电力设备与新能源行业深度报告：锂电池产业链最后的高地，铝塑膜开启国产化进程 20页

'证券研究报告电力设投资评级：推荐（维持）备锂电池产业链最后的高地铝塑膜开启与报告日期：2017年07月15日新国产化进程能分析师分析师：杨超S1070512070001——电力设备与新能源行业深度报告源电话：0755-83663214行邮箱：ychao@cgws.com重点推荐公司盈利预测业联系人：马晓明S1070116080094股票名称EPSPE17E18E17E18E电话：021-31829702新纶科技0.300.5665.635.5邮箱：maxiaoming@cgws.com道明光学0.210.3136.925.1资料来源：长城证券研究所行业表现核心观点15%10%铝塑膜是软包电池核心材料，电池轻量化优势明显。铝塑膜是封装软包电行5%0%池的重要材料，对软包电池的质量起着至关重要的作用，是目前锂电池材业-5%料领域技术壁垒最高的环节。相较于钢壳、铝壳或塑料壳等包装材料，铝报-10%塑膜包装具备质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势，在消费电子、动力告-15%电池等领域得到了广泛应用。2015、2016年中国锂电池铝塑膜的需求量分别为6580、9500万平，同比增长44%。沪深300电力设备与新能源供给被日韩厂商垄断，国产化率不足8%。铝塑膜技术壁垒高，毛利率约数据来源：贝格数据50%以上，全球市场被大日本印刷（DNP）、昭和电工、凸版印刷（T&T）、韩国栗村四家企业垄断，其中DNP和昭和电工铝塑膜全球占有率达到相关报告80%以上。我国虽然已成为锂电池全球最大生产国和消费国，但是聚合物<<静水流深等拐点守正出奇择佳股>>锂电池用铝塑膜90%市场被日本垄断，几乎完全依赖进口。2016年国内2017-06-20铝塑膜产量为494万平，国产化率尚不足8%。行<<光热发电大风已至熔盐储能乘风而业电动车高密度化，拉动软包电池渗透率提高。全球新能源车市场迎来蓬勃起>>2016-09-13深发展大时代，海外巨头均纷纷布局系能源车战略，全球已开启电动化浪潮，<<硅基材料推动锂电负极材料重夺关注>>度国产新能源车放量贡献行业增长，锂电池产业链快速成熟并不断技术升2016-08-05级。软包动力电池凭借能量密度、循环寿命等优势有望实现渗透率持续上升。预计2017~2020年，国内铝塑膜总的需求量将达6.5亿平，复合增速达到24%，对应的市场空间约为160亿元。上游原材料价格稳定毛利率有望维持较高水平。铝塑膜的核心原材料为BOPA膜和压延铝箔。目前BOPA的价格仍处于历史偏底部的位置，近期由于原材料涨价和产能出清或将出现价格上涨的行情，但产能经扩产后已进入过剩状态上涨幅度有限；由于全球经济复苏缓慢和市场需求低迷，电解铝行业产能过剩增加，已经成为全球性问题，压延铝箔价格预计不会出现大幅波动。目前铝塑膜的毛利率在50%以上，国产化后产品价格会有所下滑，我们认为国内厂家规模化生产将促使毛利率持续维持高位。风险提示：新能源汽车销量不及预期；铝塑膜企业产能释放不及预期；政策性风险；系统性风险。http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告目录1.铝塑膜基本介绍...................................................................................................................41.1铝塑膜简介..................................................................................................................41.2铝塑膜的结构..............................................................................................................51.3铝塑膜的制备方法......................................................................................................61.4铝塑膜行业特点分析..................................................................................................72.从消费到动力驱动铝塑膜成长.........................................................................................92.1三种结构各具特点软包电池轻量化优势明显........................................................92.2消费电子：软包锂电主力军渗透率已高................................................................92.3动力电池：未来软包电池成长领域........................................................................112.4铝塑膜需求量预测....................................................................................................133.日韩垄断市场铝塑膜开启国产化进程...........................................................................143.1海外供给：日韩企业垄断市场................................................................................143.2国内供给：铝塑膜销量主要以数码类为主............................................................143.3国产化率低进口替代有望加速..............................................................................153.4上游过剩下游旺盛带动铝塑膜毛利率居高..........................................................164.推荐标的.............................................................................................................................19长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告图表目录图1铝塑膜与软包电池示意图.................................................................................................4图2铝塑复合膜应用场景.........................................................................................................4图3铝塑膜结构.........................................................................................................................6图4不同制备方法铝塑膜结构区分.........................................................................................6图5干法和热法工艺区别.........................................................................................................6图62016年锂电池类型占比.....................................................................................................7图72016年动力锂电池类型占比.............................................................................................7图8国内外容量型软包电芯价格走势.....................................................................................8图9软包、铝壳、圆柱电芯价格走势.....................................................................................8图10ipad聚合物锂电池展示..................................................................................................10图11异型聚合物锂电池的展示.............................................................................................10图123C锂电池需求及同比增速.............................................................................................11图13锂电池下游需求类型占比.............................................................................................11图14中国新能源汽车销量（月）.........................................................................................12图15全球新能源汽车销量（月）.........................................................................................12图16全球销量排名前十的新能源车型.................................................................................12图17三种电芯车企及车型.....................................................................................................12图18全球铝塑膜市场格局.....................................................................................................14图19软包锂电池成本占比.....................................................................................................16图20上海九天双向拉伸尼龙BOPA（15μ复合级尼龙膜）：元/吨....................................17表1：铝塑膜能力要求...............................................................................................................4表2：铝塑膜分类.......................................................................................................................5表3：干法和热法工艺对比.......................................................................................................7表4：三种电池结构特性比较...................................................................................................9表5：聚合物锂离子电池与液态锂离子电池比较.................................................................10表6：国内部分软包电路能量密度情况统计表.....................................................................12表7：铝塑膜需求量预测.........................................................................................................13表8：全球铝塑膜龙头企业统计.............................................................................................14表9：国内铝塑膜企业供给现状.............................................................................................15表10：2015年全球和我国及四大材料的产量对比..............................................................15表11：BOPA膜产能情况.........................................................................................................16表12：中日韩国压延铝箔产线统计如下...............................................................................17长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告1.铝塑膜基本介绍1.1铝塑膜简介铝塑复合膜（简称“铝塑膜”）是由外层尼龙层（ON层）、中间铝箔层（AL层）、内层热封层（CPP或PP）构成的复合材料，层与层之间通过胶黏剂进行压合粘结。铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料，单片电池组装后用铝塑膜密封形成电池，铝塑膜起到保护内容物的作用；相较于钢壳、铝壳或塑料壳等包装材料，铝塑膜具备质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势，在3C消费电子、动力电池、储能等许多领域得到了广泛应用。聚合物软包锂电池是由铝塑膜包裹凝胶态聚合物电解质，具备超薄化、安全性高等特性，可以制作成任何形状与容量的电池，主要下游是笔记本、手机、智能穿戴、电动工具、无人机等消费电子产品。Apple公司是聚合物锂电池最大的采购商，其iPhone、iPad、MacBook等移动电子产品全部是采用聚合物锂电池，占主导地位。其它企业如三星、LG、华为等，消费电子产品都已开始采用聚合物锂电池。新能源汽车电池按照形状可分为方形、圆形和软包锂电池，方形和圆形电池多采用钢壳和铝壳进行封装，铝塑复合膜是软包锂电池的封装材料。由于软包锂电池节省了系统的体积和重量，比容量相较于其他类型电池更高，且具备安全性能好、内阻小、外形设计灵活等优点，许多车企开始采用软包电池技术路线，比如畅销车型leaf和volt，2016年leaf以48777量的销售排名全球电动车销量第一。图1铝塑膜与软包电池示意图图2铝塑复合膜应用场景消费类电子新能源产业资料来源：第一电动网长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理由于电池内部有电解液的存在，要求软包材料能够抵挡有机溶剂的溶胀、溶解和吸收，同时还要求保证氧气和水分的严格阻隔。因此铝塑膜不仅仅软包电池的简单外包装，也是构成软包装锂电池的重要组成部件之一。如果包装破损，很可能发生鼓包甚至漏液，电池也将无法使用。因此，铝塑膜材料的设计、制造及应用技术都和普通的复合包装材料有质的差别，其技术难度超过隔膜、正极、负极、电解液，铝塑膜，也是锂离子电池材料领域技术难度较高的环节，综合毛利率可以达到40%以上。表1：铝塑膜能力要求能力要求具体问题阻隔能力需要比普通铝塑复合膜的阻隔性高1000倍。耐穿刺能力聚合物锂电池芯周边有铜网和铝网的毛刺。在抽真空收缩时，毛刺会猛刺内膜，可长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告能力要求具体问题能会刺穿内膜直至铝箔，电芯内的氢氟酸将直通铝箔造成点状腐蚀，加速电化学腐蚀，改变电解液组成，严重时将铝箔腐蚀穿而漏液，同时也会造成短路。有机溶剂通常会溶解、吸收软包装材料，会破坏复合层粘结效果，改变电解液中各电解液稳定性组份的浓度，进而影响电池的电性能，而强腐蚀性氢氟酸的存在，将严重腐蚀铝箔，使内膜与铝箔分离，进而把铝箔腐蚀穿孔，从而破坏了整个包装。金属电极片厚度100u左右，在170℃左右的热封温度和3kg/cm²左右的压力下热封耐高温、绝缘时，内膜中如果没有耐高温的绝缘层存在的话，金属电极常常被压到包装铝箔上，性强造成电路，使电池报废，良品率低。资料来源：GGII长城证券研究所整理1.2铝塑膜的结构软包锂电池有两大技术方向，一是满足小型化和轻薄化需求，主要满足消费类电子产品需求，这就要求铝塑膜在保证水、氧阻隔性同时向轻薄、柔韧性发展；二是满足高密度大容量和大充放电倍率的需求，主要应用与动力电池和储能领域，要求铝塑膜具有更高机械轻度、更高阻隔性和长期使用寿命。因此目前市场上常规铝塑膜的厚度一般分为88μm、113μm、153μm三档，其中86μm和113μm两档用于消费类电子产品，153μm用于新能源车动力锂电池和工业储能领域。表2：铝塑膜分类厚度应用领域国外价格国内价格88μm薄型化数码电池25~35元/平米20~30元/平米113μm3C移动电池25~35元/平米20~30元/平米152μm动力电池35~45元/平米30~40元/平米资料来源：网络资料长城证券研究所整理从铝塑膜的结构来看，主要分为表层尼龙层（ON层）、中间铝箱层（AL层），以及内层热封层（CPP或PP），为满足锂电池的需求，各层对材料和技术都有很高的要求。表层尼龙层：尼龙层的优选厚度为12～40μm，主要作用是保护中间层铝箔层不受划伤，并且在加工过程中能够连续操作而不破坏外观，以及在电池的使用过程中防止由于跌落等对电池造成的冲击震荡等来进行保护内部，因此对外层材料的最主要要求就是抗冲击性能好、耐穿刺性能好、耐热及绝缘性能，耐摩擦性能好。中间铝箔层：铝箔层的主要作用是防止水分的侵入，金属Al在室温下会与空气中的氧反应生成氧化膜，阻止水汽渗入从而保护电芯内部。同时铝箔层在铝塑膜成型的时候还提供了冲坑的塑性；材料一般使用纯铝类或铝-铁类合金的0材（软质材），铝箔芯层的厚度一般30～50μm。内层CPP层：软包电池失效的主要因素是电芯胀气和漏液，而电芯胀气的主要原因是由极耳与聚丙烯薄膜（CPP）粘合不良引起的。因此CPP材料必须与金属Ni、Al及极耳胶块有良好的热封粘贴性，具有耐电解液、绝缘性和耐戳穿性能，能防止电极与锂离子电池软包装材料之间的短路，同时要求与其铝箔层间的复合强度高，因此CPP层一般是20～100μm的厚度。层间胶粘剂：胶粘剂特别是层与层之间的胶层，需要有较强的耐电解液性能、耐温热老化性能和较强的粘接性能，同时胶粘剂层不能与电解液发生化学反应。长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告图3铝塑膜结构图4不同制备方法铝塑膜结构区分ON（25μ）ON（25μ）粘结剂（2~3μ）粘结剂（2~3μ）AL（40μ）AL（40μ）粘结剂（2~3μ）MPP（10~15μ）CPP（40μ）CPP（30μ）干法热法资料来源：长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理1.3铝塑膜的制备方法铝塑膜的制备主要有干法和热法两种。干法制备在AL和CPP之间用接着剂粘结后，直接压合而成。而热法在AL层和CPP层之间用MPP接着，然后再缓慢升温升压的条件热合成，制作过程较长。干法应用广泛，昭和ALF产量95%为干法，主要应用于手机电池、MP3、MP4等高能量重度的电池上。另外还大量应用在电动车、航模等大倍率、高容量动力电池上；热法只可应用在对容量要求不高的电池上。图5干法和热法工艺区别ON层挤压粘合粘结剂粘结剂AL层单表面处理AL层AL层CPP层挤压粘结干法AL层粘结剂ON层挤压粘合AL层另一层表面处理粘结剂CPP层ON层挤压粘合CPP层热法CPP层挤压粘结AL层CPP与MPP融合一起粘结剂ON层挤压粘合高温过程使MPP融化并与AL粘结资料来源：长城证券研究所整理干法制备对设备要求不高，但工艺流程较复杂，操作难度大，制成的铝塑膜产品冲深成型性能、防短路性能好，外观优（杂质、针孔和鱼眼少），耐电解液、隔水性能和裁切性能良好；热法制备对设备要求更高，目前只能采用国外进口，工艺流程简单，生产效率较高，也不需要废气的处理设施，制成的铝塑膜产品耐电解液和隔水性能好，冲深成型性能、防短路性能较差，外观、裁切性能较差。长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告表3：干法和热法工艺对比制造方法制作方法对比对比应用领域应用广泛。主要应用于手机电池、MP3、优势在于冲深成型性能，防短路性AL和CPP之间用接着剂粘结后MP4等高能量密度的电池上。CPP的干法能，外观（杂质、针孔、鱼眼少），直接压合而成干法品大量应用在电动车、航模等大裁切性能上。另外耐电解液，隔水倍率、高容量动力电池上AL和CPP之间用MPP接着，优势只在于耐电解液和抗水性方热法只可能应用在对容量要求不高的热合然后再缓慢升温升压的条件热面，而其冲深成型性能差，防短路电池上。合成，制作过程较长。性能差，外观差，裁切性能差。资料来源：长城证券研究所整理1.4铝塑膜行业特点分析2016年中国锂电池铝塑膜的需求量（不含外资企业在中国的工厂，ATL除外）为9500万平方米，同比增长44%；市场规模为29.5亿元，同比增长39.1%。我们认为，需求的增长主要有两个原因，1）国内数码锂电池市场继续从铝壳转向软包，软包锂电池产量增加。2016年软包数码电池产值占总数码产值的比例从2015年的56%上升到68%；2）动力软包电池开始逐步放量，预计2017年软包动力电池产值同比增长超过30%。2016年铝塑膜市场规模的增长速度略低于铝塑膜产品需求量的增长。由于动力类铝塑膜技术水平要求较高，价格普遍高于数码用产品，按照逻辑来讲动力电池增长应该带动产值超越需求。发生略低增长的原因我们认为主要是中低端铝塑膜产品的国产化率有所提升，国内外中低端产品的价格差大概有20%左右，因此中低端铝塑膜的价差对冲了动力电池需求增速的产值拉动效应。图62016年锂电池类型占比图72016年动力锂电池类型占比9%36.68%23%43.38%68%19.94%方形电池圆柱电池软包电池方形电池圆柱电池软包电池资料来源：GGII长城证券研究所整理资料来源：GGII长城证券研究所整理国内高端铝塑膜高度依赖进口，国内电池企业定价权较差，成本比例高居不下。对于数码类铝塑膜，国内有部分企业可以进行生产，因此在数码锂电池领域软包电池渗透率较高；而在动力电池领域，2017年新能源汽车政策补贴大幅退坡，终端降成本压力将进一步传导至动力电池等厂商，电池环节的压力加剧。对比软包、方形、圆柱锂电池价格，软包电池目前价格偏高，因此2016年软包电池在动力锂电池渗透率仅约9%。长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告我们认为软包在动力领域渗透率低的主要是因为软包电池相较于其他类型的动力电池价格较高；软包电池价格高的原因有两点：一是核心材料铝塑膜依赖进口，电池企业议价能力弱，成本居高不下；二是圆柱形和方形电池技术成熟，企业参与软包电池产业链的动力不足，因此规模效应不够明显。图8国内外容量型软包电芯价格走势图9软包、铝壳、圆柱电芯价格走势3.502.502.003.001.502.501.002.000.501.500.0014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q114Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q1全球容量型软包电芯价格中国容量型软包电芯价格软包电芯价格铝壳电芯价格圆柱电芯价格资料来源：GGII长城证券研究所整理资料来源：GGII长城证券研究所整理而从长期来看，我们判断软包电池的价格会下降从而带动渗透率的提升，判断的依据有两点：一是由于leaf带动软包锂电池市场渗透率提升，企业开始参与研制产软包电池，比如万向A123、多氟多、亿纬锂能等，规模化会带动软包电池成本将逐步下降；2）在动力电池原材料市场中，隔膜已经逐步完成进口替代，预计铝塑膜近两年内也会逐步进口替代，国产化铝塑膜会有会有明显的价格优势。我们认为未来2-3年国产铝塑膜在国内的占比将有较大突破。国内软包电池受新能源汽车、新型移动终端、3C数码等带动，铝塑膜的需求量将大幅增长，国产铝塑膜的市场机会巨大。长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告2.从消费到动力驱动铝塑膜成长2.1三种结构各具特点软包电池轻量化优势明显锂电池封装形式主要有三种，即圆柱、方形和软包，不同的封装结构意味着不同的特性。圆柱形电池：圆柱型锂电池有诸多型号，比如18650、21700等。圆柱电池生产工艺成熟，PACK成本较低，电池产品良率以及电池组的一致性较高；由于电池组散热面积大，其散热性能优于方型电池；圆柱形电池便于多种形态组合，适用于电动车空间设计的充分布局。但圆柱形电池一般采用钢壳或铝壳封装，会比较重，比能量相对较低。方形电池：方形硬壳电池壳体多为铝合金、不锈钢等材料，内部采用卷绕式或叠片式工艺，电芯安全性相对圆柱型电池也有了较大改善。由于方形锂电池可以根据产品的尺寸进行定制化生产，所以市场上有成千上万种型号，也正因为型号太多，工艺很难统一。软包电池：软包电池在结构上采用铝塑膜包装，发生安全问题时，软包电池一般会鼓气裂开，而不像钢壳或铝壳电芯那样发生爆炸；重量轻，软包电池重量较同等容量的钢壳锂电池轻40%，较铝壳锂电池轻20%；内阻小，软包电池的内阻较锂电池小，可以极大的降低电池的自耗电;循环性能好，软包电池的循环寿命更长，100次循环衰减比铝壳少4%～7%；设计灵活，外形可变任意形状，可以更薄，可根据客户的需求定制，开发新的电芯型号。表4：三种电池结构特性比较封装方式特性代表厂商生产工艺成熟；产品良率高，pack成本较低；松下、索尼、LG、三洋、圆柱形电池组的一致性较强、能量密度较高；江森自控等电池小、电池组的散热面积大，散热性能优于方形。壳体采用铝合金、不锈钢等，内部采用卷绕式或叠片式；方形对电芯的保护强于软包，电新安全性相对于圆柱型有所改善；SDI、力神、日立等壳体较重导致电池组能量密度低，自动化生产程度低、良品率低、一致性差。安全性能好，最多会鼓起，不会爆炸；重量轻，采用软包节约体积20%以上，比容量提高50%；AESC、A123、多氟多、铝塑膜软包内阻小：软包电池内阻较小，可以几大的降低电池的自耗电。中信国安等设计灵活：外形可变审议形状，可根据客户的需求定制，开发新的电芯型号。一致性较差，成本较高，且会发生漏液的情况。资料来源：长城证券研究所整理2.2消费电子：软包锂电主力军渗透率已高在3C数码消费领域，消费电子产品对于电池的要求向着体积小、轻薄化的趋势发展。软包聚合物锂电池凭借其优异的综合性能，在智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费类电子产品中广泛使用，且增长速度远超过锂电池行业平均水平。Apple公司是聚合物锂电池最大的采购商，其iPhone、iPad、MacBook等移动电子产品全部是采用聚合物锂电池，占主导地位。其它企业如三星、LG、华为等，消费电子产品都已开始采用聚合物锂电池。长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告图10ipad聚合物锂电池展示图11异型聚合物锂电池的展示资料来源：长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理聚合物锂电池相较于液锂电池，具有能量密度高、更小型化、超薄化、轻量化，以及高安全性和低成本等多种明显优势，因此在3C消费领域得到了快速的发展。据统计，在全球范围内2009年软包聚合物锂离子电池在移动PC电池中的应用占比仅为7.6%，而2015占比达64%以上。在整个3C消费电子领域，聚合物锂电池在消费电池中的占比已经从2012年的26%上升至60%。表5：聚合物锂离子电池与液态锂离子电池比较液态锂离子电池聚合物锂离子电池包装钢壳铝壳铝塑膜电解液液态胶体电解质隔膜PEPP无或GPE电解质膜电池厚度18650为18mm左右3.6mm以下存在技术瓶颈可做到1mm以下，最薄0.5mm形状定制不好不好可定制重量重较轻比钢壳轻40%，比铝壳轻20%安全性差出现问题易爆炸出现问题发生气鼓，相对安全容量低较高比钢壳高10%~15%，比铝壳高5%~10%内阻大较大小开模成本--高低资料来源：长城证券研究所整理我国3C消费品领域中，手机与微型计算机占据了绝大部分市场。在经历了2009~2011年智能手机的爆发式增长后，国内手机产量基本保持在10%以上的年均增速平稳增长；由于2009年智能手机带动平板电脑的发展，PC消费产品的产量也在经历2011年经过爆发后开始回落，锂电池需求增速也从2011年~2015年出现了大幅的下滑。虽然传统3C消费类产品增速趋缓，但是智能手机更新换代和“双电芯”提高续航能力的要求将持续提升锂电池的需求。随着可穿戴设备、无人机等新兴市场不断涌现，新的消费产品的问世将弥补智能手机、笔记本电脑增长疲软的问题；同时，在小动力终端（自行车、平衡车、电动工具）市场，也存在锂电池替代的道路。我们预计3C消费锂电池的需求在未来几年都能够维持9%左右的复合增长率，且软包电池的渗透率将进一步提升。长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告图123C锂电池需求及同比增速图13锂电池下游需求类型占比4540%110%4035%3590%30%3025%70%2520%2015%50%151010%30%55%00%10%-10%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q13C类锂电需求(GWh)同比增速电动汽车电动自行车储能移动电源电动工具平板电脑手机笔记本其他数码资料来源：长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理2.3动力电池：未来软包电池成长领域2016年全球新能源乘用车销量72.79万辆，其中国内销量为31.31万，占比为43.01%。分车型来看，EV和PHV销量分别为41.14万和26.65万辆，国内的EV和PHV车型销量分别为23.32万和7.98万辆，新能源乘用车主要集中于中国，美国，欧洲及日本。海外汽车巨头均开启长期新能源汽车规划，预计在近两年将会有新能源车型密集入市，如宝马近期推出X1、大众推出奥迪A7e-tron，通用别克Vetile5。我们认为未来随着海外巨头开启电动化模式，新能源乘用车的渗透率将会进一步提升。我国新能源汽车市场绝对数量全球最大，但从产品结构看低端产品占比较高，主要是由A0级与A00级高增长拉动整体增长，虽然销量世界领先，但大而不强，主要车型在品牌知名度、核心性能、科技体验等方面皆与世界热门车型有较大差距。一方面由于我国固有国情，经济型电动车在县乡市场发展潜力巨大；另一方面我国新能源汽车原有补贴政策采取阶梯式补贴形式，且17年补贴金额大幅退坡，导致整个市场16年下半年形成抢装之势，厂商使用经济型电动车能在短时间内研制生产从而搭上补贴退坡前的末班车。补贴政策的发展直接影响我国新能源汽车行业的发展。我国即将实施的双积分政策，充分消化了其他国家新能源政策发展的经验，将长期利好我国新能源汽车市场。根据工信部颁布的《新能源汽车产业发展规划》指出，2020年新能源汽车产业化和市场规模要达到全球第一，其中新能源汽车的保有量要达到500万辆；未来十年政府将投入1000亿元，打造新能源汽车的产业链，到2030年我国纯电动汽车产业发展进入普及期，纯电动汽车保有量将达到6859万辆。锂电池作为新能源汽车的重要组成部分，成本占比达到50%，也已经进入了黄金发展期。长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告图14中国新能源汽车销量（月）图15全球新能源汽车销量（月）50000300,0004500040000250,00035000200,0003000025000150,0002000015000100,00010000500050,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月--1-4-7-1-4-7-1-4-7-1-4-7-10-10-10-1020142015201620172013201320132014201420142015201520152016201620162013201420152016资料来源：长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理2016年全球新能源车畅销车型排名靠前依次为Leaf、ModelS、绅宝(Senova)、秦(Qin)、唐(Tang)、Volt、Outlander、ModelX和ZOE。其中日产leaf迄今已经在世界范围内累计销售20万台以上，由于搭载了软包叠片电池，拥有更佳的稳定性，叠片状结构也有助于散热效能，实现了非常高的安全性和续航距离，而leaf动力系统的供货商AESC，也由leaf销量的大幅拉动，成为世界三大动力电池的制造商。图16全球销量排名前十的新能源车型图17三种电芯车企及车型60,00048,77750,00042,01137,97740,00032,52431,40528,29130,00025,96124,20223,68221,70820,00010,0000资料来源：第一电动车长城证券研究所整理资料来源：长城证券研究所整理目前，国内如东风、众泰、北汽新能源、比亚迪等主流电动车企开始布局软包动力电池车型，国内主要软包电池供应商有ATL、多氟多、微宏动力、中航锂电等，同时卡耐新能源、亿纬锂能、山东恒宇、苏州宇量等企业也开始大力投建软包动力电池生产线。表6：国内部分软包电路能量密度情况统计表公司电芯能量密度系统能量密度电池材料体系遨优动力240wh/Kg/160wh/kg——三元/磷酸铁锂高佳新能源240wh/kg——三元桑顿新能源230wh/kg/160wh/kg120wh/kg以上三元/磷酸铁锂孚能科技220wh/kg140-160wh/kg三元妙盛动力220wh/kg以上115-125wh/kg三元天劲股份215wh/kg——三元天津捷威210wh/kg——三元多氟多210wh/kg130wh/kg三元长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告新华电池220wh/kg——三元万好万家180wh/kg——三元中兴派能175wh/kg——磷酸铁锂上海卡耐170wh/kg/220wh/kg——NCM111/523体系微宏动力170wh/kg——锰酸锂国能电池160wh/kg125wh/kg磷酸铁锂资料来源：公司公告长城证券研究所整理随着新补贴政策的出台，电池的系统能量密度成为一项重要考核指标。比如补贴新政要求纯电动客车续驶里程不低于200公里、电池系统能量密度要高于85Wh/kg、电池系统总质量占整车整备质量比例不高于20%，这些都说明补贴向着重量更轻、续航里程更高的三元电池方向转变。三元软包电池容量较同等尺寸规格的钢壳锂电高10~15%、较铝壳电池高5~10%，而重量却比同等容量规格的钢壳电池和铝壳电池更轻，因此，补贴新政对三元软包电池更有利。我们认为随着电池路线的发展，软包电池在新能源汽车市场的渗透率将不断提升。从供给侧来看，随着企业逐步开始加速软包电池布局，会直接以设备进步和工艺成熟的产业升级，规模化生产后产品良率逐步提升，带动软包电池成本下降。从需求侧来看，乘用车市场主体地位确立，对综合性能追求日益提升。而软包电池技术进在能量密度上有突出综合优势，一致性、安全性、循环寿命上提升较快。需求和供给的双重驱动软包电池产业链快速成熟，电池价格下降带动软包电池渗透率逐步提升。2.4铝塑膜需求量预测2016年，国内锂电总总产量为63.76GWh，其中方形、圆柱、软包锂电池产量分别为23.39GWh、12.71GWh、27.66GWh，占比分别为36.68%、19.94%、43.38%，软包电池占比超过方形和圆柱；在动力电池领域，2016年方形、圆柱、软包锂电池占比分别为68%、23%、9%。在消费电子领域，我们认为未来几年消费类锂电池会保持在7.5%左右的增速。在动力电池领域，由于软包电池所具备的能量密度、安全性等优势，我们认为未来动力电池领域软包电池的渗透率将会逐步提升至30%。根据2016内的数据，软包电池总产量为2766Gwh，铝塑膜总的需求量为9500万平。因此我们假设1GWh锂电池需要铝塑膜343万平进行测算，通过计算我们测得2017~2020年国内铝塑膜需求复合增速达到24%，合计市场空间约160亿元。表7：铝塑膜需求量预测201520162017E2018E2019E2020E动力电池（GWh）16.9030.8039.2848.2360.8776.843C需求（GWh）26.9129.1732.0933.9036.5139.21储能（GWh）2.983.796.189.2011.9615.55合计需求（GWh）46.7963.7677.5591.33109.34131.60综合渗透率42.30%42.40%43.23%45.54%48.98%53.03%铝塑膜需求（万平）6927946111734145571874524425月需求（万平）577788978121315622035单价（元/平）32.6730.0626.4523.822.6121.48市值规模（亿）22.6327.9331.9436.2642.4349.38资料来源：长城证券研究所整理长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告3.日韩垄断市场铝塑膜开启国产化进程3.1海外供给：日韩企业垄断市场铝塑膜生产难度大、技术壁垒高，全球市场基本被大日本印刷（DNP）、昭和电工、凸版印刷（T&T）、韩国栗村四家企业垄断，其中DNP和昭和电工铝塑膜全球占有率达到80%以上，凸版印刷和韩国栗村技术和产品性能逐渐在提升，所占的市场份额也在上涨。我国虽然已成为锂电池全球最大生产国和消费国，但是聚合物锂电池用铝塑膜90%市场被日本垄断，几乎完全依赖进口。国产铝塑膜的占有率低于8%。图18全球铝塑膜市场格局2%8%45%29%12%1%3%大日本印刷日本大仓工业日本滕森工业日本T&T日本昭和电工韩国栗村化学其他资料来源：长城证券研究所整理随着新能源汽车快速发展带来锂电池铝塑膜需求激增，DNP和昭和电工均纷纷进行扩产，DNP的产能已经达到600万平方米/月，昭和计划在200万平方米/月的基础上扩产30%。栗村目前现有200万平方米/月的产能。表8：全球铝塑膜龙头企业统计名称备注日本DNP公司热法工艺，占全球约45%市场，CPP和铝箔原料均从昭和进货；昭和电工全球最早进入锂电池铝塑膜的企业，干法工艺，占全球约29%市场；凸版印刷锂电池包装材料的综合性供应商，干法工艺，占全球约12%市场；东冈工业2002年开发研究软包电池铝塑膜，2005年定型批量生产上市大仓工业日本最大的外包装塑料膜生产商韩国栗村化学干法工艺，产品为90μm~152μmμm，占全球约8%市场；资料来源：长城证券研究所整理3.2国内供给：铝塑膜销量主要以数码类为主铝塑膜国产化率较低主要是因为行业壁垒较高，国内的产品性能很难达到日本企业的水平。目前国内铝塑膜最薄做到70um，量产的有112um和88um，日本铝塑膜最薄可以做到40um（铝层厚度30um），65um和48um的已经量产。长城证券14请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告冲深不过关，国内铝塑膜的最高仅能到5mm，国外可以做到8~15mm；国内铝箔表面处理工艺落后，采用水洗除油和“铬酐”钝化处理，污染大；水处理后的铝箔会产生“氢脆”，耐折度达不到国际标准；宽幅产品无法制作，良品率差；粘胶剂配方技术原因，导致产品易出现分层剥离问题；我国铝塑膜高度依赖进口，90%以上的市场被日韩企业占据。虽然国内一些企业开始涉足铝塑膜行业，但目前只有少数企业可以实现量产，极少数企业的技术指标可达到日本企业的水平，存在的主要问题是产品耐电解液和冲深不过关。由于铝塑膜垄断性强，导致价格居高不下，毛利率达超过50%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本，因此铝塑膜实现进口替代的需求日益凸显。表9：国内铝塑膜企业供给现状公司产能情况紫江企业2012年筹建上海紫江新材料从事铝塑膜业务，目前产品已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证。2016年铝塑膜产品数码与动力结构占比为9：1。道明光学拥有年产能达1500万平方米的锂电池铝塑复合膜生产线和高等级净化车间，2015年底正式实现量产，产品涵盖3C数码类电池、动力类电池各个领域。新纶科技公司收购凸版印刷持有的铝塑膜软包产品生产的日本三重工厂及相关设备、存货、原材料等资产，同时在常州扩建工厂。佛塑科技2008年至2011年初完成产品结构设计和关键性能突破；2011年至2012年中完成厂房建设、设备配套，进入产业化阶段；2012年中开始试产。苏达汇诚公司从日本引进成套锂电池用铝塑膜生产设备，并引进具备专业知识生产及设备的骨干和生产人才，目前铝塑膜产品正处于批量生产阶段。东莞卓越铝塑膜产品类型有：113μm(银色)、88μm(银色)、115μm(黑色)、91μm(黑色)，主要在数码电池企业运用，公司总投资2000万元建设100万平方米铝塑膜项目。通产丽星参股子公司深圳丽得富极耳项目已投产，锂电池铝塑复合膜项目尚未能量产，但已完成研发并取得相关专利；明冠新材2015年投建年产1000万平方米锂电池铝塑膜项目福斯特2015年12月公告投建年产500万平方米铝塑复合膜项目资料来源：公司公告长城证券研究所整理3.3国产化率低进口替代有望加速锂电池及其上游材料中的正极、负极、电解液和隔膜中，2015年我国的产量占全球总产量的比重分别为49.11%、56.76%、67.89%、57.44%、38.96%，正极、负极和电解液三种材料基本能够满足国内需求而且大量出口海外。2016年隔膜材料在迅速进行大规模扩产后，全年产量达到10.84亿平，干法隔膜的产能已经得到释放，湿法隔膜预计2018年将逐步完成进口替代。2016年国内铝塑膜需求量为9500万㎡，而国内铝塑膜产量为494万㎡，目前国产化率尚不足8%。表10：2015年全球和我国及四大材料的产量对比锂电池正极负极电解液（万隔膜（GWh）（万吨）（万吨）吨）（亿平方米）长城证券15请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告锂电池正极负极电解液（万隔膜（GWh）（万吨）（万吨）吨）（亿平方米）全球产量95.719.5210.6511.0215.71我国产量47.011.087.236.336.12占比49.11%56.76%67.89%57.44%38.96%资料来源：高工锂电长城证券研究所整理塑膜成本占软包电池成本的15%-20%，而国内外铝塑膜的价格差距约在20%~30%。随着补贴下降压力传导至中游，锂电池厂商面临巨大成本压力，迫切需要降低锂电池原材料成本，因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。图19软包锂电池成本占比10%18%25%30%7%10%铝塑膜正极材料负极材料电解液隔膜其他材料资料来源：长城证券研究所整理过去由于中高端电池企业使用进口铝塑膜产品，产品配套上已经成熟，低端电池多采用国产铝塑膜，因此铝塑膜的国产化进程一直比较慢。随着近几年需求的拉动，国内企业在材料，技术工艺，设备等方面都在不断完善更新，其产品质量和一致性也有提升。同时由于国产铝塑膜具备较强的性价比优势，很多企业开始逐步接受国内铝塑膜产品，国内一些主流电池企业已经开始对国内铝塑膜产品进行测试、调试等相关工作。3.4上游过剩下游旺盛带动铝塑膜毛利率居高BOPA膜全称是双向拉伸尼龙薄膜，是生产各种复合包装材料的重要材料，也是铝塑膜表层尼龙层的基础材料，生产主要原材料为聚己内酰胺。BOP膜具有优异的韧性和耐穿刺性、良好的透明性和光泽度、极佳的气味阻隔性、优异的耐油性、耐热性强、无毒无害等优良特性，BOPA薄膜正在替代PDVC膜、EVOH膜等阻隔性较高的包装材料。我国BOPA膜生产起步较晚，但是随着国内塑料企业引进BOPA产线，行业发展迅速。自2010年厂家不断开始扩产，产能基本已经处于过剩的状态。表11：BOPA膜产能情况公司名称产能统计厦门长塑国内产能最大，产线9条，产能为4万吨。沧州明珠以同步平膜法为主，产能为28500吨。佛塑科技拥有三菱两条产线，产能为11000吨。运城塑业布鲁克纳产线，生产稳定，产能为15000吨。长城证券16请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告公司名称产能统计晓星薄膜采用异步平膜法，产能为4500吨。上海九天三菱设备，产量稳定，产能为5000吨。资料来源：公开资料长城证券研究所整理从价格方面来看，自2010年开始也一直处于下行通道。以上海九天双向拉伸尼龙BOPA（15μ复合级尼龙膜）为例，在2010年至2013年间，由最高的出厂价43000元/吨跌至2013年27500元/吨；2013年~2016年，价格基本上维持在27500左右小幅波动；而从2016年10到2017年3月，BOPA价格快速拉升至44000元/吨。自3月份开始，价格就快速回落，一路跌至27000元/吨。目前市场的BOPA价格维持在29000元/吨,我们认为随着原材料价格持续上涨、下游的需求不断提升，BOPA价格或许会有反弹上涨机会。图20上海九天双向拉伸尼龙BOPA（15μ复合级尼龙膜）：元/吨45,000.0043,000.0041,000.0039,000.0037,000.0035,000.0033,000.0031,000.0029,000.0027,000.0025,000.00-2010-2010-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-41357913579135791357111111资料来源：Wind长城证券研究所整理压延铝箔是将含量99%以上的电解铝锭，经过铣床修整去掉铝锭表面的毛刺、氧化斑点和气泡等瑕疵，加工成平整光滑的铝块；再经过加热后热轧或退火处理后冷轧，轧制成厚的铝片；然后将铝片退火处理，经过单层或双层多次冷轧，轧制成的金属铝箔膜叫压延铝箔。压延铝箔是中间铝箔层的核心材料，厚度在7～9μm。我国在压延铝箔产线上大幅领先于日韩等国，其中辊面超过2000米的更是占了全球总量的一半。表12：中日韩国压延铝箔产线统计如下国家公司宽度（mm）数量中国渤海铝业22008厦顺铝箔20008南山集团20004河南神马200013华西铝业18504五星旅业1720~185027韩国大韩铝业19301日本日本东洋铝业18504日本昭和铝业18304长城证券17请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告日本轻金属公司19302日本太阳铝业1800/1900/1930各1条资料来源：公开资料长城证券研究所整理从原材料来看看，铝塑薄膜核心原材料BOPA和压延铜箔在国内都具有巨大的产能，目前BOPA的价格仍处于历史偏底部的位置，近期由于原材料涨价和产能出清或将出现价格上涨的行情，但由于产能量大涨幅有限；由于全球经济复苏缓慢和市场需求低迷，电解铝行业产能过剩增加，已经成为全球性问题，压延铝箔价格预计不会出现大幅波动。从需求来看，我国铝塑膜国产化率不足8%。对于中低端消费聚合物锂电池，国内外铝塑膜的价格差在20%左右，而高端铝塑膜基本被国外垄断；对于动力电池，国内外软包电池的价格差比较明显，国内软包电池企业面临降成本压力，给国内铝塑膜市场创造出强劲的发展空间；随着全球软包电池的渗透率提高，铝塑膜的总需求也会大幅增长。长城证券18请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告4.推荐标的新纶科技（002341.SZ）收购T&T铝塑膜业务，切入软包电池包装材料领域。2016年4月公司公告拟以5.6亿元收购日本T&T的锂电池铝塑膜软包业务，T&T由凸版印刷与东洋制罐合资成立，全球铝塑膜市场占有率约为12%，根据协议，T&T将位于日本东京都三重县的锂电池铝塑膜软包工厂分拆设立为独立的子公司进行转让，并将铝塑膜相关专利及专有技术授予公司。T&T现阶段在三重工厂有一条产能为200万平/月的铝塑膜产线。首单签署多氟多，龙头地位稳固：公司与多氟多签署采购框架合同，多氟多2017年7月至2018年6月将向公司采购约231万平铝塑膜产品。多氟多为国内动力软包电池的主要生产厂商，本次合同签署后公司将成为多氟多第一大铝塑膜供应商，标志着公司动力锂电池铝塑膜的产品品质已经受到了下游电池企业的认可，奠定了公司铝塑膜龙头地位；同时订单具备示范效应，有助于公司积极推动与其他客户签署长约协议，占据供应链领先地位，与下游动力电池厂商携手推动软包动力锂电池在国内的市场份额提升。依托优势提升产能积极布局开拓客户：通过并购T&T铝塑膜业务，依托其技术和人才积累，公司计划在常州建设产能为300万平/月的产线，预计2018年投产；同时计划将三重工厂迁至常州，通过技改将产能提升至300万平/月。公司已进入江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等国内主流软包电池企业供应链，随着产能释放及市场龙头地位的确立，未来有望加速其他主流厂商的产品导入。道明光学（002632.SZ）募资投建功能薄膜产线铝塑膜已有少量销售：公司与2014年募资4.5亿元，用于投入年产3000万平方米功能性薄膜生产线建设项目，其中包括年产1500万平方米的锂电池软包装膜生产线。铝塑膜项目于2016年二季度开始投入正常生产，目前已有订单并已在2016年度顺利实现少量销售。预计公司将加快实现产能释放，并积极开拓铝塑膜市场下游企业，快速进入软包电池厂商供应链。微棱镜膜销售提升贡献业绩大幅增长：公司成功突破了微棱镜型反光膜的技术壁垒，成为继3M、艾利和NCI之后，全球第四家、国内第一家突破微棱镜膜技术壁垒的企业。公司微棱镜型反光膜等高毛利产品销售收入大幅增长，公司盈利能力大幅提高。2017年业绩预告盈利为5145万元~6264万元，同比增长130%~180%。铝塑膜量产在即催化业绩持续增长：目前公司铝塑膜的设计产能为1500万平米，国产终端铝塑膜产品价格大约为25元/平米，预计产能完全释放后全年可实现销售收入3.75亿左右。2016年公司实现营收为5.218亿元，归母净利润为4870万元，综合毛利率为33.68%,，而铝塑膜的毛利率在50%以上。随着铝塑膜产能逐步释放，将会给公司带来较强的业绩增长动力。长城证券19请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告研究员介绍及承诺杨超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。马晓明：上海交通大学硕士，曾就职于国家电网上海市力公司，2016年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.长城证券销售交易部深圳联系人吴楠:0755-83515203,13480177426,wunan@cgws.com李双红:0755-83699629,18017465727,lishuanghong@cgws.com黄永泉:0755-83699629,13544440001,huangyq@cgws.com杨锦明:0755-83515567,17688776222,yangjm@cgws.com北京联系人赵东:010-88366060-8730,13701166983,zhaodong@cgws.com王媛:010-88366060-8807,18600345118,wyuan@cgws.com李珊珊:010-88366060-1133,18616891195,liss@cgws.com张羲子:010-88366060-8013,18511539880,zhangxizi@cgws.com上海联系人谢彦蔚:021-61680314,18602109861,xieyw@cgws.com徐佳琳:021-61680673,13795367644,xujl@cgws.com长城证券研究所深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层邮编：518034传真：86-755-83516207北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.comhttp://www.cgws.com'