德邦证券-新能源行业2010年中期策略报告-核电已有预期、风电增长转稳2010-6-30 25页

'行业研究报告新能源行业2010-06-29核电已有预期、风电增长转稳推荐(首次)——2010年中期策略报告报告摘要:市场数据中证内地新能源主题指数11678.81核电行业三个月涨跌幅-22.82%上证综合指数2427.05对于2020年核电装机容量规划的上调，市场已有多种预计，根据目前在建沪深300指数2592.02工程情况以及核电发展过程中的制约因素，我们预计新的规划容量最有可能是建成7000万千瓦。国内二代改技术已经成熟，成本下降空间有限，单行业相对股价表现位成本将维持在11000元/KW以上。预计未来10年，核电的投资将呈现前高后低的趋势，未来四年是核电投资的高峰期。核电技术和设备的国产化227712成交金额新能源上证综合指数217710是我国引入技术的前提，国产化比例的提高将进一步扩大国内核电设备需20778求。公司方面：关键设备提供商看好东方电气，主要因素是受益于二代改197718776核电站的建设；核电阀门看好江苏神通，公司在核电阀门的细分领域独占17774市场份额；核级锆材看好东方锆业，公司近期公告投资海绵锆项目，正式167715772进军核级锆材市场。14770风电行业09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06全球风电装机继续保持快速增长，未来四年，风电累计装机的复合增长率有望保持22.8%。国内风电装机增速由快转稳，保守估计，未来增速也将相关研究保持在22.4%。上半年，国内装机较快，预计全年同比增长34%。整机价格从08年开始迅速下降，每千瓦的投资成本已降至5000元以下，下降空间有限。大容量整机是国家支持，行业发展的趋势，企业超预期的增长将来源于具有先发优势的大容量整机生产企业。并网问题仍然是制约风电发展的主要因素，而海上风电由于单位成本较高，国外发展缓慢，国内短期也分析师：有待观察。风电行业整体已从高速增长阶段转为平稳快速增长。整机企业电力与新能源行业研究小组长期关注具有多元化业务模式的金风科技，叶片行业关注在大型机组配套具有优势的中材科技。联系人：朱程辉、韩守晖8621-68761616-85138512盈利预测及投资评级:Zhuch@tebon.com.cn股价EPS(元)PEHansh@tebon.com.cn简称PB评级德邦证券有限责任公司（元）10E11E10E11E上海市福山路500号城建国际中心东方电气44.102.122.6421175.0买入26楼,200122江苏神通25.750.570.77453312.7买入http://www.tebon.com.cn东方锆业18.790.310.4531297.0增持金风科技16.071.051.315124.7买入请务必阅读正文后的免责条款部分中材科技33.551.071.3831246.8买入 正文目录核电行业1．行业基本观点...................................................42．核电的市场容量.................................................42.12020年——7000万千瓦...................................................................................................42.2核电的单位投资成本........................................................................................................52.3市场容量预测...................................................................................................................63．核电设备成本结构和市场容量.......................................73.1核电站的成本结构............................................................................................................73.2主要设备市场容量............................................................................................................84．国产化提升国内市场份额。.........................................95．投资线索.....................................................115.1设备供应商关注东方电气..............................................................................................115.2核电阀门看好江苏神通..................................................................................................135.3核级锆材看好东方锆业..................................................................................................15风电行业6．行业基本观点..................................................177．全球风电装机继续快速增长........................................178．国内风电装机增速由快转稳........................................189．价格下跌空间逐步减小...........................................2010．超预期增长来源于大容量整机.....................................2111．并网是制约风电发展的主要瓶颈...................................2212．海上风电短期有待观察..........................................2313．关注品种....................................................24图表目录图表1国内已投运和在建机组规模......................................................................................5图表2国内已投运和在建机组投资情况..............................................................................6图表3核电投资情况预测......................................................................................................7图表4核电项目投资占比......................................................................................................8图表5核岛、常规岛主要设备投资占比..............................................................................8图表6主要设备分年投资预测..............................................................................................9图表7核电中长期发展规划采购招标原则..........................................................................9图表8已建、在建机组国产化率情况................................................................................10图表9AP1000主要设备国产化计划..................................................................................10图表10主要设备提供商.....................................................................................................11图表11在建核电站订单情况..............................................................................................12图表12三大集团核电主设备市场占有率..........................................................................13图表13核电站阀门需要量..................................................................................................14图表14冶金、核电阀门毛利率变化..................................................................................152请务必阅读正文后的免责条款部分 图表15锆材需求量预测......................................................................................................16图表16全球累计、新增风电装机容量..............................................................................18图表172014年前各国风电装机预测..............................................................................18图表18国内风电装机预测..................................................................................................19图表19当年累计装机容量.................................................................................................20图表20每千瓦风电机组价格走势......................................................................................21图表21全球风电装机容量占比变化..................................................................................21图表22中国1.5MW风电机组占比变化...........................................................................21图表23整机企业在建项目情况.........................................................................................22图表24风电接入电网技术要求..........................................................................................23图表25世界海上风电装机容量..........................................................................................233请务必阅读正文后的免责条款部分 核电行业1．行业基本观点对于2020年核电装机容量规划的上调，市场已有多种预计，根据目前在建工程情况以及核电发展过程中的制约因素，我们预计新的规划容量最有可能是建成7000万千瓦。国内二代改技术已经成熟，成本下降空间有限，单位成本将维持在11000元/KW以上。预计未来10年，核电的投资将呈现前高后低的趋势，未来四年是核电投资的高峰期。核电技术和设备的国产化是我国引入技术的前提，国产化比例的提高将进一步扩大国内核电设备需求。公司方面：关键设备提供商看好东方电气，主要因素是受益于二代改核电站的建设；核电阀门看好江苏神通，公司在核电阀门的细分领域独占市场份额；核级锆材看好东方锆业，公司近期公告投资海绵锆项目，正式进军核级锆材市场。风险因素：新的发展规划目标大幅低于本文预期；第三代核电技术发展或引入出现问题；上游铀矿资源引入受到限制。2．核电的市场容量2.12020年——7000万千瓦核电开始步入高速成长期，市场已有预测。对于2020年的规划目标，相对07年制定的《核电中长期规划2005-2020》提出的建成4000万，在建1800万已有了大幅度的提高。目前市场上有三种预测，一种是建成7000万千瓦，另一种是建成8600万千瓦，第三种是建成1亿千瓦。考虑到目前国内核电发展过程中一些有待提高的因素，如资源、技术、设备制造，运营管理等，以及根据能源局官员最近的表态，我们预计新修订的核电发展规划最有可能的目标是：到2020年运行装机的容量达到7000万千瓦，在建2000万千瓦。新的核电发展规划有望在下半年推出。截止2009年底，我国已投入运行的装机容量为908万千瓦，已核准在建的10个项目28台机组，总装机容量3018万千瓦。到2015年，投入运行4请务必阅读正文后的免责条款部分 的装机容量接近3104万千瓦。图表1国内已投运和在建机组规模单机容量项目名称堆型机组数量开工日期首台商运日期投资方（MW）已投运机组秦山1PWR13101985.31991.12中核秦山2&3CNP60026501996.62002.4中核秦山4&5CANDU-627001998.62003.7中核大亚湾1&2M31029841987.81994.2中广核岭澳1&2M31029901997.52002.5中广核田湾1&2AES-91210601999.102007.5中核合计119078在建机组海阳1&2AP1000211702009.92013.11中电投三门1&2AP1000211702009.42013中核秦山二期扩建CNP60026502006.42011.3中核台山1&2EPR217002009.82013年底中广核方家山1&2CNP1000210002008.122013.12/2014中核阳江1&2CPR1000610002008.122013.4中广核福清1&2M310210002008.112013中核宁德1-4CPR1000410002008.22012.12/2015中广核红沿河1-4CPR1000411102007.82012.10/2014中广核岭澳3&4CPR1000210802005.122010.10中广核石岛湾HTR-PW12002010.32013.11华能实验堆合计2930180数据来源：德邦证券研究所2.2核电的单位投资成本秦山一期是我国的第一座原型堆核电站，建站成本较高。借助秦山二期核电站建设，中核形成具备自主知识产权的CNP系列核电品牌，单位成本降至12000以内。中广核通过大亚湾和岭澳的建设，在M310技术基础上消化吸收形成CPR1000改进型压水堆技术，是目前国内自主最成熟的技术，单位建设成本在11000～12000元/KW之间。秦山三期和田湾一期分别引入法国CANDU-6重水堆和俄罗斯5请务必阅读正文后的免责条款部分 AES-91型压水堆技术，初始建站成本较高，未来也不会成为中国主流建站技术。三门、海阳两个项目是引进美国西屋AP1000第三代核电技术国产化依托项目。海阳核电站是中广核与法国阿海珐合作引入的欧洲第三代核电技术EPR。目前，在建核电站两代技术同行，以中核的CNP系列和中广核的CPR1000为代表的二代改改进型技术已趋于成熟，单位成本维持在11000～12000元/KW以上，未来下降空间有限。保守期间，在对未来投资的预测过程中，我们采用下限数据，11000元/KW。图表2国内已投运和在建机组投资情况项目名称堆型机组数量单机容量（MW）总投资单位投资已投运机组秦山1#PWR131012亿美元4000美元/KW秦山2&3CNP6002650148.28亿元11406元/KW秦山4&5CANDU-6270025.7亿美元1765美元/KW大亚湾1&2M310298440.7亿美元2068美元/KW岭澳1&2M310299036.44亿美元1840美元/KW田湾1&2AES-912106032.04亿美元1511美元/KW合计99078在建海阳1&2AP100021170400亿元18182元/KW三门1&2AP100021170400亿元18182元/KW秦山二期扩建CNP6002650144.61亿元11124元/KW台山1&2EPR21700800亿元22857元/KW方家山1&2CNP100021000268.66亿元13433元/KW阳江1&2CPR100061000486亿元11250元/KW福清1&2M31021000267亿元13350元/KW宁德1-4CPR100041000490亿元11852元/KW红沿河1-4CPR100041110500亿元11574元/KW岭澳3&4CPR100021080260亿元12037元/KW石岛湾HTR-PW120030亿元合计2930180数据来源：德邦证券研究所2.3市场容量预测按照每千瓦11000元的投资计算，未来十年，国内新增的核电投资将6请务必阅读正文后的免责条款部分 达到近8000亿。根据在建和预期2020年建成7000万千瓦的目标，我们判断核电装机呈现前高后低的增长速度。按照核电站56个月的工期，根据在建项目测算，未来几年是核电建设投资的高蜂期，预计2010～2013年核电投资分别为680亿、980亿、1200亿、1050亿。图表3核电投资情况预测14001200100080060040020002010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2010E数据来源：德邦证券研究所3．核电设备成本结构和市场容量3.1核电站的成本结构核电站的项目投资包括设备成本、建设成本和辅助成本；其中核电设备投资占整个项目投资的55%；核电设备又细分为核岛设备、常规岛设备和辅助系统设备，分别占设备投资的48%，30%和22%；按照未来十年新增8000亿的投资规模测算，核电设备制造企业的容量将达到4400亿元，其中核岛、常规岛和辅助设施分别为2112亿元、1320亿元、968亿元。7请务必阅读正文后的免责条款部分 图表4核电项目投资占比其他安装5%3%辅助设施22%管道核岛20%48%核电设备55%土建4%辅助材料常规岛13%30%数据来源：德邦证券研究所3.2主要设备市场容量核电站的常规岛与一般火电站类似，主要设备包括汽轮机、发电机和冷凝器构成。核岛则是被严密包围的壳体，主要设备包括蒸汽发生器，反应堆压力容器，堆内构件/控制棒驱动装置，主冷却泵，稳压器，硼注箱，安注箱，稳压器等。图表5核岛、常规岛主要设备投资占比压力容器22%安注箱控制装置2%4%汽轮机堆内构件24%6%其他蒸汽发生38%器18%主泵14%稳压器发电机2%17%主管道电动机其他4%再热器核阀门7%16%燃料传输14%10%系统2%数据来源：德邦证券研究所按照未来十年每年的投资金额分摊，测算主要设备当年投资额如下：8请务必阅读正文后的免责条款部分 图表6主要设备分年投资预测占比2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E年总投资（亿元）62098012001050800650600610540470480核岛设备26.40%稳压器0.53%35664333323蒸汽发生器4.75%2947575038312929262223安注箱0.53%35664333323压力容器5.81%3657706146383535312728控制装置1.06%71013118766655堆内构件1.58%1016191713101010978主泵3.70%2336443930242223201718主管道1.06%71013118766655核阀门2.64%1626322821171616141213燃料传输系统0.53%35664333323其他4.22%2641514434272526232020常规岛16.50%00000000000汽轮机3.98%2539484232262424221919发电机2.84%1828343023181717151314再热器2.28%1422272418151414121111电动机1.14%71114129777655其他6.26%3961756650413838342930数据来源：德邦证券研究所4．国产化提升国内市场份额。国产化是影响核电成本的关键因素。我国从一开始发展核电就确定了自主化、国产化的宗旨，并在核电中长期规划中明确了支持国产化的采购招标原则。图表7核电中长期发展规划采购招标原则1、在设备采购方式上，对于国内已基本掌握制造技术的设备，原则上均在国内招标采购；2、对于少数没有掌握制造技术和关键设备，要通过“市场换技术”方式采购设备；3、2010年以后形成每年400万千瓦的生产能力。数据来源：《核电中长期发展规划2005-2020》目前国内主流的核电技术一是中广核的二代改进型CPR1000，此项技术是以从法国引进的百万千瓦核电机组为基础、结合多项重大技术改进形成了具有自主品牌的中国改进型压水堆核电技术方案；二是由国家9请务必阅读正文后的免责条款部分 核电技术公司从美国西屋公司引入的第三代非能动核电技术方案AP1000；第三则是由中核研发的具有自主知识产权的CNP技术品牌，以及今年刚通过国内专家评审的二代改进型、具有完全自主知识产权的CP1000。二代改进型技术CPR1000和CNP系列，基本实现了自主化制造，两项技术的国产化率达到近80%。引入第三代核电技术AP1000的四台机组，按照协议要求，将逐步实现国产化，四台机组测算的国产化比例为：30％、50％、60％和70％，平均约为50％，在第五台机组建设时将实现全面国产化。图表8已建、在建机组国产化率情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3522222222444&&&&&&&建&&&--&2411111111113山山阳门山山江德秦秦亚湾岭澳田湾海三二期扩台家阳宁岭澳大山方红沿河秦数据来源：德邦证券研究所图表9AP1000主要设备国产化计划主设备#1#2#3#4技术转让方国内制造厂蒸汽发生器0%100%100%100%Doosan韩国斗山哈锅，上海电气反应堆压力容器0%100%100%100%Doosan韩国斗山一重、上海电气堆内构件0%100%100%100%NCMD西屋公司核部件制造厂上海电气控制棒驱动机构0%0%100%100%NCMD西屋公司核部件制造厂上海电气环行吊车0%100%100%100%美国Parnuclear大重－大起燃料装卸料设备0%100%100%100%美国Parnuclear上海电气主泵10%25%40%100%哈电机＋沈鼓（泵）其他容器和储罐100%100%100%100%主管道100%100%100%100%一重、二重其他核级泵100%100%100%100%爆破阀0%0%0%100%美国SPX航天总公司研究所其他核级阀门0%0%100%100%数据来源：德邦证券研究所10请务必阅读正文后的免责条款部分 国内核电主设备制造以国内三大设备制造厂家为骨干，同时发挥其它相关企业的专业优势，逐步实施技术改造和产业升级，共同建立起较完整的核电设备制造体系。图表10主要设备提供商主要设备所属部分国产主要供应商国外供应商蒸汽发生器核岛上海电气、东方电气、哈动力阿海珐、斗山、ENSA压力容器核岛上海电气、东方电气、一重阿海珐、斗山、三菱重工上海电气、东方电气、哈动力、一稳压器核岛阿海珐重、西安核设备硼注箱、安注箱核岛上海电气、东方电气、西安核设备阿海珐堆内构件，控制棒核岛上海电气阿海珐、NCMD主泵核岛东方电气、哈动力、沈鼓阿海珐、三菱重工、CW-EMD、KSB阀门核岛中核科技、江苏神通阿海珐发电机常规岛上海电气、东方电气、哈动力三菱重工、阿尔斯通汽轮机常规岛上海电气、东方电气、哈动力阿尔斯通空冷设备辅助设备哈空调阿海珐、三菱重工吊篮筒体辅助设备海陆重工阿海珐核电电源控制辅助设备奥特迅--核电仪表辅助设备自仪股份--数据来源：德邦证券研究所预计2020年，核岛、常规岛、辅助设备的国产化程度分别达到80%、90%、100%，相应的市场份额将由大幅度增加。5．投资线索5.1设备供应商关注东方电气根据我们的预测，AP1000技术在2013年首台机组投入运行之后才有可能大规模应用，在此之前，国产化率较高、技术成熟可靠的二代改进型核电技术CPR1000及CNP系列技术仍为核电站建设的主流技术。目前通过审批在建的28台机组中，使用CPR1000技术的为14台，使用AP1000技术的4台，使用CNP系列技术的4台。从技术国产化上来看，东方电气多次与中广核合作，在CPR1000技术上具有优势，并凭借与法国法玛通的合作，参与ERP三代技术研发。11请务必阅读正文后的免责条款部分 上海电气和哈电集团作为国核技AP1000技术引进的依托单位，在AP1000国产化上优势明显。在参与核电站建设方面，中核与中广核由于技术上的优势长期垄断中国核电站建设，而中电投通过引进三代技术的时机，成功中标海阳AP1000核电项目，有望逐渐具备与中核和中广核竞争的实力。从与三大投资集团的关系上来看，上海电气与中核有长期合作关系，东方电气与中广核存在技术合作。从在建核电项目招标情况来看，东方电气在中广核的核电项目上具有优势，而上海电气在中核的项目上占比更高。我们判断，在短期内，2014年以前，三大集团中东方电气更多的受益于在建核电站带来的订单增长，而从长远来看，AP1000最有可能发展成为我国第三代核电主要技术，上海电气和哈动力主设备的市场占有率将迅速增加。风险因素：传统电力设备需求下滑、核电盈利达不到预期。图表11在建核电站订单情况投蒸汽压力容稳压安注硼注堆内驱动主管汽轮资核电项目发生核泵器器箱箱构件棒道机方器秦山二期上上上哈-3秦山二期上上上哈-4中方家山-1东上上东核方家山-2上上上东福清-1东上上东福清-2东上上东三门-1哈三门-2哈上上上哈哈中岭澳二期东东东东东上上东东广-3核岭澳二期东东东东东上上东东-4红沿河-1上东东东上上东东红沿河-2东东东东东上上东东红沿河-3东东上上上上上东东红沿河-4东东东东东上上东东阳江-1哈上上上12请务必阅读正文后的免责条款部分 阳江-2哈上上上阳江-3哈上上上阳江-4哈哈上上上阳江-5哈上上上阳江-6上上上宁德-1东东东东东上上东东宁德-2上上东东东上上东东宁德-3哈东东上上东东宁德-4哈东东上上东东台山-1东东东东东东东东东台山-2东东东东东东东东东海阳-1哈中海阳-2上上上上上哈哈电海阳-3上投海阳-4东注：上海电气东方电气哈动力数据来源：德邦证券研究所图表12三大集团核电主设备市场占有率100%中国一重80%哈动力上海电气60%东方电气40%20%0%器器器箱箱件泵机容生压注注构核力发稳安硼内驱动棒汽轮发电机压堆蒸汽数据来源：德邦证券研究所5.2核电阀门看好江苏神通核电阀门需求来源于两个方面一个百万千瓦级核电站的核岛、常规岛等共需阀门28000多台，以大亚湾核电站为例，核岛部分阀门占43.5%，约12800台、常规岛部分占45%、13请务必阅读正文后的免责条款部分 辅助设施占11.5%。国内市场对核电阀门的需求主要来源于两个方面：一是国内新建核电站；二是已投入商业运行的核电站核电阀门的维修更换。核电阀门投资占核电设备投资比例4.8%，按照未来有新增4400亿的核电设备容量计算，未来十年具有211亿的市场，平均每年21亿。一座具有两台百万千瓦机组的核电站每年总维修费用在1.35亿元左右，其中花在阀门上的维修费一般占核电站维修总额的50%以上，核电阀门每年维修更换的费用在2900万左右。目前已经投运的机组，每年将增加1.6亿的需求。图表13核电站阀门需要量阀门种类核安全级数量(台)比例（%）闸阀核1、2、3级及非核级5184.19%隔膜阀核2、3级及非核级331326.80%截止阀核1、2、3级及非核级427134.55%止回阀核1、2、3级及非核级9017.29%安全阀核1、2、3级及非核级3152.55%调节阀核1、2、3级及非核级5784.68%蝶阀核2、3级及非核级6355.14%球阀核2、3级及非核级164313.29%其他阀门核1、2、3级及非核级1871.51%合计12361100%数据来源：江苏神通招股说明书、德邦证券研究所国内需求提升空间广阔按照阀门的价值计算，目前核级阀门的国产化比例在50%～60%之间。中核苏阀、江苏神通与另外两家阀门生产企业共同与中广核签订战略合作协议，合作研发和生产核I、II、III级闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀等核电阀门种类。随着国产化进度的继续提高，国内企业订单占比将继续提高，增长空间广阔。核电阀门毛利率较高且能维持核电阀门在生产过程中对原材料材质、生产工艺、产品检测和质保体系有着严格的标准和规定，所以核电阀门的产品附加值较高，毛利率呈现出上升的趋势。14请务必阅读正文后的免责条款部分 图表14冶金、核电阀门毛利率变化冶金阀门50.00%核电阀门40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%200720082009数据来源：德邦证券研究所重点关注江苏神通目前上市公司中，拥有阀门制造能力的有中核科技和江苏神通，均已取得核电阀门设计、制造许可，并在各自的细分领域拥有一定市场份额。我们建议关注江苏神通，公司的主营业务收入主要来自冶金行业特种阀门销售，但自06年公司成为岭澳核电二期工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商后，07-09年公司核电阀门收入在总收入的占比快速提高。2007年实现收入1035万元，占总收入比重4.99%，2008年实现收入4178万元，占比14.96%，2009年实现收入7501万元，占比26.9%。公司已签订待履行的核电阀门合同金额约4.2亿元，预计2010、2011年交货金额为1.47亿元、1.87亿元。本次募投项目建成后将新增核电阀门13,000台/年的生产能力，核电阀门收入的占比将进一步提高。预计公司09-11年的EPS分别为0.55元、0.71元和0.99元，考虑到公司核电阀门业务具有较高的进入壁垒，建议重点关注。风险因素：冶金、核电行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。5.3核级锆材看好东方锆业锆材需要量增长迅速锆合金在核电反应堆中作为燃料包壳管，是核电的消耗材料。我国没有完整核级锆材生产线，核电所需核级锆材完全依赖进口。每一百万千瓦的核电机组需锆材40吨，按照核电站每三年完全更换15请务必阅读正文后的免责条款部分 一次燃料计算，每百万千瓦机组每年需要锆材10-15吨。按照2020年投产装机7000万计算，届时每年需要锆材1100吨以上。图表15锆材需求量预测锆材料需求2010E2011E2012E2013E2014E2015E2020E核电的装机容量（GW）9121421283670锆新增需求（吨）9012080280280320240锆替换需求（吨）120120160190280370880总需求量（吨）2102402404705606901120数据来源：德邦证券研究所市场竞争有限海绵锆是生产核级锆材的原材料，每吨金属锆需要海绵锆约1.4吨。海绵锆目前全球只有美国华昌、西屋电气公司、法国CEZUS和俄罗斯切别兹基机械厂四家生产厂家。我国核级海绵锆生产也属于空白。今年四月，国核宝钛锆业与西屋电气英国有限公司共同出资组建的国核维科锆铪有限公司准备投产海绵锆生产项目，计划在2011年实现年产1500吨核级海绵锆的产能。重点关注东方锆业公司为国内重要的锆制品生产厂商，产业链较为完善，在行业具有领先的技术和规模优势。公司6月19日公告，准备已不低于15.95元/股的价格非公开发行不超过6000万股，募集8.2亿元资金，投入“年产1000吨核级海绵锆”和“年产20000吨高纯氯氧化锆”两个项目的建设，项目被纳入广东省核产业链重点建设工程。此次发行标志着公司正式进入核级锆材行业。风险因素：核级海绵锆生产技术引入出现问题、募集资金失败。16请务必阅读正文后的免责条款部分 风电行业6．行业基本观点全球风电装机继续保持快速增长，未来四年，风电累计装机的复合增长率有望保持22.8%。国内风电装机增速由快转稳，保守估计，未来增速也将保持在22.4%。上半年，国内装机较快，预计全年同比增长34%。整机价格从08年开始迅速下降，每千瓦的投资成本已降至5000元以下，下降空间有限。大容量整机是国家支持，行业发展的趋势，企业超预期的增长将来源于具有先发优势的大容量整机生产企业。并网问题仍然是制约风电发展的主要因素，而海上风电由于单位成本较高，国外发展缓慢，国内短期也有待观察。风电行业整体已从高速增长阶段转为平稳快速增长。整机企业长期关注具有多元化业务模式的金风科技，叶片行业关注在大型机组配套具有优势的中材科技。风险因素：风电行业发展支持政策变化；整机价格下跌影响行业利润水平。7．全球风电装机继续快速增长由于风力发电技术的成熟可靠，以及相对于其他可再生能源良好的价格竞争能力，风电在过去10年取得了迅速的增长。据BTM统计，全球风电装机容量从2001年的24.9吉瓦增长到2009年的160.1吉瓦，年复合增长率高达26.2%。2009年新增装机容量38.1吉瓦，同比增长35.2%。预计：全球风电装机在未来继续保持快速增长，风电累计装机容量和新增装机容量的年复合增长率有望保持22.8%和13.5%。17请务必阅读正文后的免责条款部分 图表16全球累计、新增风电装机容量50000035%8000045%装机容量（MW）装机容量4500007000040%30%（MW）400000YOYYOY35%35000025%6000030%30000020%5000025%2500004000020%20000015%3000015%15000010%10%200001000005%500005%100000%00%0-5%20022003200420052006200720082009200220032004200520062007200820092014E2014E资料来源：BTM2009年，前五大风电场分别是美国、中国、德国、西班牙和印度，而未来数年，全球累计装机容量的主要增长预期来自中国和美国。主这个两个国家给予风电较大的政策支持。预计中国、美国在2009年至2014年累计装机容量的年复合增长率有望达到32.3%和23.3%。图表172014年前各国风电装机预测20092014E2009-2014年复合增长率32.30%23.30%20.30%1048531001599.70%8.70%351592585327327297842581318784108273921中国美国印度西班牙德国资料来源：BTM8．国内风电装机增速由快转稳中国风能资源丰富，据联合国环境计划署的评估结果，风电资源可开发量达3000吉瓦，BTM预计至2030年，风能将成为我国继火电、水电之后的第三大发电能源。中国风电装机容量的占比较低，截止2009年，风电装机仅占全部装机的1.8%，尚有较大提升空间。过去，风电的发展已多次超过了政策制定的目标及权威机构的预测，“十一五”规划目标18请务必阅读正文后的免责条款部分 2010年风电累计装机容量1000万千瓦，该目标在08年底就已超越；BTM预测08、09年中国新增装机容量为5.5吉瓦和7.3吉瓦，而实际新增装机规模达到6.2吉瓦和13.8吉瓦。预计，中国在2014年的风电累计装机容量将较2009年增长4倍以上，年复合增长率达32.3%，中国风能协会预测2020年中国风电累计装机容量将达到247.8吉瓦，较2009年增长超过10倍，年复合增长率达22.8%。保守估计，按照2020年风电装机容量150吉瓦计算，年复合增长率为22.47%。图表18国内风电装机预测120000新增装机累计装机累计装机增速1.41.21000001800000.8600000.6400000.4200000.2002001200220032004200520062007200820092014E资料来源：德邦证券研究所2010年前5个月，已投运的新增装机3070MW，远高于去年同期装机容量。风电装机具有年初开工、年底投产的特征，因此往年年底投产装机容量较多。预计2010年新增装机容量1200万千瓦，同比增长34%。19请务必阅读正文后的免责条款部分 图表19当年累计装机容量当年累计装机容量10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000月月月月月月月月月月月月月月月120204060810120204060810120204年年年年年年年年年年年年年年年200720082008200820082008200820092009200920092009200920102010资料来源：中国风能协会9．价格下跌空间逐步减小风电产业主要由风电场建设和运营、整机制造商、零部件生产商构成。截止2009年底，我国有超过80家风电机组的整机制造商，有超过50家的叶片制造商，轴承、齿轮箱等关键零部件设备基本能实现国内自给自足，设备市场的竞争日趋激烈。自2008年开始，风电机组的市场售价出现下降趋势。尤其是进入2009年，风电机组的市场售价迅速走低。到2009年底，国产风电机组的市场价格已从2008年初的每千瓦6200元左右下降到的每千瓦5000元以下。降价的内因主要为国产化比例的提高、原材料成本下降及规模效益增加等，而外因则是由于市场竞争加剧，整机企业为在项目招标中中标，主动降低报价。价格竞争已使得一些没有形成规模效益的企业面临亏损。发改委在5月份下发的关于抑制部分行业产能过剩的通知中提出“严格控制风电装备产能盲目扩张，鼓励优势企业做大做强，优化产业结构，维护市场秩序。”我们认为，这些政策体给予优势企业做大做强的机会，同时整机行业的洗盘已不可避免，而整机价格下跌的空间逐步减少。20请务必阅读正文后的免责条款部分 图表20每千瓦风电机组价格走势7000国内含塔筒风电机组价格走势元/千瓦6500600055005000450040002004200520062007200820092010数据来源：中国风能协会10．超预期增长来源于大容量整机2008年全球风力发电机组新增装机的单机平均容量已超过1.6MW，单机容量超过1.5MW的风力发电机组占2009年新增装机容量的86.9%，较2007年增长了17.9%。国内新增风力发电机组的平均单机容量从2003年的726千瓦增长到2009年1360千瓦，增长超过80%。已累计装机容量统计，中国风力发电机组的平均单机容量从2003年的539千瓦增长到2009年的1170千瓦，增长超过100%，表现出明显的机组大型化趋势。图表21全球风电装机容量占比变化图表22中国1.5MW风电机组占比变化750KW以下750KW至1.5MW100%1.5MW至2.5MW2.5MW以上90%100%80%70%80%60%50%60%40%40%30%20%20%10%0%0%20072008200920052006200720082009数据来源：BTM数据来源：中国风能协会21请务必阅读正文后的免责条款部分 《风电设备制造行业准入标准（征求意见稿）》明确指出新进入企业需具备生产单机容量2.5MW以上整机的生产条件和配套设施，国家也多次表示重点支持自主研发2.5兆瓦及以上风电整机和轴承、控制系统等关键零部件及产业化示范。各主要风电整机生产企业也在积极建设大型风机生产线，以便在未来的竞争中胜出。我们判断，具有领先技术，较低的成本及最早将大容量风机批量生产及投入市场的企业能够获得新一级竞争中的头一杯羹。图表23整机企业在建项目情况企业在建项目华锐风电2010年1月、盐城5MW项目，投资15亿，年底竣工金风科技2009年11月，江苏大丰，海上风电产业基地奠基，计划年产800-1000台整机09年8月，1000万欧元买入荷兰达尔文（Darwind）资产，获得5MW技术及2MW生产线，湘电股份10年10月样机下线。10年2月，拟建20万千瓦风电场。东台二期开工，上海电气配合，投资15亿2Mw陆上神华国华3.6MW海上，10年10月竣工10年1月20日，投资10亿，建海上、陆上风机研发、生产基地，完成后实现450-750MW东汽产能上海电气3.6MW风机进入零部件设计阶段，年内完成样品华仪电气定向增发投向3MW风机与中广核、江苏射阳政府合作申报30万千瓦海上风电实验项目。并由银河艾万迪斯公司长征电器在射阳投资20亿元建立风电机组生产基地。中材科技筹建3MW风机项目数据来源：德邦证券研究所11．并网是制约风电发展的主要瓶颈虽然风电的特许权招标要求电网企业要全额收购所发电力，但随着风电装机的大规模上马，风电的缺陷使电网企业难以履行义务。风电上网的困难主要有两点：一是风的间歇性使得风机发出的电力不稳定，且目前风电不具备调峰能力，甚至反调峰；二是发电中心与负荷中心不对称，发电中心的消纳能力不足，而配套电网建设滞后又影响电力输出。2009年，风电设备利用小时数1861小时，比08年降低185个小时。近日，国家电网在吉林召开的座谈会上，表示要全面实施风电上网的严格准入，投资3.5亿元建立的国家风电技术与检测研究中心将作为风电机组的入网检测机构。对新投产风电场，将按照《风电接入电网技术规定》的要求检测，风电场要具备功率控制、功率预测、低电压穿越、监控通信等功能要求才准予入网。该项建议已获得能源局官员的认可，并在未来有22请务必阅读正文后的免责条款部分 可能成为风电上网的国家标准。图表24风电接入电网技术要求项目要求有功调节具有有功功率调节能力；限制输出功率的变化率；保证有功控制系统的快速性和稳定性。无功调节自动快速调整无功总功率；调节容量为功率因素的0.98-0.9范围内。电压并网点的电压偏差在±10%时能正常运行，并具备-3%-7%的电压调节能力低压穿越并网电压跌至20%时能保持0.625ms的低压穿越能力，并在3秒内恢复到额定电压的90%闪变满足《电能质量电压波动和闪变》的要求谐波满足《电网质量公用电网谐波》的要求数据来源：《风电接入电网技术规定（修订版）》12．海上风电短期有待观察海上风电由于风力资源稳定，年利用小时数更高，离负荷中心较近，也不占用土地，一直是大家比较关注的风电发展方向。五大集团也在沿海省市积极规划未来的风电场，已有规划的装机容量达1710MW。但海上风电需要更高的运营和维护费用，更多的资本开支并因为固定成本较大而具有更长的项目回收期。世界海上风电项目的开发较陆上风电开发缓慢。全球2008年海上风电装机仅占全部装机容量的1.2%。图表25世界海上风电装机容量2007年2008年国家新增累计新增累计英国90.0394.0194.0588.0丹麦-397.9-397.9荷兰-126.8120.0246.8瑞典110.0133.3-133.3比利时--30.030.0爱尔兰-25.0-25.0总容量200.01077.0344.01421.0数据来源：BTM近日，东海大桥102MW风电场全部并网发电，该项目是中国首个海上风电项目，总投资23.6亿元，由华锐提供34台3MW风机。项目折算每千瓦投资成本为2.3万元，是陆上风电项目投资的2.4倍；该项目税后上网电价为0.978元/度，远远高于陆上风电场最高固定电价0.61元/度。国家发改委官员曾表示：“国家所有关于海上风电的政策制定，都要取决于东23请务必阅读正文后的免责条款部分 海大桥项目建成后的实际运行效果。”5月，期待已久的中国首批海上风电特许权招标工作正式启动，本次招标4个项目，总装机容量100万千瓦，预计投资规模200亿元。我们认为i，国内海上风电刚刚起步，海上风机未经历考验，项目成本高，施工经验不足，相关行业管理和规范也不完善，前期项目依靠有限的政府补贴，马上大规模发展并不现实，海上风电项目更类似于光伏发电项目。13．关注品种整机企业关注金风科技。公司主流1.5MW风力发电机组采用直驱的技术路线逐渐得到市场认可；2.5MW直驱永磁、3MW混合传动风力发电机组均已下线并成功并网运行；纵向整合初见成效，风电服务和风电场开发销售收入占比逐步提高；积极拓展国际市场，虽然公司上半年港股发行失利，但公司并未停止国际化拓展的步伐，预计随着公司下半年H股上市成功，海外市场巨大的成长空间将为公司带来新的发展机遇。公司10年订单近150亿元，短期业绩有保障。风险因素：下半年港股上市失败。叶片生产企业关注中材科技。公司控股54.12%的子公司中材叶片是公司现阶段的主要利润来源。09年叶片收入占比54％，净利润占比94％。中材叶片已建1300套1.5MW级40.25米风机叶片的产能，是目前市场的主流产品。今年三月，公司公告在北京、甘肃和酒泉建设共计600套3MW级叶片的产能，未来随着风电机组的逐渐大型化，公司在叶片领域的竞争优势将进一步显现。风险因素：市场下跌导致定向增发失败；产能扩张引发的风险。24请务必阅读正文后的免责条款部分 投资评级一、行业评级推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅>10%特别声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。25请务必阅读正文后的免责条款部分'