半导体行业观察系列十三：台积电，看好明年5G，大幅上修资本开支 12页

'重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币收盘价报告日期评级（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E汇顶科技603160CNY190.12019/09/06买入228.004.565.4541.6934.8844.1337.0433.728.7卓胜微300782CNY360.082019/07/14买入226.103.234.54111.4879.31103.1773.7919.321.3兆易创新603986CNY135.492019/08/25买入136.801.612.2884.1659.4371.6850.4210.312.8韦尔股份603501CNY96.542019/08/27买入101.300.340.71283.94135.97303.19166.098.815.3数据来源：Wind、备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 目录索引台积电19Q3法说会要点摘录5一、公司19Q3经营成果5二、公司后续财务指引5三、公司先进制程发展情况5四、公司对经营环境的讨论分析6台积电财务经营数据一览7图表索引图1：台积电19Q3经营成果9图2：台积电19Q3分制程收入情况10图3：台积电19Q3分应用收入情况10 图4：台积电19Q3资产负债表和关键指标情况11图5：台积电19Q3现金流和资本开支情况11图6：台积电19Q4财务指引12表1：台积电2016年初至今关键性季度财务数据7表2：台积电2016年初至今月度营收数据7表3：台积电2018年初至今分Platform收入数据（单位：十亿新台币）8表4：台积电2018年初至今分地区收入数据（单位：十亿新台币）8表5：台积电2018年初至今分制程wafer收入占比数据9 台积电19Q3法说会要点摘录（数据来源：台积电官网季度营运报告及法说会Presentation和Transcript文件）一、公司19Q3经营成果²19Q3收入94.0亿美元，超出前期指引区间上限，美元口径下环比增长21.3%，同比增长10.7%；新台币口径下环比增长21.6%，同比增长12.6%。19Q3营收增长驱动力主要来于新发布的高端智能手机和HPC采用公司行业领先的7nm节点工艺。²19Q3毛利率为47.6%，低于前期指引区间下限，环比提升4.6pcts，同比提升0.2pcts，环比改善主要原因产能利用率提升。²19Q3营业利润率为36.8%，环比提升5.1pcts，同比增长0.2pcts。²按制程来看，19Q3Wafer收入构成中，7nm占比27%，10nm占比2%，16nm占比22%，先进制程占比合计51%，环比提升4pcts。²按应用来看，19Q3收入中，智能手机环比增长33%，占比49%，HPC环比增长10%，占比29%，IoT环比增长35%，占比9%，汽车环比增长20%，占比4%，消费电子略有下滑1%，其他基本保持环比不变，分别占比5%和4%。²周转指标方面，19Q3应收账款周转为41天，环比减少1天，存货周转为65天，环比减少11天。²现金流和资本开支方面，19Q3公司经营净现金流1420亿新台币，环比增长20.4%，同比增长50.7%。19Q3公司资本开支为31.4亿美元。二、公司后续财务指引²公司预计19Q4收入为102~103亿美元，区间中值对应9%环比增长。²公司预计19Q4毛利率为48%~50%，预计营业利润率为37%~39%。²资本开支方面，鉴于明年5G高速发展同时结合7nm，5nm节点过去几个月的强劲需求，因此将2019年全年资本支出提高40亿美元，预计2019年全年资本支出在140-150亿美元范围。其中新增的40亿美元资本支出中约15亿美元用于7nm节点扩产，25亿美元用于5nm节点扩产。2020年资本支出情况与2019年修改后指标相近。²长期目标维持不变，未来保持美元口径营收和净利润年复合增长率在5%-10%之间，毛利率和营业利润率维持在50%和39%左右（毛利率水平受5nm先进节点利用率影响），净资产收益率维持20%。三、公司先进制程发展情况²3nm节点目前尚处于同客户合作研发当中。²5nm工艺已进入风险试产阶段，使用EUV光刻技术并且有望在2020年上半年实现量产，同7nm节点有较大程度性能提升。公司预计后续5nm的上量将快于前期7nm的情况，由于5G、AI等领域的需求导致5nm将是公司的一个长制程。目前来看5nm的需求主要为智能手机和HPC ²6nm技术与7nm完全兼容，相比7nm可以提升18%的逻辑密度，6nm预计在2020年底之前实现量产。公司预计大部分7nm客户（尤其是第二波客户）会采用6nm制程。²7+nm工艺已经实现量产，产能体量同7nm相近，两者毛利率相近。²公司再次确认2019全年预计7nm制程将贡献wafer收入的25%以上，明年将继续提升。²封装方面，HPC产品对于CoWos和InFO晶圆封装技术需求强劲，同时3D-IC封装技术SoIC预计在2021年投入生产并先应用在HPC产品中。四、公司对经营环境的讨论分析²2019年来看，公司预计半导体行业（不包括存储）以及晶圆代工行业规模均是小个位数下滑。²预计5G智能手机的普及率将比4G更快，而5G智能手机的渗透率将在2020年达到智能手机总市场的15%左右。同时预计5G智能手机的硅含量将大大高于4G智能手机。²管理层认为HPC和智能手机为公司明年主要的成长贡献，其中智能手机业务增速更快，主要受益于智能手机出货量回升和硅含量的提升。²公司与客户紧密合作，建立产能满足客户需求，不考虑贸易战影响。目前公司全球客户超400个，来自中国的超过100个。²客户库存方面，Fabless设计客户库存水平经过前三季度消化，预计三季度结束仅比正常季节性库存高出几天的水平，预计年底达到正常水平。²28nm节点行业存在供过于求状况，16nm和12nm目前供需状况依然健康，公司已为后续这两个节点供需状况恶化做好了准备。²公司预计四季度各业务持续增长，其中HPC有望大幅增长，IOT业务营收由于三季度增速较大，四季度出现可能持平或小幅度下降现象。 台积电财务经营数据一览项目1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19一致预期单位：十亿新台币利润表收入203222260262234214252278248233260290219241293285YoYN/AN/AN/AN/A15%-4%-3%6%6%9%3%4%-12%3%13%QoQN/A9%17%1%-11%-9%18%10%-11%-6%12%11%-25%10%22%毛利9111413213712110912613912511212313890104139YoYN/AN/AN/AN/A33%-5%-5%1%3%3%-2%0%-28%-7%13%QoQN/A25%15%4%-11%-11%16%10%-10%-11%11%12%-35%15%34%毛利率45%52%51%52%52%51%50%50%50%48%47%48%41%43%47%47%运营利润70911061109583981099784951076476108103YoYN/AN/AN/AN/A35%-9%-8%-1%2%1%-3%-2%-34%-10%13%QoQN/A30%16%3%-13%-13%18%11%-11%-13%13%12%-40%19%42%运营利润35%41%41%42%41%39%39%39%39%36%37%37%29%32%37%净利润657397100886690999072891006167101YoYN/AN/AN/AN/A35%-9%-7%-1%2%9%-1%1%-32%-8%13%QoQN/A12%33%4%-13%-24%36%10%-10%-19%23%12%-39%9%51%净利率32%33%37%38%37%31%36%36%36%31%34%35%28%28%34%归母净利润65739710088669099907289100616710196YoYN/AN/AN/AN/A35%-9%-7%-1%2%9%-1%1%-32%-8%13%QoQN/A12%33%4%-13%-24%36%10%-10%-19%23%12%-39%9%51%归母净利32%33%37%38%37%31%36%36%36%31%34%35%28%28%34%资产负债表总资产1,7271,8041,7191,8861,9351,9861,8411,9922,0492,0531,9702,0902,1872,2392,134YoYN/AN/AN/AN/A12%10%7%6%6%3%7%5%7%9%8%QoQN/A5%-5%10%3%3%-7%8%3%0%-4%6%5%2%-5%净资产1,2811,1971,2841,3901,4561,3421,4311,5231,6071,4911,5761,6771,7441,5541,5871,647YoYN/AN/AN/AN/A14%12%11%10%10%11%10%10%9%4%1%QoQN/A-7%7%8%5%-8%7%6%6%-7%6%6%4%-11%2%资产负债26%34%25%26%25%32%22%24%22%27%20%20%20%31%26%存货5761544950617474859910510310910897YoYN/AN/AN/AN/A-12%1%37%52%69%62%43%40%28%9%-8%QoQN/A6%-11%-10%4%21%21%0%15%16%6%-2%5%0%-10%现金流量表经营性净现12210712618516110311720416113094189153118142YoYN/AN/AN/AN/A32%-3%-8%10%0%26%-19%-7%-5%-9%51%QoQN/A-12%18%47%-13%-36%13%75%-21%-19%-28%101%-19%-23%21%资本开支-38-74-104-113-103-105-62-61-72-60-70-114-76-116-98-96YoYN/AN/AN/AN/A169%43%-41%-46%-30%-43%13%87%6%95%40%QoQN/A93%41%8%-9%3%-41%-1%17%-17%17%63%-33%53%-16%表1：台积电2016年初至今关键性季度财务数据数据来源：台积电官网，Bloomberg，2016TotalDecNovOctSepAugJulJunMayAprMarFebJan月度营收(单位：十亿新台币)表2：台积电2016年初至今月度营收数据716073677481769490919378948N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A-16%23%-9%10%11%-6%23%-5%2%2%-16%N/A77771865773847292899593909778%20%17%-15%-1%3%-6%-3%-1%4%0%15%3%-2%-7%20%-34%28%16%-15%28%-4%7%-1%-3%N/A8806510482817074919510298901,0314%-9%21%44%11%-16%4%-1%7%7%6%0%6%-11%-19%60%-21%-1%-13%6%22%4%7%-3%-9%N/A978618075808685106102-2%-6%-23%-9%-1%22%14%17%8%-13%-22%31%-6%8%7%-1%25%-4%收入YoYQoQ201收入YoYQoQ201收入YoYQoQ201收入YoYQoQ数据来源：台积电官网，Bloomberg， 表3：台积电2018年初至今分Platform收入数据（单位：十亿新台币）NetRevenuebyPlatform1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19Smartphone收入11482117154103108144YoYN/AN/AN/AN/A-10%33%23%QoQN/A-28%43%31%-33%6%32%HighPerformanceComputing收入79938684637785YoYN/AN/AN/AN/A-20%-17%-1%QoQN/A18%-8%-2%-25%22%10%InternetofThings收入15161617151926YoYN/AN/AN/AN/A3%18%69%QoQN/A10%-4%11%-12%26%37%Automotive收入12141312111212YoYN/AN/AN/AN/A-12%-14%-10%QoQN/A13%-7%-11%-6%10%-3%DigitalConsumerElectronics收入15161612151415YoYN/AN/AN/AN/A3%-11%-6%QoQN/A10%-4%-26%32%-6%1%Others收入12121312111012YoYN/AN/AN/AN/A-12%-17%-10%QoQN/A-6%12%-11%-6%-12%22%数据来源：台积电官网，表4：台积电2018年初至今分地区收入数据（单位：十亿新台币）NetRevenuebyGeography1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19NorthAmerica收入149126161200131147176YoY-2%-3%-1%4%-12%17%9%QoQ-22%-15%28%24%-34%12%20%AsiaPacific收入22212620202426YoY-20%-24%3%22%-12%15%1%QoQ34%-6%24%-22%-3%22%9%China收入45543938394159YoY74%128%55%4%-12%-24%50%QoQ24%20%-27%-4%5%4%43%EMEA收入17191817151418YoY24%9%-10%-11%-12%-23%-4%QoQ-11%7%-2%-5%-12%-6%22%Japan收入15141614131415YoY6%-7%-11%4%-12%3%-6%QoQ7%-6%12%-7%-9%10%1%数据来源：台积电官网， 表5：台积电2018年初至今分制程wafer收入占比数据WaferRevenuebyTechnology1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q197nmN/AN/A11%23%22%21%27%10nm19%13%6%6%4%3%2%16nm18%21%23%20%16%23%22%20nm4%4%2%1%1%1%1%28nm20%23%19%17%20%18%16%40/45nm11%11%12%10%12%11%10%65nm9%9%8%8%8%8%7%90nm5%5%4%3%3%3%2%0.11/0.13um2%2%3%2%3%2%2%0.15um9%9%9%8%8%8%9%0.18umN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A0.25um+3%3%3%2%3%2%2%数据来源：台积电官网，图1：台积电19Q3经营成果数据来源：台积电官网， 图2：台积电19Q3分制程收入情况数据来源：台积电官网，图3：台积电19Q3分应用收入情况数据来源：台积电官网， 图4：台积电19Q3资产负债表和关键指标情况数据来源：台积电官网，图5：台积电19Q3现金流和资本开支情况数据来源：台积电官网， 图6：台积电19Q4财务指引数据来源：台积电官网，风险提示中美贸易摩擦带来的宏观风险；5G进展不及预期的风险。 广发证券电子元器件和半导体研究小组许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入。王亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入王璐：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015年加入。余高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015年加入。彭雾：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加入。王昭光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士，2018年加入。蔡锐帆：研究助理，北京大学汇丰商学院硕士，2019年加入。广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们地址广州市广州市天河区马场路深圳市深圳市福田区益田路北京市北京市西城区月坛北上海市上海市浦东新区世纪香港香港中环干诺道中26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层大道8号国金中心一111号永安中心14楼楼31层期16楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。'