电力设备新能源行业专题报告：新能源车动力电池的“后世”今生 56页

'CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等3 电池材料成本占比飙升，资源回收价值凸显n2009年电动汽车电池组成本中原材料占比44%，包括12%活性材料，32%采购部件（资料来源：波士顿咨询）；n2015年电动车电池组成本中原材料成本占比上升至63%（资料来源：罗兰贝格咨询）；n随着非材料成本的下降，到2020年，预计原材料成本飙升至近80%，这将极大提升存量电池市场的潜在价值，激发废旧动力电池资源化回收产业（资料来源美国阿贡国家实验室）。图1：2009年电池组总成本明细图2：2015年电池组总成本明细图3：2020年电池组总成本明细3电池材料成本占比飙升，资源回收价值凸显4%13%采购部件3%2%1%5%1%2%4%1%2%5%8%76%原材料1%折旧原材料采购项目3电池材料成本占比飙升，资源回收价值凸显11%14%14%32%12%活性材料折旧研发劳动力废品利润7%9%10%63%能源电力管理销售人工成本利润维护环保直接劳动力可变费用销售管理费用研发费用折旧利润质保3电池材料成本占比飙升，资源回收价值凸显资料来源：BCG、罗兰贝格、阿贡国家实验室，中信证券研究部3 中国新能源汽车销量：14-17年增速超100%n在政策刺激下，我国的新能源汽车销量自2014年起呈现爆发式增长；n2014-2017年新能源汽车总销量分别达到7.5万辆、33万辆、50.7万辆和77.7万辆，年化增长率达到118%。n截至2017年底，我国新能源汽车保有量已达到153万辆，且纯电动车占比高。图4：新能源汽车销量呈爆发式增长（万辆）纯电动插电式混动12.59.88.465.240.90.30.60.11.10.31.53.04.524.790807060504030201002011201220132014201520162017资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部3 新能源车单车电池容量呈逐步增大趋势表1:新能源车不同车型单车电池容量汽车品牌型号上市时间纯电续航里程(km)指导价（万元）级别/结构电池容量（kwh）度电续航里程（km)车重（kg）km·kg/kwh电池类型ModelS201746971.06-123.26大中型756.25210813,182三元材料TeslaModelX201755277.56-131.56中大型/SUV1005.52239113,198三元材料Model3201835023.75中型/三厢507.00160911,263三元材料腾势201845129.88-32.88中型/三厢706.44209013,466磷酸铁锂E5201840019.59-23.065紧凑型/三厢60.56.611,90012,562三元材料E6201740030.98-36.98中型/MPV824.882,38011,610磷酸铁锂比亚迪秦201840024.07-26.07紧凑型/三厢606.671,72011,467三元材料唐201810023.99-32.99中型/SUV234.352,2209,652三元材料元20183057.99-9.99小型SUV427.26183513,326三元材料宋201835026.4-27.4紧凑型625.65210011,855三元材料众泰E200201716518.18-18.58微型/两厢24.56.7311007,408三元材料T300201825017.99-19.99小型/SUV42.75.8515989,356三元材料蔚来ES8201835544.8-54.8中大型/SUV705.07246012,476三元材料博瑞20186019.98-23.28中型/三厢11.35.3117909,504三元材料吉利帝豪GSe201835311.98-14.58紧凑型/SUV526.79163511,099三元材料帝豪新能源201830019.33-23.83紧凑型/三厢43.56.90157510,862三元材料奇瑞eQ1201815116.39-16.79微型/两厢18.28.309858,172三元材料北汽EU201841622.065-25.265紧凑型/三厢53.67.761,60012,418三元材料EC201715615.18-16.48微型/两厢20.37.681,0508,069三元材料华晨宝马5系新能源20186149.69中大型/三厢134.692,14510,065三元材料X1新能源20186039.88紧凑型/SUV10.75.611,90010,654三元材料长安逸动新能源201830019.23-20.73紧凑型/三厢456.671,68011,200三元材料奔奔EV201825112.38-13.58微型/两厢318.101,2209,878三元材料广汽传祺GE3201831021.28小型/SUV456.891,66711,484三元材料江铃E400201831016.38-17.58小型/SUV417.561,49011,266三元材料江淮iEV6E201825512.55-15.88微型/两厢29.28.731,17510,261磷酸铁锂iEV201716612.85-15.85小型/三厢227.551,2609,507磷酸铁锂上汽荣威RX520186023.19紧凑型/SUV125.001,7308,650三元材料Ei5201830121.38-22.38紧凑型/旅行车358.601,42012,212三元材料资料来源：公司官网，汽车之家，中信证券研究部6 新能源车电池性能(乘用车）：II象限为佳资料来源：公司官网，汽车之家，中信证券研究部图5：国内外主流新能源乘用车型性能对比ⅠTeslamodelSⅡ北汽EU江淮IEV6EⅣ航公里数/km度电续奇瑞EQ1北汽EC江淮IEV众泰E200Ⅲ众泰T300长安奔奔EV帝豪新能源吉利帝豪GSe吉利博瑞荣威Ei5荣威RX5江铃E400Teslamodel3长安逸动比亚迪唐广汽传祺GE3宝马X1宝马5系比亚迪秦比亚迪元比亚迪E5比亚迪腾势比亚迪宋比亚迪E6TeslamodelX蔚来ES8质量/kg300025002000150010005003.004.005.006.007.008.009.0010.006 “十三五”锂电池需求超250GWH、价值超2000亿n2020年我国新能源汽车总产销量将达到200万辆；预计十三五（2016~2020）期间我国新能源汽车锂电池的需求量将超过250GWH，存量初始价值超过2000亿元；n考虑到新能源车电池性能下降至80%就需更换，部分汽车退役电池可回收进行梯级利用，如商业和家庭储能等其它领域；最后到锂电池资源回收环节，获取其资源价值；n锂电池梯次利用借助于光伏、风电等平价上网后时代，借助于低成本的储能，打开广阔的储能空间。图6：新能源车销量（万辆）图7：动力电池需求量（GWH）6“十三五”锂电池需求超250GWH、价值超2000亿25020015010050010090807060504030201002015201620172018E2019E2020E2015201620172018E2019E2020E6“十三五”锂电池需求超250GWH、价值超2000亿资料来源：工信部，中信证券研究部预测资料来源：工信部，中信证券研究部预测6 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等13 回收政策明确回收四大主体n2016年1月5日发改委下发《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015年版）》。n明确了四类电动车电池回收责任主体Ø电动汽车生产企业（含进口商）应承担电动汽车废旧动力蓄电池回收利用的主要责任；Ø动力蓄电池生产企业（含进口商）应承担电动汽车生产企业售后服务体系之外的废旧动力蓄电池回收利用的主要责任；Ø梯级利用电池生产企业应承担梯级利用电池回收利用的主要责任；Ø报废汽车回收拆解企业应负责回收报废汽车上的动力蓄电池。n提议建立电池回收网络Ø电动汽车及动力蓄电池生产企业应建立废旧动力蓄电池回收网络，在具有售后服务网点的地级行政区域至少指定一家服务网点负责废旧动力蓄电池的收集；Ø电动汽车及动力蓄电池生产企业负责统计本企业回收的废旧动力蓄电池，并向工业和信息化主管部门汇报；Ø报废汽车回收拆解企业负责统计其拆卸的废旧动力蓄电池，并向商务主管部门汇报。13 明确回收原则：先梯次利用，后再生利用n明确了废旧电池利用规则Ø废旧动力蓄电池的利用应遵循先梯级利用后再生利用的原则，提高资源利用率；Ø梯级利用规范：将废旧动力蓄电池应用到其他领域的过程，可以一级利用也可以多级利用。国家支持动力蓄电池生产企业或具备相应技术条件的再生利用企业开展废旧动力蓄电池梯级利用；Ø再生利用规范：经判断不能进行梯级利用的废旧动力蓄电池应按有关要求进行再生利用，回收其中有价资源。再生利用的作业流程一般可按拆解、热解、破碎分选、冶炼等步骤进行。n规范废旧电池的交售Ø电动汽车用户更换动力电池时，应当到规定的回收企业处拆卸动力蓄电池，并将废旧动力蓄电池交售给回收企业；Ø电动汽车租赁公司、公交车公司、出租车公司等集团用户可按有关要求回收本企业内产生的废旧动力蓄电池，并及时将废旧动力蓄电池交售回收企业；Ø回收企业应向梯级利用企业或再生利用企业交售废旧动力蓄电池。n同时，文件对废旧电池的贮存、运输和拆解回收流程都做了详细的规范指13 明确回收原则：先梯次利用，后再生利用导。13 明确动力电池回收利用的责任主体n2016年12月1日，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》征求意见稿Ø汽车生产企业承担动力蓄电池回收利用主体责任，与回收拆解企业合作回收新能源汽车报废后产生的动力蓄电池，并在出现重大变化时（如破产、兼并重组等）向工业和信息化部备案责任变更情况。Ø动力蓄电池设计开发应采用标准化、通用性及易拆解的结构设计，协商开放动力蓄电池控制系统接口和通讯协议等利于回收利用的相关信息。Ø电池生产企业应按照国家统一编码标准要求对所生产动力蓄电池产品进行编码；应在溯源信息系统中建立动力蓄电池编码与新能源汽车的对应关系，并通过企业监测平台监控动力蓄电池运行安全状态。Ø鼓励汽车生产企业、电池生产企业、回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收利用网络。Ø遵循先梯级利用后再生利用的原则,降低综合能耗，提高能源利用效率，提高综合利用水平与经济效益。Ø工业和信息化部会同国家标准化主管部门制定动力蓄电池回收利用相关拆卸、拆解、包装运输、余能检测、梯级利用、材料回收利用等技术标准，建立动力蓄电池回收利用管理标准体系。13 加强管理规范：明确设计生产要求-1n2018年2月26日，工信部等七部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》Ø汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。电池生产企业应与汽车生产企业协同，按照国家标准要求对所生产动力蓄电池进行编码，汽车生产企业应记录新能源汽车及其动力蓄电池编码对应信息。鼓励汽车生产企业采取多种方式为新能源汽车所有人提供方便、快捷的回收服务，通过回购、以旧换新、给予补贴等措施，提高其移交废旧动力蓄电池的积极性。Ø新能源汽车所有人在动力蓄电池需维修更换时，应将新能源汽车送至具备相应能力的售后服务机构进行动力蓄电池维修更换；在新能源汽车达到报废要求时，应将其送至报废汽车回收拆解企业拆卸动力蓄电池。动力蓄电池所有人（电池租赁等运营企业）应将废旧动力蓄电池移交至回收服务网点。废旧动力蓄电池移交给其他单位或个人，私自拆卸、拆解动力蓄电池，由此导致环境污染或安全事故的，应承担相应责任。Ø鼓励电池生产企业与综合利用企业合作，在保证安全可控前提下，按照先梯次利用后再生利用原则,对废旧动力蓄电池开展多层次、多用途的合理利用，降低综合能耗，提高能源利用效率，提升综合利用水平与经济效益，并保障不可利用残余物的环保处置。13 加强管理规范：明确设计生产要求-2n2018年7月2日，工信部制定了《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》，自2018年8月1日起施行Ø汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。通知还提出，鼓励社会资本发起设立产业基金，研究探索动力蓄电池残值交易等市场化模式。根据产业调研，动力电池的使用年限一般为5到8年，这意味着我国前些年投入市场的新能源电池基本处于淘汰临界点。我们预测，以含金属价值量计，2022年国内动力电池回收市场规模将突破百亿元。n2018年7月25日，工信部等七部委联合发布了《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》Ø各地区要统筹推进回收利用体系建设，推动汽车生产企业落实生产者责任延伸制度，建立回收服务网点，充分发挥现有售后服务渠道优势，与电池生产、报废汽车回收拆解及综合利用企业合作构建区域化回收利用体系。做好动力蓄电池回收利用相关信息公开，采取回购、以旧换新等措施促进动力蓄电池回收。Ø各试点地区要与周边地区建立联动机制，破解影响和制约协作开展的瓶颈问题。结合各自产业基础和特点，充分发挥区域互补优势，开展废旧动力蓄电池的集中回收和规范化综合利用，促进形成以点带面的协同发展格局，实现跨区域产业链融合发展。13 明确生产者责任延伸制，专业拆解机构具技术优势n生产者责任延伸制度：生产商因占有多种资源等优势而承担回收的主要责任Ø汽车生产企业：应建立动力蓄电池回收渠道、回收服务网点，负责收集废旧动力蓄电池，集中贮存并移交至合作企业。Ø多方合作：鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。n专业回收处理机构作为拆解主体最具优势电池回收企业派系表2：不同类型动力电池回收企业优势&动机优缺点对比劣势电动汽车厂这类企业可以直接从其4S店回收废旧动力电池，回收网络简单、物流成本低，信息沟通及时。生产者责任延伸制度驱使。这类企业不具备电池回收的经验和专业能力；不具备电池回收处理的专业技术装备；回收处理领域与汽车行业相比是一个很小的微利行业。动力电池组装厂这类企业掌握丰富的锂电池和整车客户资源，具备布局锂电池资源回收再生利用的先天优势。上游材料涨价和下游整车企业压价等压力驱使。这类企业不具备电池回收的经验和专业能力；不具备电池回收处理的专业技术装备；回收处理领域与电池行业相比是一个很小的微利行业。电池材料生产企业这类企业掌握丰富的动力电池组装厂客户资源，并且对电池材料的合成有比较深刻的了解，具有一定的技术优势。为了拓展原料供应渠道，保障原料供应稳定，降低采购成本、提升产品毛利和盈利能力。这类企业的回收网络复杂，会造成比较高的物流成本和信息沟通不及时等问题。没有专业的回收技术、设备、方法。第三方专业回收处理机构这类企业深耕锂电池回收和再生利用多年，拥有专业的回收技术、设备、方法、资质和回收渠道等优势。废旧锂电池回收规模的扩大和锂电池中的钴、镍、锰、、铁和铝等金属回收价值的提升。这类企业的回收网络复杂，会造成比较高的物流成本和信息沟通不及时等问题；缺乏丰富的上下游客户资源。锂资料来源：高工锂电网、中信证券研究部13 以电池材料再造为核心，构建三方合作生态资料来源：中信证券研究部n生产厂商主导构建动力电池回收网络，4S店和报废拆解中心两条回收渠道。Ø整车厂：通过4S店对接消费者回收动力电池，把废旧电池转运给专业的电池拆解回收企业。Ø报废汽车拆解企业：拆解报废车辆，把废旧电池转运给专业的电池拆解回收企业。Ø专业的电池拆解回收企业：对动力电池进行余能检测，把可梯次利用的电池转运给储能企业；其余的废旧电池回收再利用，合成的电池材料再给电池厂进行电池的装配。图8：动力电池回收模式14 以电池材料再造为核心，构建三方合作生态14 以电池材料再造为核心，构建三方合作生态n从行业发展趋势看，整个产业链上下游的联盟合作将显著加强。Ø整车厂：4S店修换电池回收渠道，占主导地位；汽车报废拆解企业：报废车电池回收核心渠道，未来优势凸显；Ø专业的电池拆解回收企业：回收技术+危废回收牌照资格，拆解回收的主要力量；Ø三方合作：具备回收技术和先发优势的大型正极材料厂商+大型整车厂+大型电池厂。图9：专业回收和材料企业与新能源企业的合作情况资料来源：中信证券研究部15 新能源汽车电池回收利用流程图图10：新能源汽车电池回收利用流程图18新能源汽车电池回收利用流程图动力电池回收电动汽车用户更换的动力蓄电池+电动汽车租赁公司、公交车公司、出租车公司等集团用户产生的动力蓄电池动力电池再利用优报废汽车回收拆解企业资源化再生利用企业梯级利用电池企业电动汽车生产企业在具有售后服务网点的地级行政区域至少指定一家服务网点负责废旧动力蓄电池的收集动力蓄电池生产企业在具有售后服务网点的地级行政区域至少指定一家服务网点负责废旧动力蓄电池的收集先梯级利用将废旧动力蓄电池应用到其他领域，例如家庭和写字楼蓄电池，或电网储能系统等残次品直接资源化18新能源汽车电池回收利用流程图回收报废汽车，拆解并回收报废电动汽车上的动力蓄电池对电池拆解、热解、破碎分选、冶炼后提取有价值的元素报废汽车上拆解下来的动力蓄电池资料来源：发改委，中信证券研究部18 新能源汽车生产及回收产业链资源整车配套报废回收18新能源汽车生产及回收产业链配件图11：新能源汽车生产及回收产业链再利用稀土资源锂矿企业电池材料电芯BMSPACK电机系统整车企业充电桩梯级利用拆解回收18新能源汽车生产及回收产业链厦门钨业包钢稀土五矿稀土贵研铂业中科三环洛阳钼业华友钴业广晟有色宁波韵升西藏矿业西部矿业中信国安融捷股份西部资源江特电机西藏城投江苏国泰横店东磁中国宝安上海普天金瑞科技多氟多沧州明珠南洋科技湘潭电化深圳惠程大东南必康股份杉杉股份天齐锂业北大先行比亚迪多氟多亿纬锂能坚瑞消防拓邦股份国轩高科智慧能源猛狮科技中国动力圣阳股份骆驼股份南都电源比克电池超威动力天能动力理士国际成飞集成光宇国际万向集团力神电池中聚电池CATL比亚迪欣旺达德赛电池曙光股份均胜电子科列技术坚瑞消防国轩高科成飞集成金杯电工拓邦股份科泰电源猛狮科技钜威新能源科易动力国新动力力高新能源正昀新能源海博思创华霆动力CATL万向集团普莱德比亚迪国轩高科欣旺达德赛电池坚瑞消防拓邦股份曙光股份金杯电工科泰电源方正电机猛狮科技杉杉股份科易动力海博思创华霆动力CATL力神电池万向集团山东威能大洋电机江特电机卧龙电气中科三环宁波韵升方正电机电容器新宙邦铜峰电子法拉电子南洋科技佛塑科技大东南凯恩股份比亚迪上汽集团广汽集团江淮汽车东风汽车北京汽车吉利汽车长安汽车宇通客车金龙汽车福田汽车中通客车五龙集团奇瑞汽车众泰汽车国电南瑞许继电气荣信股份国电南自动力源思源电气上海普天万马股份特锐德奥特迅科陆电子国电南瑞比亚迪亿纬锂能普莱德国网北京国网河南FreeWire4REnergyBosch格林美中航锂电(成飞集成)天奇股份物产中拓秦岭水泥桑德环境中炬再生江门长优邦普循环天津国联安徽玉成明杰资源万绿达中炬再生18新能源汽车生产及回收产业链国内上市公司正昀新能源力神电池18新能源汽车生产及回收产业链18新能源汽车生产及回收产业链海外公司②蓄电池梯级利用国内非上市公司③蓄电池拆解资源化①电动汽车蓄电池回收18新能源汽车生产及回收产业链资料来源：中信证券研究部18 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等18 FreeWire利用回收电池制造汽车移动充电站n2015年，美国FreeWire公司推出了一款产品MobiCharger，是用于给电动汽车充电的移动电站，这款产品是由废旧电动车电池制成。MobiCharger容量48kWh，可满足大部分车的充电需求。n2018年1月30日，英国石油公司向FreeWire投资500万美元，期望在2018年底在旗下的零售店配试运行电动车充电技术。图12：MobiCharger实物图资料来源：FreeWire，中信证券研究部19 4REnergy：家庭楼宇储能与冷链电制冷图13：4REnergy冷藏车电池n公司回收日本和美国聆风汽车的废旧电池，用于住宅和商业用的储能设备。n同时公司还将回收的废旧汽车蓄电池用于生产冷藏运输车冷藏室所需的电池。n2018年3月日产、住友和4REnergy计划开设电动车锂电池回收工厂。n目标：到2020年实现95%动力电池的梯级循环利用。资料来源：4REnergy，中信证券研究部图14：4REnergy家庭储能应用资料来源：4REnergy，中信证券研究部图15：4REnergy商业储能应用资料来源：4REnergy，中信证券研究部20 资料来源：Younicos，中信证券研究部Younicos：全球领先的电网智慧储能决方案提供者n2017年7月Younicos公司以5200万美元的现金交易被Aggreko公司收购，Aggreko是世界上最大的发电设备租赁提供商之一。n公司近期提出了一种对外租赁储能设备的新业务模式，客户支付租赁费用以及动员和拆迁的费用，但不承担其他费用。储能系统安放在集装箱中，可以直接运送到现场，部署到位，其安装过程由Younicos公司负责。n2017年底，Younicos完成了在阿拉斯加科迪亚克岛的一个升级的3MW电池储能系统的安装和调试，用先进的锂离子电池取代了先前部署的铅酸系统，延长了资源的使用寿命，提高了性能和可靠性。自2015年以来，科迪亚克岛已成为美国仅有的五个城市之一，通过可再生资源达到99％以上。图16：利用退役电池建立的储能系统图17：利用退役电池建立的虚拟电厂资料来源：Younicos，中信证券研究部21 德国博世：回收电池建电网储能系统资料来源：德国博世，中信证券研究部图18：博世废旧电池建设电网储能系统n德国博世、宝马和瓦腾福宣布合作利用电动汽车废旧电池建设电网储能系统；n2015年底，2MW/2MWh的电力储能系统将在德国汉堡建成；n该电力储能系统将使用超过100块宝马ActiveEs和i3s的废旧电池块；n该储能系统的电量能给30户家庭提供维持7天的电力需求；n瑞典电力公司瓦腾福将负责该电力储能系统的运营，设计运营时间为10年。22 其它海外电池回收梯次利用国家应用领域表参与主体3：海外电池梯级利用模式内容美国/日本家庭储能美国EnerDel公司，日本伊藤忠商事美国EnerDel公司和日本伊藤忠商事在部分新建公寓中推广梯次利用电池。德国电网储能TUV南德2010年TUV南德意志集团受到GermanyFederalInstituteforBuilding的委托，参与电动汽车电池阶梯利用的研究项目，并在德国柏林建立储能应用示范工程。该项目得到德国能源与气候研究机构的资金支持。美国综合美国Sandia国家实验室2002年，美国国家能源部首次立项委托Sandia国家实验室开展车用淘汰电池的二次利用研究，该项目主要针对电池梯次利用的领域、过程及步骤、经济性、示范规模进行初步研究。美国分布式发电美国可再生能源国家实验室2010年，美国可再生能源国家实验室（NationalRenewableEnergyLaboratory）开始进行插电式混合动力汽车及纯电动汽车用锂离子电池二次利用的研究，提出淘汰电池可以用在风力发电、光伏电池、边远地区独立电源等。美国/瑞典智能电网/分布式发电美国通用、瑞典ABB美国通用公司与瑞典ABB集团联合开展了车载锂电池（针对2010年底量产的插电式混合动力车Volt）再利用的调查与研究，包括智能电网方面，如用来存储太阳电池系统和风力发电系统等所产生的电力。美国经济效益加州大学、西北太平洋国家实验室1.加州大学戴维斯分校的混合电动汽车研究中心在2010年对动力锂电池的二次利用和价值分析等方面进行了研究。2.西北太平洋国家实验室的Viswanathan和Kintner-Meyer研究了动力电池在电网系统中二次利用的经济效益问题。美国技术/商业可行性Duke能源、ITOCHU公司Duke能源和Tokyo-basedITOCHU公司签署一项合作进行的评价和测试的二次利用的电动汽车电池的协议。将这些旧电池利用于补充的家庭能源供应、存储可再生能源。确定这些二次利用的电池在技术上的可行性和商业可行性。资料来源：第一电动网，中信证券研究部23 海外电池梯级利用模式总结应用模式表4：海外电池移动电源梯级利用模式储能电池产品、冷藏车电力调节案例FreeWire4REnergyYounicos/博世电池来源日产（潜在：宝马、通用）日产宝马详细情况ü利用日产聆风汽车淘汰下来的动力电池制成移动电源MobiCharger，用于电动汽车充电；ü用户将车停好，通过手机APP下单，FreeWire则会派人到指定地点给车充电收取充电服务费；üMobiCharger容量48kwh，可满足大部分车的充电需求。ü日产汽车与住友商事株式会社合资成立了4REnergy株式会社；ü回收日本和美国聆风汽车的废旧电池；ü最终制成家庭和商业的储能设备，或者冷藏运输车所需的电池进行销售。Younicosü将废旧电池应用于分布式能源的储能，参与电力调峰调频；博世ü将宝马淘汰下来的动力电池制成电力储能系统，安装在输配电端，参与电力调节。资料来源：第一电动网，中信证券研究部26 我国在动力电池梯级应用方面的案例尝试时间表5:我参与主体国在动力电池梯级应用方面的案例尝试内容2014中国电科院、国网北京市电力公司与北京交通大学“电动汽车动力电池梯次利用技术研究与示范”，项目提出了动力电池梯次利用的可行性和经济性评估方法。项目组完成了100KWh梯次利用电池储能系统的工程示范，为退役电动汽车动力电池的在电力储能领域的推广应用奠定了一定的技术基础。2014国网北京市电力公司、北京工业大学等北京市科技计划“电动汽车锂离子电池系统全生命周期利用技术研究与示范”课题取得重大研究成果，国内首条均达汽车动力电池系统梯次利用及回收示范线开始运行，建设北汽新能源汽车产业基地的废旧锂离子动力电池回收示范线。2014国网河南电力公司、南瑞集团等国网河南电力牵头在全国率先打造了一套退役动力电池从分选、重组到储能利用的规范化流程，建成了退役电池储能示范工程。该示范工程系风光储混合微电网工程，是国内首个真正意义上的基于退役电池的混合微电网系统。2018中国铁塔公司等中国铁塔公司在京与重庆长安、比亚迪、银隆新能源、沃特玛、国轩高科、桑顿新能源等16家企业，举行了新能源汽车动力蓄电池回收利用战略合作伙伴协议签约仪式。将退役的动力电池进一步应用在储能、分布式光伏发电、家庭用电、低速电动车等领域，之后再报废资源化回收。资料来源：第一电动网，中信证券研究部26 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等26 日本：汽车经销商负责搜运，电池企业处理n日本1994年开始实施汽车电池回收政策，规定由汽车经销商负责向社会免费回收废旧汽车电池，而汽车电池生产商为废旧电池回收的主要负责人，从经销商处收集废旧电池；n汽车电池生产商负责建设废旧电池回收的基础设施，同时负责废旧电池回收的推广和宣传；n汽车电池生产商从经销商处收集废旧电池后，转交于废旧电池处理商（东京资源公司、关西触媒化学公司、野村兴产、住友金属等）进行循环利用；n建立起“蓄电池生产-销售-回收-再生处理“的电池回收利用体系，这种体系建立在每个厂家自愿努力的基础上，同时政府对回收电池处理的生产企业给予相应的补贴。图20：电池生产商负责电池回收资料来源：高工锂电网，中信证券研究部资料来源：高工锂电网，中信证券研究部图19：废旧电池循环网络27 欧洲电池回收体系：电池回收政策n欧盟于2006年9月6日推出废旧电池回收指导方案，由各国按自己国家的电池回收系统负责收集废旧电池；n要求从2008年开始，强制回收废旧电池，回收费用由生产厂家来负担。n从2009年开始，所有在欧盟境内销售的电池都必须标明具体使用寿命。n2012年之前，欧盟境内1／4的废旧电池须被回收，到2016年时，这一比例应达到45%。n成员国需每年向欧盟汇报废旧电池回收进度，同时每隔三年向欧盟提交该电池回收指导方案的执行情况。n规定电池生产商或者第三方负责废旧电池的安全拆解和回收利用。n方案对废旧电池的回收效率做出了详细规定：l铅酸电池的回收效率需达到平均重量的65%；l镍镉电池的回收效率需达到平均重量的75%；l其他电池的回收效率需达到平均重量的50%。32 欧洲电池回收体系：德国建立GRS收集系统n为确保回收废旧电池，在德国已经建立起一套收集系统GRSBatteries，以基金会的形式存在,是由一些国际电池厂商联合成立，在全德国设有超过18万个收集点；n超过2500家电池制造商使用这个系统，他们给基金会捐款作为电池回收系统日常运营费用；nGRS指派各地的指定运输公司去收集电池，并将电池运到处理企业，GRS支付运输费用；n德国北部的不莱梅港聚集大量电池处理企业，每年可以处理上万吨废旧电池。资料来源：高工锂电网，中信证券研究部图21：欧洲电池回收标志图22：欧洲电池回收桶资料来源：高工锂电网，中信证券研究部图23：欧洲电池回收箱资料来源：高工锂电网，中信证券研究部32 北美电池回收体系：美国电池回收政策n美国针对废电池回收管理的法律法规分三个层次：联邦法规、州法规和地方法规，同时还有很多管理计划控制着电池的制造和回收；n涉及电池回收的联邦法规主要包括：1.资源保护和再生法：规定废弃的镍镉电池、汞电池、铅酸电池、锂电池等均属于危险废弃物，对电池的生产、运输、储存和处理等均需要许可证；2.清洁空气法：制定一系列标准管理和控制铅的排放；3.清洁水法：对电池生产和再生冶炼厂的废水排放进行管控；4.超级基金法：对废旧电池造成的污染政府可执行清理工作并收取费用，电池的生产者、运输者、拥有者和运营者共同承担责任；5.降低铅暴露法：电池生产商、零售商和批发商负责回收蓄电池，该法规实施后，再生冶炼厂取代破碎厂职能回收利用，蓄电池生产商建立回收设施；6.含汞电池和充电电池管理法：对电池的标签、生产、运输、收集、贮存做出规定。n州法规层面，大部分州都采用电池回收法规，该法规定：1.消费者将废旧蓄电池交给零售商、批发商或者再生冶炼企业，零售商将回收的电池交给批发商或者再生冶炼企业；2.零售商出售汽车蓄电池时，应向客户收取不低于10美元押金，在退回已使用的同型号蓄电池时才退回押金，超过购买日期30日还未归还押金归零售商所有；3.零售商要在90天内将收集的蓄电池交给批发商。32 北美电池回收体系：RBRC回收搜运废旧电池n美国可充电电池回收公司（RBRC）成立于1994年，是一家非盈利性公共服务组织，主要帮助和促进可充电电池的循环利用；nRBRC由可充电池制造商和销售商组成，以零售店为基础建立收集网络系统，主要帮助和促进包括镍镉电池、镍氢电池、锂离子电池以及小型密闭式铅酸电池在内的充电电池的循环使用，有关费用由参加的公司赞助；nRBRC在1996年推出Call2Recycle计划，是北美最大的消费者电池管理项目，在美国和加拿大创建了超过3.4万个回收网点，自1996年起在美国和加拿大的网点总共收集了1亿磅电池；nCall2Recycle表明大约90%的美国和加拿大的居民所居住的10英里（16公里）内就有1个公共回收点；nRBRC提供三个方案来收集、运送及重新利用那些用过的废旧可充电电池：1.零售回收方案：RBRC为零售店提供盛具，供店内回收废旧可充电电池;2.社区回收方案：RBRC帮助社区和市政部门把回收废旧可充电电池加到他们现有的家庭垃圾清理计划之内；这些电池在固定地点集中回收，RBRC将支付运送和回收废旧电池的费用;3.公司企业和公共部门回收方案：RBRC协助公司、企业及政府部门设定和管理工作场所的非家庭用可充电电池。32 北美电池回收体系：RBRC回收搜运废旧电池资料来源：高工锂电网，中信证券研究部图25：北美电池回收体系资料来源：高工锂电网，中信证券研究部图24：北美电池回收处理点32 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等33 先梯级利用后再生利用，提高资源利用率资料来源：中信证券研究部整理n再生利用：涉及复杂的化学及材料加工工艺Ø动力电池再生利用可以分为三个阶段：1）预处理：包括预放电、机械分离、热处理去除部分有机物、碱性溶解中和酸、溶剂溶解、手工拆解；2）材料分离：包括干法回收（又分为机械分选法和高温热解法）、湿法回收、生物回收；3）化学纯化：包括溶剂萃取、化学沉淀、电解等手段对高附加值的金属进行分离提纯和回收。图26：电池金属材料回收流程35 先梯级利用后再生利用，提高资源利用率35 资源化回收技术：高温热解和湿法回收为主流n干法回收技术n指不通过溶液等媒介，直接实现各类电池材料或有价金属的回收技术方法，主要包括机械分选法和高温热解法，对电池破碎进行粗筛分类，或高温分解除去有机物以便于进一步的元素回收。干法回收不经过其他的化学反应，工艺流程较短，回收的针对性不强，比较适合现阶段磷酸铁锂的回收。n湿法回收技术n以各种酸碱性溶液为转移媒介，将金属离子从电极材料中转移到浸出液中，再通过离子交换、沉淀、吸附等手段，将金属离子以盐、氧化物等形式从溶液中提取出来。湿法技术路线主要包括湿法冶金、化学萃取以及离子交换等三种方法。湿法回收技术工艺相对比较复杂，但该技术对锂、钴、镍等有价金属的回收率较高；同时，由湿法回收技术得到的金属盐、氧化物等产品，其高纯度能够达到生产动力电池材料的品质要求；因而湿法回收技术也是国内外技术领先回收企业所采用的主要回收方法。n生物回收技术n利用微生物浸出，将体系的有用组分转化为可溶化合物并选择性地溶解出来，实现目标组分与杂质组分分离，最终回收锂、钴、镍等有价金属。目前生物回收技术尚未成熟，如高效菌种的培养、培养周期过长、浸出条件的控制等关键问题仍有待解决。35 资源化回收技术：高温热解和湿法回收为主流n干法回收技术n机械分选法n机械分选法是利用电池不同组分的密度、磁性等物理性质的不同，采取破碎、筛分等手段将电池材料粗筛分类，实现不同有用金属的初步分离回收的目的。总的来说，由于锂离子电池的结构比较特殊，活性材料和集流体粘合紧密，不易解体和破碎，在筛分和磁选时，存在机械夹带损失，因此很难实现金属的完全分离回收。n高温热解法n高温热解法主要通过高温焚烧分解去除粘结剂，使材料实现分离，同时经过高温焚烧，电池中的金属会氧化、还原并分解，形成蒸汽挥发，通过冷凝将其收集。该方法虽然工艺简单，产物单一，但耗能较高，比较适合预处理过程。n湿法回收技术n湿法冶金n湿法冶金是将废弃电池破碎后，用合适的化学试剂选择性溶解，分离浸出液中的金属元素。由于处理设备投资成本低，适合中小规模废旧锂电池的回收。为了提高金属的提取效率，该工艺要求废弃锂电池在破碎前要根据电池的材料化学组成的不同进行精细分类，以配合浸出液化学系。n化学萃取法n萃取法是利用某些有机试剂与要分离的金属离子形成配合物，然后利用适宜的试剂将金属分离出来。这种方法对设备的防腐要求高，同时要使用大量有机溶剂，对环境有二次污染，且回收成本高。n离子交换法属离子络合物的吸附系数的不同来实现金属分离提取。该工艺简单，易于n利用离子交换树脂对要收集的金操作。36 资料来源：公司官网，新材料在线，中信证国内外电池资源化回收工艺流程券研究部国家公司技术表6:国外电池资源化回收工艺流程主要工艺流程英国AEA湿法通过在低温下破碎后，分离出钢材后加入乙腈作为有机溶剂提取电解液，再以N-甲基吡咯烷酮(NMP)为溶剂提取粘合剂(PVDF)，然后对固体进行分选，得到Cu、Al和塑料，在LiOH溶液中电沉积回收溶液中的Co，产物为CoO。法国Recupyl湿法在惰性混合气体保护下对电池进行破碎，磁选分离得到纸、塑料、钢铁和铜，以LiOH溶液浸出部分金属离子，不溶物再用硫酸浸出，加入Na2CO3得到Cu和其他金属的沉淀物，过滤后滤液溶液中加入NaClO氧化处理得到Co(OH)3沉淀和Li2SO4的溶液，将惰性气体中的二氧化碳通入含Li的溶液中得到Li2CO3沉淀。日本Mitsubishi干法采用液氮将废旧电池冷冻后拆解，分选出塑料，破碎、磁选、水洗得到钢铁，振动分离，经分选筛水洗后得到铜箔，剩余的颗粒进行燃烧得到LiCoO2，排出的气体用Ca(OH)2吸收得到CaF2和Ca3(PO4)2。德国IME干法、湿法通过分选电池外壳和电极材料后，将电极材料置于反应罐中加热至250℃使电解液挥发后冷凝回收，再对粉末进行破碎、筛选、磁选分离和锯齿形分类器将大颗粒(主要含有Fe和Ni)和小颗粒(主要含有Al和电极材料)分离。采用电弧炉熔解小颗粒部分，制得钴合金；采用湿法溶解烟道灰和炉渣制得Li2CO3。芬兰AkkuserOY干法先进行破碎研磨处理，然后采用机械分选出金属材料、塑料盒纸等。瑞士Batrec干法将锂离子电池进行压碎，分选出Ni、Co、氧化锰、其他有色金属和塑料。中国格林美湿法分类旧电池粉碎得到其中的钴镍材料；通过溶解、分离、提纯得到含钴镍离子的液体，利用液相合成和高温合成重新制备出高纯度的钴镍材料。中国邦普循环湿法溶解回收的旧电池得到含镍、钴、猛、锂等元素的溶液，再通过企业独创的“定向循环”模式和“逆向产品定位设计”技术，反复调剂溶液中各元素的比例。对溶液再进行热力和动力PH值调控，生成动力电池所需材料。中国赣锋锂业湿法溶解废电池，分离得到含锂溶液，通过电解法和纯碱压浸法得到理材料。37 n资料来源：公司官网，中信证券研究部海外电池回收标杆:JohnsonControlnJohnsonControl（江森自控）是全球最大的铅酸电池生产商，市场份额36%；n在全球拥有超过50个电池生产和回收工厂；n电池回收工厂平均每小时回收8000块铅酸电池，全年回收上亿块电池，是全球最大的铅酸电池回收企业；n在美国超过99%的汽车铅酸蓄电池被回收；n生产的铅酸电池80%来自收废旧电池产生的材料；全球三元锂电材料供应商。资料来源：公司官网，中信证券研究部图27：JohnsonControl电池回收系统图28：废旧电池回收工厂资料来源：公司官网，中信证券研究部38 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素轩高科、成飞集8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美、国成40 国内电池资源化回收布局表7:国内电池资源化回收布局公司布局40国内电池资源化回收布局宁德时代2013年控股邦普循环，年处理废旧电池总量超过2万吨、年生产镍钴锰氢氧化物1万吨，总收率超过98.58%，回收处理规模和资源循环产能已跃居亚洲首位。2016年6月24日，10万吨废旧电池资源化循环利用扩建项目正式签约落户宁乡高新区，总投资12.26亿元，预计一年半内建成投产，三年内达产。40国内电池资源化回收布局天奇股份公司于2017年12月与无锡金控启源签订协议，拟与其他投资人共同出资7亿元设立专项并购基金（公司出资1亿元），旨在通过股权投资的方式控股龙南金泰阁（专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用）。盛屯矿业公司围绕钴全面布局，拟收购锂电池回收企业标的科立鑫计划开工建设10,000吨（含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体）钴金属新能源材料项目。格林美已建成国内规模最大的废旧电池与报废电池材料处理生产线，年回收利用钴资源超过3000吨，占中国战略钴资源供应的30%以上。40国内电池资源化回收布局华友钴业2017年3月，在浙江桐乡设立华友循环科技有限公司，注册资本2亿元。凭借华友钴业在冶炼环节的优势，华友循环现已完成动力电池回收、分选、存储、运输、拆解、破碎、冶炼等完整体系：已收购韩国、日本、台湾多家资源回收公司，回收网络布局全球；计划通过自建、收购、入股等方式布局华南、华北等区域的化学提取基地和废旧电池拆解中心。40国内电池资源化回收布局比亚迪委托授权经销商来回收废旧动力电池，采用湿法回收方法进行拆解回收。另外，比亚迪也会对动力电池电解液进行回收。回收方法主要为溶解方式收集，对于挥发的部分电解液通过废气排放系统进行光线降解，降解成正常气体后排出。40国内电池资源化回收布局资料来源：各公司官网，中信证券研究部国轩高科国轩高科在2012年就开始了动力电池的回收工作，并于同年规划建设了1.3MW纯电量和4.4MW集装箱式纯电量的梯次利用项目。即将推出日处理2000Ah的电芯资源回收线，动力电池的拆解、金属和粉体的分离、粉体处理等工序都在里面完成。40 国内回收工艺典型案例nGEM工艺格林美（GEM）的回收工艺以湿法为主，通过酸浸、萃取分离和纯化等步骤获得超细钴粉和超细镍粉等高附加值产品。首先经过拆解，废旧锂离子电池分为了不锈钢外壳、正极和负极3个部分，将拆解得到的废旧电极材料经过酸浸利变成溶液，经过萃取分离和膜分离等技术，最后生成各种金属粉末。该湿法工艺相对复杂，流程较多，但可以得到高纯度和高附加值的产品，具有更高的经济效益，且可以实现锂离子电池的闭路循环再生和用。资料来源：刘伟嵬，刘丽红，章恒，张洪潮《废旧电动汽车电池处理策略的研究进展》，中信证券研究部图29：格林美电池回收流程45 CONTENTS目录1.新能源汽车电池回收市场广阔2.我国新能源汽车回收政策和产业链3.海外新能源汽车电池梯级利用情况4.海外废旧电池回收网络与公司5.海外电池资源化利用情况（技术与涉及公司案例）6.国内电池资源化技术情况（技术与案例）7.风险因素8.重点上市公司：宁德时代（邦普循环）、天奇股份、盛屯矿业、格林美等45 风险因素新能源汽车推广不达预期；电池回收领域相关政策出台进度不及预期；回收经济效益低于预期的风险。45 宁德时代(300750):电池独角兽，回收早布局u卡位锂电回收，把握上游资源。2013年，宁德时代通过子公司宁德和盛以股权受让及增资的方式持有广东邦普66.72%的股权，以此将产业链拓展至锂电池回收利用业务。广东邦普主要业务为将废旧锂离子中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。收购广东邦普后，公司打通了锂电池生产制造和回收利用的闭环，整体实力明显提升。u公司优势1：绑定下游，从国内供应走向全球配置。公司现有产能17Gwh，预计2020年将超50Gwh，规模全球最大。国内客户包括上汽、北汽、吉利、宇通、金龙、蔚来等传统和新兴新能源车企，海外进入了宝马、戴姆勒、大众（MEB平台）等顶级车企供应链体系。公司通过股权方式深度绑定下游客户：长期跟宝马战略合作，是宝马在中国的唯一电池供应商；与上汽建立电池合资公司，规划产能36GWh；东风汽车、长安汽车均持有公司股权。u公司优势2：团队卓越，研发为王。公司研发人员3425人，研发团队实力全球领先。2017年研发费用16亿元，占营收8.4%，截至目前已获专利529项，远高于同行业公司。公司参与多项国家部委和省级科技研发项目，并积极开展下一代电池研究，包括固态电池等，引领动力电池发展前沿。u风险因素：下游新能源汽车销量不达预期；锂电池价格下行超预期；技术路线变革等。45 宁德时代(300750):电池独角兽，回收早布局代维持预计2018-2020年净利润分别为30.9亿/42.7亿/55.1亿元，对应EPS为1.42/1.97/2.54元，PE为47/34/26倍，维持“买入”评级。项目/年度2016表8：宁德时2017盈利预测数据2018E2019E2020E营业收入(百万元)14,87919,99725,81540,81551,947营业收入增长率160.90%34.40%29.09%58.11%27.27%净利润(百万元)2,8523,8783,0914,2745,508净利润增长率206.26%35.97%-20.30%38.28%28.87%每股收益EPS(摊薄)(元)1.311.791.421.972.54净资产收益率ROE18.41%15.70%9.29%11.58%13.25%PE5238483527资料来源：wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年9月25日收盘价45 天奇股份(002340):收购金泰阁，完善电池回收产业u切入新能源动力电池回收、资源综合利用等绿色产业链。公司于2017年12月与无锡金控启源签订协议，拟与其他投资人共同出资7亿元设立专项并购基金（公司出资1亿元），旨在通过股权投资的方式控股龙南金泰阁（专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用）。此外，公司还拟通过增资收购方式，获得乾泰科技（专注于报废新能源汽车动力电池后市场的循环综合应用）51%的股权。乾泰科技承诺若2018-2020年净利润累计不低于1.6亿元，公司在汽车全生命周期的产业布局不断完善。u物流自动化装备业务稳健增长。公司自动化装备系统2017年毛利率比上年同期上升5PCTs。公司自2017上半年起着力开展EPC总包模式，利用EPC模式，公司将为客户提供从工程咨询、设计、采购、施工、试运行全过程服务，结合HSE和质量体系管理，有效整合技术、销售、制造、采购等各个模块的资源。同时，公司努力推进基于工业4.0技术的远程诊断智能装备系统的应用，促进公司由制造业向服务型制造业的转型发展。2017年上半年主要完成云系统升级开发，联系确认7家新的推广客户，主要有东风汽车、郑州海马、重庆福特总装3厂、一汽大众、广汽自主品牌等。u钢铁价格快速增长，带动破碎线设备订单高速增长。2017年全年废钢破碎生产线新接订单15.68亿元，同比增长606.31%。主要原因是：在钢铁产业供给侧改革的背景下，地条钢产能快速退出，废钢铁市场呈现出废钢价格触底反弹，产业回暖促进对废钢加工设备的需求。此外，各大钢厂对炼钢设备进行升级改造，拆除原来中频炉改为电炉，在一定程度上促进破碎料对打包料的取代。u风险因素：1）相关法规政策尚不完备，我国汽车回收拆解行业市场的发展具有不确定性；2）收购事项存在不确定性。46 天奇股份(002340):收购金泰阁，完善电池回收产业份维持预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.69元和0.98元，对应市盈率分别为17倍、13倍和9倍，维持“买入”评级。项目/年度2016表9：天奇股2017盈利预测数据2018E2019E2020E营业收入(百万元)24372458554370988090营业收入增长率12%0.90%125.50%28.10%14%净利润(百万元)10485202257365净利润增长率5.40%-18.40%138.10%27.40%41.90%每股收益EPS(摊薄)(元)0.280.230.540.690.98净资产收益率ROE5.40%4.30%9.50%11.00%13.90%PE323917139资料来源：wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年9月25日收盘价47 盛屯矿业(600711):布局镍钴资源，完善回收利用全产业链布局钴行业，静待量价齐升u拟收购科立鑫拓展钴材料产能：公司拟采用发行股份的方式收购科立鑫100%股权，科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目，其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体，形成材料回收再造的全产业链。科立鑫承诺18-20年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。u投资刚果（金）有序进行，推动业绩增长：公司于2016年投资刚果（金），并于2018年7月份完成刚果（金）3,500吨钴，10,000吨铜钴综合利用项目的试车投产，充分受益于行业景气周期，为业绩增长提供保障。u3000万美元获英国联合镍业有限公司（CNM）增发后32.01%股权：公司于5月11日通过该议案，借此参股穆纳里镍矿资源，并计划获取矿产包销权，矿山镍储量3.76万吨，钴储量2034吨，将极大提升公司镍钴矿资源储备。u充分受益钴行业景气，享受量价双击：镍钴是动力电池的重要材料，随着新能源汽车的高速发展，钴材料近年大幅上涨。与此同时公司积极布局钴行业，扩充储备提升产量，将充分受益行业景气，享受钴业务量价齐升带来的高速利润增长。u风险因素：1）在建项目建设进度和投产时间不及预期的风险，公司预计2018年复产投产项目较多，若项目进展不及预期对公司营收有较大影响；2）主产品价格波动的风险，尤其是公司目前主要布局的钴行业，若价格大幅下跌将直接影响公司业绩；3）矿山安全及环境污染风险。48 盛屯矿业(600711):布局镍钴资源，完善回收利用维持预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.84元和0.95元，对应市盈率分别为11倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。项目/年度2016表10：盛屯矿业2017盈利预测数据2018E2019E2020E营业收入(百万元)12,71020,66823,57525,63528,224营业收入增长率98.99%90.78%62.61%14.07%8.74%净利润(百万元)1896108661,1061,293净利润增长率36.19%223.67%41.83%27.82%16.86%每股收益EPS(摊薄)(元)0.110.360.60.840.95净资产收益率ROE4.70%13.30%14.95%16.62%17.05%PE65201288资料来源：wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年9月25日收盘价49 格林美(002340):打造完善的动力电池资源化系统u公司定增已过会，三元材料及前驱体持续扩张产能。公司拥有四氧化三钴产能1.2万吨、三元前驱体产能3.5万吨（30000吨NCM+5000吨NCA）、正极材料产能1.2万吨（2000吨钴酸锂+10000吨NCM）、硫酸镍产能3万吨。公司前驱体客户包括ECOPRO、三星、邦普等，正极材料客户主要有江苏天鹏、远东福斯特、天津捷威等，已成功进入三星SDI供应链。定增过会拟募集资金不超过29.51亿元，其中15.29亿元用于建设6万吨前驱体产能，5.81亿元用于建设2万吨NCM和1万吨NCA正极材料产能。u与嘉能可签订钴采购协议，布局电池回收把握上游资源端。2018年3月15日公司发布公告，与嘉能可签订氢氧化钴采购协议，约定公司将于2018年/2019年/2020年分别采购粗制氢氧化钴13800吨/18000吨/21000吨。本次重大原材料供应协议的签订可以对公司钴资源回收体系的形成重要补充，将有效保障公司三元材料生产中对钴资源的战略需求。此外，公司在国内企业中较早布局动力电池回收业务，根据中信证券研究部此前预测，2020年动力电池回收量将接近40Gwh，2022年动力电池回收量将接近70Gwh（以含金属价值量计，市场规模将突破百亿元）。公司通过签订采购协议+布局回收端，牢牢把握钴资源端。u布局汽车拆解和电池pack，完善新能源车产业链。公司电子废弃物年处理量占全国的15%以上。在基金补贴标准降低背景下，公司主动调整减少电子废弃物的拆解规模。与此同时，加强汽车拆解布局，在武汉、天津、江西、仙桃与荆门建设报废汽车处理基地。此外，在武汉已建成3GWh动力电池pack产能，装配在东风物流车上。通过联手三星SDI和东风汽车，公司已形成“动力电池材料（格林美）—动力电池（三星环新）—动力电池pack（格林美）—新能源整车（东风襄旅）—报废汽车与动力电池回收利用（格林美）”的新能源车全产业链闭路循环系统。u风险因素。新能源车普及进程低于预期；产能投放不及预期。50 格林美(002340):打造完善的动力电池资源化系统维持预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.33元和0.45元，对应市盈率分别为20倍、16倍和11倍，维持“买入”评级。项目/年度2016表11：格林美盈2017利预测数据2018E2019E2020E营业收入(百万元)783610752145601968425799营业收入增长率53.137.235.435.231.1净利润(百万元)26461098112451726净利润增长率71.0131.460.726.938.6每股收益EPS(摊薄)(元)0.070.160.260.330.45净资产收益率ROE3.98.211.913.516.2PE7633201612资料来源：wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年9月25日收盘价52 资源化重点公司：邦普循环、江门长优邦普循环：汽车拆解和废旧电池回收标杆企业ü专业从事数码电池和动力电池回收处理、梯度储能利用；ü高端电池材料和汽车功能瓶颈材料的工业生产、商业化循环服务解决方案的提供；ü年处理废旧电池总量超过20000吨、年生产镍钴锰氢氧化物10000吨，总收率超过98.58，回收处理规模和资源循环产能已跃居亚洲首位。ü传统报废汽车回收拆解、关键零部件再制造；设计年回收报废汽车2万辆、回收和再生产钢炉精料18000吨、有色金属900吨、非金属及其他材料5000吨，是湖南宁乡报废汽车回收拆解定点企业。江门长优（与比利时优美科合资企业）：镍氢电池回收利用，正极材料提供商ü镍氢、镍镉电池等正极材料生产；ü废旧电池及含镍废料回收与资源化方面居国内龙头地位。52 感谢您的信任与支持！THANKYOU弓永峰（首席分析师）电话：010-60836758邮件：gongyongfeng@citics.com执业证书编号：S1010517070002刘丹琦电话：021-20262105邮件：liudanqi@citics.com执业证书编号：S1010518080004'