新能源行业2011年年度投资策略 28页

'政策变局中寻找细分板块投资机会——新能源行业2011年年度投资策略长城证券研究所周涛010-88366060-8727zt@cgws.comSACS1070210020001 核心观点全球低碳、经济转型决定了行业长期高速增长趋势不变“十二五”规划、新兴能源产业发展规划将成明年行业催化剂主要投资思路新能源政策发生区域性、板块性支持力度偏重，关注细分领域中的投资机会。行业投资评级：推荐近期推荐个股：南玻A、新大新材、豫金刚石 目录1、2010年新能源板块回顾2、2011年新能源产业驱动力2.1支持政策日趋明晰2.2流动性和货币因素尚存不确定性2.3新能源各子板块展望3、光伏行业详述3.1行业供需格局3.2产业链各主要环节4、重点上市公司 1、2010年新能源板块回顾 2010年新能源板块回顾今年以来新能源板块大幅跑赢大盘50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%太阳能风电核电动力电池智能电网沪深300数据来源：wind，长城证券研究所5 2010年新能源板块回顾前三季度新能源上市公司业绩同比大幅增长60.00%53.8%50.00%39.4%39.2%40.00%35.7%30.1%30.00%21.8%20.00%16.4%14.5%10.00%0.00%新能源（综合）光伏风电核电营业收入增长净利润增长数据来源：wind，长城证券研究所6 2010年新能源板块回顾新能源上市公司估值溢价明显新能源各子板块估值情况PE（2010E）PB太阳能40.55.0风电31.53.8核电34.93.8动力电池52.76.3智能电网50.96.0全部A股19.03.1数据来源：wind，长城证券研究所7 2、2011年新能源产业驱动力 2.1支持政策日趋明晰大背景：经济转型和加快发展战略新兴产业经济转型——从外需到内需，从高碳到低碳，从国强到民富。过去靠贸易和投资驱动经济正在面临着越来越大的困难，要实现外向型经济到内向型经济的转型。战略新兴产业——节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车将加速发展。到2015年和2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%和15%左右。 2.1支持政策日趋明晰两个目标，两个规划节能减排和非化石能源发展目标到2020年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%；非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右《新兴能源产业发展规划》和“十二五”能源规划制订中1600015000未来十年可再生能源装机容量规划（万千瓦）140001200010000900086008000600035003900400020002000120020050002011年2015年2020年太阳能核电风电数据来源：公开资料整理，长城证券研究所 2.1支持政策日趋明晰新能源发展路标之一——特许权招标今年三个重要招标：光伏280MW，光热50MW，海上风电100MW光伏及海上风电均爆低价：央企报出的光伏项目招标的最低价0.7288元/度和海上风电招标的0.6101元/度都被认为很难盈利，主要原因在于可再生能源配额的政策。参照陆上风电发展路径，特许权招标或持续2-3年。行业实现加速增长，技术水平提升，成本继续下降，加之地方政府积极的支持政策，国内市场将逐步打开。 2.2流动性和货币因素尚存不确定性正面因素美联储声明开启了第二轮的量化宽松：计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债，以提振就业和维持价格稳定。QE2带来外围流动性泛滥，与美国经济相比，以中国为代表的新兴市场国家的经济基本面相对良好，资产将更具吸引力，从而吸引外围资本流入，推升资产价格。 2.2流动性和货币因素尚存不确定性负面因素国内通胀压力带来对流动性和资产泡沫管理加强，货币政策可能会从目前的适度宽松状态退出。12000027.7301000002519.620.08000016.817.616.917.816.02014.414.66000016.7154000010200005002001年2003年2005年2007年2009年2011年E新增贷款(亿元)M2增速(%)数据来源：wind，长城证券研究所人民币升值也会给出口导向的新能源设备制造企业的贸易带来压力，业绩可能会受到冲击。 2.3新能源各子版块展望光伏板块：欧洲补贴政策下调，今年的火爆局面无法再现，需求趋缓和供给扩张使部分厂商面临考验。但新兴市场的崛起、成本的下降和长期不变的增长趋势让我们仍然对行业保持信心。风电板块：风机市场份额将进一步整合，产品均价亦持续下滑，规模较小企业面临更大挑战。陆上风机增速趋缓，但海上风电或带来新的机遇。未来关注行业龙头、具有大容量风机生产能力以及与电力集团关系密切的风机厂商。核电板块：核电成为“十二五”规划加快推进的重点，且对核电装机容量的调整超出市场预期，未来10年增长明确。可能会很快出现核电招标高峰，且规模化水平提升以及国产化率的提升都将使核电设备行业受益。 3、光伏行业趋势 3.1行业供需格局政策面：欧洲政策集体下调，新兴国家接力需求：今年全球光伏有望实现翻倍式增长，明年欧洲需求萎缩，美国、中国、亚洲、澳大利亚等大幅增长，全球总需求增加20%左右40.0100%92%90%35.080%30.070%25.060%20.050%50%15.040%40%30%10.026%20%20%5.010%0.00%200820092010E2011E2012E2013E全球需求量（GW）增速数据来源：EPIA，长城证券研究所 3.1行业供需格局供给：国内龙头扩产明显，上市公司亦纷纷扩产和上下游拓展国内光伏龙头企业的扩产状况厂商扩产环节09产能10产能11产能09产能+10产能+天威英利全产业链600MW1GW1.7GW67%70%无锡尚德组件1GW1.4GW1.8GW40%29%江苏阿特斯电池450MW800MW1.3GW78%63%电池500MW/820MW/64%/江苏林洋N/AN/A硅片400MW570MW43%天合光能组件600MW950MW1.5GW58%58%晶澳太阳能电池800MW1.35GW1.8GW69%33%保利协鑫多晶硅-硅片1GW2GW3.5GW100%75%江西赛维硅片1.8GW2.3GW2.6GW28%13%825MW/1.2GW/1800MW/45%/50%/浙江昱辉硅片/组件135MW375MW600MW178%60%数据来源：上市公司报告，长城证券研究所 3.2产业链各主要环节下游电池组件盈利将触底后反弹供需矛盾可能使电池组件价格12月左右进入下降通道，加之上游产品价格处于相对高位，下游盈利将受挤压组件降价后终端投资IRR提升拉动需求，同时上游产品开始降价，盈利能力逐步恢复5.54.8354.714.54.3243.743.443.5320072008200920102011E组件平均零售价格($/W)数据来源：Solarbuzz，长城证券研究所 3.2产业链各主要环节多晶硅“产能过剩”明年暂难出现今年国内多晶硅实际产量将达约4.5万吨，2012年国内企业产能将扩张到7万吨左右。根据海关数据，多晶硅进口依赖度依然相当高，国内产能距离满足国内需求还比较遥远。500040003000200010000Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10多晶硅进口(吨)数据来源：海关数据，长城证券研究所 3.2产业链各主要环节关注垂直一体化且各环节产能匹配较好者。在美上市光伏企业二季度盈利状况(百万美元)公司营业收入净利润毛利率无锡尚德*625.1-174.918.2%英利新能源***398.132.133.5%天合光能***370.838.732.1%晶澳太阳能**351.228.923.1%江苏阿特斯*328.73.213.6%*代表垂直一体化程度数据来源：上市公司报告，长城证券研究所关注国内上市公司多晶硅项目成本 3.2产业链各主要环节设备、耗材、部件企业，掘金潮中的卖铲者A股光伏设备、耗材、部件企业情况公司产品需求产能1200万平方米（包含节南玻超白玻璃7200万平方米能玻璃）金晶科技超白玻璃7200万平方米1000万平方米新大新材切割刃料25万吨5.5万吨奥克股份切割液24万吨13万吨恒星科技切割钢丝7万吨2万吨精功科技铸锭炉、剖锭机铸锭炉2000-2400台共500台（套）天龙光电铸锭炉剖锭机600-800台60台七星电子扩散炉Beta机测试中豫金刚石切割线金刚石切割线试制中数据来源：上市公司公告，长城证券研究所 4、重点上市公司 4、重点上市公司南玻A（000012）：拥有完整光伏产业链–光伏产业从多晶硅到组件，收益显著–成本具有优势，多晶硅成本水平领先–积极拓展节能业务，进军触摸屏领域新大新材（300080）：晶硅切割刃料龙头–积极扩产，至2012年产能增加至6.5万吨–设立子公司布局上游，降低产品成本–产品结构逐步多样化，废砂浆回收业务收入不断增加豫金刚石（300064）：人造金刚石行业小白马–目前技术和成本具备优势，产销两旺–超募资金将用于产能扩张，突破瓶颈–金刚石切割线项目存想象空间 4、重点上市公司重点公司业绩预测表股票代码股票名称2010EPS2011EPS2010PE2011PE投资评级000012南玻A0.680.8429.924.2推荐300080新大新材1.171.7247.532.3推荐300064豫金刚石0.480.7273.148.8推荐数据来源：wind，长城证券 长城研究与您共成长长城证券研究所新能源与电力设备研究小组2010年11月 长城证券研究所投资评级标准： 长城证券销售交易部深圳联系人：刘璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com马珂：0755-83516433，13823795859，make@cgws.com伏财勇：0755-83510199，13927451701，fcy@cgws.com北京联系人包丽莉：010-88366060-8881，13683044622，bll@cgws.com韩骁：010-88366060-8836，13910076517，hanxiao@cgws.com杨洁：010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com上海联系人王维昌：021-61680347，13321976702，wwc@cgws.com谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyanwei@cgws.com黄怡：021-61680357，13816523173，yihuang@cgws.com 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