石油化工行业2017中期策略：坚守高景气细分龙头，关注油气体制改革机会 29页

'证券研究报告|行业研究石油化工【联讯石化2017中期策略】坚守高景气细分龙头，关注油气体制改革机会2017年07月11日投资要点上半年板块行情回顾增持(维持)2017年上半年，石油石化（中信）板块下跌4.19%，在29个一级行业中石油化工行业研究组排名第18位，今年上半年石油石化板块同比回升，涨跌表现优于去年同期，但回升速度略逊于其他行业。年初至今，石油石化板块涨幅从优于大盘到落分析师：王凤华后于大盘，4月中旬后一直在5%左右的跌幅徘徊。我们监测的69只股票中，执业编号：S0300516060001邮箱：wangfenghua@lxsec.com共有14只上涨，55只下跌。研究助理：韦家煜原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底电话：010-64408587邮箱：weijiayu@lxsec.com美国原油库存下降，但仍在较高水平。美国商业原油库存年初以来先增后降，行业表现对比图(近12个月)于3月达到高点5.38亿桶，后回落至6月的5.02亿桶，但此库存水平仍是20%5年历史高位。14%美国产量和活跃钻机数都维持增长。原油产量从1月份的894.6万桶/天增8%至6月份的925万桶/天，其中页岩油产量由1月份的4.26百万桶/天增至53%月份的4.53百万桶/天；而活跃钻机数由1月份的665部到6月的940部，-3%16-0716-1017-0117-0417-07环比增长41.35%。美国原油产量的持续增长抵消了部分欧佩克减产的效果，沪深300石油化工对油价上行形成较大压力。资料来源：聚源相关研究OPEC减产协议执行率高，成员国减产力度分化。OPEC今年1月开始实行减产协议，成员国总体保持了很好的减产执行情况，半年在100%上下浮《【联讯证券石化事件点评】<加快推进天动，其中沙特最为坚决，减产执行率均高于120%。OPEC原油产量也因此然气利用的意见>出台，“煤改气”、交通用自年初开始下降，但由于未执行减产协议的利比亚和尼日利亚产量的增加，气获推动》2017-07-05欧佩克5月产量出现相对较大幅度的增加。《【联讯证券石化事件点评】国务院印发油气体制改革方案，关注市场化竞争受益标全球原油需求同比保持增长。2017年一季度全球原油需求量9540万桶/天，的》2017-05-22环比下降0.08%，主要原因是原油消费的季节性因素。从同比来看，原油需《【联讯证券石化事件点评】可燃冰试采成求保持增长，同比上升1.38%。德法意英欧洲四国的原油需求量半年内相对功，推动能源革命的重要一步，“未来能源”稳定。同期，中国石油进口量波动增长，目前每月进口量处于三年来的高位潜力无限》2017-05-21水平。美国石油消费量四年以来呈现上升态势，半年内在1900万桶/天的消费水平上波动。预计下半年油价仍在40-60美元/桶区间内震荡，静待新供需平衡的形成今年上半年，全球原油需求同比稳中有升，各主要国家需求稳定，中国石油进口量持续增加。在美国和欧洲经济复苏的大背景下，未来原油及石油产品需求维持稳定增长态势是大概率事件。围绕原油供求博弈的焦点主要集中在供给端，半年来OPEC减产执行率在100%上下浮动，但另一方面，未减产成员国产量增速加快，美国原油产量持续增长至阶段高点，较大程度抵消了OPEC减产国的努力，国际原油价格持续承压。但我们认为也不必悲观，页岩油的盈亏平衡点仍是油价的有力支撑。关注美国原油产量下降情况。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/29 行业研究。。。。。。。。。。石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓上半年，我们关注的石油石化产品中，除航空煤油外均呈现不同幅度的下跌。价差方面，石脑油产品价差除丙烯-石脑油价差意外，总体呈缩小趋势。丙烯酸-0.7*丙烯价差、丙烯-1.2*丙烷价差半年内有所扩大，但近期PDH的盈利空间扩张速度放缓。PTA-0.655*PX价差、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差今年来经历由缩小至扩大，处于两年来较高位置。油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼化板块天然气：目前气价调整和管网建设同步推进，《加快推进天然气利用的意见》的正式出台明确了实施城镇燃气工程、天然气发电工程、工业燃料升级工程、交通燃料升级工程四项重点任务，指明了我国未来天然气利用的主要领域和方向。目前我国天然气在一次能源消费中的比重低，即使在2020年达到10%的比重，与世界平均水平25%仍有较大差距，而消费需求旺盛叠加转变能源结构的政策支持，未来发展空间巨大。炼化一体化：我国已逐步放开炼油企业原油进口管理，已有24家企业通过检查评估开始使用原油。聚酯企业也逐步将业务延伸至炼油，实现炼化一体化。浙石化、恒力、盛虹、恒逸等项目，进一步提高聚酯产业集中度，增加PX行业与炼油行业的联系，使炼化行业的竞争进入一个新的阶段。油气田开发：新疆试点持续推进。2015年新疆第一轮对外招标的6个油气区块有4个招标成功。今年启动的第二轮招标规模更大，有近30个油气区块，拟出让油气区块的矿权查重、优选工作已完成。招标结束后，将有效改善新疆整体勘探程度低、资源探明率低，油气储量和产量增速低速徘徊的状态。后续更多油气勘查区块的放开将进一步激活上游开采市场。推荐投资标的建议投资主线为盈利能力较强、行业景气度较高、业绩确定性强或估值安全的细分行业龙头。此外，油气体制改革加速，关注天然气全产业链、炼化一体化、油气田开发等板块的投资机会。建议关注中国石化、上海石化、荣盛石化、桐昆股份、中天能源、洲际油气等。风险提示国际油价大幅波动风险、行业产能过剩风险、地缘政治风险、油气体制改革进程不达预期风险请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com2/29 行业研究。。。。。。。。。。目录一、上半年板块行情回顾......................................................................................................................................5二、原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底............................................................................................7（一）国际原油价格半年间震荡下行探底......................................................................................................7（二）美国原油库存微幅回落，仍在历史高位运行........................................................................................7（三）美国原油产量、钻机数增幅较大..........................................................................................................8（四）欧佩克减产协议执行率高....................................................................................................................9（五）全球原油需求同比保持增长...............................................................................................................10（六）预计下半年油价仍在40-60美元/桶的区间内震荡...............................................................................11三、石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓..........................................................................12四、油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼油板块......................................................................................15（一）天然气：改革向好，需求增长...........................................................................................................191.价格调整、管网建设同步推进，四项重点任务明确..................................................................................192.天然气供需：供给稳定，需求有望增长...................................................................................................19（二）原油进口放开，关注炼化一体化企业.................................................................................................221.原油进口资质向民营企业放开.................................................................................................................222.聚酯工厂纵向拓展至炼油行业.................................................................................................................23（三）油气田开发：新疆试点进入第二轮招标.............................................................................................25五、推荐投资标的..............................................................................................................................................26六、风险提示.....................................................................................................................................................27图表目录图表1：中信一级行业涨跌..........................................................................................................................5图表2：石油石化板块涨跌..........................................................................................................................5图表3：指数与子板块涨跌..........................................................................................................................5图表4：石油石化板块PE（TTM）..............................................................................................................6图表5：个股涨跌前三.................................................................................................................................6图表6：国际油气价格.................................................................................................................................7图表7：美国商业原油库存（百万桶）.........................................................................................................7图表8：美国原油产量（百万桶/天）...........................................................................................................8图表9：美国活跃钻机数：总计及分类（部）..............................................................................................8图表10：美国页岩油产量持续增长（百万桶/天）........................................................................................8图表11：美国页岩气产量持续增长（十亿立方英尺/天）..............................................................................8图表12：欧佩克及其成员国减产执行率.......................................................................................................9图表13：OPEC原油产量（百万桶/天）....................................................................................................10图表14：沙特原油产量（百万桶/天）.......................................................................................................10图表15：利比亚和尼日利亚原油产量（百万桶/天）..................................................................................10图表16：全球原油需求量（百万桶/天）.....................................................................................................11请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com3/29 行业研究。。。。。。。。。。图表17：德法意英原油需求量（百万桶/天）..............................................................................................11图表18：中国石油进口量（万吨）.............................................................................................................11图表19：美国石油消费量（万桶/天）........................................................................................................11图表20：EIA油价走势预期（美元/桶）....................................................................................................12图表21：石油化工产品价格变动...............................................................................................................13图表22：石油石化主要产品价差（元）.....................................................................................................14图表23：乙烯-石脑油价差.........................................................................................................................14图表24：丙烯-石脑油价差.........................................................................................................................14图表25：丁二烯-石脑油价差.....................................................................................................................14图表26：苯-石脑油价差............................................................................................................................14图表27：甲苯-石脑油价差.........................................................................................................................15图表28：PX-石脑油价差...........................................................................................................................15图表29：丙烯酸-0.7*丙烯.........................................................................................................................15图表30：丙烯-1.2*丙烷.............................................................................................................................15图表31：PTA-0.655*PX............................................................................................................................15图表32：涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG..................................................................................................15图表33：中国油气体制改革相关政策........................................................................................................16图表34：世界十大天然气消费国历年消费量..............................................................................................20图表35：中国天然气表观消费量累计值（亿立方米）................................................................................20图表36：中国天然气产量：累计值（亿立方米）.......................................................................................21图表37：2015年我国一次能源消费结构...................................................................................................21图表38：2016年世界一次能源消费结构...................................................................................................21图表39：可使用进口原油的炼油企业........................................................................................................22图表40：原油非国营贸易进口允许量总量大幅增加（万吨）.....................................................................23图表41：2016年中国炼油能力分企业构成................................................................................................23图表42：四大一体化炼化项目概况............................................................................................................24图表43：四大一体化炼化项目生产能力主要产品.......................................................................................25图表44：新疆第一轮招标六个油气区块地理位置示意图............................................................................25图表45：新疆石油天然气对外招标结果.....................................................................................................26图表46：推荐标的业绩及估值情况............................................................................................................27请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com4/29 行业研究。。。。。。。。。。一、上半年板块行情回顾2017年上半年，沪深300指数涨跌幅为+10.78%。石油石化（中信）涨跌幅为-4.19%，在29个一级行业中排名第18位，涨跌表现优于去年同期，行业表现位于各行业中游。今年上半年石油石化板块同比回升，但回升速度略逊于其他行业。图表1：中信一级行业涨跌35%30%30%25%19%20%15%9%9%8%8%10%4%3%3%5%3%2%1%1%0%-5%0%-2%-2%-4%-4%-5%-10%-7%-8%-8%-8%-9%-15%-11%-12%-13%-14%-20%-15%家电银行煤炭建材汽车建筑医药钢铁通信综合机械传媒房地产计算机食品饮料交通运输有色金属石油石化餐饮旅游基础化工轻工制造电力设备商贸零售国防军工纺织服装农林牧渔电子元器件非银行金融电力及公用事业资料来源：wind、联讯证券半年涨跌方面，1月至3月石油石化板块涨幅高于大盘，3月份后开始逐渐落后于大盘，4月中旬，板块转涨为跌，之后一直徘徊在5%左右的跌幅。今年上半年石油石化三个子板块均下跌。其中，石油开采半年涨跌幅为-9.84%，去年同期为-24.93%；石油化工半年涨跌幅为-1.45%，去年同期为-12.21%；油田服务半年涨跌幅为-12.26%，去年同期为-20.44%。今年上半年，石油化工表现略好于石油开采和油田服务，但子板块的整体表现并不亮眼。三个子板块今年上半年相比于去年同期均有较大回升，石油开采回升最快，油田服务回升最慢，且今年上半年表现最差。图表2：石油石化板块涨跌图表3：指数与子板块涨跌15%10%7.33%沪深300石油石化（中信）10%5%2.86%5%0%0%-5%-5%-1.45%-4.19%-10%-10%-7.34%-9.84%-15%-12.26%2017-1-12017-3-22017-4-12017-5-12017-1-112017-1-212017-1-312017-2-102017-2-202017-3-122017-3-222017-4-112017-4-212017-5-112017-5-212017-5-312017-6-102017-6-202017-6-30资料来源：wind、联讯证券资料来源：wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com5/29 行业研究。。。。。。。。。。半年来石油石化板块PE经历了上涨后猛跌的过程，从年初的57倍涨至4月份的69倍，之后下跌，至6月30日为34倍。从近一两年来看，受中国石油、中国石化等大盘股业绩波动的影响，石油石化板块PE从2016年中报披露日期起开始直线上涨，维持在60倍左右的水平，显著高于创业板指PE；从2016年年报披露日期开始，板块估值回归中小板水平，略低于创业板指。图表4：石油石化板块PE（TTM）160沪深300中小板指创业板指石油石化140120100806040200资料来源:wind、联讯证券2017年上半年，我们监测的69只股票中，共有14只上涨，55只下跌。其中涨幅前三分别为：龙蟠科技（+64.62%）、石化机械（+40.77%）、蓝焰控股（+39.31%）；跌幅前三为：*ST淮油（-58.07%）、神开股份（-44.83%）、仁智股份（-43.55%）。涨幅靠前的三只股票中，龙蟠科技今年4月10日正式上市，首次公开发行叠加业绩稳定推动股价大幅上涨；石化机械参与国家科技重大专项项目，获批专项资金，5月收到业绩补偿，支撑股价上涨；蓝焰控股是煤层气龙头企业，通过资产置换换入优质资产，政策利好下对外管输能力提升带来的业绩增长预期推动股价上涨。图表5：个股涨跌前三80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%龙蟠科技石化机械蓝焰控股仁智股份神开股份*ST准油资料来源：wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com6/29 行业研究。。。。。。。。。。二、原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底（一）国际原油价格半年间震荡下行探底2017上半年，国际油气价格均有所下跌。6月30日，布伦特原油和WTI原油分别收于47.92美元/桶和46.04美元/桶，NYMEX天然气收于3.04美元/百万英热单位。涨跌幅度方面，布伦特原油涨跌幅为-15.66%，去年同期为33.26%；WTI原油涨跌幅为-14.30%，去年同期为30.48%；NYMEX天然气价格涨跌幅为-18.78%，去年同期为24.85%。油气价格一改去年同期的增长趋势，半年内持续震荡，总体处于下行探底趋势。图表6：国际油气价格Brent原油(美元/桶)WTI原油(美元/桶)NYMEX天然气(美元/百万英热单位)80557044603503240213012002014-102015-072016-042017-01资料来源：wind、联讯证券（二）美国原油库存微幅回落，仍在历史高位运行图表7：美国商业原油库存（百万桶）6005755505255004754504254003753503253002752014-012014-102015-072016-042017-01资料来源:EIA、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com7/29 行业研究。。。。。。。。。。美国商业原油库存自年初持续增长至3月的5.38亿桶，自4月起库存量有所减少，4月、5月、6月的库存量分别为5.26亿桶、5.09亿桶和5.02亿桶，环比降幅分别为2.23%、3.23%、1.38%。尽管美国原油库存最近三个月有所回落，但至今仍保持在5亿桶左右的5年来历史高位运行。（三）美国原油产量、钻机数增幅较大年初以来，美国原油产量和活跃钻机数目都保持相对稳定的增长态势，原油产量从1月份的894.6万桶/天增至6月份的925万桶/天，增加30.4万桶/天；而钻机数目由1月份的665部到6月的940部，增加275部，其中原油钻机从1月份的529部到6月份的756部，增加227部，天然气钻机从1月份的136部到6月份的184部，增加48部。美国页岩油气产量近年来持续增长。今年以来，页岩油产量由1月份的4.26百万桶/天增至5月份的4.53百万桶/天；页岩气产量由1月份的的483.5亿立方英尺/天增至448.7亿立方英尺/天。美国页岩油气产量的持续增长抵消了部分欧佩克减产的效果，对油价上行形成较大压力。图表8：美国原油产量（百万桶/天）图表9：美国活跃钻机数：总计及分类（部）10.02500总计原油天然气20009.615009.210008.850008.48.02014-082015-032015-102016-052016-12资料来源：EIA、联讯证券资料来源：贝克休斯、联讯证券图表10：美国页岩油产量持续增长（百万桶/天）图表11：美国页岩气产量持续增长（十亿立方英尺/天）资料来源：EIA、联讯证券资料来源：EIA、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com8/29 行业研究。。。。。。。。。。（四）欧佩克减产协议执行率高欧佩克今年1月开始实行减产协议，试图通过控制产量来影响原油供需平衡从而提升油价。除利比亚和尼日利亚豁免执行减产协议外，其他11国均参与了减产计划。成员国中，减产协议执行最严格的为沙特阿拉伯，半年来减产执行率均高于120%；安哥拉半年来减产执行率均高于110%；卡塔尔、伊朗、科威特近3个月来的减产执行率稳定高于100%；而阿尔及利亚、厄瓜多尔、加蓬、伊拉克、阿联酋减产执行率均低于100%。总体而言，欧佩克履行减产协议的国家今年以来保持了很好的减产执行情况，半年来减产率在100%上下浮动，近三个月均在100%以上。图表12：欧佩克及其成员国减产执行率减产主体参考生产水平变动量目标产量减产执行率201705201704201703201702201701阿尔及利亚1089-50103960.00%80.00%76.00%64.00%72.00%安哥拉1751-781673176.92%107.69%194.87%143.59%119.23%厄瓜多尔548-2652276.92%88.46%88.46%73.08%69.23%加蓬202-9193-22.22%-33.33%0.00%88.89%11.11%伊朗3975903797101.12%103.37%102.81%87.64%109.55%伊拉克4561-210435165.24%86.67%64.76%70.00%40.95%科威特2838-1312707101.53%101.53%103.82%96.18%88.55%利比亚尼日利亚卡塔尔648-30618110.00%116.67%120.00%186.67%93.33%沙特阿拉伯10544-48610058124.28%124.69%131.48%121.81%151.23%阿联酋3013-139287492.09%79.14%74.82%57.55%39.57%委内瑞拉2067-951972109.47%102.11%89.47%72.63%63.16%欧佩克31236-116429804欧佩克（减产协议国家）31236-116429804105.24%104.12%107.12%97.42%99.23%资料来源：OPEC、联讯证券欧佩克原油产量自年初开始下降，从2016年12月的3302.9万桶/天持续降至2017年3月份的3177万桶/天，减产协议总体收效显著。4月份，欧佩克原油产量出现微增，增加了3.3万桶/天，5月份，欧佩克原油产量扭转减产趋势，出现相对较大幅度的增加，较4月增加了33.6万桶/天。增产的主要原因在于未执行减产协议的利比亚和尼日利亚产量大增影响了欧佩克整体产量。沙特阿拉伯作为欧佩克最大产油国，自年初起坚决执行减产协议，产量下降较大，今年以来产量维持在年初水平上小幅波动，至5月份，沙特仍然延续自年初以来的减产政策。而未执行减产协议的利比亚和尼日利亚今年以来的产量持续小幅增长，5月份产量增速开始加快，分别从4月的55.2万桶/天增至73万桶/天，150万桶/天增至168万桶/天，环比增幅分别达到了32.25%和12%。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com9/29 行业研究。。。。。。。。。。图表13：OPEC原油产量（百万桶/天）3634323028262014-062015-032015-122016-09资料来源：OPEC、联讯证券图表14：沙特原油产量（百万桶/天）图表15：利比亚和尼日利亚原油产量（百万桶/天）11.0利比亚尼日利亚2.410.22.01.61.29.40.80.48.60.02014-062015-032015-122016-092014-062015-032015-122016-09资料来源：OPEC、联讯证券资料来源：OPEC、联讯证券（五）全球原油需求同比保持增长2017年上半年，全球原油需求量在年初有所下跌，从2016年四季度的9620万桶/天下跌至2017年一季度的9540万桶/天，环比下降0.08%，但原油需求存在一定的季节趋势，2017年一季度原油需求量较去年同期仍上升，同比上升1.38%，仍处于三年来的历史高位水平。德法意英欧洲四国的原油需求量半年内相对稳定。同期，中国石油进口量波动增长，目前每月进口量处于三年来的高位水平。美国石油消费量四年以来呈现上升态势，半年内在1900万桶/天的消费水平上波动。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com10/29 行业研究。。。。。。。。。。图表16：全球原油需求量（百万桶/天）图表17：德法意英原油需求量（百万桶/天）978.096957.594937.09291906.589886.0875.52014-052015-022015-112016-08资料来源：OPEC、联讯证券资料来源：OPEC、联讯证券图表18：中国石油进口量（万吨）图表19：美国石油消费量（万桶/天）40002100380036002000340032003000190028002600180024002200200017002014-062015-032015-122016-092013-012014-012015-012016-012017-01资料来源：海关总署、联讯证券资料来源：EIA、联讯证券（六）预计下半年油价仍在40-60美元/桶的区间内震荡今年上半年，全球原油需求同比稳中有升，各主要国家需求稳定，中国石油进口量持续增加。在美国和欧洲经济复苏的大背景下，未来原油及石油产品需求维持稳定增长态势是大概率事件。围绕原油供求博弈的焦点主要集中在供给端，半年来OPEC减产执行率在100%上下浮动，但另一方面，未减产成员国产量增速加快，美国原油产量持续增长至阶段高点，较大程度抵消了OPEC减产国的努力，国际原油价格持续承压。但我们认为也不必悲观，页岩油的盈亏平衡点仍是油价的有力支撑，预计下半年油价在40-60美元/桶的区间内震荡。OPEC年初开始执行减产政策，产量从去年底的3302.9万桶/天一度下降至3月份3177万桶/天的低位，但其内部仍然存在一定分歧，一方面利比亚和尼日利亚豁免执行减产协议，其产量在4、5月的大幅增加带动了欧佩克整体产量的上浮，另一方面，执行减产协议的其他国家减产力度也并不完全一致，主要产油国中，沙特执行坚决，今年来减产执行率稳定在120%以上，而伊拉克减产执行率却在60%左右摇摆。欧佩克内部存在的分歧使得未来减产协议局势不甚明朗。美国方面，商业原油库存冲高回落，页岩油气产量从2016年以来就持续增长，原油产量和钻机数今年来持续攀升，至6月下旬，产量、活跃钻机数双双下降。同时，美国石油生产商呼吁减少钻井活动，认为油价在50请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com11/29 行业研究。。。。。。。。。。美元以上，美国的石油生产才能够持续下去。总体而言，国际原油市场亟待形成新的供需平衡，沙特的减产已经充分表明诚意，部分OPEC成员国的产量是重要的边际量之一，而美国的原油产量同样值得关注。根据EIA的预测数据，2017年下半年原油平均价格在50.8美元/桶左右，2018年为53.6美元/桶左右。图表20：EIA油价走势预期（美元/桶）120HistoricalSTEO100SettleConfidenceIntervalConfidenceInterval806040200JanMarMayJulSepNovJanMarMayJulSepNovJanMarMayJulSepNov201620162016201620162016201720172017201720172017201820182018201820182018资料来源:EIA、联讯证券三、石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓2017年上半年，石油化工品价格整体呈现下跌态势。我们关注的石油石化产品中，除航空煤油小幅上涨外，其他产品价格半年内均呈现不同幅度的下跌，下跌最明显的丁二烯FOB韩国，半年内价格跌幅达到57.42%，今年上半年下跌幅度最为明显，价格跌回两年前均价；涤纶产业链产品价格跌幅均为10%左右，橡胶和塑料产品价格在今年上半年遇冷，均价低于去年全年水平。2017年上半年，石油化工品价差变动走向出现分歧。石脑油产品价差中，丁二烯-石脑油价差大幅缩小，盈利空间迅速压缩；苯-石脑油价差没有延续近两年来的扩大趋势，半年间盈利空间缩小；乙烯-石脑油价差半年内有所缩小；丙烯-石脑油价差近一年来均有所扩大，但今年扩张速度上半年有所减缓；甲苯-石脑油价差、PX-石脑油价差变动不大。C3产业链中，丙烯酸-0.7*丙烯价差本半年内有所扩大，但近期盈利空间扩张速度放缓。丙烯-1.2*丙烷价差在经过2015年9月至11月的低谷后，逐步回升，今年上半年以来有所扩大，两年半以来价差均值逐步上升。涤纶产业链中，PTA-0.655*PX价差今年上半年来逐步缩小，但6月底大幅回升，价差均值扩大；涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差今年来有所缩小，6月份以来有所请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com12/29 行业研究。。。。。。。。。。扩大，处于两年来较高位置。图表21：石油化工产品价格变动分类价格名称最新价格单位半年变动半年均价2016年均价2015年均价石油石化WTI原油44.46美元/桶-14.30%50.1243.4148.87布伦特原油46.92美元/桶-15.66%52.8145.1153.70NYMEX天然气3.028美元/百万英-18.78%3.122.552.63热单位液化天然气LNG:全国3135.6元/吨-2.92%3231.873035.573973.72液化气:全国3345元/吨-20.49%3914.633107.853885.46汽油6935元/吨-6.11%7166.696338.556680.04柴油5950元/吨-6.85%6172.295380.035704.41航空煤油4036元/吨3.73%4190.873327.654025.36沥青2270元/吨-7.38%2475.451781.182704.05丙烷(冷冻货):CFR韩国379美元/吨-15.17%442.07344.06476.56石脑油:CFR韩国408.98美元/吨-16.94%474.55395.27491.61乙烯:CFR东北亚951美元/吨-18.42%1154.241096.021097.76丙烯:FOB韩国815美元/吨-4.62%857.40715.08785.42丙烯:镇海炼化6700元/吨-14.10%7125.976045.496327.38丁二烯:FOB韩国865美元/吨-57.42%1879.031139.33900.47纯苯:FOB韩国762.5美元/吨-12.22%842.41641.92687.77甲苯:FOB韩国608美元/吨-11.31%656.27592.62661.76苯乙烯:FOB韩国1126美元/吨-4.36%1210.451032.971064.85丙烯酸:华东8880元/吨-26.09%8729.876330.726128.36涤纶PX:镇海炼化6850元/吨-9.72%7137.516300.826368.11PX:CFR中国主港794.67美元/吨-9.82%851.43794.97844.16PTA:华东4691元/吨-8.86%5068.504597.984633.46MEG:华东6830元/吨-14.48%6828.205388.075985.03涤纶长丝FDY(150D/96F):华东8300元/吨-11.28%8512.577613.257461.71涤纶长丝POY(150D/48F):华7700元/吨-10.48%8170.587002.927020.48东涤纶长丝DTY(150D/48F):华东9250元/吨-10.05%9787.578523.778699.39涤纶短纤:华东7525元/吨-10.09%7933.406889.827167.51橡胶天然橡胶(泰国20#标胶):青岛1460美元/吨-21.83%1827.021394.661375.44顺丁橡胶(BR9000):山东10700元/吨-41.18%18079.5611989.849360.22丁苯橡胶(1502):山东11200元/吨-36.79%16700.5511578.149733.27塑料HDPE(DGDA6098):齐鲁石化9950元/吨-7.69%10186.749496.729913.49LDPE(2100TN00):齐鲁石化10050元/吨-18.62%10836.7410516.2610452.18LLDPE(DFDA-7042):齐鲁石化9100元/吨-10.45%9511.609151.099259.95PVC(乙烯法):全国6291元/吨-11.33%6659.066256.925756.74PVC(电石法):全国5815元/吨-1.95%6039.565754.555284.37PP(EPS30R):齐鲁石化8350元/吨-16.50%8867.688293.448802.86ABS(PA-757K):华东14700元/吨-8.11%15894.2711736.5211743.62资料来源：wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com13/29 行业研究。。。。。。。。。。图表22：石油石化主要产品价差（元）分类价差最新价差半年变动半年均值2016年均价2015年均价石脑油产品乙烯-石脑油价差519.27-19.56%679.69700.75606.84丙烯-石脑油价差414.2711.81%382.85319.81294.27丁二烯-石脑油价差564.27-68.57%1404.48744.06408.41苯-石脑油价差325.27-5.44%367.86246.65196.03甲苯-石脑油价差177.275.20%181.72197.35170.25PX-石脑油价差372.94-0.42%376.88399.70352.29丙烯产品丙烯酸-0.7*丙烯3810-36.50%3741.692098.881700.75丙烯-1.2*丙烷378.611.75%326.92302.21214.26涤纶产品PTA-0.655*PX471.5-2.78%393.43470.94462.49涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG1534.66-7.80%1490.081216.72-资料来源：wind、联讯证券图表23：乙烯-石脑油价差图表24：丙烯-石脑油价差乙烯-石脑油（右轴）石脑油乙烯丙烯-石脑油（右轴）石脑油丙烯200010001600600.001600800500.001200400.001200600800300.00800400200.00400400200100.000000.002014-102015-072016-042017-012014-102015-072016-042017-01资料来源：wind、联讯证券资料来源：wind、联讯证券图表25：丁二烯-石脑油价差图表26：苯-石脑油价差丁二烯-石脑油（右轴）石脑油丁二烯苯-石脑油（右轴）石脑油苯320030001600600280025005002400120020004002000160015008003001200100020080040050010040000002014-102015-072016-042017-012014-102015-072016-042017-01资料来源：wind、联讯证券资料来源：wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com14/29 行业研究。。。。。。。。。。图表27：甲苯-石脑油价差图表28：PX-石脑油价差甲苯-石脑油（右轴）石脑油甲苯PX-石脑油（右轴）石脑油PX1200350160050030040025012008002003008001502004001004001005000002014-102015-072016-042017-012014-102015-072016-042017-01资料来源：wind、联讯证券资料来源：wind、联讯证券图表29：丙烯酸-0.7*丙烯图表30：丙烯-1.2*丙烷丙烯酸-0.7*丙烯（右轴）丙烯丙烯酸丙烯-1.2*丙烷（右轴）丙烯丙烷14000700016005001200060004001000050001200300800040002008006000300010040002000400020001000-100000-2002014-102015-072016-042017-012014-102015-072016-042017-01资料来源：联讯证券资料来源：联讯证券图表31：PTA-0.655*PX图表32：涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG（右轴）PTA-0.655*PX（右轴）PTAPX涤纶POY10000120010000PTA3000MEG1000800080008002000600060060004000400400020010002000200000-200002014-102015-072016-042017-012015-042015-122016-082017-04资料来源：wind、联讯证券资料来源：wind、联讯证券四、油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼油板块2013年以来，国家各部门多次出台相关政策，规划了油气改革的总体路径。改革的请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com15/29 行业研究。。。。。。。。。。主要思路有引入竞争、放宽准入、推进市场化和保障能源安全等。主要可以划分为以下层次：上游主要是放开市场准入，开放开采权，鼓励民营企业进入；下游主要是改革油气管网运营机制，改革天然气定价机制，放松炼油企业原油进口管理。2017年5月，中共中央、国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。《意见》的总体思路是：针对石油天然气体制存在的深层次矛盾和问题，深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革。《意见》部署了八项重点改革任务，包括：（一）完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力。（二）完善油气进出口管理体制，提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力。（三）改革油气管网运营机制，提升集约输送和公平服务能力。（四）深化下游竞争性环节改革，提升优质油气产品生产供应能力。（五）改革油气产品定价机制，有效释放竞争性环节市场活力。（六）深化国有油气企业改革，充分释放骨干油气企业活力。（七）完善油气储备体系，提升油气战略安全保障供应能力。（八）建立健全油气安全环保体系，提升全产业链安全清洁运营能力。图表33：中国油气体制改革相关政策日期部门政策或主题相关内容《炼油企业进口原油国家能源2013年10月使用资质条件（征求意符合质量、环保、安全及能耗等标准的原油加工企业可获得原油进口及使用资质局见稿）》《中共中央关于全面十八届三2013年11月深化改革若干问题的推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。”中全会决定》鼓励油气管网设施互联互通，油气管网设施运营企业可根据实际需求及能力，平等国家能源《油气管网设施公平协商相互开放相关事宜。鼓励以自行协商或委托代理等方式由不同市场主体的上游2014年2月局开放监督办法（试行）》用户向下游用户直接销售油气，并由上、下游用户与油气管网设施运营企业签订合同或协议。国务院办《关于支持外贸稳定2014年5月符合条件的原油加工企业原油正式获得进口和使用资质公厅增长的若干建议》提出推动能源消费、能源供给、能源技术和能源体制四方面的“革命”，具体有5点要求：1.推动能源消费革命，抑制不合理能源消费。2.推动能源供给革命，建立中央财经多元供应体系。3.推动能源技术革命，带动产业升级。4.推动能源体制革命，打通领导小组2014年6月能源安全战略能源发展快车道。5.全方位加强国际合作，实现开放条件下能源安全，务实推进“一第六次会带一路”能源合作，加大中亚、中东、美、非洲等油气的合作力度。加大油气资源议勘探开发力度，加强油气管线、油气储备设施建设。积极推进能源体制改革，抓紧制定石油天然气体制改革总体方案。中央财经习近平强调保障能源安全，要明确责任、狠抓落实、抓出成效，密切跟踪当前国际领导小组2015年2月能源市场出现的新情况新变化，趋利避害，加快完善石油战略储备制度，推进能源第九次会价格、石油天然气体制等改革，大力发展非常规能源。议《关于进口原油使用符合条件的地方炼油企业在淘汰一定规模落后产能或建设储气设施的前提下可以2015年2月发改委管理有关问题的通知》使用进口原油。《关于2015年深化国务院、2015年5月经济体制改革重点工明确要求“研究石油天然气改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入”。发改委作的意见》请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com16/29 行业研究。。。。。。。。。。日期部门政策或主题相关内容《关于原油加工企业已获得进口原油使用权的地方炼厂如果再获得非国营贸易进口资质，就能自主进口2015年7月商务部申请非国营贸易进口原油，不再需要通过中国国际石油化工联合有限责任公司（联合石化），中国联合资格有关工作的通知》石油有限责任公司（中联油）等五家国营进口单位代理进口。中共中“对自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容《关于深化国有企业2015年9月央、国务的改革，根据不同行业特点实行网运分开，放开竞争性业务，促进公共资源配置市改革的指导意见》院场化”明确“加快推进能源价格市场化，择机放开成品油价格”。油气改革较为艰难的环节-价格改革有了重要突破。《意见》指出，按照“管住中间，放开两头”的总体思《中共中央、国务院关路，推进电力、天然气等能源价格改革，促进市场主体多元化竞争，稳妥处理和逐2015年10月国务院于推进价格机制改革步减少交叉补贴，还原能源商品属性。择机放开成品油价格，尽快全面理顺天然气的若干意见》价格，加快放开天然气气源和销售价格，建立主要由市场决定能源价格的机制，关于油气体制改革的信号正式释放。根据《建议》，油气改革以放开自然垄断行业的竞争性业务、基本实现市场化为目标，要点涉及6个方面。1.减少政府对价格形成的干预，全面放开竞争性领域商品《中共中央关于制定和服务价格。放开石油、天然气领域竞争性环节价格，2.改革能源体制，形成有效国民经济和社会发展2015年11月中共中央竞争的市场权利。3.鼓励民营企业依法进入更多领域，引入非国有资本参与国有企第十三个五年规划的业改革。4.深化国有企业改革，增强国有经济活力，控制力、影响力、抗风险能力。建议》5.有序开放开采权，积极开发天然气、煤层气、页岩气。6.推动低碳循环发展，推进能源革命，加快能源技术创新，提高非化石能源比重，加快发展可再生能源核电。国务院已审议研究过一次关于深化石油天然气体制改革的若干意见（油气改革方案），国家发改委、国家能源局按照要求再次修改完善并第二次上报，预计两会后不久就可以出台，新一轮油气改革的思路涉及石油天然气上中下游各领域的市场准发改委副主任、国家能2016年3月两会入和价格放开，将进一步打破行业垄断，关注自然垄断，放开竞争环节，其中核心源局局长表示是上游放开和管网分离，根据“1+N”的模式、油气改革方案落地需要的专项改革方案和相关配套文件正抓紧研究制定，未来将在部分省市开展油气改革综合试点或专项试点《关于2016年深化经国务院批转国家发改委《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》又提出2016年4月国务院济体制改革重点工作加快推进重点行业改革，“出台深化石油天然气体制改革的若干意见或配套政策。”的意见》以建设清洁低碳、安全高效现代能源体系的需求为导向，以提升能源自主创新能力国家发改能源技术革命创新行为核心，以突破能源重大关键技术为重点，以能源新技术、新装备、新产业、新业2016年4月委、国家动计划（2016-2030态示范工程和试验项目为依托，实施制造强国战略，推动能源技术革命，实现我国能源局年）从能源生产消费大国向能源技术强国战略转变。按照党中央、国务院关于推进供给侧结构性改革的部署，各地积极采取多种措施，《关于加强地方天然国家发改降低省内管道运输和配气价格，减轻用气企业负担1.全面梳理天然气各环节价格；2016年8月气输配价格监管降低委2.降低过高的省内管道运输价格和配气价格；3.减少供气中间环节；4.整顿规范收企业用气成本的通知》费行为；5.建立健全监管长效机制《关于做好油气管网要求中石油、中石化、中海油以及各省内运输承担运输功能油气管网设置的地方企国家能源2016年9月设施开放相关信息公业，在10月31日前，以主动公开和申请公开的形式公开其油气管网设施基本情况、局开工作的通知》准入条件等相关信息。管道运输价格按照“准许成本加合理收益”原则制定，准许总收入由准许成本、准国家发改《天然气管道运输价许收益以及税费组成，准许成本即定价成本，包括折旧摊销和运行维护，准许收益2016年10月委格管理办法（试行）》按有效资产乘以准许收益率计算，税费包括企业所得税、城市维护建设税和教育费附加等请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com17/29 行业研究。。。。。。。。。。日期部门政策或主题相关内容实现增量需求主要依靠清洁能源积极推动天然气国内供应能力倍增发展推动煤层能源生产和消费革命国家发改气、页岩气、致密气等非常规天然气低成本规模化开发，稳妥推动天然气水合物试2016年12月战略（2016-2030）(公委采。推动分布式成为重要的能源利用方式。充分利用分布式天然气、分布式可再生开发布稿）能源全面加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通燃料四大领域的大规《关于加快推进天然国家能源模高效科学利用、产业上中下游协调发展，逐步将天然气培育成为我国现代能源体2016年12月气利用的意见（征求意局系的主体能源，通过推进试点、示范先行，有序支持重庆、江苏、上海、河北等省见稿）》市开展天然气体制改革试点。规划的基本原则有：1.供应保障与节约利用相互支撑，加大国内勘探开发，开拓海外；2.深化改革与加强监管相互结合，破除制约行业发展的体制机制，实现勘探开国家发改《天然气发展“十三发有序准入和基础设施公平开放；3.整体布局与区域发展相互衔接，推进管网建设；2017年1月委五”规划》4.开发利用与环境保护相互协调，加强全产业链生态环境保护。重点任务是：1.加强勘探开发增加国内资源供给；2.加快天然气管网建设；3.加快储气设备建设提高调峰储备能力；4.培育天然气市场和促进高效利用重点任务是：1.加强勘探开发保障国内资源供给；2.推进原油、成品油管网建设；国家发改《石油发展“十三五”2017年1月3.加快石油储备能力建设，4.坚持石油节约利用；5.大力发展清洁替代能源；6.加强委规划》科技创新和提高装备自主化水平部署了八个方面的重点改革任务。1.完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力；2.完善油气进出口管理体制，提升国际国内资源利用能力和市场风中共中《关于深化石油天然险防范能力；3.改革油气管网运营机制，提升集约输送和公平服务能力。4.深化下2017年5月央、国务气体制改革的若干意游竞争性环节改革，提升优质油气产品生产供应能力；5.改革油气产品定价机制，院见》有效释放竞争性环节市场活力；6.深化国有油气企业改革，充分释放骨干油气企业活力；7.完善油气储备体系，提升油气战略安全保障供应能力；8.建立健全油气安全环保体系，提升全产业链安全清洁运营能力按照“管住中间、放开两头”的总体思路，加强城镇燃气配送环节价格监管，促进天然气行业健康发展，提出以下指导意见。1.地方价格核定独立的配气价格，制定区分用户类别的配气价格；2.配气价格的制定方法按照“准许成本加合理收益”的原则制定；3.准许成本根据政府制定价格成本监审办法等有关规定执行。4.准许收国家发改关于加强配气价格监益按有效资产乘以准许收益率计算，准许收益率为税后全投资收益率，按不超过7%2017年6月委管的指导意见确定；5.配气价格的制定和校核，配气价格按企业年度准许总收入除以年度配送气量计算确定。6.新通气城镇初始配气价格按被监管企业取得合理回报的方法核定，核定时，全投资税后内部收益率不超过7%；7.加强配气延伸服务收费监管；8.抓紧制定出台配气价格监管规则；9.及时开展成本监审和核定配气价格；10.推动信息公开强化重点任务：1.实施城镇燃气工程，推进北方地区冬季清洁取暖，打通天然气利用“最国家发改《加快推进天然气利2017年6月后一公里”；2.实施天然气发电工程；3.实施工业燃料升级工程；4.实施交通燃料委用的意见》升级工程。指出要进一步完善天然气价格体制，健全天然气市场体系。资料来源：公开资料、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com18/29 行业研究。。。。。。。。。。（一）天然气：改革向好，需求增长1.价格调整、管网建设同步推进，四项重点任务明确价格方面，我国现行的天然气定价机制为国家调控下的成本加成定价方法。天然气价格分为出厂价、管输费、城市门站价和终端用户价四个环节，定价以行政为主、市场为辅，由政府部门根据生产与供应成本再加合理利润确定。其中，出厂价和管输价由国家发改委制定，城市输送服务费由地方政府制定。即：终端用户价=出厂价+管输费+配气费。国家自2013年以来，一直深化推进天然气价格体制改革。2013年11月十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干问题的决定》指出要推进天然气等领域价格改革，放开竞争性环节价格。2015年10月国务院发布《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》明确“加快推进能源价格市场化”，尽快全面理顺天然气价格，加快开放天然气气源和销售价格。2015年11月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》再次指出要放开石油、天然气领域竞争性环节价格。2016年8月国家发改委《关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知》要求各地积极采取多种措施，降低省内管道运输和配气价格。到2016年10月，国家发改委在《天然气管道运输价格管理办法（试行）》中进一步将管道运输价格制定原则明确为“准许成本加合理收益”，准许成本即为定价成本，包括折旧及摊销费、运行维护费；准许收益按有效资产乘以准许收益率计算确定。在2017年6月，国家发改委发布《关于加强配气价格监管的指导意见》，指出中国天然气价格形成机制改革的总体思路为“放开两头，管在中间”，即放开气源价格和销售价格，政府只对属于自然垄断环节的管网输配价格进行监督，并详细规定了准许收益率的上限及相应的城镇燃气输送定价方法。管网方面，2014年6月中央财经领导小组第六次会谈上指出：要加强油气管线、油气储备设施的建设。2016年9月，国家能源局《关于做好油气管网设施开放相关信息公开工作的通知》，要求中石油、中石化、中海油以及各省内运输承担运输功能油气管网设置的地方企业公开其管网设施及准入条件等信息。2017年1月国家发改委公布的《天然气发展“十三五”规划》指出“十三五”期间天然气发展的重点任务包括加快天然气管网建设。2017年6月23日，国家发改委发布《加快推进天然气利用的意见》，指出天然气利用的重点任务包括实施城镇燃气工程、天然气发电工程、工业燃料升级工程、交通燃料升级工程，进一步明确了我国未来天然气利用的主要领域和方向。天然气是优质高效、绿色清洁的低碳能源，并可与可再生能源发展形成良性互补，推进天然气的利用有利于推进能源消费革命及大气污染的治理。未来一段时期，我国天然气供需格局总体宽松。《加快推进天然气利用的意见》与油气体制改革大框架相呼应，是其在天然气利用领域的细化。目前我国天然气在一次能源消费中的比重低，即使在2020年达到10%的比重，与世界平均水平25%仍有较大差距，未来发展空间巨大。2.天然气供需：供给稳定，需求有望增长2016年，全球天然气消费约3.53万亿立方米，增速约为1.8%。北美消费略有增长，美国发电部门推动“减煤增气”，年度燃气发电量首次超过煤电。欧洲消费增长放缓，2016年低气价和煤价回升推动欧洲燃气发电需求快速攀升。中国和印度受进口成本走低和国请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com19/29 行业研究。。。。。。。。。。内气价下调拉动，需求大幅增长，并带动亚洲天然气消费增速回弹。图表34：世界十大天然气消费国历年消费量序号国家消费量（亿立方米）2005年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年1美国623468216931723273997594778078932俄罗斯394041414246416241354092391536943中国48311051349151217081855191620404伊朗102815291624165115941703191219935日本7869451055113511351125113411326沙特阿拉伯71287792399310001082106411017加拿大9789501009100310391042102510078墨西哥60972576679984785888509德国86283374578482570974683610英国949942781739730667683748资料来源：BP能源统计、联讯证券2016年，全球天然气产量约3.66万亿立方米，增长约2.2%，除中南美洲产量为1683亿立方米，同比下降2%以外，其他地区均有不同程度增长。增幅最大的是亚太地区，产量为5678亿立方米，同比增长5.6%；其次是中东，产量为6429亿立方米，同比增长5.5%。俄罗斯、美国产量同比微增0.7%和0.4%。全球天然气产量增速快于消费增速，市场供需呈持续宽松态势。我国天然气消费量近年来不断增长，2016年底，我国天然气年消费量达到2040亿立方米。而同期我国天然气产量仅为1368亿立方米。供需缺口持续存在。图表35：中国天然气表观消费量累计值（亿立方米）20001800160014001200100080060040020002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04资料来源：wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com20/29 行业研究。。。。。。。。。。图表36：中国天然气产量：累计值（亿立方米）160014001200100080060040020002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04资料来源：国家统计局、联讯证券从转变能源消费结构的角度来说，目前我国的一次能源消费结构中，煤炭、石油、天然气所占比例分别为64%、18.1%、5.9%；而在世界一次能源消费结构中，煤炭、石油、天然气所占比重分别为27%、33%、25%，我国天然气消费量占能源消费总量比重远低于世界水平，能源消费结构亟待转变。图表37：2015年我国一次能源消费结构图表38：2016年世界一次能源消费结构原煤煤炭石油原油天然气天然气核能水能水电、核电、风可再生能源电资料来源：国家统计局、联讯证券资料来源：ETRI、联讯证券根据《能源发展“十三五”规划》，到2020年，我国天然气消费比重力争达到10%，煤炭消费比重降低到58%以下；供应方面，保持能源供应稳步增长，国内一次能源生产量约40亿吨标准煤，其中天然气2200亿立方米。根据《天然气发展“十三五”规划》，我国天然气消费量将从2015年1931亿立方米增至2020年的3600亿立方米，CAGR为13.27%；产量将从2015年1350亿立方米增至2020年的2070亿立方米，CAGR低于消费量，为8.90%。2015年我国天然气占一次能源消费比例为5.9%，到2020年要提高至8.3%-10%。天然气消费需求旺盛叠加转变能源结构的政策支持，将有力推动未来天然气消费增长。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com21/29 行业研究。。。。。。。。。。（二）原油进口放开，关注炼化一体化企业1.原油进口资质向民营企业放开在进行油气价格体制改革的同时，我国也在逐步放开炼油企业原油进口管理。2013年10月，国家能源局发布《炼油企业进口原油使用资质条件（征求意见稿）》，指出符合质量、环保、安全及能耗等标准的原油加工企业可获得原油进口及使用资质；2014年5月，国务院办公厅发布《关于支持外贸稳定增长的若干建议》，符合条件的原油加工企业正式获得原油进口和使用资质。2015年2月，国家发改委《关于进口原油使用管理有关问题的通知》指出，符合条件的地方炼油企业在淘汰一定规模落后产能或建设储气设施的前提下可以使用进口原油。2015年7月，商务部《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》补充了非国营贸易进口资质相关的规定，指出已获得进口原油使用权的地方炼厂如果再获得非国营贸易进口资质，就能自主进口原油，不再需要通过中国国际石油化工联合有限责任公司（联合石化），中国联合石油有限责任公司（中联油）等五家国营进口单位代理进口。2013年到2015年，国家通过一系列政策逐步开放了炼油企业使用进口原油以及自主进口原油的权限，自2015年2月国家发改委《关于进口原油使用管理有关问题的通知》发出后，已有24家企业通过检查评估开始使用原油。经过审批的可使用原油进口量累计达到了8585万吨/年。图表39：可使用进口原油的炼油企业符合条件的原油一次加工可使用进口原油审批通过时间企业炼油装置能力（万吨/年）进口量（万吨/年）2017.5.10陕西延长石油（集团）有限公司617403602017.5.10金澳科技（湖北）化工有限公司15002302017.3.29河南丰利石化有限公司12602222017.3.29山东中海精细化工有限公司12301862017.1.25东营市海科瑞林化工有限公司12302102016.12.8山东金诚石化集团有限公司25903002016.12.2河北鑫海化工集团有限公司26003722016.10.19山东神驰化工集团有限公司12602522016.8.5山东清源集团有限公司25204042016.7.7山东恒源石油化工股份有限公司-3503502016.6.13无棣鑫岳燃化有限公司-2402402016.4.15山东海右石化集团有限公司-3503202016.1.11东营齐润化工有限公司-2202202015.12.7山东汇丰石化集团有限公司25804162015.12.7山东京博石油化工有限公司-3503312015.12.7山东寿光鲁清石化有限公司-3002582015.12.7山东天弘化学有限公司-5004402015.9.6宝塔石化集团有限公司--6162015.9.6山东利津石油化工有限公司--3502015.9.6山东垦利石化集团有限公司--2522015.9.6东营市亚通石化有限公司--2762015.9.6中化弘润石油化工有限公司--530请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com22/29 行业研究。。。。。。。。。。符合条件的原油一次加工可使用进口原油审批通过时间企业炼油装置能力（万吨/年）进口量（万吨/年）2015.8.3辽宁省盘锦北方沥青燃料有限公司--7002015.7.7山东东明石化集团有限公司--750资料来源：国家发改委、联讯证券2005年至2017年，我国原油允许量总量非国营贸易进口不断攀升，从2005年的1260万吨，升至2017年的8760万吨。2015年7月非国营原油进口资质放开后，非国营企业进口原油限额增长迅速，从2015年的3760万吨增至2016年的8760万吨，炼油行业对非国营企业的开放程度不断增强。图表40：原油非国营贸易进口允许量总量大幅增加（万吨）1000090008000700060005000400030002000100002005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：商务部、联讯证券2.聚酯工厂纵向拓展至炼油行业截至2016年底，中国炼油能力为7.5亿吨/年，较2015年净增炼油能力24万吨/年，基本持平。其中，新增炼油能力2110万吨/年，淘汰炼油能力2086万吨/年。在7.5亿吨的总体炼油能力中，千万吨级炼厂数量达到了25座，合计炼油能力3.2亿吨，占国内炼油能力的42.7%。图表41：2016年中国炼油能力分企业构成项目2005年2015年2016年能力（万吨/年）占全国能力的比例能力（万吨/年）占全国能力的比例能力（万吨/年）占全国能力的比例全国40597-75366-75390-中石化1635040.272602034.522602034.51中石油1193529.411885025.011885025.01中海油500.1240055.3138505.11其他炼油企业1226230.22528733.562476632.85煤炭优品漆业--3800.5110801.43外资企业--8241.098241.09资料来源：中石油经济技术研究院、联讯证券随着原油进口资质的不断开放，聚酯行业的产业链拓展势头逐渐增强，在经历多年请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com23/29 行业研究。。。。。。。。。。的横向发展后，开始向上游炼油业务延伸。2016年，浙江石化（荣盛、桐昆）、恒力、盛虹、恒逸先后上马炼化一体化项目。四大一体化项目中，浙江石化、恒力、盛虹的项目炼油能力基本相当，投资差别不大；恒逸的文莱项目炼油能力较小，但在文莱具有资金、成本优势及税收优惠，该项目也是恒逸集团进军海外的敲门砖。图表42：四大一体化炼化项目概况预计投产时项目名称规模投资额地点进度间1000+1000万吨/年常减压蒸馏装置1150万吨/年重油加氢装置大连长兴岛2016年12月9日恒力石化炼化一体化项目200万吨/年煤油加氢裂化装置740亿石化产业基地2018年中旬开工600万吨/年柴油加氢裂化装置内450万吨/年芳烃联合装置等2000+200万吨/年常减压蒸馏装置500+500万吨/年渣油加氢装置380+380万吨/年蜡油加氢裂化装置浙江省舟山市一期浙江石油化工有限公司炼化一800+800万吨/年柴油加氢裂化装置2016年9月1730亿舟山绿色石化2018年12月体化项目200+200万吨/年催化汽油加氢装置环评二次公示基地内投产800+800万吨/年连续重整装置520+520万吨/年芳烃联合装置48+60万吨/年硫磺回收装置800万吨/年常减压装置220万吨/年加氢裂化装置2018年底完2017年6月3日中国浙江恒逸（文莱）PMB石150万吨/年芳烃联合装置34.5亿美工文莱大摩拉岛进入土建施工阶油化工项目220万吨/年柴油加氢装置元2019年初投段130万吨/年煤油加氢装置产100万吨/年灵活焦化装置1600万吨/年常减压蒸馏装置330万吨/年沸腾床渣油加氢装置江苏省连云港2016年12月16350万吨/年蜡油加氢裂化装置市连云港石化盛虹炼化一体化项目714亿日2019年360万吨/年柴油加氢裂化装置产业基地和连环评公示280万吨/年芳烃联合装置云港徐圩港区4*15万吨/年硫磺回收装置资料来源：CCF、联讯证券国内的大型石化厂分为燃料型、燃料-润滑油型和燃料-化工型三种类型，此次四个一体化炼化项目的装置不同于传统炼厂，其芳烃产量明显高于传统意义上的炼厂，目的是最大程度增产芳烃，保障PX的原料供应。同时考虑到成品油、芳烃和烯烃的平衡，四个项目均配置了烯烃及烯烃下游装置。聚酯行业中，工厂总数在100家左右，百万吨级别以上的聚酯工厂只有15家，其产能占比达到总产能的一半以上，聚酯产能集中度较高。此次四大聚酯工厂向炼油行业的拓展将进一步提高产业集中度。对于炼油行业，此次四个项目的投产也将使炼化行业竞争进入一个新的阶段。PX行业与炼油行业联系日趋紧密。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com24/29 行业研究。。。。。。。。。。图表43：四大一体化炼化项目生产能力主要产品炼油能力芳烃能力烯烃能力项目名称（万吨/（万吨/主要产品(万吨/年）年）年）恒力石化炼化一体化PX、纯苯、化工轻油、汽柴油、航空煤油、液化气、PP、润滑油基础油、2000520140项目醋酸、重芳烃、硫磺等浙江石油化工有限公丙烯、丙烷、汽油、航空煤油、柴油、纯苯、PX、乙烯、硫磺、EG、PE、2000520140司炼化一体化项目PP、聚碳酸酯、MMA、丙烯腈、苯乙烯、EVA等中国浙江恒逸（文莱）80015050PX、苯、柴油、汽油、航空煤油、轻石脑油等PMB石油化工项目汽油、柴油、润滑油基础油、纯苯、PX、C9、丙烯、丁二烯、EO、MEG、盛虹炼化一体化项目1600280110DEG、TEG、苯乙烯、乙烯、EVA、丙烯腈、硫磺、甲醇、液化石油气等资料来源：CCF、联讯证券（三）油气田开发：新疆试点进入第二轮招标针对上游油气开发改革，国家主要以新疆作为试点。2015年7月7日，新疆石油天然气区块对外招标，此次共有6个招标区块供选择，招标对象为净资产10亿及以上的内资公司。招标出让勘查区块的勘查许可证有限期为3年3个月，前3年为勘查期，后3个月为考察期，国土资源部承诺勘查工作量多的企业将中标。图表44：新疆第一轮招标六个油气区块地理位置示意图资料来源:公开资料、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com25/29 行业研究。。。。。。。。。。2015年10月20日，新疆石油天然气勘查区块招标出让项目招标会在北京召开。因技术原因，敦煌盆地罗布泊东南地区油气勘查暂不招标，招标区块数量调整为5个。共有13家企业投标，塔城盆地裕民地区油气勘查因竞标人过少流标，最终共有4个区块招标成功。经过后续调整，最终的招标结果为：山东宝莫生物化工股份有限公司获得布尔津盆地布尔津地区油气勘查；海城市石油机械制造有限责任公司获得伊犁盆地巩留地区油气勘查；北京能源投资（集团）有限公司获得塔里木盆地柯坪北地区油气勘查和塔里木盆地喀什疏勒地区油气勘查。目前相关勘查正在进行中。图表45：新疆石油天然气对外招标结果区块中标结果新疆布尔津盆地布尔津地区油气勘查山东宝莫生物化工股份有限公司（宝莫股份）新疆塔城盆地裕民地区油气勘查竞标人过少流标新疆伊犁盆地巩留地区油气勘查海城市石油机械制造有限责任公司新疆塔里木盆地柯坪北地区油气勘查北京能源投资（集团）有限公司新疆塔里木盆地喀什疏勒地区油气勘查北京能源投资（集团）有限公司新疆敦煌盆地罗布泊东南地区油气勘查技术原因暂不招标资料来源：国土资源部、联讯证券2017年1月21日，新疆国土资源工作会议进一步提出，今年新疆将启动第二轮近30个油气勘查区块并面向全社会招标，以进一步加快新疆油气资源勘查开发，把资源优势转化为经济优势。此前经过多轮会商，中石化、中石油、中海油3家油企同意退出在新疆的30万平方公里、近30个油气勘查区块。目前，新疆第二轮油气勘查区块出让工作正在加快推进，第二轮拟出让油气区块的矿权查重、优选工作已完成。第二轮公开招标规模更大，招标结束后，将有效改善新疆整体勘探程度低、资源探明率低，油气储量和产量增速低速徘徊的状态。国家2015年在新疆试行的油气勘查招标试点标志着我国油气行业上游改革破冰，新引入的企业为新疆油气勘查开发市场引进了新的主体，注入了竞争活力。后续更多油气勘查区块的招标将使上游开采市场进一步放开，有效地激活市场。五、推荐投资标的建议投资主线为盈利能力较强、行业景气度较高、业绩确定性强或估值安全的细分行业龙头。此外，油气体制改革加速，关注天然气全产业链、炼化一体化、油气田开发等板块的投资机会。建议关注中国石化、上海石化、荣盛石化、桐昆股份、中天能源、洲际油气等。中国石化（600028.SH）：2017年一季度公司原油和炼化产品价格同比大幅提升，以及产品销量同比上升，公司实现归母净利润166.33亿元，同比增长168.9%。今年公司改革进程加快，销售公司启动海外上市程序，北京新星在北京产权交易所挂牌并出售50%股权，有利于公司资产价值的重估。公司目前PB估值1倍，低于国际石油跨国巨头，安全边际高。上海石化（600688.SH）：公司2017年一季度实现归母净利润19.29亿元，同比增长68%。公司是大型炼化一体化企业，汽煤柴产品占上海市场40%以上，乙烯、对二甲苯、乙二醇等产品的在全国市场份额为5%左右，运输成本和交货及时方面有竞争优势。我们认为当前油价下公司可以维持高盈利水平。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com26/29 行业研究。。。。。。。。。。荣盛石化（002493.SZ）：公司是全球最大的PTA生产商，合作产能共计约1350万吨，约占PTA全国总产能的28%，权益产能约600万吨，具有一定的议价权。公司拥有160万吨PX和50万吨纯苯产能，单线产能全球最大，盈利能力强。公司控股51%的子公司浙石化在建4000万吨/年炼化一体化项目，一期项目规模为2000万吨/年，预计2018年底建成。项目投产后，公司业务向上游延伸，石脑油等原料对外依赖将降低，进一步完善“原油-石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链。未来公司的规模效应和盈利能力将进一步增强。桐昆股份（601233.SH）：桐昆股份是国内涤纶长丝龙头，当前涤纶长丝产能为440万吨，公司产品连续十几年在国内产销排名第一，市场占有率高，业绩稳定。2016年实现营收255.82亿，同比增长17.60%，2017年一季度实现营收61.45亿，同比增长26.41%。2017年公司相继启动恒邦三期项目、年产30万吨差别化纤维项目、长兴恒腾三期项目和年产30万吨差别化POY项目，建设年限均为2年，投产后预期带来年营收约143亿元。公司未来业绩增长稳定，项目收入可期。中天能源（600856.SH）：中天能源是天然气全产业链的专业运营公司。公司积极并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目，天然气全产业链构建逐步成型。公司2016年实现营收36.35亿，同比增长83.7%，2017年一季度实现营收16.40亿，同比增长269.83%。6月，公司非公开发行获批，募集资金主要用于收购加拿大油气田公司LongRun及建设江阴液化气LNG储配站项目，同步推进上游油气开采和中游LNG储配站建设，进一步完善石油天然气双全产业链。近期，国家多项支持天然气发展的政策密集出台，不断完善的产业链优势叠加政策支持，公司高收益可期。洲际油气（600759.SH）：公司主营石油天然气勘探开发，2016年实现营收12.06亿，2017年一季度实现营收7.32亿，同比增长203.21%。公司于2014年、2015年相继收购位于哈萨克斯坦的马腾、克山石油公司，2016年产能为63万吨，同比增长13.06%，2017年一季度为18万吨，全年有望达到77万吨。公司还将继续收购位于阿尔巴尼亚的班克斯公司，进一步拓展油气产能。在不断拓展国际油气勘探业务的同时，公司积极向油气运输及油气下游深加工领域拓展，逐步形成较为完整的油气上下游产业链。厚积薄发的产能释放及稳定的成长性预期将给公司带来可观利润。图表46：推荐标的业绩及估值情况总市值（亿EPS市盈率BPS市净率代码名称最新收盘价元）2016A2017E2018E(TTM)2016A(LF)600028.SH中国石化5.937,0150.380.490.57135.881.0600688.SH上海石化6.616100.550.580.62112.292.7002493.SZ荣盛石化9.763720.500.670.79163.322.9601233.SH桐昆股份13.861710.921.241.50138.911.6600856.SH中天能源11.261280.380.560.85242.045.2600759.SH洲际油气6.061370.020.150.382512.472.5资料来源：wind、联讯证券。注：盈利预测来自万得一致预测六、风险提示国际油价大幅波动风险、行业产能过剩风险、地缘政治风险、油气体制改革进程不达预期风险请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com27/29 行业研究。。。。。。。。。。分析师简介王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。研究院销售团队北京周之音010-6440892613901308141zhouzhiyin@lxsec.com北京林接钦010-6440866218612979796linjieqin@lxsec.com上海赵玉洁021-5178223318818101870zhaoyujie@lxsec.com深圳刘啸天15889583386liuxiaotian@lxsec.com分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com28/29 行业研究。。。。。。。。。。免责声明本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。联系我们北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层传真：010-64408622上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F网址：www.lxsec.com请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com29/29'