增持研究所证券分析师：张晓霞S03505101200040755-83716754zhangxx@ghzq4>>联系人：谭倩、何魏伟0755-83711632tanq@ghzq>2012年8月1日行业研究评级：推荐证券研究报告 2目录1、核电发展形势持续改善，重启审批可能推迟.................................................................................41.1、国内外核电发展形势持续改善，重启时点继续等待.....................................................................................41.2、装机目标或增6倍，长期关注运营商及耗材机会........................................................................................51.3、在建规模增速趋缓，进口替代机会仍然巨大................................................................................................61.4、2012-2013年进入设备交货高峰期，订单确认迎来短期业绩丰收................................................................92、光伏行业贸易战深化，产能过剩仍待调整 ...................................................................................122.1、政策落定：德、意市场将逐步萎缩，中、日快速崛起...............................................................................122.2、光伏行业贸易战深化，过剩产能仍待调整.................................................................................................132.3、A股光伏上市企业估值较高，保持谨慎态度..............................................................................................163、“十城千辆”收官，新能源汽车下半年需求激增........................................................................183.1、“十城千辆”进入攻关期，市政、公用采购激增已成定局........................................................................183.2、弱混合动力汽车以经济性搭建产业化基础.................................................................................................21 3.3、看好直接受益于政府采购的电池生产和应用环节.......................................................................................224、风险提示............................................................................................................................................23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图1、核电重启过程.............................................................................................................................................................5 图2、未来核电投运装机容量预计（MW）.....................................................................................................................5图3、核电阀门维护费用预计（亿元）.............................................................................................................................6图4、我国在建和已建核电站国产化率.............................................................................................................................7图5、百万千瓦核电站核岛设备投资结构（百万元）.....................................................................................................7图6、百万千瓦核电站核岛设备投资结构续（百万元）.................................................................................................8图7、不考虑重启审批的未来核电投资预测（亿元）...................................................................................................10图8、核电站建设及设备制造采购进度............................... ............................................................................................10图9、2006-2011年核电投资及增速统计.........................................................................................................................11图10、意大利光伏装机量统计（MW）.........................................................................................................................12图11、德国光伏装机量统计（MW）.............................................................................................................................12图12、中国太阳能年新增装机量（MW）.....................................................................................................................12图13、全球太阳能新增机量（MW）.............................................................................................................................12图14、多晶硅价格走势 .....................................................................................................................................................15图15、多晶硅片价格走势.................................................................................................................................................15图16、单晶硅片价格走势.................................................................................................................................................15图17、多晶硅电池片价格走势.........................................................................................................................................15图18、晶硅组件价格走势.................................................................................................................................................15图19、薄膜组件格走势............................................................................................................. ........................................15图20、光伏龙头企业的毛利润率.....................................................................................................................................16图21、太阳能发电概念股与A股市场估值对比............................................................................................................17表1、AP1000技术引进情况（%）...................................................................................................................................8表2、中广核部分核电站建设进度统计...........................................................................................................................10表3、主要市场最新光伏政策...........................................................................................................................................13 表4、近期光伏行业国际贸易战情况...............................................................................................................................14表5、我国近几年支持新能源汽车发展的政策...............................................................................................................19表6、重点城市新能源汽车推广情况...............................................................................................................................20表7、重点城市新能源汽车补贴细则及推广情况...........................................................................................................20表8、我国对新能源汽车和节能汽车的界定...................................................................................................................21表9、混合动力汽车的分类比较：...................................................................................................................................22 渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、核电发展形势持续改善，重启审批可能推迟1.1、国内外核电发展形势持续改善，重启时点继续等待7月份国际核电形势持续改善国际核电重启方面，日本陆续重启了大饭核电站3号和4号机组，标志着日本零核电时代的结束，并且东京电力公司再次获得日本政府1万亿日元援助款，用于推动更多核电站的重启进程。7月23日，加拿大核电监管部门做出裁决，布鲁斯A 核电站1号机组翻修后可重新投入运行。布鲁斯A核电站的4台加拿大坎杜反应堆机组在运行约20年后于90年代后期下线并搁置，但是面对日益紧迫的电力短缺，3、4号机组已在2004年初重启运行。国际核电站新建方面，白俄罗斯与俄罗斯签署协议，明年底开工建设两台功率为1200MW核电机组，这将是白俄罗斯的首座核电站。阿联酋也宣布将与韩国财团合作开始建设两个核反应堆，其第一核反应堆计划于2017年开始运营。7月2日，三家合格反应堆供应商向捷克电力公司（CEZ）提交了标书，角逐泰梅林（Temelin）核电站扩建2台机组的总承包合同。最近进行的公众民意调查结果显示，捷克民众非常支持 新建核电机组。7月20日，韩国新古里二号机组投入商业运营，核能发电量已占其发电总量的三分之一，并且计划在2030年核电发电量提高到59%。此外，包括中国在内的联合竞标体正在积极参与英国近期5台核电机组的新建计划，阿根廷第四台核电站建设也即将招标。而在国际铀资源方面，必和必拓计划大规模扩建奥林匹克坝铀矿，以达到满足全球核电需求的三分之一目标。而2011年其产量仅为4520吨铀，能满足世界8%的需求，相当于6台1000MW核电机组需求。6月26日，中核集团蒙古项目公司与蒙古国核能署签订了《古尔万布拉克铀矿开采前期工作协议》，标志着该项目进入了开工准备期。国内暖风连续不断 大亚湾核电基地宣布，将把大亚湾核电工业旅游项目作为公益性事业，对企事业单位、学生团体（中学生以上）等公众免费开放，并公布了此次开放时间是7月26日-7月29日9:00～17:00，显示政府开始积极向民众宣传核电的意愿。7月21日，由中核集团核工业北京地质研究院承担的中国铀矿第一科学深钻于江西相山地区正式开工，这标志着我国铀矿地质勘查工作由地表浅部向深部迈出了实质性步伐。我们从国际国内的最新形势来看，国内核电重启的环境持续改善，下半年重启仍然是大概率事件。目前核安全规划已经通过审议，核电安全规划、核电中长期发展调整规划正待审议，8月份是重要窗口期，预计重启时点可能延后至11月。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图1、核电重启过程资料来源：国海证券研究所1.2、装机目标或增6倍，长期关注运营商及耗材机会截止到目前，国内核电投运规模12560MW。根据一般预期到2020年国内核电装机至少是70000MW甚至达到80000MW，装机容量将增长超过6倍，为此我们强烈建议 关注投运规模大幅扩张带来的投资机会。图2、未来核电投运装机容量预计（MW）资料来源：wind、中电联、国海证券研究所具体来说，首先国内三大核电运营商将迎来一轮高速增长时期。这三大运营商分别为中核集团、中广核集团和中电投，其中中核集团、中广核集团以核电为主营业务，核电业绩弹性最大，目前均处于积极上市阶段，具备优越的申购潜质。其次核燃料制造及乏燃料处理规模将随着装机容量的增加快速增长，目前国内核燃料组件制造的终端均隶属于中核集团，而核燃料组件的上游中燃料包壳材料核级锆的制造存在巨大投资机会，建议关注东方锆业（002167）等上市公司。乏燃料处理目前技 术尚处于开发初期，随着核电装机容量的高速增长，未来有望获得加速推进，建议密切跟踪乏燃料处理技术的研发进度。最后在核电日常消耗中，大修费用作为主要支出，占运行成本接近10%，未来扩张幅度超过6倍，其中50%以上消耗在核电阀门的更换和维修上。根据神通阀门公司估计一座百万千瓦CPR1000型核电站平均年大修费用中阀门开支将达到3500万元。目前待审议首批核准预计《核安全规划》（5月31日已审议通过）已完成主要争议：技术标准、中长期（2020年）装机目标田湾二期3号和4号机组，阳江一期4号机组，福清二期4号 机组、山东石岛湾高温气冷堆（共计9><>4400MW）《核电安全规划》《核电中长期发展调整规划》核安全局制定发改委能源局制定国务院审议通过各部委讨论、博弈7000012560 0100002000030000400005000060000700008000020202012Q1投运装机容量（MW）渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6这一市场容量约4.2亿元，2015年可达14亿，2020年有望达到25亿。未来的风险在于AP1000在核岛领域阀门用量的大幅精简，其影响主要在2018年以后反映。建议关注标的包括江苏神通（002438）等。 图3、核电阀门维护费用预计（亿元）资料来源：wind、中电联、江苏神通、国海证券研究所江苏神通（002438）公司主营业务为生产用于冶金和核电领域的各式阀门，其中用于冶金的产品主要是与冶金节能环保相关的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统所需蝶阀、球阀、盲板阀、水封逆止阀以及调压阀组等特种阀门，用于核电站的产品包括核级非核级蝶阀/球阀等，此外公司已开发成功核电站地坑过滤器等新产品，积极拓展产品线和新的利润增长点。预计受节能减排的压力，冶 金领域炉窑升级改造需求将持续上升，而核电重启在即，进口替代空间以及运营维护需求巨大，同时公司不断开拓产品应用范围，已成功进入火电、煤化工、石化等领域，我们十分看好公司未来的高成长性，预计2012-2014年EPS分别为0.38、0.49、0.71元，对应PE36.23、28.10、19.39倍，考虑到公司持续高成长的潜力，以及目前估值较高，暂时给予公司“中性”评级。1.3、在建规模增速趋缓，进口替代机会仍然巨大建设规模与广大核电设备制造商业绩息息相关。目前国内在建规模28000MW，预计未来将保持微弱增长至30000-35000MW，尽管如此，我们意识到未来的新增市场仍然保持巨大的进口替代机会。 4.2142549.38%12.30%0%10%20%30%40%50%60% 051015202530201220152020核电阀门消耗支出（亿元）年复合增长率渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分7图4、我国在建和已建核电站国产化率资料来源：各公司网站、核能信息网、国海证券研究所图5、百万千瓦核电站核岛设备投资结构（百万元）资料来源：JINGLONG、国海证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%国产化率11%9%8%5%4%3%2%2%1%1%1%700 6005004003002001000其他燃料运输系统阀门主管道反应堆冷却剂泵堆内构件控制棒驱动机构 压力容器安注箱等稳压器蒸汽发生器核岛设备约占总设备投资比例46%渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8图6、百万千瓦核电站核岛设备投资结构续（百万元）资料来源：JINGLONG、国海证券研究所尽管目前最新的建设机组国产化率已经上升到 83%，但是对目前所有已建和在建核电站的国产化率进行综合分析，这总共达40000MW的存量市场中整体国产化率仅61.72%，尤其在核岛中，设备国产化任务仍然相当艰巨，其中不少关键设备如主管道、压力容器、仪控仪表、控制棒驱动机构等国产市场份额相对较低（0-20%），对于2015-2020年间新增的30000MW（2020年前投运）+30000MW（2020年在建规模，估计数字）以上装机容量所对应的超级新增市场，部分国产设备商将面临市场份额从过去≤20%上升到100%的巨大成长空间。表1、AP1000技术引进情况（%） 资料来源：《AP1000主要核岛设备国产化》、国海证券研究所我们认为进口替代将以核岛设备为主，建议关注刚刚实现和正在实现进口替代的设备包括核一二三级压力容器、管道、热交换器、堆内构件、安全壳地坑过滤器、控制棒驱动机构、仪控系统、核岛通风系统等。推荐标的为具备比较大的核电业绩弹性的相关设备制造上市公司，如海陆重工（002255）、自仪股份（600848）等。7%6%4%2%12%800600400200BOP 辅助设备约占设备总投资比例23%23%常规岛设备约占设备总投资比例31%其他各类电机汽水分离再热器发电机汽轮机主设备名称第1套第2套第3套第4套国内承接制造企业蒸汽发生器0100100100哈锅、上海电气反应堆压力容器0100100100一重、上海电气堆内构件0100100100上海电气控制棒驱动机构00100100上海电气环行吊车0100100100大重-大起燃料装卸料设备0100100100上海电气主泵102540100哈电机+沈鼓(泵) 其他容器和储罐100100100100主管道100100100100其他核级泵100100100100爆破阀000100航天总公司研究所其他核级阀门00100100-一重、二重或中船重工渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9海陆重工（002255）公司是国内余热锅炉领军者，也是较早进入核电压力容器制造领域的公司之一，其中在钢铁、有色金属行业余热锅炉占有率第一，核电领域通过与上海第一机床厂合作， 是国内唯一的核电吊兰筒体提供商，未来有望单独承揽核电项目，大幅提升核电业绩比重。根据“十二五”工业节能规划，余热余压利用是九大重点推广工程之一，余热发电将在目前1200万千瓦基础上增加到2600万千瓦，市场空间巨大。而核电压力容器制造领域存在广阔的进口替代空间，预计公司2012-2014年EPS为0.63、0.83、0.95元，对应PE20.52、15.58、13.61倍，给予公司“增持”评级。自仪股份（600848）公司主营业务为能源交通领域提供大型控制系统及终端仪表、执行器、传感器等，以满足系统自动化需求，国内规模最大、产品门类最全、系统成套能力最强的自动化仪 表和控制系统制造企业，目前主要聚焦火电、核电、轨道交通三大重点领域提供自动化服务。由于国内工业自动化一直是外资垄断的高精尖领域，本身进口替代空间广阔，同时国内自动化水平仍然较低，改造和升级需求大，且未来除火电外，核电、轨道交通都将迎来景气周期，国内自动控制市场具备高成长潜力。公司背靠国内三大电气集团之一的上海电气，技术背景深厚，市场开拓顺利，尤其是与国核技术合资成立国核自仪公司，专门研发AP1000核电站数字控制系统和仪表，未来有望成为最大化享受核电发展蛋糕的公司之一，预计2012-2014年EPS分别为0.03、0.08、0.12元，由于目前公司的国企改制问题仍不彻底，管理费用较高，公司盈利能力尚未充分发挥，给予公司“中性“评级。 1.4、2012-2013年进入设备交货高峰期，订单确认迎来短期业绩丰收根据目前的核电建设进度，2014-2015年将有17900MW机组投入商运，是十一五国内大量新建核电站以来的投产高峰，占未来整个投产规模的63.9%。而设备交货要提早于核电站投运2-3年，进而带来设备交货周期的提早到来。我们参考中广核部分核电站建设进度的统计数据，估算核电站建设投资在最后两年的投资仅占整个核电站投资规模的15-20%，结合目前在建26台核电机组总投资规模约4300亿元，估算2012-2015年在建核电站投资规模为1752亿元，其中2012-2013年将获得其中的80%份额，即1401亿元。 渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10表2、中广核部分核电站建设进度统计中广核部分核电工程情况2010年末累计投资计划投资项目预计完成时间单位：亿元工程名称装机容量总投资201120122013剩余项目 宁德核电站一期4*108518193.1296.0181.2666.812015/5/3015.6%阳江核电工程6*108701147.1683.74108.35129.312017/7/1533.1%台山核电一期2*175653209.93105.02137.19122.662014/10/3112.0%防城港核电一期2*10025041.6155.9954.7350.52015/4/3018.9%红沿河核电站一期4*110492.59265.8599.585.6262.32014/10/15-装机容量总投资（2008）200920102011项目完成时间岭澳二期2*108285.21596039.8925.842011/8/7资料来源：中广核2008-2012年短期融资券和中期票据募集说明书，公司网站，国海证券研究所图7、不考虑重启审批的未来核电投资预测（亿元）资料来源：wind、中电联、《商业价值》、国海证券研究所 并且根据核电的建设进度及投资比例，土建工程占整个核电投资的比例约为48%-55%，而土建主体工程在核岛第一罐混凝土（FCD）之后一年内完成，即大部分土建工程投资将于这个时点之前完成，所以我们认为目前核电投资规模中将大部分将以设备资金为主。图8、核电站建设及设备制造采购进度资料来源：海南昌江核电工程计划、国海证券研究所2006-2011,2550,59%2012-2013,1401,80%2014-2015,351,20% 2012-2015,1752,41%20082009201020112012201320142015核岛主设备土建安装、调试、并网、商运环吊，龙门吊，行吊，吊车汽轮机，发电机，凝汽器，主给水泵数字化仪控系统工程建设核辅助常规岛设备压力容器，蒸汽发生器，稳压器，主泵，堆内构件，主管道疏水箱，卸压箱，安注箱，闸门等安全级泵阀，安全级热交换器 应急柴油发电机，电梯渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11图9、2006-2011年核电投资及增速统计资料来源：wind、中电联、《商业价值》、国海证券研究所因此对于2012-2013年的投资情况，我们认为在总体设备投资规模基本维持平衡（700-800亿水平）的条件下，由于投资结构大幅向设备商倾斜，未来两年设备商将获得远高于以往的收入增速。 受核电建设周期过长的影响（主设备的制造周期一般为3-4年甚至更长），核电投资方采购设备的支付方式为分批支付，即先期签署合同时支付一定比例的定金，生产过程中可能也有支付节点，但是比较少，而在交货时再支付剩余采购资金，同时留下一部分质保金，因此预计2012-2013年设备商将迎来大量剩余采购金支付，即使部分设备商已经根据每年的制造进度预先确认了相应比例的收入及利润，但是出于谨慎考虑后期确认的收入仍将远超以前，对应业绩有望迎来丰收的喜悦。建议关注交货周期最长的核岛主设备供应商东方电气（600875）等。东方电气（600875）公司是我国三大电气制造集团之一，实力雄厚，产品几乎涉及电源端所需设备的所有 领域，其中火电、水电和核电为主要部分，而燃气业务未来是增长亮点。公司是三大电气集团中核电业务占比最重的公司，按在手订单计核电业务占比达到30%，2012-2013年将迎来核电业务收入确认的丰收期，同时海外业务的高速增长以及燃气新业务成为弥补火电增速下降的主要力量，当前在手订单充足，未来三年业绩收入确定，预计2012-2014年EPS分别为1.70、1.85、2.02元，对应PE8.96、8.23、7.54倍，给予公司“增持”评级。0%20%40%60% 80%100%120%0100200300400500600700800 200620072008200920102011核电投资(亿元)投资增速(%)渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分122、光伏行业贸易战深化，产能过剩仍待调整2.1、政策落定：德、意市场将逐步萎缩，中、日快速崛起过去一月，光伏行业政策趋势依然不变，欧洲补贴削减持续，亚洲支持政策不断。意大利“第五能源法案”正式通过，设置了装机上限，欧洲光伏产业协会（EPIA）预测2012年意大利新增并网量下滑至6GW，同时未来意大利市场可能萎缩至2-3GW。德 国补贴削减方案也最终确定，逐渐倾向于仅支持中小型屋顶系统；10至40kW的FiT由草案的16.5上调至18.5欧分/kWh，预计德国市场年装机量将在3-4GW左右。未来意大利、德国等传统主力市场将逐步萎缩。图10、意大利光伏装机量统计（MW）图11、德国光伏装机量统计（MW）资料来源：PVinsights、国海证券研究所资料来源：PVinsights、国海证券研究所日本上调太阳能发电的收购价格为42日元每千瓦时（含税），比普遍预期的30日元/千瓦时，高出近40%。中国光伏“十二五”期间的装机目标已经从最早的5GW，，三次上调至21GW，预计2012年将达到5.5-6.5GW，进入世界前三。 整体来说三季度开始欧洲需求可能高位逐步回落，但中国、日本等国家的装机量将快速上升，2012年全球需求维持在25-30GW左右。图12、中国太阳能年新增装机量（MW）图13、全球太阳能新增机量（GW）资料来源：iSuppli，IMS，Bloomberg、国海证券研究所资料来源：iSuppli，IMS，Bloomberg、国海证券研究所10510204014070022006000-50%100%100%100%250% 400%214%173%-1-0.500.511.522.533.5 44.501000200030004000500060007000200420052006200720082009201020112012新增装机容量增长率 1.92.66.17.21623.827.836.84%134.62%18.03%122.22%48.75%16.81%0 0.20.40.60.811.21.41.605101520 25302006200720082009201020112012E新增装机量增长率渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13表3、主要市场最新光伏政策最新光伏政策具体内容点评中国：十二五装机目标提升至21GW 6月29日，中国“十二五”期间光伏太阳能发电的装机目标确定为21GW。中国光伏“十二五”期间的装机目标已经从最早的5GW，去年年中上调至10GW，去年底上调至15GW后，再次上调至21GW。但中国装机规划始终落后于实际装机量，属于被动上调，21GW的目标已在预期之内。中国市场快速崛起已成事实，预计2012年将达到5.5-6.5GW，进入世界前三。内需启动在一定程度上缓解欧洲市场的萎缩，但相对国内约30GW电池片组件产能来说，内需仍然较小，短期无法改变光伏产业供过于求的现状，光伏行业仍待产能调整。日本：上调光伏补 贴电价2012年7月之后将实行可再生能源上网电价补贴政策。1）规模大于10kW的太阳能发电系统上网电价为40日元/kWh，补贴时间20年；2）对于10kW以下的项目，为42日元/kWh，补贴时间10年。此次光伏上网电价上调后，日本光伏电站的内部收益率达到或超过15%。此外，日本政府还将通过放宽建设规定等政策吸引开发商投资光伏电站，有力刺激日本光伏市场需求，预计未来几年日本光伏装机量将保持快速增长。德国：补贴削减方案最终确定 追溯至2012年4月1日起，1）10至40kW光伏电站将获得每千瓦时18.5欧分的补贴；2）装机量小于10kW的电站将获得每千瓦时19.5欧分的补贴；3）40kW至1MW的电站将获得每千瓦时16.5欧分的补贴；4）而1MW至10MW的电站项目将获得每千瓦时13.5欧分的补贴。4）所有10MW以上的光伏系统将不再享有补贴，但可获得担保补助。与此同时，自2012年7月起，光伏电站项目的补贴将每月下调1%。到2014年政府将再次实施年度补贴削减方案。德国政策逐渐倾向于仅支持中小型屋顶系统：10至 40kW的FiT由草案的16.5上调至18.5欧分/kWh，好于预期。在目前的系统安装成本和上网电价下，光伏电站基本可以保持5%-8%的回报率。虽然德国政府希望将年新增光伏装机容量维持在2.5到3GW，但在相对合理的利润率下，预计德国市场年装机量将在3-4GW左右。意大利：第五能源法通过意大利达设置60亿欧元的累计补贴上限，涵盖了14.3GW共40万个光伏系统项目，新补贴法案将会在原先的60亿欧元累积年度上限到达的45天后生效，新法案规定每年拨款5亿欧元给可再生能源，其中2亿欧元 拨给光伏业。第五能源法设置了装机上限，欧洲光伏产业协会（EPIA）预测2012年意大利新增并网量下滑至6GW，同时保守预计第五能源法通过后，未来意大利市场可能萎缩至2-3GW。资料来源：国海证券研究所2.2、光伏行业贸易战深化，过剩产能仍待调整光伏行业贸易战深化，行业面临政策风险近期，光伏市场的贸易战越演越烈，在美国对华提出双反之后，中国多晶硅企业反击渐飞研究报告-//bg.panlv.net 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14向商务部提出对美国和和韩国的进口太阳能级多晶硅进行贸易救济立案调查。7月，欧盟光伏企业在又向中国光伏提出反倾销申诉，如果欧盟委员会受理此次申诉，会在45天内决定是否立案调查。光伏行业仍然面临较大的政策风险。表4、近期光伏行业国际贸易战情况光伏贸易战最新内容点评美国对中国电池片企业双反美国商务部已宣布将向中国太阳能电池板制造商征收 31.14%-249.96%的高额反倾销税和2.9%~4.73%的反补贴税。目前中国出口到美国的光伏电池片和组件不到1GW，规模并不大。但是美国曾制定了“面向2030年的光伏工业线路图”，计划“投资国内技术和市场，扩大内需，带动产业显著增长”，规划设定了2030年累计装机容量达200GW的宏大目标，每年新增装机容量19GW。介于美国市场的巨大潜在空间，美国对中国光伏企业的双反，长期影响大于短期影响。中国对美国和韩国多晶硅企业提出双反7月20日，商务部发布2012年 第40号和第41号公告，决定即日起对原产于美国的进口太阳能级多晶硅进行反倾销和反补贴立案调查，对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅进行反倾销调查。德国、美国和韩国代表全球最先进多晶硅技术水平，同时海外企业历史较长，主要设备已完成折旧计提，其多晶硅生产成本一般在20美元/千克以下，部分企业可能低于18美元/千克。美国等企业出口价格低，最大可能是其生产成本低，目前还难以判断是否有倾销行为。此次对美国多晶硅企业的反倾销诉讼更大的意义在于贸易战反击，但即使中国不再从外海进口多晶硅，国产能仍然过剩，不该产品价格下跌趋势。 欧盟对中国光伏企业双反来自德国、意大利、西班牙等欧盟国家的25家企业组成一个联盟向欧盟委员会提出申诉，要求对中国企业进行反倾销调查。按照欧盟相关法律程序，如果欧盟委员会受理此次申诉，会在45天内决定是否立案调查。欧洲是目前全球光伏最大的需求市场，如果征收双反税将对中国光伏企业造成严重损失，同时欧洲需求量过于庞大，中国企业短期也难以通过在海外兼并收购或直接投资等方式规避。英利、尚 德、天合、阿特斯四大光伏企业联合全国约40家企业呼吁欧盟慎重考虑发起反倾销调查，呼请中国政府与欧盟立即展开高层对话，共同寻求解决方案。由于欧洲与美国不同，其产业链最大部分在光伏电站、多晶硅生产，光伏设备制造，与中国电池片、组件为主的产业链模式是互补和上下游关系。欧洲对中国企业征收双反税，无疑也将伤害本地多数企业利益，预计欧盟最终将不会对中国光伏企业征收双反税，即使征收税率将远低于美国双反结果。资料来源：国海证券研究所产能过剩是主要矛盾，年底有望初步完成第一轮整顿淘汰全球光伏行业的不景气，产品价格和企业盈利的持续下滑是各国贸易战的根源。产能 严重过剩才是全球光伏行业的症结所在，双反不能抵挡产品价格的持续下滑，反而增加整体损失。全球约有45-50GW的光伏组件中，而需求量只有约30GW，严重的产能过剩导致产品价格连续1年多持续走低。成本支撑下，今年4-5月价格已基本维稳，但由于6-7月欧洲政策尚未落实，下半年海外需求堪忧，不少国内外企业在二季度抛售产品，光伏产品价格再度下跌。渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15 图14、多晶硅价格走势图15、多晶硅片价格走势资料来源：PVinsights、国海证券研究所资料来源：PVinsights、国海证券研究所图16、单晶硅片价格走势图17、多晶硅电池片价格走势资料来源：PVinsights、国海证券研究所资料来源：PVinsights、国海证券研究所图18、晶硅组件价格走势图19、薄膜组件格走势资料来源：PVinsights、国海证券研究所资料来源：PVinsights、国海证券研究所 1520253035404510/04/1111/23/1101/12/1203/02/1204/21/1206/10/1207/30/1209/18/12最高最低平均PV-I级多晶硅价格（$/Kg）0.80.9 11.11.21.31.41.51.61.79/14/1111/3/1112/23/112/11/124/1/125/21/12最高最低平均156*156mm多晶硅硅片价格（$/P）11.2 1.41.61.822.210/4/1111/23/111/12/123/2/124/21/126/10/127/30/129/18/12最高最低平均156*156mm单晶硅硅片价格（$/P）0.30.350.40.45 0.50.550.60.650.70.7510/4/1111/23/111/12/123/2/124/21/126/10/127/30/129/18/12最高最低平均156*156mm晶硅电池片价格（$/W）0.50.70.91.1 1.31.51.710/4/1111/23/111/12/123/2/124/21/126/10/127/30/129/18/12最高最低晶硅组件，$/W晶硅组件价格（$/W）0.50.60.70.80.91 1.11.210/4/1111/23/111/12/123/2/124/21/126/10/127/30/129/18/12最高最低平均薄膜组件价格（$/W）渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16以2012年一季度的产品价格来看，龙头企业毛利润都已经处于-10%-10%之间，勉强维持在盈亏平衡边缘，而中小企业已经亏损超过半年。从短期来看，产品价格还将维 持低位，年预计未来数月将进入企业停产倒闭的高峰期。图20、光伏龙头企业的毛利润率资料来源：Wind、国海证券研究所在缺乏规模显效和足够资金持续从事技术升级的情况下，中小竞争者逐步退出的形势已定。在亏损超一年后，预计未来三个季度内，三梯队光伏企业可能将逐渐被挤出市场，而二梯队企业保持较低的开工率，但协鑫、天合、英利等一梯队企业因成本优势，可能保持较高的出货量，维持盈亏平衡或微利状态。随着产能的洗牌调整，预计光伏产业有望在2012年底到2013年初逐步完成第一轮产能淘汰，2012年四季度产业可能出现较好的投资机会。 2.3、A股光伏上市企业估值较高，保持谨慎态度2012年下半年以德国、意大利为首的欧洲市场在补贴下调形势下，需求出现萎缩，但中国、日本、美国等新兴市场正快速崛起，预计2012年整体需求与2011年基本持平,维持在25-30GW。供给方面，预计光伏产业全年仍处于产能调整阶段，高成本产能淘汰仍在继续，预计四季度或2013年初基本完成第一轮洗牌，届时光伏行业供需不平衡状态有望得到改善，行业可能出现较好的投资机会。-100.00-80.00-60.00-40.00 -20.000.0020.0040.002007-032007-05 2007-072007-092007 -112008-012008-03200 8-052008-072008-0920 08-112009-012009-03 2009-052009-072009-0 92009-112010-012010 -032010-052010-0720 10-092010-112011-012 011-032011-052011-07 2011-092011-112012 -012012-03尚德电力英利中电光伏晶澳太阳能林洋新能源(韩华)常州天合光能浙江昱辉渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17 A股上市的光伏主线企业主要以二、三梯队为主，2012年二季度光伏产品的竞争仍然相对激烈，中小公司因不具规模效应，缺乏足够资金持续进行技术升级和成本控制研发，同时缺乏较为强大的海外销售渠道，其利润率和投产率仍可能保持较低水平。预计二、三季度不少国内上市的光伏企业仍有可能面临亏损，（不考虑政府补贴等营业外收入）。虽然2011年大部分光伏股下跌幅度较大，但以2012年光伏企业的盈利能力来看，目前A股光伏企业估值仍然较高，建议保持相对谨慎态度，给予太阳能行业“中性”评级。图21、太阳能发电概念股与A股市场估值对比 资料来源：Wind、国海证券研究所光伏电站运行，因电站审批和并网存在壁垒，盈利能力较高。国内部分地区运营光伏电站的内部收益率达10%-15%。此外，近一年来光伏电站BT经营模式应运而生，企业从“申请批文-建设电站-并网-转卖移交”短短数月时间内，回收投资并获得8%-10%的净利润率。目前来看，光伏电站业务，尤其BT模式，仍然是光伏产业盈利能力较好的环节，建议关注中利科技。0 0.20.40.60.811.21.41.6010203040 50602010-08-062010-08 -272010-09-172010-10 -082010-10-292010-11-1 92010-12-102010-12-31 2011-01-212011-02-11 2011-03-042011-03-252 011-04-152011-05-0620 11-05-272011-06-1720 11-07-082011-07-29201 1-08-192011-09-092011 -09-302011-10-282011 -11-182011-12-092011-1 2-302012-01-202012-02 -172012-03-092012-03 -302012-04-202012-05-1 12012-06-012012-06-21 2012-07-132012-07-31 溢价率太阳能发电全部A股渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18中利科技（002309）公司业务主要涉及传统电缆和光伏。2011年公司采用BT模式，建设电站总规模约占江苏省2011年并网光伏电站15%的市场份额，体现公司强大的渠道优势。预计2012年公司继续扩大在江苏省内的电站建设规模，并推进西北三省光伏电站项目。同时，公司1GW光伏组件产能，2011新产能尚未完全释放，销售量仅约100MW,2012年光 伏组件出货量有望实现数倍增长。传统电缆业务增长稳健，公司积极拓展具有进口替代潜力的高端矿用电缆以及手机客户的小线缆。预计2012-2014年的EPS分别为0.72元、0.83元和0.89元，给予“增持”评级。3、“十城千辆”收官，新能源汽车下半年需求激增3.1、“十城千辆”进入攻关期，市政、公用采购激增已成定局2012年新能源汽车政策频出，行业发展加速在推动新能源汽车发展的进程中，政策频频开绿灯。年初“首批不属于车船税征收范围的车型目录”出台，对42款纯电动乘用车免征车船税；随后《电动汽车发展的“十 二五”规划》、《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》相继推出，加快了新能源汽车的产业化步伐；特别是近日《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》的正式发布，解决了长期困扰新能源汽车发展的技术路线的选择问题，确立了以纯电驱动和插电式混合动力为主的新能源汽车技术路线，产业化目标规划到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆，燃料电池汽车、车用氢能源产业与国际同步发展。预计未来几个月新能源汽车试点城市还将陆续出台取消新能源汽车的车牌拍卖、摇号、 限行等限制措施，以及放松停车费、电价、道路通行费等相关的扶持政策，同时加快充电站等基础设施建设步伐，进一步推动产业发展。2012年上半年新能源汽车政策频出，新能源汽车推广获扶持力度加大，下半年有望迎来各地政策细则的相继出台，行业发展有望加速。渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分19表5、我国近几年支持新能源汽车发展的政策 时间项目具体内容20091.23“十城千辆”计划通过提供财政补贴，计划用3年左右的时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行，涉及公交、出租、公务、市政、邮政等领域。力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占汽车市场份额的10%。第一批13市：北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明、南昌第二批7市：天津、海口、郑州、厦门、苏州、唐山、广州第三批5市：沈阳、成都、南通、襄樊、呼和浩特20093.20《汽车产业调整 和振兴规划》电动汽车产销形成规模。形成50万辆新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量5%左右，形成10亿安时车用高性能单体动力电池生产能力。20096.17《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》明确了新能源汽车三大准入条件以及按产品类别和储能装置划分的新能源汽车技术阶段和对应管理方式。20106.1《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》选择在上海、长春、深圳、杭州、合肥5个重点城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作。购买PHEV和EV按3000元/千瓦时给予补贴，PHEV最高补贴 5万元/辆，EV最高补贴6万元/辆，补贴直接从车款中扣除。同时，试点城市政府要安排一定资金并出台相应配套政策措施给予支持。20121.5对使用新能源的车船免征车船税“首批不属于车船税征收范围的车型目录”，包括纯电动乘用车42款、燃料电池乘用车7款。20123.27《电动汽车发展的“十二五“规划》确立“纯电驱动”的技术转型战略，坚持“三纵三横”的研发布局，优先发展城市公共用大客车和私人小型轿车，然后从两端向中间发展；到2015年左右，将在20个以上示范城市和周边区域建成由40万个充电桩、2000个充换电站构成的网络化供电体系，满足电动汽车大规模商业化示范能源供给需求。2012 5.30《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》新能源汽车产业要加快高性能动力电池、电机等关键零部件和材料核心技术研发及推广应用，形成产业化体系。20125．29财政部文件提出加快培育发展新能源汽车将成为2012年下半年节能减排工作重点2012年起每年将安排10-20亿元支持新能源车。重点支持具备量产条件的新能源汽车产业化，以及支持节能汽车技术研发和产业链建设，在全国大中型城市进行推广使 用混合动力公交车。同时，继续加大25个城市公共服务领域新能源汽车示范推广力度，特别要扩大公务、物流、租赁等行业使用规模，试点城市要尽快取消新能源汽车的车牌拍卖、摇号、限行等限制措施，出台停车费、电价、道路通行费等扶持政策，加快充电站等基础设施建设步伐。强化约束机制，对新能源汽车推广工作进展较慢、效果不明显的城市和达不到示范推广要求的车型，取消其试点、示范资格。20126.《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020）》确定了以纯电驱动为主要技术路线，当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车 产业化，二者销量目标为累计产销量到2020年超过500万辆，乘用平均油耗降至5.0升。新能源汽车、动力电池及关键零部件技术整体上达到国际先进水平。资料来源：国海证券研究所渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分20“十城千辆”进入攻关期，市政、公用采购激增始于2009年的“十城千辆”计划开启了全国范围内的新能源汽车推广，首批13个城市发布了各自2012年底前的推广计划，合计5.8万辆。但实际上2010年和 2011年的新能源汽车推广量仅为7800辆和8500辆，与规划相差甚远。截止2011年末，仅有上海、杭州、深圳、合肥和长株潭地区各完成了1100辆新能源汽车的推广工作。仅就电动客车而言，据《2011年度中国新能源大巴示范运营调查报告》显示，截止到2011年10月，全国累计投入9268辆新能源客车，距离2012年末全国共投入24220辆的目标相距甚远，完成率仅为38.15%。且在已经投入运营的新能源客车中，大部分是混合动力公交车，纯电动公交所占比例很低。25个示范运营城市中，完成率超过50%的城市10个，仅占城市总数的40%；完成率在30%以下的城市多达14个。可见，今年下半年突击完成任务的难度巨大。表6、重点城市新能源汽车推广情况 城市计划推广量城市计划推广量城市计划推广量济南1610深圳24000重庆6000杭州3000上海4157北京5000昆明1000大连2400合肥1400长春1000武汉2500南昌1050湖南4570合计57687辆资料来源：国海证券研究所表7、重点城市新能源汽车补贴细则及推广情况城市补贴细则深圳市在国家补贴的基础上，使用电动车将获得9000元电力补贴；对双模电动车追加3万元补贴，对纯电动汽车追加6万元补贴。深圳市民购买双模电动车最高可享 8万元补贴，购买纯电动车最高可享12万元补贴。新能源出租车可以享受5年内免费拿牌的优惠待遇。杭州市电池租赁根据电池租赁合约，补贴电池租赁费；整车租赁给予租赁费用50%的补贴，最高每辆车补贴1000元/月；整车购买：车插电式混合动力汽车，电池容量超过10KWH的部分，给予2000元/KWH的补贴，最高3万元；纯电动汽车，电池容量超过20KWH的部分，给予3000元/KWH的补贴，最高6万元。以上三者均提供3年或6万公里的免费充电。单位团购一次性购买新能源汽车在10辆以上的，每辆车补贴3000元。对个人燃油车换新能源车的，每辆车财政补贴3000元，按其投资额(不含土地投入)的20%给予财政补助。生产企业承担电池回收处理责任，市财政给予15元/KWH的补贴。合肥市 在国家补贴之外，每辆车额外补贴1万元。目前在合肥市购买一辆新能源汽车最高可获得近6万元补贴。长春市补贴标准为新能源汽车售价的20%。在规定目标16000辆地方补贴总额不变的前提下，采取分段式补贴办法。对购买首批5000辆新能源汽车用户，地方财政补贴标准上调30%；对购买第二批5000辆新能源汽车的用户，按地方财政补贴标准执行；对购买第三批6000辆新能源汽车的用户，地方财政补贴标准下调30%。其中，插电式混合动力乘用车最高补助4万元/辆，纯电动乘用车最高补助4.5万元/辆，并由市政府免费配置一套充电器。综合国家和地方的财政补贴，目前在长春市私人购买一辆纯电动乘用车最高可获补贴10.5万元。资料来源：国海证券研究所渐飞研究报告-//bg.panlv.net 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分212012年底将迎来“十城千辆”推广计划的年关大检查，政策压力推动市政采购激增。目前，南昌、合肥、昆明等城市均公开表示将完成2012年推广计划。北京、深圳也正在酝酿更大规模的新能源汽车推广，积极探索在邮政、环卫以及校车领域推广使用新能源汽车，并加大新能源私家车的推广力度。以深圳为例，2012年还将在公共服务领域推广2000辆新能源汽车，包括1000辆新能源公交车（原则上将全部采用纯电动车）、500辆纯电动出租车和500辆新能源公务车，私人领域新能源汽车保有量也计划推广到 5000辆以上。杭州也有2万辆纯电动汽车针对私人的租赁项目将在8月份开始实施，预计将在2013年底之前完成。若按计划完成“十城千辆”的目标，2012年底新能源汽车全国推广量有望达到3万辆，我们保守预计今年电动汽车推广量在1.5万量以上，市场需求将呈现100%以上增长；供给方面看，自主品牌新能源汽车的研发持续跟进，在今年下半年到明年上半年将陆续发布新车型并量产。我们将维持短期内新能源汽车在城市公交领域增长确定的观点，同时，我们认为随着“5.26飙车案”中电池起火原因被市场专业解读和全面认识，消费者对新能源汽车安全性的担忧会有所消化，市场对新能源汽车的态度也重新趋于理性，从而整个新能源 汽车板块的估值会得以提升；长期看来，新能源汽车的发展符合节能减排和消费升级的概念，随着电池技术的改进，市场需求将逐步打开。预计2012年下半年国家将出台“十城千辆”后续政策，继续鼓励和支持新能源汽车的推广，同时不断拓宽试点城市范围，新能源汽车推广步入实质性阶段。3.2、弱混合动力汽车以经济性搭建产业化基础在带动传统汽车产业技术升级和战略转型的进程中，节能和新能源汽车被给予厚望。国家当前首推纯电动汽车和插电式混合动力汽车的产业化，同时也推广和普及非插电式混合动力汽车、节能内燃机汽车。表8、我国对新能源汽车和节能汽车的界定 细分类别新能源汽车插电式混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车节能汽车非插电式普通混合动力汽车、节能内燃机汽车我国新能源汽车的初期推广和普及主要以“十城千辆”工程来带动，虽然今年下半年伴随着政策的到期将迎来一波大范围的采购计划，但现实中可以看到的纯电动汽车短期推广依然不尽人意。插电式动力汽车目前售价仍无法抵扣较大的成本，在市场化推进过程中显得动力不足；而被国家确定为发展方向的纯电动汽车，目前也因受制于动力电池的技术、成本以及安全性的考虑，短期内不能大规模生产和推广。然而出于节能性和经济性的考虑，现阶段弱混合动力汽车的优势凸显，我们认为短期内弱混合动力汽车有望在市场的自发推动下实现大规模推广和普及，先于纯电动汽车 渐飞研究报告-//bg.panlv.net证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22实现产业化。此外，弱混合动力汽车在新出台的产业规划中也得到重视，被列入大力推广的范畴，虽然其不是最终技术方向，却为现阶段发展节能和新能源汽车最现实的选择。表9、混合动力汽车的分类比较：弱混合动力汽车中度混合动力汽车强混合动力汽车特点以内燃机为主要动力源，电动机可提供辅助动力，但不能单独驱动车 辆以内燃机和/或电动机为动力源以内燃机和/或电动机为动力源，且电动机可以独立驱动车辆行驶混合度5%～15%15%～40%>40%节油率5%～20%20%～35%>35%优势电池平板式阀控铅酸蓄电池纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池、镍氢电池、锂电池 锂离子电池资料来源：国海证券研究所3.3、看好直接受益于政府采购的电池生产和应用环节新能源汽车行业在政策刺激下预计下半年需求激增，“新能源汽车-锂电池及电池管理系统-电池上游原材料”产业链整体受益，盈利能力都将逐步向好，给予新能源汽车行业“推荐”评级。相对上游化工原材料企业，我们更看好直接受益政府及公用新能源汽车采购的电动汽车、锂电池及电池管理系统的生产企业。动力锂电池有耐高电压、高电容量需求，以比亚迪为首的企业开发的磷酸铁锂电池，其技术处于国际先进水平，成为我国大型动 力锂电池在中短期内的主流选择。同时，与小型消费类电池相比，动力电池最大的困难存在于需克服大型电池组中电池单体间的一致性问题，从而提高电池的安全性和使用寿命。因此需要电池组每一块单体电池进行管理，动态监测其工作状态，最终提高电池的利用效率，电池管理系统BMS在此承担了重要的角色，成为了制约锂电池在动力电池中应用的关键，有望成为新能源汽车加速发展的启动项。看好自主品牌新能源汽车龙头比亚迪和BMS市场领跑者德赛电池。比亚迪（002594）比亚迪的主营业务有手机部件及组装、二次充电电池、汽车业务三部分。前二者由于下游需求的改变以及外围市场的不景气，增速趋缓，进入调整期。汽车业务自2009年 起超过公司其他业务收入，发展为公司的首要盈利来源，拉高公司的整体盈利水平。2011年该业务收入在营业收入中占比接近到50%，利润更是占到60%以上。由于差异化定位、性价比高，新车型S6、G6刚推出就受到消费者的青睐；公司的纯电动汽车E6和客车K9分别于2010年5月和2011年1月开始在深圳试运行，2011年底，共有约300台E6和200台K9于深圳运营，近期公司也在西安和长沙签署了销售协议。预计公司2012年将再投放1200辆K9以及600辆E6。随着“十城千辆”短期目标的达成，公司凭借其先发优势，必将在新能源汽车推广中分得一杯羹。渐飞研究报告-//bg.panlv.net 证券研究报告23预计公司2012-2013年EPS分别为0.60元、0.65元、0.75元，公司2012年业绩增长主要来自G6、S6两款新车型带来的销售增长，以及2012年电动汽车激增带来的收益。但考虑到“5.26”飙车案事件对公司的负面影响仍未完全消退，暂给予“中性”评级。德赛电池（000049）德赛电池目前主要有三大业务：电池管理系统（BMS）、组合电池(PACK)、锂电池电芯（CELL），其中BMS业务贡献了公司主要业绩。公司作为全球锂电池管理领域王者，其业绩增速基本和iPhone销量增速保持一致，2007年以来公司高端产品如iPhone电源管理系统占比不断提高，使得公司毛利率和净利率不断提升。2010年和 2011年公司迎来高速增长，营业收入同比增长44%和70.7%，净利润同比增长517%和67%；2012年一季度公司业绩依然靓丽，营业收入同比增长79.95%，净利润同比增长60%。德赛电池依托在传统BMS产品方面的技术积累，开始涉足动力锂电池用BMS的生产。其技术实力强劲，市场地位稳固，在目前国内存量电动车BMS市场中占据了半壁江山。亿能电子是公司旗下主要从事电动汽车和储能电站用大容量BMS研发、生产的主体，公司近两年对于亿能电子进行了大力投入，其中30%投向了研发，基本覆盖了主流锂电池电芯和下游HEV、PHEV和EV的应用领域。2011年公司共申请相关专利约100项，为公司BMS技术奠定了坚实的基础。可见，公司在BMS领域蓄势已久，并取得一定阶段 性成绩，一旦新能源市场开启，BMS业务将有望获得丰厚的收益。预计公司2012-2013年EPS分别为1.02元、1.4元、1.7元，给予“增持”评级。4、风险提示国际国内核安全形势恶化，引起公众核恐惧情绪异常上升；核电板块目前估值水平较高，高估值风险有待释放。多数欧洲国家遭遇主权信用评级下调，欧洲金融危机下银行贷款紧缩，对欧洲光伏装机市场存在负面影响。新能源汽车产业政策难以落实的风险；电动汽车交通事故继续发生加重人们对其安全性的担忧。 证券研究报告24【电力设备新能源小组介绍】张晓霞：国海证券研究所副所长，多年煤炭、电力行业研究经验。谭倩：美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士，2010年加盟国海证券，任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。何魏伟：武汉大学电气工程与自动化专业学士、中山大学金融学硕士，两年中广核大亚湾核电站工作经验，2012年加盟国海证券，任电力设备与新能源行业分析师。【分析师承诺】 张晓霞，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。'