电新设备新能源行业电动车全球供应链体系专题1：探究海外锂电巨头供应链机会 27页

'目录一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议2 需求：欧洲严苛排放法规，海外电动车增长确定性高n欧洲2020年1月1日起正式实施超严碳排放新法规1）2021年乘用车CO2排放量减少到95g/km，轻型商用车为147g/km；2）2020年汽车制造商95%最低排放的新车要求达到2021标准；3）2025/2030年起分别较2021年降低15%/37.5%；2030年轻型商用车较2021年降低31%。ØWLTP测试标准下，达标难度提高：比NEDC达标难度平均提高20%惩罚措施严格；Ø超排罚款标准趋严：2019年起按照此前最高n2018年实际排放水平下，车企均面临巨额罚款：Ø欧美车系：大众PSA，需缴91.8653.91亿欧；Ø豪华品牌：戴姆勒宝马，需缴30.433.5亿欧。n满足欧洲碳排放法规下，欧洲电动车销量20/21年分别为97万/143万，YOY+130/49年份202020212021年车企（万辆）电动车占交付比例电动车占交付比例同比大众22.346.1%33.619.2%50%PSA14.225.8%21.058.6%48%雷诺9.686.0%13.748.5%42%宝马7.657.5%10.9810.8%44%现代起亚8.518.4%11.6111.5%36%福特4.844.9%7.787.8%61%档标准的95欧元/g进行罚款；FCA（含TSLA）9.129.5%12.7413.3%40%（具体欧洲排放法规政策解读，参考深度《欧洲电动车研究专题》）来源：EUFedT&E、中泰证券研究所戴姆勒8.449.0%11.9512.7%42%丰田1.772.4%56.8%182%日产4.917.8%6.3410.1%29%其他36100%欧盟合计96.66.7%143.8610.1%49%沃尔沃2.126.7%3.069.6%44%3 n20/21年整车需求：20/21年全球销量分别为352万/498万辆；1）国内：20/21年分别为184万/244万辆；2）欧洲或跳涨：20/21年分别为97万/143万；n20/21年动力电池需求：全球电池装机分别为176/216Gwh1）国内动力电池装机约96/109Gwh2）海外动力电池装机约80/107Gwh全球电动车需求：欧洲市场明年爆发增长全球电动车产业链需求测算电动车需求（万辆）2019E2020E2021E中国合计125184244乘用车113170226商用车121419海外合计102182253欧洲4297143美国456078其他152532总计207352498动力电池需求（GWh)2019E2020E2021E国内三元446770LFP202939合计6396109海外三元4580107总计109176216对应电池材料需求2019E2020E2021E原材料需求/万吨/亿平米三元正极172833LFP正极468负极111620隔膜223441电解液142226六氟磷酸锂233铜箔81215碳酸锂91316钴金属233说明：国内电池包含了更新替代需求，其中20/21分别为9/15Gwh来源：EUFedT&E、中汽协、中泰证券研究所预测4 供给：2020年外资车企将加速推50余款新车型n2020年前后，根据目前已知的目前主机厂新车型规划统计，欧洲市场将会有54款+新车型上市；正向电动平台车型9款，其余车型为燃油/电共用平台。5来源：公司官网、中泰证券研究所 供给：大众MEB平台n大众MEB平台，年产规模预计达400万台：为全球最大量产规模纯电平台n大众电动化新战略规划:Ø电动化率：2020年电动化率4，2025年超20；Ø未来5年：大众EV销量CAGR+97。预计19年10万，20年约40万，2025年约300万，2029年之前交付2600万EV（MEB2000万+PPE600万），600万PHEV（MQB&MLB）；Ø产能总规划：2022年全球共8座MEB工厂，目前有4个MEB平台量产或在建；n大众全球销量特征：全球1083万辆，其中欧洲占40.4，亚洲占42.0，北美占8.8，南美占5.4；图表：大众MEB生产基地量产规划图表：大众全球销量区域分布平台上汽大众一汽大众德国大众美国大众生产基地上海佛山德国茨维考田纳西州产能规划30万30万30万开工时间2018.10.192018投产时间2019.11样车下线2020量产20196来源：公司官网、中泰证券研究所 大众：分区域规划，2025年电动化率>207来源：公司官网、中泰证券研究所 n特斯拉Model3爆款力量，当前销量受制于产能：9月欧洲市场销量1.67万，环比+254；n特斯拉国产化后，成本下降具降价空间，激发需求：2019.9特斯拉上海工厂第一辆车下线，周产能3000/辆，1期年产能15万辆。随着其产能释放，交付能力将进一步提升；nT拟推电动皮卡Cybertruck，皮卡市场电动化开启：美国皮卡市场超280万，集中度高，空间广阔供给：特斯拉Model3爆款图表：特斯拉销量预测，20/21预计达59/103万2017A2018A2019E2020E2021EModel30.214.630.25055ModelS/X10.19.96.466ModelY436Roadster1Cybertruck3Semi2合计10.324.536.659103图表：Model3区域销量结构（2019年1-9月）/辆地区2019年1-9月累计占比9月单月北美10949457%14350中国1899610%3594欧洲6307033%16754合计191560100%34698来源：Marklines、公司公告、马斯克推特、中泰证券研究所预测图表：特斯拉车型及产能扩张时间主要内容2019年2月马斯克发布推特，2019年年底达到年化产能50万辆（约10000辆/周）的目标2019年2月马斯克与ARKInvest的谈话报告透露，预计公司于2021年和2023年分别达到110万和300万的总产量。2019年9月公司正准备增加5条生产线用于生产ModelY2019年10月公司计划在2020年生产数量有限的Semi卡车。Cybertruck预计2020年末上市，Roadster还在开发中。19Q3季报预计2020年暑期开始生产Y，秋季开始交付（设备已开始安装，目前进度超前）8 目录一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议9 n全球锂电龙头集中度提升：CR5为78Ø全球龙头持续集中：2019H1，CATL/松下/比亚迪电池装机分别占比26/23/14；CR5提升至78（2018年67）Ø国内CATL独占鳌头，19年份额提升：2019前三季提升至51.2（2018年40）；全球动力电池：龙头集中度提升2017年1%1%CATL松下比亚迪LG化学三星SDI国轩日产力神亿纬锂能孚能其他2018年2019上半年2%3%3%3%3%4%19%22%31%18%21%CATL松下比亚迪LG化学日产孚能国轩三星SDI力神亿纬锂能其他19%3%4%26%17%11%23%CATL松下比亚迪LG化学日产三星SDI其他2%3%9%12%14%3%4%11%8%图表：全球动力电池竞争格局，龙头持续集中10来源：SNEResearch，GGII，中泰证券研究所 n2019年整车产销预计与去年持平，但电池龙头CATL份额持续提升n国内动力电池一超多强，CATL前Q3装机24.22Gwh，份额大幅升至51.7（+9.1个PCT）国内锂电池竞争格局2018年装机2019年1-10月装机序号企业电池装机市占率序号电池厂电池装机市占率1CATL23.4542.6%1CATL24.2251.7%2比亚迪11.3320.6%2比亚迪9.3720.0%3国轩高科3.075.6%3国轩高科2.445.2%4力神2.023.7%4力神1.292.7%5孚能1.893.4%5中航锂电1.142.4%6比克1.763.2%6亿纬锂能1.012.2%7亿纬锂能1.292.3%7孚能科技0.731.6%8北京国能0.801.4%8鹏辉0.601.3%9中航锂电0.721.3%9卡耐0.571.2%10卡耐新能源0.641.2%10比克0.561.2%11广州鹏辉0.621.1%11欣旺达0.481.0%12万向A1230.601.1%12多氟多0.440.9%13桑顿新能源0.541.0%13河南锂动0.370.8%14哈光宇0.541.0%14联动天翼0.330.7%15福斯特其他合计0.475.3755.090.8%9.7%100.0%15珠海银隆其他合计0.303.0346.860.6%6.5%100%来源：真锂研究，中泰证券研究所11 n动力电池新增产能集中在头部厂商：随着2020年国际车企电动车型放量推出市场，动力电池高端产能仍显不足，全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、三星SDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产能布局。n国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh；n日韩龙头2020-2021拟全球扩建65/102/93Gwh；全球锂电龙头产能大扩张序号电池厂商2017年2018年2019年E2020年E2021年E1.1CATL（独资）17304968941.2CATL（仅合资)1014422比亚迪16264060723孚能科技22922414亿纬锂能591420205欣旺达24666中航锂电55511217恒大（卡耐）66610188力神10121927309国轩6610152010蜂巢能源1513产能合计6798166257377当年新增产能（Gwh）32689112012图表：海外锂电龙头产能扩张（Gwh）图表：国内主要锂电厂商产能扩张（Gwh）电池厂商2018201920202021松下335182117LG3270100130三星10.8142740SKI4.77.225.240.2日产2.555Northvolt188合计81146247340当年新增316510293来源：公司公告，GGII，SNEresearch等，中泰证券研究所 全球竞争集中在龙头：LG化学、CATL领先图表：主流车企-电池配套关系nLGC、CATL国际车企配套领先ØLGC：除了日系和TSLA，其是几乎所有主流车企的核心供应商，海外市场份额约40+；ØCATL：国内市场绝对领先，并涉足大部分国际车企；Ø电池厂配套外资车企数量排序：LG（13家）CATL（11家）三星SDI（9家）松下(7家）SKI（6家）比亚迪（2家）孚能（1家）电池车企CATL松下LG三星SKIBYD特斯拉△△大众全球△△△△△宝马△△奥迪△△△福特△△△△通用△克莱斯勒△△雷诺△△△PSA△△戴姆勒奔驰△△△△丰田△△△马自达日产△△本田△△沃尔沃△△△法拉利△捷豹路虎△△△现代&起亚△△△三菱△LucidMotors△△上汽△△广汽△一汽△吉利△△比亚迪△北汽△△长城△东风△△国内客户数2306011海外客户数11713962合计34+719+97313来源：marketline，盖世汽车、上海车展等，中泰证券研究所整理 nLGC供应链特征分析：Ø供应链体系开放LG化学供应链：弹性最大n2020年LGC电池增速快——供应链弹性最大：Ø下游客户：涵盖国际一线车企超13家，居首。大众Ø降本压力、中国产能投产加速本土化供应Ø供应商层面：负极、隔膜弹性最大图表：LGC供应链特征电池出货量供应链特征上游资源端向资源端延伸，多样化正极材料部分自供，与华友合资布局三元前驱体；并与海外优美科合作；负极材料实现本土化供应，国内贝特瑞、璞泰来、杉杉等实现供应；海外以日历化成等为主；隔膜湿法隔膜以旭化成、东丽等为主，并已引入中国供应商，包括恩捷、捷力等；电解液海外动力类以三菱化学等为主，新宙邦、国泰、天赐渗透率逐步提升；来源：公司公告，GGII，SNEresearch，Evtank等，中泰证券研究所整理 MEB主供、特斯拉、PSA等2020年放量；ØLGC产能规划大：19/20年计划70、100GwhØLGC出货量翻倍以上：预计19年13-16Gwh；2020年约40Gwh，翻倍以上增速；nLGC国内核心供应商：恩捷股份、璞泰来、新宙邦等；LG化学电池装机量（Gwh）2019E2020EYOY中国0.0076.8欧洲10.529.1177%美国1.11.867%其他2.02.522%合计1440195%对应锂电材料需求2019E2020EYOY三元正极2.36.8195%负极1.54.4195%隔膜2.36.8195%电解液1.85.2195%14 松下供应链：供应体系较封闭n松下供应链特征分析：Ø总体以日资体系内为主，相对封闭；Ø供应链：负极、隔膜国内加速渗透图表：松下供应链特征电池出货量供应链特征上游资源端依托住友金属；正极材料以住友为主，国内芳源环保供应NCA三元前驱体负极材料以日立化成、贝特瑞为主，其中贝特瑞主供（松下-特斯拉）隔膜基膜以日本东丽、旭化成为主；涂覆隔膜-住友涂覆；目前正逐步转向中国隔膜供应商，上海恩捷规模供应；电解液动力此前以三菱化学为主（三菱官宣日本产能扩至1.6万吨，中国计划2万吨；）；来源：公司公告，GGII，SNEresearch，Evtank等，中泰证券研究所整理n 受益Tesla放量，松下出货量领先Ø下游客户：18/19年独家供应特斯拉加速放量；配套车企包括：特斯拉、大众、丰田、本田、日产、奥迪等，整体客户布局落后于LG化学；Ø松下出货量：18年装机20.75Gwh，预计19年/20年装机约26-28Gwh；Ø松下国内核心供应商：恩捷股份、贝特瑞、新宙邦等；15 三星SDI供应链：动力以日韩为主，国内待发力n三星SDI供应链特征：Ø较开放，最早一批引进中国本土材料供应商Ø近2年着重储能、3C消费、电动工具市场等；图表：三星SDI供应链电池出货量供应链特征上游资源端以三星物产接触钴矿资源，锂资源端与国内赣锋等合作正极材料以韩国ECOPRO、优美科为主，国内通过ECOPRO扶持格林美等，动力及储能用正极国内以当升等为主，并持续开发国内供应商。负极材料璞泰来（3C人造石墨）、贝特瑞、杉杉等；隔膜海外主要以东丽、旭化成为主；国内以恩捷、苏州捷力、星源等；目前采购国内供应商以高端超薄3C湿法隔膜，储能用干法隔膜为主。动力用相对较少；电解液国内以新宙邦为主，海外以三菱、韩国旭成、soulbrain中央玻璃为主；Ø动力电池稳步推进，不如LG积极；n三星以宝马为主，动力近2年推进速度放缓Ø下游客户：整体客户布局落后于LG化学；主要客户以宝马、奥迪、雷诺、捷豹路虎、沃尔沃等；Ø出货量：18年装机2.97Gwh，预计19年装机约4GwhØ国内核心供应商：供货以消费类产品为主，包括璞泰来、恩捷股份、新宙邦、贝特瑞等；16来源：公司公告，GGII，SNEresearch，Evtank等，中泰证券研究所整理 SKI供应链：后起之秀，相对封闭，尚待起量nSKI供应链特征：Ø扩产计划庞大，国内与亿纬锂能合作建厂（总体约（9Gwh+新增20-25Gwh）；Ø尚待起量：19年量少，2020年逐步放量Ø供应链体系相对封闭：部分环节自建产能（如隔膜、铜箔）nSKI中国产能扩张激进，明年逐步放量Ø下游客户：以奔驰、大众MEB、现代为主；Ø出货量：18年装机低于1Gwh，2019年预计2-3Gwh；Ø国内核心供应商：动力出货量刚起步放量，国内供货相对较少，当升科技为其国内重要战略合作伙伴图表：SKI供应链特征电池出货量供应链特征上游资源端与澳MinesLtd签钴采购协议、碳酸锂资源端（天齐锂业供货）正极材料国内与当升战略合作；负极材料国内负极材料整体供应较小；隔膜计划常州扩产电解液以日韩体系韩国旭成、三菱化学为主；国内供货目前较少17来源：公司公告，GGII，SNEresearch，Evtank等，中泰证券研究所整理 目录一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议18 n负极、电解液：中国厂商占据主导，占据全球66-72份额；n隔膜：国内渗透率有望提升。中国厂商占比低于40：特别是高端湿法隔膜海外渗透率较低，目前一方面实现国产替代，另一方面加速海外渗透。n正极材料：国内厂商占比低于50全球锂电池材料国内厂商供货渗透率图表：全球锂电池材料国内厂商供货占比海外供应国内供应44%38%72%66%57%63%28%34%100%80%60%40%20%0%电解液负极材料正极隔膜资料来源：日本B3，GGII，中泰证券研究所19 n湿法隔膜格局优化，龙头马太效应凸显。Ø呈现一超多强，“恩捷+捷力”份额超52：据GGII，2019前三季度市占率大幅升至约40（环比18年提升3.2），收购捷力后上海恩捷。Ø低端过剩，高端偏紧：国内具备大规模批量供应锂电巨头能力的厂商屈指可数，产业链毛利率仍处于高位，未来价格与供需相关，龙头具备议价权。Ø国内隔膜厂商海外供应占比仍较低，未来有望凭借规模+成本优势+产品品质，海外渗透率望提升。竞争格局：湿法隔膜一超多强，龙头马太效应图表：湿法隔膜——恩捷占据绝对份额近40%隔膜毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率湿法43.0%48.3%48.9%57.3%38%35%CR3:60.54%CR5:70.35%上海恩捷39.24%CR3:55.2%CR5:64.3%上海恩捷36.0%CR3:62.8%CR5:74.9%上海恩捷25.6%苏州捷力12.94%苏州捷力11.5%苏州捷力20.5%星源材质8.36%中锂7.7%中锂16.7%河北金力7.27%沧州明珠4.9%重庆纽米6.3%长园中锂2.54%鸿图4.2%金辉高科5.8%干法30%30%CR3:55.73%CR5:71%星源材质30.96%CR3:51.6%CR5:72.8%星源材质22.5%CR3:41.1%CR5:54.1%星源材质20.2%中兴新材13.42%中兴新材16.3%沧州明珠11.6%惠强能源11.35%惠强能源12.8%河南义腾9.3%中科科技8.46%沧州明珠12.4%中科科技9.0%沧州明珠6.81%中科科技8.8%重庆纽米4.0%来源：GGII，中泰证券研究所20 n“三大四小”竞争格局稳定：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸三大负极材料厂商为主；n海外负极产能扩产不足n海外锂电巨头以国内负极材料为主：国内贝特瑞-松下核心供应商：璞泰来LG化学等核心供应商，未来海外供应链本土供应商技术、成本、产能优势显著负极材料：中国厂商占主导图表：负极呈现“三大四小”格局，人造石墨以杉杉、紫宸（璞泰来）为主；天然石墨贝特瑞占比72%负极材料毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业人造石墨27.7%33.0%29.2%32.7%45%44%CR3:66.04%CR5:78.40%上海杉杉23.84%CR3:61%CR5:76%江西紫宸24.4%CR3:60%CR5:70%江西紫宸28%江西紫宸23.32%东莞凯金18.9%上海杉杉23%东莞凯金18.88%上海杉杉17.9%深圳斯诺10%翔丰华6.44%贝特瑞9.0%贝特瑞7%贝特瑞5.92%长沙星城6.2%翔丰华3%天然石墨CR3:81.98%CR5:88.54%贝特瑞72.06%CR3:79%CR5:91%贝特瑞57.1%CR3:75%CR5:86%贝特瑞52%江西正拓5.59%上海杉杉15.2%上海杉杉15%上海杉杉4.33%长沙星城7.0%江西正拓7%长沙星城3.53%江西正拓5.8%翔丰华6%翔丰华3.03%翔丰华5.6%长沙星城5%来源：GGII，中泰证券研究所21 电解液、三元材料：投资逻辑“以量为主”n电解液、三元正极：投资逻辑“以量为主”Ø电解液：竞争格局较为稳定，新宙邦、天赐、江苏国泰海外实现供货Ø三元正极材料：正处于战国时代，竞争格局逐步形成，国内以当升科技动力材料率先供应日韩锂电龙头图表：正极材料、电解液（动力）竞争格局细分子行业毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业正极材料LFP21.0%19.4%20.5%22.7%20%14%CR3:61.65%CR5:70.01%德方纳米32.39%CR3:43.3%CR5:55.8%德方纳米24.0%CR3:40.3%CR5:50.0%贝特瑞16.9%贝特瑞20.90%贵州安达9.9%湖南升华14.7%北大先行8.36%北大先行9.4%北大先行8.7%贵州安达5.85%贝特瑞9.1%斯特兰5.0%万润2.51%天津斯特拉3.4%德方纳米4.7%NCM34%36%CR3:36.45%CR5:54.06%容百锂电12.73%CR3:30.5%CR5:47.1%长远锂科10.3%CR3:33.5%CR5:49.4%容百锂电12.9%长远锂科12.41%容百锂电10.2%长远锂科11.0%振华新材料11.31%当升科技9.9%湖南杉杉9.6%容百锂电10.47%振华新材料8.8%当升科技8.8%长远锂科7.14%湖南杉杉7.8%厦门钨业7.1%电解液（动力）27.0%26.4%24.8%36.2%45%26%CR3:58.49%CR5:74.03%天赐材料30.27%CR3:60.3%CR5:69.4%天赐材料28.8%CR3:49.5%CR5:64.2%天赐材料28.2%新宙邦18.01%新宙邦18.4%江苏国泰15.0%江苏国泰10.21%江苏国泰13.1%新宙邦14.3%东莞杉杉9.15%汕头金光4.8%珠海赛纬6.7%珠海赛纬6.39%东莞杉杉4.3%香河昆仑6.6%22来源：GGII，中泰证券研究所 n通过对海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析：Ø首推LGC化学供应链，弹性最大，锂电材料环节排序：隔膜、负极、电解液、正极；n其一，负极材料特别是人造石墨产能集中在国内，国内厂商产品性能、成本、价格相较于日韩企业优势明显，占据主导份额，国内璞泰来动力预计占LG化学40-50份额，贝特瑞占松下约50份额；n其二，湿法隔膜竞争集中在国内龙头、海外旭化成和东丽，国内隔膜厂商在规模、成本上优势显著，渗透率有望逐步提升；目前国内恩捷股份已成功进入松下、LG化学、三星供应链体系，并占据较高份额；海外锂电龙头供应链：隔膜、负极弹性更大图表：海外出货量/自身材料总出货量比重2019E2020E正极负极隔膜电解液70%60%50%40%30%20%10%当升科技容百科技璞泰来贝特瑞杉杉股份恩捷股份星源材质新宙邦0%图表：海外出货收入/材料总收入2019E2020E正极负极隔膜电解液60%50%40%30%20%10%天赐材料江苏国泰当升科技容百科技璞泰来贝特瑞杉杉股份恩捷股份星源材质新宙邦天赐材料江苏国泰0%特别说明：上述海外出货量仅为向LG化学、松下、三星SDI、SKI等锂电池公司供货，为预测值，与实际情况存在偏差；。来源：公司公告，中泰证券研究所预测23 锂电龙头盈利稳定，业绩韧性强n海外供应链，生产计划性强，盈利更稳定。2019Q3行业产销疲软，部分龙头企业减产情况下，龙头公司特别是实现海外供应公司业绩逆势实现环比增长。图表：锂电池及材料龙头个股盈利汇总（截止2019Q3)）环节公司2018年2019年前三季度2019年Q3收入同比扣非净利润同比扣非净利润同比扣非净利润同比季度环比三元正极当升科技32.852%3.0109%2.00%0.7-22%-9%容百科技30.462%2.0121%1.40%0.40%-44%负极璞泰来33.147%4.916%4.226%1.858%44%贝特瑞40.135%4.140%3.955%1.718%66%杉杉股份88.57%3.0-31%2.1-45%0.5-37%-58%隔膜恩捷股份24.616%3.2126%5.5253%2.387%61%星源材质5.812%1.19%1.127%0.2996%-65%电解液新宙邦21.619%3.011%2.322%1.020%56%天赐材料20.81%0.1-97%0.9341%0.4254%51%江苏国泰368.07%7.12%6.726%2.7-21%26%锂电池宁德时代296.148%31.332%29.649%11.5-11%27%来源：WIND，中泰证券研究所24 投资建议n国内2020年需求展望：国内销量展望乐观，增量来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发，以及一线自主等销量的增长。n海外需求展望：欧洲在严苛的碳排放法规下，车企面临巨额罚款，如大众、PSA等，加速电动化战略。我们预计欧洲市场20/21年分别达到97万/143万，带动海外电动车高增长。其中以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长，重点推荐特斯拉、大众MEB平台、LG供应链。n从海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析，同时叠加海外放量，我们认为未来2年海外供应链弹性更大，首推LGC供应链。从锂电材料环节看，隔膜、负极海外盈利更高，国内凭借成本、规模、技术优势份额提升，重点推荐恩捷股份、璞泰来；电解液、正极材料“以量驱动”，电解液新宙邦海外布局稳健；单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高；基于全球锂电巨头供应链特征，从竞争格局、海外盈利弹性角度，重点推荐锂电龙头核心供应商：恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。同时重点推荐大众MEB零部件供应商宁德时代、三花智控、宏发股份等。25 风险提示n新能源汽车政策不及预期，政策执行不及预期各国新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险；中国双积分制度、欧洲碳排放法规执行不及预期，导致行业电动车需求不及预期风险；n全球新能源汽车销量不及预期新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性；n竞争加剧导致产品价格大幅下降风险电池产业链部分环节存在产能过剩引起竞争加剧，导致产品价格大幅下降风险。'