电力设备与新能源行业工控系列报告之一：把握工控复苏趋势，紧跟产业升级浪潮 28页

'2017年08月17日证券研究报告电力设备与新能源2017年日常报告评级：买入首次评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值工控系列报告之一：把握工控复苏趋势，紧跟产业升级浪潮市场数据(人民币）行业优化平均市盈率38.59市场优化平均市盈率17.87行业观点国金电力设备与新能源指数4780.73沪深300指数3701.42今年工控复苏趋势仍将延续，工控行业长期增长趋势已定。2016年一二季上证指数3246.45度工控行业延续2015年的下行趋势，到三季度下降1%，四季度增长6-7%，出现了明显拐点。今年上半年前两个季度行业分别同比增长11.2%和深证成指10600.7814.3%，复苏趋势良好，预计全年行业将持续回暖。同时，叠加PMI、工业中小板综指11311.24增加值、工业用电量等数据，验证工控行业复苏趋势基本确立。长期来讲，制造业自动化水平升级和进口替代将是我国工控行业的坚实增长逻辑。5844国产品牌蓄势待发，低压变频器、伺服系统、小型PLC逐渐发力。国产品56055366牌在此三类产品领域已经拥有深厚的技术积累，部分产品性能已基本达到外5127资品牌同等水平。低压变频器领域随着行业的复苏和集中度提高，国产品牌4889取得了优于行业增长；伺服系统方面受益OEM行业增速较快和国家政策扶4650持，国产品牌表现良好，且市场份额逐年提升；在PLC市场，信捷电气、4411汇川技术等凭借在小型PLC方面的技术积累，逐渐向中大型PLC延伸产品线，抢占市场份额。608171161117170217170517工业机器人的快速增长带动本土核心零部件需求：工业机器人核心零部件包括减速器、伺服系统、控制系统等，是工控行业下游重要应用市场之一。国金行业沪深3002013-2014年我国工业机器人爆发式增长后仍保持高速增长态势，2016年销量增速达23.9%，随着制造业对工业机器人需求的不断攀升仍将快速增长。国产品牌在工业机器人领域主要布局应用于3C电子、食品饮料等行业的机器人，增速显著高于外资机器人品牌，国产品牌追求高性价比将有力拉动本土核心控制部件的需求增长。智能化升级浪潮来临，从单一产品到解决方案，国产品牌迎来系统化蜕变良机。国家发布《中国制造2025》标志智能制造升级大幕揭开，后续政策不断发布将有力支持国内工控企业把握产业升级良机。随着智能制造在自动化应用场景上的拓展，自动化应用从单一的通用的智能产品逐渐向智能装备、智能生产过程、智能制造系统延伸，传统工控企业从通用化产品出发不断延伸产品线到提供个性化、一体化解决方案，将实现公司向平台化、系统化的姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001蜕变，极大提高公司竞争力。(8621)60230214yaoy@gjzq.com.cn投资建议邓伟联系人(8621)60935389推荐组合：推荐信捷电气，长园集团、英威腾，同时建议重点关注汇川技dengwei@gjzq.com.cn术、宏发股份、蓝海华腾。名称8月16EPSPE评级日股价16A17E18E16A17E18E信捷电气34.541.330.981.30623527买入长园集团17.570.530.680.86302620买入英威腾7.920.090.210.27583829买入麦格米特37.480.820.911.36412819买入汇川技术25.950.580.710.88363729增持宏发股份41.681.091.421.79312923增持蓝海华腾26.171.591.041.40582519增持风险提示7宏观经济复苏不及预期；固定资产投资增速放缓；制造业升级不达预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究内容目录1、工控自动化产品种类繁多、市场格局分散，整体步入成熟期......................51.1六类自动化产品构成工控市场，国内外厂商分散布局.............................51.2我国工控发展历程：快速增长期后，进入以进口替代为主的震荡整理期.62、工控行业去年三季度以来持续复苏，自动化水平升级和进口替代为长期逻辑......................................................................................................................82.1PMI、工业增加值景气回升，2017全年行业将持续回暖........................82.2下游分为OEM型与项目型市场，复苏路径均存看点............................102.3制造业自动化水平升级和进口替代将是我国工控行业持续增长的长期逻辑.................................................................................................................133、从三类主要产品，看工控行业发展趋势...................................................163.1低压变频器：国产品牌表现优于行业，复苏趋势下逐步提升市场份额..163.2伺服系统：新兴产业带动需求增长、政策东风推动国产发力................173.3PLC：借助需求稳定向上的OEM市场，国产品牌由小及大打开突破口184、行业未来看点：工业机器人快速增长，智能制造浪潮来临.......................204.1工业机器人长期增长势不可当，本土核心控制部件受益良多................204.2智能制造将是国产工控企业不断延伸产品线，实现产品系统化的良机..225、投资建议与重点公司梳理........................................................................25重点公司业务简介：..................................................................................256、风险提示.................................................................................................26-2-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表目录图表1：主要工控自动化产品类别...................................................................5图表2：主要工控自动化产品占比变化情况.....................................................6图表3：国内外各大厂商工控产品布局............................................................6图表4：华为-艾默生系相关公司裂变情况.......................................................7图表5：中国工控行业市场规模及增速............................................................8图表6：工控行业指数与PMI呈现出高度相关性.............................................9图表7：工业增加值与工业用电量呈现季节性波动的同时有所回升..................9图表8：机械设备工业增加值约滞后固定资产投资三个月..............................10图表9：通用设备和专用设备工业增加值同比增速回暖.................................10图表10：通用设备和专用设备制造业景气指数反转......................................10图表11：工控行业OEM和项目型行业市场规模及增速(亿元).......................11图表12：2016年~2020年OEM行业自动化市场复合增长率.......................11图表13：2016年~2020年项目型行业自动化市场复合增长率......................12图表14：金属切削机床和成形机床产量同比回升(万台)................................12图表15：2015年自动化产品的OEM行业分布............................................12图表16：固定资产投资累计完成额及同比增速（亿元）...............................13图表17：制造业固定资产投资累计完成额及增速（亿元）............................13图表18：我国制造业就业人员平均工资持续上涨（元/年）...........................13图表19：我国工控产品国产品牌市场份额逐渐提升......................................14图表20：国产工控生态体系基本确立...........................................................14图表21：2015年中国自动化产品进口额大幅下降（百万美元）...................15图表22：我国低压变频器市场规模及增长趋势.............................................16图表23：低压变频器在下游各行业应用情况.................................................16图表24：2015年低压变频器主要供应厂商市场份额.....................................16图表25：我国伺服系统市场规模及增长趋势.................................................17图表26：2015年伺服系统下游行业应用分布...............................................17图表27：2015年伺服系统主要供应厂商市场份额........................................18图表28：中国PLC（含DIO）市场规模及增长率.........................................19图表29：中国2016年PLC市场下游应用情况.............................................19图表30：2016年中国PLC主要供应商市场份额..........................................19图表31：2015年中国小型可编程控制器市场份额........................................19图表32：2013-2020年中国工业机器人销量及预测......................................20图表33：2013-2020年中国工业机器人市场规模及预测...............................20图表34：2013-2020年中国工业机器人保有量及预测...................................20图表35：2013-2020年中国工业机器人使用密度及预测...............................20图表36：2016年不同机型工业机器人市场份额............................................21图表37：2016年不同行业工业机器人销量占比............................................21图表38：2016年我国工业机器人市场格局情况............................................21-3-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表39：2016外资品牌工业机器人销量增长情况........................................22图表40：2016年国产品牌工业机器人销量增长情况.....................................22图表41：政府积极推进制造业智能化升级....................................................22图表42：智能制造分为五个系统层级...........................................................23图表43：智能制造生态系统中有五类参与者.................................................23图表44：智能制造产业发展历程..................................................................24图表45：智能制造自动化应用场景范围........................................................24图表46：重点推荐公司盈利预测及评级........................................................26-4-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究1、工控自动化产品种类繁多、市场格局分散，整体步入成熟期1.1六类自动化产品构成工控市场，国内外厂商分散布局工控自动化应用于制造业生产制造过程。工控即工业自动化控制，是利用电力电子技术、计算机技术、电机电器技术等，使得工厂生产制造过程变得自动化、效率化和精确化，并具有可控性和可观测性。工控自动化技术是20世纪诞生的现代制造业最重要的技术之一，它极大地提升了工厂的生产速度和效率，推动了第三次工业革命。图表1：主要工控自动化产品类别可编程控制器最常用的控制单元之一，通过模拟式或数字式的输入输出对各类自动化机械设备进行控制（PLC）工控机（IPC）基于PC总线的工业电脑，适用于在各种特殊工业环境下对生产过程进行实时在线检测与控制控制系统分布式控制系统一类多级计算机系统，通过系统网络将多个计算机、控制器等连接为控制系统，实现分散控（Control）（DCS）制集中管理人机界面（HMI）人与工业计算机的交互媒介，通过各类软硬件实现人机信息交互的设备软件（Software）用以构成控制系统和系统应用的计算机程序电压等级低于690V的交流电机驱动装置，用于控制交流电机的起动、转速、转矩等，使其适低压变频器（LVD）应各类应用领域的不同要求高压变频器（MVD）电压等级在kV以上的大型交流电机驱动装置驱动系统电动车驱动（Motor（Drive）电动汽车电机的配套驱动系统，进行汽车电机的起停和运动控制等Control）软启动器（SS）使电动机可以平稳起停的电机控制设备直流驱动器（DCD）一种直流电动机的驱动装置通用运动控制对机械运动部件的位置、速度等进行实时控制管理，使其按照预期的运动轨迹和规定的运动运动控制（GMC）参数进行运动的一系列控制装置（Motion）数控系统（CNC）数控机床，一种带有程序控制系统的自动化机床，用于实现工业零件的自动化加工用于测量某些特定的信息并将测量到的信息以电信号或其他信号形式输出，以进行信息的存传感器反馈储和处理等（Feedback）压力温度仪表用以测量并显示压力和温度的装置水质气体分析仪用于监测分析水体和气体成分的仪器通过接受调节控制单元输出的控制信号，借助动力操作去改变介质流量、压力、温度、液位执行机构调节阀（AV）等工艺参数的最终控制元件（Actuator）接触器（LVC）工业电中利用线圈流过电流产生磁场，使触头闭合，以达到控制负载的电器开关电源利用现代电力电子技术，控制开关管开通和关断的时间比率，维持稳定输出电压的一种电源指示灯指示工业设备当前状态的装置其他一种电控器件，当输入量（激励量）的变化达到规定要求时，在电气输出电路中使被控量发继电器生预定的阶跃变化的电器设备安全对设备起到保护作用的一类装置来源：工控网、国金证券研究所六类工控产品，运动控制和反馈机构增长迅速。目前，广泛使用的工业控制产品可分为六类：控制系统、驱动系统、运动控制、反馈机构、执行机构和其他产品。近几年运动控制类产品增长迅猛，从2005年的4%到2016年份额达到17%，逐渐逼近占比靠前的三类产品。控制系统和其他产品份额则基本保持稳定，驱动系统和执行机构份额占比出现一定下降，反馈机构逐渐成为占比最大的一类工控产品。-5-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表2：主要工控自动化产品占比变化情况来源：工控网、国金证券研究所市场格局分散，外资企业占据国内市场60%份额。全球工控市场竞争格局非常分散，主流厂商为西门子、ABB、艾默生、施耐德、GE等欧美厂商，三菱电机、欧姆龙、安川电机等日本厂商紧随其后。外资企业经过在工业自动化领域多年耕耘，其产品的多样性和规模化方面已经远远领先于国内厂商，而国内工控上市公司除汇川技术、英威腾、麦格米特等，产品和收入结构都比较单一，业务均集中在主营的一两个产品中。图表3：国内外各大厂商工控产品布局来源：各公司官网、国金证券研究所1.2我国工控发展历程：快速增长期后，进入以进口替代为主的震荡整理期我国工业控制行业从我国工业化开始，大致经历了三个阶段，即工控产品导入阶段，市场快速增长阶段和进口替代阶段：工控产品导入阶段(1950s-1990s)：以导入国外自动化设备和技术为主。我国工业在工业化初中期开始逐渐提升工业自动化水平，从最开始的单机自动化加工设备，如硬件数控系统的数控机床开始，到各类组合机床和组合生产线，不断提高产品质量并适应批量生产需要。这个时期我国工业自动化技术水平薄弱，主要靠进口国外技术和自动化设备为主。-6-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究工控市场快速增长阶段（1990s-2008年）：工控市场快速发展，国产品牌开始出现。随着我国经济逐渐开始快速发展，工业化进程也不断加快，带来了日益增长的提升工业自动化水平的需求。此阶段虽然国内工控市场仍为外资品牌所主导，但行业的快速发展也使得国产品牌开始出现，并提供了相当多的机会。国产品牌通过差异化的竞争战略填补了部分行业空白，取得了业内的立足之地。这期间艾默生收购华为安圣电气为国产品牌培养了一大批业界技术人才，给国内工控市场造成了深远影响。进口替代加速阶段（2009年至今）：国产品牌通过细分市场延伸产品线加速抢占外资份额。2009年，受全球经济危机影响，我国整体经济增速开始经历震荡后逐渐放缓的过程，受此影响工控市场也开始进入震荡调整的阶段。国产工控品牌经过前期的快速发展，已形成了一定的竞争力，在2010年，汇川技术、英威腾等国内优秀工控企业陆续上市后不断进行资本、人才、技术和产品的积累与延伸，显著提升了国产品牌的竞争力。这期间提供个性化解决方案和专机是国产品牌抢占外资份额的突破口。艾默生收购安圣电气是我国工控行业的里程碑事件。2001年3月，艾默生以7.5亿美元收购了中国领先的网络能源供应商，华为通讯电源事业部安圣电气，成立了艾默生网络能源有限公司（中国），公司在华为营销文化的基础上引进艾默生先进技术，实现了网络能源业务的高速发展。在此之后，陆续有艾默生团队核心成员离职创业，十多年来造就了汇川技术、蓝海华腾、麦格米特、鼎汉技术等多个工控行业国内领军者。图表4：华为-艾默生系相关公司裂变情况来源：国金证券研究所艾默生网络能源的成立和后续发展导致高端变频技术和工业配电技术的扩散，为国产品牌的技术人才储备打下基础。从艾默生网络能源裂变出的国内公司中，汇川技术、蓝海华腾、麦格米特、鼎汉技术、英维克、禾望电气、吉泰科的董事长均是艾默生系核心成员出身，带领团队直接创业，且将业务从艾默生网络能源的供配电系统、变频器等拓展到了伺服、轨交牵引、新能源电机控制器等新领域。-7-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究2、工控行业去年三季度以来持续复苏，自动化水平升级和进口替代为长期逻辑2.1PMI、工业增加值景气回升，2017全年行业将持续回暖高速增长后的工控市场进入震荡整理期。工控市场在2008年之前随着我国经济的高速发展，一直保持高速增长的趋势，2004-2008复合增速14%左右。2009年受到全球金融危机的影响，工控市场出现了6.1%的下滑，在四万亿投资计划实行后，工控市场2010、2011两年分别实现26.4%、13.4%的高速增长，之后进入震荡整理期。到2016年，行业整体规模约1400亿，其中产品市场约1000亿，服务市场约400亿。2016年下半年行业回暖，2017上半年增长加速，预计全年持续复苏。2016年三季度开始，受益于下游制造业回暖，工控行业开始出现拐点，从季度同比增速来看，2016年一季度延续下滑5-6%，二季度减速下降3-4%，三季度下降不到1%基本持平，到四季度增长6-7%，全年增长接近1%，确立了工控复苏的态势。2017年上半年，行业仍维持上升趋势，前两个季度分别同比增长11.2%和14.3%，全年复苏可期。图表5：中国工控行业市场规模及增速来源：工控网、国金证券研究所工控行业需求与下游制造业景气程度高度相关。工控行业的增长主要来自经济增长带来的下游制造业对自动化设备的需求增加，在经济复苏时，下游制造业订单增加，开工率提升，进而产生产能扩张需求，从而进行自动化生产设备的采购及新建产线等，因此工控行业的回暖一般来说会与制造业的景气程度呈现出高度相关性。PMI稳中向好，持续带动工控行业需求复苏。2016年三季度以来，我国经济增速放缓态势有所扭转，PMI已经连续10个月位于荣枯分水线之上，制造业仍保持稳中向好的复苏态势。受高温和暴雨影响，2017年二季度PMI有所回落，但仍保持在扩张区间。从企业调查看，多数企业反映生产经营状况良好，接单较为理想，价格有所上升。综合指数走势和企业调查，我们认为经济运行基本平稳态势并未改变，制造业稳中向好态势仍将延续。-8-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表6：工控行业指数与PMI呈现出高度相关性来源：工控网、wind、国金证券研究所工业增加值和工业用电量17年2月大幅增长，有望延续上升趋势。工业增加值与工业用电量作为反映制造业景气状况的指标也呈现出一定的相关性，两者的波动呈现出明显的季节特征。忽略春节效应的影响，工业增加值在2017年2月仍出现大幅增长，同比增幅达到10.32%，为近三年最高。同时工业用电量也出现了高达21.92%的增长，表明我国制造业开始复苏，并有望保持稳中有升的趋势。图表7：工业增加值与工业用电量呈现季节性波动的同时有所回升来源：wind、国金证券研究所-9-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表8：机械设备工业增加值约滞后固定资产投资三个月来源：wind、国金证券研究所下游子行业复苏趋势明显，验证行业需求好转。从工控的主要下游子行业之一的通用设备和专用设备制造业来看，也呈现出明显的景气反转态势。2015年12月，通用设备和专用设备累计同比增加值分别为2.9%和3.4%，2016年逐渐回升到4%-6%左右，2017年2月则分别上升为10.6%和11.5%，复苏趋势出现了明显加速。同时两个行业的景气指数自2016年Q1的101.7和101.8见底以来，迅速回升至2017年Q2的135和133，下游行业需求明显向好，将推动工控行业的持续复苏。图表9：通用设备和专用设备工业增加值同比增速回暖图表10：通用设备和专用设备制造业景气指数反转来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所2.2下游分为OEM型与项目型市场，复苏路径均存看点工控市场根据下游应用不同，可分为OEM型市场和项目型市场。OEM型市场主要针对自动化设备制造，工控厂商为下游设备制造客户提供自动化产品或成型的控制系统，作为客户设备的核心部件，下游应用方向主要包括机床、纺织机械、电梯、包装、3C设备、锂电设备等。在一些需求大的单一应用市场，工控厂商还会定制开发专用的控制系统，如电梯一体化控制器、注塑机专用伺服系统等。项目型市场则是工控厂商为下游工厂客户提供完整的自动化产线系统，主要应用方向为电力、化工、石化、建材、冶金等强周期的重工业领域。OEM型市场下游成长型较好，增速稳定，已于项目型市场规模相当。OEM市场由于下游应用分散，偏新兴行业应用方向较多，相对于下游主要应用于重工业的项目型市场，受经济周期影响更小，增长更稳定。2013年，我国OEM型市场增速首次超过项目型市场，之后一直保持高于项目型市场的增速。-10-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究到2016年，OEM型市场增长6%左右，而项目型市场下滑4-5%，OEM型市场占比已接近50%，与项目型市场平分秋色。图表11：工控行业OEM和项目型行业市场规模及增速(亿元)来源：工控网、国金证券研究所机器人、3C电子、新能源车等新兴行业的快速发展带动OEM市场需求。2016年，OEM行业对下游市场反应迅速，回暖明显。预计未来几年，OEM行业增速最快的仍将集中于充电桩、机器人、锂电池等新兴成长行业。2016-2020年，传统的橡胶、起重、建筑机械和机床有所下滑，而受新能源车的快速普及，充电桩和锂电池将继续高速增长，同时随着我国制造业自动化水平的不断提升，预计机器人行业将维持21%的复合增速。其他受益3C需求旺盛，相关行业如半导体设备、液晶设备、EMS等也将取得较好增长。图表12：2016年~2020年OEM行业自动化市场复合增长率来源：MIR睿工业、国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究经济回暖有望减缓项目型市场下行态势，同时政府投资和PPP项目落地带来行业需求增量。项目型行业一方面受经济周期影响较大，另一方面政府投资也是重要的影响因素。2016年，受宏观经济影响较大的行业，如冶金、采矿、化工等需求有所下滑，而汽车行业和政府投资主导的交通和公共设施则有一定的增长。预计未来随着经济增速下行后的触底回升，传统重资产行业的需求下降压力将有所减缓，同时政府投资和PPP项目落地也将带动项目型市场逐渐好转。图表13：2016年~2020年项目型行业自动化市场复合增长率来源：MIR睿工业、国金证券研究所OEM下游机床行业持续复苏。机床是加工各类机械零部件必备的加工设备，也是OEM行业最大的应用下游之一，一定程度上能够代表OEM行业下游的需求状况。2016年2月，我国机床产量下降趋势开始减速，到三季度，机床累计产量同比结束了负增长的态势，并开始转为正增长，并最终实现2016年金属切削机床和金属成形机床全年增长2.2%和4.3%。到今年六月，金属切削机床和金属成形机床双双增长8.7%，预计全年持续增长，将更显著带动OEM市场需求。图表14：金属切削机床和成形机床产量同比回升(万台)图表15：2015年自动化产品的OEM行业分布来源：wind、国金证券研究所来源：MIR睿工业、国金证券研究所固定资产投资领先于项目型市场约18个月，投资增速回升有助于项目型市场恢复增长。项目型市场下游主要是重资产行业，受到下游新建产能的影响，因此制造业固定资产投资一定程度上能够反映项目型市场的需求状况。2016年三季度我国固定资产投资和制造业固定资产投资同比增速均出现不同程度的回升，2016年全年同比增速分别维持在8.1%和4.2%。2017年上半年固定资产-12-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究投资和制造业固定资产投资同比增速分别为8.6%和5.5%，分别高于去年全年0.5和1.3个百分点。下游制造业固定资产投资力度加大将持续促进项目型市场需求的增长。图表16：固定资产投资累计完成额及同比增速（亿元）图表17：制造业固定资产投资累计完成额及增速（亿元）来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所2.3制造业自动化水平升级和进口替代将是我国工控行业持续增长的长期逻辑长期来看，在我国工控自动化行业的震荡调整期，推动行业继续成长的主要趋势有二：一是我国人口红利逐渐消失带来的人力成本提高，将长期促进工业自动化需求的增长；二是国产品牌通过差异化的竞争策略，抢占外资品牌的市场份额，实现国产品牌市占率的不断提升。人力成本不断上升持续推动制造业产业升级进程。我国制造业就业人员平均工资近十几年来一直呈上升趋势，从2000年的人均每年8750元不断上涨到2016年的59470元。人力成本的不断增加使得制造业对自动化设备的需求持续增长。机器替代人工有着在成本和生产效率上得天独厚的优势,随着人力成本的不断提高和机器成本的下降与性能的提升，制造业不断提升自动化水平的经济性将越来越明显。图表18：我国制造业就业人员平均工资持续上涨（元/年）来源：wind、国金证券研究所国产工控品牌通过高性价比和个性化定制不断抢占外资市场份额。目前，优质的国产品牌在部分产品如伺服、变频器性能上已经达到或接近外资的同等水平。过去几年，在整体市场略微下滑的大背景下，国产品牌在中低端市场凭-13-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究借产品的高性价比和灵活的业务模式及对目标行业应用技术的深刻理解，不断推出针对不同行业的定制化专机，逐渐提升市场份额。2009年，国产品牌的市场份额仅为24.8%，到2016年，国产品牌市场份额已经逐渐提升到34.7%，仍有较大的提升空间。图表19：我国工控产品国产品牌市场份额逐渐提升来源：工控网、国金证券研究所国产工控产品体系已趋完善。国产品牌最初从技术门槛较低的单个产品开始，逐渐延伸到技术门槛较高的工控产品。目前各类工控产品均有为数众多的国产厂商参与竞争，随着行业整合和集中度的逐渐提高，逐渐在各类工控产品中均涌现出了国产品牌的领军企业，基本形成了完整的国产工控生态系统。国产品牌的相互协同将在未来工控系统化、平台化的发展趋势中取得优势。图表20：国产工控生态体系基本确立来源：国金证券研究所2015年自动化产品进口大幅下降印证国产替代加速。近年来，随着我国制造业自动化水平的不断提升，我国对自动化产品的需求也在不断增长。2000年-2014年，我国自动化产品的进出口金额一直处于上升趋势，进口金额从2000年的38亿美元一直上升到2014年的93亿美元。到到了2015年，自动化产品进口金额下降到73亿美元，而出口金额并未出现大幅波动，结合2015年工-14-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究控产品国产份额从32.8%大幅提升至34.3%来看，我们认为工控产品的国产替代在2015年出现了一定的提速，并且今后将成为中国工控市场发展的主旋律。图表21：2015年中国自动化产品进口额大幅下降（百万美元）来源：wind、国金证券研究所-15-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究3、从三类主要产品，看工控行业发展趋势3.1低压变频器：国产品牌表现优于行业，复苏趋势下逐步提升市场份额2017年上半年低压变频器一改2016年颓势，实现较好增长。低压变频器是工控产品中占比最大的细分产品，2015年行业规模约为178亿元，下游应用领域主要为起重机、电梯、纺织、冶金、电力等，分布非常广泛。近三年低压变频器行业整体有所下滑，2017年低压变频器随着工控行业复苏，前两个季度分别实现了13%和17.5%的增长，预计全年将实现10%-20%的增长，扭转行业下行趋势。图表22：我国低压变频器市场规模及增长趋势图表23：低压变频器在下游各行业应用情况来源：中自网、国金证券研究所来源：中国产业信息、国金证券研究所行业集中度逐渐提升，国产品牌不断缩小与外资差距。低压变频器虽然近几年市场在小幅下滑，但行业集中度在逐渐提升。2016年，国产品牌汇川技术和英威腾的低压变频器业务增速分别在50%和10%左右，远远好于行业增速。当前低压变频器领域ABB和西门子两大巨头合计仍占据21%的份额，施耐德、台达、汇川、安川等市场份额不相上下，作为第二梯队紧随其后，英威腾也超越艾默生、罗克韦尔等老牌工控厂商，占据4%的份额。未来随着行业集中度的不断提升，国产品牌有望继续减小与外资品牌的差距。图表24：2015年低压变频器主要供应厂商市场份额来源：德佳咨询、国金证券研究所节能减排推动变频器市场规模长期增长。随着技术发展和社会对能源运用效率要求的逐渐提高，变频器也逐渐被应用于节能领域，使用变频器的电机系-16-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究统节电效率普遍可达到30%左右。目前变频技术正处于从调速到节能的转变过程，预计低压变频器以自动化改造和进口替代为主线，国内企业将重点发展控制和驱动技术；高压变频器依托国家节能环保政策，下游仍以大型工业设备改造为主，国产技术的提升将刺激高性能产品国产化提速。工控网预计我国低压变频器市场潜在空间约720-1080亿元，2016年低压变频器规模仅有约170亿元，仍有较大发展空间。3.2伺服系统：新兴产业带动需求增长、政策东风推动国产发力受益于下游新兴产业的发展，伺服系统增长势头良好。运动控制类产品是近几年工控产品中增长速度最快的一类产品，其中很大一部分增速的贡献来自于伺服系统的高速增长。伺服系统下游主要应用于OEM行业，如机床制造、电子设备、包装机械、纺织机械、塑料机械等。受益于3C、锂电等行业的高速发展，2016年伺服系统扭转了2015年的下降趋势，同比增长超过40%，市场规模达到约86亿人民币。随着消费电子和锂电池的快速增长和工业机器人在制造业的不断渗透，我们预计伺服系统未来几年内仍能实现两位数以上的高速增长态势。图表25：我国伺服系统市场规模及增长趋势图表26：2015年伺服系统下游行业应用分布来源：中国工控网、国金证券研究所来源：中国工控网、国金证券研究所日系品牌优势明显，国产品牌有望借政策东风持续发力。伺服系统第一梯队的四家企业中，有松下、安川、三菱三家是日系品牌，合计占据45.4%的市场份额，在伺服电机领域OEM市场有着明显优势。国产品牌龙头汇川技术则超过欧美品牌，紧随日系品牌之后，占据5.7%的市场份额。2015年本土厂商通过多年的技术积累与良好的性价比，不断提升市场认可度，市场份额已较2014年提升2.5个百分点达到28.4%。目前，伺服系统已被《中国制造2025》列为工业信息化重点发展的产品之一，未来随着政策支持力度的不断加大，国产品牌有望在伺服系统领域持续发力。-17-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表27：2015年伺服系统主要供应厂商市场份额来源：中国工控网、国金证券研究所集成化和完整产品线是伺服系统核心竞争要素，提供完整一体化解决方案的厂商将在竞争中脱颖而出。伺服系统本质上就是一个小型自动化控制系统，由PLC、伺服驱动器、伺服电机、监控反馈等组成，其核心竞争要素是厂商的集成能力和产品线的广度。国产品牌可以通过利用在单一产品上的优势定位，拓展完整的产品线，逐步实现从销售单一的产品到打包销售完整的控制系统，再到提供一体化解决方案。如信捷电气利用自身在小型PLC市场的优势，逐步建立“可编程控制器+人机界面+伺服、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂“的完整产品线，再进一步实现智能装备的产业化，进而提供“整体工控自动化解决方案”。3.3PLC：借助需求稳定向上的OEM市场，国产品牌由小及大打开突破口增速较快的小型PLC占据PLC市场的一半份额，主要应用于OEM市场。PLC可根据I/O点数分为小型PLC、中型PLC、大型PLC三类，2015年，三类PLC占PLC总份额分别是47%、36%、17%。其中，94%的小型PLC应用于OEM市场，中型PLC应用于OEM市场和项目型市场的份额分别是31%和69%，大型PLC则有91%应用于项目型市场。2016年，PLC市场规模约73亿，较2015年增长1.4%。受益于OEM市场的良好增长势头，中小型PLC相对增长较快。2016年下半年，随着工控市场的回暖，PLC需求也有所回升，预计未来几年将继续稳定增长。OEM市场将是PLC增长的主要驱动力。PLC市场下游应用同样非常分散，纺织机械、包装、食品饮料机械、塑料机械、电子设备制造、制药机械等属OEM市场，汽车、公共设施、冶金、电力等属项目型市场。2016年，PLC市场应用于OEM市场的份额占到67.4%，项目型市场的份额则相对较小，占32.6%。未来拉动PLC需求的将主要是增长较快的OEM市场，将较好地带动中小型PLC的需求。-18-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表28：中国PLC（含DIO）市场规模及增长率图表29：中国2016年PLC市场下游应用情况来源：中国工控网、国金证券研究所来源：中国传动网、国金证券研究所国产品牌在PLC市场由小到大，逐渐延伸产品线。2016年，中国PLC市场份额仍主要被西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔等外资巨头占据，国产厂商凭借性价比优势主攻应用于OEM市场的中小型PLC，已有信捷电气、和利时等厂商取得了一定的突破。在小型PLC市场，目前占有领先地位的是西门子、三菱、欧姆龙和台达，信捷电气2015年市场份额占到5%，排名第五位。未来国产厂商依靠在小型PLC市场不断渗透，形成规模效应后，再逐渐转向中大型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，逐步提高PLC市场国产品牌竞争力。图表30：2016年中国PLC主要供应商市场份额图表31：2015年中国小型可编程控制器市场份额来源：中国传动网、国金证券研究所来源：中国工控网、国金证券研究所国产品牌通过技术积累提升产品品质，已逐步在大中型PLC领域取得一定突破。PLC是工厂自动化控制系统中的关键部件之一，因此在大型项目中，客户对PLC品牌的选择往往更多关注PLC的性能和使用寿命等。目前国产品牌在PLC的产品性能上和外资仍然存在一定的差距，其产品质量的提高需要PLC的大规模量产和下游众多客户的实际应用，来降低单位成本、积累技术经验，并在对下游行业的理解不断加深的过程中，逐渐提升产品品质。汇川技术和信捷电气等国内PLC龙头相继推出中型PLC，标志着国产品牌在PLC技术领域已逐渐取得突破。-19-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究4、行业未来看点：工业机器人快速增长，智能制造浪潮来临4.1工业机器人长期增长势不可当，本土核心控制部件受益良多工业机器人增长迅速，有效拉动核心控制部件需求。工业机器人是工控下游增速相对较快的一个应用子行业之一，其核心部件主要是减速器、伺服系统、控制系统和机器人本体。2013-2014年，我国工业机器人销量出现了高达50%以上的爆发式增长，2015年增速有所下降，但仍保持20%以上的高速增长态势。2016年我国工业机器人销量达到8.5万台，市场规模135.1亿元，是全球工业机器人销量最大的国家。图表32：2013-2020年中国工业机器人销量及预测图表33：2013-2020年中国工业机器人市场规模及预测来源：高工机器人、国金证券研究所来源：高工机器人、国金证券研究所多因素促成工业机器人长期增长大趋势，行业发展仍有很大空间。在智能制造转型升级的大环境背景下，由于政策刺激、社会人口结构老龄化、人力成本上升、机器人使用密度偏低等因素的影响，制造企业对工业机器人仍有巨大需求。高工机器人研究所认为，工业机器人一般使用寿命可达十年，考虑到一些自然损耗、老旧更新。出现故障等因素，以中国工业机器人保有量年复合增长率25%计，预计2020年中国工业机器人保有量将突破80万台。同时2016年，我国机器人使用密度为58台/万人，低于世界平均水平69台/万人，按保有量分析预计，2020年工业机器人使用密度将达142台/万人。图表34：2013-2020年中国工业机器人保有量及预测图表35：2013-2020年中国工业机器人使用密度及预测来源：高工机器人、国金证券研究所来源：高工机器人、国金证券研究所六轴多关节机器人主要应用于汽车领域，行业应用最为成熟。从机型来看，2016年中国所销售的工业机器人中，以六轴多关节机器人和水平多关节机器人为主，六轴多关节机器人销量占比达到48%，水平多关节机器人销量占比达到15%，二者销量之和达到总体销量的63%。六轴多关节机器人销量最大的主要原因在于其主要应用在汽车领域，汽车领域是机器人应用最为成熟的领域。水-20-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究平多关节机器人主要应用在电子行业，加之较低的价格，水平多关节机器人成为市场份额仅次于六轴多关节机器人的机型。外资品牌主要布局汽车行业，受制于投资增速放缓，国产品牌有望后来居上。2015年以后，汽车行业投资逐渐放缓，机器人应用也逐渐饱和，但国内非汽车行业自动化率不高，且3C电子、食品饮料、家电行业增速较快，预计市场份额将迅速赶上汽车行业。目前各厂商正顺应行业发展趋势开发小负载高精度机器人，开拓非汽车行业市场，相对于主要布局在汽车行业的外资品牌而言，下游应用主要分布于电子、食品饮料、塑胶等行业的国产品牌将更具优势，预计增速将持续超过外资品牌。图表36：2016年不同机型工业机器人市场份额图表37：2016年不同行业工业机器人销量占比来源：中国传动网、国金证券研究所来源：中国传动网、国金证券研究所外资占据工业机器人市场主导地位，但国产品牌份额不断提升。2016年，外资品牌工业机器人的市场仍处于主导地位，外资品牌占比71.4%，国产品牌占比28.6%。相较2015年，国产品牌机器人市场份额上升了3.5个百分点。目前在我国应用的机器人主要分日系、欧系和国产三种。日系中主要有安川、欧地希、松下、FANUC、那智、川崎重工等公司的产品。欧系中主要有德国库卡、瑞典ABB、意大利COMAU,国产机器人主要是安徽埃夫特、沈阳新松、南京埃斯顿、广州数控等公司产品。高工机器人研究所预计，到2020年，国产机器人份额将达到40%。图表38：2016年我国工业机器人市场格局情况来源：中国传动网、国金证券研究所-21-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究国产工业机器人增长势头强劲，有望拉动本土核心控制部件需求。国产品牌凭借自身的渠道优势和价格优势实现快速增长，以埃夫特、新时达、埃斯顿、新松、广州数控等机器人企业为代表，国产化进程加快促使机器人使用成本大幅下降，机器人渗透率不断提高。2016年，我国工业机器人增速约为24%，外资品牌增速均在10-30%左右，而国内品牌则大部分在60%-100%之间，增速远高于行业和外资品牌。随着国产品牌机器人的迅速增长，将逐步提升本土品牌伺服、PLC、视觉系统等核心控制部件的需求。图表39：2016外资品牌工业机器人销量增长情况图表40：2016年国产品牌工业机器人销量增长情况来源：中国传动网、国金证券研究所来源：中国传动网、国金证券研究所4.2智能制造将是国产工控企业不断延伸产品线，实现产品系统化的良机国家政策助力国产工控企业把握智能制造升级浪潮。2015年，国务院出台了《中国制造2025》，标志着中国版“工业4.0”推动的制造业智能化改造开始正式提上日程。随后，国家相关部委陆续发布配套政策并提供财政支持，工控产品是制造业智能化升级的核心部件，成为政策重点扶持的领域。国家明确提出要实现国产关键零部件的重大突破以及智能生产线、智能车间和智能工厂的建设，重点培育系统化解决方案供应商，这将有助于国产工控企业在未来的制造业智能化升级浪潮中赢得先机。图表41：政府积极推进制造业智能化升级时间部门政策主要内容2015年5月国务院《中国制造2025》要求到2020年，制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展2016年4月工信部《智能制造试点示在高档数控机床与工业机器人、增材制造装备、智能传感与控制装备、智能检范2016专项行动测与装配装备、智能物流与仓储装备五大关键技术装备方面，推广智能制造新实施方案》模式2016年5月工信部、《机器人产业发展五年之内，形成较为完善的机器人产业体系：产业规模持续增长、技术水平显发改委规划（2016-2020著提升、关键零部件取得重大突破、集成应用取得显著成效。年）》2016年5月国务院《关于深化制造业强化制造业自动化、数字化、智能化基础技术和产业支撑能力，加快构筑自动与互联网融合发展控制与感知、工业云与智能服务平台、工业互联网等制造新基础的指导意见》2016年12月工信部、《智能制造发展规到2020年，智能制造发展基础和支撑能力明显增强，传统制造业重点领域基本财政部划（2016-2020实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展；到2025年）》年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型来源：各部委官网、国金证券研究所智能制造可分为五个系统层级。智能制造实质上是信息化和工业化深度融合的进一步提升，它融合了信息技术、先进制造技术、自动化技术和人工智能技术。我们认为的智能制造系统由信息系统和工控系统组成，具体分为五大系统层级。商务部门通过ERP（CRM）系统接到客户订单后，会下达到采购、物流、生产等各个具体业务执行层面，任务的要求反馈给MES（可以认为是车间的大-22-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究脑），MES借助监控系统层（HMI、SCADA）可以生成各类生产工艺程序给到PLC等控制层设备，最后由控制系统层驱动执行系统层运转。国内现阶段大部分MES系统的决策还是要借助于人的判断和指令输入，未来人工智能技术与MES的融合将进一步提升智能化水平。图表42：智能制造分为五个系统层级来源：国金证券研究所五类角色参与智能制造大潮，传统工控厂商、IT厂商、系统集成商正逐步走向融合。智能制造参与方按照角色，包括传统自动化厂商、IT厂商、系统集成商、咨询公司、制造业领导厂商等。咨询公司一般为客户做战略方向的设计，一些制造业领导厂商则在积极探索智能制造的游戏规则和精髓，根据这些knowhow实现自身的转型和提升，并为客户提供先进的理念甚至是智能制造解决方案。而传统的自动化厂商、IT厂商以及系统集成商正走向融合，如西门子提供自动化硬件，也提供PLM、MES等软件甚至云平台；IT厂商则在探索创新性的硬件产品以求替代传统的控制产品；系统集成商也不再局限于软硬件的集成工作，如北京机械工业自动化研究所、名匠智能等公司也自己研发了MES等软件产品并提供整体解决方案，以此掌握智能制造的核心要素。图表43：智能制造生态系统中有五类参与者来源：国金证券研究所工控企业向上游信息层面延伸相对IT企业更具优势。越来越多传统的工业自动化企业在着手研发上层信息系统，实现智能信息层面和制造层面的打通。工控企业向上游信息系统扩展，相对IT企业的客户认可度更高。现阶段纯IT公司仍以做业务层为主，如CRM、ERP、MES、WMS、PLM。IT公司更擅长人工智能、大数据、远程控制、网络化技术，因此自动化控制公司要升级做智能制造产业通常会和IT公司合作或者通过招聘IT技术人才实现。-23-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究图表44：智能制造产业发展历程来源：中国智能制造网、国金证券研究所工控企业在智能制造上的发展来源于传统工控产品向智能化方向的不断延伸。工控企业研发的智能自动化系统是在传统工控产品线上的继续延伸，可以认为是一个智能化解决方案，会更专注某个领域的具体应用。离散控制、高精密机械加工、智能化等特性会很好地体现在产品中。从自动化应用场景范围可分为：智能产品、智能装备（特定的生产节点）、生产过程的智能化（定制化、柔性、高精度）、云计算和人工智能以及大数据大量使用的工业智能制造系统。图表45：智能制造自动化应用场景范围来源：国金证券研究所从通用化产品到解决方案，产业升级为国产品牌延伸产品线带来良机。从国外老牌自动化厂商从单一产品逐渐扩展到一系列完整产品线的发展路径来看，对现有的产品线不断延伸，逐渐实现工控产品的平台化和系统化将是国产工控企业提升产品竞争力的必经之路。在我国制造业进行产业升级和智能化改造的趋势下，工厂的自动化需求也逐渐从通用化、批量化的产品转向需求个性化定制的解决方案，这将是国产工控企业不断延伸产品线，提高相对外资产品竞争力，实现弯道超车的良机。目前，我国正处于智能制造升级的初级阶段，不仅新增智能化工厂产线发展前景良好，存量的工控市场的升级改造规模也非常庞大。譬如在传统的纺织行业，自动化水平一直以来不高，未来这些行业自动化升级和智能改造需求将带动工控行业不断增长。-24-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究5、投资建议与重点公司梳理基于以上分析，我们认为在本轮工控行业复苏过程中，有两类公司将受益最为明显：各细分工控产品的国内龙头，复苏过程中也将明显受益于行业集中度的提升。如布局工控完整产品线，已出现系统化趋势的工控龙头汇川技术、继电器龙头宏发股份、小型PLC国产品牌领军者信捷电气，各龙头企业在复苏过程中依托其核心竞争优势，往往能取得远高于行业的增长水平在3C电子、新能源车电机电控、工业机器人、智能制造等领域有所布局的优秀公司。如布局智能制造、电动车材料的长园集团、涉足新能源车电机电控的蓝海华腾、英威腾，立足智能家电和工业电源切入工控行业的麦格米特，也将是工控复苏和行业长期成长大趋势中的受益者。重点公司业务简介：汇川技术：公司是我国工控龙头企业，已经建立了较为完善的自动化产品线，受益工控复苏，公司中低压变频器、伺服以及PLC等工控产品均取得了较好增长；公司积极布局工业机器人和新能源汽车电机控制系统，在新能源车电控领域与宇通客车深度合作，已成为客车领域龙头，并逐步转向乘用车、物流车方向，有望在乘用车电控和新能源车动力总成领域成为行业领军企业；子公司经纬轨道是国内领先的轨交牵引系统企业，业务步入收获期，成为公司的新增长点之一；公司立足工控，加大研发拓展产品线，紧抓智能化升级浪潮，打造智能制造和新能源车电控平台化龙头。宏发股份：公司继电器全球份额超过10%，是国内继电器龙头企业。公司新能源汽车继电器近几年爆发式增长，进口替代加速，2016年国内市场份额约占25%，成为国内第一品牌；传统汽车继电器技术积累雄厚，增长开始逐步提速，切入奔驰、宝马、奥迪等德国高端客户供应链；通用继电器和电力继电器均为全球第一，维持稳定增长态势。公司产品技术储备丰富，除继电器外传感器、工业连接器、薄膜电容、电子真空泵等业务也逐步开始产业化，在同行业中有着明显的竞争优势和成本优势。信捷电气：公司主营小型PLC，同时搭配人机界面与伺服系统，提供行业个性化解决方案，实现产品打包销售。2015年公司在小型PLC市场市占率5%，是国产品牌龙头，市场份额仅次于西门子、欧姆龙、三菱电机和台达。2017年上半年公司PLC产品增长近40%，HMI增长30%，伺服系统增长达60%。公司将推出中型PLC，逐步扩展PLC市场，同时即将推出的高端伺服系统与松下、台达能产品性能相当，有望继续保持高速增长。募投1.28亿投向智能装置产品，项目落地后智能装置将实现50%的高增长。公司存量客户巨大，有利于各类新品的不断推广。长园集团：公司是智能电网设备和热缩材料的龙头，主业稳定增长，2014年开始，公司通过不断外延并购整合，形成了智能制造、电动车相关材料、智能电网设备三大业务板块。其并购子公司均为业内领先:运泰利是领先的精密测试设备制造商，客户包括特斯拉、华为等全球电子领域最知名厂家，且与微软、Oculus在AR、VR领域展开合作，2016年实现净利2亿元；长园和鹰是全球唯一的服装工艺产品线数字化设备解决方案提供商，产品在缝制设备市占率80%以上，居于第一位，公司研发的智能服装工厂解决方案有望逐步推广，2016年实现净利约1.4亿元。公司还通过收购江苏华盛、参股湖南中锂、沃特玛等布局新能源汽车产业链。英威腾：公司产品包括变频器、伺服系统、UPS、新能源车电控等，在相关领域均处于国内第一梯队。2016年公司因生产基地搬迁及产品结构变动等原因导致业绩出现了一定的下滑，2017年收益行业复苏和费用控制改善，上半年营收增长56%，净利增长200%以上，出现经营拐点。公司新能源汽车电控和UPS产品实现大幅增长，变频器受益行业复苏，预计稳定回升。公司自主研发-25-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究的轨交牵引系统即将进入推广阶段，有望在深圳地区拿到首份订单，大幅增厚公司业绩。麦格米特：公司立足智能家电和工业电源技术储备，切入到工控领域，布局PLC和中低压电机驱动器。2016年公司工控业务收入2.5亿元，总营收占比22%。受益行业复苏、PLC进口替代和新能源车快速推广，公司依托较强竞争力和性价比有望实现工控收入持续增长。同时公司智能家电电控业务市场空间广阔，公司在大尺寸平板电视电源和智能电视电源领域具有竞争优势，是乐视电视和小米电视的供应商，工业电源方面医疗设备电源有望持续放量。蓝海华腾：公司围绕电机驱动核心技术，主营中低压变频器、伺服驱动器、新能源车电控等产品，新能源车电控业务占营收比重已超80%。公司是沃特玛联盟主要发起单位之一，依托沃特玛与一汽、东风、大运汽车等签订了大额物流车电控订单或合作协议，公司客车电控客户也包括金龙、金旅、北汽、中车、中通等大部分主流客车企业，公司正在开发乘用车产品，逐步实现新能源车电控领域全覆盖。公司在工控业务方面持续投入新品研发，着力提升产品和核心性能和可靠性，叠加工控复苏，有望带动公司业绩逐步上扬。图表46：重点推荐公司盈利预测及评级8月16市值EPSPE代码名称PB评级日股价(亿)16A17E18E19E16A17E18E19E603416信捷电气34.5448.51.330.981.301.71623527205.6买入Y600525长园集团17.572310.530.680.861.04i302620163.2买入002334英威腾7.9259.80.090.210.270.36y583829223.6买入002851麦格米特37.4866.60.820.911.361.93u4128195.5买入300124汇川技术25.954320.580.710.881.11a363729239.7增持n600885宏发股份41.682211.091.421.792.21312923196.0增持300484蓝海华腾26.1754.41.591.041.401.80582519158.9增持来源：wind、国金证券研究所6、风险提示宏观经济复苏不及预期；固定资产投资增速放缓；制造业升级不达预期。-26-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。公司投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。-27-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究维持评级特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发任何其他人，或以任何侵犯本公版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海北京深圳电话：021-60753903电话：010-66216979电话：0755-83831378传真：021-61038200传真：010-66216793传真：0755-83830558邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：201204邮编：100053邮编：518000地址：上海浦东新区芳甸路1088号地址：中国北京西城区长椿街3号4层地址：中国深圳福田区深南大道4001号紫竹国际大厦7楼时代金融中心7BD-28-敬请参阅最后一页特别声明'