石油化工行业原油期货上市对我国的影响：五年打磨今朝出鞘，原油期货上市尘埃落定 11页

'2018年2月22日石油化工五年打磨今朝出鞘，原油期货上市尘埃落定——原油期货上市对我国的影响行业动态事件：增持（维持）2月9日，中国证监会宣布，原油期货将于3月26日在上海国际能源交易中心挂牌交易。分析师我们的观点：裘孝锋021-22167262宝剑锋从磨砺出，原油期货重磅登场qiuxf@ebscn.com中国原油期货上市计划历经磨炼和考验。自2012年证监会表示要推执业证书编号：S0930517050001出原油期货起，直到2018年2月9日中国证监会宣布原油期货正式赵乃迪挂牌交易止，5年来期货上市计划逐一攻克了市场时机不成熟、政策010-56513000制度不完善等问题，终于尘埃落定。zhaond@ebscn.com三大核心优势齐备，原油期货上市时机成熟执业证书编号：S0930517050005无论从亚太地域经济形势、中国当下国力情况还是国内政策制度条件来说，原油期货上市时机均已成熟。当下亚太地区没有权威的指导性石油期货价格。中国作为亚洲地区第一大经济体和最大的原油进口行业与上证指数对比图国，金融体系已经完善，相关制度业已建立。此时顺势推出原油期货，将为提升中国在国际市场上的话语权打下坚实基础。人民币国际化进行时，定价货币担重任原油期货以人民币计价，其上市能够加速人民币国际化进程。20世纪70年代，美元与石油挂钩，成为石油唯一定价货币，进而迅速发展成为强势世界货币。我国原油期货上市，将为各国投资者提供大宗商品的投资机会，增加中国资本市场的广度和深度。并有望推动“石油-人民币”在亚洲范围内的循环，促进人民币在原油甚至商品交易领域的流通。通过推出以人民币计价的交易品种，国际社会对人民币的使用率和信任感也将大大增强。亚太原油定价难，原油期货来铺路原油期货上市为中国争取亚太地区原油定价权奠定基础。亚洲地区的溢价使我国进口原油每年要多支出约20亿美元。推出原油期货可以更好的反映亚洲地区的原油供需格局。如果原油期货能成为亚太地区原油定价的基准，那么在以后的原油定价方面就掌握了主动性，可以减轻油价频繁波动对于国内经济的影响。市场透明加强，石油石化企业迎来新挑战期货市场具有发现价格的功能，将对原油的下游产品产业尤其是柴油、汽油的市场化定价改革产生影响，价格将更加透明。原油期货使投资者和投资品种结构多元化，为市场注入新的资金，提供更加完善的套期保值和对冲投资组合，为企业提供价格风险管理工具。千里之行始于足下，原油期货表现拭目相待原油期货上市机遇与风险并存，未来发展值得瞩目。原油期货市场的活跃度和国外投资者对国内原油期货的认同程度与其在亚太地区能否取得定价权息息相关。此外，原油期货对人民币国际化的推进和与其带来外汇风险的影响同样值得关注。风险提示：政策落地节奏不及预期，原油市场价格波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2018-02-22石油化工1、宝剑锋从磨砺出，原油期货重磅登场2018年2月9日，中国证监会宣布，原油期货将于3月26日在上海国际能源交易中心挂牌交易。该版原油期货将以人民币计价，并首次面向国际投资者。这意味着我国期货市场不仅迎来龙头能源品种，国际化也随之起航。挂牌上市消息公布后不久，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心发布公告称，根据《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》和《上海国际能源交易中心交割细则》有关规定，对原油期货可交割油种、品质及升贴水做出规定。目前可交割的七种原油，六种产自中东，一种产自中国。固定升贴水方案具有较高的可操作性和准确性，极大简化了原油期货实物交割操作。表1：原油期货可交割油种、品质及升贴水标准原油品种API度硫含量最大升贴水（人国家最小值值（%）民币/桶）阿拉伯酋长联合国迪拜原油302.80阿拉伯酋长联合国上扎库姆原油332.00阿曼苏丹国阿曼原油301.60卡塔尔国卡塔尔海洋油312.20也门共和国马西拉原油310.85伊拉克共和国巴士拉轻油283.5-5中华人民共和国胜利原油241.0-5注：API度=（141.5/60华氏度时的比重）-131.5；比重，根据ASTMD1298确定；硫含量，根据ASTMD4294确定。资料来源：上海国际能源交易中心，光大证券研究所整理根据上海国际能源交易中心，原油期货合约交易品种为中质含硫原油，API度32，含硫量1.5%。全球大概44%的原油属于中硫（4%）和高硫（40%），中质含硫（中、高）原油合计占比较大，并且是亚太地区的主要使用品种，能够反映亚洲地区的供需关系。敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 2018-02-22石油化工表2：中国原油期货标准合约基本内容合约项目具体说明交易品种中质含硫原油交易单位1000桶/手报价单位元（人民币）/桶（交易报价为不含税价格）最小变动价位0.1元（人民币）/桶最低交易保证金合约价值的5%每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±4%合约交割月份最近1~12个月为连续月份合约以及随后八个季月上午9:00～11:30下午1:30～3:00和上海国际能源交易中交易时间心规定的其他交易时间交割品级中质含硫原油，交割品质为API度32，含硫度1.5%合约交割月份前一月份的最后一个交易日；上海国际能最后交易日源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日交割日期最后交易日后连续五个工作日交割地点上海国际能源交易中心指定交割仓库交割方式实物交割交易代码SC资料来源：上海国际能源交易中心，光大证券研究所整理原油上市对国内经济意义重大，而其准备工作并非一朝一夕。早在1992年，我国尝试推出石油期货交易，然而由于流通体制改革等原因，我国对原油和成品油等实行统一定价，石油期货交易遗憾叫停。近年，伴随我国石油进口规模的不断扩大、石油体制改革加快以及国内石油市场在国际影响力的提升，我国对推行原油期货来反映中国及亚太地区市场供需的参考价格的需求日益紧迫。自2012年起，证监会表示将推出原油期货。2014年12月12日，证监会批准上期所在其国际能源交易中心（INE）开展原油期货交易。2015年，上海国际能源交易中心曾两次宣布启动原油期货上市项目均未能如愿。2016年，中国市场经历了钢价和铁矿石价格的大幅波动，原油期货上市再一次延期。2017年5月11日，经证监会批复同意，能源中心发布了《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》。历经五年多的磨合，中国证监会于2018年2月9日宣布原油期货即将正式挂牌交易。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 2018-02-22石油化工表3：中国原油期货上市计划推进历程时间事件2012-10-24国务院关于修改《期货交易管理条例》的决定中国证监会《资本市场支持促进中国（上海）自由贸易试验区若干政2013-09-29策措施》上海国际能源交易中心股份有限公司在中国（上海）自由贸易试验区2013-11-06完成工商登记注册，获发企业营业执照。2013-11-22上海国际能源交易中心股份有限公司顺利揭牌。2014-12-12原油期货上市请示获得了中国证监会批复证监会发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易2015-06-26管理暂行办法》2017-05-11能源中心章程和原油期货合约规则正式对外颁布2018-02-09中国证监会宣布原油期货正式上市资料来源：上海国际能源交易中心，光大证券研究所整理2、三大核心优势齐备，原油期货上市时机成熟无论从亚太地域经济形势、中国当下国力情况还是国内政策制度条件来说，原油期货上市时机均已成熟。从地域角度来看，世界两大基准油价不能体现亚太地区的需求变化，全球原油市场需要一个能够代表亚洲的期货基准价来指导当地的原油销售。此前，日本、新加坡、中东等地的原油期货经过几番尝试都没能成功掌握定价权。如今中国作为亚洲地区第一大经济体和最大的原油进口国，若能抓住机遇推出原油期货，更可能获得亚太地区原油定价权，在以后的原油定价方面掌握主动性。从国力角度来看，2017年，中国已经超越美国成为世界最大原油进口国和第二大原油消费国，我国原油的消费对于亚太甚至全球的原油价格都会产生重要的影响。2017年我国原油进口量达到843万桶/日，比上年增长10%，超越美国791万桶/日的进口量。2017全年原油进口同比增长10.1%至4.20亿吨。据国家统计局统计，2016年我国原油对外依存度已突破65%。随着我国能源化工产业链不断完善及大炼化的推行，我国将进一步拉动国内石油需求，提升在原油市场的议价能力。在此背景下推行原油期货上市无疑是难遇良机。从政策制度方面考虑，原油期货在近年来的上市筹备过程中已经推行了一系列的配套政策，为其正式上市扫清了制度障碍。在不断完善的政策制度保障下，原油市场的参与主体日益丰富。当下，我国已放开进口原油使用权和原油非国营贸易进口权。截至2017年6月5日，已有138家期货公司成为能源中心会员。6月12日-7月10日，上海国际能源交易中心进行了4次生产系统演练。在第4次原油期货全市场生产系统演练结束后，原油期货在技术系统方面的准备工作也已全部完成。一切准备就绪，原油期货上市正当时。敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2018-02-22石油化工3、人民币国际化进行时，定价货币担重任3.1、原油期货以人民币计价，有助于人民币国际化进程国内上市的原油期货以人民币进行标价。原油的合约细则规定，交割环节必须采用人民币结算，而且原油期货持仓的亏损必须要用人民币补足。这是中国为推动人民币国际化，在利率和汇率市场化之外所做的重要努力。如果未来原油期货成为了亚太地区原油定价的基准，那么亚太地区的原油就将以人民币来进行标价，人民币国际化的进程也将进一步加快。3.2、参照美国，“石油-货币”体系有助于增强货币国际地位目前，全球有12家交易所推出原油期货，主要的交易合约的交易报价均以美元为单位。现行的“石油美元”制度的起源和发展，主要得益于美国政府的主动作为和运筹帷幄。“石油美元”制度巩固了美元世界货币的核心地位，对中国人民币国际化进程也具有借鉴意义。“石油美元”是指石油生产国出口石油所获得的美元，有时候也指代国际贸易和国际金融体系下的一套复杂的制度安排。这个体系围绕两个核心展开：（1）国际石油贸易采用美元作为计价和结算货币；（2）石油生产国出口石油所获得的收入扣除进口开支之外主要用来购买美元计价金融资产。在这两点核心下，石油产出国和美元之间形成了一个“美元-石油-美国国债”的循环体系。美元与石油这一最重要的能源和基础化工资源联系起来，成为了主导世界经济金融体系的国际货币。表4：美元世界货币建立历程时间体系事件西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上进行谈判，达成了一系列旨在确立战后国际货币金融1944年7月黄金美元体系体系的协议，又称为“布雷顿森林体系”。其核心是：美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。美国遭遇“特里芬难题”，贸易赤字和财政赤字使其无法保证美元与黄金之间的固定比价关系。美国总1971年8月黄金美元体系统尼克松宣布美国政府终止按照35美元一盎司的比价向市场兑换黄金的义务。时任美国国务卿的亨利•基辛格为首的外交团队与沙特阿拉伯王室进行了一系列谈判，并最终达成协议。1974年石油美元体系根据协议内容，美国向沙特阿拉伯出售军事武器，同时保障沙特国土安全不受以色列侵犯；作为回报，沙特阿拉伯所有的石油出口必须全部将美元作为计价和结算货币。几乎所有的OPEC成员国都开始效仿沙特的做法，成为“石油-美元循环”的参与者：一方面以美元计1975年石油美元体系价和结算卖出石油；另一方面，将美元所得用来从国外进口商品和服务，支持国内的消费和投资。此时，石油出口国的石油收入主要通过“经常项目”渠道流出。石油出口国开始将大量美元收入用于增加外汇储备，包括购买美国政府债券、兼并收购（M&A）外国1980年石油美元体系企业资产或房地产、以及在国际金融市场上购买企业股票或债券。石油出口国的石油收入主要通过“资本和金融项目”渠道的流出。大量石油美元注入国际金融市场，美元中心地位日渐稳固。资料来源：和讯网，光大证券研究所整理“石油美元”制度可以追溯至布雷顿森林体系的崩溃。1970年，美国遭遇“特里芬困境”，无法维持美元与黄金之间的固定比价关系。为缓解对美元的负面冲击，保障能源和财政安全，美国政府转向国际石油贸易寻求方案。经过与沙特阿拉伯王室的一系列谈判，1974年双方达成协议，沙特阿拉伯所有的石油出口必须全部将美元作为计价和结算货币，在向外国出口石油敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2018-02-22石油化工时，只接受美元。1975年，几乎所有的OPEC成员国都开始成为“石油-美元循环”的主体：以美元计价和结算卖出石油，同时将美元所得用于购买美国国债等投资渠道。协议的达成影响了整个国际货币金融秩序的演进。由于石油美元的限制，在国际贸易中，更多交易者选择用美元而非其他货币结算。对美国而言，不仅增加了国际社会对美元的需求，而且重塑了美元信誉及其在国际货币金融体系中的地位。“石油美元体系”成功替代了“黄金美元体系”，随着石油这类基础能源成为美元的信用背书，美元在国际货币体系中的核心地位得到进一步稳固。3.3、多国已采取人民币结算原油，石油人民币持续进展目前，多个国家已使用人民币结算原油，人民币的使用范围逐渐扩大。自2015年以来，俄罗斯、伊朗、安哥拉和委内瑞拉等中国主要的原油进口国已经纷纷采用人民币作为结算货币。同时，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚多国已经尝试绕过石油美元体系，在双边石油贸易中采用欧元、人民币等非美货币。沙特、巴西、苏丹等国也积极表态，有意愿和需求采用人民币进行计价和结算。2017年8月，委内瑞拉在美国对其实施新制裁后宣布弃用美元，改用人民币、俄罗斯卢布、日元、欧元和印度卢比组成的一篮子货币，并在双边的石油贸易中采用人民币计价。2017年10月，中国外汇交易中心依托大额支付系统推出人民币对卢布交易同步交收业务，标志着中国与俄罗斯的“石油人民币”双边基础设施进一步完善。巴基斯坦也已批准贸易商在与中国的双边贸易中使用人民币作为结算货币。3.4、原油期货上市将完善“石油人民币”循环渠道在单一美元体系下，石油贸易国经济金融安全稳定受到挑战，美元波动冲击经济稳定，因此构建多元化的石油计价结算体系，已成为大势所趋。这也为“石油人民币”的建立创造了空间和机会。参照石油美元体系的建立过程，中国原油期货的上市，将为各国投资者提供大宗商品的投资机会，增加中国资本市场的广度和深度。原油期货有望推动“石油-人民币”在亚洲范围内的循环，促进人民币在原油甚至商品交易领域的流通。通过推出以人民币计价的交易品种，国际社会对人民币的使用率和信任感也将大大增强。4、亚太原油定价难，原油期货来铺路全球原油贸易格局发生深刻变化，中国原油期货上市有望填补亚洲原油期货基准价空缺。原油价格在2016年阶段性探底后逐步回升，一直处于买方市场。但是现有的两大基准油价WTI和Brent反映的是美国和欧洲的市场情况，且交易标的均为轻质低硫原油。亚太地区等新兴市场缺乏一个成熟的原油期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具，国际市场缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准。尽管自2000年以来，日本东京工业品交易所推出了原油期货，新加坡、印度孟买、俄罗斯等也都推出了原油期货合约，但由于自身条件不完备，都敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 2018-02-22石油化工没有成功获取所在地区的原油定价权。表5：全球部分原油期货合约比较国家/交易所计价/结算货币交割方式推行原因推行结果成功（或失败）原因1.经济发展缓慢，期货市场整体不活跃2.日本原油完全依赖进口，流向以Platts评估的作为原油进口大日本单一3.现金结算，没有价格发现功日元Oman/Dubai均价国、意图争夺原不成功TOCOMMECO能4.其价格为阿曼和迪拜原油平进行现金结算油定价权均价，迪拜原油产量受控于欧佩克，而阿曼原油产量不受控1.投资者主要基于普氏能源市场的定价机制进行场外交易，对原油期货交易需求有限2.新加坡与欧美有时作为原油进口大新加坡差，仅靠亚洲投资者参与，交易资金美元现金交割国、意图争夺原不成功SIMEX量和产品流向不理想3.推出时机不油定价权成熟，当时新加坡原油储罐规模偏小，发展不成熟，买卖双方比例不平衡，参与者缺乏交投热情1.地理位置具有时区优势，可与纽约作为原油进口大印度实物交割和现金交市场跨时交易2.国内金融体系不完卢比国、意图争夺原一般MCXWTI割并存善（外汇管制、计价货币为非通行货油定价权币）意图取得中东原阿联酋1.中东地区主要是出口原油，流向单美元实物交割油产地出口价格一般DMEOMAN一；2.交易量清淡，沦为现货市场的话语权以Brent价格和作为原油出口大俄罗斯Platts评估的Brent国、意图争夺原1.现金结算，没有价格发现功能2.美元不成功RTSSEURALS与Ural的价差为基油定价权；推进国内金融体系不完善3.交易清淡础进行现金结算卢布国际化资料来源：和讯网，光大证券研究所整理近二十年来，由于亚太地区国家无定价权，在不考虑运费差别的情况下，亚洲主要的石油消费国对中东石油生产国支付的价格比从同地区进口原油的欧美国家的价格每桶要高出1—1.5美元。我国进口原油每年要多支出约20亿美元的溢价。现阶段中国原油期货的应运而生，既能满足增量市场完善定价机制的需求，更好的反映亚洲地区的原油供需格局，又能为原油投资者提供套期保值等便利。同时，通过选择占全球油产约44%的中质含硫原油作为交割标的，中国原油期货填补了中质油期货市场的空白。原油期货上市也是建立中国在世界原油市场定价话语权的关键一步，具有国家战略意义。作为全球第二大经济体和原油消费大国，中国的金融市场上，原油期货合约方面目前仍然是一片空白。为了控制有关风险，获得更多发言权，中国推出本土的原油期货，可以通过众多的参与者：生产者、炼油厂、贸易商、消费者、投资银行、对冲基金等，使原油期货的价格体现市场买卖双方总体的对于未来价格的最优的预期和判断；通过交易所公开、透明、即时更新的行情，更好的实现价格发现功能，一定程度上避免在国际原油市场上受过度投机者影响而产生的“价格失真”，并且避免价格操纵。我们认为，对中国而言，夯实能源资源要素和产品价格市场化形成机制，推出着眼于亚洲地区，并且在国际上有较大影响力的原油期货，是千载难逢敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2018-02-22石油化工的历史机遇。中国全球第二的经济体量和世界领先的原油消费量，使得中国原油期货成功上市，并且成为亚太地区参考油价具备有良好的外部条件。除此之外，中国具有良好的金融体系和成熟的配套制度，也保证了原油期货上市的稳定性。如果原油期货成功上市，并且逐渐成为亚太地区原油定价的基准，与WTI、Brent原油并存发展，那么中国不仅获得了亚太地区的原油定价权，而且在全球原油定价方面掌握了主动性。油价频繁波动对于国内经济的影响将因此被减轻，国家能源和经济安全也将得到保障。5、市场逐渐透明，石油石化企业迎来新挑战期货市场具有发现价格的功能，将对原油的下游产品产业尤其是柴油、汽油的市场化定价改革产生影响，价格将更加透明。过去我国的成品油价格由政府制定，常常偏离市场价格。自2006年以来，国家发改委推行了一系列的成品油价格机制改革，与国际油价接轨，以布伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格为基准，相应调整国内汽、柴油价格。这种被动式的调整缺乏时效性，不能反映国内成品油的供需变化，价格配置资源的功能难以体现。中国原油期货的推出将为原油的下游产品产业，比如柴油、汽油的市场化定价提供参照，未来原油产业链的价格将更加市场化、透明化。中国原油期货的推出将重塑行业进口格局，促进石油石化企业统筹整合国内外资源。随着原油期货上市，国家将进一步放开原油进口权，国有石油公司原油进口居主体地位的格局将打破，石油市场参与主体趋向多元化，市场竞争将更加激烈。石油石化企业应该充分利用自身石油库存和管理战略石油储备等方面的优势，加强与上海期货交易所的合作，积极参与原油期货交割油库的建设和运营管理，提高石油库存的利用效率，降低企业上下游产业链中的生产和流通成本。在日常生产经营组织中，将期货市场的原油资源作为重要方面，调整资源统筹策略，改进生产经营组织方式，完善一体化运作机制，提升企业综合竞争实力。原油期货将为实体企业提供风险对冲工具，对其交易能力也提出了更高的要求。随着全球原油供需实现再平衡，油价回升，国内炼厂避险需求急升。此前，“三桶油”主要在国外期货市场进行套期保值，面临设置境外分支机构，汇兑差额等多项不便，并且由于标的WTI或者Brent原油和实际使用的原油品质存在差异，避险效果会打上折扣。中小型的炼厂则由于实力的限制，很多没有参与套期保值，只能承受价格波动，或将风险转嫁给下游以及终端。上海原油期货上市后，交易单位是100桶/手，远远低于国外原油期货交易的最低门槛（1000桶/手），将使得国内的炼油企业拥有自己的避险工具。原油需求企业通过套期保值实现风险采购，能够使生产经营成本保持相对稳定，从而增强企业抵御市场价格风险的能力;原油供给企业则可以通过保值实现风险出售，使其预期利润保持相对稳定，提高其投资和生产的稳定性。随着中国原油期货交易市场的建立，如果国内石油企业充分利用上海原油期货交易平台，发挥主场优势，掌握贸易主动权，控制住原油采购成本，那么整个行业抵御市场价格风险的能力增强，稳定性也随之上升。6、千里之行始于足下，原油期货表现拭目相待原油期货上市千呼万唤始出来，其未来表现备受市场瞩目。尽管前路仍敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2018-02-22石油化工然有不确定性和风险，但不可否认它的出现会激发国内和国际原油市场新的生机和活力。未来我们将重点关注放在原油期货市场流动性、原油期货在国际投资者中的影响力以及汇率风险三个主要方向。原油期货上市后市场参与度和流动性值得关注。成功的原油期货市场是建立在开放、竞争的石油市场格局基础上的，有大量的买者和卖者，没有一个市场参与者或参与者联盟能够有足够的垄断力量。通常从比例上说，成功的期货合约要求最大的5家公司所占的市场份额低于50%，最大的10家公司所占的市场份额低于80%。新期货品种的上市可能会出现持仓量、成交量偏低造成的流动性不足问题。如果上市后活跃度不够，对应的现货市场的交易也不够活跃，那么这一期货品种套期保值和价格发现的功能将难以发挥。原油期货市场能否在未来蓬勃发展，与其活跃程度有直接关联。扩大原油期货影响力与争取定价权息息相关。原油期货上市的重要目的是为了取得定价权，但是根据历史经验，日本、印度等国的尝试案例，拥有了石油期货市场、开设了相关合约交易、吸引了数百个国际资本的参与者并不代表就获得和掌握了石油市场的话语权。为了获得亚太地区原油的定价权，国内的原油期货不仅需要国内投资者交易，还需要国外的投资者进行交易。因此，扩大我国原油期货影响力对争取亚太地区原油定价权有重大影响。目前亚太地区多家期货交易所上市了原油期货，国外的投资者对于国内原油期货的认同很大程度上决定了未来获取亚太地区定价权的成功与否。外汇风险和投机风险控制带来新的挑战。原油期货用人民币来结算的同时允许外币充当保证金，如果外汇巨幅波动则会带来的外汇风险。今后在原油期货发展的道路上，在如何控制外汇风险方面，有待监管机构进一步防范。同时，如果投资者投机性炒作造成投机过度，市场波动将加大，期货价格波动过大，不仅无法体现其价格发现功能，真实反映现货市场的供求关系，而且会对我国基础能源、化工等国民经济支柱产业形成冲击，影响国民经济稳定。原油期货市场必须和其他衍生品、货币和外汇市场联动形成复杂而有机的生态系统，构建多层次的金融市场体系，从而推进石油金融一体化。7、风险提示原油价格波动，项目落地低于预期，国内成品油格局恶化。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 2018-02-22石油化工行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；及中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；公减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；司卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；评因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的无评级级投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2018-02-22石油化工光大证券股份有限公司上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编200040总机：021-22169999传真：021-22169114、22169134机构业务总部姓名办公电话手机电子邮件上海徐硕13817283600shuoxu@ebscn.com胡超021-2216705613761102952huchao6@ebscn.com李强021-2216913118621590998liqiang88@ebscn.com罗德锦021-2216914613661875949/13609618940luodj@ebscn.com张弓021-2216908313918550549zhanggong@ebscn.com丁点021-2216945818221129383dingdian@ebscn.com黄素青021-2216913013162521110huangsuqing@ebscn.com王昕宇021-2216723315216717824wangxinyu@ebscn.com邢可021-2216710815618296961xingk@ebscn.com陈晨021-2216915015000608292chenchen66@ebscn.com李晓琳021-2216908713918461216lixiaolin@ebscn.com陈蓉021-2216908613801605631chenrong@ebscn.com北京郝辉010-5845202813511017986haohui@ebscn.com梁晨010-5845202513901184256liangchen@ebscn.com高菲010-5845202318611138411gaofei@ebscn.com关明雨010-5845203718516227399guanmy@ebscn.com吕凌010-5845203515811398181lvling@ebscn.com郭晓远010-5845202915120072716guoxiaoyuan@ebscn.com张彦斌010-5845202615135130865zhangyanbin@ebscn.com庞舒然010-5845204018810659385pangsr@ebscn.com深圳黎晓宇0755-8355355913823771340lixy1@ebscn.com李潇0755-8355937813631517757lixiao1@ebscn.com张亦潇0755-2399640913725559855zhangyx@ebscn.com王渊锋0755-8355145818576778603wangyuanfeng@ebscn.com张靖雯0755-8355324918589058561zhangjingwen@ebscn.com陈婕0755-2531040013823320604szchenjie@ebscn.com牟俊宇0755-8355245913827421872moujy@ebscn.com国际业务陶奕021-2216909118018609199taoyi@ebscn.com梁超15158266108liangc@ebscn.com金英光021-2216908513311088991jinyg@ebscn.com傅裕021-2216909213564655558fuyu@ebscn.com王佳021-2216909513761696184wangjia1@ebscn.com郑锐021-2216908018616663030zhrui@ebscn.com凌贺鹏021-2216909313003155285linghp@ebscn.com金融同业与战略客户黄怡010-5845202713699271001huangyi@ebscn.com丁梅021-2216941613381965696dingmei@ebscn.com徐又丰021-2216908213917191862xuyf@ebscn.com王通021-2216950115821042881wangtong@ebscn.com陈樑021-2216948318621664486chenliang3@ebscn.com赵纪青021-2216705218818210886zhaojq@ebscn.com私募业务部谭锦021-2216925915601695005tanjin@ebscn.com曲奇瑶021-2216707318516529958quqy@ebscn.com王舒021-2216913415869111599wangshu@ebscn.com安羚娴021-2216947915821276905anlx@ebscn.com戚德文021-2216711118101889111qidw@ebscn.com吴冕18682306302wumian@ebscn.com吕程021-2216948218616981623lvch@ebscn.com李经夏021-2216737115221010698lijxia@ebscn.com高霆021-2216914815821648575gaoting@ebscn.com左贺元021-2216934518616732618zuohy@ebscn.com任真021-2216747015955114285renzhen@ebscn.com俞灵杰021-2216937318717705991yulingjie@ebscn.com敬请参阅最后一页特别声明万得资讯-11-证券研究报告'