石油化工行业深度报告：化工品价格还能涨多久？ 13页

'HeaderTable_User50173071535026936HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业化工品价格还能涨多久？报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股今年3季度化工品价格普遍触底反弹，尤其是随着近期多地环保核查，部分行业石油化工产品价格更是出现了暴涨。但价格涨至目前阶段，未来还有多少空间，就成为市报告发布日期2017年08月15日场后续关注的核心问题。具体逻辑和我们近期对周期的观点如下，供大家参考：行业表现石油化工沪深300投资要点20%涨价是市场自发出清的结果：不同于国企比例极高的钢铁、煤炭行业，极大14%程度地受供给侧改革影响，化工行业早在16年供给侧改革提出前就已开启7%行业自发的产能出清，行业净利率也持续反弹。即使没有后来的供给侧改革，0%大概率17年景气也会反转。供给侧改革通过环保核查，进一步强化了产能-7%约束，使得上涨提前、涨幅扩大，但并没有改变行业运行的整体趋势。-14%6/08环保是调结构，而非控总量：市场普遍将本轮价格上涨归因于环保带来的供116/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07深给收缩，但从数据看化工品产量近两年增长很快。环保的真正影响并非在于资料来源：WIND度降低产量，而在调整结构。通过环保卡位将中游污染严重、分散高耗能的小报产能关停，提升了优质产能的市场空间和议价能力。并且通过原材料涨价，进而倒逼下游没有成本转嫁能力的小企业退出。上下游集中度的提升，又简告化了不必要的流通环节。通过这样一场寒冬，实现了全产业链的优胜劣汰。价格上涨的国内外约束：展望明年，新增供给有限，需求只要稳定增长，供需就将进一步失衡，一旦引发价格加速上涨，必然触发国内外约束机制。为维稳物价，政府将可能会加快整改合格产能复产和合规产能新建的审批，甚至不排除通过降低基建投资，加息等手段来抑制需求。国内价格上涨过快，也将抑制出口，甚至打开进口套利空间，海外产能也变相成为新增供给。未来市场展望：从长期看，本轮上涨本质上是市场自发出清的结果，而非单纯的国家意志的主导。这也意味着本轮周期将是持续几年、波澜壮阔、一浪高过一浪的大行情。只不过再强的周期，在过程上也是一波三折，近期股价涨幅过大，在博弈层面确有调整的压力。因此后续板块也会出现分化，相比单纯的价格弹性，业绩好、估值低的龙头企业将更为受益。证券分析师赵辰021-63325888*5101zhaochen1@orientsec.com.cn投资建议：执业证书编号：S0860511120005我们看好未来几年化工行业景气继续向上，尤其是看好龙头企业未来的发展。随着行业集中度的提升，化工行业的竞争格局将大为改善，龙头企业盈利会联系人贾广博呈现稳步增长。建议长期关注各子行业的龙头企业，如万华化学(600309，买021-63325888-7540【入)、荣盛石化(002493，买入)、桐昆股份(601233，增持)、三友化工(600409，jiaguangbo@orientsec.com.cn行买入)、卫星石化(002648，买入)、滨化股份(601678，增持)业·相关报告证寻找景气复苏的周期性行业之十一-PTA2017-08-07券通胀不已，周期不止！继续看好明年化工2017-08-01风险提示研维持高景气！究油价超预期上涨和下半年需求超预期下滑将是我们判断的主要风险。化工行业新一轮景气周期正在启动！2017-07-12报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？目录1.报告的缘起..............................................................................................42.化工景气反转是自发的过程.....................................................................52.1供给侧改革影响了节奏，而非方向.........................................................................52.2环保并没有带来产量收缩.......................................................................................62.3环保在于调结构，而非控总量................................................................................73.价格上涨的逻辑如何破坏.........................................................................73.1静态的供需逻辑自身很难破坏................................................................................73.2宏观调控影响国内均衡..........................................................................................93.3出口调节外部均衡..................................................................................................93.4未来价格展望.......................................................................................................104.投资建议...............................................................................................105.风险分析...............................................................................................10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？图表目录图1：09年至今化工行业固定支出增速及净利率变化.................................................................5表1：代表性化工子行业情况......................................................................................................6表2：主要化工产品13年至今产量变化......................................................................................6表3：主要化工品价格比较（元/吨）...........................................................................................8表4：主要产品出口情况（万吨）...............................................................................................9有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？1.报告的缘起今年3季度化工品价格普遍触底反弹，尤其是随着近期多地环保核查，部分产品价格更是出现了暴涨。但价格涨至目前阶段，未来还有多少空间，就成为市场后续关注的核心问题。从静态的供需看，目前开工率确实很高，再提升的空间有限，需求还在稳定增长，供需失衡的逻辑近乎于无解。但真实的商品世界中“唯一不变的就是永远在变”，价格上涨本身就会改变供需，所有我们言之凿凿的高开工率，在极高的价格面前都很脆弱。我们判断未来的价格上涨空间，既取决于政府对于价格的容忍度，也取决于海外价格的外部约束，具体逻辑和我们近期对周期的观点如下，供大家参考：1.涨价是市场自发出清的结果：目前市场主流看法是周期品这轮反弹是由国家供给侧改革导致，更多是为了帮助高负债的国企脱困，体现了国家意志，而非行业自身供需的改善。但化工与钢铁、煤炭不同，国企占比不高，且产品众多，单个品类的体量有限，很难成为供给侧改革的重点，也少有针对化工的供给端政策出台，价格上涨本质上还是市场自发出清的结果。在16年供给侧改革提出之前，化工行业就已经去了两年的产能，行业净利率也持续反弹，即使没有供给侧改革，大概率17年景气也会反转。供给侧改革只是通过环保核查，进一步强化了产能约束，使得上涨提前、涨幅扩大，但并没有改变行业运行的整体趋势。2.环保是调结构、而非控总量：今年市场普遍将价格上涨归因于环保带来的供给收缩，但从数据看，无论是16年还是今年上半年，需求增速都很快，并没有看到供给收缩。因此环保的真正影响并非在于降低产量，而是调整了结构。通过环保卡位将中游污染严重、分散高耗能的小产能关停，提升了优质产能的市场空间和议价能力。并且通过原材料涨价，进而倒逼下游没有成本转嫁能力的小企业退出。上下游集中度的提升，又简化了不必要的流通环节。通过这样一场寒冬，实现了全产业链的优胜劣汰，在改善环境的同时，也完成了国民经济质量的提升。3.价格上涨的国内外约束：展望明年，新增供给将非常有限，需求只要稳定增长，供需就将进一步失衡，价格有加速上涨的可能，这也必然导致国内外约束机制开始启动。为了维稳物价，政府将可能会加快整改合格产能复产和合规产能新建的审批，甚至不排除在限购压制地产之外，通过降低基建投资，货币端的加息来抑制需求。这也是我们前期报告《通胀不已、周期不止》提到的始于提价，终于通胀的周期投资核心逻辑。另外国内价格上涨过快，如果大幅高于海外价格，也会减少出口，甚至打开进口套利空间，海外产能也变相成为新增供给。现阶段我国经济已经深嵌入全球市场，大宗商品价格都最终会受到全球供需平衡表的制约。4.未来市场展望：近期周期股在大幅上涨后，也出现了不小的回调。长期看我们依然乐观，本轮上涨本质上是市场自发出清的结果，而非单纯的国家意志的主导。这也意味着本轮周期将是持续几年、波澜壮阔、一浪高过一浪的大行情，而非简单的阶段性博弈行情。只不过，再长的周期也不会一浪到底，过程上还是会一波三折。最近两个月，化工行业涨幅超过50%以上的个股比比皆是，基本面再好，股价也有了相当的反应。未来1-2月，周期大概率将进入修整期，等待后续业绩释放，再启动新一轮的行情。其实周期股的本质就是“主升浪以周为期限的股票”，供需的逻辑虽长，市场情绪的宣泄却很快。纵使可以算准行业的变化，谁又能预测出人性的疯狂。因此每逢市场情绪亢奋之时、能想到留一点筹码给后来人，才是投资周期的持盈保泰之道。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？2.化工景气反转是自发的过程供给侧改革的正式提出始于16年，其后煤焦钢等行业都迎来了盈利的大幅好转，化工作为同属周期性的行业，市场也普遍将始自16年的价格上涨归因为供给侧改革。但就我们的分析，对于化工行业而言，真正的景气拐点其实始于14年、确立于15年、16年供给侧改革提出时，已经基本改完了，其后的反弹无非是上述趋势的延续。如果说供给侧改革有什么影响的话，那就是通过环保的严查将景气复苏整体上提前了一年。换言之，即使没有供给侧改革，16年不反弹，17年也照样会反弹，甚至供给出清的程度还会更好。这就好像股市中常说的政策底并不是真正的底，政策顶也不是真正的顶，所有真正的大顶和大底都是市场合力形成的。本次政策能够起作用也在于顺势而为，助了周期自然趋势的一臂之力。2.1供给侧改革影响了节奏，而非方向与钢铁、煤炭等国企占比很高的行业不同，化工除了上游的大炼化，都是以民企为主，因此受地方利益保护而被动维持的僵尸产能很少。而化工同时又是重资产行业，从12年开始很多子行业都呈现全行业亏损，相应新增投资也近乎枯竭。只不过09年4万亿刺激带来的递延产能投放，导致直至14年才出现产能拐点。14年化工行业的固定资产投资增速已降至10%，基本等于需求增长+维持折旧的资本支出，边际供需平衡，相应14年净利率也就见底了。而15年、16年投资增速都是负值，预计今年也只是小幅正增长。如果以维持边际平衡所需投资增速为10%测算，则这三年累计去掉了约30%的产能。以14年普遍认为产能过剩40%为准，现在开工率也已恢复至合理水平。价格即使去年不涨，今年也依然会上涨，所以供给侧改革只是改变了节奏，而非方向。图1：09年至今化工行业固定支出增速及净利率变化（左轴为投资、右轴为净利率）化工行业投资额同比增速净利率30%9%25%7%20%5%15%10%3%5%1%0%20092010201120122013201420152016-5%-1%资料来源：Wind，东方证券研究所整理有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？马云曾说过所有大的投资机会都可以分为四步，分别是看不见、看不起、看不懂、来不及，这用来形容本轮周期就非常的贴切。14年周期见底，大家基本都没看见；15年周期复苏，当时恰逢创业板高潮，大众对周期避之唯恐不及，明显的看不起；16年周期绝地大反弹，市场还是将信将疑，本质上还是没看懂；等到今年3季度周期再次向上，终于开始一致性的看好周期，甚至如纯碱仅凭借价格上涨预期，相关个股就大幅上涨，已经呈现出典型的周期盛世特征（想想去年MDI、PVC都涨了多少，股价才开始反应）。但实则化工的股价相比去年低点，涨幅基本都在翻倍以上，这个位置再入场也是有点来不及了。纵观历次周期，都是在绝望中见底、疯狂中见顶，人们总是以为这次不一样，其实每次都一样。没有上述四步心路历程的转变，周期也就不成其为周期了。表1：代表性化工子行业情况行业情况纯碱纯碱企业36家，其中民营企业15家，占比41.7%，产能占比约33.7%氯碱PVC企业65家，其中民营企业29家，占比约44.6%，产能占比约41.0%氟化工氟化工企业19家，其中民营企业9家，占比约47.4%，产能占比约46.0%氨纶氨纶企业26家，其中民营企业15家，占比约57.7%，产能占比约69.4%丙烯酸丙烯酸企业17家，其中民营企业6家，占比约35.3%，产能占比约67%PTAPTA企业16家，其中民营企业14家，占比约87.5%，产能占比约85.7%POPO企业17家，其中民营企业10家，占比约58.8%，产能占比约59.1%EOE0企业13家，其中民营企业6家，占比约46.2%，产能占比约45.6%涤纶涤纶企业11家，其中民营企业9家，占比约81.8%，产能占比约98.3%轮胎轮胎企业10家，其中民营企业4家，占比约40.0%，产能占比约51.7%资料来源：Wind，东方证券研究所整理2.2环保并没有带来产量收缩对于化工行业而言，供给侧改革最大的影响就在于环保核查带来的部分产能停产。因此市场也普遍将近期化工品价格上涨归因于环保带来的供给收缩，但从上半年各产品的产量增速看，不但没有下滑，还创出了近几年的新高。甚至去年经历了几轮环保核查，产量也依然在增长，至少从数据看并不支持环保导致供给收缩。而且供需是恒等式，这两年无论是国际还是国内需求都明显好于14、15年，从逻辑上也不支持供给收缩，那么环保的真正意义在哪里呢？表2：主要化工产品13年至今产量变化产量同比增速2013年2014年2015年2016年2017年1-5月聚苯乙烯树脂9.0%-5.8%-6.3%-1.4%46.5%ABS树脂22.7%86.9%0.4%10.7%30.9%低密度聚乙烯树酯-8.7%-4.9%16.7%18.3%22.8%涂料2.5%26.5%4.3%8.5%15.1%人造纤维9.4%-1.5%-5.0%4.1%14.3%合成革10.4%8.1%-8.0%-4.2%12.6%丙烯8.0%7.3%7.2%12.1%12.4%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？日用塑料制品2.1%22.9%1.3%6.9%12.0%PVC16.1%6.5%-0.8%3.4%11.1%合成洗涤剂16.0%19.3%3.0%3.4%10.8%烧碱5.8%7.2%-4.3%6.9%10.7%塑料薄膜12.3%15.8%4.0%6.0%10.3%合成橡胶8.0%30.2%-1.8%5.7%10.3%高密度聚乙烯树酯-3.6%16.3%25.0%-1.9%10.1%锦纶纤维15.4%21.3%18.8%13.9%8.6%PP10.4%10.9%22.2%9.3%8.2%维纶纤维17.4%56.2%-40.3%11.6%6.6%精甲醇9.0%30.0%6.1%7.9%6.1%初级形态的塑料12.0%19.1%10.3%6.4%6.1%合成树脂及共聚物12.0%19.1%10.3%6.4%6.1%纯碱1.1%3.5%2.7%-1.2%5.6%泡沫塑料-14.9%38.0%19.8%-0.8%5.5%涤纶长丝11.0%9.5%12.0%2.0%5.2%橡胶轮胎外胎8.2%15.4%-16.4%1.0%4.8%资料来源：隆众石化，东方证券研究所整理2.3环保在于调结构，而非控总量我们判断本轮环保真正目的在于调结构，而非控总量，换言之就是管住让谁产，而非产多少。核查确实关停了大量污染严重、分散高耗能的小产能，但也为行业内的优质产能腾出了市场空间，实现了“能者上、庸者下”。另外环保治理重点虽是污染严重的中游，但通过原材料价格的大幅上涨，也进而倒逼下游没有成本转嫁能力的小企业大量关停，显著提升了下游的集中度和竞争力。未来随着上中下游都形成龙头主导的竞争格局，销售将更为简化，很多不必要的流通环节也会被替代。可以说经历了这样一场寒冬，实现了全产业链的优胜劣汰，凡是渡劫成功的企业，都将获得更大的市场空间。环保的利剑高悬还强化了国家对供给侧的掌控能力，政府既可以加快治理后合规产能复产的审批速度来平抑短期过快上涨的价格，还可以通过环评审批使新建产能向优质企业倾斜，在改善环境的同时，也提升了国民经济的整体质量和制造业的全球竞争力。3.价格上涨的逻辑如何破坏长期看没有只涨不跌的周期，本轮景气反转至目前位置，定性的看应该也进入下半场了，那么寻找周期破坏的逻辑也就成为我们后续应该关注的问题。如果静态的看，本轮价格上涨的逻辑在新产能投放出来以前近乎于无解，明年经济存在着很大的过热风险。但如果价格继续大幅上涨，无论是内部还是外部的约束机制就会逐渐发生作用，最终扭转本轮上涨趋势，具体逻辑如下：3.1静态的供需逻辑自身很难破坏有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？展望明年市场最为担心的就是地产新开工增速下滑和下游无法承受目前原材料价格，我们判断这两点并不构成破坏周期的逻辑。首先，15年地产新开工几乎零增长，当时化工品需求增速也跌至近几年的最低点，但还是有5%，再加上替代折旧的资本支出5%，维持供需平衡的资本开支增速还要10%，可是明年投资增速却很难达到这个水平。这也意味着即使出现市场预期的地产下滑，供需还是会继续紧张。其次，原材料价格虽然大幅上涨，但油价相比14年却接近腰斩，绝大多数产品价格还是远低于14年，也很难认为下游就绝对无法承受，因此静态的周期逻辑很难破坏。表3：主要化工品价格比较（元/吨）化工品名称2014年均价最新价格变化率烧碱544.0956.075.7%TDI17,116.025,754.050.5%粘胶短纤11,945.815,776.032.1%纯MDI19,570.123,734.221.3%聚氯乙烯PVC6,106.96,567.67.5%乙二醇(MEG)6,819.87,175.85.2%BDO11,341.911,105.3-2.1%涤纶长丝(FDY150D/96F)9,477.99,015.0-4.9%DMF5,012.34,695.4-6.3%顺酐10,078.69,045.0-10.3%白炭黑24,598.922,000.0-10.6%甲醇2,505.42,233.1-10.9%苯乙烯10,853.99,624.6-11.3%丁二烯10,191.38,716.3-14.5%正丁醇8,536.57,177.0-15.9%丙烯酸9,392.17,853.3-16.4%环氧乙烷(EO)10,463.88,694.7-16.9%醋酸乙烯7,627.96,200.0-18.7%苯胺10,135.98,166.7-19.4%PTA6,471.35,077.8-21.5%环氧丙烷(PO)13,409.410,447.4-22.1%己内酰胺(CPL)16,429.312,600.0-23.3%PTMEG28,276.221,152.6-25.2%聚丙烯(T30S)11,243.18,403.6-25.3%己二酸11,036.68,151.7-26.1%草甘膦30,156.220,481.0-32.1%MTBE7,626.65,033.3-34.0%苯酚10,542.36,922.5-34.3%PX1,238.1796.3-35.7%资料来源：Wind，东方证券研究所整理有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？3.2宏观调控影响国内均衡本轮周期复苏，宏观政策在其中起了相当的作用：一方面，通过地产放松和加大基建投资刺激了需求；另一方面，通过环保、限产等措施关停了部分产能，限制了供给。从目前情况看，随着经济的复苏，地产放松已经逆转，甚至部分城市还出台了史上最严限购。如果后续价格上涨过快，政府还可以适当放缓基建来平抑需求。毕竟从基建投资增速看，现在仍然处于较高水平，基建作为经济的平滑器，完全可以保留到后面更需要的时候在逐步释放。另外在供给端，国家可以通过环保和行政审批放松的方式，逐步释放达标的合规产能来扩大供给。毕竟本轮供给侧改革是为了改善供给结构，提高优质产能占比，将制造业盈利恢复至合理水平，而非让企业牟取暴利，再现曾经的无序产能扩张，进而伤害到我国制造业的全球比较竞争优势。应该说本轮供给侧改革在“收“的环节已经做的非常成功，后续只要在“放“上掌握好节奏，就可以功德圆满了。3.3出口调节外部均衡我国作为出口大国，制造业已经深深嵌入全球经济，外部均衡对国内的供需影响也是非常之大。随着价格持续上涨，未来在需求端最大的变数就是出口。尤其对大宗化工品而言，产品基本完全同质，如果国内价格短期内大幅超越海外，必然会引发出口下滑，甚至是进口增加，如去年底大幅涨价的尿素、TDI、丁二烯等。在全球联动的机制下，国内价格最终还是取决于全球供需平衡表，海外价格也会成为国内涨价的重要制约。而从今年上半年的出口数据看，还是克服了去年大幅涨价的压力，保持了加快的增长。这既得益于全球经济的复苏，同时也说明我国化工产业凭借着体量和成本优势，正逐步掌握全球定价权，具备了向外转嫁成本的能力，降低了本轮涨价的代价。表4：主要产品出口情况（万吨）净出口量20162017增速净进口量20162017增速丙烯酸丁酯210360%环氧丙烷1711-32%磷矿石727278%PA61813-26%醋酸511106%苯乙烯182140-23%苯胺4884%PA661210-18%聚乙烯醇3433%甲醇425379-11%磷肥29036024%正丁醇1513-9%DMF4521%聚乙烯466448-4%PBT4518%双酚A20214%三聚氰胺151815%己内酰胺13146%己二酸141613%丁基橡胶13148%EPS111311%广义聚丙烯(PP)20022412%钛白粉26289%丁二烯141613%PVC粉25277%丙烯13515314%炭黑31323%乙二醇34841820%氨纶22-1%丙酮192321%丁酮44-4%乙丙橡胶2329%粘胶短纤3533-6%丁腈橡胶5745%PTA1413-8%乙烯7411048%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？烧碱9275-18%邻二甲苯142149%硝酸铵1512-19%PTMEG2350%TDI54-20%纯碱71162%尿素496265-47%纯苯6712789%煤焦油51-69%苯酚315445%资料来源：Wind，东方证券研究所整理3.4未来价格展望本轮价格上涨虽然有比较坚实的基本面基础，但是我们也应该看到原材料价格大涨叠加去年的房价大涨，严重损害了下游制造业的全球成本优势。我国作为一个以制造业立国的大国，制造业的兴衰关系到我们的长期国运，制造业强则国强，这点与同样在经济中占比很大的房地产有着本质性的不同。地产作为不可贸易品，大幅上涨只会带来国内各集团的利益再分配，最终的结果就是伤害国内制造业的全球竞争力。而我国很多细分制造业龙头企业都已成为全球该领域“皇冠上的明珠”，具备全球比较竞争优势，产品涨价有能力向全球转嫁。为了巩固和强化我们在制造业上的现有优势，我们有必要将未来价格控制在一个合理的范围。即国内龙头企业可以获得较好盈利，有实力加大研发投入和扩大产能规模，同时还要保证国内外的高成本产能无力扩产，为我国的先进制造业预留出足够的市场空间。只要未来一年，我们能够控制好价格的上涨节奏，等到新一轮产能周期启动后，我国制造业的整体质量将得到进一步的提升，中国化工行业的未来将非常美好！4.投资建议综上，我们认为化工景气至少到明年上半年都会持续向上，尤其看好龙头企业未来发展。就如我们在15年化工行业策略报告中提出的“家电的今天就是化工的明天”，随着行业集中度的提升，化工行业的竞争格局将大为改善，价格波动也会显著降低，龙头企业盈利会呈现稳步增长。建议长期关注各子行业的龙头企业，如万华化学、荣盛石化、桐昆股份、三友化工、卫星石化、滨化股份等。5.风险分析化工行业景气整体上受油价影响很大，虽然我们认为同期油价以震荡为主，但是如果地缘政治导致油价出现超预期上涨，则我们前文对化工景气的判断需要很大的修正；另外如果下半年需求出现超预期下滑也是我们判断的一个主要风险。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止2017年06月30日00:00，中国平安人寿保险股份有限公司-东证资管-平安人寿委托投资1号定向资产管理计划持有万华化学(600309.SH)股票20,000,000股，占总股本0.73%提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 HeaderTable石油化工深度报告_TypeTitle——化工品价格还能涨多久？分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn'