电力设备新能源行业：光伏景气攀升，风电抢装将至 13页

'概要1.光伏国内需求落地，景气攀升2.风电两年抢装确认，量利齐升拐点将至3.投资建议4.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.光伏要点：•竞价与平价项目•国内与海外需求•量化回溯股价影响因素（隆基股份、阳光电源）21327358/36139/2019062816:363请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 竞价与平价需求我们预计19年补贴指标装机约33GW（户用规模3.8GW，假设竞价项目平均单位补贴在0.07元/度，对应规模29.2GW）。我们预计19年平价项目规模在4.6GW左右。资料来源：能源局，海通证券研究所21327358/36139/2019062816:36光伏风电单位GW单位GW19年投产4.6119年投产1.0020年投产9.1720年投产0.4121年投产0.4821年投产0.1022年投产0.28未明确时间2.0123年投产0.08存量转平价0.99存量转平价0.160.00合计14.78合计4.51表：第一批平价项目预计投产时间统计表：装机量VS单位补贴假设装机量（GW）发电小时数（h）单位补贴（元/度）每年补贴（亿元）19年户用3.811000.187.519年竞价项目20.511000.122.529.211000.0722.540.911000.0522.568.211000.0322.54请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内需求展望我们预计19年国内光伏的装机需求在43GW左右。除了竞价、平价项目外，预计还有1.5GW的扶贫、2GW的领跑者、18年结转的6GW存量项目等。表国内光伏需求预测（GW）图国内光伏季度装机（万千瓦）分类2019E2020E竞价2530平价4.515存量61领跑者21.5扶贫1.51户用3.53.5市场化交易0.51合计43532520151050资料来源：wind，海通证券研究所21327358/36139/2019062816:365请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外光伏需求展望我们认为海外市场亮点主要在于：（1）欧盟双反结束后快速成长；（2）印度7月份双反税率从25%下降20%；（3）美国抢装延续；（4）前5月组件出口超26GW，年化约63GW。结合国内1-5月组件出口情况及海外组件产能情况，我们预计海外19年光伏需求有望达到90GW。16141210865.4424.54.7表：光伏组件出口情况（GW）7.88.78.65.56.85.46.110.411.514.911.4016Q116Q216Q316Q4资料来源：21327358/36139/2019062816:36solarzoom，海通证券研究17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119年4-5月所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化回溯股价影响因子：阳光电源以14Q1-19Q1的数据回测：（1）阳光电源季度扣非净利润与国内光伏装机正相关，零时滞，相关系数达0.82（P值0.16）；（2）股价与扣非净利润中性相关，相关系数达到0.4（P值0.08），时滞1个季度；（3）存货季度增速领先扣非净利润一个季度，相关系数达到0.46（P值0.07）。图阳光电源业务数据与股价回测400300200阳光电源季度扣非利润（百万元，左轴）存货季度环比增速（%，左轴）相对上证综指涨幅(%，左轴）中国光伏装机(万千瓦，右轴)3000200010002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q110000-100资料来源：wind，海通证券研究所21327358/36139/2019062816:367请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化回溯股价影响因子：隆基股份以14年1月至今的数据回测，隆基股份相对上证综指的涨幅与硅片环节周度毛利率呈强相关性，相关系数达到0.46（P值低于0.02）。我们预计2019Q3硅片供给偏紧，毛利率大概率延续上行趋势。图：隆基股份业务数据与股价回测50硅片毛利率（%,左轴）相对上证综指涨幅(%，右轴）403020100Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15S资料来源：wind，solarzoom，海通证券21327358/36139/2019062816:36ep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-198006004002000-200研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.风电要点：•风电未来两年抢装确定性强•量化回溯股价影响因素（金风科技）21327358/36139/2019062816:369请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.19-20年风电抢装潮确定性强我们判断风电行业进入抢装潮。结合能源局印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。369.28351.72478.00508.00526.00800600839.00981.571,048.6612001000表风电相关政策图风电季度装机（MW）18年底前核准2019-2020年底核准2021年后核准陆上风电2020年底前并网，按标杆上网电价2021年底前并网按竞价不再补贴海上2021年底前并网，按照竞价，指导按照并网年风电执行核准时上网价（19年0.8元/份上网电价电价，之后按并度、2020年0.75（竞价）网年份上网电价元/度）资料来源：《关于完善风电上网电价21327358/36139/2019062816:36210.00227.00249.1323.06250.89250.394002000政策的通知》，wind，10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 配额制对非水新能源发电量要求根据配额制要求测算，我们预计2020年非水新能源比例需占到用电量10%比例，估算非水电力缺口2329亿度，对应光伏需求212GW或者风电需求111GW。表配额制对非水新能源要求用电量(亿度）非水比例非水电力需求（亿度）缺口（亿度）对应光伏需求（GW，1100小时）对应风电需求（GW，2100小时）2018684497.9%56942592020E76909*10%77642329212111*按用电量年复合6%增速测算资料来源：能源局，《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，1121327358/36139/2019062816:36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金风科技毛利率、扣非利润、股价关系图：金风毛利率（无时滞）vs风机价格2.5MW风机价格（元/Kw,左轴)金风科技季度毛利率（%，右轴）2MW风机价格（元/Kw,左轴)440042004000380036003400320030002011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1图：金风毛利率（滞后六季度）vs风机价格图：金风股价表现（无时滞）vs扣非利润环比增速季度扣非净利环比增速（左轴）相对上证综指涨幅（右轴）4035302520151050800%600%400%200%0%-200%-400%-600%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图：金风股价表现（领先二季度）vs扣非利润环比增速44004200400038003600340032002.5MW风机价格（元/Kw,左轴)2MW风机价格（元/Kw,左轴)金风科技季度毛利率（%，右轴）403020103000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q311112222333344445555666111111111111111111111110000000000000000000000022222222222222222222222资料来源：21327358/36139/2019062816:36wind，海通证券研究所2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q101230%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%相对上证综指涨幅（右轴）季度扣非净利环比增速（左轴）2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明800%600%400%200%0%-200%-400%-600% 3.投资建议光伏：我们预计竞价有望拉动国内光伏需求下半年再上新台阶，海外需求持续高景气；光伏已步入平价/准平价时代，展望未来，补贴对于行业需求影响减弱，价格下降对需求的刺激愈发明显，行业持续成长可期。建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源、ST新梅、福斯特、中来股份、林洋能源、正泰电器、东方日升等，美港股建议关注大全新能源(DQ.N)、晶科能源(JKS.N)、信义光能(00968.HK)、福莱特玻璃(06865.HK)等。风电：我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。建议关注金风科技、天顺风能、泰胜风能、明阳智能等。21327358/36139/2019062816:3613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.风险提示风险提示：政策不确定性，光伏竞价开展时间点发生变化，风机毛利率下降，行业技术路径变更等。21327358/36139/2019062816:3613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明'