新能源行业2019年中期投资策略：景气向上中期，平价提升空间 21页

'目录一、光伏：国内外共振推动需求增长，龙头持续巩固优势地位11.1向上周期中期叠加市场化取向政策，国内需求逐步启动11.2长期来看，发电量增长可支撑光伏装机平稳增长31.3海外装机拉动光伏需求增长，国内政策变化对制造端需求影响减弱41.4硅料产能释放周期接近尾声，优质产能供需偏紧81.5硅片供需趋紧，行业寡头加大布局101.6电池&组件：新技术更新迭代推动效率提升11二、风电：装机有望加速，关注龙头盈利改善132.1弃风限电改善，风电建设投资加速132.22019风电建设方案出台，核准项目将迎抢装152.3风机龙头市占率持续回升，招标价格企稳将逐步在利润表反映18三、行业评级及投资建议19四、风险因素20表目录表1：2019年光伏项目建设类型及装机规模测算1表2：欧洲部分国家光伏及可再生能源相关装机规划5表3：硅料一线产能扩产情况9表4：二季度国内太阳能级多晶硅报价对比（万元/吨）10表5：光伏产业链近一年价格变化情况10表6：硅片主要企业扩产情况11表7：高效电池世界记录变化情况12表8：2019SNEC展部分企业产品功率情况12表9：不同类型电池技术路线对比13表10：我国陆地和海上风能资源潜在开发量14表11：我国历年陆上风电上网电价变化16图目录图1：我国历年光伏装机规模及同比变化2图2：我国分季度光伏装机规模2图3：光伏平价项目以并网时间分布统计规模（万千瓦）3图4：光伏平价项目地区分布3图5：光伏地面电站建设平均装机成本下降路径3图6：光伏分布式电站建设平均装机成本下降路径3图7：我国历年发电量及同比增速4图8：我国历年光伏新增发电量及占总新增发电量比例4图9：全球分区域光伏新增装机规模预测（GW）5图10：国内光伏组件当月出口数量（GW）5图11：印度2019年可再生能源装机规划6图12：印度对光伏电池征收保障性关税税率变化（%）6图13：日本历年光伏度电补贴变化（日元/KWh）6图14：日本历年光伏装机规模及未来预测6图15：美国历年光伏装机规模及未来预测7图16：全球光伏装机超过1GW国家2018年光伏装机规模（GW）7图17：我国与全球光伏新增装机规模及我国占比（GW）8图18：硅料生产成本构成9图19：我国历年硅料进口及国内产量变化情况（万吨）9图20：国产一级硅料现货价（美元/千克）10图21：隆基股份研发最高组件功率变化（W）12图22：我国陆地70米高度风功率密度分布14图23：我国分季度弃风电量及弃风率变化14图24：我国分季度风电利用小时数变化14图25：金融机构基准利率上浮贷款占总贷款比例（单位：%）15图26：华能国际历年分行业资本性支出计划（单位：亿元）15图27：我国风电设备分季度公开招标情况（GW）16图28：第一批风电平价上网项目分类（GW）17图29：第一批风电平价上网项目分省份统计（GW）17图30：我国历年风电新增吊装容量及同比变化17图31：我国历年风电新增并网装机容量及同比变化17图32：2016年国内市场风机企业市占率18图33：2017年国内市场风机企业市占率18图34：2018年国内市场风机企业市占率18图35：2017年全球市场风机企业市占率19图36：2018年全球市场风机企业市占率19图37：金风科技月度风机公开投标均价（元/KW）19 一、光伏：国内外共振推动需求增长，龙头持续巩固优势地位1.1向上周期中期叠加市场化取向政策，国内需求逐步启动2019年下半年光伏将进入景气向上周期的中期。这次的光伏向上周期始于2018年四季度，2019年上半年海外需求爆发提升了整个产业链景气度；展望未来：短期看，2019下半年是国内外需求较确定的半年；中长期看，这次向上周期至少持续2-3年，由于全球平价上网项目占比逐步提高，2021年之后行业稳定性将会较以前周期更好。补贴政策制定思路调整，向完全平价过渡：市场导向、以收定支，光伏行业走向市场化；2019年下半年仍是向完全平价时代发展的过渡阶段。在光伏补贴缺口逐年扩大背景下，2019年光伏补贴政策制定思路发生较大变化。国内光伏装机项目整体分为不需要补贴项目及补贴项目，针对补贴项目，国家不再安排光伏建设规模，而是根据光伏补贴资金规模，由企业确定补贴强度、市场确定装机规模，通过市场化竞争配置，加速光伏降本与技术提升。同时，新增项目有明确补贴资金支持，项目现金流将得到明显好转。从未来看2019年下半年，未来两三年仍是市场化项目占比越来越大的阶段，也是通过配额制、竞价等清洁能源政策呵护的过渡阶段。稳中求进，2019光伏装机规模预计实现35-45GW。2019年设定的光伏补贴额度为30亿元，需要补贴的项目整体分三大类：光伏扶贫项目，户用光伏项目和补贴竞争项目，其中补贴竞争项目包括普通电站、分布式电站和专项及示范项目，三类项目根据对应公式计算修正电价，以修正电价在全国排序，由低到高遴选补贴项目。三类项目中，光伏扶贫项目由相关扶贫政策及专项资金支持，不占用补贴额度；户用光伏占用7.5亿元补贴规模，折合3.5GW装机规模，同时设定一个月缓冲期；补贴竞争项目占用22.5亿元补贴规模，我们测算电站企业在8%收益率要求下度电补贴标准在0.05-0.08元/KWh之间，此时对应装机规模约30GW左右，叠加光伏平价项目及技术领跑者项目，预计全年光伏装机规模在35-45GW。项目补贴规模（亿元）装机规模（GW）光伏扶贫项目专项资金支持，不占用补贴3-5户用光伏项目7.53.5竞价项目22.526-32普通光伏电站项目工商业分布式项目国家专项工程或示范项目平价项目无补贴3-5合计3035-45表1：2019年光伏项目建设类型及装机规模测算资料来源：国家能源局，信达证券研发中心 政策落地，下半年国内光伏装机启动。2019Q1，受一季度传统淡季及政策空窗影响，国内光伏新增装机5.2GW，同比下降46%，由于2019补贴政策直到5月份落地，考虑项目申报、竞价排序等周期，预计实际贡献装机规模在2019年下半年。目前来看，2019Q2有部分光伏扶贫、技术领跑者及户用光伏项目，预计二季度单季装机规模环比基本持平或小幅增长，三四季度装机同比环比将明显加速。图1：我国历年光伏装机规模及同比变化60200%50150%40100%3050%20100%0-50%20122013201420152016201720182019E2020E新增装机容量（GW）同比变化资料来源：Wind，信达证券研发中心图2：我国分季度光伏装机规模20200%150%15100%1050%0%5-50%0-100%装机规模（GW）同比变化资料来源：Wind，信达证券研发中心第一批光伏平价项目落地，平价时代来临。5月，发改委、能源局公布2019年第一批光伏平价上网项目名单，其中168个项目合计14.78GW，我们统计，平价项目中明确2019年底前并网的4.61GW，2020年底前并网的9.12GW。第一批光伏平价项目涉及12个省份，且以中东部地区Ⅲ类资源区为主。我们认为，2019年平价上网项目规模符合预期，后续随着可再生能源电力消纳保障机制的建立、平价上网项目送出及消纳条件的保障，平价上网项目经济性将逐步凸显，后续批次平价项目将陆续公布，规模有望进一步扩大。 图3：光伏平价项目以并网时间分布统计规模（万千瓦）100080060040020002019年前2020年前2021年及以后存量转平价资料来源：国家能源局，信达证券研发中心图4：光伏平价项目地区分布250200150100500资料来源：国家能源局，信达证券研发中心度电成本持续下降有效支撑平价项目规模增长。从度电成本角度看，我们认为无论地面电站还是分布式电站建设度电成本均有进一步下降空间。其中，对度电成本下降贡献最大的就是依靠技术提升和成本下降带来的组件综合性价比提升，此外，对地面电站而言，电网接入、土地费用、建筑安装费用及电站相关一、二次设备成本均有下降空间，电站平均装机成本有望从目前的4.5元/W降至3.7元/W；对分布式光伏电站而言，其电网接入及屋顶租赁价格下降空间有限，但在电缆价格、相关一、二次设备成本方面仍有一定下降空间，电站平均装机成本有望从3.8元/W下降至3.1元/W。图5：光伏地面电站建设平均装机成本下降路径4.5元/W3.7元/W01234管理费用电网接入土地费用电缆价格二次设备一次设备建安费用支架费用逆变器组件价格资料来源：CPIA，信达证券研发中心5图6：光伏分布式电站建设平均装机成本下降路径3.8元/W3.1元/W01234管理费用二次设备一次设备屋顶加固屋顶租赁电网接入电缆价格建安费用支架费用逆变器组件价格资料来源：CPIA，信达证券研发中心1.1长期来看，发电量增长可支撑光伏装机平稳增长 长期看，我们从下游发电量角度考虑未来光伏装机规模。近年来我国发电量增速维持5%以上，2018年实现发电量69940亿KWh，同比增长8.4%，我们假设未来年发电量增速为6%。近年来光伏新增发电量占总新增发电量的比例在10%左右，考虑到新增装机中清洁能源对传统能源的替代，我们假定未来光伏新增发电量占总新增发电量的比例为12%，假设光伏发电平均利用小时数为1200h，在此情况下，得出未来年光伏新增装机规模在40-60GW之间。考虑到未来发电量增速提升、新能源消纳能力提升等，装机规模仍有较为广阔增长空间。8000015%6000010%400005%2000000%201020112012201320142015201620172018发电量（亿KWh）增速70060050030%25%20%40015%300200100-10%5%0%20112012201320142015201620172018光伏新增发电量（亿KWh）光伏新增发电量占总新增发电量比例图7：我国历年发电量及同比增速图8：我国历年光伏新增发电量及占总新增发电量比例资料来源：中电联，信达证券研发中心资料来源：中电联，信达证券研发中心1.1海外装机拉动光伏需求增长，国内政策变化对制造端需求影响减弱海外需求持续超预期。海外需求超预期在2018年市场中逐步体现，当时受我国531新政影响，国内光伏装机规模同比下滑；但受益组件价格大幅下降，及欧洲光伏双反取消等因素，海外需求2018年下半年大幅增长：BNEF数据，2018年全球实现光伏装机108GW，同比增长9.1%。分地区来看，以中东、非洲、南美等光资源充足地区为代表的新兴市场，受益光伏发电度电成本下降，装机规模有望快速增长；以美国、欧洲为代表的传统装机市场受政策影响趋弱，用电量增长推动光伏装机恢复增长。海外需求持续增长推动国内组件需求淡季不淡，2019年1-5月，国内组件出口26.2GW，同比增长83.9%，其中5月出口5.66GW，同比增长95.7%。 图9：全球分区域光伏新增装机规模预测（GW）1501005002018A2019E2020E2021E亚洲欧洲中东和北非中非&南非中美&南美洲北美&加勒比地区大洋洲资料来源：彭博，信达证券研发中心图10：国内光伏组件当月出口数量（GW）864201234567891011122016201720182019资料来源：Wind，信达证券研发中心从具体海外市场来看，欧洲市场有望恢复到较大规模。欧盟2018年9月对中国进口的光伏电池和组件实施的最低进口价格（MIP）到期，推动其光伏装机规模大幅增长，据BNEF数据，2018年欧盟实现光伏装机7.9GW，同比增长41.2%。目前来看，虽欧盟在相关贸易政策方面仍具备一定不确定性，但欧洲多数国家均设置了可再生能源发电目标，预计欧洲光伏市场（包括欧盟及非欧盟）仍将保持每年18-21GW的装机规模。表2：欧洲部分国家光伏及可再生能源相关装机规划国家相关政策德国2050年可再生能源发电比重提升至80%以上，2018年已提升至40%以上西班牙到2030年，累计光伏装机规模达到77GW，2018年累计装机规模为5GW法国2019年光伏招标2.7GW，未来5年每年招标2.9GW资料来源：欧洲光伏协会，信达证券研发中心印度市场处于起步早期，未来装机空间较广。印度近日宣布2019-2020年设定的再生能源装机规模为12.8GW，同比去年下降18%，其中光伏装机目标为8.5GW，同比下降约23%。同时，印度自2018年7月起对我国等国生产的太阳能电池（无论是否封装为组件）征收25%保障性关税，并自2019年起逐步退坡，我们预计未来印度年光伏装机规模在8-10GW左右。但从中长期来看，印度规划至2022年其累计光伏装机规模达100GW，相较2018年的32GW，未来仍有较大提升空间。 图11：印度2019年可再生能源装机规划风电31%水电0%生物质能及其他2%光伏67%资料来源：印度再生能源局，信达证券研发中心图12：印度对光伏电池征收保障性关税税率变化（%）3025201510502018.07-2019.072019.08-2020.012020.02-2020.07资料来源：印度财政部，信达证券研发中心日本市场增幅相对有限，但对高效产品仍有较好需求。日本对光伏电站度电补贴金额逐年降低，对10KW以上光伏电站，度电补贴从2012年的40日元/KWh下降至2019年的14日元/KWh，10KWh以下电站度电补贴从2012年的42日元/KWh下降至2019年的24（无搭配PCS）-26（搭配PCS），随着日本近年来补贴电价较大幅度下降及有限的土地资源，日本未来光伏装机规模增幅相对有限。图13：日本历年光伏度电补贴变化（日元/KWh）504030201002012201320142015201620172018201910KW以上电站10KW以下电站带储能10KW以下电站无储能资料来源：BNEF，信达证券研发中心图14：日本历年光伏装机规模及未来预测12250%10200%150%8100%650%40%2-50%0-100%201120122013201420152016201720182019E2020E2021E装机规模（GW）同比增速资料来源：BNEF，信达证券研发中心美国市场有望重新向国内高端产业链开放。美国2018年2月起对进口太阳能电池和组件实行201太阳能关税政策，第一年征收30%关税，之后逐年下降5%，并对每年2.5GW电池片豁免征收。近期，美国贸易代表署（USTR）公告豁免我国双面光伏组件的201关税，考虑美国30%太阳能投资税收抵免（ITC）政策将于2019年底到期并于2020年起退坡，预计美国未 来光伏装机将保持较为稳定增长，国内高端产业链有望深度切入。20112012201320142015201620172018201920202021装机规模（GW）同比增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%181614121086420图15：美国历年光伏装机规模及未来预测资料来源：BNEF，信达证券研发中心除以上部分传统光伏装机大国外，未来全球光伏需求有望呈现全面迸发的态势。得益组件价格下降等因素带来的度电成本下降，相较传统发电形式，光伏发电的成本性优势正逐步凸显，特别是在全球光资源优质地区。2018年，全球光伏新增装机超过1GW的国家新增5个达到13个，新兴市场发展进一步推动全球光伏装机增长。2019、2020年后，将会有更多国家装机超过1GW。法国韩国荷兰巴西日本澳大利亚德国土耳其墨西哥埃及印度美国中国50403020100图16：全球光伏装机超过1GW国家2018年光伏装机规模（GW）资料来源：BNEF，信达证券研发中心注：红色为2018年新增GW级光伏装机国家国内装机占全球装机比例下降，制造端持续成长的稳定性增强。我们认为，一方面，国内光伏平价时代来临，相关补贴等政策对国内装机规模的影响呈减弱趋势；从全球来看，我国光伏装机占全球装机规模的比例从2012年开始提升，至2017年达 到高点，占比超50%，2018年有所下降。在光伏产品价格下降推动全球光伏装机规模增长背景下，国内光伏装机占全球装机规模的比例有望进一步下降至30%以下，国内政策变化对全球装机的影响将进一步下降；进而，在全球优势地位明显的国内光伏制造端持续成长性将会更加稳定。30%5020%10%00%20122013201420152016201720182019E全球新增装机我国新增装机我国装机占比60%50%40%150100图17：我国与全球光伏新增装机规模及我国占比（GW）资料来源：BNEF，CPIA，信达证券研发中心1.1硅料产能释放周期接近尾声，优质产能供需偏紧我国硅料产能成本优势明显，加速进口替代。多晶硅生产流程相对封闭，其成本主要受生产过程中的能源（电力）、原材料消耗以及初始建设投资影响。目前，成本已成为企业之间竞争的关键因素。国内龙头企业在突破硅料生产技术壁垒后，通过在低电价地区布局新产能、设备国产化降低初始投资、优化生产设备及工艺降低原料消耗等，在生产成本方面取得较国外产能的明显优势。根据光伏行业协会数据，2018年国内硅料产量超过25万吨，同比增速超3.3%，2018年硅料进口约13万吨，同比下滑15.1%，近年来国内产量增速基本均高于进口量增速，进口替代进程加速。 图18：硅料生产成本构成制造费用及其他原材料2%27%人工工资6%能源43%折旧22%资料来源：信达证券研发中心图19：我国历年硅料进口及国内产量变化情况（万吨）30100%2580%60%2040%1520%100%5-20%0-40%201020112012201320142015201620172018主要国家进口量国内产量进口量同比国内同比资料来源：Wind，CPIA，信达证券研发中心国内新一轮产能投放周期接近尾声，供应格局有望进一步优化。从产能来看，国内硅料新一轮产能投放周期接近尾声，国内多数一线新增产能大多在2018年底至2019年初投产并逐步爬坡，单晶料占比逐步提升，未来硅料供应格局将进一步优化，我们看好国内硅料新龙头的崛起。企业名称2017年产能/万t2018年产能/万t2019年产能/万t扩产进程内蒙通威3.03.02018.10投产，2019.03达产四川通威2.05.05.02018.12投产，2019.04月底达产新特能源3.63.67.22019年4月投产新疆大全2.03.07.02019年中技改，2019年底4A项目投产东方希望1.53.08.02019H2逐步投产江苏中能7.46.56.5新疆协鑫6.06.02018.10投产，2019H2达产表3：硅料一线产能扩产情况资料来源：各公司公告，信达证券研发中心供需格局较好，下半年景气度有望进一步提升。据硅业分会数据，2019年二季度以来硅料价格触底回升，单晶、多晶用硅料价格均出现小幅上涨。从供需来看，一方面下游海外需求旺盛对硅料需求形成支撑；同时国内多家万吨级企业及二三线产能在二季度停产检修，导致供给收缩。未来看，6月起部分检修产能复产，但复产初期产能仅为满产时的40-50%左右，预计7月份起检修产能才可进一步恢复，同时新增一线产能单晶料占比进一步提升。考虑2019光伏相关政策5月逐步落地，实现装机建设可能在7月启动，产能投放时点与国内装机启动时点较为吻合，供需格局有望优化；目前硅料环节多数厂商盈利承压，下半年供需格局转好后景气度和盈利能力有望提升。 图20：国产一级硅料现货价（美元/千克）302520151050表4：二季度国内太阳能级多晶硅报价对比（万元/吨）现货价:国产多晶硅料(一级料)资料来源：Wind，信达证券研发中心产品类型2019.042019.06涨幅单晶复投料7.757.790.5%单晶致密料7.477.510.5%单晶菜花料7.017.152.0%多晶致密料6.286.371.4%多晶疏松料5.916.194.7%资料来源：硅业分会，信达证券研发中心1.1硅片供需趋紧，行业寡头加大布局2018H2单晶硅片价格降幅最大，2019Q1价格反转。我们分季度及半年度对比2018年531新政实施后至今光伏产业链价格变化，2018Q3531新政实施后，全产业链价格均出现较大幅度下滑，而售价更高的单晶产业链价格降幅高于多晶产业链，其中电池片和硅片环节降幅相对较大；2018Q4，海外需求超预期增长及国内领跑者项目抢装推动高效单晶产品需求旺盛，单晶PERC电池片价格迅速提升，组件价格也有小幅上涨，产业链上游由于供给较充足，价格仍呈下行态势。综合2018年下半年来看，单晶硅片成为产业链降幅最大的环节。2019Q1，单晶硅片价格反转，成为产业链中单季度价格唯一上涨环节，综合2019上半年来看，单晶硅片价格涨幅也在产业链居前。供需作用导致当前硅片供应偏紧。我们认为，2019Q1硅片价格上涨主要受供需关系影响。一方面，2018Q4以来电池新增产能逐步投放，高效电池片产能供应不足情况得以缓解，叠加海外需求持续增长，硅片需求提升；同时，2018下半年硅片价格大幅下降导致市场进一步向龙头企业集中，硅片环节成为全产业链中集中度最高的环节，2019上半年行业新增产能有限，综合作用下导致当前时点单晶硅片供应偏紧。时间范围硅料硅片电池片组件致密料菜花料多晶硅片单晶硅片多晶电池片单晶PERC电池片多晶组件单晶PERC组件2018.06-2018.09-20.0%-13.7%-15.4%-25.0%-23.5%-30.8%-18.7%-20.8%2018.10-2018.12-9.1%-11.0%-6.4%-3.2%1.1%17.3%-2.7%2.4%2018.06-2018.12-27.3%-23.2%-20.8%-27.4%-22.6%-18.9%-20.9%-18.9%2019.01-2019.03-7.5%-17.8%-5.3%2.3%-4.5%-7.8%-5.5%-2.3%表5：光伏产业链近一年价格变化情况 2019.04-2019.061.4%1.7%-2.6%0.0%4.7%0.8%0.0%4.8%2019.01-2019.06-6.3%-16.4%-7.8%2.3%0.0%-7.0%-5.5%2.3%资料来源：PVinfolink，信达证券研发中心注：价格变动幅度为区间终点相对区间起点变动幅度；硅片生产需具备技术及成本优势，龙头企业优势明显。在产品价格持续下滑背景下，硅片企业需通过技术及规模优势降低成本，保障盈利能力。硅片主要成本包括硅料采购成本、能源（电费）成本和折旧成本等，以隆基股份为例，公司通过持续扩产实现规模化优势，降低折旧与能源成本；通过云南等低电价区域布局降低电力采购成本；通过与通威等行业龙头合作，与OCI等签订长单降低原材料采购成本，目前公司新上项目非硅成本已低于1元/片，相较2012年的5.12元/片降幅已超80%。龙头企业规划新一轮产能布局，市场集中度将进一步提升。在单晶硅片供应偏紧情况下，行业龙头开启新一轮产能布局周期，隆基、中环和晶科相较2018年，分别规划37、30、29GW产能扩产计划，扩产完成后三家龙头企业产能合计将达160GW，硅片环节市场集中度有望进一步提升。表6：硅片主要企业扩产情况20182019长期规划隆基股份28362020、2021形成50、65GW产能中环股份2530拟建设中环五期25GW产能，2021年底总产能55GW晶科能源11.715.5拟在乐山投资建设25GW产能，总产能40.5GW单晶5.711.5多晶64保利协鑫3030单晶44多晶2626阿特斯55晶澳55上机数控5京运通5合计105132资料来源：各公司公告，信达证券研发中心1.1电池&组件：新技术更新迭代推动效率提升电池片和组件持续效率提升降低度电成本。单从价格上来看，电池片和组件价格下降空间有限，但在平价上网全产业链降本背景下，电池片和组件通过效率提升降低电站建设的度电成本仍有较大空间：2019年上半年，隆基股份P型单晶PERC电池 将高效电池转换效率记录提升至24%以上，之后晶科能源和天合光能分别凭借N型单晶TOPCon电池将转换效率进一步提升。隆基股份研发最高组件功率也从2015年的60型290W和72型345W提升至2018年的60型360W和72型437W，涨幅分别达24%和27%。表7：高效电池世界记录变化情况资料来源：信达证券研发中心图21：隆基股份研发最高组件功率变化（W）500450400350300250200150100201520162017201860型72型资料来源：公司公告，信达证券研发中心从组件端来看，新技术应用进一步推动产品效率提升。由于新建组件产能的单位投资在光伏产业链各个环节中最低，且设备基本国产化，投产速度在各个环节中最快，因而组件产能更新迭代速度快，组件厂家纷纷以度电成本、组件效率/功率为目标加快新产品研发；目前来看，组件端各种新技术应用加速，进一步推动了光伏产品效率的提升。企业名称组件工艺组件功率/W晶科能源半片/双面/MBB460东方日升双面/双玻/HDT440天合光能半片/双玻425无锡尚德78片440晶澳太阳能9BB+78片430腾晖光伏78片430正泰新能源半片+MBB440表8：2019SNEC展部分企业产品功率情况资料来源：太阳能发电网，信达证券研发中心新型电池技术逐步投产，关注后续降本路径。2019年，新型电池技术逐步投产，中来股份N-TOPCon电池2019Q1完成产线改造，逐步产能爬坡；通威股份与上海微系统所等合资的1GW异质结电池片（一期200MW）2019年中期投产。目前来看新型电池片产品相对单晶PERC电池片产品生产成本仍较高，但随着新型电池片产能逐步扩大，设备国产化带来的采购成 本下降，以及工艺技术提升、原材料单耗下降，成本下降将提升新型电池技术市场竞争力。对比项目P型单晶PERCN-PertN-Pert＋TOPCon异质结IBC电池片效率21.3%-21.8%21-21.5%22-23.5%22-23.5%22.5-25%现有产能约80GW约1.7GW约1.1GW约2.2GW约1.3GW目前主要量产企业多数企业实现量产中来股份等LG松下、晋能等Sunpower、LG等优点从现有产线升级简单可从现有产线升级可从PERT再升级工序少效率高量产性非常成熟已可量产只有LG量产已可量产国内尚未实现量产技术难度容易容易难度高难度高难度极高工序少少多最少非常多设备投资少少设备贵设备贵非常贵与现有产线兼容性已有许多现有产线可用现有设备升级可从PERT再升级完全不兼容几乎不兼容表9：不同类型电池技术路线对比资料来源：ST新梅公告，信达证券研发中心二、风电：装机有望加速，关注龙头盈利改善2.1弃风限电改善，风电建设投资加速我国具有丰富的风能资源，开发潜力巨大。自上世纪70年代以来，我国先后开展了四次全国性风能资源评价，如果考虑3级及以上（风功率密度≥300W/㎡）的风功率密度条件的地区可供开发，则我国陆上（不包括青藏高原海拔超过3500米以上区域）风能资源潜在开发量约2600GW，其中风能资源丰富的地区集中集中在“三北”地区，而消纳条件较好的中东部风能资源多为2-3级的水平，初步测算中东部低风速风电开发潜力为500GW。海上方面，在近海水深5-50米的范围内，风能资源开发量约500GW。 图22：我国陆地70米高度风功率密度分布资料来源：《中国风电发展路线图》，信达证券研发中心表10：我国陆地和海上风能资源潜在开发量资料来源：《中国风电发展路线图》，信达证券研发中心2016年以来我国风电消纳能力持续提升。2018年我国风电风电弃风电量277亿千瓦时，同比下降33.9%，弃风率7.0%，同比下降5个百分点，实现弃风电量和弃风率的双降；实现利用小时数2095小时，同比增长147小时。2019年一季度，弃风电量和弃风率进一步下降，弃风电量43亿千瓦时，同比下降53%，环比下降22%，弃风率4.0%，环比下降4.5个百分点。图23：我国分季度弃风电量及弃风率变化25030%20025%20%15015%10010%505%00%弃风电量/亿千瓦时弃风率资料来源：能源局，信达证券研发中心图24：我国分季度风电利用小时数变化7006005004003002001000资料来源：能源局，信达证券研发中心融资成本下降，风电建设投资加速。风电行业下游风电场建设属重资产行业，对资金要求较高。在近两年整体去杠杆背景下，一方面大型国有电力集团控制资本开支，同时民营风电运营企业融资成本上升，导致风电项目建设放缓。但自2018年下半年以来，资金面逐步放松，金融机构基准利率上浮贷款占总贷款的比例由2018年中的77%下降至2019Q1的68%。华能国际在其2019年资本支出计划中，风电计划支出239.54亿元，同比增长240%，占总支出的比例由33.0%上升至67.6%。 90807060504030201003002502001501005002013201420152016风电2017光伏2018火电+水电2019其他图25：金融机构基准利率上浮贷款占总贷款比例（单位：%）图26：华能国际历年分行业资本性支出计划（单位：亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：华能国际公告，信达证券研发中心2.12019风电建设方案出台，核准项目将迎抢装政策引导风电建设有序按规划实施，已核准项目有抢装动力。政策明确2019年风电建设要有序按“十三五”规划实施，2019年新增补贴风电项目规模为各省“十三五”规划并网目标减已并网和已核准的风电项目规模，虽新增风电项目规模受到“十三五”总量控制限制，但2019年电价政策明确，2018年底前核准的陆上风电项目，若享受补贴，须在2020年底前并网，我们认为叠加消纳能力提升与融资成本下降，已核准项目抢装动力强。据金风科技数据，截至2018年，公司风机在手外部订单合计18.51GW，其中外部签约订单12.85GW，中标未签订单5.66GW，核准项目抢装将支撑2019-2020年国内风电装机规模增长。从招标数据看，2019年一季度风机招标明显提速，当季招标14.9GW，环比增长55%，同比增长101%，创2016年以来单季招标新高。 图27：我国风电设备分季度公开招标情况（GW）资料来源：金风科技公告，信达证券研发中心2019年新建集中式风电项目全部竞价，2021年新核准陆上风电项目实现平价，风电市场化时代来临。2019年起，陆上风电标杆上网电价改为指导价，新核准集中式风电项目上网电价全部采用竞争方式确定，竞价价格不得高于所在资源区指导价。2020年指导电价在2019年基础上进一步下降，并明确2019-2020年之前核准的项目，须在2021年底前并网才可享受补贴，通过两年竞价过渡，2021年新核准陆上风电项目将全面实现平价上网，风电市场化时代来临。表11：我国历年陆上风电上网电价变化Ⅰ类Ⅱ类Ⅲ类Ⅳ类2009电价0.510.540.580.61执行政策适用2009.8.1后核准的风电项目2015电价0.490.520.560.61执行政策适用2015.1.1以后核准及2015.1.1前核准但于2016.1.1后投运的风电项目2016电价0.470.500.540.60执行政策适用2016.1.1以后核准及2016.1.1前核准但于2017年底未开工建设的风电项目2018电价0.400.450.490.57执行政策适用2018.1.1以后核准及2018.1.1前核准但于2019年底未开工建设的风电项目2018年底前核准的项目，在2020年底仍未并网的，国家不再补贴2019电价0.340.390.430.522020电价0.290.340.380.47执行政策2019.01-2020年底前核准的项目，在2021年底前仍未并网的，国家不再补贴2021年电价新核准陆上风电项目实现平价上网资料来源：国家能源局，信达证券研发中心 平价项目启动，未来空间逐步打开。第一批风电平价项目公布，合计4.51GW。2019年5月发改委公布2019年第一批风电、光伏平价上网项目名单，其中涉及4.51GW风电项目，较集中分布于吉林、河南和黑龙江等省份。2502001501005002019年前2020年前2021年及以后存量转平价无明确时间140120100806040200吉林河南黑龙江山东湖南广东天津陕西安徽宁夏图28：第一批风电平价上网项目分类（GW）图29：第一批风电平价上网项目分省份统计（GW）资料来源：国家能源局，信达证券研发中心资料来源：国家能源局，信达证券研发中心综合来看，2018年国内新增风机吊装容量21.14GW，同比增长7.5%，累计吊装容量约2.1亿千瓦，同比增长11.2%。2019年1-4月，国内新增风电并网容量5.5GW，同比增长3.0%。我们认为，2019-2020年，受风电补贴政策调整刺激，风电已核准项目抢装动力积极，同时部分平价项目及分散式风电项目将贡献增量，我们预计未来两年年新增装机规模在25-30GW左右。2021年起风电发展进入平价时代，装机空间将进一步打开。图30：我国历年风电新增吊装容量及同比变化3560%3040%252020%150%105-20%0-40%201020112012201320142015201620172018新增装机/GW同比变化资料来源：CWEA，信达证券研发中心图31：我国历年风电新增并网装机容量及同比变化3560%50%3040%2530%20%2010%150%-10%10-20%-30%5-40%0-50%2010201120122013201420152016201720182019.04装机容量（GW）同比变化资料来源：国家能源局，信达证券研发中心 2.1风机龙头市占率持续回升，招标价格企稳将逐步在利润表反映风机龙头市占率持续提升。随着补贴退坡，下游风电场对高质量风机带来的发电量增益及风机龙头企业稳定的原材料供应体系愈加看重；同时近年来在补贴拖欠背景下，龙头企业资金优势及产业链议价能力愈发突出，风机龙头企业市占率逐年提升。据BNEF数据，风机行业国内TOP5企业市占率由2016年的62%提升至2018年的73%。图32：2016年国内市场风机企业市占率金风科技其他27%38%联合动力9%明阳远景能源重庆海装风电9%8%9%资料来源：BNEF，信达证券研发中心图33：2017年国内市场风机企业市占率其他36%上海电气6%明阳智金风科技能29%6%联合动力远景能源7%16%资料来源：BNEF，信达证券研发中心图34：2018年国内市场风机企业市占率其他27%金风科技32%上海电气5%远景能源联合动力明阳智能18%6%12%资料来源：BNEF，信达证券研发中心全球风机市场集中度同样呈提升趋势。2018年全球风机TOP5企业市占率由59%提升至63%，其中金风科技市占率由11%提升至14%，排名由第三升至第二。 图35：2017年全球市场风机企业市占率其他41%西门子/歌美飒18%VestasEnerconGE15%6%9%金风科技11%资料来源：BNEF，信达证券研发中心图36：2018年全球市场风机企业市占率西门子/歌美飒金风科技11%14%Vestas20%GE10%远景能源8%其他37%资料来源：BNEF，信达证券研发中心风机投标价格自2018年三季度触底后逐步企稳回升，未来将体现在利润表中。2019年3月，2.0MW机型投标均价为3410元/KW，相比2018年8月上涨6.7%，2.5MW机型投标均价为3464元/KW，相比2018年8月上涨4.0%。风电场建设周期在1年左右，2018年以来风机投标价格降幅缩窄乃至企稳回升将逐步反映至企业利润表，风机企业盈利压力有望逐步得到缓解。图37：金风科技月度风机公开投标均价（元/KW）资料来源：金风科技公告，信达证券研发中心三、行业评级及投资建议 光伏行业：国内政策落地需求启动，海外需求持续增长，国内外共振提升对制造端产品需求。我们建议从以下三个方面挖掘投资机会：1、我们认为行业最确定的机会仍在中上游寡头垄断的硅料和硅片环节，首推行业龙头通威股份、隆基股份，同时建议关注中环股份、大全新能源等；2、我们认为机会有望向产业链中下游扩散：产业链中下游电池、组件环节酝酿技术变革，从而进一步降低度电成本，建议关注中来股份、晶科能源、东方日升、林洋能源、ST新梅等；3、随着向上周期进入中期，产业链中下游扩产确定性进一步增强，关注硅片、电池、组件等相关设备厂家。风电行业：行业景气度仍然在上行周期，建议从以下两个方面关注投资机会：1、从整体变化看，2019-2020核准项目抢装动力较强，有望推动风电装机加速；风机龙头市占率持续提升，且有望受益招标价格企稳进而改善盈利能力，建议关注金风科技、天顺风能等产业链各环节龙头公司；2、产业链中短期供需较紧张的环节（如叶片），关注中材科技等。综合来看，我们维持新能源行业“看好”评级。四、风险因素新能源发电相关政策支持不及预期风险；国际贸易摩擦风险；风电、光伏市场化推进进程不及预期风险；产能释放导致市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。'