2017年中期策略报告之电力设备与新能源行业篇：国际化浪潮引领行业前进 77页

'CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业深度行业深度模板国际化浪潮引领行业前进[table_indusname]电力设备与新能源——2017年中期策略报告之电力设备与新能源行业篇动力电池产能扩张较快，龙头优势强化。新能源车替代趋势越发明显，但今年市场结构会发生重大变化，客车占比大幅下降。预计今年新能源车产量达71.9万辆左右，同比增长约34.61%。乘[table_invest]0426维持买入用车产1~5月份累计销量达11.65万辆，同比增长35%，预计下半年仍然会维持较高增速，全年达50万辆。新能源物流车由于徐伟补贴目录出台及时，下半年销量增速将进一步提高，全年产量有xuwei@csc.com.cn望达10万辆，同比增长约61.29%。由于补贴幅度下调较大，三010-85130634万公里运营监管严格，预计今年纯电动客车销量为8万台，同比执业证书编号：S1440514050001下滑月3.5万辆。销售结构的变化导致单车平均载电量下降，预计今年年动力电池需求约30.3GW，与去年持平。但今年底的动发布日期：2017年6月27日力电池名义产能预计将达到170GWh，供给将出现结构性过剩。同时市场份额向前五大企业集中的趋势也更加明显。市场表现三元电池占比提高，三元正极与湿法隔膜受益明显。由于搭载三[table_industrytrend]18%元电新比例更高的乘用车和物流车的放量，三元电池需求增速较13%8%高，同时受碳酸锂、钴盐等原材料价格上涨推动，三元正极材料3%有望迎来量价齐升。高端湿法隔膜具有高附加值，具有较高的技-2%术门槛，率先量产并绑定电池厂商的隔膜企业有望占得先机。-7%-12%下游需求复苏，拉动工控行业增速向上。智能制造是工业发展趋势，对上游工控核心零部件的需求迅速增长。受益下游行业景气16/6/1516/7/1516/8/1516/9/1517/1/1517/2/1517/3/1517/4/1517/5/1516/10/1516/11/1516/12/15回升，自2016年三季度开始，工控行业开始复苏，预计今年需电气设备上证指数求同比增速将回升到5%以上。海外需求的快速增长消化了欧美、日本厂商的产能，为国内龙头工控厂商加速进口替代的进程提供相关研究报告了契机。我们判断今年工控板块在下半年将成为强势板块。[table_report]电力设备与新能源行业：新能源车光伏增幅减慢，单晶与分布式是亮点。今年一季度国内光伏发电17.04.05目录如期而至，车型丰富新增装机约7.21GW，同比持平。其中，分布式占比大幅上升，电力设备与新能源行业：充电桩有17.03.13成为未来发展趋势。下半年上网电价下调将导致光伏产品价格调望迎来高速增长17.01.17充电桩有缺口，17年规划超预期整，预计调幅度约10%，明显好于去年。技术路线上，单晶PERC电池技术性价比高，市占率显著提升。一季度弃光率约为9.70%，相比去年的13.87%大幅下降，电站运营收益率有较大提高。弃风率好转，利好风电运营。受到能源局叫停六省新增装机的影响，风电今年一季度新增装机3.25GW，同比减少1.81GW，预计今年新增装机同比增长较小。一季度弃风率为16.42%，相对去年的25.80%大幅改善，风电场运营收益率有较大提高，也奠定了明年装机增长的基础。“一带一路”打开电力设备市场空间。随着我国经济发展进入“新常态”，电网投资增速面临瓶颈，“一带一路”沿线国家经济发展水平相对落后，发展潜力大。预计国内企业可参与的电力工程规模有望达1300~1500亿美元，与国内市场规模相当，国网等央企集团在海外布局也有效拉动了特高压等电力设备出口。推荐新能源汽车板块：国轩高科、当升科技、先导智能、创新股份、亿利达；工控板块：汇川技术、宏发股份、英威腾；光伏：阳光电源、通威股份、晶胜机电；风电：金风科技；电网设备板块：许继电气、国电南瑞、特变电工。请参阅最后一页的重要声明 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告目录2017年行业增速下降，估值仍然偏高..................................................................................................................1动力电池产能扩张较快，三元占比提升，龙头优势强化....................................................................................5新能源车产销量1~4月疲软,5月显著回暖...................................................................................................5补贴退坡幅度较大，标准精细化...................................................................................................................6积分制实施利好新能源车产业链...................................................................................................................9下半年环比大幅增长，全年产销量无忧......................................................................................................11特斯拉Model3量产在即，传统领先车企加快新能源车的布局...............................................................13电池环节产能过剩，竞争加剧.....................................................................................................................14市场份额向龙头企业集中.............................................................................................................................15三元前景广阔，磷酸铁锂仍有市场.............................................................................................................17正极材料价格高位运行.................................................................................................................................19湿法隔膜占比将持续提升.............................................................................................................................21车载充电机是纯电动汽车电控总成的核心元件，进入壁垒较高..............................................................22市场竞争情况：铁城信息是车载充电机行业的领军企业..........................................................................222017年充电机单价预期提高........................................................................................................................23下游行业需求复苏，拉动工控行业增速向上.....................................................................................................25人口老龄化助推制造业产业自动化升级.....................................................................................................25政策利好制造业产业升级.............................................................................................................................25工控自动化行业复苏，2017年将快速增长.................................................................................................26工控子行业自2016年下半年全线复苏.......................................................................................................27伺服电机未来市场潜力较大.................................................................................................................28变频器市场空间大，今年景气度回升.................................................................................................34电梯一体机：房地产发展确保增量，电梯保有量提供强支撑..........................................................36竞争格局：外资厂商为主，国内厂商实力增强..........................................................................37PLC:看好未来中小型PLC市场进口替代...............................................................................................38光伏增速减缓，单晶和分布式是发展亮点.........................................................................................................41光伏行业国内增速减缓，全球来看仍处于上升趋势..................................................................................41多晶硅国产替代空间巨大.............................................................................................................................43单晶硅片产能迅速扩张，龙头企业先发优势明显......................................................................................45PERC电池的占比将持续提升......................................................................................................................46弃光现象有所好转，光伏运营企业存在向上弹性......................................................................................48弃风率好转，利好风电运营.................................................................................................................................50新增装机量有所下滑，装机向中东部地区转移..........................................................................................50弃风率好转，利好存量风电运营.................................................................................................................52保障风电消纳，逐步推进风电平价上网.....................................................................................................53“一带一路”打开电力设备市场空间.................................................................................................................55国内电力投资增速面临瓶颈.........................................................................................................................55“一带一路”沿线国家电力设备市场潜力很大..........................................................................................55亚投行、丝路基金、进出口银行等专业金融机构为海外市场保驾护航..................................................56请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告电力工程总承包成是主要的业务模式.........................................................................................................57国家电网等央企在海外布局有效拉动特高压等电力设备出口..................................................................58推荐公司.................................................................................................................................................................61国轩高科.........................................................................................................................................................61当升科技.........................................................................................................................................................61创新股份.........................................................................................................................................................61亿利达.............................................................................................................................................................62先导智能.........................................................................................................................................................62汇川技术.........................................................................................................................................................63宏发股份.........................................................................................................................................................63英威腾.............................................................................................................................................................64阳光电源.........................................................................................................................................................64晶盛机电.........................................................................................................................................................65通威股份.........................................................................................................................................................65金风科技.........................................................................................................................................................66许继电气.........................................................................................................................................................66国电南瑞.........................................................................................................................................................67特变电工.........................................................................................................................................................67请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图表目录图1:2016年7月之后电力设备与新能源行业指数跑输大盘（%）...................................................................1图2:2017年上半年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位.....................................................3图3:电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平........................................................................3图4:新能源车产销量触底回升...............................................................................................................................5图5:纯电客车销量同比大幅下滑...........................................................................................................................5图6:乘用车是新能源车销量的主要支撑...............................................................................................................6图7:A00级乘用车迎来放量...................................................................................................................................6图8:纯电乘用车积分算法根据续驶里程调整......................................................................................................10图9:不同综合能耗量所采用积分系数不同.........................................................................................................10图10:2017年1~5月畅销纯电乘用车车型排行...................................................................................................11图11:2017年1~5月畅销混动乘用车车型销量情况............................................................................................11图12:2016年各类车型电池消耗占比..................................................................................................................14图13:2016年各类车型的平均带电量（kWh）...................................................................................................14图14:动力电池产能严重过剩...............................................................................................................................15图15:主流动力电池厂商的产能...........................................................................................................................15图16:2016年主要动力电池企业的出货量..........................................................................................................16图17:2017年Q1动力电池企业的出货量............................................................................................................16图18:三元电池是现阶段实现高能量密度最为可行的技术路线........................................................................18图19:2016年磷酸铁锂电池在动力电池占比超七成...........................................................................................19图20:2017Q1三元电池在动力电池占比提升......................................................................................................19图21:第五批补贴目录97%的纯电客车能拿一倍以上补贴...............................................................................19图22:我国磷酸铁锂、三元正极材料产量大幅增长............................................................................................20图23:主要企业的正极材料产能情况...................................................................................................................20图24:相关正极产商的2016年毛利率对比.........................................................................................................20图25:金属钴和NCM523价格去年以来趋势向上.................................................................错误!未定义书签。图26:正极材料产量逐月增加..................................................................................................错误!未定义书签。图27:锂电隔膜出货量逐年增加..............................................................................................错误!未定义书签。图28:国内2016湿法隔膜销量（万平方米）......................................................................................................21图29:国内主要厂商2017年底预计产能都将超1亿平方米..............................................................................21图30:隔膜厂商加大湿法隔膜产能扩展...............................................................................................................21图31:车载充电机市场竞争格局估计...................................................................................................................23图32:国内主要车载充电机企业出货量估计.......................................................................................................23图33:不同功率车载充电机所占比例...................................................................................................................24图34:铁城信息不同功率充电机对销售收入的贡献............................................................................................24图37:2016工控市场规模超1400亿元，2017年增速将超5%.........................................................................26图38:2012-2015年OEM行业规模和增速..........................................................................................................26图39:全球PMI自16年三四季度以来持续复苏................................................................................................27图40:欧美、日本PMI自16年下半年呈现回暖态势........................................................................................27图41:中国PMI自16年第四季度以来持续复苏................................................................................................27请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图42:工控指数回升明显.......................................................................................................................................27图43:工控子行业自2016年三季度开始回暖......................................................................................................28图44:全社会用电量增速.......................................................................................................................................28图45:新增固定资产投资完成额呈回升趋势.......................................................................................................28图46:中国伺服市场规模.......................................................................................................................................29图47:伺服下游应用行业占比...............................................................................................................................30图48:通用设备和专用设备增幅明显...................................................................................................................30图49:机床、包装设备复苏明显...........................................................................................................................31图50:3C行业2017年显著回暖............................................................................................................................31图51:全球工业机器人密度...................................................................................................................................31图52:中国工业机器人年新增量（台）...............................................................................................................31图53:2015年全球工业机器人销量前八大地区（台）.......................................................................................32图54:中国注塑机市场需求（万台）...................................................................................................................32图55:纺织行业固定资产投资完成额及累计同比................................................................................................33图56:纺织机械进口金额及同比...........................................................................................................................33图57:海天国际和伊之密营收增长.......................................................................................................................33图58:海天国际和伊之密利润增长.......................................................................................................................33图59:先导智能和大族激光营收增长...................................................................................................................34图60:先导智能和大族激光利润增长...................................................................................................................34图61:中国2015伺服系统市场格局.....................................................................................................................34图62:低压变频器应用领域...................................................................................................................................35图63:低压变频器市场格局...................................................................................................................................35图64:低压变频器内外资占比...............................................................................................................................35图65:我国低压变频器市场规模预测...................................................................................................................36图66:房屋开工面积状况（万平方米）...............................................................................................................36图67:房地产固定投资完成额及增速（亿元）....................................................................................................36图68:电梯产量和保有量及对应增速...................................................................................................................37图69:外资电梯品牌占比较高...............................................................................................................................37图70:国内电梯厂商竞争格局...............................................................................................................................37图71:中国PLC市场规模变化（亿元）..............................................................................................................39图72:2015年OEM市场PLC市场份额..............................................................................................................39图73:2015年项目型市场PLC市场份额.............................................................................................................39图74:2015年中型PLC市场份额.........................................................................................................................40图75:2015年小型PLC市场份额.........................................................................................................................40图76:光伏发电的度电成本持续下降...................................................................................................................41图77:光伏年新增装机量提升...............................................................................................................................41图78:分布式电站离电力十三五规划目标有较大缺口......................................................................................41图79:2017年国内光伏上网标杆电价将进一步下调..........................................................................................41图80:2016年美国、日本、印度是重要的光伏市场..........................................................................................43图81:全球年新增装机量的预测...........................................................................................................................43图82:2017年主要光伏市场装机量预测.............................................................................................................43请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图83:国内主要多晶硅料厂家的产能情况...........................................................................................................44图84:2016年仍有约13.6万吨的多晶硅料依靠进口..........................................................................................44图85:进口硅料中来自韩国的硅料占比过半.......................................................................................................44图86:国内主流多晶硅料厂商平均含税出厂价变化趋势....................................................................................45图87:单晶与多晶在拉棒与铸锭环节工艺有所区别............................................................................................46图88:单晶硅片和多晶硅片的价差变化...............................................................................................................46图89:国内单晶市场份额占比将逐年提升...........................................................................................................46图90:2017年单晶硅片产能将迅速增加..............................................................................................................46图91:PERC电池产能的预测................................................................................................................................47图92:现阶段单晶PERC电池的量产效率与峰值效率........................................................................................47图93:多晶PERC电池的量产效率与实验室峰值效率........................................................................................47图94:现阶段各种电池的效率比较.......................................................................................................................48图95:N型单晶电池效率提升空间更大................................................................................................................48图96:领跑者征求意见稿同去年领跑者标准有所提升........................................................................................48图97:全社会用电量1-4月份同比提升6.7%.....................................................................................................49图98:2017年Q1弃光率大幅下降.......................................................................................................................49图99:2016年新增风电装机容量出现下滑..........................................................................................................50图100:2016年弃风率依旧较高...........................................................................................................................50图101:2016年非限电区域的已核准未建装机量为77.3GW.............................................................................51图102:国内风电公开招标保持活跃.....................................................................................................................51图103:2018年后核准的风电项目电价将进一步下调.........................................................................................51图104:2MW风机的投标价格维持在4000元/KW.............................................................................................52图105:2017Q1风电新增并网容量比去年同期略有下降....................................................................................52图106:2017Q1风电新增装机量的区域分布.......................................................................................................52图107:2017Q1全国平均弃风率同比好转............................................................................................................53图108:三北地区弃风现象同比好转.....................................................................................................................53图109:风电的度电成本逐步逼近火电.................................................................................................................53图110:我国历年新增220kV以上变电容量（万kV.A）....................................................................................55图111:我国历年输电网与配电网投资（亿元）..................................................................................................55图112:2014年不同国家和地区人口供电率........................................................................................................56图113:2014年不同国家和地区线损耗率.............................................................................................................56图114:我国对承接工程新签订单金额（亿美元）与增速..................................................................................58图115:我国对外承接工程新签订单中电力金额（亿美元）与占比..................................................................58表1：2014~2017年一季度行业收入增速（%）..................................................................................................2表2：2014~2017年一季度行业归属于母公司净利润增速（%）......................................................................2表3：2014~2017年一季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）.........................................................2表4：2017年新能源乘用车补贴幅度...................................................................................................................6表5：2017-2018客车补贴政策..............................................................................................................................7表6：2017~2018新能源专用车补贴政策.............................................................................................................7请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表7：17年补贴车型目录按月出台，逐步丰富...................................................................................................8表8：前五批目录的电池分类................................................................................................................................9表9：新能源积分为零时的所需新能源车产量敏感性分析...............................................................................10表10：新能源车产量预测.....................................................................................................................................11表11：2017年上市的新能源乘用车主要车型....................................................................................................12表12：部分外资车企的主要新能源车型............................................................................................................14表13：2017年电池需求量预测...........................................................................................................................15表14：主要锂电厂配套乘用车企业信息............................................................................................................16表15：主要锂电厂配套客车企业信息................................................................................................................17表16：各种锂电的优缺点比较............................................................................................................................17表17：不同配比的三元材料性能对比................................................................................................................18表18：现阶段隔膜厂商的主要客户....................................................................................................................22表19：车载充电机行业主要企业及相应客户.....................................................................................................23表20：我国政府积极推进中国制造2025实施...................................................................................................25表21：伺服产品分类及增速................................................................................................................................29表22：电梯一体机分类........................................................................................................................................38表23：2016年领跑者基地项目概况...................................................................................................................42表24：国内企业的多晶硅生产能耗逐年下降.....................................................................................................44表25：截止到2016年各主要光伏运营商的全球光伏电站装机量...................................................................49表26：风电重点区域最低保障收购年利用小时数核定表.................................................................................54表27:不同资金来源比较.......................................................................................................................................57表28:已开工和待开工的国际特高压直流项目...................................................................................................59请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告2017年行业增速下降，估值仍然偏高回顾2017年上半年的行业表现，电力设备与新能源行业指数显著落后于上证综指。从2017年初至2017年6月14日，申万电气设备行业加权平均收盘价（总股本）累计下跌了13.44%，而上证综指上涨0.87%，跑输上证综指多14.31个百分点。图1:2017年上半年电力设备与新能源行业指数跑输大盘（%）SW电力设备上证综指10502017-01-032017-04-06-5-10-15-20资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部从行业的基本面来看，行业的总收入与总利润开始下滑，2016年前三季度行业的收入和盈利同比增速继续提高。2017年第一季度，全行业收入增速-0.13%，同比下降了19.32个百分点，而归母净利润增速为-15.31%，同比下降了53.91个百分点。分板块来看，第一季度的收入增速以锂电池板块、电机板块与电气自动化设备板块最高，其中锂电池板块的收入增速高达28.36%，但由于去年同期基数较高，同比降低了4.76个百分点；电气自动化设备板块的收入增速为17.86%，相对于去年同期也降低了6.09个百分点；电机板块增速为14.67%，相对于去年同期降低了1.80个百分点。主要原因则是板块景气度反转。而归属于上市公司股东净利润的增速，则是锂电池板块、电机板块与高低压设备板块的增速最高，分别达到18.58%、7.99%与1.25%，相对于去年同期分别降低了103.66、1.64与16.03个百分点。综合来看，2017年第一季度增速最快的是锂电池板块，主要原因是部分锂电池材料的价格上涨，带动了板块利润的增长，其次是电机板块，主要原因是受益于宏观经济企稳。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表1：2014~2017年一季度行业收入增速（%）2014201520162016Q12017Q1SW电气设备7.8511.2610.6219.19-0.13SW电气自动化设备6.5613.5823.6524.0517.86SW高低压设备10.605.5712.4411.916.15SW新能源设备5.8514.964.9023.94-10.66SW电机Ⅱ12.1411.4417.2016.4714.67充电桩6.3314.4019.8923.936.71锂电池14.8727.8929.8233.1228.36资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表2：2014~2017年一季度行业归属于母公司净利润增速（%）2014201520162016Q12017Q1SW电气设备141.23-2.7511.9338.60-15.31SW电气自动化设备0.5720.1515.5949.780.50SW高低压设备163.4223.1716.7117.281.25SW新能源设备2,664.40-32.34-3.0070.16-40.79SW电机Ⅱ-2.69-31.2655.979.637.99充电桩-0.436.7714.4990.52-33.75锂电池12.2045.8076.95122.2418.58资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表3：2014~2017年一季度行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）2014201520162016Q12017Q1SW电气设备38.1451.9341.2546.6337.99SW电气自动化设备30.9555.5742.2147.8839.04SW高低压设备36.2063.4040.6546.5339.40SW新能源设备44.6941.8138.8042.9134.17SW电机Ⅱ44.2983.4672.0690.9651.13充电桩31.7460.5844.6349.7837.71锂电池58.3078.5344.6365.0841.05资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部纵向比较，2017年以来行业指数下跌13.44%，下跌幅度较大，但由于行业净利润也出现一定下滑，所以行业的平均市盈率（TTM法）较2016年同期有所下降，但与2016年末的平均市盈率相比，差异较小。与上证指数成份股的相对估值差异在继续缩小，但从历史比较上看，仍然处于相对高位。分板块来看，电机板块的市盈率最高，达到51.13倍，其次是锂电池板块，市盈率为41.05倍，其他板块的市盈率也比较高，均超过了30倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN2 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图2:2017年上半年电力设备与新能源行业市盈率（TTM）处于历史高位SW电力设备上证指数504540353025201510502017-01-032017-04-06资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部横向比较，电力设备与新能源行业的估值在整个市场中也处于中等偏高的位置。因为整体估值偏高，因此需要精选增速较高而估值较低的板块与股票，在2017年下半年，我们继续看好三元电池、新能源乘用车产业链相关标的，工控以及电气自动化设备龙头公司。图3:电力设备与新能源行业市盈率在市场中处于中等偏上水平9080706050403020100通信综合电子传媒采掘化工钢铁汽车银行计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW国防军工有色金属机械设备休闲服务医药生物电气设备轻工制造商业贸易食品饮料纺织服装建筑材料农林牧渔交通运输公用事业家用电器非银金融建筑装饰SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部新能源乘用车，我们预计2017年新能源汽车产量将达到71.9万辆左右，同比约增加34.61%。虽然产销量的增长仍然较快，但是产销量结构会发生比较大的变化。由于性价比更高的新车型的投放以及国家推广力度加强，新能源乘用车的产销量增长较快，1~5月份累计销量达11.65万辆，同比增长35%，预计下半年仍然会维持较高速的增长。新能源物流车由于补贴车型目录出台及时，性价比继续提高，补贴资金下发周期等原因，下半年产销量同比增速将会进一步提高，全年产量有望达到10万辆，同比增长约61.29%。而因为补贴退坡幅度比请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN3 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告较大，新能源客车的产销量将会出现一定下滑，尤其是纯电动客车的产销量下滑明显，预计将从2016年的11.5万台下滑到今年的8万台左右。纯电动客车的平均带电量131.92kWh，纯电乘用车的平均带电量为32.41kWh，1辆纯电动客车的电池搭载量等价于4.07辆纯电动乘用车。销售结构的变化导致今年平均单车载电量下降，因此今年动力电池的需求量增速将会低于新能源汽车产销量的增速，使得中游动力电池制造环节出现较大的竞争压力，同时补贴的不断下调将增加整车厂的成本压力，而且只有电池降价才能提高新能源汽车的性价比，因此长期看电池价格压力较大，相关公司的毛利率压力也较大。龙头企业凭借规模与技术优势，市场份额会持续扩大。我们判断2017年下半年新能源汽车产板块根据产业链地位的不同，将出现比较大的分化，竞争格局好的环节表现将会较好，同时市场份额进一步向龙头公司集中。新能源乘用车与物流车的产销量增长较快，它们搭载的电池中三元电池占比高，政策补贴力度也进一步向高能量密度的电池倾斜，三元电池的优势更加显著，三元电池市场需求的增速较去年仍有较快的增长，使得三元正极材料的需求量增长较快，同时碳酸锂、四氧化三钴等原材料价格上涨，导致三元正极材料上涨，从而迎来量价齐升的局面。我国老龄化人口结构占比不断升高，我国2002年以来15-64岁劳动人口比例从2010年最高的的74.5%降至2016年的72.6%，人口红利正在消失，与此同时制造业人工成本持续上涨。许多企业的增长模式也将从劳动力密集型转向资本密集型和技术密集型。解决劳动力不足、劳动力成本上升的主要途径就是智能制造，即生产过程的自动化、智慧化产业升级。这一系列政策都将直接拉动对上游工控产品的需求，利好制造产业的更新换代。PMI和工控复苏具有高相关性，我国PMI自去年8月以来PMI连续10个月位于荣枯线之上，5月达到51.2。全球PMI指数自16年三四季度以来持续好转，16年10月以来更是维持在53以上，17年5月达到53.70。从发达国家数据来看，美国、欧盟、日本PMI指数自2016年8月以来均位于荣枯线之上，17年以来更是稳定在52以上。受益于游行业景气程度回升，自2016年第三季度开始，整个工控行业开始出现复苏迹象，今年需求同比增速将回升到5%以上。海外需求的快速增长消化了欧美、日本厂商的产能，为国内龙头工控厂商加速进口替代的进程提供了契机。我们判断今年工控板块在下半年将成为行业内的强势板块。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN4 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告动力电池产能扩张较快，三元占比提升，龙头优势强化新能源车产销量1~4月疲软,5月显著回暖根据中汽协数据，2017年1-5月，新能源汽车产量与销量分别为14.7万辆和13.6万辆，比上年同期分别增长11.7%和7.8%。其中纯电动汽车产销分别完成12.2万辆和11.1万辆，比上年同期分别增长22.8%和20.7%；插电式混合动力汽车产销分别完成2.5万辆和2.4万辆，比上年同期分别下降22.0%和27.6%。新能源乗用车产销分别为13.0万辆和12.1万辆，比上年同期增长45%和39.7%，新能源商用车产销分别为1.74万辆和1.50万辆，比上年同期下降58.9%和61.9%。具体从时间看，1~2月份新能源车的产销相对低迷，主要原因是产业处于政策调整期，供应链价格尚未敲定、地补尚未出台、终端价格面临调整等多方面原因所致。车型上看，新能源客车在1～4月产销量惨淡，原因如下：1）由于今年补贴退坡，造成客车在去年年底提前放量，透支了部分订单需求；2）年初去年版本的推荐目录全部作废，上新目录的车型不足；这些因素共同导致了客车销量特别是纯电动客车销量的同比大幅下滑。图4:新能源车产销量触底回升图5:纯电客车销量同比大幅下滑2016销量2017销量2016产量2017产量2016年1~4月2017年1~4月120,00018,00016,000100,00014,00080,00012,00010,00060,0008,00040,0006,0004,00020,0002,000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯电客车插电客车资料来源：中汽协，中信建投研究发展部资料来源：工信部，中国客车网，中信建投研究发展部乘用车方面，1月份由于补贴车型目录尚未出台，1月乘用车仅仅销售了0.54万台，随着补贴车型目录的不断完善，新能源乘用车的销量不断走高，5月份新能源乘用车销量为3.8万台，环比4月份的2.92万辆增长30%，同比去年5月份的2.63万辆同比增长45%。2017年1-5月新能源乘用车累计销量达11.68万辆，同比增长35%。从车型结构上来看，A00级别新能源车由于定位符合市场需求，是乘用车的最重要的支柱，预计下半年仍然会保持较高增长。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN5 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图6:乘用车是新能源车销量的主要支撑图7:A00级乘用车迎来放量20132014201520162017纯电A00纯电A0纯电A纯电B插混A插混B插混C50,00025,00045,00020,00040,00035,00015,00030,00025,000销量（辆）10,00020,00015,0005,00010,00005,000乘联会厂家新能源乘用车销量（台）01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中汽协，中信建投研究发展部资料来源：中汽协，中信建投研究发展部补贴退坡幅度较大，标准精细化现阶段而言，国家的财政补贴政策对于新能源电动车的发展尤为关键，2016年12月29日，财政部、科技部、工信部、发改委发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中，客车的补贴方式出现重大调整，对单位载质量能量消耗量、续航里程、电池质量占比、电池能量密度、节油率等均有具体指标要求，提升了制造门槛，同时将补贴由单车固定额度变为按带电量发放，并分为快充类、非快充类与插电混三类，并分别设定了不同技术标准以采用不同的补贴系数。乘用车方面对于电池质量能量密度，百公里耗电量等提出技术要求，纯电电动车的补贴按续航里程分为三挡，分别补贴2万元、3.6万元、4.4万元；插混乘用车给予2.4万元补贴，对于电池系统质量能量密度高于120Wh/kg的，将给予1.1倍的补贴。专用车采用分段超额累退式的补贴方案，30KWh以内的每KWh的补贴为1500元，30~50kWh的区间内，每KWh补贴1200元，50KWh以上的部分每KWh补贴1000元。表4：2017年新能源乘用车补贴幅度纯电动续驶里程R(工况法、公里)地方财政单车补车辆类型100≤R＜150100≤R＜150R≥250R≥50贴上限（万元）纯电动乘用车2.03.64.4--不超过中央财政单插电式混合动力乘用车车补贴的50%------2.4（含增程式）资料来源：工信部，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN6 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表5：2017-2018客车补贴政策车辆类型中央财政补中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限（万元）地方财政单车补贴标准贴（元/kWh）610m不超过中央财政非快充类1800系统能量密度（Wh/kg）92030单车补贴额的纯电动客85－9595－115115以上50%车0.811.2快充类纯3000快充倍率61220电动客车3C－5C5C－15C15C以上0.811.4插电式混3000节油率水平4.5915合动力（含40%－45%45%－60%60%以上增程式）客（含）车0.811.2资料来源：工信部，中信建投研究发展部相对于原来补贴政策而言，今年执行的补贴政策明确提高了推荐车型目录门槛，降低了补贴力度。补贴的下滑使得产业链将受到一定冲击，整车厂也必然会将成本向整个产业链传导，电池电机电控等核心零部件均面临较大的降价压力。同时，补贴的拨付方式改为事后清算，对于非个人用户，需满足累计行驶里程须达到3万公里（作业类专用车除外）才能申请补贴，对于客车、物流车等企业的现金流是严峻考验。今年一季度新能车销量出现下滑，客车销量远低于预期，由于客车对动力电池的需求较大，使得各大电池厂均面临较大库存压力。表6：2017~2018新能源专用车补贴政策中央财政单车补贴上限（万补贴标准地方财政单车补贴上限元）50kWh30（含）kWh以下部分30～50（含）kWh部分不超过中央财政单车补以上部分15贴额的50%150012001000资料来源：工信部，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN7 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表7：17年补贴车型目录按月出台，逐步丰富2017年第2017年第2017年第2017年第2017年第2016目录大类类别动力2017累计1批2批3批4批5批插混722111329纯电动5723311718146129轿车燃料电池1乘用轿车汇总6425331819159159车插混51311019SUV/MPV纯电动4102993437SUV/MPV汇总91159104456乘用车汇总7336382729203215插混4127953333229272纯电动133518711486435484大客燃料电池112大客汇总5462282147120665758插混714281076672客车纯电动8441339654335335中客燃料电池11132中客汇总165816210662404409纯电动681014745389轻客燃料电池11轻客汇总681014846391客车汇总7612845426719011151558纯电动353714014985446412专用专用车燃料电池112车专用车汇总353714015086448413货车纯电动12851612专用车汇总363714215891464425资料来源：工信部，乘联会，中信建投研究发展部2017年以来，工信部已经累计发布了5批推荐车型目录，共包括157家企业的1782款车型，同去年相比，纯电客车的车型种类下降较多，而乘用车的累计车型已经接近于去年全年水平，专用车车型已经超过去年全年的目录数量。从电池分类上看，虽然17年已经有三元电池进入客车补贴目录，但实际上客车车型主要还是以磷酸铁锂和锰酸锂为主，三元电池在客车上的大规模推广还有待时日；乘用车方面，电池三元化的元化趋势仍在持续；物流车方面，三元电池也是主流，但磷酸铁锂和锰酸锂仍有一定的空间。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN8 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表8：前五批目录的电池分类大类电池17第1批17第2批17第3批17第4批17第5批客车磷酸铁锂3189325228145锰酸锂40341083329钛酸锂19612乘用车三元4924342022磷酸铁锂173432锂离子7845专用车三元21278610667磷酸铁锂56424015锰酸锂91456资料来源：乘联会，中信建投研究发展部积分制实施利好新能源车产业链2017年6月13日，国务院法制办发布由工信部起草的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》，面向社会征求意见，与16年9月21日工信部发布的《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》相比，此次发布删去了“暂行”二字，标志着国内新能源汽车积分制组合制度向实质性迈进。根据《征求意见稿》，对在中国境内传统能源乘用车年产量或进口量大于5万辆的乘用车企业，设定新能源积分年度比例要求，新能源乘用车积分目标值=比例要求*传统乘用车量产量，2018~2020年，乘用车企业的新能源车积分比例要求分别为8%、10%、12%，企业的最终新能源积分等于根据企业生产车型的实际值扣新能源乘用车积分目标值，对于新能源汽车负积分未抵偿的企业，暂停部分高油耗车型的生产，直至下一年度传统能源乘用车量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分的数量。传统车企为了应对积分制带来的不利影响，一方面必须推进新能源汽车业务，另一方面在新能源积分不达标的阶段，必然要成为积分市场的大买家，率先布局新能源车的车企将受益于积分交易所带来的业绩提升，对于新能源汽车产业链的发展是极大利好。我们计算了新能源积分自平衡时，对应乘用车的敏感性情况，以新能源单车平均积分3分为例，不考虑燃油积分的情况下，要实现新能源乘用车积分自平衡，在燃油车销量为2400万的前提下，2018~2020所需的乘用车销量分别为64、80、96万辆。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN9 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表9：新能源积分为零时的所需新能源车产量敏感性分析燃油车产量(万辆）新能源单车平均积分年份20002200240026003000201857.1462.8668.5774.2985.712.8201971.4378.5785.7192.86107.14202085.7194.29102.86111.43128.57201855.1760.6966.2171.7282.762.9201968.9775.8682.7689.66103.45202082.7691.0399.31107.59124.14201853.3358.6764.0069.3380.003201966.6773.3380.0086.67100.00202080.0088.0096.00104.00120.00201851.6156.7761.9467.1077.423.1201964.5270.9777.4283.8796.77202077.4285.1692.90100.65116.13201850.0055.0060.0065.0075.003.2201962.5068.7575.0081.2593.75202075.0082.5090.0097.50112.50资料来源：中信建投研究发展部相对于去年9月的版本，征求意见稿对于新能源乘用车单车积分标准进行了改动，将纯电乘用车原先分段计分制修正为根据按照实际续驶里程的积分计算方式，提高了积分核算的精细度，单车的积分上限仍然维持5分保持不变；方案同时引入了与综合工况电耗量相关的系数，综合工况条件下电能消耗量（Y）需满足整车整备质量m≤1000kg时，Y≤0.014×m+0.5；10001600kg时，Y≤0.005×m+13.7，车型积分将按照标准车型的1.2倍计算。征求意见稿的方案有利于高续航里程车型以及高能量密度电池的推广，可以预计，高能量密度的三元电池在乘用车的占比将进一步提高。图8:纯电乘用车积分算法根据续驶里程调整图9:不同综合能耗量所采用积分系数不同25暂行办法(2016.9)征求意见稿(2017.6)60.5倍2051.0倍154/辆）3102综合工况电消耗量1.2倍积分（分51008090700750800850900950100110120130140150160170180190200210220230240250260270280290300310320330340350360370380390400100010501100115012001250130013501400145015001550160016501700175018001850190019502000综合工况续驶里程（公里）整车整备质量（kg)资料来源：工信部，中信建投研究发展部资料来源：工信部，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN10 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告下半年环比大幅增长，全年产销量无忧虽然新能源车1~5月的产量14.7万辆，同比增速仅为11.7%，但是因为上半年制约需求的因素如推荐目录数不足已经基本消除，新能源车产业链通过谈判博弈，各环节分摊了补贴退坡的负面影响，价格基本确定，因此我们测算6～12月产销量会有很大的环比增长，2017年新能源车的国内销量有望超过71万辆，其中纯电乘用车44.5万辆，纯电客车7.8万辆，纯电专用车9,9万辆，插电乘用车7.7万辆，插电商用车2.0万辆。表10：新能源车产量预测2014201520162017E2018E纯电动乘用车46,606150,528263,000445,267601,110纯电动客车12,71788,248115,70078,77586,653纯电动纯电动专用车4,07047,77838,60098,699133,244产量纯电动合计63,393286,554417,300622,741821,007（辆）插电混动乘用车16,70063,51081,20076,66892,002插电混动插电混动商用车13,80024,63418,10019,99723,996插电混动合计30,50088,14499,30096,665115,998年度产量合计93,893374,698516,600719,406937,005累计保有量120,000494,6981,011,2981,730,7042,667,709资料来源：乘联会，中信建投研究发展部乘用车方面，今年新上市了多款的新能源车型，我们认为，新款车型市场定位更加准确，性价比高，同传统燃油车相比也有很强竞争力，新车型推向市场后，消费者购买新能源乘用车的意愿大大提高,将极大推动下半年乘用车销量的快速增长，以北汽新能源今年的爆款车EC180为例，作为A00级纯电动车型，EC180采用了四座版布局，同时采用了超越同级别车型的诸多安全配置，如标配前后吸能盒结构+双安全气囊+EPS电子助力转向+ABS刹车防抱死+EBD过弯防甩尾+倒车雷达等安全系统等，作为电动车而言，EC180免购置税，无车船税，而终端售价仅仅为4.98万元，具备极高的性价比，适合工薪阶层作为代步工具，以及替代部分低速电动车的市场，自上市以来，北汽EC180系列已经成为爆款国民车；长安奔奔、众泰芝麻E30、奇瑞eQ、江淮iev6s、知豆d2、帝豪ev等在增速上都有较好表现。“全球首款纯电动互联网SUV”上汽荣威ERX5，兼顾续航、能耗、充电、安全和动力，拥有425公里的续航里程，并且荣威ERX5在中国做出了第一个“电池衰减质保承诺”保证，补贴后为19.88万-22.38万元，作为SUV而言也很具有吸引力，很有可能成为高端爆款车型。BYD系列的宋DM以及宋EV300对于消费者而言也有很好的吸引力。图10:2017年1~5月畅销纯电乘用车车型排行图11:2017年1~5月畅销混动乘用车车型销量情况9,00018,0008,00016,00014,0007,00012,0006,00010,000月销量（辆）5,0008,0001~5月销量（辆）年6,0004,0001~520174,000年3,0002,00020172,0000D2e5EVEVEXe61001,000系列E100E200系列奔奔E200系列E30IEV4E160爱尚电动车电动车云EC知豆帝豪EUIEV6S/E北汽EV芝麻0比亚迪江铃众泰eQ江铃比亚迪江淮江铃eQ1北汽北汽江淮比亚迪秦北汽比亚迪宋荣威eRX5比亚迪唐比亚迪秦荣威e950VELITE艾瑞泽7资料来源：乘联会，中信建投研究发展部资料来源：乘联会，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN11 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表11：2017年上市的新能源乘用车主要车型电机电机最高车电池容续驶售价售价上市轴距最大最大速快充车型量里程（补（补照片时间(mm)功率扭矩（km/时间(kWh)(km)贴前）贴后）(kW)(Nm)h）北汽180/115.18-4.98-52017.1236020.330140100无EC1805615.78.58长安23.2-27220/115.48-6.48-845min2017.5241055170125新奔奔EV.58017.18.1880%奇瑞200/116.99-6.98-745min2017.4234023.641.8150100eQ7017.19.1880%江淮250/11h2017.42490245021512015.858.95iEV78080%吉利360/319.48-12.88-45min2017.326504195240140帝豪EV3000021.5814.9880%上汽荣威425/327.18-19.88-40min2017.6270048.385255135ERX52029.6822.3880%比亚迪19.99-45min2017.426604816031014030027宋EV30020.9970%小鹏汽车20172660~45224//300///Beta版电咖0.8h2017240020.6642150100155//EV1080%蔚来20182998/~325//>300///NIOES8北汽新能源30min20171870/36120110200//ARCFOX-180%资料来源：中信建投证券研究发展部北汽EC180与ARCFOX-1，上汽荣威ERX5、eRX5，帝豪EV300都很可能成为暴款车型，互联网造车的佼佼者蔚来NIOES8也有很大的潜力。我们认为新能源乘用车的产销量在三季度将迎来同比、环比同时快速增请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN12 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告长，下半年的产销量仍然持续高增长。物流车方面，同去年相比，今年由于物流车进入推荐目录的时间点较早，并且根据最新的补贴标准，电量在30kWh，单位电量补贴1500元/kWh；30<储电量≤50kWh，单位电量补贴1200元/kwh；电量＞50kWh，单位电量补贴1000元/kWh；国家补贴上限15万元，据调研反馈，现阶段物流车的电池含税采购价在1600~1700元/kWh，考虑到叠加地补的条件下，实际上补贴能够完全涵盖物流车的电池成本。今年以来，车企加大在新能源物流车领域的布局，珠海银隆全资子公司广通汽车拟采购九龙汽车生产的纯电动艾菲汽车和4.9米艾菲厢式物流车，合同金额共26.55亿元。新沃运力与易达智慧、巴士物流等多家企业签订战略合作协议抢占新能源物流车市场。据了解，该公司今年上半年将实现1.6万辆纯电动物流车中70%以上的长租业务。一微新能源与江淮汽车就新能源纯电动物流车签订了独家运营渠道商合作协议，并签署了2017年度车辆采购意向合同书，计划采购5000台新能源纯电动物流车。阿里、京东等互联网巨头也在加快对新能源物流车布局。近日，菜鸟网络推出新能源智慧物流车计划，拟在未来5年，联合上汽、东风、瑞驰等车企打造100万辆新能源智慧物流车。因此，我们判断，随着地方补贴在三季度的配套确认，物流车有望在下半年逐渐实现放量。客车方面，由于上半年环比不利因素逐渐消化，并且地方政府的公交采购也将在三季度启动，客车龙头企业的新能源订单开始有所恢复，预计下半年的销量相对于上半年会大有好转。但我们预计纯电动客车从2016年11.5万辆下滑到今年7.87万辆原因如下：1）由于新能源客车的市场饱和度提高，对于新能源客车需求的减弱2）其次是非个人用户三万公里的规定，对于客车企业的现金流影响较大，影响产销积极性3）补贴下调幅度较大，导致终端采购价格反而有所上升特斯拉Model3量产在即，传统领先车企加快新能源车的布局海外车企方面，特斯拉一季度销售记录超过了2.5万辆，同比上涨69%，其中ModelS的交付量为13,450辆，而ModelX的交付量为11,550辆，而万众瞩目的Model3已于今年3月底如期发布样车，预计将于7月如期投产。受特斯拉Model3即将量产刺激，宝马、奔驰、福特等传统优势车企今年以来不断推出新车型，加快新能源车的战略布局：奔驰方面规划到2025年之前会推出10款电动车型，预计销量将会占据奔驰整体销量的15%-25%左右，宝马集团计划2018年年底之前将发布40款全新及升级的新能源汽车，其中包括宝马品牌、Mini和劳斯莱斯品牌。2020年之前，宝马所有车系都具备电动选项。在2025年之前，将全球电动车及插电式混合动力车的销量比例提升到15%至25%；大众集团计划在2025年前推出30款电动汽车上市，电动车年销量达到200-300万辆，占总销量的20%—25%；福特规划2017年将有5款新车正式上市，其中包括了新能源车C-MaxEnergi以及GT与F-150性能车等多款全新车型。国际主流车厂布局新能源汽车，对于国内新能源汽车领域零部件的各环节也将产生较大的拉动作用，我们看好同海外车企建立稳定供应关系的企业，另一方面，也将促使国内车企布局高端车型，国内乘用车向高质量发展。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN13 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表12：部分外资车企的主要新能源车型电机电机最高车售价（补贴电池容续驶上市轴距最大最大速前）快充时车型量里程照片时间(mm)功率扭矩（km/售价（补贴间(kWh)(km)(kW)(Nm)h）后）Tesla20min2017287075///34535000美元Model350%日产聆风30min20172700308025415017130680美元Leaf80%通用雪佛兰30min201726016015036014638037495美元Bolt90%Tesla20min201229606028543021037568000美元ModelS50%资料来源：中信建投证券研究发展部电池环节产能过剩，竞争加剧根据EVtank的数据，2016年，国内动力电池企业合计出货量为30.5GW，其中前十家企业合计出货量达到23.8Gwh，占全部出货量的比重高达78%。根据真理研究的数据，在2016年纯电客车消费了54.73%的动力电池，是动力电池的最重要的细分市场，纯电动客车的平均带电量131.92kWh，纯电乘用车的平均带电量为32.41kWh，1辆纯电动客车的电池搭载量等价于4.07辆纯电动乘用车，考虑到今年以来，主要是带电量为20kWh左右的A00级别乘用车放量，虽然乘用车消耗电池的占比将逐步提升是趋势，但是短期内还无法弥补客车电池消耗下滑的冲击，因此从全年看，即使新能源车实现72万辆的销售目标，动力电池的需求量预计在30GWh左右。图12:2016年各类车型电池消耗占比图13:2016年各类车型的平均带电量（kWh）140EV乘用车PHEV乘用车EV客车PHEV客车EV专用车1201.76%）10011.18%kWh28.56%8060单车带电量（403.77%54.73%200EV乘用车PHEV乘用车EV客车PHEV客车EV专用车资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN14 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表13：2017年电池需求量预测2014201520162017E2018E纯电动乘用车0.93.37.913.020.6纯电动纯电动客车2.39.315.310.411.9电池需求纯电动专用车0.21.91.94.97.3量（GW）插电混动乘用车0.20.91.41.42.1插电混动插电混动商用车0.40.50.50.60.8合计4.015.927.030.342.7资料来源：中信建投研究发展部电池产能方面，2016年11月22日，国家工信部发布《汽车动力电池行业规范条件(2017年)》公开征求意见稿，从企业基本要求、生产条件要求等方面对动力电池发展进行了规范，要求锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWh，根据调研数据，截止到2016年底，除比亚迪，宁德时代等龙头企业之外，绝大多数企业均离该标准有较大差距，多数企业均进行扩产。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会发布的数据，2016年底国内动力电池的名义产能为101.3GWh，我们判断，2017年底的动力电池名义产能将超过170GWh，动力电池的供给或将出现一定程度的结构性过剩。图14:动力电池产能严重过剩图15:主流动力电池厂商的产能180170.0020162017E1603514030））120GW25GW101.302010015801060动力电池产能（5动力电池产能（40020LGSDICATLA1230沃特玛比亚迪多氟多中航锂电国轩高科亿纬锂能天津力神比克电池猛狮科技孚能科技珠海银隆万向天鹏电源骆驼股份鹏辉能源山东威能三星南都电源国能电池雄韬股份20162017E哈尔滨光宇远东福斯特波士顿电池桑顿新能源盟固利动力资料来源：公开资料，中信建投研究发展部资料来源：真锂研究，中信建投研究发展部市场份额向龙头企业集中由于补贴下滑，汽车厂商为了保证自身品牌的市场和利润，将严格控制配套动力锂电池的成本，据调研反馈，整车厂2017年对于电池厂家的价格要求是要比2016年要降低25%-35%，考虑到现阶段电池处于产能相对过剩的阶段，电池环节将承受较大降价压力。根据EVtank的数据，2017年1季度，国内动力锂电池的合计出货量为1228.3Mwh，同比大幅度降低，根据出货量来看，宁德时代、比亚迪和孚能科技以317.22Mwh、217.05Mwh和190.65Mwh排名前三，与2016年全年的企业出货量排名相比，孚能科技、捷威动力、超威等企业出货量受益于乘用车的放量，排名上升明显。龙头电池企业和整车企业的合作愈发紧密，今年5月，宁德时代同上汽集团签订协议，组建两家合作公司，共同开发新能源车用电池市场。此外，另一锂电企业国轩高科去年以自有资金3.07亿元认购北汽新能源新增注册资本1.2亿元，战略入股北汽新能源。动力电池厂与整车企业强强联手，对于电池企业而言，能够保证产品的出货量，对于车企而言，能够保障供应链的安全，双方承担产业链变化风险的能力更强，随着新能源汽车产业的进一步请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN15 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告深化发展，这种合作案例还会继续增加。我们看好跟整车厂商密切绑定的电池企业宁德时代，国轩高科。图16:2016年主要动力电池企业的出货量图17:2017年Q1动力电池企业的出货量9,0003508,0003007,000250）6,000MW)MW2005,0004,000150出货量（3,000出货量（1002,000501,00000万向力神力神万向CATL比亚迪福斯特德朗能哈光宇CATL比亚迪沃特玛哈光宇海四达多氟多孚能科技国轩高科深圳比克天津捷威超威电池天丰电源微宏动力中信国安亿纬锂能天能动力星恒电源国轩高科中航锂电深圳比克中信国安国能电池珠海银隆孚能科技星恒电源天能动力微宏动力钱江锂电中聚电池江苏春兰卡奈新能源智行新能源资料来源：EVtank，中信建投研究发展部资料来源：EVtank，中信建投研究发展部表14：主要锂电厂配套乘用车企业信息电池企业配套电池类型配套新能源乘用车企业比亚迪三元锂磷酸铁锂比亚迪宁德时代华晨宝马、东南汽车、北汽、吉利、豪情、广汽传褀、奇瑞、长城、一汽、三元锂磷酸铁锂（CATL）北汽福田、北汽新能源、昌河、上汽、通用五菱、东风等万向三元锂磷酸铁锂奇瑞、广汽传祺、海马等比克三元锂磷酸铁锂众泰、一汽、海马、一汽海马、东南汽车、郑州日产、东风裕隆等力神三元锂磷酸铁锂众泰、东风小康、悦达起亚、卡威汽车、荣成华泰、北京现代、东风汽车等孚能科技三元锂磷酸铁锂北汽、长安、江铃等光宇三元锂磷酸铁锂一汽海马、北汽、吉利、御捷、江铃等国轩科技三元锂磷酸铁锂北汽、江淮、昌河、奇瑞等天能三元锂磷酸铁锂奇瑞、东南汽车、众泰、康迪、电咖等多氟多三元锂磷酸铁锂豪情、红星汽车等捷新动力三元锂磷酸铁锂上汽星恒三元锂锰酸锂东风、重庆长安、东风小康等普莱德三元锂磷酸铁锂北汽亿纬锂能三元锂磷酸铁锂荣成华泰妙盛动力三元锂磷酸铁锂力帆、豪情等资料来源：第一电动研究院，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN16 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表15：主要锂电厂配套客车企业信息电池企业配套电池类型配套新能源乘用车企业北汽福田、中通、宇通通、上海万象、厦门金龙、上海申沃、厦门金旅、宁德时代磷酸铁锂苏州金龙、湖南南车时代、南京金龙、金华青年、五洲龙、亚星等比亚迪磷酸铁锂比亚迪中通、南京金龙、扬州亚星、湖南南车时代、上海申沃、厦门金旅、苏州国轩高科磷酸铁锂金龙、安徽安凯、厦门金龙、武汉客车、江苏登达、星凯龙、上海万象登珠海广通、上海申龙、中植一客、奇瑞万达、厦门金龙、南京金龙、东风沃特玛磷酸铁锂特汽、中国重汽、扬州亚星、奇瑞万达、江苏九龙、江苏卡威、东风等江苏登达汽车、东风、南京金龙、江苏九龙、苏州益茂、江苏常隆、河南国能磷酸铁锂少林、北汽福田、安徽安凯、成都大运等中航锂电磷酸铁锂中通、江苏金龙、东风、东风扬子江、扬州亚星、浙江南车等武汉客车、中通、扬州亚星、东风扬子江、厦门金旅、四川野马、北汽福天津力神磷酸铁锂田、厦门金龙、苏州金龙等中信盟固利锰酸锂/三元材料/磷酸铁锂中通、宇通、厦门金龙、厦门金旅、北汽福田、安凯、江西博能上饶等珠海银隆钛酸锂/磷酸铁锂珠海广通、石家庄中博汽车、北汽福田、安凯、珠海广通等资料来源：第一电动研究院，中信建投证券研究发展部三元前景广阔，磷酸铁锂仍有市场正极材料是电芯中的核心组成，占电芯成本的比例在30%左右，是决定电池性能的关键。目前正极材料常用的正极材料有磷酸铁锂LFP、钴酸锂LCO、三元材料NCM、锰酸锂LMO四种材料，钴酸锂主要应用于电子领域，磷酸铁锂、三元材料和锰酸锂材料应用于动力电池。今年三月发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》提出到2020年动力电池的系统比能量达260Wh/Kg的发展目标，较现有水平翻一倍、2025年动力电池单体比能量达500Wh/Kg；同其他材料相比，三元电池的能量密度超过200Wh/kg，相对其他体系有较大优势，成本、售价与磷酸铁锂电池基本相当，业界普遍共识三元电池是实现2020年目标最为可行的技术路线。表16：各种锂电的优缺点比较磷酸铁锂锰酸锂钴酸锂三元材料优点安全性好、循环性好成本低锰资源丰富、价格低、安全性好充放电稳定、生产工艺简单高能量密度，低温性能好高温性能差，安全新能能量密度低，电解质相容性差，耐钴价格高，循环寿命低，安缺点低温性能较差，放电电压低差，生产技术门槛高，循高温性能差全性环性一般价格较低最低高较低出货量最大，主要应用于3C应用新能源汽车，储能日韩系列新能源车（日产聆风等）特斯拉电子资料来源：公开资料，，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN17 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图18:三元电池是现阶段实现高能量密度最为可行的技术路线资料来源：当升科技，中信建投证券研究发展部三元材料NCM根据元素配比的不同，可分为低镍材料（NCM333、NCM523）与高镍材料（NCM622、NCM811）。通常情况下，三元材料镍元素含量越高，锂电池的能量密度越高，NCA材料甚至可以达到280Wh/kg，但安全性与循环寿命会受到一些影响，而且生产过程中对湿度的敏感性也会大幅度增加，工艺难度更大。但三元材料的高镍化，包括NCM622、811体系与NCA体系，将是未来三元电池发展的重要趋势，也意味着动力锂电池的技术门槛也会不断抬高。表17：不同配比的三元材料性能对比种类NMC333NMC532NMC622NMC811NCALiNiLiNi1/3Mn1/3Co1/LiNi0.5Mn0.3Co0LiNi0.85Co0.10Al0LiNi0.6Mn0.2Co0.2O2LiNi0.8Mn0.1Co0.1O2化学式3O2.2O2.05O2电压（V）2.7-4.2能量密度（mAh/g）145155165190190能量密度（Wh/g）160-180>200分类低镍低镍高镍高镍高镍分子量96.4696.9696.9397.2996.15Ni含量20.3%30.4%36.3%48.3%51.9%Co含量19.0%17.1%11.3%5.6%6.1%Mn含量20.4%12.2%12.2%6.1%0Li含量7.2%7.2%7.2%7.1%7.3%优势循环寿命长性能更好劣势电解液ICL配方复杂循环寿命较短碱性强，工艺难度大，循环寿命较短资料来源：高工锂电，中信建投证券研究发展部根据第一电动网统计，2016年磷酸铁锂电池在动力电池的占比高达73%，搭载量高达20Gwh，三元材料电池的搭载量为6.3Gwh，占比22%；根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会的数据，2017年一季度磷酸铁锂电池累计产量为2390.64MWh，占据52.74%的市场份额；三元电池累计产量为1792.04MWh，占比39.54%；三元电池的占比显著提升，部分原因是由于新能源乘用车在一季度的销量相对较好，电源以磷酸铁锂为主的客车销量一般。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN18 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图19:2016年磷酸铁锂电池在动力电池占比超七成图20:2017Q1三元电池在动力电池占比提升磷酸铁锂三元材料其他磷酸铁锂三元其他5%7.72%22%39.54%52.74%73%资料来源：第一电动网，中信建投研究发展部资料来源：化学与物理电源行业协会，中信建投研究发展部我们认为，由于下半年客车销售即将启动回暖，磷酸铁锂电池在今年仍有较好的市场份额，从最新公布2017第五批推荐车型目录也可以看出，在入选的147款纯电动客车中，主要搭载的动力电池为磷酸铁锂、钛酸锂、锰酸锂三种，其中磷酸铁锂电池配套129款车，占68%；钛酸锂电池配套12款；锰酸锂电池配套6款。从动力电池能量密度来看，这些车型主要集中在87Wh/kg-137.27Wh/kg之间，其中85-95Wh/kg(含)车型有2款，95-115Wh/kg(含)的车型有37款，115Wh/kg以上的车型有95款，意味着在经过技术升级之后，现阶段绝大部分的磷酸铁锂电池均能满足1倍以上的补贴标准，磷酸铁锂材料仍然有较好的经济效益。同时，由于磷酸铁锂电池在安全与循环性能上相较于三元电池优势明显，主流客车厂大规模的切换三元电池会比较谨慎，在三元电池在客车上的使用还需要时间验证。图21:第五批补贴目录97%的纯电客车能拿一倍以上补贴85~95Wh/kg95~115Wh/kg115Wh/kg及以上1.49%27.61%70.90%资料来源：工信部，中信建投研究发展部正极材料价格高位运行根据高工锂电的数据，2016年全国正极材料产量16.16万吨，其中磷酸铁锂的产量(含企业自产)5.7万吨，同比增长75%，磷酸铁锂大幅增长主要受动力电池及储能锂电池带动；三元材料产量5.43万吨，同比增长49%，增长主要受新能源乘用车、锂电自行车、中低端数码锂电池等市场带动；全年钴酸锂出货量同比去年增长9.4%，出货量3.49万吨。产能方面，湖南杉杉有3.3万吨正极材料产能，位居第一，目前在建产能主要有宁乡1万吨项目，宁夏5000吨三元材料，而自2017年1月份以来，已先后有厦门钨业、当升科技、科恒股份、天赐材料、湘潭电化、优美科、安达科技、裕能新能源、三秋新能源、国光电器等10家企业在国内投扩建正极材料，产能规划近36万吨，不难预见，未来市场上将出现中低端正极材料的产能过剩。高镍NCM622，NCM811等材料具请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN19 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告备技术门槛，对供给有较大需求。图22:我国磷酸铁锂、三元正极材料产量大幅增长图23:主要企业的正极材料产能情况35,000磷酸铁锂三元钴酸锂其他1830,00016)25,000142.13吨(20,000123.491.2115,000103.1984.43正极材料产能10,00063.655,0004我国正极材料产量（万吨）5.70023.24020152016资料来源：高工锂电、中信建投研究发展部资料来源：工信部，中信建投研究发展部图24:相关正极产商的2016年毛利率对比40%35%30%25%20%15%10%5%0%当升科技杉杉股份贝特瑞合纵科技湖南升华资料来源：wind，中信建投研究发展部正极材料的业绩跟价格紧密关联。钴酸锂正极材料主要应用于3C领域，三元正极材料在动力电池和3C领域均有应用。近年来，三元电池在动力电池占比的提高加大了对于三元正极材料的需求，而三元正极材料的需求将长期提升对钴的需求，自去年下半年来以来，钴价呈现持续上涨趋势，正极材料企业一方面受益于库存重估，另一方面涨价成本传导顺利，使得业绩增厚，而电池企业一方面由于补贴下调，另一方面由于原料上涨，成本压力较大。图25:金属钴和NCM523价格去年以来趋势向上图26:正极材料产量逐月增加金属钴99.8%四氧化三钴73.5%NCM523三元磷酸铁锂50010,0004509,0004008,0003507,000300/公斤）6,0002502005,0001504,000价格（元产量（吨）1003,000502,00001,00002017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月资料来源：亚洲金属网、中信建投研究发展部资料来源：中国化学与物理电源行业协会、中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN20 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告根据中国化学与物理电源行业协会统计，5月份磷酸铁锂正极材料产量6010吨，三元正极材料产量9030吨，正极材料生产延续了4月份以来好转的趋势，随着下半年新能源车产销放量，动力电池也将迎来放量，我正极材料将量价齐升，正极材料企业的业绩将进一步增厚。湿法隔膜占比将持续提升2016，我国锂电隔膜出货量为10.84亿平方米，其中干法为6.23亿平方米，湿法为4.61亿平方米。湿法隔膜的整体增速要快于干法，市场前景更为广阔。这主要是由于随着动力电池对安全性能要求提高，且湿法涂覆隔膜的价格的下滑，使得湿法隔膜的竞争力逐步增强，被大量应用于动力电池和数码电池中，随着国内动力电池企业产能投放加快，对高端的湿法隔膜需求将进一步加大。图27:锂电隔膜出货量逐年增加图28:国内2016湿法隔膜销量（万平方米）干法湿法14,0001212,0001010,0004.618,00086,00064,0002.3842,0001.256.23隔膜产量（亿平方米）023.92.950201420152016资料来源：高工锂电、中信建投研究发展部资料来源：高工锂电，中信建投研究发展部图29:国内主要厂商2017年底预计产能都将超1亿平方米图30:隔膜厂商加大湿法隔膜产能扩展现有产能2017计划扩产2018计划扩产干法湿法8.04.57.04.03.56.03.05.02.54.02.01.53.0产能（亿平米）1.02.00.5湿法产能（亿平方米）1.00.00.0资料来源：公司公告，中信建投研究发展部资料来源：公开资料，中信建投研究发展部近年来隔膜企业不断扩充产能，星源材质、上海恩捷、苏州捷力、沧州明珠等企业2017年的隔膜产能均超过1亿平方米，预计今年下半年隔膜产能将集中释放，低端隔膜市场竞争将不断加大。由于锂电隔膜具备一定的技术门槛，不同厂家的隔膜，在孔隙率、稳定性、直通率、厚度等技术指标上存在一定差异，从而导致性能上也有所差异，并非所有厂家的湿法隔膜均能满足高端锂电的需求，国内电池企业对于优质隔膜的需求仍然会相对旺盛，在产能过剩的大环境下，我们认为，绑定国内外核心电池厂、率先释放高端产能的锂膜企业将占得先机，进一步扩大市场份额。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN21 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表18：现阶段隔膜厂商的主要客户隔膜厂商主要客户星源材质LG化学，比亚迪，国轩高科，天津力神，万向，比克，中航锂电，捷成动力沧州明珠比亚迪、中航锂电、苏州星恒、力神、万向、比克苏州捷力CATL、ATL、三星、LG化学、比亚迪河南义腾中航锂电、深圳卓能、光宇辽源宏图力学、智航新能源、中聚电池、旭冉电子纽米科技LG化学、沃特玛、力神电池、振华科技、光宇上海恩捷LG化学、CATL、比亚比、国轩高科、远东福斯特中材科技比亚迪天津东皋力神、远东福斯特、德朗能、比亚迪资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部车载充电机是纯电动汽车电控总成的核心元件，进入壁垒较高车载充电机（AC/DC）和直流转换器（DC/DC）主要用于实现电流转换，前者将电网的交流电转换为满足动力电池充电要求的直流电，后者将动力电池的高压直流电转换为低压直流电从而供各种车载用电器使用。车载充电机行业进入壁垒较高主要有两个原因。一方面车载充电机本身技术含量较高。车载充电机不同于普通的充电桩和电气化动车组的充电设备，其特殊性体现在车载应用环境复杂恶劣，由此决定了车载充电机和直流转换器除了一般的安全性、一致性要求之外，还必须具备可靠性高、体积小、重量轻、抗震防水、抗干扰、耐暑耐寒等特性，有着较高的技术含量，有赖于企业大量的研发投入和技术积累。车载电源的下游客户主要是整车厂商，他们对产品成本要求较为苛刻，对企业的成本控制能力要求较高，需要企业持续改进产品设计和生产工艺。另一方面客户的供应商审查认证严格，老客户黏性大。大型整车生产企业对供应商均实行严格的认证机制，需要对潜在供应商的资产规模、管理水平、生产能力、产品质量、售后保障体系等方面进行严格的综合评审。只有通过这些漫长、细致和严格评审的供应商才能进入整车厂的供应商体系。因此有着较高的准入门槛。而厂家一旦进入供应体系则很难被其它厂商替换，较易形成稳定的供应关系。市场竞争情况：铁城信息是车载充电机行业的领军企业目前市场上的车载充电机生产厂商主要有铁城信息，深圳欣锐、浙江富特、麦格米特、南京中港、通合科技、迪隆科技和美达电器等。铁城信息是国内最早专注于车载电源自主研发和生产的企业，有着深厚的技术积淀。其产品有着体积小、重量轻、成本低等众多优点而得以远销北美。在国内市场铁城信息则是众泰、康迪、华泰、上汽通用、陕西通家的独家供货商，在江铃、江淮、知豆、东风中供货占比超60%，今年有望打入北汽EC180供应链和通过丰田、本田、雷诺认证，总的市场占有率预计可达50%左右，是该领域的领军企业。深圳欣锐是铁城信息最重要的竞争对手，由于为北汽EC和EU系列供货而得到快速发展，预计市占率在30%左右，目前正在上市中。麦格米特（002851）是2017年年初独立上市的电工电子生产企业，其主业为智能家电电控、工业定制电源和工业自动化控制，其车载充电机业务占比较小。美达电器为得润电子（002055）收购MetaSystemS.p.A所得，其车载充电机产品在欧洲有一定市场份额，但目前其与国内厂商的合作大多尚处于研究开发阶段。通合科技（300491）的主要产品是充换电站电源系统，其车载电源产品主要市场是在商用客车领域，而且2016请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN22 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告年其车载电源营收较2015年下降32.45%，已在竞争中处于劣势。富特科技于2014年被长高集团（002452）收购，其主要产品是高压配电箱、充电桩和车载充电机等。其车载充电机主要配套知豆和众泰云100等车型，但其2016年营收较2015年剧降49.43%，主因是其产品和技术较为陈旧，未能适应市场需求。除了这些上市公司外，南京中港电力由于为北汽EC180供货从而也在市场中占有一席之地。表19：车载充电机行业主要企业及相应客户公司名称上市情况供应客户杭州铁城信息亿利达（002686）收购100%江淮、众泰、康迪、上汽、江铃、金龙、陕西通家等深圳欣锐科技上市中2017.3.31报送北汽、江淮、长安、金龙、银隆、九龙、宇通、长城、华晨、一汽、五菱、广汽、东风等麦格米特麦格米特（002851）北京汇流科技美达电器得润电子（002055）控股标致雪铁龙、宝马、上汽、东风、大众等通合科技通合科技（300491）福田、宇通、南京金龙、厦门金旅、万向电动浙江富特科技长高集团（002452）持股18.69%浙江时空、众泰、东风、北汽、上汽、众泰、吉利、金龙等张家港华为电子非上市五菱汽车、时风汽车、陆地方舟南京中港电力非上市五菱、众泰、北汽、东风裕隆、上汽、吉利、力帆、陆地方舟等石家庄迪龙科技非上市北汽等另：比亚迪为自供资料来源：中信建投证券研究发展部图31:车载充电机市场竞争格局估计图32:国内主要车载充电机企业出货量估计资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部2017年充电机单价预期提高与其他行业相似，随着市场竞争的日趋激烈，充电机单位功率的价格也在下降。但由于人们对慢充所需时间的容忍程度最多为7-9小时，随着电车续航里程的不断提高和电池容量的不断增大，为保证充电时间不被拉长，市场对充电机功率的要求也在快速提高，使得单台产品的平均售价在快速上涨。以铁城信息为例，2014年铁城97%的充电机功率在2.5kW以下，2015年这一比例降至87%，2016年降至73%，而2017年我们预计将降至30%上下。与此同时3-5kW充电机比例将提高至50%，6kW以上充电机的比例将提高至20%。这保证了在单位功率价格下降的条件下，单台产品的价格还能上涨，市场总量未来的盈利能力反而增加。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN23 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图33:不同功率车载充电机所占比例图34:铁城信息不同功率充电机对销售收入的贡献资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN24 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告下游行业需求复苏，拉动工控行业增速向上人口老龄化助推制造业产业自动化升级我国老龄化人口结构占比不断升高，我国2002年以来15-64岁劳动人口比例从2010年最高的的74.5%降至2016年的72.6%，人口红利正在消失。与此同时，制造业人工成本持续上涨，我国制造业人员年平均工资从2000年8750元增长至2015年55324元，制造业提升自动化水平替代人工的经济性愈加凸显。图35:2010年以来我国15-64岁劳动力人口持续下降图36:我国制造业人员年平均工资不断上涨（元）人口结构:占总人口比例:0-14岁人口结构:占总人口比例:15-64岁70,000.00人口结构:占总人口比例:65岁及以上60,000.00120.0050,000.00100.0040,000.0080.0030,000.0060.0020,000.0040.0010,000.0020.000.000.00资料来源：Wind，，中信建投研究发展部资料来源：Wind，，中信建投研究发展部政策利好制造业产业升级2015年，为应对德国工业4.0和美国工业互联网带来的挑战，国务院出台中国版“工业4.0《中国制造”2025》，提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标。中国制造2025部署九大战略任务和重点，特别强调制造业创新、智能制造、工业基础能力，并给出明确的指标。在此之后，工信部、发改委、财政部等陆续发布多项相关配套政策并提供财政支持，将推动中国智能制造迈上新台阶。表20：我国政府积极推进中国制造2025实施时间出台政策2015.5国务院发布《中国制造2025》，力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标2015.7工信部公布2015年智能制造试点示范项目名单2016.4工信部、发改委、财政部联合发布《机器人产业发展规划（2016-2020年）》2016.4工信部发布《智能制造试点示范2016专项行动实施方案》2016.1工信部公布《关于2016年工业转型升级重点项目指南的通知》（中国制造2025）资料来源：Wind，中信建投研究发展部我国为应对人口红利的消失、劳动力成本的上升，许多企业的增长模式也将从劳动力密集型转向资本密集型和技术密集型。解决劳动力不足、劳动力成本上升的主要途径就是智能制造，即生产过程的自动化、智慧化产业升级。这一系列政策都将直接拉动对上游工控产品的需求，利好制造产业的更新换代。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN25 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告工控自动化行业复苏，2017年将快速增长工控自动化市场自2016年下半年起复苏，增速近1%。2016年，工控行业一季度下降5-6%，二、三季度下滑幅度收窄，四季度增长6-7%，全年增长0.6%。自2016年第三季度开始，整个工控行业开始出现复苏迹象，全年行业市场规模共1403亿，同比增速接近1%，其中产品市场约1000亿，服务市场约400亿。图37:2016工控市场规模超1400亿元，2017年增速将超5%市场规模（亿元）YOY160030.0%140025.0%120020.0%100015.0%80010.0%6005.0%4000.0%200-5.0%0-10.0%资料来源：工控网，中信建投研究发展部2016年全社会用电量增速达到5%，2017年一季度增速达到6.9%，4月单月增速达到6.68%，反映实际生产状况改善良好。同时，新增固定资产完成额自16年10月起回升态势明显，17年2月份更是达到33.8%，创下2012年以来历史新高。随着用电量增加和新增固定资产投资的增加，以及下游机床、纺织等行业的回暖以及3C、锂电设备等新兴行业的刺激，OEM市场2016年实现6%的高增长。图38:2012-2015年OEM行业规模和增速资料来源：工控网，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN26 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告2017我们预计今年工控市场将持续复苏，同比增速在5%以上。受下游行业景气程度回升，短期内资金将向优势企业聚集，行业集中度将不断提高，将利好龙头企业。PMI和工控复苏具有高相关性，全球PMI指数自16年三四季度以来持续好转，16年10月以来更是维持在53以上，17年5月达到53.70。从发达国家数据来看，美国、欧盟、日本PMI指数自2016年8月以来均位于荣枯线之上，17年以来更是稳定在52以上，全球PMI的复苏已成定局。图39:全球PMI自16年三四季度以来持续复苏图40:欧美、日本PMI自16年下半年呈现回暖态势全球PMI欧美、日本PMI60.00美国PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI58.0060.0056.0058.0054.0056.0052.0054.0050.0052.0048.0050.0048.0046.0046.0044.0044.0042.002009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部我国PMI自去年8月以来PMI连续10个月位于荣枯线之上，5月达到51.2。由以上来看，全球和我国PMI复苏已成定局。受此影响，工控网工控指数自16年下半年以来维持显著增加。我们预计，在未来一段时间，全球范围内工控行业需求将持续好转，国外市场的需求增加将使工控产品呈现供不应求的局面，这将为我国工控产品厂商带来机遇：一方面，原先只使用国外产品的制造厂商将不得不使用国产工控产品，这将为国内工控厂商打入国外供应链带来机遇，同时由于工控产品于客户之间存在较高的粘性，厂商之间的合作关系具备稳定性和可持续性；另一方面，由于需求量增加，国外工控厂商为保证核心大客户的产品供给，将放弃或减少对非核心客户的产品供应，这也为国内工控厂商带来了新的市场空间。图41:中国PMI自16年第四季度以来持续复苏图42:工控指数回升明显1101051009590852011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部工控子行业自2016年下半年全线复苏工控的子行业细分为PLC（可编程逻辑控制器）、HMI(人机接口)、低压变频器、高压变频器、通用运动控请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN27 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告制器等领域。从2016年第三季度开始，受益于OEM市场的复苏和增速加快，工控各子行业均出现回暖，其中通用运动控制器、HMI增速提升，低压变频控制器、高压变频控制器和PLC则实现反弹，随着制造业进一步回暖，工控子行业表现超过项目型市场为主的DCS、大型PLC、仪器仪表等。图43:工控子行业自2016年三季度开始回暖2016Q1-Q22016Q310.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%资料来源：中国产业信息网，中信建投研究发展部2016年全社会用电量增速达到5%，2017年一季度增速达到6.9%，4月单月增速达到6.68%，反映实际生产状况改善良好。同时，新增固定资产完成额自16年10月起回升态势明显，17年2月份更是达到33.8%，创下2012年以来历史新高。图44:全社会用电量增速图45:新增固定资产投资完成额呈回升趋势全社会用电量:累计同比用电量:轻工业:累计同比新增固定资产投资完成额:累计同比用电量:重工业:累计同比1.2120.0016.001100.0014.0080.0012.000.810.0060.000.68.0040.006.000.420.004.000.20.002.000.000-20.00-2.00-4.002004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-12资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部随着用电量增加和新增固定资产投资的增加，以及下游机床、纺织等行业的回暖以及3C、锂电设备等新兴行业的刺激，OEM市场2016年实现6%的高增长。伺服电机未来市场潜力较大伺服电机主要应用于机床工具、电子制造设备、包装机械、纺织等行业。长期以来，国外品牌一直占据着伺服系统的绝大部分市场份额。随着我国的制造业自动化水平不断提升，通用伺服市场规模从2008年30亿已增长至2016年86亿，接近翻3倍。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN28 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图46:中国伺服市场规模中国伺服市场规模（亿元）YOY120100%10080%8060%6040%4020%200%0-20%2008200920102011201220132014201520162017E资料来源：工控网，中信建投研究发展部表21：伺服产品分类及增速分类20152020E2016E~2020ECAGR产品市场规模2104150.14其中：交流同步伺服电机+驱动机651600.2交流异步伺服电机+驱动机20400.15直流伺服电机+驱动机108-0.05编码器20500.2CNC控制器55870.07通用运动控制器15300.15其他（传感器，直线伺服等）25400.1相关系统集成4408850.16整体市场规模65013000.15资料来源：Wind，中信建投研究发展部伺服系统市场的下游包括了机床、电子制造设备、包装、纺织、塑料机械等行业等，其中机床占比最大，为29.5%，其次为电子制造设备、包装机械、纺织机械、塑料机械等。据工控网统计，2011年电子制造设备领域伺服产品占比7.8%，经过近五年高速增长，2016年电子制造设备领域伺服行业占比已达到19%。未来几年从产品上看，伺服驱动器预计将保持20%以上的市场增速；从应用行业看，机器人和电子制造设备是需求增长最快的下游，增速有望保持25%以上。据工控网预测，机床、注塑机等大型设备的数控化，以及食品包装机械等大消费相关设备，预计将保持15%以上的增长，保证整体市场15%左右的复合增速。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN29 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图47:伺服下游应用行业占比食品机械橡胶机械印刷机械3%2%2%医疗机械4%塑料机械10%机床工具36%纺织机械11%包装机械13%电子制造设备19%资料来源：工控网，中信建投研究发展部2016年上半年我国机床产量持续下降，去年三季度开始持续好转，通用设备和专用设备工业增加值增速也持续上升。今年1-2月金属切削机床和金属成形机床产量分别增长3.1%和9.5%。通用设备和专用设备工业增加值同比增速持续上升，2015年我国通用设备和专用设备工业增加值分别为2.9%和3.4%，2016年开始增速逐渐提升，去年全年分别增长5.9%和6.7%，今年1-2月分别增长10.6%和11.5%，增长势头良好。图48:通用设备和专用设备增幅明显工业增加值:通用设备制造业:累计同比工业增加值:专用设备制造业:累计同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02资料来源：Wind，中信建投研究发展部3C行业的固定投资完成额累计同比自去年开始止跌反弹，今年以来更是维持在15%以上，2017年5月固定投资完成额累计同比达到29%，且存在进一步上升的空间。我们预计未来机床、包装设备、3C行业的增长将进一步持续。机床、纺织等传统设备的产业结构升级将推动其对现有工控产品更新换代的市场需，3C、锂电等行业则受益于新能源汽车的高景气度，也将进一步推动对工控产品的市场需求。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN30 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图49:机床、包装设备复苏明显图50:3C行业2017年显著回暖产量:金属切削机床:累计值产量:金属成形机床:累计值产量:包装专用设备:累计值产量:金属切削机床:累计同比固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计值产量:金属成形机床:累计同比产量:包装专用设备:累计同比400,000.0080.00固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比12,000.0070.00350,000.0060.0060.00300,000.0040.0010,000.0050.00250,000.0020.008,000.0040.00200,000.000.006,000.0030.0020.00150,000.00-20.004,000.0010.00100,000.00-40.002,000.000.0050,000.00-60.000.00-10.000.00-80.002004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部在工业机器人应用方面，在制造业每10000名工人拥有机器人这项统计资料上，中国仅有49台，不仅不到韩国531台的十分之一，与世界平均水平69台相比也有较大的差距，未来工厂的自动化、智能化之路还有很大提升空间。伺服系统是智能制造、机器人中不可或缺的重要零部件。图51:全球工业机器人密度图52:中国工业机器人年新增量（台）60070005006000)4005000/万人台(30040002003000机器人密度100200001000020112012201320142015资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：IFR，中信建投研究发展部国际、国内工业机器人市场规模均不断增长。据IFR统计，2014年全球工业机器人销量达到220,571台，同比增长24%，主要受汽车行业和电子行业快速增长带动。2015年全球工业机器人销量达253,748台，同比增长15%。又据IFR统计，2013年我国工业机器人新装36,560台，成为全球第一大市场；2014年新装工业机器人57,096台，较上年增长56.17%；2015年新装工业机器人约68,556台，较上年增长20.07%。2014年我国工业机器人用伺服系统市场规模约为7.56亿元，2015年工业机器人用伺服系统市场规模约为10.6亿元。中投顾问产业研究中心预测，到2020年，我国工业机器人用伺服系统市场规模将达47亿元左右，未来五年复合增长率约为35%。因此，工业机器人用伺服电机具备广阔的增长空间。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN31 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图53:2015年全球工业机器人销量前八大地区（台）80000700006000050000400003000020000100000中国大陆韩国北美日本德国台湾地区意大利匈牙利资料来源：Wind，中信建投研究发展部而注塑机则受益于制造业2016年的复苏，未来需求将稳步增长，我国注塑机市场需求每年在10万台以上。受益于城市化进程和制造业复苏的推动，我们预计今年注塑机行业仍将保持平稳增长，增速在10%以上。市场从头注塑机龙头海天国际（H股）2016年上半年收入38.98亿，同比增速仅0.51%，而2016年全年收入达到81.03亿，增速10.29%，利润为1.69亿元，增速20.95%；毛利率在2016年下半年达到34.6%，创历史新高。从A股公司层面看，广东伊之密2016年营收14.43亿，同比增加21%，归母净利润1.09亿，同比增加51%，扣非归母净利1.03亿，同比增加84%。受益于城市化进程和收入水平提高的推动，我们预计今年注塑机行业仍将保持平稳增长，推动注塑机伺服产品需求。图54:中国注塑机市场需求（万台）产量:工业机器人:当月值月产量:工业机器人:当月同比月12,000.0090.0080.0010,000.0070.008,000.0060.0050.006,000.0040.004,000.0030.0020.002,000.0010.000.000.00资料来源：Wind，中信建投研究发展部从纺织设备行业来看，固定资产投资完成额始终为正增长，且17年以来累计同比稳步提升，此外，纺织机械和零件的进口额自16年下半年以来增速加快，17年2、3、4月累计增加同比为34.9%、25.6%和20.4%，国内对纺织机械的需求增加迅速。受此影响，用于纺织机械的伺服期间也将迎来增长，预计年增长率达到10%以上。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN32 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图55:纺织行业固定资产投资完成额及累计同比图56:纺织机械进口金额及同比固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计值进口金额:纺织机械及零件:累计值固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计同比进口金额:纺织机械及零件:累计同比7,000.0035.00600,000.00100.006,000.0030.00500,000.0080.0060.005,000.0025.00400,000.0040.004,000.0020.00300,000.0020.003,000.0015.000.00200,000.002,000.0010.00-20.001,000.005.00100,000.00-40.000.000.000.00-60.002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部同时，随着新能源汽车的需求爆发大势所趋，锂电设备行业高增长推动伺服需求。锂电设备按照生产流程可分为前端、中端和后端。从价值量来看，在一条生产线上这三个流程的占比分别为40%，30%，30%，其中前端的涂布机、中端的卷绕机等高端设备因为技术壁垒较高，国产化率仅为40-50%左右。图57:海天国际和伊之密营收增长图58:海天国际和伊之密利润增长海天国际总营业收入（百万）伊之密营业总收入（百万）海天国际营业利润（百万）伊之密营业利润（百万）海天国际同比(%)伊之密同比(%)海天国际同比(%)伊之密同比(%)9,000.0025.001,800.00100.008,000.0020.001,600.0080.007,000.0015.001,400.0060.006,000.001,200.0010.005,000.001,000.0040.005.004,000.00800.0020.000.003,000.00600.000.00-5.002,000.00400.001,000.00-10.00200.00-20.000.00-15.000.00-40.00201120122013201420152016201120122013201420152016资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：IFR，中信建投研究发展部锂电设备龙头先导智能2017年一季度实现营业收入2.62亿元，同比增长52.76%；实现归母净利润约9070万元，同比增长86.45%;2016年公司实现营收10.3亿元，净利润2.9亿元，超过2015年年报业绩目标。其中，锂电设备收入7.3亿，同比增长103%。公司2016年锂电设备毛利率达40%。其他锂电设备企业如大族激光2016年实现营收69.59亿元，同比增加24.55%；归母净利润7.54亿元，同比增加0.98%，基本符合预期。我们预计未来两年内电子制造设备、锂电、机器人将引领国内伺服市场的快速增长。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN33 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图59:先导智能和大族激光营收增长图60:先导智能和大族激光利润增长先导智能营业总收入（百万）大族激光营业总收入（百万）先导智能利润总额（百万）大族激光营业利润（百万）先导智能同比(%)大族激光同比(%)先导智能同比(%)大族激光同比(%)8,000.00120.00800.00140.007,000.00700.00120.00100.00100.006,000.00600.0080.0080.005,000.00500.0060.004,000.0060.00400.0040.003,000.00300.0040.0020.002,000.00200.000.0020.001,000.00100.00-20.000.000.000.00-40.00201120122013201420152016201120122013201420152016资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：IFR，中信建投研究发展部据中国工控网统计，2015年伺服系统市场规模达到61亿元，市场前十伺服厂商市场份额为79.8%，其中外资品牌占据绝大部分市场份额。伺服行业整体格局为日系、欧美和本土品牌，近几年本土品牌市占率已达到近25%。其中，日系产品则以拥有约60%的市场份额而雄踞首位，其著名品牌包括松下、发那克(fanuc)、三菱电机、安川、三洋、富士等，其产品特点是技术和性能水准比较符合中国用户的需求，以良好的性能价格比和较高的可靠性获得了稳定且持续的客户源，在中小型OEM市场上尤其具有垄断优势。近年来，日系伺服强化了本地化生产的策略，这在很大程度上进一步增加了在价格和快速交货方面的筹码。鉴于以上特性，日系伺服品牌是中国伺服市场最大的受益者，也是国产伺服最大的竞争者。国产通用伺服系统也正逐渐超过欧美品牌进入第二梯队，但仍有很大提升空间，不考虑台湾的台达，2015年前10大品牌中仅有汇川技术，市场份额5.7%（包括通用伺服和注塑机专用伺服）。随着伺服电机被列入中国制造2025重点发展领域，未来还会有配套政策鼓励扶持，以汇川技术为代表的本土优秀品牌市场份额仍将稳步提升，发展前景广阔。图61:中国2015伺服系统市场格局罗克韦尔2.60%B&R3.10%施耐德3.30%三洋3.40%西门子4.80%汇川5.70%三菱10.80%台达11.30%安川16.90%松下17.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%资料来源：工控网，中信建投研究发展部变频器市场空间大，今年景气度回升我国变频器行业通常按照输入变频器的电压等级对变频器进行分类，一般分为低压（380V以下）、中压请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN34 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告（660V~2300V）和高压（3KV以上）变频器。低压变频器下游行业主要为电梯、风电、纺织、起重、机床等行业。图62:低压变频器应用领域起重机9%其他电梯29%9%纺织9%冶金建材8%4%电力化工建筑楼宇市政8%6%5%6%石油石化7%资料来源：产研智慧，中信建投研究发展部我国中低压变频器市场初期为日本品牌所主导，欧美品牌大量进入后，形成了欧美与日本品牌共同主导的竞争格局，直到2000年前后，外资品牌仍占据我国90%左右的市场份额。随着我国工业4.0的提出以及工业化发展的必然趋势，低压变频器在各行业各领域应用的场景更加多样化，因此我国低压变频器市场一直维持较快增长。最近几年，我国厂商凭借自主创新，渐渐突破了外资厂商对中低压变频器行业的垄断，在诸如电梯等细分行业，实现了国内厂商对外资厂商的超越。目前国内厂商占据中低压变频器行业25%左右的市场份额。目前内资企业在低压变频器技术上已经超过了台资企业，基本达到了日系品牌的水准，通过对各类下游低压变频器细分市场的介入，国内企业市占率的提升只是时间问题，我们预计，近几年国内低压变频器市场的增速将达到20%以上。图63:低压变频器市场格局图64:低压变频器内外资占比台资其他外资6%2%ABB14%日本10%其他西门子43%13%欧美汇川技术内资54%台达6%28%6%施耐德英威腾伟肯丹弗斯6%4%4%4%资料来源：产研智慧，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部伴随产业升级对设备制造的工艺和产品质量提出更高要求、人工成本上升以及节能减排的必然要求，低压变频器市场将维持稳定的增长，根据产研智库的预测，2017年低压变频器市场将达到225亿元，同比增加4.7%，2020年低压变频器市场规模将达到250亿元。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN35 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图65:我国低压变频器市场规模预测市场规模（亿）YOY2506.0%2252155.4%2051955.1%5.0%2001811854.9%4.7%4.0%1503.0%1002.2%2.0%501.0%00.0%201220132014201520162017E资料来源：产研智慧，中信建投研究发展部电梯一体机：房地产发展确保增量，电梯保有量提供强支撑电梯行业和房屋新开工面积成高度正相关关系，由于一般房屋的建设周期约为1年左右，电梯多在房屋竣工装修阶段完成，故电梯的采购和安装会之后房屋新开工一年左右。去年房屋开工面积同比增速自2014年起首次出现正增长，虽在第三季度稍有回落，但全年增速仍然达到8%。17年新开工面积仍然持续增长，4月份同比达到17.5%。从房地产的固定投资完成额来看，自16年3月份起增速均维持在6%以上。我们认为，在16-17年房地产投资金额和开工面积的良好涨势推动下，今明两年电梯新增需求量也将稳步上升。图66:房屋开工面积状况（万平方米）图67:房地产固定投资完成额及增速（亿元）固定资产投资完成额:房地产业:累计值固定资产投资完成额:房地产业:累计同比房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:住宅:累计同比160,000.0050.00250,000.0080.0045.00140,000.0060.0040.00200,000.00120,000.0035.0040.00100,000.00150,000.0030.0020.0080,000.0025.00100,000.0020.000.0060,000.0015.0050,000.0040,000.00-20.0010.0020,000.000.00-40.005.000.000.002004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-12资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部2016年我国电梯产量77.6万台，同比增速2.1%，电梯增速趋于平稳，为电梯一体机我稳定增长提供支撑。而存量电梯的升级、维护对电梯一体机也存在较大需求，电梯保有量的每年增速均稳定在15%以上，这将对电梯一体机的增长提供强支撑。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN36 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图68:电梯产量和保有量及对应增速电梯产量电梯保有量产量YOY保有量YOY600.0045.00%40.00%500.0035.00%400.0030.00%25.00%300.0020.00%200.0015.00%10.00%100.005.00%0.000.00%资料来源：Wind，中信建投研究发展部竞争格局：外资厂商为主，国内厂商实力增强当前我国的电梯市场主要被外资品牌占据，主要品牌包括奥的斯、三菱、日立、通力、迅达、蒂森克虏伯等，但以康力电梯，江南嘉捷、博林特，广日电梯等企业为代表的国产品牌的研发制造能力不断增强，产品质量和服务体系能力逐渐提高，成为国产品牌的领军企业，合计占比达到国产品牌的22%。我们认为，随着未来国内产品和国外产品的差距不断缩小，电梯行业的进口替代将进一步深化，同时，国产品牌将逐渐向集中化方向发展，行业集中度将进一步提升，龙头企业将率先脱颖而出。图69:外资电梯品牌占比较高图70:国内电梯厂商竞争格局康力电梯江南嘉捷博林特6%5%3%申龙广日3%3%菱王1%外资品东南本土品牌（奥1%牌的斯、46%三菱、日立…其他78%资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部根据电梯整机厂商现有的生产模式，目前我国电梯控制系统的市场供给来自于两个方面，一部分由电梯整机厂商自产自配，一部分则由专业电梯控制系统生产企业提供。从国内电梯控制系统产品竞争来看，知名外资品牌高端梯种所使用电梯控制系统一般由整机厂商自制，中低端梯种所使用电梯控制系统供应则相对灵活，由电梯整机厂商自制或外购；其他电梯整机厂商往往采用外购控制系统的生产模式。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN37 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表22：电梯一体机分类供给主体特点市场竞争电梯整机厂完全自主生产配套完全自主生产电梯控制系统并为其电梯配套，该类厂商以上海三菱为代表不参与商的电梯整机厂商部分自主生产配套，高端梯型的控制系统由其自主配套生产，中、低端梯型则采用外购控制系统配套，该自产部分部分外购的电梯整类厂商以奥的斯、迅达为代表不参与机厂商国内控制系主要为单一品牌特主要为单一品牌电梯整机厂商特定生产并配套服务，该类企业由电梯整机厂商投资控基本不参与统厂商定生产配套的控制股，其产品主要为整机厂商的中低端住宅梯、商务梯型配套。该类厂商以广州日滨为系统生产企业代表独立的国内控制系产品面对有效竞争市场，客户集中于内资品牌整机厂商及外资品牌整机厂商的部分梯参与统配套供应商型。该类厂商以苏州默纳克（汇川技术全资子公司）、上海新时达、沈阳蓝光为代表国外控制系独立的国外控制系通过代理向国内销售控制系统产品，主要针对国内维保市场，这部分产品的进口量正参与统厂商统配套供应商逐年萎缩。该类厂商以德国奔克、科尔摩根等为代表资料来源：中自传媒，中信建投研究发展部目前，部分电梯整机厂商自主生产配套的电梯控制系统，另有个别电梯整机厂商以入股方式组建专门的电梯控制系统生产企业，主要为其整机厂商指定提供电梯控制系统，这些电梯控制系统不参与市场竞争，称为非竞争市场，约占国内市场需求总量约60%左右。其余市场份额称为有效竞争市场，由国内外独立的电梯控制系统配套供应商自由竞争，其中绝大部分市场份额由国内电梯控制系统配套供应商占据，国内主要厂家有苏州默纳克、上海新时达、苏州远志科技、沈阳蓝光，杭州优迈科技、上海瑞生、无锡中秀、广东蒙德、广州日滨等。从发展历史看，上海瑞生（源于三菱技术）比较早推出一体机产品，但从市场占有率来看，苏州默纳克、上海新时达市场占有率比较高，国外电梯控制系统配套供应商所占市场份额则较小。在汇川技术全资子公司苏州默纳克的带动下，国内低压变频器厂商开始关注，并切入到这个市场，如英威腾、麦格米特和阿尔法等。电梯一体机对技术的性能和稳定性要求相当高，能进入这个市场，本身也是对技术的一种肯定。同时，电梯一体机生产企业和客户粘性较强，技术壁垒较高，预计未来将呈现高度集中化，出现强者恒强的局面。PLC:看好未来中小型PLC市场进口替代PLC是一种用于工业控制的计算机，用于控制各种机械的生产，广泛应用于工业领域。据中国工控网统计，2015年度国内可编程控制器市场规模为72.0亿元，同比下滑5.5%，受2016年以来年来OEM市场需求向好，PLC市场平稳增长。我们预计2017年和2018年中国PLC市场规模将达到80和85亿元，同比增长维持在6%以上。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN38 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图71:中国PLC市场规模变化（亿元）10060.0%88908550.0%8050.0%7576787680727340.0%70605430.0%5050504420.0%17.3%4013.6%8.0%9.6%10.0%6.3%302.6%1.4%0.0%20-2.6%-5.3%-7.4%-10.0%10-13.6%0-20.0%中国PLC市场规模增长率资料来源：Wind，中信建投研究发展部PLC按照I/O点数可分为大、中、小型，点数越多，控制关系越复杂，对存储器容量和稳定性的要求越高。可编程控制器的发展主要取决于不同区域的不同行业发展情况。例如在日本，可编程控制器供应商就严重依赖于LED、LCD和半导体市场的表现；在欧洲地区，汽车制造业是可编程控制器发展的主要驱动力；而在国内，可编程控制器的最大驱动力则来自于OEM市场。据中国工控网统计，2015年国内57.16%的可编程控制器销售额来自OEM市场，其中31.11%的中型可编程控制器和94.18%的小型可编程控制器均来自OEM市场，且以中小型PLC为主。由于未来几年PLC市场主要受OEM市场的拉动，因此我们预计中小型PLC将进一步占据主导地位。图72:2015年OEM市场PLC市场份额图73:2015年项目型市场PLC市场份额小型中型大型小型中型大型资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部小型可编程控制器在行业分布上以纺织机械为主，机床工具、包装机械、食品机械、电子制造设备等是小型可编程控制器的主要行业。在竞争格局方面，大中型可编程控制器市场（含DIO）的集中度非常高，基本被欧美品牌垄断，日系品牌在中型市场有一定份额；小型可编程控制器主要用于OEM用户，目前市场上占有领先地位的厂商是西门子、三菱、欧姆龙和台达。在国内小型可编程控制器市场，当前国内的PLC中小型市场主要被外资厂商占据，国内品牌占比仅为10%左右。中型PLC市场方面，信捷电气和深圳合信占有少量市场份额，而小型市场则被外资垄断，进口替代空间巨大。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN39 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图74:2015年中型PLC市场份额图75:2015年小型PLC市场份额深圳合信ABBLS其他施耐德2%2%2%其他13%6%9%西门子施耐德27%4%罗克韦尔7%基恩士4%松下欧姆龙西门子4%10%56%欧姆龙信捷电气14%三菱5%台达10%11%三菱14%资料来源：Wind，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN40 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告光伏增速减缓，单晶和分布式是发展亮点光伏行业国内增速减缓，全球来看仍处于上升趋势过去几年中，由于技术的飞速进步和规模效应，使得光伏发电的度电成本（LCOE）急剧下降，光伏电站的年均装机量迅速提升。据CPIA的统计，2016年光伏行业全球光伏新增装机容量约为73GW，同比增长率为38%。中国光伏发电新增装机容量34.54GW，累计装机容量77.42GW，根据电力十三五规划，到2020年需实现105GW的装机总量，其中分布式电站需要实现装机60GW，集中式电站的装机量为45GW，现阶段集中式电站的装机量已经远超电力十三五的规划目标，而分布式电站的装机量还有很大缺口。图76:光伏发电的度电成本持续下降图77:光伏年新增装机量提升全球新增装机量中国新增装机量中国年均增长率80.0073.00300%70.00250%）60.0053.00200%GW50.0043.00150%%38.4040.0034.5430.2032.00100%增长率30.0050%年新增装机量（20.0015.1310.9510.6010.000%2.073.570.00-50%201120122013201420152016资料来源：BloombergNewEnergy，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部图78:分布式电站离电力十三五规划目标有较大缺口图79:2017年国内光伏上网标杆电价将进一步下调集中式累计装机容量(MW)分布式累计装机容量(MW)分布式年增长率集中式年增长率2016201780,000300%1.2070,000/度）0.98250%1.000.880.8560,0000.800.750.80200%0.6550,0000.6040,000150%0.420.420.4030,000100%0.2020,00050%上网标杆电价或分布式补贴（元0.0010,000I类资源区II类资源区III类资源区分布式电站补贴00%2011201220132014201520162020E资料来源：能源局，中信建投研究发展部资料来源：公开资料，中信建投研究发展部2017年第一季度，我国国内的新增装机达到7.21GW，与2016年同期基本持平，装机增速放缓，其中，集中式光伏电站新增装机4.78GW，同比下降23%；分布式光伏新增装机2.43GW，同比增长151%，国内的光伏行业呈现分布式发展提速与集中式电站降速的趋势，这符合电力十三五的规划趋势，分布式电站将是十三五后半段光伏行业的重要组成。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN41 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告2017年6月30日之后，国内的光伏上网标杆电价将进一步下调，光伏电站特别是集中式电站将在6月30日之前进行抢装。但现阶段投资者普遍观点认为，光伏行业在经历过去三年高速增长，各制造环节都出现一定程度的过剩，在6.30之后，由于国内装机需求将会锐减，产业链的价格或将跟去年三季度一样出现深度调整，但我们认为，今年三季度跟去年三季度情况有所不同，一方面，由于去年获批的领跑者基地项目共计5.5GW，其中绝大部分的项目实际要求的主体完工日期是在今年的9.30号，由于领跑者基地项目的上网电价已经确定，因此，考虑到投资成本，这部分的装机需求会在6.30之后才开始启动，另一方面，光伏扶贫项目也将为装机需求提供支撑，第三，今年的产业链各环节的库存都低于去年。因此，光伏产业链出现去年类似三季度断崖式降价的可能性较小，预计产业链在6.30之后的价格调整幅度在10%左右。表23：2016年领跑者基地项目概况领跑者基地总容量（MW）截止日期具备并网条件日期主体完工日期阳泉10002017年6月30日2017年9月30日芮城5002017年6月30日安徽两淮10002017年9月30日济宁5002017年9月30日新泰5002017年6月30日2017年9月30日包头10002017年6月30日2017年9月30日乌海5002017年9月30日2017年12月30日张家口5002017年6月30日资料来源：光伏们，中信建投研究发展部从全年来看，国内光伏的普通项目共12.6GW，领跑者项目共5.5GW，光伏扶贫4.81GW，以及增补指标约10GW，分布式光伏等多重因素驱动下，预计全年装机量将在30GW左右。而2018年国内仍将有领跑者、分布式、扶贫、前沿技术基地等项目需求。海外市场中，2016年美国装机量为14.1GW，日本为8.6GW，欧洲为6.9GW，印度的装机量为4GW，同时一批新兴市场正在加速发展。2017年，虽然美国总统川普废除了前任总统奥巴马推出的清洁能源计划(CleanPowerPlan），但短期内看冲击不大，由于光伏发电在美国已经低于用电侧价格，我们仍然看好光伏美国市场，日本方面2017年的FIT将相对2016年下调3日元，2018年将持续下调，日本市场或将有所萎缩，印度方面今年有望实现9GW的装机量，对于光伏行业是有效的支撑，新兴市场的装机量或将在一定程度上对冲中国、日本、美国增速放缓的局面，总体来看，整个光伏行业各环节产能相对过剩，部分环节的高端产能存在结构性的替代机会，2018年对于整个光伏行业的走向是比较关键。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN42 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图80:2016年美国、日本、印度是重要的光伏市场图81:全球年新增装机量的预测中国美国日本欧洲印度其他7%6%6.90%73GW47%12%19%资料来源：CPIA，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部图82:2017年主要光伏市场装机量预测3530）25GW2015预计装机量（10201750中国美国日本印度资料来源：CPIA，中信建投研究发展部多晶硅国产替代空间巨大当前光伏产业链中最上游的原材料硅料环节进口比例仍然较大，根据CPIA的初步统计，2016年，我国多晶硅产量约19.4万吨，全年太阳能级多晶硅进口量约13.6万吨（含硅锭），仍有约40%的多晶硅料需要从国外进口。其中，从韩国进口7.01万吨，从德国进口3.57万吨，从美国进口0.56万吨。韩国、德国、美国和台湾进口量占比分别为49.7%、25.3%、40％，9.6％，韩国的多晶进口硅料占比高，而美国多晶硅料的进口额在逐渐下降，这主要是由于我国对于美国多晶硅企业的“双反”税率超过50%，使得其丧失价格竞争优势，而对于韩国OCI税率仅为象征性的2.4%，其他公司税率大多不超过12.3%，这使得韩国的多晶硅料有相对竞争力。2016年11月，商务部发布2016年第71号公告，对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅所适用反倾销措施进行期中复审调查，假如裁决的韩国进口多晶硅反倾销税率大幅提升，将使得韩国多晶硅料在中国的竞争力大为减弱，将对国内多晶硅料的供需关系将产生一定影响，国内的多晶硅企业有望受益。根据中国有色金属工业协会硅业分会统计，截止2017年2月底，国内在产多晶硅企业为17家，有效产能共计22万吨/年，较2016年底净增1万吨/年，主要来自新特能源、洛阳中硅等技术改造扩产和优化产能释放。根据其他多晶硅生产企业的扩产进度来看，截止2017年中，国内多晶硅年产能将达到25万吨/年左右。过去，由于生产工艺技术的落后，我国的多晶硅料同国外产品之间存在成本差距，近年来随着改良西门子法的技术提升，技改去瓶颈等措施，以及先进企业通过布局产能在低电价区域，使得国内企业的多晶硅生产成本大幅下降，部分先进企业的单吨生产成本已经降低到了7万元/吨以下，国产硅料的竞争优势也在进一步提升，多请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN43 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告晶硅料的国产化替代将是这一阶段多晶硅料环节的主要趋势。图83:国内主要多晶硅料厂家的产能情况8.06.87.06.05.04.03.02.22.01.51.51.21.21.00.80.70.60.50.50.0资料来源：中信建投研究发展部表24：国内企业的多晶硅生产能耗逐年下降200920102011201220132014201520162017E还原电耗10080<70<60<58<57<55<50<48（kWh/kg）综合电耗200170<135<120<110<105<85<80<75（kWh/kg）蒸汽消耗16012080504035262523（kg/kg）综合能耗40.0632.51<24.36<19.62<17.42<16.32<12.99<12.28<11.47（kgce/kg）降低幅度18.8425.0819.4511.216.3220.395.496.61(%)资料来源：《太阳能》，CPIA，中信建投研究发展部图84:2016年仍有约13.6万吨的多晶硅料依靠进口图85:进口硅料中来自韩国的硅料占比过半25韩国德国中国台湾马来西亚美国其他19.41.30%4.50%206.60%1513.610.00%1051.50%多晶硅产量（万吨）526.10%0国内产量进口数量资料来源：CPIA，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN44 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告从价格变化趋势看，2016年三季度由于去年“6.30”抢装之后，国内光伏需求量急剧下降，导致多晶硅料价格出现断崖式下降，一度跌到9万元/吨左右，而后随着光伏行业的回暖，多晶硅料价格逐步回升，多晶硅料的价格在2017年一季度一度突破14万元/吨，5月份的多晶硅料价格稳定在12万元/吨，由于6.30之后，光伏装机的需求在抢装节点之后必将有所下降，届时多晶硅料价格将出现一定程度的下降，我们认为，随着售价的降低，高成本的多晶硅料产能将被迫关停，从而使得多晶硅料的供给减少，多晶硅料的价格将得到一定的支撑，预计未来一年的多晶硅料将以10.5万元/吨位中枢，根据供需关系，上下波动，技术领先，成本低的企业将充分受益。图86:国内主流多晶硅料厂商平均含税出厂价变化趋势国内主流厂商平均含税出厂价16015014013012011010090807060资料来源：PVNEWS，中信建投研究发展部单晶硅片产能迅速扩张，龙头企业先发优势明显晶硅电池的单晶路线和多晶路线的主要区别在于硅棒/硅锭环节，在铸锭/拉棒环节，单晶由于单位时间产出量相对于多晶少，电耗高，使得这一环节的成本要高于多晶，但2016随着金刚线切割技术首先在单晶路线上的规模化应用，使得单晶硅片的成本和售价迅速下降，单晶硅组件的性价比迅速提升。单晶硅片企业，纷纷进行单晶产能的扩产，预计到今年年底，国内的单晶产能将达到34.5GW。根据EnergyTrend的数据，2015年国内单晶的市场份额约为15%，2016年单晶的国内市场份额约为27%，而今年单晶的国内市场份额预计将到35%以上。根据测算，在不叠加PERC技术的前提下，当单多晶硅片价格差在0.6元/片，单晶比多晶高出的成本，可以通过后端的功率增益弥补回来，两者在终端的BOS成本是一致的。在考虑叠加PERC技术的前提下，由于单晶PERC电池的效率增益要大于多晶PERC，若后续建设电站的成本一致，单多晶的合理价差会落在1.1-1.2元的区间。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN45 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图87:单晶与多晶在拉棒与铸锭环节工艺有所区别图88:单晶硅片和多晶硅片的价差变化出厂价(含税):单晶硅片(A片):国内主流厂商平均出厂价(含税):多晶硅片(A片):国内主流厂商平均9.008.00/片）7.006.005.00硅片价格（元4.003.00资料来源：乐叶光伏，中信建投研究发展部资料来源：Wind，中信建投研究发展部图89:国内单晶市场份额占比将逐年提升图90:2017年单晶硅片产能将迅速增加单晶多晶20162017E100%161590%14%）80%1210GW70%1065%7.573%860%85%6550%3.53440%1.52222单晶硅片产能（2110.630%020%35%单晶多晶国内市场份额占比27%10%15%0%201520162017E资料来源：Energytrend，中信建投研究发展部资料来源：CPIA，中信建投研究发展部2017年上半年，单晶组件处于供不应求的状态，受供求关系影响，单晶与多晶硅片的价格差在1.5元/片左右，单晶的性价比优势并不明显，随着龙头企业的单晶硅片产能逐渐释放，单晶硅片的价格将逐渐回落。与之同时，随着金刚线切割在多晶上的应用，会使得多晶硅片单片成本下降0.50元左右，假如黑硅技术能够顺利量产应用于多晶硅片，或将提升多晶电池的竞争力，（目前阿特斯、协鑫、中节能等公司均宣称具备黑硅电池的量产能力）因此，我们认为，单晶硅片具体的下调幅度与金刚线切割多晶的竞争力相关联。金刚线切割多晶能够有效降低成本，提升多晶电池的性价比，但单晶通过效率提升带来的成本节约要大于大于多晶采用金刚线的成本节约，特别是PERC技术将使单晶的效率从现在的21%提高到22%，根据调研的结果，目前阶段的单晶硅片处于供不应求的状态，单晶硅片供应存在产能缺口，供不应求的状态将为单晶硅片的价格提供有效支撑。现阶段多晶硅片的成本区间在4.3元/片左右，预计下半年单晶硅片的价格或将回落至5.3~5.7元/片的区间。PERC电池的占比将持续提升自PERC（钝化发射极和背面电池）实现市场化以来，持续快速推广，到2016年底PERC电池的产能约为14GW，由于PERC电池的高性价比，主流产商不断进行PERC电池的产能扩产与改造，预计到今年年底，全球PERC电池的产能有望增长至25GW，全年产量将超4GW。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN46 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图91:PERC电池产能的预测PERC其他电池160140120）10077GW868091926084电池产能（40612036472515020162017E2018E2019E2020E资料来源：Energytrend，中信建投研究发展部由于PERC技术应用在单晶和多晶硅片上的成本近似，但效率提升的比例不同，采用PERC生产线生产单晶PERC电池具有更高的投资回报比，PERC单晶技术路线的可行性已被充分验证。而对于多晶PERC而言，由于效率不及单晶PERC，多晶PERC电池目前还面临着光衰LID的问题，需要额外的技术方案进行解决，多晶PERC的全面铺开还需要时间过程。图92:现阶段单晶PERC电池的量产效率与峰值效率图93:多晶PERC电池的量产效率与实验室峰值效率量产效率峰值效率量产效率峰值效率21.50%23.00%21.00%22.00%20.50%20.00%21.00%19.50%20.00%19.00%18.50%19.00%18.00%17.50%18.00%17.00%资料来源：TaiyangNEWS，中信建投研究发展部资料来源：TaiyangNEWS，中信建投研究发展部同P型电池相比，N型单晶电池凭借光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势，具备较大的效率提升空间和潜力，是高效电池技术路线的必然选择，但是N型电池的成本较P型PERC电池的成本高，性价比较低。根据ITRPV2017的路线图，N型单晶电池的确代表光伏电池的发展方向，但值得指出的是，由于PERC技术在P型单晶上应用的效率提升要远好于预期，而N型单晶电池的成本下降速度较慢，P型PERC单晶电池在今后两年仍是属于最具备竞争力的电池。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN47 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图94:现阶段各种电池的效率比较图95:N型单晶电池效率提升空间更大普通P型多晶普通P型单晶PERC/PERTP型多晶PERC/PERTP型单晶PERC/PERT/PERLN型单晶SHJN型单晶IBCN型单晶27%26%25%24%23%22%21%20%19%18%2016201820202022202420262028资料来源：乐叶光伏，中信建投研究发展部资料来源：ITRPV，中信建投研究发展部国家能源局综合司于近日印发《关于2017年建设光伏发电先进技术应用基地有关要求的通知》（征求意见稿），将光伏发电先进技术应用基地分为光伏发电领跑技术基地和光伏发电前沿技术应用依托基地，2017年光伏发电先进技术应用基地共计建设8-10GW，每个基地本期建设规模不小于500MW，最大1GW，同时，2017年将适度提高光伏“领跑者”技术指标。在2015年“领跑者”指标的基础上，根据产业技术进步水平提高2017年“领跑者”技术指标。多晶硅电池和组件转换效率分别达到19.5%和17%以上，单晶硅电池和组件转换效率分别达到21%和18%以上，单多晶电池转换效率差提高到1.5%，对于单晶和多晶的标准差要求拉大，但我们认为，对于领先企业而言，采用PERC技术的单晶组件能够满足征求意见稿的要求，我们看好PERC单晶在领跑者基地的市场份额。图96:领跑者征求意见稿同去年领跑者标准有所提升原领跑者计划要求征求意见稿18.50%18%18.00%17.50%17%17.00%17.00%16.50%16.50%16.00%15.50%多晶组件单晶组件资料来源：公开资料，中信建投研究发展部弃光现象有所好转，光伏运营企业存在向上弹性根据发改委数据2017年1—4月，全社会用电量约1.93万亿千瓦时，同比增长6.7%，增速较去年同期回升3.8个百分点，用电需求进一步增长，从宏观层面上说，对于新能源的消纳是利好，加之去年国家出台一系列政策保障光伏发电的消纳，使得弃光现象有所好转。根据国家能源局公布的数据，2017年Q1全国光伏发电量为214亿千瓦，弃光限电约为23亿千瓦，弃光率约为9.70%，相比去年弃光率13.87%大幅下降，其中宁夏、甘肃，新疆（含兵团）弃光率大幅下降，分别为10%、19%、39%，比去年同期分别下降约10、20、13个百分点。我们认为，对于光伏电站运营企业特别是在西北拥有光伏电站的企业，由于上网标杆电价已经确定，随着弃光请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN48 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告率的降低，光伏电站的收益将持续好转。图97:全社会用电量1-4月份同比提升6.7%图98:2017年Q1弃光率大幅下降全社会用电量当月值同比2016Q12017Q1600020.00%60%500015.00%50%400010.00%40%）30005.00%%同比30%20000.00%发电量（亿千瓦时）弃光率（20%1000-5.00%10%0-10.00%01-03-05-07-09--11-01-03-05-07-09-11-01-030%全国宁夏甘肃新疆（含兵团）20152015201520152015201520162016201620162016201620172017资料来源：wind，中信建投研究发展资料来源：公开资料，中信建投研究发展部表25：截止到2016年各主要光伏运营商的全球光伏电站装机量公司装机量（MW）公司装机量（MW）国家电力投资集团公司2268.4山东力诺太阳能电力工程有限公司620协鑫新能源控股有限公司1876青岛昌盛日电太阳能科技股份有限公司580中利腾晖光伏科技有限公司1150北控清洁能源集团545中节能太阳能股份有限公司900江苏林洋新能源股份有限公司931浙江正泰新能源开发有限公司880中盛光电能源股份有限公司518东方日升新能源股份有限公司847常州天合光能有限公司450中民新能投资有限公司790招商新能源集团415.4晶科电力有限公司788江苏爱康实业集团有限公司400特变电工新疆新能源股份有限公司712江山控股有限公司340中广核太阳能开发有限公司613中国三峡新能源有限公司319资料来源：365光伏，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN49 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告弃风率好转，利好风电运营新增装机量有所下滑，装机向中东部地区转移据能源局统计,2016年我国新增风机并网容量为19.3GW，较15年的峰值相比出现较大程度的下滑。并网容量的下滑一方面是由于15年年底风电的上网电价下调导致抢装，部分装机需求被提前到16年前完成，另一方面15年以来，弃风率有所回升，2016年全国的平均弃风率高达17.10%，特别是“三北地区”存量风电场的弃风率较高，使得风电场开发商在倾向于在非限电区域进行风电场建设，由于缺乏对于南方及中东部地区的风电场开发建设经验，使得风机的建设进度大为减缓。图99:2016年新增风电装机容量出现下滑图100:2016年弃风率依旧较高新增并网容量GWYOY全国平均弃风率3580.00%18.00%17.12%17.10%16.23%16.00%15.00%3060.00%14.00%2540.00%12.00%10.74%2020.00%10.00%8.00%150.00%8.00%6.00%10-20.00%4.00%5-40.00%2.00%0-60.00%0.00%201120122013201420152016201120122013201420152016资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部资料来源：公开资料，中信建投研究发展部国家也从政策上进行引导，试图解决弃风率居高不下的问题，2017年2月22日，国家能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》，提出将2016年“弃风”比较严重的内蒙古等6省（区）列为风电开发建设红色预警区域，该区域今年将暂缓核准新的风电项目，电网企业也不再办理新的接网手续，与此同时，国家能源局宣布暂缓建设新疆准东、吐鲁番百里风区、酒泉二期第二批风电项目，已投入运行或在建的输电通道重点用于消纳存量风电项目。截至到2016年底，非限电区域的已核准但未建装机量为77.3GW，其中华北地区的核准机量为20.2GW，华东地区的核准装机量为21.8GW，华中地区的核准装机量为15.9GW，华南地区的核准装机量为8.4GW，这些地区将是风电未来几年重点发展的区域。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN50 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图101:2016年非限电区域的已核准未建装机量为77.3GW资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部从招标量上看，2016年的累计招标量28.3GW，处于历史高位，而今年以来的公开招标量已达7.7GW，通常招标量是风电建设的先行指标，因此风电装机量底部已现，由于去年发改委发布了《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，2018年在I、II、III、IV类资源区的陆上风电上网的标杆电价将分别调整为0.40、0.45、0.49、0.57元/千瓦时，各类资源区分别下降0.07、0.05、0.05、0.03元/千瓦时，对于2018年1月1日以后核准并纳入财政补贴年度管理的项目将执行2018年标杆上网电价，2018年以前核准并纳入以前年份财政补贴管理规模的项目须在2019年底前开工建设，否则也将执行2018年标杆上网电价，而对于2018年前核准但是纳入2018年1月1日之后的财政补贴年度规模管理的项目，也将执行2018年的上网标杆电价。从补贴政策的变化来看，我们认为，今年出现大规模风电抢装的可能性不大，在2019年之前，风电新增装机量将以每年25GW为中枢，上下波动。图102:国内风电公开招标保持活跃图103:2018年后核准的风电项目电价将进一步下调Q1Q2Q3Q42015（元/千瓦时）2016（元/千瓦时）2018（元/千瓦时）300.700.610.60）254.20.600.560.570.540.52GW10.20.490.500.490.500.470.4520100.404.30.40154.70.306.46.6105.80.20国内公开招标容量（3.750.106.87.67.74.300.002014201520162017I类资源区II类资源区III类资源区IV类资源区资料来源：金风科技，中信建投研究发展部资料来源：金风科技，中信建投研究发展部目前2MW风机的公开招标价格处于4000元/KW的区间，2.5MW的分机公开招标价格处于4200元/KW区间，较去年有一定程度的下滑，预计今年风机的招标均价也将围绕着这一中枢上下波动。从新增装机量来看，2017年Q1新增装机量3.25GW，较上年同期减少1.81GW，主要原因是由于传统的风电大省（内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆）被认定为风电开发建设红色预警区域，另一方面，云南省今年一季度的风电开发速度大幅减缓，新增并网容量较多的省份是青海590MW、陕西410MW、河南320MW和河北300MW，这些区域是传统意义上的低风速区域，通常要求更高的塔桶，更长的叶片，地形相对复杂，因此运输成本高，建造难度大，工期长，也将对传统风电企业形成考验，龙头企业具备资金技术等方面的优势，我们看好金风科技、请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN51 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告远景能源的市占率将进一步提升，但整体来看，风电装备行业较难突破2015年的高点。图104:2MW风机的投标价格维持在4000元/KW图105:2017Q1风电新增并网容量比去年同期略有下降2.0MW2.5MWQ1Q2Q3Q446003545004490444844383044004383）/kW)4300GW25420042194234420120.494190204100412240004023159.3投标均价（元3900103.322.263800新增并网风电容量（4.462.41537004.75.333.250201520162017资料来源：金风科技，中信建投研究发展部资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部图106:2017Q1风电新增装机量的区域分布2016全年2016Q12017Q1350030002500）MW20001500新增风电并网容量（10005000云南河北江苏宁夏山东山西新疆山西湖北吉林湖南辽宁四川福建安徽江西贵州甘肃广西青海广东浙江河南上海重庆北京天津西藏海南内蒙古黑龙江资料来源：能源局，中信建投研究发展部弃风率好转，利好存量风电运营从全国来看，一季度风电弃风率为16.42%，同比去年大幅改善。原因一方面由于全社会用电同比增长6.9%，用电侧的需求增加，而同期水电发电量同比下降4.1%，以及煤炭价格维持高位等多种因素的影响，另一方面，国家能源局出台多项保消纳政策也起到较为关键的作用。具体从省份来看，吉林的弃风率44%、甘肃弃风率36%、黑龙江弃风率36%、新疆弃风率34%、内蒙弃风率21%和山西弃风率20%等三北地区的弃风率相对于去年同期大幅改善。但总体而言，三北地区目前的弃风率还处于较高水平，离国家电网提出力争2017年-2018年弃风请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN52 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告弃光矛盾得到有效缓解，到2020年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内的目标还存在一定距离，为此，我们看好风电运营企业的业绩向上的弹性空间。图107:2017Q1全国平均弃风率同比好转图108:三北地区弃风现象同比好转弃风率2016Q12017Q130.00%60%25.80%25.00%50%40%20.00%16.82%16.42%%30%15.00%12.70%12.49%弃风率20%10.00%10%5.00%0%0.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部资料来源：国家能源局，中信建投研究发展部保障风电消纳，逐步推进风电平价上网根据金风科技方面的数据，现阶段风电的度电成本约为0.47元/度，依然高于国内现阶段火电的度电成本，但从全球范围来看，风电同火电相比已经具有直接竞争力。实际上，风电的度电成本主要与装机成本、有效利用小时数，投资回收期及运维费用相关，在稳定运营期间的需要再投入的成本很小。风电的技术处于不断进步的过程，装机成本将持续下降，发电效率和有效利用小时数仍有较大的提升空间，使得风电的度电成本仍处于下行通道，以美国为例，其2016年的风电的平均度电成本相对于09年下降了66%，从长期看，风电的度电成本必将低于煤电。就现阶段而言，进一步提高风电的有效利用小时数能够有效降低风电的度电成本。图109:风电的度电成本逐步逼近火电火电陆上风电光伏0.800.690.700.600.590.600.470.470.50/度）0.400.35（元0.30LCOE0.200.100.00国际平均水平中国资料来源：金风科技，中信建投研究发展部2016年3月国家发改委发布《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，明确电网企业须根据国家确定的上网标杆电价和保障性收购利用小时数，结合市场竞争机制，通过落实优先发电制度，在确保供电安全的前提下，全额收购规划范围内的可再生能源发电项目的上网电量。该方法的发布，表明国家旨在通过切实可行的制度安排，彻底解决现实中阻碍我国可再生能源健康发展的弃光弃风限电问题。2016年5月底，国家能源局和发改委又发布了《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》，对部分存在弃风、弃光问题地区内的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数进行了核定，并要求各能源主管部门和经济运行主管部门严请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN53 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告格落实规划内的保障性收购电量，确保弃风、弃光问题得到有效缓解。最低保障收购年利用小时的核定，能够在一定程度上托底新能源项目的收益，对新能源的发展有积极作用。表26：风电重点区域最低保障收购年利用小时数核定表地区保障性收购利用小时数2015年实际利用小时数内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安20001865盟、呼伦贝尔市以外其他地区I类资源区新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈19001571萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市内蒙古自治区赤峰市、通辽市、兴安盟、19001865呼伦贝尔市II类资源区河北张家口市20001808甘肃省嘉峪关市、酒泉市18001184甘肃省除嘉峪关市、酒泉市以外其他地11841800区新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、伊犁1571哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子1800III类资源区以外其他地区吉林省白城市、松原市18001430黑龙江省鸡西市、双鸭市、七台河市、15201900绥化市、伊春市、大兴安岭地区宁夏回族自治区18501614黑龙江省其他地区18501520吉林省其他地区18001430IV类地区辽宁省18501780山西省忻州市、朔州市、大同市19001697资料来源:公开资料，中信建投研究发展部2017年5月发布《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，拟在全国范围内开展风电平价上网示范工作，示范项目的上网电价按当地煤电标杆上网电价执行；风电平价上网示范项目不限电，且不受年度规模指标的限制，有助于解决风电的消纳问题，同时对于生产成本低、高效率的风电设备厂商也是一大利好。通知要求电网企业要做好与示范项目配套的电网建设工作，确保配套电网送出工程与风电项目同步投产。我们认为，随着国家规范性政策的完善，平价上网项目的推广，风电行业将进入平稳发展阶段。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN54 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告“一带一路”打开电力设备市场空间国内电力投资增速面临瓶颈随着我国经济发展进入“新常态”，我国电力供给日渐宽松，电力设备利用小时数不断下降。伴随着电力过剩，我国电源投资也出现了明显的下滑，2016年我国电源投资下滑至5年来的最低点3429亿。经过“十一五”、“十二五”期间的大规模建设，我国的主干输电网已经比较完善，基本满足了国内生产生活对电力的需求。到了“十三五”期间，输电网的投资就2011年以来，我国输电网投资额度和新增220kV以上变电容量均保持相对稳定的水平，变化幅度很小。这与主要上市公司的业绩上变化保持一致，主要上市公司的变压器业务的营收和毛利也维持在一个相对稳定的水平，增速显著下降。图110:我国历年新增220kV以上变电容量（万kV.A）图111:我国历年输电网与配电网投资（亿元）输电网配电网3500300025002000150010005000201120122013201420152016资料来源：wind、中信建投研究发展部资料来源：wind、中信建投研究发展部“一带一路”沿线国家电力设备市场潜力很大EIA预测与分析表明，经合组织由于经济发展程度更高，电力市场也更加成熟，预计至2040年，其GDP增速有望保持年均2.0%的增速，对应的电力需求增速为每年1.2%；非经合组织国家由于经济发展相对落后，经济增速总体保持较高发展水平，预计至2040年有望保持每年4.2%的经济增长率，对应的电力需求增长率为2.5%，电力发展潜力巨大。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN55 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图112:2014年不同国家和地区人口供电率图113:2014年不同国家和地区线损耗率20%100%18%90%16%80%14%70%12%60%10%50%8%40%6%30%4%20%2%10%0%0%资料来源：中国对外承包工程商会、中信建投研究发展部资料来源：中国对外承包工程商会、中信建投研究发展部“一带一路”沿线国家经济发展水平相对落后，大部分均为非经合组织国家。2016年，“一带一路”沿线64个国家GDP之和约为12万亿美元，占全球GDP的16.0%；人口总数约为32.1亿，占全球人口的43.4%，人均用电量为1663kwh，远低于全球3030kwh的平均水平。近年来，“一带一路”沿线国家经济保持高速增长，2016年均增长率为4.6%，超过发展中经济体3.6%的平均水平，显示出强劲的发展潜能。从市场规模来看，近年来，一带一路沿线国家用电量保持年均5%左右的增长速度，目前达到5.2万亿kwh，初步达到我国水平，未来发展潜力巨大，尤其是东南亚、南亚等经济保持高速增长的国家。亚投行、丝路基金、进出口银行等专业金融机构为海外市场保驾护航按照资金来源，目前“一带一路”的融资结构中，可分为以下几个层次：一是传统世界多边金融机构，主要以贷款为主，贷款利率、期限均利好“一带一路”项目，且可与国内政策性银行、商业银行及丝路基金等联合投融资。二是以亚投行和丝路基金为代表的新兴多边金融机构，特点在于对接“一带一路”的专项性，以国际标准为“一带一路”提供信贷、债券、股权投资、保险等多元化、创新性融资模式。三是国内商业银行海外分支机构众多，提供的融资产品种类较全，融资模式主要为银行授信（表内授信和表外授信）、银团贷款、发行境内外债券、跨境金融综合服务等。国内政策性银行的优势在于两优贷款、专项贷款等低利率长期限贷款，通过多边/双边合作基金等方式进行战略股权投资等。四是融资的辅助机构，主要为中国信保，其提供海外投资担保和出口信用保险等服务。总体上看，“一带一路”沿线国家多数风险较高，不少国家存在政局动荡、地缘冲突等问题。从评级结果上看，“一带一路”沿线国家中，低风险国家只有4个，占6.4%；中等风险国家，有43个，占68.2%；高风险国家16个，占25.4%，不同的国家和地区的融资难度和形式也不尽相同。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN56 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告表27:不同资金来源比较资金来源特点对“一带一路”的支持力度传统世界银行1.IBRD和IDA覆盖区域广泛，投资领域众多，资金充裕，但与“一100~150美元/年世界带一路”直接相关项目有限。多边2.利率与期限优势明显，其中IBRD利率+年费在2.5%~3.5%，IDA金融无利率，仅有0.5%年费。机构亚洲开发1.区位优势明显，针对性强130~160亿美元/年银行2.以贷款模式为主新兴亚洲基础1.对“一带一路”融资的针对性16年首年完成约12亿美元投资，多边设施投资2.兼容性强，可与传统多边机构进行互补，也可与“丝路基金”未来逐年增加开发银行等创新金融方式结合性金金砖国家1.针对“一带一路”的主要大国——金砖五国2016年投资约15亿美元，2017融结开发银行2.通过发行绿色债券，针对以金砖国家为主的基础设施建设年预计达25亿美元构上海合作1.主要针对于中亚与南亚地区的基础设施建设，目前尚无相关项暂无组织开发目。银行国内国家开发1.融资模式多样，提供商业信贷、设立投资基金等多种合作模式。截止2016年7月，为“一带一路”政策银行2.基础设施建设投资比例高，支持力度大。累计发放贷款1621亿美元。2016性金年涉及融资约650亿美元融机中国进出1.通过买方和卖方信贷等方式扩大我国机电产品、成套设备和高2014-2016年11月，累计发放贷构口银行新技术产品进出口，与“一带一路”直接相关。款660亿美元以上，带动“一带2.“两优”贷款优惠力度高，利率低（2%~3%）、期限长（15~20一路”基础设施投资300多亿美年），直接利好“一带一路”工程总包与投资。元。3.设立中非基金、丝路基金等，直接助力“一带一路”。国内中国银行1.出口买方信贷为主流融资模式，境外直接授信金额大。累计承担贷款与授信800多亿美商业工商银行2.牵头银团贷款，有利于交通、通信、电力等资本密集型项目的元性金农业银行开展。储备“一带一路”相关项目融结建设银行3.发行境内境外主题债券，支持“一带一路”发展。6000~8000亿美元构4.提供“内保外贷”等多种跨境金融服务专项丝路基金1.资金规模400亿美元，与亚投行成立背景相似，通过股权、债资金规模400亿美元，截至目前投资权、基金、贷款等多种方式提供投融资服务。承诺投资约60亿美元，涉及总投基金2.目前主要投资领域为能源电力和化工等。资约800亿出口中国出口1.通过承办出口信用保险业务的方式，降低境外投资风险，为“一年承保总金额约4700亿，出口渗信用信用保险带一路”投资保驾护航。透率达16.7%。保险公司2.主要提供短期、中长期出口信用保险、海外投资保险等服务资料来源：中信建投研究发展部电力工程总承包成是主要的业务模式近年来，伴随着我国企业对外承接工程中金额的稳步增长，我国对外承接工程新签订单稳步增长，新签订单近五年来从1565亿美元增长至2016年的2440.1亿美元，在行业细分领域中，电力占比表现出较大弹性，从2012年占比12.6%迅速提高至2016年的22.0%，总金额高达535.9亿美元。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN57 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告图114:我国对承接工程新签订单金额（亿美元）与增速图115:我国对外承接工程新签订单中电力金额（亿美元）与占比300018%60025%16%500250020%14%400200012%15%10%30015008%10%20010006%5%4%1005002%00%20112012201320142015201600%201120122013201420152016资料来源：中国对外承包工程商会、中信建投研究发展部资料来源：中国对外承包工程商会、中信建投研究发展部从“一带一路”沿线国家来看，2015年、2016年分别实现新签合同额高达962.4和1260.3亿美元，同比增加7.4%和36%，其中电力工程更是占据了绝对的领先地位，2015年电力工程占比已达到27%，2016年电力工程同比增长54%，达390.4亿美元，占比进一步提高至31.0%。与经济发展相对应，近年来以南亚为代表的亚洲地区成为“一带一路”最大增长点，2006~2015年间，“一带一路”上的印度、巴基斯坦、印尼、越南、老挝等亚洲国家占我国对外电力承接项目比例的80%以上。2015年南亚地区新签约订单同比增长81.7%，2016年我国在亚洲地区实现新签合同额1226.7亿美元，同比增长36.7%。亚洲国家近年来经济稳定高速发展，目前亚洲国家均普遍积极调整产业结构、改善投资环境、优化能源结构，大力发展基础设施，在这样的大环境下，我们预计未来亚洲基础设施投资市场有望保持高速增长。在产业结构调整过程中，人口密集型和高耗能产业有望进一步向南亚和东南亚等地区转移，亚洲地区的电力投资有望优先收益。通过对各个区域典型国家的电力市场规模分析，可以预估出“一带一路”沿线国家未来5年内年均电力市场规模，与中国关系密切的东南亚约为300亿美元，南亚约为300亿美元，中亚约为50亿美元，西亚北非约为400亿美元。与中国关系密切的电力市场规模约为1000亿美元每年，考虑到上述分析侧重于电源侧，再叠加越来越多的电网投资机遇，与中国密切相关的电力市场规模有望达到1300~1500亿美元每年，与我国国内每年的电力市场规模相当。国家电网等央企在海外布局有效拉动特高压等电力设备出口国家电网等央企集团响应“一带一路”战略的号召，在海外积极布局，从事海外电力工程项目的运营或工程总包，这些央企集团在分包采购相关电力设备的时候，会更加倾向于向国内的设备供应商采购。国内相应的电力设备龙头公司，可以借央企集团的“船”出海，从而达到进军海外市场，扩大海外收入比例的目的。以国家电网为例，为贯彻国家“一带一路”战略，已开始积极探索国家合作项目，积极谋划全球能源互联网的规划与建设，2016年国家电网公司成立了全球能源互联网集团有限公司，专职从事这方面的工作。同时全球能源互联网发展合作组织在京成立，合作组织广纳会员，目前已吸收了各国电力企业、团体、高校和金融机构的加入，未来合作组织将为全球能源互联网的构建提供顶层设计与协调，切实推动全球能源互联网。目前，国网公司已经通过海外收购，取得了菲律宾、英国、巴西、葡萄牙等国家的电网各个国家的电网由于频率、电压等级等方面的差异，无法直接进行交流联网，特高压直流由于避免了交流请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN58 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告需同步、给电网带来的风险小等优点，成了特高压助力全球能源互联网，实施“走出去”战略必然也是唯一的选择。目前，国家电网已与俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦和巴基斯坦等国家签署战略合作协议，并已于前期提出了四个国际合作项目（哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100千伏特高压直流工程、新疆伊犁-巴基斯坦伊斯兰堡±660千伏直流工程、蒙古锡伯敖包-天津±660千伏直流工程、俄罗斯叶尔科夫齐-霸州±800千伏特高压直流工程），项目均完成前期工作。表28:已开工和待开工的国际特高压直流项目电压等级投资估值线路长度输送容量项目名称规划核准时间规划投运时间（千伏）（亿美元）（公里）（万千瓦）巴西美丽山一期2084400±800112016.12017巴西美丽山一期2500400±8002220172019巴基斯坦坦默蒂亚878400±66015.720172019.6里-拉合尔埃及-沙特_300±50014.520172019土耳其-伊朗_60±100220172019俄罗斯-霸州1830800±8003520192020伊犁—巴基斯坦——±660—2020—资料来源：国家电网公司、南方电网公司、中信建投研究发展部国家电网2014年与巴西电力公司联合中标了巴西美丽山特高压直流工程；2015年国网独立中标了美丽山特高压直流二期工程，为特高压“走出去”打造良好开局。2015年，国网中电装备2015年与巴基斯坦国家输电公司签署IPP协议，承建巴基斯坦首个660千伏高压直流输电项目，该项目将连接默蒂亚里县、信德省和拉哈尔市，全长大约878千米，输电能力达到4000兆瓦，总投资成本达到15.7亿美元，目前国家电网公司相关设备正处于招标阶段。16年南瑞继保中标巴西美丽山二期±800kV直流特高压换流阀、直流控制保护系统、直流测量等核心设备，17年巴基斯坦境内±660kV直流特高压项目许继电气如期获得订单，中标金额6.23亿元，为公司直流业务国际化打开局面。同时，中电装备承建的东非地区首条跨国直流联网项目—埃塞俄比亚-肯尼亚±500千伏直流输电项目正在施工中，虽然该线路中的换流阀项目被西门子等国外厂商获得，但中电装备同样打开了中东北非的特高压直流市场，获得了该地区客户的认可。目前连接沙特阿拉伯和埃及的±500kV的直流输电项目在经过数年的筹备后已经进入招标阶段，中电装备中标概率最大，许继集团在项目的运作过程中积极参与，有望在巴基斯坦项目后，再次斩获直流订单，预计换流阀相关项目金额在5亿元左右。2016年中电装备和土耳其SARA公司以联合体名义与土耳其输电公司签署土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站项目EPC合同，这是国家电网公司背靠背直流自主知识产权的首次出口，工程设备达到全国产化，是中国背靠背直流技术、装备和EPC总承包业务“走出去”的又一新突破。目前项目也将于下半年进入招标阶段，国内换流阀设备厂商有望再获1亿元左右订单。未来，随着2017国网美丽山特高压直流项目、2018年巴基斯坦特高压项目的陆续建成投运，中国特高压直流的优异质量将逐渐被世界认可。我们预计，在示范作用的影响下，2019年开始，海外每年将有两个左右的特高压项目落地，为公司直流输电业务的长远发展提供保障。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN59 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告除向“一带一路”沿线国家推广特高压直流外，目前国家电网公司也在积极谋划向欧洲推广柔性直流技术，众所周知，目前欧洲新能源发展方兴未艾，随着中国±400、±500千伏柔性直流示范项目的成功运行，中国柔性直流有望得到欧洲国家的认可，帮助其接入更多的新能源。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN60 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告推荐公司国轩高科公司是动力电电池的龙头企业，2016年国内动力电池出货量居国内第四位，随着新能源汽车产业的高速发展，并且国家的政策将逐渐向龙头企业倾斜，整车和电池的市场份额将加速向龙头集中，公司的动力电池业务有望快速增长。公司深度整合产业链，实现上游正极磷酸铁锂材料基本自给，三元材料也在逐步扩产中，在建1万吨三元高镍材料，预计17年底能够实现6000吨NCM111材料或者是3000吨NCM622材料产能。未来随着电池产销量的持续增长，公司在未来几年内将进一步拓展正极材料至5万吨/年，同星源材质合资建立湿法隔膜生产线，其中庐江一期建设8000万平米湿法隔膜生产线及两条涂覆线，预计将于2017年中建成投产，将进一步保障公司原材料的供应安全和提升公司成本优势。我们预计行业客车领域的动力电池需求量或跟去年持平，而公司由于绑定下游优质客户，市场需求将维持稳定，17年的销量约为1.9GWh，18年19年由于客车单车带电量的提升，对于动力电池的需求增大，公司的动力电池销量将按比例增加；乘用车中，2017年公司配套江淮多款车型合计2-2.5万辆，按照单车带电量20KWh计算，则销量可达0.5GWh；储能方面采用磷酸铁锂电池，预计2017年出货为0.7GWh，2017年磷酸铁锂合计销售量将超过3GWh，将有效支撑公司业绩。公司在三元电池技术路线上，也处于国内领先地位，公司三元622电池已取得技术突破；从三元产能上看，截止到去年年底，公司的三元电池产能已达2.4GWh，国内企业中仅仅次于CATL。公司三元电池配套客户北汽新能源，预计2017年北汽新能源EC180全年销量可达9万台以上，其中公司配套4.5万台，按照单车带电量20kWh，则三元销量可达0.9GWh，加上吉利汽车，众泰汽车等新车型的销售，以及专用车配套3000辆，则2017年三元合计销量可达2GWh，将显著增厚公司业绩。不考虑配股的前提下，预计公司2017~2019的EPS分别为1.55,、1.86、2.04，对应的PE分别为20、17、15倍，维持买入评级，目标价40.03元。当升科技当升科技是正极材料的龙头企业，公司三元正极材料技术领先，其2016年公司NCM材料出口量占全国总量38%，排名国内第一。公司的主要客户包括三星SDI、LG、比克、比亚迪、亿纬锂能等企业。公司目前钴酸锂产能3000吨/年，三元材料7000吨/年，目前处于扩产阶段，2017年底有望形成1.6万吨总产能。公司同时加大技术投入，拟定增不超过15亿元进行海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能，目前NCM811材料已经完成中试，处于技术领先地位，未来业绩有望持续高速增长。预计公司17-19年的EPS分别为0.61元、0.79元、1.05元，对应PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”的评级，目标价24元。创新股份请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN61 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告湿法隔膜具有微孔尺寸和分布均匀等优点，尺寸薄，有利于进一步提高电池的能量密度，随着下游动力电池的增长，对于高端湿法隔膜需求将快速增长。公司拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股，收购上海恩捷100%股权。上海恩捷是国内湿法隔膜龙头企业，膈膜工艺、生产效率均明显领先于行业平均水平。目前上海恩捷同拓比亚迪、三星SDI、LGChem、CATL和国轩高科等国际电池龙头有稳定的合作关系。2016年上海恩捷湿法隔膜出货量9200万平米，居全国第一，扩建完成后，公司产能13.2亿平方米，居世界第一，综合毛利率61.39%，远超同行业50%左右的水平。湿法隔膜行业工艺壁垒极高，预计行业产能释放将持续低于预期，湿法产品价格下滑幅度将持续好于市场预期。假如注入成功，我们看好上海恩捷对于公司业绩的增厚。假定2017年完成资产重组的前提下，预计为2.52亿股本，则2017-2019年摊薄后EPS为2.05、2.79、3.65元，对应PE为20、15、11倍，给予增持评级假定2017年完成资产重组的前提下，预计为2.52亿股本，则2017-2019年摊薄后EPS为2.05、2.79、3.65元，对应PE为20、15、11倍，给予增持评级。亿利达公司是国内规模最大的中央空调风机开发生产企业和知名的建筑通风机制造商，主要客户为格力、美的、约克等世界龙头空调厂商，客户忠诚度较高。17年，公司要求全年推进传统OEM空调风机市场销售增长8%，工程风机市场销售增长15%，国际贸易市场销售增长10%。预计2017年公司风机业务有望实现30%以上增长，继续夯实行业龙头地位。公司于16年7月开启铁城信息收购事项，于17年1月完成资产过户。铁城信息为车载充电机领域的绝对龙头，拥有车载充电器、直流转换器等具有国际水平、国内领先的软硬件产品，估计市占率超过50%。我们认为公司的车载充电机和直流转换器业务有望今年爆发，因为：1）量大，17年A00级电动车将放量；2）毛利率高，公司即将推出高技术新产品，体积缩小1/3，成本降低20%，使得毛利率较去年变化不大；3）产品价值升高，电动车对载电量和充电速度要求升高，充电机功率越来越高，由3.3KW提升至6.6KW，单套产品价值越来越高；4）下游客户稳固，粘性强。铁城为广汽、上海通用、陕西通家、康迪、众泰、华泰的独家充电机供货商，在江铃、江淮、知豆、东风中供货占比超60%，今年有望打入北汽EC180供应链和通过丰田、本田、雷诺认证。军工新材料业务是培育中的增长点，未来爆发潜力较大。公司于2015年收购海洋新材51%股权，从而进入军工新材料领域。其主要产品为阻尼吸声材料、特种涂层材料等高分子功能材料，应用前景广泛，行业壁垒高。公司技术实力雄厚，正处于快速发展期，未来爆发潜力较大。目前已顺利实现2015年9-12月和2016年的利润承诺260万元和1100万元，有望超预期完成2017年和2018年的利润承诺1700万元和1800万元，增厚公司业绩。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.67、0.88元，对应的PE分别为26、20、15倍。目标股价20元，给予“买入”评级先导智能国家对新能源汽车业的支持，公司下游的锂电池市场日益繁荣，带动了公司锂电池设备的订单大幅增加。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN62 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告为顺应动力锂电池产业规模的不断扩张，公司新建无锡生产基地，解决产能瓶颈问题；2）公司不断加强核心技术研发，不断巩固和开拓市场，公司客户涵盖主流电池厂商，如CATL、力神、波士顿、中航锂电等，并通过了松下的质量验证体系，也是目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。随着锂电池产业的蓬勃发展，公司产品业务量增长较快。公司今年获得格力智能订单高达11亿元，占公司2016年度营业收入的102.73%，这对公司17年业绩具有很强的支撑作用。公司在手订单超30亿，为业绩提供了强力支撑。作为锂电设备龙头企业，公司通过内生外延不断增强自身实力。1）通过收购泰坦新动力100%股权增强连电池设备领域的技术实力。2）投资3亿元用于无锡锂电设备项目，预期产能将提高1倍左右，将提高公司锂电池设备市场占有率。光伏消纳好转，公司受益产业复苏根据国家电网公布的数据，2017年一季度消纳太阳能发电187亿千瓦时，同比增长81.3%；弃光率下降5.9个百分点。公司通过不断投入对光伏设备的研发，将在进口替代中受益，光伏行业复苏利好公司相关业务。预计公司17~19的年EPS分别为1.20、1.75、2.52元，对应的PE分别为35、24、16倍，维持“买入”评级，目标股价50元。汇川技术工控行业需求自2015年持续低迷，去年下半年起开始有所复苏，其中通用变频器实现销售收入6.96亿元，同比增长38%；通用伺服实现销售收入3.18亿，同比增长57%；PLC产品实现销售收入8983万元，同比增长38%；电梯一体化产品同比增长8%。2017年一季度，公司通用变频器、通用伺服等产品收入增长较快，是营业收入同比实现较大幅度增长的主要原因。在夯实客车领域龙头地位的同时，物流车领域也已与多家车企完成了试制或配置公告，成为包括宇通客车在内的国内新能源客车电机控制器最大供应商，并积极在乘用车领域进行推广。2016年，公司轨道交通业务营收2.29亿元，并于收购后首次实现盈利1500万元，轨交布局进入回报期。去年江苏经纬新增苏州轨交3号线及佛山南海区有轨电车项目合同共5.31亿元订单。随着公司轨交牵引系统的在全国的拓展，未来市场增长前景广阔。预计公司2017~19的年EPS分别为0.75、0.9、1.1元，对应的PE分别为34、28、23倍，维持“买入”评级，目标股价30元。宏发股份公司深耕继电器行业30余年，现已成为继电器龙头企业，全球市占率12%。公司传统业务通用、电力继电器伴随下游家电行业技术升级+智能电表海外市场渗透提速，维持稳健增长。公司汽车继电器制造水平在国内处于领先地位，充分受益国内汽车产业的快速发展，近两年均保持30%以上的增速预测，并打入美系韩系供应市场（德国大陆公司，福特，菲亚特，奔驰，宝马等高端客户），随预计全球市场份额还将逐步提升，。公司在新能源汽车高压直流继电器业务方面竞争力不断提升，本土化优势逐渐显现，已切入国内主要新能请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN63 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告源汽车厂商的供应链，江淮、东风、众泰、康迪之后，比亚迪、江铃、陆地方舟等主要新能源汽车厂商成为公司的新客户，潜在市场空间广阔。同时公司为特斯拉Model3配套的高压直流继电器产品已经处于供应商认证测试阶段。公司布局低压电器领域，定位中高端市场，已经有8个系列35款产品推出。在市场开拓方面也取得了积极的进展，具备行业影响力。预计2017~19年的EPS分别为1.42、1.84、2.20元，对应PE分别为27、21、18倍，给予“买入”评级，目标价42元。英威腾工控行业需求自2015年持续低迷，去年下半年起开始有所复苏。在变频器领域，公司在压缩机行业增长较好，并在石油、塑机等行业实现突破。在通用伺服领域，公司聚焦中高端伺服市场，生产高性价比的伺服产品，积极拓展业内渠道，获得客户的高度认可。随着工控产品进一步放量，公司年内将继续实现高增长。在客车和物流车领域，公司在客车主控和辅控产品市场占据了一定的空间；在物流车领域，公司为东风、上汽通用五菱等提供电控产品，预计今年物流车电控将有较大增长；在乘用车领域，公司电控产品已完成客户试机，年内有望实现批量供货。此外，公司成立充电技术有限公司，积极布局新能源汽车充电市场。公司积极拓展轨交业务，牵引系统样车实现无故障累计运行10万公里，获得业内专家的高度评价。公司生产的牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会认证，技术得到了肯定。随着公司轨交业务的竞标和在全国各大城市的推广，轨交业务具备高成长性，未来将为公司贡献业绩。预计公司2017~19的年EPS分别为0.2、0.26、0.35元，对应的PE分别为39、30、23倍，维持“买入”评级，目标股价12元。阳光电源公司是光伏逆变器的龙头，市场占有率长期稳定在30%以上，2016年公司光伏逆变器出货量全球第一，全年逆变器出货11.1GW，其中国内9.89GW，国内逆变器市场是公司业绩的稳定支撑，虽然今年国内行业的增速减缓，但公司在海外逆变器市场加速布局开拓，海外业务占比持续提升，将成为公司逆变器业务的增长点。公司电站业务高速增长，2016年底公司持有电站达270MW,收入0.25亿元，同时全年电站销售465.8MW，实现收入32.84亿元，同比增长45.24%。电站毛利率17.37%，同比上升了2.47个百分点，测算贡献净利润2.7-3.0亿元，公司另有368.5MW项目在建。公司电站开发以安徽当地为主，未来有望辐射到其他省份，公司定增募资26亿已经到位，为电站系统集成业务的拓展奠定了良好的资金基础。公司与安徽省铁路发展基金、安徽省高新技术产业投资公司共同成立100亿规模产业基金，计划三年内投资1-1.5GW新能源发电项目。公司身为产业资金出资人，有大概率获得电站建设项目，假如按产业基金内电站建设全部由公司承接，则每年公司将获得300MW以上的EPC，将显著增厚公司业绩。在公司的2017年股权激励计划，拟以5.26元/股的价格发行4000万股，授予518名中高级管理人员和请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN64 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告核心技术人员，占总股本的2.83%。其中首次授予3600万股，预留400万股。股权激励分4期解锁，每期比例25%，解锁条件为以2016年为基数，2017-2020年的营收、利润较2016年的增幅分别不低于20%、40%、60%、80%，年复合增速15.83%分别对应的利润目标为6.64、7.75、8.86、9.97亿元，股权激励彰计划显公司发展信心。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.55元、0.68元、0.80元，对应PE分别为20、16、13倍，给予买入评级，对应目标价13.75元。晶盛机电公司作为晶体生长设备的龙头，16年受益于光伏市场下游厂商的扩产，公司的晶体生长设备及单晶硅棒切磨复合加工一体机、晶棒截断机的销售形势较好，报告期内取得订单和验收的产品同比大幅增加。随着单晶技术路线获得市场的认可，单晶的性价比不断提升，下游光伏厂商普遍存在采用单晶替代多晶的需求，公司的单晶生长炉的销量，将在17年持续大幅提升，晶体生产炉业务仍将是公司2017年营收增长的重要来源。2017年1月至今已公告的已签订或已中标的重大合同超过17亿元，较去年同期有大幅增长。产能方面，公司通过精益生产方式科学组织生产流程，对于产品的核心部件，主要使用公司自有厂房、设备完成生产，对于比较成熟的普通部件和技术含量低的一些辅助配套部件，在严格质量控制的前提下，采用第三方外协加工完成，所以当前产能能够满足现有订单需求。公司的蓝宝石业务想象空间巨大，蓝宝石材料的生产技术壁垒极高，晶体生产设备是其核心环节。公司的蓝宝石材料生产均采用自主研发生产的蓝宝石炉，具有自动化程度高、成品率高、质量稳定和能耗小等综合优势；与此同时，公司把蓝宝石材料生产基地设在电价较便宜的内蒙，生产成本具有优势。公司通过逐步投入大规格(大于120Kg)蓝宝石炉，能进一步降低蓝宝石材料生产成本，因此，公司生产的蓝宝石材料具有很强的市场竞争力。我们认为，随着技术的进步，如LED衬底材料及消费电子的窗口材料对于蓝宝石的需求将不断增大，公司的蓝宝石材料业务有望成为贡献营收的重要组成。预计公司17-19年EPS分别为0.42、0.62、0.78元，对应的PE分别为29倍、20倍、16倍，给予“买入”评级，目标价18.50元。通威股份2016年我国硅料产量约19.4万吨，硅料进口量约13.6万吨(其中从韩国进口占一半以上)，预计未来随着“双反”的执行，硅料的国产化具有很大的替代空间，目前公司的硅料年化有效产能为1.5万吨，仅次于协鑫和特变电工；硅料生产的综合电能消耗达到67度/千克以下，单吨生产成本在6万元以下，优于同行8万元的平均水平。公司通过技术改进，2017的硅料产能将提升至两万吨。并将同隆基股份合资建设5万吨硅料产能（通威控股85%），其中一期2.5万吨硅料项目预计2017年6月30日前开工建设，预计2018年建成投产。公司以股权形式绑定下游龙头客户，对于硅料的出货量是重要支撑，看好2018~2019年该项业务的业绩增长。公司现有2.4GW多晶电池及1GW高效单晶电池产能，客户结构优秀，具有稳定的战略合作客户，已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家(晶科，天合，晶澳，阿特斯，协鑫，隆基）建立稳定供应关系。公司的多晶电池生产成本已降至1.2元/W以下，其中加工成本降至0.3元/W左右，对比行业内优秀企业的成本优势明显。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN65 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告公司积极推进“渔光一体”商业模式，通过在鱼塘上面架设光伏电站，形成上可发电、下可养鱼的立体经济效益，既能保障水下原有的水产养殖收益，又能新增光伏发电收益，通过多种运营模式为公司、养殖户及其他合作方带来新的利润增长点，截止到2016年底，公司完成并网80MW，未来三年的开发目标分别为500MW，1GW，2GW。公司水产饲料占有率超过12%，长期稳居全国第一，预计今年行业将步入稳定发展期，未来两年，鱼价将逐步上涨，淡水鱼养殖基本面向好，水产饲料将明显受益。预计公司2017、18、19年EPS分别为0.41、0.49、0.57元，对应的PE为13倍、11倍、10倍，给予“买入”评级，目标价9.30元。金风科技金风科技是风电机组制造的国内龙头，研发实力雄厚，品牌溢价率高，公司在16年风电市场下滑的情况下，提高市占率到接近30%，并保证稳定的高毛利率，凸显了公司在行业内的竞争优势。近年来战略布局的权益电场将是公司新的利润增长点，未来将以每年600~800MW的速度增长。公司的风电场权益电场风电平均利用小时数为2030小时，比全国平均水平高302小时，具备良好的投资价值。公司的国际化战略赢来收获期，拟同Apple公司就风电场项目展开合作，凸显公司实力，并将进一步提高公司的海外影响力。预计公司17~19年的EPS分别为1.24、1.43、1.58元，对应的PE分别为12倍、11倍、10倍，给予“买入“评级，目标价17.50元。。许继电气公司近两年中标多个直流特高压项目，累计订单约46.97亿元，2017年直流业务收入将实现高增长。预计今年新增订单有望达到25～30亿，超过市场预期。除国内直流特高压项目外，海外直流项目与柔性直流试点项目也为直流业务打开了新的市场空间。公司已中标巴基斯坦直流输电项目，金额6.29亿元。张北-北京柔性直流项目有望在年内通过核准，完成招标，未来向全国推广。国内市场，公司直流换流阀、控制保护的市场占有率稳定在25%左右，国外市场与柔性直流公司市占率还有望提高。响应“一带一路”国家战略，公司积极加强海外布局，打开了新的市场空间。国家电网已经布局四个国际直流特高压项目（哈萨克斯坦-南阳、伊犁-巴基斯坦、蒙古-天津、俄罗斯-霸州），均已完成前期工作。在“一带一路”沿线，直流项目推广也超预期，许继电气可以凭借国内的竞争力借船出海，获得海外直流设备订单。许继集团层面也积极部署自身的海外战略，并将业务重心由配套供货和单机出口逐步转向设备总包、工程总包等模式，陆续承接了肯尼亚阿西河81MW重油发电厂、越南南那Ⅱ水电站电气设备、巴西坎迪奥塔电厂二期等大型EPC总包工程，带动上市公司设备出口。“十三五”期间，我国配网建设力度不断加大，公司作为国网旗下的覆盖一二次设备的综合供应商，充分受益于配网建设，2016年配网业绩迎来大幅度增长。同时公司抓住电力体制改革中配电侧放开的新机遇，积极探索开展融资租赁、中低压运检、配网EPC等新的商业模式，实践从设备制造商转型服务提供商的战略。去年已经获得近20亿新增订单，奠定未来新的业绩增长点。预计公司2017~19年的EPS分别为1.13、1.44、1.76元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN66 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告级，目标价23.31元。国电南瑞国电南瑞为解决上市公司与大股东南瑞集团下属普瑞特高压、中电普瑞电网监控技术分公司、继保电气之间的同业竞争问题，注入上述公司的资产。本次交易标的总资产作价264.79亿，主要为国网电科院所持普瑞特高压100%股权、设计公司100%股权、江宁基地及浦口房产土地；南瑞集团及沈国荣所持有的继保电气87%股权（其余13%仍为沈院持有），南瑞集团持有的主要经营性资产及负债，南瑞集团所持有的信通公司100%股权、普瑞工程100%股权、普瑞科技100%股权、北京南瑞100%股权、上海南瑞100%股权、印尼公司90%股权、巴西公司99%股权、瑞中数据60%股权；南瑞集团、云南能投所持有的云南南瑞100%股权。本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产，其中相关重组标的中南瑞集团所持继保电气79.239%股权为发行股份及支付现金方式支付（发行股份方式支付比例为85.40%，现金支付比例为14.60%），其它标的资产均为发行股份方式支付。本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格为13.93元/股，根据本次重组的交易方式，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量约为172148.80万股，此外现金支付金额为24.99亿元。本次募集资金总金额为61亿元，除24.99亿元用于现金收购外，项目融资34.33亿元，主要用于未来产业技术研发，主要为IGBT模块产业化、信息安全、智慧水务、多能互补、物联网、云计算等。交易资产的定价265亿元，对应16年14倍估值，交易后大幅增厚公司利润至33.34亿左右，公司市值也升至800亿左右，对应估值降至20倍，公司性价比凸显。从业务板块上来看，公司除了增强原有电网自动化与工业控制和发电及水利环保两个板块外，注入后上市公司将新增三大业务板块，分别为继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包。其中继电保护和柔性输电主要依托主体为继保电气和普瑞工程公司，电力信息通信依托主体为信通公司和信通分公司，海外工程依托主体为国际分公司、巴西和印尼公司等。同时在继保电气、普瑞特高压、水电分公司的部分业务也会增加进入原有的电网自动化、发电水利环保两大业务板块。国电南瑞在重组后，有望成为电力设备市值第一股，同时重组后的业务结构更加丰富，传统业务贯穿发输配用，强化二次龙头地位；直流业务领域，常规直流与柔性直流并重，能够准确把握未来新能源接入需求；工业控制领域，以轨道交通等为切入点，通过自主研发IGBT等关键器件，掌握核心技术，进一步提高全球竞争力；海外工程方面，借助一带一路投资、国家电网公司平台、海外公司和办事处等多种形式，公司海外业务有望迎来快速增长。预计公司完成注入，合并报表后2017、18、19年EPS分别为0.89、1.10、1.31元，PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级，目标价22元。特变电工经过多见的持续发展和扩张，公司逐渐形成了输变电产业、新能源产业、新材料产业和能源产业四大产业。公司具有较完整的输变电设备产业链，是行业龙头，变压器年产能居世界前三。公司占据天时（国家大力推进“一带一路”战略）、地利（地处新疆，是陆上丝绸之路核心区）、人和（已与“一带一路”沿线多国建立密切联系），亚投行和丝路基金的建立和项目的推进为补全公司融资能力方面的短板，海外业务持续高速增长。公司是特高压交流变压器/电抗器和直流换流变的主要供应商。随着特高压17年请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN67 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告进入密集建设期。同时“一带一路”和全球能源互联将推动特高压“出海”，为公司后续业绩增长提供充足动力。公司新能源业务在港上市，实现了多渠道融资。随着生产线的技改，产能和成本优势继续扩大，原设计1.2万吨生产线的产能在2016年底达到2.5万吨，产量达到2.2万吨，今年底达到产能达到3万吨，成本有望下降到6万元/吨。同时由于海外市场需求增长，从韩国进口硅料比例达到18%，有较大可能对韩国硅料实施双反，预计未来硅料价格维持稳定，该业务可以维持较高毛利率。预计公司2017、18、19年EPS分别为0.69、0.79、0.91元，PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级，目标价12元。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN68 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告[table_research]徐伟：清华大学硕士，电力设备与新能源行业分析师，2年实业工作经验，3年证券行分析师介绍业研究经验。2014年3月加入中信建投证券研究部。社保基金销售经理上海地区销售经理彭砚苹010-85130892pengyanping@csc.com.cn陈诗泓021-68821600chenshihong@csc.com.cn研究服务姜东亚010-85156405jiangdongya@csc.com.cn邓欣021-68821600dengxin@csc.com.cn机构销售负责人黄方禅021-68821615huangfangchan@csc.com.cn赵海兰010-85130909zhaohailan@csc.com.cn戴悦放021-68821617daiyuefang@csc.com.cn北京非公募组李岚021-68821618lilan@csc.com.cn张博010-85130905zhangbo@csc.com.cn肖垚021-68821631xiaoyao@csc.com.cn朱燕010-85156403zhuyan@csc.com.cn吉佳021-68821600jijia@csc.com.cn李祉瑶010-85130464lizhiyao@csc.com.cn朱丽021-68821600zhuli@csc.com.cn李静010-85130595lijing@csc.com.cn杨晶021-68821600yangjingzgs@csc.com.cn赵倩010-85159313zhaoqian@csc.com.cn谈祺阳021-68821600tanqiyang@csc.com.cn周瑞18611606170zhourui@csc.com.cn翁起帆021-68821600wengqifan@csc.com.cn刘凯010-86451013liukaizgs@csc.com.cn深广地区销售经理北京公募组胡倩0755-23953859huqian@csc.com.cn黄玮010-85130318huangwei@csc.com.cn张苗苗020-38381071zhangmiaomiao@csc.com.cn黄杉010-85156350huangshan@csc.com.cn许舒枫0755-23953843xushufeng@csc.com.cn任师蕙010-85159274renshihui@csc.com.cn王留阳0755-22663051wangliuyang@csc.com.cn王健010-65608249wangjianyf@csc.com.cn廖成涛0755-22663051liaochengtao@csc.com.cn罗刚15810539988luogang@csc.com.cn请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN69 [table_page]电力设备与新能源行业深度研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层浦东新区浦东南路528号上海证券大厦北塔22楼2201室电话：(8610)8513-0588电话：(8621)6882-1612传真：(8610)6518-0322传真：(8621)6882-1622请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN70'