石油化工行业深度报告：地缘政治仅制造短期油价高点，中枢将保持在60~70美元桶之间 16页

'[Table_MainInfo]┃研究报告┃石油化工行业2018-1-14行业研究┃深度报告地缘政治仅制造短期油价高点，中枢将保持在60-70美元/桶之间评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师马太（8621）61118717减产协议大概率持续高效执行，美国页岩油增产能力依旧matai@cjsc.com.cnOPEC：2017年，参与减产行动的OPEC国家及俄罗斯原油产量合计减少超过执业证书编号：S0490516100002150万桶/天，减产执行情况良好。不过2017年中东产油国整体财政及经济情联系人魏凯（8621）61118718况未见明显好转，随着2018年减产协议的延长及豁免国利比亚和尼日利亚的加weikai1@cjsc.com.cn入，预计2018年OPEC各减产国仍有望持续高效地执行减产协议。页岩油：目前页岩油依旧保持较高的产量。2017年下半年以来，低成本的页岩联系人卜丹丹油区块Permian产区钻机数依旧保持上涨。从部分具有代表性的独立页岩油公（8621）61118718司来看，其资本开支几乎与油价走势趋同；目前页岩油新井生产力有所回升；budd@cjsc.com.cn按照2016年主要页岩油公司经营数据，其加权盈亏平衡油价在58美元/桶左右。因此，页岩油增产能力不容小觑，仍将是2018年阻碍油价大幅上涨的主要因素。总体需求依旧有望保持较高增量，库存已降至5年均线附近目前各机构对2018年全球GDP实际增速预测均比2017年有所提升，IEA预计2018年全球原油需求将比2017年提升约129万桶/天，依旧处于相对较高[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）的水平。而供需的持续改善使得OECD商业原油库存、海上浮仓库存、全美商业原油库存均降至5年均线附近，这也是17Q4油价持续攀升的实质性支撑。2017/12017/42017/72017/1035%28%地缘政治溢价凸显，2018年油价中枢大概率上移至60-70美元/桶21%14%7%1）基本面决定2018年Brent原油期货价格中枢大概率上移至60-70美元/桶之0%-7%间。减产持续执行，需求保持较高增量，库存降至相对低位，是我们对2018-14%化工沪深300年原油价格中枢大概率上移至60-70美元/桶之间的主要依据。2）一季度油价或存短期回调压力。2018年一季度原油价格或面临一定回调压力，主因在于二资料来源：Wind三月份为传统的需求淡季，且炼厂多在此季节开展集中检修。3）地缘政治风险[Table相关研究_Doc]或使油价短期突破70美元/桶。供需紧平衡下若地缘政治事件频发，则短期原《农药系列报告之（一）：除草剂稳执牛耳，一遇油价格可能突破70美元/桶，但是较难长期保持在70美元/桶以上，因为页岩东风冲飞天》2018-1-4油目前增产能力依旧，仍然是全球油价长期居高的强有力对冲和牵制，并且不《利比亚输油管道遇袭，不改油价长期走势》2017-12-29排除美国、巴西及加拿大等国常规原油新项目的投产可能。《供给优化仍为本，把握产业趋势择成长——基础化工行业2018年度策略报告》2017-12-21投资建议：持续推荐大炼化板块，建议关注上游开采及油服板块50-80美元/桶的油价区间往往是炼化盈利舒适区，且油价上涨会带来利润增厚，持续推荐大炼化板块：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等；此外建议关注油价上涨利好的上游开采及油服板块：中国石油、中海油服、博迈科、石化油服等。风险提示：1.地缘政治事件持续爆发；2.原油需求不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/16 行业研究┃深度报告目录地缘政治事件催化油价持续上涨，但供需端不容忽视...................................................................4供给端：OPEC减产有望保持高执行率，页岩油增产能力依旧....................................................5减产行动执行率大概率保持较高水平......................................................................................................................5页岩油：增产能力不减，仍为油价主要利空因素....................................................................................................7需求端：总体需求依旧有望保持较高增量...................................................................................11供需持续改善，库存已降至5年均线附近..................................................................................12供需紧平衡时地缘政治溢价尤为凸显..........................................................................................132018年油价中枢大概率上移至60-70美元/桶之间.....................................................................14投资建议：持续推荐大炼化板块，建议关注上游开采及油服板块...............................................15图表目录图1：减产行动开始后，OPEC及俄罗斯原油产量迅速下滑.......................................................................................5图2：2017年OPEC减产整体执行效果较好..............................................................................................................5图3：2017年中东地区各产油国债务情况总体并未有所好转......................................................................................6图4：2017年上半年中东及北非（MENA）国家债务显著增加...................................................................................6图5：根据世界银行预测，2017年中东和北非产油国GDP对比2016年下滑较为明显.............................................6图6：页岩油占美国原油产量比超过50%....................................................................................................................7图7：美国页岩油产量变化弹性较大............................................................................................................................7图8：美国页岩油三大产区中仅Permian保持产量增长..............................................................................................7图9：全美石油钻机数2017年下半年略有回落...........................................................................................................8图10：Permian钻机数持续上涨，其它产区钻机数有所下降......................................................................................8图11：美国页岩油产区当月完井数目稳定增长............................................................................................................8图12：美国页岩油产区库存井数目稳定增长...............................................................................................................8图13：EOG资本开支随净利润变化...........................................................................................................................9图14：PXD资本开支随净利润变化............................................................................................................................9图15：CLR资本开支随净利润变化............................................................................................................................9图16：WLL资本开支随净利润变化............................................................................................................................9图17：CXO资本开支随净利润变化............................................................................................................................9图18：2017年16家独立页岩油公司资本开支总和同比上年显著提升.......................................................................9图19：美国主要页岩油产区新井生产力开始回升......................................................................................................10图20：58美元/桶为页岩油公司加权平均盈亏平衡油价............................................................................................10图21：2017年前三季度16家独立页岩油公司净利润显著好转................................................................................10图22：所选16家页岩油公司营收合计与油价呈明显相关性.....................................................................................10图23：各机构对于2018年全球GDP实际增长率的增速预测均高于2017年..........................................................11图24：根据IEA最新预测，2018年全球原油需求将实现较高的增量.......................................................................11图25：至2017年10月OECD商业原油库存已降至5年均线附近..........................................................................12图26：目前海上原油浮仓库存已下降至5年均线以下..............................................................................................12请阅读最后评级说明和重要声明2/16 行业研究┃深度报告图27：2017年底全美商业原油库存已降至5年均线左右.........................................................................................12图28：2017年四季度地缘政治事件频发，催生油价持续上涨..................................................................................13表1：2017年主要地缘政治事件一览表.....................................................................................................................13请阅读最后评级说明和重要声明3/16 行业研究┃深度报告地缘政治事件催化油价持续上涨，但供需端不容忽视近期，国际原油期货价格在地缘政治事件频发的催化下持续攀升，截至2018年1月11日，Brent原油期货价格上涨至69美元/桶左右，WTI原油期货价格也上涨至约63美元/桶。当前时点，对于油价的判断再度成为焦点。虽然目前国际原油供需较为平衡，政治溢价逐步凸显，但对地缘政治事件的影响不应过度放大，相比之下，供需端的变化以及油价大幅上涨的阻力分析更不容忽视。请阅读最后评级说明和重要声明4/16 行业研究┃深度报告供给端：OPEC减产有望保持高执行率，页岩油增产能力依旧国际原油供给端变化依然主要聚焦在减产协议执行情况和美国页岩油的产量变化上。目前市场对于2018年OPEC主导的减产行动执行情况预期较为一致，而页岩油的走势仍是需要着重分析的部分。减产行动执行率大概率保持较高水平减产协议如期延长。根据2017年11月30日举办的OPEC第173次部长级会议及OPEC与非OPEC部长级会议的结果，减产协议将延长至2018年年底。其中豁免国利比亚和尼日利亚均将于2018年初加入减产协议，并将原油产量维持在2017年的水平。俄罗斯也将继续支持减产，其2018年的原油生产计划也与2017年相当。利比亚、尼日利亚和俄罗斯的表态均强化了本轮减产行动执行效果的预期。2017年减产总体执行效果较好，2018年有望延续。2017年减产伊始，OPEC减产活动参与国及俄罗斯的总减产额度约为146.4万桶/天；2017年11月，这些国家的原油总产量约为4,066万桶/天，比2016年12月底的4,222万桶/天减少约156.0万桶/天，总体来看减产超额完成，仅2017年年初及三季度减产执行率稍低。由于2017年OPEC各国财政及经济状况仍未见明显好转，上半年其债务仍增加显著；且根据世界银行的预测其全年GDP将呈下滑态势，因此我们认为至少到2018年上半年（即减产协议各国再次商讨减产执行期），OPEC整体的减产执行效果大概率能够维持一个较好的水平。图1：减产行动开始后，OPEC及俄罗斯原油产量迅速下滑图2：2017年OPEC减产整体执行效果较好125%4,600120%4,500115%4,400110%4,300105%4,200100%4,10095%4,00090%3,90085%3,80080%-11-03-0711--03-07-1103-07--11-03-0711-03--07-11-0307--11-03-0711-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-201020112011201120122012201220132013201320142014201420152015201520162016201620172017201720172017201720172017201720172017201720172017OPEC及俄罗斯总产量（万桶/天）OPEC参与减产国家执行率资料来源：OPEC，Bloomberg，长江证券研究所资料来源：OPEC，Bloomberg，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明5/16 行业研究┃深度报告图3：2017年中东地区各产油国债务情况总体并未有所好转图4：2017年上半年中东及北非（MENA）国家债务显著增加资料来源：WorldBank1，长江证券研究所资料来源：WorldBank2，长江证券研究所图5：根据世界银行预测，2017年中东和北非产油国GDP对比2016年下滑较为明显资料来源：WorldBank，长江证券研究所11）GCC（TheGulfCooperationCouncil）意为海湾阿拉伯国家合作委员会会员国，包括沙特、阿联酋、巴林、科威特、阿曼和卡塔尔六个国家；2）Non-GCCoilexporters意为非GCC石油出口国，包括阿尔及利亚、伊拉克和伊朗；3）Oilimporters指石油进口国，包括吉布提、埃及、约旦、黎巴嫩、摩洛哥、突尼斯。2MENA指中东和北非地区，该处统计共囊括十四个国家。请阅读最后评级说明和重要声明6/16 行业研究┃深度报告页岩油：增产能力不减，仍为油价主要利空因素页岩油产量“复苏”助推美国原油产量上行。近年来美国页岩油产量及占比均大幅提升，自2015年开始便占据了美国原油产量的“半壁江山”。由于页岩油属于非常规油气资源，开采成本相对较高，因此对油价变化也更加敏感。国际原油价格自2016年起便不断回升，美国页岩油产量同比也触底反弹，并成为推动美国原油产量增长的主要动力。自2017年11月起，美国原油产量便屡次刷新历史最高纪录；12月29日当周，美国原油产量为978.2万桶/天，同比增长超过100万桶/天，其中大约超过80万桶/天的产量增幅为页岩油所贡献。图6：页岩油占美国原油产量比超过50%图7：美国页岩油产量变化弹性较大60060%100%50050%80%40040%60%30030%40%20020%20%10010%00%0%06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07--20%20102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720112011201220122013201320142014201520152016201620172017美国页岩油总产量（万桶/天）页岩油占美国原油产量比（右）美国原油总产量同比美国页岩油产量同比资料来源：EIA，长江证券研究所资料来源：EIA，长江证券研究所Permian石油钻机数保持上涨，其它产区钻机数有所回落。Bakken、EagleFord和Permian三大产区的页岩油产量约占全美页岩油总产量的85%以上。目前三大产区之中，仅Permian产区产量稳步上涨，而其它两大产区均出现不同程度的产量衰减。由于油价整体回暖，2016年下半年至2017年上半年，全美石油钻机数、完井数目及库存井数目均持续回升。进入2017年下半年，Permian产区石油钻机数上涨步伐仍未停止，但由于其它产区相对成本较高，且部分独立页岩油公司二三季度经营情况相比一季度未有改善，因此石油钻机数均出现不同程度的下滑，全美原油钻机总数略微有所下降，但总体依旧处于高位。图8：美国页岩油三大产区中仅Permian保持产量增长25020015010050001-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-20112011201220122013201320142014201520152016201620172017Permian产量（万桶/天）Bakken产量（万桶/天）EagleFord产量（万桶/天）资料来源：EIA，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7/16 行业研究┃深度报告图9：全美石油钻机数2017年下半年略有回落图10：Permian钻机数持续上涨，其它产区钻机数有所下降31,8007001,6006001,4005001,2004001,000800300600200400100200002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01EagleFord石油钻机数Permian石油钻机数全美石油钻机数Williston石油钻机数其他陆上产区石油钻机数资料来源：BakerHughes，长江证券研究所资料来源：BakerHughes，长江证券研究所当月完井及库存井数目稳定增长。页岩油方面一个需要持续跟踪的指标便是完井数量，代表着已经完成钻井步骤，可马上进行压裂出油的井。当油价上涨到一定区域时，这部分油井可马上进行压裂释放产量。图11：美国页岩油产区当月完井数目稳定增长图12：美国页岩油产区库存井数目稳定增长2,5008,0007,0002,0006,0005,0001,5004,0001,0003,0002,0005001,000002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07美页岩油产区当月完井总数Permian当月完井数美页岩油产区库存井总数Permian库存井总数资料来源：EIA，长江证券研究所资料来源：EIA，长江证券研究所油价回暖推动页岩油公司资本开支显著提升。因页岩油存在衰减的特性，为保证产量和市占率，页岩油公司需不断进行钻井勘探，这是页岩油公司资本开支的主要组成部分。通过研究分析5家产量较高的美国本土独立页岩油生产商，可以看出无论2017年公司业绩如何变化，其资本开支都呈现上涨趋势。如果把范围扩大到16家具有代表性的美国页岩油生产商，其资本开支总和同比2016年明显有较大幅度的提升。这也间接表明了，油价上涨提升了页岩油公司提高资本开支以保持页岩油产量甚至增加产量的信心。3Williston大部分区域与美国页岩油三大产区之一Bakken相重叠。请阅读最后评级说明和重要声明8/16 行业研究┃深度报告图13：EOG资本开支随净利润变化图14：PXD资本开支随净利润变化2,5001,5002,0001,0001,5005001,0005000003-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09--5002013201320132013201420142014201420152015201520152016201620162016201720172017-5002013201320132013201420142014201420152015201520152016201620162016201720172017-1,000-1,000净利润（百万美元）资本开支（百万美元）净利润（百万美元）资本开支（百万美元）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所图15：CLR资本开支随净利润变化图16：WLL资本开支随净利润变化1,6001,5001,4001,2001,0001,0008005006004000200-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-090-20003-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09--5002013201320132013201420142014201420152015201520152016201620162016201720172017-4002013201320132013201420142014201420152015201520152016201620162016201720172017-1,000净利润（百万美元）资本开支（百万美元）净利润（百万美元）资本开支（百万美元）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所图17：CXO资本开支随净利润变化图18：2017年16家独立页岩油公司资本开支总和同比上年显著提升2,00010,000百万美元1,5008,0001,0006,0005004,00002,00003-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09--5000201320132013201320142014201420142015201520152015201620162016201620172017201716Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3-1,000EOGPXDCLRWLLCXOEPESMXEC净利润（百万美元）资本开支（百万美元）WPXEGNFANGCRZOPESNCPELPI资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所新井生产力开始回升，公司盈利情况随油价上涨明显转好。2011年至2016年间，页岩油主产区新井生产力随技术进步持续上升，从一定程度上抵消了页岩油井产量衰减速度较快的不利影响。虽然Permian和EagleFord两大产区的新井生产力自2016年下半年出现短暂的下滑，但这一势头并未长期持续，目前三大产区的新井生产力均稳定在较高水平并持续回升。由于页岩油公司盈利时资本开支往往能有较大幅度提升，我们通过预测当前主要页岩油公司盈亏平衡时所需油价（BEP），即净利润为零时所需油价，便可以近似代表资本开支上涨或扩产所需油价。由于2016年全年页岩油公司经营较为稳请阅读最后评级说明和重要声明9/16 行业研究┃深度报告定，大幅资产减值的情况相对较少，故其BEP也能够较好反映2017年页岩油公司盈利并提升资本开支的油价下限。经测算，2016年16家所选页岩油企业加权平均后的盈亏平衡所需油价约为58美元/桶；而随着2017年油价突破该价位，所选公司前三季度的盈利情况及资本开支额度均同比大幅提升。新井生产力的提升，叠加油价突破盈亏平衡所需价格，预计将进一步提升页岩油公司增产的意愿和能力。图19：美国主要页岩油产区新井生产力开始回升图20：58美元/桶为页岩油公司加权平均盈亏平衡油价1,800桶/天1201,600美元/桶1,4001001,200801,00080060600404002020000201020112012201320142015201620172018SMLPIPESNBakkenEagleFordPermianEOGPXDCLRWLLCXOEPEXECWPXEGNFANGCRZOCPE2016BEP（净利润）资料来源：EIA，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所油价持续上涨提升美页岩油大幅增产可能。不难看出，所选页岩油公司营收合计与油价呈正相关关系；但营收成本与油价并无明显相关度，且相对变化较小。由于17Q2及17Q3的WTI平均油价相对略低于17Q1，营收成本稳中有升；叠加部分公司仍受计提资产减值或套期保值亏损等非持续性事件影响，整体上美国页岩油公司2017年二三季度的盈利情况并未持续变好。然而17Q4至今国际油价大幅上行并已达到近年高点，结合国际原油供需关系好转、新井生产力企稳回升以及页岩油企业资本开支普遍同比提升等趋势；页岩油公司盈利能力预计将明显好转并带动资本支出持续提升，美国页岩油产量也将有大幅上行的可能。综上，除非爆发特殊地缘政治事件，预计页岩油大幅增产仍将是2018年原油供给端最主要的利空因素。图21：2017年前三季度16家独立页岩油公司净利润显著好转图22：所选16家页岩油公司营收合计与油价呈明显相关性5,00010,00080百万美元8,00060015Q1-Q316Q1-Q317Q1-Q36,00040-5,0004,000202,000-10,00000-15,00015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3EOGPXDCLRWLLCXOEPESMXEC季度主营收入合计（百万美元）季度营收成本合计（百万美元）WPXEGNFANGCRZOPESNCPELPIWTI期货价格（美元/桶，右）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明10/16 行业研究┃深度报告需求端：总体需求依旧有望保持较高增量IEA数据对原油需求的预测或许更具参考意义。对于全球原油需求的跟踪，除对关键国家经济发展的分析外，不同的国际能源机构也会对全球原油需求做出预测，主要机构包括国际能源署IEA、美国能源信息署EIA、石油输出国组织OPEC等，但是国际上通用的需求预测指标往往参考IEA的数据，因为IEA由经济合作与发展组织OECD设立，囊括包括16个签署国和13个加入国在内的主要发达国家，且各成员国定期向秘书处提交有关本国能源市场状况的最新资料，相比隶属于美国能源部的EIA和隶属于中东产油国的OPEC，其数据往往更加全面和中性。世界银行在涉及到原油需求分析时，也往往参考IEA的数据。2018年原油需求有望继续保持较高的增长。2018年，各机构对于全球经济增速的预测均高于2017年，IMF和世界银行对于全球GDP实际增长率的预测比2017年分别高0.09和0.30个百分点。根据2017年12月14日IEA最新的全球原油需求预测，2018年比2017年提升约129万桶/天，2017年需求增量约为153万桶/天，虽然边际出现24万桶/天的下降，但从绝对量上来看，增量依旧处于相对较高的水平。图23：各机构对于2018年全球GDP实际增长率的增速预测均高于2017年3.83.63.43.23.02.82.62.42.22013201420152016201720182019IMF预测世界银行预测资料来源：Wind,长江证券研究所图24：根据IEA最新预测，2018年全球原油需求将实现较高的增量1025.01004.0983.0962.0941.0920.090-1.088-2.086-3.0-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12-06-12201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018需求缺口（百万桶/天，右）世界原油供给（百万桶/天）世界原油需求（百万桶/天）资料来源：IEA,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明11/16 行业研究┃深度报告供需持续改善，库存已降至5年均线附近2017年以来，全球原油需求反超供给，逆转自2014年以来长期供大于求的局面，这也是支撑2017年油价中枢上移的主要原因。与此同时，表现最为明显的是全球原油库存的持续下降。截至2017年10月底，OECD商业原油库存降至1,151.5百万桶左右，已十分贴近5年均线；2017年底世界原油浮仓库存已降至5年均线以下。图25：至2017年10月OECD商业原油库存已降至5年均线附近图26：目前海上原油浮仓库存已下降至5年均线以下1,3002501,250百万桶1,2002001,1501,1001501,0501,000100950900508508000-1004--1004--1004--10-04-10-04-10-0410--0410--01-0701--0701--0701-07--01-07-0120102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720132013201420142015201520162016201720172018OECD商业原油库存商业原油库存5年均线世界原油浮仓库存（百万桶）库存5年均线（百万桶）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所主导WTI价格的美国端，目前去库存也已取得明显的效果。截至2017年底，全美商业原油库存已降至424.5百万桶左右，逐渐靠近库存5年均线。图27：2017年底全美商业原油库存已降至5年均线左右600550500450400350300250200-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-122010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017美国商业原油库存（百万桶）库存5年均线（百万桶）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明12/16 行业研究┃深度报告供需紧平衡时地缘政治溢价尤为凸显从前述基本面分析可知，目前供需处于相对较为平衡的态势，也因此地缘政治溢价变的尤为凸显。四季度以来，利比亚输油管道遇袭、沙特反腐风暴、伊朗暴乱等政治事件接连发生，也催生油价一路上行。图28：2017年四季度地缘政治事件频发，催生油价持续上涨7012/13油价利好事件（地缘政治）6/765油价利空事件（地缘政治）846059/10/115521350454001-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-2017201720172017201720172017201720172017201720172018Brent原油期货价格（美元/桶）资料来源：OPEC，BBC，参考消息，新华网，长江证券研究所表1：2017年主要地缘政治事件一览表序号事件概览发生日期影响1美国宣布将解冻海上油气开采禁令2017-04-28利空2OPEC及非OPEC国家延长减产协议2017-05-25利好3美国宣布将退出巴黎气候协定2017-06-01利空4伊拉克库尔德自治区独立公投2017-09-25利好5美国宣布进一步制裁伊朗2017-10-13利好6沙特反腐风暴持续发酵，多名王子被捕2017-11-04利好7黎巴嫩总理辞职：沙特伊朗角力升级2017-11-04利好8委内瑞拉债务违约引发信用危机2017-11-17利好9OPEC及非OPEC国家延长减产协议2017-11-30利好10美国“通俄门”调查升级2017-12-01利空11美国承认耶路撒冷为以色列首都2017-12-06利好12利比亚油管遭武装分子爆炸袭击2017-12-26利好13伊朗爆发大规模反政府示威活动2017-12-28利好资料来源：OPEC，BBC，参考消息，新华网，长江证券研究2018年，对于地缘政治需着重关注利比亚、尼日利亚、委内瑞拉、伊朗、沙特这五个国家，但是整体上我们认为，对目前中东形式不宜过度悲观，且使用政治而非军事手段解决地缘政治矛盾的方法有望逐渐成为主流。当然，除非发生一些不可预知的因素。请阅读最后评级说明和重要声明13/16 行业研究┃深度报告2018年油价中枢大概率上移至60-70美元/桶之间供需基本面决定2018年Brent原油期货价格中枢大概率上移至60-70美元/桶之间。供需持续好转，库存降至相对低位，是2017年四季度原油价格持续飙升的实质性支撑，也是我们对2018年原油价格中枢大概率上移至60-70美元/桶之间的主要依据。2018年一季度油价或存短期回调压力。展望2018年，二三月份原油价格或面临一定回调压力，主要在于二三月份炼厂春季集中大检修，且是传统的原油需求淡季；另外2018年供需端需关注的是下半年OPEC对于减产协议持续性的商议。地缘政治风险或使油价短期突破70美元/桶。若地缘政治事件频发，则短期原油价格存在突破70美元/桶的可能性，但除非事件造成原油供需基本面发生较大变化，否则油价仍旧较难长期保持在70美元/桶以上。美国页岩油目前仍然是全球油价长期居高的强有力对冲和牵制，并且不排除美国、巴西及加拿大在2018年有新的常规原油项目投产，带来新的产能投入和产量增长。请阅读最后评级说明和重要声明14/16 行业研究┃深度报告投资建议：持续推荐大炼化板块，建议关注上游开采及油服板块对于炼化公司而言，50-80美元/桶的油价往往能够保证其较高的盈利性，且在此区间油价的上涨可以增厚公司利润。大炼化板块行情初启动，我们仍旧看好2018年相关标的的表现。重点关注：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、中国石化及上海石化。而原油价格的上涨，同时利好上游开采及油服板块。建议关注中国石油、中海油服、博迈科、石化油服等。风险提示：1）地缘政治事件持续爆发；2）原油需求不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明15/16 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。联系我们上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）武汉武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）北京西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）深圳深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼（518000）重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。'